公司是技术领先的塑料管道制造设备供应商。公司主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端数控机床等。公司于2011年9月成功上市,目前控股股东为珠海融诚,持有公司10125万股股份,占总股本29.13%,解直锟为公司实际控制人。 收购楷德教育转型至教育领域。2017年2月,公司以3亿元现金收购楷德教育100%股权,迈出转型教育领域的第一步。楷德教育致力于为赴美留学生提供专业的考试培训和申请服务,主营包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程(1~10人),业务主要集中在北京、上海和深圳等一线城市,客户群体以高中、初中、及小学高年级14~18岁学生为主。2017年,楷德教育实现营业收入5684万元,净利润2288万元,顺利完成业绩承诺。 拟33亿元收购美杰姆公司。今年6月,公司发布重大资产重组预案,拟以33亿元现金方式收购天津美杰姆教育科技股份有限公司100%股权。美杰姆公司其主要从事婴幼儿早教业务,主要负责“美吉姆”早教品牌在国内的运营。公司拟设立一家控股子公司作为收购主体,其中,公司将认缴70%注册资本,并引入第三方投资者认购剩余30%注册资本。收购资金将主要来源于公司与第三方投资者按其比例缴纳的出资款,其中公司出资23.1亿元,第三方投资者拟出资9.9亿元。若收购顺利完成,公司将通过子公司控制美杰姆公司100%股权。 交易款分为五期支付,减轻公司资金压力。根据协议内容,自该协议生效之日起5个工作日内,公司子公司应支付第一期交易价款6.6亿元;自工商变更登记完成之日起的10个工作日内,完成第二期交易价款10.4亿元;在2018年12月31日前,收购方应支付第三期交易价款4亿元;于2019年6月30日之前,完成第四期交易价款4亿元;于2019年12月31日前,收购方完成第五期交易价款8亿元。 30%交易款项用于回购股票,根据业绩承诺完成情况,分期解锁,实现利益绑定。根据协议,交易对方在取得第二期交易价款之日起的12个月内,将不低于交易价款(税后)总额的30%用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持公司股票,并履行信息披露义务。同时增持股票数量总量不应超过增持完成时公司总股本的18%。根据协议,交易对方霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北承诺美杰姆公司2018年、2019年和2020年的扣非后归母净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元和2.9亿元。 美杰姆公司为国内早教龙头之一。美杰姆公司主要从事婴幼儿早教业务,负责美国“美吉姆”早教品牌在国内的运营,为国内早教行业龙头之一。旨在提高儿童的运动能力、认知能力、语言能力及早期社交能力,并培养其对音乐和艺术的热爱。截至2018年上半年,美杰姆公司拥有389家早教中心,在国内早教市场具备较大影响力。美吉品牌的早教课程体系主要包括欢动课、艺术课和音乐课。美杰姆公司以加盟为主,直营为辅的运营模式,其主要收入及利润来源于加盟业务。 美杰姆公司在其长期的发展过程中,形成了自身独特的竞争力。包括深厚的品牌底蕴;成熟的教学体系,教学理念和课程设置科目;标准化的业务体系;优秀的管理团队和企业文化;严格的教师筛选标准等。上述优势保持美吉姆品牌在国内早教市场中享有良好的口碑和认可度。 国内早教市场渗透率较低,未来增长空间较大。统计数据显示,2013~2017年,我国新生婴儿数量累计达到8491万人,假设2018年新生婴儿数量与2017年新生婴儿数量(1723万)持平,则目前我国处于0-6岁婴幼儿数量合计约10214万人,早教市场人口基数规模十分庞大。根据《中国早教蓝皮书》调研显示,2017年我国早教市场规模有望突破2000亿元。相比日本90%和韩国80%的早教渗透率,我国早教的渗透率约16%,相比国外有很大提升空间。在此过程中,美杰姆公司作为行业龙头,将持续受益。 盈利预测和投资评级:预计公司2018~2020年EPS分别为0.09元、0.47元和0.54元,对应的PE分别为199倍、37倍和32倍。看好早教行业在国内发展前景和公司的龙头地位,考虑公司未来财务压力较大及市场竞争可能加剧,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购进展低于预期或不能完成;行业政策及监管风险;业务整合风险;商誉减值;公司经营风险;楷德教育和美杰姆业绩低于预期;原有主业持续下滑;业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件: 公司公告拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,转让价格为人民币18.31亿元。该议案尚需股东大会审议通过。 投资要点: 剥离旅行社资产,解除同业竞争,更好聚焦主业。公司此次将旅行社业务剥离,可以较好解决与控股股东旗下旅行社业务的同业竞争问题,此外更有利于公司聚焦免税主业。 n此次剥离对公司收入规模影响较大,对利润规模影响较小。梳理公司发展历史,旅行社业务一直是公司业务重要组成部分。但近年来随着行业竞争加剧,其经营波动较大,尤其是盈利水平。2017年,公司旅行社业务收入为123.46亿元,实现归母净利润为3403万元,分别占公司总营收和净利润的43.7%和1.3%。整体趋势看,随着公司免税业务规模逐渐扩大,旅行社业务在公司收入和利润中的占比均呈缩减趋势。