投资要点: 公司是橡胶V 带行业龙头,主业向好。公司是橡胶V 带行业30年的非轮胎橡胶制品行业龙头企业,市占率25%左右,08年上市后高端产品不断放量,相继投产了耐热耐油抗静电V 带,农用机械变速传动带等,汽车传送带、高性能特种传动V 带等,并进军壁垒较高的上游橡胶带骨架材料项目。这几年公司业绩保持了较快的增长,公司发布2015年度业绩预告,预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为2.47-2.96亿元,同比增长25-50%。 双轨战略一:无人潜水器有较好的市场前景。无人潜水器在军事上可用于水下军事侦察、水雷猎探布设与销毁、水下军事障碍的探测与观察、对入侵军事目标的攻击等;在民用方面可广泛应用于海洋调查、海洋勘察、海底电缆或管线的探测与观察、海上石油平台的水下观察与维修、水库大坝观察检查、沉船探测定位等。公司拟非公开发行的股票数量合计不超过5000万股,拟募集资金总额不超过5亿元,其中大股东参与认购80%,用于投资年产150台智能化无人潜水器新建项目。本次非公开发行股票的发行对象为吴琼瑛女士、北京东方君盛投资管理有限公司,其中吴琼瑛女士为公司实际控制人之一。本项目全面达产后预计将实现年销售收入55000万元,年利润总额12017.87万元,年净利润将达到9013.40万元,大大增厚公司业绩。 双轨战略二:设立研究院,实现战略转型。公司1月14日发布公告称,浙江省凤凰军民融合技术创新研究院成立登记,公司拟聘请量子信息产业技术创新战略联盟秘书长彭顷砡先生(曾任国防科技大学吕梁军民融合协同创新研究院院长)担任凤凰研究院院长,整体负责未来公司向量子应用产业、高端无人装备制造业等军民融合项目的战略转型。 双轨战略三:发起设立子公司,推动科技创新。公司拟与王增斌团队共同出资设立三力士量子科技有限公司(暂定名)(以下简称“量子科技”)。该公司注册资本拟定为5000万元人民币,公司以自有资金认缴3500万元,占出资总额的70%。王增斌团队认缴1,500万元,占出资总额的30%。以王增斌先生为核心的技术团队,人员规模50-60人,主要由国内外知名量子研究单位,未来将致力于量子工程技术产业化应用。子公司类型为有限责任公司,注册资本为5,000万元人民币。量子科技拟进行量子通信,单光子通信,量子密钥分发等产业化项目的研究生产,上述项目预计于2017年1月前实现产业化。量子科技设立完成后,公司持股70%,为公司控股子公司。 首次给予买入评级。预计公司15-17年EPS0.40、0.55、0.72元,给予公司16年40倍PE,对应目标价22元,首次给予买入评级。 风险提示:产品价格持续下滑。

投资要点: 智能物流装备领先企业,15年业务重心向智能仓储系统过渡。东杰智能公司是国内领先的智能物流装备生产厂商,公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大类。2015年,由于下游汽车行业的低迷,公司传统的智能物流输送系统收入出现下滑,智能物流仓储系统受益于电商行业的快速发展,收入有显著增长。公司15年收入结构出现显著变化,公司的业务重心正由传统的输送系统向新兴的仓储系统过渡。 传统输送设备进入行业稳定期。公司智能物流输送系统主要为客户提供一整套的智能物流解决方案,下游客户主要来自汽车行业。随着近年来汽车行业发展增速减缓,公司智能物流输送系统收入也受到了一定影响。我们认为,汽车生产厂商未来还会持续投入对新车型的研发和生产,新车型投产带动新的自动化设备需求。公司凭借其扎实的技术积累和稳定的市场份额,智能物流输送系统预计未来仍可获得稳定收入。 智能物流仓储进入快速发展期。智能物流仓储自动化是整个自动化中增长最稳定、成长空间最大的子板块之一,据中国物流技术装备行业协会统计,仓储业相关自动化系统及设备投入规模由2007年的25亿元增长至2015年的453亿元,年均复合增长率约为43.64%。公司近年来积极向电商物流进军,2015年比较有代表性的订单包括与酒仙网和唯品会的合作。2013-2014年,公司智能物流仓储系统收入分别达到9924万元和1.03亿元,截止2015年6月30日,公司仓储系统收入为1.19亿元,已经显著超过了2014年全年的收入。我们认为,智能物流仓储系统有望成为公司未来新的利润增长点,带动公司业绩进入新一轮的成长周期,值得重点关注。 机械式立体停车系统稳步发展。近三年来,国内机械式立体停车系统保持稳定增长趋势。我们认为,公司相关产品正在推广期,暂时对公司经营业绩贡献有限,未来随着立体停车库市场的稳定发展,公司在相关产品上的收入和利润有望实现快速增长。 