事项:近期我们调研了海达股份。 平安观点: 海达股份是国内橡塑密封和减振领域领军企业海达股份成立以来,致力于高端装备配套用的密封和减振橡胶部件产品的研发、生产和销售,目前收入组成中,轨道交通领域占比最大,达到40%左右,其次是航运领域占比约23%,汽车领域占比约18%,建筑占比约15%,还有其他一些领域如新能源和军工方面也有一定贡献。公司在上述多个细分领域中,例如轨道交通的隧道工程止水胶,轨道车辆包括高铁在内的密封件,汽车天窗密封条以及航运密封产品等都已经做到了市场占有率第一。 轨道交通业务 2015年存在超预期可能。 轨道交通是公司重点发展的领域之一,目前应用于轨道交通的产品主要有:轨道车辆橡胶密封和减振部件、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件等三大类。其中在高铁领域,具体产品主要有列车车身及门窗系统、空调通风系统的密封、减震件,轨道减振器等。公司的高铁密封和轨道减振橡塑产品拥有高市占率,竞争力显著,在国内为稳增长而加大铁路和地铁等轨道交通投资以及高铁出口潜力巨大的趋势下,我们认为公司高铁领域产品销售业绩存在超预期的可能性。 汽车密封产品有望保持较快增速长。 公司该类业务主要分为天窗密封条和整车密封条,其中天窗密封条已经是国际天窗总成巨头的核心供应商,整车密封条经过多年培育,已经逐步进入主机厂放量,我们预计这两块业务明年会有较快的增长。同时,汽车减振橡塑产品也是公司正在重点开发推进的产品,未来1-2年有望规模化销售。 原料三元乙丙胶价格看跌,有利于公司利润水平提升。 三元乙丙胶是公司主要橡胶原料,公司由于行业地位和产品品质而具有一定的对下游议价能力,2011年一季度三元乙丙胶步入下跌走势,公司的利润率自2011年呈现持续提升,毛利率从2011年的21.9%提升至今年的28.11%。由于原油价格今年下半年大幅下跌和未来三元乙丙橡胶产能仍在增长,我们对三元乙丙胶价格保持看跌趋势,这对公司利润率构成利好。 盈利预测与估值。 我们认为公司是橡胶制品领域精耕细作、资质优良的领军企业,未来内生上有望保持稳定增长,同时外延扩张整合存在潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.62、0.83和0.99元,对应当前股价的市盈率分别为32、24和20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价格20元。 风险提示:行业竞争加剧;高铁投资和出口低于预期。

投资要点 转型成功,化工生产企业已初具规模 中化国际作为中化集团旗下子公司,依靠其强大的股东背景以及雄厚的资金实力,先后控股了国内农药行业的龙头企业扬农集团、江山化工,收购了全球防老剂龙头江苏圣奥;实现了由单纯贸易企业向化工生产企业的成功转型;整合中化农化更增强了公司在农药领域的话语权,未来公司将继续在精细化工领域深耕细作,依托自身强大的研发能力以及出众的资本运作能力,不断扩大业务范围、整合产业链,提升企业盈利能力。 橡胶业务处于底部,油价下跌利好化工物流 天然橡胶的生产具有很强的农业属性,供给缺乏弹性,通常要在种植6-9年后开割;2006~2011年全球新增大面积的天胶种植,于2012年后开始逐渐供应市场,带来供大于求的局面;天然橡胶的需求则保持相对稳定的增长,我们判断橡胶的供需拐点或将在2015~2016年出现,目前公司天胶业务已处于底部,未来改善空间很大。公司作为亚洲规模最大的液体化工物流企业,原油在公司运营成本中占比高达40%,油价下跌显著提高公司该业务的盈利水平。 国企改革受益标的 十八大三中全会以来,国企改革的热潮有加速态势。