事件: 首旅酒店(600258.CH/人民币17.41,谨慎买入)发布公告称:公司与山里寒舍(北京)旅游投资管理有限公司(以下称“山里寒舍公司”)共同出资1,000万元成立北京首旅寒舍酒店管理有限公司(以下称“首旅寒舍”)。首旅酒店出资人民币510万元,占注册资本的51%;山里寒舍公司出资490万元,占注册资本的49%。首旅寒舍将受托全权管理“山里寒舍”和“山里逸居”品牌。按照规划,“山里寒舍”和“山里逸居”品牌酒店将在2015年开业10家(北京9家、苏州1家),2016年-2017年每年新开店10家。截至2015年2月中旬,已经开业项目3家(北京2家,苏州1家),分别为:北京密云干峪沟项目、北京密云黄崖口项目、苏州吴江黎里项目。 点评: 1.品牌管理具备溢出效应,低风险切入周边游大市场:“山里寒舍”和“山里逸居”品牌酒店的产品以“套院”形式出租(古村落房屋群形成院群式酒店,院落数量大多在20-40套之间),细分房型包括乐活、乐悠、乐享、乐逸四种院落,价格区间为人民币1,988-8,800元/天/院,定位于大城市周边的高端周边游市场。公司此次与山里寒舍公司共同设立首旅寒舍子公司,首旅寒舍主要负责对山里寒舍和山里逸居进行受托管理,收入采取固定收费模式,即每套院每月收取固定管理费1,000元,依据业主开店计划预计:2015年投入营运的院落数为202套(截止2015年2月27日实际开业项目3个,院落数40套),2016年和2017年的套院数量每年以2015年数量为基础成倍递增。在业主开业进度与预期相符的情况下,预计2015年营业利润-115.5万元,2016-2017年分别实现营业利润64.41、218.47万元。我们认为:公司此次以相对较低的风险设立的首旅寒舍定位于精品乡村游酒店市场,将自身酒店品牌管理优势输出,叠加乡村游和周边游景气度,在细分市场具备一定的成长潜力。 1)周边游市场高景气度持续:在私家车保有量稳定增长(2014年北京市限购背景下,私人汽车保有量437.2万辆,同比增加10.7万辆)、消费结构升级红利释放的背景下,周边游市场未来增长潜力巨大。 2)消费升级、政策助力、乡村旅游迎发展良机:2014年,全国乡村旅游的游客数量达到12亿人次,占到全部旅客数量的30%;全国乡村旅游收入3,200亿元,市场空间巨大。同时在《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》提到:大力发展乡村旅游,合理利用民族村寨、古村古镇,发展有历史记忆、地域特色、民族特点的旅游小镇,建设一批特色景观旅游名镇名村。预计政策指引下,乡村旅游市场将得到全面发展。 2.预计开业项目2015年入住率大约40-50%,精品酒店市场可挖掘:根据可行性研究报告披露的预计营业收入结合目前已掌握的房价信息,我们对北京2个已开业项目的平均入住率进行推算,预计平均入住率约在40%-50%左右。 3.此次合作利润贡献度低,维持谨慎买入评级:按照可行性报告中预计的2015-2017年营收及营业利润以及25%的所得税率计算,我们预计该项目对首旅酒店2015-2017年每股收益的贡献分别为-0.003、0.001、0.004元,相对贡献度低。因此我们暂维持2015-2016年0.64、0.72元的盈利预测和谨慎买入评级。通过自营酒店以及管理输出模式,公司在传统中高端酒店以及经济型酒店领域均已布局。此次嫁接山里寒舍资源,凭借品牌管理轻资产模式切入周边游和乡村游市场,具备一定的战略意义和示范意义。但考虑“山里寒舍”和“山里逸居”品牌酒店的高端化定位以及固定管理费的收入模式,预计对于首旅酒店的业绩弹性极小。公司当前市值仅40亿元左右,后续市值机会存在于国企改革以及基于酒店产业链(以及相关联产业,例如养老、健康等细分市场)的外延式扩张,建议投资者积极关注。