盈利预测与估值。我们预计公司16年业绩增长主要来自智能物流仓储系统的收入增长,我们预计公司15-17年将实现收入3.45、4.04、4.72亿元,归属母公司净利润3579、4802、5644万元,摊薄后EPS分别为0.26、0.35、0.41元。考虑到公司积极布局新领域,未来几年电商企业对智能仓储的需求还会持续增加,公司凭借多年的技术积累,未来业绩有望释放出较大的弹性,我们给予公司16年PE估值区间90-95倍,未来6个月目标价格区间为31.5-33.25元/股,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,新业务推广进度或低于预期。

原主业汽车物流输送装备和风电零部件发展稳定。公司是知名汽车物流自动化装备供应商,深耕行业多年地位稳固,形成优质客户群,为公司贡献稳定业绩。15年受益于钢材料价格下降,风电结构件成本降低,实现盈利。 依托主业,发展汽车大数据。公司与西门子签订合作协议,开发状态监测系统用于汽车,发展汽车大数据。依托丰富经验和稳定客户群体,公司为状态监测系统提供入口,奠定汽车后服务市场基础。 携手SWISSLOG,迈入自动化仓储领域。公司和全球物流自动化传输设备领导者SWISSLOG就大陆电商及3PL达成合作协议,将在自动化物流系统项目等四方面展开合作。现公司团队建设逐渐完善,成员工作背景丰富,自动化仓储业务扬帆起航。 汽车后市场持续布局,发展可期。公司近年来在汽车破碎拆解领域持续布局,包括联手德国ALBA公司成立安徽欧宝天奇并进一步收购15%股份实现控股,投资永正嘉盈获得汽车零部件线上交易平台,收购苏州再生70%股权参与废旧汽车回收拆解具体运营,子公司控股东利公司获得吉林白城地区唯一汽车回收拆解资质,发行股份购买力帝集团100%股份和宁波回收66.5%股权,携手重庆环卫共同设立九州环境工程有限公司。业务点囊括上游破碎拆解设备制造,中游汽车破碎拆解和下游破碎拆解产品线上出售平台。产业链布局逐渐完善,有望发挥协同作用促进公司腾飞。 给予?增持”评级。公司物流装备自动化业务15-17年预计EPS为0.10元,0.17元和0.19元,可比公司16年预测PE为54倍。风电装备制造业务15-17年预计EPS为0.09元,0.12元和0.12元,可比公司16年预测PE为23倍。资源回收业务16-17年预计EPS为0.07元,0.08元,可比公司平均16年预测PE为27倍。考虑到公司在拆解回收产业链逐渐完善形成的规模效应和协同效应,以及公司人才建设对系统集成业务推动作用,给予公司物流装备自动化16年60倍估值,风电装备制造维持行业23倍估值,资源回收35倍估值,目标价15.41元,?增持?评级。 风险提示。项目发展不达预期风险,钢价持续下跌风险,汽车行业持续低迷风险。

投资要点: 处置长期股权投资减少影响当期业绩。1月29日,公司发布业绩预减公告预计2015年公司净利润与上年同期相比减少55%-75%。公司业绩大幅下滑的主要原因是2014年公司投资收益1.92亿元,主要来自于处置公司及控股子公司中侨(福建)房地产有限公司合计持有福州丰富房地产有限公司35%的股权,一次性增加的股权转让收益1.83亿元。 主营收入基本与2014年持平,福州地铁修建影响预计年底前消除。公司2015年净利润区间为3656-6581万元。公司主要收入和利润来源为百货零售业务,近年因福州市区地铁修建公司几个主要卖场受周边施工影响严重,收入下滑较明显。百货预计2016年年底前,福州地铁有望竣工,该影响消除。另外,地铁站就设在公司东百和东方百货两家主力店地下,并将两家卖场连通。形成福州市区规模、人流、定位俱佳的购物中心。预计地铁开通后公司百货零售业务销售收入将大幅反弹。 设立资产管理公司进军物流行业,涉足中国物流地产行业巨大空间。东百集团近期先后公告了和前安博中国副总裁合资设立物流地产项目GP公司,以及收购获取佛山20万平米物流地块事项,智能仓储物流转型正加速落地推进。目前中国现代物流地产发展相对落后,未来发展空间巨大。居民消费能力的提升以及电商行业的快速发展带动了现代物流设施需求的迅猛增长。而中国现代物流设施占比不足20%,物流成本占GDP比例超过美国的2倍,未来有长足的提升空间。公司拓展物流地产业务将分享物流地产行业的快速增长,获得未来稳定回报对冲主业增速放缓额影响。 土地、团队、资金三大要素准备到位,公司物流地产拓展加速落地。土地、团队和资金是物流地产开发运营的三大要素,在这些方面公司均已准备到位:(1)具备较好的土地储备和持续拿地能力,未来物业规模有望达到百万平米级,贡献百亿级的市值增量;(2)核心团队由前安博成员组成,物流地产开发经验丰富,能够满足大客户较高的建设需求,股权及业绩激励到位,利益一致性高;(3)采取产业基金模式进行开发,引入优先级基金,成熟后通过REITs回款,持续扩张。 