事件:2015年上半年南方航空实现营业收入533.27亿元,同比增长6.2%;归属上市公司股东的净利润34.82亿元,同比增长442.04%;归属上市公司股东的扣非净利润33.14亿元;同比增增长398.02%;合每股收益0.35元,同比增长450%。 航空客运需求旺盛,客座率票价双提升。去年同期南方航空由于受国内线继续下滑、新疆市场、东南亚市场低迷等经营层面不利影响出现亏损,而今年以来,行业供需持续改善,国内航线持续复苏,国际航线爆发式增长,南方航空在运力保持高增长的情况下,客座率票价出现双提升。2015年1-6月,南航实现客运周转量(RPK)913.31亿客公里,同比增长17.18%。平均客座率达80.9%,同比增长1.7PT;飞机利用率为9.66小时,同比增加0.32小时。国内裸客公里收益为0.54元,同比上涨1.89%;平均裸客公里收益为0.5元,与去年持平。 油价大幅下降带来成本巨额改善,汇兑损失减少致财务费用同比大减。年上半年公司营业成为435.63亿元,同比下降4.14%。2015年上半年航油成本为132.61亿元(同期燃油附加费32.1亿元),比上年同期减少27.71%,根据我们的测算,在考虑燃油附加费减少的情况下,上半年航油价格下降对于南方航空业绩的实际影响为增加15.88亿税后利润。受代理费取消、推动电商化战略提高直销比例等因素影响,上半年集团销售费用为35.72亿元,同比下降2.88%。由于报告期内人民币对美元等主要外币的汇率保持稳定,汇兑损失为1.6亿元,比上年同期减少8.92亿元,财务费用大幅降低,财务费用11.94亿元,同比下降40.21%。 国际化战略持续推进,国际航线扭亏为盈。2015年上半年,受出境游热驱动,国际航线需求增长强劲,南方航空在国际航线投入运力(ASK)267.94亿客公里,同比增长28.15%;实现周转量(RPK)216.70亿客公里,同比增长34.76%;客座率达80.9%,同比提高5.06%。上半年国际航线实现主营业务收入119.47亿元,同比增长18.32%,国际航线的扭亏为盈,国际航线经营创下历年最好的水平,已逐步成为新的利润增长点。 汇兑损益无需过份担忧,实际影响将小于预期。根据截至2015年上半年美元净负债做敏感性分析,预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致南方航空净利润减少6.74亿元。 行业景气周期依旧向上,仍有较大票价提升空间。虽然强劲的预期市场在逐步消化,但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年,供求关系向好是核心因素,未来两年供给不足仍是主要原因,南方航空作为业内体量最大的公司,未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。预计公司15-16年EPS为0.80、0.96元(已考虑汇率贬值),对应PE为10、8倍,伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,维持推荐。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

事件:2015年上半年中国国航实现营业收入511.15亿元,同比增长4.07%;归属上市公司股东的净利润39.38亿元,同比增长730.05%,扣非后净利润35.66亿元,同比大幅扭亏。合每股收益0.32元,同比增长700.00%。 油价大幅下滑叠加行业供需向好带来裸票价提升,毛利率大幅改善。中国国航上半年业绩同比出现大幅好转,归属上市公司股东的净利润39.38亿元,比同期增加了34.64亿。而其中油价大幅下滑导致的成本端下降、行业供需向好带来裸票价提升、汇兑损益同比改善是最重要因素。成本端方面,油价下降因素对于国航业绩实际影响为增加了18.50亿元税后利润,占上半年国航净利润提升额的比重大约为53.39%。收入端方面,受益行业整体供需改善,中国国航单位效益出现大幅提升,2015年上半年国航裸客公里收益为0.51元,同比上涨1.71%。费用方面,国航2015年上半年销售费用和财务费用同比大幅下降。由于提升直销比重,大力压降代理费支出,2015年上半年销售费用为33.25亿元,同比减少2.72亿元。而财务费用为15.89亿元,同比减少6.06亿元,其中,汇兑净损失为1.23亿元,同比减少5.99亿元。 机队继续优化,老旧飞机加速退出。2015年上半年,国航引进飞机28架,包括3架B747-8、1架B777-200F、6架A320系列、18架B737-800机型。退出老旧飞机9架,包括1架A319、1架A320、1架B757-200、2架A340、4架B737-800机型。截至2015年6月30日共有飞机559架,平均机龄6.11年(不含湿租飞机)。未来两年静态座位数维持较低增速,2016-2017年分别计划引进45架、45架,其中包括77架空客A320及波音B737等窄体机,与13架空客B787及空客A350等宽体机。 汇兑损益无需过份担忧,实际影响将小于预期。根据截至2015年上半年美元净负债做敏感性分析,预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致中国国航净利润减少4.68亿元。 行业景气周期依旧向上,国际航线弹性值得期待。