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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证券...>>

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中青旅 社会服务业(旅游...) 2015-04-29 25.90 39.58 293.05% 30.42 16.82%
30.63 18.26%
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中青旅公布2014年报:公司实现主营业务收入106.07亿元,同比增长13.86%;其中旅游主业实现营业收入79.34亿元,同比增长11.47%;公司实现净利润3.64亿元,同比增长48.85%(合每股收益0.53元)。实现扣非后净利润2.67亿元,同比增长43%(2012年地产结算17.8亿元,2013年1.46亿元,2014年地产结算1.98亿元)。暂不考虑慈溪地产尾盘结算以及古北水镇地产项目潜在收益,考虑遨游网投入加大带来的费用增长,我们调整中青旅2015-2017年每股收益预测至0.59、0.79和1.05元。我们按照市值对应1-1.5倍2015年GMV(途牛网目前市值对于2014年度假产品GMV大概0.7-0.8倍。考虑A股在线旅游平台公司的稀缺性,我们认为可给予遨游网一定的估值溢价),给予遨游网40-60亿元潜在估值。同时,公司优质景区(乌镇、古北等)内涵持续深化,未来将持续受益于上海迪斯尼和北京冬奥会,景区客流和营收成长空间巨大(景区客单价提升较受益于古北招商、冰雪项目、乌镇休闲设施完善等);会展业务逐渐成为行业龙头;后续基于旅游全产业链的资源整合有望提速。我们给予公司300亿元目标市值,对应目标价41.00元,建议长期投资者坚定持续买入。 支撑评级的要点 会展业务稳健增长,拓展体育赛事服务和数字营销业务:2014年会展业务实现收入20.69亿元,同比增长16%,会展公司实现净利润5,407万元,同比增长11.61%。为适应市场的需求与变化,公司会展业务介入体育;领域——提供体育赛事咨询、运营管理及接待服务、体育营销、观赛旅游等;中青旅联科公关公司实现稳定快速增长的第7年,以整合营销的综合实力再次进军中国公关公司TOP25榜单,跻身中国市场最优秀的公关公司行列,特别在数字营销领域2014年取得了新的突破。 古北水镇景区2014年接待客流97.6万人次,客单价202元:2014年是古北水镇景区开始运营,在未做大规模推广的前提下景区开业第一年就迎来了97.6万人次的客流,经营情况超出预期。古北水镇公司全年实现总营收1.97亿元,客单价202元,实现净利润1.16亿元(包含对于古北水镇房地产公司投资收益),扣除对古北房地产公司投资收益后,古北水镇公司2014年经营亏损4,055万元。 策略投资业务维持稳健态势:中青旅创格科技有限公司2014全年营业收入同比去年增长23.95%;中青旅绿城投资置业有限公司继续慈溪项目的尾盘销售工作,报告期内共结算收入1.98亿元;中青旅大厦继续高品质、高利用率运营,大厦出租率继续保持100%。 评级面临的主要风险 古北培育低于预期;系统性风险。 估值 预计2015-2017年每股收益0.59、0.79和1.05元。给予公司300亿元目标市值,目标价由28.00元上调至41.00元,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2015-04-29 14.82 18.61 226.48% 36.65 23.07%
18.99 28.14%
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峨眉山公告 2014年实现营收9.94亿元,同比增长20.3%;实现净利润1.895亿元,同比增长65.84%;扣非后净利润1.9亿元,同比增长64.59%;实现每股收益0.72元,业绩符合预期。2014年4季度单季度实现营收2.21亿元,同比增长12%;实现归属于母公司净利润4,821万元(2013年4季度352万元,同比大幅增长);2014年利润分配预案为,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司将持续受益于成绵乐高铁开通带来的客流效应,业绩增长稳健。预计公司2015-2017年每股收益0.88、1.04、1.18元。公司募投项目尚处于建设期和培育期,短期难以贡献业绩。公司市值空间来自于国企改革下的激励机制改善和公司治理优化,维持买入评级,目标价格上调至40.00元。 支撑评级的要点 客流低基数下实现高增长,门票+索道业务反弹明显:2014年累计接待游山门票购票人数287万人次,低基数下同比增长28.6%(2013年因受四川芦山地震影响,峨眉山景区接待游客223万人次,同比下滑19%),带动公司游山门票、客运索道收入等增加。其中,门票收入4.25亿元,索道收入2.97亿元,同比分别增长31.2%和31.0%;门票和所带业务毛利率基本平稳;人均门票价格148元,同比2013年的146元增加2元。宾馆酒店收入1.53亿元,同比减少3.49%;毛利率1.68%,同比大幅下降9.1个百分点。收入结构:门票、索道收入占比分别为42.8%和29.9%,二者合计收入占比73%,较2013年6.2个百分点;宾馆酒店收入占比15.3%,较2013年下降3.8个百分点。 14年4季度盈利强劲增长,全年盈利能力明显提升:2014年,公司综合毛利率同比增加2.01个百分点至45.27%%;净利率从去年同期的13.84%增加到本期的19.07%。14年4季度,公司综合毛利率同比增加11.19个百分点至44.28%;净利率从去年同期的1.78%增加到21.77%。