事件描述公司发布2025年一季报，Q1实现收入8.5亿元（同比+18.9%，环比-0.9%），归属净利润1.9亿元（同比+27.6%，环比-12.4%），归属扣非净利润1.8亿元（同比+25.1%，环比-11.1%）。 事件评论Q1收入业绩增长，环比有所下降。Q1公司收入及业绩同比分别增长18.9%和27.6%，主要是由于公司润滑油添加剂产品销量同比增长所致；环比分别下降0.9%和12.4%，环比下降主要因一季度为公司传统淡季所致。公司Q1公司毛利率为35.4%（同比-0.1pct，环比+0.3pct），环比提升主要因为润滑油添加剂主要原材料价格下降所致。Q1公司期间费用率9.5%（同比-0.7pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.5、-0.6、+0.9及-0.6pct。 公司润滑油添加剂产能持续保持增长。产能方面，截至2024年底，公司已经拥有31.5万吨润滑油添加剂设计年产能，较2023年增加11.5万吨/年，当前在建年产能为43.5万吨。此外，截至2024年底，公司年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达17.1%，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达87.5%，均计划于2025年年底达到可使用状态。随着产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。 单剂品类齐全，持续推进API认证。公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。 公司向复合剂转型战略平稳发展。2024年，公司稳步推动复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展。 维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元及14.0亿元。 风险提示1、上游原材料价格上涨；2、下游需求低于预期；3、新项目投产不及预期。

事件描述公司发布 2025一季报，实现收入 62.7亿元（同比-3.4%），归属净利润 10.2亿元（同比+35.5%），归属扣非净利润 9.0亿元（同比+42.1%）。 公司当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助 1.2亿元。 事件评论 2025Q1成本下降， 氨基酸同比价格上涨， 味精触底回升。 同比来看，公司业绩增长主要系公司主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加。原材料方面，玉米现货价格为 2197元/吨（同比-10.7%，环比-0.1%）。鲜味剂板块， 2025Q1鲜味剂板块实现收入 18.1亿元（同比-11.6%，环比+7.1%）， 2025Q1味精均价为 7157元/吨（同比-12.5%，环比+0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为 27.3万吨（同比+9.2%）， 2024年味精行业由于产能扩张盈利触底，而需求端存在增长，价格逐步开始触底回升。氨基酸板块， 2025Q1饲料氨基酸实现收入 29.4亿元（同比+6.7%，环比-4.4%）， 2025Q198%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为 9.8、 5.4、 10.6元/千克（同比+3.5%、 +2.7%、 +1.6%，环比-13.2%、 +4.3%、 -13.1%）， Q198%赖氨酸、苏氨酸出口量为 26.9、 18.3万吨（同比-4.6%、 -1.2%）， Q1较 Q4氨基酸需求略有所转淡，但同比来看在原材料下行时，氨基酸同比价格仍实现显著增长。大原料副产品板块，2025Q1豆粕现货均价为 3403元/吨（同比-3.7%，环比+12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨。 展望 2025Q2， 截至 4月 21日， Q2玉米、豆粕均价为 2266、 3309元/吨（同比-18.8%，-19.9%；环比+3.1%、 -2.8%）， Q298%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸均价为 8.5、 5.5、10.2元/千克（同比-2.6%、 +0.6%、 -4.3%；环比-14.0%、 +2.1%、 -3.8%），节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升。 Q2味精均价为 7413元/吨（同比-6.6%，环比+3.6%），味精价格逐步上涨。 稳健进行出海布局，保持高分红回报。国内建设上，公司重点确保白城 60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目。在海外并购项目上，公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》，公司拟斥资约 5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、 HMO 业务与资产。公司持续推进海外选址考察工作，基于各基地现有的完整的配套产业链及产业化能力，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会。 2019-2023年公司累计现金分红达 53.1亿元，2024年公司现金流保持充沛，现金分红支出约 17.0亿元，回购注销支出 5.7亿元，合计预计占公司 2024年度归母净利润的83%左右。 公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 25-27年归属净利润为 31.6、 33.9、 35.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、全球养殖需求不景气的风险； 2、主要原材料价格大幅波动的风险。

