事件:公司公布2014年年度业绩:2014年公司营业收入为108.04亿元,同比增长23.79%;归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元,同比增长77.19%;经营活动现金流量净额为16.57亿元;基本每股收益1.1元。 点评: 销售收入逆市增长。2014年受宏观经济、地产市场、海外新兴市场等多方面的影响,下游家电市场需求萎靡不振,洗衣机行业持续保持低速增长,产业在线的数据显示,全年洗衣机销售5636.42万台,仅增长0.77%,其中内销3761.95万台,同比还出现了下滑。而小天鹅公司围绕新战略,聚焦主业,提高网点覆盖面,大力拓展电商渠道,在与控股股东美的集团加强协同效应的努力下,公司洗衣机的销售取得亮眼的成绩:美的和小天鹅品牌洗衣机全年销售1129.33万台, 同比增长23.52%,市场占有率20.82%,同比提升了1.87个百分点,而库存减少到79.89万台,同比下降23.82%;国内销售收入同比增长22.86%,海外销售收入同比增长26.37%。 产品结构优化,经营质量提升,盈利能力明显提高。2014年公司加快新产品开发,产品结构持续优化,全面提升经营质量,同时原材料成本的进一步下降,均促进盈利能力明显提升,超过我们之前的预期:公司洗衣机毛利率为27.33%,同比提升0.99个百分点,若单论国内销售产品的毛利率,同比提升达到1.48%;公司费用支出下降,管理费用率和销售费用率分别下降0.43和0.46个百分点,公司利息收入增长,财务费用转为净流入;公司销售净利率为7.32%,同比提升1.88个百分点,净资产收益率(扣除/加权)为13.18%,同比大幅提高5个百分点 账上现金增长,经营效率增强。2014年底,公司的账上现金为30.6亿元,大幅增长89.19%;公司营运能力方面,经营周期58.78天,同比下降25.6%,存货周转率11.41次,同比增长52.5%,总资产周转率1.05次,同比增长6%。 盈利预测及评级:我们重申之前深度报告和点评报告中的观点不变,看好小天鹅通过提升制造力、品质力,简单化经营, 提升效率,持续构造双品牌运作体系,同时营销层面推动O2O 项目实施,产品层面加大智能化产品推广,另外加强与控股股东美的集团之间的协同效应,公司未来将继续保持持续发展能力,增速将超过白电行业的平均水平。我们提高之前的盈利预测,预计公司2015-17年EPS 分别为1.37元、1.61元、1.89元(前次预测2015-16年分别为1.2元、1.41元), 对应2015/3/20股价17.62元的动态PE 分别为13x、11x、9x,维持公司“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布2014年业绩:公司实现营业收入1010.29亿元,同比增长18.41%;归属上市公司股东的净利润为31.83亿元,比上年同期增50.93%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为18.23亿元,同比增长100.59%;基本每股收益0.35元。 点评: 收入盈利快速增长,得益于华星光电亮眼表现。公司四大业务的主要情况:多媒体电子业务,受全球电视需求萎缩影响,销售收入为265.66亿元(YoY -15.55%),共销售LCD电视1657.4万台(YoY -3.5%),但智能/网络电视销售量同比增加21.9%,销售量占比提升到32.45%,其中日均活跃用户量达到226.9万户;通讯业务,销售收入为245.24亿元(YoY 60.3%),净利润增加2.41倍,达到8.64亿元,主要得益于中高端智能手机比例提升,其中智能终端销售量同比增长136%,达到4150万台,全球位列第七位,手机平均单价由45美元提升到53.5美元;华星光电,销售收入为179.64亿元(YoY 15.67%),净利润为24.34亿元(YoY 7.6%),投产玻璃基板160.54万片(YoY 15%),液晶面板及模组产品销售2496.4万片(YoY 17.38%)主要受益于公司主要的32吋面板产品价格回升,及大尺寸面板持续的供不应求,同时成本的下降和效率提升,保证了华星光电较好的盈利能力提高。另外8.5代线二期项目已经完成封顶,预计今年4月提前投产,而三期项目已于去年9月启动,未来将充分发挥公司的产业链垂直一体化优势;家电集团,销售收入100.38亿元(YoY 7.68%),净利润受冰洗产业基地建设及前期成本的影响,仅为5657万元(YoY -51.9%),白电三大件空、洗、冰销量同比增长12.2%、0.5%、13.2%,基本稳定。 毛利率基本持平,营运能力增长。公司销售毛利率为17.57%,与去年基本持平,净利率为4.19%,同比提升0.81个百分点,费用率略高于去年0.15个百分点,净利率的增长除去华星光电和通讯业务净利润快速增长的原因之外,营业外收入同比增长20.9%,达到29.95亿元(增长来自新兴产业产业建设补助和投资花样年所产生的当期损益),同时投资净收益也同比增长137%,达到7.73亿元。营运能力方面,营业周期为88.7天,同比下降11.3%,存货周转率为7.71次,同比增长32.2%,总资产周转率为1.19次,同比增长10.1%,相比2013年均有明显提升。 全面推进“双+”战略,加快产品嵌入智能技术,加强会联网应用服务能力。2014年公司生产能力继续加强:华星光电二期已封顶,三期建设正式启动,家电合肥生产基地投产。