事件 2016年8月16日晚间,公司发布2016中报,公司2016年上半年实现营业收入2.87亿元,同比增8.44%;实现归属于母公司的净利润569.67万元,比上年同期减少17.86%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入1.83亿元,同比增8.11%;实现归属于母公司的净利润370.75万元,同比减少27.87%。 简评 电力业务市场持续开拓,德能工程和德能设计并表,共筑收入稳增。 2016H1,公司电力业务持续进行市场开拓,其中控股子公司索瑞电气销售收入略有增长;同时本期合并报表较上年同期增加了全资子公司德能工程和德能设计,驱动公司整体销售规模稳增: (1)市场持续开拓:随着国网招标产品结构调整,招标数量大幅减少,公司用电信息采集系统相应产品的产销量随之减少。面对严峻的市场环境,公司积极变化,以现有用采业务为基础,以成功中标广东电网为契机,进一步拓展南方电网市场。南方电网市场的用电信息采集系统的覆盖率低于国网区域市场,其总体规模大约相当于国网市场的40%,目前仍处于大发展时期,南方电网市场将成为公司电力业务新增量。 (2)索瑞电气收入增加:在电能计量箱业务上制定了新老业务共同开拓的经营规划,增加产品类别,继续拓展高低压成套、改性塑料、在线监测三项新业务,加强营销渠道建设,建立多层次的营销网络。同时,投入资金对生产线进行改造,增加自动化程度,采用机械手自动作业,提高生产效率,降低生产成本。2016H索瑞电气实现收入2.13亿,净利润0.32亿。 (3)德能工程和德能设计业务推进良好:一方面,德能工程在保持用采安装维护工程、封闭性改造等传统业务等同时,积极拓展新居配业务、用户工程和农配网项目,已经在江苏省南通、镇江、徐州等地多次中标。另一方面,德能设计围绕配电网工程设计、输变电技改、业扩设计、通信和配网自动化等方向,在江苏省南京、徐州、连云港、泰州以及上海等地区开辟业务。 (4)在公司电力业务市场持续开拓,索瑞电气、德能工程和德能设计各业务板块推进良好的驱动下,2016H1公司电力设备业务实现收入2.83亿,同比增9.23%;其中低压集抄系统实现收入0.48亿,同比增9.51%;电能计量表箱业务实现收入1.77亿,同比增8.93%;高低压成套业务实现收入0.30亿,同比降13.91%。 毛利率有所提升,并表提高期间费用。 (1)2016年H1,公司低压集抄系统业务毛利率同比增0.66pct至27.16%;电能计量表箱毛利率同比降2.54pct至26.75%;高低压成套业务毛利率同比增13.21pct至43.42%。综合来看,公司2016H1综合毛利率有所提高,同比增0.91pct至29.74%。 (2)由于2016年上半年公司新增合并单位德能设计、德能工程的管理费用,另一方面公司员工薪酬福利调整,共同导致管理费用同比增18.38%,管理费用率同比增1.35pct至16.13%;因为新增德能设计、德能工程的销售费用,销售费用同比增25.05%,销售费用率同比增0.87pct至6.54%;由于控股子公司湖北索瑞电气的利息支出同比减少,财务费用本期比上年同期减少28.24%,财务费用率同比降0.54pct至1.05%。 由于广电运维行业标的业务尚不明朗,终止标的资产以及索瑞电气剩余股权收购计划。 2016年8月8日,公司公告,由于广电运维行业标的业务尚不明朗,同时在继续开展收购控股子公司索瑞电气剩余股权的洽谈期间,交易各方对交易方案的部分核心交易条款不能完全达成一致,同时考虑到如公司发行股份仅为收购控股子公司少数股权并为其募集部分配套资金,公司为此将耗用较多的时间资源,决定终止标的资产以及索瑞电气剩余股权收购计划。 资产收购计划虽终止,但版权云业务继续推荐,健康管理业务聚合伙伴发展医健产业。 (1)公司版权云业务主要以参股公司中云文化大数据为运营主体,由其负责国家数字音像传播服务平台的建设开发。2015年10由国家新闻出版广电总局、贵州省人民政府签署《关于合作推动中国文化(出版广电)大数据产业项目开发的协议》,将中云文化大数据与天擎华媒组织开发的“国家数字音像传播服务平台”项目(即:版权云项目)纳入CCDI项目;明确由中云文化大数据公司负责版权云项目的具体建设、管理、运营工作。版权云项目经过调研选址,明确在贵阳双龙经济区落地,总规划近期完成。先期建设项目展示中心,预计10月份完成。数据中心一期也在做设计和规划,预计下半年启动建设。公司打造的版权云不仅仅具有维权取证的功能,而是要实现实时监测、取证维权、认证登记、投送分发、交易结算、数据技术等六大能力体系,构建数字版权产业解决方案。 此外,2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。光一科技视频追踪监控技术领先,曾多次参与“净网”、“剑网”行动。7月18日,国务院办公厅发布《国务院关于新形势下加快知识产权强国建设的若干意见》重点任务分工方案的通知,指出放宽知识产权服务业准入,推进知识产权管理体制机制建设、实行严格的知识产权保护,促进知识产权创造运用等,明确相关部门职责,调动各方积极性,形成工作合力。随着“剑网2016”启动及国务院发文推动知识产权服务业发展,光一科技其知识产权保护业务有望长期收益。 (2)公司控股子公司云商天下致力于健康管理业务,开发的健行天下版本已迭代更新,用户可以通过电视端、移动端、PC端使用健康服务平台,实现个人、家庭、社区的电子健康档案管理、健康规划指导;百信药房健康一体机项目合同持续推进中;目前,云商天下正在与北京惠每探讨合作事宜,云商天下将作为北京惠每的国内合作伙伴共同推广梅奥系统及管理服务;同时公司与合作伙伴联合研发智慧用药项目,借助移动互联网扫码联结药店、医院、药企和患者,致力于为用户提供动态、个性化的药学服务,实现患者的智慧用药。 推出员工持股计划、股权激励,彰显后期发展信心。 2016年4月,公司推出限制性股票计划,拟向在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等80人授予520万股限制性股票,占公司总股本3.23%,其中首次授予490万股,占公司总股本的3.04%,预留30万股,占公司总股本0.19%。授予价格为每股19.48元。业绩考核条件为相比2015年基数,2016年至2018年扣非净利润增长率分别不低于20%、30%、40%;解锁比例为40%、30%、30%。 投资建议:公司电力、版权云、健康管理、食品溯源业务共同发展,其中电力业务合纵连横,版权云业务抢占技术高地,健康管理业务产学研合作继续开拓,食品溯源业务深化大数据应用,长期看好。结合公司的激励目标指引,我们初步预计2016-2017年EPS分别为0.35、0.45,PE分别为132、102倍,考虑到公司四大板块业务不断推进,尤其是版权云项目的推进,我们维持“买入”评级。

事件 近期,公司公告,公司初步确定将以发行股份和支付现金相结合的方式购买温州博德科技有限公司70%的股权并向不超过10名特定对象募集配套资金。截至目前,公司仍在停牌阶段。 简评 博德科技为亚洲镀铝纸龙头,客户资源优良。 根据博德公司官网公开介绍,温州博德科技有限公司是温州博德真空镀铝有限公司的控股子公司,博德真空镀铝是亚州生产镀铝纸最大企业。博德科技主要生产单片铝瓶,产品供给国内外著名的饮料啤酒厂商。公司拥有先进的生产线,同时聘请资深德国专家为生产技术管理,年生产能力1亿支铝瓶。现有客户青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威英博啤酒、米乐啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒等。 收购昌胜照明,涉足氙气照明光源。 2016年5月24日,公司公告拟以自有资金向广东昌胜增资2550万元,占增资后广东昌胜股权比例的51%。 (1)广东昌胜是照明用HID氙气灯的专业厂家。广东昌胜主要从事大功率氙气照明电光源的生产、销售,是研究开发照明用氙气灯的专业厂家,具有氙气照明电光源的核心技术,是目前国内屈指可数可以生产100W-250W以上大功率氙气灯的企业。 2015年广东昌胜实现营业收入371.50万,净利润-252.97万,2016年1-3月,公司收入和净利润分别为141.93万和-42.17万。 此外,广东昌胜100%控股漳平昌胜公司。漳平昌胜提供低碳、节能的氙气照明光源改造市政照明,以改造后的市政照明所节约能源费用作为漳平昌胜的收入,目前运营福建省漳平市、福建省惠安县、河北省保定市徐水区三地合同能源管理项目。 (2)“大功率氙气灯”节能照明行业前景广阔。氙气照明系统很好地响应了国家节能减排的号召,具有节能高效、光衰小、有效寿命长等显著特点,因此成为国家鼓励行业,政策导向日渐明朗。2015年12月,国家发改委发布《重点节能低碳技术推广目录》(2015年本),第180项将“大功率氙气照明技术”列入重点节能低碳技术推广。2016年3月,福建省住建厅发布《福建省公共建筑和城市公共照明节能改造三年行动实施方案》,提出以合同能源管理的市场化机制,推进公共建筑和城市公共照明节能改造工作,设定到2018年底,全省完成公共建筑节能改造500万平方米,城市路灯节能改造10万盏。随着氙气灯应用推广和示范效应的发挥,氙气灯在城市公共照明节能改造中前景广阔。 昇兴全产业链布局、客户开拓驱动未来发展。 (1)布局金属包装全产业链,增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线,综合一体化服务提供能力增强。公司布局了除马口铁生产而外的金属包装全产业链,业务包括马口铁涂印、易拉罐盖和罐底生产以及易拉罐生产等。2015年,由于前期新增产能够,目前二片罐产能较为饱和,因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7亿只易拉罐生产线建设项目,并将该项目终止后节余募集资金中的1.37亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33万吨马口铁涂印生产线项目建设;另外4965万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21亿罐生产线项目建设,进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力,增加灌装服务。