13年净利润同比增长23%,10转增10派1.5元 公司公告2013年业绩,收入2.8亿,同比增长25%,净利润0.56亿,同比增长23%。其中传统增值业务收入1.1亿,同比下降12%;手机游戏业务收入1.4亿,同比增长43%;手机视频业务收入0.28亿,同比增长56%,系统集成业务同比增长101%。公司各项业务的毛利率均有所上升,由于智能机游戏收入的增长,毛利率上升5%至43%。手机游戏已经成为公司占比最大的业务。 公司2013年游戏发行总体低于预期,发展瓶颈已得到解决 2013年中国智能机游戏市场91亿,同比增长360%,表现出强劲增长态势。公司智能游戏发行业务总体出现前高后低的态势,下半年智能游戏代理未能达到公司预期,导致公司业绩低于预期。我们认为,这和公司资金瓶颈与蜂巢总经理更迭有一定的关系,而这些问题公司已经通过增发等措施得以解决。 公司2月游戏发行渐入正轨,全平台发行能力推动未来业绩 根据蜂巢游戏官网的信息,2月公司两款游戏《天天爱爆衣》和《乱斗桃园》开始公测,说明公司游戏发行经过一个季度的停滞后,逐渐进入正轨。同时,与《妖姬三国》一样,这些游戏均为全平台代理,游戏流水对平台业绩的贡献更大,有望推动未来业绩。我们预计3月公司会继续推出后续游戏产品,这些产品中有1-2款流水将达到《大掌门》的水准。 智能游戏将占主导,维持“买入”评级 我们估计,2013年,公司智能游戏收入占比约为30%,该业务今年将继续保持高于100%的增长。2014年,智能游戏收入占比将超过60%,公司业绩将呈高弹性。此外,公司视频、虚拟运营商、移动互联网行业应用和产业园孵化等业务也会为业绩锦上添花。考虑到公司增发带来的摊薄因素,预计2014-2016年公司EPS为1.07、1.49和1.93元,对应PE45、32和25倍。维持“买入”评级。

公司预告2013年业绩同比增长5-20%,页游有望进入收获期 公司公告2013年业绩同比增长5-20%,对应盈利约为9,675万元-11,060万元,基本符合我们之前的预期。页游联运收入增长较快,但公司2012年下半年才开始进行页游联运业务,页游规模增长几乎与IDC和市场投入增长相当,影响公司2013年净利润水平。但经过一年多的团队磨合,公司页游收入有望在2014年远超投入,从而实现页游联运较大规模的利润增长。 市场占有率超70%,推出大数据营销与电竞品牌 2013年12月28日,顺网科技网吧行业整合发布会宣布正式完成对网维软件企业上海新浩艺软件有限公司的收购,顺网在国内网吧渠道的平台终端数将达到近千万台,覆盖超过7000万网民,在网吧管理软件市场占有率达到70%以上。同时,星传媒发布两款新产品,“顺网推广服务平台”和“中国网吧超级赛”。 连我Wifi布局移动互联网 2014年1月8日,中国移动游戏产业年度高峰会(MGAS)上,顺网科技的连我无线产品首次亮相。通过为网吧提供完整的无线WiFi解决方案,为网吧上网用户提供方便快捷的无线上网接入服务,在满足网吧无线网络需求、解决网吧无线难题的同时,也为手机游戏等移动内容厂商提供了精准的内容分发渠道。顺网连我平台也同时在酒店、咖啡厅等中小商户中推广应用,这也标志着公司产品开始向网吧以外的市场发展。 长期发展空间被打开,维持“买入”评级 公司业务从网吧广告资源销售往提供互联网服务方向发展,产品从PC端逐渐向移动端发展,生态从厂商逐渐向玩家粘性发展,这些转型虽然短期不会贡献大额利润,但是为公司长期发展奠定了基础。预计2013-2015年公司EPS为0.83、1.42、2.06元,对应PE为73、43、29倍,重申“买入”评级。

