事件:公司公布半年报,2014年上半年,公司实现营业收入38.92亿元,同比增长6.52%。实现净利润1.4亿元,同比增长96.69%,对应EPS0.2053元。细化而言,一二季度单季EPS分别为0.045和0.16元,去年二季度几乎处于盈亏平衡。本报告期末总资产为159.16亿元,比上年末增加3.02%,股本不变。 点评:1.主营钨产品方面,受后端需求不振影响,钨精矿价格持续走低,盈利下降。报告期内,公司所处行业整体表现低迷,其中:钨行业由于缺乏下游需求的支持,市场仍以清淡为主基调。根据百川资讯显示,2014年2季度钨精矿均价为10.9万元/吨,同比下跌15%。当前钨精矿价格为10.6万元/吨,处于低位。公司合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。 2. 报告期内稀土市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行。报告期内,稀土行业下游需求疲软,稀土价格持续走跌,稀土氧化物市场供过于求,磁材市场产能增加、竞争加剧,稀土市场需求无明显回暖迹象。第二季度氧化镝均价为168万元/吨,较第一季度跌幅3%;当前价格150万元/吨,处于低位。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)稀土金属产品(稀土金属、磁性材料和荧光粉等)销售有所增加,由于高价库存影响减小,报告期内盈利水平同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10865万元)。 3. 公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。锂电材料的需求将随着新能源汽车发展继续快速增长,能源板块盈利提升也符合当前行业景气的发展趋势,预计该板块随着销量提升将逐渐成为盈利业务。 4. 重点投资项目进展顺利。报告期内,长汀金龙3000吨磁性材料生产线、厦门金鹭的刀片和刀具的扩产项目、九江金鹭和洛阳金鹭的建设项目、海隅钨业的5000吨APT扩产项目、以及都昌金鼎的矿山项目等重大投资项目进展顺利。 5. 公司融资事项进度。公司拟非公开发行不超过15000万股,发行价格为20.23元的普通股票,拟募集资金总额(含发行费用)不超过303450万元。鉴于公司2013年度利润分配方案已实施完成,后将本次非公开发行股票发行价格由20.23元/股调整为19.98元/股,发行数量不做调整,拟募集资金规模将调整为不超过299700万元(含发行费用)。 公司非公开发行A股股票申请材料于2014年5月获得中国证监会受理,目前正在审核中,尚待中国证监会核准。 6.盈利预测及评级。根据2013年年报显示,2014年公司预计实现营业收入108亿元(按照上半年的收入再算上下半年的地产收入,应该不成问题),合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.80、1.20和1.46元。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 7. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件: 公司8月28日公布半年报,公司实现营业收入929.36亿元,同比增加5.64%;营业成本903.93亿元,同比增加6.99%;营业利润16.71亿元,同比增长16.39%。报告期末,公司总资产为96.33亿元,实现归属于母公司股东的净利润人民币11.96亿元,同比下降3.55%。稀释每股收益为0.35元。 点评: 抵住宏观经济压力,保持整体经营平稳:2014年上半年,公司实现营业收入929.36亿元,同比增加5.64%;营业成本903.93亿元,同比增加6.99%;营业利润16.71亿元,同比增长16.39%;归属于母公司股东的净利润11.96亿元,同比下降3.55%。主要因为报告期内,发达国家复苏缓慢、新兴经济体增长放慢、地缘政治局势持续紧张、中国经济下行压力较大,有色行业受宏观经济的影响,一方面,产品价格在一季度大幅下滑,二季度虽有所回升,但仍处在低位。另一方面,成本快速上升,下游需求不足,产能发挥受限。上半年,公司主要产品产量完成进度:生产阴极铜56.90万吨,同比增长1.83%;黄金13183公斤,同比增长3.80%;白银301吨,同比增长5.61%;铜杆36.2万吨,同比上涨2.55%;硫酸148万吨,同比增长4.96%;硫精矿118万吨,同比增长11.32%,皆与上年同期基本持平,销售收入小幅增长,但受产品价格下跌影响,经营业绩出现一定幅度下滑,但整体经平稳。 贸易业务扩大致使财务费用翻倍:报告期内,财务费用为3.97亿元,比上年同期增加人民币2.34亿元,同比增幅143.81%,一是由于公司各贸易公司业务量扩大,导致银行借款增加,二是银行融资成本上升,利息支出增加;三是人民币贬值产生汇兑损失,在去年同期表现为汇兑收益。 重大募投项目进展顺利:报告期内,公司实际投入城门山铜矿二期扩建工程1435万元,累计完成项目计划投资额的98.2%。项目完成后可提升城门山铜矿的产能至日采选矿石7000 吨,每年产铜精矿含铜14816.93 吨;德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程项目,业已完成计划投资额的82.28%,建设完成后,德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10万吨扩大到13万吨,每年将新增铜精矿含铜4.1万吨、含金61千克、含银25.3吨、含钼1614吨,含硫87597吨。