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张晓云

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190514070002...>>

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东方航空 航空运输行业 2020-10-14 5.18 -- -- 5.17 -0.19%
5.23 0.97%
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东方航空发布公告, 控股股东东航集团于 2020年 10月 12日与国务院 国有资产监督管理委员会、全国社会保障基金理事会、国寿投资控股有限 公司、上海久事(集团)有限公司、中国国新资产管理有限公司和中国旅 游集团有限公司共同签署《关于中国东方航空集团有限公司之增资协议》 以推进东航集团股权多元化改革。 集团合计获得现金增资 310亿元。根据《增资协议》,国寿投资控股有限 公司以现金向东航集团增资人民币 110亿元,上海久事(集团)有限公 司以现金向东航集团增资人民币 100亿元,中国国新资产管理有限公司 和中国旅游集团有限公司分别以现金向东航集团增资人民币 50亿元,以 上合计人民币 310亿元。 上市公司有望获得资金注入,改善资金状况。 对于后续资金的使用,根据 公告,本次增资资金主要用于扩大企业经营规模,做强做优做大航空主业, 有利于优化资本结构,并在航空保险、交通建设、旅游服务、产融结合等 方面与战略投资者加强协同,实现持续健康发展。上市公司航空主业受疫 情影响,上半年大幅亏损,有望获得集团资金支持。 投资建议:长期看,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经 济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优 化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航 线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空股权多元化改革下制度 优势持续发酵,运营效率不断提升。调整东方航空 20-22年 EPS 分别为 -0.42、 0.53、 0.58元,对应 10月 12日 PE 为-12X、 10X、 9X 倍,考虑疫 情对行业冲击最大的时候已经过去,三季度受益于暑运期间国内需求的加 速恢复,盈利有望转正,维持“审慎增持”评级
厦门象屿 综合类 2020-09-09 6.97 -- -- 6.98 0.14%
6.98 0.14%
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深耕粮食供应链, 农产业务规模快速扩张。 厦门象屿是国内大宗商品供应 链龙头企业, 产品涉及农产品、金属矿产、能源化工三大领域。 公司 2013年即设立象屿农产进军粮食供应链, 初期以政策粮代收代储为主。为应对 后临储时代,象屿农产积极向下游延伸, 目前形成了集种肥经营、农业种 植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工、 金融服务于一体的全产 业链服务体系。 2017-2019年粮食经营量从 300余万吨增至 750万吨, 2019年象屿农产实现净利润 1.95亿。 需求预期回升, 粮食价格趋势向上。 2016年农业供给侧改革后玉米、稻 麦种植面积下滑、 产量持稳, 而随着畜禽存栏恢复、饲料消费增加,玉米 产需缺口扩大,并提升稻麦替代消费。 近年在粮食安全考虑下, 国家对农 产品去库存态度转为谨慎,未来或增加部分品种收储量。 中长期玉米价格 呈上涨趋势,主粮稻麦在托市价支撑下,同样易涨难跌。 关键资源齐备, 大粮商逐步崛起。 公司通过牢牢把控粮源、 掌控关键节点 物流资源、整合产业链渠道资源、 深入挖掘数据资源铸就核心竞争力。 国 内四大主粮年收购量合计上亿吨, 未来农产业务可拓展体量巨大。 作为厦 门市大型国企,公司比肩中粮、关键资源齐备, 未来有望成为具有储备地 位的大粮商,充当国家粮食安全的压舱石。 投资建议: 公司在多品种、全链条经营模式下业务规模持续扩张,经营表 现优异。 随下游粮食购销需求增加,公司农产业务成长空间广阔、 盈利有 望随规模扩张逐步改善。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.54、 0.65、 0.75元,基于 2020年 9月 7日收盘价对应 PE 分别为 12.9、 10.8、 9.3倍, 维持“审慎增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2020-09-07 77.01 -- -- 77.20 0.25%
82.99 7.77%