而国企改革的大方向是通过混合所有制提高国有企业的经营效率。公司通过整合集团内农化资产迈出了改革的第一步,我们认为目前上市公司的其他资产也具有推行混合所有制的条件,2015年将是国企改革的大年,我们认为公司将成为国企改革的排头兵之一。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.41、0.56、0.65元,对应目前股价的PE分别为24.7、18.1、15.5倍。公司未来横向外延收购概率大,未来农化整合仍将持续,原油暴跌对公司化工物流业务的盈利也有改善作用,我们认为公司也有望成为国企改革的重点标的之一,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国企改革低于预期;天胶价格持续下跌。

投资要点: 一季报业绩同比基本持平,收入下降,利润率维持稳定 宝通带业2014年一季度实现收入1.11亿元,同比下降13%,归属于上市公司股东的净利润为2100万元,同比增加1.64%。实现每股收益0.14元。收入下降我们推测可能是输送带销售价格同比出现了一定下滑,另一方面公司上半年的收入规模通常较低于下半年,耐热耐高温输送带的替换需求多集中与下半年的九月和十月。公司一季度的毛利率为31.4%,净利润率为18.7%,同比和环比均总体保持稳定。 橡胶价格2014一季度走弱,利好公司盈利水平 2014年初至今,我国天然橡胶价格大约下降了2000-3000元/吨,合成橡胶走势也相似。宝通将会继续受益于橡胶价格的走弱,利润率水平获得支撑甚至上升。 定位中高端,降低行业竞争加剧的负面影响 过去两年多来,输送带行业整体受益于原材料橡胶的显著下跌,利润水平获得改善,这也促使一些中小输送带企业的出现和发展。有数据显示,2011中期年至今,橡胶板管带企业(输送带属于橡胶胶管胶带行业)数量持续增加,增加幅度在20%左右,这反映了输送带行业面临竞争加剧。宝通历来坚持中高端路线,重点做中高端客户,形成了自己的竞争优势和壁垒,一定程度上能够降低行业竞争加剧的冲击。 投资建议 我们维持之前对公司的盈利预测,2014-2015年的EPS分别为0.81元和0.92元,对应当前股价的市盈率分别为17.7和15.6。我们认为公司经营稳健,资产负债率多年来未超过20%,业绩保持稳中有进的确定性较大,在当前经济下行背景下具有较好的防御属性,维持“增持”评级。 股价催化剂(正面):橡胶价格大幅下跌; 风险(负面):行业竞争;橡胶价格大幅上涨

Q1业绩微增,现金流状况良好 2014年一季度公司实现收入51亿元,同比增长7.54%,归属上市公司股东的净利润为7.5亿元,同比增长1.46%,每股收益为0.35元。一季度实现经营活动现金流同比增加2.7亿元,同比增长35%,结合投资和筹资现金流,货币资金较2014年初增加6.68亿元,大幅增长67%,这为公司后续八角工业园的投资建设提供良好支持条件。 MDI价格预计走势平稳,一季度或成为全年低点 2014年全球并无能导致实际供应扩大的新增聚氨酯产能投放,有效新增供给仅来自于去年万华新增的30万吨产能,但由于全球聚氨酯年均消费增量预计在25-35万吨左右,我们认为今年MDI行业开工率能够维持在合理水平,景气度能保持稳定。同时,随着MDI在二三季度逐步进入需求旺季,我们认为一季度聚氨酯价格有可能是全年低点。 八角产业园今年底进入分步试产期,关注公司估值切换的投资机遇 公司八角蓝图在今年底预计将进入分步试车,从丙烷脱氢制丙烯到下游PO、聚醚、丙烯酸及酯和涂料以及副产品MTBE等等,将陆陆续续建成试产,该项目整体投入正式运营估计需要一个1到3年的过程,按照当前相关产品价格,我们粗略保守估算项目完全投产后将能使公司年化EPS达到2~2.5元,对应当前股价的市盈率非常低,仅为8.5~6.8,我们认为这可能体现了市场对八角项目的不确定性存在担忧.