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杨侃

平安证券

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华夏幸福 房地产业 2016-11-02 27.76 -- -- 28.17 1.48%
28.17 1.48%
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事项:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入254.9亿元,同比增长1.82%,归属上市公司股东净利润46.0亿元,同比增长22.3%,对应EPS1.58元,符合预期。 平安观点: 毛利率提升带动业绩高增长:期内公司254.9亿元,同比增长1.82%,净利润46.0亿元,同比增长22.3%。净利润增速远大于营收增速主要因高毛利率的产业发展服务收入占比提升,带动公司整体毛利率大幅上升9个百分点至45.8%。受财务费用大幅增加影响,期内三费占比达16.1%,同比上升8.8个百分点。由于销售增速远大于营收增速,期末预收款较年初增长57.7%至1060.6亿,奠定未来业绩增长基础。 销售多点开花,昂首迈向千亿规模:前三季度公司实现销售额897.8亿元,同比增长100%,销售面积731.2万平,同比增长57.6%,已超额完成全年870亿元销售目标。整体剔除园区回款后销售额773.3亿,同比增长201.5%,远超万科(45.7%)、保利(43.5%)等龙头房企同期表现。传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积428.3万平,占比58.6%,较2015年同期下降16个百分点,香河、永清、嘉善、霸州等第二梯队销售贡献持续攀升。受益京津冀区域房价攀升和产品结构变化,公司前三季度均价10575元/平米,较2015年全年均价上升30.4%。 区域布局日趋完善,PPP产业新城模式持续突破:期内公司在巩固京津冀和长三角区域同时,与广东江门、印尼AS公司、越南信义集团等先后签订产业新城合作协议,积极布局并扩展海外市场。同时公司PPP产业新城模式持续突破,成功中标南京溧水、武陟综合产业园、邯郸丛台、武汉市新洲区问津等多个产业新城PPP项目。公司业务模式的核心是产业新城+x模式,通过区域开发导入产业及人口,以新城为平台切入社区配套基础服务、金融服务、教育培训、医疗健康、文化消费等多元化配套服务,能够最大化获取区域经济发展收益。随着未来公司的产业新城规模扩大,公司x业务的逐步开展将带来业绩的更大增长空间。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.16元和2.78元,当前股价对应PE分别为13.1倍和10.1倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,未来持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。
招商蛇口 房地产业 2016-11-02 16.84 -- -- 20.45 21.44%
20.45 21.44%
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业绩亮丽,毛利率维持高位。公司前三季度实现营入367.3亿元,同比增长44%;净利润56.1亿元,相比于去年同期备考口径增长88.4%。业绩大幅增长主要因期内完成蛇口“南海意库梦工厂”的整体销售,实现收益12.8亿元(扣税后为9.6亿元)。公司重组承诺2016-2017年扣非净利润分别为85.9亿和103亿,鉴于公司大部分项目在年末结算,全年完成业绩承诺概率较大。公司前三季度整体毛利率35.8%,同比持平,仍处于行业较高水平。 销量表现靓丽,土地储备优质。公司前三季度实现商品房销售面积294.7万平米,同比增长25.2%;销售额471.4亿元,同比增长25.3%,已完成全年650亿元销售目标的72.5%。公司三季度明显加快了拿地步伐,单季新增土地储备439万平,其中与华侨城联合竞得的深圳国际会展中心一期项目总建面达245.3万平。前三季度累计新增建面665万平,总地价734.2亿,平均楼面地价11042元/平米,其中权益地价408.6亿元,为同期销售额的86.7%。相比竞争对手,公司在合并之后,拥有前海片区、蛇口片区、太子湾片区等核心资源禀赋,将助力未来业绩高增长及毛利率抬升。 前海项目进展顺利,未来发展值得期待。公司期内与关联方成立招商前海投资,公司持股82.5%,未来招商前海投资将作为出资主体,与前海管理局指定出资方共同组建合资公司推进自贸区建设,双方各占50%股权,共同开发前海2.9平方公里的土地,相当招商蛇口将拥有合资公司41.25%股权。同时近期招商局与深圳规土委、前海管理局签订相关签署协议,土地使用年期起始日期为2015年1月1日,土地增值收益在扣除政策性刚性支出后由招商局集团、前海管理局按照40%:60%的比例进行分享。协议进一步明确了整备范围、整备面积、整备思路、整备原则,同时在土地价值评估差异处理、土地增值收益分享等问题上达成共识,前海蛇口自贸区的开发建设有望加快。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为1.10元和1.34元,当前股价对应PE为15.3倍和12.5倍。随着前海土地权属落地,后续前海建设开发有望逐步提速,未来3-5年有望重回高增长轨道。同时公司太子湾油轮母港有望在年底开业,新业务拓展亦值得期待。公司NAV24.2元,目前股价折价31%,且低于员工持股价29%,安全边际突出,坐拥前海片区优质资源,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:前海开发进度不及预期;业绩不及预期。
