事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收30.7亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润2.1亿元,同比下降7.2%,实现扣非后归母净利润1.8亿,同比下降20.4%。Q2单季度实现营收16.1亿元,同比增长48.8%,实现归母净利润0.9亿元,同比下降29.1%。 Q2营收增速创新高,投资、汇兑、成本上升拖累利润。公司2017Q2营收同比增长48.8%,营收增速创新高。但由于广东揭东农村商业银行亏损,公司计提投资损失4151.6万,人民币升值造成公司财务费用同比增加2400万元,投资与汇兑损失削薄当期利润,加之原材料价格上涨,外销占比增加等因素,公司Q2毛利率28.2%,同比下降7.1pp,多重原因导致公司Q2归母净利润同比下滑29.1%。我们认为公司主营业务积极向好,当期投资与汇兑损失具有一定的即时性,不会在未来持续引起净利润的大幅下滑,长期投资逻辑依然成立。 国际市场、电商渠道高速扩张,共推业绩长期向好。报告期内,公司持续推进国际市场开拓,重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市场,2017H1公司实现海外营收12.6亿元,同比增长39.4%。同期,公司电商渠道实现营收3.8亿元,同比增长128%。海外市场拓展与电商渠道高增长,为公司多市场、多渠道打开局面,共推业绩长期向好。 厨电壁挂炉乘风而上,爆发式增长创造利润新增点。在“煤改气”政策东风助力下,壁挂炉市场爆发增长已初见端倪,2017H1公司壁挂炉业务实现营收1.5亿元,同比增长127.7%,增速较2016年上升了37pp。伴随利好政策加持、消费趋势加码,壁挂炉成为公司未来业绩增长的一大看点。 盈利预测与投资建议。由于投资与汇兑亏损,我们下调盈利预测,2017-2019年EPS分别为1.09元、1.48元、1.80元,未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率,参考wind小家电板块2018年平均PE,给予公司2018年18倍估值,对应目标价26.64元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,人民币汇率波动风险。

事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入 7.5亿元,同比上升21.5%,归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元,同比上升36.5%。 受益于养殖规模化及“先打后补”政策红利,公司业绩稳步提升。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内能繁母猪和生猪存栏仍在底部区间。我们预计2017年在我国继续有力推行环保政策监管力度的背景下,生猪存栏量将仍维持较低水平。但由于生产企业定点导致疫苗行业壁垒仍然较高,且“先打后补”政策的实行以及规模化养殖带来的生猪养殖结构性变化,口蹄疫市场苗需求将脱离生猪存栏量提升幅度而大幅提升,预计未来几年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元左右,公司业绩尤其是市场苗销售将会迅速增长。另外,报告期内公司销售费用达到5895万元,同比增长30.9%,我们认为在行业快速扩容期间,大幅的销售费用增长正是彰显了公司进一步抢占市场份额的决心。 收购辽宁益康,获H5+H7疫苗生产资质,享行业壁垒。2017年7月,公司成功竞拍辽宁益康成为益康生物第一大股东,进入禽流感疫苗领域。辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗,全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗,在此之前获批H5亚型禽流感疫苗批准文号企业有11家。从H5到H5+H7,有生产资质的企业数量有所下降,行业壁垒进一步提升。2017年7月广东省率先开启H5+H7免疫工作,首次招标采购价为1400元/万毫升,比起往年中标价至少提升30%。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。 产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR 二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA 双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的产品注册和复合试验工作也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.41元、1.95元、2.55元,对应PE 分别为24倍、17倍和13倍。