事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.96亿(YOY27.18%),实现归母净利润4736.6万(YOY32.37%)。前三季度公司完成营收5.74亿(YOY25.70%),实现归母净利润1.39亿(YOY29.54%)。 节能型冰箱与军工电子产品需求驱动业绩快速增长。受益新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司冰箱节能型产品增长迅速以及军工电子业务进入快速增长期,2017年前三季度公司收入同比增长1.17亿(YOY25.70%),毛利率整体维持稳定,因此毛利同比增长4680万(YOY27.09%)。一方面期间费用同比增长1458万(YOY34.50%,其中管理费用同比增长938万,财务费用由于贴现利息以及汇率兑损失而同比增加623万),另一方面政府补助同比增长741万(并因会计变化由营业外收益转入其他收益),因此最终利润总额同比增加3362万(YOY26.15%),归母净利润同比增加3181万(YOY29.54%)以华清瑞达为龙头积极布局军用电子。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,我们认为未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 拟收购工大雷信,进一步加码国防信息化,协同效应显著。公司2017年10月19日公告拟收购工大雷信40%股权。工大雷信依托中科院、工程院院士刘永坦团队,主营地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。 相关多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。 其中LD-JHC300型地波超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,达成出口意向订单12.9-13.8亿元,进入实质性谈判阶段订单3亿多元。

事件:2017年10月23日晚公司发布三季报业绩公告。2017年第三季度公司完成营收48.49亿(YOY6.75%),实现归母净利润2.47亿(YOY22.82%);2017年前三季度公司完成营收164.9亿(YOY9.12%),实现归母净利润8.07亿(YOY21.92%)。 三费控制稳定,投资收益增加,前三季度利润良好增长。2017年第三季度公司营收同比增加13.78亿(YOY9.12%),毛利率基本持平,因此毛利润同比增加2.06亿(YOY8.55%)。税金与附加方面,由于新会计准则,部分管理费用转为税金,因此本块费用同比增长8382.16万(YOY45.73%);三费方面,受益于部分管理费用转为税金+销售质量提高+利息支出减少,因此整体同比增长6136.33万,增幅4.08%,小于收入增幅;投资收益方面,主要系募集资金理财收益,同比增加8263.41万(YOY3293.96%,)。此外还是系会计准则变更,企业日常活动相关政府补助由营业外收入计入其他收益,从而导致其他收益增加5268.12万, 营业外利润减少1197.42万(YOY-20.08%),最终公司归母净利润同比增长1.45亿(YOY21.92%),扣非归母净利润同比增长2.17亿(YOY41.66%)。 中国重工集团舰船动力平台,军品业务受益未来海军动力千亿空间。公司于2016年7月完成购买集团中16家公司股权后成为国内技术最全面的动力业务龙头企业,全球最大的舰船动力上市公司,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力配套设备、柴油机动力、热气机动力七大动力。公司下属子公司广瀚动力、长海电推、武汉船机、齐耀重工等,依托中船重工的军工平台,一直承担着海军装备的综合配套供货任务,是海军大中型舰船及特种舰船动力相关装置的主要供货单位。2017年上半年公司军品收入占比为18%,是公司业绩稳定增长的持久动力。我们在《深蓝海军提速建设,舰船万亿产业箭在弦上(下篇)》的报告中测算,考虑动力系统舰船价值占比约10%,未来30年我国海军作战舰船综合电力系统的市场规模超千亿,看好公司动力军品业务持续受益。 民品业务是公司未来业绩快速增长的有力支撑。船用民品领域,虽然动力收入总体虽增长缓慢,但受益动力及船用辅机装备行业以往布局,行业供求格局相对良好,企业经营情况稳健。非船用民品领域,公司军用技术民用化,形成化学动力、燃气动力、海洋核动力三大发展支柱,是公司业绩新生动力。 相较于军工业务,公司民品业务拥有更广阔的市场空间及对优质产品的广泛需求,亦将是公司未来业绩快速增长的有力支撑。 内部专业化整合持续推进。当前公司正积极开展内部专业化整合以进一步增强市场竞争力。低速柴油机动力方面,公司拟与中船重工集团、中国重工共同出资设立柴油机公司,其中公司和中国重工拟分别以宜昌船柴和大连船柴100%股权出资,分别占注册资本的74.21%和21.88%。化学动力方面,公司拟以风帆公司牵头内部整合化学动力业务,并已完成收购淄博火炬部分资产和业务。中速柴油机动力方面,公司目前正策划中速柴油机动力整合:拟吸收合并齐耀控股、注入的陕柴重工。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.78、1.03、1.38元,参考业绩承诺,预计重组中16家公司17年按股权比例产生净利润11.75亿,参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17年50倍PE;原业务17年净利润1.90亿元,参照汽车零部件可比公司给予17年19倍PE,则公司总市值623.6亿,总股本17.39亿股,对应目标价35.86元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的不确定性。 (2)民品市场竞争激烈。

