事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入2.45亿元,同比-3%,归母净利润1.1亿元,同比+193%,扣非净利润3825万元,同比+11.3%。 高基数下增长略显乏力,Q4高增速透支部分业绩。公司在17年4月初提价导致经销商在一季度大量囤货,造成17Q1基数较高,高基数下18年增长略显乏力。1、分品类看,调味品实现收入1.87亿(同比-4%),焦糖色大概5000万(-1%)。酱油1.3亿(-1.8%)、食醋4300万(-13.8%),料酒1300万,略有增长。2、分区域看,华东一季度不到2000万(其中鼎鼎鲜占比30%),京津地区约500万,西南部分1.38亿(其中电商1500万),预计华东略有下滑,其他地区增速明显放缓。另外,公司16Q4增速较快(+16.6%),在一定程度上透支Q1业绩,相比较下Q4海天(+6.87%)、中炬(+2.18%),存在为一季度蓄力的情况。 费用投放依旧较大,资产处置收益增厚净利润。1、Q1毛利率43.7%,同比+2.7pp,主要是因为提价。毛利率环比下降可能是因为包材价格波动影响。2、销售费用率18.3%,环比下降,但费用投放力度依旧较大,这和公司所处发展阶段和销售模式有关;管理费用率5.2%,基本持平;财务费用率0.3%,同比增加,主要系银行贷款增加利息支出。整体费用率达24.2%,同比增加0.9pp。3、公司通过转让子公司股权(实际上就是转让土地)收益增加6910万,大幅增厚Q1净利润。 公司意图通过广告投入+聚焦市场方式打开成长空间,值得期待。1、公司计划将转让子公司股权取得的收益用于广告投入,意在提高公司品牌知名度,突破增长瓶颈。同时在市场上仍采取聚焦方式,重点培育华东、京津、省会城市等消费能力较好的市场。预计在高费用投放下,下半年业绩将有不错表现,全年增速呈现前低后高的态势。2、公司产品符合调味品消费升级大趋势,全国化进程稳步推进,空间巨大。公司基数较低,季度间波动性难免较大,我们对公司未来发展前景仍然看好。 盈利预测与投资建议。鉴于一季度收入情况,调整全年收入预测,预计2018-2020年收入分别为11.4亿元、13.5亿元、16.1亿元,归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元、3.0亿元,EPS分别为0.65元、0.74元、0.91元,对应动态PE分别为33倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入46.9亿元,同比+17%,归母净利润12亿元,同比+23.1%,扣非净利润11.5亿元,同比+21.6%。 18年开局业绩完美,奠定全年基础。18Q1收入46.9亿,同比+17%,环比加速,业绩堪称亮眼。1、高增长主要原因:1)春节错峰因素影响:今年春节在1月中旬,较17年滞后半个月时间,因此春节备货效应全部在Q1体现;2)17Q4收入增速仅为6.9%,公司在全年目标达成的情况下提前停止发货,以消化渠道库存,保证价格体系稳定、渠道运转更加良性。17年底预收账款达26.8亿,同比+48%,经销商打款积极而公司有意控制发货节奏。2、分产品看,预计酱油增速在15%以上,耗油20%,酱类在产品结构调整后恢复10%以上,基本实现均衡发展。3、从渠道上看,占比60%的餐饮渠道表现依旧稳健,公司在17年加大对KA投入,预计Q1KA增速将在20%以上。4、2018年是公司第二个五年计划收官之年,公司规划18年实现收入169.18(+16%)亿元,Q1完成全年目标28%,开局业绩完美,奠定全年基础。 毛利率继续提升,费用投放力度依旧较大,盈利能力同比改善。1、Q1毛利率46.7%,同比+2pp,环比提升0.1pp。毛利率的进一步改善来自两方面:1)公司通过均衡生产和“海天智造”,生产效率进一步提升;2)产品结构升级贡献部分毛利率改善。2、销售费用同比+26%,公司继续维持17年高费用投放政策,加大对公司产品推广和品牌投放,销售费用率同比增加0.9pp至13.2%。管理费用率依旧维持低位,同比下滑0.4pp至3.6%,体现公司高效管理水平。财务费用依旧稳健,整体三费率16.2%,同比+0.6pp。18Q1净利率达25.6%,同比提升1.3pp,盈利能力持续改善。 行业龙头优势明显,产能释放叠加品类扩张,看好公司持续高增长。