申通快递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入85.6亿元,同比增长25.99%;归母净利润11.3亿元,同比增长24.09%;归母扣非净利润为10.7亿元,同比增长26.34%。第三季度营收30.0亿同比增长26.20%;归母净利润3.8亿,同比增长26.48%;归母扣非净利润3.67亿,同比增长26.47%。 业绩稳健,三季度增长环比二季度提升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收增长26.2%,估计业务量增速比收入增速高3到5个百分点。公司作为行业巨头之一,虽然近几年发展慢于竞争对手,但仍保持了基本同步于行业的增长,市场份额稳定,证明已经上市的快递巨头相对于中小快递而言仍有较大优势。第三季度净利润增速相比二季度提升明显,可能原因是公司恢复原有派费政策。 毛利率相对于季度略有提升,应收账款提升与旺季效应有关。公司单季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%,这与公司三季度恢复派费政策有关。公司应收账款相对年初提升约35%,主要原因是加盟商旺季来临之前提前备货。 资本投入加速,或许为公司未来追赶龙头打下良好基础。我们注意到,公司的在建工程相对年初增长131.46%,购建长期资产支付的现金同比提升64.76%,表明公司开始加大对转运中心等网络节点的资本开支。由于申通快递近几年市场份额下降的一个重要原因就是投入没跟上造成服务质量有一定下滑,因此公司今年来开始重新加大网络投入、提升干线转运中心自营比例等动作或许为公司未来重新追赶龙头打下基础。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。申通快递作为行业老牌龙头,近几年发展落后行业龙头,但公司加快速度优化网络、加大投入提升服务质量,8月份高性价比收购快捷快递完善了产品线,多项动作有望帮助公司重新回到高增长,显著低于市场平均的估值并未充分反应公司未来可能的积极变化,建议积极关注。预计公司2017、2018年EPS为1.05、1.29元,对应PE分别为25.2、20.5倍。维持“增持”评级。

中国国航公布三季报:公司前三季度实现营业收入929.96亿,同比增长8.83%;实现归母净利润82.79亿,同比增长14.55%;实现归属上市公司股东的扣非净利润81.50亿,同比增长21.79%;合基本每股收益0.62元,同比上涨5.08%。其中第三季度单季实现营业收入348.41亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润49.52亿元,同比增长31.39%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润48.91亿元,同比增长34.87%。 第三季度运力增速维持低增速,实行票价优先战略,客座率有所下滑。第三季度投放客运运力(ASK)643.02亿座公里,同比增长5.5%;实现旅客增长(RPK)524.6亿人公里,同比增长3.8%;平均客座率81.58%,同比下降1.33pts;从运力投向上看,受到高基数和主要远程航线航权基本耗尽等因素影响,总运力保持小幅增长,公司国际线运力增速放缓,国内航线则保持平稳增长。第三季度客座率下滑的主要原因是雷雨天气以及票价优先战略持续推进。 航线结构优势凸显,收益水平持续提升。第三季度座公里收益提升3.45%,在客座率下滑的情况下,意味着客公里收益上涨幅度达5.14%。 受益人民币升值,汇兑收益贡献业绩。第三季度国航汇兑净收益为5.79亿元,去年同期为汇兑净损失1.50亿元,同比改善7.29亿元,剔除汇兑影响,第三季度利润总额同比上涨21.07%;剔除汇兑影响,前三季度利润总额同比下滑13.44%。 投资建议:在三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。随着航空供给侧改革持续推进,在低运力供给下,国航有望持续受益于公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望提升;国际航线则收益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.63、0.69元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。

