事件: 公司3月29日公布2013年财报,2013年公司共实现营业收入497.72亿元,同比增长2.80%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59.22%;实现摊薄后每股收益0.1元,同比下降58.33%。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。 点评: 冶炼产品销量大幅上升带动营业收入增长:2013年公司营业收入较上年同期略有增长,实现营业收入497.72亿元,较去年同期增长2.80%,主要是由于:(1)本公司冶炼产品的销量同比大幅上升,冶炼加工及贸易金销量同比上升了32.57%,冶炼产铜销量同比上升了89.10%。(2)新并购或新投产部分矿山企业,如:诺顿金田、多宝山铜业、内蒙古金中、乌恰金旺。值得关注的是,公司在产品销售数量大幅提升的同时,销售收入却仅仅只是小幅攀升。其主要原因由于产品销售价格均出现了不同程度的下跌。其中由于去年贵金属价格整体走势疲软,矿山产金单价下跌18.61%,冶炼加工及贸易金单价下跌-18.84%,矿山产银单价下跌-28.26%。 产品销售价格下跌、成本上升导致毛利率出现下滑:2013年企业综合毛利率为17.93%,同比减少6.94%,主要原因是由于自身毛利率偏低的冶炼加工及贸易收入占整体比重加大。剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为48.97%,同比减少15.97%,其主要原因是由于两点。其一,产品销售价格大幅下跌;其二,销售成本有所增加,其中矿山产金销售成本同比上升26.09%,矿山产铜销售成本同比上升23.41%,矿山产锌销售成本同比上升43.20%。 费用率变化幅度较为平稳:公司2013年销售费用52,567万元,同比下降11.93%,主要原因是由于运输等相关费用下降;财务费用为73,306万元,同比下降8.82%;管理费用216,582万元,同比增长15.56%,主要原因是由于部分企业由基建期转入生产期以及合并范围变化等,增加管理费用18,540万元,以及物价有所上涨,人力成本增加。 金矿业务较上年有所增长:公司2013年生产黄金108,540千克,同比上升了20.16%。其中矿山产金31,693千克,同比下降1.19%。其中产量居前的三处为紫金山金矿生产11,742千克,澳洲诺顿金田生产5,373千克,贵州水银洞金矿生产2,101千克;生产冶炼金76,847千克,同比增长31.92%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的54.28%,净利润占集团合并净利润的52.05%。 铜矿业务较上年大幅增长:公司2013年产铜332,792吨,同比增长53.64%。其中矿产铜125,060吨,同比增长19.56%;冶炼产铜207,732吨,同比增长85.48%。铜矿业务销售收入占2013年营业收入的27.54%,净利润占公司合并净利润的30.68%。 投资建议:公司特点:作为中国黄金矿业公司的龙头,在储量、产量已经十分巨大的背景下,2013年在产品单价普遍下降的背景下公司仍能实现营业收入增长,体现了其在资源探求上的巨大成功。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。公司已处于自产金快速增长时期,可以适当提高公司估值,以2014年18倍PE计算,2014年目标价2.43元,维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。美国经济持续复苏,QE退出预期抬头,金价处于下行通道;铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善。同时铜需求量超过40%来自于中国,中国长期经济下行也将使铜价承压。金价和铜价的走低将将削弱公司的盈利能力,降低公司产品库存价值。

成功实现主业转型: 2012年初,公司前身南方科学城发展股份有限公司以现金及发行股份的方式向侯仁峰、王水及李红磊购买其合计持有的玉龙矿业69.47%股权,同时将全资子公司银泰酒店公司100%股权作为置出资产,由中国银泰以现金收购,随后公司更名为“银泰资源”,标志着公司正式成为中国银泰旗下开拓矿业投资领域的主要平台。 玉龙矿业品位高 增储前景广: 玉龙矿业目前拥有两处采矿权和四处探矿权。采矿权白银品位高,储量丰富,达到国家大型矿山标准,具有强大的盈利能力。探矿权合计41.11平方公里,未来勘探前景广阔。2013年销售铅精粉0.9万吨、锌精粉1.02万吨、白银118吨,实现营业收入约6亿元。 白银价格:工业需求是基础 投资需求是加速 白银供给相对平稳,需求是决定价格的主要变量。白银工业需求占比超过50%,在工业需求平稳上升的背景下,市场参与白银投资或投机的意愿才会增加,即工业需求是银价上涨的基础,而投资需求是银价上涨的加速剂。在工业需求中,传统工业需求缓慢增长,新型应用是未来看点,但占比仍然较小。 影响未来银价走势主要是白银的工业需求与投资需求,在工业需求小幅增长的前提下,银价走势更多由投资需求主导,所以银价与金价的走势将继续同向,在信用货币贬值大背景下,长期来看贵金属价格将保持上涨态势。 