中洲控股 房地产业 2016-10-31 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 事项: 公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入53.7亿元,同比增长70.5%,净利润8198.7万元,同比下降80.2%,对应EPS0.125元,符合市场预期。 平安观点: 毛利率下滑叠加税费影响致业绩滑落:前三季度公司营收同比增长70.5%,净利润下降80.2%,净利润大幅下降主要因:1)报告期主要结算的上海君廷项目和成都中洲中央城邦项目土地获取成本较高,与上年同期结算的深圳中洲控股金融中心项目相比,毛利率有较大幅度的下降。前三季度公司整体毛利率同比下降16.6个百分点;2)递延所得税影响导致报告期内税费增加了7075.6万元。受益楼市回升,我们草根调研的公司成都锦城湖岸售价从年初的1.1w/平米上涨到目前1.9w/平米,后续随着项目进入结算周期,有望带动公司毛利率逐步回升。 成交表现抢眼,拿地渠道多样:公司坚持“高周转、扩规模、严管控、增效益”发展战略,从销售商品、提供劳务收到的现金口径来看,前三季度实现销售85.4亿,同比增长113.9%,完成年度计划(105.2亿)的81.2%,远超全国商品房销售额同期增速(41.3%),业务规模持续扩张。公司延续深耕珠三角、长三角、中西部三大核心区域的战略布局,期内收购香港铜锣湾项目,实现香港地区双盘联动,竞得成都项目,进一步完善成都区域布局,合计新增廸面6.71万平。考虑公司扩规模的发展战略,预计公司仍将积极拓宽项目获取渠道,增加优质土地储备。 持续融资助力规模扩张,股权激励及员工持股绑定利益:继去年完成对大股东20亿后定增后,公司再次推出35.11亿定增预案,全部用于地产项目投资,为后续做大做强提供充足弹药,目前定增已获发审委审核通过。 继2015年推出股权激励后,期内公司进一步实施员工持股计划。目前已完成购买,累计持有公司2.75%股本,成交均价15.75元/股。股权激励与员工持股计划实现管理层、员工和股东利益绑定,助力公司跨越式发展。 预收账款充足,负债率小幅下降:由于销售额大于结算收入,期末公司预收款较年初上升67%至91.6亿,为2015年总营收的1.81倍,奠定未来业绩增长基础。期末在手现金58.7亿,为一年内到期的长短期债务242%。剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为51.7%和91.3%,较年初小幅下降。 维持“强烈推荐”评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.64元和0.78元,当前股价对应PE分别为31.8倍和25.8倍。公司背靠大股东中洲集团,持续土地和资金支持,彰显对上市平台重视,为上市公司做大做强提供坚强后盾。持续贯彻“高周转、扩规模”发展战略,股权激励及员工持股绑定员工利益,销售增速及规模快速提升,民企入主执行力大幅改善。公司为目前市场难得的具备持续高成长特质的地产公司,大股东及上市公司深圳土地资源储备丰富,历史遗留的黄金台项目亦有望取得突破,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销量不及预期风险。
广宇集团 房地产业 2016-10-28 8.40 -- -- 9.45 12.50%
9.45 12.50%
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事项: 公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入33.4亿元,同比大幅增长173.9%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比大幅增长553%,实现EPS0.21 元,符合预期。公司预计全年净利润1.7亿-2.2亿。 平安观点: 高毛利率武林外滩结算带动业绩大幅增长:前三季度公司实现营收33.4亿元,同比大幅增长173.9%,净利润1.6亿元,同比大幅增长553.0%,业绩大幅增长主要因高毛利率的武林外滩项目在2016年5月下旬开始交付,带动结转金额同比大幅增加。净利润增速远大于营收增速,主要因武林外滩毛利率较高,带动公司前三季度毛利率同比上升18.5个百分点至27.8%。期内公司三费占比仅2.53%,同比下降4.41个百分点,管控能力持续提升。 成交受益区域复苏,拿地步伐略有加快:作为扎根杭州的区域房企,公司显著受益区域楼市回升。从销售商品、提供劳务收到的现金口径来看,前三季度公司实现商品房签约金额30.2亿元,同比增长34.5%,已超额完成全年30亿销售目标。由于土地市场持续火爆,公司拿地相对谨慎,三季度拿地步伐有所加快,先后新增舟山两宗地块,合计建面11.7万平,期末在手土地储备近70万平米,可满足未来2年左右开发。 布局影像诊断,积极拓展第二主业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。目前杭州全景医学影像诊断中心按计划推进开业前的各项准备工作,预计明年年初有望开业经营。