虽然强劲的预期市场在逐步消化,但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年,供求关系向好是核心因素,未来两年供给不足仍是主要原因,未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。由于欧美等长航线出境游一般时间较长,因而暑期一直是国际长航线的旺季,从一二季度国际航线的表现来看,第三季度国际长航线需求亦将大幅释放,同时国航拥有北京枢纽的绝对竞争力、宽体机大量投入、国际长航线品牌效应,中国国航国际航线弹性巨大。预计公司15-16年EPS为0.65、0.77元(考虑汇率贬值,不考虑增发摊薄),对应PE为 11、9倍,伴随行业供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,继续维持推荐。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

事件:2015年上半年上海机场实现营业收入30.94亿元,同比增长12.57%;归属于上市公司股东的净利润12.92亿元,同比增长25.61%;合每股收益0.67元,同比增长26.42%。 第四跑道投产及国际航线高增速带来吞吐量及营收快速增长。2015年上半年上海机场完成飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157.43万吨,同比分别增长14.09%、18.3%和5.45%,营业收入增长12.57%。浦东机场业务量较快增长的原因主要有:1、第四跑道时刻释放效果在15年上半年才得以完全体现,同时受益于虹桥机场需求溢出,上半年浦东机场航空业务增速出现快速攀升。2、今年以来,伴随出境游等因私出行需求旺盛带来国际航线高速增长,2015年上半年浦东机场国航航班架次、国际航班旅客吞吐量增速分别为13.1%、20.1%,国际航线需求的快速增长保证了浦东机场时刻供给端增长及实际放量。3、展望未来,对于浦东机场而言,它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2两个航站楼的运营能力,而是本身紧张的时刻资源。随着第四跑道利用率提升、迪斯尼带来增量需求和持续受益虹桥需求溢出,预计浦东机场未来高峰容量仍有较大提升空间(独立起降情况下极限时刻达到120)。 摊销成本及财务费用大幅减少带来成本端增速维持较低增速。营业成本16.42亿元,同比增长6.42%,增幅显著低于业务量增长。其中主要由于摊销成本大幅下降,上半年摊销成本3.62亿元,同比降低19.64%;以及公司确认利息收入增加,财务费用-8239.56万元,同比降低245.51%。 投资收益基本持平,浦东航油下滑,地服公司大幅好转,退税款清算导致营业外收入大幅增加。2015年度上半年上海机场实现投资收益3.03亿元,同比下降3.12%。主要受上半年油价继续大幅下降影响,浦东航油公司2015年实现投资收益1.45亿元,同比下降7.46%;地服公司改革后(2012年底上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业,公司持股41%),2015年上半年投资收益为1041.17万元(去年同期为509.02万元),同比大幅好转。同时由于收到2012年1月1日至2013年10月31日跨境应税服务增值税清算退税款,上半年实现营业外收入5433.63万元,同比增长18065.25%。 盈利预测与估值:我们预测公司2015~2016年EPS为1.38、1.66元,对应PE为20、16倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼、资产注入预期等角度来看,我们认为上海机场依然是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的中长期配置品种,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件:2015年上半年吉祥航空实现营业收入38.42亿元,同比增长20.40%;归属上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长165.05%,扣非净利润4.59亿元,同比增长290.18%。合每股收益1.01元,同比增长158.97%。 成本端和收入端双弹性带来业绩高增长,毛利率大幅提升。受益行业整体供需改善带来票价大幅提升(根据我们的估算,2015上半年吉祥航空裸票价765元,同比上涨11.67%,裸客公里票价0.45元,同比增长4.36%)和燃油成本大幅下降(航空燃油出厂价同比下降38%),2015年上半年度,吉祥航空实现营业收入38.22亿元,毛利率达27.52%,同比增长10.3PT;归属上市公司股东的净利润5.18亿元,同比大幅增长165.05%。 深耕上海主基地,国际航线迎来高增长。吉祥航空目前以上海为主基地(44架飞机中42架在上海两场过夜),受益华东地区居民消费升级及航空因私消费的快速增长,2015年上半年旅客周转量83.63亿客公里,同比增长,旅客人数491.08万人,同比增长27%,客座率86.07%,同比增加2.95PT;国际航线实现旅客周转量14.64亿客公里,同比增长103%,客座率81.57%,同比增长9.44PT。