盈利预测与风险分析: 公司矿石品位高,增储前景广阔,目前产量离最大产能还有较大差距。预计14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元,给予公司2014年动态22倍PE,6个月目标价10.34元。首次给予公司增持评级。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件:公司年报显示,2013年实现营业收入98.7亿元,同比增加11.3%,其中归属于上市公司股东的净利润为4.6亿元,同比下降10.1%,折合最新股本摊薄后EPS为0.67元。1-4季度单季EPS分别为0.02、0.09、0.18和0.39元。 点评:1.主营业务分析:钨和房地产是盈利强项,稀土与电池材料业务是盈利弱项。钨钼制品与房地产业务2013年毛利均出现明显上升(2013年钨钼收入同比基本持平,而其毛利率明显上升至29%)。而稀土业务由于价格疲弱,毛利明显下降;同时,电池材料业务在收入及毛利方面同比略降。地产的增量主要是厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入和出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权。而稀土产业继续延续2012年的低迷状态,面临消化库存压力,需求及产品价格上半年一路下跌,控股子公司金龙稀土(98.65%)全年亏损11552万元。 2.钨资源有序进行:收购新矿提高自给率。2013年初,公司在都昌金鼎矿山即将投产时,适时收购其60%股权,收购后积极组织技术攻关,解决调试过程中出现的设备、技术等问题,现已投入正式试生产,2013年全年该矿收入0.6亿元,亏损0.5亿元,预计未来随着投产,盈利能力有体现。此外,海隅钨业APT项目,解决了全流程的各项技术问题,并有效地控制工艺稳定性,保证生产正常进行,APT产销量不断扩大,提高了集团内部APT供应能力。 3.钨深加工刀具项目建设加快进度。2013年厦门金鹭(60%)加快刀具产品系列化开发进度,使新建项目产能得以快速扩大;九江金鹭各生产车间设备安装快速推进,粉末产品于2013年10月顺利试产,合金产品也于2013年11月份顺利试产。通过新建项目进度梳理,2014年九江和洛阳两方钨深加工基地仍处于资本开支阶段阶段,而预计2015年加上厦门基地,公司将形成三方钨深加工据点。 4.稀土资源整合打造福建平台。公司于2013年6月底完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,完成了证内资源勘查并组织开采。但因产品价格疲弱,稀土业务亏损严重:主要发生在2季度,此后3、4季度基本处于盈亏平衡。此外,金龙稀土磁材项目全力开拓风电、变频空调及新能源汽车等领域的市场,持续提升产量和改进产品结构;同时,金龙稀土技术团队积极消化三菱荧光粉制造技术,开发的荧光粉产品品质已赶上世界先进水平,获得多数大客户的认证。 5.能源材料最引人注目。该业务集中在海沧分公司,目前产能包括5000吨镍氢电池用贮氢合金粉、2000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂、5000吨三元材料。分公司在2013年进一步提升三元材料的功率性能和能量密度,成功进入电动汽车领域,三元材料销量同比增长82.3%;电池材料方面,贮氢合金粉受锂电替代影响,销量进一步下降,同比下降13%;锂离子材料在产品开发及客户开发方面都取得较好进展,销量进一步扩大,同比增长24%。 公司锂离子电池材料及三元材料销量缺乏公开数据,唯一可以大致匡算的数据来自2012年12月债券募集说明书:公司锂离子材料2011年实现销售收入3.59亿元,2012年1-9月实现销售收入2.39亿元。而按照2011年和2012年前三季度的价格均值,我们匡算2011年锂电池的产量为2400吨,2012年前三季度的产量为1800吨。 6.房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 7.近期大股东参与定增,成为发展战略重要布局。公司于2014年3月中发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。 根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。 8.盈利预测及评级。2014年公司预计实现营业收入108亿元,合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。我们预计2014-16年EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时,根据年报显示,2013年公司锂电材料销量继续增长,市场占有率明显提升,在车载领域位居国内首位;贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 9.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件: 公司近期公布2013年年度报告:2013年实现营业收入363866.90万元,同比下降26.25%,归属于上市公司股东的净利润34097.91万元,同比下降47.41 %,基本EPS为0.32元,同比下降了48.39%。