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上海机场发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%;归母净利润亏损3.86亿元,同比下滑114.29%;扣非后归母净利润亏损3.85亿元,去同比下滑114.54%;合每股亏损0.20元,去年同期每股盈利1.40元,同比下滑114.29%,收入端,由于非航收入确认调整,二季度收入降幅进一步扩大。上半年上海机场实现营业收入24.7亿元,同比下滑54.72%,其中一二季度收入分别为16.36亿元、8.34亿元,同比降幅分别为41.02%、68.89%,非航收入确认方式的调整是二季度收入降幅进一步扩大的主要原因。 投资策略:短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。同时,卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大,21年逐渐恢复,22年基本正常,调整2020-2022年EPS分别为-0.02、0.88、2.53元,相对9月3日收盘价PE分别为-4660、80、28倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响和行业政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
白云机场 公路港口航运行业 2020-09-07 14.55 -- -- 15.63 7.42%
15.84 8.87%
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投资策略:疫情冲击不改长期经营趋势向好,三期扩建绘就公司长期增长蓝图。短期看,随着国内疫情的控制,白云机场国内业务恢复加快,国际航班随着“五个一”政策的突破也在有序增加;大股东注资落地则有效缓解了上市公司近期资金压力。中期,伴随海南免税政策推进,白云机场免税业务可能将成为中免体系中净利率最高的一个口岸,有望获得进一步资源倾斜和费用投放,白云机场19年免税销售额仅19亿元,未来免税价格优势、品类扩张和销售额上限有望进一步打开。同时白云机场连续16个月准点率超过80%,高峰小时76+2仅仅是一个开始,未来3-5年依然是其时刻高速释放和国际航线高增长阶段,因此,白云机场中期逻辑依然是航空性业务、非航业务双轮驱动带来ROE提升。长期看,三期扩建工程打开了机场远期产能瓶颈,保障了上市公司的长期增长及盈利能力。调整2020-2022年白云机场eps为0.00、0.34、0.48元,对应9月3日股价PE分别为-、43、31倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-03 17.49 -- -- 18.19 4.00%
18.19 4.00%
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盈利预测与投资策略。今年以来圆通快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。阿里系增持后,市场关注度有望进一步提升。预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应9月1日收盘价PE分别为25.6、22.6、18.4倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
中国国航 航空运输行业 2020-09-02 7.25 -- -- 8.25 13.79%
8.40 15.86%
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投资策略:风雨之后是彩虹,行业利好不断累积(供给收缩+需求后置+油价低位),基本面有改善趋势,供给出清后孕育着强反弹。短期北京二次疫情冲击过去,业务量探底回升。中期大兴机场转场即将完成,首都机场份额继续上升,盈利能力仍有上升空间。时刻优势提升业绩稳定性,预计公司2020-2022年eps为-0.53、0.65、0.67元,对应8月28日股价PE为-14X、11X、11X,当前估值对应21-22年业绩仍具有较高的性价比,上调至“审慎增持”评级。 风险提示:汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-02 5.43 -- -- 6.21 14.36%
10.96 101.84%
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事件:中远海控发布2020年中报,报告期营业收入740.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润11.4亿元,同比下降8.1%,EPS为0.09元;扣非后净利润8.8亿元,同比下降16.2%。分季度看,公司2020Q1、Q2归母净利润分别为2.9、8.5亿元,分别同比变化-57.6%、+53.8%;扣非后净利润分别为0.8、8.1亿元,分别同比变化-86.0%、58.1%。 点评: 2020H1公司集装箱航运业务净利润13.3亿元,较去年同期下降0.6亿元。