产业链一体化程度的提升,一方面有助于公司更好地控制生产成本,另一方面,能够更全面的为客户提供综合化、一体化、个性化产品和服务。 (2)客户、产能驱动持续。一方面,公司2015年与大客户伊利开始了植物蛋白饮料三片罐业务的合作,预计未来随着伊利新品销量的持续开拓,将对公司三片罐业务带来提振,且凭借日趋完善的产能布局,严格的品质把控等优势,公司在优质客户的开拓方面优势日显;另一方面,安徽昇兴两片罐生产线建设于2015年5月建成投产,江西昇兴三片罐生产线建设于2015年11月建成投产,使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31条,铝制两片罐生产线数量增至2条,进一步完善了公司在中部地区的产能布局。公司中部地区产能投放后2016年产能全年达产将带来产量的持续增长。 投资建议:公司先后收购广东昌胜和温州博德,一方面进军节能环保行业打造新增长点,另一方面在包装主业继续做强。同时公司作为金属易拉罐重要生产商,北(山东、北京、河南)、南(福建、广东)、中(安徽、云南、江西)三大市场已具规模,形成全国范围内同时为多家大型客户及时大规模供货的能力。下游重要客户质地同样优秀。我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.13、2.59亿元,同比增长62.2%、21.5%,EPS分别为0.34、0.41,对应PE分别为50、41倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布完整半年报,2016H1业绩稳健增长,业绩稍低于预期。2016H1公司实现营业收入21.80亿元,同比增长17.97%,营业利润2.80亿元,同比增长16.94%,归母净利润2.51亿元,同比增长20.81%,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长12.32%。其中,2016Q2公司实现营业收入10.46亿元,同比增长15.59%,归母净利润1.05亿元,同比增长6.82%。 简评 渠道扩张、升级及产品多元化发展推进收入稳增。 (1)消费市场整体不振,2016Q2收入增速有所放缓。2016年1-6月,我国文教、工美、体育和娱乐用品制造业规上企业实现营业收入7533亿元,同比仅增长5.90%,较2015年同期同比增速下1.87个百分点,其中4-6月收入同比增长8.21%,较2015年同期增速下滑2.82个百分点。受行业增速放缓的影响,2016Q2公司实现营业收入10.46亿元,同比增长15.59%,同比增速较2015Q2下滑7.53个百分点,较2016Q1下滑4.66个百分点。 (2)零售终端扩张与升级持续。 一方面,公司零售终端数量持续增加,加盟店扩张加快。截至2016年6月30日,公司零售终端超过7万家,较2015年末增加2009家--其中标准样板店增加1034家至55813家,高级样板店增加402家至8866家,加盟店增加573家至5918家。分类来看,公司在2004年已经实现了终端文具零售店向样板店升级的升级,近年来进一步推进样板店向连锁加盟店的升级,2016年以来,加盟店同比增长速度显著快于标准和高级样板店。 另一方面,公司对既有7万家渠道持续推进单店质量提升。样板店方面,公司固化单店质量提升流程和方法,通过区域样板城市交流会在全国快速推广;加盟店方面,公司完善并确定了二代加盟店道具、形象标准,形成了标准化陈列方法,着力打造二代加盟店标杆区域和标杆店,发挥示范效应带动作用。 (3)产品品类延伸战略稳步推进。在研发端,公司在2016年以来开发新品1125款,启动高价值产品开发项目,结合多款新型高分子塑料材料的开发应用,与国外引进的笔头管材分切生产线的金属线材精密切割技术,进一步提升了公司产品品质和工艺水平,完成了高价值书写工具笔头品类的扩展。在渠道端,2016H1期间,公司一方面继续大力推进办公店渠道的开拓(截至2016年6月底共开设2219家办公店),另一方面积极推进实体店中儿童美术专区、办公专区、高价值产品专区的开设,支持公司产品品类的延伸。从公司产品发展战略来看,既有目标客户年龄层扩张--下移到儿童,上移至大学生和白领;又有产品定位的扩张--从平价文具向高价值文具扩张。我们认为,品类延伸和产品升级将引导公司业务从量的增量转变为量价齐升式的增长,未来进一步转变为以价格提升为主的推动发展阶段。 规模化效应及管理提升推动各品类毛利率齐升,期间费用率有所增长。 (1)议价能力和管理内控力提升下,各类业务毛利率齐增长。2016H1公司综合毛利率同比提升1.46个百分点至27.33%, 其中书写工具、学生文具、办公文具和其他文具毛利率分别提升0.41个百分点、2.98个百分点、3.29个百分点和0.02个百分点。这一方面是由于公司加大采购量,进一步发挥规模效应,原材料单价得以进一步控制,且代理业务议价能力提升;另一方面得益于公司计划交付体系升级后准确性进一步提升,实现了生产流程从局部到整体的数据管控,成本管控力的得以夯实。 (2)销售费用增长显著,期间费用率小幅上升。2016H1,公司期间费用3.17亿元,同比增长35.42%,期间费用率14.55%,同比增长1.88个百分点,主要增量来自销售费用。2016H1公司销售费用率8.06%,同比增1.61个百分点,这是由于公司员工薪酬同比大增67%(或3666万元),以及加大市场拓展和宣传力度导致相关费用同比大增174%(或1039万元)导致。此外,公司研发费用和咨询机构费用同比增长,管理费用率微升0.16个百分点至6.64%,而由于利息收入有所减少,公司财务费用率自-0.26%提升至-0.15%。 晨光生活馆进入2.0时代,shoppingmall渠道开启新模式。 (1)生活馆渠道数量高速扩张,收入翻倍增长。截至2016年6月底,公司共有168家晨光生活馆,较2015年新增97家,其中生活馆1.0店165家,较上年末新增94家,生活馆2.0店3家,均为2016年新开。受店面数量大幅扩张和同店销售收入提升推动,2016H1晨光生活馆业务实现营收5203万,同比大增115.71%。 (2)生活馆2.0版本专注shoppingmall渠道,主推高价值产品。一方面,公司对既有的以新华书店为主要渠道,主打精品文化店模式的晨光生活馆1.0店进行全面提升,进一步完善门店标注准化模式和运营管理体系,另一方面,新增的3家晨光生活馆2.0店主要聚焦于shoppingmall,探索工业化零售模式,力求打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的生活馆新模式,推进现场体验活动、情景式陈列,以增强消费者与店铺的关联及粘性。 我们认为,一方面,随着晨光生活馆的发展,公司原有文具业务有望从下沉空间有限的校边店扩张至成年人流量较高的书店、商场中,为公司长期可持续发展奠定基础;另一方面,2.0版本的晨光生活馆可日本无印良品(MUJI)等公司,这一渠道的开拓有利于公司推进高价值产品战略,引领公司从增“量”式发展转变为提“价”式发展,且可发挥公司供应链管理优势,通过代理产品引进继续延伸公司产品序列。 科力普高速发展,大客户斩获成果颇丰,开始探索BD加盟和服务加盟模式。 (1)科力普上半年业绩答卷靓丽。2016H1公司旗下科力普实现营收1.77亿元,同比增长106.97%,日订单量突破1500单,月订单量突破3.3万单。公司在重大投标项目和大型客户方面取得了突破性进展,入围2016-2018年中央国家机关办公用品定点采购项目、中直机关2016年货物类产品协议供货采购项目,上海、天津、杭州和合肥政府采购项目,并新增多家大型央企、跨国龙头企业订单。 (2)探索加盟模式,业务有望持续高增长。科力普盟事业部在上半年成立,标志着公司开始启动探索BD(Business Development 业务拓展)加盟模式和服务加盟模式。展望下半年,科力普将采用自营+加盟方式推动业务发展,筛选行业中相对规范,与当地相关企业、机构有着良好合作关系的加盟商,通过协同晨光的品质、资质优势与加盟商的地方资源优势实现合作共赢。 晨光科技继续探索互联网+发展新模式。2016年以来,晨光科技一方面新增了苏宁POP店、亚马逊、1号店等多个主流电商平台的布局,线上市场开拓卓有成效,另一方面继续探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,新推多款互联网创意产品,引爆市场热情。同时通过在主流自媒体平台中公众号与粉丝的互动进一步提升产品品牌影响力,增强用户粘性,其影响力随着粉丝规模的扩大与日俱增。 投资建议:我们预计公司2016-2017年营业收入分别为45.22、54.43亿元,同比增长20.6%、20.4%,净利润分别为5.18、6.46亿元,同比增长22.5%、24.8%,对应EPS为0.56、0.70元,对应PE分别为33、27倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下近7万多家零售终端奠定行业龙头地位,不断探索直营生活馆、办公直销业务等经营模式,业绩稳健成长,在目前宏观环境下实属难得,维持“买入”评级。 股价催化剂:外延落地、大客户订单落地。

