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张宇

海通证券

研究方向: 汽车零配件行业

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工作经历: 证书:S0850515080001,曾供职于国海证券研究所...>>

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安车检测 电子元器件行业 2017-10-26 60.24 20.62 -- 63.79 5.89%
72.15 19.77%
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国内机动车检测龙头,业绩高增长。公司是国内机动车检测龙头,是国内少数能同时提供检测系统和联网监管系统的供应商,下游客户主要为机动车检验机构,公司业务也遍及全国除港澳台之外的其余31个省,占据了检验机构市场较大的市场份额。公司2016年收入为3.18亿元(yoy12.96%),归母净利为0.49亿元(yoy16.14%),从主要产品收入看,机动车检测系统2.86亿元(包括安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统等)、检测行业联网监管系统0.28亿元、驾考系统0.04亿元。公司预计2017前三季度归母净利为0.59-0.63亿元,同比增长50.39%-60.67%。 国内汽车保有量持续增长,检测机构数量缺口明显。截止2017年上半年,国内机动车保有量达到3.04亿辆,但人均保有量相对发达国家依然很低,近年来保持着较高增速。同时,由于国内机动车检测行业发展时间较短,检测机构小而分散,每万辆车拥有的检测机构数量也远低于发达国家平均水平,缺口明显。我们认为在汽车保有量持续增长,检测机构建设加快的大背景下,检测系统的需求将保持快速增长。 非强制检测的蓝海市场将逐步打开,检测系统升级与更新带来增量需求。国内汽车后市场的发展远滞后于汽车保有量的增长,维修检测(诊断检测和维修效果检测)、二手车交易评估检测(交易双方对标的车辆都有检测需求)、主动检测等非强制性市场的潜力巨大。我们认为伴随着安全和环保意识的不断提升,非强制检测的蓝海市场将被逐渐打开。同时,机动车的检测标准日趋严格,对检验方法、设备的要求也越来越细化,由此也将带来的存量检测系统的升级改造或新建需求。 智能化、网络化趋势明显,联网监督与管理模式正全面推广。相比发达国家的机动车检测已进入高度智能化和网络化阶段,国内目前只处于智能化和网络化的起步阶段,但联网监督与管理的趋势非常明显。监管机构通过视频与数据监控结合的方式,与下辖各检测、维修等机构进行数据传输及实时监控,将被动管理转为主动管理,满足远程监管需求、提高监管效率的有效手段。目前联网监督与管理正在向各地级行政区全面推广,未来将逐步向省级联网乃至全国联网方向发展。 遥感检测法案出台,公司即将大规模推广。国内机动车排放量居高不下,环保压力巨大,17年7月环保部出台《柴油车尾气遥感检测法案》,规定了利用遥感检测法实时检测柴油车的污染物排放情况,直接利好尾气遥感检测市场。遥感检测不需要与车辆进行接触就能动态地进行检测,技术要求较高,公司遥感检测技术已非常成熟,未来一到两年内将在全国范围内进行推广。 检测系统行业集中度将逐步提高,优势龙头企业或将强者恒强。国内机动车检测行业处于快速发展阶段,行业内规模较小、技术水平较低的供应商较多,且大部分都是以所在地的客户为主,因此分布较为分散。在行业监管日趋严格和市场竞争加剧的背景下,对供应商的技术实力、生产、服务等能力的要求不断提高,小的厂商将逐步被洗牌,行业集中度将逐步提高,优势龙头企业或将强者恒强。公司作为行业龙头,在安全检测和环保检测上的优势明显,同时还进入了技术要求更高的综合型检测和新车下线检测(该市场为外资供应商主导),综合实力强劲,未来发展持续看好。 在手订单充足,上市融资扩产能。截止2016年年底,公司在手订单约4.54亿元,业绩增长有保障。为了解决产能不足问题,上市募集资金净额2.02亿元,募投项目及其投资总额分别为:①机动车检测系统产能扩大项目1.36亿元,项目达产后,将新增检测系统产能730套/年(安检系统280套/年、环检系统400套/年、特种车辆检测系统20套/年、综检系统30套/年),预计贡献收入1.95亿元,净利润0.32亿元。②研发中心建设项目0.39亿元,将在山东泰安建立研发中心;③补流0.45亿元。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为0.73、1.06、1.34亿元,对应EPS分别为1.09、1.58、1.99元/股。相关可比公司17年PE在40X-58X之间。我们认为公司作为行业龙头,技术实力强劲,销售规模和盈利能力都领先于同行,具备典型的“大行业、小公司(市值小)”特征,同时具有很高的客户粘性,给予一定的估值溢价。给予公司17年55倍PE,对应目标价59.95元,“增持”评级。
