事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入1369.8亿元，同比增长23.7%，归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%，略高于业绩快报披露水平。 平安观点： 业绩平稳增长，未结资源充足：2023H1公司实现营业收入1369.8亿元，同比增长23.7%，归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.3个百分点至21.3%；2）投资收益同比减少14.5亿元。2023H1末合同负债4417.7亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源仍旧充足。 销售同比提升，积极补充土储：2023H1公司实现销售签约面积1383.1万平米，同比上升5.8%，签约金额2368.2亿元，同比上升12.7%，市占率提升0.4个百分点至3.8%。其中重点布局的38个核心城市销售金额占比87%，同比提升8个百分点。2023H1公司共拓展项目41个，总地价 709亿元，同比增加17%，容积率面积385万平米，同比下降7%。拿地销售金额比29.9%，拿地销售面积比27.8%。其中38个核心城市拓展总地价和拓展面积占比为99%和95%，较去年同期提升9个百分点和21个百分点；始终聚焦住宅产品，拓展货值中住宅业态占比95%。上半年公司新增项目税前成本利润率平均超过15%，收益率良好，投资确定性强。 强化现金流管理，持续优化财务结构：2023H1公司抢抓资金回笼，实现回笼金额2273亿元，同比提升13.9%，回笼率96%，同比提升1.1个百分点。期末扣除预收款的资产负债率65.3%、净负债率63.1%、现金短债比1.38倍，“三道红线”持续保持绿档；一年内到期债务占有息负债比重18.6%，较年初下降2.7个百分点；银行贷款与直接融资比重86%，综合融资成本约3.73%，较年初下降19个基点。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、170元、1.87元，当前股价对应PE分别为9.1倍、8.7倍、7.9倍。公司充足未结资源奠定业绩释放基础，融资优势突出，拿地积极聚焦，销售规模领先，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：近期楼市复苏呈现疲态，若未来经济及收入恢复低于预期，将对行业及公司销售产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：当前房企拿地策略趋同，核心城市核心地块竞争仍旧激烈，获地难度加大或导致优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险。

事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营收417.7亿元，同比下降2.4%，归母净利润22.8亿元，同比下降24.3%。 平安观点：多因素致业绩承压，未结资源仍旧充足：2023H1公司实现营业收入417.7亿元，同比下降2.4%，归母净利润22.8亿元，同比下降24.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）综合毛利率同比下降2.9个百分点至19%；2）公允价值变动收益同比减少5亿元。期末公司已售未结面积2948.6万平米，合同负债1567.9亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源仍旧充足。 紧抓销售资金回笼，商业地产发展良好：2023H1公司完成合同销售金额424亿元，同比下降34.9%，合同销售面积516.7万平米，同比下降21.4%。期内紧抓销售资金回笼，实现485亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率114%。2023H1公司实现143个大中城市、205个综合体项目布局，吾悦广场开业面积1367.1万平米，出租率95.2%。期内吾悦广场实现租金收入48.4亿元，同比增长10.1%，对公司业绩贡献逐步提高。 积极争取债务融资，成本维持合理水平：2023H1公司完成11亿元公司债发行，综合票面利率5.65%；同时在境外发行总额为1亿美元的无抵押固定利率债券，用于偿还上半年到期本金为1亿美元的境外美元债券。期末公司整体平均融资成本6.41%；获得各大银行授信总额度合计1156亿元，其中已使用授信307亿元。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.90元、2.05元、2.15元，当前股价对应PE分别为8.0倍、7.4倍、7.1倍。公司积极争取回款融资，未结资源相对充足，商业地产发展良好，“住宅+商业”双轮驱动模式助力行稳致远，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转缓慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司经营发展产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提风险；4）资金压力加剧风险。