南方航空发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润70.50亿元,同比增长9.46%;合基本每股收益0.71元,同比增长7.58%。其中第三季度实现营业收入258.04亿元,同比增长9.92%;实现归母净利润42.82亿元,同比增长29.40%。收益水平提升、国际油价增幅收窄、成本结构改善和汇兑收益是公司业绩大幅增长的主要原因。 公司运力结构保持平稳较快增长,客座率持续提升。第三季度投放客运运力(ASK)737.7亿座公里,同比增长8.9%;实现旅客增长(RPK)606.0亿人公里,同比增长9.7%;受益于国内二三线城市的消费升级及低基数,南航第三季度平均客座率82.1%,同比上升1.6pts,座收同比提升近1% 成本端,受益于国际油价增幅收窄和汇兑收益。受燃油成本增长影响,三季度公司营业成本同比增长10.28%,增幅较前两个季度显著收窄,吨公里成本同比基本持平略有上升,吨公里非油成本同比下滑约2.6%,成本结构的改善也是第三季度改善经营业绩同比增长的重要原因。第三季度人民币升值2.0%,产生汇兑收益约6.5亿元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑损失约4.1亿元,受益于汇兑收益的大幅增加,财务费用同比下降93.93%至0.65亿元,剔除汇兑损益影响,第三季度利润总额同比增长7.5%。 投资建议:南航短期(17年Q4-18年)受益航空供给侧改革,二线市场盈利弹性高,中期(19-20年)受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司截止9月底机队规模已达741架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。南航是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年EPS为0.72、0.84元,对应PE 为12倍、10倍,维持“增持”评级。

事件: 韵达股份发布2017年三季报,公司前三季度营业收入68.4亿元,同比增长40.39%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.38%;归母扣非净利润为11.4亿元,同比增长38.57%。第三季度营收25.3亿,同比增长35.89%;归母净利润4.3亿,同比增长34.02%;归母扣非净利润4.2亿,同比增长32.61%。 点评: 公司继续保持超过行业平均的增长速度。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%,公司单季度收入增长35.9%,估计业务量收入增长近40%,得益于公司优秀的成本管控能力以及较高的服务水平,公司三季度继续延续明显超过行业平均水平的业绩表现。三季度环比二季度略有降速,可能受到二季度618电商活动带来的高基数影响。 利润率略有下降。公司单季毛利率由二季度的33%下降到三季度的30%,净利率由19%下降到17%,我们认为可能与资本开支增加相关,公司上半年固定资产、在建工程增长很少,但三季度固定资产增加约2亿,新增产能对利润率有一定拖累,但我们认为,淡季布局产能为公司迎接四季度旺季高峰打下良好基础,并且资本开支能够提升服务质量和效率,长期来看会转化为更多的业务量增长。 旺季提价引领行业,四季度有望延续高增长。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。由于中转费针对重货也会有提高,预计这一动作会使得今年四季度旺季会打破以往“赚量不赚价”的局面,利润继续保持高增长。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,韵达对于干线网络优秀的管理能力使得收获了低于行业的中转成本,从而转化为竞争优势,目前来看,这一优势有望延续,公司管理团队优秀,股权激励计划绑定高管和业务骨干,公司有望逐渐成长为行业龙头,预计公司17-18年的归母净利润将分别达到16.8、21.2亿元,对应PE:37.6、29.8倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。

投资要点 吉祥航空公布三季报:公司前三季度实现营业收入96.81亿元,同比增长34.68%;实现归母净利润12.44亿元,同比下滑1.64%;实现归属上市公司股东的扣非净利润10.86亿元,同比增长8.66%;合基本每股收益0.69元,同比下滑8.00%;其中第三季度单季实现营业收入38.20亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润6.19亿元,同比增长11.65%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润5.77亿元,同比增长32.82%。 三季度公司运力维持较快增长、收益水平大幅提升同时成本增幅收窄是公司经营业绩大幅改善的重要原因。第三季度吉祥航空投放客运运力(ASK)83.2亿座公里,同比增长20.7%,平均客座率87.71%,同比增长1.93pts。受益国内航线的结构优势和近期国际航线的需求复苏,座公里收益提升约5%。同时由于国际油价增幅收窄,公司单位成本增长约4%。 子公司九元航空业绩持续改善。预计三季度九元航空业绩同比维持高速增长趋势,17年全年有望实现净利1.2-1.3个亿(16年盈利5600万,17年H1盈利8100万)。预计18年九元航空计划引进3-5架737-800,经营进入快车道,九元航空有望成为吉祥航空业绩新增长极。 投资策略:吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,受益中国航空因私消费占比的提升。吉祥航空拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空,客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性;同时公司超过80%的航线布局在上海基地,收益水平确定性强,加入“星空联盟优选伙伴”后有望借助联盟优势进一步开拓商务客源。九元航空增长步入正轨后也将持续贡献业绩。预计公司17-18年EPS为0.74、0.92元,对应PE为19、16倍,目前估值仍具有较高性价比,看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持“买入”评级。

