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钟奇

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0100518110001,曾就职于海通证券...>>

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光线传媒 传播与文化 2020-10-28 12.33 -- -- 13.06 5.92%
13.73 11.35%
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一、事件概述公司 10月 26日晚发布 2020三季报。2020年前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%;实现归母净利润 0.64亿元,同比下降 94.26%;实现扣非归母净利润 0.16亿元,同比减少 98.49%。单季度来看,三季度单季实现营业收入 2.22亿元,同比减少82.8%;实现归母净利润 0.43亿元,同比下降 95.7%。 二、分析与判断 三季度业绩下滑主因电影项目空缺公司前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%,单季度来看,Q3营业收入2.22亿元,同比减少 82.8%,营收大幅下滑主因受疫情影响,公司电影收入大幅减少所致。中国影院市场自 7月 20日起正式复工,三季度全国电影总票房合计 60.23亿,公司参与出品发行的影片共有《八佰》《误杀》《荞麦疯长》《妙先生》4部,其中《八佰》《误杀》三季度分别实现票房 30.39亿/1.26亿,估算分别贡献营收 0.7亿/0.05亿。 预计《姜子牙》拉动四季度业绩环比大幅改善,看未来动画电影项目储备丰富公司主投动画电影《姜子牙》于 10月 1日国庆档上映,截至目前《姜子牙》累积票房收入 15.6亿元,预计为公司贡献营收 3.8亿元左右,《姜子牙》单片票房虽远未及《哪吒》票房体量,但由于动画电影成本相对可控且较低,预计《姜子牙》单片通过电影主业和对中传合道的投资收益合计贡献利润超 3亿元,推动 Q4单季度环比同比大幅高增。 展望未来:重磅动画电影项目《深海》预告片已于《姜子牙》片尾投放,预计 2021年上映,此外,动画电影《大圣 2》《凤凰》、真人电影《坚如磐石》均已储备较长时间,我们对《深海》《坚如磐石》《大圣 2》的票房保持乐观期待。 三、投资建议预计公司2020~2022年分别实现归母净利润4.5/11.1/12.0亿元,EPS分别为0.15/0.38/0.41元。公司当前股价对应的 PE 分别为 82/33/30X。公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,公司动画电影内容储备丰富,随着电影行业进一步复苏,公司更多电影项目上线,未来盈利料将得到改善,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
新媒股份 传播与文化 2020-10-28 85.31 -- -- 89.76 5.22%
89.76 5.22%
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一、事件概述公司公布 2020年三季报,公司前三季度实现营业收入 9.08亿元,同比增长 24.54%;归母净利润 4.55亿元,同比增长 64.27%;归母扣非净利润 4.2亿元,同比增长 56.05%。 单季度看,2020年三季度公司实现营收 3.15亿元,同比+12.1%;归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母扣非净利润 1.44亿元,同比增长 40.9%。 二、分析与判断 收入端:三季度营收增速环比有所放缓公司第三季度营收 3.15亿,同比增长 12.1%,增速环比 Q1和 Q2有所放缓。拆分来看: 我们预计三季度专网业务收入部分有效用户数增速趋于放缓,增长主要来自于单用户付费额提升。互联网电视业务用户渗透率仍处于持续提升期,单用户付费额预计保持稳健。 利润端:毛利率提升,费用率持续压缩,精细化运营效果显著,规模效应凸显公司三季度归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母净利润增速持续快于营收增速。拆分来看,公司第三季度实现毛利率 56.3%,同比去年提升 1.6pct,预计主因公司用户增长的同时员工成本等保持相对稳定;销售费用率 2.8%,同比去年大幅下降 5.1pct,预计主因公司本年度业务宣传推广费用减少所致;管理费用率 3.9%,同比去年降低 1.4pct,预计主因公司员工薪酬下降所致。公司毛利率的持续提高以及费用率的下降反映了公司在收入体量扩大下的规模效应以及精细化运营能力,盈利能力持续增强。 三、投资建议我们预计 20~22年公司营收 11.95/13.74/15.81亿,同比+20.0%、15.0%、15.0%;归母净利达 5.21/6.15/7.26亿,同比+31.6%、18.1%、18.0%;对应 PE38X/32X/27X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对 5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
吉比特 计算机行业 2020-10-26 506.00 -- -- 482.98 -4.55%
482.98 -4.55%
