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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证...>>

20日
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21.88%
(第225名)
60日
中线
34.38%
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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2013-12-19 35.00 21.13 -- 35.83 2.37%
39.69 13.40%
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公司股价近期回调主要受三亚离岛免税“一市一店”、跨境通等因素影响。 长远来看,我们认为“一市一店”明确了中免在三亚市场的垄断性,实为利好。首先,“跨境通”本质上并非免税,尤其在香化等领域行邮税很高,相对三亚离岛免税无价格优势,替代效应甚微;其次,三亚离岛免税是配套海南打造国际旅游岛顺应而生,不具普适性,难以大范围推开;即使未来在其他区域部分放开,对于三亚离岛免税景气度影响也有限,主要原因在于目前贡献营收较大的香化、精品等并非一次性排他消费(例如国人出境购买免税品与三亚离岛免税并未完全对立与冲突),而是基于三亚旅游的衍生消费。我们认为近期股价回调已反应了“一市一店”政策对2014年业绩增速的短期影响。基于谨慎性原则,我们考虑2014 年淡季大东海到海棠湾店面切换带来的客流影响,下调2013-2015 年盈利预测至1.39元、1.53 元和1.91 元,但公司2014-2016 年净利润年均复合增长率接近30%,后续可能的股权激励、免税政策放宽、购买以及提货方式优化等催化剂有望放大业绩弹性。当前股价对应2014 年每股收益23 倍,已处历史低位,建议买入,目标价45 元。 支撑评级的要点: 2013-2014 年三亚离岛免税市场预测:2013 年前9 月,海南离岛免税购物销售金额23.5 亿元;购物人数79.5 万人次,增加6%。我们预计大东海店2013 年购物人次大约82 万(与2012 年83 万的购物人次基本持平),销售额约28 亿元,同比2012 年20.37 亿元的销售额增长37%。2014 年,预计大东海店1-7 月实现营业收入18.58 亿元,海棠湾8-12 月实现营业收入12.41 亿元,合计实现营收31 亿元。 2015 年-2018 年三亚离岛免税市场预测:预计2015-2018 年购物人次分别为92/103/115/126 万人次,同比分别增长11.1%/11.9%/11.6%/9.6%;销售额分别为41/52/63/76 亿元,同比增长32%/27%/21%/20.6%。 评级面临的主要风险:三亚旅游景气度出现断崖式下滑;海棠湾项目建设以及营运低于预期
凤凰传媒 传播与文化 2013-12-19 10.01 -- -- 10.19 1.80%
11.49 14.79%
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事件:凤凰传媒(601928.CH/人民币10.33,买入)发布公告称:公司拟收购控股股东江苏凤凰出版传媒集团有限公司(以下简称“出版集团”)及其下属企业持有的印刷业务相关公司股权,同时,公司及其全资子公司江苏凤凰文艺出版社有限公司(以下简称“苏文社公司”)还将收购出版集团持有的凤凰传奇影业有限公司(以下简称“传奇影业”)51.00%的股权和南京传奇影业有限公司(以下简称“南京传奇”)持有的传奇影业10.03%的股权,本次交易完成后,凤凰传媒将持有凤凰传奇影业61.03%的股权(同时,待本次并购完成后,凤凰传媒将继续向凤凰传奇影业增资,增资完成后,股权比例将达到70%)。本次收购印刷物资以及凤凰传奇影业合计现金对价为49,498.33万元人民币,交易基本情况如下所示: 点评: 收购印刷资产,兑现上市承诺:出版集团于凤凰传媒上市前出具了有关注入印刷和物资采购业务资产的《承诺函》。我们认为,此次收购集团印刷资产,兑现了上市承诺。总体来看,印刷资产的盈利能力较弱,但将进一步完善上市公司的产业链,加强对于出版、发行业务的支撑和协同,从而将凤凰传媒打造成覆盖编辑、出版、印刷发行全产业链的综合性出版发行企业,进一步提高竞争力和市场地位。 传奇影业收购对价合理,新媒体转型加速:按照业绩对赌,传奇影业于2013年、2014年、2015年盈利预测(母公司口径)分别为2,388.92万元、2,495.78万元、3,615.65万元,同比分别增长96.6%、4.5%和45%。按照61.03%的股权比例,预计增厚凤凰传媒13-15年权益每股收益0.006元(备考)、0.006元、0.009元。