事件 2016年8月12日晚间,公司发布定增预案,公司拟以不低于12.14元/股的价格,向包括控股股东美克集团在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过1.32亿股,募集资金总额不超过16亿元,用于天津制造基地升级扩建项目。公司股票将于8月15日复牌。 简评 定增加码主业,强化定制、弥补短板、降低成本和提升效率四维驱动 此次定增建造的天津制造基地升级扩建项目预计总投资18.5亿元,拟投入募集资金16亿元。项目将新建两条板木定制柜类家具生产线,对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造,同时新建及改造物流库房,实现智能物流。 其中,公司控股股东美克集团拟以现金认购此次非公开发行股票,认购金额不低于2亿元且不超过6亿元,同时其所认购的股份自股票上市之日起36个月内不得转让。此次发行完成后,美克集团预计持股比例将降至不低于36.59%,仍为公司控股股东。 (1)板木定制柜类家具生产线弥补定制衣柜品类短板:此次美克家居拟建造的两条板木定制柜类家具生产线将弥补公司定制衣柜的品类缺失现状,提高顾客一站式购物体验,并扩大公司的销售规模。该生产线将打造自动化的板木定制柜类家具工厂,有助于实现公司自动、高效、柔性、低耗的制造过程,达到快速响应市场变化、降低制造成本、节省制造资源的目的,项目建成后美克家居产品品类进一步扩大到定制衣柜,更好的满足不同消费需求,同时具备更强的定制化能力。 (2)自动化+智能化改造降低成本、提升生产效率:一方面,随着中国经济的持续快速发展,劳动力成本逐年上升。公司为更好地适应市场经济发展的需要,提高企业竞争力,改善工人劳动条件,对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造。这将有效降低公司实木生产线的生产成本,提升运营效率。另一方面,公司现有物流仓储作业处于机械化操作阶段,主要靠人工+设备作业,无法满足未来发展几何式增长需求。智能物流项目建成后将大幅提高美克家居的物流仓储能力,实现物流智能化。 整体上,定增项目实施后,可新增板木定制柜类家具产能和实木家具产能,提高物流仓库智能化,同时使人工效率提升一倍,交付周期大幅缩短。项目建设周期为3年,达产后可实现年销售收入26.31亿元,净利润3.85亿元。 多品牌渠道并拓,践行零售商向品牌商转型战略。 公司品牌产品矩阵目前包括Hb美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome五大系列。截至2016年7月末,美克美家共拥有3个配送中心,27个服务中心,82家门店分布在全国24个省(自治区、直辖市)49个城市;A.R.T.共拥有5家直营店,64家加盟店;Rehome品牌在北京、上海、重庆、杭州等七城市开设了7家店面;4家YVVY店分布在上海、青岛、沈阳和温州。 一方面,通过以上不同的品牌定位,公司产品实现覆盖高、中高、中、中低等收入结构的差异化消费群体;另一方面,通过直营、加盟、线上等多种方式,公司市场能够覆盖国内主要城市和地区,打造“店商+电商+零售服务商”的运营模式。在公司多品牌发展战略下,公司零售商向品牌商的转型践行有力。 地产景气度回升,带来业绩有力支撑。 自2014年我国房地产触底回升以来,地产市场继续拐点向上,销售量急剧升高。2016年1-7月我国商品房实现销售面积7.58亿平方米,同比大幅增长26.40%。考虑到家居行业订单需求对房地产业有半年至一年的滞后期,预计这一轮“地产热”有望对今年下半年至明年上半年家具企业的业绩带来有力支撑。 投资建议:美克家居作为家具业龙头,此次定增进行天津制造基地升级扩建,在强化定制、弥补短板、降低成本和提升效率四维度实现全面驱动,再加上公司多品牌布局、全渠道发力、布局实木定制、智能制造“MC+FA”抢占制高点、艺术美与科技美结合、下游地产业需求回升等,我们预计,2016-2017年,公司归母净利额分别为3.47、4.18亿元,同比增长15.5%、20.5%,EPS按照摊薄股本7.78亿为0.45、0.54元/股,对应PE分别为31、26倍,目前总市值90.79亿(109.31亿),维持“买入”评级。

事件 2016年8月11日晚,山鹰纸业发布2016年半年度报告,公司2016H1营业收入为54.03亿元,较上年同期增26.18%,归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元,较上年同期增11.92%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入29.46亿,同比增30.11%,实现净利润0.89亿,同比增12.95%。 简评 产销提升,价格持稳,驱动收入稳增长。 (1)山鹰纸业产业链完善,成本控制能力强。 山鹰纸业是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,较为完整的产业链可以使公司具有较强的成本控制能力。公司产业上端有国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂,产业链一体化使公司能够更及时、准确的掌握废纸和原纸的市场价格信息,有利于公司适时调整原材料和产品的定价策略,从而有效控制生产成本。 (2)原纸产销齐升,结构调整,瓦楞箱板纸箱产销升新闻纸产销降。 公司2016H1原纸产量175.6万吨,同比2015H1的134万吨增31.04%;销量169万吨,同比2015H1的130万吨增30%;其中,2016H1新闻纸产量7.45万吨(同比-16.94%),销量7.28万吨(同比-13.02%);瓦楞箱板纸箱产量5.12亿平方米(同比+18.22%),销量5.10亿平方米(同比+16.44%)。 (3)原纸及废纸价格基本持稳。 一方面,公司2016H1按照箱板原纸收入/原纸销量计算均价为2907.35元/吨,同比2015H1的2905.77元/吨稳中微升0.05%,按照新闻纸收入/新闻纸销量计算均价为3357.56元/吨,同比2015H1的3381.59元/吨微降0.71%;另一方面,2016H1国内废纸(上海)平均价1242.80元/吨,同比2015H1的均价1252.73元/吨微降0.97%。从终端产品价格来看,原纸、新闻纸及废纸价格基本持稳。 公司毛利率有所下降,期间费用率控制有效。 (1)各品类毛利率均有所下降。 由于G20会议9月召开临近,以及废纸上半年供给不大等影响,公司上游废纸原材料价格有所提升,而公司终端纸价格又变化不大,故导致公司各品类毛利率均有所下降。其中2016H1公司箱板原纸及制品毛利率为17.22%,同比下降2.89个百分点;新闻纸毛利率为13.83%,同比下降1.7个百分点;废纸毛利率为0.56%,同比降2.97个百分点。综合来看,公司整体毛利率为16.85%,同比降2.42pct。 (2)期间费用率控制有效。 2016H1公司由于销售规模扩大,相应运输费及职工薪酬等增 加,销售费用同比增长20%,但是随着收入增加,销售费用率同比降0.26pct至4.97%;由于折旧摊销及管理人员薪酬等增加所致,管理费用较去年同期大幅上升13.83%,管理费用率为4.22%,同比降0.46pct;财务费用率为5.46%,同比下降0.57pct,主要是公司本期汇兑损失所致。 此外,值得一提的是,公司2016H1收到营业外收入1.16亿,同比大增144.57%,主要是公司享受再生能源企业增值税即征即退优惠政策,收到的政府补助增加所致。 非公开发行扩充产能,优化产品结构。 2015年3月公司发布《非公开发行股票预案》,并于2016年4月收到证监会核准批复。本次非公开发行新增股份7.84亿股,发行价格为2.55元/股,募集资金总额20.00亿元。发行新增股份已于2016年7月7日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管相关事宜。此次定增拟投资年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目,该项目投资总额为27.74亿元,资金不足部分将利用银行贷款、自有资金等自筹资金解决。募投项目达产后,将新增120万吨造纸产能,有利于公司迅速扩大包装纸板的市场份额,增强市场竞争力,同时优化产品结构,提高产品档次。 闲置募集资金补充流动资金,提高资金使用效率。 2016年7月公司发布公告,在保证不影响募投项目建设和募集资金使用计划的前提下,拟使用不超过15亿元闲置募集资金暂时补充流动资金,用于与公司主营业务相关的生产经营使用,使用期限自公司第六届董事会第十三次会议审议通过之日起不超过12个月。此计划能够有效提高募集资金使用效率,降低公司财务费用,提高公司盈利能力。 投资设立融资租赁公司,创新融资方式。 2016年3月,公司发布公告,拟与全资孙公司环宇国际共同出资5亿元,设立山鹰(上海)融资租赁有限公司,公司与环宇国际出资额分别占融资租赁公司注册资本的75%与25%。融资租赁公司的经营范围为融资租赁等主营业务以及与主营业务相关的商业保理业务。目前,融资租赁公司已完成工商登记注册并取得营业执照。本次对外投资是公司创新融资方式的尝试,有助于公司拓宽融资渠道,降低融资成本。同时,本次投资地点为上海自贸区,公司能够享受自贸区政策,并吸引高端人才加盟,接触更广阔市场和专业的模式,对公司提升核心竞争力,增强未来盈利能力有积极作用。 投资建议:公司作为国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,产业链完整,此外公司募投项目达产后,将新增120万吨造纸产能,投资设立融资租赁公司,创新融资方式。我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.45、2.81亿元,同比增长17%、15%(募集项目将主要体现在2018年),对应发行后总股本45.51亿,EPS分别为0.05、0.06,对应PE分别为53、46倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件 2016年8月9日晚,中顺洁柔发布2016年半年度报告,公司2016H1实现营业收入17.72亿元,同比增长36.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿,比上年同期增加131.08%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入9.17亿,同比增31.84%,实现净利润0.60亿,同比增155.88%。