事件: 圆通速递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入128.7亿元,同比增长12.91%;归母净利润10.6亿元,同比增长8.43%;归母扣非净利润为9.9亿元,同比增长10.46%。 点评: 公司增长仍落后行业,但相比二季度已经明显回升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收46.56亿,同比增长17.31%(二季度13.41%);归母净利润3.65亿,同比增长12.95%(二季度5.64%)。公司一季度网络动荡影响了全年增长,之后公司通过一系列手段恢复正常运营,三季度回升已经比较明显。 毛利率保持稳定,相对一季度回升明显。公司单季毛利率由一季度的11.7%回升到二季度的13.49%和三季度的13.23%,体现了公司主业效率的恢复,另外公司三季度在建工程相较上半年增长明显,体现了公司生产运营逐步走上正轨。 旺季提价,四季度有望延续恢复态势。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,圆通也有跟随提价动作。这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。今年四季度行业高增长仍将延续,公司服务水平逐步稳定,有望继续延续恢复态势。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,圆通作为行业龙头之一,虽然年初网络动荡影响公司增长,但公司努力恢复服务水平和网络稳定性以及降低干线成本,在行业巨头齐头并进的大背景下,公司明年开始有望恢复较高增长。预计公司17-18年的归母净利润将分别达到15.93、20.14亿元,对应PE:38.3、30.3倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。

事件: 顺丰控股发布2017年三季报,公司前三季度营业收入498.3亿元,同比增长23.18%;归母净利润36.5亿元,同比增长10.8%;扣非归母净利润为26.5亿元,同比增长39.47%。第三季度营业收入176.7亿元,同比增长23%,归母净利润17.6亿,同比增长14.59%,扣非归母净利润8.6亿,同比增长321.71%。 点评: 快递主业继续保持稳定增长。作为A股唯一全直营模式的快递公司,顺丰稳定高效优质的服务为其赢得了品牌溢价,高端产品的市场地位稳固,第三季度公司营收保持23%的增长,毛利率相比上半年提升2个百分点,三项费用保持稳定,扣非规模净利润大增与去年三季度低基数有关。 转让丰巢科技贡献可观投资收益。今年8月,公司公告,全资子公司向明德控股及相关方转让丰巢科技15.86%的股权,这一股权处置贡献了约11.03亿元的非经常损益。 限制性股票激励计划出台。公司发布限制性股票激励方案,向808名激励对象授予274万股限制性股票,授予价格为29.32元/股,业绩考核目标为,以2016为基数,2017年扣非净利润增长大于15%,2018年扣非净利润增长大于40%。另外,针对外籍核心人才(共20名),公司出台股票增值权激励计划,股票增值权行权价格与考核方案与限制性股票激励方案中的价格相同。 行业继续向上,全年业绩继续表现良好。快递行业巨头企业的行业地位继续稳固,公司作为高端产品的领导者,将继续享受行业的高增长,公司预计全年扣非净利润变动幅度在36.7至39.6亿元,同比变动幅度38.58%至49.93%。 投资策略。我们继续看好,1)顺丰的高品牌壁垒持续带来溢价,最终落实到盈利能力;2)新业务的快速增长将迅速越过规模经济拐点,为公司创造新的利润助推器;3)公司在行业内更快一步打造“科技化”与“核心枢纽化”将作为新的“催化剂”,成为未来公司继续保持高壁垒的先决条件,保证公司在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。预计2017至2018年公司净利润44.7亿(扣非37.1)、45.7亿,对应PE为69.7,56.6倍,维持“增持”评级。 风险提示。快递行业增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,限售股解禁高峰。