事件:2017年10月19日晚公司披露三季报。2017年第三季度公司完成营收3.97亿(YOY-13.04%),实现归母净利润4083.9万(YOY-50.09%)。前三季度公司完成营收11.42亿(YOY-22.05%),实现归母净利润1.32亿(YOY-42.77%)。此外公司预计2017年归母净利润1.86-3.10亿(YOY-40%至0%)。 受机顶盒原材料大幅涨价+新能源行业调整影响,收入利润下滑较厉害。一方面由于DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价导致机顶盒出货量大幅减少,另一方面新能源行业受到补贴调整影响,2017年前三季度公司营收同比降低3.23亿(YOY-22.05%),毛利率同比降低7.46个百分点,因而毛利同比下降2.09亿(YOY-37.23%)。由于期间费用同比降低6911万(YOY-24.24%),资产减值同比降低1814万(YOY-79.08%),所以营业利润同比降低1.26亿(YOY-51.03%)。受益于营业外利润同比增加1448万(YOY72.38%,系政府补助增加),最终利润总额同比降低1.11亿(YOY-41.75%),归母净利润同比下降9844万(YOY-42.77%)。 军用机电业务:定型产品多,业务下游领域拓展,看好未来稳定发展。公司军用机电业务通过同智机电实施,主要产品包括智能电源、配电、车载电机设备等,用于坦克、装甲车、火炮等各型军用特种车辆,下游客户主要涵盖各类特种车辆研究机构、总装厂、使用单位等。随着陆军改革进行,信息化改造空间巨大。目前公司研发项目涉及新开发客户及新军品种产品较多,系统型项目、型号项目明显增多,同时业务领域也已由陆军拓宽至空军、火箭军。据投资者纪要披露,同智机电已定型的产品类型和型号较多,预计军品业务将继续保持稳健发展态势。 新能源汽车关键件业务:望受益未来新能源行业重回快速增长。公司新能源业务由嘉盛电源、银河同智和骏鹏通信承担。嘉盛电源负责充电设备业务,下游客户包括宇通、许继电器等;银河同智负责电动空调压缩机业务,主要客户为江淮等整车厂;骏鹏通信主要负责动力电池结构件等业务,主要面向CATL、AOC 等。受补贴调整影响,2017年一季度新能源汽车行业增速放缓,公司业绩有所影响,不过下半年行业逐渐回暖,公司业务增速恢复。未来几年随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,新能源行业有望重回快速发展,公司相关业务将持续受益。 数字电视终端业务:加快业务优化。公司数字电视终端业务主要是为全球各类电视运营商提供数字电视智能终端硬件及系统,目前国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内前三。2017年受原材料涨价致使成本上升、毛利率下跌,公司本块业务表现大幅下降。未来公司将优化本块业务,同时加快向军工装备及新能源汽车产业转型。 募投项目建设+智能制造助力进一步提升竞争力。公司2016年定增募集15.20亿元用于新能源汽车、智能机电设备相关产业化项目及研发中心项目建设,同时正不断推进智能制造实施。募投项目逐步建设和智能制造升级将有效提升公司生产技术和制造水平,发挥核心技术优势,优化产品结构,进一步提升市场竞争优势。 管理层调整聚焦军工+新能源战略,回购股份彰显未来发展信心。2017年7月公司公告对管理层进行调整,其中同意提名增补骏鹏通信董事长林超先生、嘉盛电源董事长张家书为董事候选人,聘任同智机电董事长张红为公司总经理;聘任同智机副总经理白晓旻为公司副总经理。9月公司公告已首次以集中竞价方式回购股份用作员工持股计划、股权激励计划等。 我们认为管理层的调整将使得公司进一步聚焦新能源电动汽车及军工装备产业发展战略,而回购股份有利于建立长期激励机制,彰显为未来长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.38元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年40倍PE估值,对应目标价为8.00元,维持“增持”评级。

中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中。公司隶属中航工业集团,前身中航精机,主营汽车座椅业务。2012年公司重大资产重组,注入庆安、陕飞等7家航空机电系统相关资产,实现集团机电业务重组上市。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进:2013年公司托管集团下属18家相关机电资产;2014年公司筹划收购机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳注入;2017年公司拟发行21亿可转债收购新航集团、宜宾三江(其中约11亿用于募投项目),同时拟注入集团2016年收购的Thompson Aero Seating。 航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。航空机电系统被誉为飞机“肌体”,整机价值占比约15%-20%。军机机电市场,我们保守测算未来十年我国军机列装需求空间约7000亿元,对应机电系统需求1224亿元。民机机电市场,波音公司预测未来20年中国新飞机需求量为6810架,对应机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目。