费用率方面:2014年,销售、管理、财务费用率同比分别变化-1.83、-2.65和0.12个百分点至6.65%、10.76%和0.78%;14年4季度,销售、管理、财务费用率同比分别变化-7.09、-5.64和0.34个百分点至4.08%、8.09%和1.06%。 15年1季度以及2015年度业绩指引谨慎,料实际情况优于指引:公司发布2015年1季度业绩指引:预计1季度净利润200至500万元,下降80%至50%,主要原因是2015年1季度(春节黄金周除外)峨眉山风景区游山门票实行半价优惠。公司同时预计:2015年计划实现营业收入10亿元,即同比增长约0.6%;实现净利润1.71亿元,即同比下降约9%。我们认为在成绵乐高铁效应带动下,我们预计峨眉山景区2015-2017年客流同比分别增长17%、13%和10%。 评级面临的主要风险 募投项目建设以及培育低预期;系统性风险。 估值 预计公司 2015-2017年每股收益0.88、1.04、1.18元。维持买入评级,目标价格由28.00元上调至40.00元。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2015-04-29 21.07 15.43 90.69% 24.18 14.49%
26.77 27.05%
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黄山旅游发布2014年年报:公司全年实现营业收入148,990.99万元,同比增长15.13%;归属于上市公司股东的净利润20,924.21万元,同比增长45.5%。扣非后净利润21,925万元,同比上升54%;实现每股收益0.44元。 预计15-17年每股收益为0.60元、0.73元、0.87元。公司定向增发于2015年3月获得有条件通过。考虑后续增发带来的潜在股价催化,基于34倍2016年每股收益,将A 股目标价上调至25.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2014年全年客流同比增长8.2%,客单价略有提升:2014全年接待进山游客297.1万人,同比增加22万人,增幅8.2%,但尚未恢复到 2012年客流水平。门票收入方面,全年实现门票收入26,242万元,同比增加10%;毛利率84%,同比增加2.03个百分点。门票业务客单价约88.3元,较2013年87.04元略有增加。 索道乘坐率明显增加,营收同比增13.39%:公司索道累计运送游客527.9万人次,同比增长14.9%。索道搭乘率1.78,比2013年1.67明显增长。索道业务创收3.66亿元,同比增加13.39%;毛利率84.96%,同比基本持平。西海大峡谷客流培育较好,带来索道乘坐增量以及乘坐率上升。 酒店营收同比增23.61%,毛利率明显改善:2014年酒店业务营收4.73亿元,同比增加23.61%;毛利率30.16%,同比增加13.96个百分点。主要是由于一方面西海饭店已于2013年改建完成并开业,另一方面黄山昱城皇冠假日酒店市场培育逐渐进入上升期,两方面因素叠加导致酒店收入同比大幅上升,成本消化能力增强带来毛利率提升。 评级面临的主要风险 交通改善低于预期;旅游系统性风险。 估值 由于公司增发尚未完成,不考虑增发摊薄,预计2015-2017年每股收益0.60元、0.73元、0.87元。基于34倍2016年每股收益,将A 股目标价由16.50元上调至25.00元,维持买入评级。
浙报传媒 传播与文化 2015-04-29 25.51 -- -- 29.10 14.07%
31.30 22.70%
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一、管理层描述: 浙报传媒(600633.CH/人民币25.96,买入)坚持“传媒控制资本,资本壮大传媒”的发展理念,致力于形成“3+1”平台的战略布局。明确以用户为核心的全媒体战略,实现三大产业平台的协同发展1、新闻传媒平台:加快推进传统媒体和新兴媒体融合发展,牢固树立以用户为核心的理念,强化用户数据库建设,建立开放、互动、分享的新闻资讯传播模式,创新实践融媒体时代“新闻+服务”的商业模式。2014年,县市报板块总体营收在连续多年高速增长的基础上依然保持稳健增长,其中营收5,000万元左右的达到6家,利润1,000万元以上的达到4家。九个区域门户网站从无到有,投入运营,同时做好移动端的开发运营,用户数据稳步增长。 有效化解了传统媒体行业性下滑风险,为后续增长奠定了基础。浙江在线新闻网络改版后日均访问量超过1,200万人次,浙江手机报升级版用户已突破600万;2、数字娱乐平台:有效推进以边锋和浩方平台为核心的数字娱乐平台建设——公司积极布局影视、互联网视频和动漫产业,努力建设完整的数字娱乐产业链,实现数字文化产品的滚动开放和用户互动。浩方电竞平台(cga.com.cn)2013、2014承办两届全国电子竞技大赛(NEST),2014年主办浙江省电子竞技大赛(ZEG)。 战旗TV:边锋旗下直属的游戏网络直播平台,2014年上线后短短几个月,已跻身国内游戏直播平台前三强;《三国杀传奇》手游2014年11月推出。 布局影视产业:东方星空联合炫动传播、玄机科技、骏梦游戏、光线影业及优酷土豆等合作方推出华语武侠3D电影《秦时明月之龙腾万里》,该片于2014年全国公映;2014年4月出资1亿元投资国内一线电视剧制作机构天津唐人影视有限公司。发展公司影视内容和影视IP资源建设,强化公司互动娱乐业务的整体竞争力。 3、智慧服务平台:全力推进以互联网用户为基础的智慧服务平台建设,积极实践融媒体时代“新闻+服务”的商业模式创新。以大数据库为基础和纽带,强化本土化、社区化、大力推进传统媒体和互联网用户的产业化开发和服务,积极拓展社区电子商务,探索网络医疗、网络和电话彩票、基于数据库的养老服务产业等。 4、文化产业投资平台:2014年共投资11个项目,累计投资总额2.08亿元,伞形基金的架构已经基本搭建完成。2014年东方星空完成第二轮增资,注册资本增加到7.5亿元。投资业务已涵盖数字电视、影视、大数据、新媒体和互动娱乐等文化产业的各个分支。 2015年目标:初步构建互联网枢纽型传媒集团基本框架——努力确保现有传统媒体主营业务竞争实力,全力扩大互联网用户规模,不断提高互联网业务比重,实现主营业务结构转换,互联网业务利润贡献超过传统媒体。2015年固定活跃用户达到5,000万。