盈利预测。预测公司2015-2017年收入分别为16.7亿元、25.7亿元和34.6亿元,分别同比增长-4.3%、53.7%和34.8%。预测归属净利润分别为0.52亿元、1.49亿元和2.45亿元,对应EPS分别为0.12元、0.33元和0.54元,分别同比增长-64.6%、188.5%和63.7%。 上调目标价至26.7元,上调至“买入”评级。公司未来1年价值的主要构成为两部分:(1)商业+百货NAV价值74.9亿元。主要有当前在运营自有物业门店(东百大楼&扩建、东方百货)合计面积10万平米,以及兰州国际商贸中心和福安市东百广场地产项目;(2)测算智能仓储价值约45亿元。公司目前已公告拟收购20万平米土地,根据行业开发项目进展节奏的惯例(约每季度开发一个),我们谨慎假设公司未来1年左右将达60万平方设施面积,估算单位增量价值约7500元/平米,则该部分价值增量将达约45亿元。综合以上,判断公司1年左右目标市值120亿元,对应26.7元/股的RNAV价值,较当前股价有约95%空间,上调至“买入”评级。 风险与不确定性。储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性;智能仓储转型推进的不确定性。

投资要点: 公告。公司1月14日公告董事会通过如下议案:(1)募集资金建设北斗产业总部基地的房地产项目由广州市共青河贸易有限公司开发的办公楼换成广州绿地房地产开发有限公司建设的“绿地鑫融广场”项目;(2)增资2000万注入子公司苏州新能源,持股比例维持80%不变;(3)子公司亿程信息在湖南常德设立控股公司“湖南亿峰科技有限公司”,拟设立公司主要从事全球卫星定位服务、计算机通讯系统技术开发等。 增资苏州新能源,加码新能源汽车业务。伴随新能源汽车限购、不限行等优惠政策持续推进,以新能源汽车为载体的城市物流业受益提振。公司此次增资,强化新能源汽车领域布局,推动业务发展,有望成为未来利润增长重点。 亿程信息设立控股子公司,扩大影响力。亿程信息于湖南常德设立控股子公司湖南亿峰,将业务触角延伸至湖南地区。此外,常德作为国家公路运输枢纽,可借助湘西北铁路枢纽的地理优势,扩大亿程信息影响力。 更换北斗产业总部基地房地产项目,获取更核心地理资源。“绿地鑫融广场”地处天河区,相较广州市共青河贸易有限公司开发建设办公楼位置更核心,有利于亿程信息长远发展。 多点布局,推进产业链整合。公司业务符合国家政策导向并引领物流行业信息化水平提升,对智能物流产业链多点布局,是国内智能物流仓储龙头企业,有望获得跨越式发展。车联网领域并购后装定位龙头亿程信息,进一步成功研发前装中控系统。跨境物流领域自动报关系统在宁波海关运行顺利,国务院部署新设跨境电商试验区,公司自动报关系统迎来发展契机。设立子公司试水新能源汽车租赁,同时亿程信息发挥协同作用,远程开关控制系统提高租赁管理效率。成立的股权并购基金对公司业绩贡献大,未来对公司第三方垂直物流整合持续推动可期。 维持“买入”评级。预计公司15,16和17年EPS分别为0.17元、0.43元、0.77元。公司传统主业稳定增长,同时多点布局,在汉铎股权并购基金推动下持续推进第三方垂直物流的产业链整合。具有可比性的公司飞力达2016年预计PE为56倍,结合公司的成长性和风险性,我们给予42倍估值,目标价为18.06元,维持“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意政策风险,市场风险,区域局限风险和竞争风险。

福建百货龙头,丰琪投资控股45.6%。东百集团主营百货业务,前身是福州东街口百货大楼,创建于1957年9月。其历史上经历多次股权更迭,从国有变身民营,当前控股股东为丰琪投资,截至2015年9月底持股45.62%,股权集中度高。 2015年3月定增引入高管和门店经理持股,治理和激励一致性较好。2014年收入17.46亿元,为福建百货龙头。 主力门店占据核心商圈,地铁影响消除将驱动收入和盈利的恢复性增长。公司目前在福建经营6家门店,总面积27万平米,其中东百大楼和东方百货位于福州东街口核心商圈,均为自有物业(占比26%)。两家主力门店自2011年开始受地铁施工围堵影响,以及东百大楼B楼改扩建,业绩持续承压。但预计2016年地铁建成通车且与东百新大楼联通,将消除影响,并实现收入和盈利的弹性恢复。 定增助力主业拓展,大股东大额参与彰显信心。