给予2017年30倍PE,目标价42.3元,维持“买入”评级。 风险提示:市场苗销售或低于预期,新品推出或低于预期。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入18.5亿元,同比+18.8%;归母净利润2.4亿元,同比+30.7%。其中Q2单季实现收入9.8亿元,同比+18.9%,归母净利润1.23亿元,同比+24.7%。 门店扩张快速推进,内生+外扩驱动业绩持续稳增长。1、网点扩张空间广:报告期内,公司拥有门店8610家,较16年底新开686家,预计年底将达到1000-1200家的预定目标,未来几年内都将保持10%的新开店速度。公司网点主要集中在社区、商圈,交通枢纽等高势能区域仍是公司薄弱地带,渠道有进一步下沉空间。新开门店每年有望带来10%以上的业绩增量。2、同店增长弹性大:1)公司通过各种促销活动聚拢门店人气,提升客单数;O2O模式效果显著,线上下单线下网点配送模式打破传统门店消费时间和地点限制。运行一年线上会员超1800万元,在线销售突破12亿,线上引流提升线下销量。2)公司不断进行产品结构创新和优化,推广高毛利产品;高铁机场等高势门店有效提升终端零售价。相比较周黑鸭,公司单店收入仍有较大提升空间。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。 成本下行提升毛利水平,开拓市场费用投放力度有所加大。近些年鸭副材料价格持续下行,公司产品毛利率水平持续提升。上半年鸭副价格继续下行10%左右,公司整体毛利率同比提升4.7pp,环比提升0.9pp。考虑下半年鸭价可能上行,公司已储备2.5亿元低价原料对冲涨价风险,全年毛利率有望保持较高水平。在费用投放方面,公司在上市后加大市场开拓力度,Q2费用投放明显增加。销售费用率同比提升3.1pp,主要系广告宣传费用(+183%)、物流费用(+42.4%)大幅增加;管理费用率同比提升0.8pp,主要增加职工薪酬(+32%)和咨询服务费用(+82%);财务费用因店POS手续费增加同比提升209%,整体三费率提升3.9pp。费用投放增加抵消成本下行红利,净利润同比仅提升1.1pp至12.8%,环比略有下滑。 净利润增速高于收入增速有望持续,看好公司未来三年高增长。从过往业绩看,公司收入端增速快于成本端增速,利润端增速远高于收入端增速。我们认为主要原因是公司对上游优秀的议价能力和对下游提价转移成本的能力。随着公司生产规模和采购数量增加,公司规模优势和对上游议价能力会愈发明显。同时作为享受类休闲产品,消费者价格敏感度低,公司能通过提价较好地转移成本压力,过去几年公司产品一直在提价,但销量并未受到影响。相比较周黑鸭,公司产品单价较低,提价空间较大。持续提价+规模效应有望进一步提升公司净利率,利润端将持续高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入复合增速为17.8%,归母净利润增速为24.2%,EPS分别为1.18、1.43、1.78元,对应动态PE为28、23、19倍。公司当前股价已回落到合理水平,鉴于未来业绩高增长,上调至“买入”评级,给予18年28倍估值,对应目标价40元。 风险提示:新店建设或不及预期;食品安全风险。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入18.04亿元,同比+21.1%;归母净利润2.11亿元,同比+47.5%,扣非后归母净利润2.05亿元,同比+50.7%。其中Q2单季实现收入8.3亿元,同比+11.3%,归母净利润9537万元,同比+24.3%。 区域及渠道扩张已见成效,渠道库存消化至合理水平,下半年有望加速增长。美味鲜子公司上半年实现营业收入17.5亿元,同比+22%,净利润2.66亿元,同比+42%。1、调味业务的高速增长受益于行业回暖以及公司推动区域和渠道扩张战略:上半年餐饮行业增速重回两位数,带动调味品需求回升。在消费升级趋势下,龙头企业上半年增长更为明显;区域及渠道扩张带来显著收入增量。2、Q2收入增速放缓,主要受3月份提价经销商提前备货影响,据市场草根调研反馈,目前渠道库存已消化至合理水平,Q3增速环比将有所回升。下半年在提价和行业需求回暖的双重利好下,收入有望加速增长。 美味鲜经营发展势头良好,带动整体盈利能力改善。随着阳西新基地投产和厨邦智造项目推进,美味鲜生产效率有显著提升,综合毛利率达39.5%,同比提升2个百分点。费用方面,由于公司实施区域扩张战略,运输成本和促销费用上显著增加(+88.6%),销售费用率同比提升2.7pp;研发费用减少,管理费用率同比-2.6pp,一定程度上反应公司管理效率的改善;财务费用率下降0.3pp,整体费用率与去年同期基本持平,但根据公司战略需求费用结构比例发生变化。净利率较去年同期提升2.4pp至13.1%,环比略有下降。 地产资产提升安全边际,公司盈利能力仍有进一步提升空间。1、受益于大湾区战略规划,公司子公司拥有的地产业务有望受益。限购影响下,公司上半年地产业务实现收入仅273万元,对整体业绩贡献不大。地产业务价值重估短期来看提升公司安全边际,长期来看贡献收入增量。