按照交易对价18,368.50万元计算,收购传奇影业估值相对于2014年12倍市盈率,对价合理。传奇影业作为国内一线的电视剧制作公司:2011年拍摄了《新萍踪侠影》(37集)和《一个鬼子都不留》(32集);2012年拍摄了《我的抗战》(37集)、《新白发魔女传》(42集)、和《胜利者》(35集);2013年拍摄了《上海滩生死较量》(34集)、《大陆小岛》(37集)、《劫中劫》(37集)和《花样跳水少年》(30集),实现销售收入如下表: 2014年传奇影业计划拍摄《姐妹兄弟》(50集)、《山海经》(35集)、《哥不是传说》(35集)。预计2015年拍摄5部电视剧,2016年拍摄6部电视剧,2017年及以后年度每年拍摄7部电视剧。我们认为:传奇影业的优势将主要体现在“内容源头+技术团队”。内容源头将来自于凤凰传媒多种畅销书提供的优质版权;技术团队集中体现在凤凰传奇影业旗下的关锦鹏、高满堂、安建、石钟山、杨溢等多位业内精英,覆盖了电视剧(石钟山、杨溢等)、电影(关锦鹏)、编剧(高满堂)、导演(安建)、制作人(杨振盛)等完整的产业链。 估值以及投资建议:我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司通过并购慕和网络以及都玩网络,陆续切入手游、页游等领域;公司参股直复营销公司——勒卡斯,布局精准营销与大数据;随着此次集团旗下印刷、影视板块注入,公司传统产业链进一步完善、新媒体转型加速。公司手握充裕现金,预计后续产业链扩张将持续。不考虑新业务业绩增厚,暂维持公司传统业务2013-15年每股收益0.42元、0.48元和0.55元。若考虑年内完成的游戏并购,两个游戏公司并购有望合计增厚13年备考每股收益0.021元,14-15年每股收益预计为0.028、0.034元,维持买入评级。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-12-12 17.63 -- -- 20.59 16.79%
26.47 50.14%
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事件:宋城股份(300144.CH/人民币16.58元,谨慎买入)近日发布公告称:公司拟使用自有资金,以现金增资和受让股权相结合的方式,获得深圳大盛国际传媒有限公司(简称“大盛国际”)35%的股权,并与安晓芬(大盛国际的实际控制人)女士及大盛国际签署战略投资合作框架协议。具体如下:宋城股份以不超过现金10,500万元对大盛国际增资扩股30%,另外宋城股份以不超过1,750万元受让安晓芬所持有的大盛国际增资扩股后5%的股权,通过本次交易宋城股份合计获得大盛国际35%的股权。 点评: 1、交易对价估值合理,对赌彰显双方信心:宋城股份合计以1.225亿元获得大盛国际35%的股权,预计大盛国际2014年实现净利润不低于3,500万元,交易对价对应14年10倍市盈率,与今年影视剧行业二级市场并购市盈率基本接近,估值合理。同时,安晓芬承诺大盛国际2013年-2016年四年累计净利润总额不低于15,695万元,并且设定了相关补偿机制,彰显了大盛国际管理层对于公司发展的信心,保障了宋城股份股东权益。 2、大盛国际制作+发行多部影片,实际控制人行业资源较为丰富:大盛国际成立于2010年,由中国电影界著名制片人安晓芬女士创建,专业从事电影及影视娱乐相关业务。大盛国际自成立以来先后制作发行的影片有:《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代:青木时代》等(各电影具体投资额以及票房数据见图表1所示)。在加入大盛国际之前,安晓芬曾历任星美影业董事长、时代今典影院投资公司总裁等职务,我们认为安晓芬的从业背景和广泛人脉是大盛国际能够参与诸多电影投资以及发行的关键所在。但我们也注意到,大盛国际也曾经投资、发行多部票房不达预期的影片,比如《飞越老人院》、《武侠》、《我们约会吧》等影片,其制作和发行能力尚待考察。(参考网络公开信息,大盛国际多部热门影片均属于小参投方,考虑院线分账以及多方股东分账等因素,难以简单根据票房估算大盛国际投资收益)。 3、旅游演艺与电影商业模式差异较大,协同效尚待观察: 旅游演艺特点:首先,宋城之前的旅游演艺节目多位于热门旅游目的地,客源充足、竞争者较少(一般同一区域内3-5台类似演出,甚至更少),具有一定的区域垄断性和排他性;其次,宋城旅游演艺均为常年室内演出、演出时间长、风险较小;再次,目前团队客源仍然占主导的背景下(虽然散客化趋势在加速),宋城与全国超过2,000家旅行社的合作较为成熟,营销模式较为简单(更接近于B2B模式)。 电影市场特点:国内电影市场竞争十分激烈,除去国外大片、华谊、光线等龙头企业票房占有率高,呈现“强者愈强”的态势,留给中小影视公司的空间较小。