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一、事件概述 公司10月22日发布2020年第三季度报告,Q1-Q3实现营收20.50亿元,同比增长31.19%;营业成本达3.1亿元,同比增长139.16%;归母净利润7.95亿元,同比增长18.62%;经营活动产生现金流净额10.61亿元,同比增长20.34%;投资收益约0.96亿元,同比增长276.32%。 二、分析与判断。 业绩增长放缓,摊销方式调整与游戏推广影响净利润增速。 Q1-Q3实现营收20.50亿元,同比增长31.19%;营业成本达3.1亿元,同比增长139.16%; 归母净利润7.95亿元,同比增长18.62%。归属于上市公司股东的净利润增速小于营业收入增长。主要是因为公司为《最强蜗牛》提供推广服务,相应推广支出增加;本期游戏授权金摊销增加;外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销导致。 推出股权激励方案,绑定核心员工。 吉比特近日披露其2020年股票期权激励计划(草案),拟向49名激励对象授予72万份股票期权。本次激励计划业绩考核目标为20年/21年/22年营收同比增速不低于20%/16.67%/14.29%,或净利润增速不低于15%/8.7%/8%。激励草案的颁布将进一步绑定公司和核心员工,持续激励员工奋进。 主营游戏稳定运营,新游上线提供增长动力。 公司主营产品《问道》于10月开启国庆活动,游戏流水回升,保持在IOS游戏畅销榜20-30名,展现其长期运营能力,带动整体收益增长。此外公司近期上线较多新游,7月上线《最强蜗牛》(港澳台版);9月上线《魔渊之刃》和《不朽之旅》;10月上线《巨像骑士团》,游戏品类不断扩充。同时,由于子公司青瓷研发的《最强蜗牛》6月上线以来表现强劲,公司第三季度单季投资收益1.04亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益达到约0.83亿元。 新品游戏储备丰富,未来成长可期。 公司目前储备的商业化游戏包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元:变异(PC版)》等多款产品,品类丰富。其中《摩尔庄园》预计第四季度上线,官网预约人数超过450万,关注度极高,《一念逍遥》也顺利获得版号,等待正式版上线,看好其未来成长能力。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元,对应PE分别为30X、23X、21X。同类可比公司21年PE平均为18X,我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩和公司未来增长的可持续性,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格。
富春股份 通信及通信设备 2020-10-20 9.81 -- -- 9.59 -2.24%
9.59 -2.24%
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《新世代的诞生》上线首日成绩喜人,字节掌舵助力新游杨帆海外公司新游《仙境传说:新世代的诞生》于10月15日在港澳台三地同步发行,上线首日成绩不俗,台湾地区登顶免费和畅销双榜冠军,香港地区则拿下免费榜第一和畅销榜第二的成绩。此作品东南亚及港澳台发行将由版权方Gravity和字节跳动进行。《仙境传说》作为经典IP,在全世界特别是亚洲地区影响力巨大,具备成为手游大作的先天优势,且作为字节跳动首款海外发行的重度游戏,对于字节重度游戏发行和出海业务具有标杆意义。此外,公司储备的另两款《仙境传说》系列游戏也分别在国内和韩国上线发行。公司有望围绕《仙境传说》IP持续制造精品,看好公司游戏业务未来弹性空间。 G5G建设迎来高峰期,通信业务为公司夯实基本盘5G大规模建设已于今年正式开展并将在明后两年达到顶峰,公司网络规划、工程施工服务已率先起量。同时,5G网络建设不同于以往的脉冲式投资形式,建设周期更长,投入更高,更具持久性的市场特点将在未来至少5年内为行业带来可观的发展增量。目前公司已有订单斩获,并有望在下半年扩大订单规模。且公司通过并购进一步打造通信技术服务一体化能力并积极拓展智慧城市业务,由规划设计前端服务供应商向完整解决方案供应商转变。我们认为公司将充分受益于5G建设,通信业务将稳步增长进一步夯实公司基本盘。 商誉风险释放充分,轻装上阵迎接业绩反转公司19年计提减值后剩余商誉仅为2亿元,较巅峰时12亿元下降明显。而游戏行业监管趋缓,行业景气度较高,公司游戏储备充分逐步渡过产品新老交替期,商誉再次减值风险较小。看好公司下半年起轻装上阵,业绩重回增长。 投资建议目前公司商誉风险已经较小,公司通信业务将迎来高景气周期,全面受益于5G大规模基建,未来将实现稳步增长;游戏业务方面,看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的新作的业绩空间。我们认为,公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元,对应PE59X/17X/15X。对标同类游戏公司21年PE中值为23X,通信技术服务可比公司21年PE中值为30X,公司具备估值优势,首次覆盖,给予“推荐“评级。 风险提示:海外游戏业务拓展不及预期;游戏上线发行进度不及预期;海外互联网政策风险;通信技术服务和智慧城市业务订单数量及规模不及预期。
值得买 计算机行业 2020-10-20 116.16 -- -- 129.91 11.84%
129.91 11.84%
