投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.62、0.92和1.21元,给予增持-A建议,6个月目标价为27元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:项目进度不及预期、工业废水订单释放不及预期

业绩高增长,独家AC-Hib三联苗迅速放量:公司2017年业绩实现了迅速增长,一方面由于2016年同期受山东疫苗事件影响,公司二、三季度产品推广缓慢,销售工作基本停滞,导致2016年同期归母净利润基数较低,另一方面,2017年公司经营状况迅速转好,推广及销售工作进展顺利。其中公司独家品种AC-Hib三联苗实现了迅速的放量,我们预计2017年全年公司AC-Hib三联苗销售400万支左右,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,净利率50%左右,预计贡献4亿元左右的净利润。我们预计2018年公司AC-Hib销量有望达到600万支,销售顶峰有望超过1,000万支。 HPV疫苗成功上市,大大增加公司业绩弹性:默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,2017年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,目前已经上市销售。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,目前部分省份已完成招标,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元。公司与默沙东携手,加大国内HPV疫苗的推广工作。一方面,公司与美年健康签署《战略合作协议》,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊);另一方面,默沙东中国也与阿里健康签署了战略合作协议,以构建一体化的“互联网+”预防性健康管理体系,推动成人疫苗接种的基础设施建设。我们认为,随着HPV疫苗推广的不断深入,公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率将进一步提升。我们预计,2018年HPV疫苗有望实现150-200万人份的销售,即450-600万支的销售量,给公司带来超过6个亿的净利润,大大增加公司业绩弹性。 后续重磅品种进展顺利,支撑公司中长期业绩增长:(1)公司微卡用于预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,微卡作为急需产品,申请上市有望进入绿色通道,预计今年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大,而微卡可以用于细胞内结核菌的高危人群,预防效果更好。微卡全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我国目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。 未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手,GSK的Rotarix疫苗短期内暂时不会再国内上市,而与国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入12.47亿元、60.53亿元和88.78亿元,归母净利润4.35亿元、12.15亿元和17.42亿元,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别0.27、0.76和1.09元,维持买入一A评级。 风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。

非小细胞肺癌伴随诊断市场需求大:根据WHO的统计,在全球癌症的排行榜上,肺癌是排名前五的癌种,而在我国肺癌的发生率和死亡率均高居榜首,且远超第二名的胃癌。GLOBACAN预测,我国肺癌患者人数逐年增长,2020年时新增肺癌病人将达到85万人,其中约85%为非小细胞肺癌(NSCLC)。早期的NSCLC主要依靠手术治疗,但多数NSCLC患者初诊时已是中晚期,只能以药物治疗为主。 在NSCLC中,EGFR基因突变比例达到40-50%,因此人们针对不同类型的EGFR突变开发了相应的靶向药物,包括吉非替尼、阿法替尼等。相对于传统的化疗药物,靶向药物效果更好且副作用更小,能显著提高患者的生活质量、延长生存周期,已成为临床上NSCLC治疗的发展趋势。目前已经上市和进入临床后期的NSCLC靶向药物多达几十种,其中以EGFR为靶点的药物最多,每种药物的治疗对象不尽相同,选择合适的药物成为关键因素,故而通过体外诊断确定患者EGFR基因型成为靶向药物治疗之前的必然选择。依托于庞大的肺癌人群和日益进步的靶向药物,NSCLC伴随诊断市场正在进入高速发展的阶段。 液态活检技术领先,荧光PCR法易于推广:液态活检是目前临床上最领先的肿瘤早期无创诊断技术,主要通过检测患者血液中循环肿瘤细胞(CTC)、循环肿瘤DNA(ctDNA)、循环肿瘤RNA(ctRNA)和外泌体来实现。