江苏雷利 家用电器行业 2017-09-18 75.78 29.40 81.64% 81.16 7.10%
81.16 7.10%
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行业领先厂商,业绩高增长。公司是全球家用电器微特电机产品及智能化组件领先制造厂商,主要产品有空调电机及组件、洗衣机排水泵、洗衣机排水电机和冰箱电机及组件等。公司2016年收入、毛利率、归母净利分别为16.17亿元(YOY11.04%)、29.38%、2.31亿元(YOY74.26%),2017H1收入、毛利率、归母净利分别为9.72亿元(YOY20.18%)、27.64%、1.28亿元(YOY2.13%)。在2017H1,空调电机及组件受益于家电行业市场需求旺盛,销量增长明显,其他产品销量也均稳中有升。 直销为主经销为辅,客户群体优质。2016年公司境内销售金额和占比分别为7.27亿元、45.52%,境外为8.69亿元、54.48%,销售模式为直销为主经销为辅,直销客户主要是全球知名家电企业,经销的终端客户主要是则规模较小。公司会根据下游家电客户要求进行产品研发、生产、并直接配套供应,下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通等全球知名的家电厂商和知名运动健康设备制造商爱康,其中前五大客户收入占比超过40%。 加大技术研发投入,布局新能源汽车领域。在国家政策支持、家电升级换代的大背景下,微特电机行业出现了节能高效化、无刷化&永磁化、智能化&模块化的发展趋势。公司不断加大新技术、新工艺的研发投入,2016年研发投入收入占比为4.38%,2017H1研发投入更是同比增长35.98%。开发的电子水泵系列等新产品已经成功在新能源商用车(大巴车、物流车等领域)量产,另外开发了几款电子水泵用于乘用车领域,目前处于客户测试验证阶段;家电领域中节能电机及泵产品项目目前在客户处进行可靠性寿命测试阶段(性能均验证符合客户要求),家电智能化组件项目目前已经处于小批试产阶段。 目前处于满产状态,上市募资扩产能及打造智能化产线:公司目前所有产线基本处于满产状态,上市募集资金11.99亿元,分别投向:微特电机制造项目2.29亿元(配套厂房已峻工验收)、节能电机及泵产品扩产项目2.30亿元、家电智能化组件项目3.88亿元(厂房正在建造中,预计2018年1月完工验收)、研发中心项目0.85亿元、补流2.69亿元。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.46、2.89、3.29亿元,对应EPS分别为2.43、2.86、3.25元/股。相关可比公司17年PE在24x-36X之间,给予公司17年33倍PE,对应目标价80.19元,“增持”评级。
江山欧派 非金属类建材业 2017-09-15 50.22 41.43 -- 54.58 8.68%
54.58 8.68%
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公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。公司主营实木复合门与夹板模压门。2017年上半年,公司实现营业收入4.22亿元,同比增长29.84%,实现归属上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长9.41%。此外,公司是中国木门行业在A股上市第一股,上市以来累计募资5.02亿元,与同行业公司相比具有显著资金优势。 我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016年城镇已住房建筑面积约为290亿方,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。 多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016年上半年,公司共有319家经销商,覆盖全国31个省区;B端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74亿、9.68亿。2017年3月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年期间向公司采购总额不少于10亿元,同时表示2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。 产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016年11月,公司年产30万套模压门项目投产,后续预计年产30万实木复合门项目将于2018年投产。此外,公司拟开展年产120万套木门项目建设,目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为37.4倍,给予公司17年38倍预测PE,目标价57.38元,“增持”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-09-04 12.72 14.03 109.53% 13.96 9.75%