公司1月7日公告定增预案,拟以10.63元/股向丰琪投资等6人发行1.2亿股,募资不超12.76亿元,其中大股东认购52.5%份额,显示其对公司中长期发展信心。定增中7.76亿元用于福安市东百广场建设项目,积极拓展低线城市,布局竞争空白区域。另有5亿元用于偿还债务,将可降低财务费用,改善资本结构。 地产项目逐步进入回收期,将增厚收益。兰州国际商贸中心和福安东百广场均包含较大比例的地产。其中:(1)兰州项目:位于兰州市中心,公司持股51%,建面60万平米,其中东方购物中心12万平米,预计2016年底开业;办公、SOHO楼和商铺计22万平米均出售,测算期间可贡献44亿元以上收入和5亿元以上权益净利润,预计将自2016年进入结算期;(2)福安项目:位于福安市新区,总建面13.77万平,含购物中心、酒店和办公楼(增发项目);另据2015年中报,福安住宅项目净面积15.38万平米,测算价值15亿元左右,截至1H15已竣工3.8万平米,预计2017年前后进入结算期,逐步确认收入和利润。以上两个项目将在自2016年开始的未来几年间显著增厚公司利润。 财务分析。2005-2011年,公司收入年复合增长22.4%至21.35亿元,归属净利年复合增长41%至3.22亿元。2012年以来,受消费下行、电商冲击、控三公消费、商圈地铁工程和自身门店改扩建等综合影响下,收入和利润持续承压。2015年前三季度收入11.55亿元,同比降7.01%,归属净利4234万元,同比降75.29%,主因2014年让子公司收益导致基数较高;截至2015年9月底,公司负债率为64%,2016年定增完成有望减轻其债务负担和财务费用。 盈利预测和估值。考虑商业和地产两部分业务,综合预测公司2015-2017年收入分别为16.7亿元、25.7亿元和34.6亿元,分别同比增长-4.3%、53.7%和34.8%。 预测归属净利润分别为0.52亿元、1.49亿元和2.45亿元,对应EPS分别为0.12元、0.33元和0.54元,分别同比增长-64.6%、188.5%和63.7%。 公司在运营、已竣工和施工进展中自有商业物业面积超30万平米,而兰州和福安两个附带地产项目也将先后进入结算期,当前时点,公司物业价值特征更为突出。中性估算公司NAV价值约74.9亿元,对应RNAV价值为16.7元/股,较当前股价有约30.2%空间,上调评级至“增持”。 风险和不确定性:储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性;其他投资收益及营业外收支等波动。

公告。公司1月5日公告拟以自筹资金8100万元获得浙江金庄化妆品公司60%的股权。浙江金庄系浙江省排名前列的化妆品渠道商,目前为自然堂、欧诗漫、卡姿兰、美即面膜、阿玛尼、Gucci、蜜丝佛陀、CK、梦妆等国内外知名品牌护肤、彩妆、香水等产品的浙江省内区域的独家渠道运营商。现有经营渠道包含购物中心、CS渠道、KA渠道,百货等几大类网点1000多家,一线销售管理人员220多人,销售人员约5000余名。 投资浙江金庄,渠道布局再下一城。公司投资杭州悠可和上海月沣,获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。此次公告投资浙江金庄,是公司完成化妆品全产业链布局后对线下渠道进一步深耕,全产业链生态闭环打造全速推进。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环的稀缺资产。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,协同效应明显。公司在化妆品行业持续落子,整合能力得到证明,未来持续布局可期。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.43元和0.51元。可比上市公司16年平均预测PE为35倍。本次预测EPS未考虑收购上海月沣剩余40%股权和广州韩亚的预案通过对公司业绩贡献,考虑到公司拥有较强整合能力,我们认为收购成功是大概率事件,利润将大幅增厚。 此外,公司是市场上持续推进产业链布局并拥有较强整合能力的稀缺资产,有望打造东方“欧莱雅”,长期发展可期。给予公司16年85倍预测PE,目标价36.55元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。

