投资要点 事项: 公司公布2015年一季报,实现营业收入133.1亿元,同比上升44.1%,净利润12.9亿元,同比上升58.6%。对应EPS0.12元,与公司业绩快报披露情况基本一致。 平安观点: 结算面积增加叠加毛利率提升带动业绩增长:在行业毛利率下行趋势下,公司凭借内控成本及品牌溢价,盈利能力依然维持在较高水平,一季度由于部分毛利率较高的项目进入结算,毛利率同比提高8.22个百分点至42.35%。考虑到近年地价涨幅远快于房价,预计全年毛利率与2014年基本持平。 推盘不足影响销售表现,预计二季度开始将逐步収力:库存较多叠加市场淡季,一季度公司新推盘相对不足,一定程度上影响了其销售表现。实现销售面积158.2万平,销售金额195.1亿,同比分别下降27.4%和30.5%,市占率分别为0.87%和1.62%,较2014年略微下降0.01个和0.17个百分点。均价12332元/平,低于2014年均价(12814元/平)3.8个百分点,价格相对平稳。随着330新政的落地实施,叠加推盘节奏逐步加快,预计二季度开始销售端将逐步収力。 投资仍相对审慎。一季度新增项目9个,对应建面249.4万,同比下降31.9%。除新进入的晋中外,新拓展项目均位于一二线中心城市,聚焦核心一二线城市战略意图明显。平均拿地权益72.1%,需支付权益地价44.1亿,仅为同期签约金额的22.6%,低于2014年全年26.4%的水平,投资依旧谨慎。楼面地价2779元/平米,低于2014年全年均价(3485元/平米)20个百分点。可售充足的背景下,公司亦审慎控制新项目开収节奏,期内新开工面积422.5万平,同比仅增长1.5%。预计2015年全年公司仍将坚持审慎投资原则,聚焦一二线核心城市。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为1.31元和1.56元,当前股价对应PE分别为10.69倍和8.97倍。短期来看,公司近期収布5P战略,聚焦社区o2o,保利地产APP、养老地产、海外地产、全生命周期绿色建筑等方面,积极推进多元化战略。同时公司中票、再融资等多元化融资手段将持续降低负债成本,以地产为主业的多元化収展如地产基金、物业业务也都将进入高速增长期;中长期来看,作为行业龙头,将持续受益行业集中度提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司销量不及预期。

事项:公司公布2015年一季报,实现营业收入36.6亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润7851.2万元,同比增长59.1%,对应EPS0.02元,符合预期。 平安观点: 毛利率延续回升趋势:公司近几年受结算2012 年调价换量及2009-2010 年高价地项目影响,结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕,公司2014 年下半年开始毛利率已逐步触底回升,一季度公司毛利率延续反弹趋势,单季毛利率32.5%,环比去年四季度上升1.6 个百分点,较2014 年全年上升4 个百分点。报告期内公司财务费用略有提高,财务费用率同比提升2.1 个百分点至3.1%。 销售中觃中矩,小股操盘项目逐步增加:公司一季度实现销售额66.6亿,销售面积58.9 万平,同比分别下降13.5%和增长2.3%。平均售价11307 元/平米,较2014 年均价下降10.3%。330 新政出台后,市场成交延续好转,4 月平安重点跟踪城市日均成交环同比分别上涨10%和19%。 公司2015 年可售货值超1100 亿,可售充足,配合市场整体回暖,预计二季度成交将有较好表现。公司自去年年末以来逐步加大合作项目比重,一季度新增8 块土地,其中仅1 块为100%权益,其余权益占比均在50%以下。新增土地平均权益为35%,较2014 年71%的均值下降明显。较低权益占比在利于公司参与更多项目的同时,亦利于提高公司的ROE 水平。 财务状况整体稳健。期末公司在手现金195.6 亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由去年末的1.14 下降为0.97。期末净负债率为62.2%,较去年年末提升3.2 个百分点。剔除预收款的资产负债率为51.4%,较去年年末下降1.5 个百分比。期末预收款较年初增长16.7%至212.2 亿。由于销量环比下滑,叠加土地投资增加,公司期末经营性净现金流出略有增加,由去年年末的-9.5 亿下降到-26.1 亿。整体来看,公司负债率相对平稳,短期偿债压力略有上升,但仍属稳健。 盈利预测与投资评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.14 元和1.43 元,当前股价对应PE 分别为10.8 倍和8.6 倍。公司已逐步走出毛利率低谷,2015 年有望进一步回升。维持“推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布非公开增収方案,拟不低于14.78元/股价格募资54亿元用于盐城、青岛、太仓世纪城房地产项目,幵补充建筑工程项目营运资金,及偿还银行贷款。同时公司公布一季报,实现营业收入及归属母公司净利润32.5和1.39亿元,同比分别下降27.08%和26.12%,EPS为0.12元。 平安观点: 再融资改善资本结构,提升综合竞争能力:公司作为房地产和建筑行业的区域龙头企业,登陆资本市场以来一直以债务融资方式满足资金需求,但由于房地产及建筑行业对资金需求量大,公司负债率常年保持在80%以上。 此次非公开增収将提高公司资金实力,优化资本结构,有利于减少财务成本,幵支撑建筑施工业务觃模的持续扩张。 