若旅行社业务成功剥离,公司未来的收入规模将受到较大影响,但对净利润影响较小。此外,此次转让可以为公司带来更充足现金流,带动整体毛利率和净利率提升,公司的业务结构将更加聚焦。 政策支持背景下免税业务前景广阔。在公司相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后,公司还在澳门成立子公司开设运营室内免税店,受让海免51%股权事宜亦获得国资委审批通过。公司在国内免税行业的龙头地位持续加强。自12月开始,海南离岛免税的购物额度由之前的1.6万提升至3万元,此外公司近期获得了海口六块商业土地的开发权,未来有望在海口新增免税店。随着海南自贸区获得大力发展,免税购物离岛方式、购物品类上仍有拓展空间。此外室内免税政策值得期待。 盈利预测和投资评级:考虑旅行社业务剥离尚未完成,暂维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为31倍和24倍。公司免税业务规模不断扩大,未来毛利率和经营效率存在提升空间,看好政策支持背景下国内免税行业发展空间,维持买入评级。 风险提示:旅行社资产剥离不确定性;政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期

事件: 公司公布三季报:今年前三季度实现营收341亿元,同比增64.4%,实现扣非后归母净利润26.9亿元,同比增42.5%,EPS为1.39元。 分季度看,公司Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为53.1%、80.3%和59.2%,对应各季度扣非归母净利润分别为11.6亿、7.5亿和7.8亿元,同比增速分别为61.3%、32.3%和29.8%。 投资要点: 内生外延共促免税业务增长。公司前三季度营收和扣非归母净利润同比分别增长64.4%和42.5%,部分源于公司原有的免税业务稳健增长,尤其是三亚室内免税店,在三亚整体旅游环境向好环境下,前三季度收入和净利润增速均超过30%。此外,相比去年同期新增了北京机场免税店(1~3月)、日上上海(3~9月)、香港机场免税店(1~9月)及澳门机场免税店(6~9月)等孙公司经营业务,促进公司免税业务大幅增长。首都机场免税店在执行新扣点下表现优异,前三季度累计贡献归母净利润近1.5亿元,日上上海第三季度贡献净利润1.7亿元,延续良好发展态势,此外香港机场免税店第三季度亏损缩窄至约4500万元。 毛利率持续提升。公司前三季度毛利率同比提升12.97PCT至41.38%,我们分析其一源于毛利率较高的商品销售业务占比迅速提升,其二亦有可能是规模效应带动免税业务经营毛利率提升。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升12.92PCT至27.12%。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别增12.65PCT、降0.38PCT、增0.65PCT至24%、2.95%和0.14%。其中销售费用率增速较快主要源于合并日上上海、开展首都及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬所致。财务费用同比提升则可能源于汇兑损益原因。 政策支持背景下免税业务前景广阔。在公司相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后,近期公告将在澳门成立子公司开设运营室内免税店,未来还有望获得海免51%股权。公司在国内免税行业的龙头地位持续加强。国家大力支持发展海南自贸区背景下,海南离岛的免税购物额度、离岛方式及购物次数等方面仍有拓展空间。此外室内免税政策亦值得期待。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为26倍和20倍。公司免税业务规模不断扩大,未来毛利率和经营效率存在提升空间,看好政策支持背景下国内免税行业发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期

事件: 公司发布三季报:今年前三季度实现营收63.7亿元,同比增0.9%;实现归母净利润8亿元,同比增45.62%;实现扣非后归母净利润6.6亿元,同比增21.9%;EPS为0.82元。 其中Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为0.62%、0.11%和1.84%,对应的扣非后归母净利润分别为0.58亿元、2.58亿元和3.48亿元,对应扣非后归母净利润同比增速分别为53.5%、28.1%和13.9%。 投资要点: 如家酒店第三季度RevPAR同增4.1%。今年前三季度如家酒店集团累计实现营收60.4亿元,同比增0.88%,主要受到部分门店到期关店影响;实现净利润9.4亿元,同比增16.3%。Q3如家全部酒店RevPAR为175元,同比增4.1%,其中平均房价同比增6.9%至201元,入住率同比降2.3PCT至87.1%。其中经济型和中高端酒店第三季度RevPAR同比分别增1.7%和降4.6%至160元和263元。18个月以上成熟酒店第三季度RevPAR同比增2.4%至172元,平均房价同比增4.6%至195元,出租率同比降2PCT至88.4%。成熟门店的经济型和中高端酒店第三季度RevPAR同比分别增2.4%和1.4%至161元和300元。成熟酒店RevPAR第三季度增速放缓,部分源于今年7月旺季世界杯及9月中秋节和去年错期影响。