2、公司盈利能力仍有较大提升空间:(1)生产效率提升,成本端改善空间较大。公司产品单价高但毛利率低,主要原因就是因为生产技术落后,未来随着新产能释放以及产品结构升级,毛利率逐步提升是大概率事件;(2)费用端掌控加强,经营效率有望提升。公司过去国企体制下管理效率较低,相比较海天等民营企业仍有进一步提升空间。虽然目前前海最终能否入主公司尚未明确,但位列第一大股东已是既成事实,我们预计前海减持公司股份可能性较小,市场担忧逐步消散。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入复合增速为18.8%,归母净利润复合增速为32.6%,EPS分别为0.63元、0.84元、1.06元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到公司正处于全国化布局高速成长阶段,给予18年30倍估值,对应目标价25.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:区域扩张或不及预期;食品安全风险。

投资要点: 事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入 5.78亿元,同比+30.7%; 归母净利润8443万元,同比+21.8%。其中Q2单季实现收入2.03亿元,同比+15.9%,归母净利润177万元,同比-83.6%。 乌毡帽、唐宋酒业并表贡献增量收入,Q2黄酒淡季增速放缓。公司上半年收入增长较快主要是因为乌毡帽和唐宋酒业并表,扣除两家子公司合计并表收入和净利润(1699万元)影响,原公司酒业销售收入估计增长10%左右,净利润略有下滑。二三季度是黄酒传统销售淡季,因此Q2增速有所放缓。报告期内,公司坚持“根据地+大单品”战略模式,市场营销稳步拓展。1、分产品看,公司积极打造核心单品,目前最大单品纯正五年贡献超四成收入,纯正八年作为升级产品主攻宴会市场,呈现较快增长态势。在大单品增长带动下,公司中高端黄酒占比逐步提升,产品结构得到持续优化。2、分地区看,浙江省内市场公司将持续推进渠道下沉,进一步夯实战略根据地;乌毡帽主攻江苏、上海市场,在并表作用下,增速明显;同时公司也积极推动黄酒在全国范围内推广,江浙沪外市场空间广阔。 并表影响毛利率小幅下滑,管理费用增加,净利率同比略有下降。上半年整体毛利率为42.6%,同比下滑2.2个百分点,原因:1、唐宋和乌毡帽产品毛利率偏低,并表拖累整体毛利率水平;2、Q2毛利率仅为29.1%,主要是二季度销售较多大众黄酒。并表导致费用同比大幅增长,销售费用同比+27.8%,管理费用同比+63.3%,非公开发行偿还有息借款,财务费用同比-111.4%,共同影响之下整体三费率与去年同期持平,净利率下降1.0pp 至14.7%。Q2业绩略低于预期,影响上半年整体盈利表现。 黄酒行业发展环境逐步向好,公司内修外延力争做强。近些年黄酒行业发展环境得到明显改善,无论是黄酒作为宴请用酒亮相G20峰会还是国家大力建设黄酒特色小镇,都体现政府对黄酒行业发展的重视程度在提升。公司也趁此机会,内修外延力争做大做强。公司一方面通过产品结构升级+精耕渠道提升自身竞争力,另一方面积极实施外延并购推动行业整合。公司去年完成对乌毡帽和唐宋酒业并表,并拍得塔牌黄酒14.8%股权,产生良好协同作用,实现自身跨越式发展。未来行业将进一步整合,公司将充分发挥民营企业体制带来的灵活性,有望在资本市场活跃表现。 盈利预测与投资建议。目前黄酒行业暂时还处于一个平稳发展阶段,三家黄酒企业仍主要集中在江浙沪市场做存量博弈,竞争激烈程度加剧,短时间较难看到量的明显增长。基于以上原因,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年公司收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为22.6%,EPS 分别为0.36、0.44、0.52元,对应动态PE 为35、28、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

上半年业绩下滑,海外销售遇瓶颈。公司2017年半年业绩低于预期主要原因有以下两点:第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期,各项费用投入大,导致公司三费率上升较为明显。第二是由于海外业务受美国市场饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买,市场反应较慢导致短期销量下降。另外,人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但长远来看,我们认为金霉素仍有提价空间,且金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,综合考虑,我们预计未来金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。 