事项 湖北智城与荆州城投双方共同出资设立荆州智城科技有限公司(荆州智城)。湖北智城拟以自有资金出资1200 万元,占荆州智城注册资本的60%。 主要观点 1、荆州智城的设立是延华的控股子公司湖北智城(延华智能与湖北省高投共同出资成立,延华出资3000 万元,占湖北智城60%的股权)组建后整合湖北省和各级地方政府资源,构建省级区域智慧城市建设架构的第一个成功案例。公司将通过投资控股的方式,充分发挥省、市两级政府的资源,在以往整合参与各方技术、市场、品牌和当地政府资源的基础上,增加金融资源这一新元素, 从项目建设运营和资金支持两个维度承担荆州市智慧城市建设和运营。荆州智城定位为国内领先的“智慧城市服务与运营商”,双方将在荆州智城的平台下进一步加快推进荆州市智慧城市建设和运营。 2、“智城模式”与“医疗先行”良性互动,在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,将智慧医疗业务板块整体植入,在顶层设计层面完成智慧城市和智慧医疗业务的两个整体规划,从而推动公司“医疗先行”战略的迅速落地。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。成电医星医院信息系统在17 个省市1000 多家医疗机构中应用,并且在成都温江区、河北鹿泉市、湖北保康县、云南巧家县上线了区域医疗卫生信息平台,智慧医疗信息管理系统是成电医星正在推广的创新产品。 3、借养老业务打造大健康管理产业链。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江省养老这块市场。浙江民政与华数集团合作智慧养老平台的搭建,我们预计整体规模达10 亿级别,延华通过与华数集团签署战略合作协议,共同分享浙江养老市场。前期主要通过民政预算在300-500 位老人的区域设立一个健康小屋,延华承担每个点20 万左右的健康管理设备和服务,60 岁以上老人的身体测试数据上传至公司的云平台,后期将通过与线下养老服务提供商合作,共同挖掘养老运营这块市场。 4、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大,保险公司、制药企业共助千亿市场,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。掌握医疗核心数据的企业与保险公司、制药企业之间存在盈利模式。保险公司作为弱小的支付方,面临无法对接医院数据库的窘境,假设数据方未来在健康险蛋糕中分得3%-5%的比例(假设商业健康险行业复合增速为30%,2020年健康险可达8000亿元),可实现240-400亿的规模。制药企业为实现精准营销向数据方提供5%-10%的分成(13年1.3万亿药品市场假设未来五年复合增速为10%,2020年达到2万亿规模),市场规模即可实现千亿以上。暂不考虑政府补贴和未来向C端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额,假设净利率在15%-20%,公司净利润可达5亿至10亿量级。考虑到近期股本的变化,第二目标价调整为25元。 风险提示 成电医星收购不成功

事项。 2015年4月3日,河南太龙药业股份有限公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》。为进一步发挥双方优势,培育一流大学和中药战略新兴产业,服务国家建设和中医药振兴,本着“优势互补、互惠互利、真诚合作、讲求实效、共同发展”的原则,为进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享,经过友好协商,达成合作协议。 主要观点。 1. 战略牵手河南省中医学院,背靠河南省著名中医学府。公司与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。作为河南省唯一一所高等中医药学府,是国家中医药管理局和河南省人民政府共建的全国六所中医药院校之一,学校有16个院系,副高以上职称500余人;同时,省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400张>;第三附属医院以针灸推拿为特色,有数十名国家级、省级名老中医工作室<三级甲等中医院,开放床位数687张>)。 2. 合作包括产品研发、科技成果转化等,与高校联合提升公司竞争力。此次合作包含了产品研发、科技成果转化等内容,对于提升公司研发实力和丰富新产品意义重大;同时借助河南省中医学院的区域优势,加速桐君堂中药饮片厂在河南省内外拓展,实现优势互补。 3. 依托河南省中医学院名老中医专家资源,实现向医疗服务拓展。此次合作,有利用发挥公司子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营将实现由中医药生产向中医服务拓展。 4. 投资建议:推荐。在国企改革背景下,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。通过此次牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大,公司业绩存在持续超预期可能,上调2014-2016年净利润分别为0.40、1.45、1.95亿,对应EPS 分别为0.08、0.25、0.34元 ,目前股价对应2014-2016年PE 为165X/61X/44X.考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显着,此次牵手省中医院对于桐君堂切入中医诊疗服务资源优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示。 1. 收购进展低于预期的业绩风险。 2. 平台拓展低于预期的风险。