趋势上看,10月份其成熟门店RevPAR增速已经恢复至约6%水平。 新开门店中加盟和中高端门店占比逐渐提升。截至三季度末,公司酒店数量3858家,其中中高端酒店占比15.8%,特许经营占比75.6%,相较去年年底和去年同期特许经营占比逐渐提升。第三季度,公司新开店数量为156家(同时关店86家),其中直营店为19家,特许加盟店137家,经济型和中高端分别为51家和46家,新开店中特许加盟和中高端门店占比逐渐提升。截止到9月底公司已签约未开业和正在签约店为608家。 存量酒店经营平稳。公司首旅存量酒店前三季度实现营收7亿元,同比增2.2%,整体平稳发展。第三季度RevPAR同比增0.9%至287元,平均房价同比增2.8%至411元,入住率同比降1.3PCT至69.7%。其中经济型和中高端型酒店第三季度RevPAR同比分别增6.6%和降0.5%至147元和318元。 毛利率稳健,期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率为94.56%,同比去年同期微降0.04PCT,综合各个季度趋势看保持平稳态势。公司前三季度期间费用率同比降1.82PCT至78.4%.其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降1.34PCT、增0.35PCT、降0.84PCT至64.5%、 12%和1.92%。公司财务费用同比下降主要源于本期归还8亿元银行贷款,资产负债率降至50.6%,财务费用压力减轻。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.86元、1.03元和1.19元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,循环式升级改造和特许加盟占比不断提升都将推动公司经营效率不断提升,维持增持评级。 风险提示:经济/政治环境巨变;自然灾害;财务风险;酒店板块整合效果低于预期

事件: 公司发布三季报,今年前三季度实现营收24.7亿元,同比增6.77%;实现归母净利润11.5亿元,同比增25%;实现扣非后归母净利润11.1亿元,同比增20.5%;EPS为0.79元。 分季度看,第三季度实现收入9.6亿元,同比增4.1%;实现归母净利润4.8亿元,同比增22.3%。公司今年Q1的收入和归母净利润增速分别为6%和31.5%;Q2的收入和归母净利润增速分别为10.8%和23.1%。 投资要点: 景区经营稳中有升,六间房发展平稳。公司前三季度收入和净利增速分别为6.8%和25%,净利增速位于中报预期指引中位数(15%~35%)。我们分析认为传统的千古情景区带动公司收入增长,六间房发展相对平稳。三亚市场自去年整顿以来表现出色,延续中报趋势,预计前三季度收入增速超过25%,丽江市场在经过整治后亦逐渐回暖,前三季度表现良好。杭州本部演艺场次屡创新高,展现出强大品牌吸引力。 毛利率和净利率持续提升。公司前三季度毛利率同比提升4.03PCT至70.18%,期间费用率同比降低2.4PCT至13.23%,净利率则同比提升6.66PCT至46.1%,经营效率提升明显。考虑旅游项目毛利率相对稳健,我们分析可能主要源于六间房经营效率提升。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降低1.15PCT、0.15PCT、和1.1PCT至8.44%、5.43%和-0.64%。其中管理费用同比增加主要源于藏谜与九寨千古情在停业期间调整至该科目,而财务费用为负则主要源于报告期间公司利息收入增加。 未来几年异地项目储备丰富。桂林千古情已经于今年7月底开业;中华千古情和张家界千古情预计2019年推出;上海项目和澳洲项目均在有序推进中。轻资产项目方面,宁乡炭河千古情轻资产项目市场反馈良好。明月千古情已于2017年10月动工,有望今年底明年初投入运营;岭南千古情和黄帝千古情则分别已经动工和完成招标,有望在2020年投入运营。系列的新项目和轻资产项目有利于提升公司盈利能力和品牌影响力。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元,对应的PE分别为23倍和19倍,看好公司经营模式和团队执行力,维持买入评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)行业监管风险;4)突发性事件影响;5)六间房重组进展低于预期。

事件: 公司发布三季报:2018年前三季度实现营收93.9亿元,同比增1.8%;实现归母净利润2.09亿元,同比增15.03%;实现扣非后归母净利润1.86亿元,同比增3.8%,EPS为0.25元。 其中Q3实现营收36.1亿元,同比降13.65%;实现扣非后归母净利润6961万元,同比降18.4%。 公司预计2018全年实现归母净利润为1.86亿元~2.79亿元,变动幅度在-20%~20%区间。 投资要点: 需求下滑、突发事件及竞争加剧影响三季度业绩。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为1.8%和15.03%,处于中报预期指引的下限。其中第三季度收入和扣非归母净利润同比分别下滑13.65%和18.4%,低于预期。我们分析原因如下:其一,整体消费低迷背景下,人们出行意愿低迷,出境需求有所回落;其二,受泰国沉船事件影响,原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击;其三,2017年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者,下半年需求下滑情况下,供需失衡,竞争更加白热化,拖累公司盈利水平。 