事件描述公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），实现归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），实现归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）。2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），实现归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%）。 事件评论公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、数码打印等领域。 公司陶瓷向下延伸多条业务线，多条线放量推动公司收入业绩提升。电子材料，受益于下游需求回暖，以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC介质粉体销量开始逐步回升，电子材料板块全年实现收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%）；催化材料，尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系，乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型，板块实现收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%）；生物医疗，子公司深圳爱尔创科技依托高强度研发投入，不断加强修复类产品的多元化布局，报告期内陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径，板块实现收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%）；新能源，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升，板块实现收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%）；精密陶瓷，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长。LED基板，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，公司产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货。通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点，板块整体实现收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%）；其他材料，受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求，板块实现收入9.7亿元（同比-17.1%）。整体看，公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证，正处于放量阶段，有望持续为公司带来增长。 公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2024年公司毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0pct、0.4pct。2024年公司研发费用率7.3%，同比增长0.5pct。 报告期内，覆铜板用填充材料项目实现球形氧化硅的技术突破，产品具有高纯度、低成本优势，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧化锆、氧化钛分散液广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售。 公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计25-27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期；2、下游客户验证不及预期。

事件描述公司发布2025一季报，实现收入24.6亿元（同比+15.1%），实现归属净利润2.1亿元（同比+50.5%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比+51.9%）。 事件评论Q1业绩高增，新材料持续放量。2025Q1，受益于AI算力、高频通信、半导体封装的快速发展及电池领域对高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料订单增加，实现销量1.76万吨，较去年同期增长11.1%，销售收入3.6亿元，较去年同期增长31.3%；合成树脂产品销量16.6万吨，较去年同期增长10.2%，销售收入12.8亿元，较去年同期增长10.3%；生物质产品销量5.69万吨，较去年同期增长36.6%，销售收入2.4亿元，较去年同期增长14.1%。此外，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏。2025Q1公司毛利率为24.1%，同比+1.3pct，环比-0.6pct；净利率为8.8%，同比+2.2pct，环比-1.6pct。 两大主业稳定提升份额。2024年公司酚醛树脂产品销量52.9万吨，同比+8.4%；铸造用树脂产品销量17.4万吨，同比+10.4%，2025Q1合成树脂销量延续两位数增长，双主业利润率维持稳定。酚醛树脂领域，行业产能仍供大于求，公司橡胶化学品及碳材料酚醛树脂等产品通过不断开发新应用、布局新领域，营收、销量及市场占有率不断增加。铸造材料领域，产能过剩矛盾未解，公司依托铸造辅助材料、合金材料和硅砂材料的全产业链协同布局，针对新能源汽车、风电、航空航天等十大重点领域推出深度解决方案。整体来看，两大主业酚醛树脂、铸造材料景气未有好转，但公司依靠研发及市场开拓，夯实自身竞争力，实现份额提升。 先进电子材料持续取得突破。