第三方影像中心易于标准化、复制性强,随着杭州影像诊断中心开业运营,未来无论是区域异地复制或是行业上下游扩张均值得期待。同时影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。 在手现金充沛,负债结构大幅改善:报告期末在手现金10.5亿,为一年内到期长短期负债总和(4.15亿)的253%,较年初提升100个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-6.1%,较一季度下降20.5个百分点;剔除预收款后的资产负债率为22%,较年初下降4.57个百分点,财务状况整体稳健。 盈利预测及投资评级:由于毛利率回升幅度和项目结算进度略低于预期,小幅下调公司2016年业绩预测,预计公司2016-2017年EPS分别为0.27(-0.09)元和0.30元,当前对应PE分别为33.9倍和30倍。公司近两年逐步迎来地产收获期,销量业绩均有望改善,近期国务院印发《“健康中国2030”规划纲要》,公司抢先布局第三方影像诊断这一细分市场,未来亦有望政策受益。作为地产板块难得的有业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期。
天健集团 建筑和工程 2016-10-26 10.58 -- -- 10.64 0.57%
10.64 0.57%
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平安观点: 地产结算下滑带动业绩滑落。期内公司营收同比下降6.2%,净利润同比下降14.2%。由于期内减持莱宝高科股票产生1.35亿投资收益,扣非后净利润同比下降51.2%。扣非净利润大幅下降主要因期内地产仅结算5.63万平米,同比下降33%。由于南宁及深圳项目结算毛利率较高,公司整体毛利率同比上升1.3个百分点至22.5%。期内地产业务收入11.5亿,同比下降22.9%,占总营收的32.2%,南宁、广州、长沙项目为主要结算收入来源。建筑施工业务市场拓展合同总金额113.67亿元,创历史同期新高。新增物管拓展项目37个,新增物业管理面积244万平方米,累计在管物业面积近1000万平。 销售表现靓举,土地储备优质。受益楼市回升,期内实现销售面积11.37万平米,签约金额16.78亿元,同比分别增长65.3%和55.2%。其中惠州项目为销售主力,占比51.6%,此外长沙壹平方英里、广州上城阳光花园合计贡献37.8%的销售。由于销售面积大于结转面积,期末预收款较年初上升33.8%至12.5亿。2016年内,公司在深圳、上海、广州三个一线城市新增5个开发项目,新增开发面积35.3万平方米。期末公司未开发土地113.1万平米,且大部分位于一线城市,土地储备优质。 整合粤通稳步推进,协同发展值得期待。期内对收购粤通公司稳步推进,粤通公司为深圳市最早的路桥专业施工及养护单位之一,在深圳市路桥施工、公路隧道养护、市政绿化等方面具有较高知名度,与公司具有战略和业务上的协同效应。同时粤通公司拥有权属清晰的土地房产资源(包括12个项目共6.59万平米),具有开发整合价值,未来将进一步增加公司在深圳的资源储备。 净负债率小幅提升,财务状况整体稳健。期末在手现金40.0亿元,为一年内到期长短期负债总和(34.2亿)的117%,较年初上升31个百分点。期末净负债率42.8%,较年初上升9.7个百分点,剔除预收款后的资产负债率为57.3%,较年初持平,财务状况整体稳健。 维持“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.39元、0.46元,当前股价对应PE 分别为27.3倍和22.9倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险。
世联行 房地产业 2016-10-26 8.46 -- -- 8.50 0.47%
8.53 0.83%
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多因素叠加致业绩高增长:前三季度公司营收同比增长37.7%;净利润同比增长50.9%;其中第三季度单季营收同比增长32.6%;净利润同比增长99.6%。公司前三季度业绩大增主因为:(1)代理业务收入同比增长33.3%;(2)云联网+业务发展较快,收入同比增长103.5%;(3)家圆亐贷业务发展顺利,金融服务业务收入同比增长36.5%;(4)期内收回前期不良贷款1,600万元;(5)公司从2016年5月1日起全部征收增值税,导致本期公司营业税及附加同比下降40.5%。(6)由于经营性现金流量净额同比增长305.47%,存款利息收入大幅增加,财务费用同比下降3009.8万。 资管服务链日趋完善,存量服务又添新军:前三季度公司资管收入5.5亿元,同比基本持平。公司创新存量资产服务如小样社区和红璞公寓已完成从0到1,存量服务又添新军。截止中报,小样社区累计布局10个城市,落地项目15个,入驻企业逾300家,服务创业者超2万人;红璞公寓落地广州、深圳、武汉、合肥、厦门、南京、杭州。随着创新存量资产服务完成从1到100的规模突破,存量业务收入占比有望持续提升。 定增布局长租公寓,助推业务规模突破:期内公司定增募集20亿元用于长租公寓建设项目。公司长租公寓以集中式为主,集中式具有早期投入多、回收期长但管理效率高、租金差较高等特点,公司测算定增项目内部收益率高达14.7%,稳定后年净利润可达2.75亿,未来将成为公司重要利润来源。