辊压机龙头进军航空制造，军民双主业发展齐头并进。利君股份成立于1999年，是一家专业从事水泥、矿山行业粉磨工艺及核心设备研发、制造、销售和服务的高新技术企业。2015年，公司收购“德坤航空”100%股权进入军工领域，确立了军民双主业发展格局。近五年来，公司营业收入的年复合增长率为15.36%，归母净利润的年复合增长率为18.89%，综合毛利率水平维持在40%以上。其中，军工业务营收占比从17.08%提升至24.47%，未来将成为公司最主要的收入和利润来源，使公司整体盈利能力得到进一步提升。 航空制造产业链覆盖全面，充分受益行业高景气。利君股份全资子公司“德坤航空”成立于2008年，是航空航天主机厂专业覆盖全面、服务项目广泛的综合服务供应商，产品主要应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机、多种型号军用飞机以及运载火箭等。德坤航空的主营业务包括钣金零件加工制造、部组件装配、工装设计与制造和数控精密加工四大板块，已具备较为完善的航空航天产业链制造加工能力，未来将充分受益于行业的高景气。 辊压机行业领导者，后装市场前景广阔。公司是以辊压机为核心向客户提供高效节能粉磨系统装备及配套技术服务的行业龙头企业。 后装市场——辊系（子）是水泥用辊压机及配套和矿山用高压辊磨机及配套产品的核心集成部件。相较于整机的更新迭代，部件寿命较短，替换频率较快。后装市场前景广阔，将成为公司利润的主要增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为3.15亿元、5.14亿元、7.04亿元，EPS为0.30元、0.50元、0.68元，给予“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@3e84b701

事件：2021年一季度，公司实现营业收入 12.75 亿元，同比增长73.16%；归属上市公司股东的净利润1.08 亿元，同比增长74.59%；基本每股收益0.12 元，同比增长68.38%。 业绩高速增长，产能持续提升。2021 年一季度公司提前进行供应链布局应对上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，使得收入及利润的双增长。目前公司毛利率水平方面实现稳定增长，2020 年公司毛利率同比增长0.68%，2021 年一季度排除会计政策变更、汇率变动影响后公司毛利率增长超1%。同时，2021 年开始，杭州、越南、深圳二期工业园三大新产能完全步入正轨，新增产能给公司经营增长提供有力保障。 从客户预订单情况和经营结果来看，我们预计公司今年整体情况向好，各业务均会维持高速增长，后三季度业绩值得期待。 下游卫星行业蓬勃发展，高景气度将维持。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于航空航天领域，卫星领域的射频产品为公司业绩作出主要贡献，目前卫星产品主要应用于卫星遥感和卫星通信领域。航空航天产业未来将长期保持高景气度，作为国内唯一能够大规模提供相控阵T/R 芯片的民营企业，将受益于未来航空航天政策的战略推动。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2020 年）》，近年来，中国航天发射次数均达到每年30 次以上，其中2018 年39 次、2019 年34次，连续两年位列全球各国航天发射次数榜首；2020 年39 次，仅次于美国；2021 年我国全年发射次数有望首次突破40 次。在卫星遥感方面，4 月30 日遥感三十四号卫星发射升空，未来3-5 年内我国将布局20 颗左右遥感卫星，组建齐鲁卫星星座；发射5 颗风云卫星，完善全国卫星遥感综合应用体系。在卫星通信领域，2018 年航天科工集团启动“虹云工程”，计划发射156 颗卫星；“鸿雁计划”将发射超过300 颗低轨卫星；行云工程拟在2023 年前后建成由80 颗低轨通信卫星组成的星座。 铖昌科技的毫米波组件是卫星发展产业链中的重要元器件，我们认为，随着国家政策和战略发展对产业的驱动，以及卫星互联网整体行业未来抢占轨道的需要，市场对微波毫米波射频芯片的需求必然不

事件：公司发布2020年年度报告，2020年 1-12 月公司实现营业 收入36.24 亿元，较上年同期增长21.34%；归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，较上年同期增长122.50%；基本每股收益0.30 元， 较上年同期增长122.90%。 汽车智能网联快速增长，信息装备未来前景广阔。报告期内，公司汽车智能网联业务实现收入10.75亿元，同比增长63.13%。2020年公司实现长城、上汽大通等自主品牌、江铃雷诺、上汽通用、北京现代等合资品牌的突破，全年新项目定点27个，预计2021、2022年将新增销售额数亿元。同时，公司紧抓汽车智能网联化对高精度卫星导航定位的需求，在北汽实现了第一个自主量产项目落地，在一汽、长安、长城、吉利等客户进行了前期布局。报告期内，公司信息装备业务实现收入3.10亿元，同比增长85.34%。公司抓住行业回暖复苏和客户需求增长的机会，基于在天通通信及装备配套上的布局卡位优势，实现了业绩的快速增长，未来前景十分广阔。 基础产品保持稳定，科技创新成效显著。