事件：8月23日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入22.98亿元（+20.87%），实现归母净利润4.47亿元（+13.95%），实现扣非归母净利润4.14亿元（+16.04%）。其中Q2实现营业收入9.81亿元（+1.14%），实现归母净利润2.06亿元（-1.16%），实现扣非归母净利润1.89亿元。 上半年业绩整体符合预期，盈利能力进一步提升。Q1业绩超预期，Q2增长放缓。公司Q2实现营业收入9.81亿元（+1.14%），实现归母净利润2.06亿元（-1.16%）。我们认为和2023Q1业绩高增导致家庭库存水平较高以及2022Q2净利润高基数有关，下半年估计相关影响逐步减弱。毛利率稳步增长，销售费用投入加大。2023H1毛利率为67.99%（+1.39pct），其中OTC/处方药/大健康板块毛利率分别为73.46%（+1.93pct）/69.97%（+3.87pct）/35.41%（-0.08pct）。我们估计与肠道和咽喉销量增长带来的单位成本下降；大健康自有产品销量提升，防疫物资批发规模收缩有关。 2023H1销售费用率为39.41%（+3.51pct），主要系去年同期由于疫情因素销售费用投放减少，今年广告和渠道推广逐步恢复。归母净利率为19.46%，环比增长1.17pct，盈利能力进一步提升。 贯彻落实公司战略，OTC和大健康表现亮眼。 做强OTC：创新品牌传播形式，肠道和咽喉品类增长较大。2023H1OTC实现营收16.46亿元（+23.27%），占比71.66%（+1.40pct）。公司持续打造“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类，脾胃方面，公司围绕“江中”品牌创新品牌传播形式，在新媒体和跨界联动美食，唤醒强化“健胃消食片”的品牌记忆，触及年轻群体。健胃消食片已经连续十九年蝉联中国非处方药产品中成药消化类第一名，荣获2023年金鼠标国际数字营销节“跨界联合营销·金奖”和2023年度ADMEN“品牌年轻化类实战金案”国际大奖等。肠道方面，公司围绕“利活”品牌，借势一季度消费需求增加，开展多渠道公关推广，培育更适合婴童的乳酸菌素颗粒。咽喉咳喘方面，推进复方草珊瑚含片焕新升级，与复方鲜竹沥液联动增长。补益方面，提升多维元素片渠道覆盖。 发展大健康：聚焦康复营养+高端滋补+胃肠健康三大核心板块，优化各品类打法。2023H1大健康实现营收2.85亿元（+59.47%），占比12.40%（+3.00pct）。康复营养方面，公司“高标准康复营养活性肽产品开发关键技术及产业化”项目于8月荣获江西省科学技术进步奖二等奖。构建营养饮品、蛋白粉等产品矩阵，强化“初元”术后康复品牌认知。高端滋补方面，以“参灵草”为代表，联动经销商推动圈层营销和社群消费。公司与香港浸会大学、华润科学技术研究院合作，共同推进“参灵草”产品改善特定患者免疫、疲劳的临床研究。胃肠健康方面，通过产学研联动，做更适合中国人肠道的益生菌。据公司官方披露，近几年，围绕植物乳杆菌P9共申请发明专利3项，发表论文4篇，其中1篇发表在影响因子达10.334分的《PharmacologicalResearch》期刊，证实其对慢性便秘的改善作用，具备比肩全球前沿优质菌株的能力。 处方药：进一步梳理并购产品管线，渠道赋能提升运营能力。2023H1处方药板块实现营收3.44亿元（+0.16%），占比14.99%（-3.10pct）。公司处方药覆盖心脑血管、妇科、胃肠等慢病领域，夯实存量业务，逐步梳理和培育新品种。 华润管理体系持续深化，智能制造更上一层楼。管理方面，2023H1公司管理费用率为4.01%（-0.15pct）。公司不断推进组织变革，精简业务架构；开展干部“起立坐下”岗位竞聘工作，已累计完成300余个岗位竞聘，超30%的人员实现轮岗或职责变化；制定梯队人才培养计划，助推干部队伍年轻化。智能制造方面，公司推进中医药科创城项目建设，预计2023年底前正式投产；启动海斯制药金匠产业园项目建设，推动解决“贝飞达”产能瓶颈。 投资建议：江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2023-2025年实现营收45.9/54.81/65.75亿元，分别同比增长20%/19%/20%；实现归母净利润6.97/8.3/10.4亿元，分别同比增长17%/19%/25%；对应PE估值分别为17/14/11X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

国内皮革龙头之一，主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地。公司进入天然牛皮革行业三十余年，从事天然牛皮革的研发、生产与销售，公司先后收购宏兴汽车皮革 60%股权进入天然牛皮汽车内饰市场，并通过成立投资宝泰皮革进入二层皮革及二层胶原蛋白领域。公司主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司 2023年上半年实现营业收入 11.96亿，同比增长 61.50%，实现归母净利润 9283.84万元，同比增长 80.64%，毛利率 20.26%，同比+4.10pct，净利率 8.89%，同比+1.65pct，宏兴汽车皮革及宝泰皮革的销售增长是 23年上半年公司业绩大幅增长的重要原因。公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，2022年产量达 10884.34万平方英尺，凭借领先的采购量与生产量，在行业中拥有较高的话语权及定价能力。 消费升级的趋势下，天然皮革产品正获得更多消费者的青睐；投资成立宝泰皮革，胶原蛋白产品拥有广阔的发展空间。公司在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求，丽荣、森达、TIMBERLAND、哥伦比亚、红蜻蜓、迪桑娜、菲安妮、利郎、万里马、际华集团、康奈、奥康、千百度等均为公司的客户。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。公司建有双重的研发体系，公司总部建有技术中心，事业部设有产品开发团队，研发信息共享、相互配合。此外，公司引进了先进环保处理设备，并在行业内率先提出“五水分离、分流分治”的制革废水处理方案，以应对愈发严苛的环保要求，同时保证公司的产能需求。同时，公司成立宝泰皮革，积极开拓二层皮深加工业务市场，随着宝泰皮革的成立和产能的不断释放，二层皮胶原产品原料业务预计将会快速增长，未来二层皮加工业务将成为公司重要的盈利增长点。 通过收购宏兴汽车皮革，快速切入汽车内饰市场，助力公司快速增长。公司借助宏兴汽车皮革的客户渠道，快速切入汽车内饰用皮革市场，避免了前期漫长的验证周期。宏兴汽车皮革已与国内多家汽车品牌建立合作关系，包括 理想汽车、蔚来汽车、赛力斯问界汽车、合众哪吒汽车、吉利汽车、马自达汽车等，产品已经广泛应用于汽车座椅、门板、仪表板、扶手、方向盘等，给广大消费者带来更舒适、豪华的驾乘体验。受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，公司汽车内饰皮革业务销量增加，带动公司业绩快速增长。2023年上半年宏兴汽车皮革实现营收 2.46亿，净利润 0.34亿，营收与净利润均大幅增长。由于生产效率提升以及内部管理改善，降本增效成果显现，2023年 H1汽车内饰用皮革实现毛利率27.30%，同比+7.34pct，经营效率不断提高。