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一、事件概述10月15日,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润7405.96-8640.28万元,同比增长20%-40%;20Q3归母净利润1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%。 二、分析与判断预计营收增速平稳,销售费用投放和股权激励计提导致单三季度利润增速波动根据公司三季度业绩预告,Q3归母净利润为1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%,表观增速相比Q2归母净利润增速72.7%有所放缓。我们认为主要由于非经常性项目股权激励费用计提、营销投放力度加大等因素。一方面,公司5月公布股权激励计划,预计1787.51万元股权激励费用将分七个月计提入2020Q3/2020Q4/2021Q1三季度内。加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%,环比Q1/Q2仍维持高增长趋势。另一方面,公司今年通过加大市场费用投放带动整体用户增长,公司上半年月活用户353.65万人,同比增长15.44%(相比2019年全年1.13%增速大幅提升),但由于Q3利润基数相对较小(2019Q1~Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%),因此Q3市场费用投放对单三季度影响相对较大。 看好公司多元化内容生态建设,持续为用户提供优质消费内容公司持续推进内容品类扩充战略,不断增加内容覆盖的品类和用户群,2020年值得买平台新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类,覆盖更广泛的消费场景和消费需求;公司也在不断丰富推荐内容的展示形式,如增设短视频和直播内容营销形式,预计此举可以在已有广告展示和导购佣金收入形式的基础上发掘新的盈利模式,如直播带货、直播打赏等等。为进一步提升KOL内容创作者内容质量和影响力,公司进一步打造垂直领域MCN机构,通过内容制作和表达方面的专业培训,强化KOL在广告和导购环节的变现能力。 三、投资建议我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿,同比+28.2%/22.1%/24.9%;2020~2022年对应PE分别为39.1X/32.0X/25.7X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:MCN行业市场竞争加剧的风险;内容营销平台竞争加剧的风险。
完美世界 传播与文化 2020-10-16 31.50 -- -- 31.80 0.95%
31.80 0.95%
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一、事件概述。 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润17.81-18.21亿元,同比增长约20.68%-23.39%;20Q3归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长12.04%-20.82%。 二、分析与判断?公司20Q3业绩符合预期,游戏业务表现良好。 公司20Q3业绩预告净利润增速符合预期,预计2020Q3归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长12.04%-20.82%,20Q3归母净利润中值预计5.3亿元,同比增长15.22%。公司主要游戏产品依然表现亮眼,《诛仙手游》(Q1iOS游戏畅销榜平均排名35,Q2:34,Q3:45)、《完美世界》手游(Q1平均排名24,Q2:27,Q3:36)、《神雕侠侣2》手游(Q1平均排名67,Q2:88,Q3:137)、《新笑傲江湖》手游(Q1平均排名9,Q2:13,Q3:27)、《新神魔大陆》(Q3平均排名10)等精品移动游戏表现良好,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献。影视方面,2020前三季度公司出品的《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等精品电视剧、网剧陆续推出上线,赢得了良好的收益及市场口碑。 《新神魔大陆》手游上线表现优异,预计四季度进一步释放利润,看好未来多款重量级游戏储备蓄势待发。 完美世界Q3推出新手游《新神魔大陆》,助力公司7月发行商收入排名(统计口径:全球AppStore+Googleplay)从6月提升10名至第7名,预计完美世界Q3收入有较大增长,但因为新游上线前期营销推广费用较高,前期投入较大,三季度利润还未完全释放,我们预计四季度营销推广费用下降后,利润会进一步释放出来。展望未来,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等大作预计成为四季度营收增长的驱动力;2021年《幻塔》、《一拳超人》手游,《新诛仙世界》端游大作皆值得期待。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.3、29.7、34.8亿元,每股收益1.25、1.53、1.79元,对应PE分别为25X、21X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-10-16 78.39 -- -- 81.44 3.89%
81.44 3.89%