投资要点: 公告:公司15日发布公告显示,持股45%的化妆品生产商广州栋方获批挂牌新三板。 广州栋方挂牌,有望优化管理并借助资本市场力量实现产品扩张和升级。广州栋方成功挂牌,产品和经营能力获得肯定。挂牌有助拓宽融资渠道,优化资本结构,提升综合实力。同时,借助资本市场影响力可提升广州栋方知名度,助力业务拓展。 外延并购获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣,前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商,通过天猫,京东,聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出,客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道,目前在全国有二千多家门店,远超竞争对手。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,都是定位于中等及中等偏上收入水平,对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合,能够充分发挥协同作用,助力公司在行业卡位战中脱颖而出。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善,给予公司16年68倍预测PE,目标价25.84元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。

多环节布局的道路物流商,LNG运输与零售并进。公司主业由道路物流和LNG业务两部分构成。公司深耕道路物流多年,业务逐渐向上游延伸,开展维修、港口仓储和驾校培训等配套业务,完善布局,增强竞争力。LNG贸易物流业务囊括中游物流运输,下游批发和加气站零售业务,运输由自有车辆承担,运力充沛,同时贸易业务为运输车辆提供燃料,降低成本。 地处山东,区域优势助力公司发展。山东经济平稳较快发展,拉动物流需求。2013年山东货运量全国第三,规模以上港口吞吐量连续多年居全国第一。同时,山东公路建设发达,2013年公路通车里程位居全国第二,等级公路里程位居全国第一。公司位于山东的地理优势,为公路物流提供了基础和需求。 信息化渗透加深,物流效率提高。公司引进TMS管理系统、BI系统和GPS监控系统,可跟踪运输全过程,然后汇总分析并对数据进行深度挖掘,提高信息处理效率,为决策提供更准确信息。公司12-14年自有车辆散杂货回程收入分别为25.11%,37.14%和38.00%,流程优化效果明显。 LNG是难以替代的清洁能源。天然气燃烧产生污染物少,推广应用是解决大气污染重要途径之一。我国天然气在能源结构中占比低于世界平均水平,未来发展潜力大。LNG相比管道天然气燃烧热值更高,有害成分更小,是未来能源蓝海。同时,国家出台系列支持政策大力推动LNG应用。 物流与零售协同发展,携手中石化卡位LNG市场。公司与中石化合作成立华恒物流负责LNG运输,公司旗下恒福绿洲负责LNG零售,运输提供运力保障,销售的LNG可作为燃料支持运输,协同效应明显。公司收取固定的分销和物流费用,减小LNG终端价格波动风险。未来受益于LNG整体景气度提升,公司业绩将不断向好。 给予“增持”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.35元,0.54元和0.67元。可比公路物流上市公司16年平均预测PE为50倍。考虑到公司募投项目投产产生规模化效应,LNG发展前景看好和公司物流信息化渗透加强,给予公司16年75倍预测PE,目标价40.5元,“增持”评级。 风险提示:需求持续疲软风险,石油价格持续下跌风险,竞争风险,合作模式有变风险。

投资要点: 化妆品有效需求仍未饱和,人均渗透增强是未来核心增长动力。我国化妆品起步较晚,受益于改革开放供给迅速增加。伴随人均收入水平提升和城镇化推进,需求呈现爆发增长,14年我国化妆品销售额达2000多亿元,仅次于美国。人口红利逐渐丧失背景下化妆品消费持续增长,证明有效需求仍未饱和。我国人均化妆品消费额仅为欧美等发达国家的一半,人均消费深挖提供行业强势发展动力。同时,二胎政策全面放开助力化妆品产业未来发展。 品牌,营销和推广是化妆品集团成功三要素,其中渠道为王。丰富产品线和差异性产品定位是化妆品集团成功基础。市场竞争激烈,集团间产品区分度不高,渠道是成功关键。同时,有效推广也是化妆品成功必不可少要素。 外延并购获取一流线上和线下渠道资源,打造优质O2O平台。公司投资杭州悠可和上海月沣,前者为30多个国际一二线品牌授权网上代理运营商,通过天猫,京东,聚美优品进行销售。后者与屈臣氏和万宁等专营店合作。专营店目标客户清晰且特性突出,客户保有度高。