事项: 汤臣倍健公告:全资子公司香港百瑞有限公司与NBTY,INC.全资子公司NBTYCaymanCorporation签署了《股东协议》,双方将共同设立合资公司。其中,香港百瑞出资8000万元-1.2亿元,占60%股权;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占40%股权。通过此次合作,双方将充分发挥在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,共耕中国大健康产业。同时,这也是汤臣的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步。通过获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,可进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。此外,汤臣药业董事长汤晖出任合资公司董事长,CEO和主要经营团队由汤臣派出,NBTY则派出CFO及部分团队。 国信观点:我们认为,本次收购对汤臣倍健而言意义重大,在国际接轨方面迈出第一步,这是汤臣的一小步,但是改变国内大健康消费业的一大步,将为汤臣抵挡外部保健品冲击,为国内特色产品开发赢得时间起到关键作用。我们认为:对估值的贡献大于对业绩的贡献,协同效应还需要整合和观察。随着新保健品法从7月1日正式开始实施,国内保健品行业有望像美国市场一样,迎来更快的发展速度。与此同时,汤臣通过合资公司方式引入海外营养巨头NBTY的知名品牌产品,可以实现对国内消费者的深度覆盖,快速推广海外品牌产品,将能抢占市场发展先机。不考虑海外品牌影响,预计公司16-18年EPS分别为1.11/1.41/1.80元,对应PE分别为24/19/15倍。我们认为公司质地优异,牵手海外品牌提升核心竞争力,新品再造汤臣,电商品牌也正发力。同时,公司积极布局移动医疗,健康管理生态圈初见雏形。给予公司16年35倍估值,12个月合理估值为39元,有46%空间。 汤臣核心投资观点回顾 我们在2016年的投资策略中强调,2016年是对食品行业而言整体是机会,今年全市场估值收缩,我们看好高弹性白马,高弹性白马依意味在细分领域(大品种增速均已放缓,无溢价而言),具有较强持续增长能力(份额夺取和需求创造能力强),具有壁垒的(保证增速)中小市值品种,这是我们的定义。这类公司在本轮牛市中表现不好,股灾中较大品种跌幅较多,且反弹乏力,从2016年全年估值收缩的背景下,增速和估值的关系更为重要,市值也是起到决定作用的关键, 保健品中的本土龙头是我们选出的高弹性白马。我们从三个角度讨论它的投资价值: 第一是绝对估值较低,其过去两年的业绩和收购没有达到预期,估值从40倍杀到现在25倍,在今年全市场挤泡沫的背景下,低估是有优势的。 第二是未来3年还能保持30%的增长,汤臣最差的增长也是14年的20%多,15年强势回到30%以上,我们认为在三个层次的支持下,两个核心单品健力多和无限能预计在3年内为公司贡献合计10-14亿元收入,且充分渠道共享,再加上海外收购,将在2-3年内再造一个汤臣。因此我们认为未来3年保持30%以上增长是问题不大的。目前的PEG只有0.7-0.8左右,是非常有优势的。 第三个层次是催化剂较多,公司今年受益于三个层次的内容,第一是十三五健康中国的目标带来万亿市场,以及体育行业带来带来的巨大机会,公司的上海臻鼎子公司是汤臣倍健健康管理综合服务提供商十分重要的一环,上海臻鼎的定位是做一个专业的平台商,核心竞争力在于:1)强大的医疗数据支撑专业指导,十余年耕耘,已在19个地级市建立基础数据库;2)受医疗机构、专业医生,以及卫计委支持,成为吸引消费者的关键;3)可向消费者提供健康管理意见,这是最具差异化的服务内容。预计到2016年,上海臻鼎两大平台用户数超过200万。而且这些用户保健品消费潜力大,且具有消费粘性,汤臣将从中受益良多。第二是监管加强,对进口冲击的预期降低,第三是公司自身的解禁诉求。 投资建议:最佳买点已经出现,12个月合理估值39元,维持“买入”评级 不考虑海外品牌影响,预计公司16-18年EPS分别为1.11/1.41/1.80元,对应PE分别为24/19/15倍。我们认为公司质地优异,牵手海外品牌提升核心竞争力,新品再造汤臣,电商品牌也正发力。同时,公司积极布局移动医疗,健康管理生态圈初见雏形。给予公司16年35倍估值,12个月合理估值为39元,有46%空间。