收入符合预期,但利润增速在公司前期修正公告的上区间,再次略超预期。 简评 产能释放、渠道建设、全新营销团队开拓市场、产品结构优化四架马车拉动收入增长。 (1)产能释放与渠道建设协同并进,推动销售额持续上升。随着公司云浮中顺项目和四川中顺项目的逐步投产,公司新建项目产能释放,销售额持续上升。同时,为提升销售以加快消化新增产能,公司2016年在渠道建设上不断加强全国主要零售系统的渠道终端控制力,快速扩展开发空白网点以及提升网点的VPO(单店产值)。 (2)全新营销团队带动经营拐点显现。2015年一季度开始,公司组建了全新营销团队,渠道营销明显改善,由300人老团队升级为超过1000人的全新销售团队,并将市场划分为华东、华南、华西、华北、华中、东北、西北七大区域(之前是五大区域,东北、西北是新独立出来)。同时公司为适应市场竞争,成立了全国的营销总部,并且建立了KA直营,GT经销商客营,AFH居家外商消通路与EC电商通路的营销组织,全方面抢夺市场商机,其中新成立的EC电商渠道,抓住了当下渠道消费的习惯与需求,在业绩的快速增长与新品推广上取得了不俗的市场表现。 公司营销网络不断完善,目前营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市,采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,细分市场、扩大经销商网络布局;同时公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福和百佳等大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将重点卖场转为公司直营。另外,公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入,并搭建配置相应的物流系统;针对商用消费的客户群体,公司亦成立了专业的商消服务团队。完善的销售网络加上优质的产品将利于公司市场的继续渗透和市占率的不断提升。 (3)调整产品结构,带动客单价提升。2015年公司升级洁柔品牌大部分产品,开发出新款“敞篷式开口”软抽和洁柔baby face系列软抽等符合市场主流趋势产品。2016上半年,公司以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸为重点,调整品类结构,产品美誉度和市占率亦不断提升,定价能力进一步加强。最终公司2016H1卷纸类实现营业收入7.72亿,同比增36.08%,非卷纸类产品实现营业收入9.35亿,同比增40.95%。 浆价底部震荡利好公司成本下降,产品升级并驱公司毛利率提升。 公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-70%,因此纸浆对公司成本影响较大。2015年纸浆价格进入下降通道,2016年下降趋势延续。阔叶浆方面,2016年1-6月阔叶木化学浆外商平均价为563.68美元/吨,比2015年1-6月的616.96元/吨,同比下降8.63%;针叶浆方面,2016年1-6月针叶木化学浆外商平均价为604.20美元/吨,比2015年1-6月的666.77元/吨,同比下降9.39%。 2015年,公司升级洁柔品牌大部分产品,同时整合并升级所有系列的产品包装,带动各产品毛利率全线提升。2016H1公司卷纸类产品毛利率29.60%,同比增4.45pct,非卷纸类产品毛利率40.95%,同比增4.30pct,最终公司综合毛利率同比增3.75pct至34.63%。 营销投入加大提高销售费用,期间费用率整体稳定。 销售费用上,由于公司持续增加市场投入,开拓销售网络并加大促销力度,导致销售费用同比增53.64%,销售费用率同比增2.04pct至18.07%;管理费用上,公司2016H1管理费用同比增26.23%,但管理费用率同比降0.47pct至5.87%;公司财务费用率同比降1.34pct至2.16%。 股权激励完成调动员工与管理层积极性。 2016年5月19日,公司顺利完成了股权激励计划限制性股票的授予登记工作,此次公司通过限制性股票激励计划向199名激励对象授予限制性股票1695.70万股,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。首次授予价格为每股4.25元。股权激励将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等员工的积极性。 公司业绩激励目标是,2016-2018分别实现净利润额不低于1.55亿、2.36亿、3.05亿,相比2014年增长率分别不低于129%、249%和352%;2016-2018分别实现营业收入不低于34.55亿、40.35亿和46.15亿,相比2014年增长率分别不低于37%、60%和83%。 投资建议:公司上半年业绩在产能释放、渠道建设、全新营销团队开拓市场、产品结构优化四架马车拉动下继续维持高增长,业绩持续超预期;再加上销售团队作用明显,股权激励激发活力,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为2.2、2.9亿元,同比分别增151%、30%,对应EPS分别为0.43、0.57元,PE分别为41、32倍,目前市值90.59亿;维持“买入”评级。

由于广电运维行业标的业务尚不明朗,终止标的资产以及索瑞电气剩余股权收购计划。 (1)重大事项为收购版权文化相关标的及索瑞电气剩余股权。公司本次停牌筹划事项主要是围绕公司版权云平台及文化大数据产业方向进行未来发展布局,拟收购从事相关产业的标的公司,标的公司从事广电体系技术运维服务、文化大数据编目、加工分析服务,以及专题文化数据库的运营等业务。同时,公司考虑到控股子公司索瑞电气所处电力细分行业市场情况比较明朗、业绩比较稳定,拟借此机会一并收购任昌兆先生所持有的索瑞电气15.18%股剩余少数股权,除发行股份购买标的资产外,公司拟配套募集资金不超过5,000万元用于索瑞电气部分在建项目。 (2)由于标的专题文化业务尚不明朗,终止广电运维行业标的资产收购计划。公司这次拟收购的主要标的公司从事广电技术运代维服务、编目业务以及文化大数据素材的收集和运营等业务。2016年7月22日,公司公告,由于版权文化相关标的其广电技术运代维服务及编目业务开展较早,业务及市场较为稳定,而作为未来增长重点的专题文化项目尚在初期进展中,暂不能体现明确稳定收益,交易双方对其价值尚不能确定一致,故公司现阶段取消收购该标的资产计划。未来视标的公司发展情况以确定是否开展资本层面合作。 (3)公告终止收购索瑞电气剩余股权计划。公司在继续开展收购控股子公司索瑞电气剩余股权的洽谈期间,交易各方对交易方案的部分核心交易条款不能完全达成一致,同时考虑到如公司发行股份仅为收购控股子公司少数股权并为其募集部分配套资金,公司为此将耗用较多的时间资源和经济资源,无益于公司围绕既定战略有效进行产业布局。经过多次沟通协商,各方同意终止此次筹划事项。 围绕“1+3”产业架构布局,电力+版权、健康管理、食品溯源齐并进。 公司向互联网更纵深领域拓展,制定了1+3产业规划,1是传统电力业务,3是版权云、健康管理、食品溯源等三个方向,共同助力公司发展: (1)以“1”为基,传统电力板块稳健筑基。 公司致力于打造以电力设计为源头、设备供应为支撑、工程施工为基础、信息采集及处理为核心、能源互联为价值的公司智能电网互联网+业务板块相对完整的产业链。在用电信息采集方面,公司深挖产品迭代市场机会,开拓宽带载波用电信息采集产品市场;以成功中标广东电网2016年低压集抄终端等营销自动化设备框架招标为契机,进一步拓展南方电网市场。在电力工程方面,继续深耕用采安装维护工程、封闭性改造和新电力工程业务。同时,以电力设计为依托,契入其它电力需求侧相关业务。 (2)版权云业务抢占行业高地。 公司版权云业务主要以参股公司中云文化大数据为运营主体,由其负责国家数字音像传播服务平台的建设开发。2015年10由国家新闻出版广电总局、贵州省人民政府签署《关于合作推动中国文化(出版广电)大数据产业项目开发的协议》,将中云文化大数据与天擎华媒组织开发的“国家数字音像传播服务平台”项目(即:版权云项目)纳入CCDI项目;明确由中云文化大数据公司负责版权云项目的具体建设、管理、运营工作。版权云项目经过调研选址,明确在贵阳双龙经济区落地,总规划近期完成。先期建设项目展示中心,预计10月份完成。数据中心一期也在做设计和规划,预计下半年启动建设。公司打造的版权云不仅仅具有维权取证的功能,而是要实现实时监测、取证维权、认证登记、投送分发、交易结算、数据技术等六大能力体系,构建数字版权产业解决方案。 此外,2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。光一科技视频追踪监控技术领先,曾多次参与“净网”、“剑网”行动。7月18日,国务院办公厅发布《国务院关于新形势下加快知识产权强国建设的若干意见》重点任务分工方案的通知,指出放宽知识产权服务业准入,推进知识产权管理体制机制建设、实行严格的知识产权保护,促进知识产权创造运用等,明确相关部门职责,调动各方积极性,形成工作合力。随着“剑网2016”启动及国务院发文推动知识产权服务业发展,光一科技其知识产权保护业务有望长期收益。 (3)健康管理业务深耕细作,继续开拓。 公司健康管理业务主要以控股子公司南京云商天下为运营主体。目前公司基于广电网络(DVB+OTT)健康管理云平台的项目开发已完成;同时开拓了与通信运营商合作,采穿戴设备、健康检测设备+APP的方式覆盖客户,实现对用户生理信息数据的实时采集,构建用户个人健康档案。公司前期与南京医科大学合作成立南医大光一智慧健康与医疗研究院,未来将利用南医大专业的医学技术和众多附属医院资源开展公司健康管理业务的延伸和拓展。 (4)食品溯源关注食品安全,建立追溯体系。 公司依托现代数据库管理技术、网络技术和条码技术,开发了一套科学实用的食品安全溯源解决方案。2013年公司与江苏省粮油食品进出口股份公司合作申请到江苏省物联网重点应用与推广项目“进出口食品可溯源电子商务平台”的建设工作。2014年公司签署《贵州省茶叶产业链等项目建设战略合作协议》,协议由多方形成产业组团,构建政、产、学、研、用与金(融)、介(质)、媒(体)一体的全产业链生态系统,对贵州省茶叶产业进行全产业链式的开发整合;并由公司及控股子公司云商天下等牵头构建以贵州茶叶及其制品的生产流通交易管理大数据和食品安全大数据应用平台。公司面向公共食品安全需求,深化食品质量检测和安全追溯物联网及大数据应用,在建立健全茶叶等主要商品追溯体系后,将逐步扩大应用范围。 投资建议: 公司电力、版权云、健康管理、食品溯源业务共同发展,其中电力业务合纵连横,版权云业务抢占技术高地,健康管理业务产学研合作继续开拓,食品溯源业务深化大数据应用,长期看好。结合公司的激励目标指引,我们初步预计2016-2017年EPS分别为0.35、0.45,PE分别为126、98倍,考虑到公司四大板块业务不断推进,尤其是版权云项目的推进,我们维持“买入”评级。