据中国饭店协会公寓委员会统计,我国长租公寓间数已超过100万间,预计2016、2017年底将分别达到200万间、400万间,2020年底品牌公寓将超过1,000万间。同时上半年国务院发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》,公司有望借助政策东风和资本市场融资,完成长租公寓这一蓝海市场的快速布局和规模突破。 金融板块强化风控,效果逐步显现:前三季度公司金融板块收入3.8亿元,同比增长36.5%。期内公司持续加强信贷风控管理,截至2016中报单笔放贷金额6.78万元,较去年平均的9.28万元明显下降,产品结构充分体现小额分散的特点。引入专业产品设计和风控团队,金融业务风控管理水平不断提升,公司第三季度贷款资产的风险减值准备计提少于预期,并收回部分前期不良贷款1600万。 代理销售额稳步增长,未结资源丰富:2016年1-9月份公司累计实现代理销售金额4,003亿元,同比增长34.1%,市场调控降温更利于凸显专业代理机构的价值,预计公司全年代理销售额有望冲击5500亿,同比增长27.7%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,724亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约28.8亿元的代理费收入,未结算资源丰富奠定未来增长基础。 维持“强烈推荐”评级。预计2016、2017年EPS分别为0.31元和0.38元,当前股价对应PE分别为27.1倍和21.9倍。公司代理业务稳步增长,坚定转型存量服务市场,资管服务链日趋完善,金融服务版块强化风控,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)存量服务转型不及预期;2)业绩不及预期风险。
南国置业 房地产业 2016-10-26 5.71 -- -- 6.65 16.46%
6.65 16.46%
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事项:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入17.8亿元,同比增长87.9%,归属上市公司股东净利润1063.5万元,同比增长109.2%,实现EPS0.0069元,符合预期。 平安观点: 业绩持续改善,预收款充足:期内公司实现营收17.8亿元,同比增长87.9%,净利润1063.5万元,同比增长109.2%。营业税金及附加占营收比重同比下降27.8个百分点至9.1%,税费影响逐步减弱。毛利率由于结算结构差异同比下降27个百分点至17.7%;期间费用率下降4.34个百分点至9.4%。从销售商品、提供劳务收到的现金口径来看,前三季度实现地产签约金额21.6亿元,同比增长49.3%,期末预收款较年初增长50.7%至10.9亿,奠定未来业绩增长基础。期末剔除预收款后的资产负债率为69.1%,货币资金对短期负债覆盖率为111.3%,财务状况较为稳健。 加强股东资源整合,布局文化创意产业园:期内公司积极推进和中国电建成员企业的合作,加强内部土地资源的利用。公司与湖北省电力建设第一工程公司签署《合作备忘彔》,双方就改造利用省电建一公司旗下老旧厂房资源,打造文化创意、创新产业等产业园区达成合作意向。此前公司已经与中印文化签订合作协议,未来由南国提供运营能力、中印提供创意设计、中国电建提供厂房等土地资源,联手打造文化产业园的模式值得期待。 PPP扩张模式值得期待,央企改革受益标的:2012年底电建地产入主后,公司华举转身为央企下属地产上市平台。中国电建在全国拥有大量城市基建项目,未来依托中国电建城市轨道交通PPP项目,推进城市重大交通节点业务布局值得期待。同时公司作为电建旗下唯一地产上市平台,央企整合背景下无论资产整合还是资本运作均存在想象空间。 维持“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.22元和0.32元,当前股价对应PE分别为26.1倍和17.7倍。公司地产主业受益武汉区域楼市回升,积极探索布局文化创意产业;背靠大股东电建集团资源,PPP拓展模式值得期待;同时在央企整合背景下,作为电建系唯一地产上市平台,资产整合及资本运作想象空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩及销量不及预期;文化产业拓展不及预期。
宋都股份 房地产业 2016-10-21 6.52 -- -- 6.49 -0.46%
6.49 -0.46%
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投资要点 事项: 公司披露2016年三季报,前三季度实现营业收入49.7亿元,同比上升175%, 净利润8522.8万元,同比上升640%,对应EPS0.064元,符合预期。 平安观点: 结算结构差异致单季亏损,毛利率有望逐步回升:结算面积大幅增加叠加低基数,公司前三季度营收及净利润同比分别增长175%与640%;由于结算结构的变化,期内毛利率同比下降1.65个百分点至14.6%,考虑年内杭州、南京房价上涨,加上公司项目拿地较早,预计公司毛利率后续有望回升。其中三季度单季由于项目结算结构原因,亏损1925万元。期内公司管控能力依旧突出,前三季度期间费用率同比下降1.36个百分点至4.91%。 成交受益区域回升,财务状况持续优化:公司扎根杭州,显著受益区域市场回升,从销售商品、提供劳务收到的现金来看,前三季度实现销售额45.8亿,同比增长62.7%。