未来公司有望把握新能源车企崛起带来的机会，驱动公司汽车皮革业务快速成长，成为公司第二增长曲线。 实施较高考核要求股权激励计划，彰显对未来发展充分信心。公司此前发布股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量 1,670万份，占公司总股本5.72%，激励对象为公司董事、财务总监、总裁、中层管理人员、核心骨干人员共计 251人。因公司实施了 2022年年度权益分派方案，股票期权激励计划的授予价格调整为 7.69元/份。本次股票期权的各年度业绩考核要求为： （1）公司层面行权 100%要求：2023-2025年净利润较上一年同比增速分别大于等于 50%、40%、40%； （2）公司层面行权 80%要求：2023-2025年净利润较上一年同比增速分别大于等于 30%、20%、20%； （3）2023-2025年净利润较上一年同比增速分别小于 30%、20%、20%时，公司层面行权比例为 0。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。由于疫情及环保等原因，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。公司成立三十余年，深耕一张天然牛皮，勾勒三条成长曲线，预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.79元、0.95元、1.16元，对应 PE 分别为 15.1X、12.4X、10.3X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险、产品创新与技术进步的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率风险、技术失密及核心技术人员流失的风险、流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险、中美贸易摩擦的风险。

事件：8月 9日，公司发布 2023年半年报， 2023H1公司实现营业收入4.48亿元（+36.55%），实现归母净利润 0.97亿元（+36.00%），实现扣非归母净利润 0.90亿元（+31.76%）。其中 Q2实现营业收入 2.16亿元（+18.72%），实现归母净利润 0.53亿元（+29.87%），实现扣非归母净利润 0.46亿元。 疫后国民健康意识提升，助推公司营收增长。公司 2023H1实现营收 4.48亿元（+36.55%），主要系国民健康意识提升，免疫力类产品市场需求增长。其中软胶囊/功能饮品/粉剂增长较快，实现营收 1.91/0.73/0.65亿元，同比增长 35.74%/141.53%/71.84%；片剂基本持平，实现营收 0.81亿元（+3.27%）；硬胶囊有所下滑，实现营收 0.27亿元（-23.48%）。根据艾瑞咨询，在预防阶段，免疫力薄弱的人病毒易感性高、疫苗接种效果可能打折扣；在感染阶段，免疫力薄弱的人症状更严重。提升免疫力的方式主要有三类：营养均衡、生活方式规律和主动补充。根据半年报，公司是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，我们认为未来将持续受益于保健品行业扩容和集中度提升。 规模化效应显现，产品质量和生产效率提升。截至报告期末，新型海洋功能成分饮料、口服液智能工程项目已完工，带动功能饮品营收大幅提升，2022/2023H1分别同比增长 65.09%/141.53%。公司从 1996年生产中国第一粒鱼油开始，深耕保健品行业 20多年，目前年产营养保健食品超过 37亿粒/片。规模化效应有利于有效降低单位采购和生产成本，公司 2023H1毛利率为 39.27%（ +0.27pct）。公司先后引入了多条自动包装生产线，以MES 为代表的智能管理系统也正式投入使用，生产过程控制更加精准，产品质量和生产效率大幅提升。 “合同生产+自主品牌”双渠道引流，线上线下合力驱动。分渠道来看，2023H1公司合同生产/自主品牌分别实现营收 3.68/0.78亿元，同比增长40.40%/22.47%，占主营业务收入 82.56%/17.44%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营收 4.24/0.21亿元，同比+41.49%/-16.70%。 合同生产需求高涨，公司已与国内外多家知名营养保健食品品牌运营商合作建立了长期稳固的战略合作关系；自主品牌公司与多家百强连锁药店直接或间接建立了合作关系，同时还入驻了京东、天猫等大型电商平台。截至报告期末，公司营销网络已覆盖全国 30多个省市自治区，公司产品销往美国、欧洲等 70余个国家和地区。 销售和研发投入加大，经营性净现金流高增。公司持续加强销售费用的投入，2023H1销售费用率为 8.88%（+1.20pct）。公司上半年开展了“主题论坛+高端展览+零距离访厂”整合营销模式 ，主办了“科学营养与创新无限论 坛”、“2023年度零距离访厂大会”，并参展以 Vitafoods Europe 瑞士展在内的国内外多场展会 ，在拉近与客户距离的同时提升了品牌影响力。2023H1研发费用率为 3.18%（+0.14pct），公司坚持以市场为导向的研发体系，及时根据终端消费需求调整自身产品结构，同时探索未来发展趋势。2023年上半年，公司与多家研究所和院校合作，共同研发最前沿的营养保健品。截至报告期末，公司共获得发明专利 26项，保健食品批准证书 64项，保健食品备案凭证 871项。2023H1公司经营性净现金流为 1.02亿元，同比增长 102.87%。 投资建议：百合股份在营养保健品行业有 20多年的研发及生产经验，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，产品出口欧美等 70多个国家和地区。公司的合同生产业务能够为客户提供涵盖产品定位、配方研究、生产审批及成品生产在内的全流程服务，加工过程柔性化、规划化、数字化。预计公 司 2023-2025年 实 现 营 收 9.09/10.63/12.18亿 元 ， 分 别 同 比增长25%/17%/15%；实现归母净利润 1.77/2.08/2.43亿元，分别同比增长28%/18%/17%；对应 PE 估值分别为 16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：核心人才流失的风险，募投项目不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，原材料价格波动的风险，合同生产客户经营风险。