报告期内，公司基础产品业务实现收入13.28亿元，同比增长6.03%。2020年公司研发投入金额3.44亿元，占营业收入的比重达到9.5%，同比增长3.34%；全年新申请专利120项、软件著作权128个。2020年11月，公司在第十一届中国卫星导航年会上发布了22nm和芯星云NebulasIV芯片，该芯片实现了射频与基带、RTK与PPP高精度算法、抗干扰与SoC一体化，获得卫星导航定位科技进步特等奖、“中国芯”优秀技术创新产品奖。我们认为，公司在芯片、模组、板卡、天线等基础产品领域已经具备较强的技术优势，有利于促进各业务板块协同发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年的净利润为2.87 亿元、3.04 亿元、3.19 亿元，EPS 为0.57 元、0.60 元、0.63 元，给予“买入”评级。 风险提示：北斗应用推广不及预期；募投项目进展不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年1-12月公司实现营业收入103.05亿元，较上年同期增长12.52%；归属于上市公司股东的净利润14.39亿元，较上年同期增长34.36%；基本每股收益1.35元，较上年同期增长29.10%。 研发投入持续提升，科技创新成效显著。报告期内，公司持续加大研发投入力度，2020年研发投入金额9.63亿元，较上年同期增长4.71%，研发投入占营业收入的比例达到9.34%；研发人员数量3,689人，较上年同期增长0.99%，研发人员数量占比达到27.76%；全年获得国家级、省级、上级单位科技奖项19项，新申请专利311项。报告期内，公司全力保障防务领域配套交付，重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600实现海上首飞，成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；高速传输、深水密封等关键技术比肩国际先进水平，精密成型及微组装等核心工艺能力大幅提升，新能源交流充电产品自动化生产线等研制成功，在同类自动装配技术中达到行业先进水平。 完成轨交业务重组，母子公司协同发展。报告期内，公司对轨交业务进行重组，以洛阳本部轨交业务资产评估作价6,969.00万元增资沈阳兴华华亿轨道交通电器有限公司，同时引入北京中航一期航空工业产业投资基金（有限合伙）和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金10,000.00万元和1,447.04万元增资兴华华亿。我们认为，重组轨交业务有利于整合优势资源，推进母子公司协同发展，增强轨交业务的核心竞争力。随着我国轨道交通行业投资力度的加大，轨交里程数将持续提升，同时由于高铁动车整车国产化率的提高，将会带动上游国产连接器等元器件需求的增长，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为18.51亿元、22.19亿元、25.64亿元，EPS为1.68元、2.02元、2.33元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年1-12月公司实现营业收入66.98亿元，较上年同期增长11.92%；归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，较上年同期增长24.91%；基本每股收益0.37元，较上年同期增长5.71%。 锻铸业务保持增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司锻铸业务实现营业收入49.81亿元，同比增长13.77%。其中，锻铸业务主要子公司陕西宏远实现营业收入20.09亿元，同比增长6.55%；利润总额2.11亿元，同比增长12.51%。报告期内，宏远公司在军用市场批产型号的订单份额持续增长，国内民机ARJ21批产订单保持稳定，成功开发了赛峰起落架公司T型锻件并实现批产交付，霍尼韦尔两项发动机锻件通过现场首件认证，实现了外贸发动机订单的零突破。锻铸业务主要子公司贵州安大2020年实现营业收入1.80亿元，同比增长8.43%；利润总额2.19亿元，同比增长13.28%。报告期内，安大公司获得土耳其TEI公司9项镍基高温合金产品订单，新开发黎阳国际2项C250产品，获得商发7件M152对开机匣订单。我们认为，公司将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气，盈利能力有望持续提升。 力源液压拖累业绩，减负有望实现扭亏。报告期内，公司液压环控业务实现营业收入17.17亿元，同比增长6.85%；其中，子公司力源液压实现营业收入8.21亿元，同比增长8.37%；利润总额-1.54亿元，同比增亏0.58亿元，成为拖累业绩的主要因素。近年来，公司积极实施“瘦身健体、提质增效”，报告期内完成了江苏力源金河铸造有限公司90%的股权转让。我们认为，公司通过剥离低效资产使经营风险得到充分释放，财务状况有明显改善，未来有望实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为5.80亿元、7.01亿元、8.10亿元，EPS为0.62元、0.75元、0.86元，维持“买入”评级。