其次,电影投资额较大、有效票房时间大约2-3周(区别于旅游演艺的常年演出)、具有高风险、高收益的属性;再次,电影产业涉及前期的导演、演员、剧本以及后期的发行与推广,产业链较长,对于资源聚合的能力和要求远高于旅游演艺;最后,从营销模式分析,电影行业属于典型的B2C行业,“口碑效应”聚集观影人次,对于品质和传播的要求更高。 因此,我们认为宋城《千古情》系列演艺节目的商业模式、营销模式、内容编剧与制作等与电影行业相差较大,后续协同效应尚待观察。 估值以及投资建议:我们暂维持宋城13-15年每股收益0.51元、0.65元、0.78元的盈利预测(若考虑此次并购业绩增厚,预计可以增厚14年每股收益0.02元)。公司参股进入影视领域,开创了A股旅游公司先河,但基于公司现有旅游演艺业务与影视业务在生产流程、营销模式等方面的差异,我们认为其协同效应尚待观察。公司当前的股价对应2014年每股收益大约26倍,当前A股影视剧公司对应14年估值在23-35倍之间(如图表2所示,华谊兄弟因涉入手游业务,估值较高,不具有可比性)。我们考虑宋城股份影视业务利润占比仍然较小(预计2014年大盛国际权益净利润占合并报表净利润不到5%),估值提升的空间相对较小。公司后续进一步的产业链扩张和拓展值得关注,暂维持谨慎买入评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2013-12-02 18.60 -- -- 18.60 0.00%
21.20 13.98%
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中青旅(600138.CH/人民币18.39,买入)发布公告称:公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司(以下简称“乌镇旅游”)决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司,双方于2013年11月24日签署了《关于共同投资设立桐乡市濮院旅游有限公司之投资协议》。桐乡市濮院旅游有限公司(以下简称“濮院旅游”)注册资本为人民币5亿元,其中桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资人民币2.55亿元,出资比例51%;乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45亿元,出资比例49%。濮院古镇项目作为中青旅第三个景区项目(继乌镇、古北),将着力建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地,旨在打造“历史文化和时尚购物”融为一体的时尚度假旅游目的地。我们持续看好中青旅基于“核心团队”的优质休闲度假景区项目规划、设计、营运能力,后续基于景区资源的外延式扩张有望持续。随着乌镇景区成熟、古北项目营运、濮院项目落地,公司有望开创性地引领国内度假景区的“连锁”模式,未来发展前景看好,市值成长空间巨大。不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6,700万元),维持13-15年每股收益预测0.73元、0.83元、1.09元,维持买入评级。 点评: 1、借当地政府资源,利于项目前期推进:濮院旅游公司的控股股东—桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司成立于2013年7月25日,注册资本2亿元。 其中,桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司(国有独资公司)出资比例85%;桐乡市濮院镇农业经济服务中心(事业法人单位)出资比例15%。我们认为,金翔云旅游投资公司代表桐乡市政府,具有很强的资源整合能力和项目执行能力,将有利于濮院古镇项目的前期开发(征地、拆迁等)以及后期客流培育。同时,乌镇旅游公司持股49%,类似于“古北水镇”模式,中青旅在打造休闲度假旅游目的地领域强大的项目规划与设计、营运与客流培育等方面国内领先,有望充分分享后续的投资收益。 2、核心团队价值凸显,后续扩张可期:预计项目前期征地、拆迁等主要由当地政府负责,濮院旅游项目公司将主要负责后续景区规划、设计、建设等工作。我们认为,桐乡市政府继乌镇之后,再次携手中青旅参与濮院项目开发,彰显了中青旅团队在项目规划与营运方面的卓越能力(且已经得到乌镇景区验证)。公司未来有望在异地持续进行景区有效扩张。 3、桐乡旅游基数庞大,乌镇与濮院有望协同发展:2012年桐乡市共接待海内外游客1,189.44万人次,同比增长16.65%;实现旅游总收入103.11亿元,同比增长18.9%。2013年1—10月,桐乡市共接待海内外游客1,222.26万人次,同比增长12.68%;实现旅游总收入112.36亿元,同比增长20.04%。