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徐柏乔

海通证券

研究方向: 电力设备与新能源行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513090008...>>

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汇川技术 电子元器件行业 2014-08-04 28.65 12.26 -- 30.38 6.04%
33.18 15.81%
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公司于2014年8月1日发布2014年半年报:公司2014年上半年实现营业收入10.40亿元,同比增长48.20%;营业利润2.74亿元,同比增长27.18%;归属上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长34.26%;扣非净利润2.90亿元,同比增长33.94%;经营性现金流7178.63万元,同比下降68.97%;基本每股收益0.39元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入5.90亿元,同比增长44.43%;营业利润1.74亿元,同比增长29.73%;归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长23.41%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2016年EPS至0.98、1.28、1.64元,按照2014年40倍PE,给予目标价39.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-07-16 18.31 5.54 -- 18.75 2.40%
19.16 4.64%
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事件: 公司2014 年7 月15 日公布了半年度业绩预告:预计2014 年1-6 月实现归属上市公司股东净利润5111 万元-5402 万元, 同比下降7%-12%,预计公司半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在300 万元-500 万元。按单季度拆分,公司2014 年二季度实现归属上市公司股东净利润2396 万元-2687 万元,同比下降25%-33%,环比下降1%-12%。 未来可关注的催化因素:(1)季节性需求回暖、公司产能利用率回升;(2)电子烟市场需求情况及政策变化;(3)对新进入电子烟行业的传统烟草商供货比例提升;(4)亿纬电子业绩贡献逐渐显现;(5)电动巴士资格获取;(6)北斗产品开始供货;(7)拟非公增发股票,新能源汽车、消费电子逐步进入高端领域。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.61 元、0.80 元、1.01 元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014 年35 倍PE,对应目标价21.35 元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。
海润光伏 电力设备行业 2014-07-02 8.06 4.30 2,766.67% 8.55 6.08%
10.50 30.27%
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事件: 2014/06/30晚间,公司公告公司拟与 Renewable Energy Trade Board Corporation(以下简称“Renewable 公司”)签订关于意大利 Cassano 光伏电站项目附条件收购协议。Renewable公司是招商新能源集团有限公司的控股关联公司。 点评: 本次转让总价约在3亿元,每W转让价达到22.94元,可贡献约4500万的税后净利。公司拟出让其位于意大利南部卡拉布里亚省卡萨诺地区的农业大棚电站项目。该项目共分为二期: Cassano 1 装机容量8.8MW,Cassano 2装机容量4.3MW。收购总价暂定为 3533 万欧元,待受让方完成尽职调查后再根据调查情况和出让方协商确定最终收购价格,并签订正式《股权转让协议》。按2014年06月30日23:00时欧元对人民币汇率计算,上述转让价约相当于3亿元人民币,每瓦转让价为22.94元。本次转让价较高,税后净利润率有望达到15%左右,即本次电站转让可贡献约4500万净利,对应0.042元EPS。 目标价为12.90元,维持买入评级。公司是 A 股的光伏龙头企业,制造环节和电站开发规模都位于前列,并且已经跻身国内一线乃至全球的准一线光伏企业。我们非常看好杨怀进的领导力和公司的再次腾飞。公司定增已获批,资金将不是瓶颈。我们预计 2014-2016 年摊薄 EPS 分别为0.43 元、0.60 元,0.75元,对应的 PE 分别为19、13、11倍,我们给予公司2014年30倍PE,目标价12.90 元,维持“买入”评级。 不确定因素:光伏政策变动,资金不到位等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-05-28 15.96 5.36 -- 17.45 9.34%
19.74 23.68%