23年上半年营收数据猛增，归母净利润同比增长 80.64%。2023年上半年公司营业收入为 11.96亿元，同比增长 61.50%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 80.64%；实现扣非后净利润 0.83亿元，同比增长 106.10%；基本每股收益为 0.32元，去年同期为 0.18元。 毛利率显著上升，费用率微增，净利率上升。公司 2023年上半年毛利率为20.26%，同比+4.10pct。费用端，公司 2022年期间费用率为 7.62%，同比+0.05pct，其中销售费用率 /管理费用率 /研发费用率 /财务费用率分别为1.02%/3.57%/2.32%/0.71% ， 分 别 同 比 -0.09pct/-0.55pct/-0.33pct/+1.02pct。公司实现净利率为 8.89%，同比+1.65pct。 汽车内饰业务迅速增长，直销渠道营收增长迅速。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收 8.55亿元/2.43亿元/0.60亿元/0.23亿元，占比 71.48%/20.32%/5.03%/1.96%，同比增长分别+30.86%/+457.29%/+468.65%/+73.87%；毛利率分别为19.07%/27.30%/13.04%/19.36%，同比分别+2.59pct/+7.34pct/-0.85pct/+3.61pct。根据乘联会数据，1-6月国内新能源车累计批发 354.4万辆，同比增长 43.7%，1-6月新能源车累计零售 308.6万辆，同比增长 37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量迅速增加。分渠道来看，公司直销/经销分别实现营收 7.57亿 元 /4.39亿元， 分别同 比 +88.15%/+29.82%； 毛 利率为21.68%/17.83%，分别同比+4.52pct/+2.87pct。 设立海外控股公司，实现海外产能扩充和市场拓展。公司子公司兴业国际与PT.CISARUA CIANJUR ASR 共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例 90%。联华皮革 2023年度预计将具备天然牛头层皮革年加工 1,000万平方英尺的生产能力，未来随着联华皮革业务的逐步拓展，其产能将有序扩张。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公 司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.80元、0.99元、1.22元，对应 PE分别为 13.5X、10.9X、8.9X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收40.88亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长54.12%。 业绩符合预期，大品种销售较好。2023Q2公司实现营收19.34亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长19.51%。二季度收入增速放缓主要在于，一季度发货势头较好，而二季度零售和终端市场整体发展放缓。分产品结构来看，2023H1公司中成药、西药分别实现收入30.51亿元、7.36亿元，同比分别增长22.98%、-13.83%，中成药大品种销售增长较好。 上半年公司开展与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。 毛利率改善明显，对联营企业投资收益增厚利润。2023H1公司毛利率为46.86%，同比提升5.67pct，主要系业务结构改善、精益管理降本增效所致；销售费用率为26.07%，同比提升3.40pct，市场拓展维护费和职工薪酬同比增加；管理费用率为3.84%，同比下降0.82pct，主要是回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.27%，同比下降0.19pct；投资净收益实现1.99亿元，同比增长89.04%，主要系联营企业业绩增长所致；净利率17.48%，同比提升4.82pct。 推动集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地，持续提升品牌影响力，积极开拓终端，坚持科研赋能。上半年公司与头部连锁及省级连锁客户洽谈开发空白市场的同时，开展精准营销战略合作。延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划，目前实现清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。 投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2023-2025年EPS为1.43、1.80、2.23元，对应PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、渠道拓展不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

事件：8月 21日，岩石股份发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 8.43亿元，同比增长 69.73%；实现归母净利润 5351万元，同比增长 46.22%；基本 EPS 0.1600元/股，同比增长 46.22%；加权平均净资产收益率 9.91%，同比提高 2.60pct。 规模持续增长，经营质量显著改善。 Q2公司实现营业收入 4.54亿元，同比增长 69.3%；实现归母净利润 2248万元，同比减少 14.5%。Q2销售毛利率为 74.37%，环比提高 0.97pct；费用率环比小幅改善 0.32pct，其中销售费用率 40.19%仍保持高水平，环比/同比分别-3.52/+7.46pct；净利润率 5.97%环比/同比分别-2.91/-2.86pct，主要系由于 Q2消费税及附加税金大幅增加所致。上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加 810.43%，合同负债较去年末增加 1.96亿元，经营质量改善显著。 结构上，高端产品线增长亮眼，拉高公司整体毛利率。公司七大系列中，天青贵酿贡献了上半年的主要增长，实现收入 4.06亿元，同比增长 192.7%； 君道贵酿实现收入 2.19亿元，同比增长 30.8%。天青贵酿+君道贵酿合计营收占比达到 74.1%。此外，军星、军辉品牌精准切入军旅文化白酒细分市场赛道，构建以“体验店+服务商”为业务载体，以深度分销+社群运营的创新业务模式，助力退役军人创业就业，实现共同富裕，上半年取得了 150.2%的优秀增长。 活的品牌运营理念，品牌曝光度和知名度持续提升。营销费用延续高强度投放，后续优化潜力大。公司用世界一流的消费品品牌运营理念高质量经营白酒产业，构建起立足上海、辐射全国的营销矩阵，线上传播覆盖权威媒体、社交媒体、垂直媒体、综艺合作等，联合线下大型活动、行业会展、户外广告等品牌传播方式，实现对于不同消费场景、不同消费客群的精准传播，有效提升品牌知名度。 上半年，公司携手豫园商城打造“点亮未来新愿”沉浸式游园体验系列活动，52天吸引 400多万人线下参观，并持续撬动线上互动平台流量；“一城六展”亮相成都糖酒会，以时尚感、科技感和未来感彰显品牌文化；合作芒果 TV《乘风 2023》，十七光年气泡酒系列借势面向当代女性进行精准传播；618期间推出 AI 主理人“贵小美”带来高科技体验；公司户外媒体广告覆盖多个上海核心地标，独家冠名的“上海贵酒号”于 6月 13日在黄浦江畔正式启航。 公司上半年销售费用同比增加 97.4%，其中主要贡献科目为推广宣传费（同增 9161万元）和人力外包费（同增 5940万元）。 在行业调整期间，公司坚持高强度品牌打造，直击高线城市年轻消费者心智，低基数下取得规模持续高增的效果，在行业总量压力面前通过差异化逆势抢占份额。公司毛利率已达到行业中游水平，净利率仍落后于行业，随着行业周期的改善和品牌成长的带来的长期红利，公司费用率存在较大优化潜力。 投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。 科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩维持高增。 公司在现阶段做大规模仍是首要目标，22年全面升级营销投放下销售费用大幅增长，营收增长和毛利率提升效果可见。23年预计公司仍将加大营销投入，但盈利水平边际提升趋势有望延续。我们对公司未来增长趋势仍持乐观，预测公司 2023-2025年 EPS 为 0.30、0.56、0.82元/股，对应当前股价 PE 分别为 86.6x、46.6x、31.8x，维持“增持”评级。 风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