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2015-04-27 55.09 -- -- 82.00 48.55%
97.88 77.67%
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事件: 宋城演艺(300144.CH/人民币54.38, 买入)发布2015年一季报:公司1季度实现营收21,508.71万元,同比增长57.95%;归属于上市公司股东的净利润9,552.59万元,同比增长91.25%,每股收益0.17元。1季度扣非后净利润8,200.12万元,同比增长76.47%,业绩增长强劲。1季度毛利率为65%,较去年同期降低2.43个百分点。 点评: 1、大本营经营稳健、异地项目亮点纷呈:在旺季效应催化下,我们预计三亚千古情景区1季度实现净利润6,000万元左右(含有政府补助1,750万元,经营性主业利润4,250万元左右),同比接近100%增长;丽江千古情景区1季度实现净利润1,000多万元(2014年3月开业,不可比);九寨千古情1季度处于停业期。杭州大本营层面:杭州乐园1季度停业、主要业绩由宋城千古情景区贡献,预计经营性利润2,900-3,000万元,同比增加400万元左右(预计宋城大本营2014年1季度经营性净利润2,500-2,600万元左右)。 2、泛文化产业持续布局,加速构建宋城生态链:(1)综艺节目:2015年第三季度在浙江卫视、以及其他排名前十的卫视推出《挑战你极限》、《让爱重来》等真人秀栏目;有与大平台合作的重磅节目,也要有与六间房协同的、适合在互联网模式上传播、互动、盈利的真人秀栏目,以实现宋城演艺和六间房更大程度的资源整合。(2)电影:大盛国际2015年预计制作的项目包括:青春片《夏天,19岁的肖像》、《发小》以及都市动作片《一战到底》等等。(3)全介质内容营销:本末映画1季度接拍了虾米音乐的七部MV 制作并顺利完成,打开了业务新局面。同时本末未来将深入到公司各大旅游区,以影像等方式帮助公司实现景区内容资源的沉淀,促进公司线下内容向线上内容的升级。(4)与互联网电影集团联手出品微电影:公司联手国内最大的基于互联网和移动互联网平台的电影娱乐集团——IFG 合作,制作互联网大电影《玩的就是艳遇》,由赵奕欢、BOX 组合、谢佳妤、李柏霄、邹杨等出演,更有苑琼丹及宋城艺术团演员、六间房女主播等加盟,剧本选取时下最热门的爱情喜剧主题,定焦于85后年轻群体。该剧已于4月6日在宋城景区正式开机,预计6月全网播放。本次合作是 Ip+ 景区+互联网平台的一次有益尝试。 (5)线下演艺加速场景布局:4月8日,公司宣布战略投资九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司,迈出了并购式布局全国旅游演艺资源的步伐。中国演艺谷也将加快推进其向上海、北京等一线城市布局。 3、维持买入评级:2015年除了传统线下景区以及演艺节目之外,随着六间房加入宋城生态圈,双方线上线下的双向流量融合、IP 创意与二次挖掘、商业营运与推广等领域均存在合作空间,协力打造包含“娱乐综艺+社交”的生态圈。同时,预计公司后续并购步伐加快(海内外优质娱乐综艺团队;线上线下社区化娱乐聚合体、OTA 平台等),实现“内生+外延”双轮驱动。考虑六间房换股摊薄和承诺业绩增厚(暂不考虑配套资金融资带来的股本增加),预计2015-2017年每股收益(备考)1.11元、1.42元、1.70元,维持买入评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2015-04-24 27.14 -- -- 26.84 -1.65%
30.63 12.86%
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一、2014年业绩情况。 总体情况:中青旅(600138.CH/人民币26.98, 买入)景区业务超预期、旅行社稳中有升、酒店稳健发展、投资支持公司业绩。 1、景区业务。 乌镇:大家一直认为600万是乌镇客流量的一个峰值,但是14年全年乌镇客流量是692万人次,增长21.69%。同时散客量有很大的增长,目前散客比例高于团客,散客占到60%,团客40%,形成了反转。乌镇营业收入9.67亿元,同比增长25.72%;净利润3.11亿元,同比增长9.9%。如果把财政补贴和资产清理的因素都剔除,净利润同比增长60%以上。 古北水镇:景区客流量97.6万人次,大大超出了年初的预期水平。其中营业收入为1.97亿元,净利润1.16亿元,其中扣除了对古北房地产公司投资收益后,古北水镇公司亏损4,055万元。客房数量700多间,入住率20%左右。在配套设施方面,现在比14年初更完善,古北水镇的整体环境好了很多。 2、旅行社业务。 旅行社业务整体看来稳中有升。其中,公司的度假旅游业务一直很好,推出了更多高附加值产品,公司仍然保持了海岛市场和城市市场的领先优势,在“双十一”淘宝旅行的排名中,中青旅的度假旅游排名第一;遨游网还是处于打基础的一年,以技术为驱动、以建设具有开放性、专业性与领先的高品质度假旅游平台为目标;会展业务经过长期发展,已经形成了一个线下整合营销服务体系,包括会议管理、活动管理、国际会议组织管理、奖励旅游等。 3、酒店业务。 公司截至报告期末共有分店47家,并且山水品牌不断提升品牌竞争力和影响力。中青旅山水酒店在国内中端商务酒店排名达到第四名的水平。 4、投资业务。 投资部分全年营业收入增长24%,在福利彩票业务部分,中青旅中标了云南省福彩中心相关项目。中青旅绿城项目报告期内共结算1.98亿元。中青旅大厦仍然保持出租率100%。