目前吉祥航空国际航线(含地区)占旅客周转量仅为19.76%,仍有较大的提升空间。 坚持年轻机队与统一机型,机队进入快速扩张期。截止2015年6月底,公司运营44架A320系列飞机,子公司九元航空运营3架B737飞机。预计未来几年公司机队将保持较快的扩张速度,预计到2015年底,公司机队规模将增至57架(含九元航空5架),而远期2020年吉祥航空本部将达到100架,九元航空将达到50架的规模。 汇兑损益无需过份担忧,汇率业绩弹性较小。吉祥航空美元负债占整体负债比例较低。截至2015年6月30日,吉祥航空美元长期借款折合人民币为29.73亿元;美元短期借款折合人民币17.54亿元,预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致净利润减少2400万元。 吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,继续强烈推荐。吉祥航空采用独具特色的差异化竞争策略,经营理念是“领先服务品质,最优成本结构”,在保障一定票价的同时拥有很多低成本航空的特征,通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,单位客运成本接近于廉价航空。我们认为“高端廉价”模式能够复制,受益中国航空因私消费占比的提升,发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空,但客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性,今明两年业绩弹性高;同时公司超过90%的航线布局在上海基地,未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为2.11、3.36元,对应PE为20、13倍,目前估值非常具有性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持强烈推荐。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:1、春秋航空2015年上半年实现营业收入39.53亿元,同比增长15.04%;归属上市公司股东的净利润6.20亿元,同比增长128.81%;归属上司公司股东的扣非净利润3.61亿元,同比增长241.75%;合每股收益1.62元,同比增长80%。2、春秋航空董事会同意以资本公积金转增股本,以截至2015年6月30日公司股本总数40000 万股为基数,向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本将增加至80000万股。 航空大众化带来客运快速增长,国际航线进入井喷期。2015年上半年公司实现客运周转量(RPK)106.39亿人公里,同比增长23%,其中国际客运周转量达24.31亿人公里,同比增长190%。国内航线方面,春秋航空新开和加密国内高收益航线,如上海至张掖及深圳相关航线等;国际航线方面,在出境游增势迅猛、短途国际航线需求旺盛的情况下,公司加快国际化战略,新增和加密了大量收益较高的东南亚和东北亚航线,新开包括石家庄、合肥和哈尔滨至名古屋,青岛、郑州、泉州、西安、成都至大阪等优质航线,国际航线出现爆发式增长。 受益油价、人机比下降及票价客座率提升,毛利率大幅攀升。2015年上半年,公司航空运输业务的毛利率达18.27%,同比增长8.85%。1、油价下降是主营业务单位成本下降的主要原因,单位航油成本(航油成本/可用座位公里)较去年下降约38%;2、裸票价出现大幅提升;3、高客座率和高飞机日用率继续维持高位,有效摊薄固定成本;4、管理效率提升,人机比进一步下降。 运营补贴二季度增长迅速,全年增长依旧无忧。2015年一季度春秋航空补贴收入仅6773.48万元,同比大幅下降,其主要原因是新一期石家庄航线补贴协议于一季度尚未签署,而政府补助在能够满足其所附的条件并且能够收到时才予以确认。而2015年上半年春秋航空补贴收入达3.31亿元,同比增长59.07%,特别是二季度出现大幅增长,其主要原因是春秋航空国际航线的高增速,国内二三线城市对于国际航线的补贴比此前国内航线要高很多,同时此前河北机场集团的补贴有所冲回。 投资策略:作为航空领域穿越周期的类成长股和低成本航空的唯一标的,春秋目前正在处于机队规模快速增长期(15年60架,18年100架),受益中国航空市场旅游等因私需求快速增长,消费属性增强,未来低成本航空成长空间巨大;同时春秋航空坐拥上海两场基地优势,将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)。春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计15-16年春秋航空EPS分别为3.69、4.85元/股,对应目前股价PE分别为28、21倍,维持买入评级,未来继续强烈看好。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:015年上半年深圳机场实现营业收入14.77亿元,同比增长4.5%;利润总额2.96亿元,同比增长50.5%;归属母公司所有者净利润2.16亿元,同比增长72.6%。 