地方国资注入发展新动力，积极实施产业战略转型。公司是东阳市国资办首家控制的上市公司。自东阳市东科数字成为公司控股股东后，公司积极实施产业战略转型，确立了以节能技术和新能源应用为基础，向学校等园区提供生活服务为主业的战略发展方向，形成了以节能行业为主、影视文化行业为辅的业务布局。公司发展共经历了三个阶段： 1）房地产行业起家：公司前身为浙江广厦，是浙江省老牌房地产开发企业之一，于 1993年 7月成立，并于 1997年 4月在上海证券交易所挂牌上市，成为国家建设部推荐的全国建筑业首家上市公司。 2）第一次转型，退出房地产行业，进入影视文化行业：2014年，公司通过资产置换收购广厦传媒 100%股权，进入影视文化行业，主要从事影视剧的投资、制作及发行。2015年，公司正式提出在三年内逐步退出房地产行业，实现产业转型。 3）第二次转型，地方国资控股，通过外延并购，切入学校热水服务行业，进入崭新的发展阶段：2021年 7月，东阳市东科数字成为公司控股股东，占总股本的 28.98%，东阳市国有资产监督管理办公室成为实际控制人。公司通过外延并购，成功切入高效节能的学校热水服务行业：2021年 10月，公司成功收购高校热水供应服务商正蓝节能 50.54%的股份；2022年 10月，公司成功收购全国规模领先的校园空气能热水系统解决方案供应商和服务提供商汇贤优策 100%股权；2022年 11月，公司收购了正蓝节能43.82%少数股权，并于 2022年报告期内完成了 30.53%的交割，此次收购完成后公司将合计持有正蓝节能 84.36%的股份。 ? 子公司深耕学校热水服务行业，服务客户区域广泛。子公司正蓝节能和汇贤优策主要从事校园热水服务业务，通过采用空气源热泵，为高校师生提供高效节能、智慧安全、经济便捷的洗浴热水、饮用开水、直饮水等服务。子公司服务高校客户广泛，根据公司 2022年年报，公司下属子公司正蓝节能及汇贤优策深耕校园热水服务领域 10余年，在高校热水服务行业内分别为华东区域、西南区域的龙头企业， 在运营的热水供应服务项目数量合计 287个，服务学生人数 200余万，全年用水量超 900万吨，是全国规模较大的校园空气能热水系统解决方案供应商和服务提供商。我们认为，公司先后收购学校热水服务行业的两家头部企业，有利于公司整合其各自的渠道优势、管理经验，形成业务协同，提高经营效率，扩大客户覆盖面，增强规模优势，提升公司校园热水服务领域的市场竞争力。 ? 学校热水供应服务行业是一个“不起眼”的好行业： 1）符合高校需求，解决传统校园热水水温不稳、成本高等众多痛点。 早期校园热水设备通常为廉价且高耗能的燃煤锅炉，燃煤锅炉供热需要人工制热及排放控制，限制了供热时间段，在用水高峰时间经常会发生“水流小”、“水温忽高忽低”、“热水不够用”等情况。公司采用空气源热泵设备为高校提供热水服务。空气源热泵设备利用空气能产生热能，具有全天候、大水量、高水压、恒温度、低能耗等特点，不仅能满足学生对安全、舒适、稳定热水的需求，还能降低学校热水成本。同时，相比燃气、电等其他供热方式，空气源热泵方案可大幅降低经济成本。根据芬尼科技招股书，在总热量需求相同的情况下，使用空气源热泵的年费分别只有燃气热水器和电热水器的 25%、47%。 2）符合国家政策，节能减排。随着“碳达峰”“碳中和”战略目标的不断落实，《国务院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》、《“十四五”公共机构节约能源资源工作规划》等政策利好不断出台，我国高校正在逐步开展以空气能热泵设备进行供热的工程改造项目。空气源热泵具有节能环保的优势，通过利用少量电能对能量进行搬运和转换，节约了用电成本，且运作过程中无废气、废物等污染物的产生。根据芬尼科技招股书，在总热量需求相同的情况下，空气源热泵每日耗能仅为电热水器的 24%。 3）节能服务产业市场空间广，高校热水供应服务市场容量庞大。2016年至 2020年，我国节能服务产业呈稳定增长态势。根据中国节能协会，我国节能服务业产值由 2016年的 3,587亿元增长至 2020年的5,916亿元，年复合增长率达 13.32%。根据前瞻产业研究院预测，到 2025年，全国节能服务产业总产值将约达到 8,080亿元。近年来，在国家煤改政策的宏观调整下，目前高校正在逐步开展以空气源热泵设备进行供热的工程改造项目，该领域市场容量庞大。根据教育部《2022年全国教育事业发展统计公报》，2022年全国高等学校共计3,013所，全国高等教育在学总规模 4,655万人。若按照全国高等教育在学人数 4,655万人的终端用户数量，平均每年使用热水费用 160元/人的保守消费金额（汇贤优策合作高校学生每年平均用水金额约为 200元/人）进行测算，保守估计高校热水供应市场的市场规模约为 74.48亿元/年。此外，近年来我国高校数量程逐年增长态势，新增高校将为高校热水供应市场提供新的增量需求。 ? 公司学校热水服务业务运营现金流稳定，毛利率稳中有升，营收及归母净利润较疫情前大幅增长。子公司学校热水服务业务主要通过类BOT 模式开展，具有特许经营期限长、运营现金流稳定的特点。子公司均通过营销及公开招投标的形式取得高校热水运营项目，并与学校签订 8-15年的服务合同。合同签订后，由公司对项目进行系统设计、设备采购安装和运行管理，项目所有投入由公司全额支出。项目 成功运行后，学生通过校园一卡通或者专用热水卡刷卡消费。公司在合同规定的年限内独家向学生提供热水服务并获取相应的收入。 2019-2021年，正蓝节能和汇贤优策毛利率均稳中有升（若不考虑2020年疫情影响），根据公司公告，2019-2021年正蓝节能毛利率分别为 45.91%、27.29%、47.27%，汇贤优策毛利率分别为 30.82%、18.78%、32.04%。此外，若剔除 2020年疫情影响，2021年正蓝节能实现营收、归母净利润分别为 1.21亿元、0.29亿元，较 2019年增长 32.68%、87.28%；2021年汇贤优策实现营收、归母净利润分别为 2.11亿元、0.37亿元，较 2019年增长 16.55%、142.80%。 2022年，正蓝节能实现营收、净利润分别为 1.26亿元、0.28亿元，汇贤优策实现营收、净利润分别为 0.77亿元、0.20亿元。 ? 与国内领先的宁波利维能组建合资公司，向储能领域迈进。根据爱企查，2022年 11月 22日，公司与宁波利维能共同成立合资公司东阳利维能，注册资本为 1亿元，公司与宁波利维能持股比例分别为35%、40%。