2014年公司全面推进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,加强面向用户的服务能力体系建设;在加快建设产业链软硬垂直一体化的基础上,在各产品上嵌入智能技术,提高智能终端比例;同时公司正快速建立互联网应用和移动互联网应用平台的竞争优势,加强云平台服务能力、线上线下销售和物流服务能力及金融服务能力:智能电视比例继续提升,累计激活用户数达674.7万;11月与思科共同投资成立搭建云计算公司,搭建的公有商用云服务平台为开放市场提供“产品+服务”的一站式云服务解决方案;组建“金融事业本部”,积极布局供应链金融、小额贷款、消费金融、第三方移动支付等业务。 盈利预测及评级:我们看好公司“双+”战略未来发展,及全产业链布局,未来3-4年华星光电依然为公司扩大收入和净利润做出主要贡献,另外看好公司在互联网领域和金融领域的布局发展,是为公司长期发展奠定下夯实基础。我们提高之前的盈利预测,按照最新股本预计公司2015-17年EPS分别为0.31元、0.40元、0.51元(相比上次预测15-16年的归母净利润分别提高2.76%和0.02%),对应2015/3/2收盘价的动态PE分别为17x、13x、10x,作为家电板块中产业链布局完整,互联网化战略清晰的标的,我们长期看好TCL集团,继续维持“增持”评级。 风险因素:面板价格剧烈波动,电视行业竞争加剧。

LED行业爆发式增长可期,带动LED检测设备市场增长。LED行业在全球范围内渗透率提升速度加快,预计行业产值未来三年内将保持30-40%的增长,势必将带动LED光电检测设备行业的增长。同时随着LED技术的发展和应用的扩大,行业的标准和质量要求越来越高,实验室用和生产用LED检测设备的市场需求和技术要求将会快速提升,预计2015年国内实验室和生产用检测设备市场规模将超过12亿元和50亿元。 行业领先,看好在线检测设备市场前景。公司作为光电检测行业龙头,在LED检测方面技术实力领先行业,公司未来的产品线将从传统的实验室设备扩大到市场应用更为广阔的在线检测设备,销售收入有望实现快速增长,同时公司也积极布局颜色检测、太赫兹光谱等新产品。 有望通过兼并收购加速外延式发展。公司账上货币现金6-7个亿,股权结构集中,为公司未来产业链上并购提供了条件,虽然上半年收购计划取消,但已显示出公司外延式发展的强烈意愿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.82元、0.94元、1.25元,对应当前股价的PE分别为35x、30x、23x,考虑到LED行业尚处于爆发期,在线检测设备需求逐渐放量,及其公司有望通过兼并收购提升企业价值,首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:下游LED照明市场爆发;LED照明灯具的质量标准和品控随行业发展而提高。 风险因素:1、新产品推广低于预期;2、LED检测行业竞争加剧。

事件:公司公布2014年前三季度业绩:公司营业收入为40.57亿元,同比增长0.59%;归属于上市公司股东的净利润为3.03亿元,同比下降9.01%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元,同比下降6.74%;基本每股收益为0.57元。 点评: 洗衣机销售下滑,拖累公司营业收入增长。产业在线的数据显示,前8个月合肥三洋洗衣机销量下滑2.1%,其中内销下滑2.66%,出口增长0.46%,相比较洗衣机全行业销量前8个月同比增长1.84%。虽然公司的冰箱业务在2014年增长很快,但并不足以对冲洗衣机销售下滑对收入增长的影响。其中三季度公司营业收入下滑1.18%,好于二季度的-8.08%。 毛利率下降明显,盈利能力有所下降。2014年前三季度公司毛利率为30.94%,同比下降3.58个百分点;净利率下降0.52个百分点,为7.48%,在收入基本持平的情况下,虽然销售费用大幅下降了14.24%,但营业成本、税金、管理费用、资产减值损失的增速均快于收入增长,直接影响到公司前三季度的盈利能力。 定增完成,惠而浦绝对控股合肥三洋。10月24日公司发布公告,向惠而浦中国定向增发2.34亿股股票已经完成,本次增发后,合肥市国有资产控股有限公司持股比例从33.57%被稀释至23.34%,合肥三洋的实际控制人由合肥市国资委变更为惠而浦集团,并计划将公司更名为惠而浦(中国)股份有限公司。我们认为,惠而浦收购合肥三洋完成后,公司将拥有四大品牌,冰洗为核心的白电业务将得以加强,产业升级将持续加快,未来也将加入冰箱、厨电、小家电等新的盈利增长点,公司前景值得看好。 盈利预测及评级:短期来看,前三季度公司主要的洗衣机销售受行业影响出现下滑,但冰箱和电机增长势头良好,长期来看我们认为在惠而浦完成收购之后,公司的多品牌、多产品之路将进入快行道,业绩弹性更大,作为二线家电品牌,有望超过行业平均增速。我们调整了之前的盈利预测,以定增之后的新股本数,预计公司2014-16年EPS为0.51元、0.9元、1.09元(前次预测2014-16年分别为0.57元、0.9元、1.1元),对应2014/10/27股价13.13元的动态PE分别为26x、15x、12x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:冰洗市场需求持续下滑,行业竞争加剧;与惠而浦整合过程中出现问题。