中航工业第一股，锻铸龙头再出发。中航重机股份有限公司中航重机是中航工业集团旗下第一家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。作为航空高端装备基础产业的龙头公司，中航重机的主要业务包括航空锻铸和液压环控两大部分。近年来，公司先后剥离了新能源、燃机等非航民品业务，进一步聚焦航空锻铸主业，使财务状况得到明显改善，盈利能力持续提升。 航空锻铸壁垒高，军民市场潜力大。由于锻件的性能和质量在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为，因此航空装备对于锻件的材料、质量、性能的要求都非常高，国内仅有少数企业能够进行高性能、高精度环形锻件产品的研制生产。中航重机长期配套国内各大主机厂，主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件；航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件；航天发动机环锻件、中小型锻件等，几乎覆盖全部飞机和发动机型号，未来将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气。 液压环控迈向高端，国产替代空间广阔。公司的液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。液压产品主要是高压柱塞泵和马达； 热交换器包括列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件等。我们认为，随着下游工程机械、农用机械等行业延续高景气，将拉动液压件和热交换器产品需求增长，同时国产化率的提升有望带来更为广阔的市场空间。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润为3.44亿元、4.51亿元、5.78亿元，EPS为0.37元、0.48元、0.61元，对应PE为52倍、40倍、31倍，维持“买入”评级。

事件：公司近期发布公告，子公司湖北黄山头酒业有限公司的控股股东荆州市科达商贸投资有限公司拟以30,037.00万元的价格将其所持黄山头酒业49%的股权转让给亚洲汇储湖北科技产业有限公司，本公司放弃行使相关股权的优先购买权。本次交易完成后，亚洲汇储将成为黄山头酒业的控股股东。 加快产业结构调整，资产处置有序推进。近年来，公司加快产业结构调整，持续推进非主业资产的剥离和处置。2014年，公司将控股子公司黄山头酒业有限公司持有的凯乐名豪酒业51%股权转让给四川名豪酒业；2015年，公司将黄山头酒业38.23%股权转让给荆州市科达商贸有限公司。此外，公司加大对武汉、长沙库存房产的处置力度，而且还剥离了与主业关联性不大的江机民科等子公司。我们认为，公司通过一系列结构调整措施有利于集中资源发展高科技产业，为公司轻装上阵、转型升级创造良好条件。 转型升级成效显著，“军工++通信”前景广阔。公司自确定“参军、参警”的转型升级战略以来，通过收购上海卓凡通讯科技有限公司开始布局专网通信业务。在量子通信领域，公司以量子通信数据链产业化项目、自主可控计算平台项目、智能指控终端及平台项目为载体，募集资金10.1亿元的定增项目，为公司转型中高端通信设备制造提供了资金保障；同时公司在北京、上海等地成立了量子通信数据链应用产业化以及相关产品研究院或者研发中心，为稳步进入量子通信数据链产业化应用领域，提供了强有力的技术支撑。2018年，公司旗下凯乐光电等相继取得军工资质，建立了较完备、规范的军品研发和生产体系。我们认为，公司在“军工+通信”领域已经拥有比较深厚的技术积累，未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润为8.12亿元、9.05亿元、10.22亿元，EPS为0.81元、0.91元、1.03元，维持“买入”评级。

事件：公司12月7日发布公告，振芯科技及控股子公司成都新橙北斗智联有限公司、成都国星通信有限公司、成都国翼电子技术有限公司等自2020年1月至本公告披露之日，累计收到各项政府补助资金共计人民币4,316.11万元。 累计收到政府补助四千多万，利润总额增厚明显。根据《企业会计准则第16号——政府补助》的规定，截至本公告日，公司累计收到的计入当期损益的与收益相关的政府补助共计11,124,032.65元，将增加公司2020年度利润总额11,124,032.65元；计入递延收益的政府补助共计32,037,100.00元，公司将按照《企业会计准则第16号——政府补助》的规定进行结转并增加当期利润总额。 研发创新成效显著，业绩拐点渐行渐近。2020年，公司持续推进产品开发和技术攻关，在多个领域取得丰硕成果。集成电路方面，公司重点突破了射频、高速接口、SDR、通信等方向的关键技术。在SOC方向，完成了抗干扰设计，信噪比指标、集成度和功耗进一步提升，可满足未来抗干扰型北斗终端的使用要求；在频综方向，完成高性能时钟清洁、缓冲器样品测试，主要性能抖动指标达到国内先进水平； 在射频方向，突破了高线性射频前端技术，完成抗干扰测试，接收通道输出、线性度指标得到明显提升；在MMIC方向，全面掌握硅基MMIC设计技术，某波段硅基MMIC产品成功完成样品研制，移相精度、噪声系数、输出功率等关键指标达到用户应用要求。 