毛利率持续提升。经营方面,公司通过清理亏损部门等方式着力于提效,在收入和净利润增速下滑情况下,第三季度毛利率同比提升0.45PCT至10.21%,前三季度毛利率同比提升0.47PCT至10.47%。未来经营效率提升空间值得持续关注。此外,公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升0.96、降低0.2和提升0.23PCT至6.28%、1.14%和0.38%。其中销售费用率提升主要源于竞争加剧,而财务费用率提升在源于公司可转债项目影响。 投资建议与盈利预测:考虑三季报低于预期及明年需求不确定,下调盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.29元和0.33元,对应PE分别为21和19倍,下调至“增持”评级。短期看人民币汇率、国内外政治经济环境变化、目的地突发事件等较多因素对公司业务造成影响。长期看,出境游向上趋势不改。公司收购竹园国旅股权事宜已经获得证监会审核通过,未来有望更好发挥协同效应。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性

事件: 公司公布半年报:今年上半年实现营收210.8亿元,同比增67.8%,实现扣非后归母净利润19.1亿元,同比增48.4%,EPS为0.98元。 分季度看,公司Q1实现营收88.5亿元,同比增53.1%;实现扣非后归母净利润11.6亿元,同比增61.3%。 Q2实现收入122.4亿元,同比增80.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增32.3%。 投资要点: 内生外延共促免税业务增长。公司上半年免税业务实现收入149.5亿元,同比增126.3%,毛利率同比提升8PCT至52.5%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.3亿元,同比增28.6%,贡献净利润7.9亿元,同比增69.2%。首都机场免税店(含T2和T3航站楼)上半年实现免税业务收入39.7亿元,同比增191.6%,贡献净利润5532万元(2018年2月11日起执行新扣点)。日上上海3月并表,贡献免税业务收入38.3亿元,贡献净利润2.1亿元;香港机场免税店上半年贡献免税业务收入9.5亿元,由于7月开始正式运营,上半年亏损1.2亿元;澳门免税店6月开始并表,上半年亏损1127万元。原有三亚业务和新增北京机场免税店(新增今年1~3月经营数据)、日上上海(新增今年3~6月经营数据)、香港机场免税店(新增今年1~6月经营数据)等子公司业务促进公司免税业务大幅增长。 旅游板块平稳增长。公司旅游板块上半年实现收入54.3亿元,基本持平去年同期54.1亿元水平,毛利率同比提升0.49PCT至10.3%。国旅总社贡献公司净利润3066万元。 商品销售业务占比提升带动公司整体毛利率提升。公司上半年主营业务毛利率同比提升12.2PCT至40.9%,主要因为毛利率较高的商品销售业务占比由去年同期的56.3%提升至今年的74%。公司上半年期间费用率同比提升11.9PCT至25.7%,主要由于销售费用大幅提升。受合并日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬影响,公司上半年销售费用率同比提升12.2PCT至23.1%。 盈利预测和投资评级:考虑日上上海已经并表,上调盈利预测。预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为33倍和26倍。公司与日上合作后规模效应渐显,未来毛利率和经营效率存在提升空间,长期看好国内免税行业发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期

公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增0.2%;实现归母净利润7004万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润7057万元,同比增11.8%;EPS为0.13元。 其中Q2实现营收2.6亿元,同比降3.7%;实现归母净利润5165万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润5225万元,同比增11.8%。 投资要点: 主业各板块经营稳健。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的44.5%、27.3%和17.5%比重,贡献公司上半年毛利的31.4%、49.7%和8.8%比重。其中,游山门票实现收入2.3亿元,同比增8.7%,毛利率同比降8.8PCT至28.1%;、索道业务实现收入1.4亿元,同比增4.2%,毛利率同比降5.7PCT至72.7%;宾馆业务实现收入9167万元,同比降2.3%,毛利率同比增8.9PCT至20.1%。公司上半年整体毛利率同比降2PCT至39.9%.整体看,三大板块业务发展有条不紊,业务增长较稳健。 上半年游客同比增7.1%。公司景区上半年累计接待游客160万人次,同比增7.1%(2017年上半年公司游客接待量为149.5万人次,同比增5.8%)。我们分析主要受益于高铁通车及公司加大营销推广等因素。