期内公司新增杭州两幅土地,合计建面22.2万平米,楼面地价仅3295元/平米。公司目前主要楼盘均位于杭州、南京及合肥,有望受益区域楼市回升带动盈利能力提升。期末剔除预收款后的资产负债率37.0%,较年初下降9.3个百分点;在手现金13.1亿,为一年内到期负债的236%,较年初上升172个百分点,短期偿债压力较小。 参与设立产业基金,积极布局大健康:2015年8月,公司出资4500万元与杭州宋都大健康共同设立宋都新大健康,占90%股权,新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。报告期内公司先后出资3亿参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业,出资5亿入伙深圳大仁汇通资管公司,均主要投资医疗健康相关产业。公司有望借助外部专业团队的投资能力、项目储备和产业经验,以新的金融模式切入医疗产业和医疗供应链等实体产业,推动公司在大健康产业领域的扩展,助力公司地产+医疗大健康双主业战略推进。 员工持股计划构筑安全边际。公司今年3月完成员工持股计划,斥资2.7亿共买入公司股票4995万股,成交均价5.4元/股,持股数量占公司总股本3.73%,锁定期12个月。 盈利预测与投资评级:预计2016-2017年EPS分别为0.15元和0.19元,对应PE分别为42.1倍和35.2倍。公司扎根杭州,有望受益杭州、南京楼市回暖,积极布局大健康产业,后续转型布局有望提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险;业绩不及预期风险。
福星股份 房地产业 2016-10-20 12.90 -- -- 13.14 1.86%
13.68 6.05%
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投资要点 事项: 公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入84.5亿元,同比上升36.1%, 归属上市公司股东净利润6.7亿元,同比上升31.2%,实现EPS0.7元,略超市场预期。 平安观点: 结算面积高增长带动业绩爆发:公司前三季度实现营收84.5亿元,同比增长36.1%;归母净利润6.7亿元,同比上升31.2%,主要系本期结算面积增加所致。其中第三季度实现营收26.9亿元,同比增长7.5%;归母净利润3.3亿元,同比上升26.2%。由于澳洲项目毛利率较低,公司前三季度毛利率同比下降0.98个百分点。 充分受益于区域楼市回升,全年销售有望达120亿:作为武汉区域龙头房企,公司充分受益本轮市场回升,从销售商品、提供劳务收到的现金来看,公司前三季度实现销售91.3亿,同比增长59.2%。公司土地储备优质充足,且大部分位于武汉三环内核心地段,可售面积充足全年销售有望达120亿。在项目拓展上把“城中村”改造与拿地相结合,由区域市场拓展到全国及海外市场,目前北京通州项目正积极推进,澳洲年内已贡献业绩,未来发展值得期待。 定增助力主业,大股东增持承诺及员工持股延长锁定期彰显看好。公司再次公告非公开发行预案,拟募集资金总额不超过33亿元,募集资金拟用于红桥城K2、福星华府K4、福星华府K5等三个项目,此次定增有望进一步增强资金实力,助力主业发展。公司大股东福星集团计划在未来八个月内增持4700万股左右,并承诺自增持计划完成之日起6个月内不减持。同时公司员工持股计划(持股5.85%,成本9.46元/股)及控股股东福星集团董事长谭功炎先生(1.79%,成本9.46元/股)均承诺所持公司股票自2016年9月30日起未来6个月内不减持,大股东增持承诺及员工持股延长锁定期均彰显对公司未来发展信心。 社区业务稳步推进,在管规模突破亿平:公司自2015年进军社区物业以来,积极扩展社区O2O基础和增值服务,目前已完成前期组织架构搭建、物业资源的众筹、盈利模式的确立,社区经纪、社区健康、社区旅游、社区便利、社区家装、社区家政、社区互联等板块亦陆续设立并开始运营,未来有望成为新的业绩增长点。目前福星智慧家物管面积达到1.1亿平,服务人群350万人,并积极实现跨区域拓展,湖北省外签约物管面积1000多万平。随着社区各子板块的设立和运营完善,未来盈利贡献值得期待。 维持“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.78元和0.93元,当前股价对应PE分别为16.0倍和13.4倍,公司扎根武汉,显著受益区域楼市回升,社区O2O业务稳步推进,在管面积扩张迅速,未来有望成为新的业绩增长点,维持“推荐”评级。 风险提示:物管业务推进不及预期。
探路者 纺织和服饰行业 2016-10-20 15.74 -- -- 17.27 9.72%
17.35 10.23%
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盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年营业收入分别为52.3亿、67.1亿、76.1亿,每股收益分别为0.36元、0.68元、0.94元,按照10月17日收盘价对应于2016-2018年动态市盈率分别为43.5、22.8和16.5倍。公司社群生态圈布局极具想象空间,大户外产业发展空间巨大,叠加体育政策红利不断催化,预计公司未来毛利率有望持续回升,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:户外用品行业竞争持续加剧的风险;体验式旅行服务市场尚未发展成熟的风险。