事件 8月9日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016年上半年实现营业收入为15.85亿元,较上年同期增7.34%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元,较上年同期增长11.04%。分季来看,公司2016年第二季度实现收入9.10亿元,同比增长3.79%,实现规模净利润1.45亿元,同比增长7.08%。 简评 染费上调,浙江地区政策限产,致公司2016H1业绩稳健增长 (1)染料涨价,染费上调。受上游染料价格持续上涨,公司上半年多次提高染费价格,收入总额提升。 (2)政策限产,短期需求提升。一方面,2016年2月,政府“亮剑”行动对绍兴64家印染企业实施停产整治,约占绍兴印染产能4分之1,公司订单增加,另一方面,G20峰会9月初在杭州举办,浙江相关印染企业将停产一段时间,使行业印染需求时间前移,提升盈利。 (3)电力、燃煤等增长稳健。分产品看,2016H1印染、电力、燃煤、运输、工业用水收入分别为14.35亿元、2.63亿元、0.77亿元、0.17亿元、0.15亿元,印染、电力、燃煤、工业用水分别较上年同期增长7.63%、2.38%、3.04%、13.68%,运输收入较上年同期下降18.22%。 毛利率微升,期间费用率控制有力 染费上调,技术改造,毛利率逐步提升,航民股份2016年H1毛利率为30.74%,较上年同期减少0.15pct。公司期间费用率控制有力,2016年H1公司期间费用率为8.43%,较上年同期减少0.96ct。其中财务费用受第一期债券到期支付、债券利息同比减少影响,2016年H1财务费用率减少0.36pct至0.26%;2016年H1管理费用率增长0.34pct至6.44%;2016年H1销售费用率提高0.25pct至1.73%。 展望2016H2:项目持续推进、外延不断增加、技改加速 (1)项目持续推进。三家热电企业锅炉烟气超低排放及配套在线监测系统改造项目基本完工,小城热电和航民热电先期调试后系统运行平稳;江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目,完成了政府部门组织的项目可行性评审,通过了安全预评价、能评环评等工作,已与供货商和工程设计单位签订合同;航民热电35T燃煤锅炉淘汰改造工作,已完成旧锅炉拆除,新锅炉安装进度过半,汽轮发电机即将开始安装;非织造布整体搬迁扩建项目真正落脚,新增水刺生产线项目已经开工。 (2)外延不断增加。为了生产经营节能环保型印染设备,开拓国际国内市场,获得较好的经济效益,公司拟出资510万元人民币与(台湾)合同精机股份有限公司共同投资设立杭州航民合同精机有限公司并占51%股权,预计公司成立后,染整、节能环保等设备年约生产300台套,预计年销售额为1.2亿元人民币;公司持有杭州航民热电有限公司80%的股权,并对杭州钢铁集团公司持有的航民热电20%的股权在产权交易所挂牌转让将参与竞拍,竞拍完成后,有望利用公司资金优势支持航民热电完成综合升级改造、烟气清洁化改造两个重大技改项目,更好地发挥公司印染、热电产业间的联产协同效应。 (3)技改加速。公司将继续研究采用高效短流程前处理技术、低浴比的染色技术和印染废水、废气治理及回收利用等技术;采用环保、节能、短流程、数字化监控与智能化的印染设备,有效减少资源消耗和污染物排放,在节能环保的同时提高产品的附加值;同时统筹推进“机器换人”,有望提高生产效率,改善劳动条件,做到减员增效。 投资建议: 我们认为公司仍是非常好的价值投资标的,在环保驱严的背景下,印染行业整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升(2016年9月G20峰会在杭州召开,对浙江印染业的整合亦将是明显催化);公司深耕印染行业多年,毛利持续提升,管理优秀,股利支付率较高,上市以来均在30%以上。具体业绩方面,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿,同比增15.50%、14.50%,EPS分别为0.88、1.01元,当前股价对应PE分别为15、13倍,目前市值82.53亿。维持“买入”评级。 股价催化剂:染费继续上调;行业与公司整合步伐加快。

事件 8月8日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016年上半年实现营业收入为26.20亿元,较上年同期增4.97%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.00亿元,较上年同期增长12.35%。分季来看,公司2016年第二季度实现收入14.91亿元,同比增长8.17%,实现规模净利润2.01亿元,同比增长36.74%。 简评 销量稳增,产能释放,2016H1业绩稳健增长 (1)销量稳步提升。百隆东方依托产品可靠质量、优质用户体验的优势,以新产品开发为契机,增强上下游供应链粘合度,以此带动公司2016H1销售收入及销量的双双增长。 (2)国内、国外营收稳步提升,有效减少汇率波动负面影响。2016H1大陆、海外营收占比分别为54.28、41.07%,大陆收入较上年同期增长4.97%至14.22亿元,海外较上年同期增长4.92%至10.76亿元。自经历2015年8.11汇改,人民币大幅贬值,对公司海外收入造成影响。2016H1公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。 (3)越南产能逐步投产。截至报告期末,百隆越南一期、二期已全部投入生产,三期项目预计今年年底全部投入生产,依托越南较低劳动力成本,产能进一步释放。 (4)充足原棉储备应对棉价上涨。自2016年4月以来,棉花价格上涨20%以上,而终端服装销售及棉纱销售价格未能同步上涨,纱厂利润被压缩。公司依托前期充足的原棉储备,境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,经营稳健,未明显受到棉价上涨影响。 毛利率下降,期间费用率控制有力 棉价上行,棉纱销售价格未能同步上涨,公司毛利率压缩,百隆东方2016年H1毛利率为20.16%,较上年同期减少0.70pct。公司期间费用率控制有力,2016年H1公司期间费用率为8.79%,较上年同期减少2.34pct。其中财务费用受本期汇兑净收益增加较多所致,2016年H1财务费用率减少2.72pct至-0.57%;受技术研发费支出增加所致,2016年H1管理费用率增长0.11pct至6.31%;2016年H1销售费用率提高0.28pct至3.05%。 展望2016H2:产品持续创新,产能持续提升 (1)产品品类持续创新。百隆始终秉承“技术创新是不可复制的核心竞争力”的理念,公司坚持每年投入亿元资金对生产线及染色环节进行技术改造升级,近年来公司推出的EcoFRESHYarn?系列产品集节能环保、灵活调配、快速反应等诸多特点于一身,从根本上弥补传统色纺纱工作复杂、交货期长等劣势,为各大品牌提供一个环保、灵活、快速的解决方案。 (2)产能持续释放,受益低价劳动力及税收优惠。越南全资子公司越南百隆2013年开始建设,2015年底已有40万锭纱线产能投产,目前一、二期项目全部投产,2016年底将完成第三期项目投产,届时越南产能将达50万锭,约占公司总产能的一半。首先,越南项目投产,可以使用越南当地低价劳动力,提升公司整体盈利;其次,关税方面,由于2015年越南加入TPP,越南子公司出口美国、日本等国的纺织服装产品将享受零关税,公司所得税方面,百隆东方2015年越南投资总额超过3亿美金,如果实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上,则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率,并可享受免征4年所得税,之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策,提高盈利。 投资建议: 公司产能行业领先,盈利能力较强。考虑到越南产能持续投产,盈利持续提升,我们预计公司2016-2017年净利额分别为4.35亿、4.95亿,同比分别约增34.26%、16.6%,对应EPS分别为0.29、0.33元,对应PE分别为21倍、18倍。目前公司市值90.6亿,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投产时间延后。