时刻放量带来航空主业大幅增长、可转债转股后财务费用下降是上半年业绩高增长的主要原因。深圳机场2015年上半年时刻继续放量,T3航站楼正处于产能爬升期,2015年上半年深圳机场完成航空器起降架次14.99万架次,同比增长10.8%;旅客吞吐量1943.63万人次,同比增长12.9%;货邮吞吐量47.92万吨,同比增长6.2%。2015年1-6月,实现营业收入14.77亿元,同比增长4.52%,其中航空保障与地服业务实现营收10.70亿元,同比增长11.60%。在成本端,费用大幅降低是总成本下降的主要原因,由于可转债大量转股导致财务费用同比分别下降37.8%,营业总成本显著下降,同比减少3.10%。 受益区域需求溢出,双跑道独立离场后时刻有望继续放量,产能利用率仍有大幅提升空间。珠三角地区对航空需求较高的内生增长,18年初白云机场T2航站楼建设完成之前,深圳机场将享受区域需求溢出的窗口期。伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,同时受益珠三角地区航空需求溢出,深圳机场航空业务未来几年保持10%以上高增速是确定性的。我们继续看好其未来成长性。 时刻利用效率进一步提升,国际化将迎来突破。2015年上半年,深圳机场通过优化空域资源、增加宽体机投放比例等措施提升时刻资源利用效率,成功实现波音787首航,可保障全部民航商业机型。同时深圳机场14年国际航线占比仅5%,因而大力拓展国际航线成为公司未来重点方向。2015年上半年新增3条国际航线,并加密曼谷、普吉航线,国际客运量达79.3万人次,同比增长43.8%。 投资建议:净利率正在逐步恢复,业绩确定性向上。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征,这也是机场行业盈利出现周期性(收入稳步增长,但成本阶梯式增长)的根本原因。由于产能利用率的不断攀升,收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现。15年是公司业绩拐点,未来将迎来高速成长期,深圳机场国内航线占比达95%,机场收费改革弹性最大,国际航线提升空间大。同时深圳战略地位提升航空需求强劲,公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,深港通和粤港澳自贸区等事件性催化。当前,深圳机场市值170亿(不到上海浦东机场的30%),机场经营具有垄断性,公司市值空间巨大。目前深圳机场PB为1.73倍,相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2015-2016年EPS(稀释后)为0.25、0.35元,对应PE为33、24倍,公司有三重催化、市值仍有较大提升空间,继续看好。 风险提示:航空需求下滑,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。

投资要点 事件:中信海直2015年上半年实现营业收入56423.1万元,同比减少3.88%;归属上市公司股东的净利润8271.07万元,同比下降1.23%;合EPS0.1365,同比下降7.33%。 油价低位运行海油景气下滑是公司营收下降的的主因。15年上半年公司通航运输收入尤其是海上通航收入下降,受到国际原油价格大幅降低,并持续低位运行,公司主要客户减少直升机租用架数及降低租机价格,对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了一定的不利影响。2015年上半年通航运输业务实现营业收入54184.1万元,同比下降4.08%,公司合并飞行16149架次、14390小时,同比分别减少3.70%和0.19%,其中海上石油作业飞行12260架次,同比减少1.44%,飞行10968小时,同比增加1.12%。 综合维修服务能力不断提升,通航维修业务是公司业务的重要增长点。2015年上半年中信海直维修公司完成7架直升机的大修工作,其中直九3架、羚羊3架、超美洲豹1架。按进度正在进行大修的直升机6架;完成飞机电子部附件维修90件;完成桨叶维修25片、动部件维修6件、起落架维修4台、发动机维修2台、绞车维修1台、NDT项目6项;对9个石油平台飞机加油设备检测共14次。维修业务实现共营业收入2239.1万元,同比增长1.29%,毛利率12.41%,同比增长9.56%。作为欧直公司的重要客户和合作伙伴,中信海直在欧系直升机维修领域已精耕细作多年,在直升机改装、大修、桨叶维修和机载设备维修方面多有积淀,储备了大量专业机务维修人才,我们认为公司维修业务内生外延突破在即。 培训市场大有可为,已经走出坚实的一步。中信海直2015年7月10日与中国民航管理干部学院签署《战略合作协议》,双方联合组建成立“中国民航通用航空学院”,未来将致力于成为通用航空培训领域最权威、最具影响力的培训机构。展望未来,培训业务一方面可以满足自身业务快速发展所带来的飞行员缺口,另一方面可以借着通航发展的春风扩大业务范围,公司极有可能利用现有的人才培养基础,积极介入通用航空飞行培训领域,未来发展空间巨大。 l 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。目前美国的通航飞机数量和通航产值分别是中国的170倍和150倍。2015年中国通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者,强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。展望未来,陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的“三架马车”,预计15-16年EPS分别为0.34、0.45,目前公司市值不到150亿,平台价值远远没有体现,继续推荐。 风险提示:通用航空政策出台低于预期,公司飞行安全事故