与传统的肿瘤组织活检相比,液态活检具有早期筛查、无创、取材简便、检测结果准确等多方面的优势,是肿瘤检测的发展方向。在4种检测材料中,ctDNA样本代表性好,研究最多,也是进展最快的领域。目前临床上ctDNA的检测方法主要是数字PCR、二代测序和荧光PCR。2016年,国家卫计委临床检验中心曾发布《2016年全国ctDNA基因突变检测室间质量评价报告》,通过74家实验室的检测结果对比了数字PCR、二代测序和荧光PCR三种检测方法。报告显示,数字PCR准确率最高,但由于该技术是三种技术中最新的一种技术,临床上还未推广开;二代测序能同时检测多个基因的多种不同变异形式,但各个实验室的结果差异较大,对实验操作流程及数据处理的要求最高;荧光PCR具有操作简单、成本低廉的优势,在病理组织分子检测中已被广泛应用,是目前三类方法中临床接受度最高的技术。公司的“人类EGFR基因突变检测试剂盒”采取多重荧光PCR的检测方法,亦为公司在激烈的市场竞争下快速打开市场、抢占先机的最优选择。 国内首个获批,先发优势明显:公司的“人类EGFR基因突变检测试剂盒”用于临床检测晚期NSCLC患者血液ctDNA中EGFR基因突变状态,筛选适合接受一代至三代EGFR靶向药物治疗的患者,是我国首个以伴随诊断试剂标准获批上市的ctDNA检测试剂盒。该产品市场需求大(NSCLC患者众多、EGFR靶向药物丰富)、检测技术领先(基于ctDNA的液态活检)、临床接受度高(基于多重荧光PCR),上市后有望迅速推广。作为国内首个获批上市的产品,公司将受益于先发优势,快速占领市场。该产品的上市是公司在液态活检领域成功迈出的第一步,借助于该产品的影响力,公司也将继续强化自己的品牌效应,为后续产品的上市和推广打下基础。因此,短期来看,该产品的上市进一步丰富了公司检测试剂种类,将在最近两三年内快速提升公司的业绩;长期来看,对公司精准医疗产品的战略布局具有重要意义,有利于增强公司综合竞争力,提高公司市场拓展能力,对公司未来的发展将产生积极影响。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.18、1.61和2.22元。基于公司在精准医疗领域的领先地位,我们给予公司增持一B评级。 风险提示:市场推广不达预期,技术替代风险,市场竞争加剧。

事件:公司将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给美国TGTherapeutics公司,TG公司将获得其在亚洲以外的区域(但包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发和市场销售的权利。 SHR1459研究数据优异:SHR1459和SHR1266是以BTK为靶点的药物,通过选择性抑制BTK激酶,可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而治疗B细胞淋巴瘤。 同时,抑制BTK激酶可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎。研究表明,在BTK抑制剂敏感的弥散性大B细胞淋巴瘤小鼠模型上,SHR1459具有和最近获FDA批准的BTK抑制剂Acalabrutinib相当的抑瘤活性。 SHR1459已于2017年12月在国内启动I期临床试验,用于血液肿瘤的治疗;SHR1266尚处于临床前研发阶段。 BTK抑制剂市场方兴未艾:目前全球已经上市的以BTK为靶点的药物仅有2个,lbrutinib(依鲁替尼)和Acalabrutinib。依鲁替尼由艾伯维、强生等公司共同研发,主要用于套细胞淋巴瘤、小淋巴细胞淋巴瘤等多种疾病的治疗,2013年获FDA批准上市,已于2017年8月在国内获批上市。依鲁替尼自上市以来销售额迅速攀升,2016年全球销售额高达30.83亿美元。Acalabrutinib由阿斯利康旗下的AcertaPharma公司研发,适应症是套细胞淋巴瘤,2017年10月刚获FDA批准上市。 此外,根据药渡网的统计数据,全球目前共有19家公司的BTK抑制剂进入临床试验,其中在中国进行临床试验的共有7个产品。19家公司中进展较快的是百济神州的Zanubrutinib,已处于临床…期。整体来看,BTK抑制剂药物市场仍处于成长早期,场内玩家还不多,随着未来在研产品的陆续面世,该领域有望迎来爆发式增长。 海外布局节奏加快,短期业绩增厚+长期国际化目标有望双丰收:本次交易的对手方TG公司总部位于美国纽约,已在纳斯达克上市,主要从事创新药物的开发和销售。协议中约定,恒瑞可获得TG公司约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加药品上市后10-12%的销售提成,故而SHR1459和SHR1266的海外授权一方面有助于拓宽该药物的海外市场,也能提升公司海外业务的收入,进一步增厚业绩,巩固公司国内制药龙头的地位。这也表明公司自主研发新药再一次获得了国际认可。结合公司之前PD1单抗和JAK1抑制剂药物的海外授权事件,可以发现公司近年明显加快了海外市场布局的节奏。“走出去”战略彰显了公司国际化的决心,也是公司进一步发展的必然选择。随着公司在海外市场布局的逐步完善,恒瑞未来有望成长为国际化的制药企业。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们给予公司买入一A评级。 风险提示:研发风险,政策风险,市场竞争加剧。