随着各个项目分部逐渐建成、试车以及盈利明朗化,我们认为公司股价存在估值切换的上涨机遇。 投资建议 我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为1.5,1.8和2.2,对应当前最新股价的PE为11.3、9.5和7.7,给予“买入”评级,12个月目标价25元。600309 催化剂(正面):八角项目试产顺利;MDI价格上涨; 风险(负面):拜耳和巴斯夫在中国的拟建产能投放;MDI需求大幅下滑;

投资要点: 业绩基本符合预期梅花集团2013年收入78亿元左右,同比增长4%,实现归属上市公司股东净利润4亿元左右,同比下降33%,实现每股收益0.13元,基本符合我们之前对公司的预期。 大连汉信GMP完成审查公示,市场对该收购存在不理性的悲观解读 今年1月28日,大连汉信完成新版GMP认证的审查公示,预计年中恢复生产问题不大。由于库存备货充足,根据我们草根调研,汉信的销售其实没有受到媒体上所宣称的因GMP认证未通过而停产的影响。梅花在去年底已向谊远实业支付了3亿元的预付股权收购款,后续事项顺利进行是大概率事件。梅花公告收购汉信意向的时点遇上深圳泰康疫苗致死事件,市场受媒体影响可能对这次收购存在一定的不理性低估。汉信在乙肝疫苗领域的领先地位以及狂犬和流感疫苗后续上市将会带动其业绩持续增长。 投资生物环保子公司,转型升级迈出第二步 梅花出资2000万元设立全资子公司,未来将采取参与污水处理厂提标升级改造与扩容、BOT模式、BT模式、设备租赁等新业务模式,通过技术引进、并购、参股等方式积极开拓市场。梅花由于在污染程度较高的生物发酵行业深耕多年,积累了废水、废固和烟尘处理等环保工程的丰富经验。目前梅花总体的日废水处理量能相当于某些中型城市的主流污水处理装臵规模。公司拥有4条各类不同的深度污水处理生产线,两条中水回用生产线,两条液废固废焚烧生产线,喷浆造粒烟气处理技术已申请国家科技成果鉴定,取得了科学技术成果鉴定证书,相关专利正在申请中。该项目是梅花继收购大连汉信之后的第二个按照产业转型升级战略所进行的投资,我们看好公司通过梅花生物投资控股有限公司这一平台进行产业投资整合的发展。 投资建议 我们维持梅花的味精和氨基酸等传统业务处于底部且拐点可期的观点,同时也看好其涉足高端生物产业的转型升级战略。暂不考虑大连汉信和新涉足的环保业务的贡献,我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为0.15,0.26和0.30,对应当前股价的PE为34、21和18,继续给予“买入”评级,12个月目标价9元, 催化剂(正面):继续投资高附加值的生物产业相关项目;味精和氨基酸价格上涨;味精或氨基酸竞争对手退出; 风险(负面):转型相关风险;3月底增发解禁

投资要点: 宝通带业是国内输送带领军企业之一 公司自2000年成立以来主营各类钢丝绳芯输送带、织物芯输送带及特种输送带产品。在2006-2013H的7年中,宝通的扣非归属母公司的净利润年均复合增长为35%左右,一方面来自公司产能的扩张,从2006年的500万平方米增至2013年的1600万平米,另一方面受益于2011年初以来的天胶和合成橡胶的价格下行,公司的各项主要产品的毛利率都得到提升。ROE与橡胶价格存在明显的反向相关。 今年新增600万高强钢输带产能预计能顺利消化 公司2013年底有一套600万平米高强力高性能钢丝绳芯输送带生产装置投产。