事项：公司公布2023年中报，上半年实现营业收入2,008.9亿元，较上年同期调整后下降2.9%；归母净利润98.7亿元，较上年同期调整后下降19.4%。 平安观点：多因素致业绩承压，未结金额仍多。公司上半年归母净利润同比下滑19%，主要因：1）开发业务结算规模下滑，导致整体营收同比降2.9%；2）受地价上涨与限价影响，期内毛利率同比降1.6pct至18.9%，同时期间费率同比增加0.4pct至5.3%，导致净利率同比降1.2pct至7.6%。期内无资产减值计提，投资净收益增加11.7亿元至17.9亿元。期末预收账款及合同负债4311亿元，为后续结转奠定基础。 开发收入同比略降，经营服务延续增长。分业务收入看，房地产开发业务结算收入1,708.4亿元，同比下降4.5%。经营服务业务继续保持增长态势，全口径收入267.3亿元，同比增长11.9%。其中物业服务的收入增速为12.2%，物流仓储、租赁住宅、商业地产等业务的收入（含非并表项目）增速分别为17.0%、10.6%和7.3%。 销售额同比略降，拿地积极性提高。期内公司销售面积1,297.万平方米，同比增0.5%，销售金额2,039.4亿元，同比下降5.3%。销售金额在15个城市位列第一，在12个城市排名第二，在5个城市排名第三。期内新增土储总建面449万平方米、总价718.6亿元，拿地销售面积比跟拿地销售金额比分别为34.6%、35.2%，较上年同期（23.8%、18.0%）明显提升；实现新开工及复工计容面积1,196万平方米，完成全年计划72%，实现竣工计容面积1,290.5万平方米，完成全年计划40%。公司预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。 保持绿档水平，长期负债占比提高。期末公司净负债率49.5%，剔除预收款负债率为67.9%；持有货币资金1,221.8亿元，对于短期债务的覆盖倍数为2.7倍；一年内到期的有息负债占比14.2%，较年初下降6.3个百分点，境内新增融资的综合成本3.73%，加权平均债务期限5.0年。另外，公司基于当前公司A股股价处于低位，决定终止向特定对象发行A股股票事项并撤回申请文件。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为233亿元、235亿元、245亿元，当前市值对应PE分别为7.3倍、7.2倍、6.9倍。随着政策逐步发力、地产基本面有望逐步改善，公司销售经营有望向好；同时多元化布局打开新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长，并带来项目减值风险；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）地价上升与销售促销导致毛利率进一步下行的风险。

事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%。 平安观点：收入利润同比增长，未结资源仍旧充足：2023H1公司营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%，利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2.6个百分点至18.8%；2）投资收益同比减少1.4亿元；3）少数股东损益占比同比提升3.4个百分点至23.9%。期末合同负债990.4亿元，较期初增长23.2%，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足。 销售稳步突破，投资布局聚焦：2023H1公司销售金额769.3亿元，同比增长55.8%，销售面积247.8万平米，同比增长38.7%。其中，华东大区完成销售406.2亿元，销售占比52.8%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售140.6亿元，销售占比18.3%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售183.4亿元，销售占比23.8%；北方大区完成销售14.5亿元，销售占比1.9%；北京区域完成销售24.5亿元，销售占比3.2%。 2023H1公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式斩获多个优质新项目，集中于上海、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市，总建面（含深圳宝安冰雪文旅城项目）274万平米，权益比例84.5%。 融资渠道畅通，成本持续优化：2023H1公司综合融资成本降至5.59%；首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资，60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.1倍、6.8倍。公司作为珠海国资领先房企，销售稳步突破，核心城市积极补仓，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转较慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司销售产生负面影响；2）核心城市项目获取难度加大风险：当前核心城市核心地块竞争激烈，获地难度加大或导致公司优质土储获取不足、利润空间降低风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提风险；4）合作项目风险。