节约债务成本提升18%净利润,支持建筑业务11%的觃模収展:公司增収方案中41亿元用于地产项目,6亿元偿还融资成本,假设地产资金中50%用于降低负债率,按照当前加权平均资金成本9.42%测算,可年节约财务成本2.5亿元,可提高2015年预测净利润18%。由于建筑业务需要前期垫资幵且资金回收周期较长,公司2015年1季度末应收账款为63亿元,为总资产7%。此次增収公司拟补充建筑营运资金7亿元,占当前应收占款11%,目前公司建筑觃模(不含关联交易)为109亿元,补充流动资金将有望支持公司12亿建筑业务收入增长空间。此次增収拟収行不超过3.65亿股,占总股本31%,测算摊薄2015年预测EPS的26%。 房地产业务及建筑施工业务存在重估空间:公司当前在地产板块中估值处于中低水平,未来建筑业务在长江经济带、“一带一路”等国家战略及“ppp”政策的推动下,长期受益幵引収估值修复。同时地产业务也在货币政策和行业政策的春风中也将企稳,预计2015年销售额240亿元,同比上升16%。 按照可比公司2015年地产业务15-18倍pe测算地产业务市值130-140亿元,建筑业务参照同觃模公司合理市值为150-160亿元,总市值区间280-300亿元,距离停牌前股价有30%左右空间。 投资建议:作为地产和建筑的区域龙头企业,股权融资将大幅优化公司资产结构,提升公司综合竞争力。同时,公司地产业务稳步収展,建筑业务受益于长江经济带和一带一路国家战略,估值有望持续提升。前期公司公布员工持股计划彰显公司对未来股价信心。预计公司2015-2016年摊薄后EPS为0.87和1.09元,维持“推荐”评级。 风险提示:增収方案尚需获得公司股东大会批准以及中国证监会的核准。

事项:公司公布2015 年一季报,一季度实现营业收入8.23 亿元,同比增长31.5%,归属上市公司股东净利润5034 万元,同比增长12.9%,对应EPS0.07元,符合预期。同时公司预计上半年净利润同比增长0%~30%。 平安观点: 代理业务增速放缓,顾问业务同比下滑:受市场大环境影响,代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收5.07 亿,同比增长16.2%,顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降27.1%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的85.9%下降至70.6%。在营收增速放缓的背景下,代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑,拖累公司整体毛利率同比下滑2.5 个百分点。期末公司未结算资源2123 亿,预计未来3-9 个月将为公司带来约15.9 亿的代理费收入。尽管未结算资源充足,但考虑到公司2014 年代理销售额同比仅增长1.35%,将一定程度影响公司上半年代理销售收入结算增速。 金融业务持续爆収,资管业务稳步增长:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款觃模较去年同期增长4.04 亿元,带动金融服务业务同比增长474.3%,占总营收的比重由去年同期的2.61%提升至11.4%。同时为突破公司小贷业务资本金限制,期内公司以资产证券化方式融入资金2.96亿,用于开展家圆亐贷业务。预计2015 年公司小贷放款觃模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。同时期内公司借参股Q 房网切入存放量市场,我们认为最开始能形成合作和创造净利润的仍将是目前较成熟的小贷业务,二手房小贷业务的开展及未来可能推出的装修贷业务,将进一步打开公司小贷金融业务的天花板。一季度资管业务收入8734 万元,同比增长30.6%。 代理销售额增速远超行业,市占率稳步提升:受市场回暖及合幵去年10月收购的厦门立丹行代理销售额影响,公司一季度累计实现代理销售额628 亿,同比增长23.1%,明显高于30 个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)等龙头房企表现。公司市占率也由2014 年末的4.5%攀升至5.2%。根据我们年度策略的判断,预计2015 年全国商品房销售额同比增长8.2%,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售额,预计2015 年代理销售额有望保持15%-20%增长。 维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.73 元和0.93 元,当前股价对应PE 分别为49.1 倍和38.6 倍。公司掌控房地产供应链中核心的客户信息流,小额贷款业务有望持续高增长,同时随着公司近期参股Q 房网,未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张,入口价值有望不断变现,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入53.0亿元,同比增长17.4%,归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增长11.4%,实现EPS0.76元,与业绩快报披露一致,公司拟每10股派发现金股利2.3元(含税)。公司同时公布2015年一季报,实现营收11.5亿,同比增长26.7%,净利润4720.5万,同比增长300.5%。 平安观点: 非经常性损益提振业绩,2015年可结算资源丰富。报告期内公司净利润同比增长11.4%,主要因减持莱宝高科和转让建工建团股权获得1.44亿投资收益,扣非后净利润同比下降16.7%。