13.96 9.75%
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2017H1收入增长42.13%,归母净利润增长22.07%。公司公告,2017年上半年,营业收入8.66亿元,同比增长42.13%,归母净利润1.40亿元,同比增长22.07%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长22.06%。 2017年Q2单季度,公司收入4.62亿元,同比增长48.02%;Q2单季度归母净利润0.66亿元,同比增长20.31%。整体业绩保持快速增长,符合预期。 积极开拓海外市场,业绩贡献可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,2014年在德国设立了在欧洲的研发和商务平台-德国继峰,同年在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前的客户有大众、捷豹路虎、宝马全球、保时捷、戴姆勒等。从2016年开始,德国继峰承接的订单开始进入量产阶段,2017年捷克继峰的部分产能将得到释放,我们预计海外业务将逐渐贡献业绩。 乘用车市场增速放缓,华晨宝马、一汽大众新品周期保增长。2017年上半年,汽车产销分别为1,352.6万辆和1,335.4万辆,同比增长 4.6%和3.8%,其中乘用车产销1,148.3万辆和1,125.3万辆,同比增长3.2%和1.6%,乘用车产销同比增速有所放缓,低于汽车行业总体平均增速。我们认为公司未来业绩增长无忧,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。另外,公司2017年上半年就有19个项目正在和客户同步研发中,我们认为公司长期增长有保障。 增持GRAMMER。今年2月,公司和全球座椅龙头德国GRAMMER 公司签订战略合作协议,到5月23日,公司大股东持有GRAMM 15.07%股份,到7月18日累计增持到20.01%,后续有望认购GRAMMER 子公司的新增股份或购买现有股份,对GRAMMER 子公司进行一定比例的股权投资。我们预计双方将在产品技术、渠道等资源方面共享利用,共同开拓国内和国际市场。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元, EPS 分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月25日收盘价PE 分别为23/18/13倍。参考可比公司平均17年44倍PE,给予2017年动态PE 平均30倍,目标价为15.60元,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
易见股份 综合类 2017-09-04 12.96 15.31 36.21% 13.10 1.08%
13.10 1.08%
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公告。公司8月27日晚公告半年报,公司2017年上半年实现归母净利润3.87亿元,同比增长51.27%;扣非净利润3.88亿元,同比增长52.42%,公司业务继续保持较高增长。公司上半年利润主要增长来自于贸易代付业务及保理业务。 其中供应链管理发生营收61.68亿,同比下降3.48%,账面毛利率略有下降,对公司整体利润贡献不大。贸易代付业务收取资金服务费3.64亿元,同比增长73.33%,贡献整体公司56%的毛利润。保理业务产生利息收入2.80亿,同比增长30.17%,贡献31%的毛利润。且保理利息收入增速高于利息支出,预计公司保理净息差进一步扩大。公司三费水平整体保持稳定,其中由于出售中汽成配导致销售费用和管理费用同比分别下降83.81%和23.56%,公司借款增加导致公司财务费用同比增加130.51%。公司应收款项计提坏账比例略有增加,应收账款计提比例由0.62%上升至0.91%,一年以内应收保理款计提比例由0.04%上升至0.19%。 公司ROE提升,短期借款融资显著增加,净息差预计有所上升。公司2017年上半年ROE达6.09%,同比上升1.62个百分点,主要来自于销售净利率和权益乘数的提升。上半年短期借款由于业务开展需要有所上升,合计新增1-1.5年期借款12.47亿,加权平均借款年利率6.84%,但仍低于过去公司发行债券平均融资成本7.025%及大股东向保理业务提供资金成本7.5%。公司贸易代付业务按照8%-15%的年化利率向供应链卖方收取资金服务费,具有较为可观的净息差,同时保理业务的净息差也有所扩大,导致销售净利率上升。公司拟通过母公司增资扩股方式引入国资,如果交易成功实施,未来公司融资成本可能进一步降低。我们预计未来公司净息差可以保持稳中有升。 “易见区块”顺利投入运营,积极转型金融科技公司。公司与IBM合作“易见区块”1.0系统,集物流、信息流、资金流为一体,目前服务对象为医药流通和大宗商品融资服务,将企业应收账款账期缩短至T+1天,报告期内成功为客户实现融资达8197万元,截止至7月末已达1.19亿元,同时公司正在积极与IBM合作开发2.0系统。报告期内公司收购了深圳市榕时代科技有限公司,继续沿金融科技方向布局。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为0.72、0.91、1.11元,可比上市公司17年预测市盈率平均为22倍,相应给予17年预测PE22倍估值,目标价15.84元,给予“增持”评级。
