事件：4月9日，晨光生物发布《2024年第一季度业绩预告》，公司2024Q1预计实现归母净利润3300-4200万元，同比减少75.56%-68.90%；预计实现扣非归母净利润4300-5200万元，同比减少63.09-55.37%。 Q1棉籽业务大幅下滑，其影响将在后续季度逐步平抑。报告期棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。Q1业绩易受棉籽产品价格波动影响，由于公司在棉籽业务上实行对锁经营，套期保值工具价格波动造成的浮盈和浮亏会集中确认。回看2023Q1，由于期货工具公允价值提高，当期确认公允价值变动损益1893.02万元，确认投资收益435.61万元，新疆晨光当期归母净利润为6160万元，大幅增加212.21%，占全年归母净利润的54.7%。棉籽业务Q1的集中影响将在后续季度逐步平抑，但全年来看或仍将拖累整体业绩。 长期向好趋势不变，业绩向下有底。经济发展下国民收入提升大方向不会改变，国内种植成本将保持上升趋势，种植环节全球性转移仍将具备中长期确定性，公司在东南亚和非洲布局的海外种植基地有望帮助公司强化领先地位。 大跌主要受情绪主导，公司积极回购彰显信心，我们认为下半年有望见到拐点。4月10日公司股价收跌10.37%，总市值55.25亿元，降速预期已在前期得到pricedin，今日大跌主要受情绪主导。年前公司快速开展回购，两度提高资金总额，至2024年3月31日公告回购比例已达3.79%，回购价格在10.39-14元/股，回购额度尚余近6000万元，或将继续执行。我们认为公司业绩在周期叠加下面临短期压力，主要影响在价格而非需求，结合基数考量，预期拐点有望在下半年出现。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025年EPS为0.91、0.74、1.13元，对应PE分别为11.3X、13.9X、9.1X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

简介： 公司在食用菌业务基础上， 2022年切入量贩零食赛道， 2023年通过整合 5大零食零售品牌，规模跃升至行业头部，在品牌、专业团队、供应链建设、管理等方面均具备优势，未来有望在零售行业强者恒强的规模效应下，持续提升门店数量力争万店规模，并逐步提升业务盈利能力、释放业绩弹性。 食用菌业务： 农业产业化国家重点龙头企业，营销下沉配合产能释放再提市场份额。 公司从事于鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，以现代生物技术为依托，采用工厂化方式生产食用菌，食用菌产能位于国内同行业前列。 截至 23年二季度末，公司食用菌日产能达 348.5吨，其中金针菇日产能 309吨，真姬菇日产能 28吨，鹿茸菇日产能 11.5吨。 优势市场营销网络下沉，产能释放进一步提升市场份额。 公司食用菌产品销售市场已经覆盖华东、华南、华北、华中、西南等区域的中心城市。公司计划在保持现有优势市场的基础上，下沉营销网络，开拓发展中小城市市场，与当地优秀经销商合作，进一步提升销售网络的广度和深度。此外，公司将加大发展商超连锁合作力度，多方面拓展公司的营销渠道。 产能配套方面， 公司年产 53000吨金针菇工厂化生产项目已于 2023年 2月末投产，全面达产后将进一步扩大公司食用菌产能规模，提升公司产品的市场份额和行业地位。 量贩零食业务： 规模位居行业头部，门店密度及盈利能力有望持续提升。 在立足食用菌主业基础上，公司积极探索新的盈利增长点， 目前量贩零食连锁业务收入占公司总收入比重的不断加大， 并逐渐发展成全国领先的量贩零食品牌。 整合陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人 5大零食零售品牌，整体规模上位居行业头部。 公司于 2022年 8月设立南京万兴开始经营量贩零食连锁业务，具体从事休 闲食品为主的采购、销售、运营等；为了尽快开展新业务，南京万兴收购零食工坊部分资产及购买了“陆小馋”品牌； 于 2022年末成 立控股子公司南京万好、南京万品和南京万优，于 2023年 4月成立控股公司南京万昌， “好想来”、 “来优品”和“吖嘀吖嘀”品牌团队先后加入开展量贩零食业务； 2023年 9月公司和老婆大人管理团队签署投资合作协议， 10月 公司召开好想来品牌战略超级符号发布会暨合作商大会。截至 2023年 12月，万辰零食零售板块门店数量超过 5000+家。 量贩零食行业未来有望保持较高增速，公司作为行业头部企业， 门店密度还有进一步提升空间并逐步增强盈利能力： 1）零售行业具备规模效应， 2023年头部企业集中度提升较快， 而公司在诸多区域市场的业务规模、消费者认可度、加盟生态和品牌心智等方面具备优势，未来将持续深耕现有优势区域，在其他市场也有望保持较快增长势能； 2） 2023年公司发行两期股权激励计划，覆盖核心骨干人员，有利于激发员工积极性，增强团队组织力与凝聚力； 3）随着公司规模和体量的持续提升，各方面的费用率预计将不断优化， 门店密度加密带来运营团队效率提升，仓储物流和履约成本等会不断下降，量贩零食业务毛利率、净利率具备提升空间。 受益于量贩零食业务拓展， 23年公司营收规模快速增长，盈利能力暂承压。 根据公司 2023年业绩预告， 1）食用菌业务全年预计实现营收 5-6亿元，同比增长 3.5%-24.2%； 2） 量贩零食业务全年营业收入预计 85亿元-90亿元，剔除计提的股份支付费用后，量贩零食业务全年累计净利润预计 2850万元-3700万元； 3） 23年全年归母净利润预计亏损 6900万元-8900万元，食用菌行业竞争及市场供求影响业务毛利率，同时量贩零食业务仍处于快速扩张阶段，须投入较多成本进行市场开拓、品牌营销、供应链优化、激发团队积极性及巩固竞争优势等，盈利能力全面释放尚需时间。 投资建议： 传统业务食用菌板块， 新工厂投产有望扩大市场份额；量贩零食业务全国规模领先，并持续加强供应链建设，股权激励绑定核心骨干，公司享受集中度及盈利提升逻辑，业绩弹性可期。我们预测公司 24-25年归母净利润分别为 1.67亿元、 3.65亿元， EPS 分别为 0.97元、 2.12元，当前股价对应 24-25年估值分别为 30、 14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 农业周期波动、量贩零食门店开店不及预期、盈利改善不及预期、供应链风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%；公司发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30元（含税），合计拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年公司归母净利润的 42.41%。 