3月14日晚,公司股东大会顺利通过修改后的定增方案:公司将非公开发行价格由之前的 31.46元/股调整为 24.43元/ 股,非公开发行数量由不超过8000 万股调整为不超过5100 万股,募集资金总额由不超过25 亿元调整为12.5 万元。所募资金投向不变,仍用于以下项目:1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间;2)年产6000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间;3)年产4431 万头份灭活疫苗生产车间;4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间;5)兽用疫苗国家工程实验室;6)国家高级别生物安全实验室。此外,这些项目的总投资额仍为25.6 亿元,若募集资金不足,则由公司自筹资金解决。 国信观点:我们认为,此次非公开发行调整是根据二级市场变化所做出的合理调整,就调整幅度来看,不仅能兼顾原股东利益,而且还不会影响新园区建设进度。一方面,增发价过低,或者以较低价格增发过多股份均会稀释原有股东利益; 另一方面,公司新园区建设正紧锣密鼓推进中,顺利推进增发事宜不会影响后续生产经营,同时公司账上现金充足(截止三季度已有8.2 亿现金),外加后续收益,已能满足项目投资需求。我们仍维持之前推荐观点:1)口蹄疫稳增长,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右;2)猪圆环、BVD+IBR 二联苗、布病等重磅新品今年将密集上市,预计今年可贡献收入8000 万左右;3)公司积极布局海外市场,外延预期强烈。不考虑外延,以及国际市场影响,预计15-17 年EPS 为 0.91/1.17/1.49 元(摊薄前),对应PE 仅为31/24/19倍。考虑到当前公司股价仅超增发价15%,安全边际高, 业绩向上弹性大,外延预期强烈,给予16 年30 倍估值(动物疫苗行业整体30 倍),合理估值为35.1 元,维持买入评级。今年市场较差,以确定性,有业绩为主,公司是业绩和增长兼备的优势品种,建议重点买入。

事项: 事件1:2月26日,公司公布业绩快报,2015年收入5.6亿元,同比减15.6%;净利润1763万元,同比减44.4%,EPS0.09元。 事件2:3月1日,国家食品药品监督总局正式颁发《保健食品注册与备案管理办法》,并将在2016年7月1日正式实施,具体内容包括:1)对使用保健食品原料目录以外原料的保健食品和首次进口的保健食品实行注册管理;2)对使用的原料已经列入保健食品原料目录的和首次进口的属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品实行备案管理。首次进口属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品,其营养物质应当是列入保健食品原料目录的物质;3)产品声称的保健功能应当已经列入保健食品功能目录。 国信观点:我们认为在小品类、单寡头背景下,公司核心产品牛磺酸具备较强提价预期。随着上游原料供需情况以及价格变化,使得牛磺酸提价成为可能,而且公司已经在今年1月份对部分产品价格提升2%左右,未来可能会持续提价。假设牛磺酸提价幅度在5%-10%之间,可以增加净利润1230万元-2460万元。同时,公司环氧乙烷生产线已经停产,可以降低业绩拖累影响。此外,新保健食品法落地,公司所代理的健美生品牌是最大受益者,有助于保健品业务顺利扩张。不考虑外延,预计公司15-17年EPS分别为0.09/0.21/0.30元(下调15年预测,原预测为0.12元,其他不变)。考虑到公司核心产品提价预期强烈,保健品业务拓展顺利,又存较强外延预期。参考同类小市值转型公司,给予公司4.8倍市净率,对应合理估值28元,买入评级。 评论: 核心业务-牛磺酸:小品类、单寡头,价格多年处底部,提价预期强烈,且已有小幅提升 根据市场调研,公司部分牛磺酸产品价格在今年1月份已提升2%左右,未来可能会持续提升,带来较大业绩弹性。这主要基于以下几点判断: 小品类、单寡头下,具备提价能力:2014年公司牛磺酸销量为2.6万吨,预计2015年销量同比正增长,全球市占率约50%,主要竞争对手3家左右,且产能与生产技术均远落后于永安。在这样的背景下,公司具有较强定价权。 下游需求旺盛,且对价格反映不敏感:牛磺酸主要用于功能性饮料、保健食品、宠物食品以等,这些行业均具备较大发展空间,推动牛磺酸稳增长。同时,饲料领域,抗生素添加受限,牛磺酸是个较好的替代品;二胎放开,婴幼儿奶粉需求高,也会拉动牛磺酸销量。更为重要的是,牛磺酸属于微量添加剂,占下游产品生产成本比例很低,下游企业对牛磺酸价格变化不是很敏感。 牛磺酸价格多年处于低位,提升预期强:自2009年以来,公司的牛磺酸销售价格一直都处于比较低的位置,这主要是因为牛磺酸的主要原料环氧乙烷价格持续走低。同时,在2014年下半年,环氧乙烷(工业一级)市场价格更是由1万元/吨以上的水平继续下跌至2016年1月的7420元/吨。受几方面影响,我们认为牛磺酸存在较强的提价可能性:1)虽然油价在底部徘徊,但是成品油库存逼近极限导致炼油厂大面积减产,进而造成石化中游产品供给紧张,使得近日乙烯(环氧乙烷主要原料)等化工品价格开始上涨。