该项目的建成将提高集团的原料自给率,具有较好的投资效益。而阿富汗铜矿采矿权的开发由于文物搬迁等原因,与之前预计投产时间有延后。加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购,也由于环境评估及土地征购等原因,与之前预计投产时间有延后。 投资建议:公司属于大型资源企业,同时拥有有色金属贸易业务,有色金属价格变动对其业绩影响巨大。预计未来铜价趋稳,公司业绩有望回升,同时公司资源保有量非常丰富,并积极展开境内外募投项目,资源保有量将进一步增加。预计14、15年EPS分别为1.13元和1.24元。以2014年13倍的动态PE计算,公司半年目标价14.69元。给予公司增持评级。

积极拓展海外市场,印尼建电厂利润丰厚。公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。近年由于国家电网加强统一集中招标采购,部分订单要求由系统内企业消耗,市场竞争加剧。公司积极探索海外发展良机,印尼因为外岛普遍缺电严重,政府鼓励外资建电厂,利润丰厚,可谓是一片蓝海。 利用印尼优势资源,结合自身电力设备生产强项,解决“先生鸡还是先生蛋”的问题。建电站就要找最大的用电对象,公司利用当地的优势资源--红土镍矿建冶炼厂消耗电厂发电,余电外卖给工业园区其他入园企业,同时收购煤炭降低发电成本。该一体化模式解决了单独电厂、单独建冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。 印尼禁矿改变镍全球供需格局。2014年1月12日,印尼正式禁止原矿出口,红土镍矿首当其冲。印尼是镍的第一供应大国,停止出口原矿、当地冶炼产能建设缓慢,菲律宾出口量和质都不能填补印尼的缺位,全球范围供应短缺不可避免。 下半年酝酿做镍“第二波”。随着夏休结束,9月份进入镍最大下游--不锈钢生产旺季,将带动镍消费增长;国内红土镍矿库存消耗加速,预计10月将有大量镍铁厂因缺矿关停或转产,导致镍铁供应减少,推动镍价上涨;9月印尼总统佐科威将正式上任,加强市场对印尼政策的信心;菲律宾在印尼禁矿后,成为中国最大的红土镍矿出口国,其主要镍矿装船点将迎来雨季,减少出口量;受青岛港融资欺诈案件影响,国内保税区融资镍回流LME仓库,对伦镍价格压制已到尾声;11月左右国内上期所期镍上市,本身将引起一波炒作外,也将沉淀一部分镍板在交割仓库,形成一定的需求。 首次给予“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源—煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口,预计2014年下半年增厚利润2000多万元,待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润,此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。我们预测,公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.26元和0.98元。对应行业平均估值水平(2014年吉恩镍业PE108倍,华泽钴镍PE66.7倍)给予2014年60倍PE,目标价13.20元,“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司公布半年报:报告期内,公司完成营业收入191896.05万元,比上年同期增长10.92%;归属于母公司所有者权益的净利润为16193.36万元,比上年同期下降10.10%,对应EPS0.15元,比去年同期下降11.76%。第一、二季度单季EPS分别为0.064和0.086元。 点评:1.当前稀土价格处于低谷。从毛利率上看,上半年磁材的综合毛利率达到23.74%。反映在价格上,二季度产品价格均价同比略增,而当前磁材价格受到钕、镝价格影响,处于过去4年的低谷。 2.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 3.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 4.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 5.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价18元,对应2014-16年动态PE分别为43、36和32倍,维持评级买入。 6.不确定性分析。下游需求疲弱。