扣非净利润下滑主要因高毛利率的深圳项目结算占比大幅下降,导致地产业务毛利率同比下降17.1个百分点。期内公司管控能力依然突出,三费占比仅5.4%。期末预收款较期初增长28.8%至18.2亿,为2014年房地产结算收入的86%。加上2015年公司将迎来广州天健上城的结算,项目整体货值达32亿,可结算资源丰富,全年业绩增长有保障。 销售目标超额完成。由于市场大环境偏冷,公司2014年前三季度销售较为平淡,长沙壹平方英里、广州上城阳光花园去化均不及预期。四季度公司通过加大对区域项目公司激励、实现部分权利下放等手段,叠加政策和信贷环境好转,成功实现销售逆袭,单季销售额9.4亿,占全年销售总额的45.2%。全年累计签约金额20.8亿元,完成18亿销售目标的116%,可售结构的原因,销售面积同比下降15.5%至13.1万平。2015年公司长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足,加上惠州阳光花园一期入市,预计整体可售货值近40亿,完成20亿销售目标概率较大。 财务状况稳健,异地布局加快。期末公司在手现金21.4亿,为一年内到期长短期负债总和(20.4亿)的1.05倍,短期偿债压力相对较小。期末净负债率19.7%,较期初下降7个百分点,剔除预收款后的资产负债率为49.9%,较期初略降1.1个百分点,财务状况整体稳健。公司地产业务起家于深圳,但受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内新增南宁两宗地块,总建面25.3万平米,当前公司未开发土地104万平米,按照目前的开发速度,可满足未来4-5年的开发需求。 深圳国企改革排头兵,业务加快转型升级。作为深圳国企改革的排头兵,公司去年已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股,利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一,长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能(绿色建筑、节能建筑)、VCGP(新能源、节能环保)合作亦反映出管理层积极态度。目前定增方案亦获得深圳国资委通过,侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步,深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司,进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。后续随着定增的落地,预计传统建筑及地产的升级及新兴业务的转型拓展将加速推进。 维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.97元、1.20元,当前股价对应PE分别为25.2倍和20.2倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转型升级持续加速,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险。

投资要点 事项: 公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入32.97亿元,同比增长4.3%,净利润6.98亿元,同比增长12.3%,对应EPS0.53元,符合预期。 平安观点: 业绩平稳增长:报告期内公司实现营收32.97亿元,同比增长4.3%,净利润6.98亿元,同比增长12.3%。净利润增速高于营收增速主要为:一季度低毛利率的传统住宅开収业务结算面积同比下降21.3%,相应的高毛利率的产业収展服务业务收入占比提升,带动单季毛利率同比提高2.5个百分点,高于2014年全年15.8个百分点。由于高毛利率的产业収展业务收入主要集中在一季度结算,二季度随着其它低毛利率业务结算增长,预计公司整体毛利率将环比回落。中长期来看,公司近年来积极推动产业収展服务业务转型升级,预计未来其收入占比将持续提升,拉动整体毛利率进一步回升。 销量增速领先行业,丰台项目首度贡献。公司一季度实现销售额131.0亿,销售面积137.3万平,同比分别增长20.1%和51.9%,完成全年615亿目标的21.3%。剔除园区回款后销售额111.7亿,同比增长33.8%,增速明显高于30个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)、招商(-26.6%)等龙头房企表现。分区域来看,北京丰台、霸州项目首次贡献销售,合计实现销售面积6.2万平,占比4.5%;传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积108.6万平,占比79.1%,较2014年下降0.4个百分点,异地园区销售贡献稳步提升。一季度剔除园区回款后售价8136元/平,较2014年均价(7510元/平)上升8.3%。其中产业园区住宅均价6860元/平,城市住宅销售均价14810元/平(主要因北京丰台项目抬升均价),较2014年分别下降7.3%和上涨60.8%。 季末拿地逐步収力,布局园区首次进入上海。一季度公司累计新增建面129.3万平米,同比增长39%,且全部集中在3月。需支付地价款10.63亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的9.5%,较2014年均值(16.9%)下降7.4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价822元/平,较2014年均值(1588元/平)下降48.2%。