2017年公司拟可转债收购的新航集团和宜宾三江(2016年净利润合计约7990万元)主营航空军品配套产品,拟注入的Thompson Aero Seating(净利润2016年4-12月为572.12万英镑,2017年1-5月为564.52万英镑(未经审计))主营民机座椅,是波音空客重要供应商。我们认为公司作为我国航空机电国家队,同时随着集团资产不断整合形成协同优势,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司非航空业务主要为汽车座椅业务。子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外仍存集团优质机电资产,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。当前公司体外科研院所(及相关)资产包括南京机电和中航航宇:南京机电(609所)2015年净利润1.83亿,是我国航空机电液压工程专业研制中心;中航航宇2015年净利润1.33亿,是我国唯一从事航空防护救生/空降空投装备单位,下属航空救生研究所(610所)和航宇嘉泰(亚洲唯一经FAA 批准认证,相关业务与Thompson 存协同性)等。此外公司其他已托管但尚未注入优质资产还包括江航飞机、中航工业武仪、北京曙光电气、宏光空降等。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。 我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新乡集团、宜宾三江、Thompson Aero Seating 的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.33、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)汽车座椅市场竞争加剧。

深耕化工主业,基础原料制造商。方大化工是一家生产烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等基础化工原料的制造企业,形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。公司产品广泛应用于化纤、医药、聚氨酯、建筑等领域。近年来,由于氯碱化工行业整体产能过剩,公司主要化工产品面临的市场竞争日益激烈。公司通过扩大销售范围和控制成本,在整体行业市场较差的情况下,实现了较好的业绩。 改为现金收购,提升盈利。2016年8月5日,公司披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。由于监管政策和外部环境均发生了变化,且后续审核仍存在重大不确定性,公司于2017年6月30日召开临时股东大会终止了该次重大资产重组。为配合并快速推动公司的战略发展及产业调整,公司签署了《股权收购框架协议》,已启动现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权,目前收购进展顺利。长沙韶光和威科电子属于军工电子领域的半导体集成电路和厚膜集成电路制造企业。长沙韶光具备军用的集成电路研发设计以及封装测试能力,是我国军用集成电路相关产品的重要供应商;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域。公司由发行股份改为现金收购,将减少摊薄,提升股东权益。 布局军工电子,未来业绩将双轮驱动。2017年上半年,在国内供给侧改革进程加速以及更加严格的环保核查背景下,更多技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,利好整个化工产品市场。2017年上半年公司业绩大幅增长,实现归母净利润为6102万元,同比增长482%。我们认为未来环保核查和供给侧改革的持续推进,将长期利好公司,业绩有望保持增长。2017年6月和9月,国家军民融合委员会召开了第一、第二次全体会议,推动军民融合大发展。公司布局军工电子,实现民参军。2017-19年,长沙韶光和威科电子业绩承诺分别为6500/8280/9936万元和3600/4320/5184万元,我们预计随着我国国防武器装备升级换代和军民融合战略的不断推进,军工电子行业将进入高速发展阶段,市场空间广阔,公司将长期受益。 盈利预测与投资建议。暂不考虑现金收购,预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.33、0.39元。假定现金收购成功且2018年实现完全并表,考虑可比公司平均估值,给予公司2018年35倍估值,对应目标价16.80元,给予“买入”评级。 风险提示。拟现金收购标的进程缓慢或终止;军工订单大幅波动风险;化工

中航工业优质资产注入,未来航空新材料与高端智能装备双轮驱动。公司前身南通科技,主营房地产开发和机床生产销售业务。2015年中航高科技对公司进行重大资产重组,注入中航复材、优材百慕、优材京航三家资产,业务延至航空新材料领域,并更名中航高科。重组后公司实施控股型管控模式,各业务以子公司形式进行发展。据2016年年报,未来公司将有序退出房地产市场,形成航空新材料(包含民品转换)、高端智能装备制造双主业格局。 复合材料业务:军机复材龙头,国际民航、汽车轻量化拓展空间广阔。子公司中航复材主营预浸料、蜂窝等复材原材料生产销售,是我国航空复材行业领跑者,目前军用航空复材原材料主要供应商,同时已涉足民用航空及非航空复材领域。军用航空方面,公司主要客户为西飞、成飞、沈飞等航空整机厂。近年随着国家新立项飞机型号大量采用复合材料,单机复合材料用量显著提高,我们认为未来市场潜力巨大,公司军品业务有望受益。民用航空方面,随着南通大尺寸蜂窝生产线即将投产及不断取得进入国际航空产业链的资格认证,公司有望参与分享国际民航广阔市场蛋糕。非航空方面,公司正在汽车碳纤维轻量化等领域不断实现突破,未来发展亦值得关注。