公司 2023年业绩表现亮眼，超市场预期。根据公司 2023年年报，2023年，公司实现营收 96.55亿元，同比增长 7.32%，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，以及公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发；公司实现归母净利润 28.23亿元，同比增长 30.04%。医药工业和医药商业业务稳定增长，其中，医药工业营收达 92.79亿元，同比增长 7.56%，医药商业营收达 3.59亿元，同比增长 2.66%。 主要品类保持快速增长，核心品种优势突出。根据公司 2023年年报，2023年，公司清热解毒类产品营收达 33.80亿元，同比增长 17.68%；儿科类产品营收达 27.41亿元，同比增长 13.01%。公司核心品种优势突出，在细分领域市占率位居行业前列，根据米内网，2023年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 12.10%，排名第 2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 46.52%，排名第1；健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9%，排名第 1；三拗片与黄龙止咳颗粒在中国城市公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第 4与第 11名，合计市场份额 4.16%。 BD 产品引入稳步推进，产品管线不断丰富。根据公司 2023年年报，2023年公司达成了 4项产品引进或合作协议，包括 1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂 ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。其中，根据征祥医药官网，2024年 2月，ZX-7101A 的新药上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，预计 2025年上半年上市。 账上现金充沛有望助力公司长期发展，高比例分红彰显公司长期价值。根据公司 2023年年报，公司账上货币资金达 77.38亿元；交易性金融资产达 31.78亿元。根据公司 2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发 现金红利 1.30元（含税），拟派发现金红利为 11.97亿元（含税），占 2023年归母净利润的 42.41%；公司 2023年度通过集中竞价交易方式回购公司股份使用资金总额为 0.20亿元（不含交易费用，视同现金分红）。因此，公司2023年度利润分配拟派发的现金分红金额和 2023年度已实施的回购股份金额合计为 12.17亿元，占公司 2023年度归母净利润的 43.12%。 投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力，以及 BD 产品持续引入，或有望为公司打造新增长曲线。我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 100.02亿元、110.10亿元、120.19亿元，实现归母净利润 30.35亿元、33.99亿元、37.38亿元，分别同比增长 7.5%、12.0%、10.0%。对应 EPS 分别为 3.29元、3.69元、4.06元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 11.5X、10.2X、9.3X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD 项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入51.39亿元，同比下降3.78%；归母净利润16.97亿元，同比增长386.53%；扣非归母净利润5.24亿元，同比下降5.79%。据测算，2023Q4公司实现营业收入11.86亿元，同比下降14.37%；归母净利润29.69亿元，同比增长394%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下降60%。 酱油及鸡精鸡粉稳健增长，市场开发及渠道下沉持续推进。2023年公司调味品/园区及房地产开发运营/皮带轮及汽车、摩托车配件分别实现营收48.66亿元/1.55亿元/0.44亿元，同比分别变动-0.45%/-33.88%/-48.01%。在核心调味品业务上，分产品来看，2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.28亿元/6.76亿元/4.46亿元/7.16亿元，同比分别变化0.09%/13.44%/-10.62%/-6.79%，其中酱油、鸡精鸡粉业务保持稳健增长；拆分量价，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+1.86%/+15.74%/-9.58%，吨价分别同比-1.73%/-1.99%/-1.15%。分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.19亿元/22.30亿元/10.80亿元/6.36亿元，同比分别变化-1.24%/-5.46%/7.35%/-10.29%，中西部收入增长主要来源于空白区域的持续扩张。从经销商数量来看，2023年末公司经销商数量达到2084个，净增经销商81个，2023年末公司区县开发率达到72.24%，同比提升4.12pct，地级市开发率达到94.36%，同比提升0.89pct。 原材料成本下降，调味品毛利率明显提升。2023年公司整体毛利率为32.71%，同比提升1.01pct，其中调味品业务毛利率为32.19%，同比提升1.97pct，主要是原材料采购单价下降及产品结构优化影响，2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油的直接材料成本同比分别变动-4.87%/8.34%/-7.88%。 