在北斗导航应用领域，公司推出了北斗三号基带信号处理产品，接收灵敏度、定位精度等指标实现了工程化应用要求。在北斗应用终端方面，基于北斗三号多频验证终端与北斗大系统进行了北斗SBAS和PPP算法验证；基于北斗RDSS收发链路，公司自主研制的北斗三号双模手持终端实现了图片和语音传输功能。在新产品方面，重点推出了一种机场北斗智能监测终端，采用卫星定位及惯导模块，实现了语音播报、NFC身份识别、蓝牙透传通信等功能，已批量交付用户使用。 根据振芯科技发布的最新财务数据显示，2020年1-9月公司实现营业收入32,218.30万元，较上年同期增长6.78%；归属于上市公司股东的净利润5,087.29万元，较上年同期增长519.84%；我们认为，振芯科技将充分受益于北斗三号全球组网和集成电路产业快速增长的发展机遇，而且自年初重新认定无实际控制人，经营障碍逐步得到化解，公司有望迎来业绩拐点。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的净利润为0.78亿元、0.81亿元、0.83亿元，EPS为0.14元、0.15元、0.15元，对应PE为91倍、88倍、86倍，维持“买入”评级。 风险提示：北斗应用推广不及预期；新产品开发不及预期。

“设备+服务”双轮驱动稳健增长，实验室网络布局覆盖全国。 苏试试验是我国环境与可靠性试验领域的龙头企业。自 2009年成立第一家实验室苏州广博以来，公司开始由单一设备制造销售向“设备+服务”转型。目前，苏试试验旗下 22家子公司遍布苏州、北京、上海、广州、南京、成都等多个大中城市，基本实现了全国主要地区的实验室全覆盖。近五年公司营业收入年复合增长率为 25.97%，其中设备销售收入年复合增长率为 20.45%，试验服务收入年复合增长率为35.10%；试验服务营收占比从 35.13%上升至 46.46%，毛利占比由54.31%上升至 58.10%，成为公司最主要的利润来源。 收购上海宜特进军芯片检测新领域，有望开启更大成长空间。 2019年，公司完成了对宜特（上海）检测技术有限公司 100%股权的收购，进军芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域的知名企业，上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域，主要客户包括华为海思、寒武纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特，公司将可靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域，从此具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力，有望为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年的净利润为 1.32亿元、1.81亿元、2.36亿元，EPS 为 0.65元、0.89元、1.16元，维持“买入”评级。

事件：公司公布2020年三季报，Q1-Q3实现营业收入6.01亿元（+5.30%）；归母净利润1.64亿元（+16.61%）；扣非归母净利润1.54亿元（+14.50%），EPS为0.49元（+3.01%）。 Q3单季度，公司实现营业收入2.52亿元（+29.18%），归母净利润0.77亿元（+69.11%）；扣非归母净利润0.75亿元（+65.91%）。 点评：QQ33业绩优秀，单季度业绩创历史新高。Q1-Q3，公司单季度收入、利润同比增速皆逐季提升，收入端增速分别为-38.40%/20.07%/29.18%，利润端增速分别为-41.75%/5.14%/68.93%。 随着三季度整体增速转正，疫情的负面影响基本消除，半导体和军品业务都处于快速爆发阶段，Q3收入、利润规模皆创下公司上市以来单季度最高水平，分别为2.52亿和0.77亿元，我们预判四季度业绩值得高看一眼，全年业绩预期向好。 从费用端来看，公司成本管理措施效果显著，前三季度，公司三费率为11.51%，同比降低1.21pct，管理费用/销售费用/财务费用分别同比-7.71%/+11.26%/+3.06%。研发费用增长较快，同比增长45.50%。 在高利润率的军品销售逐季增长带动下，前三季度毛利率同比增加4.76pct达到53.46%，Q1-Q3毛利率分别为42.62%/54.22%/57.37%；净利率亦同比增长2.67pct达到27.44%，Q1-Q3净利率分别为15.22%/29.27%/30.91%。 募投项目加快建设，加码半导体、军工两大主业。“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”进入设备安装调试阶段，“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”预计今年四季度建成达产。 1））向下拓展复合材料领域，两型号军用高性能复合材料已进入定型阶段。目前已有两个型号的石英纤维复材产品完成研发，各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核并取得成功，得到了用户的认可，进入定型阶段。