事项 近日我们与高管对公司战略以及近况做了交流。 主要观点 1、 北京医疗机构新一轮招标在即,以及社区医院药房托管招标,保证医药商业收入30%左右的增速。2015年上半年北京将启动新一轮医疗机构招标, 招标带来增量在公司历史上已多次验证。另外北京医药分开改革的大背景下,社区医院将药房托管给商业公司,医院从商业公司获取返利。公司作为石景山社区医院独家药房托管的商业公司,模式有望在北京其他区域的社区医院推广。 2、 全国布局高值耗材代理平台,与合作方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。预计14年收入15亿元,15年并表后达到40亿元的规模。公司目前已经是全国最大的心内科(市场规模200亿)高值耗材销售平台, 接下来计划进入骨科领域(500-600亿元规模)。合作关系中,公司提供资金和高值耗材物流平台的支持,对方为当地客户提供专业服务。高值耗材平台计划未来两年上市,平台内的14家企业按照收入和利润贡献分取股权,公司通过好的机制控制被收购方、调动对方的工作积极性。 3、 战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家, 计划与大的品牌机构一起做,政策放开时将大力推广。侧重点按先后排序为,全程有效的质量监控、每个处方对应药师服务、价格优惠、配送服务。 4、 投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的动作。我们预计公司14-16年经常性业务的EPS 为0.93、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示 1. 北京新一轮医疗机构招标低于预期 2. 高值耗材整合进度及磨合情况低于预期

事 项 金陵药业、南京鼓楼医院、以及安庆石化医院的32个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》。金陵药业出资1.37亿元持有安庆医院87.77%股权,每1元原始出资额对应的股权转让价格为8元。股权转让后的股权比例为金陵控股87.77%,鼓楼持有10%,部分职工持有2.23%。 主要观点 1、鼓楼医院参与管理,提高了金陵收购医院的成功概率和议价能力。安庆医院13年营业收入为1.8亿元,报表披露的净利润为287万元,盈利可改善空间很大。金陵药业以1.37亿元收购安庆医院87.77%的股权,此次收购价格我们认为非常合理。可见金陵药业引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方这种模式,对于面临发展瓶颈的被收购医院非常具有合作吸引力。 2、安庆石化医院区位优势明显,二次改制可激活成长潜力及促进利润释放。我们预计未来2至3年公司单床位收入可达到50-60万元,15、16年贡献净利润分别为0.1亿、0.17亿(净利率按15年5%、16年7%计算)。安庆医院力争三至五年达到三级医院的水平,并培养1-2个专科成为省级重点专科。安庆石化医院为二级甲等医院。医院占地面积3.5万平米,实有床位562张,设有29个临床、医技科室,现有职工737人。安庆市2013年全市户籍总人口620万人,消费潜力大;安庆医院距离南京市区仅3小时车程,南京鼓楼医院的品牌在安庆有很强辐射力;安庆医院是安庆市医保定点及唯一工伤康复定点医院;安庆医院烧伤整形科是安庆市独有学科,神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科,医院专科建设具有进一步挖掘提升的基础。 3、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。考虑到安庆医院的利润贡献,上调15、16年EPS分别为0.02、0.03元。我们预测公司14-16年EPS为0.36、0.45、0.53元,对应PE分别为40X、32X、27X,给予推荐评级。 风险提示 1. 新医改的推进对制药业务造成压力 2. 医疗服务业务的进展速度低于预期

事项 公司拟向194名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总量为660 万股,约占本激励计划签署时公司股本总额72,136 万股的0.19%,本激励计划授予的限制性股票授予价格为6.46元/股。 主要观点 1.股权激励面广,涉及公司194 名核心员工。公司此次拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干等在内的194 名公司员工进行股权激励,占公司全部员工数的11.84%,授予价格为不低于本计划草案摘要公告前20 个交易日公司股票交易均价12.92 元的50%,即6.46 元/股。