事件:公司2017年10月10日晚发布2017年三季度业绩预告,其中第三季度归母净利润预计为2677-3527万元,同比增长13%-49%,前三季度归母净利润预计为9767-10671万元,同比增长15%-25%。此外前三季度记入当前损益的非经常性损益影响净利润300-450万元。 点评:公司2017年稳定推进研发体系改革,持续加强市场开拓与协同,其中航空军品中机载电测类产品和非航空民品中传感器、应变计类业务保持良好增长态势,支撑了前三季度的业绩增长。 航空与军品业务:力学参数测量保持快速增长,看好机载配电系统未来受益新机型列装。公司航空军品业务包含军品事业部的测量控制类业务和汉中一零一的机载配电业务两部分。军品事业部方面,产品主要为飞机力学参数测量。近几年随着公司不断开发新产品,产品在新机型上得到应用,同时加之一部分加改装需求,本块业务增长较快。汉中一零一方面,主导产品机载配电系统毛利率高,市占率居行业前列,下游应用机型包括直升机、运输机、教练机等。上半年主要因客户方面原因,汉中一零一部分订单延期至下半年交付导致业绩下滑。我们认为,未来随着国家新一代机型的定型投产及列装,公司军品业务有望较快发展。 机检与智驾培训业务:不断分享国家标准年年升级红利。公司子公司石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业之一、机动车检测和驾培驾考领域行业标准的制定者,产品指标先进,国内市占率较高。机动车检测和驾驶员培训考试业务国家标准年年升级带来的产品改造或升级换代需求,公司具有标准制定先发优势,看好持续受益。 应变电测与控制业务:转型升级开拓新市场。应变电测类产品是公司传统和基础产品,包括应变计、传感器及称重仪表等。应变计、传感器方面,当前在行业整体竞争较为激烈环境下,公司不断转型升级、开拓新市场,保持较快增速。称重仪表方面,子公司上海耀华作为国内最大的称重仪表开发生产商,2016年推出物联网仪表,市场效果好。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS 分别为0.21、0.24、0.31元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年70倍PE 估值,对应目标价14.70元, “买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单不确定性; (2)民品领域竞争加剧。

事件:据公司9月20日和9月21日投资者关系活动记录披露,公司铝不锈钢复合材料主要应用于手机金属后盖及中框,现在已经跟国内主要手机厂商如华为、OPPO、小米、魅族等都有合作,例如现在华为nova2plus部分机型上已经使用了铝不锈钢材料。此外公司铝合金传热材料通过与法雷奥、三花、八菱科技等实现向包括特斯拉在内等新能源汽车商供货。 点评: 民用材料业务:消费电子+新能源汽车驱动下游需求。消费电子方面,据凤凰科技,2017年华为、OPPO、VIVO、小米合计预估手机出货量4.6亿台,2018年预计合计手机出货量5.4亿台。新能源汽车方面,据工信部《汽车产业中长期发展规划》,2020年我国新能源汽车量目标达到200万量,据中国工业报,到2025年全球车企新能源汽车领域的规划销量合计将达到570-820万辆。我们认为随着公司产品应用于手机及新能源汽车上,民品下游需求市场广阔,同时受益IPO募投项目释放产能以及产品毛利率和日常运营效率提高,看好未来民品材料业务发展。 军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司军品业务拐点渐行渐近。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,市场潜力大。公司2014年起合作相关军工科研院所,参与数个新型装备研发,部分产品已经开始小批量发货,当前完成所有相关资质认证,以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报,公司部分军品项目有望在今年获得批量订单,相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近,后续值得期待。 3D打印业务:3D打印军事装备制造技术革新关键,同时民品应用广泛,看好公司未来参与分享广阔市场。3D打印是未来军事制造革新关键,已应用于歼-20、歼-31、运-20等军机及航空涡扇发动机上;同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D打印企业,国际领先钛合金粉末供应商,同时是商飞正式3D打印零件合格批量供应商,C919上31个金属3D零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D打印将快速发展,2020年市场规模望达300-450亿元,同时C919至今累计订单730架,公司3D打印相关业务有望参与分享广阔市场。完成两期员工持股,看好激励公司长期发展。公司2017年6月正式完成第二期员工持股计划,参与人为公司核心人员及骨干员工共计133人,资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3万股(占公司总股本2.20%),购买均价8.898元/股,我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.42、0.55元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年60倍PE,目标价14.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。