事件: 公司8月25日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入6.90亿元,同比下降15.24%;营业利润4697.08万元,同比下降19.77%;利润总额4779.99万元,同比下降19.38%;归属于上市公司股东净利润4060.32万元,同比下降19.43%;基本每股收益0.11元。 点评: 下游市场分化,产品结构逐步调整。2014年上半年,公司收入6.90亿元,同比下降15.24%,主要源于产品销售量的降低及铝锭价格的下降。公司产品的总销售量为36240吨,同比减少13.52%。其中铝合金非复合材料销售量同比下降19.55%;铝合金复合材料销售量同比下降1.64%;铝基多金属复合材料销售量同比下降21.73%,其中铝钢产品销售量同比下降25.61%,其他多金属复合材料销售量同比增长224.65%。报告期内,上海有色网铝锭平均现货价格为每吨13140元,去年同期铝锭平均价格为14634元,同比下降10.21%,铝锭价格的下跌导致报告期内铝产品平均售价下降约5%。 由于募投项目的4000MM热轧机组到二季度末才开始较小批量试产,公司的整体产能没有有效释放。同时,公司的目标市场出现较大的分化,汽车市场的需求继续保持增长,但火电、工程机械和家用空调的需求出现了不同程度的下降,公司进行了主动的产品结构调整。 对于铝合金复合材料比例高的汽车行业加强了市场推广力度,同时考虑到销售回款和毛利率低的因素,公司主动降低了火电空冷行业铝合金翅片等非复合材料为主的业务占比。报告期内铝合金复合材料的销售量占比从去年同期的43.19%增长到了48.17%,且呈现持续上升趋势。由于上半年全国新建电站项目减少,且有部分火电站采用间接空冷技术,报告期内铝钢复合材料销售量大幅下降25.61%,但随着大量新项目在7、8月开始开工建设,下半年空冷行业的需求会有明显改善。 此外,报告期内除铝钢以外的其他多金属复合材料销售量大幅增长224.65%,现在公司产品已经被大量客户所认可,随着公司铝不锈钢等多金属复合材料陆续通过一批大客户的验证和审核,下半年产品需求量有望进一步大幅增加,同时公司募投项目部分设备已经形成产能,保证了未来需求大幅增长时公司具有足够的产能来为客户及时提供产品。 新设银邦精密快速实现3D市场推广。公司最新投资的控股子公司无锡银邦精密制造科技有限公司,主要业务为设计、制造3D打印随形冷却注塑模具。经过半年多的市场推广和技术认证,银邦精密已经同电子、汽车、快速消费品包装行业等主要应用行业的知名客户展开了合作,且已经取得了客户的一致好评,可以预见该3D打印产品的需求在未来会较快的增长。飞而康报告期实现营业收入106万元,营业利润-358.50万元,净利润-358.50万元。主要原因为飞而康主营业务都属于新技术,尚没有非常成熟的商业模式和需求市场,需要较长的时间周期来开拓市场,最终实现产品的产业化。 三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长21.98%,达到1739.22万元,主要是出口业务的大幅增长,相关的保险费用和海外运费大幅增加;财务费用增加至31.25万元,主要是募集资金定期存款利息减少所致;管理费用下降8.93%,达到4498.65万元。三费合计6269.12万元,同比微增7.35%。 公司近期公布增发预案,拟增发9700万股,募集资金不超过9.7亿元,控股股东认购不低于3亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 增发丰富公司产品线、增强研发能力。目前,公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品,应用方向相对单一,通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域,增强公司盈利能力。此外,层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高,公司需要不断保持创新能力,维护行业竞争地位。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年8月25日收盘价的动态PE分别为60.64倍和42.91倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司8月25日公布2014年上半年财报,公司上半年共实现营业收入1.84亿元,同比增加2286.94%;营业利润为1.25亿元,较上年同期减少44.58%;归属于上市公司股东的净利润7705.58万元,较上年同期减少61.91%。稀释每股收益为0.07元。预计14-15年EPS为0.47元和0.53元。 点评: 营收增加而利润下滑,源于去年同期盈利主要来自出售酒店:公司2014年上半年营业收入大幅增长,与去年同期相比增长幅度达到2286.94%。而利润则出现下滑,同比减少44.58%。究其原因主要是由于公司去年同期盈利主要来自于重大资产重组中出售北京银泰酒店公司取得的投资收益。因此,今年在缺少这部分投资收益后,利润出现一定程度的下滑,并非是公司经营业绩不佳所导致。而今年主要利润来源是来自于玉龙矿业的盈利。同时,公司2014年上半年营业成本也较去年有所提升,同比增长3246.54%。主要原因是由于玉龙矿业结转的销售成本增加。 公司控股子公司玉龙矿业业绩增长喜人:公司控股子公司玉龙矿业2014年上半年实现净利润1.26亿元,与上年同期相比增长幅度达到348.46%。公司计划2014年度投入近5000万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域继续进行勘查。上半年公司对花敖包特矿区银铅锌矿II区进行了勘查,勘察成果令人满意。公司充填系统建设取得了实质性的进展,永久充填站主体工程已经基本竣工,临时充填站已于5月初正式充填作业,日最高充填量达1319m3,已基本接近原先计划充填量的上限。同时,公司主要开采工作通常集中于下半年,因此预计下半年业绩将迎来进一步爆发。 业务毛利率高,凸显公司盈利能力强:2014年上半年公司主营业务毛利率高达91.93%,虽然相较于去年同期相比略有下滑,下降幅度为2.31%,但超过90%的毛利率在同行业中处于相对较高水平。