本次股权激励涉及面广:其中,包括董事、高级管理人员6 人,授予128 万股, 占19.40%;中层管理人员及核心骨干188 人,授予467 万股,占70.75%; 预留65 万股,占9.85%。本次股权激励涉及母公司及上海大药房连锁、上海医药药材、广东康爱多、亳州中药饮片、长白山人参产业园、上海金皮宝、广东皮宝药品、汕头太安投资等在内的8 家子公司,而刚刚完成收购的医药电商平台广东康爱多获授86 万股(占全部股权激励的14.45%), 凸显公司对药品电商领域的重视和其战略意义。 2.业绩承诺保障,彰显未来经营信心。 公司业绩考核以2014 年业绩为基准, 承诺2015 年-2017 年公司实现的营业收入和扣非净利润较2014 年增长分别不低于50%、105%、195%(CAGR=43%)和30%、70%、145% (CAGR=35%),该股权激励解锁条件高于我们之前对于公司的预期(2015-2016 年净利润增长34%、26%)。公司需要承担2015 年-2017 年股权激励费用为1618 万、674 万和276 万元,我们预计公司2015 年-2017 年归母净利润增速将达到39%、31%和45%。公司对未来经营充满信心。 3.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016 年EPS 为:0.27 元、0.37 元和0.49 元,同比增长45%、39%和31%,目前股价对应PE 为45X/33X/25X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为未来业绩贡献亮点;收购康爱多实现公司线上线下业务融合,布局爆发式增长的药品电商领域;股权激励方案推出,护航公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项 我们近日就公司药品经营、平地参种植等情况,和公司高管进行了深入交流, 同时调研了公司非林地参种植基地,结论如下。 主要观点 1.全年业绩稳定增长,人参业务板块发展将加速。期间费用大增导致三季度业绩大降两成:公司前三季度营收5.25亿元(+10.25%);净利润为0.68亿元, (-5.95%);扣非后为0.55亿元(-11.53%)。其中,Q3单季度营收为1.84亿元(+12.79%);净利润为0.19亿元(-21.79%);扣非后净利润为0.14亿元(-23.36%),主要是由于第三季度期间费用率同比提升5.64bp 所致。公司的货币资金同比减少32%(环比减少20%),预付款项同比 1329%(环比增加1015%),主要是购买鲜参和红参所致;其他应收款同比165%(环比增加569%), 采购鲜人参的备用金增加所致;存货同比增加94%(环比减少3%),主要是采购红参和人参种植增加所致。管理费用同比增长64%,主要是员工工资和社保增长所致;销售费用同比增长13%(与收入增速一致);财务费用主要是短期借款增长所致。 公司公告称,预计全年业绩增幅为0%~20%,Q4 利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等;我们预计全年利润增长10%-20%,人参业务板块有望成为公司未来3 年利润的核心贡献点。 2. 收购暂停不改公司人参产业的发展布局。终止定增项目主要是价格因素, 不会影响公司发展人参行业的原有战略布局。我们预计目前公司人参存量800 吨左右(含自己种植的平地参),公司人参饮片项目预计明年初动工,汉参系列产品预计15 年会逐步推向市场。随着今年第二批(440 余亩)平地种参的收获,公司平地种参技术将再次得到检验,从原料到生产加工的贯通,为公司今后大力发展人参产业打下坚实基础。 1. 药品主业稳定增长,参业蜂业打造大健康产业。今年前三季度除了受招标影响清开灵注射液收入下滑外,公司其他产品保持了稳定增长,公司占市场主导的生脉注射液基本稳定,前三季度增速5%左右;香丹注射液提价后销售额增长50%以上;核心品种振源胶囊实现20%增长,心悦胶囊增速超过30%。此外,公司开始进行永泰蜂业的整合,今年完成了人员调整,后续会加大研发、销售等重建,今年受政府采购减少影响,未来会加大新产品开发和市场推广速度,将蜂业和参业结合,强化向大健康产业发展的战略目标;同时公司还将积极布局人参系列化妆品领域,实现品类丰富的人参大健康产品群。 2. 投资建议:“推荐”。公司掌握非林地人参种植核心技术,人参行业景气度提升凸显非林地栽参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应的PE为48X/42X和36X,给予“推荐”评级。 风险提示. 1. 人参饮片项目进展低于预期风险。 2. 原材料价格波动及人参种植风险。

