“大水漫灌”活动五月如火如荼,主动出击抢占市场份额。1、在常规性的红动中国和试吃活动之外,公司5 月份新开展“大水漫灌”市场推广活动,具体措施为“4件80g 榨菜主力+1 件150g 脆口榨菜赠送1件脆口萝卜”,优惠力度相当大。此次活动目的有二:1)通过买赠方式培养消费习惯,打造脆口创新性大单品;2)通过让利经销商的方式对渠道进行加压,拉拢竞争对手阵营中的潜在不稳定经销商,从而达到抢占对手市场份额的目的。2、公司经过数十年发展, 已积累较强的品牌力和渠道力,行业市占率接近30%,龙头地位稳固。公司此次活动意在加强对非优势区域的渠道渗透,进一步提升市场份额。 短期看全年高增长无忧。18Q1 收入+47.7%,归母净利润+80.3%,迎来开门红。从价格角度看,17 年底公司完成主力榨菜产品80g 规格对88g 的替代(价格不变),间接提价因素将影响18 全年,不考虑再次提价情况下18 年吨价同比将有10%以上的提升;从量角度看,今年公司很大一块工作在加大渠道渗透(尤其是非强势区域),通过抢占竞争对手市场份额来提升销量,全年依旧有望实现20%以上的销量增长。从成本角度看,18Q1 公司所采购青菜头价格为800 元/吨,同比下降15%以上,且采购量为历史新高,全年成本端压力较低,毛利率有进一步提升空间。另外泡菜产品也是今年发力重点,泡萝卜、泡豇豆等新品相继上市,产品矩阵进一步丰富。惠通在历经两年的渠道、产品整合后,今年将有望进入放量期。因此,短期来看,全年收入端30%以上的高增长无忧。 长期看发展路径清晰。1、榨菜作为根基产品,在产品结构升级+脆口新品放量+ 持续提价下,仍有望保持量价齐升,毛利率提升至50%以上;2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。公司完成榨菜单品突破后,佐餐调味品平台属性已经显现,品类扩张发展路径清晰,成长确定性强。 盈利预测与评级。不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020 年归母净利润5.9 亿元、7.3 亿元、9.0 亿元,复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

核心逻辑:面包行业发展空间巨大,“中央工厂+批发”模式短保面包更具全国化优势,有望催生行业龙头。桃李面包凭借较高的产品性价比和强大的终端掌控力积极开拓全国市场,随着各地区产能布局日趋完善,公司有望成为国内第一大面包品牌。预计未来三年公司将保持20%以上的收入和利润增速。 行业:面包行业发展空间巨大,短保面包将成最大赢家。目前我国面包人均消费量为2kg/年,与发达国家相比存在一定差距,未来发展潜力巨大。受益于消费升级、城镇化率持续提升以及面包产品和业态的多样化,我国面包人均消费量有望持续提升,预计到2020年面包行业收入规模有望达到1800亿元,仍有37%的成长空间。从细分品类来看,短保面包比长保面包更健康、口感更佳,顺应消费升级的方向,有望实现较快的收入增速;短保面包中“中央工厂+批发”模式较连锁面包房在性价比、渠道渗透空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面优势明显,更加适合全国化,因此有望催生出短保面包行业龙头。 公司:高性价比产品+终端掌控力,强势打造全国化面包品牌。1、竞争优势凸显:桃李目前是我国最大的短保面包企业,竞争优势主要体现在:1)规模优势明显,产品性价比突出;2)物流体系完善,配送服务质量高,销售终端掌控力较强。2、区域扩张持续进行:桃李极力发挥自身优势进行区域扩张,目前公司已经建成17个工厂,覆盖19万零售终端,基本完成全国省会城市和直辖市布局。从不同销售市场来看,成熟区域渠道下沉空间较大,未来有望保持双位数增长;高成长区域受益于新建产能释放,收入有望维持高速增长;新区域市场开拓持续进行,未来收入规模和盈利能力有较大的提升空间。3、对标国际面包龙头,桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业,2017年收入规模达到600亿元以上,市占率达到25%;相比日本,我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低,桃李面包竞争对手实力较弱,长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。 盈利预测与投资建议。随着渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放,公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.64元和1.98元,复合增速为21%,对应动态PE分别为40倍、33倍和27倍。考虑到公司成长性良好且未来发展空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全,原材料价格上行,新市场开拓低于预期。