同时,高库存会持续压制炼油厂的开工率,这也会造成乙烯价格维持高位或持续上涨;2)以往环氧乙烷行业产能扩张过度造成供过于求,产品价格多年低位,使得近年来开启去产能化运动,在需求缓慢稳增长的情况下,环氧乙烷将发生供小于求逆转,同时受原料乙烯价格上涨影响,其价格也将迎来上涨;3)在小品类、单寡头背景下,永安具备较强价格转移能力,使得牛磺酸价格上涨快于原料环氧乙烷价格上涨幅度。 可以看出:如果提价幅度在5%-10%之间,可以增加净利润1230万元-2460万元。同时,公司环氧乙烷生产线已经停产,可以降低业绩拖累影响。 保健品业务:拥有健美生(世界三大维生素营养保健品企业之一)在国内的独家代理权,明显受益新保健食品法规 新保健食品法的最大受益者之一就是进口补充维生素、矿物质等营养物质的国内保健品企业,而公司所代理的健美生品牌恰好是加拿大健康食品第一品牌和世界三大维生素营养保健品企业之一。 健美生在加拿大的市占率高达26.9%,其中维生素B、C、A、D,钙类保健食品,以及矿物质类保健食品在加拿大市占率均第一。其中,维生素产品市占率均在40%以上。同时,健美生在中国已有10年发展历史,拥有40余家线下经销商,以及100余家与高端超市合营的销售网点。随着新法规7月1日开始实施,公司将可以大力推广健美生品牌。 投资建议:不考虑外延,预计公司15-17年EPS分别为0.09/0.21/0.30元(下调15年预测,原预测为0.12元,其他不变)。考虑到公司核心产品提价预期强烈,保健品业务拓展顺利,又存较强外延预期。参考同类小市值金达威B-C模式的经典发展路径,我们认为公司短期估值略高,但转型与提价所带来的空间大,由于业绩处最差,按照PB进行估值。参考同类公司平均水平(剔除停牌中的量子高科),给予公司4.8倍市净率,对应合理估值28元,买入评级。

事项:1月18日,公司发布公告称:鉴于近期国内证券市场剧烈波动,公司股价已低于公司2015年度非公开发行价格,导致本次非公开发行方案的实施难度加大,可能对公司融资带来不利后果。为确保本次非公开发行顺利进行,公司决定向证监会申请中止2015年度非公开发行股票申请文件审核。待证券市场和公司股价稳定后,公司将根据实际情况,酌情决定对非公开发行股票方案的调整事宜,并尽快向中国证监会申请恢复非公开发行股票申请文件的审核。 国信观点:我们认为,近期市场调整影响增发,暂时中止对公司长市值提升有利。业务方面:口蹄疫稳增长,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右;新品猪圆环、BVD+IBR二联苗等重磅新品今年将密集上市,有望超预期;此外,公司积极布局海外市场,外延预期强烈。不考虑外延,以及国际市场影响,上调15-17年EPS为0.91/1.17/1.49元(原预测为0.89/1.12/1.41元),对应PE仅为30/23/18倍。未来3年复合增速超过30%,目前仅23倍,是A股食品农业公司中为数不多的PEG低于0.7的优质稀缺标的,非常适合今年整体估值收缩的市场。考虑到当前公司股价安全边际高,业绩向上弹性大,外延预期强烈,给予16年35倍估值,合理估值为41元,维持买入评级。 评论:n增发只是暂时中止,降低市场市值负担,待市场稳定将重新启动,看好其长期发展趋势。 相比较于原定31.46元/股的增发价,公司现在的股价已经折价12%。同时,当前市场不是特别稳定,2016年开市两周,上证综指已下跌18%。在这样一个环境下,公司以原定价格继续推行非公开发行难度较大,而最有利的方式就是等待市场稳定。这从另外一个角度看,为市值提升提供空间。增发没有马上见效的项目,对市值有压力。我们认为,公司管理层对公司发展信心十足,2015年7、8月份董事长张翀宇曾以28.5元/股的均价增持60万股,公司长期向上良好发展趋势不变。 此外,因冬季气候以及春节邻近影响,现在公司并未开展新园区建设工程,而且公司账上现金共8.2亿,资金相对充裕。 可以判断,留给公司融资时间相对充裕,增发暂时中止对其新园区建设影响有限。而值得注意的是,近期市场调整反而提供上车机会,建议积极买入。 n大生物领域是未来发展方向,已成立多个投资基金,短期提估值,长期可带来较强协同效应。 公司已经更换公司名称,调整经营范围,未来已经明确要全力聚焦生物制药领域,不断向动物疫苗,以及人用医药等领域拓展。目前公司已经成立2个投资基金,预计后续会有一些生物制药领域的收购项目落地(动物疫苗或者人用医药领域均有可能)。 凭借口蹄疫等大品种研发、生产所积累的领先同行2-3年的技术优势、生产优势,以及市场口碑,公司将会继续壮大这一领域,未来主要进行牛、羊、猪、宠物等疫苗的研发和生产。人用医药领域,公司将通过外延并购的形式积极地向细胞治疗等新兴产业布局。具体包括:首先,公司会优先服务内蒙地区,这里有1.2亿反刍动物;其次,猪与宠物疫苗,猪用疫苗占全球市场的50%以上。