投资要点 收购壳木获批,符合预期,将增厚公司2014年业绩 1月17日,证监会审核并有条件通过(1、请申请人进一步完善标的资产业绩承诺安排,包括但不限于延长标的资产大股东股份锁定期等方式;2、请申请人补充披露标的资产股权激励安排对报告期和盈利预测期间的损益影响。)神州泰岳发行股份及支付现金购买资产收购壳木软件事项。根据壳木的业绩承诺,2014-2016年公司实现的净利润将达到1.1、1.5和2亿元,将增厚公司约20%净利润,符合我们之前的预期。公司将于2014年1月20日起复牌。 与奇虎360战略合作,体现公司互联网平台价值 近日,公司与奇虎360(QIHU.N)达成《战略合作协议》,双方通过各自在行业内的资源与管理运营经验,共同致力于游戏运营业务的发展。日前,神州泰岳与奇虎360达成战略合作协议,双方将依托各自资源优势,本着“市场主导、开放公平、优势互补、互利共赢”的原则,在游戏运营业务方面,优先选择与对方在产品、渠道、网络等领域进行合作,互通信息、互用资源、互拓市场, 努力提升市场影响力。我们认为公司与360的合作是全方位的,并非仅限于海外游戏内容的提供,合同指出合作方式“包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作以及共同投资设立合资公司等方式。”此次合作体现了公司作为互联网平台的价值。 公司互联网布局初见成效,维持“买入”评级 公司经过一年时间的打磨和布局,其进军互联网平台业务的决心和成效已经在连续获得海外运营商订单、收购游戏公司和与360战略合作等动作中得到验证。我们认为未来2-3年是公司互联网全球战略的成长期,互联网业务的高速增长将是公司未来主要的业绩驱动。经过模型测算2013-2015年公司摊薄后EPS 为0.8、1.2、1.6元,对应PE 为36、24和18倍。目前股价仍处于较低的估值区间,维持“买入”评级。

公司完成定增,资金瓶颈得以解决 公司公告完成非公开发行股票1453万股,发行价格为34.42元/股,募集资金约5亿元,扣除费用后,实际募集资金4.84亿元。募集资金后公司股本将增加到1.28亿,原股权摊薄约11%。最新的财报显示,公司现金等价物共计约1.82亿元,本次募集资金将解决制约公司长期发展的资金瓶颈问题。 2014年行业竞争更为激烈,充足的资金将保障公司内生和外延增长 我们重申对2014年手游行业的判断:行业将更重视发行能力,因此手游发行行业将是行业竞争的核心。一方面,传统手游发行商出现了行业集中度上升的趋势;另一方面,手游开发商为了增加游戏成功概率也会越来越重视发行;而传统端游巨头将致力于将端游发行能力移植到手游业务上,实力不可小觑。在这样的大环境中,公司必然会加大内生和外延增长的力度,从IP、研发、发行、渠道等方面着手做大手游业务。此次增发成功已经在资金层面为公司奠定了基础。 手游行业增速将继续超预期,维持“买入”评级 目前市场对2014年手游行业规模的预测是240亿元,我们认为随着目前单款游戏流水从1亿大关向2亿大关发展,加之微信和阿里系平台在2014年的高增长,全年的行业规模将超预期。因此手游行业依然值得投资者重点布局,尤其是北纬通信这样具备商业模式复制能力的游戏发行商。仅考虑内生增长,我们预计2013-2015年公司EPS为0.66、1.14和1.55元,对应PE90、46和34倍。维持“买入”评级。

海外市场再下一城,签约印尼MKU公司,海外平台覆盖客户超1.2亿 公司公告子公司智桥资讯与印尼MKU公司签署服务协议,共同向印度尼西亚运营商XL公司提供游戏业务。XL公司是印度尼西亚领先的手机服务提供商,也是印度尼西亚唯一拥有大范围光纤网的运营商,其提供包括语音、短信及其它增值移动通信等各种产品与服务,手机用户数超过5000万。合同签署后,公司的手机游戏平台在越南、菲律宾、印度尼西亚项目所服务的手机用户数合计已经过1.2亿。 Ugame平台分成比例15%-22%,内容引进分成约40% 根据本协议平台产品产生的净收入按照比例进行分成,其中移动运营商30%。MKU公司与智桥资讯公司根据收入递增区间采取不同阶梯比例的方式,其中MKU公司为15%至8%,智桥资讯公司为15%至22%;对于内容引进部分,则由引进方享有并分配。即:如果泰岳能够从国内引进合适的游戏内容,将能得到另外40%的流水分成。以Ugame目前累计1.2亿覆盖用户,神州泰岳实际上已经有条件成为国内一支重要的海外游戏发行渠道。 海外移动互联网平台日渐成型,维持“买入”评级 公司海外移动互联网已经和4个国家的运营商签署了合作运营的协议,根据目前的谈判速度,预计2014年公司有望获得10家海外运营商的互联网联运合同。公司海外平台的目标主要是互联网发展水平较弱的发展中国家,因此当地的运营商更容易获得移动互联网用户。公司未来海外业务有望受到客户数、付费用户数和ARPU等因素的驱动实现较高速率的增长。经过模型测算2013-2015年公司摊薄后EPS为0.8、1.2、1.6元,对应PE为36、24和18倍。市场应关注到公司海外游戏平台已经可以覆盖到1.2亿海外用户,这已经相当于2/3个中国电信的移动用户数。我们坚定看好公司未来的成长性,维持“买入”评级。