疫苗产能限制即将解放,未来可期。公司兽用生物制品本报告期实现营业收入4493万元,较上年同期增长572%。公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品,具有良好的市场竞争力,2017年公司通过转让疫苗生产专利技术收入2200万元。目前,公司的猪圆环疫苗已逐渐开始向市场供货,疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司目前仍然受到限制,但正式生产线预计2017年三季度可以完成建设开始投产,未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题,预计2017年下半年将有效带动公司利润增长。 环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展,新设立了子公司济宁环保,收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水日处理能力1.6万吨的金山工业园区,未来有望向其他地区扩张。同时,公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地,预计年内可以收到,有利于公司收入的增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.39、0.47元,对应PE分别为24、20和17倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售,公司将迎来收获期,给予2017年27倍PE,目标价8.6元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入4.8亿元,同比+35.1%;归母净利润7535万元,同比+56.3%,扣非后归母净利润7089万元,同比+66.1%。其中Q2单季实现收入2.3亿元,同比+32.0%,归母净利润3785万元,同比+52.6%。 消费升级+渠道扩张双轮渠道,调味品业务延续高增长态势。公司上半年调味品业务实现收入3.6亿元,继续保持高速增长,同比+45.4%;焦糖色业务实现收入1.1亿元,下滑趋势止跌企稳,同比-0.91%。1、分产品看,酱油、食醋、料酒分别实现收入2.5亿元(+56.8%)、8900万元(+45.8%)、2121万元(+60.3%),各品类均呈现快速增长。头道原香系列依旧是公司主打系列,占比1/3,有机占比10%,中高端系列占比65%以上,产品结构进一步升级优化。同时公司推出鸡汁酱油、柠檬醋等创新产品,满足消费者不同需求,丰富产品线。2、分区域看,西南市场收入2.8亿元,同比增长20%-30%,超额完成年初预定指标,主要依靠渠道下沉和产品结构升级;华东区域收入4000万元,全年冲击1亿销售目标,其中鼎鼎鲜大单品占比38%左右,贡献大部分增量;京津区域作为重点建设市场,上半年也实现1000万收入,同比翻番。3、电商渠道上半年实现收入1000多万元,超过去年全年收入。4、今年3月公司产品出厂价提升5%-8%,提价影响已在二季度全部消化,下半年有望实现量价齐升,收入端加速增长。 产品结构升级+创新,毛利率进一步提升,费用控制合理,盈利能力继续改善。高毛利率的调味品业务占比提升叠加产品结构升级,公司整体毛利率同比提升3.2pp至43.7%。公司费用控制合理,全国扩张下三费率依旧持平:销售费用投放谨慎高效,管理费用率较低体现民营企业经营效率;利息费用支出减少财务费用由正转负。公司净利率提升2.1pp至15.7%,盈利能力继续改善。 股权激励绑定员工切身利益,考核目标保障未来三年业绩高增长。公司同时推出限制性股票激励方案,对包括管理层、中层骨干、研发人员在内的109名员工授予630万股限制性股票,分四期进行,在达成考核目标后,可以以9.31元/股(相当于现价50%)购买股票。考核目标为在2016年收入为基数,2017-2020年增速不低于20%、40%、60%、100%,或者以2016年净利润为基数,2017-2020年增速不低于50%、80%、150%、220%。我们认为股权激励计划将员工切身利益和公司长期发展绑在一起,对留住人才维持团队稳定性和激发员工积极性都起到重要作用。同时,考核目标也为公司未来发展规划作了指引,确保公司未来市场开拓有序开展,保障未来三年业绩高增长。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全国化扩张初期,业绩将进入高速增长阶段。基于此上调盈利预测,预计公司2017-2019年营收复合增速为30%左右,归母净利润复合增速为45%左右,EPS分别为0.49、0.70、0.95元,对应动态PE为37、26、19倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入22.7亿元,同比上升4.9%,归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比下降1.1%。 