另有多个型号高性能复材项目在研发过程中，在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。 我们认为，复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标，未来几年，我国航空航天领域将加快更新换代，这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势，延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域，将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2））增新增120吨合成石英产能预计四季度达产，650吨吨电熔产能蓄势待发。2019年，公司合成石英2期投产，累计产能达到200吨/年，2020年增加潜江菲利华为集成电路及光学用高性能石英玻璃项目实施主体和实施地点，计划四季度达产，建成后合成石英综合产能将达到320吨/年，未来将满足高端光学元件和高能红外激光半导体行业对高性能合成石英材料的迫切需求。650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极建设中，公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破，试生产稳定可靠。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业，产品将更具竞争优势。同时，公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖，降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为，项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控，提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一，将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 石英制品认证有序推进，拟投资光掩模板加工环节。子公司上海石创是公司拓展石英加工领域的重要一环，未来市场空间有望拓宽一倍。目前，上海石创生产的半导体用石英器件已通过中微半导体设备认证，东电等国际三大半导体设备商认证正在积极推进中。 公司是国内首家具备生产G8代大尺寸光掩膜板基材的生产企业，已推出从G4代到G8代的系列产品，打破国外公司的技术垄断。近期，上海石创拟以全资子公司合肥光微光电科技投资建设TFT-LCD及半导体用光掩模板精密加工项目，总投资约3亿元人民币。本项目拟利用公司8.5代光掩模基板产能的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面国内领先的技术优势，结合高新区在TFT-LCD领域的客户集聚优势，填补光掩模板精密加工领域的国内空白，提升光掩模板行业的自主可控性。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.17亿元和4.32亿元，EPS分别为0.72元、0.94元、1.28元，对应当前股价的PE分别为55倍、43倍、31倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期

盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G 逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.17亿元和4.32亿元，EPS 分别为0.72元、0.94元、1.28元，对应当前股价的PE 分别为55倍、43倍、31倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：Q1-Q3，公司实现营业收入11.41亿元（yoy+42.53%），归母净利润3.20亿元（yoy+34.88%），扣非归母净利润3.07亿元（yoy+36.93%），EPS为1.38元（yoy-17.36%），ROE（加权）为14.23%（-0.89pct）。 Q3单季度，公司实现营业收入4.48亿元（yoy+74.53%），归母净利润1.15亿元（yoy+90.85%）。 点评：代理、自产业务齐发力，3Q3业绩超预期。Q1-Q3，公司自产业务共实现收入5.82亿元（yoy+20.54%），毛利率为82.12%，与去年基本相当。Q3以来，公司下游军工客户需求强劲，订单大幅增长，自产业务收入增长迅速，单季度自产业务收入同比增长55.11%。代理业务实现收入5.57亿元（yoy+76.36%），毛利率为11.03%，较同期下滑4.95pct，主要是由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升，且公司为维护核心客户调整了部分产品的毛利水平。我们认为，自产业务自Q3进入到爆发阶段，业绩有望逐季递增；代理业务受益于光伏等行业进入景气周期，高增长趋势得以保持。 费用水平有所下降，应收//预付款项大幅增长。从费用端来看，整体费用率较去年下降5.95pct，达到11.58%，主要由于收入大幅增长造成费用率有所较低。销售/管理/财务/研发费用率分别变化-5.95%/-2.26%/-3748.37%/+23.76%，由于疫情影响以及国家减税降费措施，各项费用均有所下降，财务费用本期为正收益863万，主要是由于公司利用募集资金进行现金管理取得的收益抵消了银行利息费用。从资产负债表来看，公司应收账款同比增长86.08%，主要是由于军品本期收入增长较多以及代理业务收入扩大所致。预付款项大幅增长304.37%，主要是由于代理业务增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长。经营活动产生的现金流量净额为-9704万，较去年减少了7千多万，主要是因为自产和代理业务所需经营资金投入大幅增多。 募投项目建设进展顺利，研发取得积极进展。公司IPO募投项目建设进展顺利，预计2020年底前电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目可投入生产，届时募投的7500万只/年高可靠MLCC和19.25亿只/年通用MLCC产能将建设完毕。公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备；其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力。看好国防信息化尤其是航天领域发展前景，公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠MLCC作为基础元件，市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长，预测2020年中国军工用MLCC需求量将增至3.5亿只，同比增长13%，到2024年中国军工用MLCC需求量将达5.2亿只，五年平均增长率约为11.2%。 航天领域是国防信息化建设的战略高地，随着世界军事强国加强在太空领域投资建设，我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域，包括航天科工、航天科技等集团，受益于我国航天事业投入不断加码，公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业，在航天市场占据了较大份额，受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码，公司订单有望持续向好。上修公司2020-2022年的归母净利润为4.13亿元、6.01亿元、7.96亿元，EPS为1.78元、2.60元、3.44元，对应PE为48倍、33倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示:军工订单增速放缓；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），归母净利润4.25亿元（+46.28%），扣非归母净利润4.12亿元（+48.53%），EPS为0.94元（+46.88%）。 Q3单季度，公司实现营业收入9.76亿元（+46.39%），归母净利润1.51亿元（+94.67%），扣非归母净利润1.45亿元（+88.69%）。 点评： 自产元器件需求爆发，Q3业绩再度超预期。前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），增速环比增加1.96pct；归母净利润4.25亿元（+46.28%），增速环比增加17.56pct；毛利率31.43%，同比下降2.82pct，环比降1.9pct，主要由于毛利率较低的贸易业务销售规模大幅增长，导致本期综合毛利率整体有所下降。净利率17.69%，同比增0.58pct，环比降0.96pct。分业务来看，代理业务延续了上半年快速增长的趋势，受益于下游需求爆发以及代理品类逐渐丰富，前三季度共取得营业收入16.74亿元（+47.56%），增速环比基本持平；自产业务方面，由于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，自产业务前三季度收入7.44亿元（+33.58%），增速环比提升9.08pct。 费用端稳中有降，前瞻性指标向好。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.2个百分点，达到8.72%，环比上半年基本持平。其中，销售/管理/财务费用同比变化了-15.03%/-5.57%/-2.22%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长35.89%，达到4018.64万元。由于三季度增加采购支付及支付税费增加较多，经营活动产生的现金流量净额环比下降75.89%，达到4145.64万元。由于报告期发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长9倍，达到4.98亿元。前三季度，资产减值损失约为1475万元，同比大幅增长，主要是存货增加以及库龄增长相应计提存货跌价导致。