推荐逻辑:公司逐步突破榨菜单一品类天花板限制,通过外延并购方式,泡菜、酱类等多品类协同发展,贯彻“迈向大乌江”的发展战略,坐稳佐餐调味品行业绝对领导者地位。未来三年,公司在榨菜领域做精做深,泡菜酱菜等新品类放量贡献增量,公司将进入新一轮高速成长周期。 佐餐调味品行业空间巨大,消费升级创造新机会:以酱腌菜和辣椒酱为代表的佐餐调味品行业市场容量近千亿,竞争格局极度分散,地方企业山头林立。消费升级趋势下,消费者对产品口感、品质、创新提出了更高的要求,推动行业洗牌,集中度进一步提升,拥有品牌+渠道+创新优势的龙头企业有望脱颖而出。 产品结构升级+脆口新品放量+持续提价,榨菜实现量价齐升,毛利率稳步增长:榨菜是公司核心产品,将坚定不移走精品路线,未来的成长逻辑是基于量、价、利三方面的提升:1)量的提升:榨菜消费情景多元化将带动传统榨菜消费量的提升;脆口新品的放量和渠道的进一步下沉贡献新的增量;受益行业集中度提高,龙头企业有望拥有更多的市场份额。2)价的提升:公司独享行业定价权,消费者对榨菜价格不敏感,未来持续提价空间大;公司通过产品结构升级,淘汰低毛利产品,推广高毛利产品,间接抬高产品价格中枢。3)毛利的提升:公司通过自建窖池增加原料自给率和农户签订采购合同方式,能够有效稳定原材料价格,减少波动对盈利水平的影响,实现毛利率稳步提升。 多品类稳步扩张,外延并购持续推进:1、核心优势明显,为品类扩张奠定基础:1)品牌:公司作为酱腌菜行业第一品牌,品牌力突出;2)渠道:公司拥有遍布全国的密集营销网络,渠道推力强,新品类可共享通路资源实现快速铺货;2、收购惠通,切入更大的泡菜市场,协同效应明显:公司通过外延收购惠通的方式迅速切入近450亿的泡菜市场,实现大品类的延伸。通过对惠通产品结构优化和渠道共享,惠通业绩实现快速增长,未来将成为重要的增长极。目前泡菜品类没有明显龙头,惠通有望借公司之力做大做强;3)品类扩张持续推进:近些年公司加快外延并购步伐,多次进行收购活动,尽管未能成功但表明公司对外延扩张的积极态度和对并购标的的严格要求。公司将坚定不移执行“大乌江”发展战略,未来酱类依旧是公司并购方向,期待并购成功产生“1+1>2”的良好协同效应。 盈利预测与投资建议:不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020年归母净利润5.9亿元、7.3亿元、8.9亿元,复合增速达30%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,作为细分行业绝对龙头,目前估值水平仍有较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、原材料价格波动风险、产品销售或不及预期。

业绩总结:公司发布2017年年报和2018年一季度报,2017年全年实现收入20.5亿元,同比+74%,归母净利润3.4亿元,同比+49%;其中17Q4实现收入5.8亿元,同比+51%,归母净利润9213万元,同比+22%;18Q1实现收入7.5亿元,同比+88%,归母净利润1.5亿元,同比增长68%。同时拟每10股派现6.2元(含税) 品类和渠道协同、提价和结构升级驱动,收入继续保持高速增长:四大核心单品布局完善,呈现高速增长:2017年井台和八号增速分别为60%+、80%+,18Q1增速分别为70%+、100%+;17年3月推出典藏、11月推出菁翠,动销良好,18Q1典藏增长60%+。同时,渠道建设持续推进,聚焦核心市场和门店,核心市场从10个拓展到15个,门店数量较16年增长将近3倍,销售人员增加50%以上;十大核心市场均实现双高位数增长,估计江苏、湖南增速均在80%以上、河南、四川40%左右增速,浙江、上海、北京、天津成为新秀,增速100%左右,17年新增加的5大核心市场增速更快。销量快速增长的同时,产品结构升级(典藏和菁翠重新上市)和提价(17年7月份和12月份两次提价)持续进行;2017年销量、结构升级、提价分别贡献52%、10%、10%的收入增长,18Q1分别贡献53%、10%、18%,其余为散酒和出口等方面。 