事件:公司2017年9月24日晚发布公告:公司于近日收到国务院国资委批复,国资委原则上同意公司公开发行不超过21亿元的可转债方案。此外,公司本次可转债尚需股东大会审议通过,并经证监会核准后方可实施。 点评:公司本次公开发行可转债,拟募集资金(不超过21亿元,含21亿元)用于收购新航集团100%股权、宜宾三江100%股权以及投资航空产业化项目且补充流动资金等项目。收购标的新航集团2016年净利润6291.92亿元,宜宾三江2016年净利润1698.40万元。随着本次可转债方案获得国资委原则性同意,公司的航空工业集团机电资产整合更进一步。 军用航空机电业务:机电系统龙头,望受益新机型量产列装+机电振兴计划逐步落实。航空机电系统价值约占整架飞机15%-20%。一方面相较世界航空先进研制能力,我国航空机电存在代差,当前亟待发展;另一方面我们保守测算未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,对应机电系统需求空间150-200亿美元。公司作为我国机电系统龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务。我们预计公司作为我国航空机电行业主导者,军用航空机电业务望持续受益军机新机型不断量产列装与机电振兴计划逐步落实。 民用航空机电业务:积极参与国产民机项目,努力开拓民用航空市场。据波音公司预测,未来20年中国新飞机需求量为6810架,航空机电系统市场广阔。公司积极参与C919、AG600、MA700等项目,并抢抓中俄宽体客机和重型直升机项目机遇,我们预计未来有望分得国内广阔民机市场一杯羹。 汽车座椅业务:携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。全资子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年,公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年与行业巨头麦格纳携手设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 体外机电资产存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2倍以上。公司托管机电资产方面,除已注入贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,剩余14家资产仍未实现资产证券化,其中航宇救生装备公司2015年净利润1.33亿(含中国航空救生研究所)。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心,2015年净利润1.83亿。 我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,资本整合持续推进;另一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外资产存注入预期。 盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.36、0.44元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价13.50元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)板块整合不及预期; (2)军品订单的不确定性; (3)民品市场竞争加剧。

发布资产重组草案,沈飞注入稳步推进。公司4月11日发布资产重组草案,在预案基础上微调了重组方案:(1)沈飞集团100%股权评估值由预案中的73.11亿元调整为79.80亿元,仍以8.04元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由9.09亿股增加至9.93亿股;(2)本次募集资金总额由不超过16.68亿元调整为不超过16.68亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898.81万股。公司目前总股本为3.45亿股,按照募集资金发行股份上限计算,重组完成后总股本约为14亿股。 核心军品资产拟注入,发展前景良好。若此次重组完成,中航黑豹主营业务由专用车、微小卡和液压零部件等业务转变为航空产品制造业务。拟注入的沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件。对于航空防务装备,沈飞集团始终将航空防务装备的研发和制造业务作为其核心业务,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。近年来我国多个新型航空防务装备相继亮相,航空防务装备行业发展前景良好。 航空防务巨头整体注入,极大提升公司规模和盈利水平。假设重组完成,沈飞集团将成为中航黑豹全资子公司,公司不再经营其他业务。根据公司资产重组草案,2015年、2016年沈飞集团营业收入分别为138.50亿元、167.27亿元,对应的归母净利润分别为4.39亿元、5.29亿元。我们认为未来公司防务装备制造业务将长期受益于我国空军军机更新换代提速,沈飞集团具有持续盈利能力。此外,未来如果武器装备“成本加成”的定价体制实现改革,公司盈利水平将大幅改善。 盈利预测与投资建议。我们预测沈飞集团2017-2019年净利润同比增速保持15%,预计2017-2019年归母净利润为6.08亿元、7.00亿元、8.05亿元。如果本次重组和配套融资成功实施,暂假设2018年完全并表,公司对应2018年EPS为0.46元。参照可比公司2018年平均估值,给予公司2018年PE估值74倍,对应目标价为34.04元,给予“增持”评级。 风险提示。重组预案不及预期;军工订单不及预期。

