投资要点 经营回顾。2014年1-9月份实现收入26.6亿元,同比+24%;净利润1.2亿元,同比-7%。其中Q3实现收入9.2亿元,同比+24%;净利润0.37亿元,同比+5%。收入已连续五个季度保持20%以上增速,净利润连续两个季度正增长,同时净利率在2014年逐步回升。 投资要点。1、收入稳定增长:1)重回酵母主业,重拾丢失的市场份额,酵母行业自然增长,估计在10%以内。2)调味品行业需求旺盛,YE 作为具有食品属性的高端调味品,在消费升级和结构调整下,具有巨大的需求;单个YE 下游客户使用量大于原有酵母客户酵母使用量,未来YE 终端销量可能大于酵母;公司自身有望谨慎重启调味品B2C 业务(初步筹划中),消化部分YE 产能;出口市场空间巨大。3)动物营养行业前景看好;保健品经营策略调整,逐步好转;环保肥料供不应求;糖类业务有望止跌。2、人员短期内不再增加,管理费用和销售费用得到控制。同时明年考核侧重于利润(占7成),降低费用积极性较大。3、在建工程转固减少,折旧费用增速放缓,主业毛利率提升。2012年、2013年大量在建工程转固导致折旧费用大幅增加,毛利率有所下滑。2014年三季度末在建工程为1.2亿元,占固定资产比重仅为3.2%,未来即使增加产能也会逐步建设(预计未来2年内将新增酵母产能2万吨,YE1.5-2.0万吨),在建工程及固定资产不会大幅波动。随着收入的逐步增加及产能利用率的提升,折旧对于公司毛利率的影响逐步减弱,主业毛利率提升。4、原材料价格预计下滑10%以上,毛利率提升。糖蜜下游60%用于酒精,20%用于酵母,其他占比20%,而酒精中70%用于白酒,因此白酒行业是影响糖蜜需求端的主要因素,白酒行业需求不景气(供给大于需求+白酒价格面临下调+经销商盈利状况不佳),糖蜜需求端难以好转。而从供给端来看,2014年是甘蔗的丰收年,供给端增加。同时玉米酒精价格较为稳定,预计未来也不会出现大幅上涨。作为糖蜜的替代品木薯价格维持在较低位置,糖蜜价格难有上升。预计明年糖蜜价格将下降10%左右,带动公司毛利率提升。5、国企改革+沪港通概念。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2014~2016年EPS 分别为0.51元、0.70元、0.93元,对应PE 分别为39.40倍、28.51倍、21.43倍,上调至“买入”评级。 风险提示:三费控制未达预期;糖蜜价格大幅波动。

投资要点 报告新点:首次从上游农户、中游制造商、下游消费者需求三个角度分析茶籽油行业。 新品原酿造符合未来发展趋势。新品原酿造初期以超高端形象面市,4月份开始大众化推广,前期主要通过前300名经销商(覆盖全国,具有较强的推广能力和执行能力)铺货,出厂价7-8元/500ml,终端价格12-14元/500ml,生产环节毛利率50%以上,渠道毛利超过60%。随着居民生活水平提升及消费升级,未来10元以上/500ml 的酱油将是消费的主流价格段(目前7-8元/500ml 为主)。原酿造是公司实施淡酱油战略的拳头产品,也是未来3-5年着力打造的大单品,定位于中高端化产品,符合未来消费趋势。截止三季度末,原酿造累计实现收入2000万元左右(二季度属于铺货阶段1000万,其中湖南、广西占了一半以上,三季度已能连续供货),较面条鲜推广初期更为顺利。随着Q4加大推广力度及旺季来临,预计全年实现收入5000万元,未来有望每年翻倍增长。 茶籽油市场空间巨大。茶籽油行业发展空间巨大:1、上游原材料:亩产效益在2000元以上(大幅高于其他农作物),农户种植积极性逐步增加。2、中游制造商:仅计算原材料的毛利率达到81.73%,考虑折旧费用、人工和其他费用后生产环节毛利率达到35.17%,高于西王食品玉米油25%左右的毛利率,远高于加加植物油15%左右的毛利率。3、终端消费:居民收入增长及消费升级促使消费者更加青睐具有营养、健康类产品,茶籽油符合未来消费趋势。在2012年前,我国进口橄榄油保持快速增长,之后由于受三公消费对餐饮业的影响,增速有所下滑,但大众家庭消费受影响并不大,未来对于健康类油品的需求依然值得期待。公司将着力打造具有良好形象、品牌知名度,体现健康差异化茶籽油产品。 并购预期强烈:2014年1月公司投资2亿元设立合兴基金,主要通过并购等方式达到产业整合的目的,重点关注行业空间巨大,且具有一定品牌价值的子行业。 盈利预测与投资建议。预计2014~2016年EPS 分别为0.33元、0.38元、0.44元,对应PE 分别为41.62倍、37.09倍、31.92倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广及并购未达预期风险。