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入分别为171亿元、196亿元、225亿元,归母净利润分别为42.5亿元、50亿元、58.4亿元,三年复合增速18.3%,EPS分别为1.57元、1.85元、2.16元,对应动态PE分别为40倍、34倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,产品销售或不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收15.9亿元,同比增长16.9%(调整后,下同),实现归母净利润3亿元,同比增长20.1%,营收及业绩增速均实现环比改善。公司预计2018H1业绩同比10%至30%,业绩变动区间为6.6-7.8亿元。l厨电行业遇冷,龙头逆势增长,集中度提升。据中怡康零售数据,18Q1我国油烟机行业零售量为48.8万台,同比下滑15.6%;零售额为15.6亿元,同比下滑10.2%。在行业遇冷的背景下,公司营收仍保持16.9%增长,3月“老板”品牌零售额市占率达到27.8%,环比提升6.6pp。我们认为油烟机市场目前仍有保有量提升空间,长远来看,将在中长期内保持行业增长态势;同时,油烟机市场3月销量CR3仅为48.6%,较白电等成熟品类仍有较大差距,随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。 会计结算模式致毛利率/费用均下滑,净利率有所提升。报告期内,公司主营业务毛利率52.3%,同比下降6.6pp,一方面由于公司快速增长的新品毛利率低于传统烟灶品类,同时原材料价格高位也导致了成本上升,另一方面是由于公司会计结算模式发生变化,一部分促销费用直接冲抵收入,造成收入及毛利率均降低。公司销售费用率同比大幅下滑6.2pp,管理费用率同比下滑0.7pp。报告期内,公司实现净利率19%,同比提升0.5pp,盈利能力有效提升。 预收账款提升,彰显经销商信心。报告期末,公司预收账款9.7亿元,较期初上升32%,主要为代理商积极打款所致。体现了下游经销商对产品销售有较强信心,也为后续公司业绩提供支撑。 盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS分别为1.89/2.28/2.74元。根据wind厨电行业平均PE水平,给予公司2018年22倍估值,对应目标价41.58元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收21.7亿元,同比增长49.6%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长16.1%。报告期内,公司营收和归母净利润均实现快速增长,超出市场预期。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为15%-45%,变动区间2.5-3.1亿元。 收入端:内销稳健增长,国际市场高速扩张。报告期内,公司营业收入同比大幅增长49.6%。一方面,公司加强品牌宣传,冠名“歌手”等热门综艺节目,内销保持稳健增长,我们预计下半年,壁挂炉的快速增长仍是公司内销增长主要看点;另一方面,国际市场的高速扩张贡献了更多增量。烤炉等ODM订单快速增长,自主品牌方面,公司重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市场,海外业务延续高增长态势。公司于4月24日公告,全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12万卢布(人民币12300元)在俄罗斯卡卢加设立全资子公司俄罗斯万和(暂定名),进一步加快海外自主品牌生产运营步伐。 利润端:原材料及汇率持续承压,盈利能力环比改善。18Q1原材料价格较去年同期处于高位,报告期内公司毛利率26.69%,同比下滑2.65pp,同时人民币兑美元汇率的持续攀升,公司财务费用率1.68%,同比上升1.6pp。得益于公司管理效率提升,管理费用率和销售费用率为4.38%、13.29%,同比下降1.4pp、1.9pp。报告期内公司净利率6.77%,环比上升0.34pp,公司采取多种措施积极应对,预计盈利能力逐季回升。 重点着手渠道建设,线上线下协同发展。线上方面,公司注重线下经销商的互联网自营能力的培养,积极实施“一省一店”计划,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。线下方面,预期天然气的普及将催生出巨大的热水器消费需求,公司加速渠道下沉,积极布局三、四线城市及农村市场,有望享受政策红利。在高端建材市场日益成为拉动市场增长的动力背景下,公司大力开拓高端建材市场,其有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大,因此调整公司18/19/20年EPS为1.2/1.62/2.04元。参考wind小家电板块2018年平均PE,给予公司2018年22倍估值,对应目标价26.40元,维持“买入”评级。