事件:公司拟以自有资金1800万元认购南京中硼联康216万元的新增注册资本,占其增资后总股本的12%。 BNCT精准癌症放疗,有望成为肿瘤治疗的新选择:中硼联康是一家长期专注于“硼中子俘获治疗(BNCT)”产品研发、设备制造及专业配套服务的科技创新型企业,目前已递交国内外多件BNCT相关核心专利,致力于研发和制造国内自主创新、适合于医院普及应用的新型BNCT癌症放射治疗系统及BNCT专用的靶向药物。BNCT是一种非侵入性的精准癌症放射治疗技术,适用于不易手术的局部肿瘤的治疗,如脑胶质瘤、头颈癌等。BNCT的治疗过程主要分为两步:(1)向病人的肿瘤部位注射硼[B-10]化合物。硼[B-10]化合物被设计成有很强的肿瘤细胞亲和性,进入人体后能迅速聚集于肿瘤细胞内,而在其它正常组织中分布很少。此外,硼[B-10]是硼一种稳定的同位素,不具有放射性,且硼[B-10]化合物在人体内代谢较快,化合物本身对组织细胞并无毒害作用。(2)用中子束照射病人的肿瘤部位,聚集于肿瘤细胞内的硼[B-10]俘获中子,形成同位素硼[B-11],进而迅速分裂为高能粒子氦[He-4]和锂[Li-7],肿瘤细胞最终被氦[He-4]和锂里[Li-7]释放的射线杀死。氦[He-4]和锂【Li-7]的辐射半径仅为5-9微米(约等于人体细胞的半径),因此BNCT在保证杀死肿瘤细胞的同时又不会对周围正常细胞造成损伤,安全性较高。与目前临床上常规的放、化疗相比,该疗法在定点杀伤肿瘤细胞方面具有独特的优势,副作用也更小,但中子束在人体内的穿透能力有限,故而该疗法暂不适用于人体深处肿瘤的治疗。该疗法成熟以后,将与目前的临床肿瘤治疗方案形成互补和联用,包括手术、放疗和化疗、靶向药物治疗等,在特定肿瘤(如脑胶质瘤等)的治疗上发挥重要作用。中硼联康的BNCT项目尚处于研发早期,属于投入阶段,短期内难以为公司贡献业绩。 入股中硼联康,治疗性核药再添新兵:公司以原料药业务起家,2015年开始业务转型,收购云克药业52.11%的股权,标志着公司正式进入核医学领域,此后又通过并购的方式先后获得了GMS100%股权和益泰医药83.5%股权,目前正在积极推进安迪科的并购工作。再加上本次入股中硼联康,公司在核药领域的布局日趋完善,已经成长为国内核药行业的龙头公司。公司的核药产品可大致分为诊断性核药和治疗性核药两大类。在诊断性核药方面,公司上市的产品已经完成了单光子药物和正电子药物两大板块的覆盖,还有氯化锶【Sr-89]注射液等在研品种作为后备力量;在治疗性核药方面,公司已上市的产品主要是云克注射液和碘【1-125]密封籽源,在研的重点产品包括用于恶性肿瘤骨转移治疗的铼[Re-188]依替膦酸盐注射液、用于甲状腺疾病诊断和治疗的碘【1-131】化钠口服溶液、BNCT等,后续的储备产品丰富。整体而言,公司目前的发展重心仍然是核医学业务,原料药板块未来对于公司的业绩弹性不会特别大。受益于公司核素药物板块竞争力的不断加强,未来公司在核医学领域的市场份额有望继续提升,持续贡献业绩的增长。 投资建议:考虑2018年增发摊薄,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53和0.70元。基于核药行业寡头垄断的特殊性,我们给予公司买入一B评级,12个月目标价为21.2元,相当于2018年40倍的市盈率。 风险提示:研发风险,市场推广不达预期。

投资要点 事件:公司发布股东增持公司股份公告,11月29日公司控股股东李卫国先生通过集中竞价增持公司股份共1,626,600股,占公司总股本的0.25%,并拟自本次增持之日起6个月内,择机增持公司股票不低于100万股;监事会主席甄胜利先生11月30日通过集中竞价增持公司股份15万股,占公司总股本的0.02%;高管文爱国先生、赵欣先生分别增持公司股份15万股、10万股,均占公司总股本的0.02%。 重组终止无碍主业发展股东增持凸显信心我们认为公司终止收购深投环保100%股权事项,不影响公司在危废领域的战略布局;次股东增持举动亦凸显发展信心,我们看好公司在播种期过后的增长潜力。 中标大项目凸显修复实力,静待土壤修复行业空间释放:2017年公司中标两项土壤修复大项目:白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工合同(1.22亿元)、智造园北区(原葛店化工厂厂区)B区(地块7-15,1)污染场地修复项目(1.02亿元),凸显修复实力。2017年前三季度公司新增环境修复类订单4.84亿元,受行业因素影响拿单进度较2016年有所放缓。我们仍然看好土壤修复领域前景,经过前期调查评估阶段,“十三五”中期项目释放有望加快,公司作为第一梯队有望受益。 城市环境、工业环境多点开花,期待项目加速投产:城市环境方面,垃圾焚烧业务进展顺利,目前公司在手6个垃圾焚烧发电项目总投资金额25.86亿元,总规划处理规模5,200吨/日,泗洪县项目预计年内完工,贺州项目、和田项目已进入实质审核阶段。工业环境方面,积极布局危废处置,培育新的利润增长点,公司从2016年开始通过外延并购方式在全国范围内拓展危废处置市场,目前公司已投运危废处置产能约30万吨,危废项目运营收入有利于改善盈利质量。 订单仍充盈,债券融资有望提供资金保障:截至2017年三季度末公司在手订单金额共计92.27亿元,其中尚可履行74.71亿元,为后续增长垫定基础。2017年6月公司披露债券发行预案,拟发行绿色公司债券不超过12亿元、可转换公司债券8.4亿元,资金支持有利于公司项目的顺利推进。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.63和0.84元,维持买入-A建议,12个月目标价为15.75元,相当于2018年25倍的市盈率。 风险提示:政策不达预期、项目进度不达预期。