事件 8月10日晚间,公司发布公告,公司拟非公开发行不超过1800万股并募集不超过3.96亿元人民币事项受证监会审核通过。 简评 定增过会,募集3.96亿元,自主建设服装生产供应链 (1)自主建设服装生产供应链,新增产能1000万件。公司拟投资5.5亿元用于服装生产供应链的建设,其中使用募集资金3.96亿元。本项目计划建设5个服装生产车间,其中缝制车间新建80条服装生产线,预计建成投产后年产能达到1000万件。项目建设期3年,预计建成后该项目营业收入、净利润将分别达到9.26亿元、9246万元。 (2)体育服饰实现自产,增强控制,提升盈利。贵人鸟主营产品体育鞋类、服饰、配饰中,仅体育鞋类以自产为主,服饰、配饰全部采用外协采购模式,该模式在订单响应速度、产品质量稳定性、利润空间等方面存在一定的弊端。通过服装生产供应链的建设,公司服装类产品将实现以自产为主,将订单响应的速度和灵活性、提高服装类产品质量的稳定性、并进一步提升生产环节的利润水平,增强公司主营业务的盈利能力。 政策助力,体育产业迎来黄金期 从我国体育产业增速看,2015年我国体育行业增加值为4737亿元,同比增长17.2%,从2006年至今,年复合增长率为16.87%,增长依然较快;从体育产业空间看,我国2015年体育产业GDP占比为0.7%,远低于同期美国体育产业GDP占比3%左右,也同样低于同期发达国家体育产业GDP占比1%~1.5%,我国体育产业发展空间较大;从政策角度看,我国高度重视体育产业发展,2016年7月,《体育产业发展“十三五”规划》指出了到2020年体育产业总规模超过3万亿,期间体育产业的复合增长率将达44.65%,我国体育产业将迎来黄金期。 多元化发展,打造体育产业化集团公司自2014年起确立了“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的发展战略后,持续以多种形态布局体育产业。 (1)设立体育基金,分项体育产业成长果实。公司2015年1月与虎扑体育签署《战略合作框架协议》,拟共同出资20亿元合作成立体育产业基金动域资本。基金分两期设立,第一期规模为10亿元,已投入5亿元。目前动域资本已投资近了“互联网+体育”、O2O体育服务、智能设备等方向的30多家公司。 (2)投资BOY,打入体育经纪领域。2015年4月,公司与西班牙知名足球经纪公司签署投资协议,拟投资2000万欧元持有BOY43.95%股份。公司BOY是西班牙经纪公司的龙头企业。此次投资有望借助BOY足球经纪领域地位和经验,开拓中国足球经纪市场,并为赛事组织、运营铺路。 (3)设立康拜思,抢占赛事运营优势资源。2015年5月,贵人鸟与大、中体协签署合作协议,拟与大、中体协合资成立康湃思(北京)体育管理有限公司等三家公司,覆盖了体育互联网、赛事运营和体育经纪业务,除了体育经纪公司尚在筹办期之外,其余两个公司已成立。我国在校学生人数超过3亿人,校园体育产业蓝海亟待开发,前景广阔。 (4)参股虎扑体育,展开战略合作。2015年7月,公司通过泉晟投资获得虎扑体育16.11%股份。一方面,虎扑体育拥有中国最具影响力最大的体育垂直网站和体育移动客户端之一,发展较快,并已递交创业板申请,参股虎扑体育获得财务收益,另一方面,公司已与虎扑体育展开合作,共同成立基金,并共同设立了康拜思体育管理有限公司等两家公司,有望通过战略合作提升公司在体育版块综合竞争优势。 (5)控股杰之行,拓宽零售渠道。2016年6月,公司发布公告,拟出资人民币3.8亿元用于收购杰之行50.01%的股份。杰之行拥有零售终端265家,零售终端面积79,090平方米,其中直营、加盟终端分别为176家、89家,经营耐克、阿迪、匡威等知名运动品牌及运动器械品牌。此次收购有利于贵人鸟整合线下资源,拓宽零售渠道。 (6)控股星游科技,进入体育游戏领域。2016年7月,公司发布公告,拟出资人民币1亿元持有星友科技45%股权。星游科技2015年5月成立,旗下体育游戏《最佳阵容》是国内唯一获得国外顶级联赛西班牙甲级联赛官方授权的足球题材手游。本次投资后,公司将打入体育游戏领域。 投资建议:贵人鸟主业发展稳健,体育产业布局清晰。一方面通过供应链项目体育服饰实现自产,通过并购杰之行,进一步拓展渠道,主业鞋服经营稳健;另一方面,通过设立基金、并购、设立子公司等多种方式进入体育经纪、赛事运营、体育“互联网+”等领域,打造多种体育产业协同发展的综合性的体育产业集团,协同作用明显。 我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为3.66、4.06亿元,同比分别增10.31%、10.97%,对应6.32亿股本(包括拟定增的1800万股)的EPS 分别为0.58、0.64元,对应2016、2017PE分别为44、40倍,目前市值156亿(按照拟定增后股本对应市值161亿),考虑到公司在体育产业的布局以及稳健的主营业务增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:体育产业布局不及预期。

事件 2016年8月8日晚,帝王洁具发布2016年半年度报告,公司2016H1实现营业收入1.9亿元,同比小幅下降0.45%,归属于上市公司股东的净利润1742.45万元,同比下降0.81%。总体来看,公司主营业务基本保持稳定态势。 简评 营销网络进一步完善,卫生洁具业务保持增长,总营收与去年同期基本持平。 (1)传统经销网络继续深耕,电商、工程和整体家装渠道继续完善。 2016年上半年,公司除继续深耕传统的经销网络外,加强了电商、工程和整体家装等渠道的布局,进一步完善营销网络体系和提升营销网络质量。目前公司拥有经销商591个,经销网点906个,其中华东、西南地区网点总数占比57%,对公司销售收入的贡献达到65%。同时公司加速实施募集资金投资项目“营销网络建设项目”,已累计完成投资937.07万元。 (2)卫生洁具营收稳健增长,受宏观经济影响,亚克力板材营收下滑。 分产品来看,公司主要产品亚克力材质的浴室柜、坐便器和淋浴房的营业收入分别同比增长7.98%、5.6%和35%,而公司全资子公司生产的亚克力板材营收同比下滑19.47%,主要原因是受宏观经济影响,亚克力板材销售价格降低,工程订单持续减少。 公司整体毛利率及期间费用率均呈现小幅上升。 (1)卫生洁具毛利上升,亚克力板材毛利下滑,公司整体毛利小幅上升。 2016H1 公司卫生洁具业务毛利率为32.47%,同比增长1.07 个百分点;亚克力板材业务毛利率为19.69%,同比下降1.7 个百分点;其他业务毛利率为35.02%,同比增长2.15 个百分点。综合来看,公司整体毛利率为29.98%,同比小幅增长1 个百分点。 (2)销售费用率及管理费用率提升导致公司整体期间费用率小幅上升。 2016H1公司期间费用率为24.13%,较去年同期上升 1.4pct。具体拆分来看,受推广费用大幅增长影响,销售费用与去年同期相比增长2.01%,销售费用率为15.74%,同比增长0.38pct;管理费用较去年同期大幅上升19.29%,管理费用率为8.86%,同比增长1.47pct,其中折旧费增幅较大,主要是公司新建的研发实验大楼转固定资产所致,同时会务费增幅较大;财务费用率为-0.47%,同比下降0.44pct,主要是贷款利息减少和货币资金存量增加使得利息收益增加所致。 募投项目继续落地,扩产能、拓营销共驱未来发展。 (1)生产端扩产能:2016年5月公司首次公开发行股票募集资金投资“年产36万台(套)亚克力洁具产能扩建项目”,预计投入总额1.68亿元,拟建设亚克力坐便器生产线、亚克力浴室柜生产线、亚克力浴缸生产线、亚克力淋浴房生产线各1条,新增产能分别为亚克力坐便器16.04万台/年、亚克力浴室柜15.08万台/年、亚克力浴缸3.00万台/年、亚克力淋浴房1.50万套/年。目前已完成厂房基建,引进部分设备,累计完成投资0.80亿元。项目建成投产后,公司产能将实现翻倍,有利于保持公司在亚克力卫生洁具细分领域的主导地位。 (2)渠道端拓营销:2016年5月公司首次公开发行股票募集资金用于“营销网络建设项目”,预计总投资额0.43亿元,新建90家旗舰店、240家精品店、210家品牌店,截至目前已累计完成投资937.07万元。公司将在保持西南及华东地区优势竞争优势的同时,选择其他重点区域作为突破,复制西南及华东地区营销网络建设的模式,加大广告投入、扩展营销网络、配备专职营销人员等手段,提高公司产品在其他区域的销售业绩。 投资建议: 公司以生产亚克力卫生洁具为主,成长稳健,公司募投项目继续落地,生产规模、市场拓展能力等进一步提升。2016全年考虑2015年营业外收入的高基数,我们初步预计2016公司净利润下滑2.5%,对应发行后总股本0.86亿,EPS为0.62元,对应PE为120倍;2017年,业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品升级多重因素驱动,我们预计净利增速7.5%,EPS为0.66,PE为112,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件 2016年8月9日晚,岳阳林纸发布2016年半年度报告,公司2016H1实现营业收入23.93亿元,同比减少21.14%,归属于上市公司股东的净利润1363.55万元,同比增长108.07%。分季来看,公司2016年第二季度实现营业收入13.95亿元,同比减少12.04%,实现归母净利润886.20万元,同比增长111.48%。 简评 资产整合、优化管理、产能释放,驱动上半年业绩扭亏。 (1)剥离业绩较差的制浆子公司。受宏观经济不景气、增长乏力,国际、国内纸浆市场价格低迷影响,岳阳林纸子公司湖南骏泰浆纸连续3年大幅亏损。公司于2015年10月与控股股东之间进行了资产置换,置出全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份,同与上年同期相比,2016H1骏泰浆纸不纳入公司合并报表范围,提升了公司整体业绩。 (2)置入资产盈利能力较好。公司同时置入控股股东泰格林纸持有的安泰实业及岳阳恒泰100%股权、持有的岳宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等资产。以上三家子公司的盈利能力相对较好,安泰公司、恒泰公司、宏泰公司2015年分别实现营业收入1.13、0.83、0.97亿元,净利润429.78、1085.61、225.98万元。