收入端:渠道调整叠加供应不足,营收小幅下滑。报告期内,公司营收同比下降5.9%,主要原因如下:1)公司为了进一步提高经营效率,于2017Q4主动对线下渠道进行整合优化,取消义乌市场的全国批发经销商,全部转型为区域销售,短期虽有负面影响,但能有效杜绝区域间窜货,有利于市场更良性地发展。2)公司产能严重依赖于外包工厂,17年外包数量占总销量比重超过60%。春节前后部分外包工厂供货不足导致部分产品售罄,对公司销售产生一定冲击。我们认为上述原因造成的不利影响不具有可持续性,预期后续营收将逐步恢复。 利润端:原材料导致成本承压,销售费用拖累盈利能力。报告期内,销售毛利率37.87%,同比下滑1.21pp,主要系原材料涨价。2018年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,18Q1单季度销售费用率8.3%,同比上升1.35pp。多重因素叠加,公司净利率19.71%,同比下滑1.6pp。 多元化+国际化,构建未来利润增长点。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。 盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料涨价影响较大,调整18/19/20年EPS为2.25/2.65/3.02元。参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价67.5元,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展和国际化进展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收25.8亿元,同比增长20.4%(调整报表后,下同);实现归母净利润2.5亿元,同比增长13%。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为0%-30%,变动区间为6.1-7.9亿元。 下游需求旺盛,家电主业延续稳健增长。据产业在线数据,2018Q1国内空调产量同比增长10%,销量同比增长13.9%。空调终端延续17年火热需求,推动上游相关零部件行业持续放量,公司作为制冷控制元器件全球领军企业,优先享受行业增长红利。受益于国内洗碗机市场爆发和欧洲白电稳步增长,预计亚威科业务即将迎来业绩高速增长期,未来有望成为公司重要的盈利增长点。 汽零业务势头良好,预计超额完成承诺业绩。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,业绩承诺2017-2019年归母净利润1.6亿/2亿/2.4亿,同比增速19.4%/25%/20%。目前三花汽零已成为特斯拉、吉利、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,随着国内对新能源汽车需求持续增加,特斯拉、吉利等汽车厂商将实现快速放量,汽零业务有望再次超额完成承诺业绩,成为公司增长新动力。 盈利能力持续提升,汇兑损益影响明显。在原材料价格持续上涨叠加汇兑损益的背景下,公司盈利能力持续提升。报告期内,公司毛利率27.5%,同比提升1.17pp,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过加大电子膨胀阀等高毛利产品占比,改善毛利结构。受汇兑损益影响明显,公司财务费用同比增长6500万元,财务费用率同比上升2.34pp。报告期内公司净利率9.79%,同比上升0.44pp,若扣除汇率影响,2018Q1归母净利润实际同比增速超过40%。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.71/0.87/1.02元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.30元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。