投资要点 事件:1、中国国航发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过120亿元,发行价格不低于 12.07元/股,发行股票数量合计不超过9.94亿股,控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发 行价格下限 12.07元/股测算)。2、中国国航发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。 本次非公开增发资金将主要用于机队引进、直销系统及机上互联网项目。本次非公开发行 A 股股票募集资金总额不超过120.00亿元,其中74.50亿元用于购买15架波音B787飞机项目 (总投资额240.00亿元);8.00亿元用于建设直销电子商务升级改造项目;1.5亿元用于建设机上WIFI项目 ;36.00亿元用于补充公司流动资金。本次非公开增发控股股东中航集团公司将认购10亿元,即8285万股(按照发行价格下限12.07元/股测算)。预计本次非公开发行A 股股票完成后,控股股东中航集团公司直接和间接合计持股比例将下降到50.19%(此前持股比例为53.37%,总股本为130.85亿股),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委。 引进15架波音B787飞机,进一步增强欧美航线竞争力。本次增发项目中引进的15架波音B787飞机的计划已经得到国家发改委发改交运 [2005]1215号文批准,预计这15架波音 B787将主要投入到中国国航北京枢纽始发航线,增强北京枢纽至北美以及欧洲的航线覆盖和航班密度。公司定位于中高端公商务主流旅客市场,目前拥有中国规模最大、价值最高的客户群体,伴随出境游等因私出行需求带来国际航线的持续高增长(15年上半年国际航线RPK 保持30%增长),引进波音 B787等宽体中远程运输机将显著增强公司在欧美长航线上的竞争力。 上半年业绩大幅增长,下半年国际航线弹性即将显现。受益行业供需改善、油价下降及国际航线快速增长,上半年业绩实现大幅增长。预计 2015年上半年度实现归属于母公司净利润38亿-40亿元,同比增长701%到743%。 由于欧美等长航线出境游一般时间较长,因而暑期一直是国际长航线的旺季,从一二季度国际航线的表现来看,第三季度国际长航线需求亦将大幅释放,同时国航拥有北京枢纽的绝对竞争力、宽体机大量投入、国际长航线品牌效应,中国国航国际航线弹性巨大。预计公司15-16年EPS 为0.76、0.88元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为20、17倍,伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,继续维持推荐。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

投资要点. 事件:1、春秋航空发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过45亿元,发行价格不低于117.2元/股,发行股票数量合计不超过3839万股。2、春秋航空发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润6.23亿-6.77亿元,同比增长130%-150%。 本次非公开增发资金将主要用于机队引进及互联网航空项目。本次春秋航空非公开发行募集资金不超过45亿,其中37亿元用于购置21架空客A320飞机(合同价款为124.46亿元),8亿元用于互联网航空项目(包含机上WIFI系统改装、信息管理系统升级、航空电子商务平台建设)。本次增发项目中引进的21架空客A320飞机包含在14年民航局下发的批复春秋航空14-18年引进61架飞机的计划中,增发并没有增加额外运力,但将显著改善春秋航空财务状况,降低资产负债率。单一机型是春秋航空作为廉价航空重要的特征,随着春秋上市之后融资能力增强,自购飞机比例预计未来大幅提升,预计春秋航空15年达到60架,18年达到100架,未来几年运力增速保持在20-25%。 互联网航空项目持续推进,附加收入比例有望进一步提升。互联网航空并不是一种概念,对于春秋航空这类廉价航空而言,通过互联网直销及机上WIFI入口建设构建空中互联网航旅生态链,其实是廉价航空增加附加收入的重要途径。春秋航空通过其超高的直销比例(82%)和10年以来累计的巨额客流流量(春秋航空官网注册用户超过1200万会员,春秋航空直销客户资源已经超过2200万人小时),未来的变现潜力巨大。 受益行业供需改善、油价下降及国际航线爆发式增长,上半年业绩实现大幅增长。