重大资产重组,置入军用无人机资产。南洋科技拟向航天气动院收购其持有的彩虹公司100%股权,向航天气动院、航天投资、保利科技和海泰控股收购其持有的神飞公司合计共84%股权。标的资产作价31.36亿元,发行股份购买资产的发行价格为13.16元/股,对应增发股份2.38亿股。标的资产原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。同时,南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29亿元,用于无人机相关项目建设。重组完成后,南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外,公司控股股东将变更为航天气动院,实控人变更为航天科技集团公司; 中国无人机产业发展前景广阔,航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术:军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用;在民用领域(如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等)无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701所,是国家最早的空气动力研究与试验基地,现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域,航天气动院具备总体设计和系统集成能力,拥有年产40架1吨级无人机生产能力,整体技术能力处于国内先进水平,以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来,航天气动院无人机成功实现出口,产品覆盖十多个国家,是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位; 薄膜领域领军企业,产品线丰富,期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产,上市之初主要产品为电容器专用薄膜(聚丙烯薄膜),之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜(含绝缘材料)、光学膜(用于TFT-LCD背光模组)、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足:其中电容器薄膜具备年产16000吨聚丙烯薄膜能力,年产5000吨聚酯薄膜产线正在改进工艺,部分产品批量交客户试用;太阳能电池背材膜现有产能25000吨,新增30000吨产能正处于调试阶段;光学基膜产能20000吨,增量膜产能2000万平方米;年产1500万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整,新工艺的9000万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看,光学膜是公司主要收入利润来源,控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一,产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品;太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源,现有生产线处于满产满销状态;电容膜是公司的传统产品,近年来受竞争加剧的影响,产品利润率相对较低。 盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成,我们无法获取重组后公司的财务数据。因此,我们仅对传统的薄膜业务做财务模型,拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测,我们预计南洋科技薄膜业务2017年至2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元和1.92亿元,军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019年净利润为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。增发后公司总股本由7.09亿股增加至9.47亿股。我们假设标的资产于2017年11月完成资产交割及并表,则重组后南洋科技2017年至2019年备考归母净利润约为1.75亿元、4.30亿元和5.22亿元,对应EPS为0.18元/股、0.45元/股和0.55元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位,结合可比公司的估值情况,我们给予南洋科技2018年60倍PE估值,对应6个月内目标价为27.00元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