其中1-4季度单季最新股数摊薄EPS分别为0.12元、0.05元、0.08元和0.07元。2013年的利润分配预案为:每10股派发现金1.00元(含税),共计10652万元。 点评: 1. 量涨不敌价跌导致业绩下滑:2013年公司下属各钕铁硼工厂仍延续上一报告期的生产状态,同比订单数量略有增长,但由于受到原材料价格下降的影响,公司产品价格同比略有下降,全年经营效益同比略有下降。磁材产品毛利率下降了4.5%,电动自行车产品毛利率下降了8.7%。主要工厂年平均开工率维持在70%左右。按照1.4万吨/年产能计算,2013产量大概在1万吨,磁材收入为36亿元,匡算磁材产品单价大约在36万元/吨。 2.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 3.盈利预测及评级。公司是国内最大、全球第二大钕铁硼永磁材料制造商,在国际上具有较高的行业地位。我们假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,目标价位18元,对应2014-16年动态PE分别为43、36和32倍,维持评级买入。 4. 不确定性分析。下游需求疲弱。

事件:公司3月28日公布年报,2013年实现销售收入8.24亿元,同比增长115.87%;营业利润1.28亿元,同比上涨39.73%;利润总额1.51亿元,同比上涨27.82%;归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比上涨22.82%;基本每股收益0.19元。公司以2013年12月31日总股本为基数,拟每10股派发现金股利0.60元(含税),合计分配3918.72万元。 点评: 收入大幅增长源于产品量价齐升。公司营业收入同比大涨115.87%,源于锗系列产品的销售呈现量、价齐升的态势,其中,锗系列产品折合金属量同比增长95.42%(不含锗镜头)。量价齐升的产品是区熔锗和锗单晶;销量增长幅度超过一倍以上的产品是太阳能电池用锗晶片、区熔锗、锗单晶、锗镜头、砷化镓晶片。 毛利同比增长55.12%,增幅低于收入增幅源于:1、本期使用的外购原料同比大幅度增长,且原料价格高;2、为保护资源和优化资源的合理开采,公司加大对低品位锗矿的开采量。 三项费用增长较快。财务费用增长1846.41万元,(去年同期-1118.62万元),源于公司增加银行贷款,利息费用增加,以及汇兑损失增加;管理费用增长48.82%,至6554.76万元,源于公司为适应发展的需要,招聘新的员工,且自本年1 月起,提高了除高级管理人员之外的员工的薪酬水平,薪酬增加较大,此外无形资产摊销、停工损失、研发费用、业务应酬费等费用增加,此外报告期完成采矿权的收购过户,摊销费用增加、新增资产折旧费用增加;销售费用下降51.21%,为300.15万元,是因为报告期公司未在昆明泛亚有色金属交易所交易产品,未发生平台服务费。三项费用合计7582.69万元,同比增长94.38%,较大幅度侵蚀利润空间。 收购韭菜坝,增加12吨二氧化锗生产能力。韭菜坝公司主要从事锗矿开采、加工、销售,主要产品为锗精矿、二氧化锗,拥有丰富的锗矿石储量,拥有完整的锗矿开采、加工、提纯工艺,具备年产12吨二氧化锗的生产能力。韭菜坝煤矿保有锗矿石资源储量(111b+122b+331+333)18.98 万吨、平均锗品位581.35 克/吨、金属量110.34 吨。 韭菜坝公司是临沧地区除云锗外最大的锗产品生产企业,其拥有丰富的锗煤资源和一条从矿山开采到火法富集、湿法提纯为一体的生产线,此次收购有利于增加公司锗资源储量,进一步增强公司资源优势,同时,有利于扩大公司产能,增强公司盈利能力。 募投项目进展顺利。公司两个募集资金投资项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已完成了厂房建设,设备购置、安装等工作,且已生产出合格产品。公司通过积极推进新项目的建设,促进公司不断向精深加工领域发展,促进公司产业结构的升级、调整。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.28元和0.36元,对应2014年3月27日收盘价的动态PE分别为45.39倍和35.17倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价13.76元,对应2014年50.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件:近期公司公布2013年年报:2013年实现营业收入211亿元,同比上升14.77%,营业利润总额0.26亿元,同比下降32.28%,归属于上市公司股东的净利润为4.13亿元,同比下降4.54%,对应最新股本摊薄后EPS为0.2元。 主要观点: 1.四季度业绩大幅上升:主要来自子公司拆迁收益。1-4季度单季收入分别为16.88、23.42、56.99和113.71亿元,从业绩上看,1-4季度单季EPS分别为0.04、0.02、0.02和0.12元,四季度单季业绩同比上涨188.73%。