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2015-04-13 56.39 -- -- 75.50 33.63%
97.88 73.58%
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事件: 宋城演艺(300144.CH/人民币59.00,买入)公告称:公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司(以下简称“标的公司”)60%的股权,并与标的公司及其股东签订战略投资协议。交易完成后的标的公司将更名为“九寨沟县藏谜文化传播有限公司”。公司同时发布一季报业绩预告的修正公告:预计2015年1季度盈利8,989.15万元-9,987.94万元,同比增长80%-100%。公司曾于2015年2月27日发布业绩预告:预计2015年1季度的净利润6,991.56万元-7,990.35万元,同比增长40%-60%。 点评: 1、收购“藏谜”完成九寨沟市场横向整合,演艺产业链进一步夯实:九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司主要运营当地旅游演艺节目《藏谜》,在此次收购完成前,九寨沟当地旅游演艺市场呈现多台演艺节目并存、《九寨千古情》后来居上的格局,其中《藏谜》是《九寨千古情》的核心竞争对手。 此次投资完成后,公司在九寨沟将同时拥有最具竞争力的两台文化演艺产品,真正在九寨沟旅游演艺市场扎稳脚跟,充分享受九寨沟旅游高景气度。 藏谜早在2007年即已推出,与九寨沟当地上下游渠道合作时间较长、预计上下游渠道资源丰富,预计收购完成后将显著打通宋城在九寨沟当地的资源合作,同时宋城将进一步提升和突显《九寨千古情》及《藏谜》在表演形态、艺术呈现等方面的差异化,满足游客多元化消费需求,形成集聚效应,极大地提升九寨沟演艺集群的档次,引领九寨沟文化演艺市场。 2、《藏谜》项目整体估值1.45亿元,估值相对合理:对标《九寨千古情》项目,在项目2014年5月开业、12月整月闭园的背景下2014年全年实现营收6,241万元,实现净利润达到1,936.03万元,净利率达到31%,我们预计《藏谜》在市场占有率略低于九寨千古情的情况下,净利润在500-1,000万元区间,按照8,700万元收购60%股权计算《藏谜》项目整体估值1.45亿元,预计估值水平在15倍左右,相对合理。 3、一季报显著超预期,维持买入评级:公司同时发布一季报业绩预告的修正公告:预计2015年1季度盈利8,989.15万元-9,987.94万元,同比增长80%-100%。 一季报超预期主要原因是三亚、丽江项目大幅超预期以及杭州大本营1季度客流反弹超预期。预计1季度公司线下景区客流同比增长100%(其中,杭州大本营由于组团游市场增长良好以及客流自然反弹驱动;三亚项目由于1季度旺季效应驱动;丽江项目由于客流拓展和营销初见成效)。公司此前收购六间房,借平台级入口构建O2O互动娱乐生态圈,预计后续将在文娱产业持续布局,市值可以看到500亿元以上。预计2015-2017年每股收益0.91元、1.14元、1.32元,维持买入评级。
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2015-04-10 57.88 -- -- 75.50 30.17%
97.88 69.11%
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核心观点:宋城演艺(300144.CH/人民币62.00, 买入)2015 年基于“内容IP+平台”的扩张持续。IP 方面:2015 年推出1-2 台线下景区(国内、海外均有可能);综艺节目2-3 台,会在主流卫视播出(贡献利润);演艺谷(北京、上海)+《中华千古情》继续推进;平台方面:六间房和线下流量协同,持续做大做强平台,合力打造互动娱乐社区。宋城线下景区客流的“低消费频次、高文化属性”与六间房的“高消费频次、低文化属性”相融合。双方在线上线下的双向流量导入、IP创意与二次挖掘、商业营运与推广等领域均存在合作空间,协力打造包含“娱乐综艺+社交”的生态圈。预计公司后续并购步伐加快(海内外优质演艺节目、娱乐综艺团队;线上线下社区化娱乐聚合体、OTA平台合作等)。维持2015-2017年每股收益(备考)预测1.11元、1.42元、1.70元。 考虑公司后续产业链扩张,建议坚定买入。 一、股东大会以及交流会纪要: 线上平台+互联网基因:本质就是用户需求至上,打造极致体验。宋城也有互联网基因。 《中华千古情》:预计2016 年推出,第一章内容是《大禹治水》。 宋城娱乐与六间房:会考虑更多的互联网娱乐模式,拥有更多的交互功能,未来能够与六间房进行更紧密合作。六间房之前做过《饥饿游戏》,本身就具备创意能力,和宋城娱乐会有火花。 六间房合作的短期动作:在宋城的各个景区给出六间房的二维码和宣传。另外很快会把线下演员带到六间房进行表演。 经营情况:三亚项目2014 年8,000 万利润,15 年至少1.2 亿,九寨/丽江14 年是2,000/1,000 万利润,2015 年至少3,500/2,500 万利润。三亚目前散客比例达到65%。 