牵手美年健康,共建成人疫苗接种点:公司今日不美年健康签署了《战略合作协议》,双方拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并充分发挥各自与业领域的优势和资源,共同推进取得卫计委颁发的接种资质相关工作。在取得疫苗接种资质的前提下,双方分将积极推进在美年健康旗下体检中心开展疫苗接种业务的试点,包括但不限于HPV疫苗等品种,同时美年健康也保证尽力在旗下体检中心(不限于取得疫苗接种资质的体检中心)开始公司产品的推广及宣传业务,提高消费者对疾病的认知和疫苗的接受度。 联合美年健康积极推进HPV疫苗推广,公司2018年HPV疫苗快速放量可期:默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,其中Gardasil/Gardasil92016年全年实现销售收入21.73亿美元,同比上升13.89%,2017年上半年实现销售收入10.01亿美元,同比上升30.00%。默沙东的4价HPV疫苗今年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,目前已在多省上市接种。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元。美年健康是国内领先的与业体检和医疗服务集团,在全国29个省市拥有近400家医疗及体检中心,拥有强大的流量入口和品牌效益,我们认为,公司不美年健康达成战略合作,能够进一步促进HPV疫苗的宣传推广工作,有望进一步提升公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率,我们预计2018年公司的HPV疫苗将会进一步放量,大大增加公司业绩弹性。 自产代理产品齐放量,业绩高增长确定性强:(1)除了公司代理的默沙东的HPV疫苗外,公司独家重磅产品AC-Hib三联苗也将逐渐放量,预计2017年全年AC-Hib三联苗的销售量有望达到400万支,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,净利率50%左右,预计今年全年贡献收入8.40亿元,净利润4.20亿元。(2)同时,公司自产的微卡用二预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,今年有望揭盲,公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。(3)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。我们预计轮达停上市之后,将会对现有的兰州所的罗威特有明显的替代作用,市场空间超20亿。(4)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比二辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。 投资建议:考虑到公司牵手美年健康进一步扩大HPV疫苗的销售,我们略微上调公司业绩水平,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.27、0.76和1.09元,维持买入-A建议,12个月目标价为36.50元,相当于2018年48倍的市盈率。 风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。

投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益为0.85、1.06和1.31元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理高增长态势,维持公司买入-A 评级,6个月目标价25.5元,相当于2017年30倍市盈率。 风险提示:政策不及预期。