西成高铁于2017年底通车,将西安至成都的行程由11小时缩短为4小时。西成高铁是国家八纵八横高铁规划网“京昆通道”的重要组成部分,并与成绵乐城际铁路相连,通车后较大程度改善了公司景区交通条件,增强游客便捷性。此外,公司创新营销思路和营销举措,强化网络营销,通过自媒体、新媒体、多媒体等渠道,不断挖掘新亮点,以吸引更多游客和扩大影响力。 费用控制严格带动公司业绩增长。自新董事长上任以来,公司深化改革转型,实施绩效考核管理,对下属企业经营指标、管理服务、经营管理创新等方面进行严格考核,以促进经营效率提升。公司上半年年期间费用率同比降5.3PCT至21.2%。其中销售费用同比降2.6PCT至4.6%,管理费用率同比降2.3PCT至16.3%,财务费用了同比降0.36PCT至0.35%。费用控制明显,对公司业绩增长起到重要带动作用。 盈利预测和投资评级:根据四川省发改委官网公告,公司旺季门票价格将于9月20日起由185元降低至160元,淡季维持不变,门票降价靴子终落地。根据我们测算,门票下调对公司业绩影响有限。公司受益于西成高铁开通客流得到提升,新董事长上任以来不断深化考核,费用控制能力明显提升。长期看,其稀缺资源属性凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.45元和0.5元,对应的PE分别为16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;交通改善低预期;国企改革低于预期;门票下调影响超出预期

事件: 公司发布半年报:2018年上半年实现营收55.7亿元,同比增16.9%;实现归母净利润4.05亿元,同比增16.7%;实现扣非后归母净利润3.06亿元,同比增39.4%,EPS为0.56元。 公司Q2实现营收30.6亿元,同比增12.5%;实现扣非后归母净利润2.1亿元,同比增63.7%。 投资要点: 乌镇客单提升带动收入和利润增长。今年上半年,乌镇景区实现收入8.33亿元,同比增6.3%;实现净利润4.7亿元,同比增2.3%。若不虑政府补助影响,上半年净利润同比增23%。客流方面,受到华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.3%。其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比降7.63%。2017年,乌镇景区整体接待游客已经超过1000万人次,客流量提升空间相对有限,客单价提升对景区发展越来越重要。景区亦高度重视商务会议市场,在设施完善基础上更注重品质提升,打造会展小镇新名片。此外更重视游客体验感,积极推进乌镇戏剧节、完善木心美术馆等方式提升乌镇“旅游+文化”品牌知名度,以增加游客游览时间及提升住宿比例等方式提升景区运营能力。 古北水镇挖掘空间较大。古北水镇上半年实现营收4.57亿元,同比增5.32%;实现净利润1.24亿元,同比增156%,主要是受到地产项目结算影响。客流方面,上半年古北水镇累计接待游客110.4万人次,同比降7.78%。古北水镇景区持续秉持“长城+”战略,引进高端有影响力项目,并持续整合长城、温泉、康娱、夜游、场馆等四季活动,以弱化景区淡旺季影响。目前交通条件对古北水镇发展制约较大,未来随着周边交通条件完善,公司景区有望受益。 酒店业务利润增速较快,整合营销业务净利润同比略增。上半年中青旅山水酒店在北京、成都、深圳、广州等主要区域实现均衡增长,实现营收23310万元,同比增13%,实现净利润1589万元,同比增38.34%。酒店板块着重推进品牌建设工作,并建立市场化激励机制,实现客房、物业、加盟等业务方面全面增长。整合营销业务实现收入10.89亿元,同比增22.92%,受到人工成本持续走高及计提资产减值准备等因素影响,实现净利润1817万元,同比增1.76%。 后续继续关注公司变化和新项目进展。今年一月,公司大股东由之前的中青旅集团变更为光大集团,相较而言,光大集团的产业投资范围更广,公司作为旅游产业上市平台,未来不排除大股东给予新的支持。此外,古北水镇股权及濮院等项目进展值得持续关注。 投资建议与盈利预测:近期受到乌镇景区门票下调影响,公司股价出现较大幅度回调。我们认为门票下调短期会对公司业绩有一定影响,但长期看,非门票收入占比提升是长期趋势,公司亦持续在提升非门票收入方向努力。预计公司2018和2019年EPS分别为0.9元和1.01元,对应PE分别为17和15倍,首次给予买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;宏观经济持续低迷;门票下降影响超预期;客流持续下滑;大股东支持力度不及预期

公司发布半年报:2018年上半年实现营收57.8亿元,同比增14.58%;实现归母净利润1.4亿元,同比增45.18%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增24.05%,EPS为0.16元。其中竹园国旅上半年实现营收和归母净利润分别为23.8亿元和6785.6万元,同比分别增11.25%和24.4%。 公司Q2实现营收33.3亿元,同比增18.46%;实现扣非后归母净利润5600万元,同比增26.87%。 公司预计1~9月实现归母净利润为2.1亿元~3亿元,变动幅度在15%~65%区间。 投资要点: n批发、零售和整合营销三大板块持续协调发展。整体看,公司出境批发、出境零售、整合营销三大板块分别贡献公司上半年收入的76.8%、15.5%和5.7%比重,除整合营销占比下降0.78PCT外,三大板块贡献收入比重基本持平去年同期76.8%、15.2%和6.5%比重。