事件:公司发布2018 年一季报,实现营业收入121亿元,同比下降1.4%;归母净利润11 亿元,同比增长21%;主营业务毛利率19.7%,同比提升约3 个百分点;净利率9.3%,同比提升约2 个百分点。公司业绩情况符合市场预期。 生猪屠宰:受益于猪价下跌,净利润实现高增长。随着母猪补栏恢复及生猪出栏体重增加,猪价持续下跌,2018Q1 猪肉批发价均价为19.8 元/kg,同比下降15%。 (1)猪价下跌,鲜冻肉销量增速较快。公司2018Q1 屠宰生猪392 万头,同比增速35%,屠宰量高速增长的原因在于:1)猪价下跌促进销售增长; 2)一季度猪价相对较低,公司主动提高了肉制品原材料储备量。 (2)鲜冻肉盈利能力改善明显。生猪价格下跌使得鲜冻肉业务盈利水平大幅提升,2018Q1 鲜冻肉实现收入71 亿元,同比下降9%,净利润2.3 亿元,同比增长124%, 净利率达到3.3%,同比提升接近2 个百分点。随着母猪补栏恢复及生猪出栏体重增加,预计二季度猪价将继续下跌,公司生鲜猪肉销量和盈利能力有望持续提升。 肉制品:结构优化带动销量增长,盈利能力有望逐渐改善。 (1)产品结构调整初现成效,新老产品销量表现靓丽。2018Q1 公司肉制品销量同比增长6%,主要得益于公司一季度加大对高端产品的销售力度带来增量,同时使得高端产品占比提升约2 个百分点,其中低温新品实现双位数增长。 (2)加大促销力度、配方优化影响短期盈利能力改善,长期表现可期。2018Q1 公司肉制品业务实现收入56 亿元,同比增长7%,净利润11 元,同比增长11%,净利率达到19%, 同比提升0.6 个百分点。一季度公司肉制品业务盈利水平改善幅度较小,主要原因在于1)库存成本较高,一季度猪价下跌尚未体现;2)包材价格上涨;3) 工艺配方优化,原材料价格提升;4)加大市场促销和广告宣传力度,影响短期盈利能力。随着市场推广效果逐渐显现、猪肉原材料成本下降及产品结构调整带来的高毛利产品占比提升,未来公司肉制品业务收入规模和盈利能力有望改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年营业收入分别为520 亿元、531 亿元、543 亿元,同比增速分别为2.7%、2.2%、2.3%;归母净利润分别为49 亿元、53 亿元、59 亿元,同比增速分别为13.5%、9.0%、10.2%。考虑到公司产品结构优化将带来收入规模增长和盈利能力的提升,给予公司2018 年20 倍估值,对应目标价29.8 元,维持“增持”评级。 风险提示:生猪补栏或不及预期;产品结构调整不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,实现收入6.4亿元,同比+6%,归母净利润4706万元,同比+36%,扣非后归母净利润同比+46%;同时,公告在赞比亚投资建设原材料种植基地和年产3000吨辣椒精项目。 植提物市占率提升战略+产品降价,收入有所下滑;棉籽类业务大幅增长。18Q1植提物收入3.2亿元,同比-13%,收入下降主因:1、晨光着眼于全球多品类植提物龙头,品类扩张和开拓持续进行,短期内仍以市占率提升为主要战略;2、原材料价格下降,公司主动降价。总体来看,植提类毛利率有所提升,毛利同比+4%。核心品类销量继续增长,小品类爆发:1、辣椒红:降价导致收入下滑19%,销量增速3%(季节性发货影响Q1发货速度),二季度开始销量重回快速增长;2、辣椒精:销量同比增长56%,短期内仍以市占率提升为主要目标;3、叶黄素:销量重拾高增长,同比+32%;4、同时花椒提取物收入、毛利分别增长+137%、76%,预计全年贡献收入超过1亿元;番茄红素收入和毛利增速113%、239%。棉籽类业务收入和毛利同比+36%、61%,其中自产棉籽收入1.7亿元,同比+50%,毛利同比+330%;棉籽贸易收入1.4亿元,同比+23%,但利润下滑36%。 盈利能力显著增强,费用率平稳,结构性有差异。Q1毛利率提升超过2个百分点,达到17.6%,主要受益于植提物原材料价格下降和棉籽类产品价格回升;净利率提升1.6个百分点,达到2016年以来单季度最高;整体三费率较为平稳,略增加1个百分点,主要是Q1汇兑损失800万元左右,财务费用率增加超过2个百分点。 