屈臣氏作为最大专营店渠道,目前在全国有二千多家门店,远超竞争对手。 投资广州栋方并计划收购广州韩亚,树立自有品牌。消费者偏好改变,经销商渠道支持,关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集,深耕细分领域,特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”,获得良好市场口碑。此外,广州韩亚拥有专卖店,网店和电视购物等多种渠道,整体发展体系成熟。 渠道和产品完美对接,打造化妆品生态闭环。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高,都是定位于中等及中等偏上收入水平,对新事物尝试意愿较强的年轻人。渠道和产品高度契合,能够充分发挥协同作用,助力公司在行业卡位战中脱颖而出。 欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月,欧盟撤销反倾销措施,蜡烛出口迎发展契机。同时,跟据国外经验,伴随消费水平提升,高端工艺蜡烛需求提振,未来蜡烛将稳定增长。 给予“买入”评级。公司15,16,17年预测EPS分别为0.33元,0.38元和0.44元。可比上市公司16年平均预测PE为36倍。考虑到公司并购成功预期和产业链布局逐渐完善,给予公司16年52倍预测PE,目标价19.76元,“买入”评级。 风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险,竞争风险,研发风险。

投资要点: 公告:本次激励计划授予限制性股票200万股,其中首次授予180万股,预留20万股,对象是公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员共62人。股权激励价格23.18元/股,不低于公告前20个交易日公司股票均价46.35元的50%,锁定期12个月,业绩考核目标是2016,2017,2018年净利润相比2015年增长率分别不低于70%,100%和130%。 股权激励落地,彰显管理层信心,明确未来增长预期。此次计划覆盖人员范围广层次丰富,有助增强公司凝聚力,同时彰显管理层对未来发展信心。激励计划明确考核目标,护航业绩稳步增长。 智能物流推广大势所趋,管理软件体系是核心。信息化程度低,经营分散是我国物流痛点,引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战,成本重压倒逼供应链改革,智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心,对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多,供应链管理壁垒高。 被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。引入国外供应链成本高企,未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈,晨通物流发展空间广阔。同时,汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一,晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小,发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企,日企对成本控制要求严苛,晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商,较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为61倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司16年44倍预测PE,目标价55.44元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