高频高速树脂方面：受益AI服务器对材料端性能升级，高频高速树脂需求攀升，公司加速高附加值产品量产，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，并进入头部企业供应链体系。近期，公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。电池材料方面：公司依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，加速推进电池材料业务的产业化进程，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料的研发生产。在硅碳用多孔碳领域，凭借酚醛树脂基与生物基双技术路线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料。300吨/年多孔碳生产线年内建成投产并实现满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。 大庆生物质项目复产。公司大庆生物质项目一期于2024年6月复产，截止2024年底基本实现产销平衡，静待盈利进一步改善。 公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间。PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量。预计25-27年业绩为12.9、16.2、20.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、项目建设进度不及预期风险；2、产品竞争加剧风险。

事件描述公司发布2025一季报，实现收入14.9亿元（同比+43.1%），实现归属净利润2.0亿元（同比+50.0%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比+42.8%）。 事件评论公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。 量价齐升，2025Q1增长明显。2024年以来，公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目爬坡运行，带来主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁销量增长，同时受益于原材料磷矿石供给紧缺价格上涨，主要产品2025Q1均价同比变化20.2%、11.2%、0.9%、0.8%，价差同比变化51.6%、30.0%、-14.2%、-6.1%，带来公司收入与利润同比均明显增长，其中磷酸价差同比下滑主要因为一季度主要原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q1均价同比变化+15.5%）。2025Q1，公司毛利率与净利率分别为28.8%与14.1%，同比变化-5.1pct与+2.2pct，三项费用率同比-3.1pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。 2025Q2公司核心产品盈利坚挺。2025Q2，国内春耕需求以及新疆水溶肥需求拉动，叠加磷酸铁需求稳健，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化7.8%、7.7%、2.3%、0.3%，价差环比变化11.4%、11.9%、-12.1%、-5.9%。磷矿石价格坚挺，价格环比持平。公司核心产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵价差的持续扩大将带动二季度盈利上行。 持续回购体现发展信心。公司自2024年2月27日起实施首次回购，至2025年2月22日，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份数量为331.8万股，占公司注销前总股本的0.61%，支付的总金额为5719.6万元（不含交易费用）。公司2025年审议通过股份回购方案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过24.33元/股，回购的资金总额不低于人民币4000.0万元（含），不超过人民币8000.0万元（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。 公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。 公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2025-2027年归属净利润分别为13.3/15.4/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、新项目进度不及预期。

事件描述公司发布 2024年报及 2025一季报， 2024年度实现收入 1820.7亿元，同比变动 3.8%，归属净利润 130.3亿元，同比变动-22.5%，归属扣非净利润 133.6亿元，同比变动-18.7%。2025Q1实现收入 430.7亿元，同比变动-6.7%，环比变动 25.0%，归属净利润 30.8亿元，同比变动-25.9%，环比变动+58.9%，归属扣非净利润 30.4亿元，同比变动-26.3%，环比变动+25.1%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 7.3元（含税），占 2024年度归属净利润的 30.11%。 事件评论2024年度， 公司主要业务板块收入增长稳健， 减值报废及 BC 有所拖累。 2024年，国际环境复杂多变，全球经济格局深度调整，贸易限制措施增加，全球产业链、供应链加速重构。全球化工市场需求不足，竞争持续加剧，行业企业经营效益面临压力。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，包括：福建 MDI 年产能从 40万吨扩至 80万吨，宁波 MDI 从 120万吨扩至 150万吨， PC 大修后产能达 60万吨等。 