四季度利润大幅上涨的主要原因是2013年12月底子公司华加日收到拆迁补偿款所致,这导致全年营业外收入将近1.8亿元。 2.矿产品产量维系正常水平。国内矿山生产铅锌精矿金属量18.77万吨,比上年同期增加3.13%,硫精矿75.09万吨,比上年同期减少0.33%,精矿含银102.13吨,比上年同期增加0.26%;国外矿山生产铅锌精矿金属量11.66万吨,比上年同期减少10.99%,精矿含银48.24吨,比上年同期减少19.36%,铜精矿含铜1.04万吨,黄金金属量455公斤。 3.冶炼产品产量大幅增长。当年生产铅锌冶炼产品30万吨,比上年同期增加108.62%,白银49.09吨,比上年同期增加328.73%;硫酸17.53万吨,比上年同期增长202.76%。2013年冶炼产品销量306844元,同比增长121.27%,主要原因是公司下属韶关冶炼厂二系统粗炼系统于2012年9月11日复产,报告期正常生产所致。 4.扩张海外项目,全面收购佩利雅。根据2013年9月收购公告,公司以每股0.35澳元共3.67亿股(折合人民币7.1亿元)收购澳大利亚佩利雅剩余股份,从控股子公司转换为为全资子公司,控制BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,由12月9日增发预案显示,收购资金确为2013年12月通过贷款筹集而来。 5.公司拟定增,目前股价基本与拟增发价持平。根据2014年1月非公开发行股票预案显示,公司拟以5.82元/股的价格向不超过10名的特定对象非公开发行2.42亿股股份。募得资金用途见下表:广西中金岭南矿业有限责任公司铅锌采选3000t/d扩产改造项目建成达产后,年均预计实现销售收入2.5亿元,净利润0.5亿元,财务内部收益率(税后)为14.85%,静态回收期(税后)为7.66年。 公司未来三年(2014-2016年)股东回报规划:在弥补亏损、足额提取法定公积金、任意公积金以后,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,公司2014-2016年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 6.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年公司生产计划如下:1)国内:铅锌精矿金属量约18.89万吨,铅锌精矿含银约103吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.61万吨,幕墙及门窗约38万平方米,无汞电池锌粉约1万吨,冲孔镀镍钢带约720吨。2)国外:铅锌精矿金属量约13.62万吨,铜精矿含铜金属量约1.05万吨,精矿含黄金约421公斤,精矿含银约51吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.18、0.22和0.27元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,给予目标价7元,对应2014-16年动态PE分别为39、31和26倍,增持评级。 7.不确定性分析。下游需求继续疲弱压制价格。

事件:公司发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,将由控股股东福建稀土集团、开源基金、福建投资集团、上海理顺投资、自然人陈国鹰、南京高科、自然人柯希平、皓熙投资和金圆资本共9名确定对象以现金认购;认购股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。拟募集不超过30.3亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。 点评: 1.定增不改变实际控制人地位。福建稀土集团拟认购5000万股,开源基金拟认购2500万股,福建投资集团拟认购2000万股,上海理顺投资拟认购2000万股,自然人陈国鹰拟认购1500万股,南京高科拟认购1000万股,自然人柯希平拟认购500万股,皓熙投资拟认购300万股,金圆资本拟认购200万股。本次非公开发行股票完成后,控股股东和实际控制人不变(截止发行日,福建稀土集团及其全资子公司--福建潘洛铁矿合计持有公司35.06%权益)。 2.定增意义:战略发展重要步骤。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。 公司10年上市之路打造钨业巨头,依靠准确的行业定位及战略布局。根据近几年公司投资方向,未来重点发展优势业务包括:1)厦门、九江、洛阳三个硬质合金基地(2014年底之后九江和洛阳基地逐渐投产),2)金龙稀土磁性材料、海沧分公司锂离子材料等项目,3)增强原材料供应保障。随着上述投资项目逐步投产,流动资金需求将大幅增加。 3.上游资源布局:集团为矿产资源孵化平台。福建稀土集团及其控制的厦门三虹系作为钨矿资源孵化平台而存在,经过多年的业务积累,公司已初步形成了以完整产业链参与市场竞争的能力,主营业务涉及的钨钼、稀土资源均属于国家保护性开采的战略资源,其产业集中度正日益提高。