事件:公司公布2014年三季报:2014年前三季度营业收入8.20亿元,同比下降3.18%;归属于上市股东净利润0.71亿元,同比下降6.59%。同时公司预计2014全年归属于上市公司股东净利润为1.12亿元至1.45亿元,对应同比增长为0%至30%。 点评: 公司非公开增发落定,双主业格局形成。公司对同智机电的并购在9月完成,同智机电股权已完成过户,成为公司全资子公司。合并基准日为2014年9月30日,公司将从2014年四季度起与同智机电实现业绩并表。公司将从数字机顶盒业务转变为机顶盒+军工双主业,进入全新的成长阶段。 数字机顶盒业务景气度有望逐步触底回升。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,作为广电体系数字机顶盒供应商,公司将从中受益。数字机顶盒业务有望逐步走出低谷期。 同智机电业务在手订单保障程度高。在4月23日的首次覆盖报告《主业变化带来军民融合成长空间》中,我们详细分析了同智机电军品业务受益于国防信息化进程,以及军转民用项目的成长空间。而公司在8月的交易报告书中披露,截止5月1日,公司在手尚未确认收入的订单超过2亿元,对2014年的预测收入覆盖度已达到116%。这验证了我们对公司主要业务市场需求的判断。 并购整合以后,同智机电军转民用业务将有更好平台。目前同智机电民用业务收入占比整体较低,而在并入上市公司以后,旋涡式空调压缩机+新能源充电大巴两大民用业务都将受益于上市公司的产能、销售平台和资本平台,结合原有的技术基础与市场基础,有望获得持续快速增长。 盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,考虑可比因素,假设银河电子与同智机电全年利润并表,2014至2016年合并归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.71亿元、3.53亿元,对应新股本数(2.77亿股)EPS分别为0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公开增发事项落定,不确定性消除,我们提高公司目标价至28.75元,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

事件:公司发布2014年前三季度业绩:公司实现营业收入692.11亿元,同比增长13.28%;归属上市公司股东的净利润为22.19亿元,比上年同期增长75.44%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为12.27亿元,同比增长69.95%;基本每股收益0.25元。公司预计2014年全年归母净利润同比增长42%-49%。 点评: 收入稳定增长,盈利快速增长华星光电、通讯业务贡献大。公司四大业务在前三季度的主要情况:多媒体电子业务,销售收入为187.1亿元(YoY-16%),其中智能电视销量增长8.43%,多媒体业务净利润为1.84亿元,同比增长盈利1.58亿元,国内和国外销售分别增长-28.3%和18.3%,第三季度毛利率为17.96%,同比提升3.55个百分点;通讯业务,销售收入为159.8亿元(YoY69.6%),中高端智能产品比例提升,产品单价达到52.7美元,同比提升10.5美元,毛利率提升至25.9%,实现净利率5.73亿元,同比增长盈利5.58亿元,TCL通讯科技全年销售收入增长目标提高至50%;华星光电,销售收入为129.4亿元(YoY16.6%),净利润为16.9亿元(YoY19.7%),主要受益于液晶电视大尺寸化趋势,及全球市场对液晶面板需求增长,面板价格小幅上升,前三季度华星光电的大尺寸销量同比增长138.5%,超高清面板销量同比增长142.4%,同时华星光电二期建设进展顺利,公司力争明年比原计划提前45天投产;家电集团,销售收入80.6亿元(YoY0.83%),净利润1.28亿元(YoY12.2%),白电三大件空、洗、冰销量同比增长10.4%、11.3%、-0.92%。单季度来看,三季度营业收入同比增长15.36%,为今年单季度最快,归母净利润增长51.38%,慢于前两季度,主要由于去年三季度公司利润基数相对较高所致。 毛利率基本持平,净利率提升1.5个百分点,营运能力增强。公司前三季度毛利率为17.88%,同比增长0.3个百分点,净利率为4.35%,同比提升1.5个百分点,费用率基本跟去年持平,同比提高0.13个百分点,净利率的增长另一主要来源是营业外收入同比增长68.31%,系报告期内投资花样年取得收益增加所致。营运能力方面,营业周期为102.31天,同比下降4.6%,存货周转率为4.86次,同比增长22.4%,总资产周转率为0.82次,同比增长9.3%。 加快“双+”战略转型,加大服务板块建设。公司正加大资源投入,通过新建、重组、并购及合作等方式,整合及打造互联网应用服务平台、内容整合及服务平台、O2O销售及用户服务平台以及面向用户的金融服务平台等4大服务平台:公司打造的“欢网”重点发展电视应用商店、智能EPG和教育门户,截至9月末预装欢网增值类产品的激活总数已达到1033万台,激活率超过50%;TV+智能电视运营平台上累计智能网络电视的累计激活用户数为604万户,日均活跃用户数为200万户,可运营用户已经初具规模;公司的O2O业务实现销售收入23.1亿元,其中电商业务出货量增长超一倍;公司今年的金融服务业务收入为5.08亿元,并已组建金融服务事业本部,负责统筹和管理金融服务业务。 盈利预测及评级:我们认为公司的通讯业务和华星光电的销售增长和结构升级将继续加快,看好其收入和盈利对公司业绩的贡献提升;同时公司围绕“双+”战略,加强服务板块建设,尤其是进入互联网领域和金融领域后前途看好。我们略提高2014年的盈利预测,按照最新股本预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.39元、0.52元(上次预测14-16年EPS为为0.30元、0.39元、0.5元),对应2014/10/23收盘股价3元的动态PE分别为9x、8x、6x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:面板价格剧烈波动,电视行业竞争加剧。