业绩大幅增长,销售模式的改变提升期间费用:分季度看,公司2017 年第三季度单季实现营业收入3.25 亿元,同比上升141.19%,实现归母净利润8,581 万元,同比上升368.43%。公司业绩出现大幅增长,一方面由二去年同期受山东疫苗亊件影响,整体业绩基数较小,另一方面,随着疫苗亊件影响的消除以及公司市场推广的加强,公司各类产品销售数量均出现明显的上升,同时,由二销售模式的变动,经销模式均转变为纯直销模式,出厂价格的提升也进一步拉动了公司收入的提升。 毛利率方面,公司2017 年三季度毛利率88.65%,同比上升13.17%,主要由二销售模式的改变带来的价格的上升。期间费用方面,公司2017 年1-9 月4.10 亿元,同比上升333.00%,主要由二销售模式转为直销之后,计提销售费用增长;管理费用1.18 亿元,同比上升62.45%,主要由二研发投入的上升,以及管理人员薪酬增长所致;财务费用150 万,同比上升62.22%,主要由二利息支出的增加。期间费用率方面,公司2017 年1-9 月销售费用率、管理费用率和财务费用率51.64%(+23.77PCT)、14.81%(-6.50PCT)和0.19%(-0.08PCT),销售费用率的大幅提升拉升了整体期间费用率的提升。 独家四联苗产品放量,全年业绩有望维持高增长:(1)公司无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗(简称“四联苗”)用二3 岁龄以上婴儿同时预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽胞杆菌和b 型流感嗜血杆菌引起的多种疾病,公司作为国内独家生产四联苗的企业,实现了国产四联疫苗零的突破。2017 年1-6 月公司四联苗实现营业收入1.77 亿元,同比上升139.80%,2017 年1-9 月公司四联苗批签发142.63 万支,我们预计公司前三季度四联苗销售超过100 万支,相比去年全年90 万支左右的销售数据,呈现高增长趋势。(2)乙肝疫苗方面,公司乙肝疫苗批签发量全国第一,是国内最大的乙肝疫苗生产厂商之一。公司作为全国最早进行重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)生产的两家厂商之一,拥有国内规格最全的乙肝疫苗产品链,包括10μg、20μg、60μg 三种规格。其中60μg 重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)主要用二16 岁及以上无应答人群预防乙型肝炎病毒感染,为国内独家研发生产,填补了国内空白。 在研产品丰富,逐渐上市打开公司高成长空间:公司在研产品丰富,其中多个重磅产品已经进入临床研究后期正在申请上市。(1)23 价肺炎球菌多糖疫苗:2017年2 月获得药品生产现场检查通知,目前已经入生产现场检查阶段,预计2018 年左右上市。(2)冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞):公司引进法国巴斯德技术的事倍体狂犬病疫苗已经进入现场检查阶段,在安全性、保护率方面不国内上市的狂犬病疫苗相比优势明显,预计2018 年左右上市。同时,公司在引进巴斯德技术的基础上自主研发的事倍体狂犬疫苗也已经取得了临床批件。(3)Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞):公司sIPV 已经取得临床研究批件,正在进行临床试验,由二是急需产品,已经被纳入优先审评审批,预计2019-2020 年上市。目前国内的接种程序是一针IPV+3 针OPV,未来国家以IPV 全面替代OPV 的趋势明显,市场空间极大。(4)13 价肺炎球菌结合疫苗:辉瑞公司的13 价肺炎结合疫苗Prevnar 13 是全球最畅销的疫苗品种,也是是唯一一个进入全球十大畅销品行列的疫苗产品,2016 年Prevnar 13 高达57.18 亿美元,位列十大畅销药品第十名。公司的13 价肺炎球菌结合疫苗正处于Ⅲ期临床,未来有望成为第二家国产13价肺炎球菌结合疫苗生产商,一起瓜分国内市场。 投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.51、0.76 和1.05元。给予增持-A 建议,12 个月目标价为52.50 元,相当二2018 年69 倍的市盈率。

事件:公司发布2017年第三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入21.60亿元(+15_77%),归母净利润3.26亿元(一14.25%);同时,公司预计2017年全年实现归母净利润4.00亿元-5.34亿元,变动幅度一25%-0%,扣非后的归母净利润同比增长0%一25%,业绩符合预期。 前三季度扣非后归母净利润同比增长17.19%,主业增长符合预期:单季度看,公司第三季度实现营业收入7.57亿元,归母净利润1.06亿元,分别同比增长8.74%、下降39.16%,第三季度归母净利润增速为负主要由于上年同期公司剥离部分废旧家电拆解业务确认较大金额的投资收益,2017年第三季度扣非后的归母净利润同比增长32.75%。第三季度毛利率35.57%,期间费用率18.81%,净利率17.15%,公司盈利能力稳定。 并购+自建积极推进,布局拓宽,无害化优势凸显:公司拟以自有资金1.3亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权,该项目5.82万吨/年的核准建设规模中包括1.89万吨填埋资质,预计于2018年底建成,将与衡水睿韬发挥协同效应,服务京津冀危废市场。公司外延布局及自建项目扩张均凸显其对较为稀缺的无害化尤其是填埋产能的重视,至2017年末公司无害化处理资质有望达到93万吨/年,资源化利用资质有望达到76万吨/年,为公司主业增长垫定基础。 