事项 近期,我们和公司管理层进行了沟通,对公司目前经营状况进行了解,结果如下。 主要观点。 1. 2015年业绩具有爆发增长的潜力。阿胶块主业15%增长不是问题,渠道库存历史最低,出厂价去年底前执行到位,今年仅价格同比提升至少40%,14年终端动销突出,北京20%+/广州30%+/上海50%+超预期(健康消费需求巨大及其他品牌被动涨价极大提高了消费者价格预期);复方阿胶浆提价后48支装完全替代原有规格,广告和OTC 渠道(占比75%以上)地推加大,全年至少30%增长;桃花姬去年提价后至少最后两个月市场缺货,今年50%以上增长可期待。 2. 直销+电商,新产品新渠道新增量。近期,公司获得国家商务部颁发的直销经营许可证,直销业务获批作为突破口,公司未来在互联网等新的营销渠道的拓展上会持续加快,医药及保健品营销的互联网模式正在经历探索到成熟的阶段,这都将为公司迎来新的发展机遇。以北京&常州作为电商平台打基础(14年销售过亿),四胶囊一元浆组建直销团队布局山东图谋全国,小分子阿胶“真颜”主打高吸收、服用方便面向高端客户提升产品力,同时积极拓展非阿胶类滋补产品(鹿茸和人参),打造大健康产品群。 3. 聚焦主业,强化上游资源布局。公司在去年完成了公司产业结构调整,聚焦补血、滋补、保健业务的发展。在上游端,一方面启动世界首例驴基因组测序研究,开展活驴循环经济开发研究;另外,积极拓展聊城区域养驴产业,当地政府提供优惠贷款和养驴补贴,通过成规模驴养殖户的带动,加快“基地+农户”的产业链布局,与此同时积极谋求全球布点拓宽驴皮资源,未来自建与进口驴皮比重将逐渐提高。 4. 投资建议:推荐(维持)。SW 医药板块2015年整体估值32X,SW 中药Ⅲ25X,公司目前对应2015年估值仅16倍,安全边际充分(预计2015年20%的增长);我们上调2015-2017年EPS 为2.51元、2.95元和3.39元(增速分别为20%/18%/15%),目前41.50元/股对应的PE 分别为16X/14X/12X。 作为阿胶细分行业龙头地位巩固,不断提升的品牌力将为公司未来产品延伸提供最有利的“护城河”,公司安全边际充分,2015年全产品线发力,新渠道新思路新机遇,优质大健康标的,上调目标价:55-60元(2015年23X-25X)。 5. 风险提示。 1. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 2. 阿胶块销售不及预期的风险。 3. 衍生品推广不及预期风险。

事项。 公司14年收入为27.7亿元,较去年增长6.38%。归母净利润1.97亿,同比增长26.5%。扣非净利润达到1.71亿元,同比增长14.38%。 主要观点。 1、脉络宁利润贡献显著,医疗服务业务增长平稳。药品业务的增长主要看脉络宁(脉络宁利润占母公司的大头),母公司全年收入增长16.3%,净利润增速达到43%。宿迁医院14年收入规模达7.72亿元,收入增速为13.4%,净利润增速为6%。仪征医院体量达2.38亿元,收入增速为13.3%,净利润增速为62.8%。医疗服务业务增速平稳。 2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。 3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。 4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为40X、34X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。 风险提示。 1.新医改的推进对制药业务造成压力。 2.医疗服务业务的进展速度低于预期。

事项 我们近期调研了上市公司,就公司目前经营情况和管理层进行了沟通,结果如下。 主要观点 1. 主业触底,后GMP 时代看新产品发力。公司传统水剂联动线业务逐渐触底,通过冻干整体解决方案实现传统设备的销售协同,2015年传统业务有望企稳,通过优化高速西林瓶线、三合一塑料安瓿线、预灌装联动线、全伺服洗瓶机等产品,实现毛利的逐步回升。我国制药装备价格一般是进口产品一半到三分之二,技术水平差距也在缩短,目前我国制药设备一般是15-20年寿命,预计实际5-8年就需要更新换代(自然替代),同时,SFDA 未来对于药品质量监管趋严、制药企业仿制药出口需求增多促进设备更新等诸多因素促使行业需要持续进行设备升级,预计公司2015年在传统产品方面,毛利将稳中有升,收入有望企稳。此外,公司在制药装备后GMP 时代,加快了冻干机(2014年冻干机整体解决方案实现收入3.29亿元)、智能灯检机(2014年收入8793万元,同比增长52%)、配液系统的推广,新业务未来有望为公司提供持续发展动力。 2. 装备智能化转型与扩领域拓展有望加速。