事件: 丽江旅游(002033.CH/人民币15.35,谨慎买入)发布年度业绩快报:2014年公司实现营业总收入74,275.42万元,同比增长11.33%;实现归属于上市公司股东的净利润17,807.45万元,同比增长20.48%;考虑2014年初增发股份,公司2014年净利润折合全面摊薄每股收益0.63元,略低于我们之前0.65元的盈利预测。 点评: 1、玉龙雪山索道业务下半年客流环比反弹63%,印象丽江客单价小幅下降:索道业务接待客流平稳增长,2014年三条索道共接待游客337.21万人次,同比增长14.08%,其中,云杉坪索道接待游客168.46万人次,同比增长18.90%;牦牛坪索道接待游客11.12万人次,同比增长30.44%,玉龙雪山索道接待游客157.63万人次,同比增长8.43%;值得注意的是,玉龙雪山索道业务在2014年上半年客流下滑5.31%的背景下,2014年下半年客流实现反弹式增长,环比增长63%,同比增长22%。《印象丽江》演出,2014年演出987场,接待游客235.90万人次,同比增长13.35%;实现营业收入25,514.43万元,同比增长8.75%;《印象丽江》演出2014年全年客单价108.16元,较2013年112.73元小幅下降。 2、酒店业务受升级改造影响收入下滑:自2014年8月以来,和府皇冠假日酒店对客房等设施逐批次轮流进行升级改造,导致3、4季度入住率下滑,这在一定程度上影响了酒店业务今年的盈利情况。2014年全年丽江和府皇冠假日酒店实现营业收入7,619.39万元,同比下降23.26%,其中2014年下半年实现营业收入2,529.36万元,环比下降50%,同比下降56%。公司投资兴建的丽江和府皇冠假日酒店委托洲际酒店集团管理,定于2015年2月8日举行“丽江和府洲际度假酒店揭牌及开业典礼”,升级为洲际品牌后,酒店房价提升提供空间更为充足,利好长期经营。 3、单四季度净利润增长118%:2014年单4季度实现营业收入18,479.12万元,同比增长26%;实现归属母公司净利润1,548.58万元,同比增长118%,净利润大幅上涨主要是受到2013年同期新开项目导致费用较高,2013年4季度公司业绩低基数影响所致(2013年4季度,5596商业街产生开办费约840万元一次性入账影响),扣除该因素影响后,2014年4季度净利润水平与2013年4季度基本持平。 4、维持谨慎买入评级:暂维持2015-2016年每股收益预测0.77和0.89元。公司短期股价面临增发解禁压力,后续存在国企改革以及外延式扩张诉求,建议投资者择机逢低买入,维持谨慎买入评级。

事件:中国国旅(601888.CH/人民币46.78, 买入)发布业绩快报:预计2014 年实现营收198.99 亿元,同比增加14.05%;实现归属上市公司股东的净利润14.54 亿元,同比增长12.32%;每股收益1.49 元。公司4 季度实现营收53.63 亿元,同比增长11.7%;实现归属股东净利润2.62 亿元,同比增长54.5%。 点评: 1. 单4 季度营收增长11.7%,净利润增长54.5%:2014 年全年营收增长14.05%,归属股东净利润增长12.32%,净利率从去年的7.42%小幅下降到7.31%。单4 季度业绩方面,营收53.63 亿元,同比增长11.7%;实现归属股东净利润2.62 亿元,同比增长54.5%,净利润的大幅上涨主要受益于2014 年4 季度海棠湾免税店销售数据的高增长以及单季度费用控制良好,单季度净利率从去年同期的3.53%上升到4.88%。 2. 预计三亚离岛免税全年免税销售收入33-34 亿元之间,同比增长大约27%-30%:根据海南省政府最近公布数据:海口、三亚两家免税店全年销售额43.86 亿元人民币,增长28.2%;销售离岛免税品536 万件,同比增长22.7%;购买人数137 万人次,同比增长24.2%。同时根据公开渠道信息显示,海口美兰机场免税店2014 年全年整体销售收入超过9 亿元。 以上相关数据印证了我们对三亚免税店(大东海+海棠湾)免税销售额在33-34 亿元区间的一贯判断,同比增长27%-30%。 3. 旅行社业务营收结构占比60%-65%,商品销售占比30%-35%:我们预计公司传统免税营收个位数百分比增长(假设5%左右),2014 年合并报表营收拆分如下:旅行社业务约124 亿元,同比增长大约13%;商品销售约75 亿元,同比增长大约16%。 4. 维持买入评级和60.00 元目标价:公司2014 年业绩维持了稳健增长态势,2015 年业绩有望重回高增长(海棠湾免税店高增长驱动);后续离岛免税政策放宽、入境免税店的设立、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。市场目前尚未给公司旗下的跨境电商(中免商城PC 端和APP)给予估值,伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估以及国企改革渐次落地,公司中长期市值可以看到600-800 亿元,建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62元的盈利预测,维持买入评级,目标价60.00 元。