白云出境免税终落地,非市场化竞标结果略高底标。18年2月-7月份,中免集团按照月实际销售额×提成比例(35%)缴纳经营权转让费;18年8月之后,按照销售额(月保底销售额3292万元和月实际销售额之间的高者)×提成比例(35%)缴纳经营权转让费;此后下一年度的月保底销售额的年度递增额为以下两者取其高:上一年度月保底销售额×6%或者(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)×20%; 白云机场公告给的保底销售额比较低,但机场的实际特许经营收入是按照实际销售收入×扣点率计算;在培育期后,实际销售收入会远远超过保底。比照首都机场目前2700万国际旅客50亿销售额,上海机场2800万国际旅客60亿销售额,假设白云机场2020年国际旅客达到1800万(16年1400万国际旅客)出入境免税销售额有望至少达到18亿以上,白云机场免税销售超预期空间依然很大。 准点率政策影响有限,冬春季及明年夏秋季大概率不会调减航班。从白云机场此前1年的运营情况来看,有7个月准点率高于80%,有2个月准点率低于70%,在21个时刻协调机场里排名第9,在2000万吞吐量以上机.场里也名列前茅,因而冬春季和明年夏秋季大概率不会调减航班,同时进入淡季后准点率有望持续维持较高位置,未来甚至有调增的可能。 投资策略:作为跟踪白云机场最为紧密和研究机场板块最为深入的团队,我们继续坚定中期看到白云机场400亿的目标市值。而支撑白云机场中期市值的重要逻辑是:1)机场巨额流量变现增厚roe,免税、广告、商业都是变现重要途径;2)国际航线占比大幅提升roe,实现路径是枢纽地位确立和大湾区建设;3)估值持续回升,随着roe抬升和国际枢纽地位确立,估值有望向上海机场和首都机场靠拢。在暂不考虑机场收费基准价上浮情况下,预计2017-2018年EPS分别为0.76、0.78元,对应PE为17、16倍,维持增持评级。 风险提示:时刻放量不及预期,空难等不确定性事件

春秋航空发布8月运营数据: 8月公司投放客运运力(ASK)30.76亿,同比增长18.12%;实现旅客周转量(RPK )28.49万吨,同比增长15.61%,平均客座率为92.60%,同比下滑2.01%。 受基数影响,运力增速回落。由于16年春秋航空运力引进集中在下半年,8月同比基数较高,运力增速有所回落,其中国内投放客运运力20.63亿座公里,同比增长27.37%,仍保持较高的增速。客座率仍维持高位,但策略调整及航线培育导致国内客座率同比下滑。 投资策略:星辰破晓,中国低成本航空王者归来。1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里 程碑的发展新时代,发展潜力巨大(中国廉航占比仅8%,而全球27%,北美31%,欧洲38%,亚洲26%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2)展望17年,上半年受韩国航线影响和运力高增长(由于16年平均飞机架数低基数,17年春秋航空平均运力有望高增长)票价仍有压力,下半年有望持续恢复,同时伴随公司自身战略调整,座公里收益有望出现大幅反弹,17年业绩弹性有望超预期。3)春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,18-19年一线机场时刻大释放将是春秋航空大量获取优质时刻资源的机遇期,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS 分别为1.50、1.97元/股,对应目前股价PE 分别为22、17倍,维持买入评级。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件,时刻拓展不达预期盈利预测。

前言:汇率作为影响航空盈利的重要指标,短期来看主要是通过美元负债来影响当期损益,但中期会通过出境游增速进而影响国际航线需求增长。春秋航空作为国际旅游航线占比最高的航空公司(高峰期占比达40%,目前占比为33%),国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,有望显著受益于出境游复苏和二三线需求改善。春秋航空是被忽视的出境游绝对弹性标的。 美日韩出境游规律:长周期看收入,短周期看汇率。出境游发展经验:爆发有临界点,高速发展期较长。有效汇率是影响国际航线需求的短周期主要影响因素。在经济高涨、货币升值阶段人们偏向去与更远的目的地旅行,在经济萧条时,由于受到预算限制,人们通常会放弃长途国际旅游,选择较近的地点作为替代品,平均航距有所缩短。 人民币持续升值有望带动出境游复苏。今天(9月4日)人民币在岸人民币兑美元升破6.52关口,离岸人民币兑美元升破6.53关口,巨潮人民币有效汇率指数突破117。有效汇率是影响国际航线需求的短周期主要影响因素,2017年上半年受到汇率压制,出境游增速5%,剔除港澳台后出境游速为10%。在国内经济企稳和消费升级的大背景下,后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏。 国际航线占比提升使得春秋航空弹性变大,受益出境游复苏,春秋航空是最佳弹性标的。目前春秋航空国际航线占比33%,国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市,出境游弹性显著。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%,后续出境游持续复苏,与市场上其他竞争者相比,春秋航空票价低,提价的收入弹性最大。 投资策略:我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.50、1.97元/股,对应目前股价PE分别为23、17倍,维持买入评级。

