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黄景文

西南证券

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1250517070002,本科毕业于厦门大学化工系,研究生毕业于对外经济贸易大学金融系,从事化工行业研究,两年证券行业研究经验。曾供职于民族证券和招商证券...>>

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兄弟科技 基础化工业 2017-08-02 15.30 10.71 111.61% 17.56 14.77%
19.15 25.16%
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事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入6.54 亿元,同比增长28.61%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长129.42%,经营活动产生的现金流量净额1.49 亿元,同比增长170.78%,EPS0.29 元。公司预计2017 年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元-2.72 亿元,同比增长150%-180%。 公司是维生素龙头企业。公司主要从事维生素和皮革化学品等精细化工品的研发生产和销售。其中,维生素产品包括维生素B1、B3、K3 和维生素B5 系列产品,主要用作饲料添加剂、食品添加剂、医药原料等;皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品,广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司新增苯二酚及其衍生物、造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。公司目前维生素B1、B3、K3、铬鞣剂、皮革助剂产能为3200 吨、5000 吨、3000 吨、4.5 万吨、2 万吨,尚有1.3 万吨维生素B3、5000 吨维生素B5 项目在建。 公司业绩的主要驱动因素是部分产品价格上涨。公司三种维生素产品的价格今年价格同比都有一定程度的上涨,根据我们跟踪的价格显示,今年上半年,烟酰胺进口价格68.86 元/kg,烟酸国产价格67.34 元/kg,分别同比增长74%、70%;维生素K3(MSB96%)国产价格127.82 元/kg,同比增长165%;维生素B1 国产价格372.44 元/kg,同比增长18%。 兄弟医药项目建设进展顺利。为了进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,公司成立了江西兄弟医药有限公司,2015 年非公开发行的募投项目正在按计划推进,公司计划今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)仍将按照原计划推进。 盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债发行、股权激励对公司未来股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.79 元,参考申万化学原料药目前的估值水平(39 倍动态市盈率)我们认为给予公司2017 年28 倍PE 较为合适,对应股价18.20 元,给予“增持”评级。 风险提示:兄弟医药项目进展不达预期的风险,维生素价格大幅波动的风险,下游需求下滑的风险。
中国巨石 建筑和工程 2017-08-01 10.80 7.87 3.28% 11.19 3.61%
15.29 41.57%
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投资要点: 事件:公司发布中期业绩预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长30%以上,去年同期归母净利润7.62亿元。 公司是玻纤行业龙头。公司玻璃纤维纱及制品的设计产能为132万吨,国内第一,规模优势明显。公司自主研发与建设的年产12万吨无碱玻璃纤维池窑生产线仍为全世界最大的单体池窑生产线。公司吨纱能耗处于行业内较低水平。目前公司通过收购股权,有效控制了铂/铑漏板设备和玻璃原材料的主要供应商,加强原材料自给率。另外,公司年产60万吨叶腊石微粉生产线项目在前期筹备阶段,建设期两年,若投产将进一步提高公司原材料自给率。公司还向下游产业链延伸,2016年收购了主营风机叶片的连云港中复连众26.52%股权,巨石集团年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线已于2016年底开工建设,建设期一年,“玻纤+树脂”复合材料的生产将有利于公司产业结构的调整,使公司产品更多元化。 