公司积极布局智能后包装、智能药品分捡、智能仓储、医药生产等机器人及医疗机器人等项目,通过医药机器人实现制药设备高效化,通过智能药品分拣、智能后包装、智能仓储,由机器人替代高危岗位,最大程度的减少劳动力、提升制药器械的稳定高效运营,同时通过大数据实现在线监控,迈向制药装备行业的“工业4.0”。而且,公司目前正和国防科大联合研发的医疗机器人,主要将运用于帮助残疾人和老人起居生活自理服务。通过制药装备切入医疗器械,向附加值更高的蓝海迈进。 3. 并购新华通向产业链上游挺进,股权激励有望推出。 公司2014年8月公告拟“现金+股权”形式收购新华通全部股权,新华通是国内制药用水设备规模最大的公司之一,其另一核心产品热压式蒸馏水机节能效果优异(节能50%左右),适用于蒸馏水使用量大的领域,包括了:制药、电子、食品等行业,可拓展市场空间保守估计在700亿规模。新华通收购完成后,公司在制药装备产业链上更进一步,新华通的对赌协议承诺2014-2016年度净利润不低于3500万元、4200万元和5020万元,我们认为两者业务补充性强, 借助上市公司平台,新华通业绩有望超预期。同时,公司今年也将开展有效的市值管理和实施股权激励计划,提高管理团队及核心人员的积极性。 4. 建议:首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内制药装备领域的优势企业之一,在传统水剂类设备联动线业务的后GMP时代,公司通过冻干整体解决方案实现传统设备的销售协同,并且积极推进新产品实现快速增长,加快冻干机、智能灯检机、配液系统的推广;同时积极布局智能后包装和智能仓储,培育新的利润增长点;拟并购的长春新华通(制药用水设备)是公司产业链的延伸,构建“一横一纵一平台”战略稳步推进,我们看好公司制药装备自动/智能化(医药机器人)产业链的布局,为制药企业提供高效、安全、质量可控的整体解决方案,不考虑新华通并表,给予2015-2017年EPS为:0.80/0.97/1.20元,对应PE为:45X/37X/30X。 风险提示。 1. 战略转型期新产品拓展不及预期风险。 2. 新华通收购及整合不及预期风险。

事项。 公司2014年营业收入40.09亿元,同比略降0.18%;归属母公司净利润13.65亿元,同比增长13.52%,扣非净利润12.64亿元,同比增长9.55%;对应EPS为2.088元,14年利润分配为拟向全体股东每10股派现8元(含税)。 第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为14.05亿元、4.42亿元,同比增长20.62%、29.23%,对应的EPS为0.68元。 主要观点。 1.业绩符合我们预期,阿胶主业持续稳健。公司14年业绩与我们预计一致,收入略有下滑主要是广东益建的医药商业下滑78.85%引起。其中分产品看:阿胶及系列产品收入35.87亿元,同比增长16.82(与13年17.86%增长基本一致),受到驴皮涨价影响,毛利率下降4.64%,符合我们一直的预测,驴皮市场供给减少格局短期难以改变,市场供应量持续萎缩。第四季度作为传统旺季,阿胶类产品销售得到快速回升,我们判断北京、上海、广州等传统核心区域阿胶块全年收入增长均超过20%,销量仍有10%左右下滑,随着2014年底产品价格全部执行到位,预计2015年阿胶块在收入仍将保持15%的增长;2014年阿胶浆收入仍略有下滑(受制于原料的价格过快增长和产品提价影响),15年随着渠道的整理和公司重心的转移,阿胶浆将是2015年公司业绩弹性的核心看点;桃花姬更换包装和提价导致渠道发货不畅,2014年的收入增长低于预期(20%左右);销售/管理费用2014年得到有效控制,营销改革初见成效。 2.直销牌照获批,拓展新的营销模式。近日,公司获得国家商务部颁发的直销经营许可证,对公司推展产品销售渠道具有积极影响;同时年报中董事长撰文《变化中的恒定:做长东阿阿胶》,指出虽然经济环境进入新常态、增速放缓,“但人口高峰、老龄化等支撑行业刚性需求的基础依然没变,在医药行业兼并重组热情持续高涨下,互联网基因和全新的营销思维渗透各方各面”。直销业务获批作为突破口,公司未来在互联网等新的营销渠道的拓展上会持续加快,医药及保健品营销的互联网模式正在经历探索到成熟的阶段,这都将为公司迎来新的发展机遇。 3.聚焦主业与培育第三大战略品种。公司公告称拟4823.98万元转让聊城制药47.295%股权,实现非主业策略性退出,优化调整公司产业结构,聚焦补血、滋补、保健业务的发展战略。此外,启动世界首例驴基因组测序研究,开展活驴循环经济开发研究,通过自建与全球布点掌控驴皮资源;保健品聚焦桃花姬,将桃花姬作为第三大战略产品培育,聚焦战略区域深度开发,实现快速做大目标;培育九朝贡胶、小分子阿胶两个品牌。 4.投资建议:推荐(维持)。2015年和“十三五”期间,公司将“实现管理做实、产品做大、品牌做强、绩效做好、企业做长”为经营战略。在阿胶价值回归的同时,积极培育阿胶衍生品桃花姬、小分子阿胶等新的增长点,同时也积极寻求从单纯补血市场向滋补、保健市场延伸,积极拓展直销、互联网等新的营销渠道。我们预计2015-2017年EPS为2.46元、2.90元和3.33(增速分别为18%/18%/15%),对应的PE分别为17X/14X/12X。 公司安全边际充分,估值具有吸引力,积极关注管理层对变革的提法和后续的动向。 5.风险提示。 1)驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 2)阿胶块销售不及预期的风险。 3)衍生品推广不及预期风险。