公司发布14年业绩预告:预计14年归属上市公司的净利润为10,918.87万元-13,648.59万元,同比增长20%-50%(上年同期净利润9,099.06万元)。按照20%-50%增速计算,2014年全面摊薄每股收益在0.45-0.56元区间。我们预计公司14年实际业绩增速在40%左右,符合我们之前每股收益0.52元的预期。同时,公司公告了第二期限制性股票激励计划,拟以14.06元/股的价格,向激励对象授予966万股限制性股票,约占本激励计划公告时公司股本总额24,466万股的3.95%。公司股票于1月26日开市起复牌交易。我们将目标价上调至40.00元,评级上调至买入。 支撑评级的要点。 收入利润增长匹配度高,业绩符合预期:我们预计2014年全年净利润增长在40%左右(营收增长预计也在40-50%,净利润增速的一致性较高),对应归属母公司净利润约为12,739万元、每股收益大约0.52万元(完全符合我们之前0.52元的盈利预测)。预计2014年第四季度实现净利润约为3,300万元,同比增长12%左右。 传统机票+TMC业务利润增长10-15%,金融业务驱动利润高增长:金融业务2014年预计实现净利润3,000万元左右(主要是小额贷款业务利润,P2P业务尚未贡献业绩),占合并报表净利润比例大约24-25%。金融业务利润在2013年低基数背景下(2013年全年,金融业务实现净利润412.75万元)增长迅速。商旅、小贷及第三方支付业务在TMC+B2B业务产生的丰富客户基础(TMC客户超过3,000家)支撑下平稳增长,预计合计净利润增速在10-15%之间。 机票代理业务增速逐渐回归,新业务培育良好:公司传统机票带来和TMC业务在相对高基数以及航空公司下调基础佣金率的背景下,增速逐渐回归到10-15%区间。但是,考虑公司区域化内生扩张、行业龙头的后返佣金率补偿、外延式并购持续(2014年收购成都八千翼、欣欣旅游网以及重庆新干线国际旅行社等)等因素,公司传统业务2-3年内稳健增长仍然可期。同时,公司小额贷款、P2P业务有望持续高增长;欣欣旅游网B2B业务1月份实现交易流水3,000多万元,培育势头较好。 评级面临的主要风险:旅游系统性风险。 估值:小幅下调2015-2016年每股收益至0.64、0.78元,我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长,短期市值看到100-200亿元,上调评级至买入。基于62倍2015年市盈率,目标价由35.00元上调至40.00元。

事件: 宋城演艺(300144.CH/人民币30.12,买入)发布2014年业绩预告:预计2014年归属上市公司的净利润约34,543.47万元-38,552.98万元,同比增长约12%-25%(上年同期实现净利润30,842.38万元);扣非后归属母公司净利润在32,943-36,953万元区间,同比增长18%-32%。2014年每股收益在0.62-0.69元区间,略低于我们之前0.72元的盈利预测。 点评: 1、预计全年利润增量主要来自异地项目:2014年全年净利润同比增长约12%-25%,2014年4季度实现净利润2,909-6,919万元区间,同比变动-52%至15%。公司全年利润增量主要来自异地项目,预计三亚项目2014年实现净利润在7,000-8,000万元区间,丽江和九寨项目各自分别实现净利润1,000-2,000万元之间(合计实现净利润3,000-4,000万元),粗略估算杭州大本营实现净利润在2.5亿元左右(同比2013年略有接近10%-14%的下滑),主要受到客流增长乏力以及部分营销费用(央视投放广告)和总部费用(布局城市演艺以及综艺节目)增加所致。 2、杭州大本营经营承压:预计全年实现净利润对应2014年每股收益在0.62-0.69元区间,略低于我们之前0.72元的盈利预测。我们认为主要受到两方面因素影响:n非经常性损益因素影响:2014年全年非经常性损益约1,600万元,扣非后归属母公司股东净利润在32,943-36,953万元区间,同比增长18%-32%(取中间值大约25%);2014年4季度扣非后净利润2,874-6,884万元,同比变动-47%至28%。