其中2020Q1、Q2分别为3.2、10.1亿元,较去年同期变化-6.0、+5.4亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.6亿元,同比增长10.5%。公司财务费用20.3亿元,同比减少5.1亿元,公司通过资金债务统筹协同、实施低成本融资及贷款置换操作,使得利息费用同比有较大幅度下降。 l 2020H1公司集装箱运量1185万TEU,同比下降4.9%;2020Q2运量658万TEU,同比下降5.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量215、227、380、115、248万TEU,分别同比下降3.9%、5.6%、1.3%、6.3%、9.7%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量113、114、197、57、143万TEU,分别同比下降3.5%、10.3%、1.8%、10.8%、4.1%。 2020H1CCFI指数均值同比增长6.8%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长6.3%;2020Q2CCFI指数均值同比增长6.2%,公司国际航线单箱收入(美元计)同比增长7.6%。Q2集装箱货量同比继续下滑,集运公司通过削减航班维持供求平衡,运价继续同比上升。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+1.6%、+9.4%、+11.1%、+5.1%、-3.8%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入(美元计)分别同比变化+4.1%、+18.1%、+7.3%、+2.7%、-12.2%。 2020H1公司集装箱航线收入95.1亿美元,同比增长1.1%;2020Q2集装箱航线收入48.3亿元,同比增长0.1%。分航线看,2020H1跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.4、21.5、25.9、12.9、7.3亿美元,分别同比变化-2.4%、+3.2%、+9.7%、-1.5%、-13.2%;2020Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为14.6、11、12.8、6.2、3.8亿美元,分别同比变化+0.5%、+6.0%、+5.3%、-8.4%、-15.8%。 2020H1公司集装箱航线成本87.4亿元,同比增长1.6%;单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%;单箱毛利65美元/TEU,同比持平。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为49.5、19.9、18亿元,分别同比变化+2.9%、-7.8%、+10.3%。考虑切换低硫油的因素,2020H1船用燃油价格同比下降6.9%,燃油价格下降及削减航班带动公司航程成本下降。从单箱成本来看,2020H1设备及运输、航程、船舶单箱成本738美元/TEU,同比增长6.9%,其中设备及运输、航程、船舶单箱成本418、168、152美元/TEU,同比变化+8.3%、-3.0%、+16%,受运量下滑影响,2020H1公司单箱成本同比增长6.9%,剔除燃油费后的单箱成本同比增长9.7%。 盈利预测及评级。6月份以来集运需求明显回暖,带动运价持续上涨,2020年7-8月CCFI指数同比增长6.0%,较Q2环比增长2.2%。三季度集运市场量价齐升,公司盈利有望继续明显改善。我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.07、0.10、0.16元上调至0.25、0.32、0.54元,对应公司2020年8月28日收盘价(5.36元)的PE为21.3、16.5、10.0倍。短期看,集运需求明显回暖,叠加三季度是传统旺季,运价持续上涨,公司盈利有望明显改善;中期看,未来几年集运供给增速趋缓,同时集中度提升带来的市场结构改善正在持续体现,若需求端不出现明显恶化,周期上行的概率较大,建议投资者重点关注,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。
东方航空 航空运输行业 2020-09-02 5.01 -- -- 5.70 13.77%
5.70 13.77%