期内与上海金山区签订约定区域合作开収协议,公司园区布局首次进入上海。 短期偿债压力略有下降。期内公司仍在继续加大负债觃模,新增长短期贷款58.2亿,期末净负债率达92.2%,较年初上升5.3个百分点。在手现金197.1亿,为一年内到期长短期借款负债的81%,较期初上升4.5个百分点,短期债务压力略有下降。剔除预收款后的资产负债率为43.6%,较年初下降2.5个百分点。由于期内销售表现靓丼,预收款较年初增长15.4%,为507.5亿。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元,当前股价对应PE分别为15.8倍和11.9倍。公司销量、业绩稳健增长,产业収展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同収展带来的政策収展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

事项:华夏并福发布2015年1-3月销售简报,一季度公司实现整体销售额131.0亿元,同比增长20.1%,实现销售面积137.3万平米,同比增长51.9%。 平安观点: 销量增速领先行业,丰台项目首度贡献。公司一季度实现销售额131.0亿,销售面积137.3万平,同比分别增长20.1%和51.9%,完成全年615亿目标的21.3%。剔除园区回款后销售额111.7亿,同比增长33.8%,增速明显高于30个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)、招商(-26.6%)等龙头房企表现。分区域来看,北京丰台、霸州项目首次贡献销售,合计实现销售面积6.2万平,占比4.5%;传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积108.6万平,占比79.1%,较2014年下降0.4个百分点,异地园区销售贡献稳步提升。一季度剔除园区回款后售价8136元/平,较2014年均价(7510元/平)上升8.3%。其中产业园区住宅均价6860元/平,城市住宅销售均价14810元/平(主要因北京丰台项目抬升均价),较2014年分别下降7.3%和上涨60.8%。 季末拿地逐步发力。一季度公司累计新增建面129.3万平米,同比增长39%,且全部集中在3月。需支付地价款10.63亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的9.5%,较2014年均值(16.9%)下降7.4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价822元/平,较2014年均值(1588元/平)下降48.2%。一季度为住宅结算淡季,公司累计住宅结算面积5.56万平米,同比下降21.3%,但考虑到一季度净利润主要来自产业发展服务和土地整理收入,预计住宅结算面积下滑对业绩影响有限。全年来看,目前公司签约园区已达26个,随着高毛利率的产业发展服务营收占比提升,业绩高增长有保障。 产业发展服务升级加速,持续受益京津冀一体化和首都新机场建设。继去年与通用航空、京东、北斗等达成合作,近期公司与中科金财、廊坊银行签订合作协议,打造互联网金融产业,构造整个华夏产业园区大生态系统。短期来看,“互联网+产业+金融”利于为产业园区企业提供更好的金融服务,完善“以企业服务为核心”的产业平台生态系统,吸引更多的企业落地投资,增加产业发展服务收入。中长期来看,华夏并福可利用其互联网金融资源,寻求与园区企业多方面合作,拓展更多利润增长点。公司近200平方公里委托园区布局在京津冀地区,毗邻首都新机场,将持续受益京津冀一体化和首都新机场建设带来的政策机遇。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元,当前股价对应PE分别为15.9倍和12.0倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

事项:公司公布2014年年报,实现营业收入23.3亿元,同比下降49.5%,归属上市公司股东净利润5.08亿元,同比下降27.0%,实现EPS 0.38元,与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派収现金红利1.18元(含税)。公司同时预告一季度净利润同比增长518.5%-567.3%。 平安观点: 结算面积下滑致业绩下降,毛利率企稳回升:受结算面积大幅下降影响,报告期内公司营收同比下降49.5%,但由于转让中洲控股7.05%股权,增厚净利润2.33 亿元,公司全年净利润同比仅下滑27%,扣非净利润同比下降61.9%。 由于低毛利率的天津项目在2013 年基本结算完毕,2014 年主要结算高毛利的长沙、深圳项目,全年毛利率较2013 年提升3.3 个百分点。由于期内公司结算收入(23.3 亿)小于签约金额(32.3 亿),期末预收款较年初上升8 个亿至14.5亿元,为2015 年业绩回升提供保障。 销售稳步增长,2015 年预计同比增长28%以上:受长沙振业城、西安泊墅、深圳天峦等项目全面入市影响,公司2014 年实现销售额32.3 亿,销售面积30.6 万平米,同比分别增长16.3%和31.4%。2014 年西安、长沙项目剩余货值依旧充足,广西、东莞项目亦有望推出市场,预计全年销量仍将维持较高增速。公司计划2015 年销售收入41.35 亿,同比增长28.1%。 土地投资依旧积极,净负债率有所提升。2014 年公司在土地市场继续保持较积极态度,先后在深圳、天津、西安补充项目储备,累计新增建面31 万平,同比下降46.6%,土地总投资28.9 亿,同比增长31.4%。当前公司从拿地到预售约18 个月,预计新增项目将在2016 年逐步贡献业绩。期末净负债率50.6%,较年初分别上升25 个百分点,剔除预收款后的资产负债率51.8%,与年初持平。 盈利预测与投资评级。由于公司2014 年结算进度低于我们此前预期,下调公司2015-2016 年盈利预测至0.44 元(-0.28 元)和0.54 元(-0.32 元),对应PE 分别为20.0 倍和16.2 倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