投资要点 阿里巴巴首推手游平台战略,上游分成达7成 1月8日,阿里巴巴在首届中国移动游戏产业高峰会(MGAS)上宣布将推手游平台,阿里数字娱乐事业群总裁刘春宁披露阿里手游平台战略:为了打造更加健康、开放、共赢的游戏生态链,对于单机版游戏合作者,第一年阿里巴巴将完全免费为其提供服务,联合运营的游戏阿里巴巴拿20%以覆盖成本和用户激励,游戏开发者获得70%的收益,剩余10%将用于支持农村孩子教育发展。 阿里分成比例低于行业水平,对手游分发渠道带来竞争压力 目前国内第三方游戏分发渠道以安卓平台为主,渠道联运分成比例通常不低于50%。之前市场担心渠道强势会导致游戏发行或开发商的分成比例被进一步挤压。阿里巴巴更为激进的手游渠道策略类似于淘宝介入电商平台时采取的免费策略。而正是当时的免费策略帮助阿里巴巴获得了目前国内电商的霸主地位。因此,拥有4亿手机用户的阿里巴巴为了切入手游行业,率先以低价策略挑战腾讯等强势渠道,必然会给其他的主要分发渠道带来巨大的竞争压力。 阿里搅局短期利好产业上游,维持“买入”评级 我们认为,阿里巴巴推出手游平台一定程度上限制了现有手游渠道提升分成比例的预期,甚至可能会迫使部分渠道商降低其分成比例,从而保障了上游公司的利润和发展空间。对北纬通信而言,将利好其游戏发行业务。预计2013-2015年公司EPS为0.66、1.29和1.75元,对应PE80、41和30倍。维持“买入”评级。

手游行业规模突破百亿,2014年智能机手游增速仍将保持三位数 根据艾瑞咨询的统计数据,2013年中国手游市场规模达到136.5亿元。其中智能机游戏规模91.5亿元,相比2012年19.5亿元规模增长近400%。预计2014年,手游行业的规模将超过200亿元,智能机游戏增速继续维持三位数增长。 游戏渠道基本完成市场划分,未来竞争焦点将集中在发行商 2013年100多家手游渠道完成了较为有效的市场整合,百度、360、腾讯、UC、运营商等分发平台凭借各自入口优势,均完成了市场份额的划分,行业格局将趋于稳定。2013年下半年开始,发行商触控科技和中国手游相继发力,规模增长迅速,根据易观Q3的数据,两家已经占到了发行市场约40%的规模。此外,越来越多的一线游戏开发商如蓝港、乐动卓越、广州银汉等公司开始参与自身游戏的发行。而传统端游公司本身具有相当成熟的游戏发行能力,也开始大力推进游戏发行业务,如盛大游戏、搜狐畅游、网易等。发行行业的进入门槛将逐步提高,竞争将会加剧,但这也会使龙头公司进一步提升竞争优势。 增发将为公司做大规模奠定基础,2014年公司机遇大于挑战 我们认为,2014年行业竞争将在更高的级别展开,对发行商的发行能力提出了更高的要求。目前公司在行业中排名第五(易观Q3数据),如果公司要在2014年的市场中保持这一竞争地位,必定会加大内生和外延式扩张的力度和速度。公司于2013年11月29日得到证监会非公开增发的批文,募集资金约5亿元。增发一旦落实,公司将扫清资金的困扰,积极争夺发行行业市场更大的份额。 看好公司2014年的发展,维持“买入”评级 我们看好公司2014年的内生和外延式增长,鉴于蜂巢新总经理已经就职,预计度过磨合期后蜂巢代理游戏的规模将继续增长。此外,公司从2011年就开始持续小规模投资移动互联网公司,因此增发资金到位后,公司有望加大对外投资的力度,而增厚公司业绩。不考虑外延和摊薄因素,预计2013-2015年公司EPS为0.66、1.29和1.75元,对应PE75、38和28倍,维持“买入”评级。