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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证券...>>

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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2014-04-03 17.30 10.26 78.75% 18.08 4.03%
18.75 8.38%
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受“4.20”芦山地震、经济增速下滑、限三公消费等因素影响,公司2013年接待游客223.1万人次,同比下降19.4%;实现营收82,596万元,同比下降13.16%;实现净利润11,420万元,同比下降39.52%(扣非后净利润1.16亿元,同比下降39.62%);实现每股收益0.49元,低于预期。公司业绩低预期主要原因:客流大幅下降导致门票、索道、宾馆酒店等收入减少;销售费用的大幅增加(较上年增加1671万元,增幅达到31.36%),主要原因是为挽回地震、洪灾的不利影响,加大广告投放力度所致。我们预计2014年业绩反转,核心逻辑如下:交通改善(成绵乐高铁预计2014年底开通)叠加2013年客流“低基数效应”,2014-2016年客流有望持续高增长;索道提价预期若兑现,可额外放大业绩弹性。再融资募投项目--峨眉雪芽茶叶产业、旅游文化演艺市场空间大,公司有望融合自身“渠道、资源”以及“外延式团队嫁接”(文化演艺创作团队、茶叶加盟店、经销商等),率先成为国内上市名山景区中产业链拓展龙头。预计2014-16年每股收益分别为0.78、0.97、1.11元,当前股价(3月28日收盘价17.2元)已非常接近2013年12月16.98元的增发价格,建议现价买入,目标价22元。 支撑评级的要点 营收以及盈利能力下滑明显:2013年公司门票收入3.25亿元,同比下滑8.3%;人均有效票价146元,同比增长14%,主要得益于门票提价。有效票价率79%,下滑6个百分点。门票业务毛利率42%,同比基本持平;索道业务营收2.24亿元,同比下滑12.6%;毛利率80%,同比下降3.7个百分点。 期间费用率上升明显,净利率大幅下降:公司销售费用率从2012年的5.6%上升到2013年的8.5%;管理费用率从12%上升到13.4%;财务费用率从0.71%下降到0.66%。公司整体毛利率从2012年的47%下降到2013年的43%;净利率从19.85%下降到13.8%。 高铁开通孕育客流改善良机:成绵乐高铁预计2014年底开通,客流有效辐射半径显著增大。我们预计2014-2016年峨眉山接待客流分别为290/342/390万人次,同比分别增长30%/18%/14%。 评级面临的主要风险:高铁开通时点低于预期;再融资项目建设进度低预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2014-04-01 14.34 15.79 -- 15.60 6.27%
16.31 13.74%
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2013年公司实现营收268,441万元,同比增长14.92%;实现归属于母公司的净利润37,747万元,同比增长2.25%;合每股收益0.63元;实现扣非后净利润21,865万元,同比下降25.59%。收入同比增长主要是有限服务型酒店业务和团膳业务收入保持增长以及公司于4月份起新增新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆和白玉兰酒店合并营业收入、7月起时尚之旅收入并表。扣非后净利润下降的主要原因:一是肯德基因主要受鸡肉原料事件和人感染H7N9禽流感疫情等影响;二是公司2013年度借款利息同比增加;总体来看,我们认为公司以锦江之星为核心的经济型酒店业务已进入平稳增长期,未来看点将逐渐转向锦江都城酒店品牌;自营餐饮业务收入增长尚可、但盈利能力较弱局面短期难以改善;餐饮业绩贡献还将来自于投资收益,依赖于肯德基、吉野家等连锁品牌在餐饮行业景气度改善以及迪斯尼开业等事件性因素驱动下的反转。我们预计公司2014-2016年每股收益0.73/0.94/1.13元,基于酒店业务28倍+餐饮业务20倍2014年每股收益,给予目标价18元,维持买入评级。 支撑评级的要点 酒店业务总体盈利能力下降:2013年公司有限服务型酒店业务实现合并营业收入240,989万元,同比增长14.61%;主要受报告期内新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆、金沙江宾馆业绩和收购合并时尚之旅等暂时性因素影响,实现归属于有限服务型酒店业务分部的净利润23,050万元,同比下降5.35%。 连锁餐饮品牌利润大幅下降:2013年公司食品及餐饮业务合并营业收入27,424万元,同比增长17.67%;归属于食品及餐饮业务分部的净利润2,551万元,同比下降60.86%。归属于食品及餐饮业务分部的净利润的同比减少,主要受上海肯德基食品原料事件、人感染H7N9禽流感疫情、人工和门店租金成本上升,以及其他外部经营环境等影响所致。 评级面临的主要风险:旅游系统性风险;迪斯尼开业进程放缓将影响2015年业绩增速