东百集团 批发和零售贸易 2017-08-28 11.13 17.17 251.12% 11.75 5.57%
11.75 5.57%
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公告。公司8月19日公告半年报,报告期公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为18.97亿和0.93亿,分别同比增长137.38%和809.72%。同时,公司发行公司债券预案,计划平价发行规模不超过8亿元债券,单利计息,每年付息一次、到期一次还本,发债募集资金主要用于偿债和补流。 房地产业务结算是公司本期业绩增长主要动力,伴随更多房地产结算,业绩无忧。报告期收入增长10.98亿,主要因为新增房地产业务贡献6.78亿和供应链业务收入增长4.85亿。归属上市公司股东净利润增长0.83亿元,主要因为新增房地产销售,报告期公司房产销售实现毛利2.10亿。报告期公司兰州国际中心和福安东百广场项目可供出售面积共计39.11万方,累计预售面积24.66万方,累计结算面积16.45万方,伴随房地产持续销售结算,公司业绩无忧。 物流地产新锐,项目即将贡献业绩。公司自16年初开拓物流地产业务,积极布局物流核心枢纽地带,超强拿地能力持续被验证。公司5个物流仓储项目,佛山乐平、北京亦庄、天津潘庄等三个项目正在推进建设和招商,佛山芦苞、东莞沙田项目正在筹建。预计物流地产项目从今年开始逐渐建成和招商,业绩贡献在即。 盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长,商业地产项目逐渐结算和物流地产开始运营贡献业绩,我们预测公司2017-2019年归属净利润(假设建成物流地产全部出租)分别为3.34亿元、4.44亿元和6.56亿元,对应EPS 分别为0.37元、0.49元和0.73元,分别同比增长230.24%、33.19%和47.54%。 公司估值。公司未来1年价值的主要构成为两部分: (1)商业+百货RNAV价值76.6亿元。 (2)测算智能仓储价值约80亿元。公司2017年有望达到130万平开工面积。我们谨慎假设公司2018年将达200万平米设施面积,估算单位增量价值约4000元/平米,则该部分价值增量将达约80亿元。综合以上,判断公司目标市值约156.6亿元,对应17.44元/股的公司12个月目标价,维持“买入”评级。 风险提示。储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性。
万里扬 机械行业 2017-08-28 14.81 20.82 152.96% 14.65 -1.08%
14.65 -1.08%
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公告。公司8 月24 日晚公告半年报,报告期实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为26.89 亿和4.21 亿,分别同比增长76.46%和204.20%。奇瑞变速箱并表是业绩增长主要原因,公司16 年11 月完成对奇瑞变速箱收购,整合奇瑞的MT 和CVT 变速箱资产。报告期公司自动变速箱业务实现收入5.76 亿元,贡献毛利1.70 亿元。同时,由于对奇瑞MT 整合,报告期公司手动变速箱业务也取得60.82%增长。 我国自动变速箱龙头势不可挡,业绩高速增长。公司2016 年成功整合CVT资产,万里扬CVT 是国产CVT 变速箱龙头,行业短期有3 倍空间,长期有14 倍空间,万里扬CVT 将充分分享行业红利实现高速发展。此外,万里扬携手国际一流研发团队吉孚动力,进行包括MT,AT 等在内各类汽车变速箱以及新能源汽车动力总成的研发服务。同时,投资5 亿设立全资子公司浙江吉孚,主要生产和销售新能源汽车传动系统和AT 系列自动变速箱,打造国内领先变速箱平台。公司产品优质,客户开拓顺利。报告期公司CVT19 成功配套北汽银翔和重庆力帆共5 款车型,CVT25 作为战略型自动变速器产品已在奇瑞、吉利等多个车型进行同步搭载匹配,技术指标反映良好。依托优质客户,业绩将高速增长。 打造我国领先乘用车底盘供应商。