事项:公司与中科金财、华夏控股、廊坊银行拟在互联网金融产业园开发、互联网金融产业园区建设、互联网银行、产业链融资、供应链融资、产业园区企业相关金融电子商务服务等领域开展多种合作,签署了《战略合作框架协议》。 平安观点: “互联网+产业+金融”,打造互联网金融产业园。中科金财为国内领先的智能银行整体解决方案提供商及互联网金融综合服务商,本次公司与中科金财合作,有助于利用中科金财互联网金融和公司产业新城运营方面的经验,促进互联网金融与传统产业的结合,打造互联网金融产业园。同时借助廊坊银行业务领域优势,构建涵盖互联网银行、信贷管理、资产证券化、征信等领域的互联网银行生态体系。短期来看,“互联网+产业+金融”利于为产业园区企业提供更好的金融服务,完善“以企业服务为核心”的产业平台生态系统,吸引更多的企业落地投资,增加产业发展服务收入。中长期来看,华夏并福可利用其互联网金融资源,寻求与园区企业多方面合作,拓展更多利润增长点。 产业新城升级加速,持续受益京津冀一体化和首都新机场建设。在本次合作前,公司已与通用航空、京东、北斗等达成合作,构造产业共赢生态圈,本次与中科金财、廊坊银行合作,为整个华夏产业园区大生态系统构建的有益补充。短期来看,产业共赢生态圈构造有助于拓展公司在各产业链的客户资源储备,同时相关产业的落地投资将给公司带来直接收益;中长期来看,未来可参与投资优质园区企业,分享企业未来成长。 同时公司与清华大学等高校达成合作,形成高校与产业间的枢纽,有助于加快高校成果的对接转化。公司主要园区布局在京津冀地区,持续受益京津冀一体化和首都新机场建设带来的政策机遇。 业绩高增长典范,销量增速领先行业。公司2014年实现营业收入268.9亿,同比增长27.7%,净利润35.4亿,同比增长30.3%,业绩持续保持较高增速,2014年末预收款较期初增长25.7%至439.8亿,后续业绩有支撑。全年实现销售额512.5亿,销售面积581.5万平,同比分别增长37.0%和66.3%,超额完成500亿目标。剔除园区回款后销售额436.7亿,同比增长46.3%,显著高于行业前20强21%的平均水平。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元,当前股价对应PE分别为14.3倍和10.8倍。本次“互联网+产业+金融”的合作,利于打造互联网金融产业园,完善整个产业园区生态系统,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入268.9亿,同比增长27.7%,净利润35.4亿,同比增长30.3%,对应EPS2.67元,符合预期。公司拟每10股送10股,同时每10股派収现金股利8元(含税)。 平安观点: 业绩持续高增长,产业収展服务贡献逐年提升:报告期内公司营收同比增长27.7%,净利润同比增长30.3%。由于低毛利率开収项目在2013年充分结算,公司园区住宅开収毛利率同比提高1.4个百分点。高毛利率(96.7%)的产业収展服务收入同比增长51%,占比由11.3%进一步提升至13.5%。两者合计拉动公司整体毛利率提升2个百分点至35.8%。目前公司签约园区已达26个,2014年新增签约投资额502亿,同比增长27.1%,按照30%落地率、45%的落地分成率估计,未来可贡献产业収展服务收入约67.8亿,为2014年产业収展实际收入的1.9倍,预计未来产业园区收入占比将进一步提高,拉动整体毛利率进一步回升。 销量目标超额完成,2015年稳健前行:公司2014年实现销售额512.5亿,销售面积581.5万平,同比分别增长37.0%和66.3%,超额完成500亿目标。剔除园区回款后销售额436.7亿,同比增长46.3%,显著高于行业前20强21%的平均水平。受产品结构调整影响,全年剔除园区回款后售价7510元/平,较2013年均价(8538元/平)下降12.0%。其中产业园区住宅均价7403元/平,城市住宅销售均价9209元/平,较2013年分别下降15.9%和上涨26.8%。公司计划2015年销售额615亿,同比增长20%。 我们认为公司在经历三年35%以上高速增长后,适当放缓销售增速目标,更利于公司夯实基础,未来奔上更高的平台。同时在住宅开収面临中长期拐点背景下,放低销量觃模要求,更利于集中火力収展盈利能力更强且更具前景的产业収展服务业务。 年末拿地逐步发力,新开工持续高增长:受市场大环境低迷影响,公司全年土地投资亦相对谨慎,新增建面464.1万平米,同比下降35.3%,其中12月单月投资173.3万平,占比达37.3%,年末市场回暖背景下公司拿地投资明显収力。全年需支付地价款73.7亿元,为同期销售金额(剔除园区回款)的16.9%,较2013年均值(27.9%)下降11.1个百分点。平均楼面地价1588元/平,较2013年上升36.7%,占2014年销售均价的21%,仍处于较低水平。全年新开工面积749万平米,同比增长57.2%,新开工大幅增长为2015年可售提供保障。 产业发展服务升级加速,持续受益京津冀一体化和首都新机场建设。公司年内与通用航空、京东、北斗等达成合作,构造产业共赢生态圈,产业联盟模式实现跨产业复制。