宋都股份 房地产业 2016-09-01 5.20 -- -- 6.38 22.69%
6.77 30.19%
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事项: 公司披露2016年中报,上半年实现营业收入40.5亿元,同比上升195%,净利润1.04亿元,同比上升1361%,对应EPS0.078元,与业绩预告基本一致。 平安观点: 结算面积大幅增加叠加低基数致业绩高增长:结算面积大幅增加叠加低基数,公司上半年营收及净利润同比分别增长195%与1361%;由于结算结构的变化,期内毛利率同比下降1个百分点至16.2%,考虑年内杭州、南京房价上涨,加上公司项目拿地较早,预计公司毛利率后续有望回升。期内公司管控能力依旧突出,期间费用率同比下降2个百分点至4.1%。 成交受益楼市回升,财务状况持续改善:公司扎根杭州,显著受益区域市场回升,上半年实现销售额28.5亿元,同比增长35.7%。期内公司新增杭州两幅土地,合计建面22.2万平米,楼面地价仅3295元/平米。公司目前主要楼盘均位于杭州、南京及合肥,有望受益区域楼市回升带动盈利能力提升。公司2014年年底完成定向增发,资产负债结构进一步完善,期末剔除预收款后的资产负债率和净负债率分别为45.7%和59.6%,较年初下降0.7个和28.8个百分点;在手现金18.1亿,为一年内到期负债的84%,较年初上升20个百分点,短期偿债压力有所缓解。 参与设立产业基金,积极布局大健康:2015年8月,公司出资4500万元与杭州宋都大健康共同设立宋都新大健康,占90%股权,新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。报告期内公司先后出资3亿参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业,出资5亿入伙深圳大仁汇通资管公司,均主要投资医疗健康相关产业。公司有望借助外部专业团队的投资能力、项目储备和产业经验,以新的金融模式切入医疗产业和医疗供应链等实体产业,推动公司在大健康产业领域的扩展,助力公司地产+医疗大健康双主业战略推进。员工持股计划构筑安全边际。公司今年3月完成员工持股计划,斥资2.7亿共买入公司股票4995万股,成交均价5.4元/股,持股数量占公司总股本3.73%,锁定期12个月。目前股价仍处在员工持股价下方,安全边际充足。 盈利预测与投资评级:由于项目结算进度快于此前预期,小幅上调公司盈利预测。预计2016-2017年EPS分别为0.15元(+0.07)和0.19元(+0.09),对应PE分别为34.1倍和28.5倍。公司扎根杭州,有望受益杭州、南京楼市回暖,积极布局大健康产业,后续转型布局有望提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险;业绩不及预期风险。
中洲控股 房地产业 2016-08-31 20.00 -- -- 20.99 4.95%
20.99 4.95%
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平安观点: 毛利率下滑致业绩滑落:上半年公司营收同比增长42.1%,净利润下降93.7%,净利润大幅下降主要因:1)报告期主要结算的上海君廷项目和成都中洲中央城邦项目土地获取成本较高,与上年同期结算的深圳中洲控股金融中心项目相比,毛利率有较大幅度的下降。上半年公司整体毛利率同比下降26.8个百分点;2)由于业务规模扩张,期间费用率由9.47%上升至10.22%;3)递延所得税影响导致报告期内税费增加了5804.9万。 销售规模持续提升,土地获取渠道多样:公司坚持“高周转、扩规模、严管控、增效益”发展战略,期内实现地产销售面积44.0万平,销售额51.0亿元,同比分别增长149.9%和184.1%完成年度计划目标(105.2亿)的48.5%,远超全国商品房销售额同期增速(42.1%),业务规模持续扩张。其中成都中洲锦城湖岸为销售主力,贡献24.4%的销售额;惠州与上海区域分别贡献34.0%和30.0%的销售额。土地获取方面,公司延续深耕珠三角、长三角、中西部三大核心区域的战略布局,期内收购香港铜锣湾项目,实现香港地区双盘联动,竞得成都项目,进一步完善成都区域布局,合计新增建面6.71万平。考虑公司扩规模的发展战略,预计公司仍将积极拓宽项目获取渠道,增加优质土地储备。 持续融资提供弹药来源,股权激励及员工持股绑定利益:历史上保利、阳光城均通过“高杠杆、高周转、高成长”实现规模快速扩张,公司继承了“高周转、高成长”特征,同时充分利用再融资放开的政策红利。继去年完成对大股东20亿后定增后,再次公布35.11亿定增预案(修订后),全部用于地产项目投资,为后续公司做大做强提供充足弹药。继2015年推出股权激励后,期内公司进一步实施员工持股计划。目前已完成购买,累计持有公司2.75%股本,成交均价15.75元/股。股权激励与员工持股计划实现管理层、员工和股东利益绑定,有助公司进一步实现跨越式发展。 预收账款充足,负债率小幅提升:由于销售额大于结算收入,期末公司预收款较年初上升27.7%至75.9亿,为2015年总营收的1.5倍,奠定未来业绩增长基础。期末在手现金38.9亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2015年末的253%提升至256%。