国航公布7月运营数据:7月公司投放客运运力(ASK)213亿座公里,同比增长4.1%;实现旅客周转量(PRK)174亿客公里,同比增长2.9%;平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。 7月运力投放延续平缓态势,国内供给增速受天气和流控原因下滑明显。7月单月运力增长4.1%,1-7月累计增长4.7%。今年上半年国航仅净增3加飞机,同时受到国内枢纽急产瓶颈严重、雷暴天气增多导致航班大量取消等因素影响,飞机利用率同比偏低,7月国航引进8架飞机(3架宽体机,5架窄体机),随着运力引进节奏的恢复和雷暴天气的减少,下半年公司运力增速有望加快。 客座率方面,平均客座率小幅下滑,预计收益水平同比增长保持高位。国航7月平均客座率为81.9%,同比下滑0.9pts。国内客座率同比0.5pts达到83.5%,受益航线结构优势,预计国航7月国内收益水平有望保持高增长;国际方面,国航国际客座率为79.4%,同比延续了6月的下滑态势,下跌3.7pts。在低基数、与汉莎联营的持续推进的背景下,近期国际客座率的连续下滑,折射出国航在国际线的价格策略可能也发生了改变,预计总体收益水平将明显回升。 7月汇兑收益贡献增量业绩,国航在三大航中受益人民币升值最大。目前国航美元负债比例较高,根据16年年报披露的数据,人民币对美元汇率价变动1%影响国航净利润约3.76亿元,在三大航中最高。二季度和三季度截止15日,人民币分别升值1.8%、1.6%,我们估算分别将增厚国航税后净利润6.8和5.9亿元。 投资建议:三大航中,中国国航干线航线占比较高,旅客以商务旅客为主,需求刚性,因而国航盈利能力强、业绩稳定。国航受益于今年公商务需求反弹强劲,国内航线收益水平有望持续提升;国际航线受益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进,收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.61、0.68元,对应PE为15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:时刻放量不及预期,经济转型失败、空难、恐怖袭击等不确定性事件估值与评级。

春秋航空公布2017年半年报:17年上半年公司实现营业收入50.65亿元,同比增长28.1%;实现归属于母公司净利润为5.54亿元,同比下降25.2%;合基本每股收益0.69元,同比下滑25.8%。上半年公司扣非后净利润为4.45亿元,同比增长53,3%。其中第二季度实现归母净利润2.5亿元,同比下滑33%。 春秋上半年运力快速增长,航线结构调整成果显著。公司1-6月可用座公里同比增长30.73%,达到160.9亿座公里。国内收益水平显著上升,国际同比依然承压,平均座公里收入为0.30元,同比下滑约1.0%,客运收入在运力增长较快的情况下到达47.89亿元,同比增长29.4%,营业收入同比增长28.12%至50.65亿元。 成本端,春秋航空受到油价上升和机场收费上调双重压力。虽然公司扣除航油采购以及起降费成本以外单位主营业务成本较去年同期下降0.8%,但是总的单位主营业务成本仍增速9.6%达到0.28元,营业成本同比增长42.94%至46亿元。 目前春秋航空市值处于中期底部,长期趋势向好,短期和中期业绩拐点临近。长期趋势来看,消费升级催生“廉价航空需求中生代”。中期机遇:一线机场时刻大释放带来廉航历史机遇期,18-20年随着国内干线机场产能的大量释放,阻碍低成本航空发展最大的外部制约解除,春秋航空将迎来一个快速发展期;高铁普铁提价带来未来票价底部抬升;从单机盈利角度而言16年的盈利水平是异常低点。从中期来看,单机盈利2000万是中枢,往3000万靠是大概率事件。短期来看,春秋自身战略调整效果逐渐显现,16Q3、Q4春秋航空受到泰国航线和运力错配影响,业绩是绝对低基数,随着春秋放票策略和自身运力策略开始变化,17Q3将迎来高增长和短期拐点。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者,继续看好其长期空间。预计17-18年春秋航空EPS分别为1.32、1.54元/股,对应目前股价PE分别为24、20倍,维持买入评级。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件,时刻拓展不达预期。