三亚项目2013年同期收到政府补助约500万元,而2014年4季度非经常性损益在35万元左右,一定程度上对利润水平产生影响;n杭州大本营客流承压,丽江、九寨项目4季度进入淡季:总体来看,2014年杭州宋城景区游客保持个位数百分比的增长;而杭州乐园和烂苹果乐园合计客流个位数百分比下滑,大本营经营层面总体承压;而丽江、九寨项目开业时间较短,且4季度进入淡季,营收和利润环比3季度下滑;其中九寨项目2014年12月1日起因天气原因闭园,对于营收和利润也有一定影响。3、维持买入评级:公司目前停牌,预计将在“内容+渠道”端展开外延式布局;我们看好公司在内容IP端——旅游演艺异地扩张、入股京演以及北歌、城市演艺、综艺节目等的扩张(电影《钟馗伏魔》即将于2015年2月19日大年初一上映)。公司杭州大本营受基数影响,后续增长逐渐进入平稳期。随着异地项目渐入佳境以及产业链外延式扩张,杭州大本营的利润占比将逐渐降低,公司业绩2015-2017年将重回高增长轨道。暂维持2015-2016年每股收益0.96、1.19元的盈利预测,维持买入评级。

后续催化剂多,中长期市值有较大提升空间:展望2015年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。中国国旅(601888.CH/人民币46.93,买入)当前市值427亿元,随着上述催化剂的逐渐落地,公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升;同时,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)给予估值,公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可以看到600-800亿元,建议长期持有。暂维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测和买入评级,目标价60.00元。

事件:峨眉山(000888.CH/人民币20.75,买入)发布2014年业绩预告:预计2014年归属上市公司的净利润约17,130-20,500万元,同比增长50%-80%,实现每股收益约0.65-0.78元(上年同期净利润为11,420.18万元,每股收益0.49元),业绩符合我们之前每股收益0.71元的预期。 点评: 1、2014年4季度净利润低基数下如期高反弹,全年客流同比增长29%:预计2014年全年净利润同比增长50%-80%,同时根据业绩预告推算,2014年4季度实现净利润3,000-6,370万元,同比2013年4季度352万元的净利润水平大幅增长;如不考虑2013年地震影响而向前追溯,2012年4季度实现净利润6,123万元,2012年全年实现净利润18,884万元。2014年4季度以及2014年全年同比2012年同期净利润水平基本持平,变动幅度在正负10%区间内。同时,我们预计2014年业绩高增长来自于客流反弹和费用控制两方面: 客流反弹:根据公开渠道信息显示,2014年全年峨眉山景区接待游客达到287万人次,同比2013年全年223万人次增幅29%,相比2012年全年277万人次增幅4%。 费用控制得力:考虑客流增长及客单价的小幅提升(主要为2013年3月门票提价对于2014年全年客单价有一定影响)对收入增长产生的影响后,预计2014年期间费用率相比2013年水平有所回调,费用控制得力贡献部分利润增速。 2、期待高铁开通“后效应”及国企改革:成绵乐高铁已于2014年12月20日投运,交通辐射半径的扩大将反映在游客规模增长方面;我们暂维持2015-2016年峨眉山接待客流335、385万人次的预期以及2014-2016年0.71、0.94、1.09元的盈利预测。公司作为传统国有自然景区,也面临国企改革预期下的激励机制改善以及产业链外延式扩展的诉求,维持买入评级。