事项 公司拟向不超过10名的特定对象以不低于25.40元/股的价格非公开发行不超过2170.90万股,锁定1年,募集不超过55141万元,用于国际原料药出口基地项目、药品制剂制造5#车间项目、营销网络建设项目、补充流动资金,募集资金投资额分别为22886、12200、5055、15000万元。上述4个项目投资总额为72255万元,投资总额分别为40000、12200、5055、15000万元。 主要观点 1.投建国际原料药出口基地,为未来原料药进入欧美市场打下坚实基础。公司将按照FDA及EDMF国际标准建设国际原料药出口基地,建成后将形成约200吨原料药产能,生产18种原料药,产能最大3种为非诺贝特(降血脂)100吨、加巴喷丁(抗癫痫)50吨、硝酸益康唑(抗真菌)44吨。基地主要用于满足公司自产制剂生产需求,其余外销给国内外客户。基地建成后,既从源头上提升公司制剂的品质,也为未来原料药进入欧美市场打下坚实基础。项目建设期预计18个月,建成后,第一年投产期50%达产,第二年全部达产。 2.投建高标准药品研发试生产专用车间,提升公司新品研发效率。公司拟投建药品制剂制造5#车间,作为高标准药品研发试生产专用车间。公司有30多个产品的研发即将开展,目前新产品研发试生产需占用生产车间,与日常生产存在冲突,影响了研发进度。专用车间的投建将有助于区分研发试生产与日常生产,提升新品研发速度和效率。预计车间建设期为2年。 3.扩建营销网络,增强营销实力。基于现有营销网络,公司将在华北、华南、东北等地的21个城市增设和扩建营销网点,即北京为中心,上海、南京、徐州、广州、武汉、重庆、西安、沈阳等8城市为重点,杭州、济南、合肥、天津、石家庄、太原、南宁、成都、长沙、郑州、长春、哈尔滨等12城市为辅。 同时,还将投建营销信息化管理系统,提升营销管理效率,降低管理成本。 4.补充流动资金,以代理国际知名药企品种,加快自研新品导入,扩大现有业务。代理国际知名药企品种既扩充了公司细分领域的产品线,也有利于公司与国际巨头企业进一步深入合作。目前已取得了美维松(米库氯铵注射液,肌松药)和文诺方汀(羟乙基淀粉130/0.4氯化钠注射液,血液容量扩充剂)国内独家代理权,还有一代理品种即将签约;自研新品方面,公司近2年先后取得度洛西汀、瑞芬太尼生产批件,另有阿立哌唑即将上市,亟需前期的市场推广及渠道铺设等投入,流动资金的补充,有助于公司尽快实现上述产品的增长。 5.盈利预测与投资建议。暂不考虑新增股本,预计14~16年EPS为0.56、0.71、0.89元,对应PE为49、39、31倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:1)药品降价;2)药品研发进度低于预期;

事项 1、公司发布三季报,Q1-Q3营业收入为20.9亿元,同比增19.1%;归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,同比增21.48%;基本每股收益为0.79 元, 符合预期。 2、公司以1.76亿收购贵阳高科全资公司西安精湛医药科技持有长安国际26.5% 股权,正与贵阳高科技投资、香港正捷协议收购所持长安国际7.68%、38.67% 的股权,拟收购价格分别5103万、2.57亿。 主要观点 1.业绩符合预期,处方药板块保持快速增长。2014年Q1-Q3公司营业收入为20.9亿元,同比增19.1%;归属于母公司所有者的净利润为3.08 亿元,同比增21.48%;扣非后净利润同比增长24.3%。(1)分产品来看:预计Q1-Q3 艾迪增长14%,单季度增长10%左右,;洛铂增长40%+,保持快速增长;银杏达莫略诱下滑;妇炎消受招标进度及收购整合影响,低于预期,全年预计2000 万元;中盛海天8 月份并表,贡献5000 万收入,1000 余万利润。 2. 长安国际股权问题顺利解决。公司已以1.76 亿收购贵阳高科全资公司西安精湛医药科技持有长安国际26.5%股权,拟分别以5103 万、2.57 亿收购贵阳高科技投资、香港正捷协议收购所持长安国际7.68%、38.67%的股权,收购完成后持有长安国际100%股权。长安国际13 年收入1.02 亿,净利润3600 万, 预计14 年收入1.4 亿,净利润5000 万,收购价格相当于14 年13X,估值合适。长安国际核心产品为第三代铂类洛铂,公司自2009 年10 月起已代理销售长安国际制药产品,洛铂已成为公司核心产品之一,本次收购完成,长安国际制药产品将完全整合到公司销售资源中,有利于长安国际制药核心产品做大做强, 同时消除产品所有权的不确定性。 3. 销售平台价值突出,预计未来将继续整合优质品种资源。公司以营销见长, 营销网络目前覆盖全国1100 余家主要的三级医院,2000 多家二级医院,600 多家一级医院和5,000 多家其他医院。2014 年起着手销售改革,推行合伙人销售制度在这种制度下可以充分调动销售人员积极性。同时我们认为,目前公司的营销架构有利于充分发挥公司的渠道优势,外延整合优质品种资源。预计公司将继续依托其目前的销售平台,外延并购强烈,公司7 月份公告收购中盛海天,此次解决长安国际股权问题,外延扩张仍将加速推进。 4. 维持“推荐”投资评级。小幅下调预计公司14-16 年EPS 至1.33、1.73 及2.16 元,当前股价对应PE 分别为28.0、21.6、17.3 倍。公司产品线结构逐步改善,销售平台价值突出,外延预期强烈,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品最高零售价下调风险;渠道下沉不及预期