事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入368.6亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.3亿元，同比下降22.2%。 平安观点： 多因素致业绩承压，小幅上调竣工计划：2023H1公司实现营业收入368.6亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.3亿元，同比下降22.2%。 归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降5.6个百分点至16.4%；2）投资收益同比减少15.5亿元。2023H1公司竣工面积437万平米，同比增长12%；全年竣工计划较年初小幅调升4.5%至1353万平米，调整后竣工计划较2022年实际竣工面积微降4.6%。 坚持高能级城市深耕，土储集中核心区域：2023H1公司实现签约面积471.1万平米，同比增长12.4%，签约金额858.2亿元，同比下降14.7%； 新开工面积179万平米，同比下降46%，全年新开工计划较年初调升22.5%至435万平米。2023H1新获取项目总投资额119亿元，新增总土地储备85万平方米，拿地销售金额比13.9%、拿地销售面积比18%。新获取项目均位于上海、杭州、西安等一二线城市。期末总土地储备4878万平米，权益土地储备2194万平米，一二线占比约73%。 高度重视债务管理，融资成本维持合理水平：2023H1末公司有息负债合计人民币1095.9亿元，其中银行借款占比70.8%、公开市场融资占比29%，其他融资占比0.2%；境内负债占比95.7%、境外负债占比4.3%。 债务融资加权平均成本4.39%。公司长期负债占全部有息负债比重62.9%，债务期限结构合理。 投资建议：由于公司规模发展、结算利润率水平低于此前预期，下调公司2023-2025年EPS预测至1.40元（原为1.54元）、1.43元（原为1.66元）、1.45元（原为1.73元），当前股价对应PE分别为5.6倍、5.5倍、5.4倍。公司高度聚焦高能级城市，区域深耕卓有成效，重视现金流管理，债务结构保持良好，前期股价出现调整，悲观情绪已有所反应，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转缓慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司经营发展产生冲击；2）盈利能力进一步下探、减值计提风险；3）公司房地产项目权益比例较低，可能面临少数股东损益占比上升稀释归母净利润，以及合作项目等风险。

事项：滨江集团发布2023年中报，2023H1营收270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。 平安观点：业绩高速增长，增速同业领先。公司2023H1收入利润均保持高速增长；前期高地价低毛利项目进入结转期，2023H1毛利率为18.25%，同比下滑2.73pct；除毛利率下滑下，利润增速低于收入增速主要系合联营公司投资收益减少。 财务彰显强信用实力，拿地销售进取：截至2023H1，公司扣除预收款后的资产负债率为55.71%，净负债率为21.54%，现金短债比为2.07倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，平均融资成本仅为4.4%，较2022年末下降0.2pct，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额925.8亿元，位列克尔瑞榜单第10位，较2022年末上升3位，居杭州TOP1；截止H1，尚未结算的预收房款1602.2亿元，较年初增长23%，为结算业绩保驾护航。拿地方面，H1新增土储项目22个，其中杭州19个；根据中指院、克而瑞数据，2023H1公开市场拿地销售金额比、面积比分别为21.2%、60.2%，分别位居50强房企第5位、第2位。截止2023H1，公司约有60%土地储备位于杭州，22%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望逐步扩大优势。维持公司2023-2025年EPS预测1.32元、1.43元、1.50元，当前股价对应PE分别8.4倍、7.7倍、7.4倍，维持“推荐”评级.风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。

事项：公司公布2023年中报，上半年实现营收33.6亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.13亿元，较上年同期（-0.85亿元）扭亏为盈。 平安观点：营收端保持平稳，毛利率同比改善。上半年公司归母净利润0.13亿元、扭亏为盈，主要因：1）下游地产等资金环境偏紧背景下，公司严格控制回款，同时通过加大县城市场布局实现收入端持平；2）受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升，上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%；3）期间费用同比减少2千万至9.2亿元，期间费率同比降0.2pct至27.6%，带动净利率同比提升3.1pct至0.6%。 门窗门控五金增长较好，家居产品同比下滑。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配 件 、 门 控 五 金 系 统 、 不 锈 钢 护 栏 构 配 件 收 入 增 速 分 别 为10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%，其中门窗五金、门槛五金与其他建筑物件产品取得两位数增长，或源于上半年地产竣工同比增长，以及公司县城市场与新场景拓展逐见成效，而家居类产品收入下滑或受地产集采萎缩等影响。 经营性净现金流同比改善，应收款增幅小于上年同期。上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，较上年同期-6.5亿元有所好转，主要得益于收现比同比提升9pct至111%，另外公司重视供应商的合作关系，上半年付现比120%，同比提升13pct。期末应收账款/票据/其他应收款合计43.7亿元，较年初增加0.5亿元，增幅较上年同期2.4亿元明显减少，印证公司经营回款质量逐步改善。 投资建议：考虑行业修复及公司品类拓展不及预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿 元，原预测为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为59倍、34倍、23倍。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨。尽管盈利预测有所下调，但考虑公司股价已明显调整，未来发展依然值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