三大板块贡献占比相对稳健,持续协调发展。 出境游批发毛利率同比微降,零售业务毛利率提升明显。今年上半年,公司批发业务营收同比增14.6%,毛利率为8.64%,同比降0.17PCT。公司正式推出“优耐德旅游”,作为出境游批发业务的独立新品牌,与竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营。此外在欧洲、东南亚和中东非洲等地持续坚守中高端产品品质,并不断进行产品升级,产品热度不断提升。 零售业务方面,今年以来,公司加快了零售市场的战略布局,零售门店区域不断拓展。截至今年6月底,公司直营门店数达152家,准直营门店数达253家。公司在江西、河北和内蒙古三地通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店模式,以自营产品和销售集团产品为主,实现零售门店收入快速增长。此外公司根据北京、上海和天津等城市特点,推出特色旅游产品,在游学、研学及夏令营等方面推出系列产品,并积极布局健康医疗板块。公司上半年零售业务营收同比增16.87%,毛利率同比提升2.25PCT至17.33%,呈现良好增长势头。 客源地看,北京、华东和中原区域持续领先。北京、华东和中原大区今年上半年分别贡献收入41.5%、25.6%和11.7%比重,收入同比增速分别为10.7%、10%和16.3%,收入占比基本持平去年同期43%、26.6%和11.6%水平。成长性角度看,剔除境外,东北、中原和华南大区收入同比 增速位居前三位,同比增速分别达46.9%、29.6%和26.2%。总体看,公司北京和华东成熟区域增速相对平稳,而基数较小区域则增速较高。 二、三季度经营持续好转,汇率影响有限。公司2季度收入和扣非后归母净利润增速分别为18.5%和26.9%,优于1季度10.7%和21.5%的收入与扣非后归母净利润增速,显示经营逐渐好转。根据公司三季度业绩预告,三季度利润增速预期为15%~65%,净利润持续回升。历经近两年的持续低迷期后,公司经营有望迎来持续好转。另根据中报显示,公司今年上半年和去年上半年的汇兑收益分别达2500万元,人民币贬值并非预期中的负面影响,而是偏正面。对购买力影响角度看,我们认为公司多元化产品线和目的地,有利于分散人民币贬值对出境游意愿的影响。长期看,出境游由可选消费转型向必需消费已成为趋势。我们看好公司与竹园国旅的协同效应,公司聚焦主业,作为行业龙头未来将受益出境游行业发展。 投资建议与盈利预测:考虑竹园国旅30%股权收购事宜尚未完成,维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为26和21倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性

公司是广州老字号餐饮品牌,主营食品制造和餐饮业务。公司起源于陈星海先生1935年创办的“西南酒家”(后更名广州酒家),距今已有80多年历史,曾荣获“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”“中国驰名商标”等荣誉,并于2017年6月成功上市。其主营业务包括以月饼和速冻食品为主的食品制造及以提供粤菜、广式点心为主的餐饮服务。2017年,食品制造业务贡献公司73.5%的收入比重和68.6%的毛利比重。其中,月饼系列产品贡献公司41%的收入比重和47.5%的毛利比重;速冻食品贡献公司14.4%的收入比重和8.9%的毛利比重。餐饮业务则贡献公司25.6%的收入比重和29.7%的毛重比例。 拳头产品具备良好认知度和口碑,加大地域和渠道拓展力度。公司起家广东,产品在当地具备良好认知度和口碑,月饼产品产销量多次排名全国同行之首。2017年广东省内业务贡献收入比重超过88%。近几年,公司加大拓展电商和线下渠道力度,在深圳设立分公司,并启动珠三角地区品牌扩张与下沉战略布局,着重开发华中和华东核心市场。此外,公司积极与各大主流电商合作,加大线上拓展力度,持续提升品牌影响力和市场规模。 优化产品机构,异地扩张产能,积极适应市场发展。公司除继续强化优势产品外,还积极拓展产品种类,加大速冻、腊味等产品的研发和推广。2017年,公司腊味产品的收入增速达22.3%,超过同期月饼产品12%的收入增速。月饼品类上,除了传统的广式月饼产品,亦推出符合年轻群体口味的冰皮月饼。此外,今年三月公司分别各投资4.5亿元新建梅州和湘潭两个生产基地,以缓解当前产能紧张局面及利于区域扩展。 盈利预测和投资评级:公司具备良好的品牌知名度及核心优势产品,随着异地拓展及新增产能不断投放,产能紧张现状有望得到缓解,业绩有望迎来迅速发展。预计公司2018和2019年EPS分别为1.03和1.2元,对应的PE分别为24倍和21倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险;区域经营风险;单一产品依赖;季节性波动;行业竞争加剧;原材料大幅涨价