剔除预收款的资产负债率和净负债率较年初分别上升42个和22.2个百分点至134.3%和55.2%。 维持“强烈推荐”评级:由于毛利率下滑幅度大于此前预期,小幅下调公司盈利预测,预计公司2016-2017年EPS分别为0.64(-0.07)元和0.78(-0.1)元,当前股价对应PE分别为31.4倍和25.5倍。公司背靠大股东中洲集团,持续土地和资金支持,彰显对上市平台重视,为上市公司做大最强提供坚强后盾。持续贯彻“高周转、扩规模”发展战略,股权激励及员工持股绑定员工利益,销售增速及规模快速提升,民企入主执行力大幅改善。公司为目前市场难得的具备持续高成长特质的地产公司,大股东及上市公司深圳土地资源储备丰富,历史遗留的黄金台项目亦有望取得突破,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销量不及预期风险。
保利地产 房地产业 2016-08-31 9.55 -- -- 10.13 6.07%
10.97 14.87%
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事项: 公司公布2016中报,上半年实现营收551.5亿元,同比增长30.2%;归属上市公司股东净利润49.6亿元,同比增长0.2%;实现EPS0.46元,与业绩快报一致。 平安观点: 合作项目结算占比提升制约业绩表现。由于竣工结算面积增加,期内公司营收同比增长30.2%;由于合作项目结转比例提升,期内少数股东损益同比增长112.8%至20.2亿,同时结算结构差异导致毛利率同比下降2.7个百分点至32.6%,致使归母净利润同比仅增长0.2%,大幅低于营收增速。期内公司管控能力依旧突出,三费占比仅6.64%,同比下降0.27个百分点。由于销售金额远高于营收,期末预收款较年初上涨25%至1656.4亿,奠定未来业绩增长基础。 成交受益楼市回升,半年销售首破1100亿。作为布局全国的行业龙头,公司充分受益于本轮基本面复苏。上半年实现销售面积821.9万平米,同比增长40.6%,销售金额1106.3亿元,同比增长45.5%。半年签约金额取得历史性突破,首次突破千亿大关,市占率提升至2.27%。从成交区域分布来看,传统的热点销售区域今年仍然表现优异。其中珠三角、长三角和环渤海分别实现签约金额346亿元、263亿元和168亿元,占比分别为32%、24%和16%。 拿地聚焦核心一二线,新开工进度符合预期。公司上半年共获取项目36个(招拍挂17个,通过项目并购19个),新增容积率面积762万平(权益建面517万平),总获取成本450亿元(权益地价303亿),同比分别大幅增长95%、309%。公司上半年拓展面积/销售面积的比值为93%;土地价款/销售额的比值为41%,与去年全年水平(43%)基本持平,土地风险总体可控。具体来看,公司拓展重心仍集中在一线和部分核心的二线城市,上半年一二线城市拓展面积和拓展金额,占公司拓展总量的75%和94%。期末在建建面13613万平米,待开发面积5571万平米,能满足公司未来2-3年的开发需求,其中一二线城市占比约为71.4%。期内新开工面积921万平,竣工面积626万平,分别同比增长26.9%和33.0%,完成全年新开工计划的52.6%。 央企整合受益标的,地产金融业务持续加强。公司作为保利集团旗下最大的地产业务平台,为充分受益央企整合标的。公司近日公告实际控制人保利集团正在与中国航空工业集团地产业务资产重组整合进行论证研究,潜在交易涉及约70个房地产项目。随着央企整合序幕拉开,具备优势资源的央企平台有望快速做大做强,公司也有望借助集团平台优势获取优质资源,完成外延式扩张。期内公司把握粤港两地金融合作机遇,与粤财控股等6家发起人拟共同发起设立粤港证券,分享证券业务快速发展带来的红利,完成5亿元股权投资,持有粤高速4.84%的股份,不断巩固加强公司地产金融业务。 财务状况改善,融资成本持续下行。上半年公司完成90亿元定向增发和100亿元公司债券发行,资本实力进一步增强,负债率水平持续降低。期末在手现金426.6亿,为一年内到期负债总和(199.5亿)的231.8%,短期偿债压力相对较小。期末净负债率61.7%,剔除预收款后的资产负债率为36.7%,较期初分别下滑23.4个和6.4个百分点。期末公司有息负债规模1136亿元,较去年末下降5.4%,有息负债综合成本仅4.9%,较去年末下降0.3个百分点。 投资建议:由于期内公司完成90亿定增,按最新股本估计,预计公司2016-2017年EPS分别为1.2元和1.38元,当前股价对应PE分别为8.0倍和6.9倍。公司多元化融资改善负债结构,良好内控维持较好盈利能力,股权激励实现利益绑定,充分受益央企改革,作为龙头房企中估值最便宜的高股息率标的,维持“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩不及预期风险。
招商蛇口 房地产业 2016-08-24 16.18 -- -- 16.66 2.97%
19.59 21.08%