可以由此凸显出公司盈利能力较强。 三费增减不一,管理费用出现下滑:公司2014年上半年管理费用出现下滑,下降幅度为42.45%,主要是由于去年同期支付了较多的重组费用。而销售费用和财务费用则出现了明显了上升,增幅分别达到77.49%和89.73%。 投资建议:公司特点:公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,该业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。预计14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元。给予公司2014年动态30倍PE,目标价14.10元。维持公司买入评级。

事件:公司8月26日公布上半年财报,报告期内,实现营业总收入62.33亿元,较上年同期增长14.48%;营业利润1.43亿元,较上年同期减少15.83%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较上年同期减少1.37%;总资产117.55亿元,比上年末增长4.00%;稀释每股收益0.3元,与去年同期持平。 点评:虽然金价下降,但产量增长避免利润大幅下降:2014年上半年,实现营业总收入62.33亿元,较上年同期增长14.48%;营业利润1.43亿元,较上年同期减少15.83%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较上年同期减少1.37%;产品产量的稳固增长促使公司营业收入相较于上年增长14.48%;而由于2014年全球经济仍处于缓慢的复苏过程中,公司主要经营的金属产品价格全年均处于震荡下调格局,下行趋势明显。受此影响,公司营业利润较上年同期减少15.83%. 成本上升源于产品产量增加:公司2014年度上半年营业总成本为61.18亿元,相较于上年同比增加13.58%。主要原因是由于,公司在生产规模上实现了扩大,从而导致产销量增加。因此,上半年营业总成本呈现一定程度小幅上升趋势。 销售费用大幅缩减:2014年上半年公司销售费用相较去年同期有所缩减,缩减13.04%。其主要原因是由于,公司上期主要产品中,铜、铅产品的运输费大幅攀升,本期由于该类业务减少,销售费用缩减。其他费用中,管理费用较去年同比下降0.65%;而财务费用增长较大,同比上升10.56%;所得税费用同比减少5.29%。 技术优势突出,产业链完整优势明显:2013年,公司在多金属混合铅物料低碳熔炼综合回收的新技术上进行深入研发,目前在处理多元素复杂金精矿方面公司已经建立了领先于国内同行业水平的技术优势。同时,公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、“一种含铅高银金精矿的处理方法”等五项发明专利。产业链方面,公司是全国首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业,经过多年摸索已形成一条较为完整的产业链。未来公司将进一步延伸产业链,开发更高附加值的新产品。 投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,且股价与金价的Beta值较高,虽然公司为冶炼企业,但是由于库存较多,因此金价的波动对于公司未来业绩、股价的变动影响程度较大,并且黄金占公司毛利润比例较高。公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平,对于冶炼企业而言,价格的平稳最为受益,而且产品产量的大幅扩张中长期利好公司的冶炼业务。预计14-15年EPS0.61元和0.72元。给予公司目标价15.25元,对应14年PE25倍。维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价的大幅下跌。美国经济持续复苏,QE退出预期强烈,金价处于下行通道,金价走低将将削弱公司的盈利能力,降低公司产品库存价值。

事件: 公司拟通过全资子公司天齐锂业香港以1.22亿美元(折合人民币约为7.56亿元)的初步交易价格现金(自筹资金)收购银河资源全资子公司银河锂业澳大利亚持有的银河锂业国际100%股权。收购完成之后,银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏将成为公司的全资子公司。 公司8月25日公布2014年半年报,实现营业收入6.47亿元,同比增长35.61%;归属于上市公司股东的净利润1741.94万元,同比增长121.12%;EPS 0.0786元/股。预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度407.39%-452.49%,对应净利润2250万元-2450万元。 点评: 银河锂业江苏尚未盈利,但协同效应明显。由于这次拟收购的银河锂业国际主要资产为子公司银河锂业江苏,其建设始于2010年2月,2012年4月开始试生产,目前基本能达到不间断连续生产设计要求。由于银河锂业属于新建设投产企业,产能尚未达到有效经济规模,因此投产以来一直处于亏损状态。 2014年1-4月产能利用率偏低主要源于其主要原料从凯特琳矿山的锂云母换成了泰利森锂精矿,调试期间影响生产,同时2-4月由于资金紧张无法采购锂精矿原料基本处于停工状态。