n公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统业务,2015年积极转型至幼教领域。公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务,其产品主要应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的信息中心,以用于集中管理和监察各种业务。2017年,该板块实现营收6.6亿元,同比增0.41%,贡献公司58%的收入比重。公司在大屏拼接业务领域积累了较多的技术、营销、品牌和管理等方面的优势,目前该板块处于平稳发展阶段。2015年公司开始转型至教育领域,先后收购了红缨教育和金色摇篮,并于2017年完成了对可儿教育和鼎奇幼教的收购。截至2017年底,公司旗下的幼教品牌共拥有幼儿园近5000家。幼教板块2017年实现收入4.8亿元,同比增21.3%,贡献公司42%的收入比重。幼教成为公司业务的重要组成部分。 幼教产业链不断布局完善。公司旗下目前拥有金色摇篮、红缨教育、可儿教育和鼎奇幼教四大品牌,拥有近5000所加盟幼儿园,在幼教领域市占率居前。在教育科研方面,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发的幼儿园课程体系,教育科研实力强劲。除此之外,公司还与幼师口袋、睿艺、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop、Cloud School等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系。2017年,公司通过非公开发行股票募集资金9.18亿元,将用于儿童艺体培训中心的建设。公司近期投资凯瑞联盟获得芝麻街英语35%股权,进一步夯实了幼教产业链布局。 凯瑞联盟主营少儿英语培训。凯瑞联盟成立于2013年,主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人,其目标客户为3-12岁儿童。截止至2017年底,凯瑞联盟旗下共拥有6家直营店及348家签约加盟校(197家已经开始运营),累计学员超过5万人。根据公告,凯瑞联盟2016和2017年扣非后的净利润分别为1384万元和4695万元,其承诺2018~2020年的净利润分别不低于5000万元、6100万元和7400万元,按此承诺,凯瑞联盟2017~2020年业绩CAGR为16.4%,业绩目标相对合理。芝麻街英语具备较强的品牌知名度,创始人具备丰富教育行业运营经验。我们分析认为此次投资有利于提升公司品牌知名度,完善充实幼教产业链布局。 盈利预测和投资评级:公司目前已经形成超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务双主业格局。原有主业在既有优势基础上,将倾向向软件和服务方向拓展,致力于成为控制室综合方案解决者。教育板块则逐渐完善既有幼教产业链,强化品牌管理,搭建教育服务平台系统和产品体系,丰富幼童产业生态。预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,对应的PE 分别为38 倍和32 倍。随着二胎政策放开和教育早龄化趋势,幼儿教育的相关需求有望获得持续提升,公司将从中受益。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期;政策风险;行业竞争加剧;幼儿园安全风险

事件: 公司公告限制性股权激励计划草案:拟授予的限制性股票数量不超过644万股,约占公司总股本的1.90%;对象为公司控股子公司(恒企教育)核心管理人员、核心技术骨干人员共计272人;授予价格为9元/股,相较5月9日收盘价折价46.9%。投资要点:n激励方案有利于增加公司团队积极性,吸引更多人才。根据激励方案,恒企教育的业绩考核指标要求为2018、2019和2020年对应的扣非后归母净利润分别为1.28亿、1.47亿和1.84亿元,对应的业绩同比增速分别为18.67%、14.84%和25.17%。根据公司公告,恒企教育2016和2017年分别实现净利润8327万元和11908万元,连续两年完成业绩对赌目标。而按照考核标准,公司未来三年业绩复合增长近15.6%,目标相对合理。除了对子公司的考核,方案还提出对个人绩效进行考核,充分调动个体积极性。对恒企教育核心团队进行股权激励,有利于维持核心团队稳定,增加核心员工工作积极性,亦有助于吸引行业内优秀人才。 此次股权激励对公司当期费用影响较小。假设授予日为2018年6月中,初步估算需要摊销的总费用为3752万元,预计2018~2021年需要分别摊销1239万元、1615万元、706万元和192万元。相较公司的业绩规模,对年度业绩影响较小。 积极致力于打造职业教育龙头公司。公司原有主业为煤质检测和燃料智能化管理,2016年公司通过发行股份及支付现金方式收购了恒企教育100%股权和中大英才70%股权,转型至教育领域。恒企教育主要从事财经类职业培训及相关课件销售,专注于实操会计教育,在行业内有较高的知名度。中大英才则专注于在线课程培训及相关的图书销售等,覆盖各类职业考试。截止2017年底,教育板块贡献公司60.8%的营收比重和72%的毛利比重;截止到2018年1季度,教育板块则贡献公司87.5%的营收比重。教育板块成为贡献公司收入和利润的重要来源。公司未来致力于成为职教龙头公司,将恒企教育打造成多赛道、产品技术驱动、线上线下融合的一流终生职教集团,将中大英才打造成在线职教领军企业。 盈利预测与投资评级:根据国家教育发展纲要,到2020年我国职教市场和职教培训的规模将分别达到1.24万亿元和9800亿元,未来发展空间广阔。公司通过先发优势占领职教各赛道,线上线下融合覆盖更多需求群体。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元和0.88元,对应的PE分别为26倍和20倍,看好公司在职业教育领域发展空间,给予买入评级。 风险提示:应收账款回收风险;商誉减值;业务整合风险;业绩承诺低于预期;竞争加剧。