定位于全球植提物龙头,持续扩充品类,未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列:辣椒红,精选高含量辣椒品种种植,未来自供比例达到2/3;辣椒精,在印度、赞比亚积极布局原材料和加工基地;叶黄素,新疆+印度双基地模式;甜菊糖叶,国内试种植,预计未来2-3年将大规模布局,公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类:晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖,17、18年花椒提取物也取得突破,证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势,目前多个小品种处于持续推广和布局中,依托于创新+低成本优势,多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔:1)大部分单品市场容量并不大,叠加因素明显;2)部分单品市场容量较大。同时,公司积极布局中药提取(邯郸子公司中药生产车间已完成投建),未来1-2年有望在中药提取领域取得突破性进展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.80元、1.13元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司对辣椒红、辣椒精具有较强的定价权,叶黄素和甜菊糖市占率提升明显,小品类产品快速放量,给予公司2018年33倍估值,对应目标价18.15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率波动风险。

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入40.7亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润4亿元,同比增长19.6%,业绩符合预期。 畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模成倍翻番。在2007-2014年期间,全年出栏量5000头以上生猪养殖场数量增长近155%,而全年出栏量小于5000头养殖场数量则下降近40%。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为二线养殖企业快速扩张阶段。我们预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。以温氏股份、牧原股份以及正邦科技等为代表的十大畜类养殖企业,自2010年来保持稳健增长,预计2017、2018年出栏增速分别能保持33%和44%。 口蹄疫疫苗产能释放,协同市场扩容引领公司未来发展。公司作为老牌动保企业,具有良好的品牌口碑。同时公司口蹄疫疫苗生产技术在2017年上半年迎来突破,我们认为未来随着产能释放与技改逐步完成,公司口蹄疫市场苗将获得大幅增长,成为公司业绩的突出增长点。目前公司疫苗产品已顺利进入国内各大养殖企业。我们认为公司将继续下沉渠道,自上而下逐渐推广疫苗新品,大幅提升公司业绩。 H7亚型禽流感疫苗生产种毒发放,龙头公司份额将有望持续升高。国家农业部兽医局宣布禽流感参考实验室成功研制出重组禽流感病毒灭活疫苗(H7亚型,H7N9/PR8株)。对比2017年6月与2018年1月禽流感疫苗中标价格情况,仅半年时间,H5+H7禽流感疫苗每万毫升平均提价200元左右。可以预测未来禽流感疫苗市场价格还有一定上浮空间。因此我们认为这使得拥有该疫苗生产资质的企业将迎来新的盈利起点。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.51元、2.02元,对应PE分别为19倍、14倍和10倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年实现营收72.5亿元,同比下滑0.9%,实现归母净利润6.9亿元,同比下滑1.3%。按每10股派发现金红利7元(含税)。2017Q4单季度实现营收21.8亿元,同比下滑4.3%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑0.8%。2018Q1单季实现营收15.7亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长7.9%,营收和归母净利润增速环比改善。