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核心观点: (1)公司锂原电池业务2014年维持稳定增速,主要动力来自锂锰电池快速增长、锂亚电池海外推广、智能水表燃气表持续增长;(2)锂离子电池业务产能瓶颈突破,一季度受季节性因素影响增速下滑,美国市场下半年重要节日前补库存需求较强,产能利用率将有所提升;(3)估算麦克韦尔子公司全年销售约7500万只电子烟可完成经营目标,考虑产能释放进程及下半年开工率回升完成目标为大概率事件,预计可贡献母公司4000万元净利润(二季度开始并表),拉动公司业绩快速增长;(4)亿纬电子与泰国公司签订1亿元大单,业绩贡献早于预期。 此前股价回调的主要原因:(1)美国电子烟市场需求增速预期下调;(2)传统烟草企业进入电子烟领域改变行业竞争格局;(3)行业政策方面欧洲监控、美国公共场合禁止电子烟;(4)季节性因素13年下半年-14年Q1出货量不达预期。我们认为市场已经对于负面情况有了充分消化,预计下半年情况明显好转,股价回调提供了较好的参与机会。 未来可关注的催化因素:(1)季节性需求回暖、公司产能利用率回升;(2)电子烟市场需求情况及政策变化;(3)对新进入电子烟行业的传统烟草商供货比例提升;(4)亿纬电子业绩贡献逐渐显现;(5)电动巴士资格获取;(6)北斗产品开始供货。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。 简评:1、市场下调2014年电子烟行业增速预期,下半年季节性回暖开工率将提升 目前市场预计2014年电子烟市场增速约为30-50%,调低增速预期的主要原因:(1)行业整合:2013年8、9月份开始电子烟行业进入洗牌阶段,全球供货商从几百家下降至几十家,清理库存导致行业销量下降;(2)季节性因素:美国在暑期假期、感恩节、圣诞节等重大节日之前有较大补库存需求,2013年由于行业爆发季节性因素体现不明显,至2014年Q1季节性因素显现,市场对于行业增速出现担忧情绪;(3)竞争格局:2014年菲利普莫里斯、奥驰亚、帝国烟草等烟草巨头加入搅乱行业竞争格局;(4)政策面:美国公共场所禁止电子烟,欧洲将电子烟列为严密监控,以及中国电子烟市场毫无启动迹象,市场对于政策导向性出现质疑。 我们认为,2014年下半年美国电子烟市场需求将季节性回暖,电子烟行业整合基本结束,竞争格局趋于稳定,欧洲市场贡献部分增量,整个电子烟行业开工率较上半年将明显提升。从长远来看,电子烟部分替代传统烟草大趋势不变,尽管目前替代比例不高,但由于全球烟民数量庞大,电子烟市场空间广阔。 2、产能瓶颈已突破,认证优势明显龙头地位稳固。2013年以来公司电子烟用锂电池呈现供不应求局面,公司从当年年初开始持续扩大产能,从20万只/天扩充到当年6月底的55万只/天,仍然供不应求。随着德赛聚能产能从6万只/天扩产至20万只/天,到2013年三季末公司产能达80万只/天。按照湖北荆门新产能投放进程,2014年产能有望达到130万只/天。 公司锂离子电池深入美国NJOY、LOGIC、BLU三大电子烟企业,电子烟作为消费品对于电池安全具有较高要求,烟草商认证周期长、认证壁垒高,目前行业没有其他电池生产商在规模、资质、技术水平等方面可与亿纬竞争。公司龙头地位稳固,下半年对于新进入电子烟领域的传统烟草商供货比例将有所提升,我们预计全年市场占有率有望维持在35%-40%的高位水平。 3、收购麦克韦尔2014年拉动业绩高增长,完成业绩承诺难度不大。公司与2014年3月公告,以4.39亿元现金收购深圳麦克韦尔50.1%的股权,麦克韦尔是国内领先电子烟制造企业,主要客户为美国前几大电子烟企业。麦克韦尔目前拥有东莞长安、宝安松岗、宝安西厂三个加工厂,我们估算三个厂区产能超过1500万支/月,且具备较大产能弹性。 麦克韦尔公司预计2014年营业收入可达6.18亿元,业绩承诺实现净利润1亿元。根据市场信息,目前国内电子烟OEM出厂价格约为10元/支(含税),按此估算,公司2014年完成7500万只电子烟销售即可实现既定目标。考虑麦克韦尔产能释放进程以及下半年行业景气回暖开工率回升,我们认为全年完成经营目标难度不大,预计二季度开始并表,全年有望贡献母公司净利润超4000万元。 4、锂原电池增长来自锂锰电池,未来智能水表燃气表及海外市场成主要增长动力。2014年一季度锂原电池业务比去年同期相比增长38%,主要增长产品是锂锰电池。公司锂原电池产品可以占智能电表电池80%市场份额,智能电表产量近年来较为稳定,公司锂原电池增长主要看自智能水表、燃气表、热量表等快速增长拉动需求;另外公司产品已达国际先进水平,跻身全球锂原电池先进生产企业前列,海外市场销量也将成为锂原电池业务的增长动力。我们预计锂原电池业务2014年收入增速有望超20%。 5、签订大单亿纬电子贡献业绩快于预期。2014年一季度公司其他业务增长32%,主要是控股子公司广东亿纬电子的电子产品业务的增长,亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile签订了框架式《销售合同》。合同金额为1637万美元(10069万元人民币),对公司2014年及未来业绩将产生积极影响。 6、电动客车测试情况良好。广东亿纬赛恩斯与广汽客车合作的“GZ6922PHEV型混合动力城市客车”列入了“工业和信息化部”公告目录(第249批),样车通过各项测试,整车性能稳定。在仲恺高新区政府支持下,建立了“高新区免费穿梭电动巴士”的运行及服务示范线,运行情况良好。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力,麦克韦尔业绩贡献确定性强。给予公司2014年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。
航天机电 交运设备行业 2014-05-01 6.97 11.39 119.04% 7.12 1.71%
8.80 26.26%