2024年度聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块收入分别同比增长 12.6%、 4.6%、 18.6%，销量分别同比增长 15.3%、 15.9%、 27.7%，实现稳健增长。 2024年度公司集体各类资产减值准备 9.4亿元，资产报废损失 8.9亿元，合计减少合并财务报表利润总额 18.3亿元。受 TDI 等产品价格下降、能源成本、期间费用同比增加的影响， BC 公司 2024年净利润-9.4亿元，而 2023年为 6.3亿元。 2025Q1销量仍保持稳健增长， 价格下滑压力较大。 2025Q1，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块销量同比变化 10.7%、 -0.7%、 22.7%，但受产品价格下跌影响，收入分别同比变化 5.3%、 -11.8%、 20.7%。公司整体毛利率与净利率为 15.7%、7.8%，同比变化-1.9pct、 -2.0pct。 2025Q2伊始价差承压， 等待修复。 2025Q2（截至 2025.4.14，下同）， MDI、 TDI、聚醚价差环比变化-9.9%、-15.4%、-10.8%，石化板块两套装置 C3/C4和 C2综合价差环比变化-3.7%、 0.3%。关税事件持续发酵，但是公司核心产品 MDI 全球销售贸易广泛，且欧洲 BC 子公司拥有足够产能覆盖，预计对公司影响较小。石化业务公司近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富 LPG 资源的境外化工企业作为战略投资者，保证原料长期稳定供应。 精细化学品及新材料持续扩张。 公司持续突破精细化学品、高端化工新材料等关键技术，自主研发的 POE 装置一次性开车成功，打破国外垄断； VA 全产业链成功开车，正式进军营养健康领域；柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，运行情况良好；膜材料、水性材料等不断推陈出新，成功进入多家行业头部客户。 维持“ 买入” 评级。 公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司 2025-2027年归属净利润分别为 135.3、 161.8、 178.1亿元。 风险提示 1、下游需求恢复不及预期； 2、新项目进度低于预期。

事件描述公司发布2025年一季度业绩预告，预计2025Q1归母净利润为3.7亿元到4.3亿元，同比增长139.4%到177.7%。预计2025Q1扣非净利润为3.6亿元到4.2亿元，同比增长136.3%到174.6%。 事件评论2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，供需格局进一步优化，下游需求增长，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。一季度制冷剂淡季下，2025Q1制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39万元/吨，环比24Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32万元/吨，环比24Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。制冷剂行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。 25Q2旺季来临，量价齐升。根据产业在线，4-6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。根据百川盈孚，当前企业报价自二季度以来仍在不断上涨，巨化R22报价达到36500元/吨，永和R32报价达到50500元/吨，东阳光R134a报价为47500元/吨，东阳光R125报价达到49000元/吨，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。 员工持股计划加强员工潜力。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过372.31万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额61048万股的0.61%。参加本员工持股计划的人员范围为公司（含子公司）的董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员。 业绩考核需要满足以下条件之一：1）以2024年的营业收入为基数，2025/2026/2027年营业收入增长率不低于10%/20%/25%；2）以2024年的净利润为基数，2025/2026/2027年净利润增长率不低于60%/70%/80%。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26年业绩为7.7、21.9、30.5亿元。 风险提示1、行业需求增长不及预期；2、政策调整的风险。

事件描述公司发布2024年报，全年实现收入59.1亿元（同比+36.7%），实现归属净利润9.6亿元（同比+24.8%），实现归属扣非净利润9.4亿元（同比+23.0%）。2024Q4实现收入19.3亿元（同比+54.8%，环比+29.7%），实现归属净利润2.8亿元（同比+3.4%，环比-10.7%），实现归属扣非净利润2.9亿元（同比+7.5%，环比-0.9%）。公司发布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利12元（含税），拟派发现金红利占2024年归属净利润的67.6%。公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票930.9万股，约占总股本1.73%，同时提请制定中期分红方案。 事件评论公司为国内磷化工行业龙头企业，磷矿石增量显著。拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能；在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500+鸡公岭250+老寨子180）。 