作为成熟景区的乌镇2012年接待游客600.83万人次,占2012年桐乡游客比例为50.5%,远未达到天花板。濮院古镇不仅坐拥优质景区与人文资源,还将着力建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地,旨在打造“历史文化和时尚购物”融为一体的时尚度假旅游目的地。我们认为,濮院与乌镇虽然地理位置相邻,但在战略定位上有所差异,不会直接导致客流冲突。相反,我们认为濮院可借鉴乌镇的巨大客源以及地位位置便利,完成前期的客流导入与培育。 4、由于濮院古镇开发规划细节、建设期等因素尚不明朗,我们暂不考虑其业绩贡献。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2013-11-21 18.41 11.86 91.91% 20.32 10.37%
20.32 10.37%
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支撑评级的要点 “负效应”消除后的客流反弹可期,带动门票索道收入高增长:除受经济增速下滑以及限三公等影响外,峨眉山景区还受芦山地震影响,明年低基数下客流反弹可期;其次,对比乌镇、黄山、武陵源、丽江玉龙雪山等一线景区,峨眉山由于交通便捷性、自然灾害较多(2008、2013 两次地震)等因素影响,客流绝对接待量低于其他几个景区,未来增速空间更大。 索道提价预期若兑现,加速业绩释放弹性:蛾眉山景区的索道票价水平在国内可比景区中处于偏低水平,距离上次索道提价时间已经超过4年(峨眉山索道最近一次提价是在2009 年8 月1 日)。公司旗下索道在2014-2015 年提价的预期较强。 再融资加强茶叶、旅游演艺等产业链布局:公司再融资募投项目包括茶叶、旅游演艺,均是对于景区内自然资源(峨眉雪芽茶叶)以及文化遗产(佛教文化等)的挖掘与延伸,具有培育期短,盈利能力强等特点,前景看好。 交通改善提升景区对省内外游客的通达性和辐射度:短期来看,预计成绵乐高铁将于2014 年底通车,乐山与成都的距离缩减至40 分钟。长远来看,成绵乐高铁未来有望与郑西、京广、贵广铁路等相接,南北融合,最终实现至北京8 小时、广州6 小时的高铁交通圈。 评级面临的主要风险: 客流恢复低于预期;交通改善低于预期。 估值 预测 2013-2015 年每股收益分别为0.63、0.99 和1.21 元(若按增发上限摊薄,则14-15 年每股收益分别为0.88 和1.07 元)。基于28 倍2014 年全面摊薄后每股收益(0.88 元),给予目标价25 元,买入评级。
浙报传媒 传播与文化 2013-11-08 32.38 19.55 111.81% 38.50 18.90%
42.50 31.25%
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浙报传媒2013前三季度实现营收16.10亿元,同比增长53.1%。实现归属于母公司净利润3.22亿元,同比增长93.1%,实现每股收益0.54元。 得益于房产广告大幅增长以及营销创新,传统媒体业务上半年实现净利润13624.42万元,同比增长12.79%。传统媒体业务将沿着“社区化、本地化”策略纵深挖掘,涉足老年产业等垂直领域、未来基于大数据挖掘下的精准营销等措施将有效对冲行业性下滑。新媒体领域,上半年边锋、浩方并表两月实现净利润6202.91万元,体现了过去三年品牌建设以及渠道优化成效。公司将继续深化新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资“3+1平台”建设:并购浩方、边锋,进入游戏领域;入股华奥星空,涉足体育产业;基于游戏、影视、精准营销等领域的内容孵化有望渐次展开;公司打造枢纽型传媒集团的路径清晰、优于同行的前瞻性布局,平台聚集效应和规模效应未来有望带来新业务多点开花,后续增长潜力巨大。我们持续看好公司“先渠道、后内容”的新媒体转型策略、长三角区位优势、浙商文化下的创新精神、强势股东背景下的资源优势和管理层执行力。预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元,首次评级买入,目标价42.00元。 支撑评级的要点“资本+资源”导向的对外合作模式:坚持“传媒控制资本,资本壮大传媒”的发展理念,以资本为纽带,加速新媒体布局,整合文化产业投资。原有报媒业务已出现与淘宝、绿城、财新团队、地方台等的合作,预计未来新媒体业务将在内容、渠道、技术等全产业链上持续导入重量级合作伙伴。 “3+1”平台加速转型,新业务布局广阔:报媒业务纵深发展,挖掘现有产业价值链,在报业景气度下滑的大背景下相对受益于层级分明的结构,连同云阅读项目构筑起新闻阅读平台;公司入股华奥星空,有望借体育总局力量涉入赛事版权分销领域,同时巩固浩方、边锋竞技类游戏和棋牌类游戏的优势;基于游戏、影视等领域的内容孵化后续有望展开(东方星空文化产业基金是省内重要文化投资平台,是合作伙伴及新项目的蓄水池);内部团队建设以及外部投资(随时传媒、百分点科技等)布局大数据产业链,拓宽平台流量入口。 