事件:公司发布2014 年三季度报告,2014Q1~Q3实现营业收入1.2亿元(同比+23%),净利润0.5 亿元(同比+47%),对应EPS0.29 元,符合我们的预期。其中2014Q3 实现收入0.37 亿元(同比+9%),净利润0.13 亿元(同比+12%)。同时,公司预计香精香料业务2014 年全年净利润增长35%-55%,对应Q4净利润增速为-3~82%。 Q3 单季增速放缓。Q3 单季收入及净利润增速放缓,主要受去年基数较高,同时天气影响导致部分订单未按期释放,公司原有业务经营稳定,市场无需担忧。1-9月份毛利率72.06%,与去年同期基本持平,三费率大幅下降7.16pct(销售费用率、管理费用率分别下降3.81pct、6.38pct,财务费用率提升3.04pct),净利率39.03%,提升6.25pct,促使净利润增速高于营收增速。 预收购标的巴克斯酒业渠道可开拓空间大:目前,巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场,KA 系统贡献收入9成左右,一线城市大型KA 覆盖率已达到80%(其中上海地区基本全部覆盖),二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。 随着公司逐步开拓华东之外市场(华东地区收入占比自2012 年的49%下降至2014H1 的35%)及渠道下沉(上海地区传统便利店覆盖率仍然较低),同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进,渠道市场空间广阔。 短期内业绩高速增长,长期趋于平缓:巴克斯酒业拥有Rio 品牌及渠道的先发优势,且下游需求强劲,短期内业绩将快速增长。但预调鸡尾酒行业需求向好,行业盈利能力强(2014H1 巴克斯酒业毛利率达到75%,净利率达到30%,据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右),而高盈利能力必定迎来较多竞争者(2014 上半年已有多家企业进入该行业),随着竞争企业逐步增加,预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力,长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧,毛利率、净利率会呈现下降趋势,业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。 目前估值基本反映重组承诺业绩条件。考虑重组在2014 年完成,2014-2016年,按照食品饮料行业一致性预期PE,给予公司香精香料业务PE 分别为17.35 倍、15.05 倍、12.74 倍,则公司鸡尾酒业务2014-2016 年估值分别为81.96 倍、50.21 倍、34.66 倍,我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期,密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度,维持“增持”评级。 风险提示:鸡尾酒行业竞争加剧风险;重组未通过审核风险。

投资要点 事件:公司发布2014年三季度报,2014Q1~Q3实现营业收入72.8亿元(同比+16%),净利润15.3亿元(同比+27%),对应EPS1.03元,符合我们的预期。其中2014Q3实现收入22.5亿元(同比+19%),净利润4.4亿元(同比+28%),实现快速增长。 经营稳健,业绩保持稳健增长。2014Q3收入稳健增长,预计酱油类产品实现11%左右增速,略高于2014H1;蚝油类产品继续保持稳定增长,预计超过25%;酱类业务略高于上半年增速,25%左右。毛利率39.32%较去年同期上升1.05pct,三费率14.86%,下降0.73 pct(销售费用率、财务费用率分别下降0.30pct、0.48pct),净利率19.43%,上升1.31pct,规模效应、产品结构升级及管理优势继续提升毛利率、净利率。 看好公司长期增长。1、股权激励彰显管理层信心。激励对象为中层核心员工,有效调动团队积极性,行权条件营业收入、净利润四年CAGR分别达到15%、20%,稳健增长。2、调味品行业具有大行业小公司的特征(酱油CR4仅为30.21%,公司占比18%),公司作为龙头企业市占率将逐步提升。3、公司以销售为管理导向,在产业链中处于绝对优势地位(上游先货后款,下游先款后货),同时对经销商、大的分销商等实施管控,精细化管理提升效率,产品结构升级提升中高端产品增速,三费率逐步降低,毛利率、净利率继续提升。4、公司渠道覆盖率地级市达到90%,县级达到50%,随着深耕地级市场、开发空白县级市场战略的实施,公司市场份额逐步提升,推动业绩增长。5、收购预期。 盈利预测及评级:预计2014-2016年EPS 分别为1.37元、1.63元、1.97元,对应动态PE 分别为27.97倍、23.56倍、19.47倍,我们认为未来3年公司净利润CAGR达到22.44%,目前2014年估值28倍左右,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;渠道开拓未达预期。