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东方航布空发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入251.29亿元,同比下滑57.25%;归母净利润亏损85.42亿元,去年同期盈利19.43亿元,同比下滑539.63%;扣非后归母净利润亏损87.87亿元,去年同期盈利15.62亿元,同比下滑662.55%;合每股亏损0.52元,去年同期每股盈利0.13元,同比下滑500%。 其中20Q2公司实现营业收入96.75亿元,同比下滑66.33%,归母净利润亏损46.09亿元,去年同期亏损0.63亿元,同比下滑7215.87%;扣非后归母净利润亏损47.71亿元,去年同期亏损3.73亿元,同比下滑1171.05%;二季度亏损较一季度环比略有扩大,基本符合预期。 Q3行业需求恢复加速,公司盈利有望转正。三季度以来,受益于国内疫情的控制和暑运传统旺季需求的释放,国内航线需求恢复较快,公司盈利有望转正。受益于随心飞等产品创新、东航目前客座率较高、停场飞机少,从国际航线的恢复上看,日韩等亚洲地区疫情控制相对较好,有望航班有望率先恢复,近期快捷通道的开通也验证了这一趋势,东航日韩航线占比较高,整体复苏节奏有望领先行业。 投资策略:长期看,东方航空是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优化机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线,和吉祥航空深入股权合作,我们期待东方航空混合所有制改革下制度优势持续发酵,运营效率不断提升。调整东方航空20-22年EPS分别为-0.42、0.53、0.58元,对应8月30日PE为-12X、10X、9X倍,考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去,三季度受益于暑运期间国内需求的恢复,盈利有望转正,上调至“审慎增持”评级。 风险提示::疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-01 21.09 -- -- 21.38 1.38%
21.39 1.42%
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行业竞争激烈,公司以价换量效果显著。 2020Q2完成业务量 37.19亿件, 同比增长 45.84%,市场份额 17.42%,同比提升 1.09个百分点,上半年 市场份额 16.61%,继续稳固行业第二位置。 不过,公司单票价格下探幅 度较大, 2020Q2单票价格 2.18元,同比降低 31.75%,使得 2020Q2快 递收入同比降低 0.46%至 80.96亿元。 拆分单票收入来看, 2020H1单票 收入 2.36元,同比下降 28.52%,其中单票派费收入 1.40元/-12.48%,单 票面单收入 0.21元/-71.26%,单票转运收入 0.75元/-22.57%,单票面单 收入降幅较大,预计与其积极使用一联单,成本相应降低有关。 单票成本大幅降低, 但受单票价格影响毛利率走低。 成本领先战略下, 2020年上半年公司分拨中心综合操作能力同比提升 41%,高效能运力提 升 6个百分点,车辆平均装载率提升近 5个百分点,分拨人均综合效能 提升 6.78%, 使得单票成本持续下降, 2020Q2含物料销售等在内的单票 成本为 2.12元,同比降低 28.28%。不过,受单票收入降幅较大影响, 公司 2020Q2毛利率降低 5.73个百分点至 9.07%,实现毛利 7.88亿元, 同比减少 39.92%。受此影响,公司 2020Q2归母净利润率降低 4.24个百 分点至 3.99%。 连续 2个季度净融资超亿元,行业低迷下资本开支超往期。 快递行业中, 持续资本开支是巩固和提升公司竞争力的重点。公司积极通过发行超短 期债券及中期票据等方式筹资用于资本开支。公司 20Q1和 Q2筹资活动 现金净流量分别为 1.52和 1.06亿元, 连续两个季度显著超越往期。 同时, 公司上半年资本开支 22.20亿元,同比增长 16.02%,其中投资分拣中心 12.96亿元。 在疫情叠加行业激烈竞争的背景下进行大额投资,彰显了公 司对业务持续发展的信心和决心。 网络建设持续推进, 网点及门店超 3万个。 截至 2020年底,公司在全国设立60个自营枢纽转运中心,较 2019年末增加 1个,枢纽转运中心的自营比例为 100%; 公司在全国拥有 3,795个加盟商及 32,229个网点及门店(含加盟商), 较 2019年末分别增加 67和 4,763个, 加盟比例为 100%;服务网络已覆盖全国 31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现 100%全覆盖。 投资建议: 疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达二季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。 我们维持公司盈利预测,预计 20、 21、 22年归母净利润分别为 23.80亿元、30.33亿元、 44.51亿元,对应 EPS 分别为 0.82、 1.05、 1.54元,对应 8月28日收盘价 PE 分别为 26.4X、 20.7X、 14.1X。 调整为“审慎增持”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2020-09-01 9.88 -- -- 9.56 -3.24%
9.56 -3.24%