饲料业务收入利润下滑,拖累公司业绩。2017年上半年公司饲料业务销售收入11亿元,同比下降2.2%;饲料业务毛利率为12.8%,同比下降2.2%。受国家环保政策影响,国内能繁母猪存栏和生猪存栏持续处于底部区间,预计环保政策推行所带来的影响将持续到2018年年中左右。另外,规模化养殖比例提升导致饲料企业的利润空间被压缩。大型养殖企业基本都配有饲料加工厂,对全价料的需求大幅下降。而禽类养殖由于之前长期处于亏损状态,刺激产能加速淘汰,饲料消费随之下降。但我们认为,随着目前生猪与禽类养殖逐渐探底,未来公司饲料板块有望随着行业复苏恢复增长。 口蹄疫疫苗产能瓶颈解决,公司业绩有望实现放量增长。公司口蹄疫疫苗三车间的改造今年一季度已经全部完成并投入使用,制约公司口蹄疫疫苗业务的瓶颈问题得到解决,去年虽然受产能影响市场苗销量较少,但是公司市场苗的市场开拓工作并没有停滞。作为公司的优势品种,随着口蹄疫疫苗产能问题的解决,公司业绩有望实现放量增长。 兽药稳中有增,新产品待投产放量增厚利润空间。报告期内,兽药板块实现营业收入2.7亿元,同比上升13.2%。公司为国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗的企业,新研制的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗已经投放市场,该疫苗与目前市场中的普通禽流感疫苗相比具有成本低,效果优的优势。同时,公司此次研发的猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗具有检测生猪体内抗体的产生源的功效,为目前市场上独家所有,目前正在等待生产批号。另外,2017年1月1日起猪瘟正式退出强免苗范围,我们预计价格提升幅度较大,且公司产品相较市场目前主流产品质量更高,预计可为公司带来可观的业绩增厚。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元,对应动态PE为19倍、17倍、16倍。公司目前估值较低,给予公司2017年22倍估值,对应目标价9.68元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年度公告,2017年上半年实现营业收入22.0亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润6041万元,同比增速57.6%;实现毛利率5.65%,同比下降0.5pp。2017Q2实现营业收入10.8亿,同比增速18.7%;实现归母净利润2564万元,同比增速11.5%;实现毛利率5.0%,同比下降1.2pp。公司业绩表现符合市场预期。公司预计前三季度实现归母净利润7702万元至9627万元,同比增速20%至50%。 猪价下行,猪肉销量增速可观,毛利率提升在即。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复,自2016年6月份以来生猪和猪肉价格持续下行。受益于猪价下跌以及苏州华统产能逐步释放,公司上半年生猪屠宰量及猪肉销量增长态势较好,同比增速超过30%;但由于2016年新厂苏州华统投产时间不长以及2017年5月衢州工厂处于整合过程中,,所以今年上半年生鲜猪肉毛利率为4.9%,同比下降0.5pp。随着苏州华统产能逐步释放,衢州工厂市场拓展成效逐步显现,以及生猪和猪肉价格进一步下跌,公司下半年毛利率有望提升,进入量利齐升阶段。 财务状况大幅改善,期间费用下降明显。公司IPO上市募集资金2.6亿,置换募投项目前期自筹资金投入,财务费用下降明显,2017年上半年公司财务费用为241万元,同比去年同期1422万元下降约1200万元。 浙江大本营不断巩固,省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业,华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。公司在省内的市场结构框架较为完善,但是仍有继续充实的空间,省内的生产基地有义乌(本部)、衢州(2017年收购)、湖州(2015年新建)、台州。在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016年4月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资20亿元。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局,扩大规模及市占率。 盈利预测与投资建议。由于环保治理对下半年母猪补栏还有一定影响,而下半年迎来猪肉消费旺季,预计下半年猪肉价格将保持在20元/kg左右,因此略微下调生鲜猪肉销量增速和收入增速;此外预计下半年苏州和衢州工厂产能释和市场拓展放效果逐渐显现,因此公司毛利率有望进一步上行。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.12元、1.40元,未来三年归母净利润将保持39.5%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价29元,维持“增持”评级。 风险提示:母猪补栏情况或不及预期;新项目建设或不达预期。