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投资要点 事项:公司公布2016年中报,上半年公司实现营业收入212.5亿元,同比增长11.3%;归属上市公司股东净利润38.3亿元,同比增长113.3%,相比于去年同期备考口径增长34.5%,实现EPS0.48元/股,符合预期。 平安观点: 业绩表现亮举,完成业绩承诺概率高。公司上半年实现营入212.5亿元,同比增长11.3%;净利润38.3亿元,相比于去年同期备考口径增长34.5%。 业绩大幅增长主要因上半年完成蛇口“南海意库梦工厂”的整体销售,实现收益约12亿元(扣税后约9亿)。公司重组承诺2016-2017年扣非净利润分别为85.9亿(+36.1%)和103亿(+20%),鉴于公司大部分项目在下半年结算,全年完成业绩承诺概率较大。 成交大幅增长,土地储备优质。公司上半年实现商品房销售面积195万平米,同比增长30%;销售额308亿元,同比增长59%,已完成全年650亿元销售目标的47.4%。公司遵循“城市深耕”的策略,上半年在苏州、北京、南京等主要城市获取10宗优质项目,扩充项目资源226万平米,总地价237亿元,平均楼面地价10487元/平米,其中权益地价153亿元,为同期销售额的49.7%。相比竞争对手频频高价抢地,公司在合并之后,拥有前海片区、蛇口片区、太子湾片区等核心资源禀赋,将助力未来业绩高增长及毛利率抬升。 前海土地权属落地,未来高成长可期。公司近期与关联方成立招商前海投资,公司持股82.5%,未来招商前海投资将作为出资主体,与前海管理局指定出资方共同组建合资公司推进自贸区建设,双方各占50%股权,共同开发前海2.9平方公里的土地,相当招商蛇口将拥有合资公司41.25%股权。公司中报中明确表示正以公司利益最大化为原则就合作细节和路径与相关方在紧张有序地谈判。本次合作的2.9平方公里,计容建面约505万平米,主要为商住办公用途(按整个前海规划,住宅占10%,办公酒店商业占80%,公共配套占10%),按目前前海8万/平米的均价,整体价值在4000亿以上,未来仍有望进一步升值。随着合资公司的成立和前海片区的开发,预计公司未来3-5年收入规模有望大幅提升。 邮轮业务年底起航,园区开发毛利率大幅提升。期内园区开发与运营业务实现收入41.0亿,同时得益于蛇口等片区资产价值的提升,及土地确权收益的实现,园区开发与运营板块的毛利率57.1%,同比大幅上升22.58个百分点。公司建设运营的蛇口网谷成为国务院首批“双创”示范基地,“网谷”“意库”等主题园区的拓展有序推进,未来将持续分享深圳发展红利。邮轮板块方面,期内公司与亐顶香港签署战略合作协议,确定星邮轮的“处女星”号将于2016年11月13日开始以蛇口太子湾为母港开展运营,同时“太子湾邮轮发展实验区”获国家旅游办公室批准设立,实验区的确立有助于公司在邮轮产业发展中享受政策红利。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为1.10元和1.34元,当前股价对应PE为14.6倍和12倍。随着前海土地权属落地,后续前海建设开发有望逐步提速,未来3-5年有望重回高增长轨道。同时公司太子湾油轮母港有望在年底开业,新业务拓展亦值得期待。公司NAV24.2元,目前股价折价34%,且低于员工持股价32%,安全边际突出,坐拥前海片区优质资源,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:前海开发进度不及预期;业绩不及预期。
天健集团 建筑和工程 2016-08-24 9.73 -- -- 10.76 10.59%
11.39 17.06%
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地产结算下滑带动业绩下滑,毛利率维持高位。期内公司营收同比下降11.7%,净利润同比下降19.6%。由于期内减持莱宝高科股票,投资收益同比增加1.2亿,扣非后净利润同比下降63.7%。扣非净利润大幅下降主要因公司:2015年下半年土地储备(深圳西丽曙光汽车城项目、上海南码头项目等)增加,项目动工前所占用的借款资金成本需计入财务费用,使期内财务费用同比增加7439万元。分收入结构来看,地产收入7.27亿,同比下降34.3%,占总营收的30%,南宁、广州、长沙项目为主要结算收入来源。由于南宁(52.8%)及深圳(84.2%)项目结算毛利率较高,地产整体结算毛利率仍维持在40.1%高位,同比基本持平。 成交受益市场回升,土地获取相对谨慎。受益楼市回升,期内实现销售面积8.3万平米,同比增长102.4%。其中惠州项目为销售主力,占比62.5%,此外长沙壹平方英里、广州上城阳光花园合计贡献31.7%的销售。由于销售面积大干结转面积,期末预收款较年初上升6.4%至9.95亿。尽管期内公司并未新增土地,但天健工业区项目已完成拆迁,预计年底开工建设,同时安托山项目规划建面由1.87万平米调整为4.04万平米,未来深圳项目货值占比将大幅提升。期末公司未开发土地114.6万平米,依旧充足。 积极扩大业务布局,开放发展引入合作。期内公司在城市旧改、轨道交通、围填海、地下管廊、海绵城市、智慧城市建设等方面加大投入,新增南山高新区交通改造EPC项目、龙岗区阿波罗未来产业城启动区基础设施EPC项目、罗湖区“二线插花地”棚户区改造等多个基建项目。同时与深圳市住建局、深圳巴士集团等单位签订战略合作协议,全方位拓展发展空间。与中交城投、中冶二十局等央企注册成立合资公司,共同拓展深圳及周边城市市场。 短期偿债压力较小,财务状况整体稳健。期末在手现金38.3亿元,为一年内到期长短期负债总和(40.2亿)的95.3%,较期初上升9.3个百分点。期末净负债率36.0%,较期初上升3.0个百分点,剔除预收款后的资产负债率为56.9%,较期初持平,财务状况整体稳健。 维持公司“推荐”评级。公司上半年已完成资本公积每10股转增4股,按最新股本预计公司2016-2017年EPS分别为0.39元、0.46元,当前股价对应PE分别为25.1倍和21.0倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名