量价齐升，2024年表现靓丽。2024年度，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石销量同比变化15.8%、15.7%、107.9%、-9.9%，广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投入生产，带来磷酸及二氢钙销量增加，磷矿石产量同比+5.2%，自用量提升；主要产品均价同比变化3.8%、9.1%、6.1%、6.2%，受益于原材料磷矿石供给紧缺价格上涨，主要产品价格均有不同程度上涨。 虽有项目拖累，公司盈利能力依旧强劲。2024年度，主要产品价格坚挺，但由于广西鹏越基地处于产能爬坡阶段，恒轩新能源磷酸铁项目行业景气低迷（2024年度净利润分别亏损2.1/1.2亿元），公司毛利率与净利率分别为33.1%与16.2%，同比变化-5.9pct与-2.0pct，2024年度公司三项费用率同比-2.9pct，随着收入规模提升，费用率持续优化。 2025Q1公司核心产品盈利坚挺。2025Q1，国内春耕需求拉动，叠加磷酸铁需求稳健，磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格同比变化19.9%、11.2%、0.9%、0.8%，价差同比变化50.5%、30.0%、-14.2%、-6.1%。磷矿石价格坚挺，价格同比变化1.3%。 公司核心产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷矿石价差的明显扩大将带动一季度盈利上行。 公司将不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，通过选矿装置加强对中低品位磷矿石的综合利用水平，完善供应链，保障基本原材料的稳定供应，随着磷矿石-磷酸盐产能的持续释放，公司发展空间广阔。 公司依靠丰富的磷矿石资源，以及领先的半水法工艺，向下游广泛布局，未来发展空间广阔。预计2025-2027年归属净利润分别为13.3/15.4/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、新项目进度不及预期。

事件描述公司发布2025年一季度业绩预告，预计2025Q1归母净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%。预计2025Q1扣非净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185%。 同时，巨化投资将4月8日起3个月内，增持的金额累计不少于人民币5,000万元（含本次），不超过人民币10,000万元（含本次）。 事件评论2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，Q1公司制冷剂实现外销量7.0万吨（同比+4.1%），实现均价3.75万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%）。制冷剂淡季下，2025Q1制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39万元/吨，环比24Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32万元/吨，环比24Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。制冷剂行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。 部分非制冷剂业务有所触底回升。含氟聚合物板块实现均价3.83万元/吨（环比+0.9%），25Q1PTFE、PVDF、HFP等氟聚合物产品均有小幅上涨趋势，行业开始触底反弹；基础化工品板块，2025Q1烧碱市场价格为3993元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨。 25Q2旺季来临，量价齐升。根据产业在线，4-6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。根据百川盈孚，当前企业报价自二季度以来仍在不断上涨，巨化R22报价达到36500元/吨，永和R32报价达到50500元/吨，东阳光R134a报价为47500元/吨，东阳光R125报价达到49000元/吨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26年业绩为19.7、47.5、61.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、行业需求增长不及预期；2、政策调整的风险。

公司简介：OLED设备与终端材料的国产替代先行者奥来德是中国OLED产业链上游核心的“材料+设备”双轮驱动型平台企业，业务覆盖有机发光材料、蒸发源设备、封装材料等领域。公司成立于2005年，凭借OLED有机发光材料和蒸发源设备进口替代形成突破口，成为京东方、维信诺等头部面板厂的核心供应商。公司蒸发源市占率全球领先，材料业务收入不断增长，技术护城河持续加深。作为国内少数突破叠层OLED与8.6代线配套技术的企业，公司已拉开国产OLED产业从“跟随”到“领跑”的序幕。 OLED前景光明：叠层技术打开中大尺寸市场需求端：OLED凭借柔性、高对比度、低功耗等优势，加速替代LCD。2023年全球OLED面板收入达376亿美元，预计2028年在平板/笔电/车载等中大尺寸市场渗透率突破20%。技术拐点：叠层OLED通过串联发光结构解决寿命与亮度瓶颈，单层材料用量提升80%-100%。苹果、华为已在中尺寸设备（iPadPro、MatePad）中应用叠层方案，预计2028年全球叠层OLED市场规模超150亿美元。公司的高世代蒸发源与有机发光材料可适配中大尺寸与叠层需求。 面板厂商竞逐高世代线，设备与材料迎结构性机遇中韩面板厂商加速布局8.6代OLED线，部分企业单线投资超500亿元。京东方（成都）与三星（牙山）等8.6代线有望于2026年前后集中投产，维信诺等其他国内企业产生也有望持续跟进，催生设备与材料需求倍增。