我们认为基于以下两点原因该新增产能能够被顺利消化。一是输送带下游虽然不景气,但存量生产规模能保持平缓增长,对输送带需求形成支撑。我们预计国内输送带的需求增速在未来五年能够在10-15%左右。公司新增的600万平米产能占国内目前总产能的约为1.5%二是高端输送带的市场前景良好,在竞争格局、利润水平和市场需求(国内高端市场和海外出口市场)等方面都着良好的发展前景。宝通去年在神华取得多个高强度(ST6300等)的输送带中标项目,我们看好宝通在高端产品的上的开拓。 估值和投资建议 我们预计宝通2014-2016年的EPS分别为0.81元和0.92元,同比分别增长19%和14%,对应当前股价的市盈率分别为18.8和16.5。公司估值水平处于横向和纵向对比的合理略低水平,考虑到公司产业延伸战略和目前创业板居于高位,我们首次覆盖给予“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):天然橡胶价格再度下跌。 风险提示(负面):行业产能急剧扩张导致竞争恶化。

传动带行业龙头,逆周期价值稀缺,新建电商平台潜力值得关注。 三力士主营V带等传动带,综合产能约4亿A米,另配套骨架线绳和帆布材料产能1.5万吨。公司产销和出口多年保持国内龙头地位,在国内有1 50家左右经销商,国外销往60多个国家地区。公司产品性价比优势突出,议价能力强,成本下降时可以保持售价稳定,ROE自11年持续提高,具有当下A股市场稀缺的逆周期价值。公司2013年7月与聪慧网合作建立电商平台,由于农机带等传动带的耗材特点,类似于轮胎一样具有消费品属性,适合电商营销,我们认为公司电商业务潜力值得关注。 高性能农机带有望放量,打开200亿中高档传动带市场的想象空间。 公司高性能传动带已试产,今年赢得日本著名农机生产商久保田的配套订单可期。从我国农业机械化率提升空间尚大、农业现代化、土地流转和农业补贴等三农扶持力度呈加强趋势来看,我国高性能农机带市场空间广阔,仅联合收割机和水稻插秧机带的市场容量2017年预计达50多亿元。国外市场同样潜力很大。我们预计公司高性能农机带今年开始放量产销。传动带的高性能符合世界机电产业升级发展的趋势,当前全球的中高档传动带市场规模约近200亿元,其中属于中国企业的份额很少。 公司为久保田的农机配套将有利于提升其国际影响力和后续市场开拓,为公司掘金200亿中高端传动带市场创造一个好的开端。 向产业链上游核心环节延伸,看好其整合行业资源的潜质。 骨架材料是生产传动带和输送带等胶带胶管所必需的关键材料,供应主要集中在海外企业手中。公司线绳骨架材料13年率先取得突破,成功量产暂供自用,公司成本得到大幅削减,随着帆布骨架材料在今年底的投产,公司利润率将会进一步提高。公司拥有胶管胶带行业的多种核心资源:骨架材料配套、先进的工艺配方、科学深厚的管理销售能力和上市平台的投融资优势,我们认为其有条件和基础在适当时候进行兼并收购或者产业链延伸,骨架材料项目的成功投产其实就是公司进行的一种纵向延伸的尝试,传动带横向延伸也有空间,例如重轻型输送带等,我们看好公司整合行业资源的潜质,或能复制国外非轮胎橡胶制品知名企业的壮大之路。 估值和投资建议.我们预计公司2013到2015年的净利润分别为1.38亿元、2.04亿元和2.71亿元,EPS分别为0.42元、0.62元和0.83元,对应当前最新收盘价的市盈率分别为29.0、19.6和14.7。我们认为公司当前的业绩增长点,包括高性能传动带、骨架材料、电商平台等多方面可能在2016年进入业绩完全释放期,预计届时公司年化净利润可能达到3.5亿元。保守估计,假设未来没有其他业绩新增长点,即16年之后公司进入业绩平稳期,那么按照合理的15倍的市盈率,对应的市值为52.5亿元,较当前40亿市值的提升空间为31%左右。因此我们给予公司“买入”评级,建议近期逢低布局,9个月目标价16元。 重点关注事项.股价催化剂(正面):农机带顺利进入久保田配套,国内外存量市场产销放量;产业链横向纵向延伸;电商平台发展深化;天然橡胶价格下跌;风险提示(负面):农机带市场开拓低于于预期;定向增发股票2014年2月解禁;A股系统性风险;