公司与中国银行庆春支行签订合作框架,合作设立不超过20 亿元产业基金,主要向汽车电子产业及相关领域投资,此次布局汽车电子和新能源汽车混合动力总成技术领域,将充分实现资源共享和优势互补,形成协同效应。同时,公司携手全球电子电气龙头维克多,推动新能源传动发展。维克多是全球领先汽车电子电气领先企业,在总线开发、测试及嵌入式解决方案方面技术领先,公司和维克多合作,为新能源传动系统发展提供强力支持,推动公司业绩持续快速增长。公司落子坚定,打造我国领先乘用车底盘供应商。 公司估值。我们预测公司17,18,19 年EPS 分别为0.66 元,0.87 元和1.23元。可比上市公司17 年平均预测PE 为32.2 倍。考虑到公司是国产自动变速箱绝对龙头,逐渐打造领先底盘系统,给予公司17 年预测EPS35 倍动态PE,目标价23.1 元,“买入”评级。 风险提示。技术开发风险,汽车行业增速放缓风险,新能源汽车对传统变速箱冲击。
道恩股份 基础化工业 2017-08-14 34.35 15.64 -- 40.27 17.23%
45.30 31.88%
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公告。公司8月9日晚公告年报,公司报告期内实现营业收入4.50亿元,实现归属上市公司股东净利润4696万元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4634万元,分别同比增长26.21%,10.96%和15.90%。热塑性弹性体、改性塑料及色母粒2017年上半年分别占营业收入50.53%,30.50%及18.76%。由于上半年原材料价格一直处于高位,导致公司毛利率水平有所下降,毛利率水平下降5.45个百分点至20.88%。其中热塑性弹性体毛利率基本持平为33.70%,贡献4621万毛利润,占总体毛利润比例为49.43%,成为公司主要利润来源。改性塑料毛利率下滑7.77个百分点至14.25%,色母粒毛利率下滑5.89个百分点至17.65%。公司三费均有所下降,占营收比重仅8.02%。此外,大韩道恩继续亏损,公司投资损失312万元。 公司募投项目进展良好,募集资金投入过半。募投项目改性塑料扩建投资进度已达81.85%,企业技术中心项目进度达58.49%,TPIIR项目进度达51.91%,TPV扩建项目进度达33.15%。在建工程达3164万元,较期初增长15%。HNBR项目在建余额增加较快,期末余额达147万元。 公司客户开拓及技术积累取得新进展。公司在上半年成为库博战略供应商,在中国区已经开展合作,预计很快将进入其全球采购平台。在技术创新方面,上半年取得发明专利3项。医用TPIIR材料目前正在进行CFDA认证。 公司是国内技术最先进的热塑性弹性体技术平台,潜力巨大。公司拥有自主研发动态硫化和加氢技术平台,在TPU、TPEE等方面已有技术储备。目前公司依托动态硫化平台技术由PP/EPDM系TPV向医用TPIIR和轮胎DVA材料等新产品延伸,依托加氢平台技术拓展HNBR新品。未来看好TPV在我国汽车中的渗透率和单车用量进一步提升,公司在全球TPV市场占有率提升,TPE类下游应用不断拓展,公司核心产品品种不断增加。随着公司产能及新产品投放,18年后公司迎来高速增长期。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为0.94、1.28、1.55元,公司改性塑料业务所属行业上市公司17年预测市盈率平均为27倍;公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测市盈率平均为46倍;我们认为公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价51.7元,给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升;下游市场开拓不达预期;新技术开发存在不确定性。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 14.03 109.53% 13.53 9.29%
13.96 12.76%
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事件:2017年8月8日公告,公司于近日收到子公司德国继峰的400万欧元担保申请,该担保专项为宝马给德国继峰的三个项目:①欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;②欧洲宝马8系的扶手;③欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。据宝马提供的产能预测,三个项目总产值将达到8.72亿元。 海外扩张再下一城,海外市场前景可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,在德国设立合资公司-德国继峰,在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前已经拿到大众、捷豹路虎等客户定点的欧洲区业务,此次进入宝马全球供应体系,更是标志着公司业务正式迈进高端市场,凭借产品高品质、高盈利性等优势,海外市场业务前景可期。 