事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发表公告称,公司拟行使公司实际控制人之全资附属公司上海锦江国际投资管理有限公司授予公司受让卢浮集团100%股权的选择权,现金收购卢浮集团(GDL)100%的股权。卢浮集团100%股权的购买价款预计为12.5亿欧元~15亿欧元之间的金额,减去交割净财务债务的余额。参考资产评估报告及其说明,截至2014年6月30日,卢浮集团净财务债务约为8.28亿欧元,交易对方和其关联方对标的公司及下属公司的应收账款净值约为5.40亿欧元,借款协议偿付金额约为2.9亿欧元。 此次交易中,扣除借款协议偿付金额后,应支付给交易对方及其关联方的交易款项约为9.6亿欧元~12.1亿欧元之间。此次交易构成重大资产重组,上交所需对此次重大资产重组相关文件进行事后审核。公司股票自1月15日起继续停牌,待取得上交所审核结果后另行通知复牌。 点评: 1、交易显著增厚锦江营收体量,估值相对合理:此次100%的股权收购对应交易总体估值在12.5-15亿欧元。此次交易完成后,锦江股份营业收入规模和EBITDA会出现较大增长。以2013年7月1日至2014年6月30日为基准期间,公司的营业收入将从28亿元人民币上升至66亿元人民币,EBITDA将从10亿元人民币上升至19亿元人民币. 此次交易对价12.5~15亿元(根据中介机构评估报告,本次拟收购的交易标的企业价值评估值为1,484,410千欧元),使用EV/EBITDA计算的2014年企业价值倍数为12-15倍,而锦江股份在购买标的资产前(2015年1月14日)对应的企业价值倍数为15.49倍,我们认为交易对价估值相对合理。 2、短期财务费用大增,资产翻新和整合带来业绩压力:按照本次交易支付款项金额上限15亿欧元的70%测算,本次交易预计增加公司银行贷款最高达10.5亿欧元,将为公司带来较大的新增财务费用。同时,2011年至2014年6月,标的公司酒店翻新资本性支出累计约为5,670万欧元,维护性支出累计约为4,190万欧元。本次收购完成后,标的公司仍将面临酒店翻新资本性支出和日常维护支出较大的风险。同时,锦江对于标的公司在人员配臵、资源整合等方面的融合都将带来一定的整合费用,短期业绩有所压力 3、维持买入评级:由于交易对价尚未最终确定、资产整合尚需时日,我们暂不考虑此次资产整合对公司业绩影响,暂维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;尽管此次海外并购带来的财务费用以及后续整合成本都将给予公司短期业绩带来不小压力,但国企改革主导下的外延式扩张本身值得肯定。公司此次“借船出海”拉开了中国酒店集团实质性海外扩张的序幕,具有里程碑式的意义。公司后续国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张仍然值得长期关注,维持买入评级。

中国国旅1月9日收盘价45.54元,趋近我们之前48.00元的目标价。我们长期看好中国免税业的市场空间和“有限牌照化”管理下的中免市场份额成长。展望15年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。考虑公司潜在的离岛免税政策利好以及国企改革预期,基于30倍2015年每股收益,我们上调公司目标价至60.00元,维持买入评级。公司当前市值445亿元,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)等给予估值,公司层面的国企改革也尚未落地。我们预计公司基于“免税、跨境电商、旅游电商”的产业链拓展以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可看到600-800亿元,建议长期持有。 支撑评级的要点。 海棠湾免税店9-12月销售数据良好,2014全年免税销售额33-34亿元之间:我们预计2014全年,三亚免税店(大东海+海棠湾)合计免税销售额在33-34亿元之间,同比增长28-30%;有税销售额在3-4亿元之间,同比增长60-70%;其中,海棠湾免税店2014年9月1日开业,预计9-12月实现免税销售额13亿元左右。9月单月在开业大幅促销驱动下,单月销售额实现接近100%增长,10-12月单月销售额同比增速均在35-40%之间,总体经营数据良好。 “品牌+旺季”效应驱动客流、客单价双重提升,预计2015年销售额45-50亿元:由于9月促销,具有不可比因素,我们主要分析4季度经营数据。10-12月,单月日均销售额分别在800-900万元、1,000-1,100万元、1,200-1,300万元的区间,环比提升态势明显。根据我们跟踪数据,购买人次和客单价环比也持续提升,体现了海棠湾免税店开业后的品牌效应和三亚旺季客流效应。2015年元旦节日均销售额达到2,000万元,我们预计春节日均销售额将再创新高,2015年1季度海棠湾免税店高增长可期。