2014年3月底,公司与银河锂业江苏签署了《委托加工合同》,其产能逐步释放,5-6月实际生产碳酸锂1300吨(收购完成后,银河锂业江苏将纳入公司一体化管理,委托加工合同将不再实施)。随着银河锂业江苏生产经营逐步走向正轨、产能规模不断释放,固定资产折旧、无形资产摊销以及天然气、蒸汽、电力等公用动力部分的单位成本也会摊薄,银河锂业江苏毛利率为负的情况将逐步好转。 但是,银河锂业江苏拥有目前国内唯一全自动化生产的先进设备和装置,具备年产17000吨碳酸锂的产能,其电池级产品品质优秀,尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准,已经获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格,充公司在锂产品加工环节的优质产能(收购完毕后,锂产品产能将超过3万吨/年)、高度协同公司泰利森锂矿资源的全球性配置。银河锂业江苏企业价值2.3亿美元,公司未来有明确的债务替换及融资计划。银河锂业确定的企业价值为2.3亿美元,扣除需要公司承接的债务约1.08亿美元后,以协议方式确定初步交易价格为1.22亿美元。 根据银河资源披露的信息,银河锂业江苏的建造成本约为1.3亿美元,重置成本在1.5亿美元以上。第三方研究机构Patersons Securities Limited评估其企业价值为1.96亿澳元。采用折现现金流法(关键假设包括:未来四年碳酸锂价格增长率分别为4.8%、6.4%、9.6%、12%;折现率为10%-12%),估值为2.36亿-2.73亿美元。 经交易双方谈判磋商,认定银河锂业江苏的企业价值为2.3亿美元。同时,公司拟承接其全部债务(约1.08亿美元),同时有对其明确的债务替换及后续融资计划,降低其财务压力。 公司上半年收入锂精矿占大头。报告期,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长35.61%;其中锂盐产品收入2.23亿元,同比增长24.21%,主要源于公司IPO募投项目“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩产项目”及超募资金募投项目“年产5000吨氢氧化锂项目”产能逐步释放;锂精矿产品收入4.15亿元,同比增长42.31%,主要源于泰利森并表。公司综合毛利率23.87%,同比上升5.11个百分点,主要源于去年同期文菲尔德收购溢价分摊增加了存货价值。 毛利率方面,锂矿上涨,锂加工板块下滑。报告期,公司锂精矿毛利率高达42.31%,提高19.08个百分点,毛利1.53亿元,得益于泰利森并表,并且锂精矿涨价。 碳酸锂及衍生锂产品毛利率分别下滑24.47个百分点,为-2.76%和9.49个百分点,为6.33%,依次实现毛利-443.30万元和417.79万元,主要源于(1)“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”于2013年11月完工,在报告期内设备仍处于磨合期,产品原材料单耗较高;而超募资金建设“年产5000吨氢氧化锂项目”与“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”共用前段工序,亦存在单耗较高的问题(2)报告期内原材料价格上涨,但产品售价未相应上涨。三项费用变动主要源于收购泰利森。管理费用4412.95万元,同比下降82.73%,主要是去年同期文菲尔德收购泰利森股权缴付印花税2.22亿元;财务费用增长608.28%,达到3178.01万元,主要源于汇兑损失增加2200万元,以及文菲尔德资本利得税计提利息500万;销售费用860.29万元,同比下降2.27%。 维持“买入”的投资评级。公司控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨。本次收购银河锂业江苏后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。 在新能源汽车带动下,碳酸锂需求弹性巨大,我们大幅调高PE估值水平,我们调整汇兑损益、财务费用以及本部业绩预期等,预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.29元和0.82元。同行业中,赣锋锂业2014年PE为101倍,吉恩镍业PE为108倍,因此参照同行业水平,我们给予2015年90倍PE,得出目标价74.07元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司8月21日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入10.89亿元,同比增长13.28%;营业利润1.02亿元,同比增长27.68%;利润总额1.07亿元,同比增长29.72%;归属于母公司股东的净利润9391.93万元,同比增长28.98%;基本每股收益0.23元。 2014年1-9月预计公司净利润同比增长35%-55%,主要源于:一是整个汽车行业的市场需求有所回升,公司开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售接单稳定;二是亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,效益进一步提升;三是出售苏州智华75%的股权取得收益。 点评:产品结构升级,毛利率提升。