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。 4.盈利预测及评级。根据近期业绩快报显示:2013年归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS为0.66元。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS分别为0.8和1.2元。 估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE分别为50倍和33倍,买入评级。 6.不确定性分析。定增进展是否顺利;后续投资进展;钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱。

事件: 公司公告与美国DM3D科技有限公司签署《合作协议》,决定在无锡设立合资公司(暂定名:江苏亚太金属打印科技有限公司),从事3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售;总投资500万美元,注册资本166.67万美元,公司持股70%,DM3D持股30%,双方均货币出资。 此外,公司公布2013年利润分配预案,以总股本4.16亿股为基数,每10股派发现金股利2元(含税),合计派发8320万元。 点评: 合作内容及DM3D简介。公司与美国DM3D科技有限公司签署《合作协议》,决定在无锡设立合资公司(暂定名:江苏亚太金属打印科技有限公司),从事3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售;合资公司投资总额500万美元,注册资本166.67万美元,公司认缴116.67万美元,DM3D认缴50万美元。合资公司,亚太科技持股70%,DM3D持股30%,双方均货币出资。 DM3D致力于金属3D打印设备的制造、3D金属打印工艺的研发,是目前领先全球的能够直接读取3DCAD(计算机辅助设计)数据,利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。DMD技术,即直接金属沉积技术,是指运用闭环控制专利技术,直接读取CAD数据,激光处理金属粉末来生产3D组件的技术;创新之处在于它特有的精准化和控制热输入技术,减少产品的后加工工序,并在生产过程中,利用高温计实时监视器监视并控制熔池的温度及高度,从而提高产品的合格率。 涉足3D打印,抢占技术制高点。公司与DM3D合作建厂,推动国外高新技术成果在国内实现转化和产业应用,是实现公司抢占技术制高点的有益手段。利用合资公司的3D技术对模具进行修复有利于公司现有铝挤压材的生产对模具的需求,从而有利于公司提高现有的生产经营效率;同时,项目的实施将推广3D技术在其他相关行业的使用。 上调公司投资评级至“买入”。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2015年每股收益0.36元、0.47元和0.52元的盈利预测,对应2014年3月18日收盘价动态PE分别为28.42倍、21.77倍和19.82倍,考虑汽车铝型材市场景气度,以及涉足3D业务带来的广阔前景,给予目标价14.10元,对应2014年30倍PE,上调投资评级至“买入”。 主要不确定性。合作进展存在不确定性;产能快速扩张风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件:公司近期公布2013年年度报告:2013年实现营业收入20.38亿元,同比上涨48.79%,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长256.70%,对应EPS为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS为0.235元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.02、0.01、0.13和0.12元。 点评:1.矿山设施得到完善加强,业绩开始释放:2013年,公司实现营业收入20.38亿元,同比增长48.79%;归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元,同比增长256.70%。报告期内利润增长的主要原因是:公司通过重大资产重组并购的埃玛矿业业绩并入计算。收入增长的主要原因是:公司矿山产量上升带来的收入增长,金属贸易业务持续增长。 2.有色金属采选业务:报告期内公司实现有色金属(含铜、铅、锌、银、钨、锡)采选业务收入3.36亿元,同比增长187.98%。并且,公司拟在呼伦贝尔市发起设立矿业投资公司,进一步为后续发展储备矿山资源。1)埃玛矿业。报告期内埃玛矿业完成了矿山保暖工程,使公司克服内蒙冷冻期长生产期短的特点,为2014年公司延长生产期、提高产量奠定基础。2)银鑫矿业。矿石处理量进一步提升,由2012年的19万吨提升到2013年的23万吨,提升了资源利用率。公司计划对银鑫矿山进行进一步技改,技改完成后银鑫矿业矿石年处理量将进一步提升到45万吨/年。 3.定增拟收购华金矿业。公司于2013年8月20日发布的定增预案中拟收购的华金矿业质地优良。