从设备端来看，8.6代线蒸发源单价达1450万元/台（根据公司预中标信息推算，较6代线溢价50%），根据计算，7条产线对应需求超280台，市场规模有望达到41亿元（中性假设）。从材料端来看，叠层技术+高世代发展趋势推动OLED材料市场发展，存量及扩产的OELD面板G6产线叠加G8.6产线带来的材料需求，预计国内发光材料市场合计有望达到105亿元市场规模（中性假设）。 公司亮点：双轮驱动稳基业，新材新备开奇局奥来德在OLED产业链的关键技术领域实现了全面突破，形成了以蒸发源设备和有机发光材料为核心的双轮驱动发展模式，显著加速了国产替代进程。公司通过自研技术形成了完整的专利布局，围绕蒸发源和材料两大领域累计申请且获得专利超300项，其中发明专利占比90%以上。技术突破和专利壁垒的构建，为奥来德在OLED领域的持续发展提供了强劲动力。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司深耕OLED设备与材料领域，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，打破外资长期垄断，构建国产替代核心壁垒。随着6代线蒸发源改造与高世代蒸发源新订单不断释放，以及有机发光材料、PSPI、薄膜封装材料等不断放量，公司业绩有望实现高增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元及3.7亿元。 风险提示1、经济下行抑制面板需求；2、Micro-LED替代加速；3、技术研发不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述公司发布2024年年报，2024年实现收入284.0亿元（同比+0.4%），实现归属净利润16.0亿元（同比+14.3%），实现归属扣非净利润16.0亿元（同比+21.8%）。其中Q4单季度实现收入63.5亿元（同比+2.7%，环比-26.6%），归属净利润2.9亿元（同比-35.5%，环比-43.6%），扣非归属净利润3.3亿元（同比-23.9%，环比-35.7%）。根据公司2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占公司归母净利润的68.9%。 事件评论产品景气趋势整体得到延续，减值影响四季度效益。公司是周期成长型磷化工龙头，2024年公司周期类产品景气结构继续分化，各产品景气趋势基本得到延续，草甘膦、有机硅、肥料延续弱势，磷矿石价格高位维系。根据百川盈孚，其主要产品磷矿石（湖北28%）、黄磷、磷酸二铵、磷酸一铵、草甘膦、甲基环硅氧烷（有机硅）2024年市场均价分别为944元/吨、22738元/吨、3710元/吨、3080元/吨、25269元/吨、13979元/吨，分别同比+2.6%、-8.8%、+2.0%、+3.0%、-23.1%、-6.6%。2024年公司主要周期品产品价格整体变化不大，草甘膦2023H1价格还处于高位，因此同比跌幅较大，实际景气平稳。 2024Q4产品景气变化不大，公司毛利率为24.9%，同比-2.0pct，环比+6.1pct，变化有限，但计提资产减值损失3.6亿元导致净利率同环比承压。 产品景气有望回暖，带动公司业绩上行。公司具备23万吨/年草甘膦产能，60万吨/年有机硅单体产能，草甘膦受去库存周期、有机硅受新产能投放影响，自2022年起，两个产品价格大幅下行。当前时点，草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业集中度高，行业近期举办反内卷专题会议，叠加需求逐渐转暖，行业过度竞争局面或有望得到缓解；有机硅扩产周期结束，行业供需向好，近期价格已有抬升，我们看好景气中枢进一步上行。 草甘膦、有机硅两大产品有望景气改善，带动公司盈利修复。 成长性逐渐释放。2024年公司稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产，带动公司综合实力进一步增强。展望未来，兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望进一步增强公司特种化学品实力。 分红大幅提升。根据公司2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占公司归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7%。 公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好公司长期发展。预计25-27年归属净利润为21.6、26.5、30.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

事件描述公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 31.6亿元（同比+12.1%），实现归属净利润 7.2亿元（同比+19.1%），实现归属扣非净利润 6.8亿元（同比+19.6%）。 其中 Q4单季度实现收入8.6亿元（同比+29.2%，环比+7.1%），实现归属净利润 2.2亿元（同比+43.0%，环比+22.7%），实现归属扣非净利润 2.1亿元（同比+44.5%，环比+25.3%）。 2024年公司基本每股收益 2.5元，拟每 10股派发现金红利 12元(含税)。 事件评论 公司持续深耕国际市场， 收入持续增长。 2024年公司收入同比增加 12.1%，润滑油添加剂产销量分别达到 15.4万吨（同比+15.6%）和 15.9万吨（同比+16.5%），其外销收入达 21.9亿元，占营业收入 69.4%。公司收入增长主要因为近年来逆全球化趋势兴起，特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来挑战，公司所在行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。公司全年毛利率为 35.8%（同比+0.8pct）。公司全年期间费用率 10.6%（同比-0.4pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.6、 -0.5、 +0.4及+0.4pct，其中财务费用率的上升主要系利息收入较上年同期减少，利息费用增加以及汇兑收益增加的共同作用所致。 