主要观点 1. 医药是公司唯一核心主业,利润释放加速。公司是以中成药和化药为主的民营医药制造企业,同时通过参股,控股多家子公司涉足公路,矿山和证券业。 2013年,公司中成药、化学药、食品、公路业务收入占比分别为52.57%/46.14%/0.56%/0.11%,医药主业占营业收入比重一直维持在99%以上。 近两年,公司医药主业发展增速明显加快。2014年分季度来看,预计医药工业(营业利润扣除投资收益部分)Q3+93.4%,Q2+58.4%,Q1+30.7%,利润增长加速。 2. 管理层持续增持,彰显信心。吉林敖东药业集团股份有限公司的前身是1957年成立的国营延边敦化鹿场,于1981年建立敖东制药厂,1993年改制,1996年10月28日在深交所挂牌上市。公司96年即完成股份制改革上市,但是在10年之前公司职工(1029名)及其他的一些投资者通过敦化金诚实业持有上市公司23.7%的股权,10年公司参股公司广发证券上市之时,公司40余位核心高管完成了相关股权清理工作,目前持有金诚实业73.89%的股权。14年6月19日,公司9位核心高管增持177万股,持续增持彰显信心。 3. 广发证券贡献丰厚现金流,反哺医药主业。吉林敖东持有广发证券21.03%的股权,2011-2013年,来自广发证券的分红分别贡献了3.1、1.8、2.5亿的现金净流量。利用广发证券丰厚的现金,公司在医药工业方面做了大量的储备和积淀。公司参股美国生命治疗公司,投资人工肝项目;2014年9月,公司投入1亿元参与了信邦制药定向增发,意图学习信邦在拓展医疗服务业务方面的经验;2014年上半年,延吉药业以3100万元受让取得了国家化药一类新药抗肿瘤抗生素“注射用盐酸博安霉素”,“注射用盐酸平阳霉素”。目前公司无负债,账面上有16亿元现金,现金流健康,存在外延预期。 4. 公司合理市值为242-267亿,对应股价为27.1-29.9元。(1)医药工业合理市值:110-135亿。预计公司制药业务14-15年盈利3.6亿元/4.5亿元:注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物增长迅速推动公司收入高增长;公司报表质量扎实,净利润率有望提升推动盈利更快于收入增长。(2)广发证券21%股权的目前市值145亿。11月3日广发证券收盘市值为693亿,敖东持有的21%股权市值为145.5亿,考虑流通性折价(0.8折),其合理市值为116亿。(3)公司在手现金16亿。综合来看,公司合理市值为242-267亿,对应股价为27.1-29.9元。 5. 投资建议:推荐。给予公司14-16年EPS 分别为1.31、1.63、1.86元的盈利预测,医药主业经过多年培育处于快速放量期,结合广发证券的市值参考,公司现有价值低估严重,在手现金16亿,并购预期强烈。维持推荐评级。 风险提示:1)券商行业估值大幅下行;2)药品行业面临重大行业风险。

事项 公司发布2014 年三季报,Q1-Q3 实现营业收入为7.6 亿元,同比增长28.72%; 净利为1.84 亿元,同比增长42.3%。基本每股收益为0.32 元,符合预期 主要观点 1. 高基数上实现快速增长,战略布局能力逐步兑现业绩。Q3 公司收入3.42 亿,同比增27.7%,净利润8486 万,同比增43.1%。13 年三季度为全年业绩最高的季度,公司在高基数上实现快速增长实属不易。和佳股份从上市之初的自产三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr 影像、分子筛制氧设备,同通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,为医院提供一站式、全方位的服务,战略布局能力逐步兑现业绩。 2. 整体订单充足,确认加速。(1)2013 年公司整体订单合同共5.3 亿左右, 13 年结算仅6645 万,后续订单预计在14 年加速确认的。14 上半年整体订单业务确认收入7,962 万元,主要为2013 年签署合同的睢县中医院(7,277 万元)、重庆市合川区中医院(685.07 万元),预计下半年确认加速。(2)2014 年6 月卫计委发布2014 年县级公立医院综合改革试点工作落实通知,要求严格控制县级公立医院盲目扩大床位规模和提高建设标准。