投资要点 事件:日前,我们参加了百润股份股东大会,与管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 收购标的短期内业绩增长有保障:巴克斯酒业未来2-3年收入及净利润快速增长均有保障,主要源于品牌及渠道的先发优势,且下游需求强劲(目前产品供不应求)。巴克斯酒业进入预调鸡尾酒行业较早,2013年开始大力投放广告(2013年、2014H1广告费用分别为4458万元、4614万元,预计2014H2广告费用1.5亿元左右),塑造Rio 品牌形象,业绩呈现快速增长。我们认为在行业快速发展的大背景下,巴克斯酒业将打造Rio 品牌优势及迅速抢占渠道市场,保障业绩短期内快速增长。 渠道可开拓空间大:目前,巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场,KA 系统贡献收入9成左右,一线城市大型KA 覆盖率已达到80%(其中上海地区基本全部覆盖),二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。随着公司逐步开拓华东之外市场(华东地区收入占比自2012年的49%下降至2014H1的35%)及渠道下沉(上海地区传统便利店覆盖率仍然较低),同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进,渠道市场空间广阔。 长期业绩增长趋于平缓:目前预调鸡尾酒行业需求向好,行业盈利能力强(2014H1巴克斯酒业毛利率达到75%,净利率达到30%,据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右),而高盈利能力必定迎来较多竞争者(2014上半年已有多家企业进入该行业),随着竞争企业逐步增加,预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力,长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧,毛利率、净利率会呈现下降趋势,业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。 目前估值基本反映重组承诺业绩条件。2014-2016年,按照食品饮料行业一致性预期PE,给予公司香精香料业务PE 分别为17.65倍、15.28倍、12.97倍,则公司鸡尾酒业务2014-2016年估值分别为78.29倍、47.96倍、33.11倍,我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期,追涨意义不大,密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度,首次给予“增持”评级。 风险提示:鸡尾酒行业竞争加剧风险;重组未通过审核风险。

事件:日前,我们与中炬高新管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 经营回顾:2014H1 实现收入13.3 亿元、+20%,净利润1.5亿元、+77%, EPS0.19 元。Q2收入6.6 亿元、+10%,净利润0.7 亿元、+74%,EPS0.10 元,单季收入净利增速有所放缓。2014H1 分产品结构:调味品收入11.5 亿元,+20%,毛利率34.56%,升5.05pct;地产业务收入0.3 亿元,-68%, 毛利率16.81%,降13.77pct;配件收入0.4 亿元,+8%,毛利率27.41%, 升4.47pct。 调味品保持稳定增长,中炬精工有起色。2014H1 调味品业务受益于行业高景气,继续保持稳定增长,其中南部和东部市场分别实现18%(剔除地产及配件收入7051 万元)、16%增速,“厨邦顶级厨师厨艺品鉴交流会”起到很好的推动作用,餐饮渠道得到快速增长。中西部、北部地区分别实现24%, 35%快速增长。随着阳西基地投产,产能逐步释放(一期6 万吨,预计今年达产3万吨,明年满产),同时大力开拓中西部及北部地区市场,调味品业务稳定增长较为确定。