事件 公司公布2017年半年报,H1实现营业收入3.73亿元,+55.97%;归母净利润0.99亿元,+51.04%;基本每股收益为0.15元。 公司Q2实现营业收入2.29亿元,+58.65%;归母净利润0.58亿元,+56.47%。 公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为30%~55%。 简评 (1)集成灶产品保持竞争优势,上半收入增长超五成 2017年H1,公司实现营业收入3.73亿元,+55.97%;Q2单季收入2.29亿元,+58.65%。公司集成灶收入依然为占比超过9成,公司集成灶产品在市场中占比保持领先地位,公司公告数据显示市场占有率达30%左右。公司主要通过经销商销售,2017年上半年通过加强电商、工程、KA渠道建设和整合提升,集成灶产品上半年实现收入3.73亿元,+53.22%。 同时,公司拓展与集成灶相关的橱柜业务,收入与主要产品有一定的协同作用,产品收入得到大幅增长,上半年实现收入0.12亿元,+96.67%。但目前收入基数依然较低,未来或能提供更大的收入增量。 综上,公司实现归母净利润0.99亿元,+51.04%。二季度实现归母净利润0.58亿元,+56.47%。 (2)产品具备核心竞争力,毛利率受到成本影响较小 公司产品原材料占公司主营业务成本比例较高。2017H1公司整体毛利率为53.87%,同比下滑0.40个百分点。其中,Q2毛利率52.54%,同比下滑3.02个百分点。 公司集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在上半年价格有较大上扬的情况下,公司集成灶具备较强竞争力,毛利率为56.04%,仅下滑0.54个百分点。 而通过集成灶产品带动橱柜和小家电产品的销售,实现了橱柜毛利率和其他业务毛利率提升,上半年橱柜业务毛利率为30.42%,+9.20个百分点,其他产品毛利率为27.00%,+6.51个百分点。 公司加大广告宣传力度,销售费用率上涨1.27个百分点,达12.02%,管理费用率13.92%,-1.54个百分点。综上,公司H1净利润率26.59%,-0.87个百分点。Q2净利润率25.27%,-0.35个百分点。 (3)以产品为本,提高产品知名度,推动收入增长 公司围绕产品质量及产品创新,持续加大投入,保持较高产品力。一方面,加强自动化生产线建设,建立冲压、连续模等自动生产线;另一方面,保持产品技术实力,拥有专利139项。在此基础上,公司加强了品牌推广和渠道建设,加大品牌知名度,有效促进收入增长。 投资建议:我们认为,公司在厨电细分产品集成灶领域拥有较强竞争优势,在较高产品力基础上,通过渠道建设与广告推广,品牌知名的不断提升,有利于公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别32/24/18倍,给于“买入”评级。 风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。

(1)坚定黑电高端化路线,Q2 产品收入增一成。 2017 年H1,公司实现营业收入135.67 亿元,+2.09%;Q2 单季收入66.84 亿元,+11.42%。公司通过提升创新电视占比,坚定走高端化路线,建立更强的技术优势,根据中怡康数据,报告期内,公司ULED电视销售额同比增长112.16%,而激光电视占80 寸以上电视市场份额超过50%。公司通过技术领先,市场竞争有利地位的持续保持。根据中怡康数据,2017 年上半年,公司电视的零售量占比为16.55%和零售额占比为17.99%,保持行业领先。 综上,公司实现归母净利润3.96 亿元,-46.55%。二季度实现归母净利润1.27 亿元,-38.96%。 (2)面板价格保持高位,公司调整产品结构,毛利率下滑环比收窄。 公司面临电视面板价格压力,通过调整产品结构,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。2017 H1 公司整体毛利率为13.75%,同比下滑2.92 个百分点。其中,Q2 毛利率13.12%,同比下滑1.25 个百分点。 公司依然面临较大的面板价格压力,Q3 开始逐步缓解。根据Witsview 数据,2017 年上半年,电视面板价格保持高位,其中,截止2017 年6 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为73 美元、199 美元、413 美元,较2016 年初的低价上涨分别达30%、8%、16%。 Q3 开始面板价格稍有回调,预计公司成本压力有所缓解,截止7 月下旬,32 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别为71 美元、195 美元、406美元。同时,公司通过推出ULED、激光电视等创新产品,提升高端产品占比,Q2 毛利率下滑趋势有所缓解。 