事件:公司公布2014年前三季度业绩:前三季度公司营业收入为77.78亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东的净利润为5.14亿元,同比增长58.8%;经营活动现金流量净额为10.13亿元;基本每股收益0.81元。 点评: 前三季度销售量增速远超行业平均增速。前三季度洗衣机行业整体低迷,根据产业在线的数据统计,2014年前8个月洗衣机行业的产量和销量增速分别为-0.45%和1.84%,而小天鹅(美的系)通过前两年的自身调整,销售规模保持较快增长趋势,产能优势和渠道优势正在显现,销售量实现逆行业趋势增长,前8个月公司的产量和销量分别增长11.83%和11.57%,其中内销和出口分别增长8.88%和26.93%,内销市占率同比提升1.5个百分点。同时,公司在前三个季度的销售收入增速分别为9.19%、46.3%、19.23%。 产品结构升级,毛利率持续提升,2014年公司加快新产品开发,推出多项洗衣机产品,尤其是第三代自动投放洗衣机,受到市场青睐,公司的洗衣机产品结构加速升级,传统低端的产品比例下降,中高端的市场占比提升,促使均价整体提高。公司前三季度的产品毛利率为26.11%,同比提升1.37个百分,公司净利率为7.49%,同比提升1.75个百分点,主要得益于财务费用变负(利息收入增加)。 现金增加,营运能力明显增强。三季度末,公司的账上现金为23.81亿元,大幅增长47%,一方面由于销售收入增长,另一方面公司加强资金管理,增加票据付款减少现汇付款。公司在今年的营运能力也明显增强,前三季度的营业周期为65.23天,同比下降23.7%,营运周转速度加快;存货保持较低水平,三季度末为6.35亿元,相比年初下降25.7%,存货周转率为8.02次,同比增长48.5%;应收账款周转率为8.55次,同比增长12.5% 盈利预测及评级:我们重申之前深度报告和点评报告中的观点不变,看好小天鹅通过双品牌战略实施,凭借规模优势和渠道优势,公司将重新进入快速增长期,再加上美的集团增持股份绝对控股后,将提升集团与公司的协同效应,公司的洗衣机的业务的核心竞争力将大为提升,有望保持逆势增长的趋势。我们提高之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为1.03元、1.2元、1.41元(前次预测分别为0.96元、1.16元、1.39元),对应2014/10/21股价12.27元的动态PE 分别为12x、10x、9x,维持公司“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑。

事件:公司发布2014年前三季度业绩预告:归属上市公司股东的净利润为21.8-22.3亿元,比上年同期增长72%-76%。 点评: 前三季度智能电视销售比例提升,面板和智能手机快速增长。根据公司公告的销售数据,前9个月LCD电视销量小幅下滑0.62%,达到1236.41万台,但其中的智能电视增长8.43%,占总销量的比例为28.51%,同比提高2.38个百分点,截至到9月底的智能网络电视激活用户数和日均活跃数分别增长63.94%和95.33%;华星光电玻璃基板投片量为117.91万片,同比增长16.59%,平均每月投片量13.1万片,实现液晶电视面板和模组产品销量约1824.8万片,同比提高17%;手机销量同比增34.92%,达到4861万台,其中智能手机销量大涨162.13%,达到2593万台,占总销量的53.35%,同比提高25.9个百分点;公司的空调、冰箱、洗衣机销量分别增长10.41%、-0.92%、11.28%。 归母净利三季度增长43.4%-53.36%。公司三季度的归母净利润增速虽然不及前两个季度的增速141.6%和128.6%,但考虑到2013年下半年公司净利开始加速增长的原因,三季度将近50%的增长仍然是维持一个较高水平上。我们认为2014年前三季度净利高速增长的原因有:1、华星光电销量稳步提升,平均每月投片量已达到设计产能的130%,大部分尺寸面板处于供不应求状态,上半年三月开始市场对公司主力产品的32吋面板需求大幅提升,面板价格已从76美元上涨到90美元,助推华星盈利能力增强;2、智能手机比例明显上升,已超过手机销售量的五成,提升了手机的销售均价,其中美国市场三季度的智能终端销量增长超过7倍;3、多媒体业务虽然中国区下滑,但海外市场的增长及智能电视的销售增长,带动多媒体业务整体增长,公司重点围绕“双+”战略,三季度在中国市场陆续推出了TV+系列智能电视,包括芒果TV和带微信功能的智能电视等新产品及服务。 携手思科共同投资建设共有商用云服务平台。公司拟与思科成立新公司,共同投资建设公有商用云服务平台,并在云计算、下一代视频通讯和交互技术等领域进行深入合作,初始投资8000万美元,公司占80%股权。作为TCL集团“双+”转型战略的重要组成部分,公有商用云服务平台将为TCL的互联网应用服务平台、O2O平台、金融服务平台及大数据运营等项目的实施提供后台支持,并提升公司的云服务技术和运营能力,夯实互联网络硬件基础,加速“双+”战略的实施。 盈利预测及评级:我们认为公司在“双+”战略的布局下,携手思科建立云服务平台,将加快公司互联网转型,经营将会继续持续好转,公司的多媒体业务在智能电视和云服务的带动下将继续保持企稳增长趋势,而通讯业务和华星光电的销售增长和结构升级将继续加快,看好它们收入和盈利对公司业绩的贡献提升;未来随着公司互联网战略的落地,新的产品线和盈利模式将为公司带来更大发展。我们略提高2014年的盈利预测,按照最新股本预计公司2014-16年EPS分别为0.30元、0.39元、0.5元(上次预测14年EPS为0.29元),对应2014/10/10收盘股价3.04元的动态PE分别为10x、8x、6x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:面板价格剧烈波动,电视行业竞争加剧。