人才及管理优势明显:投资团队创业时间超过10年。集团是业内最早在分子板块层面实施公司化的报业集团,已实施目标导向的全面预算管理,建立现代企业制度,团队市场化程度较高。 评级面临的主要风险边锋、浩方业绩未达预期的风险;传统报纸广告景气度下行。 估值考虑边锋浩方2013年5月并表,预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元,首次评级买入,目标价42.00元。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2013-11-07 18.98 -- -- 19.46 2.53%
20.32 7.06%
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峨眉山(000888.CH/人民币18.55元,买入)2013前三季度公司实现营业收入6.28亿元,同比下降16%;实现归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降13%;实现每股收益0.47元。公司第三季度实现营收2.62亿元,同比下降18%,实现净利润8,119万元(每股收益0.35元),同比增长6.59%。近日,我们参加了公司非公开发行投资者交流会,公司管理层对于再融资项目、公司业务短期以及中长期发展驱动因素进行了阐述。短期来看,在2014年交通改善(成绵乐高铁)以及2013年客流低基数的背景下,14年客流有望恢复性增长。 同时,潜在的索道提价催化剂有望释放业绩弹性。公司峨眉雪芽茶叶产业发展较为迅速(经销商为主的轻资产扩张模式,有效降低前期扩张风险);公司有望嫁接王潮歌团队在演艺节目编排、制作、营运等方面的优势,极大地缓释了公司对于演艺节目市场化营运和拓展经验不足的风险。长期来看,公司借景区内“小环线”开发以及西大门“大峨眉”景区开发的契机,有望介入柳江古镇开发,进入养老地产、温泉养生等新兴领域。维持公司2013-15年每股收益0.66元、0.91元和1.12元的盈利预测。公司业绩增长确定,长期看点颇多,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2013-11-04 17.70 10.44 68.93% 19.60 10.73%
20.32 14.80%
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2013 前三季度公司实现营业收入6.28 亿元,同比下降16%;实现归属于母公司的净利润1.11 亿元,同比下降13%;实现每股收益0.47 元。公司第三季度实现营收2.62 亿元,同比下降18%,实现净利润8119 万元(每股收益0.35 元),同比增长6.59%。公司业绩环比明显改善,主要原因是第三季度营业成本以及费用控制得力,带来毛利率和净利率的大幅提升。 从营收下滑幅度分析,景区客流未见实质反弹。公司业绩释放主要来自于成本、费用的良好控制。在低基数效应以及潜在的乐雅高速、成绵乐高铁明年通车等因素刺激下,峨眉客流有望在未来三年迎来高增长。不考虑增发摊薄,由于三季度客流反弹力度弱于预期,下调2013-15 年每股收益预测至0.66、0.91 和1.12 元。公司再融资渐行渐近,业绩最差时刻已经过去,市场预期向好,维持买入评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2013-11-04 15.38 16.16 -- 17.33 12.68%
18.29 18.92%
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2013前三季度,公司实现合并营收196,063万元,同比增长11.67%;实现归属于母公司的净利润33,240万元,同比增长1.19%;实现每股收益0.55元;实现扣非后净利润20,258万元,同比下降23.05%。公司第三季度实现营业收入7.57亿元,同比增17.82%;归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元,同比增58.43%;每股收益为0.27元。公司三季度业绩大幅改善的原因主要有三方面:一是经济型酒店业务稳健成长;二是上海肯德基投资亏损大幅收窄(从上半年的-3321万元到本期的-923万元);三是金融资产出售税前收益14,984万元(其中三季度出售长江证券1600万股,获得税前投资收益10,394.24万元)和现金股利2,354万元,上年同期分别为7,785万元和现金股利1,244万元;公司经济型酒店旺季经营情况环比改善、餐饮业务颓势得到扭转(肯德基三季度盈利能力大幅改善)、金融资产处置带来的投资收益大幅增厚业绩。公司业绩层面最坏时期已经过去,未来趋势向好。基于肯德基三季度盈利改善超预期,不考虑金融资产处置收益,我们调整13-15年主业每股收益至0.59(若考虑金融资产处置,预计还可以增厚业绩约0.2元,即13年合计每股收益0.79元)、0.75和0.90元。A股由于近期涨幅较多,评级下调为谨慎买入。维持B股1.74美元的目标价和买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2013-11-04 36.20 21.13 -- 36.20 0.00%