2015年上半年春秋航空客运周转量出现快速增长,特别是日韩国际航线出现爆发式增长;同时受益行业整体供需改善(2015年上半年行业裸票价累计上涨3.08%,裸客公里票价0.61元,同比增长0.75%)和燃油成本大幅下降,春秋航空上半年业绩出现大幅增长。 受益中国低成本航空蓬勃发展,春秋航空最具王者气质,未来继续强烈看好。作为航空领域穿越周期的类成长股和低成本航空的唯一标的,春秋目前正在处于机队规模快速增长期(15年60架,18年100架),受益中国航空市场旅游等因私需求快速增长,消费属性增强,未来低成本航空成长空间巨大;同时春秋航空坐拥上海两场基地优势,将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)。春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计15-16年春秋航空EPS分别为3.69、4.85元/股,对应目前股价PE分别为34、26倍,维持买入评级,未来继续强烈看好。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期

投资要点 事件:1、吉祥航空发布非公开增发预案,预计募集资金总额不超过35.65亿元,发行价格不低于61.58元/股,发行股票数量合计不超过5800万股。2、吉祥航空发布半年度预增公告,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润4.40亿-5.17亿元,同比增长130%-170%。 本次非公开增发资金将主要用于运力扩张、在线旅行项目及偿还银行贷款。本次吉祥航空非公开发行募集资金不超过35.65亿,其中27.00亿元用于引进4架空客A320系列飞机和3台备用发动机;2.00亿元用于购买2台飞行模拟机;1.65亿元用于投资“淘旅行”休闲旅游平台项目;另外5.00亿元用于偿还银行贷款。公司在成本端继续坚持廉价航空单一机型的特色,机队依然以A320为主,截至2015年4月末,吉祥航空(不包括九元航空拥有的飞机)共拥有营运飞机42架,预计15年底53架,16年底65架,19年达到80架。本次增发项目中引进的4架空客飞机其实是包含在14年民航局下发的批复吉祥航空14-18年引进33架飞机的计划中,增发项目并没有进一步增加计划外的额外运力,因而补充公司流动资金,降低资产负债率,改善财务状况是本次增发的主要目标。 “淘旅游”项目将加快吉祥航空流量变现,进一步增加直销比例和附加收入。本次增发项目中“淘旅行”休闲旅游平台项目是公司新成立的子公司,其中吉祥航空拟使用募集资金1.65亿元,占股55%。我们认为淘旅行平台的成立将有助于吉祥航空加快商旅生态链的建设,依托吉祥航空未来将逐步开拓的通航机场和航班的信息化建设,同时借助上海雀沃庞大用户基础和流量,显著增加吉祥航空直销比例和附加收入。 上半年业绩符合预期,15-16年业绩弹性巨大。受益行业整体供需改善(2015年上半年裸票价累计上涨3.08%,裸客公里票价0.61元,同比增长0.75%,)和燃油成本大幅下降,吉祥航空上半年业绩出现大幅增长,预计2015年上半年度实现归属于母公司净利润4.40亿-5.17亿元,同比增长130%-170%。其增速介于廉价航空(春秋)和传统航空(三大航)之间,这是由于吉祥航空高客座率特征抵消了低油价带来的成本效应(吉祥和春秋一样,客座率较高,14年燃油附加费覆盖燃油成本的比例较高,受益油价下降的成本敞口因而比三大航小);于此同时吉祥航空票价端同样享受了传统航空公司因为供需改善带来的票价上涨(吉祥的票价锚定于四大航票价,与春秋的定价机制不同),从14年吉祥航空0.51元的客公里收益水平来看,今年暑期和明天迪斯尼带来的票价弹性巨大。预计公司15-16年EPS为2.11、2.86元,对应PE为32、24倍,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们继续看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持推荐。 风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系失衡

投资要点 事件:南方航空发布2015年上半年业绩预盈公告,预计2015年上半年将实现扭亏为盈(2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为人民币-10.18亿元),2015年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为人民币34亿元到36亿元,合EPS0.346元-0.367元,基本符合我们的预期。 l 去年航空市场“内冷外热”、人民币贬值、马航370事件叠加,造成南航去年上半年超低基数。南航2014年上半年大幅亏损,业绩表现大幅弱于东航、国航的原因除了美元负债规模大受汇兑影响大的财务因素(机队规模最大,人民币贬值的汇兑收益损失为10.52亿)外,还有南方航空国内航线占比大(14年上半年航空市场“内冷外热”特征明显)、新疆市场、东南亚市场低迷、深圳时刻放量竞争急剧等经营层面的不利影响。 供需改善票价提升、油价大幅下跌、人民币升值是南航今年业绩大幅增长的原因。