其中全资子公司恒泰公司主推项目“雅园二期”开盘销售情况良好,销售量、销售单价均较上年同期增长。 (3)子公司业务开拓顺利。子公司森海林业积极拓展与林业相关的多种经营,业绩增长明显,2016H1实现净利润388.15万元,同比增761.3%。 (4)优化管理与产能释放措施并进。公司大力优化系统管理,提升系统运行效率,产能得到进一步释放。由于子公司湘江纸业停产搬迁,加子公司强化内部管理、提质降耗等措施,2016H1营业成本较上年同期减少24.19%。 受益资产置换,公司毛利率提升,期间费用率下降。 (1)2016H1,公司制浆造纸业务毛利率14.29%,同比增2.98pct,主要因置出骏泰浆纸资产及子公司湘江纸业停产搬迁;林业业务毛利率13.56%,同比增7.80pct;化工业务毛利率42.10%,同比增1.45pct;房地产业务毛利率15.40%,同比减少4.95pct;主营建筑安装的子公司宏泰严格控制项目成本费用支出,公司建筑安装业务毛利率同比增2.94 pct至6.18%;最终公司综合毛利率为16.00%,较上年同期增长3.73pct。 (2)由于原子公司骏泰浆纸进行资产置换后本期不再纳入合并范围,公司2016H1销售费用、管理费用、财务费用同比均有下降,下降幅度分别为27.63%、17.80%、49.05%。而营业收入同比下降21.24%,因此销售费用率同比降0.46pct至4.12%,管理费用率同比增加0.36pct至6.41%;,财务费用率同比下降2.76pct至4.72%;综合期间费用率同比下降2.86pct至15.25%布局产业转型、签约大单、国改催化,未来发展动力充足。 (1)拟定增收购凯胜园林转型市政服务,协同效应显著。公司拟非公开发行股票不超过3.55亿股,拟募集资金总额不超过22.94亿元,以9.34亿元收购凯胜园林100%股权,目前正在向证监会反馈阶段。凯胜园林是一家综合性园林绿化公司,拥有多项工程资质,技术、业务和管理能力优秀,公司对其未来发展有信心,2016-2018年业绩承诺额分别为:1.09、1.31、1.44亿元。作为国内造纸类上市公司中林纸一体化的央企龙头企业,公司本身具备良好的林业资源和区位优势,能够为凯胜园林提供稳定的上游原材料和充足的资金支持,而凯胜园林的业务又能够帮助公司的原材料资源对接市场。此次收购协同效应显著,公司可借此进军园林行业,由单一造纸企业向涵盖多个业务板块的综合性企业转型。 (2)签订大单,业绩可期。2016年4月,公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会,签署战略合作框架协议,双方通过运用PPP合作模式,针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作,投资总额初步匡算不低于120亿,有望提振未来业绩。 (3)实际控制人诚通集团:国有资本运营试点推进顺利。2016年6月,诚通集团在2016年度第一期超短期融资券募集说明书表示,2015年12月,中国远洋股份3%无偿划转至诚通集团,中海科技4%股份无偿划转至诚通集团;2016年4月,诚通集团托管中国铁物,6月诚通集团新设国家国有企业结构调整基金,总规模3500亿,首期募资1000亿。资金来源上诚通及其他央企出资占比60%-75%,社会资本出资占比25%-40%。诚通集团资本运营的核心是围绕“资金、资产、资本(股权)”三个不同形态之间的转化与循环,建立与之相适应的功能。下一步,诚通将加强资产经营、资本运作平台功能建设,并将主导或协助非上市国有企业以增量方式引入战略投资者,积极探索管理层和骨干人员持股,推进公司完成股份制改造,通过多层次资本市场完成挂牌上市,并对可提供预期现金流的固定资产、债权类资产,探索采用融资租赁、发行房地产投资信托基金(REITs)、保理等方式提升资产流动性。作为诚通集团旗下产业链布局最为完善、受集团公司注入资金支持最大的上市子公司,岳阳林纸未来获得优质资本注入的预期增强,有望借国改浪潮提振业绩。 投资建议:岳阳林纸通过资产置换剥离业绩较差的制浆子公司,加之子公司业务开拓顺利,产能释放措施推进,2016上半年扭亏为盈。通过收购凯胜园林,全面布局产业转型;签约PPP项目大单,并受国改驱动,未来有望进一步提升盈利水平,发展前景看好。按照定增之后的总股本13.98亿股计算,公司目前总市值94亿,对应2016年备考利润1.5亿(0.3亿造纸盈利额+1.2亿凯胜园林盈利额),2017年净利润3个亿(0.3亿造纸盈利额+1.5亿凯胜园林盈利额+1.2亿科技城新订单贡献),PE分别为62倍,31倍,维持买入。

经销商订单增加,产品品类扩充,驱动营收增长。 (1)渠道端:公司2016年H1营业收入受经销商订单增加的拉动增长26.1%。公司进一步加强经销商渠道网络建设,通过招募新经销商、已有经销商开新店以及旧店翻新的方式拓展营销网络,在加密一二线城市营销渠道布点的同时,逐步向四五线城市下沉,截至2016年6月30日,公司共有经销商900多家,经销商专卖店1200多家。 (2)产品端:公司稳步推进全屋定制和大家居战略,加大产品研发力度,推出新系列产品、新花色产品及配套产品,丰富产品品类,满足消费者一站式采购需求,充分挖掘渠道的用户流量价值并提升客单价。 (3)产能端:公司萝岗生产基地进行了生产线升级改造,引进先进的智能设备,在人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面均有改善,同时惠州生产基地的产能也稳步提升。 费用管控能力提升,期间费用率下降,毛利率上升。 (1)公司2016年H1营业成本较上年同期增长20.64%,增幅小于营收增幅,主要原因是公司原材料平均采购价格下降、材料利用率提升及人工效率提升;最终公司2016H1整体毛利率为39.22%,较上年同期增长3.22pct。 (2)公司2016H1期间费用率21.23%,较上年同期下降0.91pct。将期间费用率进一步拆分来看,其中销售费用率和管理费用率为14.91%、6.49%,同比分别下降0.01pct、0.94pct;财务费用率为-0.17%,同比上升0.04pct。总体来说,公司期间费用控制有力,综合期间费用率下降。 定增提升定制家居智能化水平,渠道继续拓展,产能扩张共驱未来发展。 (1)定增预案布局家居智能化、品牌建设、信息系统。2016年4月18日,公司发布2016年非公开发行股票预案,拟以不低于25.5元/股的价格非公开发行不超过3234.51万股,募集资金不超过8.25亿元,用于定制家居智能生产建设项目(5.51亿元)、品牌建设项目(1.06亿元)和信息系统升级建设项目(1.68亿元),项目建成后将进一步提升公司销售渠道方面的竞争优势,并提高公司的生产效率和产品品质。 (2)营销渠道继续拓展。线下渠道方面,公司店面数量未来将保持每年200-300家的增速,未来全国开店空间在3000家左右。截至2015年末,公司共有经销商926家,经销商专卖店1174家,2016年上半年经销商专卖店增加至1200多家,公司2016年计划新增经销商150-250个,新增专卖店300-500个,预计下半年公司线下营销渠道网络将进一步拓展。 (3)三大生产基地产能逐步释放,为公司销售提供有效保障。萝岗总部产能改扩建三期项目预计将在16年末或17年初投放;惠州生产基地建设稳步推进,预计2016下半年月均产能将持续提升;从化项目预计将于2018年完成,将进一步为公司销售提供有效的产能保障。 投资建议: 公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略,布局全屋产品的研发配套,不断推进一体化的供应链体系,进一步扩充产品品类,充分挖掘渠道的用户流量价值,线下渠道继续拓展,产能持续提升;且受益于成长的定制家居行业,看好公司的实力与潜力。具体业绩上,我们初步采用公司的激励目标指引:2016-2018年,公司收入额分别为13.85、17.96、23.80亿,同比分别增28.00%、29.69%、32.53%;净利润额分别为1.95、2.44、3.17亿,同比分增20%、25%、30%(净利增速低于收入,主要系限制性股票成本的摊销,总计2865万元),EPS分别为0.58、0.73、0.95(对应3.34亿股本,包括拟激励授予的720万股,拟定增的3235万股),对应PE分别为62、49、38倍,继续维持“买入”。

业绩继续靓丽高增,渠道、营销、产能齐并进。 (1)渠道端:2016上半年公司继续加密一、二线城市销售网点,并实施县级经销商招募计划,下沉销售网络至四、五线城市。定制衣柜方面,截至2016年6月30日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,上半年新开独立专卖店100家,全部店面超过1700家(含在装修店铺)。整体橱柜(司米)方面,2016年上半年,司米团队继续快速开店,努力提高单店产出。截止2016年6月30日,司米橱柜拥有经销商300多家,独立的经销商专卖店391家(包括在设计中的店铺)。 (2)营销端:公司开启“索菲亚全屋定制”时代,扩充产品品类,开发和推进OEM产品和协同销售产品,定制品类2016年上半年推出两大色彩系列(芒通黄、阿尔萨斯蓝)以及实木系列产品(安纳西系列、卡尔卡松系列以及吉维尼系列),反响热烈。非定制类家具2016年上半年对部分产品的板材进行了升级,采用更加健康环保的无甲醛添加板材,提升用户体验。同时公司继续推行“799”、“899”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。此外,公司2016年在渠道推行索菲亚3D数字展厅(即索菲亚3D立体投影),在重点门店配置VR虚拟现实眼镜、全息立体幻影成像等工具,给消费者带来直观、多样性的空间体验。 (3)生产端:自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。在定制衣柜方面,2016年上半年公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地月平均产能达到12万余单,产能利用率平均为80%。