公司上半年整体经营业绩稳定,销量增长。2017年上半年,全球玻璃纤维行业继续稳定增长,公司产品销量同比增长,产品价格总体平稳,综合成本持续下降。公司坚持优化资源配置,完善国内外生产布局;坚持加大科技创新力度,提高生产效率;坚持深化结构调整,积极适应“绿色环保经济”发展新趋势。 在调整产品结构和客户结构方面效果显著,高端产品和高端市场的占比不断提高,制造成本和各项费用持续下降为业绩增长奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.76元、0.82元。考虑到未来业绩增长确定性高,未来三年归母净利润复合增速为16.4%,参考同行中材科技的估值水平(wind 一致预期为2017年20.63倍PE,2018年16.85倍PE),我们认为给予公司2017年18倍PE 较为合理,对应股价12.42元,给予“买入”评级。 风险提示:反倾销的风险,受宏观经济影响的风险,项目达产进度不及预期的风险,玻纤价格下行的风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-01 32.21 38.38 -- 36.50 13.32%
42.87 33.10%
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事件:公司公告近日珠海工业园一期项目正式投入生产。珠海工业园一期项目包括了10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI。万华珠海工业园位于广东省珠海市高栏港国家级经济技术开发区,占地约340000平方米。 水性表面材料树脂产品介绍:水性表面材料树脂产品是涂料、胶粘剂、水性合成革等行业的原料,主要应用于织物涂层、皮革涂饰、木器塑料涂料、金属装饰涂料、建筑内外墙涂料和胶粘剂等领域,用于替代传统溶剂型表面材料,具有高环保性能,符合涂料、胶黏剂和合成革等行业的发展趋势,市场潜力巨大,华南地区占了全国市场的20-30%。一期产能主要满足华南地区需求。 改性MDI产品介绍:改性MDI产品是MDI与多羟基化合物(聚醚多元醇、聚酯多元醇或其它多元醇)进行反应而在MDI产品中引入氨基甲酸酯结构,将MDI转化为端异氰酸酯基的预聚体或半预聚体。改性MDI广泛应用于汽车、家具和弹性体等领域。 珠海项目投产意义重大。万华珠海工业园的顺利投产对于公司具有重要的战略意义:首先,建成后主要以烟台万花园项目生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效地延伸万华产品的产业链。其次,完善了万华华南区的战略布局,装置建成后,公司产品能够有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求,为该区域客户提供具备综合竞争力的多种新材料产品和聚氨酯应用系统解决方案,创造产品服务溢价。 回顾公司发展战略,珠海项目是2025年发展目标的基石。公司的发展愿景是“创建受社会尊敬,让员工自豪,国际一流化工新材料公司”。公司的发展目标是“2020年,成为全球异氰酸酯行业的领军者;中国最有竞争力的C3和C4下游衍生物制造商。2025年,成为全球聚氨酯的市场领先者;全球涂料行业的主要原料供应商。2030年,成为全球聚氨酯行业的领军者;再培育成功两个有全球竞争优势的产业”。珠海工业园一期项目是公司2025年发展目标的基石。 盈利预测与投资建议。考虑到珠海一期项目投产,我们对盈利预测进行上调,预计2017-2019年EPS分别为2.95元、3.07元、3.68元,未来三年归母净利润将保持39.83%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG低,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价46.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-01 32.21 38.38 -- 36.50 13.32%
42.87 33.10%
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投资要点: 事件:公司2017年 8月份中国地区 MDI 价格公告,自 2017年 8月份开始,万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),直销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨); 纯MDI 挂牌价25700元/吨(同7月份相比没有变化)。 此价格仅为公司挂牌指导价,实际成交价格与挂牌指导价存在差异。 MDI 对业绩的弹性巨大。公司拥有MDI 产能180万吨,MDI 权益产能149.4万吨,按照80%开工率测算,MDI 价格每上涨1000元/吨增厚公司EPS0.30元。 