今年上半年以来除了国际油价大幅下跌(同比下滑40%),人民币对美元升值(15年上半年中间价上涨0.09%,去年同期是贬值)等外部因素外,供需改善带来裸票价和客公里收益提升(1-6月全民航裸票价同比提升3.08%,裸客公里收益提升0.75%)是今年南航上半年业绩大幅增长的重要原因。 高客运率(80%以上)和高日利用小时(9.5小时以上)成为常态,旺季弹性值得期待。对于第三季度的判断,我们认为需求底部抬升,将使得淡季不淡,旺季更旺。我们认为虽然股市财富效应消失会影响一部分旅游需求,暑期的预定数据依旧坚挺(裸票价同比出现13-14%的提升),我们认为第三季度增速有望继续超预期,继续看好第三季度旺季需求表现。 行业供需依旧持续改善,南方航空依旧是三大航中业绩弹性最大的品种,继续作为航空板块首推。本轮航空周期反转逻辑由我们在14年8月份的深度报告中首次提出,15年3月份的深度报告再次重点推荐,而在从今年以来,特别是二季度的数据已经验证本轮供需反转逻辑的确立。波音空客产能瓶颈、国内订单稀少导致国内航空供给处于下行周期,客公里收益的持续提升将是未来航空业绩的主要超预期部分,航空板块供需改善持续改善,票价改善将至少持续三年,未来业绩大幅改善具备持续性。南方航空作为业绩触底回升,油价弹性、票价弹性、业绩弹性、市值弹性都最大的品种,随着最近股价大幅回调,投资价值进一步凸显,而集团公司未来增持的承诺也彰显了管理层的信心。我们预计南方航空15-16年EPS分别为0.91、0.99元,对于目前股价PE分别为10、9倍,继续作为航空板块首推品种,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不佳,运力增长过快、油价上涨,人民币贬值,突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

投资要点 改革预期愈发强烈,2015年将是通用航空政策大年。从14年以来官方的各种表态都表明:国家大力发展通用航空的基调已定,低空空域改革等顶层政策设计箭在弦上。从时间来看,2015年是低空空域改革进入深化阶段承前启后的一年,我们预计2015年是《低空空域使用管理规定》、《通用航空经营许可管理规定》等重磅通航政策出台的重要时间窗口。 通用航空将是经济新增长极,是“高端消费+高端制造”的典型代表。从政府内在动力看,目前宏观经济形势倒逼政府要考虑启动和促进通用航空市场的发展,并借此来解决经济转型、就业等系列棘手问题;参照美国的经验,通用航空业投入产出比 1:10、就业带动比1:12,也就是说,只要政府愿意放松管制,将逐渐创造出一个万亿规模、千万人就业的大市场。对于基础设施要求较低的直升机产业将会在低空开放初期优先受益。 运营+维修+培训打通产业链,中信海直将是未来中国通航集大成者。中信海直拥有32年通用航空的运营经验,目前拥有运营直升机54架,其中自有36架,拥有飞行员171名,维修人员334名,综合服务能力处于业内绝对领先地位。海上石油业务的下滑风险,同时低空政策拐点的到来,国企改革带来激励体制的改革,因而陆上通用航空业务的进一步拓展将成为中信海直未来发展的重点。而中信海直公司具有人才、机队、经验、基地、资金等强大的先发优势,将是未来中国通用航空的集大成者。 投资策略:通用航空10年10倍,龙头企业价值巨大。2015年通航政策进入拐点期,万亿产业盛宴即将开始,中信海直强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5年内领先于行业高速增长。目前公司市值仅130亿,平台价值远远没有体现,预计15-17年EPS 分别为0.38、0.45、0.63元,对应分别为PE 56、45、34倍,继续强烈推荐。 风险提示:通用航空政策出台低于预期;公司飞行安全事故。

投资要点 以上海为基地的第三大航空公司,公司以上海为主营运基地,在上海两场的市场份额超过8%,目前拥有42架空客A320系列飞机,国内航线超过70条,国际港澳台航线13条。公司定位于中高端商务、旅行及休闲客户,但成本控制严格,具有“高端廉价”的特征。2014年公司设立九元航空,进军廉价航空。实际控制人王均金,发行前控制公司84.48%的股份。 “高端廉价”模式潜力巨大。美国捷蓝航空与吉祥航空经营模式类似,是高端廉价航空(又称低奢航空,低成本和奢侈并重)的杰出代表。捷蓝航空以纽约肯尼迪国际机场为基地,2000年到2013年,机队规模从2架增加到194架;营业收入从1.05亿美元增加到54.41亿美元。2013年捷蓝平均每班次收益14089美元,是廉价航空鼻祖西南航空的三倍。 成本领先、优质服务是吉祥航空商业模式成功的关键。通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空春秋航空。通过专业化运营,2013年全机队客座率达到83.71%,高于三大航,2014年小时利用率达12.31小时,远高于三大航,甚至高于春秋航空。2014年公司的客公里收入为0.51元,显著高于春秋航空。2014年公司毛利率19%,远高于春秋航空和三大航。公司精准定位推动公司快速增长,2011-2013年旅客周转量复合增长率达31.30%。 募集资金扩充机队。募投项目为:1.购臵7架空客A320系列飞机,2.购臵2台备用发动机,总投资额25.59亿元,拟使用募集资金7.155亿元。 估值分析与询价建议。本次发行不超过6800万股,约占公司发行后总股本的比例为11.97%,不做老股减持安排。按募集资金及承销费用计算建议申购价为11.18元,对应静态PE为14.85倍,扣非后静态PE为22.98倍(低于行业最新平均静态PE35.31倍),对应PB为3.17倍。预计公司2015-2016年EPS(考虑新股摊薄)分别为1.05元、1.5元,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和迪斯尼开业),预计吉祥上市后有望享受高估值,比照春秋航空2015年PE33.8倍计算,吉祥航空三个月内合理股价有望达35.49元,对应市值201.6亿。 风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系失衡