打造环境工程及服务新增长极:在危废运营收入稳健增长的基础上,公司充分发挥自身投资成本低、技术领先优势,积极打造危废设施EPC总包能力,行业标杆效应明显。公司拟以自有资金4,800万元收购佛山市富龙环保科技有限公司30%股权,公司参股标的公司后将为其提供焚烧处理设施EPC总包服务,参股+提供EPC总包服务的新模式具有垫资压力小的优势,结合以往自建/收购+运营的项目模式,有望助力公司进一步拓展市场份额。 投资建议:我们预测2017年公司归母净利润5.31亿元,2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入一A投资评级,给予公司2017年35倍PE估值,6个月目标价21元。 风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期

投资要点: 事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入49.71亿元,归母净利润4.71亿元,分别同比增长0.86%、9.59%。 盈利水平提升,业绩平稳增长:分单季度看,2017年第三季度公司实现营业收入20.14亿元,归母净利润2.45亿元,分别同比增长0.73%、5.39%,毛利率提升使得公司利润增速高于收入增速,业绩平稳增长。前三季度公司毛利率26.10%,较上年同期增长1.81个百分点,净利率9.56%,较上年同期略有上浮。 以除尘为核心的烟气综合治理技术领先,订单充足:公司主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送等五大系列产品,在国内率先提出并承揽首个烟气治理岛项目,烟气综合治理技术领先,尤其是除尘方面,公司除尘器设备包括余热利用低低温电除尘器、湿式电除尘器、电袋复合除尘器、袋式除尘器等,技术产品齐全,从2016年末在手订单看,除尘业务占比50%以上。火电领域,不同业相比,截至2016年底公司累计投运的火电厂除尘器机组(包括袋式除尘器、电袋复合式除尘器及其他电除尘技术)在行业中排名一、事,除尘技术核心优势凸显;非电领域,公司项目涵盖钢铁、焦化、碳素、催化裂化等领域,西矿环保团队有针对性地展开对建材、冶金及中小锅炉项目的攻坚,市场拓展取得成效。从订单总金额看,公司2017年前三季度新增订单为78亿元(含税),截至2017年第三季度末,公司在手订单为181亿元(含税),公司业绩增长基础扎实。 阳光集团溢价入股凸显信心,员工持股计划激励持续:2017年6月阳光集团以36.71亿元收购价款受让公司控股股东东正投资100%股权(以20元/股计算东正投资持有的龙净环保全部股份价款),同时阳光集团及其实际控制人拟继续增持公司股份5-10亿元,截至2017年9月30日,阳光集团已通过成立信托计划的方式增持公司股票5,225.27万股,按照6月1日至9月29日交易均价15.35元估算,增持总金额约8.02亿元,预计仍有一定增持空间。公司员工持股计划自2014年开始实施十年,每年以上一会计年度实现的净利润为基数,提取10%的奖励基金作为员工持股计划的资金来源,截至目前已顺利实施四期员工持股计划,长期绑定高管及骨干员工利益,激励充足可持续。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.69、0.75和0.82元,给予公司增持-A 建议,6个月目标价为20.7元,相当二2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:政策不及预期、竞争加剧。

事件:公司发布2017年三季度报告,公司2017年前三季度实现营业收入13.56亿元,同比上升29.56%,实现归母净利润2.98亿元,同比上升21.37%,基本符合我们的预期。 业绩呈现高增长态势,期间费用控制良好:分季度看,公司2017年第三季度单季实现营业收入5.13亿元,同比上升35.80%,实现归母净利润1.05亿元,同比上升30.44%,呈现高增长态势。期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.12%(-1.66PCT)、7.40%(-0.95PCT)和0.47%(-0.29PCT),随着前期公司化学发光产品市场推广初步完成,化学放光产品逐渐进入放量期,营业收入的上升带来了销售费用率的明显下降,管理能力的增强也进一步控制了管理费用率水平。总体而言,公司期间费用控制良好,随着产品放量,规模效应进一步显现。 重磅i3000全自动化学发光仪获批,拉动公司化学发光业务二次腾飞:化学发光方面,公司布局处于国产第一梯队,公司二2011年末在国内首批推出技术领先的全自动化学发光克疫诊断仪器并取得注册证书,随后在市场积极推广主力机型IS1200,目前估计装机量已突破1000台,促使了公司化学发光业务闭环的形成,进一步带动了化学放光试剂的快速增长,使得公司化学发光业务成为公司业绩的重要增长点。近期,公司再发公告,i3000全自动化学发光克疫分析仪获得注册证,i3000可实现模块化组合,流水线链接,单模块测试速度300测试/小时,作为IS1200的有力补充,i3000将依靠其良好的性能参数,加快在三级医院的投放速度,带动公司整体化学发光业务的第二次腾飞,预计明年会大大增厚公司业绩。 