事 项 公司2014 年实现营业收入22.62 亿元,同比增长10.43%;归母净利润3.18 亿元,同比增长12.08%;对应扣非净利润为3.24 亿元元,同比增长7.31%,对应的EPS 为2.42 元。公司拟每10 股派5 元(含税)。业绩与公司预告相符。 主要观点 1. 房地产业务超预期,业绩逐季好转。分季度看,2014 年Q4 实现营业收入9.06 亿元,同比增60.34%;归母净利润1.49 亿元,同比增84.29%,房地产业务结算超预期,公司业绩逐季好转。从各业务单元看,金赛药业全年收入9.10 亿元(同比增3.63%),净利润3.11 亿元(同比增1.72%),销售净利率同比下滑0.64 个百分点,2014 年公司进行了合规调整和销售体系优化,同时受到招标的影响全年收入增长放缓;华康药业实现收入5.98亿元(同比增12.68%),净利润0.36 亿元(同比增12.21%),增长稳定;百克生物收入2.52 亿元(同比下降11.79%),净利润0.37 亿元(同比下滑38.31%),吉林迈丰遗留问题得到基本解决;房地产表现突出,全年收入4.79 亿元(同比增44.01%),净利润0.91 亿元(同比增38.66%)。新常态、新趋势下,公司将坚持生物制药和大健康产业为主导、房地产开发为辅,不断强化医药产业主体地位,谋求创新与整合的跨越式发展。 2. 核心在研品种有望年内陆续获批。2014 年研发投入1.47 亿元,同比增加50%,公司作为医药研发创新型企业,高研发投入带来丰富的产品储备。 全球独家产品聚乙二醇生长激素已于去年获准上市(目前正处在四期临床期),水针受到招标的影响,PDB 显示样本医院2014 年Q4 收入增速同比下滑5.07%,我们预计2015 年随着公司在医院合作方面的强化,销售渠道质量提升将带动全年收入保持15%以上增长。同时,胸腺素、促卵泡素等大品种今年将陆续获批,为公司3-5 年持续发展注入强大动力。 3. 内外部资源整合,为可持续发展布局。2014 年百克生物与荷兰Mucosis公司达成新型呼吸道合胞病毒疫苗的合作,分2 期共计投入350 万欧元认购Mucosis 公司25%的股权;2014 年8 月,公司布局医疗器械领域,拟收购及增资西安爱德万思医疗科技有限公司。通过拓展新的领域,公司积极建立平台型研发公司,预计未来在利用资本市场拓展上有望加速。 4. 投资建议:推荐(维持)。我们调整公司2015-2017 年EPS 为2.94/3.72/4.77元,对应的PE 为33X/26X/21X, 我们认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大,2015 年销售渠道拓展保障生长激素销售业绩,核心在研品种也将年内陆续获批,保障公司的长期快速发展。在新一届董事会带领下,资本市场拓展更加灵活,公司长期发展持续看好,维持 “推荐”评级。 风险提示. 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、收购不达预期风险。

事 项看好公司收购成电医星以后,借助“智城模式”自上而下,在医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台上的布局。 主要观点 1、坚持“智慧城市服务与运营商”的战略定位,通过“智城模式”实现“医疗先行”的战略目标。公司整合各级地方政府资源设立武汉、海南、遵义、贵安、南京和湖北等地的智城公司。智城公司以延华智能控股、地方国资企业参股的合作模式,与具备地方政府背景的企业实现资源共享。未来将逐渐提高智慧医疗和智慧节能业务的占比。 2、在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP 端的医疗大数据健康服务平台。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域,承接的养老项目可动态跟踪目标客户的实时数据。成立智城公司的区域依靠政府的力量自上而下推动数据平台的构建,再采用地级市、县级市逐渐向上包围省级医疗数据平台的策略。 3、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大,保险公司、制药企业、甚至C 端共助千亿市场,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。前期政府的财政拨款弥补公司部分投入(预计财政对健康信息系统每年拨款200 亿),数据平台一旦建立,与商业企业之间的盈利模式将形成。如解决保险公司作为医疗费用的弱小支付方,在产品设计、理赔支付以及费用控制等方面缺乏医疗数据的问题(假设商业健康险行业复合增速为30%,2020 年健康险可达8000 亿元)。制药企业为实现精准营销,向数据方支付收入5%—10%的比重,13 年药品流通销售额已达1.3 万亿。目前暂时不考虑未来向C 端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额,假设净利率在15%—20%,公司净利润可达5 亿至10 亿量级。 4、投资建议:看好公司“医疗先行”与“智城模式”的良性互动,考虑到公司在医疗信息化千亿级市场中迅速跑马圈地,以及对标企业卫宁软件、万达信息的市值,我们认为公司目前70 多亿的市值具备较大提升空间,给予30 元目标价。 风险提示1. 成电医星收购不成功