事件:公司公布2014 年上半年业绩:公司营业收入为470.01 亿元,同比增长9.16%;归属于上市公司股东的净利润为25.77 亿元,同比增长20.84%;经营活动现金流净额37.33 亿元,同比增长7.6%;基本每股收益0.95 元。 点评: 行业数据:海尔销量空调快速增长,冰箱继续下滑,洗衣机保持稳速增长。产业在线数据显示,海尔上半年的空、冰、洗销量分别增长16.7%、-1.7%、6.43%,市场份额分别为8.6%、21.1%、25.88%,提高了0.8 个、-0.5 个、1.04 个百分点。中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、热水器的市场零售额份额稳居第一,占比达到23.07%、26.91%、17.15%, 空调零售额占比11.79%,行业排名第三。 空调业务继续保持快速增长,出口增长36%。2014 年上半年公司冰箱业务实现收入137.07 亿元,同比下降0.3%;洗衣机业务实现收入59 亿元,同比增长3.26%;空调业务收实现入116.3 亿元,同比增长16.61%。分地区来看,内销和出口分别增长6.31%和36.11%。 毛利率小幅提升,主要业务盈利能力均有提升。2014 年公司毛利率为25 %,同比提升0.24 个百分点,公司的主要空、冰、洗、热、小家电的毛利率分别提升1.42 个、0.71 个、1.09 个、1.25 个、3.73 个百分点,但渠道业务毛利率下降1.55 个百分点。2014 年上半年公司的净利率为7.01%,同比提升0.72 个百分点;EBITDA%为8.89%,同比提高0.69 个百分点。 高端产品份额提升。公司上半年推进各产品结构升级:六门/对开门冰箱销量增幅超过20%,法式对开门冰箱量价提升推动收入增长超过60%,卡萨帝朗度冰箱单价在2 万元以上冰箱零售量市场份额达到41.9%,同比提升38.8 个百分点;滚筒洗衣机收入增长14%,单价万元以上洗衣机市场份额达到50.5%;公司在12000 元以上的空调柜机的市场份额,同比提升7.8 个百分点至13.4%;一季度海尔智能空调占据35.8%的市场,2014 年1-6 月智慧白电产品销量超过24 万台。 盈利预测及评级:公司作为家电行业的老牌龙头,2014 年上半年通过提升高端产品市场份额、发展电商渠道、打造U+ 系统为核心的智慧生活生态圈平台,继续保持了行业竞争优势,收入和盈利保持稳定增长。我们维持之前的盈利预测, 按最新股本摊薄计算,预计公司2014-16 年EPS 分别为1.52 元、1.72 元、1.95 元,对应2014/8/28 股价15.26 元的动态PE 分别为10x、9x、8x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:白电市场需求放缓;智能家电普及低于预期。

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为153.98亿元,同比增长18.51%;归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元,同比下降13.73%;经营活动现金流净额1亿元,同比增长26.64%;基本每股收益0.45元。 点评: 冰、空业务销售稳步增长。产业在线的数据显示,2014年上半年海信科龙空调销量同比增长10.8%,市场份额为4.9%,提高0.2个百分点;冰箱销量同比增长6.9%,市场份额为12.3%,提高0.7个百分点。2014年上半年冰箱业务收入占主营业务收入44.81%,同比增长0.55%;空调收入占主营业务收入51.42%,同比增长42.68%,其占比已经超过50%;国内外市场方面,内销收入101.14亿元,同比增长22.94%,外销收入39.18亿元,同比增长9.97%。 毛利率小幅增长,费用支出及税费增加致净利率下降。2014年上半年公司毛利率为21.66%,同比提高0.55个百分点,其中冰箱的毛利率为21.64%,下降1.77个百分点,空调毛利率同比提高2.6个百分点,达到23.96%,带动整体毛利率提升。公司的净利率同比下降1.58个百分点,为4.15%,主要影响净利率的在于:销售费用率上升1.37个百分点,主要是公司加大市场投入力度;公允价值变动收益相比去年,变为亏损9048万元,系本期未交割远期业务变动及转出到期业务变动所致;所得税费用增长242%,达到1.03亿元,主要是由于公司经过多年调整后,保持盈利,之前累计的需弥补亏损已大为减少,公司的税费已逐渐回到正常水平。 盈利预测及评级:我们认为2014年公司凭借内部提效、技术升级、渠道完善,公司在不断提升中高端冰、空产品的占比,海信和科龙空调已逐渐成为公司的主要收入和利润来源,而且提升空间仍大,但我们也应该注意到税费增加对公司业绩的影响(未来不再弥补亏损)。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为1.03元、1.31元、1.64元(前次预测2014-16年EPS分别为1.07元、1.35元、1.66元),对应2014/8/27股价8.6元的动态PE分别为8x、7x、5x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:冰空需求下滑,高端产品、智能产品推广不力。