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2014-03-28 25.70 -- -- 27.07 5.33%
27.07 5.33%
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3月26日,我们参加了宋城演艺(300144.CH/人民币25.80,买入)旗下中国演艺谷的开业发布会。总体观点如下:演艺谷综合演艺街区紧邻杭州宋城景区,占地约40亩,拥有13个剧场,其中有可容纳4,700人的大剧场,也有700人的中剧场、200人的小剧场,还包括1,000人左右的Live House;演艺谷内容包括演唱会、艺术展览(老物件、机车展览等)、讲座、音乐剧、摄影展等;配套设施包括酒吧、餐饮、商铺等。从经营角度分析,中国演艺谷注重“艺术与人文”气质,与千古情系列演出形成客户群定位以及内容层面的差异化。中国演艺谷嫁接了优质的演艺节目和演出阵容、顶尖的版权合作伙伴,激发了杭州本地以及周边游客对于宋城的游览热情和重复消费潜力。相对比千古情系列节目,演艺谷的节目定位面向的受众“更年轻、更文艺、更休闲”,极大地扩充了宋城演艺的受众群体和单用户消费频次。演艺谷前期采取“引进来”模式,后续有望实现“引入”和“输出”的双向模式,成为“旅游演艺+文化植入”的孵化器。我们看好演艺谷的发展前景以及公司杭州大本营的持续挖潜,异地项目平稳推进,立足于“平台化+优质内容IP”的外延式扩张持续,维持买入评级。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2014-03-26 25.61 -- -- 27.83 8.67%
27.83 8.67%
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事件:宋城股份(300144.CH/人民币25.45,买入)近日发布公告称:公司总裁办公会议审批通过了与海润影视制作有限公司(以下简称“海润影视”)共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》事项,同意公司与海润影视签订《电视剧合作合同书》。海润影视、宋城股份双方决定共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》(暂定名),海润影视、宋城股份为联合拍摄单位。《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元;同时公告公司简称由“宋城股份”变更为“宋城演艺”。 点评: 1、剧组班底构成合理,偶像剧定位精准:《玻璃鞋》根据作家郑媛(当今台湾最引人注目的言情小说家,自1999年起,其作品在中国台湾、香港以及东南亚华人市场销量位居第一)同名小说改编,暂定42集;编剧为陈晓冰,代表作品有《怀玉公主》、《白发魔女》、《婆媳过招七十回》、《花姑子》、《紫藤恋》、《我一定要成功》《活佛济公》《回家的诱惑》等,经验较为丰富,为国内较为活跃的一线电视剧编剧;导演陈铭章为台湾人,代表作品有《MVP情人》《爱情魔法师》《王子变青蛙》《放羊的星星》《命中注定我爱你》《杜拉拉升职记》《单身公主相亲记》《面包树上的女人》《遇见王沥川》等;主要演员陈晓、周冬雨,均为国内新生代偶像派演员。总体来看,导演、编剧、演员构成年轻化,剧情具备娱乐元素和情感、视觉冲击力。 陈铭章导演之前主要作品均为青春偶像剧,经验丰富。《玻璃鞋》定位精准,成功概率较大。《玻璃鞋》预期2014年3月底开机、计划2015年播出。 2、较低投资比例试水、“优质合作方”+“B2B”售卖模式成功概率大:《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元,占比约20%,风险较小。海润影视作为国内影视制作龙头,已拍摄了100多部电视剧,总集数达到3,000多集。年均产量20余部、600余集,均位居国内前茅。代表作品包括《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、《重案六组》、《媳妇的美好宣言》等。同时,电视剧行业为典型的“B2B售卖模式”,主要购买方为电视台和视频网站。海润影视深耕行业多年,在电视剧内容制作以及渠道营销层面实力突出,与国内主流卫视以及视频网站建立了较为深厚的合作关系,《玻璃鞋》的版权出售前景乐观。 3、内容版权带来协同效应,战略意义大于短期业绩增厚效应:公司参与该剧监制,并拥有将该剧改编成舞台剧的优先权。我们认为,若《玻璃鞋》播出后口碑良好,宋城有望将其内容植入自身舞台剧中。