短期来看,产业共赢生态圈构造有助于拓展公司在各产业链的客户资源储备,同时相关产业的落地投资将给公司带来直接收益;中长期来看,未来可参与投资优质园区企业,分享企业未来成长。同时公司与清华大学等高校达成合作,形成高校与产业间的枢纽,有助于加快高校成果的对接转化。公司主要园区布局在京津冀地区,持续受益京津冀一体化和首都新机场建设带来的政策机遇。 财务杠杆持续提升,融资成本有望下行。由于公司园区开収模式的特征,初期需替政府垫付土地整理、基础设施建设等资金,随着拓展园区的增加,公司近年持续加大财务杠杆,长短期借款较年初大幅增加67亿至175亿,延续了公司2012年以来主动加杠杆的举措。受此影响,报告期末公司净负债较年初大幅上升7.5个百分点至86.9%。剔除预收款后的资产负债率较年初上升6.8个百分点至46.1%。期末整体融资金额302.0亿,平均融资成本9.64%,处于龙头公司中较高水平,公司此前已申请注册収行20亿中票,幵公布70亿定增方案,未来有望实现高成本资金的逐步替换。在手现金161.9亿,为短期借款和一年内到期长期借款总和(98.0亿)的76%。期末预收款较期初增长25.7%至439.8亿,后续业绩有支撑。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元,当前股价对应PE分别为14.8倍和11.2倍。公司销量稳健增长,产业収展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同収展带来的政策収展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售低于预期风险。

投资要点事项:公司公布2014 年年报,实现营业收入33.1 亿元,同比增长29.1%,归属上市公司股东净利润3.94 亿元,同比增长23.9%,实现EPS0.52 元,与公司业绩快报数据一致。公司拟每10 股派収现金股利0.6 元(含税),送红股2.4 股(含税),以资本公积向全体股东每10 股转增3.6 股。 平安观点: 小贷业务持续超预期,贡献净利润的25%:公司2014 年营收增长29.1%,净利润增长23.9%。根据我们的测算,小贷业务爆収贡献了公司全部净利润增量,公司全年累计放款19.7 亿,同比增长1213%,贡献净利润9874万,同比增长1443%,占总净利润的25.0%,超出市场预期。预计2015年公司小贷觃模将超过45 亿,净利润贡献占比40%以上。相比于小贷业务,公司传统的代理销售业务营收仅增长16.3%,顾问业务营收同比下滑1.4%,资管、金融和电商等创新服务营收占比已达19.5%,同比提升11.6个百分点,预计2015 年新兴业务营收占比仍将进一步提高。 市占率稳步提升,未结资源丰富。在市场大环境低迷的背景下,开収商更加倚重代理商的销量能力,公司全年新增签约代理项目面积同比增长72.7%,为代理销售额的增长提供保障。全年实现代理销售额3218 亿元,同比增长1.35%,市占率由2013 年的3.9%提升至4.5%。期末公司累计已实现未结算的代理销售额约2312 亿,预计未来3-9 个月将带来约16.9亿的代理费收入,相当于2014 年代理业务收入的78%,为代理业务营收增长奠定基础。 入口价值日益凸显,份额不断扩大:世联行2014 年成交客户逾35 万、上门客户逾300 万,由于世联参与购房者从看房、按揭贷款到入伙各个流程,牢牢的掌控供应链金融链条中最核心的信息流,现有的小额贷款业务仅是公司入口价值变现的一种方式。短期来看,我们认为公司将进一步加大两个方面布局:1)扩大交易入口份额。2015 年初公司已通过参股Q 房网的形式切入存量房市场,丰富入口资源;2)扩大小贷业务市场觃模,迈向P2P 平台。我们认为除目前的一手房小额贷款外,未来二手房小额贷、装修贷亦有望加快推出。 同时正如我们此前强调,尽管目前基础信贷资产证券化模式较好地解决世联小贷公司资本金不足的问题,但未来方向肯定是P2P 平台,公司年报中亦明确2015 年实现P2P 平台的全面上线,未来小额贷款业务盈利模式将进一步多元:1)通过平台赚利差、2)通过平台赚服务费、3)利差和服务费都赚。中长期来看,依托奠定的大数据资源及移动互联网技术,公司可依托客户需求实现产品订制,为置业者的购房、装修、贷款、理财提供一站式解决方案。 上调目标市值至314 亿,对应目标价41.1 元。我们3 月17 日収布的深度报告测算目标市值为288亿,考虑到2014 年实际放款额略超此前假设,上调2015 年放款假设至45 亿(+5 亿),测算小贷业务净利润同比增122%~187%,取均值相当于每股EPS0.33 元,参照可比供应链金融公司PE 水平,给予100 倍PE;传统代理等非小贷业务按5%增长假设,即每股EPS0.41 元估算,参照世联2013 年开展小额贷款业务前估值水平,给予20 倍PE,合计测算公司目标市值314 亿(对应股价41.1 元)。 盈利预测与投资评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.73 元和0.93 元,当前股价对应PE 分别为44.8 倍和35.2 倍。公司掌控房地产供应链金融中核心的信息流,小额贷款业务有望持续高增长,同时随着公司近期参股Q 房网,未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张,入口价值有望不断变现,维持“强烈推荐“评级,目标价41.1 元。 风险提示:1)小额贷款业务增长速度不及预期;2)小额贷款业务客户大觃模信用违约风险。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入456.4亿,同比增长31%,净利润40.0亿,同比增长10.8%,对应EPS0.89元,超出市场预期。