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一、事件概述公司公布2020年三季度业绩预告:预计Q1-Q3实现归母净利润15.3~16.3亿元,同比增长57%~67%;公司Q1~3非经常性损益约为1.6亿元,扣非归母净利预计为13.7~14.7亿元,同比增长43.4%~53.9%。单季度看:公司Q3预计实现归母净利润4.3~5.3亿元,同比增长150%~208%;非经常性损益约为0.3亿元,扣非归母净利增速约为135%~196%,净利润增速超出我们预期。 二、分析与判断计预计Q3会员业务持续高增,广告收入同比大幅增长计会员业务:预计Q3会员收入约同比维持约80%高增速。会员收入=活跃用户数。付费转化率单会员ARPU值,根据QM数据,芒果TV三季度月活跃用户数继续延续高增长趋势,同比增长50%以上;我们预计付费转化率和ARPU值继续缓慢提升,预计2020年三季度会员业务营收同比增长80%左右。 广告业务:计预计Q3单季度广告收入长同比去年高增长50%以上。我们认为三季度广告收入高增长主因Q2上线的较多综艺均在Q3大幅确认有关。公司三季度贡献广告营收的综艺项目主要分成两类:芒果TV自制招商综艺和湖南卫视制作并给与芒果TV分成的综艺。从自制项目看,Q3确认收入的核心综艺主要有《婆婆与妈妈》(共12期,Q3确认7期,招商6家)/《妻子4》(共14期,Q3确认10期,招商8家)/《乘风破浪的姐姐》(共12期,Q3确认9期,招商14家)/《密室大逃脱2》(共13期,Q3确认11期,招商4家),相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升;从湖南卫视制作并分成项目看,Q3确认收入的核心综艺主要有《中餐厅4》(共12期,Q3确认9期,招商10家)/《元气满满的哥哥》(共10期,Q3确认10期,招商3家),其中《中餐厅4》招商数量再创新高。 整体来看:我们预计三季度营业收入增长在30%左右,净利润增长持续加速。 “季风计划”开启短剧播放模式,预计台网联动掀起精品化短剧集风潮“季风计划”为湖南广电2021年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”采取每周2集,单集70分钟,共12集的周播模式,预计2021年累计上线10部剧集,播放平台上将在湖南卫视和芒果TV实现联动。从已开机剧集《狂猎》来看,剧本风格偏正能量主旋律,导演演员均为实力派,我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的成功(《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”,口碑播放双收),未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流,芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势,另一方面集合众多顶尖制作团队,内容制作能力有较强保障。看好芒果TV未来在电视剧内容赛道持续突围,实现用户和会员广告收入的持续增长。 “小芒”电商平台上线提上日程,打造芒果第二增长曲线“小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一战略选择,预计将于明年年初作为独立APP正式上线。从人货场三个角度,用户层面:预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV视频平台导流;货物层面,“小芒”电商将根据芒果TV用户特点整合上游供应链,甄选定制尖货;场景层面:定制产品将在综艺、电视剧IP中进行深度植入,并引入品牌主理机制,打造艺人联名品牌,组织包括艺人在内的大量KOL参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试,看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。
电魂网络 计算机行业 2020-10-16 42.38 -- -- 44.16 4.20%
44.16 4.20%
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一 、 事 件 概 述10月14日公司发布业绩预告,20Q3预计将增加1.5亿元到1.9亿元,同比增加105.96%到134.21%。归母净利润2.92-3.32亿元,中值3.12亿元,同比增长约120%。20Q3单季归母净利润预计0.82亿元到1.22亿元,中值1.02亿元,同比增长82%。扣非归母净利润20Q3预计中值2.59亿元,同比增长101%,扣非归母净利润20Q3单季预计中值0.82亿元,同比增长58%。 二、分析与判断 20Q3业绩延续高增长,《梦三国》系列产品持续发力公司20Q3预计归母净利润中值3.12亿元,同比增长120%,表现亮眼。 (1)得益于《梦三国》端游运营方案优化与Wegame 平台上线,《梦三国》端游充值收入同比有所增加; 同时《梦三国》端游于9月26日开启了十周年庆典,我们预计活动产生的利润将在Q4进一步体现。 (2)公司手游产品《梦三国手游》复刻版充值收入同比有所增加。2020Q2在iOS 游戏畅销榜平均排名为第207名,最高至该榜单第63名;2020Q3在iOS 游戏畅销榜平均排名为第206名,最高至该榜单第39名。整体表现较为稳定。 (3)自2019年3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围,增厚公司业绩。游动网络20-21净利润承诺分别为6000万元、7200万元(80%股权比例下,承诺归母净利润为4800万元、5760万元)。 