中炬精工收入0.4 亿元,+9%,净利润306 万元,+45%, 得益于欧洲客户的开发。 净利润增速超预期得益于毛利率大幅提升5.63pct。1、规模效应逐步凸显, 单位成本下降(预计阳西转固在三季度,但对公司影响有限,即使4 亿元在建工程全部转固,仅增加年折旧1400 万左右);同时,“厨邦智造”降低成本,提高效率,精细化管理促使毛利率提升。2、中西部及北区地区增速较快, 产品价格有所提升(运费加价,反映在销售费用中,增加635 万元)。3、原材料价格较为稳定,其中糖类采购价格下降。4、母公司及子公司变现物业资产,实现其他业务收入1.1 亿元,成本仅为0.6 亿元,毛利率46.82%,提升总体毛利率1.03pct(主营业务提升总体毛利率4.59pct),估计贡献净利润2600 万元左右(母公司减亏1355 万元,子公司中山创新实现净利润1366 万元)。 地产业务短期难以贡献较大业绩,市占率和净利率提升依然是主逻辑。公司土地储备1600 亩左右,同时有30 万平方米的工业厂房,由于中山市总体及岐江新城进行分区规划的影响,预计汇景东方二期项目短期内难以贡献较大业绩,工业厂房公司将择机处置。调味品行业稳定增长,且具有大行业小公司的特征(调味品CR5为9%,酱油CR3为26%),随着阳西生产基地产能逐步释放,公司作为区域龙头充分享受二三线城市及县镇市场的开拓,市占率将逐步提升。 估值与评级:2014-2016 年EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.55 元,对应动态PE 分别为30.44 倍、24.93 倍、19.75 倍,剔除地产业务外,调味品估值在22-24 倍左右,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动;地产业务未达预期。

事件:海天味业披露股权激励草案,拟以17.61 元/股的价格向公司中层核心员工合计93人授予658万股限制性股票,约占总股本0.44%,有效期56个月,授予日起满20个月分别按照3:3:4解锁。 股权激励彰显管理层信心,业绩稳健增长。公司本次股权激励有两大特色:1、激励对象全为中层核心员工,包括核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员,不包含董事和高级管理人员(除独董外均已持股),将有效调动公司团队的积极性,保障业绩稳健增长。2、行权业绩条件稳健增长,且净利率逐步提升,印证我们之前的逻辑。行权业绩条件为:以2013年收入、净利润为基础,2014和2015/2016/2017年,收入增速不低于16.8%和34.3%/53.1%/73%,扣非后净利润增速不低于24%和50%/77%/107.1%,营业收入、净利润四年CAGR分别达到14.7%、20%。按照行权业绩条件,公司2014-2017年净利率分别为20.30%/21.36%/22.11%/22.89%,逐步提升。 看好公司长期增长。1、调味品行业稳定增长,且具有大行业小公司的特征(调味品CR5为9%,酱油CR3为26%),公司作为龙头企业市占率将逐步提升。2、公司以销售为管理导向,在产业链中处于绝对优势地位(上游先货后款,下游先款后货),同时对经销商、大的分销商等实施管控,精细化管理提升效率,产品结构升级提升中高端产品增速,三费率逐步降低,毛利率、净利率继续提升。3、公司渠道覆盖率地级市达到90%,县级达到50%,随着深耕地级市场、开发空白县级市场战略的实施,公司市场份额逐步提升,推动业绩增长。4、收购预期。 盈利预测及评级:我们暂不调整公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.37元、1.63元、1.97元,对应动态PE分别为26.01倍、21.91倍、18.10倍,我们认为未来3年公司净利润增速达到22.44%,目前2014年估值仅为26倍左右,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;渠道开拓未达预期。