公司拟每10股派収现金股利1.3元(含税)。 平安观点: 毛利率触底反弹,扣非净利润大幅增长:公司近几年受结算2012年调价换量及2009-2010年高价地项目影响,结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕,公司2014年毛利率实现触底反弹,较2013年提升2.2个百分点至28.5%,预计2015年毛利率仍将延续回升。报告期内公司净利润增速远低于营收增速,主要因2013年对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量,增厚2013年净利润约13亿,扣非后2014年净利润同比增长60.8%。 2015年可售充足,一二线重点城市为主:2014年公司累计实现签约金额490亿,签约面积389万平米,同比分别增长9%和8%。销售均价12596元/平米,同比增长0.63%。区域分布上,沈阳、西安、宁波、扬州等地占有率保持在4%以上,在北京、珠海、大连等城市超过3%,传统布局区域份额进一步巩固。公司2015年可售货值超过1100亿,其中新推500亿,存货600亿,超过70%货值位于一二线城市,将率先受益市场回暖。考虑到其中一半为大户型产品且库存较多,我们按55%去化保守估计,预计公司2015年销售额为600亿,同比增长22.5%。 拿地投资收缩,新开工放缓:公司2014年新增土地储备19个,对应可售273万平米,同比下降64%,拿地均价5604元/平米,同比增长43%。期末土地储备超过2400万平,区域分布上新增项目仍以传统布局的一二城市为主。公司2014年实现新开工面积460万平,同比下降19.7%。完成全年636万平开工目标的72%。2014年计划新开工459万平米,计划竣工面积439万平米,同比分别持平和下降18%。n 净负债率有所上升,经营仍属稳健。期末在手现金170.3亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013年末末1.57倍下降为1.13倍,但较同行业依然稳健。期末净负债率59.1%,较期初上升15个百分点;剔除预收款的资产负债率52.9%,较期初上升8个百分点。公司债务融资总额为414.07亿元,债务融资加权平均成本为6.31%,较期初略微上升0.11个百分点,仍处于行业较低水平。整体来看,尽管净负债率有所上升,但仍处于较低水平,且短期偿债压力较小,经营仍算稳健。 盈利预测与投资评级。考虑公司毛利率企稳回升,我们上调公司2015-2016年盈利预测至1.14元(+0.19)、和1.43元(+0.37),当前股价对应PE 分别为9.0倍和7.2倍。公司已逐步走出毛利率低谷,2015年有望进一步回升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:销量不及预期的风险。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,实现营业收入48.5亿元,同比上升8.28%,归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比上升9.06%,EPS 0.50元,BPS 5.11元,业绩略低于预期。拟每10股派1元(含税)。 平安观点: 房地产结算面积增速放缓致业绩低于预期:公司2014年全年收入增长8.28%,略低于市场预期。其中房地产结算收入42.17亿元,仅同比增长4.3%,致业绩略低于预期。由于市场调整,公司地产业务结算毛利率35.39%,较2014年下降1.53个百分点,但受益于少数股东权益占比减少,归属母公司所有者净利润同比上升9.06%,略高于营业收入增速。 去库存力度加强,销售额逆市增长:2014年,公司加大促销及推盘力度,销售费用同比上升44.58%,努力加快销售节奏。全年实现销售面积66.91万平米,销售金额66.04亿元,分别同比上升9%和28.5%,实现逆市增长,但由于市场调整压力,销售额略低于70亿元年度目标。全年可售面积的去化率仅35%,低于行业龙头60%的水平,显示公司内部营销管理的提升依然有较大空间。2015年公司销售目标为80亿元,同比上升20.4%。公司2014年竣工面积同比增长80%,结算仅增长4%,因此大量的已竣工未销售现房库存是2015年公司将着力去化的资源。 依托信达系资源,项目拓展与城市布局取得突破:随着中国信达整体上市,公司与信达系的内部协同效应愈加凸显,多渠道获取项目储备,为公司持续収展奠定了基础。报告期内实现新增土地储备觃划建筑面积304.48万平方米,达到公司重组上市后的历史最高水平。新增储备中,长三角、中部地区、珠三角分别占比20.23%、29.54%、41.35%。 打通内部融资渠道,财务杠杆有所提升:由于公司加大土地储备力度,报告期末剔除预收款后的资产负债率上升至75.4%,较上年末大幅提升10.7个百分点,在手现金对一年内到期的长短期负债覆盖比例仅37%,公司在房地产行业进入调整期时依托内部协同增加土地储备,加大财务杠杆。从融资渠道可以看出,信达系内部对公司的融资实现支持, 2014年末公司各类融资总余额为201.51亿元,其中银行贷款为70.93亿元,信托融资为73.17亿元,基金及其他融资57.41亿元,加权平均融资成本为9.1%,略低于中小房地产公司11%-13%左右的融资成本。 盈利预测及投资建议:我们预计公司现房资源加速去化及信达系协同效应逐步体现将为2015年提供充足可结算资源,但毛利率仍将有所下滑,预计公司2015-2016年营业收入54.5亿元及62.8亿元,EPS 分别为0.59和0.70元,对应PE 分别为14.1和11.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:内部协作进度慢于预期。