手游新作上线在即,Q4有望新旧产品同步发力端游业务中《梦三国》9月26日开启了十周年大庆,活动开启后首周基本维持在wegame火爆新品榜单第一,截至10月14日仍保持在TOP2。得益于十周年庆活动,预计Q4端游业务将保持增长。手游业务中公司复古武侠品类手游《我的侠客》定档11月上线,当前官网预约人数超100万;二次元手游《X2-解神者》完成修改后定档10月22日上线,当前全平台预约人数超300万;公司储备中还有Roguelike 游戏《元能失控》;DC授权的MOBA 游戏《巅峰战场》。公司产品储备多元化,看好公司产品品类突破。 三、投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.15亿元、6.26亿元和8.0亿元,公司当前股价对应的PE 分别24X、16X 和13X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯深度合作助力研运,提前战略部署VR 业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
电魂网络 计算机行业 2020-10-13 41.23 -- -- 44.16 7.11%
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一、事件概述 电魂网络10月11日发布激励计划草案,拟向激励对象授予426.70万股限制性股票。约占激励计划草案公告时公司股本总额24,402.60万股的1.75%。其中首次授予414.70万股;预留12.00万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股20.57元,足授予条件后,激励对象可以每股20.57元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。同时公司重点新游《解神者》与《我的侠客》已分别定档10月22日与11月上线,公司手游业务有望进一步突破。 二、 分析与判断激励针对公司业务团队,三轮解禁期驱动员工创造长期价值: 本次激励对象为中层管理人员、核心技术(业务)骨干,总计194人。不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。旨在吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划涉及的限制性股票预计将分三轮解禁。第一轮在限制性股票完成登记日起12个月后的首个交易日至24个月内的最后一个交易日中解除限售30%,第二轮在24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日中解除限售30%,第三轮在36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日中解除限售40%。每轮限售解禁前需完成业绩考核,其中首次授予限制性股票在第一个解除限售期中2020年净利润相比2019年增长率需不低于10%;在第二个解除限售期中2021年净利润相比2019年增长率不需低于20%;在第三个解除限售期中2022年净利润相比2019年增长率需不低于30%。而预留限制性股票的三轮业绩考核则分别上升至不低于20%;30%和40%。 《解神者》上线在即预约破300万,《我的侠客》定档十一月上线: 重点二次元手游《解神者》针对玩家建议已完成修改,定档10月22日上线,同时游戏的全平台预约数已经突破300万。另有重点复古武侠手游《我的侠客》定档11月上线,当前官网预约突破100万,TAPTAP预约44万+。两款游戏的玩家关注度均较高,看好公司新游上线表现。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.3亿元、7.0亿元和9.1亿元,公司当前股价对应的PE分别23X、14X 和11X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端,提前战略部署VR 业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-29 66.31 -- -- 81.73 23.25%
81.73 23.25%
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一、事件概述 公司9月27日发布公告,公司拟向特定对象发行股票募资不超过45亿元人民币,主要用于内容资源库的扩建(共计40亿元,采买S级影视剧+自制A级影视剧+自制S级综艺节目)和智慧视听媒体服务平台建设(共计5亿元)。同时,公司控股股东芒果超媒拟转让约0.94亿股股票,占公司总股本5.26%,用于为公司未来发展引入重要战略资源。 二、分析与判断 拟定增募集45亿资金用于版权采买和系统建设,为平台成长奠定资金基础 此次定增预计募集资金不超过45亿元人民币,主要用于内容资源库扩建(40亿元)和芒果TV智慧视听媒体服务平台建设(5亿元)。其中,内容资源库扩建项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权(10.92亿,单部平均投资1.8亿),自制(含定制)11部A级影视剧版权(6.5亿,单部平均投资0.6亿)、自制18部S级综艺节目版权(22.7亿,单部平均投资1.3亿),项目建设期为24个月。公司预计内容资源库扩建项目总贡献营收51.5亿,净利润2.86亿(净利率~5.5%)。芒果TV智慧视听媒体服务平台建设项目总投资金额5.8亿,该项目主要目的为提升未来在超高清视频、交互视频、可重复消费视频等的整体平台级解决方案,加速芒果TV在资源、技术、服务、业务、流程方面的融合,为实现芒果TV融合战略提供坚实的平台基础。 