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2020H1一级土地业务开发业务贡献归母净利润约 11.7亿元以上。 2019年公司成功出让了两幅地块,其中 2019年 12月 24日出让的地块,根据 收入确认的条件, 计入 2020年度, 若按此前的公告估算, 预计贡献 2020QH1归母净利润 11.7亿元以上,全部体现在 2020Q1。 两个地产子公司建发房产及联发集团贡献 2020H1归母净利润约 15.4亿 元,剔除一级土地开发业务后(假设贡献 11.7亿元),地产相关业务( 不 包含一级土地开发)贡献 2020H1年归母净利润 3.7亿元。 2020H1建发房 产、 联发集团归母净利润分别为 20.7、 4.3亿元( 2019H1为 2.8、 5.1亿元), 考虑股权比例,合计贡献公司归母净利润 15.4亿元( 2019H1年为 6.4亿 元)。 假设一级土地开发业务贡献公司 2020H1归母净利润 11.7亿元,则 剔除一级土地开发业务后, 地产相关业务(不包含一级土地开发)贡献公 司 2020H1归母净利润 3.7亿元( 2019H1年为 6.4亿元)。
春秋航空 航空运输行业 2020-08-31 44.38 -- -- 50.00 12.66%
53.77 21.16%
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春秋航空发布 2020年半年报:( 1)春秋航空发布 2020年半年报: 上半年 公司实现营业收入 40.45亿元,同比下降 43.42%;实现归母净利润-4.08亿元,同比下降147.84%;扣非后归母净利润-5.19亿元,同比下降171.67%; 合基本每股收益-0.45元,同比下降 148.39%。 ( 2) 其中 2020年二季度实 现营收入 16.61亿元,同比下降 52.66%; 实现归母净利润-1.82亿元,同 比下降 148.02%。 公司亏损幅度远小于行业。 公司积极复工复产,业务量恢复快。 公司上半年借助较低的油价和国内时 刻的临时管控政策,新增 47条国内航线,快速复工复产,自 5月即实现 国内航线运力的同比正增长,大幅领先行业。 短期, 公司复工复产快,国内业务量已经转正,借助暑运的高景气和自身 低成本优势,三季度有望迈过盈利拐点。国际方面东南亚疫情防控优秀, 年底有望率先回归。 中期, 受益供需剪刀差、时刻瓶颈即将缓解。受疫情 预期影响,行业运力增速下降,春秋航空运力引进稳定,市占率将不断提 升。 同时三五年内将有大批新增产能建成投产,时刻获取将加速。 长期, 供给侧改革进入尾声,下一轮放松周期即将开启,利好春秋航空时刻结构 改善, 价量齐升。 春秋航空作为国内低成本龙头,长期有充分的想象空间(渗透率提升+规 模增速快+政策放松+低成本竞争优势),中期增速跑赢行业,短期率先走 出疫情,预计 20-22年春秋航空 EPS 分别为-1.07、 2.94、 3.52元/股,对应 目前股价 PE 分别为-41、 15、 13倍,维持买入评级。
申通快递 公路港口航运行业 2020-08-31 16.44 -- -- 17.58 6.93%
17.58 6.93%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收92.58亿元,同比-6.21%;归母净利润7067.78万元,同比-91.51%;扣非归母净利润3174.09万元,同比-95.94%。Q2营收56.85亿元,同比+5.98%;归母净利润1231.65万元,同比-97.12%;扣非归母净利润926.07万元,同比-97.74%。 点评: Q2价格策略相较稳健,市场份额基本稳固。公司Q2实现快递收入53.26亿元,同比增长0.81%;快递业务量23.98亿件,同比增长38.37%,市场份额11.23%,较2019年小幅降低0.37个百分点;快递单票价格2.22元,同比下降27.14%,价格策略相较稳健,降幅略低于同行。 上半年信息化、自动化下单票成本显著降低,价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43元,预计同比降低11.73%,其中单票面单成本0.02元/-58.93%(一联单推广),单票派送成本1.47元/-9.86%,单票转运成本约0.94元/-12.25%,自营率调整后单票成本约1.01元/-16.42%。虽成本管控效果显著,但一季度产能利用率不足,叠加二季度价格战下,公司毛利率承压,总毛利率4.29%,快递毛利率3.58%,均处于历史较低水平。 Q2控费成效显著,但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2销售费用率0.43%,同比、环比分别降低0.14和0.82个百分点;管理费用率2.45%,同比、环比分别增加0.10和-0.16个百分点;研发费用率0.46%,同比、环比分别降低0.03和0.27个百分点。各项费用率均处于较低水平,但受毛利率影响,Q2归母净利润率同比降低7.74个百分点至0.22%。l持续推进中转直营建设,资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程,截止2020年6月,全网共有转运中心68个,其中自营转运中心63个,自营率92.65%,较2019年末提升2.94个百分点。