事项：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入514.4亿元，同比下降10.6%，归母净利润21.5亿元，同比增长14.1%，与业绩快报一致。 平安观点：归母净利同比增长，未结资源仍旧充足：公司2023年上半年实现营业收入514.4亿元，同比下降10.6%，归母净利润21.5亿元，同比增长14.1%。归母净利润增速高于营收主要因：1）投资收益同比增加3.4亿元；2）少数股东损益占比同比下降9.5个百分点至43.4%。上半年受结转产品类型、结转体量、地区结构等影响，毛利率同比下降2.3个百分点至16.3%。公司2023年计划竣工1600万平米，同比增长21.8%；上半年末合同负债1965.9亿元，较年初增长35.7%，未结资源仍旧充足。 销售目标完成过半，城市深耕成效凸显：公司上半年销售金额1664.4亿元，同比增长40.1%，完成全年计划（3300亿元）50.4%；销售面积684万平米，同比增长40.3%；销售均价24334元/平米，同比微降0.2%。上半年上海、合肥、苏州、深圳、西安、重庆、南京、长沙、南通、徐州、温州、无锡等12个城市进入当地流量销售金额排名前五，城市深耕成效进一步凸显。 拿地区域持续聚焦，融资畅通成本较低：公司上半年累计获取25宗地块，权益地价345亿元。“强心30城”投资金额占比100%，其中“核心6+10城”投资金额占比98%，资源投放进一步聚焦北京、上海、深圳等一线城市以及杭州、苏州、厦门等重点城市。同时积极以城市更新、收并购等为抓手多元拓展，成功落地佛山宝华旧改项目。上半年新增138亿元公司债注册，新增公开市场融资74.9亿元；综合融资成本3.65%，较年初降低24BP。期末剔除预收账款的资产负债率62.9%、净负债率47%、现金短债比为1.1倍，“三道红线”始终处于绿档并持续优化。投资建议：维持原有预测，由于公司存在增发行为，按最新股本计算，预计公司2023-2025年EPS为0.67元、0.91元、1.27元，当前股价对应PE分别为21.3倍、15.7倍、11.3倍。公司融资优势延续，通过持续聚焦核心城市实现项目储备有序换仓，以优质资产助力销售发展，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若未来经济及收入预期扭转较慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司销售产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：当前房企拿地策略趋同，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度加大或导致公司优质土储获取不足、利润空间降低风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险。

事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营收22.4亿元，同比降10.6%，归母净利润4.9亿元，同比增35.5%。 平安观点：投资收益叠加毛利率提升，利润增长优于营收。公司上半年营收同比降10.6%，主要受行业复苏偏弱影响，但归母净利润同比增35.5%，大幅优于营收增速，主要因：1）宁波东鹏合立公允价值变动收益增加，导致公司投资收益较上年增加1.6亿元至1.4亿元；2）原材料价格回落导致毛利率同比提升3.4pct至41.2%；3）所得税率同比下滑4pct至13%。随着公司加大营销推广，期内期间费用合计4.8亿元，占营收比重提升2.6pct至21.7%。 防水等其他产品延续良好增长，PVC管毛利率提升多。分业务看，期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为10.4亿元、4.9亿元、3.5亿元、3.2亿元，同比增速分别为-11.8%、-15.8%、-19.9%、30.0%，毛利率分别为57.1%、29.0%、21.9%、33.2%，同比升2.6pct、3.3pct、8.7pct、降3.5pct。其中其他产品收入较好，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展以及捷流公司业务增长较多，毛利率下滑主要系捷流公司与净水业务毛利率下降；PVC管业务毛利率提升较多主要因原材料降幅较大。分地区看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外地区收入同比分别下滑16.4%、16.7%、7.9%、18.3%、4.4%、6.8%、9.5%，其中华东地区降幅较少或与上年低基数有关，华中与华南降幅亦少。 收现比提升，原材料采购及备货减少。期内收现比120%、同比升8.6pct；付现比106%，同比降12.7pct，主要因原材料采购及备货减少，促使期内经营活动产生的现金流量净额为4.1亿元，较上年同期（0.9亿元）大幅增加。