爆燃事故对公司正常经营的影响有限 近日,公司公告新疆生产基地发生爆燃人员伤亡事故。该事故是由于货车卸载粮食时,由于粮食粉尘在空气中聚集浓度过高引起的,粮食粉尘属于易燃易爆物质,现场可能货车上存在明火导致爆炸。梅花集团作为行业龙头,历来高度重视安全生产,该事故虽然还在进一步调查过程中,但我们认为该事故严重性不会出现太大的升级。由于事故没有对公司主要核心生产设施造成破坏,公司也在事故发生后及时上报情况和安排善后工作,我们认为该事故对公司的正常生产经营的负面影响有限,对公司今年的业绩影响预计在1%以内。 味精行情明年有望出现拐点,氨基酸价格可能已经处于底部 我们维持之前观点,认为促使味精行业格局持续不断改善的动因没有改变,味精的价格的大底部已经过去,明年味精梅花和阜丰集团的味精销售议价能力有望得到提升,这对公司的业绩提高的拉动会很显著。氨基酸方面,赖氨酸在四季度出现了价格的下跌,当前价格下,行业企业普遍亏损,但借助于成本优势,梅花集团仍能有微利,我们认为赖氨酸价格可能已经处于底部,进一步下跌的空间很小;苏氨酸在今年四季度基本稳定,由于需求增长潜力比赖氨酸更大,其价格下行压力不大。我们认为公司有望在未来氨基酸行业的市场份额和议价能力向西部现有大企业转移的格局变动中受益。 投资建议 爆燃事故对公司的股价影响可能会有短期的冲击,但我们认为公司中长期的价值没有受到根本改变,继续看好其传统主业的向好趋势以及在生物产业领域的新业务的拓展,保持对其“买入”评级,事故导致股价回调时建议积极布局介入,预计2013/2014/2015年的EPS分别为0.12,0127和0.45,12个月目标价9元。具体分析参照我们之前发布的报告。 催化剂(正面):公司生物产业新项目拓展顺利;味精和氨基酸行业产能收缩;猪周期拐点提前到来; 风险(负面):禽流感再次严重爆发;新业务发展存在风险

投资要点: 设立生物投资控股公司,加速驶向生物产业蓝海 梅花集团今天公告在西藏拉萨投资1亿元,全资设立梅花生物投资控股公司。新设子公司拟在生物技术、生物制药、生物新材料、生物环保等领域进行投资,在原有生物发酵产品业务的基础上,打造拥有高壁垒、高技术、高附加值,发展前景广阔的高端生物制品的产业平台。我们认为这表明公司将进一步加速公司产品结构的转型升级。公司近两年在黄原胶、普鲁兰多糖、医用氨基酸等产品的陆续开发和推广,在一定程度上为公司向生物医药、生物材料和生物环保等高附加值生物制品产业转型提供了一定的经验积累和基础。我们看好公司在这方面的开拓,未来进展值得关注。 传统主业味精和氨基酸受益于行业竞争格局演变而保持向好趋势 我们维持在之前报告中关于梅花集团的味精和氨基酸将受益于行业向现有的西部大企业转移的观点,这个趋势的推动力主要来自于环保趋严、能源和原料成本地区差异、规模化协同效应、限制新建玉米深加工产能和自备热电的政策等四个方面。目前味精、赖氨酸和苏氨酸的价格都已经跌至近年来的低位,许多企业都已经陷入大幅亏损,梅花集团在地理、资源、成本、渠道和管理上的优势将会帮助公司在这一轮味精和氨基酸行亚惨烈洗牌中存活发展下去。我们认为,味精行业未来有望形成阜丰和梅花两家独大的局面,届时的行业格局将有效改善公司的议价能力。