截至2020年半年报,公司账面仍有货币资金49.4亿元,账面现金充足,此次定增募资主要用于内容版权采买(影视版权投入为长视频平台最大资金投入项,公司2019年影视版权花费共计56.4亿元,2020年上半年共计22.3亿元,预计全年70~80亿元)。 控股股东拟转让0.94亿股股票引入战略股东 本次协议转让的转让方为公司控股股东芒果传媒(占公司总股本64.2%),拟转让0.94亿股股票,占公司总股本5.26%。我们认为此次股权转让主要目的为公司未来发展引入重要战略资源,通过资本合作方式推动业务协同。 三、投资建议 我们认为此次募资将进一步补充公司现金资产,为公司未来通过采买和自制版权提高平台用户规模,实现用户“破圈”奠定充足的资金基础;而此次控股股东股权转让将为芒果未来发展引入重要战略股东,预计长期将为平台发展引入重要战略资源。我们按分部估值法给予平台估值,预测芒果TV平台(广告+会员+版权分销)2020~2021年营收分别为78亿/104亿,其中版权分销业务占比已下降至不足10%,给予芒果2021年10XPS估值(参考奈飞和哔哩哔哩PS估值,但芒果相比奈飞有高成长性);预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿,根据可比公司新媒股份的利润率(40%~50%左右)和2021E估值情况(~30X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%,同时给予2021年30X估值(芒果TV相比新媒股份有自制内容);对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应2020年的对赌业绩2亿,参考影视制作公司的平均估值水平(20~25X),给予四家公司2020年25XPE估值;我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示: 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-24 64.24 -- -- 81.73 27.23%
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一、事件概述湖南卫视9月22日举办2021年招商会,宣布推出短剧剧场“季风计划”,采用每周2集、单集70分钟共12集的周播模式进行播放,相关剧集预计在湖南卫视和芒果TV 双平台排播。 二、分析与判断 从爱奇艺“迷雾剧场”看短剧:主打悬疑类型风格统一,快节奏高水准高口碑迷雾剧场为爱奇艺今年暑期推出的悬疑类型剧场,包括《十日游戏》《在劫难逃》《沉默的真相》《隐秘的角落》《非常目击》《致命愿望》六部悬疑短剧,六部剧集集数均为12集/部,节奏紧密制作精良。从播放情况看:目前已上线的五部作品《十日游戏》《隐秘的角落》《非常目击》《在劫难逃》《沉默的真相》评分分别为7.3/8.9/5.7/6.2/9.2,整体口碑较高,且《隐秘的角落》与《沉默的真相》播放期间在艺恩全网播放排行榜位列前列,口碑播放双丰收。 “季风计划”开创短剧播放模式,看好湖南广电通过短剧剧场引领行业生态“季风计划”采取每周2集,单集70分钟,共12集的周播模式,剧场的运营将在湖南卫视和芒果TV 实现联动。从制作力量看,“季风计划”公布的制作团队中包括管虎、张一白等顶级电影制作导演,制作团队阵容强大;从商业变现来看,“季风计划”将在广告营销、定制模式等方面展开全方位的创新探索。我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的推出及成功,未来由平台主导的短剧播放模式将成为电视剧行业播放的一大主流,芒果TV 一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势,另一方面集合众多顶尖制作团队,看好芒果TV 未来在电视剧内容赛道持续突围,实现用户和会员广告收入的持续增长。 、 三、投资建议按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2020~2021年营收分别为78亿/104亿,其中版权分销业务占比已下降至不足10%,给予芒果2021年10XPS估值(参考奈飞和哔哩哔哩PS 估值,但芒果相比奈飞有高成长性);预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿,根据可比公司新媒股份的利润率(40%~50%左右)和2021E 估值情况(~30X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%,同时给予2021年30X 估值(芒果TV 相比新媒股份有自制内容);对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应2020年的对赌业绩2亿,参考影视制作公司的平均估值水平(20~25X),给予四家公司2020年25XPE 估值;我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。 、 四、风险提示: 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
吉比特 计算机行业 2020-09-21 590.88 -- -- 641.00 8.48%