宁波利维能成立于 2015年，背靠红杉资本（中国）和杉杉股份两大股东，公司专注于锂离子电芯和动力电池及系统的研究、开发、生产制造、市场销售和技术服务，致力于为客户提供完整的产品应用解决方案。根据东阳市融媒体中心，利维能计划在东阳市落地投产 10GW 电芯产能项目。 ? 公司账面现金充沛，外延扩张蓄势待发。作为地方国有上市公司，公司具有丰富的资源。公司账面现金充沛，根据公司 2023年一季报，公司货币资金约达 10.63亿元。根据公司 2022年半年报及年报，公司董事及经营层主要团队具备丰富的并购实践经验，公司计划在做好两家子公司业务融合的基础上，持续对同类业务项目保持关注并开展调研，适时对合适项目进行投资并购，逐步扩大公司主营业务规模，努力打造国内热水节能服务行业龙头。此外，公司将持续深入探索新能源行业，充分利用新能源产业集群优势，在夯实公司原有节能服务产业地位的基础上，大力探索发展新能源技术应用，适时通过投资并购等手段，增强核心竞争力的同时，落实双碳战略。 ? 投资建议：公司作为东阳市国资办首家控制的上市公司，积极实施产业战略转型，通过收并购学校热水供应服务领域的头部企业，形成较强的市场竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.45亿元、0.49亿元、0.63亿元，EPS 分别为 0.05元、0.06元、0.07元。2023年 8月 11日收盘价为 4.81元/股，对应 2023-2025年 PE分别为 89.6倍、83.1倍、64.2倍，考虑到公司作为地方国有上市公司，具有丰富的资源整合优势，战略转型积极且落地较快，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务市场拓展不及预期，战略转型不及预期、业务整合的风险、公司对外担保的融资出现逾期诉讼或产生预计负债的风险、公司净利润连续三年亏损。

事件：近日，晨光生物被美国国土安全部纳入实体清单。 指控事件不实，公司将密切关注并积极寻求解决，美国区域收入占比低于1%，对业绩直接影响或非常有限。公司 3日发布公告，美国国土安全部将公司列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单没有任何事实依据，公司一直以来严格遵守业务开展所适用的法律法规，恪守国际劳工保护适用标准，充分保障劳动者的合法权益，并通过了 SEDEX 认证、FSA 认证在内的多项国际认证。公司自 2006年成立第一家新疆子公司起，长期深耕新疆，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超 80万亩，带动 30万农民脱贫，为新疆地区农业结构调整、解决就业、脱贫致富作出了突出贡献。2022年度公司营业收入62.96亿元，大陆以外地区收入 11.83亿元，对美国区域出口占公司营业收入比重小于 1%，不会对公司的生产经营造成重大影响。“实体清单”目前只纳入了晨光生物母公司及焉耆子公司，其他子公司未受影响。 深度嵌入全球供应链，替代难度较大，成本优势仍是核心，维持业绩预测。 晨光生物三大主力产品全球份额领先，其中辣椒红色素市占率近 7成，已深度嵌入全球供应链，替代难度较大。公司通过长期技术积累获得稳定的成本优势，且持续大规模投入研发，核心优势有望长期维持，并拓展应用到其他品种的开发，目前公司已发展天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种，逐步完善的产品矩阵缓解了单一品种的周期波动影响，使公司业绩稳定性大幅提高。 中报业绩展望乐观，植提主业向好。2023年上半年晨光生物主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长。Q2预计晨光生物实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 14396-16996万元和 11449-14049万元，同比增长区间分别为 7.9%-27.3%和-1.2%-21.3%；预计子公司新疆晨光实现归母净利润 2109-3609万元，同比增长区间为-31.9%-16.6%。对比棉籽业务板块预期均值，预期二季度公司植提业务将会表现更好增长。在疫情过后叠加经济修复预期不稳的复杂环境下，公司植提主业呈现较为强劲的向好势头。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定， 规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.02、1.30、1.65元，对应 PE 分别为 15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

事件：8 月 13 日，晨光生物发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 36.69 亿元，同比增长 13.68%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 24.23%；基本 EPS 0.56 元/股，同比增长 24.44%；加权平均净资产收益率 9.02%，同比提高 0.73 pct。 8 月 11 日，晨光生物子公司新疆晨光发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 20.69 亿元，同比增长 16.44%；实现归母净利润 8815 万元，同比增长 74.38%；基本 EPS 0.5655 元/股，同比增长 56.62%；加权平均净资产收益率 15.97%。 扫清降速怀疑，预期稳稳落地。Q2 公司实现营业收入 18.51 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 22.6%。Q2 销售毛利率为10.80%，同比\环比-2.38\-1.96 pct，推测或因主要产品中叶黄素今年价格较低，销售节奏有所控制，以及棉籽业务 Q2 占比较大所致，展望下半年植提业务预计占比提升，同时叶黄素价格触底，拉动毛利率水平稳重有升；销售净利率为 9.45%，同比\环比+1.32\+1.75 pct，系费用率降低所致。Q2 销售\管理\研发\财务费用率分别同比+0.12\-1.00\-1.14\-0.98 pct。 主力产品优势扩大，梯队产品快速发展，新业务积极推进。1）辣椒红色素领先优势继续扩大，报告期内销售近 5900 吨，同比增长约 16%；5 月份以来受异常气候影响，销售价格小幅上涨。辣椒精售价维持高位，销量同比增长约 25%；新一季印度高辣度辣椒价格较高，公司及时调整采购计划，优化原材料结构，产品竞争优势得到提升。叶黄素价格在二季度触底企稳，公司在控制销售节奏的同时积极优化销售结构，饲料级叶黄素销量同比下降约 70%，食品级叶黄素销量同比增长超 110%；公司积极布局叶黄素资源，可销售货源充足，为销量恢复奠定良好基础。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。2）营养药用类产品延续良好发展势头：甜菊糖销售近亿元，在产品在优化工艺、精细管理的基础上，生产效率持续提升，在行 业下行阶段维持了较好的盈利水平；水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线；番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。 