事件:公司发布半年报,2017 年上半年共实现营业收入4.5 亿元同比下降38.4%,归属于上市公司股东的净利润为1.2 亿元,同比下降47.4%。 转基因种子的滥用和种植面积减少冲击玉米种子市场。报告期内,由于受玉米去库存以及国家推行农业结构性供给侧改革导致国内玉米价格大幅下挫,种植效益低下致使农民种植热情下降。另外,国内转基因种子的套牌滥用及违法经营使玉米种子市场价格竞争激烈。多重因素叠加影响,玉米种子市场启动缓慢l 公司业绩下滑,高品种推广引领市场前景广阔。报告期内母公司实现营业收入3 亿元,较上年同期下降25.3%;实现净利润1.3 亿元,较上年同期下降49%子公司登海先锋报告期内实现净利润277 万元,同比下降95.6%,主要是其主推品种先玉335 销售下滑所致。目前,公司主要支撑品种只有登海605 和618,短期内公司品种市场竞争承压。但是截至2017 年半年度已有登海185、登海123 等18 个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会审定会议审定。同时,2016 年公司自主品种绿色通道审定试验进展顺利。新品种具备更好的耐密性、抗病、抗倒性,市场前景广阔,我们认为随着新品种的陆续上市推广,公司业绩有望恢复增长。 在研项目符合科技农业大趋势。目前公司在研项目9 个,新上项目5 个。其中包含与中国农业大学和中国农业科学院生物技术研究所合作研究的抗病虫、抗除草剂转基因玉米新品种培育和优质功能型转基因玉米新品种培育项目。从目前国内农业部对待转基因政策的积极态度,预计“十三五”后期有可能会放开转基因品种的商业化推广政策。因此,我们认为公司在不断研究传统品种的基础上,积极拓展科研新方向,符合未来农业科技发展方向。 盈利预测与投资建议。考虑国家调减玉米种植面积政策导向及市面上假冒伪劣种子泛滥等影响,我们适当下调盈利预测。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.48 元、0.53 元,对应动态PE 为32 倍、28 倍、25 倍。我们认为目前市场预期较低,且未来两年玉米行业将由调减过度恢复至常态,公司有望受行业回暖影响拉动业绩上涨,维持“增持”评级。 风险提示:玉米价格或继续下跌;玉米种植面积或继续缩减;新品种研发或不及预期。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入7.3亿元,同比+5.7%;归母净利润9388万元,同比+23.6%,扣非后归母净利润8372万元,同比+15.2%。 其中Q2单季实现收入3.6亿元,同比+8.7%,归母净利润4931万元,同比+24.4%。 酱醋主业稳步提升,渠道库存影响逐步消失,收入端明显提速。上半年公司酱醋调味品实现收入6.7亿元,同比+3.2%。1、分产品看,香醋主力销量稳定,白醋同比+20%,高端陈醋同比+3.0%,三年陈、六年陈等高端品类呈现较快增速,同比+20%。料酒同比+7%,增长态势良好;2、分市场区域看,华东外市场由于基数低故增速较快;华东市场体量规模大,整体表现平稳,但部分区域增速亮眼,如上海市场增速在两位数以上。上半年酱醋量上并没有明显增长,主要是提价带来的收入增长。目前渠道库存已逐渐消化至正常水平,Q2收入端较Q1明显提速,预计Q3、Q4增速将恢复至10%以上。房地产业务上半年实现一千多万销售收入,继续去库存回笼资金。 毛利率持平,三费率降低,盈利能力持续改善。上半年整体毛利率达41.4%,与去年同期持平,提价较好覆盖成本端上涨。三费率同比下降2.5个百分点,主要原因:1、促销费用减少,销售费用率同比下降1.6pp;2、费用性税金同比减少205万元,致使管理费用率下降0.5pp。净利率提升2个百分点至12.9%,盈利能力持续改善。 餐饮回暖行业重回高景气度,高端醋项目达产或倒逼营销改善,业绩有望提升。 1、上半年餐饮行业回暖,调味品行业重回高景气度,各大调味品公司中报业绩表现均不错,公司由于渠道库存问题导致表观数据不能反映终端真实需求,下半年收入端将明显提速;2、高端醋项目将在年底达产,产能释放压力将倒逼公司营销机制改善,同时高端醋占比提升将有效提升整体毛利率水平,带动收入量价齐升;3、国企改革依旧是公司最大催化剂,内部经营效率仍有较大提升空间,期待混改落地助推业绩增长。 盈利预测与投资建议。公司聚焦调味品主业,基本面持续好转,但内部经营管理效率和外部营销执行力仍有待提升。预计公司2017-2019年收入增速为8.5%、14.8%、15.2%,归母净利润增速为16.5%、18.2%、19.3%,EPS分别为0.33、0.39、0.46元,对应动态PE为31、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:10万吨高端醋产能消化或未达预期。