国内业务受益于华晨宝马、一汽大众新周期和自主新龙头崛起。目前国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),目前公司已和安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商建立了紧密合作关系,同时通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新客户的开拓力度。作为国内行业龙头,我们认为公司将直接受益于国内汽车市场的快速发展,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月8日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,维持公司“买入”评级。
东尼电子 电子元器件行业 2017-08-10 48.47 35.62 12.78% 73.88 52.42%
87.75 81.04%
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超微细合金线材制造知名厂商,供货苹果、联想。公司主要产品包括超微细导体、复膜线等电子线材,并在传统切割钢线的基础上实现了超细金刚石切割线的应用研发,产品类型持续往高附加值领域拓展。公司电子线材产品已经从最初的单一纯铜线材逐渐升级为具有不同配比的合金线材,线径由最初的最低0.025mm降低至0.016mm,满足了消费电子、新能源汽车、医疗器械等多个新兴成长型领域的需求。经历多年发展,公司已经成为超微细合金线材领域的知名厂商,为包括苹果、联想在内的一线消费电子厂商配套。 超微细电子线材行业空间巨大。根据IDC预计,2019年全球智能手机对于超微细电子线材的需求量达到约694亿米,平板电脑对于超微细电子线材的需求量预计将达到143亿米,由此可见,超微细电子线材产品具备广阔的市场空间。另外,新能源汽车的迅速渗透也会带来超微细电子线材需求的膨胀。 公司在超微细电子线材领域客户质量突出。公司目前已经与富士康、歌尔股份等知名终端品牌配套厂商建立稳定的合作关系,为苹果、三星等企业配套扬声器、数据线、振动马达、无线充电、无线感应装置等铝合金线材,同时为立讯精密、富士康等供应导体材料,具备集技术研发、结构设计、精密检测、技术服务等于一体的优势。复膜线主要客户为歌尔股份,无线感应线圈产品系公司为苹果等智能手表无线充电起配套研发。公司在导体、复膜材料等多个领域备受顶级客户认可。 金刚石切割线有望受益进口替代进程。从全球范围看,金刚石切割线主力供应商集中于日本,包括旭金刚石、中村等知名公司,占据全球大部分份额。但全球蓝宝石和光伏最大的市场在中国,公司以及其它国内企业经过多年技术和市场沉淀,已经初步具备和国际大厂竞争的能力,未来有望长期受益进口替代趋势。 募投200万km金刚石切割线项目。公司上市计划募集资金3.02亿元,拟全部投入年产200万km的金刚石切割线项目,主要用于太阳能光伏硅片及LED用蓝宝石衬底的切割。我们认为一方面光伏、LED照明都是国家政策重点扶持的战略新兴行业,另一方面,公司金刚石切割线客户资质优秀,包括隆基股份、蓝思科技、伯恩光学等客户,消费电子产品蓝宝石应用的增加有望带来公司切割线需求的持续高涨。 盈利预测与估值。我们预测公司2017~2019年EPS分别为1.17、1.76、2.18元/股,保守给予2017年60xPE,对应目标价70.20元/股,首次给予买入评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-03 11.55 14.03 109.53% 12.95 12.12%
13.96 20.87%
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公司是优质的汽车座椅零部件供应商。公司主营产品为乘用车座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司营收和净利润稳定增长,2016年营收和净利润增速分别为40%和42%,2017Q1为36%和32%。 国内龙头出水,国际潜龙在渊。座椅总成竞争格局相对稳定,形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。(1)公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位,2016年国内头枕市场份额高达17%;(2)跟国际龙头格拉默比,公司盈利质量优势非常明显,我们看好公司国际市场地位不断提升。 公司是大众车企产品强周期核心受益标的。(1)公司客户资源优质,主要的座椅总成龙头企业均是公司客户,豪华品牌宝马和一线自主新龙头吉利和传祺是公司新的增量;(2)一汽大众是公司最主要的间接车企客户,收入占比超过30%,2018-2019年一汽大众进入强劲的新产品周期,将为公司提供明显的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年7月31日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,提升公司评级至“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-03 11.00 7.68 44.65% 12.00 9.09%