同时,宋城也有望将其主题公园场景植入到电视剧的拍摄过程中,带来“影视剧与主题公园、景区演艺”的双向协同,双方合作的战略前景值得期待。鉴于公司首次试水电视剧项目的投资,为控制投资风险,双方约定公司以固定回报的方式获益。(由于电视剧单集价格波动较大,不考虑版权的后续分销,我们假设首轮播出按照100万-200万/集的价格,《玻璃鞋》的首轮版权收入在4,000万元-8,000万元之间。参照华策影视、华录百纳等龙头公司经营情况,电视剧的毛利率在40%-50%左右,净利率在20%-30%。由于宋城投资比例仅仅20%,虽然是按照固定回报获益,无需承担风险,但预计双方谈定的给予宋城的固定投资收益较少。) 4、盈利预测以及估值:继2013年12月参股电影《小时代》制片公司大盛国际之后,公司此次以合作投资方式涉足电视剧内容领域,产业链拓展稳步推进。公司名称更改为宋城演艺,更加聚焦主营业务,后续潜在业务领域包括游戏、动漫、移动互联网平台等。公司打造“平台+内容+用户,线上线下一体化”的产业链路径愈发清晰,“旅游+文化”的融合打开市值成长空间。暂维持公司2014-2016年每股收益预测0.70、0.90和1.08元,维持买入评级。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2014-03-24 17.95 -- -- 37.50 3.94%
18.66 3.96%
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事件:腾邦国际(300178.CH/人民币39.37,谨慎买入)全资子公司厦门腾邦票务服务有限公司(以下简称“厦门腾邦”)为进一步开拓厦门及周边区域商旅市场,以现金人民币1,160万元收购厦门超越未来航空服务有限公司持有的厦门思赢航空服务有限公司(以下简称“厦门思赢”)60%股权。 点评: 1.交易对价合理,收购PE大约5倍左右:据悉,按照业绩承诺,厦门思赢2014-2016年累计净利润不低于1,200万元,按照2014年净利润300-400万元计算,此次并购交易对价对应2014年市盈率大约5倍,估值与腾邦国际之前的并购基本持平,交易对价合理。 2.区域化扩张持续,业绩高增长可期:厦门思赢是厦门地区排名前列的航空客票代理商,具有多年航空服务经验,拥有专业服务团队,并有长期合作的优质客户。本次合作完成后,将有利于提高腾邦在厦门市场的占有率。2012年以来,公司持续贯彻“B2B+TMC”外延式扩张战略,凭借上市后的资金和品牌优势,不断开展区域性扩张,抢占市场份额。股权激励承诺下,公司业绩高增长仍然持续。 3.维持谨慎买入评级:此次并购重在战略协同,业绩增厚有限。维持公司2013-2014年0.74元和1.07元的盈利预测,公司当前股价对应2014年每股收益37倍,估值短期不具吸引力,维持谨慎买入评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2014-03-24 13.20 10.28 -- 14.92 13.03%
17.35 31.44%
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2013年公司实现营业收入29.6亿元,同比下降2.51%;其中旅行社板块实现营收20亿元,占比67.53%;酒店运营与管理板块共计实现营收6.15亿元,占比20.73%;景区板块实现营收3.48亿元,占比11.74%。实现归属于母公司净利润1.18亿元,同比增长5%;扣非后净利润1.17亿元,同比增长0.09%;实现每股收益0.51元。在2013年国内主要景区客流以及酒店入住率下滑的背景下,公司旗下南山景区客流和利润保持正增长、产权酒店RevPar基本企稳、酒店管理业务稳健增长,总体经营情况略好于预期。上调2014-2015年每股收益预测至0.60元、0.67元,16年每股收益预测为0.75元。基于26倍14年每股收益,上调目标价至15.50元。后续需重点关注公司在酒店管理领域外延式扩张以及通州环球影城项目带来的投资机会。评级由持有上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 南山景区客流增长1.4%,人均消费稳健增长:南山景区全年接待游客388万人次,同比增长了1.4%;实现营业收入3.48亿元,同比增长4.46%,实现利润8,390万元,同比增长13.94%;人均综合消费89.64元,同比增长3%(人均门票消费43元,同比增长13%)。 酒店管理板块总体经营态势良好:首旅建国实现营收4,101万元,同比增长18.94%;实现利润1,701万元,同比增长37.28%;首旅京伦实现营收2,454万元,同比下降1.94%;实现利润1,660万元,同比增长3.07%;欣燕都实现营收1.33亿元,同比下降8.68%;实现利润665万元,同比增长16.91%。 产权酒店收入、利润负增长,RevPar维持稳健态势:三家产权酒店2013年实现营收3.98亿元,同比下降11.22%;实现利润4,212万元,同比下降43.75%。产权酒店入住率有所下降,但平均房价有所提升,详细数据如后图表2所示。 