公司预计2018H1归母净利润同比变动-20%至20%。 产品多点开花,营收结构日趋均衡。报告期内,公司产品结构日趋均衡,其中食品加工机/西式厨房电器产品占营收比重43.5%/12.3%,同比上升1.6pp/0.8pp;营养煲/电磁炉公司产品占营收比重31.8%/9.1%,同比下滑1.2pp/1.3pp。产品多元化战略持续推进,单纯以豆浆机为代表的刻板品牌印象逐步改变。 毛利率逆势上升,研发投入影响净利润。在原材料大幅涨价的背景下,公司一方面增大预付货款,锁定原材料价格,有效控制成本;另一方面依靠产品结构优化抵御原材料涨价,毛利率实现逆势上升。公司2017/2018Q1毛利率33%/31.5%,同比上升0.3pp/0.9pp,同时管理费用率7.6%/6.3%,同比上升0.8pp/0.3pp,主要系公司研发投入加大。公司2017/2018Q1净利率9.8%/9.4%,同比小幅下降0.2pp/0.05pp,盈利能力略微下滑。 回购股权实施激励,后续增长值得期待。报告期内,公司回购500万股(占总股本约0.65%),全部转入股权激励计划。同时公司推出2018年激励计划,若业绩考核指标全部达成,2020年公司的销售规模将达到百亿。长效激励措施一方面彰显公司长期发展信心,另一方面也有望激发团队积极性。 携手Shark,实现双轮驱动。公司2018年初与美国吸尘器第一品牌Shark展开合作,将有助力公司开拓并占领国内高端家居类电器市场,九阳将由此“走出厨房,进入客厅”,实现厨房电器和家居清洁类电器双轮驱动全新的发展格局。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.03/1.16/1.37元。根据wind小家电行业平均PE水平,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.54元,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收68.1亿元,同比增长19.7%,实现归母净利润5亿元,同比增长28.7%。报告期内,公司营收稳健增长,业绩持续靓丽,盈利能力稳步提升,符合我们之前给出的预期。 洗衣机行业量价齐升,龙头受益。据中怡康数据,2018年Q1国内洗衣机零售量同比+7.4%,零售额同比+15.0%。3月,洗衣机行业整体均价同比提升12.9%,美的系提价幅度尤为明显(小天鹅+14.8%,美的+21.2%)。公司受益于行业消费升级趋势,叠加自身产品、品牌、渠道全方位提升,实现收入利润快速增长。 利润端:盈利能力提升。报告期内,主营业务毛利率27.26%,较17Q1提升1.57pp;净利率8.36%,较17Q1提升0.66pp。一方面,原材料价格趋稳,成本控制优于去年同期;另一方面,滚筒升级带来的产品均价提升是更长期的行业逻辑,我们预计洗衣机结构优化带来的盈利能力提升还将持续,公司作为行业龙头,充分受益。 现金流充裕,周转效率提升。报告期末,公司自有资金已达141.1亿元,现金流充裕,资产质量良好。同时,在公司“T+3”持续推进下,周转效率进一步提升,存货周转天数21天,较去年同期下降5天,营收账款周转天数22天,较去年同期下降1天。企业实现快速周转,将更充分发挥资产价值,同时也反应出公司经销商层面也实现了快速周转,降低渠道资金成本,增厚了渠道利润。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为3/3.67/4.41元。参考家电板块一致预期,考虑洗衣机行业消费升级带来的价量齐升,预计公司内外销将持续增长,给予公司2018年25倍估值,对应目标价75元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,Q1实现收入10.3亿元,同比+28.4%,归母净利润8386万元,同比+8.8%。同时公司预计1-6月份归母净利润在1.48亿-1.78亿元,同比增长0%-20%。 Q1收入如期高增长,单季度增速创近些年新高。1、Q1单季度,蓝袋新品实现预计实现销售1.8亿-2亿(含税),同比增长在40%以上,新品周期内继续保持高速增长态势;传统老品在17Q4止滑后重归增长,预计同比增速超10%,主要系原料切换和包装升级带来的消费体验提升;每日坚果预计实现销售1.5亿元,每个月出货量在5000万左右,春节期间礼盒装表现抢眼。目前仅在20多个城市销售,全年将铺开到50个城市,低渗透率下维持高增长。