2023年公司整体销售费用率为8.9%，同比提升0.05pct，但费用绝对值下降主要原因是22年发放稳岗补贴，23年无该项目支出，影响销售人员薪酬支出同比减少；管理费用率为7.34%，同比+1.28pct，主要受解除劳动关系补偿、咨询费支出增加影响；23Q4销售/管理费用率同比+0.7pct/+5.8pct。 其他费用率方面，2023年公司研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.04pct，研发费用变动主要受美味鲜研发项目投入增加影响；综合影响下，23年公司扣非净利率为10.20%，同比小幅下降0.21pct。公司明确战略规划，股权激励落地，多措并举迎接发展新阶段。公司发布美味鲜未来三年战略规划，目标再造一个新厨邦，实现发展高质量。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措：营销方面，提升渠道模式效率，完善产品组合，打造全国性大单品；生产方面，推动供应链精益管理，提高资源利用率和产能效率，降低生产运营成本；产品研发方面，建立高效协作的研发机制，把握市场需求，提升研发效率。此外，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向329人授予1438.8万股限制性股票，占总股本1.83%，授予价格为14.19元/股，业绩考核要求为以2023年为基准，2024-2026年营业收入增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率分别不低于14%/15.5%/20%。在公司内部改革红利逐步释放的背景下，公司战略规划的明确以及股权激励的实施将带动业务发展，预计公司将迎来发展新阶段，力争百亿营收目标的实现。 投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.76、9.39、11.96亿元，EPS分别为0.99、1.20、1.52元，对应24-26年估值分别为28、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、管理改善不及预期、食品安全问题。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年全年公司实现营收 82.22 亿元，同比下滑 0.33%；归母净利润 9.87 亿元，同比增长 14.49%；实现扣非归母净利润 9.52亿元 ，同比增长 23.80%。根据测算， 2023Q4公司实现营收 24.29亿元，同比下滑 9.57%；归母净利润 1.29 亿元，同比下滑 3.25%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 8.50%。 工业板块双位数增长，速效及其他心脑血管、呼吸系统领域大单品销量增长较好。 分行业来看， 2023 年公司工业、商业分别实现营收 49.30 亿元、 37.62亿元，分别同比变化 10.34%、 -11.19%；分产品来看，中成药、西药、其他分别实现营收 58.36 亿元、 16.97 亿元、 6.73 亿元，同比分别变化 3.26%、-4.84%、 -15.47%。整体来看，公司核心工业板块实现双位数增长，预计主要系心脑血管、呼吸系统领域产品保持较好增长，大单品速效救心丸、清肺消炎丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等销量均保持双位数增长。 结构优化提升毛利率，分红比例维持高水平。 2023 年公司实现毛利率44.01%，同比提升 4.08pct，主要系产品结构优化即工业占比提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.86%、 4.64%、2.25%、 -0.19%，同比分别提升 1.99pct、 0.06pct、 0.39pct、 0.29pct，销售费用增长主要系市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加，管理费用增长主要系职工薪酬同比增加；投资净收益为 3.08 亿元，同比增长 12.36%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益增加所致；综合影响下公司 23 年净利率为11.78%，同比提升 1.19pct。其中， 23Q4 公司毛利率为 41.96%，同比提升4.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 27.66%、5.25%、 4.04%、 0.02%，同比分别变动 0.69pct、 1.22 pct、 1.77 pct、 0.28pct；净利率为 5.21%，同比提升 0.48pct。根据公司 2023 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 12.80 元人民币（含税），合计派发现金红利 9.86 亿元，占 23 年归母净利润的 99.91%。 24 年关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。 在夯实质量基础上，公司将通过区域广覆盖，渠道强渗透， 推动心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩。 1） 差异化省区定位，保持京、津、冀根据地地区稳健增长；着力加 快粤、鲁、苏、川、湘爆破地区增长；加快培育浙、 沪、辽、鄂、云、渝潜力地区，力争 2024 年， 实现市场规模破亿元省区 19个，实现城市覆盖 200 个； 2） 对于院内市场，坚持“强品牌+强学术”，以“巩固公立，下沉县 域”为方针指导拓展工作；在零售市场，分层管理，聚焦爆破省份， 目标打造 3 家过亿连锁； 着力提高门店单产，推进慢病心赋能计划。 投资建议： 公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、 14.76 亿元、 17.26 亿元， EPS 分别为 1.58 元、1.92 元、 2.24 元，当前股价对应 24-26 年估值分别为 19、 16、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年，公司实现营收 6.41 亿元，同比增长5.60%，实现净利润 0.76 亿元，同比增长 3.76%。 营收及净利润双增长，毛利率改善显著。根据公司 2023 年年报，2023 年，公司实现营收、归母净利润分别为 6.41 亿元、0.67 亿元，分别同比增长5.60%、0.81%，主要系公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较去年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多；毛利率达 28.39%，同比增加 2.70pct，盈利能力提升显著。 