下游需求向好,行业供需处于平衡状态,价差处于历史高位。由于全球经济的回暖和国内房地产的景气度较好,全球MDI 的需求增速保持相对高位,供给端虽然有一定的扩产,但短期内新增供给有限,同时老旧产能占比增大,叠加装置正常检修和不可抗力频发,对供给产生制约。整体而言MDI 处于平衡状态。 从原料价差来看,目前纯MDI、聚合MDI 与苯、煤炭、原盐的价差为15024元/吨和15474元/吨,均为历史高位。 石化项目盈利能力好。石化项目以LPG 为原料,向下延伸出丙烯酸及酯产业链、MTBE\PO 产业链。公司石化项目目前运行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的价差水平均处于2013年以来的均值水平之上,环氧丙烷的价差水平处于2014年以来的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、环氧丙烷价差为3836元/吨、5558元/吨、3182元/吨。 六大事业部提供成新动力。公司有一系列新材料投产:TPU、水性涂料树脂于2016年投产,PC 一期2017年投产、PMMA 计划2018年投产。未来随着高附加值产品的逐步投产,提供长期成长的动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为2.91元、3.07元、3.57元,未来三年归母净利润将保持38.43%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG 低,我们给予公司2018年15倍PE 估值,对应目标价46.05元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI 价差大幅波动风险、发生生产安全事故的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2017-07-31 19.62 11.32 128.69% 22.75 15.95%
27.85 41.95%
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事件:公司下属全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与天津市捷威动力工业有限公司签订为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》,根据协议,捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平方米。 合同将对公司经营产生积极影响。合同对手方捷威动力成立于2009年4月,是国内成立最早、规模最大的动力软包锂电池生厂商之一。本次合同签署后,将会进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商的地位,新纶复材的产品将占捷威动力铝塑膜采购量的90%以上。公告披露了2017年8月1日至2020年12月31日的捷威动力预计需求量:2017年8月-12月,需求60万平方米,2018年需求253万平方米,2019年需求504万平方米,2020年需求840万平方米。预计这一合同的总销售收入不低于5亿元,合同的履行将对公司2017-2020年营收和利润产生积极影响。 铝塑膜大订单又下一城,产品在持续放量。公司已于2016年8月完成对日本凸版印刷旗下“锂电池软包铝塑膜项目”的收购,包括月产能为200万平方米的锂电池铝塑膜软包工厂及相关专利和专有技术、中国市场独家经营权,并于2016年底在公司常州功能材料产业基地内启动了产能为300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目建设。收购完成近一年来,公司在消化吸收凸版印刷成熟技术的基础上,逐步建立了完善的销售、服务网络及技术团队,铝塑膜月销售量稳定在100万平方米以上。本次订单是公司继不久前与多氟多的231万平米订单之后的又一个大订单,将进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商地位,推动新纶复材常州工厂投产后产能迅速释放,加强了与一线软包电池厂的技术合作,并推动新纶复材成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。 业务结构持续改善,瞄准新材料的进口替代。公司是国内防静电、洁净室行业龙头,近年来积极转型新材料产业,目前以电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品为核心三大主营业务。其中电子功能材料包括高净化保护膜、双面胶带、功能胶带、光学胶带、功能薄膜等产品,新型复合材料包括锂电软包装铝塑膜材料、PBO纤维。公司的功能材料(电子功能材料+新型复合材料)在收入中的占比已经从2015年的16.60%增长到2016年的54.87%,而防静电、洁净室业务占比从2015年的78.80%下降至2016年的40.54%。