报告期内,公司的主营业务增长稳定,为更好的满足汽车铝挤压材市场需求,公司有针对性地增加中高端产品的生产,适当扩大现有产能,增加年产能5.7万吨。公司产品结构升级,毛利率持续提升,2014年二季度单季度达到历史新高21.45%,同比增长4.66个百分点。 三项费用增长较快。报告期,公司的销售费用为1867.02万元,同比增长14.82%,基本与收入增速持平;管理费用1.14亿元,同比增长59.45%,源于技术研究开发费的增加和职工薪酬增加;财务费用为135.25万元,同比下降145.74%,主要在于公司利用闲置资金购买银行保本型的理财产品,银行存款减少导致利息收入减少,以及增加借款利息。三费合计1.34亿元,同比增长58.05%,侵蚀利润空间。 稳步推进在建项目。报告期,公司积极推进在无锡新区的新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,加快与美国DM3D的合资经营企业的金属增材制造技术研究及其产业化项目的建设,为公司的发展带来更大的空间。此外,公司将继续拓展电站空冷铝管的市场和耐海水腐蚀铝合金管的市场;设立全资子公司建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。 维持公司“买入”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2014-2015年每股收益0.47元和0.52元的盈利预测,对应2014年8月20日收盘价动态PE分别为26.93倍和24.48倍,考虑汽车铝型材市场景气度,给予目标价14.16元,对应2014年30倍PE。 主要不确定性。原料价格和供给波动;下游产品需求波动;在建工程进度风险;政策执行具有不确定性。

事件: 公司8月21日公布2014年上半年财报,公司上半年共实现营业收入30.01亿元,同比增加27.92%;利润总额为5676.34万元,较上年同期增加10.31%;实现净利润4508.48万元,较上年同期增长5.33%;归属于上市公司股东的净利润4182.35万元,同比增长11.40%。稀释每股收益为0.16元。预计14-15年EPS为0.45元和0.54元。 点评: 主营业务毛利均有所提升,增厚业绩:公司2014年上半年各项主营业务毛利率均有所提升。其中,贵金属信息功能材料业务毛利率提升最大,相较于去年同期增长3.81%;紧随其后的是贵金属产品业务,同比增长0.79%。而其他业务增长幅度都较为平稳均在0.5%左右。贵金属再生资源材料业务的毛利率出现了下滑,下滑幅度为1.1%。公司2014上半年毛利总额为1.37亿元,同比增加2062.69万元,增长17.67%。公司实现业绩增长的主要因素是公司业务的三大板块,资源循环利用、新材料制造、贵金属商务贸易均发挥了各自优势。三大板块的协同运营的质量和效益不断提升。 费用有所上升:公司2014年上半年三废中,销售费用和管理费用均出现不同程度的上升情况。销售费用较去年同期上升23.97%;管理费用同比上升18.81%。究其原因主要是由于,职工薪资费用以及技术开发费、试验检验费均有所增加。而财务费用出现下滑,较去年同期下降29.18%。 加码催化剂业务,公司未来前景广阔:2014上半年公司以第二期增资款5000万元完成向贵研催化公司增资,本次增资用于配股募投项目“国IV、国V机动车催化剂产业升级建设项目”的建设。本次增资完成之后,公司对贵研催化公司的持股比例从72.04%增加至89.91%。公司对于汽车尾气催化剂业务的不断加码,表现出公司未来业务的发展方向主要还是集中于环保领域。而近年来环保问题越来越受到外界的重视,公司未来在环保领域的发展前景是十分广阔的。且随着社会环保意识的增强,汽车尾气排放标准也会不断提高,届时催化剂的需求也将会持续提升,利好公司未来发展。 投资建议:公司特点:公司产业链优势明显,自主创新能力突出,销售渠道丰富。我们看好公司未来全力发展汽车尾气催化剂的经营策略。且今年募投项目将逐步投产,业绩预计将有一个明显的提升。预计14-16年EPS分别为0.45元、0.54元和0.64元。公司为加工类企业,依照同行业均值,我们给予公司2014年50倍动态PE,目标价22.50元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动,募投项目进展不及预期。

事件:公司8月19日公布2014年半年报,上半年共实现销售收入3.09亿元,同比下降39.88%;营业利润7056.35万元,同比增长1.70%;利润总额8440.08万元,同比增长8.00%;归属于上市公司股东的净利润为7012.19万元,同比上涨4.39%;基本每股收益0.107元。2014年1-9月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度0-30%。 点评:收入下降源于贸易业务减少、部分产品销量减少。报告期,收入同比下滑39.88%,主要源于公司去年同期全资子公司东润进出口公司开展了部分产品的转口贸易业务,今年未开展此业务。此外,公司当期锗系列产品折合金属量同比下降43.35%,但是深加工产品如锗镜片、锗单晶毛坯、太阳能电池用锗晶片、光纤用四氯化锗的产销量大幅增长。 2014年上半年公司净利润7012.19万元,增长4.39%,大幅高于收入增速,主要源于:公司销售的锗系列产品大部分采用自有原料生产,外购比例降低;其次公司火法加工和湿法提纯工艺技术进一步提高,锗金属回收率稳中有升。此外,营业外收入同比增长46.63%,达到1437.92万元,增厚业绩。 