智能物流推广大势所趋,管理软件体系是核心。信息化程度低,经营分散是我国物流痛点,引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战,成本重压倒逼供应链改革,智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心,对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多,供应链管理壁垒高。 被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。引入国外供应链成本高企,未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈,晨通物流发展空间广阔。同时,汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一,晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小,发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企,日企对成本控制要求严苛,晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商,较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 主业保持平稳增长态势。公司主业产能持续扩张,14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15年贡献业绩。同时,并购晨通物流和投资北人机器人能产生协同作用,优化公司现有零部件生产和供应管理,提高效率。 产业链多点布局,打造“2+X”发展模式。本业平稳发展,注入智能化供应链管理服务商晨通物流,投资北人机器人,公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS 分别为0.48元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE 为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE 为44.1倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司16年44倍预测PE,目标价55.44元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

以智能终端为载体的新型光学镜头行业景气度高。公司推进重大资产置换事项,主业华丽转身,置入资产联创电子涉及光学镜头和触控显示两大消费电子领域。伴随智能手机、平板电脑渗透率不断提高,手机镜头等新型光学镜头诉求强烈。国外运动相机发展如火如荼,国内市场几乎一片空白,众巨头纷纷布局,未来该市场必将一片蓝海,光学镜头行业发展看好。无人机迅猛发展趋势不减,为光学镜头行业注入强势增长动力。AR催生千亿规模市场,中国制造业有望抢占一席之地。 智能终端普及驱动触控显示行业发展。3G/4G网络发展带动智能手机销量增长,平板电脑便利轻巧特性使其普及度持续提升,不断提振触控显示产品需求。此外,车载信息系统、播放器、工业控制、智能穿戴和智能家居等市场也为触控显示产品提供了更广阔市场。 高清广角运动相机镜头领域佼佼者,优势明显。联创电子是全球运动相机镜头行业最大供应商,领头羊地位明显。2014年全球运动相机出货量为780万台,联创电子运动相机镜头总出货量为690万颗。技术优势、研发优势、品牌优势是联创电子核心竞争力。 行业壁垒高,联创电子优势有望持续。光学镜头和触控显示属高精密、技术密集型产品,涉及多个领域,技术门槛高。精细化产品制造需要不断对生产过程进行改善,提高产品良率,经验壁垒明显。下游客户终端消费品生产商对供应商认证周期较长,需要经过样品测试、小批量使用和现场考察等多个环节,经过长时间合作、测试、磨合和筛选才能建立其稳定合作关系,行业客户壁垒强。产品生产前期需要投入大规模自动化设备,高端设备大多为进口,同时日常经营中需要保有一定数量原料库存,对企业资金要求较高。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.35元(备考),0.47元和0.59元。触控类产品可比上市公司16年平均估值为34.2倍。光学元件业务可比上市公司16年平均估值为36倍。根据对公司的发展判断,给予公司16年整体业绩50倍估值,目标价23.5元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者关注人才流失风险,市场需求变动风险,原材料采购风险和客户集中度较高风险。