销售费用率下降0.44 个百分点,降为7.03%,管理费用率3.60%,+0.47 个百分点。综上,公司H1 净利润率2.92%,-2.66 个百分点。其中,Q2 净利润率1.86%,-1.53 个百分点。 (3)加大运营力度,践行国际化推广。 公司保持较高的互联网电视激活用户数量,保持行业领先,未来预计通过运营提供收入增量。截止到 2017 年 6 月底,互联网电视全球激活用户量 2679 万,其中国内累计激活 2236 万,海外累计激活 443万。公司继续践行国际化战略,成为2018 年世界杯的官方赞助商和官方电视机产品供应商,继续保持海外推广力度,提升海外知名度投资建议:我们认为,公司依然面临较大的成本压力,创新产品占比提升和Q3 开始的面板价格回调或有利于公司业绩改善。预计2017-19 年EPS 为0.85/1.04/1.45 元,对应PE 分别17/14/10 倍,给于“增持”评级。 风险提示:电视行业需求下滑,互联网品牌竞争加剧;面板价格保持较高水平;劳动力成本提升。

(1)空调业务占比大幅提升,同比大增近6成。 2017H1公司实现营业收入176.06亿元,+34.16%;Q2单季收入98.97亿元,+34.52%。主要原因公司空调业务持续高速增长,实现收入85.25亿元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77个百分点,达到53.32%。冰洗业务增长稳健,实现收入66.69亿元,+10.38%。 公司境内外收入增长均衡,内销业务主要受到空调产品销售提速影响,实现收入99.57亿元,+32.18%;海外销售,一方面整体集团海外布局有所收效,同时空调产品出口量+70.8%,推动海外收入增长30.34%,实现收入60.32亿元。 综上,公司实现归母净利润6.72亿元,+20.17%。二季度实现归母净利润4.16亿元,+0.71%。 (2)原材料压力依然明显,人民币汇率影响海外业务毛利水平。 原材料价格大幅上涨的滞后性影响依然明显,同时出口业务采取买断式,毛利率下行。2017H1公司整体毛利率为18.51%,同比下滑4.95个百分点。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71个百分点。一方面,原材料价格对冰洗业务盈利能力影响更为明显,公司空调业务毛利率水平为20.07%,同比下滑2.64个百分点,冰洗业务毛利率水平为19.41%,下滑6.38个百分点;另一方面,受到人民币升值影响及采取买断式出口模式,海外毛利率为6.96%,同比下滑9.13个百分点。由于人民币上半年处于升值区间,2017H1人民币兑美元中间价升值2.52%,公司实现汇兑损失1758.46万元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑收益3701.77万元,全年预计在人民币继续保持上行趋势的情况下,汇兑损益科目还将持续影响同比数据。 公司费用控制力度提升,同时空调规模提升带动费用率下降。销售费用率12.88%,大幅下降3.68个百分点,管理费用率2.89%,下降0.60个百分点。综上,公司H1净利润率3.83%,-0.44个百分点。其中,Q2净利润率4.20%。 (3)海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 海信日立贡献投资收益达到3.31亿元,带动整体投资收益+92.24%。公司参股海信日立49%,得益于中央空调的良好增长势头,上半年海信日立营业收入+56.92%,净利润+51.92%,海信日立中央空调价格优势助力高增速抢占中央空调市场份额。 (4)汇兑持续影响整体盈利。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.00/1.17/1.37元,对应PE分别15/12/10倍,给于“增持”评级。风险提示:海外市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;行业竞争加剧,市场景气度下滑。

(1)聚焦核心业务,华星光电+多媒体快速增长。 2017 年H1,公司实现营收521.75 亿元,+7.93%;Q2 单季收入268.70亿元,+7.56%。公司除去通讯业务之外,各主营业务均表现优异,多媒体业务实现收入150.16 亿元,+25.41%;华星光电业务收入135.42 亿元,+49.15%;家电业务收入92.27 亿元,+36.33%;销售及物流服务收入100.57亿元,+2.02%;通力电子收入17.95 亿元,+22.32%。通讯业务继续整合,收入68.65 亿元,下滑26.08%。 报告期内,公司液晶面板产品的自产优势明显,一方面,华星光电业务收入大幅增长;另一方面,保证了多媒体业务的面板供应,增长明显领先行业。