毛利率提升明显,销售费用率大幅增加,消费税和非经常损益影响盈利能力:17年和18Q1毛利率分别提升2.9、3.4个百分点至79%、81%,主要受益于:1、销量增加,规模效应;2、产品结构升级和提价;预计2018年毛利率仍将持续提升。三费率分别增加1.3、3个百分点,主要是销售费用率分别增加5.7、6.5个百分点,管理费用率分别下降4.4、3.4个百分点;公司费用率的结构非常值得重视:管理费用率逐步下降,显示较强的管理和成本控制能力;销售费用率上升,主要是广告投入和市场推广费用;在次高端竞争加剧的背景下,对于水井坊目前这个阶段,费用投入是不可缺少的,正是现在的费用投入才为未来持续高增长奠定基础;17Q4、18Q1受旺季促销和相关广告费用的集中确认,销售费用率达到32%,预计18Q2开始销售费用率将回归正常水平。受消费税调整的影响,17年、18Q1营业税金及附加率分别增加1.5、4.9个百分点;同时,17年资产减值损失(散酒和车位)1.1亿元、诉讼预提负债3000万元;对盈利能力影响较大。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入分别为30.3亿元、43.2亿元、59.4亿元,EPS分别为1.43元、2.14元、3.04元,对应动态PE分别为28倍、19倍、13倍,未来三年收入复合增长率43%,归母净利润复合增长率64%。考虑公司长期成长性,给予2018年44倍估值,对应目标价62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。

业绩总结:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入9.4亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长67.6%。同时,受生物制品等主营业务持续向好以及参股企业金达威利润增长的影响,公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润同比将实现增长。 公司业绩大幅增长。我们认为公司第一季度业绩大幅增长主要有以下三点原因:1、受益于金达威经营情况良好,公司第一季度投资收益大幅增长。报告期内公司实现投资收益7367万,归属于联营公司部分实现7305万,同比增长362%;2、公司口蹄疫市场苗产品销量快速增长,报告期内增速达200%,扣除投资收益后利润增速达23%;3、公司饲料和兽药业务稳步增长,三费率均有不同程度降低,增强公司盈利能力。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模成倍翻番。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为二线养殖企业快速扩张阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。以温氏股份、牧原股份以及正邦科技等为代表的十大畜类养殖企业,自2010年来保持稳健增长,预计2017、2018年出栏增速分别能保持33%和44%。 公司疫苗产品线完善,多个潜力品种助力业绩增长。猪苗方面,公司逐渐推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪传染性胃肠炎等潜力品种。禽苗方面,公司是高致病性禽流感H5亚型疫苗11家定点生产企业之一,又成为7家H7亚型疫苗定点生产企业之一,同时拥有数个禽流感、新城疫、传染性支气管炎等多价疫苗品种,禽用疫苗系列品种齐全,有助于公司在禽苗市场中占得一席之地。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.52元、2.04元,对应PE分别为19倍、13倍和10倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收6亿元,同比增长64.9%,实现归母净利润5825万元,同比增长6.1%。 业务多点开花,营收增速亮眼。报告期内,公司各项业务实现均快速增长,营收增速亮眼。内销方面,公司自主品牌经营良好,18Q1内销同比增长71%,占整体营收比重不断提升,营收结构改善有利于提升综合毛利率,增强盈利能力。公司外销采用ODM方式,与第一大客户BodyFriend实现深度绑定,并对其旗下公司增资入股,共同开拓北美等国际市场,18Q1外销同比增长40%。