投资要点 事件:日前,我们与海天味业管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 酱油类产品增速有所放缓,非酱油类产品快速增长。上半年酱油增速仅为10%,非酱油类产品增速超过20%,主要是酱油竞争较为激烈,经销商及销售人员对非酱油类产品积极性较高,影响了酱油的增速,预计下半年及明年将把酱油和非酱油类产品分开考核,在保证非酱油类产品快速增长的同时,保持酱油稳定增长。酱油实现收入32.0亿元,+10%,毛利率42.76%,提升2.34pct。其中,中高端酱油增速25%左右,新品“海天老字号”销售情况乐观,上半年贡献收入达到千万级别,看好公司酱油产品结构升级(高中低比例从2:6:2到3:6:1)、渠道开拓(成熟地区渠道下沉,空白地区新增渠道)及规模效应,预计酱油未来收入增速15%左右。蚝油收入6.3亿元,+26%,毛利率35.41%,下降0.64pct,继续保持稳定增长态势,未来三年蚝油保持年均增长20%以上值得期待。调味酱收入8.6亿元,+23%,毛利率41.04%,提升2.96pct,估计招牌拌饭酱收入超过1亿元,黄豆酱增速超过20%,调味酱行业市场空间巨大,公司积极性较高。其他收入3.0亿元(估计醋类产品超过2亿元),+14%,毛利率37.41%,下降0.57pct。分区域来看,中西部地区增速超过20%,得益于渠道开拓,随着渠道的深耕及空白市场开拓,中西部地区稳定快速增长值得期待。 毛利率大幅提升。2014H1总体毛利率提升1.74pct 至41.19%,主要是受益于:1、原材料采购成本稳定可控,贡献毛利率提升的3成左右;2、产能持续释放,规模效应凸显,单位成本下降,预计随着产能进一步释放,公司毛体率持续提升态势明显;3、产品结构升级及精细化管理持续提升毛利率。 看好公司长期增长。1、调味品行业稳定增长,且具有大行业小公司的特征(调味品CR5为9%,酱油CR3为26%),公司作为龙头企业市占率将逐步提升。2、公司以销售为管理导向,在产业链中处于绝对优势地位(上游先货后款,下游先款后货),同时对经销商、大的分销商等实施管控,精细化管理提升效率,产品结构升级提升中高端产品增速,三费率逐步降低(2014H1下降0.99pct 至14.98%),毛利率、净利率(2014H1提升2.17pct 至21.79%)继续提升。3、公司渠道覆盖率地级市达到90%,县级达到50%,随着深耕地级市场、开发空白县级市场战略的实施,公司市场份额逐步提升,推动业绩增长。4、收购预期。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.37元、1.63元、1.97元,对应动态PE 分别为26.75倍、22.54倍、18.62倍,我们认为未来3年公司净利增速达到22.44%,目前2014年估值仅为27倍左右,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;渠道开拓未达预期。

投资要点 事件:海天味业发布2014年中期报告,2014H1实现收入50.3亿元、+14%,净利润11.0亿元、+27%,EPS0.74元。2014Q2收入22.3亿元、+16%,净利润4.6亿元、+17%。 受益于调味品行业高景气,各项业务快速稳定增长。2014H1酱油实现收入32.0亿元,+10%,毛利率42.76%,提升2.34pct;调味酱收入8.6亿元,+23%,毛利率41.04%,提升2.96pct;蚝油收入6.3亿元,+26%,毛利率35.41%,下降0.64pct;其他收入3.0亿元,+14%,毛利率37.41%,下降0.57pct,调味品行业高景气,公司各项业务快速增长。Q2净利润增速有放缓趋势,主要是营业外收入确认时点的影响(Q2营业利润+32%,高于Q1的+25%,2013Q1\Q2确认营业外收入0.2亿元\0.7亿元,2014Q1\Q2分别为0.6亿元、0.2亿元)。 看好公司长期增长。1、调味品行业稳定增长,且具有大行业小公司的特征(调味品CR5为9%,酱油CR3为26%),公司作为龙头企业市占率将逐步提升。2、公司以销售为管理导向,在产业链中处于绝对优势地位(上游先货后款,下游先款后货),同时对经销商、大的分销商等实施管控,精细化管理提升效率,三费率逐步降低(2014H1下降0.99pct 至14.98%),毛利率(2014H1提升1.74pct 至41.19%)、净利率(2014H1提升2.17pct 至21.79%)继续提升。3、公司渠道覆盖率地级市达到90%,县级达到50%,随着深耕地级市场、开发空白县级市场战略的实施,公司市场份额逐步提升,推动业绩增长。4、收购预期。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.37元、1.63元、1.97元,对应动态PE 分别为25.66倍、21.62倍、17.86倍,我们认为未来3年公司净利增速达到22.44%,目前2014年估值仅为26倍左右,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;渠道开拓未达预期。