旅行社业务亏损,毛利率基本持平:旅行社业务实现营收20亿元,同比下降1.04%;实现利润-386万元,同比下降了2.75倍;毛利率4.2%,基本持平。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;酒店业务营运以及整合不达预期。 估值 上调2014-2015年每股收益预测至0.60元、0.67元,16年每股收益预测为0.75元。基于26倍14年每股收益,目标价由14.33元上调至15.50元。评级由持有上调为谨慎买入。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2014-03-12 12.24 6.99 20.73% 12.92 4.62%
13.24 8.17%
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公司2013年实现营业收66,717.34 万元,同比增长13.16%,实现归属于母公司的净利润14,780.50万元,同比增长7.75%;实现每股收益0.69元;扣非后净利润1.53亿元,同比增长增长9.79%。公司2013年四季度实现收入14694.39万元,同比增长0.31%;实现归属于母公司净利润711.87万元,同比下滑67.92%。公司四季度收入增长低于预期,主要是受新《旅游法》影响,索道客流增速有所下滑所致;公司2013年净利润增速下滑主要是由于新项目开业亏损、开办费计提等因素叠加所致。下调14-16 年盈利预测至0.65/0.75/0.87元.。我们长期看好丽江作为国内一线旅游目的地的客流凝聚力,公司索道以及印象丽江演出业务稳健增长态势确定。但公司未来三年均处于新项目“建设期”以及完工项目“培育期”的重叠期,折旧摊销、开办费以及人工成本持续处于高位,侵蚀了部分利润增速。基于23倍2014年预期每股收益,我们给予公司14.97元的目标价,评级下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 索道接待客流同比增长,提价驱动客单价提升:2013全年,公司旗下三条索道共接待游客294.77万人次,同比增长3.88%,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%;云杉坪索道接待游客142.29万人次,同比下降8.68%;牦牛坪索道接待游客8.53万人次,同比增长3.24%。值得一提的是,2013上半年公司旗下三条索道共接待游客136.37万人次,同比增长9.43%。玉龙雪山索道接待63.90万人次,同比增长28.18%。从数据分析,大索道以及三条索道合计客流增速在下半年明显下滑。受到年初提价因素影响,玉龙雪山索道客单价从2012年的125.5元提升到2013年的151元,提价效应明显。 酒店业务以及《印象丽江》演出经营稳健:2013年丽江和府皇冠假日酒店实现营收9,928.44万元,同比下降2.35%(和府皇冠假日酒店全年入住率64%,同比2012年65%略有下滑;平均房价同比基本持平);2013年印象旅游实现营业收入23,462.54万元,同比增长0.6%;实现净利润9,999.96万元,同比增长0.5%净利率43%,同比基本持平。 新项目开业、开办费等影响业绩增速:公司2013年四季度实现净利润711.87万元,同比下滑67.92%。净利润大幅下滑的原因有:2013年9月英迪格酒店开业,10月5596商业街项目项目建成投入运营,摊销了开办费用1,729.23万元;二是多个项目处于试营业期,带来亏损 评级面临的主要风险:旅游系统性风险;新项目培育不达预期
张家界 社会服务业(旅游...) 2014-03-06 7.20 -- -- 7.69 6.81%
7.80 8.33%
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事件:张家界近日发布公告称:为了满足游客的不同需求,特推出宝峰湖景区游船包船业务,具体内容如下: 1.普通游船包船价格:1000元/船,其中价内含价格调节基金50元/船。 2.VIP游船包船价格:2000元/船,其中价内含价格调节基金100元/船。 3.包船及VIP游船价格均不包含已执行的门票价格。 4.黄金周期间不开展普通游船包船业务。价格试行期一年,自2014年3月1日起执行。 点评: 1.团客市场瞄准旅行社渠道:公司推出包船业务,主要是顺应旅游发展形势,部分旅行社对于包船业务诉求较强。预计公司后续将包船业务纳入景区线路产品中打包销售,由于在团客层面涉及到与旅行社的结算,我们预计实际结算价格将远低于1000元/船。 2.景区服务得到完善,短期业绩影响较小:预计公司单只游船载客量20-30人左右,按照1000元/船计算,散客层面平均每人名义票价大约50元左右。2013年前三季度,宝峰湖景区实现购票人数38.01万人,同比下降27.30%。2012年全年宝峰湖景区接待游客69.3万人次,我们预计2013年宝峰湖景区接待游客50万人次左右(假设同比下滑28%)。由于我们尚难以估计包船业务团客和散客占比,我们假定加权人均票价30元。