公司润滑油添加剂产能持续保持增长。 产能方面，截至 2024年底，公司已经拥有 31.5万吨润滑油添加剂设计年产能，较 2023年增加 11.5万吨/年，当前在建年产能为 43.5万吨。此外，截至 2024年底，公司年产 46万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 17.1%，年产 15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 87.5%，均计划于 2025年年底达到可使用状态。随着产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。 单剂品类齐全， 持续推进 API 认证。 公司产品线覆盖清净剂、分散剂、 ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了 CD 级、 CF-4级、 CH-4级、 CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺， SE 级、 SF 级、 SG 级、 SJ 级、 SL 级、 SM 级、 SN级、 SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺， 其中 CI-4、CK-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。 公司向复合剂转型战略平稳发展。 2024年，公司稳步推动复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作， 在核心客户准入方面取得突破， 复合剂收入占比超60%， 转型升级平稳发展。 维持“买入” 评级。 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。 2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.5亿元、 12.0亿元及 15.0亿元。 风险提示 1、上游原材料价格上涨； 2、下游需求低于预期； 3、新项目投产不及预期。

事件描述公司发布2024年报，公司2024年实现营业收入136.5亿元（同比+17.6%），实现归属净利润9.0亿元（同比+25.4%），实现扣非归属净利润8.5亿元（同比+26.1%）。2024Q4实现营业收入43.8亿元（同比+21.6%，环比+16.9%），实现归属净利润2.5亿元（同比+13.1%，环比+4.6%），实现扣非归属净利润2.4亿元（同比+23.9%，环比+2.7%)。 事件评论矿服收入大幅增长，高毛利地区收入占比持续提升。在矿服业务板块，公司有5家企业拥有矿山工程施工总承包和爆破作业“双一级”资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一。2024年，公司矿服板块实现营收108.11亿元，同比增长21.0%，矿服板块毛利率为17.7%，同比2023年提升0.9pct，目前在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增，大客户数量和大项目占比也逐年提升，为公司业绩稳步增长提供有力保障；公司积极布局民爆高景气地区，景气度最高的西北地区收入占比从2023年的16.2%提升至19.7%，充分受益于“西部大开发”战略。 成功收购雪峰科技21%股权，显著扩大新疆市场份额。疆煤外运、疆电外送以及煤化工产业发展提速，大力拉动新疆市场民爆需求，雪峰科技作为新疆民爆龙头，深度受益于当地矿产资源开发提速。2025年2月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药总产能从58万吨/年提升至69.75万吨/年，其中新疆地区产能达到17.85万吨/年（自有3.6万吨/年，在建2.5万吨/年，雪峰科技11.75万吨/年），显著提升公司在新疆的市场份额与盈利能力。 持续深化“一带一路”布局，并购整合加速国际化。公司在巴基斯坦、塞尔维亚、马来西亚等“一带一路”沿线国家均有开展矿山工程施工服务。2024年公司境外业务收入合计13.56亿元，占比近10%，较上年同期同比增长43.7%，海外业务规模逐步扩大。公司2025年1月成功并购秘鲁南方炸药公司（EXSUR），首次实现海外并购落地。该并购通过ODI备案，标志着公司海外资源整合能力提升。 对江苏红光全资控股，实现军工产业链纵深布局，防务装备未来可期。公司防务装备板块实现营业收入3.5亿元，较上年同期增加47.7%，主要原因是传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加。江苏红光是国内黑索金核心生产企业，其产品广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药及商业卫星发射领域，与广东宏大现有防务装备业务有一定协同。2024年9月，宏大防务完成了对江苏红光化工有限公司剩余46%股权收购，并积极协助江苏红光产能释放，进一步强化了公司在军工板块的布局。 公司作为民爆矿服务一体化龙头，矿服板块再创新高，控股雪峰显著扩大新疆地区市场份额，维持“买入”评级。预计2025年-2027年归属净利润为11.9、13.2、16.2亿元。 风险提示1、宏观经济不及预期；2、信用减值风险。