三项费用增长较快。销售费用同比下降3.59%;管理费用同比增长27.84%;财务费用增长66.28%,贷款增加,募集资源逐步使用利息收入减少。三项费用合计4058.79万元,同比增长30.22%,占毛利的35.50%,侵蚀一定的利润空间。 增资临沧鑫翔实施含锗废渣资源化项目,增加锗金属产量。公司使用自有资金2000万元对全资子公司临沧鑫翔增资,并同意其使用自有资金2000万元,合计4000万元实施“含锗废渣资源化利用环保项目工程”。项目建设地点在临沧市临翔区博尚镇勐托村韭菜坝,建设一条锗精矿产品生产线,年处理废弃炉渣与低品位锗矿8万吨,含锗金属量10吨,建设工期1年。该项目建成后有利于公司综合利用锗资源,直接增加锗金属产量,增厚业绩。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.21元和0.24元,对应2014年8月18日收盘价的动态PE分别为66.03倍和59.33倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价15.96元,对应2014年75.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件: 2014年上半年,公司实现铜加工产品销售量11.6万吨,比上年同期增长14.62%;实现营业收入为606,350万元,比上年同期减少16.15%;归属于上市公司股东的净利润为24,972.96万元,比上年同期增长82.5 %。预计14-16年EPS分别为0.51元、0.76元和1.00元。 点评: 主营产品产量持续增强:上半年,公司实现铜加工产品销售量11.60万吨,比上年同期增长14.62%。实现铜加工产品销售量比上年同期增长14.62%,是导致主营业务收入、主营业务成本同比增长的主要原因。其他业务收入、其他业务成本减少的主要原因为:报告期公司的原材料销售减少。 高附加值产品增强公司竞争力: 2014年4月24日,公司第五届董事会第三次会议审议通过了《关于出让红河恒昊矿业股份有限公司股权的议案》。同意公司将其持有的红河恒昊矿业股份有限公司5000万股股份转让给海亮集团有限公司,转让价格为人民币4.938元/股,转让总价为人民币24690万元。公司主动退出低档、微利、无利产品市场,优化产品结构。一方面大力发展高端合金产品,在做好海水淡化市场的同时,不断研发高档合金产品,积极拓展军工等应用领域;另一方面稳固提升制冷用铜加工产品市场地位,进一步优化产品结构和客户结构,提升市场占有率,增强盈利能力。 公司持续经营能力有望增强:报告期公司资产减值损失较上年同期减少107.44%,主要原因为:报告期内公司加快了应收款的回收力度,特别是针对账龄较长的应收款回收,导致资产减值损失的减少。公司加大研发投入,至18114万元,同比增长87.37%。 财务费用受累人民币升值:报告期公司财务费用较上年同期增长402.60%,主要原因为:报告期内人民币贬值,公司汇兑净损失4418万元,上年同期人民币升值汇兑净收益3860万元,因此汇率波动是财务费用大幅增加的主要因素。公司管理费用同期降低13.43%,至9426万元,主要原因是公司加强费用控制所致;同时公司销售费用同期减少4.17%,至7314万元。 投资建议:公司特点:公司主业为铜加工,同时也是宁夏银行和海博小贷公司的股东。公司受铜价波动影响较大,但公司集中优势资源提升海水淡化铜合金管等高附加值产品销量,有望实现公司业绩快速增长。预计14-16年EPS分别为0.51元、0.76元和1.00元。以2014年35倍的PE计算,公司半年目标价17.85元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于铜价大幅波动,国内融资环境的变动。

事件: 公司8月19日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入4.07亿元,同比上涨23.71%;营业利润4323.48万元,同比增长20.10%;利润总额4667.91万元,同比增长9.23%;归属于上市公司股东的净利润为3913.23万元,同比上涨12.18%。基本每股收益0.22元。2014年1-9月预计净利润增长0-30%。 点评: 增长源于产能逐步释放。2014年上半年,公司营业收入同比增长23.71%,其中金属锂系列产品实现主营业务收入1.75亿元,同比增长17.63%,碳酸锂系列产品实现主营业务收入9954.37万元,同比增长39.07%;期间,毛利率21.53%,同比下降0.8个百分点。 期间费用增长较快。三项费用合计4274.11万元,同比增长19.94%。其中,管理费用同比增长7.07%;财务费用同比增长125.78%,主要是汇率变动导致汇兑损益增加;销售费用增长33.90%,主要是销量增长导致运费增加。 募投项目逐步投产。报告期,年产4500吨新型三元前驱体材料项目投资进度14.73%,预计2014年12月建成投产;万吨锂盐项目主要生产线进入调试和试生产阶段,预计2014年12月投产;年产500吨超薄锂带及锂材项目预计2014年12月达到可使用状态,目前投资进度25.20%。 全产业链布局。2014年上半年,公司根据市场需求和行业发展变化格局,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善上下游一体化的产业链布局。