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一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线,当前畅销榜排名51,是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线,畅销榜排名最高22,表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线,畅销榜排名最高56。 二、分析与判断 新游戏储备仍丰富,增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富,储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元:变异(PC 版)》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号,《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏,当前TAP 评分为8.5,预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化,目前已进行社交玩法测试,当前TAP评分9.6,预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。 《问道》福利大服蓄势待发,子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间,凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热,看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右,看好下半年为公司贡献投资收益。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元,对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE(TTM)处于17年以来84.53%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-15 67.89 -- -- 81.73 20.39%
81.73 20.39%
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引言:从2014年4月成立至今,芒果TV依靠自身强大的内容制作能力,在爱优腾三大平台中“异军突起”,六年时间成长为一家月活2亿、日活超4000万(QM 7月数据,仅次腾讯视频和爱奇艺排名No.3),且行业内唯一盈利的长视频平台。 回顾历史:我们认为伴随芒果超媒市值从不及400亿到目前1300亿成长的背后,是市场对芒果TV依托湖南广电的媒体基因持续强化内容自制能力,从而持续做大做强平台这一商业模式不断认可的过程;(该部分主要参考我们2019年7月的深度报告,对芒果独特的内容生态做了详细的分析)展望未来:我们认为基于互联网逻辑的多元化变现(除了会员和广告,未来探索电商变现模式)将为公司打开第二成长空间。 看目前——芒果电商业务的布局:①带货综艺的尝试;②综艺+直播带货;③芒果好物IP衍生业务。 展未来——芒果电商业务的可能性:①对第三方品牌——基于广告基本盘向电商探索,天猫超品日模式;②对自有品牌的探索——打造具有“芒果”标签的自营爆品,类似网易严选模式。 三角度测算芒果超媒估值: 分部估值法:按分部估值法给予芒果TV平台1040亿市值,运营商业务268亿市值,芒果互娱、天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视四家公司50亿市值,电商业务500亿市值。综上,给予2021年芒果超媒1858亿市值。 稳态利润空间:远期芒果TV收入体量在210亿元,净利率水平约为28%,净利润约为60亿。给予长期稳态40XPE估值,芒果TV远期价值约为2400亿。 市值/用户数:给予远期稳态下芒果超媒平台3亿日活用户(目前为2亿),中性假设市值/月活跃用户由0.7提升至1(仍低于当前哔哩哔哩的市值/月活用户系数),估算芒果超媒平台市值3000亿元。
三七互娱 计算机行业 2020-09-02 45.42 -- -- 46.59 2.58%
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一、事件概述公司8月30日发布半年报,2020H1实现营收79.9亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润17亿元,同比增长64.5%,扣非归母净利润为14.7亿元,同比增长54.3%,经营活动现金流净额为24.5亿元,同比增长297.5%,ROE(加权)为22.1%,同比增加5.7%。 2020Q2实现营收36.5亿元,同比增长29.1%,环比下滑16.1%。实现归母净利润9.7亿元,同比增长67.8%,环比增长33.2%。扣非归母净利润为8.1亿元,同比增长53.0%,环比增长25.0%。 二、分析与判断 2020H1助力业绩超预期,销售费用率降低助力净利率提升公司2020H1实现归母净利润17亿元,超出此前业绩预告中的14-15亿元区间。公司移动游戏业务增长强劲,收入为74.1亿元,同比增长36.6%。公司精细化运营优势显著,目前在运营中的移动游戏的最高月流水超18亿,新增注册用户合计超1.3亿,最高月活跃用户超8200万。公司2020H1扣非归母净利润同比增长54.3%超过营收31.6%的同比增速,公司净利润率由去年同期的19.1%上涨到23.6%,主要因为 (1)毛利率提升:公司毛利率从19H1年的86.2%到20H1的89.2%,游戏营业成本相对固定,有一定规模化效应; (2)销售费用率降低:销售费用率由去年同期的59.8%下滑到20H1的57.0%,公司上半年相对新游较少,买量投入减少。 