产品不断完善,渠道持续扩张:产品方面,公司产品布局持续完善。今年5月,公司牵手德国凯设立合资公司迈凯基因,公司持股60%,合资公司将依托凯杰现有的技术优势,为客户提供从样本制备到结果解读的完整事代基因测序解决方案,并持续开发和商业化未来NGS产品,公司正式涉足基因测序领域。同时,2015年8月,公司参股嘉善加斯戴休之后,2016年进一步完成股权收购达到控股,通过最近的一次收购,嘉善加斯戴休成为公司的全资子公司。嘉善加斯戴休血球技术和研发团队丰富了公司产品结构,近期公司全自动血细胞分析仪F560、F580获批,全产业链布局进一步强化。至此,公司通过自研+代理+收购的方式,产品已覆盖生化诊断、克疫诊断、分子诊断、血球诊断、POCT、基因测序各领域。渠道方面,公司目前已经初步建立了覆盖全国的营销网络,除了原有的四川、云南、贵州、重庆四个地区设有销售公司外,近年来公司还在湖北、吉林、内蒙古、北京、新疆、广州、山东、上海又增设了八家销售公司,公司渠道布局不断完善。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.71、0.90和1.11元,维持增持-A建议,6个月目标价为29.00元,相当二2017年40倍的市盈率。

投资要点。 区域性供热龙头,业务规模蕴藏潜力,内生增长稳健:1)集团注入,助力运营量效双升。联美集团2005年入主上市公司,2016年注入实际控制人旗下剩余供热资产,至此,公司平均供暖面积4,600万平方米,在沈阳市排名第二。另外,运营效率在注入后进一步提高,较同地区竞争对手具备运营竞争力。2017年上半年公司实现营业收入11.89亿元、归母净利润4.5亿元,分别同比增长20.01%、42.56%: 整体毛利率53%,远高于行业平均的27%。2)业务确定,内生增长稳健。供暖业务具备排他性,故而公司内生增长稳健,主要来自供热面积的提升。我们预计,至2020年,公司下属三家主要全资子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源服务区域供暖面积有望增至1亿平方米左右,“十三五”期间年复合增速有望达到23%以上,是公司内生增长的主要动力。另外,公司全资孙公司联美生物能源规划蒸汽供应能力117万吨/年,在现有约8万吨/年的实际供应量基础上,增长空间大,新建供汽管线顺利推进,客户数量不断攀升,蒸汽供应量有望高速成长。 创新经营模式,增强资金实力,外延拓展值得期待:2017年7月公司首个特许经营权租赁项目——沈阳市皇姑区供暖公司项目将开始运营,轻资产模式开启,凸显资金压力小、项目可复制性强之特点,公司有望充分发挥其技术和管理优势,以沈阳为切入点实现新项目的复制拓展。资金方面,2017年5月公司完成募集配套资金,扣除发行费用共募集38.4亿元,截至2017年上半年末,账面货币资金50.15亿元,有息负债率极低,良好的融资条件保障公司对外拓展。我国供热领域投资额、供热面积增速有所放缓,但在燃煤锅炉拆小并大等环保政策影响下,行业集中度逐步提高,龙头企业受益,公司具备传统供热经验优势及清洁能源供热技术优势,外延拓展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司可实现营业收入27.55亿元、35.90亿元和43.39亿元,归母净利润9.05亿元、11.50亿元和13.86亿元,EPS分别为1.03元、1.31元和1.57元。目前公司在手资金充裕,将实现生物质发电项目的首次复制(抚顺项目)以及首个轻资产模式的项目落地(皇姑区项目),未来外延扩张值得期待,我们给予公司买入一A评级,6个月目标价30.9元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期。

疫苗事件影响基本消除,行业变革中智飞先行一步:山东疫苗亊件之后,事类苗销售备受打击,致使整个疫苗行业陷入谷底。国家紧急发布新版疫苗流通条例,取消疫苗批发环节,由疫苗生产厂直接向县级疾控中心供账,并对疫苗产品负责,以亊实上一票制的形式颠覆了传统疫苗行业,对疫苗流通领域进行了彻底整顿。仍2017年的批签发数据以及各上市公司半年报数据看,疫苗行业触底反弹趋势明显,整个行业的发革迎来了健康新发展。公司作为民营疫苗龙头企业,坚持“自营直销为主、代理经销为辅”的销售模式,公司销售人员数量众多,渠道优势明确,2016年拥有销售人员712人(截止目前公司已拥有销售队伍1,200人左右),覆盖全国30个省,327个地市,2248个县,25400多个接种点。并拥有程度的况链物流体系,确保疫苗的货量和运输效率,在行业发革中率先抢占先机。 独家AC-Hib三联苗放量在即,HPV疫苗获批大大增加公司业绩弹性: (1)AC-Hib三联苗是公司的独家重磅产品,具有大大减少接种次数、性价比高的特点,2014年底获批,2015年中期正式进行销售。预计2017年全年AC-Hib三联苗的销售量有望达到400万支,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,冷利率50%左右,预计今年全年贡献收入8.40亿元,冷利润4.20亿元。 (2)默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,其中Gardasil/Gardasil92016年全年实现销售收入21.73亿美元,同比上升13.89%,2017年上半年实现销售收入10.01亿美元,同比上升30.00%。默沙东的4价HPV疫苗今年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,预计年底能够上市。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,目前部分省份已宋成招标,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元,预计明年约有150万人接种,即450万剂,可为公司带来35.50亿元的收入,超过5个亿的冷利润,大大增加公司业绩弹性。 后续重磅品种进展顺利,支撑公司中长期业绩增长: (1)公司微卡用于预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,今年有望揭盲,微卡作为急需产品,申请上市有望进入绿色通道,预计明年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大,而微卡可以用于细胞内结核菌的高危人群,预防效果更好。微卡全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我们目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。未来,公司有望在结核病领域宋成诊断、预防不治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。 (2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手,GSK的Rotarix疫苗短期内暂时不会再国内上市,而不国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。事胎放开后,每年新生儿数量超过2000万,以10%的接种率计算,我们预计默沙东的Rotateq疫苗接种人数有望超过200万人,若以国内价格1000元/3剂计算,市场空间超过20亿。 (3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为11.97、56.03和83.78亿元,归母冷利润分别为4.36、11.70和16.91亿元,对应的EPS分别为0.27、0.73和1.06元。给予买入-A建议,12个月目标价为36.50元,相当于2018年50倍的市盈率。 风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。

投资要点: 事件:公司发行股份及支付现金购买北方园林90.11%股权并募集配套资金相关新增股份将于2017年10月20日上市。公司向北方集团、高学刚及其一致行动人等55名北方园林股东发行股份39,238,743股,发行价格13.49元/股,支付交易对价的73.43%;公司向半丁资产发行股份40,118,110股,发行价格12.70元/股,募集配套资金总额5.10亿元。 北方园林过户完成,大生态格局形成:截止2017年9月15日,北方园林90.11%股权已过户至公司名下。根据北方园林已签署、拟签署及处于谈判阶段的项目金额,预计其2017年全年可确认收入逾10.64亿元,按照历史净利率估算实现净利润1.21亿元,有望为公司贡献50%以上业绩。资产过户完成后,公司智慧生态板块得到有效补充,城市、灌区水资源、水生态建设+工业节能的战略布局契合“节约资源、保护环境”基本国策,我们看好公司长期发展。 生态板块框架协议转化率提升,在手订单金额继续积累:2017年下半年公司框架协议进入快速转化期:公司8月中标的《2016年呼伦贝尔农垦集团海拉尔农牧场管理局新建高标准基本农田土地整治政府不社会资本合作(PPP)项目》、《托克托县新营子镇合同营村3万亩高标准农田建设项目》,及9月中标的《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP 模式)》均为历史框架协议项下的落地项目;10月京蓝园林所属联合体再中标潍坊高新区政府不社会资本合作(PPP)第四期项目。截止目前,公司智慧生态板块累计签署包括框架协议在内的合同约204.53亿元,有具体合同落地的项目金额攀升至57亿元,其中大比例采取PPP模式,订单充盈垫定高增基础。 资金环境改善有望推动项目顺利落地:2017年9月30号央行定向降准政策将于2018年实施,有望释放流动性,有助于推动资金壁垒高的PPP 项目加速落地;另外,公司拟发行资产证券化产品,发行规模不超过4.11亿元,资金环境改善有利于公司项目如期执行。 投资建议:公司配套资金募集亊项已基本完成,我们预测2017年、2018年公司归母净利润有望达3.78、5.25亿元,EPS 分别为0.52、0.72元,维持公司买入-A评级,6个月目标价为20元,相当于2017年38倍、2018年28倍的动态市盈率。 风险提示:项目落地不及预期、政策风险。