假设2014年宝峰湖景区游客60万人次(同比增长20%),假设包船业务乘坐率为20%-30%(参照十里画廊小火车,经过多年培育,目前大约40%的乘坐率)。出于谨慎性原则,我们假定2014年包船业务乘坐率为25%,预计可以贡献收入25%*60*30=450万元,收入贡献很小、利润贡献更小。因此,我们认为开辟包船业务旨在完善景区内涵以及服务,其战略意义远大于实际意义。 3.盈利预测以及投资建议:暂维持13-15年每股收益预测0.21、0.37和0.52元,维持谨慎买入评级。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2014-02-28 23.56 6.44 -- 26.78 13.23%
27.83 18.12%
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核心观点:2013年公司旗下主题公园合计接待827万人次,同比增长2%。宋城景区客流下降17%左右(散客增长8%,主要是团客下滑明显);杭州乐园同比增长38%;烂苹果同比增长80%(12年是半年经营期,部分同比不可比因素导致高增长);三亚千古情景区接待入园+观影游客40万人次。在公司加大散客以及组团营销力度的背景下,宋城景区一月份客流同比显著正增长,“演艺谷”内容产业链年内将进一步得到夯实,后续长线客流与周边客源有望相得益彰,景区全年客流反弹概率较大;杭州乐园以及烂苹果乐园经营态势平稳,杭州大本营主业稳健增长可期;预计公司2014年一季度净利润增长1%-10%,扣非后净利润增长有望达到60%-70%(假定今年一季度无非经常性损益),主要由于宋城景区一季度客流反弹力度较大以及三亚项目旺季效应集中体现所致(2013年一季度,三亚项目千古情尚未开业)。三亚旅游市场将在二、三季度进入相对淡季,三亚千古情景区客流将逐渐向合理区间回归。同时,随着丽江、九寨等项目陆续开业,成本和费用将在今年集中体现,预计二、三季度主业净利润增速将明显低于一季度。维持2014-2016年每股收益0.70/0.90/1.08元的盈利预测,考虑公司在文化传媒领域的产业链扩张预期,我们给予公司一定的估值溢价,维持28.79元目标价和买入评级。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2014-02-27 22.82 6.44 -- 26.78 16.89%
27.83 21.95%
详细
2013年实现营收67,871.59万元,同比增长15.79%;实现归属于母公司的净利润30,842.39万元,同比增长20.22%;扣非后净利润为28,017.58万元,同比增长24.83%,实现每股收益0.55元,业绩符合预期。公司预告2014年1季度盈利4785.75万元-5212.21万元,同比增长1%-10%。受经济增速下滑以及“反三公”消费等因素影响,2013年杭州大本营接待入园+观影游客727万人次,同比下滑2.8%;受益于提价以及”一票制”对冲客流下滑,宋城景区收入下滑仅10%。杭州乐园以及烂苹果乐园客流、收入增长良好。客源的高散客占比驱动三亚项目客单价超预期,类似逻辑可推演至丽江、九寨等散客占比较高城市,异地项目前景可期。大盛国际投拍的《钟馗伏魔》具备顶尖的制作班底和演出阵容、优良的档期(2015年大年初一),具备“现象级”影片潜质,高票房值得期待。预计2014-2016年每股收益0.70/0.90/1.08元。考虑公司在影视剧、游戏、动漫等领域潜在的产业链扩张,我们给予公司一定的估值溢价,上调目标价至28.79元,评级由谨慎买入上调为买入。 支撑评级的要点 三亚项目客单价超市场预期:三亚千古情景区2013年9月25日开业,约3个月营运时间实现营收3357万元,接待游客20万人次(根据入园+观看演出40万人次除以2得出),客单价达到168元,有效票价率达到0.65,超市场预期。丽江、九寨项目将于今年一、二季度渐次开业,培育前景值得期待。 宋城景区提价以及“一票制”对冲客流下滑,杭州乐园、烂苹果乐园经营良好:2013年全年,公司接待入园和观演游客827万人次,同比增长2%;剔除三亚40万人次后,杭州大本营2013接待游客787万人次,同比2012年810万人次下滑2.8%,主要是宋城景区客流下滑较大所致(预计同比下滑20-30%)。宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园2013年收入同比分别增长-10%、21%、99%;毛利率分别为77%(-2.3%)、53%(+16%)、68%(+3.7%)。受益于成本以及费用的良好控制,公司整体毛利率和净利率分别为71%、45%,均小幅提升。 电影业务有望放大业绩弹性:公司参股35%的大盛国际未来3年预计推出女性题材、中外合拍、魔幻题材三类约20部的电影;其中《钟馗伏魔》计划投资2亿元,于2014年2月16日开机,由奥斯卡最佳摄影鲍德熹担任监制/摄影指导/特效总监,赵天宇担任导演,演员包括陈坤、李冰冰等。影片初定于2015年2月19日(大年初一)上映,有望成为春节档的“现象级”影片,具备冲击6-10亿元票房区间潜质,有望放大宋城业绩弹性。 评级面临的主要风险:旅游系统性风险;丽江、九寨等异地项目低于预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-02-20 38.29 22.46 -- 39.69 3.66%