新产品研发加快，研发成果显著。根据公司 2023 年年报，2023 年，公司在铁路扣件以及电子元器件配件上研发成果显著：1）公司在电容器高精尖领域应用上有较大提升，在锂电池胶塞、超级电容胶塞、耐 550V 以上特高压、耐 150℃电容器用橡胶密封塞、轴向电容器盖板技术上取得突破并产业化；2）在轨道扣件领域，公司全年共有 63 项新产品进行研发，包括铁科院课题产品、集成商配套扣件及海外扣件等研发，部分研发成功并产业化，轨道智能检测装备研发顺利推进。此外，公司顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城市轨道交通、护轨等扣件零部件的 CRCC 认证复评并取得证书，参与了国家标准 GB/T19390-2023《轮胎用聚酯津胶帘子布》的制定，全年新增授权专利 11 项，其中新增发明专利 6 项。 多次现金分红，重视对股东的回馈。根据公司 2023 年年报，2023 年公司实施了 2022 年利润分配方案，共计派发现金红利 3,183 万元，股利支付率达47.86%；2017 年上市以来，公司每年进行利润分配，2017-2022 年累计分红金额达到 18,607 万元，平均占公司归母净利润的 42%。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别 7.21 亿元、8.41亿元和 10.02 亿元，实现归母净利润分别为 0.85 亿元、0.95 亿元、1.07 亿元，同比增长 26.1%、12.0%、13.1%。对应 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.44 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 30X、27X、24X，考虑公司所处的轨道交通行业和电子元器件配件行业的成长空间，以及公司向上游新材料领域布局成效已经显现，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：铁路建设不及预期的风险，城市轨道交通建设不及预期的风险, 市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险。

减量提价效果得到初步认可，渠道维护工作提升市场信心。 五粮液公司前期多项举措在近期糖酒会期间得到了市场的良好反馈。此前 1218经销商大会上，公司曾表示将择机适度调整第八代五粮液的出厂价， 同时适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量。据证券时报， 2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量 20%。 1月 30日，五粮液宣布将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约 5%。此举既是对去年末茅台提价的跟随回应，同时意在理顺供需关系，推动批价上行，增厚渠道利润。 公司开展一系列行动保障提价顺利传导， 体现挺价决心， 包括 1）对电商平台存在的低价酒和假冒酒进行清查， 2）鼓励商家回收低价串货， 3）坚决执行淡季控货。目前来看，公司的一系列工作取得了积极成效，自 1月 30日宣布提价后批价上行趋势日趋明显，相较年前目前批价稳步上升 10-20元。 元春期间五粮液的动销韧性再次得到了检验，动销同比保持两位数稳健增长， 且相较去年年后需求快速下行，今年消费复苏环境更为友好， 结合经销商打款进度较快和库存保持良性，公司后续挺价工作有望较为游刃有余地进行。 多线开花，全面成长，公司依靠单一产品和单一渠道的增长方式正在发生改变。 普五在传统渠道的减量将在专卖店、新零售等渠道得到回补；同时公司将提高低度五粮液和 1618的投入和目标，其中低度五粮液将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作； 1618五粮液将被着力打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性； 经典五粮液将持续以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；持续完善经典产品打造，不断优化营销策略，开展品牌推广及消费者培育，步步夯实基础，助力五粮液品牌价值提升，为后续发展蓄势谋远。 在核心大单品第八代五粮液提价成功，以及批价上行的积极预期下，公司作为浓香龙头， 向上布局超高端价格带将有望形成协同。 投资建议： 公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好， 新班子锐意进取， 国企改革不断推进， 看好五粮液改革潜力。我们预测公司 2023-2025年 EPS 为 7.64、 8.78、10.00元/股，对应当前股价 PE 分别为 20.1x、 17.5x、 15.3x， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费修复不及预期； 价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：1）3月11日，公司发布《关于公司主营中成药产品价格调整的公告》，鉴于原材料以及生产成本上涨等原因，公司决定自2024年3月11日起对主营中成药产品的出厂价进行调整，平均提价幅度为9%。2）2023年12月26日，公司发布《关于收购广东佛慈普泽医药有限公司60%股权完成工商变更登记的公告》，公司以现金方式收购控股股东兰州佛慈医药产业发展集团有限公司持有的广东佛慈普泽医药有限公司60%股权，本次收购事宜已完成工商变更登记，广东佛慈普泽成为公司控股子公司，并纳入公司合并报表范围。 提价有效传导原材料上涨压力，毛利率提升空间进一步释放。2022年/2023前三季度公司综合毛利率分别为28.08%/28.90%，低于行业平均水平，主要系：①公司常年生产品规较多，产能未完全释放；②原材料标准较高，挤压毛利率空间；③品牌溢价较少，产品定价较低。公司主要原材料为地黄、茯苓、山药、山茱萸、等中药材，其中地黄和茯苓价格自2023年起有所回落，山药、山茱萸、当归价格仍处高位，公司一般会根据市场需求进行原材料储备，原材料上涨对毛利率的压力具有一定的滞后性，我们预测随着中药材价格逐步回归正常水平，毛利率提升空间进一步释放。拓展以苏浙沪为主的华东市场，以广东和海南为主的华南市场以及以川渝、云南为主的西南市场以及海外市场。根据2023年11月27日调研活动信息，2023年以广东为主的华南市场和国际市场均有较大突破，其中华南市场有望实现过亿收入。 投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025年实现营收12.35/14.95/18.22亿元，分别同比增长21%/21%/22%；实现归母净利润1.21/1.38/1.66亿元，分别同比增长14%/14%/20%；对应PE估值分别为35/31/26X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。