国内业务市占率提升,全球化战略加速布局三七互娱作为国内移动游戏端的头部发行厂商,受益于行业集中度的进一步提高,根据易观数据显示,公司2020H1在国内手机游戏发行业务的市场占有率提升至10.5%,稳居业内公司三甲。与此同时,公司加快全球化战略布局,海外收入增速显著。2020H1,海外业务营业收入为9.7亿元,同比增长94.8%,多款游戏表现亮眼:《SNK オールスター》在日本市场上线后即取得下载榜双榜第一,《大天使之剑H5》长期占据越南游戏畅销榜榜首,《奇迹MU:跨时代》在港澳台地区上线后迅速登台湾iOS 畅销榜和GooglePlay 免费下载榜。 公司已推出的SLG 游戏《狂野西境》与RPG&SLG 创新玩法游戏《P&C》,今年下半年海外市场推出的产品还包括模拟经营类《代号ZG》,SLG 类《代号FRZ》、《代号FO》,卡牌类《代号OX》,休闲RPG 类《代号CM》,MMO 类《代号E》和《代号AH》。日本市场下半年将推出适合本土的卡牌游戏,韩国市场则主推MMO 类游戏。 公司将在保持东南亚、日韩地区竞争力的同时补全全球版图。 加码研发打造研运一体,精品化多元化策略稳步推进公司持续加大游戏研发的投入,打造研运一体,2020H1研发费用达6.5亿元,同比增长102.5%。公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备,产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。同时公司不断拓展自身游戏矩阵,公司储备的自主研发产品包括:《代号NB》、《代号DL》等。储备的国内代理产品包括:仙侠游戏《代号JZ》跟《代号XN》,卡牌游戏《王牌高校》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。 三、投资建议我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.39/1.68/1.96元,对应PE 分别为34X、28X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来68.3%分位数,维持 “推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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一、事件概述 完美世界8月28日发布半年报,公司2020H1实现营业收入51.44亿元,同比增长40.68%;其中游戏业务实现营收43.58亿元,同比增长51.44%;影视业务实现营收7.86亿元,同比基本持平。实现归母净利润12.71亿元,同比增长24.53%。实现扣非归母净利润11.52亿元,同比增长8.28%。经营活动现金流净额21.28亿元,同比增长1173.20%,ROE(加权)为12.50%公司Q2单季实现营收25.69亿元,同比增长59.12%,环比下滑0.21%。单季实现归母净利润6.56亿元,同比增长22.82%,环比增长6.84%;单季实现扣非归母净利润5.54亿元,同比增长8.66%,环比下滑7.38%。 二、分析与判断 20H1业绩高于业绩预告中值,游戏业务表现亮眼 公司20H1实现归母净利润12.71亿元,略高于业绩预告中值12.6亿元。游戏业务贡献营收43.58亿元,实现净利润11.57亿元。占比由上年同期的78.70%上涨到84.72%,其中PC端游戏营收达到12.47亿元,同比增长26.56%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入,《DOTA2》《CS:GO》助力电竞业务取得较快增长。移动网络游戏营收达到29.14亿元,同比增长72.48%。伽马数据显示,2020年上半年公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。主要产品如《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游延续稳定表现。 《新神魔大陆》凸显公司研运能力,储备丰富未来有望多点开花 2020年7月2日公司自研自发游戏《新神魔大陆》正式上线,目前仍在iOS游戏畅销榜稳居前10。再次验证公司重度MMORPG游戏的产品竞争力与不断提升的发行能力,看好《新神魔大陆》厚增下半年业绩,看好公司未来MMORPG游戏业务稳中有进。目前公司次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。另有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等多品类移动游戏研发中,近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权厚增储备。看好公司未来游戏品类不断突破。 影视业务表现稳定,精品作品持续推出 公司20H1影视业务实现营收7.86亿元,实现净利润约1亿元。年初至今,公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.43、29.87、34.87亿元,每股收益1.26、1.54、1.80元,对应PE分别为30X、25X、21X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,维持“推荐”评级。四、风险提示: 四、新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名