根据Witsview 数据,7 月下旬面板价格依然保持高位(65寸406 美元/片、55 寸195 美元/片、32 寸72 美元/片,依然较年初+16%、5%、29%),华星光电t1 及t2 工厂保持满产满销状态,同时公司55 寸、32 寸产品行业占有率分别为第3、第2。 综上,公司实现归母净利润10.34 亿元,+70.68%。二季度实现归母净利润5.86 亿元,+76.92%。 (2)毛利率稳步提升,预计全年保持高水平。 大幅受益于面板业务持续旺盛,2017 H1 公司毛利率为21.04%,同比大增5.77 个百分点。其中,Q2 毛利率23.54%,同比大增8.14 个百分点。公司面板业务毛利率大幅提升,收入占比提升推动公司毛利率水平大幅上升,其中,华星光电毛利率为31.31%,+26.26 个百分点;多媒体毛利率为15.47%,下滑2.32 个百分点;物流服务毛利率为4.87%,基本持平;家电业务毛利率下滑2.63 个百分点,毛利率为14.69%。同时,公司加大渠道改革,销售费用率8.83%,+0.32 个百分点,管理费用率7.48%,+0.39 个百分点。公司主营收入健康,营业外收入大幅减少11.26 亿元,H1 净利润率2.00%,+0.77 个百分点。其中,Q2 净利润率2.21%。 (3)渠道重振及海外需求提升明显, 华星光电继续保持高景气度。 渠道重振及海外需求复苏,带动家电及多媒体业务稳定增长,空调销量+33.7%,液晶电视销量+11.3%,其中智能网络电视+36.7%,日活用户达917 万。同时,公司收购华星光电10.04%股权获批,在液晶电视面板及小尺寸面板中协同能力将继续增强,未来业绩提升预期进一步加强。 投资建议:我们认为,公司集团化产业运营,精细化各个业务线资产质量,资源聚焦提升优势领域生产价值流,国际化扩展提升品牌综合实力,品牌边际贡献增强。除通讯之外,核心业务保持较高盈利能力, 全年有望保持高速增长。预计2017-19 年EPS 为0.23/0.30/0.37 元,对应PE分别17/13/10 倍,给于“买入”评级。 风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。

(1)核心烟灶增长符合预期,嵌入式产品高增长延续。 2017 年H1,公司实现营收31.98 亿元,+26.63%;Q2 单季收入18.36亿元,+21.68%。主营业务中,油烟机业务实现收入17.60 亿元,+21.05%。 燃气灶业务收入达到8.55 亿元,19.86%。消毒柜收入2.21 亿元,+27.76%。 其他厨电产品均有超预期增长,在烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机分别实现收入0.77、0.84、0.15、0.27 亿元,+69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。同时,17 年公司引入净水器品类,实现收入0.15 亿元。 报告期内,公司保持了核心厨电产品领导优势,增速均明显领先行。 业平均。根据中怡康数据,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为26%、23%,均保持行业第一。且公司在嵌入式产品市场占比有重大突破,其中消毒柜、微波炉占比第一,蒸汽炉、电烤箱、洗碗机列行业第三。 综上,H1 公司实现归母净利润5.98 亿元,+41.37%。Q2 归母净利润3.46 亿元,+33.26%。 (2)毛利依然承压,预计全年影响平滑。 原材料成本影响减弱,但依然存在,H1 公司毛利率为57.31%,同比下降1.74 个百分点。其中,Q2 毛利率56.0.7%,同比下降3.37 个百分点。 公司嵌入式产品占比逐步提升,核心产品保持稳定,其中,吸油烟机毛利率为60.80%,同比下滑1.72 个百分点;燃气灶毛利率为59.36%,下滑1.06 个百分点。销售费用率30.96%,同比下降2.65 个百分点,管理费用率6.41%,相较基本持平。由于公司Q1 确认0.59 亿元政府补助,公司净利润率18.69%,同比提升1.95 个百分点。其中,Q2 净利润率18.86%。 (3)渠道深化提速,建研发中心提升核心实力。 渠道建设全部提升,继续加强在一二线城市优势,新建3 家体验店,三四线布局落地提速,新增214 家专卖店。同时,在新兴电商渠道继续领先,核心厨电占有率达28%,在工程渠道保持与重点房地产客户合作,加大2B 力度。公司围绕技术驱动目标继续加大投入,H1 研发投入金额为0.89 亿元,+35.10%,同时17 年新成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,不断加大对龙头产品的研发升级。 投资建议:随着公司嵌入式产品的全面渗透,渠道下沉的持续发展,虽然房地产市场销售波动带动全行业增长,但随着人工成本原材料价格提升,体现龙头企业规模优势,智能化制造的普及,有望进一步提升市场份额。预计2017-19 年EPS 为1.73/2.24/2.90 元,对应PE 分别24/18/14倍,给于“买入”评级。 风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。