共享按摩业务增长迅猛,营收同比增长194%,已超过按摩小器具成为公司第二大业务与新的利润增长点。 汇兑损益叠加研发投入增加,拖累业绩。报告期内,公司毛利率35.2%,同比下滑4.4pp;净利率10.3%,同比下滑5.5pp。盈利能力不达预期,一方面公司不断加大研发投入,管理费用率8.5%,同比上升1.9pp;另一方面外销占收入比重较高使公司承受较大成本压力和汇兑压力,18Q1公司财务费用率4.4%,较17Q1上升3.4pp。参照17年的经营情况,公司财务费用较16年增长5232万元,占当年净利润比重为23.1%,汇兑损益严重拖累业绩。我们认为18年外部环境大概率优于17年,汇率有望逐步企稳,假设18年财务费用同比持平,公司归母净利润在17年低基数下将实现较大增长。 产能突破瓶颈,依旧看好共享按摩。公司上市前原有按摩椅产能15万台/年,第一期IPO募投项目25万台/年的产线在2017年底已经达产,突破产能瓶颈,为后续业绩增长奠定坚实基础。摩摩哒共享按摩椅平台目前发展势头良好,保持较高的铺设速度,目前已覆盖超过300个城市,90%千万票房影院,同时起到培育市场作用,间接提升公司内销业绩。我们预计共享按摩业务全年将延续高速发展趋势,收入及利润增长有望实现翻番。 盈利预测与投资建议。因公司17年业绩不达预期,我们下调18/19/20年EPS为2.16/2.76/3.35元。公司产能提升,国内外市场开拓顺利,预计公司内外销将持续增长,给予公司2018年35倍估值,对应目标价75.60元,维持“增持”评级。

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入19亿元,同比增长25%;实现归母净利润8.7亿元,同比增长35%。同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润3亿元,同比增长11.4%。 猪价短期影响,后续有望恢复高增长。公司2017年业绩大幅增长,我们认为主要是受益于环保政策推行下,大型规模化养殖企业出栏量大幅扩张所带动市场苗需求快速上升。2018年第一季度略低于预期,我们认为有两个方面原因:1、股权激励费用摊销导致管理费用较上年同期增加2737万元,增加94.7%;2、由于国内市场第一季度猪价低迷,导致养殖户打疫苗方式有所更改,市场苗需求略有下滑。同时,国内中型养殖企业陆续出现提前淘汰母猪现象。而公司客户群体主要为国内大中型养殖企业,短期拖累公司业绩,后续有望重回高增长。 受益行业调整,公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台,使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元,公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时辽宁益康获批生产H7N9禽流感疫苗,从目前已公布的各地方省份的中标情况来看,中标价皆在0.13-0.22元/头份区间内,相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与评级。由于猪价低迷,我们略微下调业绩预测。预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.53元、1.93元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收395.6亿元,同比增长33.3%,实现归母净利润55.8亿元,同比增长39.0%。公司同时公告将于2018年度中期进行分红,由于目前正在规划和实施多项重点投资项目,分红金额届时依据公司资金情况确定。 受益于补库存周期,营收保持高速增长。据产业在线数据,18Q1空调行业总销量为3990万台,同比增长13.9%(内销+23.8%,外销+4.4%),行业销量在2017年高基数下继续保持增长。公司终端安装卡同比增长10%左右,同时受益于补库存周期,公司出货量快速增长,目前渠道库存较往年同期仍处于正常水平。每年4-6月为空调备货旺季,我们预计公司仍将延续高速增长态势。 毛利率与销售费用齐降,盈利能力强大依旧。报告期内,公司主营业务毛利率30.9%,同比下滑3.5pp。一方面由于毛利率相对较低的出口业务占比增加,拉低整体毛利率水平;另一方面,公司进行返利兑现,造成毛利率与费用率齐降,18Q1销售费用率为10.9%,同比下滑3.9pp。