2015 年战略:夯实公园和演艺主营业务板块+推进互动娱乐生态圈。1)持续的拓展和发展,境内+境外,一线旅游目的地。今年会有1-2 个项目会落地。2)内生+外延同时进行。海外子公司,并购加快。3)IP 内容持续多元化强化。需要一些手段让IP 更加饱满,景区景点人文故事,IP 的多元化应用。4)平台和渠道方面:独木桥类似的渠道公司、票务销售等(卖座网、时光网、格瓦拉)。 公司一直在关注平台+渠道,主要是考核黏度。六间房高粘度,成为互动娱乐大协同、大发力的一个入口。围绕六间房,未来会发现更多的早期标的融合进来。 本末文化:阿里御用短片制作方,介入内容营销。 线下主题公园择机推出:云南石林的土地比较少,分三期挂牌,有一些进度问题。今年的方式会更加多元化,更加偏重轻资产模式。上海、北京的演艺谷+《中华千古情》也会陆续推出。每开一个景点,会增加一个流量入口。 海外布局:也不会停步,会持续往下走。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2015-04-03 29.68 31.41 12.96% 36.25 22.14%
41.70 40.50%
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锦江股份发布2014年报:2014年公司实现营收291,310万元,同比增长8.52%;实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%;实现扣非后净利润14,169万元,同比减少35.20%;全面摊薄每股收益0.61元。 单4季度方面,实现营收74,788万元,同比增长3.33%;实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%。A、B股目标价格分别上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。 支撑评级的要点 有限服务酒店平稳发展:2014年酒店业务实现营收263,620万元,同比增长9.39%;实现归属业务分部的净利润23,149万元,同比增长0.43%。营收同比增长主要由于时尚之旅2014年营收同比增长11,586万元原因导致。2014年度净增开业有限服务型连锁酒店140家(直营28家,加盟112家),入住率80.61%,同比下滑2.57个百分点;均价182.42元,同比增长1.46%;RevPAR147.05元,同比下降2.5元。在行业竞争激烈的格局背景下,公司传统经济型酒店业务RevPar逐渐进入滞涨期,未来酒店业务业绩改善来自于三方面:一是迪斯尼开业后长三角地区酒店入住率提升;二是中档商务酒店规模化扩张带来的营收和利润增量;三是收购法国卢浮酒店完成后,整体收入及利润体量的持续放大。 团膳业务贡献餐饮业务营收增量,年度餐饮分部净亏损1,427万元:2014年食品及餐饮业务实现营收27,668万元,同比增长0.89%;实现归属业务分部的亏损1,427万元(2013年净利润2,551万元)。团膳业务贡献营收增量,而亏损原因主要是受到锦亚餐饮当年亏损2,359万元以及苏州、杭州和无锡三地肯德基受2013年H7N9禽流感疫情影响,贡献股利同比大幅下降两方面因素导致。 扣除投资收益增量贡献影响后净利润同比下滑19%:2014年度实现归属于母公司的净利润48,717万元,同比增加29.06%,净利率16.72%,同比增加2.66个百分点;单4季度实现归属母公司净利润14,809万元,同比增长228.52%,净利率19.80%,同比增加13.57个百分点。净利润增长主要受到投资收益增长拉动:出售长江证券股票实现税前收益37,242万元(2013年:17,539万元,同比增长19,703万元)以及粤财信托合同清算取得当期税前收益5,152万元。按照当期实际所得税率26.36%计算,二者税后合计对净利润增量贡献18,304万元。扣除该部分增量投资收益影响后,净利润同比下滑19%。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险。 估值 上海迪士尼计划2016年春季开业,开业后酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待;同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。预计公司2015-2017年每股收益0.62、0.88、1.06元,A、B股目标价格分别由24.00元和2.10美元上调至35.00元和2.80美元,维持买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2015-04-03 56.50 -- -- -- 0.00%
78.40 38.76%
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事件:3 月27 日,海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行,海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍,截至2014 年底,离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元,购物人数408.86 万人次,人均购物在2,680 元。 