我们认为县级医院是各地政府重点扶植的医院终端,3 月份发布的《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也指出继续推进县级医院建设,30 万人口以上的县(市)至少有一所医院达到二级甲等水平。公司整体订单业务模式切合政府、医院需求,县级医院依然处于快速扩张期,2014 年公司大单趋势良好,2014 年累计签订医院整体建设框架协议金额为13.6 亿元,预计全年订单量有望达到20 亿。 3. 商业模式持续创新,先发优势明显。公司善于通过敏锐的市场洞察力和创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担;(3)探索设备投放、整体订单等多种创新业务模式,畅享医院市场发展红利。 4. 维持“推荐”投资评级。维持14-15 年EPS 为0.50、0.73、1.03 元的盈利预测,对应当前股价PE 分别为43.6、29.9 及21.2 倍。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。 风险提示::1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)应收帐款风险

事项 公司前三季度收入为104.46 亿元,较去年增长15.36%。归属上市公司的扣非净利润达到0.5 亿元,同比增长8.16%。收入增速符合预期,扣非净利润增速第三季度显著回升。 主要观点 1、英特集团是浙江省第二大医药商业企业,在浙江省内县以上医疗机构、连锁药店基本实现全覆盖,基层医疗机构覆盖率达到50%以上。公司商业流通业务70%是纯销,30%是分销。药品销售收入中基药占比将近30%,其他以销售名优新特品种为主。擅长心血管和肿瘤类品种。未来提高客户单产需要争取更多好品种。 2、英特集团前三季度利润增速低于收入增速,原因是浙江省药品降价压力导致药品流通企业毛利润率的下降和费用率的上升。其中第三季度商业利润有所恢复。根据半年报披露的数据,14 年上半年英特药业收入增长15%, 净利润出现-30%的增长。英特集团归母净利润增速从中报的-33%提升至三季报的-15.8%,第三季度商业利润出现了显著恢复。公司未来通过市场份额的扩张、提供新的营销服务来保证利润的平稳增长。 3、中化集团未来有意将公司股权集中于浙江省国资下。英特第一股东中化集团与第二股东浙江省国资分别持有公司股权28%和26%。股权比例的接近影响公司决策效率的问题有望逐渐解决。浙江省综合资产将持有的华辰投资股权转给浙江省国际贸易,主要原因在于浙江国贸是实业管理公司,股权转让便于浙江省国资委更好的对公司进行管理。 4、逐步拓展现代物流和中药饮片等新业务的成长空间。公司将持续在省内布局物流建设,温州、宁波、金华的医药物流中心今年将基本开通,与杭州物流中心一起构建英特药业公共医药物流平台。中药饮片较高的行业增速和利润率水平,也是英特目前看好并且重点布局的业务。 5、投资建议:给予推荐评级。看好公司医药流通业务稳健增长的同时,逐渐开通新的物流基地提高核心业务效率,拓展新的业务如中药材饮片、药事服务等提升企业利润率。我们预计公司14-16 年EPS 为0.36、0.4、0.46, 给予推荐评级。 风险提示 1、药品降价压力传导至医药商业公司 2、股权集中进度低于预期

事项 公司发布2014年三季报,Q1-Q3实现营业收入为92.1亿元,同比增长13.86%;净利为11.4亿元,同比增长26.3%,扣非后同比增37.2%。其中:医药工业1-9月累计销售收入较去年同期增长24.68%,医药商业1-9月累计销售收入较去年同期增长6.95% 主要观点 1.业绩稳健增长,盈利质量持续提升。公司14年Q1-Q3营业收入为92.1亿元,同比增13.86%;归属于母公司净利润11.4亿.,同比增26.3%;扣非后净利润同比增37.2%,经营活动现金净流5.7亿,同比增444%。(1)工业保持稳健增长:Q1-Q3工业增长24.7%,预计Q3单季度增长20%,保持快速稳健增长;(2)财务费用压力上升:Q1-Q3财务费用2.11亿,同比增106%,预计预计增发完成后大幅缓解。 2.向大股东及管理层定向增发,彰显中期发展信心。(1)公司6月份公告非公开发行方案,定增数量3572-7443万股,增发价33.59元/股),募资12-25亿元补充流动资金,向新成立的6家有限合伙企业发行。6家企业实际控制人是天士力集团和天士力管理层。锁定期3年,彰显中期发展信心。(2)财务压力有望大幅缓解,外延并购有望加速推进。公司上半年财务费用高达1.3亿,同比增加213%,本次增发后,财务压力有望缓解,外延并购有望加速。 3.FDA临床三期顺利推进,中药国际化的领导者。公司核心产品复方丹参滴丸2013年完成销售收入23亿元,14年上半年仍然保持快速增长(预计15%),受基药带量采购、严格落实基药用药比例等影响,预计未来2年仍能保持10%以上增速。