14.38 30.73%
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智能控制器龙头,下游拓展和地域扩张齐头并进,叠加新建产能逐渐投产,奠定业绩高成长基础。公司是我国智能控制器龙头,产品销售水平高于同行业上市对手,下游主要包括家电、电动工具等领域。自15年下半年开始,公司发展加速,15年12月设立印度子公司将辐射范围向国外延伸,16年4月完成收购运动控制产品居市场第二的研控自动化55%股权和16年12月完成收购供暖智能控制器细分龙头合信达100%股权,加速公司产品在工业领域和燃气控制领域发展,打开成长空间。同时,公司产能也大量投建,惠州工业园项目一期已达预定可使用状态,惠州工业园二期和印度工业园正在筹建中。布局扩张叠加产能投建,驱动公司业绩高增长。 加速建立物联生态圈,卡位万物互联入口。公司持有10%欧瑞博股权和32%大咖光电股权,欧瑞博专注物联网技术,旨在创造智能家居产品和解决方案,在智能家居系统和智能公寓应用平台已有成熟案例;大咖光电在光学设计和图像处理方面优势明显。公司参股欧瑞博和大咖光电,加速完整物联生态闭环,在万物互联爆发前抢滩获取领先优势。 推出“T-smart一站式智能家电解决方案”,苹果发布HomePod有望加速智能家居行业发展。亚马逊和谷歌已分别推出AmazonEcho和GoogleHome,口碑与销量双收,拉开智能音响发展序幕。17年6月苹果智能音响产品HomePod压轴亮相,内置Siri并与HomeKit深度集成,凭借苹果影响力有望加速智能家居行业发展。公司以智能控制领域优势为基础,成功推出“T-smart一站式智能家电解决方案”,打造从控制器、通讯模块、云到APP一站式服务闭环。携手阿里巴巴旗下拥有领先Wifi技术和互联网嵌入式操作系统的上海庆科,成为阿里YUNOS落地智能家居重要合作伙伴,同时集合参股企业欧瑞博和大咖光电优势,公司与实力强劲伙伴一起共建开放生态,有望充分享受智能家居行业爆发红利。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30元,0.42元和0.56元。可比上市公司17年平均预测PE为35.6倍,考虑到公司下游拓展和地域扩张叠加产能将逐渐建设释放,在智能家居领域已推出优质解决方案和公司在物联生态圈布局,给予公司17年40倍预测PE,目标价12元,“增持”评级。 风险提示:下游行业增速放缓风险,外汇汇率波动风险。
江山欧派 非金属类建材业 2017-07-27 51.50 40.34 -- 55.27 7.32%
55.27 7.32%
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木门龙头,渠道优质。公司是我国木门企业佼佼者,产品包括实木复合门和夹板模压门。销售渠道包括零售渠道和工程业务渠道,零售渠道可进一步细分为经销商、直营店和网络营销三种模式。深耕行业多年,公司已经建立覆盖全国31个省区营销网络布局,发展319家经销商。同时,公司工程业务开拓成绩斐然,形成恒大地产、万科地产、世茂地产、中海地产和金地地产等优质客户群。 精装修住宅渗透率提升助力公司长期发展,签订大订单近期业绩增长无忧。我国住宅精装修起步时间晚,目前占比不到10%,和发达国家80%水平差距明显,可渗透空间大。公司工程业务渠道优质,将充分受益于精装修渗透率提升趋势打开长期增长空间。此外,公司与恒大地产旗下恒大材料签署《战略合作框架协议》,恒大材料2017-2019年向公司采购金额将不低于10亿元,2017-2020年期间意向采购金额约20亿元,公司2016年全年实现收入7.66亿元,大订单将推动公司业绩高速增长。 行业集中度低,公司成功上市,有望借助资本力量从区域性龙头成长为全国木门龙头。我国木门行业集中度低,初步达到工业化生产企业约6000家。分散化竞争格局降低木门企业议价能力和加剧价格竞争。公司拥有较强渠道优势和品牌优势,成功上市募资建设产能扩大规模优势。同时,公司有望借助资本力量整合其他区域木门企业,成长为全国木门龙头。 募投项目向定制柜类延伸,卡位大家居入口。公司募投项目计划投资3.7亿建设年产20.5万件定制柜类项目。我们认为,大家居整合是未来发展趋势,公司在木门行业优势明显,发展定制柜类项目完善大家居业务布局,有望抢占领先优势享受行业发展红利。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为36.75倍,给予公司17年37倍预测PE,目标价55.87元,“增持”评级。 风险提示:地产行业波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-07-07 20.16 15.16 -- 20.90 3.67%