家电零配件与军工电子双轮驱动发展。公司原主营冰箱压缩机零配件业务,2015年收购华清瑞达51%股权切入军工电子领域,设立子公司天银星际开展航天传感器业务,2016年增发收购华清瑞达剩余49%股权,同时收购孙公司讯析电子继续加码军用电子。目前公司已形成家电零配件与军工电子并举业务格局。过去两年公司业绩较快增长,2016年和2017年上半年分别完成营收6.54亿(YOY22.61%)和3.78亿(24.95%),实现归母净利润1.65亿(50.80%)与0.92亿(YOY28.14%)。 军工电子业务:国防信息化市场广阔,公司积极布局,业绩有望快速增长。据定增报告书,我军2014年信息化装备军费占比不到20%,若未来5年占比提升至60%(对标美国),同时军费保持两位数增长,则对应2020年市场空间1万亿元。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 家电零配件业务:内资冰箱压缩机零部件龙头,受益节能、变频冰箱发展趋势。公司是国内最大冰箱压缩机起动器、吸气消音器和热保护器生产企业之一(起动器、消音器市占率均约1/4),并于2014年推出变频冰箱变频控制器。目前下游客户包括华意压缩、黄石东贝、SECOP等国内外知名冰箱压缩机企业。随着电冰箱新版能效国标实施,及《技术路线图(2015年)》指出到2020年我国冰箱能效水平要提高25%,高端节能及变频冰箱是未来发展方向。公司作为国内唯一可量产无功耗起动器企业,相关起动器和变频控制器产品有望大幅受益冰箱转型升级发展。 紧密合作清华大学。公司与清华大学合作联系紧密,其中华清瑞达大部分技术人员系清华背景出身,此外公司2015年与清华大学建立智能装备联合研究中心,2016年天银星际以增资扩股方式引入新股东清华大学(通过12项专利)。我们认为公司后续发展有望持续受益清华大学优质科技资源。 股权激励促进军工电子业务长远发展。2017年公司完成针对46名军工电子业务管理人员和核心技术人员的股权激励计划,其中授予价格为8.30元/股,授予数量为489万股。2017-2019年分三年解锁,解锁条件分别为军工电子业务净利润以2016年为基数,17年增速不低于20%,17、18年年均增速不低于30%。17、18、19年年均净利润增速不低于40%。股权激励的实施将有助于促进公司军工电子业务的长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57、0.77、1.02元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年35倍PE,目标价19.95元,给予买入评级。

中国卫星导航产业产值持续增长,北斗民用商用加速渗透。近十年中国卫星导航产业总体规模持续增长,截至2016年产业规模达到2118亿元,十年复合增长率达33%。《国家卫星导航产业中长期发展规划》预计,到2020年中国卫星导航产业规模将超过4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%,重要应用领域达到80%以上。北斗卫星导航系统是国家重大空间和信息化基础设施,是融合多种信息系统和相关产业的核心力量。北斗导航应用领域向民用、商用拓展,交通运输、农林渔、电力、金融等行业应用呈现规模化,可穿戴设备、车联网等消费领域应用取得突破。 稳固特种行业优势地位,积极拓展民商用市场。振芯科技拥有芯片-终端-系统完整的北斗应用产业链。公司早期在特种行业市场建立领先优势,市场占有率突出。随着北斗民用商用加速推广,公司适时提出“N+e+X”战略,将北斗导航与互联网融合,挖掘细分领域的发展机会。 谋求多元化发展,高性能集成电路与视频安防业务值得期待。振芯科技是具有多年高性能集成电路设计经验,主要产品包括DDS芯片、频综类芯片、视讯类芯片、MEMS惯性器件、卫星通信芯片等。在视频安防领域,公司以“平安城市”为切入点,在交通、公安等细分领域逐步做大业务规模。凭借自身视讯类芯片技术优势和系统工程经验,在中国西南区域市场地位稳固。 行业用户订单下滑对短期业绩造成压力。北斗业务是振芯科技的业绩基础,该业务销售收入占营业总收入的比例逐年提升,2016年占比约为70%。公司2017年上半年实现营业收入2.03亿元,同比下降18.89%,归母净利润为0.25亿元,同比下降45.01%。近期公司营收利润下降源自行业订货大幅减少,同时民用市场竞争加剧和产品更新换代也对业绩造成负面影响。 盈利预测与投资建议。我们预计振芯科技2017年至2019年EPS分为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股。结合可比公司平均估值水平,我们给予公司2017年170倍PE估值,对应目标价15.30元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

业绩增速略低于预期。中航光电在2013年至2016年经历四年高增长后,2017年上半年营收利润增速出现下滑。公司2017年上半年实现营业收入30.33亿元,同比增长0.99%;归母净利润为4.42亿元,同比增长11.36%;综合毛利率和三项费率分别为36.80%和17.80%,比2016年同期分别增加2.90和1.29个百分点;营业外收支为0.38元,比2016年同期增加0.21亿元。我们认为,业绩增速降低原因一方面是前期增长造成业绩基数较高;另一方面是2017年上半年通信、新能源汽车线缆等民品业务订单放缓甚至阶段性下滑的影响。 加大投资,研发新产品开拓新市场。中航光电持续加大创新投入,研制新产品、拓展新领域以打造未来业绩增长点。2017年上半年公司持续推进欧洲分公司设立并谋划设立东莞分公司和合肥分公司,以扩充产能和服务客户。在流体连接器、高速背板连接器和新能源汽车液冷充电解决方案等领域,公司取得技术突破。