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公司于2014年4月29日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入10.20亿元,同比增长162.09%;营业利润4032.70万元,同比下降13.26%;归属上市公司净利润4289.61万元,同比下降13.35%;扣非净利润3806.83万元,同比增长259.52%;经营性现金流净额-3.34亿元;每股收益0.03元。 盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。 简评: 组件销量快速增长、电站收入确认带动收入增长。公司2014年一季度营业收入同比增长162.09%:收入快速增长一方面来自组件出货量同比大幅增长,2013年以来国内光伏行业景气度回升,国内装机持续爆发增长,带动公司组件销量;另一方面,公司2013年嘉峪关、张掖45MW电站建成转固,但并未出售,我们认为公司部分电站销售于2014年一季度确认收入。 毛利率同比大幅下滑、投资收益下降导致利润同比下滑。公司一季度综合毛利率为11.77%,同比下降11.66个百分点,环比增长3.97个百分点,一方面电站业务收入占比提升拉低光伏业务毛利率水平,另一方面制造环节电池组件子公司2013年仍大幅亏损,至2014年一季度电池组件业务或仍对盈利能力有所拖累。另外,公司一季度投资净收益为4757万元,同比下降26.05%。 出售神州硅业、汇兑损失大幅下降,导致公司费用率持续下降。公司一季度期间费用率为12.30%,同比降低15.01个百分点。公司出售神舟硅业股权于2013年8月完成相应工商变更登记,甩掉包袱导致公司一季度管理费用率、财务费用率同比大幅下降,管理费用率同比降低9.25个百分点至6.85%;另外,由于2014年人民币贬值,导致公司一季度汇兑损益大幅下降,财务费用率同比降低6.28个百分点至1.63%。 国内电站建设领军人物,规模、资金、渠道优势明显。公司计划自建光伏电站500MW,承接EPC工程100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,分布式发电项目开发实现零突破。利用产业基金等多元资本运作,实现电站出售400MW,形成不低于年400MW的光伏电站滚动开发能力。隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强;(2)集团支持融资成本低;(3)销售渠道多元化。 优化整合聚焦研发,主动作为稳步推进。通过对客户资源和销售渠道的优化整合,公司正逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品,集中优势资源大力发展系统级汽车电子产品,并加快相关新产品的开发与产业化进程。宝马、Autoliv主动式传感器和标致雪铁龙保险丝盒产品销售均呈现大幅增长;通过加大市场开发力度,成功为德尔福派克电气系统有限公司、莱尼电气系统(上海)有限公司批量供货保险丝盒产品;EPS研发与产业化工作正在按计划稳步推进,预计2015年中期可进入市场。公司汽配产业经营业绩有较大改善。 盈利预测与投资评级。公司作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;电站确认进度。
汇川技术 电子元器件行业 2014-04-30 29.58 12.82 -- 30.49 3.08%
32.48 9.80%
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公司于2014年4月29日发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入4.41亿元,同比增长53.66%;营业利润1.00亿元,同比增长22.99%;归属上市公司净利润1.20亿元,同比增长54.79%;基本每股收益0.31元,基本符合预期。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)费用率明显提升主要由于管理费用提高,净利润保持高增速来自税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子、光伏、高压变频工程传动等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元,按照2014年40倍PE,给予目标价83.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。
南都电源 电子元器件行业 2014-04-28 8.22 10.89 4.90% 8.49 2.04%
10.39 26.40%
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公司于2014年4月25日发布2014年一季度报告:公司2014年一季度实现营业收入8.00亿元,同比增长3.20%;营业利润5306.09万元,同比增长41.88%;归属上市公司股东净利润4634.67万元,同比增长64.18%;经营活动现金流净额-1478.35万元;每股收益0.08元,基本符合市场预期。 盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。 简评:1、收入增速明显下滑,电动自行车电池价格战拉低毛利率,会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%,增速明显下滑的主要原因在于:通信后备电源业务受制于产能供货因素下降;动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池,销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平,2014年一季度综合毛利率为12.98%,同比下降1.09个百分比,环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化,该项业务毛利率有所提升。 