39.69 3.66%
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近日,我们参加了中国国旅股东大会以及投资者见面会,公司管理层向市场传达了2014年财务预算计划:“预计2014年合并营业收入1,976,023万元,合并营业成本1,487,719万元,合并期间费用242,302万元”。 2014年的财务预算提升了市场对于公司业绩增长的信心。基于公司毛利率提升以及期间费用的良好控制,我们上调14-15年盈利预测至1.61元、2.05元。同时,公司后续将在免税电子商务、在线旅游等领域加大投入,加速实现旅游产业链O2O。短期来看,海南离岛免税购买和提货方式的优化打开新成长空间。后续催化剂包括潜在管理层股权激励、上海迪斯尼设立免税店、海南离岛免税政策进一步放宽等。长远来看,公司免税业务具备高壁垒、基本面稳健、契合大众消费需求以及品牌消费升级趋势,我们坚定看好公司业绩的成长性和稳健性。基于30倍2014年预计每股收益,上调目标价为48元,维持买入评级。 支撑评级的要点 预计 2014年毛利率稳健,期间费用控制良好:按照公司2014年业绩指引测算,2014年毛利率为24.7%,期间费用率合计为12.2%。对比2013年,公司毛利率基本持平,预计期间费用率提升0.5%-1%左右。考虑大东海到海棠湾店面切换带来的费用增长,我们认为公司期间费用率的小幅增长体现了较好的费用控制。 传统免税增速有望提升:由于烟酒品类销售不佳,2012-2013年传统免税渠道库存基数较重。2013年为了压库存,传统渠道多数门店备货过于谨慎,影响了香化、精品等畅销品的销售。经过2年品类调整和去库存,2014年传统免税预计将在低基数实现增速反弹,10%以上增速可期。 三亚离岛免税空间广阔:在考虑大东海向海棠湾店面切换的基础上,我们预计三亚离岛免税2014年实现收入31-32亿元。若考虑海南离岛免税购买和提货方式的优化(购物邮寄、后续的网络预订等),2014-2016年三亚离岛免税购物人次和渗透率将有持续提升空间。 评级面临的主要风险 海棠湾项目开业以及营运低于预期;旅游系统性风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-02-20 38.29 22.46 -- 39.69 3.66%
39.69 3.66%
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近日,我们参加了中国国旅股东大会以及投资者见面会,公司管理层向市场传达了2014年财务预算计划:“预计2014年合并营业收入1,976,023万元,合并营业成本1,487,719万元,合并期间费用242,302万元”。2014年的财务预算提升了市场对于公司业绩增长信心。基于公司毛利率提升以及期间费用的良好控制,我们上调14-15年盈利预测至1.61元/2.05元。同时,公司后续将在免税电子商务、在线旅游等领域加大投入,加速实现旅游产业链O2O。短期来看,海南离岛免税购买和提货方式的优化打开新成长空间。后续催化剂包括潜在管理层股权激励、上海迪斯尼设立免税店、海南离岛免税政策进一步放宽等。长远来看,公司免税业务具备高壁垒、基本面稳健、契合大众消费需求以及品牌消费升级趋势,我们坚定看好公司业绩的成长性和稳健性。基于30倍2014年预计每股收益,上调目标价为48元,维持买入评级。 支撑评级的要点 预计2014年毛利率稳健,期间费用控制良好:按照公司2014年业绩指引测算,2014年毛利率为24.7%,期间费用率合计为12.2%。对比2013年,公司毛利率基本持平,预计期间费用率提升0.5%-1%左右。考虑大东海到海棠湾店面切换带来的费用增长,我们认为公司期间费用率的小幅增长体现了较好的费用控制。 传统免税增速有望提升:由于烟酒品类销售不佳,2012-2013年传统免税渠道库存基数较重。2013年为了压库存,传统渠道多数门店备货过于谨慎,影响了香化、精品等畅销品的销售。经过2年品类调整和去库存,2014年传统免税预计将在低基数实现增速反弹,10%以上增速可期。 三亚离岛免税空间广阔:在考虑大东海向海棠湾店面切换的基础上,我们预计三亚离岛免税2014年实现收入31-32亿元。若考虑海南离岛免税购买和提货方式的优化(购物邮寄、后续的网络预订等),2014-2016年三亚离岛免税购物人次和渗透率将有持续提升空间。 评级面临的主要风险 海棠湾项目开业以及营运低于预期;旅游系统性风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-01-14 34.45 21.05 -- 39.00 13.21%
39.69 15.21%