事件 公司公布2017年业绩快报 公司公告业绩快报,17H1收入+20.1%至69.1亿元、归母净利润+26.9%至5.97亿元。 公司预计2017年8月31日披露中期报告。 简评 主营业务表现良好: 公司2017年H1收入69.1亿元,+20.1%;其中,Q2收入+13.1%。内销产品结构优化提升,周转速度加快,市场份额保持优势;公司炊具七大品类依然保持行业领先地位,同时加强了线上渠道的扩展,提升份额增长潜力。厨房小电器方面,公司持续发力产品创新,推出IH类电饭煲、破壁机等产品,加强新品类市场渗透,布局未来厨电消费市场。 同期,外销在海外市场需求复苏中提升,有较快增长。公司不断强化与SEB集团融合,随着研发、设计、制造等方面的不断协同提升,将有利于公司长期竞争力的增强。 综上,2017年H1公司实现净利润+13.6%。同时,由于去年下半年,公司完成2家下属子公司的各25%的少数股东权益收购(苏泊尔家电制造、武汉苏泊尔炊具),少数股东损益大幅减少,H1归母净利润增长更为明显,达到5.97亿元,+26.9%。 成本控制良好,费用比例同比稍有提升: 2017年H1,在原材料价格提升压力下,公司成本端依然保持较好表现。同时,由于公司在促销、广告持续加大营销力度,在电商、终端及运输环节投更大入,不断加强在三四级渠道下沉,费用随销售规模带动而有所提升,公司销售费用+25.1%,销售费用占营业收入比例稍有提升。同期,由于受到人民币汇率波动影响,不利波动导致今年以来,汇兑损失243.3万元,去年同期收益350.1万元,但整体影响较小。 投资建议: 考虑到厨房小家电依然具备高成长性,公司持续把握产品创新趋势,保持份额优势,同时在渠道资源/品牌建设不断发力,目前三四级市场已初具规模、多元化品类增势强劲,依然看好未来业绩增长。维持公司“买入”评级,预测2017/18/19年EPS为1.62/1.96/2.30元,PE24/22/20倍。 风险提示:原材料成本提升;海外市场需求减缓;品类增长不及预期。

投资收益下滑仅有短期波动影响,全年业绩依然看好 我们认为投资收益下滑仅由于联营公司一次性资产减值造成,未来依然有转回可能,不影响全年业绩高增速。同时,公司业绩兑现主要集中在、三四季度,在燃热产品稳健增长,以及壁挂炉和厨电行业高速成长提振下,公司全年业绩依然具备较强的成长预期。 燃热细分领域龙头,份额优势明显 公司龙头地位稳固情况下,结合产品均价的提升带来稳定业绩增长。根据中怡康数据,公司燃热产品市场份额保持行业第一,16年为16.71%,万家乐与美的为第二梯队,份额在13%左右。2017年燃气热水器保持稳健增长,根据产业在线数据,1-5月行业出货增长3.91%。 同时,燃气热水器销售受到气化率提升影响显著,结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况,燃气热水器未来几年增长确定性极强。 壁挂炉市场成长性强,煤改气政策利好明显 公司17年燃气壁挂炉新生产基地投产,并随着市场需求的快速增长,短期产能目标预计超过80万台,并在市场需求释放下,产能逐步释放扩大,政策东风下有望大幅提升全年业绩。 2016年起,在中央及各地政府先后推出“煤改气”政策的促进下,壁挂炉销量实现同比35.04%增长。17年京津冀及周边地区响应积极,同时,在“禁煤区”建设需求以及“煤改气”补贴政策的强吸引力促进下,预计依然保持超预期增长。 我们估算到2020年,环京津冀六省待改进农户数达4190万,对国产壁挂炉需求量超2414万台,平均每年603万台,未来成长空间明显。 投资建议:我们认为公司为燃气热水器龙头,扣除投资收益的一次性影响后,H1主营增长依然稳健,全年业绩在壁挂炉及厨电品类的高速成长推动下,依然有望保持较快增长。 预计2017-19年EPS为1.18/1.66/2.24元,对应PE分别19/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,海外需求不景气;原材料成本上涨。

事件: 飞科电器:中报业绩预增50%~60% 公司于2017年7月10日发布中期业绩预告,归母净利润同比增长50%~60%,上年同期归母净利润为2.46亿元,每股收益为0.61元。 公司预计于8月16日发布2017年中报。 简评: 个人护理类小家电龙头,市占比持续提升 公司个护小家电占比持续提升,已经与飞利浦形成鼎立之势。根据Euromonitor统计,截止2016年,在个人护理电器大品类下,公司品牌零售销售量占比达13.9%,居行业第二,同期飞利浦占比为19.0%,依然保持行业领先,但占比下滑趋势延续。除公司与飞利浦外,松下、Oral-B、泰昌分列三到五名,但占比均处于较低水平,难以与龙头形成有力竞争。 小家电品牌力持续上升,控成本助力稳步成长 依托目前公司高品牌知名度,以及目前公司产品处于细分行业中较安全层面,未来提价空间大,对标海外竞争对手产品品质提升较快,而终端售价仍存在较大差距,公司主要产品电动剃须刀和电吹风产品竞争优势已开始显现逐步,涨价逻辑长期成立。 我们认为公司作为个人护理小家电龙头,对比国内其他厂商,轻资产运营模式下着力盈利核心环节,毛利率持续提升。同时,公司加强运营管控,对比国内其他品牌成本端优势明显。 渠道及品类扩张,成长空间大幅增长 公司把控品牌与渠道能力行业领先,17H1继续推动电商渠道扩张,线上渠道实现销售收入同比大幅度增长,未来依然将是公司收入增长最快领域。 同时,公司延续了在个人护理类产品的创新力度,以洁面仪、补水仪、滋养仪、蒸脸器等美颜理容产品研发稳步推进,同时以加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等家居生活产品已取得阶段性成果。未来公司通过发力新小家电品类,通过新品发布,产品升级渗透加速,并与消费升级趋势匹配,将持续扩大成长空间。 投资建议: 我们认为,公司多年的精细化经营模式将盈利能力发展至行业领先水平,未来成本及品牌优势将有助于公司继续开拓市场,扩大领先优势。预计2017-19年EPS为2.14/2.81/3.55元,对应PE分别27/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,需求不景气;原材料成本上涨。

“煤改气”政策频出,带动公司业绩全面提速。 中央及各地政府在2016年起先后颁布多项政策推进农村地区“煤改气”实施,京津冀及周边地区“2+26”城市也纷纷响应,在“煤改气”设备购置、管线迁入、运行等环节推出补贴政策。另外,“禁煤区”建设任务迫在眉睫,也加速推进了冬季清洁取暖的铺开。 2016年国内壁挂炉市场销量实现同比35.04%增长,达158万台,近5年平均增速15.46%。另外农村人口基数庞大,环京津冀六省农户数达4190万。我们据此估算到2020年,全国壁挂炉总需求量2682万台,其中国产壁挂炉需求量2414万台,平均每年603万台。公司17年燃气壁挂炉生产基地投产,随着市场需求快速增长,合计超过80万台产能逐步释放扩大,政策东风下有望大幅提升全年业绩。 燃气热水器龙头,厨电市场份额稳定。 燃气热水器销售受到气化率提升影响显著,结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况,燃气热水器未来增长确定性极强。根据中怡康数据,2016年,公司燃气热水器零售市场份额达16.71%,保持全行业第一。同时2017年3月燃气热水器均价3月超过2800元,同比+9%,年度累计+11%。在龙头地位稳定情况下,产品均价持续提升带来持续的业绩高增长。同时,公司在燃气热水器技术的研发储备强,在南方省份气化率提升、北方省份“煤改气”助力天然气管道铺设背景下,公司龙头产品的相对竞争力强,在燃气热水器市场空间或进一步打开。同时,公司作为唯一热水器企业拟投资入伙睿灿投资,参与恒大地产增资,未来工程渠道资源有望增强。 携博世合资,高中产品线布局清晰,市场空间可期。 公司与博世投资设立合资公司,公司出资1.5亿元,占50%股权,投产后预计电热水器年产能可达400万台、热泵年产能达10万台、水箱年产能达15万台、年生产平板太阳能容量100万平方米。博世产品定位高端,产品均价超3800元,主要与高端品牌林内、能率、方太、A.O.史密斯等竞争。目前博世市占率仍较低,依托万和渠道,未来市场空间及竞争力有望大幅提升。同时,1)公司产能具备规模优势,与博世研究能力和先进生产技术有强协同效应,成本端规模优势叠加合资产品均价提升,有望大幅提升公司盈利水平。2)公司本土化的运营与博世产品力、品牌力的配合,显著提升品牌的实力,分享人口基数带动的市场快速增长。 厨电市场份额稳定,直接分享行业均价提升红利。 根据中怡康数据,16年燃气灶零售额为236亿元,同比增长9.8%,线上线下均价均有4%以上提升。公司在燃气灶市场份额稳定,零售量居于市场前五,产品均价的稳步提升将带给公司更强的业绩预期。 投资建议:我们认为公司燃气热水器产品具备竞争优势,壁挂炉产能在17年大幅提升,随着壁挂炉和燃气炉的渗透率提升,公司燃热全产品线有望进一步协同增长,预计公司全年销量增长超过30%。预计2017-19年EPS 为1.22/1.57/2.07元,对应PE 20/16/12倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨;人民币汇率变化,导致海外收入下滑; 宏观环境不确定性增加,行业景气度下滑。

观点一:股权相对分散,利于职业经理人治理;激励分享利益,机制稳固利好长期发展。 股权分散,透明治理,长效稳定。截止2017 年一季报,公司前十大股东持股比例不足百分之五十,减持后何享健先生为公司实际控制人。 相对而言,公司股权分散,且对职业经理人有相当足够的信任,治理机制透明。 同时,经理人与股东利益绑定的激励机制,是公司长期稳定发展的重要基石。 观点二:QFII 等长期资金青睐优质白马。 存量资金博弈下,避险需求依然明显,在资金面临预期收益率下行和市场波动增大的双重压力下,优质白马的成为最好的选择。因此,我们看到,一季度基金前十大重仓股中,共有139 只公募基金持有美的股票,总市值超70 亿元。 同时,自2016 年12 月深港通开始交易以来,公司股票也成为了海外资金青睐白马标的,截止2017 年5 月15 日,深港通资金持股比例达到3.76%。 观点三:基本面稳定,产业链延伸提升估值空间。 公司作为全品类家电制造龙头,在各细分行业都具备超强竞争力,白电小家电基本处于行业领先地位,未来两年厨电将发力拓展,各项业务均衡发展,销售周期波动影响降低。随着公司“产品领先、效率优先、全球经营”战略的不断深化,随着库卡和东芝的业务并入,公司将逐步实现国内外市场联动,多项业务线协同的发展路线,我们预计在未来三条主要业务模块整合后,公司将家电行业引入新估值体系发展阶段。 ·白马龙头基本面稳健,预计17 年业绩增长10%~15%。 公司基本面相对稳定,主要业务竞争格局持续优化,且公司均有超行业预期表现,结合盈利预测,预计17 年全年业绩增速10%~15%。 ·把握小家电及厨电需求的快速增长。 小家电多品类领先,未来重点发力油烟机、燃气灶、洗碗机等厨电市场。 投资建议:预计2017-19 年EPS 为2.69/3.47/4.46 元,对应PE 分别13/10/8 倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本提升;人民币汇率波动加剧;天气因素导致需求不振。

(1)空调龙头增长继续领跑,Q1业绩增27.0% 2017Q1实现营业收入296.8亿元,+20.5%,符合行业出货增速。空调行业整体增速优秀,根据产业在线数据,2017年1-3月,行业增速32.9%,格力整体增速42.5%,内外销增速均高于行业平均,龙头地位依旧保持,压货能力强势,从我们的调研来看,压货水平也略高于行业水平,但是龙头企业对渠道控制能力强,未来通过定价权和渠道控制将带动行业趋势。 综上,一季度公司实现净利润40.1亿元,+27.0%;一季度由于确认金融资产公允价值变动损益3.6亿元等非经常性损益影响,扣非后归母净利润36.1亿元,+15.3%。 (2)毛利率回升,费用管控延续严格,净利润率达到13.8% 公司2017Q1整体毛利率为35.1%,同比增0.6个百分点。2016年下半年以来的原材料价格压力得到缓解,毛利率环比+5.6个百分点,产品价格在新品推出及产品升级的过程中逐步提升。 2017Q1销售费用率14.8%,下降2.9个百分点;管理费用率4.6%,下降0.3个百分点。主要由于公司汇兑损益同比大幅减少,财务费用为-0.7亿元,去年同期为-10.9亿元。公司2017Q1净利润率13.4%,同比上涨0.8个百分点。 (3)渠道库存水平整体稳中有升,气候变化成为后续关注 从调研数据来看,目前的行业整体库存较往年同期处于中上水平,随着房地产数据滞后性需求以及三四线城市的需求提升,市场预期空调行业景气度略有提升,但是随着新冷年周期临近,气候原因与渠道压货布局成为后续核心公司的增长分水岭,需持续关注。 (4)外销未来成为公司业绩弹性贡献点 随着汇率以及原材料价格波动趋于稳定,海外经济复苏将会持续利好社会可选消费品总额提升,家电销售增速将随之同步,空调出口数据将持续向好。 投资建议:预计2017-19年EPS为3.32/4.04/4.72元,对应PE分别10/8/7倍,给于“买入”评级。 风险提示:安装卡数据分化较大,原材料成本提升;人民币汇率波动加剧;天气因素导致需求不振。

事件 公司公布2017年一季报,营业收入597.6亿元,+55.9%;归母净利润43.5亿元,+11.4%。实现EPS0.67元。Q1库卡及东芝已经并表,剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增长22%。公司原主营业收入+31.0%,净利润+22%。另库卡集团实现营收58.1亿元,+26.0%,净利润2.0亿元,+27.0%;东芝家电实现营收37.8亿元,净利润-1.9亿元。 简评 (1)并表后规模效应助力公司全业务线并轨发展 2017Q1实现营业总收入597.6亿元,+55.9%。库卡及东芝并表,对营收影响显著。其中,库卡集团实现营收58.1亿元,+26.0%,东芝家电实现营收37.8亿元。利润-1.9亿元,同比开始改善。 在空调业务1-3月公司总销量达到912.0万台,+26.1%,累计市占率达26.0%。其中,内销382.0万台,+46.9%,市占率22.3%;外销530.0万台,+14.5%,市占率29.6%,虽然略低于行业整体增速,但是基于T+3策略,公司具备安全的备货安排策略。 综上,一季度公司实现净利润43.5亿元,+11.4%。扣除Q1确认的资产摊销费用6.0亿元影响,公司净利润+22.0%。 (2)成本和摊销费用影响依旧明显,净利润率承压 公司2017年Q1整体毛利率为25.3%,同比降4.9个百分点。基于并表的因素,应分部进行计算。2016年下半年以来的原材料压力影响依然明显,预计持续到Q2将出现改善。同时由于库卡主营毛利率较低,并表后对公司毛利率有一定影响,库卡所处行业估值与目前主业估值体系不同,估值安全性及业务增长性未来将逐步显现。 Q1公司销售费用率11.4%,下降1.5个百分点;管理费用率5.3%,由于摊销增长较为明显,上升1.0个百分点。同时,财务费用为-1.8亿元。公司2017Q1净利润率7.3%,同比下降2.1个百分点。 家电终端价格在新品陆续推出及产品结构升级的过程中逐步提升,成本影响预计在今年Q2将逐渐弱化。同时,资产摊销还将对盈利有较大影响,预计在17年年内摊销带来的净利润下降在20亿左右。整体而言,库卡、东芝对公司在研发实力、制造能力、品牌力均正向提振,预计在公司强大的整合能力下,全年利润增长依旧显著。 (3)产业整合,协同发展,发掘集团长期增长潜力 公司保持高效管理能力及执行能力,17年在东芝家电分部整合力度加强,发挥品牌优势,预计实现扭亏。库卡分部一方面与公司制造产业协同,提升公司自动化生产能力,另一方面通过提升库卡在中国运营能力,收入将快速增长。17年,公司海外并购带来的长期增长潜力逐步释放,财务并表优势也将逐步体现。 投资建议:预计2017-19年EPS为2.69/3.47/4.46元,对应PE分别13/10/8倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本提升;人民币汇率波动加剧;天气因素导致需求不振。

公司公布2016年报,营业收入69.9亿元,+10.8%;归母净利润4.3亿元,+52.0%;基本每股收益为0.75元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司同时公布2017年一季报,营业收入17.5亿元,+26.2%;归母净利润0.6亿元,+49.0%;基本每股收益为0.11元。 并预计公司2017年上半年,业绩增30%~60%,归母净利润区间为1.9~2.3亿元。 (1)海外需求回暖,主营产品增长稳健。 2016年,公司营收69.9亿元,+10.8%。其中四季度营收17.8亿元,+20.5%。2017年一季度,在海外需求逐步回暖的带动下,实现营业收入17.5亿元,+26.2%。16年主营业务中,小家电产品共销售8359.3万台,+14.6%。其中电热式厨房电器实现收入36.6亿元,+2.1%。电动式厨房电器收入17.4亿元,+7.8%。家具电器收入8.8亿元,+12.6%。公司其他小品类家电发展迅猛,实现收入5.8亿元,+168.1%,其中直发刷产品收入较上年增1.9亿元。公司海外销售比例达89.1%,海外优质客户订单稳定,增长10.9%符合预期。综上,公司实现归母净利润4.3亿元,+52.0%。其中,四季度归母净利润1.0亿元,+69.3%。而2017年一季度延续了超预期表现,归母净利润0.6亿元,+49.0%。 (2)短期成本压力逐步缓解,产品结构优化看好毛利率增长。 公司毛利率达到20.1%,+1.7个百分点。由于公司直接材料成本占成本的比例达76.5%,受到原材料价格波动影响明显,其中四季度在原材料价格提升压力下,毛利率为17.9%,-3个百分点。目前原材料价格已经进入稳定状态,成本压力逐步释放。17年一季度,毛利率为18.4%,降1.0个百分点。主要产品结构优化明显,电热类厨房电器毛利率达19.8%,+2.2个百分点;电动类厨房电器毛利率达24.0%,+2.0个百分点;家居电器毛利率为15.7%,-0.2个百分点。同时,销售费用率4.3%,-0.1个百分点,管理费用率8.5%,-0.1个百分点。综上,公司净利润率6.2%,+1.7个百分点。其中,四季度净利润率5.8%。 (3)小家电龙头深化外销营销,内销拓展带动盈利增长。 公司继续扩展小家电品类,加大研发投入,开发与海外优质客户在厨房电器、家居电器、婴儿电器、个护美容等产品领域合作。同时加强国内市场开拓,依托高毛利水平带动公司盈利能力稳步提升。投资建议:预计2017-19年EPS为0.85/1.03/1.25元,对应PE分别23/19/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧,产品均价下滑。

事件 公司公布2016年报,营业收入44.0亿元,+18.2%;归母净利润3.3亿元,+57.7%;扣非后归母净利润3.1亿元,+74.7%;基本每股收益为0.91元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司同时公布2017年一季报,营业收入11.6亿元,+32.0%;归母净利润0.8亿元,+60.9%;扣非后归母净利润0.7亿元,+46.0%;基本每股收益为0.21元。 简评 (1)主营增长稳健,橱柜增量收入实现高增长 2016年,公司营收44.0亿元,+18.2%。其中四季度营收13.7亿元,+26.3%。2017年一季度,在地产滞后提振效应及原材料涨价预期带动渠道库存提升影响下,延续了营收高增长,实现营收11.6亿元,+32.0%。 16年主营业务中,厨房电器销量达到623.3万台,+12.7%。其中油烟机业务实现收入18.5亿元,+14.1%。灶具业务收入达到13.0亿元,+19.6%。热水器业务收入8.3亿元,+12.1%。公司橱柜业务跨越式发展,销量达到4.2万台,+67.0%,实现收入2.2亿元,+104.0%。同时公司在消毒柜、微蒸烤、净化器等厨电产品领域均有稳健收入增长,实现收入5.0亿元,+22.7%。另公司电商渠道收入8.2亿元,+33.54%;工程渠道收入1.4亿元,+13.9%。 综上,公司实现归母净利润3.3亿元,+57.7%。营业外收支减少,扣非后归母净利+74.7%。四季度归母净利润1.0亿元,+38.3%,2017年一季度业绩大幅超预期,归母净利润0.8亿元,+60.9%。由于对经销商违约罚款增加,扣非后归母净利润+46.0%。 (2)主营盈利能力提升明显,带动净利率提升超预期 公司毛利率达到41.0%,同比增2.4个百分点。其中,四季度在原材料价格提升推高成本压力下,毛利率40.7%,同比降0.9个百分点。公司产品结构保持稳定,其中,油烟机毛利率达40.7%,较上一年度提升3.2个百分点;灶具毛利率为42.0%,毛利率增4.0个百分点;热水器毛利率为38.9%,毛利率增5.8个百分点。销售费用率25.1%,同比增0.9个百分点,管理费用率7.7%,下滑0.3个百分点。综上,公司净利润率6.8%,同比提升1.2个百分点。其中,四季度净利润率7.6%。 (3)深化高端定位转型,精细化管理提升经营效率 公司继续深化高端品牌定位,从品牌、产品、公关、媒介多维度实施品牌战略计划,带动公司盈利能力稳步提升。精细化经营,提升管理效率和成本管理能力。投资建议:预计2017-19年EPS为1.26/1.69/2.22元,对应PE分别28/21/16倍,给于“买入”评级。 风险提示:厨电行业竞争加剧,产品均价下滑;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。

(1)厨电龙头收入增长继续领跑,发力嵌入式产品布局未来 2017年一季度实现营业收入13.6亿元,+34.0%。地产销售滞后效应对主营提振明显,龙头份额继续集中。根据中怡康数据,油烟机零售量/零售额占有率达到17.9%/25.8%,+1.2/1.6个百分点;燃气灶零售量/零售额占有率达到14.7%/21.9%,+0.7/0.8个百分点;消毒柜零售量/零售额占有率达到12.0%/21.6%,+2.5/2.9个百分点。嵌入式产品在低基数增长较快,嵌入式烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机产品销量+145.6%/166.8%/111.2%/1251.6%,未来将持续高于传统厨电产品增速。 我们认为公司作为行业龙头,在厨电高速增长的背景下,公司在油烟机和燃气灶上均具备竞争优势,随着低层级市场需求的逐步释放,公司较高的增长速度有望保持,在今年房地产带动后端消费的基础上,公司厨电销量将具备高速增长的基础,目前顺应消费升级,产品提价也将符合成长趋势。 一季度净利润2.5亿元,+54.3%;一季度由于确认政府补贴收入4392.0万元,营业外收入5456.0万元,+412.9%,因此扣非后归母净利润2.1亿元,+33.1%。 (2)提价推毛利率提升,营销延续收入增速 公司2017年一季度整体毛利率为59.0%,同比增0.5个百分点。原材料价格上涨势头下,公司产品价格在新品推出及产品升级的过程中逐步提升,进一步提升盈利水平。 一季度随着销售营销规模扩大,销售费用率34.6%,上涨1.7个百分点;管理费用率7.1%,下降0.6个百分点。财务费用为-1662.5万元,公司银行存款利息收入同比大幅增加。公司2017Q1净利润率18.5%,同比上涨2.4个百分点。 (3)着眼海外打开持续增长空间,新品类长期增长确定 从国内的产品品类拓展,加上全球化战略的逐步推进,公司基于深厚的品牌影响力和市场定价把控能力。公司产品具备竞争优势,随着嵌入式产品等新品类渗透率逐步提升,多层次覆盖市场需求,长期增长稳定且确定。 投资建议:我们认为地产整体数据向好,厨电需求整体预计2017-19年EPS为2.25/2.92/3.77元,对应PE分别25/19/15倍,给于“买入”评级。 风险提示:厨电行业竞争加剧,产品均价下滑;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。