同时,公司维持较高资本支出水平,上半年资本支出8.84亿元,同比+10.56%,截至2020年6月累计拥有自动化分拣设备194套,较2019年末增加49套,自动化水平进一步提升。 拓展国际、仓储等新兴业务,多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度,国际业务服务地区已覆盖35个国家和地区,2020年着重打造了中欧30国专线。20H1海外营收758.13万元,同比+146.31%。仓储方面,公司继续扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12万平方米,上半年易物流完成订单量1884.60万单,同比+39.8%。 盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压,但公司网络基础仍处于行业前列水平,期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59亿元,EPS分别为0.43、0.53、0.56元,对应8月27日收盘价PE分别为38.0、30.5、29.0倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;快递行业价格战加剧;资本开支超预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-08-28 14.99 -- -- 18.37 22.55%
18.37 22.55%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收145.81亿元,同比+4.50%;归母净利润9.71亿元,同比+12.55%;扣非归母净利润8.97亿元,同比+8.15%。Q2营收90.47亿元,同比+20.49%;归母净利润7.00亿元,同比+40.63%;扣非归母净利润6.63亿元,同比+40.23%。 点评: 二季度快递业务量高增长,但价格战影响收入增速表现。20Q2行业恢复正常经营后,公司快递业务取得报复性增长,完成业务量32.71亿件,同比增长52.49%(行业增速36.75%),市占率上升1.58个百分点至15.32%,创近年新高。不过,行业价格战下,公司20Q2快递单票收入同比下降0.88元至2.18元,快递业务实现收入71.22亿元,同比增长8.48%,增速相对有限,上半年快递业务收入116.33亿元,同比下降4.00%。 上半年快递单票成本进一步优化,价格战影响得以减弱。公司20H1快递业务单票成本同比降低24.05%至2.13元,主要受益于公司自动化水平提升、成本管控深化和疫情下国家相关优惠政策等因素,其中单票派费1.21元/-6.49%,单票运输成本0.51元/-31.26%,单票网点中转费0.06元/-82.55%(结算政策调整所致),单票中心操作成本0.33元/-15.02%,单票面单成本0.02元/-46.87%(推广使用一联单)。单票成本改善降低了价格战影响,公司20H1快递业务毛利率同比降低2.35个百分点至9.51%,毛利同比降低23.01%至11.06亿元,降幅低于单票价格降幅。 疫情背景下,公司自有航空和国际业务价值凸显。公司拥有丰富的自有航空资源,截至2020年6月末自有机队12架,定期、不定期航线38条,覆盖东南亚、东北亚等海外地区。同时,公司通过前期收购先达国际(现圆通速递国际)获得成熟国际货代业务。疫情爆发后,公司航空资源和国际业务价值得到充分体现,20H1实现货代毛利2.96亿元,以及飞机湿租等相关的其他行业业务毛利0.91亿元,分别较去年同期增长0.93亿元和1.55亿元,其中子公司圆通速递国际完成5.0万吨航空业务和3.5万标准箱海运业务,实现主要业务收入22.01亿港元,归母净利润0.95亿港元,同比增长超17倍,为公司上半年业绩高增长奠定了基础。 网络建设持续推进,资本开支保持较高水平。截至2020年6月底,公司加盟商数量4,395家,末端网点33,088个,分别较2019年底增长215家和1083个;全网干线运输车辆超5,000辆,其中自有干线运输车辆2,002辆,较2019年底增加447辆。2020年上半年资本开支13.51亿元,疫情背景下,与去年同期基本持平。 盈利预测与投资策略。虽然受行业价格战影响,公司快递业务毛利增长受阻,但快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应8月27日收盘价PE分别为24.4、21.5、17.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
厦门象屿 综合类 2020-08-26 7.49 -- -- 7.30 -2.54%
7.30 -2.54%