我们暂维持2015年全年100-120万购买人次,45-50亿元免税销售额的预期。 后续催化剂多,中长期市值有较大提升空间:展望2015年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。公司当前市值445亿元,随着上述催化剂的逐渐落地,公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升;同时,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)给予估值,公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可以看到600-800亿元,建议长期持有。 评级面临的主要风险。 海棠湾免税店经营和培育不达预期。 估值。 维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。

总体观点:首旅酒店(600258.CH/人民币15.74, 谨慎买入)酒店主业短期仍然受制于市场环境以及行业格局,内生业绩增速预计仍然较为缓慢。但我们近期在对公司进行调研时注意到,公司在经营、管理层面的市场化程度有所提高;国企改革外力推动叠加公司内生资本诉求下的扩张加快,后续在酒店领域的海内外扩张以及激励机制改善均值得期待。公司目前总市值仅36 亿元左右,随着市场化经营持续推进以及资本扩张、国企改革等后续落地,市值存在提升空间。预计2014-2016 年每股收益0.51、0.64、0.72 元,维持谨慎买入评级,建议长线投资者可以布局。

核心观点:宋城演艺(300144.CH/人民币25.37,买入)昨天公告了与京演集团达成战略合作的事项,在城市演艺端再下一城,曲线切入北京演艺市场。总体分析,公司现有旅游演艺项目发展情况良好,后续将加快演艺项目海外布局。此次与京演的合作是宋城在内容IP 端的延伸之一,后续在演艺以及综艺节目等内容层面的扩张料将持续。同时,公司力图将线下流量(千万量级线下景区游客)互联网化,推进线上线下产业链一体化,后续有望与综合型的互联网平台公司或者垂直领域的细分平台合作(OTA、游戏、视频、广告等)。 我们看好公司的产业链布局、资源整合与嫁接能力,维持2014-2016年每股收益0.72、0.96、1.19元的盈利预测,维持买入评级。近期公司股价随着创业板回调力度较大,建议逢低买入。

事件: 宋城演艺(300144.CH/人民币26.88,买入)发布公告称:公司与北京演艺集团有限责任公司(简称“京演集团”)达成战略合作——公司将通过现金增资方式入股其全资子公司中国杂技团有限公司(简称“中杂公司”)和控股子公司北京歌舞剧院有限责任公司(简称“北歌公司”)。增资完成后,公司将持有中杂公司38%的股权和北歌公司20%的股权。目前,公司已与京演集团签署合作框架协议。 点评: 1.“泛文旅”布局再下一城,“旅游演艺+城市演艺+综艺节目”加速落地:我们认为,公司此次投资中杂公司与北歌公司,目的主要在于发挥双方在演出场地、演艺人员、节目制作以及演艺产业运作经验等方面形成的协同效应,进而进一步完善和提升公司“旅游演艺”+“城市演艺”+“综艺节目”产品内涵。此次合作对每一细分业务板块的影响在于: 旅游演艺板块:借鉴中杂与北歌过往的丰富演出创作经验,创意元素注入将持续提升千古情系列演出内容以及整体景区内涵; 城市演艺板块:中国演艺谷已开谷近一年时间,2014年引入的多部话剧、歌舞剧等,预计与中杂以及北舞合作后,中杂与北舞的经典剧目将有望在中国演艺谷内上演,城市演艺板块内涵进一步提升;同时,中杂以及北歌在北京有多所场馆布局,为宋城城市演艺在北京布局奠定坚实基础。 综艺节目制作板块:双方在演职人员、演艺制作设备以及内容导入等方面实现共享,推动综艺节目制作的整体进程并实现拓宽输出渠道的效果。 2.民营文旅集团试水参与文化体制改革,充分享受改革红利:公司作为国内最大的民营文旅集团之一,试水参与国有演艺集团的混合所有制经济改革,是国企改革背景下国内文化体制改革的先行者,预计将充分享受改革红利的释放。此次合作方的北演集团是全国文化体制改革先进单位,预计“十二五”期间集团资产规模达到50亿元、营业收入超过20亿元、旗下2-4家企业启动并完成上市融资工作;公司拟收购20%股权的北歌公司自2004年改制后十年来,年收入增长5倍、年演出场次增长8倍,且据相关资料统计,2011年,北歌共计演出1,560场,总收入5,094万元,净利润467万元;同时,公司拟收购38%股权的中国杂技团目前每年演出场次超过1,000场,年演出收入近千万元。 