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收 32.7亿元,同比下降 1.2%,实现归母净利润3.6亿元,同比下降0.7%,实现扣非后归母净利润3.2亿元,同比增长2.8%。Q2单季度实现营收17.8亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润2.2亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长0.3%。 渠道整合阵痛将过,收入环比改善。报告期内,公司营收同比下降1.2%,主要是由于公司为了进一步提高经营效率,主动对渠道进行整合优化:1)根据销售能力将经销商从470家精简到300家,已于去年年底完成,市场及经销商缓冲期大致为4-6个月,H1收入业绩下滑符合预期;2)线上渠道持续较好发展,同时积极拓展商务礼品与高端商业综合体渠道。目前,渠道整合阵痛将过,我们认为公司2017H2业绩将有所改善。 产品结构持续优化。报告期内,公司产品结构持续优化,其中以豆浆机为主的食品加工机产品营收占比同比下降0.6pp,但毛利率同比上升1.8pp,同时西式厨房电器产品营收占比同比上升2.1pp,毛利率同比上升0.2%。产品多元化战略推进,一方面利于公司产品结构安全稳定,另一方面也为公司利润增厚奠定良好基础。 预付账款猛增,原材料成本有效控制。报告期内,受原材料涨价影响,公司毛利率同比下降0.4pp,同期预付账款达3290万元,同比增长328%,主要是为了锁定原材料价格、增大预付货款所致。因此,我们认为受益原材料成本有效控制,2017H2毛利率水平将有所改善。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.11元、1.23元,根据wind 小家电行业平均PE 水平,给予公司2018年20倍估值,对应目标价22.20元,鉴于公司目前股价调整较多,较同行业其他公司处于估值低位,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,渠道调整成效或不及预期风险。

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收3.7亿元,同比增长55.97%,实现归母净利润9916.3万元,同比增长51%,实现扣非后归母净利润8721.7亿,同比增长55%。Q2单季度实现营收2.3亿元,同比增长58.7%,实现归母净利润5794.9万元,同比增长56.5%。 销售费用增加,集成灶龙头防御转进攻。报告期内,公司销售费用达4484万元,同比增长74.3%,主要是广告宣传费用大幅增加所致。公司凭借其超强的产品力,以约30%的市占率,历年稳居集成灶行业龙头地位。同时,公司主动攫取集成灶行业高速增长的机遇,将销售策略由防御转为进攻,进一步加大宣传力度、提高品牌知名度,加之电商、工程渠道等新兴渠道开拓与建设逐步进入收获期,我们认为公司全年业绩将保持50%以上的增速,市场份额将进一步提升,龙头地位得到巩固。 配套产品逐步发力,盈利能力持续提升。公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,成效显著。2017H1,公司非集成灶产品营收达3130万元,同比增长98.2%,营收占比由2016H1的6.6%上升为2017H1的8.4%,同比提升了1.8pp。非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。 预收款项猛增,市场预期看好。报告期内,公司预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%。集成灶行业步入高速发展期,市场预期看好,加之公司作为行业龙头,有强大的产品力及良好的信誉作为支撑,下游经销商付款积极活跃,为增厚下半年业绩提供保障。 盈利预测与投资建议。集成灶行业发展良好,我们看好未来几年行业高速成长,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.90元,参考申万三级行业小家电板块2017年平均PE为30倍,考虑集成灶行业空间巨大,且公司为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性溢价,给予公司2017年36倍估值,对应目标价16.92元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,集成灶行业发展或不及预期,房地产或大幅波动。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入16.0亿元,同比-3.4%;归母净利润1.5 亿元,同比-14.2%。其中Q2 单季实现收入8.0 亿元,同比+0.7%, 归母净利润7145 万元,同比-10.4%,收入端止住下滑趋势,但利润端依旧承压同时,公司预计前三季度归母净利润同比变动在-20%-0%以内。 