2013年3月,天士力完成复方丹参滴丸申报美国FDAIII期临床试验方案,在全球9个国家和地区的127个临床中心全面推开临床工作,我们对其FDA三期临床结果持乐观态度。 4.投资评级:推荐(维持)。维持公司2014-2016年1.40/1.77/2.22的盈利预测,当前对应PE为28.9X/22.9X/18.3X。公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进,中药注射剂品种持续放量,内生增长稳健,外延预期强烈。 公司新一轮激励将推动公司进入新一轮快速增长期。维持“推荐”投资评级。 5.风险提示:长期管理层更换后经营风险;新产品推广不及预期

事 项 1、公司发布14 年三季报:Q1-Q3 营业收入为15.57 亿元,同比增294.82%;归属于母公司所有者的净利润为8631.5 万元,同比增222.02%;Q3 单季度营业收入为7.73 亿,环比增15%,归母净利润环比持平。 2、公司1.2 亿元收购道真县中医院资产,同时将道真县中医院的运营权更为公司,由公司对道真县中医院进行经营管理;以737.7 万元收购务川昇辉医院(在建)。 主要观点 1. 三季度业绩处于预增区间,15 年业绩释放空间大。公司前期预告三季度业绩预增220%-260%,三季度实际同比增222%,处于预增区间,同时公司公告全年业绩预计1.25 亿-1.39 亿,同比增210%-240%(科开一季度未并表)。 我们认为公司14 年完成科开并购,处于向医疗服务全面进军的战略布局期,公司目前拥有9 家医院(其中2 家在建),15 年医院整合效应逐步体现,业绩释放空间大。 2. 多种模式共同推进,省内2 万张床位加速布局。(1)公司9 月份公告设立黔东南肿瘤医院及贵医附属精神病医院采取的是医院资产租赁的模式,租赁贵医第二附属医院的资产,规避了医院资产投入高、建设周期长的问题;(2)此次收购道真县中医院则是购买医院资产,租赁给医院收取租赁费,同时公司对道真县医院经营管理收取托管费用;(3)道真县中医院、务川昇辉医院分别属于政府办非营利及非政府办非营利性医院,不能够并表,但是收取托管费及通过供应链,预计15 年增厚利润1500 万元。这两个医院分别拥有150 名、400名的国家事业单位编制,能够解决部分医生的编制需求吸引人才且能够获得政府补助。 3. 非公开发行助力外延并购加速,管理层高比例参与彰显信心。(1)公司9月份公布非公开发行预案:拟向金域投资中心、光大永明资产管理股份有限公司、吉林敖东、嘉兴瑞禾惠投资管理合伙企业、深圳市国信弘盛股权投资基金(有限合伙)、北京鹏源资本管理有限公司发行不超过7507.33 万股股份,发行的价格为17.05 元/股;锁定期36 个月,总募集金额不超过12.8 亿。金域投资由公司高管安怀略、孔令忠合资组建,出资比列为95%、5%;此次参与增发达4.8 亿,比重占37.5%,高比例参与彰显发展信心;(2)公司现有医院开放床位数2300 余张,计划通过5-8 年在贵州省通过新建、收购等方式实现2 万张床位、医疗服务收入100 亿;医药商业部分通过收购等方式在3-5 年迅速达到100 亿的收入。我们认为公司通过非公开发行方式解决短期资金压力后,省内项目推进将加速;同时我们认为公司的复制模式属于低成本模式,预计依托现有资金加上适当债务融资,能够满足省内2 万张床位的布局。 4. 投资建议:"强烈推荐"。按非公开发行后5.7 亿股本,暂不考虑收购影响,预计14-16年EPS 分别为0.32、0.69、1.03 元,当前股价对应PE 分别为77\35\24 倍。我们认为科开模式借道资本力量,将更具扩张性,非公开发行解决资金瓶颈后将进入项目加速布局期。维持强烈推荐。 5. 风险提示:短期估值较高

事项. 公司2014年前三季度营业收入8.01亿元,同比增长51.45%;归属母公司净利润1.37亿元,同比增长46.51%,扣非净利润1.35亿元,同比增加45.67%,对应EPS为0.24元(以期末股本摊薄为0.19元),符合预期。公司预计14年全年归母净利润1.86-1.99亿元,同比增长40-50%,对应EPS为0.25-0.28元。同时,公司公告称全资子公司广东康爱多已经完成工商变更登记,并以现金加资产方式增资宏兴集团35040万元,提升控股比例至88.65%。 主要观点. 1.中药材业务增长迅速,全年仍将快速增长。公司第三季度实现营业收入3.57亿元(同比增47.79%);归母净利润8201万元(同比增43.70%),扣非净利7670万元(同比增44.46%)。主要是公司药品销售增长以及人参和中药饮片业务的增长带来公司经营利润的增长。半年报显示,公司上半年中药材类销售1.60亿元,同比大增343.22%,我们预计前三季度中药材类收入突破3亿元,收入占比达到35%以上,主要是人参采收影响,预计四季度中药材占比将逐渐下降。