另外,公司通过收购和购买技术许可,切入铝塑膜、TAC功能性光学薄膜等相关领域,这些领域目前技术壁垒高,至今仍掌握在日韩少数企业手中,公司未来有望实现进口替代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.57元、0.72元,未来三年归母净利润将保持93.8%的复合增长率,综合考虑公司的高成长属性和目前的较低PEG水平,以及目前显示器件行业整体44倍PE水平,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价22.8元,给予“买入”评级。 l风险提示:公司未来增长依赖于技术消化吸收能力、下游行业的景气度和进口替代的速度,故存在产能投放低于预期的风险和客户开拓进展缓慢的风险。
中国石油 石油化工业 2017-07-31 8.05 6.69 89.88% 8.26 1.72%
8.67 7.70%
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事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润90-110亿元,上年同期公司归属于股东净利润仅有5.28亿元,同比大幅增加。 公司是中国最大的油气生产商和供应商。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务,包括产炼运销储贸。2016 年公司产出9.21 亿桶原油,加工1.29 亿吨原油,产出559 万吨乙烯,销售1.6 亿吨成品油,占国内38%市场份额,拥有2.01 万座加油站、4.9 万公里天然气管道、1.9 万公里石油管道和1.6 万公里成品油管道。 油价同比大幅回升,业绩同比增长。2017 年上半年,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋于平衡,油价较去年同期明显上升。公司加强产炼运销储贸综合平衡,深入开展开源节流降本增效,严控投资和成本费用。 受油价下行影响,第二季度业绩低于第一季度。今年上半年,受到美国页岩油的挤压,原油价格在3 月之后呈现波浪下行的趋势,油价第一季度波动区间55-50 美元/桶,第二季度波动区间55-45 美元/桶。第一季度公司归母净利润57 亿元,第二季度归母净利润业绩区间为33-53 亿元。 公司盈利主要取决于油气价格,业绩波动大。公司业绩与油价呈现高度相关性, 公司EBIT 主要来自四大板块:勘探开发、炼油化工、销售、天然气与管道业务。其中,天然气与管道业务EBIT 的波动较小。 维持油价谨慎乐观观点。未来油价波动主要靠页岩油产量增量和OPEC减产二者的关系,维持对油价谨慎乐观的观点。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.13 元、0.14 元、0.16 元,考虑到公司目前PB 估值水平为历史绝对底部,且对标英国石油BP 公司目前1.25 倍的PB 估值水平,给予公司2018 年1.25 倍PB 估值,对应目标价8.51 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、原油价格波动风险、地缘政治风险、税收政策影响。
安迪苏 基础化工业 2017-07-31 11.31 -- -- 12.16 7.52%
12.66 11.94%
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事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入49.32亿元,同比下降9%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比下降48%。 公司是全球动物营养与健康行业的领军企业。公司拥有超过75年生产、研发和销售的经验,主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。公司产品分为三类:功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)。2017年安迪苏的市场份额居全球第二位,是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体的蛋氨酸的生产商之一,是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。公司具有强大的研发能力,2014年起每年推出一款新产品:2014年推出有机硒添加剂Selisseo?,2015年推出新的具有耐热性的非淀粉多糖酶罗酶宝Advance?,以及2016年推出益生菌产品。在今年初,如前所述,安迪苏向市场推出了革命性创新产品罗迪美?A-Dry+。公司拥有超过600项专利(包括处于申请状态的专利)。 蛋氨酸价跌量增,公司业绩下降幅度低于预期,显示出强大的营销能力。