传统产品增速放缓迹象明显,新品表现亮眼,期待持续成长。1、上半年葵花籽收入11.0 亿元,同比-3.7%,主要原因是现在休闲食品品类繁多,消费者可选择面广,传统香瓜子增速自然放缓。虽然整体略有下滑,但部分创新品类增长势头良好。焦糖和山核桃两款国葵创新产品上半年实现收入2 亿(不含税), 同比增长翻番,预计全年有望达5 亿规模。主要针对线上销售的皇葵系列也表现出较快的增长势头。2、薯片实现收入8231 万,同比-24%,主要是产品更新换代并未做大范围促销活动导致收入下滑;3、小品类实现收入4.1 亿元,略有增长,主要是坚果类贡献增量。去年底公司推出的每日坚果系列,在各大KA 及流通渠道推广,市场反馈较好,上半年4-5 千万销售收入,实现公司在坚果产品端的一大突破,未来也将会作为一大主要发力品类。公司二季度收入端增速已经止跌回升,在新品持续发力下,下半年有望实现正增长。 电商渠道增速放缓,海外市场开拓效果显著。1、上半年电商收入6696 万,同比-35%,主要是因为原来一块B2B 业务从线上移到线下,除开此影响,电商渠道依旧有增长。电商是公司未来重点培育的业务,公司投入大量物力人力建设电商渠道,期待未来线上线下的协同效应。2、海外市场开拓效果显著,上半年实现收入1.1 亿元,同比+45%。公司设立泰国和美国子公司,不断开拓海外新市场,提升国际竞争力。同时,公司通过海外子公司可以获取坚果等上游种植资源和国外休闲食品信息,反过来对自身业务发展也将起到促进作用。 毛利率有所下滑,三费率提升,盈利能力小幅下滑。上半年整体毛利率下降将近1 个点,主要是公司对葵瓜子原料进行优化升级,成本略有上升。目前替换已全面完成,毛利率将保持稳定水平。三费率提升1.9 个百分点,主要原因:1销售费用投入加大,电商人员增加,“葵花节”等线下活动促销投入增加;2财务费用受利息收入减少以及汇兑损益影响,财务费用同比增加865 万元。在毛利率下滑和费用率提升的双重影响下,净利率下滑1.3pp 至9.3%,盈利能力小幅下滑。 盈利预测与投资建议。公司正经历新老产品更新换代阶段,传统品类增速放缓新品类尚未呈现爆发增长势头,短期内收入和利润增加乏力。考虑到葵花子收入低于预期,费用投放加大利润端承压,故下调公司2017-2019 年收入增速为2.5%、7.0%、7.5%,归母净利润增速为-3.6%、16%、12%,EPS 分别为0.670.78、0.87 元,对应动态PE 为21、18、16 倍,给予“增持”评级。 风险提示:新品推广或不及预期;电商开拓或未达预期。

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收17.23亿元,同比增长19.04%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长53.93%,实现扣非后归母净利润3.46亿,同比增长45.64%。当期非经常性损益项目主要是政府补助。Q2单季度实现营收7.82亿元,同比增长17.59%,实现归母净利润1.79亿元,同比增长77.23%。 均价提升助力业绩增长。报告期内,公司主力产品电动剃须刀、电吹风营收分别实现11.98亿元、2.22亿元,同比增长20.46%、5.27%。受益原材料价格上涨影响,公司各产品线有不同幅度提价。主力产品剃须刀均价较为明显,2017H1相比2016年电动剃须刀单价提升9.46%。产品均价的提升,体现了公司品牌溢价能力的增强,公司产品均价较国外高端品牌价差较大,预计未来高端产品线能较好填补这一空白。 电商渠道保持高速扩张,提振业绩增速。报告期内,公司持续优化销售渠道,加大电子商务渠道的推广力度,成效显著。2017H1电商渠道营收占比48.23%,同比增长51.02%,相比2016年分别提升了4.03个pct、6.67个pct,与预期相符。同时,公司营收增速为19.04%,可见电商渠道撑起了公司营收及营收增速的半壁江山。随着公司持续发力电商渠道,我们预计全年业绩将基本保持这一增速。 成本费用有效控制,盈利能力持续增强。报告期内,公司盈利能力持续增强,毛利率高达39.2%,同比增长1.2%。一是受益产品均价提升,二是公司采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力。同时,公司净利率为22%,同比提升了5个pct,这主要得益于费用的有效控制。2017H1,公司销售费用同比减少21.59%,主要因为电视媒体广告费减少;管理费用增加23.72%,主要因为研发费用、折旧费用的增加;财务费用持续为负。随着宣传渠道稳定、品牌知名度提升及管理效率提高,预计全年三费分别在8%、4%、-4%左右,盈利空间将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.01元、2.49元、3.06元,参考申万三级行业小家电板块,给予公司2018年28倍估值,对应目标价70元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,新品销售不及预期风险。