南方航空公布7月运营数据:7月南航投放客运运力(ASK)249亿座公里,同比增长9.12%;实现旅客周转量(RPK)204亿客公里,同比增长11.31%;平均客座率82.01%,同比提升1.61%。 从运力投向结构看,国内增速放缓国际投放加速。7月南航国内航线投入客运运力172亿座公里,同比增长6.19%,增速较前7月有所放缓,1-7月南航国内客运运力投放累计增长8.47%。天气和流量管控等因素造成的大量国内航班的取消和延误对公司国内运力增长产生了一定的不利影响,预计未来雷暴天气减少后,这一情况会逐渐缓解。7月国际航线客运运力投放增长提速,单月国际ASK为71亿座公里,同比提升17.68%,1-7月累计增长13.22%。考虑到南航尤其是厦航国际化战略的持续推进,同时去年同期国际线运力增速开始放缓,预计未来一段时间南航国际航线仍然将保持较高的增速。 客座率方面,国内航线客座率保持2pts以上增速,国际客座率增速放缓。7月南航国内航线客座率为82.02%,同比提升2.09pts,1-7月公司国内航线平均客座率为82.51%,同比提升2.57pts。今年以来,在行业国内线提价氛围浓厚的背景下,公司国内客座率一直保持着较稳定的增速,反映出南航在原本二三线城市航线较多、较低的基数下,收益水平增长弹性较大。国际航线客座率为82.07%,同比微升0.17pts,1-7月平均客座率为82.02%,同比提升1.08%。近期国际航线整体景气较差,南航客座率维持高,价格或同比有所下滑。 投资建议:南航中期受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,短期旺季盈利弹性高有望超预期,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司目前机队规模已达723架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。公司是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年归母净利润为72、80亿元,考虑定增摊薄后EPS为0.58、0.64元,对应PE 为14倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:空难、经济转型失败等不确定事件盈利预测。

东航携手达美入股法荷航,建立天合联盟“金三角”。东航集团下属海外全资子公司将在当前确认的交易框架下将参与法荷航的定向增发出资约3.75亿欧元,持有法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事;达美航空本次亦以同等的投资规模及投资架构共同投资,认购法荷航约10%的股权,并向法荷航委派1名董事。此次战略入股涉及三方,三家航空公司都是极具实力的大型航空公司,达美航空和法荷航也是天合联盟的创始会员,“股权+业务”的合作升级和深化,促成这三家位于亚、美、欧三大洲的天合联盟成员航空公司进一步深度合作,成为连接中、美、欧相互连接的航空网络“金三角”。本次达美及东航参与定增价格高出过去法荷航12个月的均价(按交易量计算权重)42%,高出2016年年报发布日(2017年2月16日)以来的均价(按交易量计算权重)13%,低于2017年7月26日收盘价17%。东航本次认购其本次定向增发完成后总股本10%的新发行股份,总投资额大约为3.75 亿欧元,按法荷航近12个月净利润6.85亿欧元计算,PE为5.5倍。此次增发需要获得法荷航2017年9月4日临时股东大会的通过。 东航持续发力国际航线,牵手法荷航空有望重塑欧洲市场。本次签约前,东航集团旗下东航股份和法荷航之间已有多年良好的业务合作和交流关系。此次联营将巩固东航和法荷航在北美及欧洲市场的领导地位,借助法荷航在大西洋两岸的航空网络,包括12个具有竞争力的枢纽:阿姆斯特丹、亚特兰大、波士顿、辛辛那提、底特律、洛杉矶、伦敦希斯罗、明尼阿波利斯-圣保罗、纽约肯尼迪、巴黎夏尔·戴高乐、盐湖城、西雅图。东航和法荷航双方将在原有天合联盟成员之间的航线联营合作的基础上,进一步巩固和深化彼此合作的深度和广度。同时,根据双方的《市场合作协议》,东航集团和法荷航双方将合力打造中欧干线市场,通过中欧门户携手拓展以远网络并优化衔接机会,在缩短最短中转时间、分享和改善机场服务资源及设施、统一旅客服务标准和流程、实现联程值机、建立无缝隙旅客和行李流程等方面提升客户体验,为中欧间旅客提供更便捷、更顺畅、更多样化的出行选择;在符合法律规定的前提下,双方共享优质非航资源并进一步升级常旅客合作计划。 投资策略:东航是以上海为基地的最大的航空公司,以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地,两小时飞行区覆盖中国80%的前100 大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区,发展动力强劲。同时,东航持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善,同时考虑出售物流业务有望增厚17年业绩,预计17-18 年eps 分别为0.52 元、0.53元,对应PE 为13、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败,空难、时刻放量不及预期等不确定事件。