事件描述公司发布 2024年报，全年实现收入 615.4亿元（同比-10.9%），实现归属净利润 53.3亿元（同比+17.9%），实现归属扣非净利润 51.9亿元（同比+15.1%）。 2024Q4实现收入 148.1亿元（同比-6.0%，环比+0.6%），实现归属净利润 9.1亿元（同比+11.2%，环比-42.6%），实现归属扣非净利润 8.5亿元（同比-9.1%，环比-45.6%）。 公司发布 2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利 14元（含税），拟派发现金红利占 2024年归属净利润的 47.86%。 公司2024年度计提资产减值准备 5.6亿元，合计减少公司归属净利润 5.2亿元。 事件评论公司是磷资源、 化肥、 新材料领导者， 发展与回报并重。 在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近 8亿吨，原矿生产能力 1450万吨/年，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达 400万吨/年；合成氨产能达 240万吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达 260万吨/年，复合肥产能达 185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能 50万吨/年，聚甲醛产能 9万吨/年，同时布局氟化工产业。 2020年以来， 农化行业进入景气区间， 叠加矿产资源端附加值的明显抬升， 公司推动内部改革与新产能扩建， 收入业绩实现大幅增长， 并进行持续分红， 回馈投资者。 2024年公司盈利同比明显增长。 2024年，公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化-5.6%/+16.9%/+10.6%/+2.3%/-6.1%/+2.2%。尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多，主要是公司自 2023年二季度起新增子公司青海云天化，导致的两项产品量增。由于主要原材料硫磺、煤炭等价格同比回落，磷矿石价格同比微增，公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格 2024年同比变化+3.0%/-0.2%/-12.0%/-0.7%/-7.7%/+10.8%，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差 2024年同比变化+42.2%/+36.6%/-25.8%/+19.7%/-38.9%/（由亏转盈）。此外，公司 2024年二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归属净利润同比增加，整体来看，公司 2024年毛利率为 17.5%（同比+2.3pct），净利率 9.8%（同比+1.9pct）。 2025一季度部分产品价格同比下滑， 后续价格有望回升。 展望一季度，公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙 2025Q1（截至 2025.03.23）市场价格同比变化+0.6%/-6.8%/-22.9%/+0.3%/+0.3%/+19.8%， 市场价差同比变化-5.3%/-38.9%/-40.0%/-0.7%/+42.1%/（由亏转盈）。一季度在“保供稳价”政策指导下，磷铵头部企业主动下调磷酸二铵价格，导致价格同比下滑，尿素由于产能增长和出口政策调整的原因价格同比下滑明显，随着单质肥从一季度内需为主转为二季度出口市场过渡，产品价格有望回升。 公司持续内部优化，降低费用率。 公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续下降。 2024年公司财务费用率同比下降 0.2pct。同时，公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。 公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司 2025-2027年归属净利润分别为 53.1/53.9/55.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、磷矿石产能释放大幅增加的风险； 2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。

事件描述公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现收入1820.7亿元，同比变动+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比变动-22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比变动-18.7%。2024单四季度实现收入344.6亿元，同比变动-19.5%，环比变动-31.8%，归属净利润19.4亿元，同比变动-52.8%，环比变动-33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比变动-39.4%，环比变动-14.1%。 事件评论2024年度，公司主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，同时加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降。 2024年度，公司毛利同比持平，三费及减值影响归属利润。公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降。 聚氨酯盈利趋势向上。2025Q1（截至2025.3.17，下同），MDI、TDI、聚醚价差环比变化+0.2%、+2.3%、+2.1%，随着新产能的持续释放，公司主要产品产销量有望持续增长，在家电补贴等终端需求的拉动下，我们看好MDI/TDI盈利端改善。 石化盈利改善，乙烷资源有望迎来价值重估。2025Q1，石化板块两套装置C3/C4和C2综合价差环比变化+22.8%、+2.1%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒，有望重塑石化业务的价值。 精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务；随着公司双酚A项目的投产，万华化学PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2025-2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。