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为25.8亿元,同比增长1.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,同比增长1.2%;经营活动现金流净额-1.36亿元,同比下降210%;基本每股收益0.37元。 点评: 洗衣机销售放缓,冰箱电机增长快速。产业在线的数据显示,上半年三洋洗衣机产量同比增长1.67%,销量同比增长0.35%,销量增速低于行业增速,其中内销下降2.26%,出口增长3.46%,因此上半年公司洗衣机销售收入出现下降4%, 为18.15亿元。同样的情况也出现在微波炉业务上,其销售收入大幅下滑45.61%,但其占总收入比例并不高。同时电机收入同比增长15.6%,占收入比例已超过微波炉;冰箱收入5.91亿元,同比增长43.15%,已占总收入的23%左右。 毛利率下降明显,经营活动现金流减少。2014年上半年公司毛利率为30.23%,同比下降4.12个百分点,分产品来看洗衣机毛利率下降最多,减少6.3个百分点,只有冰箱的毛利率有所上升,达到25.72%。同时公司的净利率只下降了0.04个百分点,为7.62%,主要原因是:销售费用下降18.29%,由于促销和推广活动减少所致;财务费用的流入增加,同比增长900%,将近1亿元。上半年公司经营活动现金流减少210%,主要是本期产量增加采购的原材料和配件支付、税款缴纳增加所致。 积极推进惠而浦整合,新项目进展顺利。公司的惠而浦收购的非公开发行申请材料在7月底已获证监会发审委审核通过, 公司加紧与惠而浦公司进行充分沟通融合,并开展了领导力模型、企业文化、持久价值观等公司层面的大型培训活动。同时公司的冰箱二期8月初已进入生产阶段,双班产能达120万台,微波炉项目7月底已完成全部搬迁,双班产能达260万台。 盈利预测及评级:短期来看,上半年公司的洗衣机销售出现下滑,但冰箱和电机两个业务展现出了良好的增长势头,长期来看我们认为未来惠而浦完成收购之后,公司的多品牌、多产品之路将进入快行道,业绩弹性更大,作为二线家电品牌,有望超过行业平均增速。我们调整了之前的盈利预测,假设2014年惠而浦收购公司51%的股权完成,股本增加2.34亿股后的7.66亿股为基准,预计公司2014-16年EPS 为0.57元、0.9元、1.1元(前次预测2014-16年分别为0.63元、0.94元、1.22元),对应2014/8/28股价14.06元的动态PE 分别为23x、15x、12x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:冰洗市场需求出现下滑,行业竞争加剧;与惠而浦融合过程中出现问题;非公开增发进展低于预期。

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为19.89亿元,同比增长9.6%;归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元,同比增长31.91%;经营活动现金流净额2877.46万元,同比下降73.84%;基本每股收益0.34元;公司预计前三季度净利润变动幅度为20%至50%,变动区间为1.83至2.29亿元。 点评: 上半年华帝品牌增长放缓。上半年受宏观经济形势和房地产市场低迷的影响,厨电市场也受到冲击,增速放缓,中怡康数据显示,厨电市场规模为717亿元,同比增长6.8%,其中油烟机和燃气灶具零售量的涨幅仅为0.2%和0.18%。从华帝品牌来看,油烟机零售量同比增长0.65%。零售额同比增长5.24%,市场占比下降0.48个百分点;燃气灶具零售量同比增长1.1%,零售额同比增长6.68%,市场份额基本没有变化。 燃气灶具销售增长较快,吸油烟机保持平稳增长,热水器收入下滑。2014年上半年公司的燃气灶具收入为5.77亿元,同比增长19.68%,毛利率为35.53%,同比提升2.68个百分点;吸油烟机收入为9.09亿元,同比增长7.73%,毛利率为33.44%,同比下降3.39个百分点;热水器收入为3.92亿元,同比下降3.26%,毛利率为28.75%,同比提升4.48个百分点。 毛利率和净利率双双增长。公司上半年毛利率达到35.09%,同比提升1.04个百分点,主要为燃气灶具和热水器毛利率提升所致;净利率为6.29%,同比提升1.08个百分点;EBITDA%为9.12%,同比提升1.09个百分点, 立足不同市场,双品牌运作保持推进。华帝品牌方面,实现KA渠道的进店数为2014间,进店率为60.19%,已经建立标准专卖店2228家,橱柜标准店193家,生活体验馆162家,乡镇网点4595家,保持了全国一、二、三、四级市场的稳定布局和不断发展,同时房地产渠道销售收入增长132.94%;百得品牌方面,以“立足二级市场、做透三级县级市场、覆盖农村市场”为主,新增41个销售区域,17家区域经销商,80家专卖店,650家乡镇网点,现共有342个区域经销商,561家专卖店,4085个乡镇网点,上半年国内市场销售同比增长28.35% 盈利预测及评级:公司围绕“厨房创意服务型产业”的目标,以“一个平台、四个能力”的持续打造为核心驱动力,推动华帝的转型升级。公司在收购百得厨卫完成后,华帝与百得整合后的协同效应正在显现,我们看好两大品牌未来渠道建设将为公司业绩带来较快增长。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.78元、0.92元、1.09元(前次预测分别为0.79元、0.94元、1.11元),对应2014/8/25股价10.9元的动态PE分别为14x、12x、10x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