若剔除返利扰动影响,公司18Q1毛、净利率和三费率同比保持相对稳定,净利率为14.2%,同比上升0.6pp,公司经营稳健,盈利能力依旧强大。 大力推进业态多元化,积极拓展海外市场。凭借雄厚的技术储备和充裕的资金,公司在做好空调主业的基础上积极开启多元化转型,开始在智能装备、智能家居、新能源领域崭露头角,目前已布局数控机床、机器人、光伏空调等数百种产品。同时公司积极拓展海外市场,去年中标美国凤凰城世贸中心项目,成功打开美国市场,目前光伏空调现已覆盖22个国家和地区。我们认为国内外市场广阔,多元化和全球化战略将助推公司业绩更上一层楼。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为4.67/5.58/6.48元。考虑行业空间广阔,公司作为行业龙头,预计内外销将持续增长,给予公司2018年12倍估值,对应目标价56.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入681亿元,同比增长12%,归母净利润60亿元,同比增长6%;其中17Q4实现营业收入156亿元,同比增长8%,归母净利润11亿元,同比下降16%。18Q1实现收入198亿元,同比增长25%,归母净利润21亿元,同比增长21%。2017年分红率为71%,同比提升7个百分点。 收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:公司2017年及18Q1收入稳定增长,其中17Q1和18Q4合计收入同比增速为17%,主要受益于:1)消费升级,人均乳制品消费量稳步提升;2)城镇化推进带动乳制品消费增长;3)公司在三四线及以下区域渠道下沉力度较大,2017年公司在三四线及以下区域实现18%的收入增速。从产品端看,重点产品表现靓丽,其中金典同比增长23%、安慕希增长56%、畅意增长124%、畅轻增长22%、金领冠增长37%,目前公司重点产品收入占比达到46%,随着产品升级持续进行,未来重点高端产品收入规模将保持增长。2、市占率:受益于渠道精耕,公司市占率稳步提升。截至2018年一季度,公司常温奶市占率为36%,同比提升2个百分点;低温奶市占率为18%,同比提升1.4个百分点。随着公司渠道下沉持续进行以及高端产品收入占比不断提升,公司渗透率和市占率有望进一步提升。 毛利率:成本端承压,未来盈利能力稳中有升。公司2017年实现毛利率37.8%,同比下降0.5个百分点,主要原因在于2017年原材料和辅料价格上涨,其中原奶价格同比微幅上涨0.3%、瓦楞纸价格同比涨52%、糖价同比上涨约10%,在一定程度上侵蚀了产品结构升级带来的毛利率提升。2018Q1公司实现毛利率39%,同比略有提升,主要原因在于一季度瓦楞纸价格温和上涨,原奶和糖价略有下降,产品结构升级效果凸显。2018年在成本端仍有一定压力的情况下,预计公司毛利率将稳中有升。 费用投入:品牌宣传持续投入、运输及人力成本上涨,费用率将略有提升。公司2017年销售费用率同比下降0.5个百分点,其中17Q4销售费用率上升0.6个百分点,18Q1销售费用率上升1.5个百分点,主要原因在于:1)公司四季度起围绕冬奥会加大了品牌宣传投入;2)2017年装卸运费和员工薪酬分别同比增长14.5%和12.6%,运费和人力成本上涨导致销售费用率下降不明显。随着公司费用投入持续加大,公司短期费用率仍将略有提升,但从长期角度看,有利于品牌影响力和收入规模的扩大。 盈利预测与评级。考虑到成本端承压、费用率将略有提升,下调盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为1.15元、1.33元、1.54元,未来三年归母净利润复合增速接近16%。考虑到公司作为行业龙头且市占率持续提升,给予公司2018年28倍估值,对应目标价32元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收2.2亿元,同比增长53.2%,实现归母净利润6172万元,同比增长49.7%,扣非后归母净利润5950万元,同比增长59.8%。公司预计2018年H1业绩同比增长35%-55%。l乘行业东风,营收保持高速增长。报告期内,公司营收大幅增长53.2%,集成灶行业爆发增长仍是主因。我们认为,由于其明显的比较优势,集成灶行业爆发式增长存在惯性,从成长阶段来看,该品类已由导入期进入成长期。公司作为行业发明者与行业龙头,继续充分享受行业爆发红利。另外,公司橱柜业务收入600万,同比增长63.1%,橱柜配套率有所提升。 