事项。 公司2014年营业收入3.54亿元,同比增长32.09%;归属母公司净利润0.38亿元,同比增长296.34%,对应EPS为0.58元,符合之前公告预期。 公司公告称2015年度公司确定的经营目标为:收入5.56亿元,净利润3,080万元。我们认为该目标主要是非公开发行时的保底业绩,并不代表公司对2015年的盈利预测。 主要观点。 1.“三驾马车”战略重塑广誉远品牌。公司围绕“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车,通过对广誉远品牌的挖掘和再塑,实现销售收入大幅提升。 2014年是公司深度变革的一年,公司彻底完成了亏损业务的剥离,实现战略聚焦,深耕广誉远品牌:2014年传统中药实现销售收入2.17亿元(同比增长64.57%),精品中药实现销售收入7361万元(同比增长381.74%)。医药工业毛利率78.01%,同比提升18.55个百分点,主要系剥离资产和固定费用摊薄所致;销售费用率同比增长56%,主要是公司处在产品推广期,销售人员和投入增加所致;管理费用和财务费用同比增长-5.12%、3.17%,公司经营回归正常。 公司全力推进精品中药战略,加快百家千店实施速度,通过加强学术推广及创新营销模式,带动精品中药、传统中药的快速增长,预计2015年精品中药仍将维持100%以上增长;传统中药方面,公司新成立招商、医院、otc三个细分部门,在加大医院渠道招商和学术推广的同时,强化otc渠道,预计2015年传统中药收入有望突破4亿元,同时新产品如西黄丸、甘露消渴丸等会逐步推出,品种持续丰富;以龟龄集酒为核心的保健品业务2014年实现收入1602万元,同比增长117.96%,新产能预计2015年底解决,保健酒业务将成为公司中长期发展的重要保障。 2.国药堂股权理顺,精品中药在路上。截止2014年底,广誉远国药堂(终端店)已入驻全国23个省市自治区,进驻国内67个城市,已建成营业的广誉远国药堂终端店共134家,国医馆也在陆续装修和申报中,预计15年完成10-20家布局。同时公司公告称:以451万元转让山西国药堂、广誉远医药投资41%股权(公司保留10%股份),随着国药堂股权关系的逐步理顺,以及新产品定坤丹口服液、双天然安宫牛黄丸等产品的面世,我们预计精品中药系列产品2015年销售收入有望超过2亿元。 3.期待定增项目落地。公司近几年逐步通过转让部分优势品种、剥离非中药业务回笼资金偿还债务,为了实现广誉远的快速发展,公司拟通过非公开发行3400万股(发行价18.80元),募集资金6.39亿元(公司中高管理人员认购720万股)补充流动资金,管理层认购保障业绩,同时公司产能瓶颈有望逐步得到消除,新厂房预计年内完成建设,助力公司长期发展。 4.投资建议:“推荐”。公司管理结构重整,传统中药有望不断突破;“精品中药+传统中药+养生酒”三驾马车发展路径清晰;非中药资产完成剥离,主业突出;定增项目若顺利完成,有望彻底解决公司营运资金紧张问题,公司15年将迎来收入快速增长时期。考虑到少数股东损益影响,我们调整15-17年公司EPS为0.27/0.61/0.98元,目前股价对应PE为108X/47X/29X。 风险提示。 1.精品中药拓展不及预期风险;2.增发进展低于预期风险。

1. 销售模式改革拉动公司盈利逆袭。公司自2012 年开始改革,目前的营销队伍由OTC 市场和处方药市场两部分组成,OTC 市场中一个是传统队伍,约400-500 人,主要销售普通型双黄连、浓缩型10 支等产品;一个是以招商为主,核心品种是双黄连儿童型和双金连大规格产品,这部分人员管理以代理为主。 处方药的团队在200 人左右,主要做双黄连浓缩型12 支及普药等处方药品种。 得益于公司销售模式改革,公司中成药业务净利润在经历过连续两年调整后也开始大幅改善,2012-2013 年维持50%以上高速增长。 2. 收购桐君堂为全资子公司,打通中药板块上中下游产业链,业绩弹性大。 (1)完成收购后,公司将会围绕中药饮片板块打造贯穿上、中、下游的完整产业链条。在上游,公司12 年增发时投入1.1 亿元建中药材种植基地,为中药饮片板块的上游打下了基础。在中游,拳头产品“药祖桐君”牌中药饮片市场反响良好,去年收入增速达到141%,近三年营业收入、净利润复合增长率分别高达24.74%和39.43%。在下游,围绕中医药行业衍生服务,发展高端养生业务。 (2)预计桐君堂14 年的净利润率5.4%,具备较大提升空间,业绩弹性大。 3. 多举措共进突破老化产品线,丰富产品结构。通过购买小儿复方鸡内金咀嚼片专利和设立铁棍山药饮品生产厂直接拓展新品种,有望组结合原有双黄连儿童型等产品组合小儿系列。收购北京新领先100%股权,增强公司研发实力,设立投资平台为未来项目投资保驾护航。 4. 投资建议:推荐。在国企改革背景下,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。预计2014-2016 年净利润分别为0.40、1.13、1.64 亿,对应EPS 分别为0.08、0.23、0.33 元,目前股价对应PE 为98X/35X/24X(摊薄后15-16 年EPS 为0.20、0.29 元,对应PE 为43X/30X)。考虑到公司当前市值不大,内生业绩增速较快,并购带来边际效应明显,未来公司有望持续借助外延方式实现快速发展,给予“推荐”评级,目标价10.00 元。 风险提示. 并购标的业绩低于预期风险;招标风险。