3、维持买入评级:公司尚未公告交易对价以及交易对手经营业绩,我们暂不考虑此次投资对公司未来财务报表的影响。我们看好宋城积极参与国有文化产业改革的决心以及未来潜在业务协同效应。除去杂技、歌舞剧业务外,京演集团旗下业务还涉及音乐曲艺、儿童剧、体育产业(体育赛事推广与营销)、影视剧(京演集团旗下北京市电影股份有限公司投资拍摄电影《京城81号》,2014年7月18日上映)、院线(北京市电影股份有限公司所属新影联院线)等。双方潜在合作领域较多,宋城未来在“泛文旅”产业的外延式扩张值得启期待。此次参股有望扭转市场预期,宋城股价在外延式扩张、电影即将上映《钟馗伏魔》等预期催化下有望迎来高点。维持2014-2016年每股收益0.72、0.96、1.19元的盈利预测,维持33.00元的目标价格,维持买入评级。

事件:锦江股份(600754.CH/人民币25.11,买入)发布公告:“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函,锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司),已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议,锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。” 点评: 1、集团层面统一运作外延式并购,国企改革下的资源整合提速:据环球旅讯报道:11月12日,锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布,双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx,旗下核心资产为卢浮酒店,其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定,有序推进各方面的工作,预计交易将在明年第一季度完成。据称,卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有,锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业,其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列,覆盖经济型和高端酒店,在40多个国家,拥有共1,100多家酒店,超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性,而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店,未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪,但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下,锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。 2、双方品牌合作源远流长,利于未来资产整合:2011年11月22日,锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家“锦江之星”品牌连锁酒店作为合作酒店,卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店;双方签署品牌授权协议,互相提供品牌许可,供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用;双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务,并根据所接受的订单客房收入,按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金;协议期限为三年”。我们认为:2014年11月恰好为上述协议满三年之时,双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上,进一步探索股权层面并购,体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实,之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。 