销售费用大幅增长,净利率良性微降。公司主营业务毛利率54.5%,基本保持稳定;销售费用2335.2万元,同比大幅增长111.4%,销售费用率11%,同比提升3.3pp。公司经营策略转变,加大广告投入及渠道支持,更适应消费品行业节奏,预计未来销售费用将持续走高,但快速增长的营业收入有效减缓费用率上升趋势;受营收规模扩大摊薄影响,公司管费用率12%,同比下滑5pp。综合以上因素,公司18Q1净利率28.1%,同比微降0.6pp。我们认为,未来几年公司净利率微降是公司财务指标更加健康积极的良性改变。 现金流充裕,预收账款彰显下游信心。报告期末,公司自有现金9.1亿元,现金流充沛。同时,公司预收账款达到1.3亿元,主要为经销商积极打款所致,充分体现终端销售信心,为后续持续增长提供支持。 新产能建设项目进展顺利。公司年新增110万台厨电产能项目进展顺利,目前累计投入1.2亿元。该项目投产后,公司将更好适应行业爆发趋势,产能在中短期内无忧。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收78.1亿元,同比增长16.5%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长5.5%。报告期内,公司营收稳健增长,利润回升幅度低于预期。 行业需求复苏,营收稳健增长。据产业在线数据,2018年1-2月电视机行业累计产量同比增长15.5%,累计总销量同比增长18.0%,其中内销同比增长2.4%,外销同比增长32.4%。国内彩电市场底部回暖,外销增长强劲,公司作为彩电龙头,优先享受行业增长红利。同时依靠技术进步、产品创新以及积极推进海外布局,公司营收实现稳健增长。我们预计在低基数和海外提速带动下,2018年营收有望恢复两位数增长。 面板价格持续下跌,盈利能力将触底回升。据WitsView数据,今年以来,面板价格稳步下降,其中32寸面价均价从去年底的66美元/块逐步下降到今年3月下半月的61美元/块,且今年前三月较去年同期面板价格同比下降超过10%。成本的逐步回落将助力公司盈利能力触底回升,报告期内公司毛利率15.16%,同比提升0.76pp,净利率3.75%,同比下滑0.25pp。盈利能力改善幅度低于预期,主要由于海外营收占比提升,影响整体毛利率,另一方面,期间费用率同上升。随着面板产业链持续向大陆转移以及产能的逐步释放,供给端改善将使得面板价格具备持续下跌的可能,我们预计面板价格延续下跌趋势,公司盈利能力有望改善。 体育大年拉动需求,国际化布局值得期待。2018年为体育大年,世界杯、冬奥会、亚运会的轮番上阵叠加相应的促销活动有望拉动黑电实现恢复性增长,海信电器作为行业龙头有望最先受益。同时公司积极推进国际化进程,收购东芝黑电等举措,预期与公司原有业务产生协同效应,促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.99/1.12/1.23元。参考黑电板块一致预期均值,给予公司2018年17倍估值,对应目标价16.83元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。

事件:公司发布2018年一季度报,实现收入33.7亿元,同比+26%;归母净利润12.1亿元,同比增长52%;扣非后归母净利润10.5亿元,同比+32%,基本符合市场预期。 中高档酒依然保持快速增长,低档酒平稳,产品结构升级明显。高档酒1573:估计量增长30%以上,持续品牌运作,国窖荟和品牌公司运营模式增强渠道把控能力、锁定核心客户,渠道推力越发增强;中档酒:增速较高档酒更快,预计老字号特曲增速超过30%,特曲60全国铺货,Q1爆发力度较强;低档酒:基本保持稳定态势,头曲略有增长,二曲稳定,同时持续缩减SKU。总体来看,1573和特曲系列双轮驱动,带动业绩快速增长,同时产品结构升级明显。 毛利率大幅提升,消费税有部分影响,三费率稳定。毛利率提升超过4个百分点至74.7%,主要受益于:1、产品结构升级;2、老字号特曲价格稳定,减小相关补贴。消费税金及附加率增加超过1个百分点,主要受酿酒公司消费税增加的影响;三费率较为稳定,结构有所变化,销售费用率增加1.6个百分点,主要是广告和市场推广费用增加;管理费用率和财务费用率下降均超过1个百分点,费用把控能力持续增强。 看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场。