投资要点 事件:春秋航空2014年一季度度实现营业收入20.18亿元,同比增长15.16%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增加46.43%;合EPS0.69元,同比增加18.97%。 客运保持快速增长,国际航线进入井喷期。2015年第一季度春秋航空周转量出现快速增长,一季度完成RTK4.82亿吨公里、RPK52.84亿客公里、RFTK0.19亿吨公里,同比分别增长22.44%、23.63%、4.30%。受益日韩旅游市场大幅增长,国际航线出现爆发式增长,一季度春秋航空国际航线旅客人数47.1万人,同比增加186.64%,RPK同比增加171.39%。未来春秋航空仍将继续加速推进国际化战略,从未来国际航线布局来看,东北亚依然是春秋航空重点布局的区域。 运营补贴短期有所下降,全年增长依旧无忧。春秋航空2015年第一季度扣非后归属母公司净利润2.35亿元,同比增长173.27%,其中主要原因是新一期石家庄航线补贴协议于一季度尚未签署,导致2015年一季度补贴收入仅6773.48万元,同比大幅下降(政府补助在能够满足其所附的条件并且能够收到时才予以确认)。短期来看,虽然未来石家庄的补贴标准会有所下滑,未来仍有大量的国内二线城市机场和国际航线等待开拓,春秋航空航线补贴依然将保持较快增长。 受益低成本航空蓬勃发展,未来继续看好。春秋目前正在处于机队规模快速增长期(15年60架,18年100架),未来成长空间依然巨大,同时伴随春秋航空互联网战略的加速推进,预计未来附加收入也将迎来高速增长。叠加迪斯尼(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)和京津冀(第二枢纽石家庄定位为京津冀国际低成本航空枢纽)主题,我们觉得春秋航空的估值理应享受一定溢价。预计15-17年春秋航空EPS分别为3.09、4.40、5.60 元/股,对应目前股价PE分别为36、25、20倍,维持买入评级,未来继续看好。 风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

投资要点 事件:2015年4月13日晚间,海南航空发布非公开增发预案,募集资金总额不超过240亿元。 海南航空本次非公开增发募集资金总额不超过240亿元,拟投资于以下项目:(1)海南航空引进37架飞机项目(110亿);(2)收购天津航空 48.21% 股权及增资项目(80亿);(3)偿还银行贷款(50亿)。海航航空集团将认购本次非公开发行 股份总数30-40%,若按照发行65.93亿股,发行价3.64元/股测算,即19.78-26.37亿股。本次向海航航空集团发行股票的限售期为三十六个月,其他认购对象限售期为十二个月。 110亿引进37架飞机,机队规模保持快速增长。海南航空拟使用本次非公开发行募集资金110亿引进37架飞机,机队规模增加将直接提升海南航空的运力规模。根据公司飞机引进计划,2015年5月至2018年末需执行付款义务的合同涉及的飞机数量为37架,主要机型为波音B737、 B787及空客 A330系列飞机,对应的合同价款共计69. 44亿美元,约合人民币430. 53亿元。截至2014年底,海航运营飞机共计169架,14年飞机净引进增速为10.46%,ASK 同比增长20.6%。其中波音B787将成未来远程主力机型,2014年底已有8架B787飞机运营,2014年海航又同波音签订了30架B787-9飞机订单,将在2021年前陆续交付。 收购天津航空48.21%股权,进一步解决同业竞争问题。天津航空成立于2006年,在天津、内蒙古、新疆等地区市场获得了较高的市场占有率及市场竞争优势。航空主业整合是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。本次增发也是海航集团继续推动集团航空资产的注入的体现。未来海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间,可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来有业绩高弹性可能。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化、受益因私消费快速增长、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2015~2017年EPS 为0.38、0.51、0.64元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故