2017年上半年,蛋氨酸和维生素A价格显著下降,以北京地区为例,固体蛋氨酸价格从年初的25.4元/千克跌至目前21.5元/千克,液体蛋氨酸价格从年初的21元/千克跌至目前17.25元/千克,今年上半年固体蛋氨酸均价22.34元/千克,液体蛋氨酸均价18.76元/千克,去年同期固体蛋氨酸均价30.09元/千克,液体蛋氨酸均价23.81元/千克,同比降幅为25.76%、21.21%。但是,公司的蛋氨酸销量出现同比增长,增速为9%,而蛋氨酸市场需求增速仅6%,公司增速高于市场增速。另外,我们测算今年上半年维生素A市场价格同比下降24%左右,对公司的功能性产品收入也产生消极影响。可是,公司今年上半年功能性产品收入仅下降15%,降幅低于我们之前预期,显示出公司强大的营销能力。 特种产品业务表现良好,受益于原奶价格回升。公司的特种产品业务表现良好,其收入和毛利同比均有大幅增长,其中收入同比增长31%,毛利同比增长46%。公司的反刍动物蛋氨酸敏斯特业绩增速尤为明显,主要是由于原奶的价格出现反转,牛奶行业危机逐步结束。 蛋氨酸行业面临扩容,公司2018年将释放新产能。住友、诺伟司、宁夏紫光、新和成、希杰和赢创等均已宣布了各自到2020年将要投产的新增产能项目。另外,由于希杰的生产工艺部分程度上不依赖石油化工原材料,因此他们确立了相关目标,将努力降低成本并开拓多样化、更有竞争力的原材料来源。公司也采取相关措施提高自身竞争力,包括强化成本控制、改进工艺、扩大产能、提供增值服务和产品组合。公司在欧洲工厂扩产5万吨“极地”项目预计2018年底完工,创新产品罗迪美?A-Dry+预计将在2018年初实现商业化,使因受限于产品或生产工艺而不能使用液体蛋氨酸的客户也能享受到液体蛋氨酸的益处。该产品预计将于2018年初实现商业化。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.47元、0.54元,对应动态PE分别为27倍、24倍和21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球宏观经济周期波动风险,产品供应需求不平衡的风险,市场竞争风险,跨国经营风险,环保政策风险。
周铮 3
新开源 基础化工业 2016-02-03 47.36 -- -- 58.06 22.59%
65.40 38.09%
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事件: 公司公布了2015年业绩预告,预测全年净利润同比将增长72.65-92.58%,盈利区间5200万元-5800万元。 评论: 1、业绩符合预期,前期调研报告已有判断 公司此次业绩预告区间与我们之前预测基本一致(我们之前下调盈利预测),我们预计公司15年净利润0.56亿元。在我们12月28日调研简报《主业业绩预计会略低于预期,医疗板块还在开拓》中已经判断“预计化工板块业绩未来一两个季度之内会略低于预期”。公司2015年下半年受抗战胜利70周年阅兵以及上合组织在河南郑州召开会议影响,相继停产达半个月之久,生产情况受到一定影响。销售情况四季度相比前三个季度不理想,加之PVP市场竞争加剧,销售单价出现下滑,毛利率有所下降,因此,四季度的生产、销售情况不及预期。由于2016年第一季度的春节因素、目前的低油价等因素,我们预计公司化工板块的业绩未来一两个季度之内(包括2015年的第四季度)将会低于市场预期。 2、关注公司在医疗健康领域加码的战略 2015年末公司股东会通过《关于受让北京赛领国泽投资基金合伙企业(有限合伙)基金份额并对外投资的议案》。具体内容为公司和三家子公司(武汉呵尔、长沙三济、晶能生物)受让赛领国泽基金一期2亿、5000万、3000万、2000万出资额度,4家公司成为基金合伙企业有限责任人,后续按约定协议缴付出资3亿元并对外投资。2014年公司通过兼并重组方式一次性收购三家体外诊断企业,进入了以体外诊断为核心的医疗服务领域。考虑到直接并购方式中存在的不确定性因素,公司通过联合医疗健康行业专业程度高、资源丰富的股权投资机构共同设立并购基金,通过并购基金的孵化培育来增加并购项目储备,为公司拓展医疗健康领域相关业务,加快公司产业战略转型提供重要支持。 3、给予“审慎推荐-A”投资评级 预计公司2015-2017年EPS为0.33元、0.53元和0.60元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 化工板块业绩低于预期的风险。
周铮 3
海利得 基础化工业 2016-01-06 5.19 -- -- 5.75 10.79%
5.76 10.98%