公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权,4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目,1.86亿元用于银鑫矿业技改项目,3亿元用于补充公司流动资金。目前该事项正在中国证监会正常审批中。 4.金融综合贸易业务。2013年公司综合贸易业务销售收入为16.99亿元,同比增长36.28%。其中铁精矿粉等矿产品贸易收入0.96亿元,电解石、兰炭等基础资源产品贸易收入1.16亿元,电解铜、铝锭等大宗商品贸易收入14.8亿元。公司于2013年12月份对盛屯金属增资2亿元,盛屯金属注册资本金增加到3亿元,为2014年拓展金属综合贸易业务提供有力资金支撑。 5.金属金融综合服务业务。公司于2013年12月在上海浦东注册成立上海盛屯商业保理有限公司,注册资本2亿元,开展金属行业专业保理业务。此块业务有望成为另一盈利点。 6.盈利预测及评级。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量;对于银鑫矿业(代表铜资产),目前的处理能力约20万吨/年,未来几年内处理能力预计提高一倍;2013年埃玛矿(铅锌资产)开始贡献业绩,该部分预计贡献EPS约0.3元。 而此次拟收购的华金矿业(黄金)在技改后也将逐渐成为公司另一业绩增长点。除了矿的采选以外,比较大的模块是有色矿产品贸易,毛利率不高,对矿采选是个支撑平台,以此优化公司渠道。综上假设,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.35、0.43和0.49元,给予目标价9.44元,对应2014-16年动态PE分别为27、22和19倍估值;增持评级。 7.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。

公司致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售,产品主要应用于制造各种钎焊式铝热交换器,广泛应用于汽车、电力、工程机械等领域;参股飞尔康,加码3D打印行业,前景乐观。 公司技术实力雄厚,行业占有率名列前茅。公司凭借多年的研发经验,在铝加工的生产技术和工艺上拥有多项专利。经过多年发展,公司生产的铝合金钎焊材料市场占有率稳居全国第二;多金属复合材料中销量最大的铝钢复合材料主要应用于电站空气冷却系统,打破了国外公司对于该产品的垄断,市场份额已经成为国内第一。 下游行业发展迅速需求旺盛。随着我国经济的持续增长,汽车制造、电站空冷系统、工程机械等行业发展迅速,对钎焊式铝热交换器的需求持续增长,进一步增加了钎焊铝轧制材的需求,市场规模迅速扩大。 3D打印兴起对公司前景利好。公司于2012年8月30日注资成立飞而康快速制造科技有限责任公司,经营范围包括:高密度、高精度粉末冶金零件、粉末材料、医疗器械零部件等。由于近年来3D行业在海内外的迅速兴起,飞而康在中国跨出了蓝海的第一步,具有强大的技术研发能力,前景利好。 质量和品牌优势。公司遵循“坚持全面质量、不断技术革新、优化客户价值、立足全球市场”的质量方针,有效执行了一套完整、严格的质量控制和管理体系,公司拥有先进的检测设备及手段,拥有一支专业的质量管理队伍,对产品质量进行严格的控制和监督,力求为客户提供“零缺陷”的产品。 技术团队实力不容小觑。公司经过多年的发展,在生产实践中培养和成长起一大批熟练掌握了铝合金复合材料、铝基多金属复合材料生产工艺的专业人才。此外,飞尔康核心技术团队领导人吴鑫华,系澳大利亚国家轻合金研究中心主任、系国家教育部第八批“长江学者奖励计划讲座教授”,为公司注入新的技术活力。 上调投资评级至“买入”。募投项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨,优化公司产品结构,实现规模化经营,巩固公司在行业中的优势,增强市场竞争力,为长期、稳定、持续发展奠定基础。考虑到公司的业绩存在高成长性,以及3D打印业务带来的估值提升,我们给予公司目标价31.90元,对应2014年45倍PE,买入评级。 风险提示。原材料价格波动风险;市场竞争风险;技术流失风险;新产品开发和产业化失败风险;募投项目市场风险。

事件: 公司3月8日发布2013年年报,全年实现营业收入3.54亿元,同比减少27.35%;实现利润总额6545.32万元,同比减少27.14%;归属于母公司所有者的净利润5527.65万元,同比减少28.20%;基本每股收益0.34元。公司拟按2013年末总股本1.62亿股为基数,每10股派发现金3元人民币(含税),同时每10股转增10股。 点评: 主要产品下游需求不足,新兴产品展露头角。2013年公司营业收入同比下降27.35%,营业成本同比下降30.86%,毛利率同比上涨3.66个百分点,归属于母公司净利润同比减少28.20%。收入下滑主要源于光盘驱动器用磁体、硬盘驱动器用磁体有较大幅度的下降。随着产能的扩大,汽车用磁体有较大幅度的增长,此外,新兴产品钐钴磁体和磁粉也逐渐投入生产。 虽然下游市场对稀土永磁体的总体需求与去年同期相比有所下滑,使得公司粘结钕铁硼磁体的销售收入与去年同期相比略有下滑,但是,公司产品结构不断优化:新增钐钴磁体及磁粉虽销售收入不可观,但毛利均有上升的态势。