24.55 21.78%
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中报业绩符合我们预期,同比2016年上半年增长101%-118%。公司2017年7月4日晚公告预计2017年上半年实现净利润1.09-1.18亿,同比增长101%-118%。其中非经常损益对净利润影响为600万元。 氧化锆销量快速增长,同时外延发展助力公司业绩快速增长。公司电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆和陶瓷墨水等产品收入和利润同比均增加,其中氧化锆产品增速尤为突出,根据每年产品收入测算得出,截至2017年一季度,公司氧化锆收入比重由2014年的4.8%提升到21.08%。外延方面,2016是公司布局催化剂和电子浆料关键时期,公司收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,助力公司业绩快速增长。 陶瓷材料领军企业,氧化锆、氧化铝陶瓷材料需求空间广阔。5G时代即将到来,智能手机背板材料面临更新换代,相比金属外壳,陶瓷背板对毫米波影响干扰小,有望成为背板主流应用材料,从而带动公司纳米级氧化锆产品需求。同时氧化锆是陶瓷义齿的重要原材料,陶瓷牙受欢迎程度提升推动公司氧化锆产品需求提升。随着公司3500吨/年氧化锆产品项目逐步释放,将有效缓解公司产能瓶颈。公司氧化铝主要用于隔膜涂覆和汽车尾气催化剂方面,隔膜涂覆用氧化铝现已通过国内外客户验证,已经进入批量试产阶段。 外延并购布局催化剂和电子浆料板块,前景广阔。2016年,公司通过收购王子制陶、江苏泓源、博晶科技、戍普电子,控股江苏天诺,完成了催化板块和浆料板块的整体布局。公司掌握了蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商;通过整合泓源光电和戍普电子,实现了公司在电子浆料行业的整体布局,同时也使得公司自主研发的金属电子浆料产品得以快速产业化。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40、0.63、0.76元/股,给予2017年57倍动态PE,6个月目标价23元,维持“增持”评级。 风险提示。产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;新业务发展不及预期。
东方锆业 有色金属行业 2017-07-04 10.94 13.60 151.85% 12.49 14.17%
13.90 27.06%
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2018年公司锆矿贡献业绩将大幅提升。我们预计,公司2018年业绩大幅增长主要体现在3个方面。首先,根据17年6月1日公告,公司持股42%的矿山IMAGE计划将于2018年3月出产第一批矿产品。根据伟伦澳州矿业投资统计,该项目8年寿命,预计2018年出产36.5万吨重矿,其中包括8.1万吨锆英砂和19.3万吨钛铁矿,将增厚2018年利润。其次,锆英砂行业目前库存偏紧,供给约比需求短缺约10%,在此背景下5月23-25日ILUKA,Tronox和海南文盛相继涨价,涨价幅度分别为130美元/吨,150美元/吨和500元/吨。我们估计还有15%-20%涨价空间,均衡价格为1300美元/吨,因此,锆英砂涨价将进一步提升IMAGE盈利能力,提升公司2018年利润。第三,公司5月11日与国富锆钛签订购销协议,向国富销售处理后钛铁矿重矿物1000万美元(约合人民币7000万元),由于是销售尾矿,所以利润率水平高,该部分销售预计2017年底或者2018年上半年实现,增强盈利能力。 有望获得3亿融资,发展陶瓷背板。公司6月份公告两笔融资方案,一笔是6月13日转让对全资子公司朝阳东锆2.02亿元债权,转让价格为人民币2亿元;另一笔是6月27日董事会通过《关于公司以融资租赁方式进行融资的议案》,拟用部分设备与安徽中安开展售后回租融资租赁业务,融资金额不超过人民币1亿元。公司16年公告募资发展陶瓷背板,后方案虽然未通过,但是公司仍然将陶瓷背板作为未来发展重点。两笔融资累计将为公司带来3亿资金,预期将有力推动公司陶瓷背板业务发展。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.09元,0.34元和0.36元。可比上市公司小金属企业18年平均预测PE为67.7倍。考虑锆行业景气度持续提升,同时陶瓷背板有望增厚业绩,给予公司18年40倍预测PE,目标价13.6元,“增持”评级。 风险提示:财务风险,上游资源开采不达预期,治理结构风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名