中端:特曲60、老字号协同发力,特曲60和晶彩版定位于次高端,商务消费和个人消费的结合,晶彩版在四川和江浙一带动销乐观;老字号特曲充分利用品牌效应,在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。头曲和二曲较为平稳,但毛利率有望上行。高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2016年国窖梳理完毕、2017年特曲系列梳理完毕,目前国窖和特曲较竞品,终端渠道利润丰厚,渠道推力明显。2018年将加大费用投入,中高档酒再次迎来快速增长。2、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时,结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.51元、3.30元、4.43元,对应动态PE分别为25倍、19倍、14倍,未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率。给予公司2018年30倍估值,对应目标价75.3元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期。

业绩总结:公司2018年Q1实现营业收入9.6亿元,同比+10.1%;归母净利润1.51亿元,同比+31.3%;扣非归母净利润1.48亿元,同比+32%。 春节因素影响开店节奏,18Q1增速同比放缓。1、18Q1收入增速10%,同比、环比均有所放缓,主要原因:1)春节因素影响开店节奏。因为今年春节在二月中旬,较去年滞后半个月,导致装修人员年后复工时间较晚,影响一月份开店节奏。17H1集中开店686家,由此推断17Q1新开店数量基数较大,预计同比开店数大幅减少;2)随着公司收入体量不断增大,相同开店数贡献收入增速边际递减;3)销售费用投入减少。17Q1投入较大费用用于广告宣传与促销,对销售起到明显拉动效用。18Q1费用投入同比减少,在一定程度上影响销售。综合因素导致18Q1增速较慢。2、公司计划每年新增800-1200家门店,在Q1开店较少的情况下,Q2/Q3/Q4会加快开店节奏,保证完成全年目标。预计收入增速将逐季提升,全年业绩无忧。 原材料价格上涨,毛利率承压,销售费用较少净利率提升。1、公司Q1毛利率为34.4%,同比下降0.3pp,环比下降2.5pp,主要系17年下半年开始鸭副原材料价格有所上涨,17年依靠库存材料有效平滑成本,18Q1成本上涨一定程度上影响毛利率。预计原材料价格全年同比将有所提升,全年毛利率承压。2、销售费用同比-15.7%,主要原因:1)广告支出减少;2)开店减少相应活动费用投入减少,销售费用率同比下降2.2pp至7.3%;管理费用率同比下降0.6pp至6%,体现较高管理效率;利息收入增加,财务费用率同比下降0.2pp。整体费用率下降3.1pp至13.2%,带动净利率同比大幅提升,达15.5%(+2.4pp)。 复星减持不影响公司经营,看好公司长期稳健发展。公司发布公告,财务投资者复星创投拟减持所有持不超过246万股股票(占总股本6%)。我们认为IPO前进入的PE在公司上市后选择退出是正常行为,虽然短期内可能会造成股价波动,但不影响公司正常经营和长期发展。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年公司收入复合增速为17%,归母净利润复合增速为23.3%,EPS分别为1.53、1.86、2.30元,对应动态PE为26、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现收入9.9亿元,同比+20.6%;归母净利润1.1亿元,同比+51.6%,业绩符合预期。 收入:各类区域增长情况良好,新建产能释放在即。1、成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升及部分产品提价,预计东北地区继续保持15%以上的增速,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。2、高成长区域:产能释放在即,收入有望恢复高增长。考虑到重庆工厂开工不久,预计一季度开工率相对较低,西南、华北地区增速阶段性放缓,未来重庆工厂产能利用率有望提升,四川工厂也在建设计划中,未来西南地区产能问题有望缓解;此外天津工厂已于2018年3月投产,石家庄新增产能也将逐渐释放,未来高成长区域增长动力依旧十足。