点评: 1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右,同比增长29%:2011-2014 年底,离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元,购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示),推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右,三亚店占比79%),完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%),客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析,海棠湾免税店开业后,SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升,驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时,我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元,同比增长接近40%。 2. 国企改革即将落地,维持买入评级:中国国旅(601888.CH/人民币51.36, 买入)目前处于停牌前,预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式,免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续,中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估,公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元,建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测,维持买入评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2015-04-02 10.57 14.47 215.94% 13.70 29.37%
20.50 93.95%
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桂林旅游发布2014年年度报告:2014年公司实现营收99,138万元,同比增长123.13%,实现归属于母公司的净利润4,121万元,同比增加287.12%;实现扣非后净利润5,250万元,2013年为亏损571.61万元;2014年实现每股收益0.114元。单4季度方面,实现营收65,546万元,同比增长484.68%;实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。我们将目标价格上调至15.00元,评级上调至买入。 支撑评级的要点 景区游客接待量回升,酒店业务持续低迷:2014年公司实现营业收入99,138万元,同比增长123.13%,其中单4季度实现营收65,546万元,同比增长484.68%;营业收入大幅增长主要是由于福隆园地产项目2014年末转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继取得收入5.46亿元导致,扣除该部分影响后2014年全年实现营业收入44,557万元,同比增长0.3%。营收同比持平主要受到景区业务回暖与酒店业务低迷共同影响。 公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客289.67万人次,同比增长13.35%,实现营收20,403万元,同比增长11%;具体各景区接待客流及营收情况详见后附图表。酒店业务共接待游客22.39万人次,同比增长15.28%,但是受到平均房价下滑因素影响,营业收入同比下滑15%。2014年全年毛利率33.48%,同比减少9.37个百分点,其中单4季度毛利率29.16% ,同比减少16.62个百分点。 扣除福隆园地产项目后全年亏损 2,851万元,资产减值摊薄业绩:2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润4,121万元,同比增加287.12%,其中单4季度实现归属母公司净利润5,046万元,同比增长349.17%。扣除福隆园地产项目实现的净利润6,971.74万元后,14年实现净亏损2,850.74万元,同比2013年净利润1,065万元,盈利能力明显下滑。 费用率方面,全年销售费用率1.33%,同比减少1.51个百分点(单4季度0.69%,同比减少1.41个百分点);全年管理费用率15.21%,同比减少17.21个百分点(单4季度6.73%,同比减少26.17个百分点);全年财务费用率5.33%,同比减少3.83个百分点(单4季度2.65%,同比减少7.67个百分点)。资产减值损失大幅增加,从去年同期的12万元大幅增加到2014年的2,445万元。主要原因有两方面:一是本报告期,公司转让福隆园项目实现收入54,580.68万元。公司分期收回福隆园项目转让款项,公司期末欠款余额为31,696.44万元,对其计提了1,901.79万元坏账准备;二是公司对独资子公司资江丹霞公司计提商誉减值准备578.91万元。 评级面临的主要风险 客流反弹不力,交通改善低于预期。 估值 公司目前停牌,预计国企改革预期下,潜在资产整合有望提速。不考虑地产业务,调整2015-2017年盈利预测至0.11、0.17、0.22元。公司目前总市值35亿元左右,国企改革带来的市值成长空间巨大,上调评级至买入,目标价格由7.80元上调至15.00元。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2015-03-26 12.23 10.26 87.22% 23.45 27.17%
22.78 86.26%