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事件:中国国旅(601888.CH/人民币32.42元,买入):新华网海口1月9日消息称:“中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。目前,消费者在三亚免税店购买免税品后,需要到机场提货点提货。即将实行的即购即提和购物邮寄政策,将进一步释放离岛免税的政策效应,激发游客的购物热情。同时, 据了解,自调整免税购物额度和品种后,2013年海南销售离岛免税品件数和金额分别增长了22%和36%,累计3年销售额达到66亿元。” 点评: 预计三亚免税店2013年实现销售收入27-28亿元,基本符合预期:按照新闻稿数据,自调整免税购物额度和品种后,2013年海南销售离岛免税品件数和金额分别增长了22%和36%,累计3年销售额达到66亿元。2011-2012年两年间,海南离岛免税累计实现销售额大约33.75亿元,可以计算2013年海南离岛免税(三亚市内店+海口美兰机场免税店)实现销售额32.25亿元(66亿元-33.75亿元=32.25亿元)。按照三亚市内店占海南离岛免税市场份额80%-85%的历史经验,我们预计三亚市内免税店2013年实现营业收入27-28亿元,基本符合我们之前预期。 “即买即提、购物邮寄”叠加免税电子商务,离岛免税购买大幅突破时空限制:尽管我们在2013年12月17日的报告《中国国旅:公司长期价值被低估,建议买入》中已经提示“三亚免税市场购买以及提货方式的改变和简化”这一催化剂因素,但是“2014年春节前可以实施”这一时点仍然超出我们预期。虽然“即买即提、购物邮寄”的细节尚待跟踪,且该政策在海关、物流、支付等细节领域的监管措施尚待明确。但我们初步预计“即买即提、购物邮寄”对于三亚离岛免税利好主要体现在两方面:首先“即买即提”取代之前的“机场提货”将有效促进三亚离岛游客的购买潜能(之前的“机场提货”要求三亚凤凰机场离岛旅客至少于航班起飞前6小时完成最后一笔商品购买,对于游客的购买时间要求较高),而“即买即提”可以让离岛游客自由安排时间,购买灵活度和便捷度大幅提升;其次,“购物邮寄”则和中免正在探索建设离岛免税电子购物网站交相呼应,预计离岛游客不必去店内,可以在网上完成预定和支付,预计将由中免或者海关认可的第三方负责物流配送(便于监管机构监管)。“购物邮寄”政策更大程度地突破了时间和空间限制,将大幅简化购买程序,提升购买便捷度。 三亚免税店购物人次转化率有望大幅提升:我们暂不考虑三亚其他离岛方式,仅考虑凤凰机场游客吞吐量。2013年前10月,三亚凤凰机场旅客吞吐量为1026.8万人次,同比增长14.14%。我们预计2013全年三亚凤凰机场旅客吞吐量在1400万-1500万人次,预计凤凰机场离岛人次在600-700万人次的规模。三亚免税店2012、2013年购买人次在83万人次左右,购买转化率仅12%-13%(购买转化率=购买人次/凤凰机场离岛旅客)。如果“即买即提、购物邮寄”可以顺利实施,参照韩国离岛免税经验,假设购买转化率提高到15%-16%,2014年三亚离岛免税购物人次则有望达到105-112万人次,三亚离岛免税增长有望进入客单价和购买人次双轮驱动的良性状态(而不是2013年的购物人次几无增长,仅靠客单价提升驱动销售额增长)。在不考虑免税额度放宽的背景下,按照客单价3500元保守估计,2014年三亚离岛免税有望实现营收37-39亿元,高于我们之前预测约19%(我们之前预计三亚离岛免税2014年实现营收31-32亿元)。 建议现价买入,目标价45元:虽然“即买即提、购物邮寄”将确定性地改善三亚离岛免税的增长潜力,但鉴于政策尚未实施,细化方案尚待跟踪和观察。我们暂时不定量考虑其对于中国国旅2014-2015年的业绩增厚。暂维持2013-2015年盈利预测1.39元、1.53元和1.91元,后续可能的股权激励、免税政策放宽等催化剂有望继续业绩弹性。当前股价对应2014年每股收益21倍,已处历史低位,建议现价买入,目标价45元。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2013-12-19 35.00 21.05 -- 35.83 2.37%
39.69 13.40%
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公司股价近期回调主要受三亚离岛免税“一市一店”、跨境通等因素影响。 长远来看,我们认为“一市一店”明确了中免在三亚市场的垄断性,实为利好。首先,“跨境通”本质上并非免税,尤其在香化等领域行邮税很高,相对三亚离岛免税无价格优势,替代效应甚微;其次,三亚离岛免税是配套海南打造国际旅游岛顺应而生,不具普适性,难以大范围推开;即使未来在其他区域部分放开,对于三亚离岛免税景气度影响也有限,主要原因在于目前贡献营收较大的香化、精品等并非一次性排他消费(例如国人出境购买免税品与三亚离岛免税并未完全对立与冲突),而是基于三亚旅游的衍生消费。我们认为近期股价回调已反应了“一市一店”政策对2014年业绩增速的短期影响。