事件：近日公司发布 2024年限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 300万股，占公司股本总额 1.14%，其中首次授予 260万股，预留 40万股。 股权激励目标增速较积极，彰显长期发展信心。本激励计划涉及的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干共计 17人。公司层面业绩考核要求为，1）归属系数 100%：2024-2028年净利润1分别不低于 1.34、1.83、2.32、3.01、4.0亿元；2）归属系数 80%：2024-2028年净利润分别不低于 1.206、1.647、2.088、2.709、3.600亿元。此次股权激励计划以净利润为考核目标，且纳入 5个经营年度，目标年均复合增速 30%左右，体现管理层对公司的长期发展信心。 食用益生菌保持快速增长，有力推动业务结构升级。随着消费者健康意识增强，益生菌产品关注度及认可度也随之提升，公司凭借核心技术积累并加强市场推广，食用益生菌业务连续保持高速增长，2019-2023H1公司食用益生菌收入占比从 6.46%提升至 61.64%。公司的食用益生菌制品主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉和面向终端消费者的“益适优”品牌系列益生菌终端消费品。客户结构上，根据 22年年报，B 端客户贡献主要收入，部分大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，已经开始替代或尝试在其产品中添加使用公司生产的益生菌制品；C 端以经销商模式为主，线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道采取差异化的营销策略。 行业领军企业，核心研发、客户优势突出。公司作为国内益生菌行业的领军企业，拥有多项相关专利并建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行了多项临床试验积累详实的数据支持。依托强大的研发优势，公司通过为客户提供或共同开发产品配方、相应工艺技术、产品供应及已上市销售产品的稳定性检测服务等综合解决方案，与下游行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系。 投资建议：公司处于业务转型阵痛期，复配业务承压但食用益生菌业务继续保持快速增长。公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的 B端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时拟实施股权激励计划凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计 2023-2025年公司营收分别为 3.66、4.74、6.25亿元，EPS 分别为 0.41、0.56、0.74元，对应估值分别为 41、30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、监管政策风险、复配业务改善不及预期、益生菌客户开发进度不及预期、食品安全风险。

百润股份持续打造大单品的能力：对定位、风味、营销的深入理解。 复盘：从经典到微醺再到强爽，单品爆发来源于持续深耕，对定位、风味、营销等因素的综合把握。2015年以来伴随预调酒行业从过热、调整到复苏的阶段，百润股份始终稳居市场龙头地位，持续深耕，在经典系列之后，经历反思与调整，又接连打造了从微醺到强爽的强势大单品，并带动公司营收快速增长。 定位：从经典系列到微醺再到“358”（3度、5度、8度酒精含量）品类矩阵规划，是公司对产品的重新梳理和对消费人群的精准定位、扩展。 风味：口感是低度酒消费者最关注因素之一，百润股份以香精香料起家，对食品饮料口味发展趋势研究自成体系。预调鸡尾酒业务在产品新口感研发、适口度调整等方面，能充分发挥香精香料业务业已积累的产品、技术等优势。 营销：预调酒消费以年轻人为主，对互联网接受程度高，公司擅长通过代言人、电视节目赞助、社交平台挑战活动、跨界联名等方式提升产品曝光度和销售转化率。 从大单品到品类矩阵：产品储备、扩场景&人群、扩渠道。 2022年初公司制定锐澳产品“358”（3度、5度、8度酒精含量）品类矩阵规划。结合品牌媒体传播计划，加大终端陈列和品牌展示投入，执行多场景线下推广活动，大幅提升了“微醺”、“清爽”、“强爽”等重点潜力系列的渠道渗透和终端覆盖率。微醺持续成长，强爽已起势，“358”品类矩阵渐成型，未来清爽会是下一个大单品吗？我们认为从产品、消费场景&人群、渠道等方面，我国预调酒行业还处于发展初期，具备持续成长出大单品的潜力。锐澳清爽系列酒精度数适当，有多种口味并新推出零糖款，多数饮酒群体适用，小聚、居家、配餐、户外休闲多消费场景适用，且定价偏低有助于开发下沉市场。公司通过代言人、热播剧植入、社交平台互动等方式培育清爽的消费意识，渠道铺设有序进行，清爽系列潜力可期。布局威士忌：业务协同与品类扩张。 近几年国内威士忌行业增速快，量价齐升，但在整体酒类市场份额占比仍小，正处于发展初期；市场格局上以外资品牌为主，集中度高，同时本土威士忌酒厂纷纷涌现。2020-2022年我国威士忌进口规模加速增长，年均复合增速约为51.9%，进口均价、进口量年均复合增速分别为21.7%、24.9%，2022年进口金额、进口量分别为5.58亿美元、0.33亿升。尽管国内威士忌行业增速快，但仍处于发展初期，整体规模尚小，在我国整体酒类市场份额占比不足1%。2021年保乐力加、帝亚吉欧、三得利市场规模分别占比26.5%、17.5%、9.5%，CR3超50%。截至2023年10月，国内威士忌酒厂已有将近50家，酒厂主要集中在中国台湾、四川、云南、福建、浙江等地。 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。