赖氨酸和苏氨酸等传统氨基酸产品也将可能发生竞争格局和市场地位的变化,一些竞争力不够强的公司将会被淘汰,具有竞争优势的企业将能够迎接行业寒冬之后的春天到来。 投资建议 在味精价格未来两年年逐步回升,公司赖氨酸和苏氨酸市场份额显著扩大以及生物产业有一定拓展的假设下,我们预计2013-2015年公司的EPS分别为0.12/0.27/0.45元,对应当前股价的PE为46、20和12倍。我们重申看好公司传统主业行情有望迎来拐点以及生物产业新业务稳健持续发展对业绩和估值的提升,维持之前“买入”评级,按照20倍市盈率给予12个月目标价9元。 催化剂(正面):公司生物产业新项目拓展顺利;味精和氨基酸行业产能收缩;猪周期拐点提前到来; 风险(负面):禽流感再次严重爆发;新业务发展存在风险

需求增长、环保整治、出口竞争力和产能增长放缓,驱动超纤行业有望走向下一轮景气周期 超纤替代其他合成革及天然皮革的的空间巨大,2005-2011年我国需求复合年均增长33%,汽车内饰、家具和服装将是超纤需求增长最快的领域,我们预计未来五年我国超纤需求年均增长率在1 5-20%。环保监管趋严,合成革行业产能增长受限甚至可能会收缩。今年我国超纤出口在人民币汇率持续升值的压力下仍实现数量上的增速同比提升,我国超纤在全球的市场份额已经从2005年的17%提升至2010年的42%,体现出我国超纤的国际市场竞争力。2011年以来超纤价格下跌迫使许多拟在建项目出现了推迟和取消,2013-2015年新增有效产能并不多,未来超纤市场仍然是主要集中在华峰、同大等三四家大企业。鉴于以上四点,我们认为超纤行业在逐步走向下一个景气周期。 公司的超纤龙头地位坚固,业绩对超纤行情具有高弹性,行业拐点的受益最大. 规模、研发、市场份额和环保夯实公司龙头地位。华峰超纤明年将新增投放720万平米,产能扩至3600万平米,开工率预计能做到70-80%。 公司历来重视研发,新产品汽车内饰超纤合成革今年已经取得量产销售。在福建等超纤鞋革消费大省的市占率高达70%,在环保方面,是国内唯一一家拥有中国生态合成革标志和中国环境标志产品资质的企业。A股的超纤上市公司中,华峰超纤的单位股份的超纤产能最大,业绩对超纤行情的弹性最高,将是行业拐点最为受益的投资标的。 估值和投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.6\0.74\0.90,对应当前股价的PE分别为21\17\14,行业横向对比中,PE和PB均基本处于最低水平,首次覆盖给予“增持”评级。 重点关注事项: 股价催化剂(正面):定岛产品成功开发;超纤价格上涨;环保淘汰产能。 风险提示(负面):超纤价格下跌;

2013三季度业绩披露 新和成发布三季报,今年前三季度实现收入28.78亿元,同比增长5.7%,扣非归属母公司净利润为6.13亿元,同比下降22.6%,实现每股收益0.84元。 业绩符合预期,四季度有望环比改善 公司上半年受H7N9禽流感的负面冲击,VE和VA价格低迷,因此利润受到较大拖累。随着我国生猪养殖景气度的回升,VE和VA价格我们认为未来有望稳中趋升,而且最近我国H7N9禽流感疫苗的成功开发也降低了公司维生素业务再次受到禽流感冲击的风险。另一方面,公司香精香料随着产能释放,也将对公司业绩带来一定的提升,我们认为今年四季度公司业绩有望环比提升20%以上。 估值和投资建议 我们小幅上调了公司的盈利预测,2013—2015年的扣非归母净利润分别为9.79亿元、11.74亿元和14.32亿元,对应当前股价的PE分别为14.2、11_8和9.7,我们考虑到A股未来数月的趋弱风险,将上次报告中给予公司的2014年20倍市盈率调低10%至18倍,看好公司在精细化工广阔市场的不断开拓和深耕细作,维持“买入”评级,6个月目标价29.16元,上涨空间在50%左右。 股价催化剂:VANE提价;PPS项目进展起预期;高温尼龙等新材料业务加快推进。 风险:禽流感严重爆发;人民币汇率大幅升值。