基于谨慎性原则,我们考虑2014 年淡季大东海到海棠湾店面切换带来的客流影响,下调2013-2015 年盈利预测至1.39元、1.53 元和1.91 元,但公司2014-2016 年净利润年均复合增长率接近30%,后续可能的股权激励、免税政策放宽、购买以及提货方式优化等催化剂有望放大业绩弹性。当前股价对应2014 年每股收益23 倍,已处历史低位,建议买入,目标价45 元。 支撑评级的要点: 2013-2014 年三亚离岛免税市场预测:2013 年前9 月,海南离岛免税购物销售金额23.5 亿元;购物人数79.5 万人次,增加6%。我们预计大东海店2013 年购物人次大约82 万(与2012 年83 万的购物人次基本持平),销售额约28 亿元,同比2012 年20.37 亿元的销售额增长37%。2014 年,预计大东海店1-7 月实现营业收入18.58 亿元,海棠湾8-12 月实现营业收入12.41 亿元,合计实现营收31 亿元。 2015 年-2018 年三亚离岛免税市场预测:预计2015-2018 年购物人次分别为92/103/115/126 万人次,同比分别增长11.1%/11.9%/11.6%/9.6%;销售额分别为41/52/63/76 亿元,同比增长32%/27%/21%/20.6%。 评级面临的主要风险:三亚旅游景气度出现断崖式下滑;海棠湾项目建设以及营运低于预期
凤凰传媒 传播与文化 2013-12-19 10.01 -- -- 10.19 1.80%
11.49 14.79%
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事件:凤凰传媒(601928.CH/人民币10.33,买入)发布公告称:公司拟收购控股股东江苏凤凰出版传媒集团有限公司(以下简称“出版集团”)及其下属企业持有的印刷业务相关公司股权,同时,公司及其全资子公司江苏凤凰文艺出版社有限公司(以下简称“苏文社公司”)还将收购出版集团持有的凤凰传奇影业有限公司(以下简称“传奇影业”)51.00%的股权和南京传奇影业有限公司(以下简称“南京传奇”)持有的传奇影业10.03%的股权,本次交易完成后,凤凰传媒将持有凤凰传奇影业61.03%的股权(同时,待本次并购完成后,凤凰传媒将继续向凤凰传奇影业增资,增资完成后,股权比例将达到70%)。本次收购印刷物资以及凤凰传奇影业合计现金对价为49,498.33万元人民币,交易基本情况如下所示: 点评: 收购印刷资产,兑现上市承诺:出版集团于凤凰传媒上市前出具了有关注入印刷和物资采购业务资产的《承诺函》。我们认为,此次收购集团印刷资产,兑现了上市承诺。总体来看,印刷资产的盈利能力较弱,但将进一步完善上市公司的产业链,加强对于出版、发行业务的支撑和协同,从而将凤凰传媒打造成覆盖编辑、出版、印刷发行全产业链的综合性出版发行企业,进一步提高竞争力和市场地位。 传奇影业收购对价合理,新媒体转型加速:按照业绩对赌,传奇影业于2013年、2014年、2015年盈利预测(母公司口径)分别为2,388.92万元、2,495.78万元、3,615.65万元,同比分别增长96.6%、4.5%和45%。按照61.03%的股权比例,预计增厚凤凰传媒13-15年权益每股收益0.006元(备考)、0.006元、0.009元。按照交易对价18,368.50万元计算,收购传奇影业估值相对于2014年12倍市盈率,对价合理。传奇影业作为国内一线的电视剧制作公司:2011年拍摄了《新萍踪侠影》(37集)和《一个鬼子都不留》(32集);2012年拍摄了《我的抗战》(37集)、《新白发魔女传》(42集)、和《胜利者》(35集);2013年拍摄了《上海滩生死较量》(34集)、《大陆小岛》(37集)、《劫中劫》(37集)和《花样跳水少年》(30集),实现销售收入如下表: 2014年传奇影业计划拍摄《姐妹兄弟》(50集)、《山海经》(35集)、《哥不是传说》(35集)。预计2015年拍摄5部电视剧,2016年拍摄6部电视剧,2017年及以后年度每年拍摄7部电视剧。我们认为:传奇影业的优势将主要体现在“内容源头+技术团队”。内容源头将来自于凤凰传媒多种畅销书提供的优质版权;技术团队集中体现在凤凰传奇影业旗下的关锦鹏、高满堂、安建、石钟山、杨溢等多位业内精英,覆盖了电视剧(石钟山、杨溢等)、电影(关锦鹏)、编剧(高满堂)、导演(安建)、制作人(杨振盛)等完整的产业链。 估值以及投资建议:我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司通过并购慕和网络以及都玩网络,陆续切入手游、页游等领域;公司参股直复营销公司——勒卡斯,布局精准营销与大数据;随着此次集团旗下印刷、影视板块注入,公司传统产业链进一步完善、新媒体转型加速。公司手握充裕现金,预计后续产业链扩张将持续。不考虑新业务业绩增厚,暂维持公司传统业务2013-15年每股收益0.42元、0.48元和0.55元。若考虑年内完成的游戏并购,两个游戏公司并购有望合计增厚13年备考每股收益0.021元,14-15年每股收益预计为0.028、0.034元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名