未来公司将推出以威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，并开发出更多日常消费型和年份系列威士忌产品酒，有利于发挥业务协同效应，为预调酒板块提供高品质、稳定的基酒供应，同时通过本土化、特色化威士忌产品，满足国内年轻消费者对威士忌的消费需求。 投资建议：公司所处预调酒赛道竞争格局良好，凭借强研发和对消费者需求的精准把握，不断推出新品拓宽消费人群。经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉。未来，公司在品牌、研发、产品等方面的综合实力有望巩固行业龙头地位，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间。预计公司2023-2025年EPS为0.84、1.08、1.32元，对应PE分别为28、22、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、产品动销不及预期、餐饮渠道开发不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险。

事件：1）2024 年 1 月 2 日，公司发布《关于第二期限制性股票激励计划（草案）摘要的公告》，本激励计划拟向激励对象授予不超过 763.5 万股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.21%。首次授予690.20 万股，预留授予 73.30 万股。本激励计划限制性股票（含预留授予部分）的授予价格为每股 12.79 元。 2）2023 年 12 月 27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，公司控股股东的法人股东芜湖信海润达投资合伙企业（有限合伙）转让全部股权，其中向华润医药控股转让其持有的华润江中 9.2138%股权，向江西国控转让其持有的华润江中 5.2274%股权。本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中 60.5494%股权，江西国控持有华润江中34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。 新一轮股权激励计划推出，强化中高层骨干的凝聚力。公司于 2024 年 1 月2 日发布了股权激励计划摘要，考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，考核目标分为公司和个人两个层面。公司层面业绩考核目标主要围绕投入资本回报率、归母净利润复合增长率和研发费用率，能够全面客观反映公司盈利能力、成长能力和收益质量。公司 2024-2026 年投入资本回报率均应不低于 13.60%，且不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均值；归母净利润以 2022 年为基数，2024-2026 年归母净利润年复合增长率均应不低于9.00%，且不低于对标企业 75%分位水平或同行业平均值；2024-2026 年研发费用率分别不低于 3.90%/3.91%/3.92%。2022 年公司研发费用率为2.62%，2023 年上半年公司基于经典名方现代中药创制科研平台，有序推进业务优势领域相关的经典名方研究，持续开展公司及子公司特色品种的二次开发、中药新药研究等。我们预计 2024年随着公司收入规模的扩大，销售费用率、管理费用率有望进一步下调，加大研发投入为公司长期发展奠基。个人层面业绩考核分为三档，90（含）分以上、70（含）分-90 分、70分以下分别解除限售比例 100%、80%、0%。个人层面和公司层面相结合，利于强化中高层骨干得凝聚力。 国资增持彰显长期发展信心，“华润+江西国资委”双重赋能。2023 年 12月 27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中 60.5494%股权，江西国控持有华润江中 34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。收购总价格约为 8.10 亿元，其中华润医药支付约 5.17 亿元，江西国控支付约2.93 亿元。本次转让比例是按照原有持股比例的相对持股比例，华润医药与江西国控的转让比例为 1.76。我们认为，国资增持利于公司控制权进一步提升，彰显长期发展信心。公司内部坚持“内生+外延”双轮驱动，外部受 益“华润+江西国资委”双重赋能。 投资建议：江中药业是优质的品牌 OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华 润 管 理 体 系 下 的 协 同 优 化 。 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收43.22/51.33/60.24 亿元，分别同比增长 13%/19%/17%；实现归母净利润7.02/8.18/9.53 亿元，分别同比增长 18%/17%/16%；对应 PE 估值分别为17/15/12X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

主营业务介绍：公司以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售为主营业务，产品主要包括六个核桃系列和植物奶产品。其中六个核桃系列分为精品系列、养生系列、五星系列、六个核桃2430，以及针对细分人群推出的高钙产品和儿童型产品；养元植物奶产品采用全豆生产工艺，现有养元有机植物奶、植物奶苗条砖等产品。此外，公司的孙公司获得授权在长江以北地区全渠道独家经销红牛安奈吉饮料（现改名红牛维生素牛磺酸饮料）。 深耕核桃乳市场二十余年，细分行业龙头，品牌知名度高。河北养元智汇饮品股份有限公司始建于1997年，是中国植物蛋白饮品龙头企业，创立“5·3·28”生产工艺和全核桃CET冷萃技术，先后主导、起草参与了核桃乳行业标准和国家标准，引领了行业规范性发展。根据智研咨询数据，公司在核桃乳行业市占率第一，具有绝对领先优势。公司“YANGYUAN及图”和“六个核桃”商标被认定为“中国驰名商标”，品牌得到市场高度认可。 持续完善销售体系，渠道多元化布局，创新营销模式促进新品推广。近年来公司在坚持“分区域定渠道独家经销模式”的基础上，积极拓展电商、直播、社区、O2O等新兴消费渠道，统筹、协同各销售渠道营销节奏，稳定了现有市场经销合作体系。截至23Q3公司经销商数量合计2103个，较年初净增经销商61个。