2013年三季度业绩披露 实现营业收入4.54亿元,同比增长20.06%;归属母公司净利润6087万元,同比增长4.27%。基本每股收益为0.36元。 毛利率水平总体在提升,但暂受管理费用拖累 公司在2013Q3的毛利率水平为39.41%,为2011年Q4以来的最高水平,环比提高了2个百分点。但公司今年Q3净利率为12.34%,连续第二季度低于去年和一季度的平均15%上下的水平,这方面主要受公司销售费用和管理费用大幅增加导致。销售费用三季度单季为3900万左右,占收入比重为10.g%,明显高于一季度的5.8%和二季度的8.8%,这主要与公司处于合资整车胶、建筑胶和背板胶等新产品的开拓初期有关系。 公司重视研发,管理费用占收入的比重一直在15%左右,我们认为这对公司中长期发展有利。随着公司建筑结构胶、汽车胶和光伏背板及背板胶的市场拓展,我们认为收入增长将会高于销售费用和管理费用增长,公司的净利率将会回升。 光伏行业回暖,公司光伏相关业务值有望放量 自中欧光伏谈判尘埃落定后,全球股市光伏板块都上演了一波强势拉升行情,光伏行业回暖确立,作为光伏上游供应商,公司背板膜和背板胶等产品将受益于光伏行业回暖,三季度背板胶业务已经开始实现销售,我们认为有望公司光伏相关业务有望未来逐渐放量,贡献业绩增长。 估值和投资建议 我们维持前期的盈利预测不变,预计公司2013—2015年EPS分别为0.53、0.70和0.93,对应当前股价的PE分别为19.8、14.9和11.2,由于公司在9月达到我们7月给出的目标价13.5元和考虑到近期创业板的顶部风险加大,我们下调公司评级至“增持“。

2013年三季度业绩披露 烟台万润前三季度实现营业收入7.05亿元,同比增长30.83%,归属上市公司股东扣非经常性损益的净利润为8385万元,同比增长9.24%,实现每股收益0.33元。从第三季度的单季度上看,收入规模环比有所下降,幅度在1 5%左右,但毛利率环比提升了1.3个百分点,净利率也有所提升,最终扣非净利润环比也有一定程度的下降。 净利润环比下滑无碍公司平稳增长 公司目前的主要收入来源还是液晶化学品,有定制化学品行业的特点,订单和收入确认具有一定的波动性,我们认为在行业发展趋势良好的背景下,公司收入总体保持平稳增长的问题不大。同时,公司三季度的现金流环比改善明显,经营现金流为6300万左右,环比提高72%,结合三季度的毛利率和净利润的提高,我们认为公司三季度收入和净利润环比下滑可能只是短期波动。 背景和技术优势有利于公司在环保、OLEO和医药中间体领域发力 万润的控股股东是中国节能环保集团,是一家在环保技术和装备领域具有丰富强大资源的央企。我们认为万润今年在V1汽车尾气催化净化材料的成功实现销售是一个良好开端,在自身技术和股东的大力支持下,未来在十二五环保产业黄金时期领域再下一城。公司在江苏设立子公司开发OLED材料以及医药中间体产业的积极开拓都是立足于公司自身强大的化学研发能力,公司在这些方面的进展值得关注。 估值和投资建议 我们维持前期盈利预测不变,预计公司2013—2015年EPS分别为0.50、0.63和0.78,对应当前股价的PE分别为30.2、24.0和19.4倍,我们维持“增持”评级。催化剂因素关注公司的环保、OLED和医药中间体相关业务发展,风险因素关注液晶化学品客户的自供产能变动。