香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量增长同比增长了约 50%，创同期历史新高。持续开展 QG 产品、CQA 产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。3）保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售收入 7000 多万，同比增长超 60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。 保健品布局加速，满足多样化需求能力快速成长，稳步走向“第三步”目标。 上半年，公司新获得保健食品备案凭证 11 项，备案速度超过往年，公司产品列表快速增加，体现出生产能力及客户认可进入正循环。公司在生产端的产品设计、供应链管理、生产管理、客户服务等能力不断打磨，在销售端的品牌和渠道能力耐心沉淀，为迈向“第三步”战略积累条件。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.02、1.30、1.65 元，对应 PE 分别为 15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

事件：8月 2日，贵州茅台发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 695.76亿元，同比增长 20.76%；实现归母净利润 359.80亿元，同比增长 20.76%；基本 EPS 28.64元/股，同比增长 20.76%；加权平均净资产收益率 16.70%，同比提高 2.13pct。 业绩持续加速，份额优先，后劲充足。Q2公司实现营业收入 308.20亿元，同比增长 21.7%；实现归母净利润 151.86亿元，同比增长 21.0%。公司连续两个季度营收增达 20%，达到 19Q1以来最高水平，在行业调整期凭借独一无二的品牌势能抢抓份额。Q2销售毛利率为 90.80%， 同比/环比-0.98/-1.80pct，或因 Q2系列酒占比较高及短期生产成本波动所致，H1毛利率同比降低 0.31pct；Q2销售净利率为 51.29%，同比/环比-0.66/-4.25pct，系 费 用 率 降 低 所 致 。 Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.46/+0.04/+0.01/-0.16pct。上半年公司完成茅台酒基酒产量 4.46万吨，系列酒基酒产量 2.40万吨，再创新高；6月末合同负债 73.34亿元，同比减少 24.1%，预计与公司打款节奏变化及直营占比提升有关。 飞天稳站价值高地，1935等产品协同突破，渠道变革持续深化。分产品，2023上半年茅台酒/系列酒收入分别增长 18.6%和 32.6%，飞天价格持续稳定在 2900+/2700+，为其他产品提供价格锚点，上半年上市的兔年生肖、“二十四节气”系列新产品均取得积极反馈。系列酒增速亮眼，其中茅台 1935贡献了较大增长；分渠道，2023上半年直销/经销收入分别增长 50.0%和3.6%，直销渠道继续大力发展，占比提升至 45.3%，“i 茅台”累计注册用户突破 4200万，实现不含税收入 93.39亿元。 投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场统治力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。在新管理层的领导和改革下，公司不断发生积极变化。我们预测公司 2023-2025年 EPS 为 59.07、69.37、80.60元/股，当前股价对应 PE 倍数为 31.0x、26.5x、22.8x，维持“买入”评级。 风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安 全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：8月9日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.11亿元（+13.02%），实现归母净利润1.98亿元（+46.54%），实现扣非归母净利润1.94亿元（+48.41%）。其中Q2实现营业收入5.16亿元（+13.22%），实现归母净利润1.00亿元（+51.51%），实现扣非归母净利润0.98亿元（+55.23%）。 乌灵系列持续高增，费用控制效果显著。2023H1乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒分别实现营业收入6.48/0.98/2.61亿元，分别同比+23.92%/-26.11%/+20.08%。其中，百令片收入下滑主要受2022年二季度湖北联盟集采未中标影响。受集采影响，公司总体毛利率略微下滑至69.31%，仍然保持较高水平。其中，乌灵系列/百令片系列毛利率分别为86.79%/73.38%，分别同比下降0.83/4.47pct。2023H1公司销售费用率为41.59%（-4.68pct），主要是集采降低销售费用的投入以及公司主动控费增效；管理费用率为4.39%（-0.82pct）；财务费用率为-0.71%（-1.08pct），主要是本报告期增加了募集资金的利息收入所致；归母净利率为19.54%（+4.47pct），盈利能力大幅提升。 核心品种市场广阔，院内院外齐发力。乌灵胶囊适用于失眠、健忘心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、焦虑抑郁状态等多个适应症，应用场景较为广阔，报告期内新增《抑郁症中西医结合诊疗指南》、《广泛性焦虑障碍中西医结合诊疗指南》等5项临床指南。同时，公司还在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，6月16日，《乌灵胶囊治疗认知损害临床研究及公益活动》正式启动。从2018年三大核心品种百令片、灵泽片进入国家医保及基药目录后，公司强化聚焦营销，加快对各级别医院的覆盖。根据公司公告，截至7月7日，乌灵胶囊目前已经覆盖了一万多家医院，其中至少50%以上是一级医院和社区卫生中心；灵泽片作为专科用药，主要科室集中在泌尿外科、男科、老年科等，目前已经覆盖1000多家医院。根据公司半年报，良性前列腺增生(BPH)是中老年男性的常见慢病，一般发生在40岁以后，发生率随年龄的增长而逐年增加，51-60岁约20%，61-70岁男性人群中BPH的发生率达50％，81-90岁时高达83%，潜在的患者人群较大。公司在深耕院内基础上，院外积极拓展OTC连锁药店和电商平台等多元化销售渠道，致力于打造特色OTC团队推动院外端销售增长。 持续推动乌灵胶囊二次开发，百令胶囊上市申请已获受理。2023H1公司研发费用率为4.00%（+0.44pct），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。百令胶囊是公司已有产品百令片的另一种剂型，目前仅有华东制药生产。根据药融云全国医院销售数据库，2019年百令胶囊医院端销售额24.56亿元，受集采和疫情等影响，2020-2022年销售额逐年下滑，2022年销售额为18.05亿元（-6.28%），位居2022年医院端销售中成药第一名。公司2023H1百令片营收为0.98亿元，未来公司目标是做到10亿规模。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，产品所在赛道增长空间较大。公司积极抓住集采中标的机遇，加大院内市场拓展，提升消费者对产品的认知。一方面深耕已开发的医疗机构，另一方面加快各级医院终端和各临床科室的覆盖，以降低单位成本。同时公司致力于组建顶尖的OTC团队拓展院外市场。预计公司2023-2025年实现营收20.62/26.05/32.35亿元，分别同比增长14%/26%/24%；实现归母净利润4.06/5.43/7.01亿元，分别同比增长49%/34%/29%；对应PE估值分别为20/15/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