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我们再次强调前期推荐逻辑——“产能扩张+行业供需平衡,盈利周期与产能扩张周期同步”,目前公司修改增发预案,总经理高王伟先生参与认购,管理层利益与投资者一致。另外,公司对应16年的PE、PB 分别为22.5、3.0,低于行业平均水平,故维持 “强烈推荐-A”投资评级。 一句话说清公司的投资逻辑:产能扩张+行业供需平衡,盈利周期与产能扩张周期同步。这是我们推荐海利得的逻辑。一方面,公司2015-2016年有新产能投放,利润增长有基础;另一方面,行业的供需格局对公司业绩影响最大,其次是油价和产能,目前差别化丝处于紧平衡状态,油价处于历史低位。故我们判断公司盈利周期将会与产能扩张周期同步,目前公司的投资风险不高,建议长期持有。 增发预案调整,公司管理层利益与投资者一致。调整后,公司副董事长、总经理、实际控制人之子高王伟先生将会参与本次非公开发行股票的认购,公司增发底价调整为14.5元,与现价接近。我们认为公司管理层利益与投资者一致。 星垂平野阔,月涌大江流。(1)IHS 预测,全球LPV(light vehicle production)将从2014年的8600万辆增长到2019年的9900万辆,安全带、气囊上涤纶使用比例逐步提升趋势不改;(2)我国石塑地板材料的消费占比仅5%,与欧美国家超过30%的市场比例相比,市场潜力巨大,公司石塑地板16年开始放量。 功夫在诗外,处处皆修行。(1)帘子布方面公司经过多年的认证、客户耕耘,预计16年将开始贡献业绩,并顺利消化新产能;(2)智能工厂是工业4.0战略对公司研发体系的升级。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2015年-2017年EPS 为0.44元、0.64元、0.82元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济低于预期的风险,行业供给增加超预期的风险,下游客户认证进度低于预期的风险。
周铮 3
新开源 基础化工业 2015-12-30 95.88 -- -- 105.61 10.15%
105.61 10.15%
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事件: 公司是我们长期跟踪和推荐的标的,我们近期对公司进行了调研。 评论: 1、预计化工板块业绩未来一两个季度之内会略低于预期 公司下半年受抗战胜利70周年阅兵以及上合组织在河南郑州召开会议影响,相继停产达半个月之久,生产情况受到一定影响。销售情况四季度相比前三个季度不理想,加之PVP市场竞争加剧,销售单价出现下滑,毛利率有所下降,因此,四季度的生产、销售情况不及预期。由于明年第一季度的春节因素和目前的低油价等因素,我们预计公司化工板块的业绩未来一两个季度之内(包括今年的第四季度)将会低于市场预期。 2、三家体外诊断子公司业绩符合之前预期 三家子公司在今年8月完成资产过户,9月底完成了股份登记,三季报时进行了合并报表。按照三季报合并报表的情况,今年三家子公司完成承诺利润应该不存在差异,呵尔医疗今年医院开拓进步较大,但在销售业绩上还不会有立竿见影的表现,销售业绩会有个比较迟滞的过程,还需要销售团队的继续努力;三济生物及晶能生物尚需要加大市场开拓力度,争取在明年会有个好的表现。 3、关注公司在医疗健康领域加码的战略 本月初公司董事会通过《关于受让北京赛领国泽投资基金合伙企业(有限合伙)基金份额并对外投资的议案》,后续有待股东会审议。具体内容为公司和三家子公司(武汉呵尔、长沙三济、晶能生物)受让赛领国泽基金一期2亿、5000万、3000万、2000万出资额度,4家公司成为基金合伙企业有限责任人,后续按约定协议缴付出资3亿元并对外投资。2014年公司通过兼并重组方式一次性收购三家体外诊断企业,进入了以体外诊断为核心的医疗服务领域。考虑到直接并购方式中存在的不确定性因素,公司通过联合医疗健康行业专业程度高、资源丰富的股权投资机构共同设立并购基金,通过并购基金的孵化培育来增加并购项目储备,为公司拓展医疗健康领域相关业务,加快公司产业战略转型提供重要支持。 4、给予“谨慎推荐-A”投资评级 由于四季度因素,我们略下调盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为0.33元、0.53元和0.60元,给予“谨慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 化工板块业绩低于预期的风险。
周铮 3
元力股份 基础化工业 2015-12-30 31.58 -- -- 32.79 3.83%
32.79 3.83%