2、其他新品方面,公司在春糖会期间推出“坚果先生”乳饮料新品,这是坚果系列延伸产品,今年有望贡献增量。另外,“山药脆片”、“康吃一口”等烘烤类新品亦有不俗表现,在葵花子和坚果以外的休闲食品领域力争突破。 坚果占比提升拖累整体毛利,新品推广销售费用增长明显。1、Q1整体毛利率28.9%,环比下降1.8pp,环比提升0.7pp。低毛利的坚果占比提升拖累整体毛利率,同时高毛利率的蓝袋新品占比提升、每日坚果毛利率随产量提升对Q1毛利率起到改善作用。2、销售费用绝对额同比增长26.9%,主要用于每日坚果、蓝袋新品的市场推广,春节期间公司走出国门在世界地标性建筑进行广告宣传,在海外市场很好地进行品牌和产品的宣传。在内部机制优化下,公司严控管理费用,18Q1管理费用同比基本持平,管理费用率下滑1.1pp,效果显著;财务费用因银行贷款利息支出增加,同比增加104万;整体费用率18.6%,同比降低1.2pp。 成长瓶颈已经突破,净利润同步增长尚需耐心。公司经过两三年自上而下的机制改革解决内部增长驱动力问题,通过每日坚果放量和瓜子口味创新突破增长瓶颈,在收入端已有明显改善,并且内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。第二品类坚果行业竞争激烈,目前盈利水平仍较低,导致整体利润增长慢于收入增速。随着每日坚果毛利率随销量增加逐步提升,呈现边际改善,整体净利润与收入同步增长尚需耐心。 盈利预测与投资建议:出于谨慎考虑,我们下调对公司净利润的预测,预计2018-2020年归母净利润3.8、4.5、5.2亿元,EPS分别为0.74、0.89、1.03元,对应PE分别为22X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,Q1实现收入9.56亿元,同比+18.9%,归母净利润5425万元,同比+20.5%。 Q1表观收入数据基本符合预期,预收款大幅增长,创历史新高。1、从报表数据来看,营收同比+18.9%,环比增速提升,有部分春节错峰因素影响。各类产品平稳增长,整体增速表现还算稳健。Q1预收款达7.3亿,同比+29%,环比增加2.9亿元,大增66%,市场需求端旺盛表明公司产品力,同时也侧面反映产能压力依旧紧张,春节期间部分市场仍出现断货情况(尤其是面米制品缺货严重)。目前公司产能处于加速释放阶段,泰州二期、辽宁二期、无锡三期陆续达产,预计年底产能有望达40万吨,同比+17%,基本满足今年增长需求。2、二三季度是相对淡季,预收款有望释放增厚业绩。同时二三季度是小龙虾消费旺季。公司与新宏业合作的“洪湖诱惑”已在4月上市,通过电商(京东生鲜等)、商超、餐饮等全渠道推广。二三季度业绩有望实现超预期。 毛利率略有下滑,营业利润增长28.8%。1、Q1整体毛利率27%,同比下滑0.5pp,主要是公司主动控制商超收入占比,加大对流通、餐饮渠道的渗透,导致整体毛利率出现略微下滑(商超毛利率较高,但由于费用较高实际利润贡献有限)。2、销售费用投放稳健,费率14.9%,同比减少0.6pp。管理费用同比+30.6%,主要系职工薪酬增加、研发投入加大以及顾问咨询费增加(有入股新宏业事项),管理费用率增加0.3pp至4.4%。利息支出减少,财务费用减少71%,财务费用率减少0.2pp。整体三费率19.3%,同比下降0.3pp。3、投资收益实现391万元(主要是理财)增厚净利润。整体经营利润同比+28.8%,表现良好。公司净利率5.7%,同比略有改善。 公司基本面扎实,持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局,品质和差异化竞争将替代价格竞争,行业竞争趋于良性,整体盈利水平迎来改善拐点;2、安井龙头地位稳固,竞争优势明显。新建产能陆续投产,制约公司发展产能瓶颈将打破,公司在未来三五年内通过异地扩张,享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额,实现收入和市场份额的同步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.76元、2.23元,对应估值22X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收48.9亿元,同比增长21.2%(调整后,下同),实现归母净利润4.5亿元,同比增长22%。报告期内,营收业绩持续稳健增长,符合我们之前给出的预期。