三季报符合预期。公司13年前三季度实现收入23.29亿元,同比增长2.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.05亿元,同比增长10.7%;合EPS0.27元,符合我们三季报前瞻中的预期(yoy10%)。其中第三季度实现收入8.2亿元,同比增长5.3%;净利润3569.18万元,同比增长20.9%。前三季度经营活动产生的现金净流量环比继续上升至1.40亿元。 名表零售受冲击较大,亨吉利连锁以提升单店经营效益为目标。受整体消费形势制约,高档消费受冲击,表现疲软;瑞士名表出口大陆Q3仍呈下滑态势(13Q3同比下降5.8%),但降幅较13Q2的11.9%有所收窄。我们预计公司前三季度的名表销售收入也呈现相同趋势。13年公司名表连锁渠道亨吉利显著放慢外延开店速度,从加强管理、提升存货周转率等措施入手,提高单店产出效益。 持续品牌推广投入下,自有品牌飞亚达增速相对稳定。自有品牌方面,公司加强产品的研发设计,培育自有品牌知名度和美誉度,依托渠道方面的稳步扩张(预计飞亚达自有表销售网点由年初的1500家上升至1800家左右),自有品牌收入增速预计仍维持在20%左右。 存货增长速度得到控制,通过发行债券降低财务费用率。因对今年的经营压力有一定预估和判断,公司在经营和财务杠杆的运用上相对稳健,9月末存货水平为19.64亿元,环比基本持平;因偿还银行贷款和公司债的发行,13Q1-3财务费用率为3.2%(vs12Q1-3的4.0%),经营现金流也持续改善。 维持增持。我们维持13-14年盈利预测0.33元和0.40元的盈利预测,目前股价(7.73元)对应13-14年PE分别为23倍和19倍,公司在名表零售渠道和自有品牌培育方面持续努力,当消费形势好转后,预计将体现较高的盈利弹性,维持增持评级。