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事件: 公司董事会近日通过《未来五年(2016年-2020年)发展规划》、《关于设立福建元力环境工程有限公司的议案》、《关于设立南平元力活性炭有限公司的议案》 评论: 1、未来五年规划中突出了3个主要发展方向 公司今年之前的产品只有木质活性炭,主要的下游是食品饮料行业,目前木质活性炭产能基本已经可以开满。从今年开始公司现金收购大股东的元禾化工股权,并开始向活性炭的环保领域开拓。本次发布的规划突出3个主要发展方向,分别是活性炭的环保工程应用、高端活性炭产品、白炭黑。 2、以VOCs治理和清洁能源工程为突破口,拟设立元力环境工程 公司拟设立全资子公司福建元力环境工程有限公司,注册资本1亿元,两年内缴足出资。元力环境工程主要针对VOCs治理和清洁能源工程两个方向。 VOCs是大气污染的主要来源之一,预计我国VOCs年排放量超过1000万吨,按照目前北京、上海VOCs试点收费标准10元/kg的收费标准,VOCs处理的市场规模超过1000亿元。目前VOCs的回收技术主要有冷凝法(作为一级处理技术与其他技术结合使用)、吸附法、吸收法、膜分离法,后三种方法通过采用选择性吸附剂和吸收剂、选择性膜渗透来分离回收废气中的有机溶剂;VOCs的处理技术主要有催化燃烧、直接燃烧等,它是通过化学反应将气体中的有机物转变为二氧化碳和水。活性炭具有吸附容量高、吸附速度快、使用成本低、易于再生的特点,是应用最广泛的固定床吸附剂,因此VOCs处理市场的启动,将会为活性炭的环境工程应用带来历史性的发展机遇。 清洁能源工程是公司今年7月提出来的一大方向,公司未来将会打造节能50%,CO2减排50%,能源成本大幅下降的清洁能源示范工程,并逐步向各大工业园区推广。 3、巩固龙头地位,开发高附加值特种用活性炭品种,拟设立南平元力活性炭 公司拟设立全资子公司南平元力活性炭有限公司,扩大生产规模,巩固自身竞争力和占有率,另外,重点布局在医药健康、环保储能、特种专用活性炭。 4、维持“谨慎推荐-A”投资评级 我们预计公司未来三年的EPS为0.27元、0.34元、0.41元,维持“谨慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 活性炭市场景气下滑风险、环保领域拓展不达预期风险。
元力股份 基础化工业 2015-12-08 27.06 -- -- 33.57 24.06%
33.57 24.06%
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事件: 元力股份是我们长期跟踪的标的。近期,我们拜访了公司,与高层进行交流。 评论: 1、活性炭行业回暖趋势得到验证。 今年公司的活性炭销量和平均售价双双回升,这是上市以来的首次,验证了我们在今年年初推荐中提到的活性炭行业拐点的判断(我们今年以来已发布7篇研究报告进行推荐)。 2、元禾化工增厚今年业绩。 今年公司按照账面净资产以现金方式受让控股股东持有的元禾化工51%股权,现金分五年支付,条件极其优惠。我们预计元禾今年能增厚公司业绩1600万元左右。 3、切入环保领域,意在实现二次成长。 公司今年七月公告计划出资不低于7000万元设立清洁能源工程公司,开拓在工业废气治理领域的业务,切入环保领域。目前公司的热能梯级利用技术,能够提供二次、三次清洁能源;活性炭法烟气治理技术,能够对锅炉、工业窑炉的烟气进行深度治理,实现达标排放。活性炭的环保应用领域成为公司二次成长的重要一步棋。 4、给予“谨慎推荐-A”的投资评级。 我们预计公司未来三年的EPS为0.27元、0.34元、0.41元,给予“谨慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 活性炭市场景气下滑风险、环保领域拓展不达预期风险。
中核钛白 基础化工业 2015-12-03 12.49 -- -- 18.39 47.24%
18.39 47.24%
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事件: 近期,公司董事会通过出售徽商银行股权的议案,后期有待股东会审议通过。 评论: 1、若出售徽商银行股权,有利于提升公司流动资金灵活性 若通过,本次交易有利于提升公司流动资金灵活性,另外将会实现利润1891万元,但是否能计入2015年度还有较大不确定性。 2、环保趋严,行业景气下滑,钛白粉行业进入去产能阶段 一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模在3万吨。国内钛白粉行业产能相对分散,目前产能规模在5万吨以下的厂家有27家,总产能60多万吨。随着这两年来钛白粉价格的不振、经济增速的下移和环保要求的加强,行业进入了去产能阶段,小厂开始退出。另外,行业新产能增速完全放缓,已经2015、16年新增产能预计将只有24万吨。 3、看好公司未来的规模优势和资源综合利用优势 公司2014年底已形成18万吨钛白粉粗品生产及22万吨钛白粉精加工产能,预计未来金星钛白成品产能从10万吨增至20万吨,无锡豪普成品产能将从5万吨增至10万吨,公司收购的甘肃东方钛业项目也正在按计划建设中。另外,对于趋严的环保要求,公司通过废物利用形成了完善的内外部循环经济运行模式,资源综合利用优势较为明显。公司的循环经济涉及生产的多个环节,在生产钛白粉过程中产生的废酸经浓缩后再次用于钛白粉生产;硫磺制酸过程中产生的大量热能用作余热发电,同时为钛白粉生产提供热能;中核钛白外部的循环经济主要系生产钛白粉过程产生的钙泥、酸泥等废渣在处理后作为水泥生产企业的生产原料。中核钛白自身与周边企业的“三废”资源互相利用,有效地提高了资源的利用率。目前国内钛白粉生产过程产生大量硫酸亚铁,给钛白粉生产企业带来很大的处理压力。在钛白粉行业产能释放过程中,硫酸亚铁的处理将对企业的环保工作带来巨大的压力,甚至影响钛白粉的正常生产。为了提高资源综合利用效率,公司已经通过并购宝聚颜料及其子公司,将福泰化工转产,通过综合利用钛白粉副产品硫酸亚铁生产氧化铁颜料。 4、给予“审慎推荐-A”评级 预计公司2015-2017年EPS为-0.05元、0.09元、0.11元,给予“审慎推荐-A”评级 5、风险提示:下游需求疲软的风险。