营销上，公司通过试点推广的方式，不断积累经验，23H1公司持续对六个核桃2430进行试点推广，积极开展以“线下品鉴会”为主的推广活动，并以此为突破口，推进C端教育工作。同时在重点市场开展养元植物奶推广工作，初步探索出“早餐市场”的推广模式，并逐步扩大试点范围进行推广验证。 股份回购彰显长期信心，较高分红率铸就安全边际。近日公司股东大会通过股份回购方案，公司拟回购股份数量不低于500万股（含）且不超过1000万股（含），回购价格不超过人民币25.00元/股（含），回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，本次股份回购体现了公司对未来发展前景的信心。公司上市以来实施现金分红6次，平均分红率84.62%，反映了公司过去几年相对稳定的分红政策及对股东权益的维护。 需求稳健修复，费用控制较好，盈利水平提升明显。2023Q1-3公司实现营收45.87亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润12.89亿元，同比增长27.98%。其中2023Q3公司实现营收15.85亿元，同比增长10.41%，实现归母净利润3.78亿元，同比增长20.42%。由于市场需求有所回暖，同时公司做好产品结构优化和营销升级工作，公司2023年前三季度销售呈现修复态势。利润端，2023Q1-3公司毛利率为45.31%，同比提升0.03pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.44%/1.54%/0.50%，同比分别变动-3.59pct/-0.56pct/-0.05pct，毛利率略有回升同时费用控制较好，最终净利率为28.11%，同比提升4.04pct。 投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳预计将维持稳健增速，同时公司持续探索植物奶赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心，是稳健增长、低估值高股息的优秀标的。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.45、1.66、1.87元，对应PE分别为18、16、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。

公司概况：稳健经营，铸就治痔细分行业隐形冠军。马应龙药业集团股份有限公司创始于公元 1582年，以眼药起家，拥有八宝名方，是一家持续经营441年的“中华老字号”企业。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业，同时向诊疗产业延伸产业链，大力发展互联网医疗，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的产业布局。 医药工业：眼药起家，在八宝名方基础上持续丰富产品序列，医药工业逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局，涵盖药品、大健康产品等；医疗服务：肛肠医疗服务是向肛肠健康方案提供商转型升级的战略支撑板块，目前初步形成直营圈、共建圈、连接圈三圈联动的发展态势；医药商业：医药零售融合线上线下发展，医药物流深耕湖北区域市场构建比较优势。 做“强”核心：马应龙治痔类产品未来空间展望积极。 八宝名方为基，治痔用药剂型齐全。根据中医异病同治的原理以及八宝名方所具有的“清热解毒、活血化瘀、消肿止痛、祛腐生肌”的功效，20世纪 80年代以来，公司研发人员在八宝名方基础上，结合消费者的使用反馈，陆续研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等深受用户好评的产品。 马应龙治痔类产品量价潜力。痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数，公司作为细分行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长速度。 ? 量的空间：行业预计持续增长，公司在强品牌、渠道力下有望提升市场份额。1）痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数，龙头市占率有望提升。智研咨询数据显示，2022年我国痔疮用药市场规模接近 50亿元，预测 2028年规模有望超 70亿元，年均复合增速达中高个位数。与零售端为主要销售渠道的特性相对应，痔疮用药市场的集中度较高，品牌效应显著，公司作为治痔行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长速度；2）公司持续完善销售网络、推进渠道下沉开发县域市场，扩充销售队伍增强终端营销能力。 ? 价的空间：竞争格局及渠道作用下，公司具备一定定价权，当前产品性价比高。1）痔疮用药以零售渠道为主且集中度高，马应龙市场份额持续 领先，产品剂型齐全，强品牌效应下公司具备一定定价权；2）对比同类竞品，公司日服价格较低具备性价比，且距离低价药目录中成药日服价格 5元上限也尚有空间。 其他：眼科、皮肤新兴业务侧翼支撑。公司一方面明确并落实肛肠健康产业发展规划，拓展经营边界，构建竞争屏障，另一方面加快眼科、皮肤等新兴业务规模上量，形成侧翼支撑，共同推动医药工业板块健康发展。 做“大”边界：围绕肛肠核心定位，向全生命周期健康管理延伸。中国成人常见肛肠疾病流行病学调查结果显示，肛肠疾病整体呈现“一高两低”特点，即发病率高、就诊率低和认知度低。可推测我国肛肠健康领域空间广阔，可开发潜力较大。在此背景下，公司贯彻执行品牌经营战略，构建肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业，由原先的以药品治疗为主向全生命周期的健康管理延伸，涵盖预防、保健、诊断、治疗、康复，并逐步构建细分领域竞争屏障。1）大健康：以关联性、差异化筛选业务，建立大健康产业比较优势。公司在大健康产业的业务选择，主要标准两条，一是关联性，能够将制药背景、专科诊疗背景及核心技术加以延伸，形成互补；二是差异化，能够在目标市场形成差异化的细分品类，确立比较竞争优势。2）医疗服务：战略支撑的重要支点，三圈联动发展。医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点，目前已初步形成了三圈联动的发展态势。3）医药商业：零售+物流，重点提升板块质量。公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台，实行以会员管理中心的健康家运营模式。医药物流主要从事药品配送、医疗器械批发兼零售、物流服务等，致力于深耕湖北区域市场，构建比较优势，销售模式主要包括自营业务、配送业务、分销业务和 B 端业务。 投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；进一步向全生命周期健康管理延伸，大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.38亿元、6.75亿元、8.13亿元，EPS 分别为 1.25元、1.57元、1.89元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 18倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策变化、结构优化扰动业绩、产品销售不及预期、盈利改善不及预期、质量安全风险。