事件：8月 9日，公司发布 2023年半年报，公司实现营收 17.01亿元（+13.18%），实现归母净利润 3.17亿元（+17.18%），实现扣非归母净利润 3.01亿元（+26.08%）。其中 Q2实现营收 9.12亿元（+11.15%），实现归母净利润 1.73亿元（ +23.61%），实现扣非归母净利润 1.63亿元（+39.67%）。 Q2扣非净利润表现亮眼，费用控制成效显著。2023Q2公司实现营收 9.12亿元（+11.15%），实现归母净利润 1.73亿元（+23.61%），实现扣非归母净利润 1.63亿元（+39.67%）。扣非净利润增速亮眼主要系报告期内费用控制成效显著叠加去年高政府补助。2023H1销售费用率/管理费用率/财务费用率为 46.54%/4.96%/-0.89%，分别同比下降 1.53/0.71/0.22pct。剔除投资收益因素，归母净利率同比提升 4.23pct。 2023H1毛利率为 75.32%（+2.70pct），主要系去年面对市场需求的不确定性，生产排班等效率受到疫情影响，未来随着生产信息化、智能化的推进，毛利率有望维持较高水平。公司“百亿贴”标杆工厂拥有“智能排产”“智能在线检测”“智能仓储”“数字基础设施集成”等场景，实现了从中药原料提取、精制到制剂的全过程自动化、信息化、智能化，促进传统制药技术的转型升级。 品牌建设更上一层楼，产品梯队进一步完善。公司采取“ 1+N”品牌策略，“羚锐”主品牌赋能“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌。其中“两只老虎”荣获 2023西鼎会“中国区县药品零售市场 OTC 非处方药畅销品牌”，“小羚羊”荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”。报告期内，公司在央视及湖南卫视等进行广告投放，开展了“带着两只老虎去旅行”主题活动，赞助了郑开马拉松赛及多场自行车公路赛，借势短视频热潮，进行户外流动广告投放，实现品牌的快速传播。产品梯队进一步完善，公司目前形成了骨科、心脑血管科、儿科、皮肤科、呼吸科和麻醉科为主的产品矩阵。骨科以 10亿级独家单品通络祛痛膏和 10亿级贴“两只老虎”贴膏为主，辅以活血消痛酊和丹鹿通督片两款过亿单品；心脑血管科以 4亿级独家单品培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊为主；儿科围绕“小羚羊”品牌，拥有退热贴、舒腹贴膏等产品；皮肤科以糠酸莫米松乳膏过亿单品和三黄珍珠膏为主；呼吸科有青石颗粒等产品；麻醉科主要是潜力产品芬太尼透皮贴剂。随着人口老龄化进程加速，我们预计骨科医疗需求和慢病领域市场将加速扩大。 投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司 2023-2025年实现营收 34.15/38.69/43.51亿元，分别同比增长 14%/13%/12%；实现归母净 利润 5.59/6.66/8.09亿元，分别同比增长 20%/19%/21%；对应 PE 估值分别为 15/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险； 产品推广不及预期；研发风险。

事件：公司发布 2023年半年度业绩快报，2023H1公司实现营业收入 3.71亿元，同比增长 6.28%；实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 10.02%；实现扣非归母净利润 0.78亿元，同比增长 18.26%。 业绩符合预期，Q2重回双位数增长。根据测算，预计 2023Q2公司实现营收1.65亿元，同比增长 13.39%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 20.01%。 二季度公司经营修复较好，收入利润均回到双位数增长。 产品矩阵丰富，高端化夯实品牌力、打开省外市场。公司灵芝孢子粉类产品具备育种、栽培、去壁工艺等优势，包含粉剂、颗粒及片剂的不同剂型，可满足线上线下、保健送礼等不同销售渠道及消费需求。其中，灵芝孢子粉片剂产品做为开拓省外市场的主打产品，通过工艺创新在消费者携带、饮用等方面做进一步优化，有利于扩大使用场景及目标消费人群，借助代理商模式增强公司品牌影响力。 销售渠道多元，稳根基与全国化并重。1）传统市场是中流砥柱，坚定不移实施销售“强基工程”。落实公司“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，浙江市场保持良好增长态势；2）线上市场是销售持续稳定的压仓石，公司深耕天猫/京东平台，布局抖音新零售打造“云上”购物体验，有利于扩展线下门店的生意增长空间；3）坚定全国化，市场拓展效果良好。公司继续推进以孢子粉片剂产品为主的招商模式，聚焦高净值圈层，以品牌旗舰店和加盟店形式招募合作商，打造样板市场，当前公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。预计公司2023-2025年 EPS 为 1.69、2. 10、2.52元，对应 PE 分别为 24、20、16X，维持“买入”评级。 风险提示：保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期； 渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。