宠物里面,马增加的特别快,免疫费用高达300元/匹。 禽苗:由于禽用疫苗市场竞争激烈,单价低,且养殖规模化程度较低,公司主要做禽流感疫苗这一大品种,其它品种暂时较少。 人用医药领域:市场空间广阔,公司将积极布局细胞治疗等新兴产业领域,预计后续会有一些收购项目落地。 投资建议:安全边际高(董事长现价增持),估值低(2年以来最低估值),新品有望超预期,外延预期强烈,建议积极买入,合理估值41元。 估值方面:2015年7、8月份董事长张翀宇曾以28.5元/股的均价增持60万股,具有安全边际。公司目前的估值对应公司16年仅有23倍,为历史最低。 增长方面:口蹄疫疫苗仍有较大开发空间,产品与技术不断更新升级,随着养殖复苏以及渠道下沉,预计未来2-3年业绩增速可维持在25%左右。另一方面,公司储备产品丰富,猪圆环、BVD+IBR二联苗等重磅新品今年将密集上市,有望超预期。预计3年可贡献9亿以上收入,如果按照40%-45%的净利率,则增加3.6-4.1亿净利润。此外,公司还积极布局海外市场,并已成立2个并购基金,向大生物领域延伸。不考虑外延并购,以及国际市场影响,上调15-17年EPS为0.91/1.17/1.49元(原预测为0.89/1.12/1.41元),对应PE仅为30/23/18倍。 考虑到当前公司股价安全边际高,业绩向上弹性大,外延预期强烈,未来3年复合增速超过30%,目前仅23倍。给予16年35倍估值,合理估值为41元,维持买入评级。

投资建议:最佳买点已经出现,提高合理估值,给予“买入”评级。 考虑外延,预计汤臣15-17年EPS0.93/1.40/1.79元,近期由于市场大幅调整,公司估值已经处于历史最低的22倍左右。极具投资价值。我们认为上海臻鼎是汤臣健康管理得力助手,看好其发展前景。且公司老业务稳增长,新品放量,国际化并购值得期待。考虑15年业绩预告符合预期,且在新产品和外延方面的可能超预期的表现,给予公司17年32倍估值,提高合理估值至57元(原合理估值为56元),继续给予“买入”评级。

上海臻鼎:专业健康管理平台,汤臣健康管理之星 上海臻鼎是汤臣倍健健康管理综合服务提供商十分重要的一环,前者与其关联方合计持有后者55%股权。上海臻鼎的定位是做一个专业的平台商,现推出两大平台,核心竞争力在于:1)强大的医疗数据支撑专业指导,十余年耕耘,已在19个地级市建立基础数据库;2)受医疗机构、专业医生,以及卫计委支持,成为吸引消费者的关键;3)可向消费者提供健康管理意见,这是最具差异化的服务内容。预计到2016年,上海臻鼎两大平台用户数超过200万。而且这些用户保健品消费潜力大,且具有消费粘性,汤臣将从中受益良多。 平台一:营养之星--营养健康管理平台 营养之星是一个营养健康管理平台,主要针对慢性病患者,其商业本质在于解决了消费需求、社会保障,以及医疗服务三重问题:1)满足慢病患者日益扩大,难以满足的消费需求;2)搭建合理利益机制,使营养师专业价值得到体现;3)帮助体检中心、养老机构等带来后续可执行增值的专业内容以提升自身的服务能力。营养健康云通过整合医生、医疗机构、企业等三方机构,来为消费者提供专业而全方位的健康管理服务。 平台二:妇幼健康云--孕育桥妇幼健康管理平台 孕育桥是基于“互联网+”的妇幼健康管理平台,也是卫计委唯一正式推荐项目,极大受益于二胎放开政策。此平台以妇幼人群为核心,涵盖孕前、孕中、孕后,以及儿童等不同阶段健康管理问题。通过42个子系统覆盖妇幼健康医生服务全领域,专业评估工具与指导软件无缝整合,形成全国最全面、最专业的妇幼管理平台,实现医生、医疗机构、医生、卫生监管部门、用户的共赢。 风险提示:健康管理平台推广低于预期;食品安全;新品推广低于预期 投资建议:最佳买点已经出现,提高合理估值,给予“买入”评级 考虑外延,预计汤臣15-17年EPS0.93/1.40/1.79元,近期由于市场大幅调整,公司估值已经处于历史最低的22倍左右。极具投资价值。我们认为上海臻鼎是汤臣健康管理得力助手,看好其发展前景。且公司老业务稳增长,新品放量,国际化并购值得期待。考虑15年业绩预告符合预期,且在新产品和外延方面的可能超预期的表现,给予公司17年32倍估值,提高合理估值至57元(原合理估值为56元),继续给予“买入”评级。