事件: 公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为2亿元,同比下降13.71%;归母净利润为4483.79万元,同比下降19.61%;经营活动现金流净额7781.62万元,同比增长119.74%;基本每股收益0.45元。 点评: 上半年冰箱压缩机行业小幅增长。根据产业在线的数据,2014年上半年冰箱压缩机行业产量达到6313.9万台,同比增长1.4%,销量为6596.9万台,同比增长3.87%,公司的下游行业保持低速增长。 无功耗类起动器收入下降,拖累净利润下滑。公司主推的无功耗类起动器收入同比下降39.6%,占公司营业收入的28.11%,同比下降了12个百分点,毛利率为48.88%,下降了0.43个百分点,其主要原因:一是去年由于节能补贴政策的刺激,高能效冰箱的产量增加,带动了无功耗类起动器的销售,去年上半年积累了较高的基数,随着政策退出,压缩机厂提前备货的透支现象在今年上半年开始显现,无功耗类起动器市场需求出现下滑,公司一、二季度的销量分别下滑39.4%和38.9%;二是受房地产市场调控及整体经济不景气的影响,白电市场相对低迷,无功耗起动器在高能效产品上的应用受到一定影响。同时产品平均单价上半年下滑9分钱,为10.01元,毛利率因此受到影响,拖累公司净利润。 PTC 类起动器销售收入和毛利率保持增长。上半年PTC 类起动器销售1046万只,同比增长30.91%,销售收入为4623.17万元,同比增长20.95%,占公司的营业收入为23.05%,同比提升5.54个百分比;毛利率为32.23%,同比提升4.37个百分点。我们认为一方面是在缺乏政策的支持下,压缩机对传统的PTC 类起动器的需求短期内仍然比较稳定,其价格也不到无功耗类启动器的一半(上半年平均单价为4.42元);另一方面公司新的迷你型整体式起动器并入了PTC 类起动器的统计,其符合小型化整合设计,使产品性能更可靠,成本更低,并便利于整机厂的组装,使工艺简单化,上半年销售122万个,实现销售收入490万元。 吸气消音器销量下滑。吸气消音器销售量为1358万只,同比下降7.11%;营业收入为3,534.67万元,同比下降2.11%, 占营业收入的18.12%。 盈利能力略有下降,现金流有所改善。公司上半年毛利率为34.98%,同比下降0.29个百分点,净利率为22.36%,同比下降1.64个百分点,整体费用率上升1个百分点,为7.8%,主要为管理费用和财务费用分别增长4.95%和1.43%所致。另一方面,公司现金流情况改善,强化应收账款管理,货款回笼情况较好经营,活动现金流量同比增加1.12%,购买商品、接受劳务支付的现金同比降低32.9%,经营现金流营业收入比同比大幅提升31.3个百分点,为38.8%。 冰箱变频控制器已进入正式销售阶段。公司变频压缩机控制器在2014年6月已经正式进入销售阶段,实现销售收入4.5万元。公司变频控制器的产能为年产300万只,目前公司正加强与客户的沟通,大力推进变频控制器的销售工作。 盈利预测及评级:2014年上半年受去年起动器销售收入高基数及下游对无功耗起动器需求下降的影响,公司业绩出现下滑,也基本符合我们年报点评中“先低”的判断。从长期来看,随着冰箱高端化升级,及冰箱能效要求提高,下游对中高端冰箱压缩机配件的需求,尤其像公司的无功耗起动器、变频压缩机控制器等,将会保持较快增长,尤其是能效标准的重新修订,将带动公司高能效压缩机配件的销售,提升公司盈利能力。我们预计公司下半年业绩将会部分好转,但全年可能会低于之前我们的预期,调整盈利预测,预计公司2014-16年EPS 为1.09元、1.54元、1.87元(前次预测分别为1.24元、1.72元、2.06元),对应2014/8/18股价34.1元的动态PE 分别为31x、22x、18x,我们依然看好公司的长期发展,但公司动态估值有所上升(估值回归到配件行业平均水平),下调公司评级为“增持”。 风险因素:冰箱新能效标准出台较晚,冰箱销量持续低迷。

事件:公司发布2014 年中报:上半年公司实现营业收入437.93 亿元,同比增长12.11%,归母净利润为14.74 亿元,同比增长90.78%,经营活动产生的现金流量净额为30.87 亿元,同比下降18.16%,基本每股收益为0.16 元。 点评: 前7 个月,电视销量持平、智能手机猛增、面板保持稳定增长。根据公司公告的销售数据,前7 个月,受到全球电视行业遇冷及2013 年上半年国内市场高基数的影响,LCD 电视销量及增长0.25%,至908.66 万台,智能电视增长2.04%, 占总销量的比例为26.7%;华星光电玻璃基板投片量为90.19 万片,同比增长17.85%,平均每月投片量12.88 万片,其中7 月创月产新高,实现液晶电视面板和模组产品销量约1418 万片,同比提高18.8%;手机销量同比增长38.81%,达到3559 万台,其中智能手机销量大涨198.57%,达到1823.86 万台,占总销量的51.24%;公司的空调、冰箱、洗衣机销量分别增长10.54%、4.79%、5.78%。 收入增长稳健,通讯和华星光电收入保持快速增长。