公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%,主要是由于公司应收账款会计估计变更,导致一季度资产减值损失-1656.46万元,同比下降了2254.30万元。 2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力,后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期,国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段,三大运营商将在未来几年加大固定资产投资,对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期,中国移动的集采招标结果也已公布,公司在集采中获得较理想份额。 预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设,带动120亿元通信电池需求,其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度,公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%,其中中国市场增长126%。 3、高温电池广受海外用户认可,高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元,同比增长248%,公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等,将高温电池全面推向市场,获得客户的积极反馈,推动销售的迅速增长。 4、动力电池价格战缓和,2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和,公司相关产品盈利能力有望回升,2013年子公司南都国舰亏损3606万元,2014年有望扭亏为盈。 目前低速电动车用动力电池需求旺盛,公司的新一代产品已获得了批量应用,与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进,并新增多家客户,2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。 5、费用控制稳定,经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%,同比下降0.07个百分点,环比下降3.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元,主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加,采购商品货款支付与上年同期持平。 盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。
航天机电 交运设备行业 2014-04-10 7.83 11.39 119.04% 7.89 0.77%
8.26 5.49%
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公司于2014年4月5日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入33.59亿元,同比增长119.62%;营业利润1.70亿元,同比增加了14.59亿元;归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增加了10.33亿元;扣非净利润5748.11万元;经营性现金流净额1.15亿元;每股收益0.12元,低于预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入14.39亿元,同比增长137.02%,环比增长102.59%;营业利润-5470.37万元;归属上市公司股东净利润-5610.99万元;折合每股收益-0.04元。 2013年利润分配预案:每10股派发0.35元(含税)。 2014年经营目标:营业收入54亿元,利润总额3亿元。 核心观点。公司2013年实现净利润1.44亿元,从细分拆分看,电站EPC确认150MW贡献净利润1.4亿元,电池组件业务亏损1亿元,德尔福汽车空调业务稳定贡献7638万元,剩余为出售航天硅业、成都航天模塑、中环光伏等资产所贡献的非经常性损益。从2014年趋势看,预计EPC出售400MW,业绩贡献至少翻倍增长,电池组件业务有望扭亏,整体净利润有望达到4亿元左右。虽然公司2013年电站销售延迟导致业绩不达预期,但作为电站BT业务龙头,在路条资源、资金实力方面竞争优势显著,具备长期竞争力。我们预计公司2014-2015年EPS为0.33元、0.44元,按照2014年30-35倍PE估值,对应目标价9.90-11.55元,维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。
东方日升 电子元器件行业 2014-04-04 8.28 10.63 -- 10.11 22.10%
10.11 22.10%
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公司于2014年4月3日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.64亿元,同比增长112.98%;营业利润8147.65万元,去年同期为-5.67亿元;归属上市公司股东净利润7565.27万元,去年同期为-4.81亿元;扣非净利润7531.53万元;经营性现金流净额-8635.59万元;每股收益0.14元(按照2013年底股本未考虑增发摊薄),基本符合市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入8.93亿元,同比增长192.11%,环比增长135.09%;营业利润2560.70万元,去年同期为-4.73亿元;归属上市公司股东净利润2478.97万元,去年同期为-4.02亿元;折合每股收益0.04元。 2013年利润分配预案: 不进行利润分配/转增股本。 2014年一季度业绩预告:归属上市公司股东净利润1000-1200万元,同比增长31.18%-57.41%。 2014年经营目标:光伏电站建设规模300MW 核心观点:(1)推荐东方日升核心逻辑:组件触底回升、电站贡献弹性、EVA锦上添花;(2)估算年底抢装机拉动组件销量,估算全年销量约420MW;(3)组件价格企稳,成本持续下降,毛利率逐季回升明显,预计未来组件价格随成本缓慢下降,合理毛利率水平在15%-20%;(4)估算海外电站销量16-18MW,2014年重心转向国内装机目标300MW;(5)费用控制能力加强,财务费用增加来自汇兑损失,2014年影响有限,资产减值损失来自长期股权投资减值损失;(6)单季度经营性现金流净额逐季增加。 盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡,公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升;欧洲电站运营模式已经成熟,国内电站及分布式启动在即,未来将成为业绩弹性最大部分;收购EVA胶膜业务如获批2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股,我们预计摊薄后14-15年EPS分别为0.32元、0.47元,按照2014年35倍PE对应目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。
阳光电源 电力设备行业 2014-03-24 15.74 15.47 31.11% 31.98 1.20%
16.20 2.92%
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公司于2014年3月20日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.20亿元,同比增长95.73%,其中,逆变器收入13.7亿元(+41.40%),电站EPC业务收入6.61亿元;实现净利润1.81亿元,同比增148.66%;每股收益0.55元,符合预期。经营性现金流达到2.94亿元,显示整体经营状况远超利润表表现。 同时,公司公布分配方案:10转10派1.2元(含税);一季报业绩预告净利润3500-4500万元,同比增569%-760%,全年计划新增产值30亿元,力争40亿元。 年报有两方面值得关注: (1)2014年逆变器销量大概率将大幅增长。公司13年光伏逆变器产量5GW,出货量3.8GW,确认销售2.91GW,库存量达到2.41GW,其中接近900MW待确认收入,存货中库存商品达到5.4亿元,结合行业2014年达到14GW的装机量(增幅40%),我们预计公司14年逆变器业务销量大概率上将接近5GW,同比增幅超过60%。 (2)逆变器四季度单季度毛利率有所下滑,我们判断跟产品销售确认有关系,真实毛利率远超该表现。扣除四季度电站EPC业务影响(四季度2.65亿元收入,10%左右毛利率),我们预计逆变器业务四季度收入为5.5亿元,毛利率为27%左右,单季度下滑较为明显,如果结合库存成本0.224元/W和产品均价0.47元/W,公司产品的真实毛利率非常高。我们判断14年随着公司新一代产品的推广,毛利率仍将维持回升的趋势。 盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2014-2015年EPS为1.44元、2.07元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“买入”评级,按照2014年35-40倍PE对应价值区间50.40-57.60元。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。
东方电气 电力设备行业 2014-03-14 12.10 15.14 73.37% 13.18 7.24%
13.06 7.93%
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公司于2014年3月11日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入423.91亿元,同比增长11.32%;营业利润27.77亿元,同比增长11.87%;归属上市公司股东净利润23.49亿元,同比增长7.22%;折合每股收益1.17元。公司同时公布利润分配方案,每10股分配现金股利1.80元(含税)。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入120.03亿元,同比增长43.22%,环比增长20.98%;营业利润5.73亿元,同比增长42.13%;归属上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长25.91%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。我们预计2014-2015年EPS分别为1.36元、1.58元,净利润增速回升至15%左右,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2014年12倍PE,对应目标价16.32元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。
汇川技术 电子元器件行业 2014-03-14 34.53 12.82 -- 81.38 16.09%
40.09 16.10%
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公司于2014年3月13日发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入17.26亿元,同比增长44.64%;营业利润5.14亿元,同比增长65.23%;归属上市公司股东净利润5.60亿元,同比增长76.39%;归属上市公司股东扣非净利润5.32亿元,同比增长71.16%;折合每股收益1.44元,好于市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入5.63亿元,同比增长69.52%;营业利润1.56亿元,同比增长103.27%;归属上市公司股东净利润1.57亿元,同比增长107.56%;折合每股收益0.40元。 2013年利润分配预案:每10股转增10股派发10元(含税)。 2014年经营目标:营业收入同比增长30%-50%,净利润同比增长30%-50%。 2014年一季度业绩预告:预计2014年一季度实现归属上市公司净利润11265万元-13207万元,同比增长45-75%。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元,按照2014年40倍PE,给予目标价83.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。
南都电源 电子元器件行业 2014-02-14 9.99 -- -- 11.50 15.12%
11.50 15.12%
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经过了相对沉闷的2013年,站在目前时点,我们认为南都电源各项业务均将迎来积极变化,建议投资者积极关注,同时公司持有燃料电池公司新源动力8.1%股权,提示近期燃料电池主题投资机会。 1、通信业务:国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升 公司2013年通信电池预计增长10%左右,收入构成中海外业务首次超过国内业务,海外业务超预期、国内业务不达预期。国内增长平淡,主要原因是国内4G投资集中在2014-2015年,2013年需求量延后。海外业务受益海外4G建设,通信用锂电池出口大增,同比高增长。 锂电收入增加带动通信业务毛利率回升。根据三季报数据,公司通信业务第三季度毛利率从中期的16.30%提升到25.43%,直接原因来自产品结构的改变。受益海外4G的投放,我们预计2013年公司锂电池销售收入将超过2亿元,通信锂电海外出口业务因17%出口退税比国内多8-9个点的毛利率。 2014年,通信国内业务将迎来转机,将带来量的增长。13年12月4日工信部向三大运营商发放4G牌照,中国4G投资开启,中移动预计2014年底建成50万个4G基站,电信、联通4G建设也将逐步铺开,整个4G投资2013-2015年预计将超过2000亿元。另外,经过两年的客户试用,公司高温节能电池迎来国内全面推广,预计14年也将实现大幅增长。 4G建设驱动锂电需求、公司产能释放如期而至,收入结构改变将带来盈利能力的提升。4G高频率信号发射,信号穿透力差,需要很多远端小站增强,驱动锂电池需求。而动力科技锂电一期600MWH产能12月份试生产,使得公司锂电产能从120MWH扩张到720MWH,为锂电池放量做好铺垫。 2、动力电池:电动自行车价格战进入尾声,竞争环境改善驱动盈利回升 电动自行车用动力电池恶性竞争从12年下半年持续到13年一整年,在竞争极端情况下,盈利能力较同行表现优秀。2013年预计动力电池业务实现收入增长超过30%,净利润率超过4%。目前行业竞争格局,超威和天能合计占有市场70%的份额,预计收入规模总计250亿元左右。经过13年两家大打价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成大比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。最近超威、天能产品提价预示行业恶性竞争环境趋于缓和,我们认为14年产品价格至少不会下降,毛利率往上回升的动力较大。 3、其他亮点: 储能业务基数低、增速快:预计储能业务13年收入增长70%以上(前三季度同比增长79.66%),公司储能12-13年在国网储能领域应用获得高度认可,14年除了国网大的项目,企业级的电站储能、光伏分布式储能等各种模式均有望尝试。 铅炭电池:充电接受能力是现有产品的8倍,电池循环寿命提高4倍以上,比功率提高1倍。关注其在储能、汽车启停等领域的应用推广。启停电池有望成为混合动力电池标配,公司铅碳电池或是理想选择。 IDC数据中心:公司成立海外及数据工程事业部,数据中心成为重点开拓市场。IDC市场规模和通信后备市场规模相当,去年世纪互联拿到大订单,击败两家外资厂商,意义重大。 燃料电池:公司投资燃料电池厂商新源动力8.1%股权。目前联通在基站推广燃料电池备用系统,预计公司有望受益。 4、盈利预测与投资建议:我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。我们预计2013-2015年EPS为0.25元、0.35元和0.46元,2014年同比增长40%,按照35-40倍PE,对应给予合理价值区间12.25-14.00元,上调评级至“买入”。 风险提示。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。
东方电气 电力设备行业 2013-11-01 11.50 11.69 33.81% 12.00 4.35%
13.25 15.22%
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公司于2013年10月31日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入303.88亿元,同比增长2.32%;实现营业利润22.04亿元,同比增长6.01%;归属上市公司净利润18.88亿元,同比增长3.48%;扣非净利润18.38亿元;经营活动产生的现金流6.26亿元;全面摊薄每股收益0.94元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入99.21亿元,同比增长2.41%,环比下降18.15%;营业利润8.17亿元,同比增长25.43%;归属上市公司股东净利润7.02亿元,同比增长20.87%;折合每股收益0.35元。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。 公司2013年三季报分析: 营业收入保持稳定,高效清洁发电设备同比持平,工程及服务大幅增长。公司前三季度营业收入同比增长2.28%,Q3单季度营业收入同比增长2.41%,收入基本保持稳定。从分业务情况看,业务占比最大的清洁高效发电设备营业收入同比基本持平,火电收入增加3.19%,燃机收入增加0.71%,同时核电常规岛收入减少19.38%;新能源收入同比减少16.99%,受行业景气低谷影响风电收入下滑14.57%,核电核岛收入下滑31.10%;水能及环保设备收入同比增长4.26%,其中环保设备销售收入增长105.31%;工程及服务收入同比增加45.94%,其中工程收入同比增长50%。 分业务毛利率保持稳定。公司前三季度主营业务毛利率为19.19%,同比降低0.20个百分点。其中清洁高效发电设备毛利率同比下降1.72个百分点,主要是受价格影响导致火电及核电常规岛的毛利率同比均有不同程度的下降;新能源毛利率同比降低0.08个百分点,主要是销售风电价格下降;水能及环保设备毛利率同比上升0.64个百分点,其中水电毛利率上升1.27个百分点;工程及服务毛利率同比增加5.22个百分点,主要是本期工程及电站服务毛利率均有不同程度增长。 公司Q3单季度净利润增长20.87%,增速远高于收入增速的主要原因是单季度毛利率的回升。从单季度来看,公司Q3综合毛利率达21.54%,同比上升1.73个百分点,环比上升3.34个百分点,呈明显回升趋势。 前三季度产量同比基本持平,Q3单季度产量低于预期。从产量上看,水轮发电机、电站汽轮机增速最快,而风电产量持续萎缩。2013年1-9月,公司发电设备产量达到2412.85万千瓦,同比下降1.93%。其中,水轮发电机组29组/579万千瓦,同比增长11.88%;汽轮发电机42台/1810.1万千瓦,同比下降5.23%;风力发电机组134套/23.75万千瓦,同比下降27.81%;电站锅炉57台/1686.9万千瓦,同比增长0.80%;电站汽轮机68台/2207.4万千瓦,同比增长30.28%。 从单季度产量拆分上看,三季度产量不达预期,增速相比二季度明显下滑。Q2产量快速增长的水轮发电机、汽轮发电机和电站汽轮机,在Q3均出现了明显下滑,仅电站锅炉产量保持较高速增长,导致了Q3整体产量同比下降20.23%低于预期。 新增订单继续下滑,公司进入存量订单消耗期。2013年1-9月,公司新增订单282亿元人民币,其中出口项目35.5亿元人民币,占12.6%。新增订单中,高效清洁能源占64%、新能源占8%、水能及环保占8%、工程及服务占20%。 与去年同期相比,新增订单下降18.50%,除工程及服务业务新增订单略有增长外,其余各项业务均出现不同程度的下降;Q3单季度新增订单同比下降高达36.51%,其中业务占比最大的高效清洁能源新增订单同比几乎减半。 费用率、现金流情况稳定。公司前三季度期间费用率为9.64%,同比降低0.21个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、7.79%和-0.10%,与去年同期相比均无较大变化。Q3单季度期间费用率为9.91%,同比降低0.28个百分点,环比增长1.26个百分点。 公司前三季度经营性现金流净额为6.26亿元,Q3单季度经营性现金流为-2.61亿元。 公司同时发布公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行的可转债总额为不超过40亿元人民币,发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目: 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。
汇川技术 电子元器件行业 2013-10-28 53.95 10.12 -- 56.90 5.47%
63.50 17.70%
详细
公司于2013年10月25日发布2013年三季报:公司2012年前三季度实现营业收入11.63亿元,同比增长35.04%;实现营业利润3.58亿元,同比增长52.79%;归属上市公司净利润4.03亿元,同比增长66.63%;折合每股收益1.04元,大幅超预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入4.61亿元,同比增长38.64%;营业利润1.43亿元,同比增长42.51%;净利润1.78亿元,同比增长78.49%;折合摊薄每股收益0.46元。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2013-2015年EPS至1.38元、1.88元和2.42元,CAGR43.7%,按照2014年35-40倍PE,给予12个月目标价65.67-75.05元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名