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中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商。公司是厦门市大型国企控股的上市企业,为金属矿产、农产品、能源化工等产业的客户设计具有针对性的供应链解决方案,提供采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、信息咨询等全价值链流通服务,在实现降本增效的同时促进了整个产业链条价值的提升,进而分享增值收益。 大宗商品供应链市场空间广阔,发展前景良好。中国是大宗商品的消费大国和进口大国,从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年来,上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善,客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提。 公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成。公司已经形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系,从事粮食全产业链业务的控股子公司象屿农产及从事铁路集装箱物流业务的控股子公司象道物流具备较大的发展潜力。 l 完善的风控管理体系保障公司稳健发展。公司通过多年经营,已建立起完善的风险管控体系,形成具有公司特色的风险识别及应对手段。通过保证金制度及期货对冲价格风险,通过控制货物及客户评估应对信用风险。 历史业绩优秀。公司2016年至2019年营业收入及归母净利润的年均复合增长率分别达到46%、40%。2020H1公司实现营业收入1632亿元,同比增长30%;归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长18.1%,保持良好的发展势头。 盈利预测及投资建议:我们将公司2020-2022年EPS预测从0.52、0.61、0.68元上调至0.54、0.65、0.75元。2020年8月24日收盘价(7.48元)对应2020-2022年的PE为13.9、11.5、9.9倍,PB为1.4倍、1.3倍、1.2倍。假设按照2019年56%的分红比例,对应2020-2022年的股息率为4%、4.9%、5.6%。公司是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商,历史经营表现优秀。大宗商品供应链市场空间广阔,公司优秀的物流资源整合能力与供应链业务相辅相成,完善的风控体系保障公司稳健发展,发展前景良好;同时公司坚定积极的分红政策,股息回报丰厚。公司中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,大宗商品需求大幅萎缩,大宗商品价格剧烈波动,资产减值超出预期,粮食供应链业务及铁路物流业务发展进度低于预期。
华夏航空 航空运输行业 2020-08-26 12.54 -- -- 15.67 24.96%
15.67 24.96%
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事件: 华夏航空发布 2020年半年报,公司上半年实现营业收入 19.84亿元, 同比下降 20.0%,实现净利润 0.08亿元,同比下降 94.2%,扣非后归母净利 润 0.01亿元,下降 98.9%。 公司第二季度收入达 9.34亿元,同比下降 24%, 受低油价推动,净利润上升至 1.04亿元,同比增长达 89%。 低油价、补贴模式下业务量恢复快,利用率恢复至较高水平。 低油价使公司 的盈亏平衡点下降,净利润率提升,另外按照运力购买协议的惯常模式,支 线航司按航班架次数获取收入,无限额采购模式的航班由地方政府覆盖全成 本,有限额收入也有部分收入帮助保底,支线航空更有动力恢复航班量。 1-6月,公司 RPK 累计同比下降 24.72%, ASK 累计同比下降 6.38%,大幅领先行业。 独飞比例高+低线市场需求刚性,票价不降反升。 目前公司在飞航线 158条, 独飞航线 145条,独飞比例高达 92%,在全行业、低线市场票价均有下调时仍 能维持原有票价水平,甚至比去年同期小幅提升。 上半年通程航班增速较快,成为新增长点。 上半年通程出行人次为 23.56万 人次,同比增长 26.50%,占公司上半年总旅客量的 9.3%。报告期内新增通程 服务机场 15个,开通通程航班的机场达 52个。 华夏航空业绩和估值都具备超强弹性, 长中短期具备较大的阿尔法。 公司 上半年成功实现扭亏,展望第三季度,在低油价和国内需求持续复苏背景下, 有望打开业绩弹性空间。 长期来看,高铁成网虽然制约着支线航空的发展, 但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场 还有很多。中期来看,公司运力增速确定性加强,业绩增长有保证。短期 来看,补贴+运力采购保障业绩,受公共卫生事件影响较小。 上半年成功 扭亏, 全年业绩可期。 我们预计华夏航空 2020-2022年实现净利润 5.37、 8.45、 14.72亿元,每股净利润 0.53、 0.83、 1.45元,对应 8月 24日 PE 为 24、 15、 9倍,维持审慎增持评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名