在整体橱柜方面,位于增城的司米橱柜工厂已于2015年6月开始调试,2015年第四季度已经开始试产。目前生产日均产能160单/天,下半年产能会继续提升。 (4)在渠道、营销、产能多重因素作用下,公司营业收入上升稳步提高,其中衣柜及其配件实现收入14.95亿,同比增36.01%;家具家品实现收入0.51亿,同比增144.43%;橱柜及其配件实现收入1.10亿,同比大增392.28%。 毛利率维持高位,期间费用率保持稳定。 (1)2016H1,公司衣柜及其配件毛利率39.53%,同比增3.15pct;家具家品由于产品售价下调,毛利率同比降4.04pct至17.68%;橱柜及其配件由于前期投入较大,产能仍未达到盈亏平衡点,毛利率降31.27pct至-8.67%;最终公司综合毛利率微降0.21pct至35.66%,但仍维持高位运行。 (2)销售费用上,由于公司增加投放广告,推进O2O业务,另一方面继续加大司米橱柜的品牌投入,以及积极提高电子商务交易平台的渗透率以及增加人员负责渠道的拓展,导致销售费用同比增37.61%,但在收入高增前提下,公司销售费用率同比仍降0.46pct至9.75%;管理费用上,由于公司发展规模的不断扩大及智能信息数字化管理的投入,管理人员成本增加,导致了工资薪酬费用和软件及软件维护费增加,管理费用同比增37.67%,但管理费用率同比降0.45pct至9.57%;最后,随着募投项目的实施完成,募集资金于2015年底已使用完,导致利息收入下降,公司财务费用率同比微增0.79pct至-0.07%。 投资建议: 在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下,公司作为行业龙头,积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。我们预计,公司2016-17年归母净利润分别至6.56、9.16亿元,同比增长42.9%、39.7%,对应定增之后4.62亿的总股本,EPS分别1.42、1.98元,当前PE分别为39、28倍,目前总市值259亿,强烈看好公司成长的潜力与实力,龙头地位不可动摇,维持“买入”评级。

事件 2016年8月8日晚,曲美家居发布2016年半年度报告,业绩靓丽大增。公司2016H1实现营业收入6.8亿元,同比增长25.07%,实现营业利润9797.82万元,同比增长93.53%,实现归属于上市公司股东的净利润7261.57万元,同比增长90.46%。其中2016Q2实现营业收入4.31亿,同比增长26.49%,实现归母净利润5691.71万元,同比增长78.87%。 简评 新产品、新模式、新价值推动“新曲美”质变,OAO+定制化实现从传统成品家具供应到家居一体化体验升级。 (1)产品完成梳理和改型定制服务升级。公司进一步梳理了原有SKU,在完成了全国90%店面形象改造后导入了从八大生活体验空间,将旗下自板木结合类的简欧风格,到实木类的经典欧式和新中式、朴素中式等多种价位、风格的产品做了重新的展示安排,并结合工厂柔性化改造提升了原有的“成品改型”定制化服务能力。从我们上半年的终端草根调研情况来看,公司目前对原有产品的尺寸调整可提供“改小免费,改大仅收加工成本费”的服务,客户体验和产品性价比进一步提升。 (2)模式升级推动客单价和管理效率双提升。公司OAO平台持续升级,推进全国各城市各店面的系统导入,设计师可采用OAO软件使用客户提供的户型图数据或亲自上门量尺后实现快速的3D设计图绘制和逼真的渲染效果图供应。一方面,OAO系统的渗透率提升和3D云设计平台功能和效能提升可显著提升客单价,以我们在一线城市部分店面草根调研结果,使用设计软件的用户往往倾向于全屋产品购买或主要产品的成套购买,客单价较未使用设计软件客户提升一倍以上(2016H1收入增速最快的是人造板家具(同比增43.84%)以及家居饰品(同比增62.30%),我们认为这是由于OAO设计软件对人造板定制类家具和家居饰品购买提振最为有力)。另一方面,公司修正CRM数据平台,进一步打通数据共享,深入数据抓取,结合OAO系统的3D设计功能,可实现前台数据自动拆单并向后台制造端的数据流畅传输,有效提升信息传输效率和准确度,节约管理成本。 (3)全品类定制化产品服务创造新价值。公司推出的B8(笔八)定制品类发展迅速,在2015-2016H1收入实现了超高速增长,推动公司“空间由你而定”产品策略的落地。OAO系统的不断优化对于B8业务的发展起到了极大的促进作用,客户参与度极高的3D设计体验、富有美感的产品设计、充沛而多样化的成品家具配套供应能力为公司定制化业务的发展奠定坚实的基础。 内外部设计力量合力丰富产品品类,渠道持续开拓创新。 (1)设计打造品质生活方式,产品力仍是长期发展保障。结合美感与实用性的产品设计一直是公司差异化发展的根本,在2016年以来,公司一方面通过跨界合作继续丰富产品品类,相继与国内设计师推出新产品品类,与海尔定制平台、浙江圣奥家具等合作推出了“童话家”定制家居、“曲美圣奥办公家居”等多元化产品;另一方面继续发挥内部设计师能力对原有家具产品进行升级、改良和优化。 (2)2B与2C端渠道持续开拓。2C渠道上,2016H1公司新增直营店3家(都为店中店),目前直营店总计14家(店中店8家、独立店6家),新增经销商4家至311家,新增经销商专卖店35家(其中新增独立店13家,新增店中店22家),目前经销商专卖店合计668家(店中店565家、独立店133家),店面升级改造后坪效得以显著提升。2B渠道上,公司一方面中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购政府采购项目,整体实力获官方认可,为未来政府采购项目、工程渠道的开拓增加竞争优势;另一方面继续推动与万科、恒大等地产商的合作,开展更广泛而深入的小区渠道营销。 设备改造和生产流程优化提升综合毛利率,期间费用率同比下降。 (1)制造端优化升级,全线产品毛利率均提升。公司与德国舒乐商务咨询公司合作,对公司生产流程进行优化,一方面,将订单式生产结合全年预计销量,合理进行生产安排,有效提高材料利用率,同时提升了生产效率;另一方面,实现了多功能、多工艺、多工序,小范围内加工完成的加工岛的生产概念,减少手工操作,实现设备现代化,加工流程标准化,大大提高生产能力,降低采购成本。2016H1公司综合毛利率同比提升3.05个百分点至39.05%,其中人造板、综合类和实木类家居产品毛利率分别提升3.94、3.58、3.35个百分点。此外,家居饰品类和其他类产品毛利率亦分别提升2.06、1.47个百分点。 (2)期间费用率整体下降。公司2016H1期间费用合计4.12亿元,期间费用率24.56%,同比下降1.59个百分点。分解来看,由于广告宣传费用、外包劳务费用和大宗销售业务服务费增长,公司2016H1销售费用同比增长41.85%至1.16亿元,销售费用率同比提升2.01pct至17.03%;而管理费用因公司渠道升级完成后支出下降,管理系统优化等因素同比下滑10.57%至5163.71万元,管理费用率同比下降3.03个百分点至7.59%;此外,公司2016H1无借款利息支出,财务费用为-46.62万,财务费用了同比下滑0.58个百分点。 迈入高速增长新时代,OAO联通线上线下,全线定制转型及商业零售化发展路径指引龙头未来。 从行业层面来看,2016年1-6月我国规模以上家具企业收入同比增长8.70%,利润总额同比增长15.10%,曲美家居同期收入增长25.07%,为2012年以来最高同比增幅,实现了对比行业和对比自身的超越,象征着公司迈入了从“曲美家具”到“曲美家居”的新台阶。我们认为,曲美家居从产品、管理、渠道建设方面的基因和战略方向具有百亿龙头的潜质。 (1)产品端:设计力构建产品力,坚定定制化发展道路。在新产品系列研发上,曲美家居有着强大的外部设计师资源,和国内外知名设计师建立了长期稳定的合作关系;在产品的改良上,公司内部设计师团队精益求精。公司根据销售数据每年对产品进行淘汰和更新,保证产品的不断优化。公司坚持推进产品定制化,一方面对原有的成品改型定制业务进行优化升级,另一方面大力推进B8定制品类的发展--产能方面,公司重新规划B8柔性化生产线,提升生产效率,募投项目已开工建设,预计2017年初可实现6、7号厂房的完工,为公司定制类产品的发展奠定产能基础,渠道方面则将在2016年8月推出第一家全品类大定制生活馆,且未来B8店铺店中店亦有望进一步扩张。 (2)管理端:零库存经营模式彰显供应链管理实力,自研OAO系统、CRM数据平台等体现强大“内功”。作为全品类发展、SKU繁多的家居企业,曲美家居一直坚持订单式生产,零库存的经营策略,公司目前板材及板木结合类产品供应周期约0.5个月,实木类1-1.5个月(不考虑物流时间),彰显了公司行业领先的供应链管理实力。而自主研发的OAO系统和CRM数据平台等可实现快速的3D设计、前中后台数据打通等功能,体现了公司在管理能力上的扎实“内功”,为公司互联网化和定制化转型的成功提供了保障。 (3)渠道端:独立店对标“宜家式”发展。在公司目前线下687家门店中,独立店139家,占比达到20.23%,以成为公司渠道建设的一大特色。公司未来仍将坚持“大城市开多店、小城市开大店”的模式。我们认为,公司在渠道建设中仍将面积较大的独立店渠道作为重点发展点,其渠道建设模式可对标国际龙头宜家,为公司全屋产品的供应提供必要的展示空间。参考宜家经验,我们认为,在公司充分发挥制造端、管理端优势的背景下,公司不仅可以获得家居制造端的收入,还有实力享受零售端的收益,发展潜力巨大。 投资建议: 公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,业绩稳健增长无虞。考虑到公司收入增速加快,毛利率提升显著和期间费用率下降等因素,我们上调2016-2018年净利润额至1.8、2.4、2.9亿,同比增54%、33%,25%,对应EPS分别为0.37、0.49、0.61元/股,PE为46、35、28倍,目前总市值83.3亿、流通市值22.6亿,长期看好公司迈入新增长阶段,业绩高速增长可期,上调公司评级至“买入”。