上半年彩电行业走势呈现先高后低的趋势,前期为世界杯备货,增长较快,后期受需求低迷和高基数的影响造成销量下滑,TCL 多媒体业务收入为120.41 亿元,同比下降了16.8%,净利润为1.36 亿元,同比下降13%;华星光电销量稳定增长,继续保持满产满销的状态,又受液晶面板需求回升和面板价格反弹的拉动,同时大面积面板的出货上升影响,收入保持稳定增长,上半年华星光电收入增长24.8%,达到85.06 亿元, 净利润为9.81 亿元,同比增长10%;通讯业务方面,智能手机销量大幅增长,其占比已超过50%,手机均价和毛利率继续提升,营业收入为96.71 亿元,同比增长88.8%,净利润扭亏,改善5.06 亿元,为3.4 亿元。 盈利能力明显加强。公司上半年毛利率为17.58%,略高于去年0.07 个百分点,基本持平;净利率为4.51%,同比提高1.79 个百分点,明显改善;费用控制良好,管理费用率和销售费用率下降0.16 个和0.61 个百分点,整体费用率下降0.25 个百分点。 拟定增57 亿元投建华星光电二期项目。公司拟向国开创新等10 名特定对象非公开发行不超过27.28 亿股,发行价格为2.09 元,募集资金总额不超过57 亿元,拟全部用于华星光电第8.5 代TFT-生产线建设项目及补充流动资金。二期项目为公司的第二条8.5 代液晶面板线,增加公司第一条8.5 代线所缺失的42 吋、65 吋等主流产品产能,并且还将生产Oxide 和OLED 的新一代技术的液晶面板,二期项目将进一步提高公司液晶电视面板及模组产品的供应能力,增强公司的产业链垂直整合,提高产品竞争力和盈利能力。 盈利预测及评级:我们认为2014 年TCL 在新的双+战略下,强调“智能+互联网”、“产品+内容”,实现从“经营产品向经营内容”的商业模式变革,将加快公司转型,经营将会继续持续好转,多媒体业务企稳,通讯业务和华星光电的结构升级将继续加快,看好它们收入和盈利对公司业绩的贡献提升;未来随着华星光电二期和三期项目的投产,公司产业链的垂直整合能力将进一步增强,保证公司拥有长期持续的竞争力。我们维持之前的盈利预测,股本考虑4/30 非公开增发后,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元、0.5 元,对应2014/7/11 停牌前股价2.43 元的动态PE 分别为8x、6x、5x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:面板价格剧烈波动,终端销售低迷。

事件: 公司公布2014年中报业绩:上半年公司营业收入为49.74亿元,同比增长24.41%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比增长43.17%;经营活动现金流量净额为8.25亿元;基本每股收益0.5元。 点评: 洗衣机行业上半年销量小幅增长,小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势,产业在线数据显示, 上半年洗衣机销量为2708.66万台,同比增长2.17%,其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅(包括美的)上半年市场份额继续提升,销量同比增长8.66%,销量市场占比为16.7%,同比提高1个百分点,其中内销和出口增长7.14%和21.34%,市场份额分别为19.61%和19.94%,同比提升了1.26个和1.36个百分点。 公司洗衣机业务保持稳定较快增长,毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发,推出第三代自动投放洗衣机, 受到市场青睐,上半年洗衣机业务收入为45.57亿元,同比增长23.58%,毛利率为28.01%,同比提高1.95个百分点, 洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场,公司加快分销网络拓展,布局线上线下双渠道,零售市场份额提升,内销收入增长24.24%,达到35.68亿元,毛利率为33.23%,提高2.3个百分点;海外市场加大战略和成熟市场进入力度, 清理海外空白市场,局部区域推行自主品牌,海外收入增长21.29%,毛利率为9.18%,提高0.3个百分点。 盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%,同比提升0.96个百分点;净利润为7.04%,同比提升1.14个百分点;费用方面,财务费用率由于汇兑损失减少使其下降,为-0.2%,但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面,营业周期缩短了将近18.3天,为63天,存货周转率明显提高,为5.3次,提高41.7%,总资产周转率为0.53次, 提高10%。 盈利预测及评级:我们重申之前深度报告中的观点不变,看好小天鹅通过双品牌战略实施,及规模优势和渠道优势,公司将重新进入快速增长期,其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力;之前美的要约收购公司20%股权, 也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.39(前次预测分别为0.84元、1元、1.2元),对应2014/8/6股价11.45元的动态PE 分别为12x、10x、8x,维持公司“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑。