1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

2013年12月25日,我们调研“尚荣医疗”,与公司就今年经营情况,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流,现在将核心观点阐述如下: 1. 我们测算2013年新增的合同订单(含框架协议)约为13亿,相比较2012年总量有所降低。公司给出的解释是:一是上半年政府换届选举,影响了政府工程规划进展。二是地方融资平台清理对政府的项目投资有影响,三是公司出于控制风险的要求,对项目的审核更挑剔。尽管现在清理政府地方平台融资项目,以及《关于严格限制县级公立医院举借新债的紧急通知》对公司接订单有一定负面影响,但我们判断医院属于民生工程,也与目前政府对政绩的考核导向有关,因此还是一定会发展的。 2. 公司从11年开始承接医院整体建设项目,其中上饶人民医院和牡丹江已经进入装修阶段、四川通县进入最后的收尾阶段、但由于仍未最后完工验收,因此收入于四季度确认的可能性较小。 3、公司认为从现在看的5年之内,都是医院建设快速发展期,5年之后也有行业需求,但增速会下来。因此公司未来会利用掌握的医院资源,介入设备、耗材销售,医院后勤托管等,打造平台型企业,成长为医疗服务一体化解决方案的提供者。 4、考虑普尔德四季度并表,以及医疗专业工程结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为6.64亿元,同比增长57.7%。归属于母公司净利润为7583万元,同比增长30%,折合每股收益0.27元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及银行对于“买方信贷”业务收紧等问题,都是我们对公司成长的担忧。因此综合分析,我们维持公司“谨慎推荐”评级。

1.由于反商业贿赂的影响,今年国内监护仪等医疗器械的销售同样也受影响,主要是医院延迟了采购和拿货,并且四季度更加不乐观。我们判断类似监控仪这类采购金额还算比较大的医院设备,明年的医院销售会有一定恢复,但恢复周期会更长一些。公司明年将会推出半插件式产品,未来将会用半插件来逐步取代常规监护仪。我们预计明年监护仪业务增速在10%(正常)-15%(乐观)。 2.导致我国透析率低下的主要原因有2个,一是地区经济发展不平衡,血透中心建设落后,血透中心分布不均,覆盖面有限。二是医疗保障体系不全,医疗报销比例有限,患者难以负担。目前,从医保角度来看,制约患者治疗的因素已经基本解决,但从硬件设备也就是血透中心的可及性来看,我们判断由于县级医院建设以及原有的医院扩大血透中心的规模,血透中心不断快速增长,但由于基层医院、社区、企业仍不能获得建设血透中心的资格,以及医护人员资源瓶颈,因此我们认为血透市场难以在短期出现爆发式增长,但在未来几年内都将维持较快的增长。 3、从血透产业链价值分布来看,以终端价格计算,耗材明显是最大的组成部分,这里也是代理商利润较高的部分。同时医院的医疗服务也占了很大一部分,由于血透能够为医院带来利润,因此医院建设血透中心的动力还是很足的。因此,公司有计划的逐步进入血透领域,并从耗材和设备中分别选择了血透粉液和血透机为切入点,未来仍有可能通过自建或收购,继续布局耗材中的管路、透析器等产品。最终有望打通血透全产品线、布局全产业链,成为血透综合解决方案的提供者。 4.公司目前的2家粉液子公司产品都供不应求,都有扩大产能的需求。我们判断粉液今年收入估计能达到6000万。 5、我们预计公司2013年、2014年实现营业收入为2.43、3.25亿,净利润3650万、4930万。EPS0.25、0.34元。对应14年56倍。考虑到公司是血透行业全产业链的布局者,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

2013年12月26日,我们前往太安堂,与公司管理层就“特色中药”产品销售现状,人参业务进展以及未来发展战略进行深入的交流,现将核心要点介绍如下: 1. 关于人参: 公司从2013年开始销售15年以上的林下参,都是自己种植的,现在还是以名贵药材出售,按克出售,公司的人参种植基地都是在抚松,目前已经有两块地,面积大约几千亩,其它的正在和政府谈,规划是5万亩。公司命名为太安堂“极参”(康美药业已经申请“国参”),一部分自己的药店渠道销售,另一部分走合作的金牌药店渠道。预计2014年6-7月份开始销售,预计全年销售过千万元。 2. 公司的战略目标是2017年品牌特色中成药达到30亿元的销售额,2012年才不过5.18亿元,复合增长率40%-50%。药品业务始终要保持在60%-70%的比例,人参+饮片业务约为30%-40%,公司不会偏离特色中成药主业。麒麟丸、心灵丸和丹田降脂丸将贡献20亿元,主要走医院市场。“心宝丸”由于一直都是在零售终端销售,而且价格低廉,因此未来也将持续在OTC和第三零售终端销售,未来如果进入基药,将扩大市场范围,并配合其它产品合计做到10个亿。 3、公司会抓住机遇在上海建设100家药店,除了计划通过收购的方式获得药店外,还要通过租赁的方式新建60多家“太安堂”药店,其他省份则以“国医馆”的形式来建零售渠道(国医馆规模更大,除了销售药品外、还要销售保健品、器械、名贵药材、名医坐馆和肌肤理疗等)。拟通过自建连锁药店,在上海和各省份树立“太安堂”品牌,销售公司全药品及名贵药材产品线。预计将在上海开设3家国医馆,其它各省会城市1家,未来3-5年开设30家,公司不排除通过加盟形式来加快开馆速度。 4、我们认为公司明年营收实现50%的营收是有希望的,但是由于中药饮片贸易以及部分新产能释放,毛利率会有所下降。同时销售费用和管理费用很难下降,虽然公司会加强费用的控制。我们预计公司2013年和2014年每股收益0.49元和0.68元(2014年暂不考虑定增的1亿股)。综合分析,我们给予公司“谨慎推荐”评级(请注意我们的投资风险)。

2013年12月6日,我们调研千山药机,与公司管理层未来发展战略方向转型,医疗器械领域技术和产品储备,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流: 1、传统业务增速没有公司预期的好,但同时也预示着明年业绩并不会像市场预期那样大跳水,目前公司在产品大幅增加,说明订单饱满。我们认为明年传统产品线高速增长可能性不大,能够达到今年的水平已经实属不易。而且制药装备业不是一个可以持续高速增长的行业。 2.上海千山医疗科技有限公司生产泌尿科耗材及器械产品(主要包括输尿管支架、导尿管、内窥镜等)。预计很快将会推出一次性无菌导尿管产品,毛利率极高。公司目前是租赁千山远东3000㎡厂房生产,产能释放没有问题,如果顺利投产可以做到近5亿元的销售额,公司主要是做高端产品,对比美国库克产品替代,公司认为产品质量和产品线完全可以与美国库克相当。 3.医疗器械明年可以上市的品种包括“采血管(针)”、“自动化药房系统”、“无菌导尿管”和“部分高端实验室试剂”。公司目标是在2015年实现医疗器械销售额超过制药装备,这几年公司在医疗器械领域投入大量资源,最终希望医疗器械领域可以做到百亿销售额,医疗器械新产品毛利率至少达到60%以上,净利率在20%。按保守15%净利润,约为15亿元,公司生产的医疗器械逐步向高端转移,因此对于公司的估值也将不断提高,如果按25倍测算,则公司医疗器械业务就价值近300-400亿元。 4.预计公司2013年实现营业收入为5.19亿元、同比增长42.23%。净利润8844万,同比增长24.20%,折合每股收益0.48元。“千山药机”即将进入一个业绩和估值双提升的阶段。公司在医疗器械领域布局的产品线将于2014年全面上市,通过引进德国R+E先进技术制造工艺,建立在国内医疗器械领域的技术壁垒,再结合在制药装备领域积累的生产经验,构筑起超高的性价比产品线。所以当“德国工艺”遇到“中国成本”=完美制造!随着2014年高盈利能力的医疗器械产品线开始大幅贡献业绩,公司的估值势必上升。再结合公司股权激励的行权条件和时间节点,我们给予公司“推荐”评级。

1、原料药业务:公司的原料药业务主要为氟喹诺酮类抗感染药物,公司判断未来左氧氟沙星的价格不会继续下降,价格基本稳定在200多元/kg。目前处于盈亏平衡线附近,未来不会有其它厂家进入,我们对原料药业务的基本判断是,未来几年原料药总体上比较平稳,能保持个位数的增长就很不错。 2.制剂出口:去年3000万左右,今年有较大增长,明年公司的募投“年产5亿粒药品制剂出口项目”达产后,产能很快就会上去,公司目前是完全按订单来生产的代工模式,和英国、德国的很多客户有良好合作关系。 3.国内制剂:瑞舒伐他汀2012年销售4000万,今年有望过亿元,瑞舒伐他汀今年增长比较快,主要是公司原来做辛伐他汀的队伍目前在推广瑞舒伐他汀。匹伐他汀制剂现场检查已经完成,原料药还待检查。预计明年年初可以上市。康复新液目前主要推广科室是消化科,未来还会往妇科和手术后人群推广。今年销售预计过亿,较去年有50%以上增长。明年募投产能“内蒙古京新年产1000万盒康复新液”会达产。公司的地衣芽胞杆菌活菌使用非常广泛且竞争对手少,市场竞争格局良好,“京常乐”今年才开始上市销售,销售额约几千万左右,主要来自于14个省市的基药增补目录,地衣今年进入基药目录,但公司在对于这个基药产品的销售方面并没有投入太多力量,目前只有在浙江地区有基层推广的队伍在做销售,其它地区是自由销售。 4.收购:目前公司在积极寻求合适的并购标的,并购方向主要倾向于中药产业,尤其是有潜力过亿的品种为主。 5.预计公司2013年-2014年实现营业收入为9.9亿元、11.7亿,同比增长16%和18%。归属于母公司净利润7140万元、1.08亿元,同比增长125%和51.8%。折合每股收益0.28元和0.43元。对应2013年PE45倍。考虑公司拥有“瑞舒伐他汀+康复新液+地衣芽孢杆菌”三大主力产品,并且这些产品都处于生命周期中的上升期,公司制剂业务有望在未来几年保持快速发展,同时原料药业务保持稳定,制剂出口业务也逐渐拓展,拥有较多“在研产品”以及潜在的收购,我们给予公司“推荐”评级。

11月12日,我们与公司高管就公司药材业务发展现状与未来整体规划,公司“大健康”业务进展,以及“消痛贴膏”进入基药的影响等问题进行深入的交流,现将具体内容介绍如下: 调研内容要点 1、“消痛贴膏”进入新版基药目录后,降价是一定的,但是公司将通过中药保护品种、民族药和保密配方等方式保护价格,虽然所有竞品都会降价,预计“消痛贴膏”降幅应该是最低的。 2、“消痛贴膏”今年销量有所增长,但是幅度不大,主要由于各地都还没有完成招标。公司已进12省市的增补目录,今年的增长主要是来自于这里。目前二级以上医院公司仅覆盖其中2700-2800家,占比30%。未来的方向主要通过扩大基层市场的覆盖率来增加销售,今年已经增加200人的销售队伍来做基层市场,明年预计会增加更多在县级及社区医院的销售覆盖。 3、公司已经建立了一套完整的枸杞清洗-破蜡-烘干-筛分-色选-真空塑装生产线,今年已经解决生产问题,明年开始进入销售推进阶段,第一款产品即将上市。目前大部分枸杞还是以“原果”的产品形式进行销售,深加工产品还在研发中。由于枸杞采摘季在夏初,考虑到销售周期,因此枸杞业务的销售收入将体现在明年下半年。 4、预计公司2013年实现营业收入为10.51亿元,同比增长12.45%。归属于母公司净利润2.45元,同比增长28.92%,折合每股收益0.60元(较上次报告大幅上调)。公司的增量主要还是来自于“消痛贴膏”进入基药后,公司通过招标和对基层医疗终端覆盖率的提升,来推动该产品的稳定持续增长。同时通过培育新的大品种,来实现公司完整产品线的销售序列。综合考虑中期“消痛贴膏”业务持续快速增长,新品不断培育,中药饮片和枸杞产业进入销售周期,公司将开始逐步“变化”。因此给予公司“谨慎推荐”评级。

1、酶免:13 年酶免试剂中国内部分总体回稳,不会拖累业绩。今年前三季度国内酶免估计有个位数的增幅。前三季度海外出口收入约4000万,四季度估计还会确认一些,全年预计和11年水平持平。今年海外招标恢复,且14年订单情况也比较饱满。化学发光试剂和仪器已经进入注册申报程序,预计明年上市。短期不会贡献利润。 2.生化:生化前三季度表现略低于市场预期。生化试剂增速放缓的原因估计有三点,一是没有新产品上市,今年报批了8个生化新产品,但获批时间滞后,预计在明年;二是生化对仪器的依赖程度高,今年反商业贿赂的大环境下,医院对仪器的招标和拿货也在减少和延后,从而拖累了试剂的销售。三是公司对仪器投放策略进行改善,仪器投放低于去年,同理试剂销售也相应减少。 3.核酸:前三季度,核酸增长较为稳定,血筛市场东部发达地区基本已达卫计委要求。预计未来这个产品将稳定增长。 4.仪器业务:仪器前三季度同比略有下滑。今年公司调整了仪器投放的策略,采取更加灵活和宽松的方式,新培育的仪器投放商数量有较大增加。我们认为明年仪器业务会恢复较快增长。 5.真空采血管:受制于产能瓶颈,松江基地厂房目前正处于建设之中,有望2014年正式投产。 6.主要结论:13 恢复年,14 进取年。公司2013年海外出口订单恢复良好,年内收入确认可以期待,带动免疫试剂整体约约20%左右增长,生化试剂增速稍放缓,约20%,核酸业务则看十二五血站全面使用核酸试剂政策推进情况,有望维持15%以上增速,仪器今年有所下滑,但明年增速有望恢复。因此2013年公司业务局部复苏,仪器投放策略改善为明年打好伏笔。而14年公司将申报和上市多个试剂新产品和自主研发的化学发光仪器,以及可能的外延式发展,有望提升估值。预测公司2013-2014年收入11.3亿、13.68亿,净利润3.06、3.7亿。EPS0.62、0.72元。对应13年PE24倍。给予“谨慎推荐”评级。