科斯伍德 基础化工业 2015-12-01 14.66 -- -- 17.70 20.74%
17.70 20.74%
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投资逻辑:公司未来的成长来自于销售模式和产品的改变。 胶印油墨已经做到极致。胶印油墨在油墨消费结构中占比约50%。公司是国内胶印油墨唯一一家上市公司,总产能2.9万吨(原有+募投+法国Bracher)。 胶印油墨行业格局为完全竞争,业内传统销售模式是三级经销,公司首创扁平化销售,上市后公司收入翻番,毛利率平稳,在单张纸领域公司已经是行业第一,超过东洋油墨,公司作为化工产品制造商,已经做到极致!q环保加速行业内洗牌,但并非决定性因素。环保因素对这个行业的影响体现在两方面,第一个是2011年开始五年内淘汰300吨以下的装置,第二个是VOC排放收费,这将会对一些油墨品种产生影响。环保油墨的第一代产品要求重金属达标,第二代产品要求无芳香烃,第三代、第四代就是豆油基油墨和低VOC油墨。公司有这方面的技术储备,行业内洗牌也利好公司,但公司未来的业绩成长不能仅仅依靠这些政策。 试水电商,对销售模式进行探索。互联网的普及改变整个社会,由于其具备的去中介和智能运算特点,对一些非特异、低效率、长尾、大空间的行业形成了冲击,原有的行业生态发生颠覆。今年胶印油墨行业出现两家电商平台,对传统领域形成了一定影响。公司也在今年三季度投资设立印客无忧网络科技(苏州)有限公司和苏州科斯伍德投资管理有限公司,试水电商。印客无忧已有成型的网站,主要销售科斯伍德的油墨,以及一些印刷耗材。 未来的成长将会来自于销售模式和产品的改变。整个印刷行业市场容量是1万多亿,除纸张外的耗材的市场容量超过1000亿,其中油墨只占400亿,PS板占400-500亿,剩下的是助剂。这些都能在电商平台上进行销售。我们判断如果公司未来的电商平台能够成功做大,公司的销售模式将会变成扁平化模式+电商销售,销售的产品将会不仅仅局限于自己生产的油墨。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.12元、0.14元、0.20元,给予“强烈推荐-A”投资评级;q风险提示:电商模式的风险。
海利得 基础化工业 2015-11-27 16.22 -- -- 17.18 5.92%
17.31 6.72%
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公司产能情况。车用丝产能:HMLS4.1万吨,安全带丝2万吨,气囊丝1.25万吨;非车用丝产能:高强普通丝3.8万吨,低收缩丝2万吨,其他产品0.35万吨。今年涤纶工业丝产能13.5万吨,明年产能将达到19万吨,其中HMLS增加1.5万吨,气囊丝增加2万吨,安全带丝增加2万吨。尖山厂区3.1万平方米项目属于塑胶材料迁扩建项目,产能陆续投放,其中环保石塑地板今年产能200万平方米,明年逐步达到800万平方米。帘子布方面,目前产能1.5万吨,明年将新增1.5万吨产能。 车用丝因定价策略盈利稳定。非车用丝客户大多是中小微企业,第三季度宏观形势不佳,银行对其放贷谨慎,其现金流紧张,故打压了部分需求(工业丝企业对赊销很谨慎),非车用丝的价差环比大幅下降。而公司非车用丝部分用于灯箱布制造,而主打的车用丝属成本加成定价,价差和盈利稳定。 帘子布下半年有所好转,2017年将会爆发。上半年帘子布亏损,下半年公司订单承接较好,毛利率上升,预计下半年将会达到盈亏平衡。我们进行同行对比,发现海利得是国内涤纶帘子布企业承接海外订单最多、单笔量最大的企业,这是公司在认证方面耕耘多年的收获。目前产能开到90%,明年新产能增加,我们认为2017年公司的帘子布将会爆发,原因有二:1、客户认证通过后订单量增加;2、外销价格和毛利率高于内销。 石塑地板开始放量,天花膜等待俄罗斯市场回暖。石塑地板产品已通过美标欧标检测,美标已经拿到证书,开工率达到80%,明年二期新产能逐步投放,预计明年销售收入能够达到1.5亿元左右,毛利率25%以上。天花膜主要市场是俄罗斯和东欧,未来需等待俄罗斯需求回升,国内市场需求逐步提升。 盈利周期应与产能周期同步,上调投资评级。海利得产能扩张的几款产品目前行业格局是供需平衡,且未来三年无过剩引发盈利能力下降的可能,故我们认为公司未来盈利周期将与产能周期同步,预计2015-2017年公司EPS为0.51元、0.62元、0.72元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名