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为0%-30%,变动区间6-7.8亿元。 内外销稳健增长:报告期内,公司营收及利润在高基数情况下继续维持稳健增长。内销方面,受益于国内消费升级大趋势,厨房小家电逐渐从导入期进入加速增长的成长期,电饭煲等保有量较高的小家电已经逐步开始更新换代,IH球釜等高端煲型带来新的增长空间;外销方面,SEB订单转移的增加仍是主要驱动力。我们预计,公司引入高端品牌的战略或在2018年初显成效,高端化战略势必带来产品结构优化及盈利能力改善。 收购上海赛博,设立全资子公司,完善布局。公司23日晚公告:(1)收购上海赛博电器有限公司100%股权完成工商变更登记;(2)拟以自有资金对外投资设立全资子公司浙江福腾宝制造有限公司(暂定名,最终名称将以工商核准为准,以下简称“浙江福腾宝”)建设高端炊具产业园项目,注册资本不超过1亿元。该子公司设立完成后拟竞拍购买玉环市国有土地使用权,建设高端炊具产业园项目,主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA和KRUPS。公司逐步完善布局,将有利于公司厨房小家电业务在品类、品牌及产品定位等多个方向上实现多元化拓展,巩固公司厨房小家电的龙头地位,与公司大股东产生良好的协同效应。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.93/2.29/2.69元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB大力支持,内外销将持续增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,新品推广不及预期。

提价效应叠加春节错峰因素,Q1量价齐升,业绩亮眼。1、公司Q1销售收入增长47.7%,对量价进行拆分:1)价格:公司在17年3月对88g和80g榨菜主力产品提价15%-17%,所覆盖销售体量超10亿,提价效应在18Q1全部体现;另外在17年四季度公司部分产品换装(如88g改80g、脆口榨菜22g小包装化),实现间接提价。预计价格提升贡献18%-20%的增速;2)量:①由于18年春节较17年滞后半个月,错峰影响下公司多发半个月货,在量的增长上体现明显;②公司在一季度进行了大量的地面推广活动,有效促进销售提升。预计量增长贡献23%-25%的增速。2、分产品看,传统榨菜继续保持稳定增长势头,脆口榨菜延续50%以上增速,占比逐步提升,泡菜、脆口萝卜等其他佐餐开胃菜放量,贡献增量。 青菜头价格下降,毛利率仍有提升空间,地面推广力度加大Q1销售费用大幅增长。1、公司Q1整体毛利率51.2%,同比提升7.0pp(主要是提价影响以及17年原材料价格高点),环比下滑2.1pp(主要系季节性成本波动)。18年青菜头价格下降同时公司加大窖池容量,储备更多原料以平滑成本波动,预计全年毛利率将保持高位并呈现小幅上升的态势。2、销售费用同比增加76%,销售费用率提升3.7pp至23.1%,主要系公司加大地面推广活动促进销售,预计全年销售费用率将保持平稳水平;管理依旧稳健,管理费用率保持3.1%低位,同比下降0.5pp,财务费用率同比持平。整体三费率达26.1%,同比提升3.3pp。公司Q1净利率达22.6%,同比改善明显。 内生增长+外延并购,拓品类逻辑清晰,公司有望进入新一轮成长周期。1、榨菜作为公司根基产品,20%市占率下仍有较大增长空间,产品结构升级+脆口新品放量+持续提价,榨菜有望实现量价齐升,毛利率稳步增长。2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。尽管并购四川味之浓和恒星由于同业竞争问题最终未能成功,但能看出公司在外延并购方面积极的态度,期待并购成功产生“1+1>2”的良好协同效应。未来公司在榨菜领域做精做深,泡菜酱菜等新品类放量协同发展,公司将进入新一轮高速成长周期。 盈利预测与投资建议:不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020年归母净利润5.9亿元、7.3亿元、9.0亿元,复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,目前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,销售或不及预期。