早在2016年上半年公司即规划实施新技术产业基地项目,自筹资金10.24亿元,重点发展液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品。 军民业务共发展,打造互联技术解决方案提供商。军品业务是中航光电的基础业务,公司是国内规模最大、产品类型最丰富的军用连接器供应商,下游客户涵盖航空、航天和船舶等多个军工集团。在满足军工配套任务基础上,公司一方面开拓通信、新能源汽车和轨交等高端民用市场,另一方面向连接器下游的线缆组件和集成产品拓展,技术领域也从单一电连接迈向电、光、液体等多种连接技术综合发展。 限制性股票激励计划实施完毕,将企业长期发展与核心人员利益绑定。中航光电实施限制性股票激励计划,向266名激励对象授予限制性股票595.72万股。激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员和核心技术(业务)骨干。授予价格为28.19元/股(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股)。本次激励计划限售期为24个月,期满后分三次解锁,解锁业绩条件选择净资产收益率、营业收入复合增长率和营业利润率三项指标。我们认为,该激励计划有望调动公司核心人员的积极性和创造力,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计中航光电2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.23和1.46元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年39倍PE估值,对应目标价40.95元,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单波动;新产品和新领域开拓不达预期。

事件:2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。 据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。 首期员工持股激励公司长期发展。据公告,2013年公司开始股权激励计划。 2015年度公司主营业务收入三年CAGR 未满足第二个行权期考核指标,同时第三个行权期的业绩考核指标能否实现具较大不确定性。2016年12月底公司终止股权激励计划和注销已授予股票期权。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 国内电线电缆行业领军企业,增速业内领先。公司隶属宝胜集团,是中国电线电缆行业唯一的国有大型控股企业,中国线缆行业最具竞争力企业10强前三甲,2016年市占率达22.64%。公司产品主要包括电气电缆、裸导线及其制品和特种电缆等,产品主要应用于国家电网、城市轨道交通业、汽车业以及造船和航空航天等领域。自2014年加入中航工业以来近三年归母净利润年复合增长率达39.02%,远高于行业平均水平的10.63%。 电力线缆业务:受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。尤其是治霾特高压通道建设将给电力线缆带来持续需求增长。电力线缆业务是公司业绩支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,产品如金属屏蔽电缆、同心导体电缆、10kV、35kV 架空绝缘电缆等是国家电网工程的首选产品,我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 裸导线及其制品业务:收购金源铜业有助于形成成本优势。公司裸导线及其制品广泛应用于轨道交通工程、电信工程及电机制造等领域。2016年受益外部需求旺盛和公司铝合金电缆产能的形成,公司裸导体及其制品和电力电缆产销量大幅增长。目前公司正推进拟现金收购金源铜业51%股权事项。据未审报表,金源铜业2016年1-10月实现净利润5359.17万元。金源铜业具有行业领先的技术优势和成本控制优势。其产品如铜线坯和圆铜线等大量应用于裸导线系列产品,技术水平国内领先。若收购完成,公司将有效控制上游产品成本,拉动裸导线盈利水平增长。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,其中2016年完成收购日新传导、上海安捷进入电子通讯和矿物绝缘特种线缆领域。目前公司装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域,实现高端产品“上天入地下海”全覆盖。在航空航天领域,公司导线产品通过军方鉴定,与相关设计研究院共同进行EWIS 设计,成为国内首家且唯一进行国产化生产并装机使用的厂家,此外公司产品成功应用于酒泉卫星发射中心,为“天宫二号”和“神舟十一号”火箭发射做出贡献。本次若完成收购金源铜业将增加公司低氧光亮铜杆产能,使公司迅速进入高端特种精密导体领域,为公司研制高端电线电缆(特别是航空航天线缆)提供强大的支持。2014年宝胜集团75%股权划转至机电系统公司,公司入列中航工业, 2015年公司取得西非亨通52%股权的托管权以避免同业竞争。目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.31、0.39元。参考可比公司2017年平均PE 估值水平,给予公司2017年30倍的PE 估值,目标价7.50元,维持“买入”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。