毛利率较高的汽车用磁体逐步成为公司毛利增长的重要来源。我们认为,随着公司全力推进钐钴磁体项目和热压磁体项目,高附加值产品比重将得到进一步的提高,进而带动公司盈利水平迈上新的台阶。 三项费用符合预期。报告期内,财务费用同比增加30.72%,主要是报告期利息收入减少184.76万元及汇兑损失增加332.89万元;销售费用同比减少2.39%,主要原因是运输费用的减少;管理费用同比仅增长5.03%,远低于营业收入增速,体现了一定的规模效益。 各在建项目稳步推进。募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”已于2013年11月通过验收,分别达到年新增600吨和200吨设计产能的建设目标。此外,200吨钐钴磁体项目部分产品处于小批量生产阶段;300吨热压钕铁硼磁体项目少量样品已通过客户认证,部分产品进入小批量认证阶段。控股子公司乐山银河磁粉实施“钕铁硼微晶磁粉生产项目”,通过技术或工艺改进,产能已逐步扩大,该项目还在建设中,报告期实现净利润334.56万元。 维持公司“增持”的投资评级。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于:(1)增加高毛利产品汽车用磁体的收入比重,与下游客户一起拓宽粘结钕铁硼磁体在汽车上的运用,实现汽车用磁体销售的持续增长;(2)扩大公司产品的种类和应用领域,钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目给公司带来了发展的机遇,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.46元和0.73元,对应2014年3月7日收盘价23.92元的动态PE分别为51.74倍和32.58倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价25.43元,对应2014年PE55倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。

现有主业专攻深加工。公司于2014年1月完成定增重组转型(向集团等增发收购资产),现有主业包括半导体材料、稀土材料、高纯/超高纯金属材料和光电材料。盈利能力较强的业务包括有研稀土(85%)旗下的稀土产品(稀土合金、钕铁硼甩带、白光LED荧光粉为主,年销量约3000吨),有研亿金(100%)医疗器械及有研光电(100%)的晶体业务(用于LED)。 集团科研背景强,开发项目节奏快。控股股东有研总院是我国有色金属领域集研究和高技术产业于一体的唯一一家国资委所属的大型高科技央企,而公司为集团唯一上市平台。有研稀土具备国内领先的综合研发实力,持续保持在新技术和新产品开发上的投入,以每3-5年投入1-2种新产品的节奏,保证了产品结构随市场发展持续优化,保证了历史上有研稀土业绩的持续稳定增长。 新项目亮点I:粘结磁粉。钕铁硼粘结磁粉的专利和市场为美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断,稀土粘结磁体应用未得到有效拓展。钐铁氮磁粉的产业化将打破这一格局,为下游厂商提供新选择,并带来下游市场的快速增长。 新项目亮点II:稀土资源平衡利用。稀土资源的稀缺性决定了未来稀土磁体产业的发展方向,以减少铽镝元素为代表的渗Dy(镝)、热压钕铁硼磁体受到市场重视。钐铁氮磁粉将资源紧张的Nd(钕)替换为较为富余的Sm(钐),有利于产品的价格稳定和充分供给。在稀土价格(主要为铽镝钕等关键元素)大幅度波动的情况下,必将带来稀土和磁体市场格局的大变革。 盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定,公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨),同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量,预计2013-15年EPS分别为0.14、0.17和0.42元,2014年的预测数据包含发行成功1.4亿股后的总股本4.2亿股计算(由于公司已经成功重组,用过去半导体估计2013年业绩不具有可比性,因此我们均采用重组后的新资产及业务对2013年EPS进行预测)。公司成功转型,未来两年逐渐成为业绩爆发期,外加集团公司强大的产学研背景,给予公司目标价25元,对应2013-15年动态PE分别为178、148和59倍市盈率,增持评级。 不确定性分析。(1)金属价格波动;(2)产学研结合低于预期。