3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布,我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看,公司为上海迪斯尼直接受益股,后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机;叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期,维持买入评级。

近日,我们参加了腾邦国际(300178.CH/人民币28.10, 谨慎买入)收购欣欣旅游网投资者交流会。总体观点如下:公司现有机票B2B+TMC 业务扩张速度较快,线下异地项目扩张稳步推进;此次并购欣欣旅游网,公司打开线上载体平台,未来将围绕欣欣旅游网B2B2C 业务开展“旅游产品+金融”业务,叠加八千翼(目前年机票流水超100亿元),整合现有OTA 平台飞人网(www.feiren.com),基本完成“B2B+TMC+OTA+金融(小额贷款、P2P 等)”的产业链布局。欣欣旅游网现有OTA 业务对于腾邦业绩贡献很低,腾邦国际更侧重于其B2B 和B2C 业务圈住用户,基于大量交易流水下的互联网金融业务放量为长期发展逻辑。公司当前总市值接近69亿元,流通市值44亿元。 借鉴并购基金,预计公司后续将持续并购,包括互联网金融、保险、大数据等。维持2014-2015年每股收益预测0.52、0.66元。同时,此时并购和小额贷款公司增资完成后,公司账面现金基本耗尽,后续并购存在配套融资诉求,公司股价和市值短期仍存上升空间,维持谨慎买入评级(市场主要聚焦于:公司业务愈加多元化后,金融业务利润贡献快速提升,尤其是小额贷款公司利润贡献度持续提升带来的估值风险)

黄山旅游(600054.CH/人民币14.33; 900942.CH/美元1.505, 买入)2014 年前三季度实现营业收入11.11 亿元,同比增长14.51%;实现归属母公司净利润2.14 亿元,同比增长40.01%;实现扣非后净利润2.12 亿元,同比增长36.26%;实现每股收益0.45 元,业绩符合预期。公司第三季度实现营收4.89 亿元,同比增长22.21%,实现归属母公司净利润1.01 亿元,同比增长26.19%;单季度每股收益0.21 元。公司前三季度累计接待游客229.3 万人,同比增长9.96%。其中第三季度景区客流反弹幅度达19.17%,索道搭乘率达到1.97,驱动营收单季度高增长。另外,公司3 季度期间费用率大幅下降,盈利能力提升。维持2014-2016 年每股收益预测0.49、0.65、0.76 元。再融资背景下,公司业绩释放动能足。后续交通改善带来客流弹性和股价催化,维持A 股、B 股的买入评级。 支撑评级的要点. 1、 3季度客流反弹19.17%,索道搭乘率提升:2014 年前三季度营收同比增长14.51%,第三季度营收同比增长22.21%。景区和索道业务贡献主要营收增量,前三季度景区累计接待游客229.3 万人,同比增长9.96%;第三季度接待游客101.53 万人次,同比增长19.17%。前三季度索道累计运送游客413 万人次(含西海大峡谷观光缆车),同比增长17.33%,索道搭乘率1.80;第三季度索道运送游客200 万人次,搭乘率达到1.97,环比上半年进一步提升(上半年索道搭乘率1.67)。商品房销售前三季度实现营业收入7,604 万元,同比下降20.3%。 2、 期间费用率明显下降,毛利率、净利率提升:2014 年前三季度公司实现毛利率49.54%,同比增加2.16 个百分点(第三季度54.24%,同比增加0.72个百分点);实现净利率19.23%,同比增加3.5 个百分点(第三季度20.65 %,同比增加0.65 个百分点);管理费用率12.28%,同比减少4.37 个百分点(3季度单季度10.16%,同比减少5.59 个百分点);销售费用率1.20%,同比减少0.19 个百分点(3 季度单季度1.12%,同比减少0.34 个百分点);财务费用率3.20%,同比增加2.6 个百分点(3 季度单季度财务费用率6.67%,同比增加5.74 个百分点)。