公司简介:牛磺酸龙头正逐步向保健食品以及健康管理领域转型 公司是全球最大牛磺酸生产企业,年产能达3.4万吨,全球市场份额高达50%。为了扩大发展,公司正向牛磺酸类及其他类保健品领域转型,并借力业内国际巨头品牌与渠道谋快速发展。此外,公司还开始在健康养老管理领域布局。 食品添加剂业务:业绩已到底部,向上弹性大 我们认为未来老业务最差也能给公司带来3000万元以上的净利润,且向上提升弹性非常大。:1)牛磺酸:价格处底部,且在小品类、单寡头的背景下,牛磺酸具备提价可能性,且下游奶粉、功能性饮料、宠物食品等领域需求仍非常旺盛;2)环氧乙烷:对业绩拖累扩大可能性较小。如果原油价格能趋于稳定,则可减亏,甚至有盈利。 保健品业务:以牛磺酸为基,借力国际巨头,尽享行业之利 目前国内膳食补充剂市场规模超千亿,正处爆发前期。公司以牛磺酸为基,向下游保健食品领域转型,具备天然原料优势。公司拥有健美生(国际维生素、矿物质类保健食品巨头)在国内的独家代理权,且健美生是新食品法的最大受益者,线上拥有全网渠道,线下拥有40余家经销商、100多家高端合作商超,可带来品牌与渠道协同。此外,公司还代理美国知名膳食品牌SUMMIT公司11款产品,且SUMMIT是氨糖之父,对公司品牌具有非常大的提升效应。 健康养老领域:万亿市场谋发展,短期虽无盈利,但可提估值 养老产业潜在市场规模达万亿,人口老龄化下,市场还存在非常大的缺口,仅床位缺口高达202万张,还不包括康复医院等配套设施。目前公司已出资1亿成立投资基金,待后续具体项目落地。 风险提示:转型力度低于预期;食品安全。 老业务有弹性,转型带来增量空间大,合理估值31元,买入评级 不考虑保健品,以及外延,预计老业务15-17年EPS为0.12/0.21/0.30元。考虑到公司老爷向上弹性大,并向保健品,以及健康养老管理领域转型。参考同类小市值金达威B-C模式的经典发展路径,我们认为公司短期估值略高,但转型带来空间大,由于业绩处于最差状态,我们按照PB估值,考虑和永安药业类似的中间体公司,并进行转型的有:金达威,量子高科,保龄宝,龙力生物等,其PB均值和市值均值在6.4倍和78.6亿元,永安现在PB为3.62倍远低于同类,市值仅有40亿元,是医药公司中市值最小的之一。给予同类公司市净率均值5.2倍(扣除明显偏高的量子高科),合理估值31元,买入评级。

汤臣倍健:国内膳食补充剂行业领导企业,A 股唯一标的 公司是快速增长的膳食补充剂市场唯一A 股上市企业,是非直销领域的龙头(市占率20%以上),品牌溢价能力强。同时,新品深耕细分蓝海市场,线上开始发力,海外收购在望,将迎来二次腾飞,未来3年将整体市占率提高3pct 以上。此外,布局移动医疗等大健康领域,逐步走向健康管理综合服务提供商。 汤臣主品牌:渠道扩张与到位营销下,预计未来2-3年增速超20% 目前我国膳食补充剂市场渗透率不及发达地区的1/3,人均消费仅占人均可支配收入的0.16%,远低于台湾的0.45%,处爆发前夜,存数倍提升空间。同时, 行业集中度可能下降,新食品法将助推汤臣继续壮大。姚明代言的汤臣品牌深入人心,终端每年新增1-2万个提高产品覆盖面;精细化管理使百万会员客单价翻倍,未来可广泛复制。在新媒体等到位营销下,预计未来几年增速超20%。 新品:无限能、健力多等将再造汤臣,全球布局可期 新品采取大单品全渠道策略:健力多聚焦骨骼健康,整体市场规模在500亿左右,且不同于现有普通补钙产品,同类产品在国外已被广泛使用,但国内属新品,预计今年销售约2亿元,17年达到7亿元;无限能聚焦发展最快的子行业,由功夫巨星李连杰代言,明年开始放量,预计17年销售额超过4亿元。此外,海外收购值得期待,将提升产品覆盖度与业绩弹性。 全新子公司助推线上业务数倍增长,布局移动医疗打造全方位服务 新成立子公司助推线上业务飞速发展,预计今年贡献10%收入(去年仅有3%), 主要得益于汤臣主品牌,今年中推出的互联网品牌明年也将发力,预计线上明年贡献收入20%左右。此外,公司还全面布局移动医疗,打造全方位服务。 风险提示:食品安全;新品推广不达预期 业绩二次腾飞在望,健康管理有效,合理估值56元,“买入”评级 不考虑外延并购,预计公司15-17年EPS0.93/1.40/1.79元,对应15-17年估值分别为35/23/18倍。我们认为公司标的稀缺,老业务稳增长,新品再造汤臣,电商品牌也正发力,国际化并购值得期待。同时,积极布局移动医疗,打造健康管理服务生态圈。给予公司16年40倍估值,6个月对应合理估值56元,有近70%空间,“买入”评级。

金字火腿:新品类、新渠道带来新发展。 目前公司自有业务转型迅速,品类快速扩张,增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时,受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09年12%提升至13年的32%),公司电商业务增长非常快,复合增速达到60%以上,预计明年电商收入占比超40%,将成为未来创收的主要渠道。此外,公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。 网商银行:布局互联网金融,分享高估值与大空间。 金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司,目前市场估值超过1000亿元。另外,蚂蚁金服给高管的激励已经到位,未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立,目前还没盈利,预计明年可能微亏持平,或者开始盈利。