事件：公司2023年第二次临时股东大会审议通过《关于补选第三届董事会非独立董事的议案》，林伟当选公司非独立董事，任期自审议通过之日起至公司本届董事会任期届满之日止。 食用益生菌保持快速增长，有力推动业务结构升级。随着消费者健康意识增强，益生菌产品关注度及认可度也随之提升，公司凭借核心技术积累并加强市场推广，食用益生菌业务连续保持高速增长，2019-2023H1公司食用益生菌收入占比从6.46%提升至61.64%。公司的食用益生菌制品主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉和面向终端消费者的“益适优”品牌系列益生菌终端消费品。客户结构上，根据22年年报，B端客户贡献主要收入，部分大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，已经开始替代或尝试在其产品中添加使用公司生产的益生菌制品；C端以经销商模式为主，线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道采取差异化的营销策略。 行业领军企业，核心研发、客户优势突出。公司作为国内益生菌行业的领军企业，拥有多项相关专利并建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行了多项临床试验积累详实的数据支持。依托强大的研发优势，公司通过为客户提供或共同开发产品配方、相应工艺技术、产品供应及已上市销售产品的稳定性检测服务等综合解决方案，与下游行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系。 23Q3业绩承压，期待拐点。2023Q3公司实现营业收入0.77亿元（同比-28.19%）、归母净利润0.32亿元（同比-24.29%）、扣非归母净利润0.29亿元（同比-26.29%），我们预计复配食品添加剂业务持续承压。2023Q3公司毛利率58.30%（同比+2.89pct），我们预计主要系高毛利的食用益生菌业务收入占比提升所致；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.55/-1.18/+6.93/-6.70pct，销售及研发力度加大而管理费用率改善；23Q3公司净利率41.13%（同比+2.11pct），产品结构优化增强盈利能力。 投资建议：公司处于业务转型阵痛期，复配业务承压但食用益生菌业务继续保持快速增长。公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时新董事上任有望激发经营新活力。预计2023-2025年公司营收分别为3.66、4.74、6.25亿元，EPS分别为0.41、0.56、0.74元，对应估值分别为49、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、监管政策风险、复配业务改善不及预期、益生菌客户开发进度不及预期、食品安全风险。

老牌中药企业，核心产品市占率突出，确立“百年百亿”愿景。桂林三金是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一，拥有47个独家特色产品，其中西瓜霜系列和三金片系列家喻户晓，是口咽、泌尿健康的龙头品牌。公司于2017年确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，向“百年三金、百亿三金”的目标坚实迈进。 经营质量优秀，投资亏损掩盖核心业务增长。公司盈利能力出色，在中药上市公司中排名居前。公司拥有优秀的现金创造能力，核心业务业绩占比高且基础稳定，近年来稳定增长。生物药业务由于进入时间尚短，前置投入尚未回收，随着生物制药行业步入寒冬，对上市公司业绩产生较大拖累。剔除生物药版块影响后，公司版块影响后，公司2018-2022净利润CAGR达到11.3%。 一线核心产品品牌基础稳定，覆盖人群广，经营风险低；二线品种销售达到准亿级，进入快速成长期，有望组成第二增长曲线。咽喉疾病用药和泌尿系统疾病用药具有广泛的患者人群，公司核心产品西瓜霜系列和三金片系列份额长期领先，且在单品规模、价格和院端销售方面都有提升空间可进一步挖掘。多个二线产品建立了一定的销售基础，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程。整体上，公司将有望受益于即将调整整体上，公司将有望受益于即将调整的新版基药目录，以及老龄化趋势下医疗产业的长期发展机会。医疗产业的长期发展机会。 短期需求集中释放不代表后续乏力，后疫情时代咽喉保健关注提高，行业仍有望持续扩容。咽喉用药具有广泛性和刚需属性，高线城市年轻群体由于职业压力需要较高强度用嗓，叠加新冠后普遍反馈咽喉变得更加敏感，咽喉健康关注度以及咽喉用药常备需求得到提升。行业需求扩容的同时，西瓜霜系列产品仍有较大优化提升空间。 大健康大健康+生物制药产业布局长远，生物制药产业布局长远，体量尚小，长期有望支撑百亿目标。1）公司大健康产业具备与行业优秀公司相似的独家产品基础和品牌声望，从绝对值或贡献比例来看都有较大成长潜力。公司积极实践营销创新，帮助品牌走向年轻化、流行化，实现向消费品品牌的顺利转型。2）生物药已逐渐建立技术及产能优势，但由于近年行业持续遇冷，公司战略性暂缓扩张，聚焦主业度过严冬，控费减亏将有往直接提升公司业绩表现。保持乐观。 投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.77、0.95、1.15元/股，对应PE分别为19.5x、15.8x、13.1x，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。