事件: 公司公布2013年业绩快报:2013年实现营业收入99.2亿元,同比增长12%,营利润总额13.5亿元,同比增长30%,归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS 为0.66元。 点评: 1. 盈利情况概述:4季度盈利大幅改善。1-4季度单季收入分别为15.1、21.4、20.7和42.0亿元和,而从钨价看, 4季度均价环比明显下降(后文有分析)。从业绩上看,1-4季度单季EPS 分别为0.02、0.09、0.18和0.37元,四季度单季业绩同比上涨180%。 2. 主业钨当前价格处于低谷。回顾2013年,一季度需求冷清,盈利下降;二季度,钨精矿及粉末产品销售价格持续上涨,盈利水平好转;三季度钨精矿及粉末产品价格开始回落,公司前端冶炼产品盈利下降;四季度由于下游产品竞争激烈,公司合金产品盈利下滑。 3. 下半年稀土业务略亏。受稀土行业低迷的影响,公司稀土产品销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(99.13%)亏损11457万元。而2013年7月中报预告显示,二季度长汀金龙因经营亏损及计提存货准备亏损10864万元。进入三季度以后,稀土盈利处于略亏状态。 4. 房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 5. 盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体; 2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS 分别为0.8和1.2元。 估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE 分别为50倍和33倍,买入评级。 6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

增发收购泰利森转型资源霸主。公司通过增发收购泰利森51%,控制了全球2/3的锂辉石供应,全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%市场份额,中国锂精矿需求量的80%。增发后,公司将拥有全球第一大锂矿--格林布什锂矿,全球第二大锂矿--甲基卡锂矿(其中雅江措拉锂辉石矿),以及智利阿卡塔马地区Salares7Project50%股权和20%期权,成为“锂矿+卤水”双料企业,资源霸主地位从此奠定。 结盟洛克伍德,增强全球掌控力。洛克伍德邀约收购泰利森失败后,再次以高于天齐锂业收购价约10%的价格参股泰利森49%。借此,公司与洛克伍德形成产业联盟,将合计控制50%以上的全球锂资源供给,定价权进一步增强。此外,洛克伍德高价收购从侧面反映了泰利森的投资价值。 锂盐加工巨头。我们测算,公司国内20000吨锂初级产品产能以及规划中的格林布什20000吨碳酸锂加工项目将全面覆盖全球客户,满足日益增长的锂市场需求。 锂电需求旺盛,增长空间可观。2012年全球锂离子电池需求共3816.74万kWh,同比增长43.29%;同期中国市场销售锂离子电池662万kWh,同比增长44.81%。近年锂电需求迅猛增长原因有三:现有市场(如手机)产品升级,需求快速增长;新市场,如新能源汽车、移动电源等启动;锂电由于自身性能优势、成本下降,正在快速取代其他化学电池的既有市场。 增发颇具吸引力。本次非公开发行不超过1.35亿股,总募资不超33亿元,用于收购集团全资子公司天齐集团香港持有的文菲尔德51%权益,以及集团持有的天齐矿业100%股权。结合2月10日收盘价40.21元,增发底价24.50元折价39.07%,对应公司2014年扣非备考EPS0.70元的PE仅35倍,低于平均估值水平。 维持“买入”的投资评级。公司2012年以来,估值区间在80-110倍之间,大幅高于可比公司,赣锋锂业2014年PE45.48倍。我们考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,给予2014年70倍PE,结合公司提供的扣非备考EPS0.70元,得出目标价49.00元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

公司为国内磁材界龙头。体制国企,实际控制人中国科学院,产学研结合确保技术优势。当前磁材产能为1.4万吨/年,在建产能为0.4万吨/年,产能/市值比在国内磁材厂中靠前;现有产能的利用率高。 磁材行业盈利能力强。低端磁材市场处于红海竞争,中高端市场由于日本专利限制盈利水平高。上市的四家磁材企业(其余三家宁波韵升、正海磁材和银河磁体)平均的毛利率均约30%。 优势分析。1)早期拥有磁材专利体现优异技术水平,高端市场护城河由此建立;2)下游需求中汽车占比达到45%,长期经营建立渠道优势,这在汽车等需要长期认证周期的领域有重要意义,3)看好稀土价格受行业整合提振,13年3季度末库存近10亿元,原料价格上涨有望享受库存红利。 新能源汽车有望成为磁材应用的核心领域。新能源汽车磁材用量约2千克/辆,高端汽车EPS用量约100克/辆;其中新能源汽车一旦放量,远景不可估量。四家上市磁材商中公司与汽车需求最相关。 盈利预测及评级。公司主营集中,已开拓出了庞大的客户群体。假设磁材产品以年均20%增长且稀土价格平稳,预计2013-15年EPS分别为0.36、0.44和0.51元;高管计提增持彰显发展信心,同时鉴于我们看好稀土价格反弹,板块存在自上游资源向下游加工轮动的投资机会,目标价位18元,对应动态PE分别为49.8、41.2和35.1倍,维持评级买入。 不确定性分析。公司经营风险主要集中在上下游:1)上游稀土原料大幅下降;2)下游需求疲弱影响订单。