36.20 0.00%
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2013前三季度公司实现营收126.49亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司净利润11.25亿元,同比增长44.49%;实现扣非后净利润10.95亿元,同比增长43.04%;实现每股收益1.15元(按增发后97624万股本全面摊薄口径),业绩略超预期。公司第三季度实现营收48亿元,同比增长5%;实现归属于母公司净利润3.21亿元,同比增长52%。公司第三季度收入增长有所放缓,料受宏观经济以及旅游行业整体景气度因素影响持续;净利润增长仍由三亚离岛免税业务驱动,三季度净利润增速超预期主要源于管理费用同比减少1375万元以及财务费用同比减少约3000万元。基于单三季度费用改善超预期,我们上调全年净利润预测至13.87亿元(2012年四季度盈利2.65亿元,其中包含约9500万元增值税返还,预计经营性净利润在1.9-2亿元之间。由于公司的增值税返还渐进尾声,暂不考虑今年四季度的增值税返还,预计四季度盈利2.6亿元);上调13年盈利预测至1.42元,维持14-15年1.65和2.07元。维持45.00元目标价和买入评级。 支撑评级的要点 预计三亚免税店前三季度销售额19-20亿元:根据网络数据,海南省前三季度离岛免税销售额23.5亿元,同比增长46%。我们根据历史经验,预测三亚店前三季度销售在19-20亿元左右(占海南离岛免税份额的80%-85%)。维持三亚店全年30亿元左右营收的预测。根据三季度收入增速判断,传统免税业务(剔除三亚离岛免税店)增速仍处低个位数百分比(预计0%-5%)。 三季度费用改善带来盈利能力增强:公司前三季度销售费用率从去年同期的7.07%上升到当期的7.88%;管理费用率从去年同期的4.34%下降到当期的3.88%,主要是三季度管理费用同比下降1375万元所致;财务费用率从去年同期的-0.16%下降到当期的-0.6%,主要是三季度财务费用同比减少3196万元所致。公司前三季度毛利率从去年同期的22.01%上升到本期的24.33%;净利率从去年同期的6.78%上升到当期的8.9%。 评级面临的主要风险 海棠湾开业以及营运低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2013-11-01 17.52 16.06 59.01% 19.78 12.90%
19.78 12.90%
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2013年前三季度,公司实现营业收入69.96亿元,同比减少12%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比减少19%;扣非后净利润1.71亿元,同比下降29%;实现每股收益0.51元。2013年第三季度,公司实现营业收入28.57亿元,同比减少31%(扣除地产收入后同比增长大约14-15%);归属于母公司的净利润8938万元,同比减少43%。公司单三季度收入、利润大幅下滑的主要原因是去年同期地产收入约17亿元,而今年地产几无收入利润贡献。前三季度乌镇景区客流维持小幅下滑(前三季度同比下滑5.88%),客单价的提升(前三季度客单价提升17.93%)以及政府补贴(预计前三季度大约9000万元左右)的增加维持盈利稳健增长(同比增长18%)。同时,乌镇景区毛利率维持80%左右的高位(体现了优质景区对于游客的定价权),扣除政府补贴后净利润率的下滑主要因为新建大剧院、酒店等带来的折旧摊销以及戏剧节费用等扰动项因素所致。我们预计2014年乌镇的主营业务净利率将逐渐回升,市场无需太担心。公司再融资背景下的景区外延式扩张和古北前景培育值得期待。暂不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6700万元)。鉴于地产结算低于预期,我们下调13-15年每股收益预测至0.73元(假设四季度无地产收入贡献)、0.82元、1.09元,维持买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名