事项 公司发布2014年业绩快报,2014年营业收入12.28亿元,同比增长56.35%;归属母公司净利润1.88亿元,同比增长41.55%,对应EPS为0.30元,本次业绩快报披露的经营业绩与前次披露的业绩预计不存在差异。第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为4.5亿元、0.51亿元,同比增长66.46%、29.82%,对应的EPS为0.06元。 主要观点 1.14年业绩快速增长势头持续。公司14年在生产、营销、产品等多个方面投入大量资源,在加快中药产业的上下游整合及项目建设同时,拓展太安堂大药房连锁药店经营和康爱多医药电子商务业务,通过外延并购和内部整合促使经营业绩取得稳步增长。2014年实现营业收入12.5亿元(同比增51.61%),归母净利润1.88亿元(同比增41.55%),主要得益于公司对宏兴集团生产经营的整合,同时在人参与中药材业务的拓展;公司已经初步形成了中成药制造为核心(中药皮肤类药、心脑血管类药、不孕不育类药为主的“三驾马车”、儿科妇科类药为补充),中药饮片(人参、白芍等名贵精品药材的种植、生产经营)为补充,线上线下销售渠道布局(康爱多医药电子商务、太安堂大药房为支撑),大健康产业布局逐渐齐备,料公司15年仍将实现持续快速增长。 2.康爱多业绩弹性大,大股东增持持续看好。公司2014年股权激励考核业绩承诺2015年-2017年公司实现的扣非净利润较2014年增长分别不低于30%、70%、145%(CAGR=35%);同时大股东年初5亿元通过非公开发行方式增持4529万股,后续发展动力强劲。子公司广东康爱多随着互联网处方药目录的日益临近,药品电商行业整体的发展速度有望获得质的突破,康爱多管理层股东的业绩承诺保障,我们预计2015年康爱多收入有望实现100%以上的增长,达到10亿元的规模。 3.3.4亿元增资三个子公司,强化三大业务。公司日前公告称,以现金3.4亿元增资宏兴集团(持股比例提升至86.34%)、广东康爱多和金麒麟投资,分别强化中成药制造、医药电商和投资并购业务,内生和外延发展加速值得期待。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计公司2015-2016年EPS为:0.37元和0.48元,同比增长43%和29%,目前股价对应PE为38X/29X。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6个月目标价16.6元[对应增发后124亿市值=94亿(医药主业2015年PE35X)+康爱多30亿(2015年3倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示 1.募投项目进度不及预期风险。 2.产品销售不及预期风险。

事项. 公司发布2014年度业绩快报,公司实现营业总收入56.22亿元,同比增长58.63%,营业利润4.06亿元,同比增长146.68%,归母净利润为2.28亿元,同比上升74.9%。整体符合预期。 主要观点. 1、公司业绩高增速主要源于收购的高值耗材控股公司并表、出售股票投资收益大幅增加所致。14年出售中青旅导致公司投资收益达1.37亿元,我们预计公司扣非后归母净利润约1.21亿元,较13年增长42%。经常性业务中,预计高值耗材并表收入为14—15亿元,净利润在7%左右,权益净利润约为0.4—0.45亿元。医药分销业务保持20%—30%左右的增速,受医改以及基药比重上升等因素影响,预计净利率略微下降至1.5%左右。物流业务和药店业务保持20%左右的增长。 2、未来的增长点在于北京招标重启后药品分销业务的增长、以及心内科高值耗材业务的高成长。从公司的发展历史来看,每一轮北京市药品集中采购招标的启动,紧接着迎来公司药品分销业务的发展大年。目前母公司二级以上医院及部分GPO月销售达到2.2—2.3个亿,基层医疗机构月销售达到1.3亿元/月。 随着北京15年集中招标的重启,我们预计15年药品分销业务增速将达到20%—30%,预计下轮标期后公司的稳态月销售规模将提升2亿元左右。公司通过收购整合的方式快速搭建了全国最大的心内科高值耗材销售网络,合作双方互补的资源和互利的机制保证了平台的快速成长。 3、医药电商是大势所趋,公司在战略上以决战的姿态进入电商领域。公司在酝酿的电商模式不同于别家,计划与有互联网运营经验的合作方一起做,处方药政策放开时将大力推广。电商要关注的关键点:全程有效的质量监控、有杀伤力的价格、专业的药师服务、配送服务。 4、投资建议:公司是一家较好运用国资背景,又带有民营机制的混合所有制企业。看好公司在北京地区的药品分销优势,以及全国高值耗材代理平台的创新模式。紧密关注后续医药电商的新尝试。我们预计14—16年经常性业务的EPS为0.5、0.74、0.99元,给予推荐评级。 风险提示. 1.医改政策影响医药纯销业务的利润点. 2.被收购企业的管理风险.