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丽江旅游发布年报:2014 年公司实现营收74,275 万元,同比增长11.33%,实现归属于母公司的净利润18,107 万元,同比增加22.50%;实现扣非后净利润17,864 万元,同比增长16.91%;实现全面摊薄每股收益0.63 元。单4 季度实现营收18,479 万元,同比增长25.76%;实现归属母公司净利润1848 万元,同比增长159.57%。公司2014 年年度利润分配预案为:每10股转增5 股派1.20 元(含税)。我们将目标价格上调至23.00 元,评级上调至买入。 支撑评级的要点. 索道接待游客数量驱动营收同比高增长:2014 年全年索道业务实现营业收入32,644 万元,同比增长12.84%,接待客流337.32 万人次,同比增长14.43%,人均消费96.8 元(13 年98.1 元)。玉龙雪山索道业务在2014 年上半年客流下滑5.31%的背景下,2014 年下半年客流实现反弹式增长,环比增长63%,同比增长22%,全年同比增长10%,成为驱动索道收入高增长的核心因素。索道业务全年毛利率85.84%,同比基本持平。 酒店业务亏损拖累全年业绩:酒店业务全年实现营收9,456 万元,同比下滑8.15%,主要是由于和府皇冠酒店2014 年下半年起对客房进行升级改造导致。酒店升级改造同样导致毛利率和净利率的下降,全年毛利率69.48%,同比下降3.38 个百分点;全年亏损1,534 万元,亏损率达到16%。 印象丽江客流同比增长13%:印象丽江业务全年实现营收25,427 万元,同比增长9%。印象丽江营收增长主要受到客流接待量上升拉动,在玉龙雪山客流增长带动下,印象丽江2014 年客流236 万人次,同比增长13%,客单价从2013 年的112 元小幅下降到107 元。 下半年资金状况改善,全年财务费用率大幅下降:费用率方面,全年销售费用率15.05%,同比增加1.47 个百分点(单4 季度21.66%,同比增加1.45 个百分点);全年管理费用率17.82%,同比减少0.22 个百分点(单4 季度32.43%,同比增加9.44 个百分点);全年财务费用率0.38%,同比减少4 个百分点(单4 季度-8.31%,同比减少14.13 个百分点),财务费用率大幅下降主要是由于2014 年初非公开发行完成后公司资金状况有所改善,借款余额迅速下降所致。净利率方面,2014 年全年净利率24.38%,同比增加2.22 个百分点,单4 季度净利率10%,同比增加5.15 个百分点。 评级面临的主要风险旅游系统性风险。 估值:调整 15-17 年盈利预测至0.77、0.87、0.97 元。公司目前总市值53 亿元,后续国企改革(激励机制改善以及产业链扩张等)预期较强,带动公司市值较大上升空间,上调评级至买入,目标价格由16.50 上调至23.00 元。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2015-03-25 30.44 29.17 705.80% 74.99 11.91%
62.50 105.32%
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腾邦国际发布2014年年度报告:2014年公司实现营收46,378万元,同比增长29.90%,实现归属于母公司的净利润12,986万元,同比增加42.72%;实现扣非后净利润12,895万元,同比增长45.46%;实现基本每股收益0.53元。公司同时公告了2015年1季度业绩预告以及利润分配预案:2015年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润盈利2,840.32万元-3,581.27万元,同比增长15%-45%。2014年度利润分配预案:以2014年12月31日总股本244,660,000股为基数,向全体股东按每每10股派发现金股利0.6元人民币(含税),合计派发现金股利14,679,600元(含税);同时以资本公积向全体股东按每10股转增12股,合计转增股本293,592,000股,转增后公司总股本将增加至538,252,000股。目标价格上调为65.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 “商旅+金融”双轮驱动,全年营收增长29.9%。 金融业务高净利率拉动利润增长空间,全年净利率同比增加3.62%。 看好“互联网+”布局,维持买入评级:公司2014年业绩符合预期,第二轮股权激励方案锁定未来3年业绩成长下限,预计公司2015年在产业链扩张(在线旅游、大数据、金融业务等)方面的拓展仍将持续。尽管传统商旅业务增速有所下滑,但公司金融业务有效对冲,我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长。 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险。 估值 暂不考虑股本转增,预计2015-2017年每股收益0.74、0.90、1.14元,目标价格由40.00元上调至65.00元,维持买入评级。
张家界 社会服务业(旅游...) 2015-03-13 9.17 10.51 122.67% 11.46 24.97%
16.00 74.48%