事件:公司发布2014年中期业绩预告,实现营业收入4.77亿元,同比增长20%;净利润3886万元,同比下降10%;实现每股收益0.26元。 营业收入快速增长,净利润增速下滑。上半年公司加强渠道拓展与升级,加快产业结构调整,充分发挥上海样板市场销售能动性,营业收入实现快速增长,Q2收入增速达到25%,高于Q1的16%。渠道拓展和销售终端的升级改造,导致销售费用大幅增加,造成净利润增速下滑,Q2净利润增速下滑25%,较Q1下滑5%有扩大态势。 市场空间大,行业集中度低,市占率提升是龙头企业增长的主旋律。我国红枣加工行业行业集中度较低。2008-2012年,市场规模由202亿元增长至360亿元,年复合增长率为15.6%,公司作为红枣加工行业龙头企业,2012年市占率仅为2.49%,随着公司营销体系的建设,消费者对于品牌认可度逐步增加,市占率提升是龙头企业增长的主旋律。 产品重新分类,由生产型向市场主导型企业转型。公司将原有的十大系列300多种单品的枣产品结构精简为原枣、休闲、木本粮及饮品四大品类100多种单品。我们认为重分类后凸显了各类产品的属性,简洁明了,且更加突出了休闲化食品的产品定位。从2013年各类产品收入结构来看,休闲类产品同比增长20.11%,饮品类增长43.93%,显示重新定位对于产品销售的推动作用。休闲类食品是公司着力打造的概念,同时更加具有营养的饮品也是市场需求方向,我们看好这两款产品在未来的增长。 产品结构由商务礼品为主向大众休闲化转型。公司产品原定位于商务礼品,中央限制三公消费等政策对公司产品需求造成较大影响,公司重新定位于大众休闲化食品——健康食品,细分市场针对年轻的白领女性,且更具有家庭亲切感(公司在上海的广告营销语:“向大家推荐一种全家都能吃的健康零食——好想你枣。”)。此次转型符合市场方向,同时增加了市场空间。 销售模式由以专卖店为主向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举模式转型。从整个红枣行业销售渠道来看,2012年流动和商超两大渠道仍占红枣产品销售渠道的大部分份额,占比分别为33.6%和31.1%,专卖店销售模式占比16.6%。公司营销渠道改革,符合大众的消费习惯。

投资要点 事件:公司公布2014年半年报业绩预告,预计实现净利润21771.32万元-26125.59万元,较去年同期增长50%—80%。公司预计上半年EPS为0.50—0.60元。 白酒业务稳健增长,房地产业务贡献较大业绩。上半年,公司白酒业务继续发力,销量及收入稳健增长。我们认为消费升级和反腐带来中档白酒快速增长,未来市场空间广阔,公司白酒产品格局较好,随着增发推广白酒品牌,销售渠道逐步发力。同时,低端白酒逐步向中端布局,带来销量增加和毛利率提升。同时,地产项目贡献较大的业绩,牛栏山下坡屯一期和站前街项目预计在今明两年确认收入,短期内将贡献较大业绩。 非公开增发实施完毕,牛栏山酒厂升级与营销渠道建设助推白酒业务快速增长。公司在今年5月份按照13.20元/股增发13205万股,募集资金总额17亿元,主要用于牛栏山酒厂升级改造、熟食产业技术升级、白酒品牌推广和补充流动资金。我们认为公司白酒业务将是未来发展的重点,此次增发完毕后,将实现牛栏山酒厂6000吨低档白酒向中档白酒的转型,随着公司加快“1(北京)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局的推进,营销渠道逐步发力,而中档白酒作为大众需求,将迎来快速增长。 业绩预测与估值。预计2014-2016年公司EPS分别为0.62元、0.77元、0.91元,对应动态PE分别为22.54倍、18.13倍、15.47倍,基于公司未来白酒业务的稳定增长及地产业务较大的业绩弹性,给予“增持”评级。 风险提示:白酒行业市场开拓未达预期;地产项目未按期结转。

投资要点 事件:公司2014年一季度实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,实现净利润1.36亿元,同比增长101.99%,扣非后净利润为1.09亿元,同比增加68.62%,实现每股收益0.23元。 增长强劲,复合高成长预期。公司自摘帽以来,股价处于整理状态,在这个期间,我们认为每次大幅回调之后,都是较为合适的买入机会。目前我们的观点仍然不变,业绩强劲增长印证公司高增长逻辑,在气化山西大宏观背景下公司具有可靠的高成长性;对于公司作为市场中天然气板块稀缺的高成长品种,目前价位与公司承诺的业绩已构成安全边际,建议买入。逻辑如下: 山西省资源丰富保障气源稳定性。山西省资源禀赋优异,省内气源多元性,保障了气源供应的稳定性,是其他省所不具备的。其天然气、煤层气、焦炉煤气、煤制天然气“四气合一”战略是全国煤化工行业的一大特色和亮点,形成全新产业格局。