定增坚定南航做大做强决心,把握入驻首都二机场历史机遇。近日南方航空发布非公开发行A+H股股票预案(A股总规模不超过95亿元人民币,H股股票的募集资金总额不超过36.99亿港元)。本次增发将是南方航空未来两年业绩释放的强动力,虽然购买机队将带动未来几年运力的高增长,但入驻首都二机场打开北京市场和区域需求的高增长将有效消化这些新增运力的投放。预计南方航空17年净增56架,18年净增59架,19年净增45架,公司总机队规模(含经营租赁)从2016年末的702架增加至2020年末的超过1000架。十三五期间南航将以引进窄体机为主,加快抢占国内区域及核心枢纽,迎接广州枢纽放量、首都二机场投产带来的提升国内核心机场份额的契机。南航已获批作为主基地航空公司进入北京新机场,未来在首都二机场南航将保持200架左右的机队,充分受益京津冀一体化带来增量需求和枢纽优势。 利用率持续提升,旺季效应值得期待。今年上半年南航飞机日利用率持续提升,今年10.58小时,同比提升0.34小时,1-6月客座率84.3%,同比1.7%,两舱客座率53.4%,同比提升3.8PT;7月订座率同比提升1-2%,除了量的增长,旺季关键是提升客座率和票价。预计今年旺季客流2500万人次,平均票价有望提升20元(去年同期票价1091元)。南航有望持续受益二三线城市消费升级,业绩弹性最大。南航以广州和乌鲁木齐为主要基地,航线网络遍布全国,拥有以哈尔滨、长春、大连为分支,以海南三亚为呼应的航线网络布局。行业需求若全面超预期,南航作为国内目前体量最大的航空公司,无论是油价下跌带来的收益弹性还是三四线城市相关航线收益的改善,业绩弹性最大。 混改进程如期推进,美航入股有望实现强强联合。根据协议美国航空将投资约15亿港元认购南方航空H股,占总股本的2.7%,南方航空和美国航空分别作为中国最大航空公司和世界最大航空公司,有望实现巨头强强联合,这场跨联盟合作的象征意义显著,南方航空有望得到国外优秀航空公司运营经验和枢纽建设经验,对于客运层面锦上添花。与美航的此次战略合作利于南航长期发展,南航未来将与美航开展联运协议、代码共享甚至联营等一系列深入合作。同时民航业是2017年央企混改的七大领域之一,随着美航顺利入股,未来南方航空混改进程有望持续推进。 投资建议:南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司目前机队规模已达702架,预计未来三年公司飞机数量增速将达到8%、7.78%、5.51%。公司是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年摊薄后EPS为0.57、0.61元,对应PE 为16倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:空难、经济转型失败等不确定事件