在上游锂资源开发领域,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,授权对爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖继续开展勘探业务;在下游锂电新能源及应用领域,确定了收购深圳美拜电子有限公司的定增方案,拟通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块,进一步拓宽产业链向下游延伸。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.25元和0.35元,对应2014年8月18日收盘价的动态PE分别为89.15倍和65.01倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价25.33元,对应2014年PE100倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

事件: 公司公布增发预案,拟增发9700万股,募集资金不超过9.7亿元,控股股东认购不低于3亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 点评: 硬质/超硬铝合金及其复合材料项目。公司依靠现有的4000mm热轧设备,购建硬质/超硬铝合金板材的热处理、平整以及剪切设备,该项目完全投产后能够配套生产5xxx系及6xxx系硬质铝合金、2xxx系及7xxx系超硬铝合金及其复合材料15000吨/年。项目预计建设周期为2.25年,项目开工建设1.25年后部分设备开始试生产,全部设备投产时间为项目开工建设后第三年度第一季度末,预计全部达产后年销售收入为3.85亿元,年净利润9140.55万元。 项目投资生产的5xxx及6xxx系铝合金将主要用于罐式运输车辆的罐体材料,罐式运输车辆是主要的陆路货物运输工具之一,属于大型专用运输车辆的范畴。2xxx及7xxx系铝合金及其复合材料属于特种用途超硬质铝合金(复合)材料,因其质量轻、强度大、防护性能优秀,在航空、船舶、特种车辆制造等领域多有使用,市场颇具潜力且该类产品经济附加值较高,进入该领域有利于长期拉动公司的效益增长,具有良好的市场前景。 随形冷却注塑模具项目。增加公司精密随形冷却注塑模仁的产能,并提高相应设计、后处理、检验以及试样等能力,购置3D成型设备、热处理设备、数控机床、模流分析软件、注塑机及其他辅助设备,本次投资满产的模仁最大产能为3000套/年。项目建设期为2.75年,预计开工后半年部分设备开始生产,满产后预计年销售收入9000万元,年净利润3118.16万元。 应用3D打印技术生产随形冷却注塑模仁及模具前景广阔。3D打印是目前最先进的快速成型技术之一,主要优势在于近净成形,尤其适合于高精度模仁及模具的设计、生产。模仁是模具的核心部件,直接影响模具的使用寿命,但其加工难度较大、制造成本高昂,往往制造所花费的人工支出大大超过材料的成本,而通过3D打印技术可以对不同结构的模仁进行无成本差别的制造,同时由于3D打印近净成形的特点,经其打印的模仁可以达到95%以上的成形度,几乎不需要加工即可直接使用。对于带随形冷却水道注塑模具所使用的模仁,通过3D打印制造成形的同时其内部冷却流道也一并成形,省去了CNC加工和流道打孔等工序,大幅降低生产成本。 注塑模具的工业应用范围极广,汽车配件、电子产品配件以及医疗器械等大大小小的塑形制品均通过注塑工艺制造,对相应的注塑模具有很大的需求体量。应用3D打印技术所生产的注塑模具能够充分体现其设计、成本以及制造工艺等多方面优势,将3D打印技术直接与前端工业应用对接,具有广阔的市场前景。 研发中心升级改造项目。在原有实验室的基础上进行扩充和升级,购买热模拟机、热膨胀测试仪、场发射电子扫描镜以及球差电子透射电子显微镜等设备。 增发丰富公司产品线、增强研发能力。目前,公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品,应用方向相对单一,通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域,增强公司盈利能力。此外,层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高,公司需要不断保持创新能力,维护行业竞争地位。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。本次增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年8月14日收盘价的动态PE分别为54.96倍和38.90倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

盈利预测及评级。公司地产业务逐渐淡化,未来利润增长点在于碳产业链的扩张。根据此前三个收购项目的规划利润,同时假设此次增发顺利进行(2015年股本增至13.3亿股),预计2014-16年EPS分别为0.11、0.15和0.18元。估值方面,公司涉及先进碳新材料,作为一个年轻的材料,拥有非常广阔新市场预期,因此资本溢价较高;从同行业上市公司估值来看,截止2014年8月11日,方大炭素PETTM为75,*ST吉炭PETTM为-6.2,烯碳新材PETTM为173,可见新材料行业由于产业化周期长但发展空间广阔,相关上市公司市盈率均较高;而作为烯碳板块唯一的龙头,给予公司目标价12.00元目标价,2014-16年对应动态PE分别为112、81和67倍,增持评级。