据预测,到2015年,“四气”资源年供给量可达218亿立方米;到2020年,“四气”年供给量可达到379亿立方米,充分保障气源稳定性。 气化山西核心主力,保证工程顺利实施。作为气化山西的核心主力,联华合纤肩负战略意义保证工程的顺利实施和业绩的实现。燃气管网的建设及运营作为全省的公用事业受到省政府的重点关注,燃气产业作为政府工作层面的考核机制,保证了项目的顺利实施和业务的推进。 未来公司高增长来源有保证。随着公司管网的延生,加气站(LNG、CNG)建设,LNG压缩储运销售,上下游产业延伸及山西省外扩张整合资源等动作的顺利推进都保证其业绩高增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.26元、1.51元,对应动态PE分别为25.3倍、14.96倍、12.53倍,给予“买入”评级。 风险提示:供气量增长低于预期,供销气价受调价影响收窄。

投资要点 事件:公司2014年一季度实现营收12.09亿元,同比增长8.53%,归属于上市公司股东净利润4396.43万元,同比增长6.11%,实现每股收益0.13元。公司预计今年上半年净利润同比增长10%-30%。我们认为公司一季度业绩尚可。 一季度复合肥销售未有大幅增长,气候异常影响较为明显。自2013年上半年以来,复合肥价格处于缓慢下滑趋势,2014年一季度,复合肥价格一直表现很平静。市场呈现“淡季不淡,旺季不旺”状态,尿素价格同样很低迷,使得复合肥在本季一直需求比较平淡,公司销量及价格均受到一定影响。 产品结构调整有效提升公司整体毛利率及净利率水平。今年一季度毛利及净利水平较去年同期都有明显提升,分别增加3.19个点和0.82个点,公司2013年11月份募投项目60万吨硝基复合肥达产,随着高端肥料的投产,产品结构有所调整,使得公司在行业需求低迷的背景下毛利仍能有所提升。今年复合肥产能翻倍,新型复合肥占比71.58%,结构调整将继续深入,毛利及净利有望进一步提升。随着河南和山东的生产基地今年投产,全国性布局基本形成,公司复合肥板块有望在未来两年放量增长。 盐业改革进程开启,新都化工最先受益且受益最大,未来几年多品种盐业务有望迎来爆发式增长。食用盐行业市场化改革进程开启,新都化工作为食用盐生产定点企业,与14个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局,在盐业改革中,新都化工最先受益,受益最大。公司14年30万吨食用盐产能主要以生产多品种盐等高端品种为主,多品种盐顺应消费升级,业务增长迅猛,预计公司未来几年多品种盐业务将可能有爆发式增长。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为21.13倍、12.64倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:2014年4月21日,国家发改委令:即日起废止2006年制定的《食用盐专营许可证管理办法》。 背景知识:食盐专营许可证分为以下三类:1、食盐生产许可证;2、食盐批发许可证;3、食盐准运证。食盐专营许可证由国家发展改革委统一定制。食用盐从生产-运输-销售都是专营,食用盐生产企业为定点生产,参与主体为国企;运输企业为持证经营;食用盐销售(批发)全部是省盐业公司在本省内销售,不可跨区域销售,省内食用盐企业不得跨区域购买,生产企业按照收到的计划生产,批发企业每年要上报本省的食用盐需求计划。我国生产环节和销售环节是分开的,生产定点企业低端食用盐毛利有30-40%,销售渠道(省盐业公司)理论计算有70%以上的毛利。对于盐业整体处于管理效率低下,市场化程度低的行业,必然面临改革。 我们有别于他人的观点:这次食盐专营许可证放开将是食用盐行业的重大转折,我们认为最大的看点是:此次发改委令废止《食用盐专营许可证管理办法》主要预示食用盐行业市场化改革进程开启,盐业整体将出现巨大变化。从目前国家深化改革的大背景下,此次《办法》废止我们认为不是简单的取消专营,而是盐业开始改革现有的落后体制,逐步引入市场化机制的开始。13年底工信部把生产定点审批权下发到地方,此次虽然没有具体细化食用盐批发权归口单位,但我们预期至少会改变由两部委共管的局面,预期会引入市场化倒逼盐业体系改革进程提速。在盐业内部开始推行深化改革,改革自上而下的开展,从目前各个省盐业公司和国有的食用盐定点生产企业改革的动作来看,力度和速度都是空前,新都化工作为食用盐定点生产企业已经早就进入盐业体制内部,再加之公司近几年一直布局盐业未来可能面临的改革,不断的引进盐业体制内专业人才队伍,同时又很好的结合自己市场化的特点建立盐行业内最具有市场竞争力的营销队伍。