期末存货8.9亿元、与年初持平，应收账款与其他应收款合计5.3亿元，较年初下滑0.1亿元。 投资建议：考虑行业恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.0亿元、15.5亿元、17.6亿元，原预测为15.9亿元、18.5亿元、20.4亿元，当前市值对应PE为23倍、21倍、18倍。尽管业绩预测下调，但近期股价已有所调整，我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入69.8亿元，同比增长23.6%，归母净利润4.2亿元，同比增长26.7%。 平安观点： 收入利润稳步提升，各项指标同比改善：2023H1公司实现营业收入69.8亿元，同比增长23.6%，归母净利润4.2亿元，同比增长26.7%。其中物业管理业务营业收入66.9亿元，同比增长23%，资产管理业务营业收入2.8亿元，同比增长30.6%，其他业务（剩余房地产开发）营业收入0.08亿元，同比增长236.1%。期内综合毛利率同比微增0.6个百分点至13.3%；其中物业管理业务毛利率受增值服务盈利能力提升影响，同比微增0.4个百分点至11.6%。管理费用率同比微降0.2个百分点至3.4%，精益管理持续显效。 物业管理进中向好，市场拓展成效显著：2023H1末公司在管项目2011个，管理面积升至3.3亿平米；其中第三方管理面积2.19亿平米，占比66.4%，非住管理面积1.99亿平米，占比60.3%。2023H1物业管理新签年度合同额18.9亿元，同比增长18.3%；其中第三方项目新签年度合同额16.5亿元，千万级以上项目占比超55%。公司以强化高质量发展为导向，大力深耕非住业态，期内第三方项目中非住业态新签年度合同额15.5亿元，占比94.2%。拓展方式上，除传统市场拓展外，“总对总”、合资合作齐头并进。“总对总”聚焦IFM赛道，合资合作凝聚优质客户资源，与深汕合作区城综集团、天津宝星建设发展集团、济南先行投资集团及江苏有线网络项目落地。公司持续完善投后管理体系，业务融合释放提质增效空间，2022年收并购的积余上航、积余南航、积余汇勤、积余新中4家企业经营业绩良好，2023H1合计实现营业收入5.4亿元，新签项目年度合同额合计超1.3亿元。 平台增值新增亮点，资管业务经营稳健：2023H1到家汇云平台的企业商 城、个人商城、资源运营三条核心业务线齐行发力，实现平台交易额5.1亿元，同比增长36.8%。到家汇“办公集采”升级为“招商易采”目录采购平台，服务集团企业客户超2000家，并拓展非住B端客户外部市场，新增客户361家。2023H1末公司旗下招商商管在管商业项目升至61个（含筹备项目），管理面积346万平米，其中自持项目3个、受托管理招商蛇口持有项目53个、第三方品牌输出项目5个；持有物业总可出租面积48.9万平米，总体出租率97%。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.67元、0.82元、1.02元，当前股价对应PE分别为23.0倍、18.8倍、15.1倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险； 2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务开展、收并购企业融合不及预期风险。

事项：公司公布2023年半年报，上半年实现营收128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。 平安观点：业绩边际好转，未结仍旧充足：2023年上半年公司实现营业收入128亿元，同比增长54.6%，归母净利润9.3亿元，同比下降27%。其中城市建设板块营业收入62.2亿元，同比增长34.8%，综合开发板块营业收入68亿元，同比增长79.4%，城市服务板块营业收入8.2亿元，同比增长28.1%。上半年归母净利润增速低于营收主要因旧改项目结算比例降低，毛利率同比下降16.1个百分点至17.1%。受深圳天健悦桂府等主力项目结算影响，2季度单季公司实现营业收入95.7亿元，同比增长116.5%，归母净利润7.2亿元，同比增长94.2%，业绩表现较1季度明显好转（营业收入32.3亿元，同比下降16.4%；归母净利润2.2亿元，同比下降76.3%）。上半年末公司合同负债91.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，预计后续业绩仍有保障。 综合开发提质增效，城建业务、城市服务稳步推进：2023年上半年公司销售金额89.1亿元，进入全国房企百强。其中深圳天健悦湾府销售金额28.2亿元、成都麓湖天境销售金额15.6亿元、天健天骄北庐销售金额7.3亿元，位居前列。新增深圳市坪山区G11330-8045地块，总地价15.5亿元，权益比例31.3%。上半年城市建设业务平稳发展，新承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，期末在建项目271项，合同造价632.4亿元，同比增长27.2%。城市服务业务加大投入，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖“二线插花地”棚改项目回迁安置房2月份全部完成交付；碧海花园项目进入主体施工阶段；南岭村土地整备利益统筹前期服务项目各项工作有序推进。期内商业运营出租率96%、租金收缴率95%；物业服务新增项目45个、面积257.6万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，在管物业项目面积约2900万平米。