医药主业看,预计心脑血管和不孕不育产品全年增速20%以上;皮肤类产品全年将保持5%左右增长。前三季度销售毛利率38.78%,环比提升3.14pp,中药材价格压力得到一定缓解;由于中药材比重逐渐增大,毛利同比下滑3.67pp;期间费用率逐季下降至17.53%(同比降2.84pp);存货较去年同期增加2.72亿元(+50.29%),主要是公司加大原材料采购所致。 2.定增完成有利于公司长期发展,全资子公司广东康爱多开始贡献业绩。9月1日,公司16亿元的定增完成,为后续发展提供资金保障;9月7日,公司3.5亿元全资收购的广东康爱多连锁药店有限公司,进军医药电商领域,旨在加强药品零售终端的掌控力,实现线上线下渠道业务融合和相互提升,对公司业务的发展将产生积极影响。同时子公司承诺14年-17年净利润不低于500万元、800万元、2,000万元和3,000万元(年均复合增速50%以上),充分分享药品电商领域爆发式增长红利。 3.以现金加资产方式增资宏兴集团,提升控股比例至88.65%。因公司募投项目“宏兴集团新厂建设项目”的实施需要和宏兴集团发展需要,公司通过现金和资产方式对宏兴集团增资35040万元,进一步加大宏兴集团的控股比例(由72.35%提高至88.65%),未来不排除进一步提升控股比例的可能,公司对宏兴集团的收购和整合带来业绩快速提升,我们预计全年有望继续保持40%以上增长。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2014-2016年EPS为:0.27元、0.36元和0.46元,同比增长46%、34%和27%,目前股价对应PE为45X/34X/27X【考虑康爱多并表影响,预计2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,对应PE为33X/26X】。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14年业绩贡献亮点,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,布局爆发式增长的药品电商领域,随着三季度16亿元定增的完成和募投项目逐渐深入,经营业绩值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示. 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事 项 2014Q1~Q3,营收8.47 亿元,同比+16%;营业利润3.51 亿元,同比+8%;归属净利润3.57 亿元,同比+0.21%;扣非后归属净利润2.73 亿元,同比-6.01%,EPS 为0.33 元。经营活动净现金流为2.68 亿元,同比-22%。 2014Q3,营收3.16 亿元,同比+16%,环比+3%;营业利润1.36 亿元,同比+9%,环比+8%;归属净利润1.25 亿元,同比-3%,环比-17%;扣非后归属净利润1.01亿元,同比-9%,环比-3%,EPS 为0.12 元。 主要观点 1. 预计全年部分产品仍将维持较快增长。 14Q3,公司收入同比增长16%,略低于市场预期。不过考虑到公司部分产品具有较好的成长性和市场前景,我们预计14 年全年多烯磷脂酰胆碱销售收入有望达3 亿,转化糖电解质增40%左右,脂溶性维生素上半年解决产能问题,全年有望恢复正增长,多种微量元素注射液收入与去年持平,复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)增40%~50%。 2. 市场投入加大,销售费用大幅增长。 14Q1~Q3,公司加大市场开发力度,增加市场投入,使得销售费用增46%,销售费用率上升3.28pp 至15.94%,尤其是Q2、Q3,销售费用同比分别增52%、59%,销售费用率同比分别上升4.42pp、4.53pp 至17.34%、16.64%。 3. 研发费用增加,Q3 管理费用大幅增长。 14Q3,管理费用同比增42.62%,管理费用率同比增3.47pp 至18.40%,预计研发费用支出增加所致。 4. 在研产品储备丰富,多个产品预计年内获批。 在研产品中,氟哌噻吨美利曲辛片、聚普瑞锌颗粒、精氨酸谷氨酸、复方维生素13 预计今年拿到生产批件。精氨酸谷氨酸、复方维生素13 未来销售规模分别可达3 亿、3~5 亿;三腔袋预计明年拿到生产批件,未来规模或接近10 亿。 5. 预计14 年归属净利润增长0%~30%,对应EPS 为0.48~0.62 元6. 盈利预测与投资建议 我们看好公司现有产品的增长潜力以及陆续将会获批的在研产品,预计14~16年EPS 为0.59、0.77、0.92 元,对应PE 为36、27、23 倍,维持“推荐”评级。 7. 风险提示:1)招标进展低于预期的风险;2)药品降价的风险