独到见解 公司作为国内生物医药行业领先的企业之一,在重组蛋白类药物研发上技术领先,先后布局了针对矮小症、不孕不育、抗肿瘤和免疫调节用药,同时在疫苗和传统中药上均有涉足,业务构成以医药为核心(重组蛋白、疫苗、中医药三驾马车)、房地产为补充平台型企业。2015年注定将是公司业务重整扬帆起航的重要一年,在经历了2014年前后的两次事件影响和金赛药业销售模式的重构后,2015年将伴随:长效生长激素四期临床稳步推进、新产品的持续获批、“十二五”的收官和“十三五”的规划前瞻,在新一届的董事会带领下,公司经营将迎来新的起点,转折元年,布局正当时。 投资要点 1.重磅品种持续丰富,创新为王。2014年长效生长激素面世,成为公司在重组蛋白药物领域的重大突破,随之而来的2015年,公司布局的新产品获批速度有望加速:重组人促卵泡激素、重组人胸腺素α1等重磅级别的产品将持续丰富公司的产品线,创新带动公司未来业绩持续高增长,2015年是开花结果的丰收之年,和随之而来的市场投入相比,发展空间才是我们最为关注,布局在爆发前正当时。 2.医药主业持续强化,多平台突进。公司目前已经形成了以重组蛋白药物(金赛药业)、疫苗(百克生物)和中成药(华康药业)为代表的三个细分医药发展方向,通过各自相对独立的平台打造专业能力强、管理方式清晰的平台型医药集团。通过“二级管理、三级经营”的投资管理模式,实现集团和各子公司的协同,管理模式清晰。 3.布局前沿研究,打造国内领先的生物药企业。公司积极布局国内外领先技术,先后参股荷兰Mucosis B.V.公司25%股权,获得关于Mimopath@技术和SynGEMOR TM的相关专利(粘膜接种疫苗相关技术)在中国的独占许可及在亚洲的非独占许可;增资西安爱德万思,向生物医学工程(生物功能材料、医疗器械等)等相关领域拓展、延伸,为公司长远发展进一步夯实基础。 4.管理层重构,改革一触即发。公司新一届董事会换届完成,金赛药业总经理金磊当选董事,释放出积极信号;同时大股东于2014年9月初在二级市场增持公司股票80.0516万股(增持均价为97.25元/股,增持金额为7780万元,占总股本的0.61%)。大股东增持一方面提升对公司的控股比例,另一方面公司重磅产品陆续上市,股价低估,2015年将是公司经营业绩的转折元年,显示公司管理层对未来经营的信心。同时,随着首批央企改革试点的积极推进,试点央企所引发的巨大示范效应将有望带动地方国企改革的热潮,公司有望借助此次国企改革解决多年的难题,充分释放经营活力。 5.投资建议:“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS为2.53/3.16/4.05元,对应的PE为36X/28X/22X,我们分析认为金赛药业重磅产品长效生长激素获批市场空间大,水针和长效搭配能够有效提升矮小症的就诊率。金赛、百克产品储备较多,未来产品线得到完善,后续产品能够支撑公司的长期发展,长期看随着长效生长激素、促卵泡激素两个大品种的逐步获批,护航公司长期发展。2014年年受事件影响公司业绩出现一定调整,但是随着重磅产品陆续上市和不利因素的逐渐消退,长期发展继续看好,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2、招标降价超预期及新产品获批进度低于预期风险。 3、国企改革速度不及预期风险。

事 项. 公司公告称:公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,同时新产品“蛇脂参黄软膏”获得新药证书和药品注册批件。 主要观点. 1. 麒麟丸制作工艺入选国家非遗,护航产品高增长。近日,公司申报的“太安堂麒麟丸制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目名录,本次入选将进一步奠定公司独家核心产品麒麟丸在生殖健康和优生优育细分领域中的优势地位,有利于麒麟丸的市场拓展,从2009 年至今,该品种实现销售收入复合增长50%,此次入选对公司未来高增长提供保障。 2. 皮肤药新产品获批,产品线得到进一步提升。公司以皮肤药起家,该产品线囊括了药品、消毒用品、日化美容领域,此次获批的“蛇脂参黄软膏”进一步丰富皮肤药产品线,该产品具有杀虫止痒,清热燥湿等功效;产品上市后将成为公司皮肤药领域继消炎癣湿药膏之外的又一核心品种。此外,公司今年还将加强以“柯医师”为代表的品牌药妆推广,借助康爱多线上平台,实现皮肤药的恢复性增长。 3. 大股东提升控股比例,坚定看好公司发展。