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.09元、1.14元、1.17元，当前股价对应PE分别为5.6倍、5.4倍、5.2倍。短期随着重点项目推售结转，公司业绩结算仍具备保障，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市成交延续疲软，房企销售以价换量，将导致公司项目去化放缓、结算毛利率承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收654.4亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润64.7亿元，同比下降34.3%。 平安观点：水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%，主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%，而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%，表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱，全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%，导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%（其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、14.0pct），净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%，同比降0.2pct，整体保持稳定。 产业链持续延伸，骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面，上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%，混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面，新增骨料产能2,160万吨，商品混凝土产能780万立方米，光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨，商品混凝土产能3,330万立方米，光储发电装机容量513MW。 投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元，原预测为190亿元、213亿元、234亿元，当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调，但考虑股价层面已有所调整，并且海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

事项： 公司发布2023年半年报，实现营收168.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润13.3亿元，同比增长38.1%，位于业绩预告中间水平；其中二季度营收93.6亿元，同比增4.0%，归母净利润9.5亿元，同比增46.1%。 平安观点： 渠道发力叠加毛利率改善，业绩表现良好。上半年地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司业绩表现良好，主要因：1）工程渠道与零售渠道业务拓展良好，带动营收同比增长；2）受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升等，上半年毛利率同比提升2pct至28.9%，净利率同比提升1.7pct至7.9%（其中二季度净利率10%）。尽管销售费用略有增长，但上半年期间费率16.4%，同比仅提升0.1pct。展望下半年，尽管行业需求恢复仍需时间，但考虑2022H2基数低，全年业绩仍有望延续较好增长。 零售渠道持续发力，砂浆等品类快速孵化。分渠道看：1）上半年公司坚持零售优先、合伙人优先，升级合伙人制度、赋能合伙人发展；零售渠道实现营收50.5亿元，同比增32.2%，占营收比重同比提升5pct至30%，同 时 毛 利 率 （ 40.7% ） 远 高 于 工 程 渠 道 （ 23.3% ） 与 直 销 业 务（26.1%）；其中民建集团营收43.8亿元，同比增长34.7%，分销网点近20万家，门头保有近5万家，“虹哥汇”会员突破230万人；2）工程渠道营收61.4亿元，同比增26.7%，表现同样较好；3）直销业务受地产业务拖累，营收同比降13.3%至52.4亿元。分品类看，上半年防水卷材营收71.8亿元，同比增1.1%；涂料51.8亿，同比增22.5%；砂浆粉料19.0亿元，同比增43.0%，收入占比升至11.3%，以砂浆粉料为代表的非防水业务积极利用防水主业多年积累的客户资源、销售渠道，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，业务发展快速。 经营性现金流同比改善，应收款增幅相对有限。随着直销业务规模萎缩，叠加公司强调回款质量，上半年收现比94.1%，同比增9.1pct；付现比106.8%，同比降12.7pct，带动经营性净现金流同比增30.4亿元至-39.4亿元。期末应收账款、票据即其他应收款合计176亿元，较年初增加40亿元，该增加值占上半年营收比重的24%，较上年同期38.6%亦明显下滑，侧面印证回款情况有所好转。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元，对应8月9日收盘价，PE分别为20.7倍、15.1倍、12.3倍。行业层面，防水新规自2023年4月已正式启用，行业提标扩容趋势已定，地产新开工亦持续筑底；公司层面，近期推出股权激励方案草案，彰显未来发展信心；同时积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。 （2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。 （3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。 （4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