因此在盐业改革中,新都化工最先受益,受益最大。 最先受益方:我们不认为是调味品企业。相反我们最为看好并且一定是那些最先进入这个专营体制内的市场化程度高的盐类企业(食用盐生产定点企业及部分盐业公司,例如本身就是食用盐生产定点企业的新都化工,且与14个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局;云南盐化作为将生产与渠道产业链已经打通的企业,未来有望突破云南省盐业的地域限制,横向发展)。 最大的受益方:市场份额未来将主要集中在有渠道、品牌、资金、技术实力的市场化程度高的几家大型企业手中(在市场放开初期迅速壮大的盐类公司以及大的调味品龙头,未来权力下放引入市场化竞争是趋势,但会将民生及食品安全考虑进来,从管控范围适度,监管到位的角度考虑,食用盐行业在未来可能将呈更加集中的市场格局)。 食用盐行业有着天然的行业壁垒,看似不高但是短期难以逾越。食用盐行业由于自古以来就是国家垄断,长期的专营必然有其独特的行业属性,对于外来的公司很难在短时间内熟悉并了解食用盐行业的运行模式,虽然作为消费品的属性,但由于食用盐与民生息息相关,因此国家绝对不会单纯的放开,完全通过市场行为来管理,至少在初期我们认为国家对后进入者的审批比较谨慎。 食用盐行业改革大幕正式拉开,专营许可证废止预示未来盐板块可能存在诸多利好,新都化工将最先受益。2013年底工信部将食盐定点生产企业项目审批权下放到省级人民政府盐业行政主管部门,截至目前食用盐定点生产企业仍保持原有的98家(没有变化)。此次发改委将手中握有的食用盐专营许可证管理权力废止,食用盐行业行政审批权由原来的工信部和发改委共管到现在都不管,盐业改革已板上钉钉,接下来的具体改革我们更为期待,新都化工作为多品种盐龙头企业,在此轮盐业改革中将最先受益并且受益最大。 业绩预测与估值。作为受益于盐业改革的龙头公司,我们认为新都化工估值体系应该考虑多品种盐板块的贡献力度,对应食用盐消费领域的千亿市场空间,公司市值扩展空间巨大。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.52元、0.86元,继续维持“买入”评级。 风险提示:公司复合肥新增产能销售情况不达预期。

投资要点 事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入3.67亿元,同比小幅增长7.98%,实现净利润3254.08万元,同比降低45.54%,实现每股收益0.14元。 压裂增产服务、钻井服务、原油销售业务有所增长,复合射孔器销售及复合射孔作业服务业务有所下降。2013年,压裂增产服务业务实现收入4099.91万元,同比大幅上升214.68%。钻井服务实现收入1.16亿元,同比增长85.99%,业绩上升。原油销售实现收入442.92万元,同比增长100%。复合射孔器销售实现收入9881万元,同比下降36.24%,主要是受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响,射孔销售业务同比下降较大。复合射孔作业服务实现收入7375.91万元,同比下降36.24%。 毛利率小幅上升,三费率上升显著。2013年,公司毛利率50.01%,较去年同期小幅上升1.07个百分点。三费率40.83%,较去年同期上升8.03个百分点。主要系管理费用,销售费用同比都有所增加,并且银行定期存款利息同比下降较大,同时银行贷款利息支出及汇兑损益同比较大增加而导致了财务费用增加。 公司整体业务转型顺利,海外并购协同效应显现。2013年,公司整体业务转型顺利,初步形成了以复合射孔、爆燃压裂、自美国引进的泵送射孔等为主增产技术服务板块,钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块,以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主压裂一体化服务板块,公司业务布局进一步优化,综合服务能力进一步提升。同时,公司完成对海外联合收购安德森服务有限公司(以下简称“APS 公司”),随着整合深入,APS公司作业将在进入2014年后取得积极效果,各项业务正常开展,协同效应也相应显现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元、0.51元、0.58元,对应动态PE 分别为65.53倍、45.76倍、40.52倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司业务整体转型不达预期,并购协同效应难以体现。