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张家界发布2014年度报告:2014年实现营业收入4.84亿元,同比下降3.26%;实现归属母公司净利润6,051万元,同比增加15.91%;实现扣非后净利润6,249万元,同比增长21.94%;实现每股收益0.19元,业绩低于预期。其中单4季度实现营业收入1.35亿元,同比下降0.06%,实现归属母公司净利润-439万元,体现为亏损状态(13年4季度盈利575万元);实现单季度每股收益-0.01元(13年4季度为0.02元)。我们将目标价格上调至10.60元。 支撑评级的要点 整体客流低预期,旅行社业务营收同比大幅下滑:2014年共实现营收4.84亿元,同比呈现下滑状态,降幅3.26%,其中单4季度营收1.345亿元,同比基本持平(2013年4季度1.346亿元)。营收下滑主要受到旅行社业务影响,2014年旅行社业务共实现营收1.9475亿元,同比下降28%。剔除旅行社业务后,公司2014年全年营收增长25%,主要受到杨家界索道2014年4月开始试营业产生营收2,263万元以及宝峰湖客流客单价双重增长(2014年客流56.2万人,+17.4%;客单价89.4元,同比增加5.6元)驱动。除去宝峰湖外,公司其他主要景区客流在2013年低基数下反弹力度低于预期(如图表1所示),导致公司整体营收低预期。 杨家界索道接待客流低于预期,2014年净亏损683.42万元:2014年4月开始营业的杨家界索道全年共接待游客33.93万人次,客单价66.7元/人,全年共实现营收2,263万元,净亏损683.42万元(主要是受折旧摊销以及新增开办费用所致);其中单4季度接待游客12.26万人次,实现营收838万元,客单价68.3元/人。预计2015年杨家界索道客单价与客流均存提升空间,开始贡献利润增量。 四季度淡季营收增长乏力,费用高企导致业绩显著低预期:2014年全年实现归属母公司净利润6,051万元,同比增加15.91%;实现每股收益0.19元。淡季背景下,公司单4季度营收1.345亿元,同比基本持平(2013年4季度1.346亿元),增长乏力。单4季度费用率大幅上升:销售费用率6.73%,同比增加2.34个百分点;管理费用率12.72%,同比增加1.82个百分点。单4季度体现为亏损439万元(2013年同期盈利575万元)。2014全年费用率基本稳定:销售费用率5.04%,同比增加0.46个百分点;管理费用率9.79%,同比增加0.64个百分点;财务费用率1.54%,同比增加0.19个百分点;净利率12.50%,同比增加2.07个百分点。 评级面临的主要风险: 旅游行业系统性风险。 估值: 公司14年业绩整体表现低预期,主要受旗下景区和环保车整体客流反弹乏力以及张国际大酒店改造所致(张国际酒店14年亏损1,082万,13年亏损478万)。后续看点将集中在交通改善带来的客流改善效应,张家界荷花机场扩建项目将在15年正式投入使用、杨家界索道以及潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委,为后续改革预留空间)。15-17年每股收益预测为0.24、0.32、0.41元,维持谨慎买入评级,基于44倍15年市盈率将目标价由8.70元上调至10.60元。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2015-03-12 17.39 -- -- 20.25 16.45%
26.05 49.80%
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事件: 黄山旅游(600054.CH/人民币16.95,买入)发布业绩快报:预计2014年实现营业总收入15.58亿元,同比增长20.36%;实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长45.14%;实现基本每股收益0.44元。单4季度方面,实现营收4.47亿元,同比增长37.86%;实现归属上市公司股东净利润-481万元,亏损额同比下降44.73%(2013年4季度亏损871万元)。 点评: 1、单4季度营收增长37.86%,净亏损481万元:2014年全年营收同比增长20.36%,归属上市公司股东净利润同比增长45.14%;净利率13.4%,同比增加2.29个百分点,实现基本每股收益0.44元,业绩低于我们之前0.49元的盈利预测。单4季度方面,营收同比增长37.86%,归属上市公司股东净利润体现为亏损状态,亏损幅度同比有所收窄,从去年亏损871万元下降到2014年4季度亏损481万元。公司业绩低预期的主要原因在于4季度成本费用增长超预期,单季度亏损拖累全年业绩。 2、2014年全年接待游客同比增长8.2%,尚未恢复到2012年客流水平:根据黄山统计信息网此前披露数据显示,2014年全年黄山风景区接待游客297.11万人次,同比增长8.2%,实现门票收入5.7亿元人民币(与公司营收统计口径不同,公司营收不含管委会分成、价格调节基金等),同比增长15.3%。总体来看,2014年游客在2013年低基数下仅实现8%反弹,力度较弱。 3、期待交通改善以及索道提价带来的业绩增长空间,维持买入评级:根据黄山统计信息网公布数据显示,2015年1月黄山风景区接待游客8.57万人,同比增长50.2%(2014年1月春节假期临近,基数较低),客流体现持续回弹趋势;同时合福高铁(途径黄山)预计2015年6月通车(通车后北京、福州至黄山路程缩短至5小时、2小时),黄杭高铁预计2018年通车,高铁通车后客流辐射半径延伸带来的客流拉动效应值得期待。玉屏索道预计4月末完成改造,改造完成后运力增加一倍、单价增加10元至90元(旺季)/75元(淡季)。 我们预计随着玉屏索道改造完成以及交通改善,2015年黄山业绩增长空间有望扩大。由于公司增发尚未完成,不考虑增发摊薄,我们维持2015-2016年每股收益0.65、0.76元(若考虑增发摊薄,对应2015-2016年全面摊薄每股收益0.59、0.69元)的预测,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名