公司2014 年先后完成了16.5亿元增发、对电商平台康爱多的收购以及核心管理团队的股权激励,日前通过定向向大股东太安堂集团非公开发行不超过4,529 万股(含4,529 万股)A 股股票(发行价为11.04 元/股,本次发行募集资金总额不超过50,000.00 万元)。此次发行后,大股东太安堂集团持股比例将由28.22%提升至32.46%,强化控制权释放积极信号。 4. 投资建议:“推荐”(维持)。我们预计公司2014-2016 年EPS 为:0.27 元、0.36 元和0.47 元,同比增长48%、32%和31%,目前股价对应PE 为49X/38X/28X[考虑增发摊薄,预计2015-2016 年摊薄EPS 为:0.34 元和0.45 元,对应PE 为40X/30X]。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,麒麟丸制作工艺入选非遗加速医院推广,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,新产品完善丰富大健康产业平台,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6 个月目标价16.6 元[对应增发后124 亿市值=94 亿(医药主业2015 年PE 35X)+康爱多30 亿(2015 年3 倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示. 1. 募投项目进度不及预期风险。 2. 产品销售不及预期风险。

事项. 公司公告称:拟向公司控股股东太安堂集团有限公司非公开发行不超过4,529万股(含4,529万股)A股股票,发行价为11.04元/股,本次发行募集资金总额不超过50,000.00万元,扣除发行费用后,将全部用于补充流动资金。此次发行后,大股东太安堂集团持股比例将由28.22%提升至32.46%,强化控制权释放积极信号,维持“推荐”,6个月目标价16.6元。 主要观点. 1.大股东提升控股比例,坚定看好公司发展。公司2014年9月完成了16.5亿元增发(发行价9.70元/股,大股东参与10%),随后公司进行了对电商平台康爱多的收购以及对165人核心管理团队的股权激励(股权激励价格为6.46元/股,总量为594.7万股),由于不断地资本运作,大股东太安堂集团的股权比例从去年初的33.63%下降到28.22%,此次发股东通过非公开发行的方式增持公司股份,彰显公司对未来业绩的坚定看好信心。 2.扎根医药主业,持续推进大健康产业布局。公司目前已经形成了以心脑血管、不孕不育、皮肤药类三驾马车为核心的医药主业,同时积极布局了呼吸科疾病用药、儿科保健用药、健康保健用药等领域药物品种,进一步完善公司中药特色药物品种格局。在扎根医药主业的基础上,公司大力发展大健康产业,通过吉林长白山林下参、安徽亳州特色中药材产业园项目,向产业链上游延伸,保证公司原材料供应的同时向保健型中药材领域拓展打下基础。同时,公司于2014年3.5亿元收购医药电商企业康爱多100%股权,开始发展电子商务及连锁业务。截至目前,公司业务涵盖了药材种植与贸易、药品制造、线上线下销售网络等,大健康平台初具规模,静待业绩释放。 3.医药电商平台发力在即,先发优势明显。康爱多目前月销售收入在4000万,会员达到700万人,活跃用户100多万,处于医药电商的第一梯队企业。随着互联网处方药目录的日益临近,以及医保区域性试点放开的方向,电商客流量及客单价将有很大提升,药品电商行业整体的发展速度有望获得质的突破,康爱多管理层股东的业绩承诺保障,我们预计2015年康爱多收入有望实现100%以上的增长,达到10亿元的规模。 4.投资建议:“强烈推荐”(上调)。我们预计公司2014-2016年EPS为:0.27元、0.36元和0.47元,同比增长48%、32%和31%,目前股价对应PE为44X/34X/26X【考虑增发摊薄,预计2015-2016年摊薄EPS为:0.34元和0.45元,对应PE为36X/28X】。看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长,公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待,收购康爱多实现公司线上线下业务融合,大健康产业平台搭建完成,大股东增持彰显经营信心,维持“推荐”评级,6个月目标价16.6元[对应增发后124亿市值=94亿(医药主业2015年PE35X)+康爱多30亿(2015年3倍PS,参考亚马逊等电商公司早期估值方法)]。 风险提示. 1.募投项目进度不及预期风险。 2.互联网处方药政策不及预期风险。