3、新区域:市场拓展持续进行,华东进入调整阶段,华南改善显著。预计华东地区除上海之外增长良好,2018年公司有望加大上海市场投入力度,收入增长将明显改善。华南地区在一季度开工率相对较低的情况下,预计相比四季度有一定程度减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场收入规模和盈利能力有望持续提升,预计2018年华南市场将大幅减亏。 毛利率:提价+产品结构升级+规模效应,盈利能力持续提升。公司一季度毛利率达到39%左右,同比提升4个百分点,主要受益于1)2017年7月份提价效应仍在;2)产品结构升级,“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等高毛利产品收入占比不断提升增强盈利能力;3)随着公司销量持续增长,规模效应显现,毛利率提升。随着公司产品结构持续优化、销售规模稳定增长,公司盈利能力仍有提升空间;此外随着新市场逐渐成熟,未来仍有恢复性提价空间。 费用投入:上海投入力度加大,未来市场表现可期。公司一季度销售费用率为21.7%,同比提升2个百分点,主要原因在于上海地区加大市场投入力度所致。随着销售人员、物流车辆、配送人员等逐步配备完善,上海地区未来收入规模和渗透率有望持续提升。 工厂情况:积极布局各地工厂,全国化持续进行。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。l盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进,公司收入和利润水平有望保持稳定增长。预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.63元、1.96元,对应动态PE分别为41倍、34倍和28倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营收57.3亿元,同比增长30.4%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长55.6%;以5.8亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增3股。2018Q1实现营收14.2亿元,同比增长23.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长49.6%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长54.8%。公司预计2018H1业绩同比变动幅度为30%至50%。 收入端:主营品类量价齐升。2017年全年,公司灶具、烟机、热水器出货量分别为303万套、219万套、140万套,同比增长8.7%、9.6%、14%;营收额分别为16.7亿元、23.2亿元、10.1亿元,同比增长33.7%、33.1%、23%。公司主营品类量价齐升,共同推动营收快速增长。烟灶作为公司传统优势品类,市占率保持行业前三;2017年公司设立热水器事业部,并签约当红明星代言,该板块有望成为未来业绩增长重要看点。 利润端:盈利能力大幅提升,毛利率与销售费用率同向上升。公司大力提升品牌定位,不断推出新品优化产品结构,产品均价上涨有效提升公司盈利能力。2017年公司主营业务毛利率为45.5%,同比提升2.9pp;18Q1毛利率45.4%,同比提升4.4pp。毛利率的快速提升为公司开展营销活动提供空间,2017年公司销售费用率27.9%,同比上升2pp,管理效率提升及营收规模扩张摊薄等因素下,公司2017年管理费用率6.59%,同比下降0.9pp。综合以上因素,公司2017年净利率9.2%,同比提升1.4pp。我们认为,毛利率、净利率与销售费用率同向上升,相互促进,形成一个良性闭环,有效助推公司品牌形象升级。 渠道端:线上线下齐发力。公司将品牌升级策略落实到线下渠道,“千店升级”进展良好,预计18年所有门店改造升级完成;电商方面,公司全面提升供应链体系效率,17年实现线上收入12.8亿元,同比增长56.9%。 盈利预测与投资建议。公司盈利能力不断提升,我们上调公司18/19/20年EPS分别为1.25/1.65/2.16元。根据wind厨电板块平均PE水平,给予公司2018年25倍估值,对应目标价31.25元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险。