与传统银行的模式相比,网商银行创新能力强,运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。 此外,网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年,在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系,已累计服务140万家小微企业,放款近4000亿元,不久将会并入网商银行。 微盟业务:移动互联网营销的引领者。 公司参股的微盟(占18%股权)经历C轮5亿元融资后,估值已经超过20亿元,未来上市,估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台,为零售行业提供全渠道的电商解决方案,包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时,快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中,移动零售规模占线上总规模的比例已从09年1%提升至现在的40%,而微商将是未来移动购物市场的主战场,正处爆发前夜。 风险提示:转型进度低于预期;食品安全。 自有业务转型迅速,多点布局新领域,合理估值33元,“买入”评级。 单纯老业务,预计公司15-17年EPS0.08/0.09/0.10元,但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予30亿元市值;网商银行50亿元估值;微商业务30亿元估值。后续转型预期强烈,整体估值将超120亿元(溢价10%)。6个月合理估值33元,给予“买入”评级!

事项: 近日,公司发布公告,对公司章程部分内容进行了修改:1)更改经营范围,聚焦生物药品、生物技术、医疗器械制造、健康医疗产业等领域的投资管理,剔除羊绒、房屋租赁等副业;2)更改公司名称,由“内蒙古金宇集团股份有限公司” 改为“金宇生物技术股份有限公司”;3)更改注册地址,由“内蒙古自治区呼和浩特市鄂尔多斯大街36 号”改为“内蒙古自治区呼和浩特市经济技术开发区沙尔沁工业园区金宇大街1号”。 国信观点:我们认为公司此次更改经营范围、公司名称,以及注册地等,是在向市场表明公司未来将全力向生物制药产业转型升级,全面落实市场化与国际化战略发展目标,预计未来会有一些生物制药领域(包括人用医药领域)的相关收购项目落地。短期来看,这件事虽然对公司业绩并无太大影响,但是会较大提升公司估值水平。现有业务方面,公司核心优势品种口蹄疫疫苗已覆盖全部大型养殖场,正逐步向中小型养殖长渗透,且明显受益于下游养殖回暖,预计未来2-3 年净利同比增速在25%左右;新品方面,猪圆环苗、猪瘟疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二联苗、猪口蹄疫A-O 型二价苗重磅新品将于明年开始陆续贡献收入,较大提升业绩弹性,预计3年内可贡献9 亿收入。此外,公司还积极向国际市场拓展, 并试水农业信息化,有效提升估值中枢。 投资建议:不考虑外延并购,新品及国际市场影响,预计15-17 年EPS 0.89/1.12/1.41 元。公司产品质量突出,防疫效果强,新品加速落地,产品线逐渐丰富,推动中长期发展;且外延进展加快,国际化合作提供新的成长空间;“互联网+” 为下游提供综合解决方案。目前股价对应16/17 年PE 分别为29/23X,仅超增发价4%,安全边际高,且新品带来较大业绩弹性,外延值得期待。提高合理估值至43元,对应16 年估值为38 倍,维持“买入”评级。

事项: 公司公告2015年Q1-3实现营收136.61亿元,同比增长11.02%;归母净利润为44.61亿元,同比增长12.01%;EPS2.96元。2015Q3实现营收40.9亿元,同比增长11.97%;归母净利润为12.76亿元,同比增长13.12%。公司预测2015年净利润变动幅度为:5%-15%。公司业绩增长平稳符合预期。 引言:揭示我们Q4初推洋河的理由(最深刻的洋河投资规律用一张图表展现). 洋河历来是每年涨的最早的食品大白马,其超越其他白酒公司的管理能力和运营能力结合优秀的产品定位带来了极其稳健的收益,基于这样收益增长趋势,并考虑到白酒自身的壁垒(外资无法替代,电商也难以替代)和洋河的龙头地位,我们认为对于投资而言是存在很好的回复路径的,即基于估值和业绩的驱动,可以做波段。 从过去规律看,如下表和图,2季度洋河投资效应最好,过去五年2季度在当年四个季度中收益(包括相对和绝对)排名第一的有四次,我们这里定义为:“二季度全年最佳效应”,但是从过去三年的规律看,近三年“二季度当年最佳效应”. 开始前移,当年一季度取得最好收益的有1次,第二好的有一次,我们认为出现这个原因和近年来反腐,白酒消费向节假日倾斜有关,这种倾斜带来当年一季度的业绩一般都比较好。 