免税业务强劲增长。公司2017年免税业务实现收入148.6亿元,同比增69.25%,毛利率同比降0.87PCT至45.72%;有税商品销售实现收入7.59亿元,同比增26.89%,毛利率同比提升0.12PCT至22.07%。其中,日上免税行于2017年4月1日并表,其2017年实现营业收入43.1亿元,贡献净利润2.05亿元。 三亚海棠湾免税购物中心实现收入60.84亿元,同比增29.31%,贡献净利润9.1亿元。其中免税商品实现销售收入58.67亿元,同比增28.04%。三亚免税店全年接待游客551万人次,购物人数131万人次,进店购买率为23.8%。根据三亚统计局数据,三亚市2017年共接待过夜游客1831万人(同比增10.86%),按此计算,三亚海棠湾进店和购买人数占三亚过夜游客比重分别为30.1%和7.15%,随着三亚国际旅游岛开发,三亚游客量和购买率未来仍具备较大提升空间。 旅游板块经营稳健。公司旅游业务2017年实现营收122.8亿元,同比降3%,毛利率同比提升0.67PCT至9.6%,贡献净利润3403万元。其中出境游、国内游、签证及入境游业务分别贡献旅游业务收入的53%、27%、8%和5%比重,分别贡献旅游业务毛利的28%、17%、20%和8%比重。具体看,入境游业务实现收入6.7亿元,同比增8.5%,毛利率同比降2.94PCT至13.74%;出境游业务实现收入64.6亿元,同比降3.4%,毛利率同比降0.88PCT至5.02%;国内游业务实现收入32.6亿元,同比降5.5%,毛利率同比降0.54PCT至6.21%;境外签证业务实现收入9.8亿元,同比增14%,毛利率同比提升1.41PCT至23.51%。 毛利率提升,费用控制严格。公司2017年整体毛利率为29.82%,同比提升4.75PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;净利率同比提升1.29PCT至10.38%。费用方面,公司期间费用率同比提升3.17PCT至15.8%。其中,销售费用率同比提升4.41PCT至12.48%,主要由于收购日上(中国)带来的销售费用增量所致;管理费用率同比降0.91PCT至3.83%;受益于汇兑收益影响,财务费用率为-0.51%。 运营能力有望持续提升。公司2017年引入多位具备资深免税背景高管,还获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,完成了对日上(中国)的收购。此外还中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。香港机场烟酒段已经于去年11月开始运营,日上(中国)于去年4月并表。除南京外,其他几家机场进境免税店均已陆续开业。公司对中免上海的收购目前已经通过了商务部的反垄断审查。随着免税业务经营规模扩大,公司未来在采购渠道、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2018和2019年EPS分别为1.79元和2.33元,对应PE分别为32倍和25倍。看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。

传统演艺和主题公园创意活动不断,六间房稳健经营。公司景区不断优化基础设施及配套服务,并通过系列创意活动来吸引游客。杭州景区《宋城千古情》打造全息版,增加新感官体验;三亚景区则推出“我回丝路”等系列主题活动,并获得媒体多次报道;丽江景区通过优化环境、增加活动策划等方式在旅游整治力度加强情况下仍实现正增长;九寨景区则仍处于修复状态,未来会根据政府统一部署择机开园。六间房在春节淡季、行业增速趋缓及监管收紧的背景下,通过经营策略调整,仍实现主播人数、注册用户、ARPU等运营指标持续提升,及净利润同比增长。 异地和国际新项目有序推进。公司上海、西安、桂林、张家界项目有序推进:桂林项目平稳推进建设进度,西安项目已经于3月底举行奠基仪式,张家界项目于2017年12月取得土地,将于近期开工;上海项目在2018年初取得了总体设计文件批复,下一步将开展保护性拆除工作;澳洲项目已经进入正式评审阶段;此外公司还于今年1季度新签订了西塘演艺小镇项目。异地项目的稳步推出为公司未来持续增长提供良好支持,国际项目拓展更为公司长期发展打开新空间。 炭和千古情反响良好,轻资产管理输出模式开启。宁乡炭河千古情项目于2017年7月试运营,作为轻资产第一单其市场反馈良好。今年一季度共接待游客80多万人次,其中3月10日演出高达6场,接待游客近4万人次。此外,明月千古情和岭南千古情先后于2017年10月和今年3月动工兴建,黄帝千古情亦在有序地进行动工前的准备工作。系列轻资产项目有利于提升公司的品牌和业绩。 毛利率和净利率提升明显。公司毛利率同比提升6.51PCT至67.97%;净利率同比提升8.58PCT至44.89%,我们分析部分受益于轻资产项目的占比提升。费用率方面,公司期间费用率同比提升1.32PCT至18.37%。其中,销售费用率同比降0.89PCT至10.29%;管理费用率同比提升2.7PCT至8.22%,主要由于九寨景区停业期间营业成本调整至管理费用及员工薪酬和研发支出增加所致;财务费用率为-0.13%,主要由于利息支出减少及存款利息增加。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元,对应的PE分别为23倍和19倍,看好公司管理团队及可异地复制模式,维持买入评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)行业监管风险;4)突发性事件影响;5)并购整合风险。