事项 2014Q1~Q3,营收18.33亿元,同比+11%;营业利润2.16亿元,同比+27%;归属净利润1.82亿元,同比+25%;扣非后归属净利润1.83亿元,同比+26%,全面摊薄后EPS为0.46元。经营活动净现金流为1.17亿元,同比+25%。 2014Q3,营收6.14亿元,同比+8%,环比+1%;营业利润6927万元,同比+25%,环比-23%;归属净利润5866万元,同比+25%,环比-23%;扣非后归属净利润5872万元,同比+25%,环比-23%,全面摊薄后EPS为0.15元。 主要观点 1.工业毛利率、销售费用率同降,对净利率影响相互抵消 14Q3,母公司(工业收入绝大部分来自母公司)毛利率同比继续下降,同比降12.56pp。同时,销售费用减少,同比降10.68%,销售费用率同比降12.59pp,二者对净利率的影响相互抵消,不对工业业务盈利情况造成影响。Q3延续了Q2的变化趋势,预计Q4仍将持续。 2.商业负增长,Q4预计不会有太大改善 粗略估算,Q3商业收入降2%,这与医保控费及产品结构调整有关。预计Q4商业不会有太大改善,但因商业对公司利润贡献较少,对公司的实际影响不大。 3.报告期内瑞芬太尼获批,麻醉镇痛药产品线又添一重要品种 报告期内,公司获得注射用盐酸瑞芬太尼(1mg、2mg)生产批件。瑞芬太尼用于全麻诱导或全麻中维持镇痛,芬太尼系列的一种,主要竞品有芬太尼、舒芬太尼。13年,瑞芬太尼样本医院销售规模为1.94亿元,增25%,08~13年CAGR达28%,增长较快。除公司外,瑞芬太尼还有2家企业获得生产批件,市场竞争相对温和。至此,公司麻醉镇痛药已有芬太尼和瑞芬太尼两个品种,产品线进一步丰富。 4.公司预计14年全年归属净利润增长20%~50% 公司预计14年全年归属净利润2.12~2.64亿元,同比增20%~50%,对应EPS为对应EPS为0.54~0.67元。 5.盈利预测与投资建议。 预计14~16年EPS为0.56、0.71、0.89元,对应PE为48、38、30倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示:1)药品降价;2)药品研发进度低于预期;3)药品招标低于预期

事项 2014Q1~Q3,营收4.29亿元,同比+27%;营业利润1.18亿元,同比+12%;归属净利润9091万元,同比+10%;扣非后归属净利润8160万元,同比+10%,EPS为0.57元。经营活动净现金流为7835万元,同比-5.28%。 2014Q3,营收1.73亿元,同比+26%,环比+28%;营业利润5329万元,同比+14%,环比+58%;归属净利润4022万元,同比+17%,环比+56%;扣非后归属净利润3812万元,同比+18%,环比+61%,EPS为0.25元。Q3经营情况较Q2有改善,环比持续向好。 主要观点 1.Q3毛利率环比上升,有所改善。14Q3,毛利率环比上升4.44pp,预计与下半年杭口新总院投入使用,开始贡献收入有关。随着杭口新总院的运营,未来将陆续消化前期投入,毛利率将稳步回升。 2.拟投建绍兴越城口腔医院,推进浙江省内扩张计划。全资子公司杭州口腔医院、嬴湖创造、嬴湖共享(嬴湖创造、嬴湖共享系全资子公司通盛医疗与公司核心管理层及关键人员等共同设立的有限合伙企业)和自然人胡之炬、陈玫妍拟合并出资1000万元建设绍兴越城口腔医院,分别持股59%、9%、9%、20%、3%,拟建牙椅50张,首期拟设40张。绍兴口腔医院预计15年初正式投入运营,16年开始盈利。公司计划今后在浙江省内各地市新建50家左右的口腔医院,在此之前已新建海宁、上虞、舟山三家口腔医院,公司稳步推进浙江省内扩张计划,强化区域优势。 3.拟设三叶儿童口腔连锁管理有限公司,打造属于儿童的专业口腔连锁店。全资子公司通策口腔医院投资管理集团、自然人张野拟投资1000万元在杭州市设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,各持股75%、25%,其中通策口腔医院投资管理集团持股中含员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持。三叶儿童口腔定位为儿童口腔健康管家,以预防为主,从0岁开始,为孩子提供系统全方位口腔健康管理,检查→预防→治疗。三叶儿童口腔以连锁经营为主要经营模式,以特许经营权为主结合少量自营模式,将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理。 4.盈利预测与投资建议。 预计2014~2016年EPS为0.75、0.92、1.12元,对应PE为62、50、41倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:对外扩张进度低于预期的风险