事件：1）公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入1.25亿元，同比下降16.87%，主要系无机固废处理业务收入下降所致；实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.73%，主要系收入同比降幅明显导致毛利润下降，且业务拓展需要致销售、管理费用增加；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降40.70%。2）公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。 转型期传统业务有所下滑，发酵饲料业务稳健增长。转型期传统业务有所下滑，发酵饲料业务稳健增长。分业务来看，1）2023H1白酒糟生物发酵饲料销量达到3.46万吨，同比增长25.90%，实现销售收入7439万元，同比增长26.73%；2）2023H1河湖淤泥处理业务实现营业收入1918万元，同比下滑72.26%，主要原因在于部分运营项目上年度已完工，新增项目处于筹建期和运营初期，且公司主动放弃承接回款预期较长的新项目；3）2023H1工程泥浆处理业务实现营业收入3051万元，同比增长36.60%，主要受益于基建项目投资建设保持复苏态势；4）工业渣泥处理业务上，今年5月公司中标连云港碱渣治理运营项目材料采购，中标金额9392.70万元，并与中核环保工程有限公司签订合同，服务期5年，合同总额暂定约为5.18亿元。根据公司半年度报告，目前该项目已进入调试准备阶段，预计8月中旬正式投产运营（具体以中核环保工程公司要求为准）。Q2单季来看，公司白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理业务、工程泥浆处理业务分别实现营收4351万元、1260万元、1224万元，同比增速分别为26.25%、-70.60%、-22.68%。 白酒糟发酵饲料价格有支撑，新品推出进一步优化产品结构。二季度养殖业低迷影响销售放量，积极引进专业人才加大直销客户拓展。低迷影响销售放量，积极引进专业人才加大直销客户拓展。2023Q1、Q2公司白酒糟发酵饲料分别实现收入3088万元、4351万元，同比分别增长27.41%、26.25%；销量分别实现1.47万吨、1.99万吨，产品吨价分别为2100.68元/吨、2186.43元/吨。产品上，“蔺福”系列新品已取得生产许可证开始正式生产，整体营养成分和饲用价值进一步提升；销售体系上，公司大力引进多位专业博士及饲料行业销售人才，优化生物板块技术服务直销团队，努力提高产品直销及养殖终端客户占比。 拟发行可转债募资不超过拟发行可转债募资不超过4.39亿元，补充发酵饲料扩产项目资金及流动资亿元，补充发酵饲料扩产项目资金及流动资金。金。根据预案，本次发行计划募集资金总额不超过人民币4.39亿元，扣除相关发行费用后将用于以下项目：1)白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目：遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目，投资总额1.55亿元，拟投入募集资金1.2亿元；古井酒糟资源化利用项目，投资总额2.23亿元，拟投入募集资金1.3亿元；古蔺酱酒循环产业开发项目，投资总额2.5亿元，拟投入募集资金1.24亿元。2)补充流动资金0.65亿元。 投资建议：公司正处在结构转型的关键时期，通过白酒糟生物发酵饲料打造第二增长曲线，从原料供应、发酵技术到下游客户资源，全方位构筑综合竞争优势。公司正积极扩产，并实现从酱香型到浓香型酒糟生物饲料化应用的重大突破，未来随着产能逐渐释放、产品升级提质，白酒糟生物发酵饲料量价齐升仍可期。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.97、9.44、13.64亿元，归母净利润分别为0.79、1.55、2.25亿元，EPS分别为0.78、1.54、2.23元，对应PE分别为34、17、12X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险

事件：1）8月 3日，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 6.09亿元（+31.89%），实现归母净利润 0.57亿元（+11.35%）；其中 2023Q2实现营收 3.02亿元（+34.12%），实现归母净利润 0.30亿元（-0.48%）。 2）8月 3日，公司发布《关于佛慈集团股东与甘肃国投签订股权收购协议暨要约收购进展公告》，甘肃国投拟收购兰州市国资委、兰州城乡发展建设基金等出让方持有的佛慈集团 100%股权。 母公司业绩表现亮眼，盈利能力长期有望提升。2023H1母公司实现营收 4.22亿元（+49.48%），实现归母净利润 0.53亿元（+29.89%），业绩表现亮眼。2023H1销售费用率为 12.80%（+1.11pct），主要系公司在稳定发展西北根据地市场的基础上，加大广告宣传和外围市场的开发力度。2023H1公司通过全国性活动拉动产品基层覆盖，促进渠道走量；加大县域连锁深度合作； 与湖南养天和开展战略合作，引爆复方黄芪健脾口服液大单品销售；开展动销活动，与供应链企业怡亚通合作；参加全国性大型会议，启动广场舞锦标赛和少儿体能挑战赛等活动，在全民运动的热潮中将产品和运动健康理念相结合。公司在海外和西北根据地市场的品牌力均居行业前列，通过加快补齐外围市场的品牌影响力短板实现了超预期营收，2023H1实现营收 6.09亿元（+31.89%）。2023H1实现归母净利润 0.57亿元（+11.35%），增幅较小； 归母净利率为 9.37%（-1.73pct），我们认为，短期归母净利率受全国市场开拓影响，长期公司盈利能力有望通过品牌力的回归逐步提升。 主业增长势头向上，产能逐步释放。 2023H1中成药业务实现营收 6.08亿元（+31.97%），占总营收 99.80%。公司聚焦主业发展，常年生产丸剂、片剂等 11种剂型 110多种产品，拥有参茸固本还少丸、复方黄芪健脾口服液等 10个独家产品。主要产品有六味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸、参茸固本还少丸、阿胶等中成药以及中药饮片、大健康产品，涵盖了补益、感冒、肠胃、妇科、安神睡眠等多个类别和领域。根据公司 2023年半年报，公司首创中药浓缩丸剂型，企业内控标准高于国家法定标准，严格控制产品生产工艺流程，多年来出厂产品合格率始终保持为 100%。2023H1公司浓缩丸、大蜜丸、颗粒剂、口服液等剂型产量大幅增长，整体产能加速提升。目前兰州新区项目产能规模大幅提升，已达到历史新高。子公司佛慈科创产业园中成药颗粒剂、片剂、胶囊剂生产线已进入产品工艺研究试生产阶段，充分释 放产能后，规模效应有望显现提高产品毛利率。 加强科研创新，推进精细化管理。2023H1研发费用率 2.45%（+0.59pct），管理费用率 6.45%（-0.09pct）。研发方面，公司围绕新品开发、产品二次开发及大品种培育战略规划，同时梳理大健康产品，推进公司技术创新平台建设，其中特色陇药竹叶椒深度开发及产业化应用项目并获得甘肃省科技进步二等奖。管理方面，公司携手柏明顿管理咨询集团, 全面启动实施“阿米巴”项目，推进精细化管理。生产方面，加强智能化、信息化建设，提升生产效能。 大股东更换进行时，甘肃国投有望持续赋能。公司发布《关于佛慈集团股东与甘肃国投签订股权收购协议暨要约收购进展公告》，甘肃国投拟收购兰州市国资委、兰州城乡发展建设基金等出让方持有的佛慈集团 100%股权。本次交易完成后，甘肃国投将间接持有佛慈制药 61.63%的股权，成为公司实际控制人。截至 8月 3日，甘肃国投已完成对佛慈集团的尽职调查、审计、评估，审计及评估报告已在兰州市国资委完成备案。我们认为，公司未来在甘肃国投的赋能下，公司有望注入新活力。 投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司 23-25年实现营收 13.11/16.59/20.92亿元，分别同比增长 29%/27%/26%；实现归母净利润 1.24/1.58/2.07亿元，分别同比增长 17%/27%/31%；对应 PE估值分别为 50/39/30X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期、控股权变更不成功的风险。