综合以上,我们认为洋河的投资一般从当年一季度开始延续到二季度是最有性价比的。 但是,今年由于股价超跌,业绩超预期,投资周期前移,因此我们在今年9月进行布局,10月初(四季度初)开始全力推荐。 我们认为公司将在省外市场,效率提升和新产品的推动下引领白酒的优势行情。建议继续买入预计公司15-17年EPS3.40/3.92/4.63元,给予16年20倍,6个月合理估值78元,还有30%以上空间。维持买入评级。 当然,我们认为未来2年将是洋河重新王者回归的时期,其投资价值也绝不限于一个季度。长期(2年)看,我们认为在行业整合,平台化和互联化的支持下公司具有重回1500亿元市值的能力。

国信观点: 好行业:随着养殖规模化推进拉动市场对高质量市场苗的需求,产品升级改造扩大供给,市场化营销进一步开发市场需求,以及市场相对封闭状态为国内企业良好发展创造环境,我们判断国内动物疫苗市场存在2倍以上空间,增速也有望在过去十年19.2%的复合增速之上。 好公司:金宇集团是创新型民营企业,行业新晋龙头,生产技术水平领先国内同行3年时间,无疑是行业扩容最大受益者。其口蹄疫疫苗基本覆盖全部大型养殖场,正逐步向中小型养殖场渗透,且产品质量突出,市场尚无强劲竞争对手。下半年是疫情多发期,最能体现公司产品价值,且将明显受益养殖回暖;储备产品丰富,自身研发与外延并购将带来更大空间,其中BVD+IBR二联苗等继口蹄疫后的又一重磅产品也即将上市;国际化进展顺利,步伐加快,预计海外市场有望较早创收。我们认为公司有望从动物疫苗行业龙头走向动保巨头。 投资建议:不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响,预计15-17年EPS1.78/2.25/2.83元(由于上半年养殖低迷,市场竞争激烈,下调盈利预测,原预测15-17年EPS1.96/2.59/3.28元)。公司产品质量突出,防疫效果强,下半年起产品线将极大丰富,推动中长期发展,且外延进展加快;国际化合作提供新的成长空间;“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应15/16年PE分别为25/20倍,较原定增发价62.9元/股折价30%,安全边际高,维持“买入”评级。

激励到位的创新型民企,行业新晋龙头正走向动保巨头 公司是创新型民企,管理层激励到位。且以工艺和质量标准升级、营销模式创新引领动物疫苗产业升级和转型,一举成为动物疫苗行业龙头企业。未来,随着新品上市,国际市场打开,外延式并购做大做强,以及“互联网+”推进,公司有望成为动保巨头。 主营突出:公司口蹄疫疫苗规模化养殖场仅开发约22%,空间大 口蹄疫市场未来可达百亿以上,存2倍以上空间,公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3年,是行业扩容最大受益者:1)政府苗,三价苗招标比例不断提升,且存改革预期,公司较早推出三价苗,质量突出,先发优势明显,未来可继续稳增长;2)市场苗,尚未出现能与公司相抗衡的强劲对手,公司现有规模养殖场客户1100家(总计5000家),可开发空间大。 储备产品丰富:自身研发与外延将带来更大空间 储备产品逐渐丰富,包括猪圆环苗、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)、伪狂犬疫苗、布鲁氏菌病疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二价苗等,同时扬州优邦拥有10个禽苗、3个猪苗及2个兽药产品批文,生产线悬浮培养改造完成,新建禽苗生产线投产;新建兽用疫苗国家工程实验室,国内唯一,可加快新品开发进程;与金陵华软设立生物产业投资基金,产业并购整合有望提速。 估值中枢将有效提升:国际化战略逐步落实,试水农业信息化 公司与盖茨基金、中非发展基金将在埃塞俄比亚设立合资公司,用于研发、生产和经销兽用疫苗,特别是口蹄疫,不仅可以实现公司产业升级后产能转移,扩大销路,更可以利用当地复杂疫情进行研发,以便疫情爆发时最先推出疫苗。公司还将成立互联网公司,从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营。这是首创直销模式后又一革命性举措,极大提升公司竞争力。以上举措将大幅提升公司估值中枢。 投资建议与估值:安全边际高,给予“买入”投资评级 不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响,预计15-17EPS1.96/2.59/3.28。现阶段在口蹄疫大品种推动下“量价齐升”推动业绩屡超预期,预计未来几年口蹄疫增速可达40%左右;15年起产品线将极大丰富,推动中长期发展,且外延进展加快;国际化合作提供新的成长空间;“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应16年PE28X,仅超增发价16.6%,安全边际高,给予1年期合理估值至111元(对应16PE43X),给予“买入”评级。 风险提示:养殖规模化进程缓慢;行业政策风险;新品上市低于预期。