投资要点: 知名汽车零部件供应商。公司拥有先进的冲压、焊接总成及模具开发技术, 形成稳定客户上海通用、通用东岳、通用北盛,产品质量严格控制,逐渐成长为国内著名汽车零配件一级供应商。未来若引入新零部件生产业务,可借助现有渠道优势实现新业务快速成长。 被并购企业晨通物流是智能物流优质标的,协同作用提升公司管理效率。智能物流是解决物流行业信息化程度低,管理缺乏效率现状的良方,国家出台一系列政策大力推动智能物流发展。晨通物流是国内首家循环物流器具供应链管理企业,深耕行业多年业务成熟,现管理600种零部件,规模属于第一梯队。同时晨通物流VMI 业务在整车厂商,零部件生产商和晨通物流之间搭建信息互换平台,优化零部件管理,降低成本,实现物流智能化。并购产生协同作用,有助提升公司现有零部件管理效率。 晨通物流综合竞争力强,盈利能力位属行业翘楚。作为智能物流标的,晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为14.89%和12.56%,远高于竞争对手9.63%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 汽车需求增长和晨通物流客户延伸等预期共促公司发展。我国人均汽车保有量偏低,二胎全面放开有望提振未来汽车需求,公司受益明显。同时,晨通物流形成的智能化物流管理体系有望向更多行业渗透,未来增长可期。 投资扩张持续推进。汽车零部件加工具有很强区域性,企业选址以整车厂为核心。公司业务原集中于上海和山东,14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15年贡献业绩,横向扩张打开公司主业成长空间。此外, 公司投资北人机器人,加强与被投资公司技术交流,协同优势优化公司现有业务。 盈利与估值。公司15,16,17年预测备考EPS 分别为0.99元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,15年平均估值为17倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通, 保税科技,怡亚通,15年平均估值为55倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司15年49倍估值,目标价48.51元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

投资要点: 事件。公司公布15年三季报,第三季度公司实现收入1.52亿元,同比增长12.35%;归属母公司净利润120.90万元,同比降低88.90%。前三季度总收入5.22亿元,同比增长9.96%;归属母公司净利润1921万元,同比下滑38.46%。 利润下滑主要原因是扩张引起期间费用增加。为增强销售实力,本期加强销售投入力度,新增人员,销售费用较上期增加1102.38万元,同比上升69.17%。公司收购石河子伊利和对外投资增加提高流动资金借款额,财务费用较上年同期增加1495.68万元,增长67.51%。 看好牛产业链布局龙头。公司全面布局牛产业链,现已覆盖牛养殖、产奶、屠宰等多个环节,前景看好。首先,“十三五规划”有望提高人口增长优先等级,二胎开放渐进。控股子公司花园乳业拥有新疆地区唯一婴幼儿乳粉生产许可证,受益明显。其次,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。我国牛肉市场供不应求,二胎开放进一步提振需求。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性,业绩有望爆发。另外,公司自14年大量兴建奶牛养殖场,15年奶牛存栏数实现从1.2万头到4.5万头跨越式增长,预计于16年开始贡献利润,未来发展可期。 公司存优质资产注入预期。公司控制人为新疆生产建设兵团农八师,其对旗下另一上市公司新疆天业进行资产注入。作为农八师旗下唯一农业上市公司,预期西部牧业有机会抓住国企改革契机实现优质资产注入,提升整体竞争力。 盈利与估值。预计公司15,16,17年EPS 分别为 0.24元,0.57元,1.07元。牛产业布局龙头,二胎有望放开、牛肉市场供不应求、奶牛存栏量剧增等积极因素有望促进公司业务腾飞。同时,作为农八师旗下唯一农业上市平台,国企改革值得期待。A 股市场乳业公司2015预计PE 平均为56.75倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年75倍估值,目标价18元,“增持”评级。 风险提示:国外肉牛进口政策风险,奶价风险,动物疫病风险,品牌运营风险。