从前瞻性指标来看，预付账款（采购原材料）同比增58.15%、合同负债（预售货款）同比增255.25%、应收款项融资（交付）增长75.11%，我们判断公司业绩增长具有持续性，资产负债表数据有望支撑未来1-2季度利润增长。 扩产突破MLCC产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC产能的4倍，达产后年均实现销售收入6.24亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长，预计到今年年底有望达产20%-30%的规划产能。 新材料订单大幅增长，投资紫华纤维研究院夯实基础研究。前三季度，由于立亚新材预收货款大幅增长，使得公司合同负债金额增长至2159.97万元，同比增长255.25%，可以判断下游需求逐渐爆发促使新材料订单大幅增长。受疫情影响，立亚新材部分进口设备的排产、运输交付及安装计划延后，项目完工节点推迟到2021年3月份，我们认为项目推迟对公司短期影响不大，因为目前投产的三条产线产能已基本可以覆盖下游需求，同时在建的三条产线已完成纺丝、交联工序调试工作，炉子交付后可在短时间内建成投产。另外，立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已投产，今年有望实现扭亏。子公司立亚新材对外投资成立紫华纤维研究院，有利于深化先进材料的基础研究，实现自主研发，完成核心技术的储备。我们认为，陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，下游需求正处在爆发前夕，公司技术处于国内、外同行业的领先水平，先发优势明显。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。上修公司2020-2022年的归母净利润为5.91亿元、7.89亿元、10.36亿元，EPS为1.30元、1.74元、2.29元，对应PE为33倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现营业收入9.37亿元（+49.03%）；实现归母净利润3.36亿元（+39.99%）；扣非归母净利润3.05亿元(+54.35%)；EPS为0.84元（+39.97%）;ROE为18.12%（+4.07pct）；毛利率67.81%（+1.02pct）。 Q3单季度，公司实现营业收入4.17亿元（+84.76%）；归母净利润1.45亿元（+143.04%）；扣非归母净利润1.35亿元（+123.18%）。 点评： 军品订单爆发，Q3业绩超预期。Q3单季度，公司收入同比大幅增加84.76%，环比增加11.2%；扣非净利润增速高达123.18%，公司业绩正处于加速爆发阶段，Q3交出的成绩单超出我们之前预期。按照惯例，五年计划的最后一年本身存在军品订单加速释放的需求，同时由于外围局势的催化，我军武器装备建设提速换挡，对核心元器件的采购进度持续加快，我们判断此轮高景气需求有望延续到“十四五”前几年，公司军品业务将充分受益。 费用率稳中有降，资产负债表昭示下游需求景气度高。前三季度，毛利率同比增加1.02pct至67.81%，净利率下降1.12pct至38.45%。 期间费用占收入比重为22.08%，较去年下降3.05pct。其中，销售费用1.04亿元，同比增23.92%；管理费用0.63亿元，同比增38.26%； 财务费用收益538万，较去年增加26.41%；研发投入0.45亿，同比增4.78%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显，分别同比增81.58%、72.27%、38.13%，较年中增速环比增长了26.2pct、27.74pct和7.75pct，预付款项（合同负债）3421.96万元，同比大幅增长134%，可以推断下游需求景气度持续提升，公司在手订单充沛。2020年7月23日至今，公司及子公司累计收到各项政府补助资金共计1.22亿元，预计将会增加公司2020年度税前利润总额2,101.71万元。 国防信息化建设加速，5G领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，逐渐拓展了MLCC、SLCC等新产品，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。 民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露，公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为，随着5G基站加速建设，在电子元器件国产化替代背景下，公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一，将极大受益于国防信息化建设进程；同时，公司布局多品类电子元器件产品，随着下游5G等领域的发展，新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为4.06亿元、5.50亿元、7.20亿元，EPS分别为1.01元、1.38元、1.8元，对应当前股价的PE分别为42倍、31倍、24倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期；新品推广不顺。