上半年业绩符合预期,下半年利润增速有望逐季回升 2014年上半年龙大主营收入16.95亿元,同比增23.1%;净利润5195万元,同比降15.6%;摊薄后EPS 为0.24元,符合预期。分业务,冷鲜肉收入11.69亿元,同比增17.2%;熟食制品收入1.57亿元,同比35.1%;冷冻肉收入3.30亿元,同比增38.8%,但受上半年生猪均价低迷拖累,毛利率环比大幅下滑3.85个百分点至3.45%,是公司净利润同比下滑的主要原因。 分季度,二季度收入增速由一季度的19.4%提升至26.4%,因去年二季度猪价基数较低,利润同比下滑幅度由一季度的18.2%缩窄至6.2%。另外综合毛利率从一季度的11.6%大幅回落至6.7%,因冷冻肉季节性放量所致。基于募投项目稳步推进和肉价趋势上涨的判断,公司下半年净利润增速将逐季回升。 募投项目整体顺利,生猪自给率将大幅提升年 出栏31万头生猪的募投项目投资进度已过半且已完成4.38亿元的全额增资,未来完全投产后公司生猪自给率将由13年的9%提升至20%以上水平。 渠道拓展下半年或发力,区外扩张速度加快 除了提高生猪自给率,拓展渠道网络是公司另一重点目标。本报告期末已开设2,785家加盟店,并进入山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等10余家大中型商场超市。在山东市场稳定增长基础上,省外市场也拓展顺利,公司第二和第三大市场-华东(除山东)和华中地区上半年销售收入分别达1.98和1.22亿元,同比增速高达70%和86%,收入占比提升至11.7%和7.2%,合计已近两成。 产业链一体化优势突出,“五化”战略提升竞争力 公司的猪肉全产业链模式不仅提高对原料安全的掌控能力,也能较大程度对冲猪价波动对公司利润的冲击。“五化”战略(养殖规模化、产品差异化、成本领先化、市场全国化和研发系统化)切实可行,将进一步提升公司整体竞争力。 未来两年进入业绩释放期,给予“谨慎推荐”评级 我们预测14/15/16年的冷鲜肉销量为17/20/24万吨,冷冻肉销量为5.9/7.7/10万吨,熟食制品销量为1.35/1.70/2.10万吨,对应EPS 为0.56/0.77/1.02元,PE 为41/30/22倍。考虑到未来两年公司将进入业绩释放期,生猪自给率和利润率都有较大提升空间,给予“谨慎推荐”评级。

上半年净利增30%符合预期,下半年收入增速有望提升. 2014 年上半年双汇主营收入210.4 亿元,同比增3.6%;净利润22.0 亿元,同比增30.0%;EPS 为1.00 元,符合预期。分业务,生猪屠宰767 万头同比增21.8%,超额完成上半年计划;肉制品销售82.6 万吨同比仅增3.7%,未完成上半年计划,因新品推广进度低于预期和消费需求受经济增速放缓抑制。 其中第二季度收入增速继续放缓至1.9%,为历年来较低水平;因猪肉价格大幅反弹,综合毛利率从一季度的高位水平环比回落0.6 个百分点至21.5%。但下半年公司低温新品海威夷等将较快推出,预计肉制品总销量虽低于全年目标,但有望实现接近10%增长。 三因素尚未共振,新品放量VS 肉价上行. 影响公司业绩的三大因素(新品推广、肉价水平、海外因素)目前运行在不同阶段,共振仍需时日。海外因素虽发生积极变化(万洲国际完成上市,俄罗斯可能大量采购中国肉制品),但万洲市值水平相对较低,双汇发展的估值修复空间有限;新品方面,集团上市后管理层精力将回归到新品推广和史密斯菲尔德在中国业务拓展上,下半年旺季或有超预期因素出现;肉价上行制约下半年利润快速增长,但三、四季度的同期基数是前高后低,对四季度影响将更为明显。 龙头地位巩固,核心优势突出. 作为国内肉制品三大龙头中唯一持续稳定增长的领军企业,与史密斯菲尔德的合作将进一步提升公司的综合优势;公司“大低温”战略符合肉类消费趋势,未来在管理层的积极推动下,长期看综合利润率仍有提升空间。 低价库存和进口猪肉难挡成本上升趋势. 公司今年在底部价位增加了约10 万吨规模的鸡肉和猪肉原料储备,另有全年可从美国进口33 亿元猪肉原料的额度,虽能缓解公司今年成本压力,但成本上升趋势已形成,我们认为明年公司将直接面临较大的成本压力。 期待下半年新品放量,给予“谨慎推荐”评级. 小幅下调14/15/16 年公司肉制品销量为190/210/230 万吨,小幅上调生猪屠宰量为1600/1900/2300 万头,对应14/15/16 年EPS 分别为2.10/2.40/2.93 元,PE 为17/15/12 倍。考虑到下半年新品推广值得期待,给予“谨慎推荐”评级。