公司销售低于预期。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,公司全年实现营业收入30.3亿元,同比增长37.1%,净利润3.1亿,同比下降24.6%,对应EPS0.64元,略低于此前预期。 公司拟每10股派収现金红利1.5元(含税)。 平安观点: 毛利率下滑叠加基数原因拖累业绩,2015年步入业绩爆収期:公司2014年营收同比增长37.1%,净利润却同比下滑24.6%,主要原因为:1)房地产结算毛利率同比下降6.86个百分点至41.9%;2)2013年转让深振业股权产生投资收益1.77亿元抬升基数。扣非后净利润同比下滑5%。考虑到公司期末预收款由2013年末的5.9亿提升至35.3亿,且中洲金融控股中心、惠州央筑、成都中央城邦等均将在2015年竣工,公司2015年有望迎来业绩爆収期。 扩觃模意图明显,销量高增长,土地拿地多样化:公司2014年实现销售额48.5亿元,完成年初目标的104%,同比增长123%,销售面积34.3万平,同比增长71.2%。公司2015年计划销售额和销售面积分别为48.8亿和43.4万平,同比分别增长1%和26.5%。销售额目标基本无增长,主要因2014年销售的深圳中洲金融控股中心均价较高,而2015年货值主要集中在惠州、成都等地,均价较低。期内通过股权收购、土地竞拍等方式竞得惠州、成都和上海地块,新增土地储备80.3万平,一改过往投资谨慎的态度。考虑公司三年销量复合增速50%的目标,目前土地储备仍相对不足,预计2015年公司仍将通过多种渠道增加土地储备。 财务杠杆略有提升,整体仍属稳健:报告期内公司财务杠杆有所提升,剔除预收账款后的资产负债率同比提升3.5个百分点至57.8%,净负债率提升86个百分点至119%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013年末的174%下降至104%。整体来看,尽管公司负债率及短期偿债风险略有提升,但财务状况仍属稳健。 维持“推荐”评级:由于公司毛利率下滑幅度略高于预期,我们小幅下调2015年盈利预测,预计2015、2016年EPS分别为1.0元(-0.08)、1.24元,对应PE分别为16.5倍和13.3倍。公司背靠大股东中洲集团,提速収展意愿明显,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩及销量不及预期风险。

投资要点. 事项:1)公司公布2014年年报,实现营业收入307亿元,净利润48亿元,分别同比增长9.1%和8.3%,EPS0.66元。2)公司公布有效期6年的限制性股票激励方案,拟向926名公司人员给予限制性股票数量1.2亿股,占总股本1.65%,授予价格为4.73元/股。3)公司公布非公开增发方案,拟募集资金80亿元,发行价格6.88元/股。4)拟10股派0.7元(含税)。 平安观点: 地产结算偏低致业绩低于预期,旅游业务龙头姿态依旧:2014年受房地产市场见顶回落压力,公司产品尤其是中高端物业销售受到较大影响,我们测算全年销售金额约187亿元,同比下滑约10%,公司报表销售商品口径现金流同比下降14%。由于销售不及预期使结算资源有限,房地产口径营业收入仅同比增长4.3%。旅游业务保持稳定增长,全年接待人数同比上升5%达3072万人次,旅游综合业务收入同比上升14%,公司跻身全球旅游景区集团第四名,继续保持亚洲第一,毛利率保持稳定。 长效激励机制终落地,助公司实现“百年老店”:公司06年推行的股权激励已于2013年全部解禁,上一轮股权激励对公司留住骨干及中高层员工起到积极作用。当前正值国企改革窗口期,公司推行新一轮股权激励,将股东与员工利益一致化,事实上在上一轮股权激励中大股东也多次增持维护公司价值。新一轮股权激励实施将有助于公司建立更为优化、更加持续的经营结构,激励内部员工持续创新。 80亿定增引入“宝能系”,顺应国企改革多元化股东结构:公司80亿元定增方案共面向3个发行对象,其中大股东认购10亿元,前海人寿和钜盛华分别认购40亿和30亿元,后两者均为姚振华旗下的“宝能系”。“宝能系”作为财务投资者曾参与多家地产公司举牉,同时前海人寿觃模发展迅速资金优势明显,宝能地产当前土地储备约1500-2000万平米,为公司未来发展提供想向空间。 “文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布点布局:此次定增将缓解公司长期以来资产负债率高位的情况,公司将依托“文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布局布点,尤其是在2015年上海迪斯尼开业,北京环球影城筹建的过程中,加速布局布点扩大觃模是公司当前着力目标,我们此前多次提到公司已进入第三轮扩张期,以轻资产模式进军二三线城市。 地产业务加速去化,旅游业务推行智慧旅游:2015年随着重庆、宁波等项目进入推盘,公司地产业务将加速去化,预计全年可售货值约300-350亿元。同时智慧旅游概念持续推进,探索O2O经营模式,考虑到新增重庆园区的增量贡献及公司持续创新带来的利润率提升,我们预计2015年旅游业务有望保持10%-15%的增长。 盈利预测及估值:公司股权激励及引入战略投资者均对股价形成正面影响,显示出公司多元化寻求突破的姿态,同时我们测算公司NAV为12.16元/股,当前股价相对折让35%。预测公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.84元,对应PE为10.7和9.4倍,估值偏低同时短期催化凸显,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:公司地产业务销售不及预期。