事项：公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润13.0-14.0亿元，同比增长35%-45%，扣非归母净利润12.0-12.9亿元，同比增长35%-45%。 平安观点：渠道变革逐见成效，业绩表现良好。上半年地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司仍取得不错表现，符合市场预期，或主要因：1）在合伙人优先战略下，工程渠道加速扩张下沉，并积极拓展非房业务，带动一体化公司业务增长；2）在零售优先战略下，以砂浆粉料为代表的非防水业务积极利用依托于防水主业多年积累的客户资源、销售渠道，带动民建集团业务取得更快增长；3）受益于沥青成本改善、高毛利的零售业务占比提升等，上半年毛利率预计同比改善。展望下半年，尽管行业需求恢复仍需时间，但考虑2022H2基数低，全年业绩仍有望延续较好增长。 推出股权激励方案，彰显未来发展信心。6月公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予8088万股限制性股票，约占公告时公司总股本3.2114%，其中首次授予80%。股票来源为公司回购的2787万股和向激励对象定向发行股票，激励对象为董事、中高层管理人员及核心业务骨干7266人。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股13.86元，预留限制性股票价格为授予董事会决议公告前1个交易日公司股票交易均价的50%。首次授予部分限制性股票及2023年9月30日前授予的预留部分限制性股票考核年度为2023-2026年，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一，考核目标为以2022年扣非净利润为基数，2023-2026年公司扣非净利润增长率分别不低于50%、80%、116%、159%（剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响），并且各年份应收账款增长率不高于营业收入增长率。投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元，当前市值对应PE分别为18.0倍、13.1倍、10.7倍，公司积极变革渠道，凭借强大的品牌、资金、渠道、技术、人才实力加速发展工程渠道、零售领域，减轻地产直销依赖，未来经营质量将逐步提升；同时新品类业务拓展成效显现，目前非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间；此外防水新规自2023年4月已正式启用，行业提标扩容趋势已定，地产新开工亦持续筑底，继续看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

事项： 公司公布2023年半年度业绩快报，预计2023年上半年实现营业总收入1383.8亿元，同比增长24.9%，归母净利润120亿元，同比增长10.8%。 平安观点： 业绩平稳增长，未结资源充足：公司2023年上半年预计实现营业总收入1383.8亿元，同比增长24.9%；营业利润及利润总额同比分别增长2.1%、2.4%；归母净利润120亿元，同比增长10.8%。利润增速低于营收主要因营业利润率下滑，上半年营业利润占营业总收入比重14.2%，同比下降3.2个百分点。上半年归母净利润占利润总额比重同比提升4.6个百分点至60.7%，意味结算项目权益比例有所提高。公司2023年计划竣工4450万平米，同比增长12%；一季度末合同负债4401亿元，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足。 销售规模领先，投资持续聚焦：公司2023年上半年销售金额2368.2亿元，同比增长12.7%，规模位居克而瑞销售榜首位。综合公司公告及中指统计数据，公司上半年预计新增项目总地价540亿元，拿地销售金额比23%；投资布局持续聚焦，北京、上海、杭州、成都等核心城市均有项目斩获，奠定后续销售去化基础。公司财务状况维持稳健，三条红线绿档达标；向特定对象发行股票事项持续推进，已获得证监会同意注册批复。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.63元、1.70元、1.87元，当前股价对应PE分别为7.9倍、7.5倍、6.8倍。公司充足未结资源奠定业绩释放基础，融资优势突出，拿地积极聚焦，销售规模领先，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：近期楼市复苏呈现疲态，若未来经济及收入恢复低于预期，将对行业及公司销售产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：当前房企拿地策略趋同，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度加大或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险。