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劲嘉股份
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造纸印刷行业
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2015-01-20
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14.60
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16.15
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10.62% |
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28.68
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96.44% |
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详细
核心观点: 1.事件劲嘉全资子公司中华烟草与顺华控股签署《股权转让意向书》,中华烟草以人民币3.25 亿元或等值港币收购江苏顺泰51%,收购完成后江苏顺泰将由劲嘉100%控股。 2.我们的分析与判断 (一)减轻管理层压力,有助公司长期战略落实 我们预期收购顺泰将显著增厚劲嘉15 年利润,规模大约为4,500 万-5,000 万元。我们预期劲嘉2014 年净利润约为5.9 亿元左右,收购顺泰所增厚的利润约为2014 年净利润的8%,公司只需要再实现3,000 万-4,000 万的利润增量即可完成股权激励业绩指标。对于业绩方面压力的减轻将更有利于管理层将注意力放在对“社会化大包装”战略的落实上,这将更有利于公司业务的长期可持续发展。 (二)顺泰股权变动对经营将产生正面影响 由于交易对方(顺华控股)是非中烟体系的民营公司,凭借劲嘉在行业内的龙头地位以及自2012 年以来参与顺泰经营积累的经验,预期本次股权转让不会对顺泰的拿单能力产生不利影响,更合理的预期是在劲嘉全面接管顺泰后,顺泰的管理能力及经营效率将进一步提升。 (三)收购定价合理 江苏顺泰2014 年净利润达0.88 亿元,本次51%股权作价3.25亿对应整理估值为6.37 亿元,对应P/E 为7.24 倍,估值合理。 3.投资建议 我们预期公司15 年的净利润将达7.1 亿,当前市值对应P/E 为13.9 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 新领域、新客户开拓低于预期。
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索菲亚
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综合类
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2015-01-20
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23.70
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28.20
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18.99% |
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36.33
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53.29% |
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详细
核心观点: 1.事件 公告2014年业绩快报,符合预期——公司2014年营业收入达23.61亿元,同比增长32.40%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长33.03%;按照Q4单季度来看,单季度收入达到历史新高8.29亿元,同比增速为30.44%;单季度归属母公司的净利润达到1.28亿元,同比增长31.73%。公司3,000万增资舒适易佰,占30%股权。舒适易佰是国内最早专业经营舒适家居的互联网公司,提供暖通及智能家居等舒适家居系统相关产品和安装整体服务。 2.我们的分析与判断 (一)14年业绩增长符合预期,未来增速依旧乐观 公司的收入与净利润完全符合我们6月份深度报告中32%的增长预期。从公司四季度销售收入创历史新高以及我们对产能投放进度的估计,我们判断公司四季度的供给需求仍然处在不平衡的状态,公司的产能一定程度上还是制约了公司的收入增长。这一制约因素将随着华北、华东二期与华中基地一期的建设及投产于2015年彻底解除,附加公司全屋定制的继续深化推进及橱柜业务的逐步放量,我们预期公司2015、2016年的业绩仍将维持一个高增长的状态。 从短期判断,供需之间的缺口叠加15年春节相对较晚,对15年一季度的业绩将形成有力支撑。 (二)增资舒适100,布局家装上游环节OTO入口 我们判断,这将是索菲亚发展战略二次升级的一个里程碑,标志着索菲亚在从“定制衣柜”转向“定制家”后,继续向“大家居”方向延伸的战略决心,同时在家居消费一体化愈演愈烈的趋势下,布局舒适100也为索菲亚在家装上游环节的OTO入口获取上埋下了伏笔。 3.投资建议 公司业绩增长确定性强,橱柜业务具备发展再造“索菲亚”的潜力,往“大家居”方向的战略升级充分打开对公司前景的想象空间。从估值上看,公司目前108亿市值,对应2014年净利润仅33倍估值,我们预期伴随橱柜业务放量,公司2015年业绩增速将达到40%以上。基于以上理由,我们仍然维持对公司的“推荐”评级。
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齐峰新材
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造纸印刷行业
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2015-01-14
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11.72
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12.97
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10.67% |
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16.09
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37.29% |
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详细
投资要点: 公司1998年转为股份制企业,2004年完成资产重组,2010年12月在深交所上市。公司当前总股本4.2亿、总市值48.2亿;我们估计2014年收入25.8亿(+22.5%),净利润2.8亿(+49%,已经考虑15%所得税率)、EPS0.67元、对应PE17.2倍;2015年收入31亿(+20%)、净利润3.75亿(+35%)、考虑2014年9月份发行7.6亿可转债(10.2元价格,可转股时间自2015年3月20日开始),假定2015年完全转股后总股本4.765亿股,对应2015年EPS0.79元,当前股价对应PE14.5倍。 公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,法人股东巴森经贸、留余经贸、福源投资、鼎弘投资、上海天亿、深圳创投六家机构分别持有公司14.99%、9.64%、5.56%、4.76%、4.76%、2.38%股权,李学峰之子李安宗、李安东各持有0.2%。IPO后,李学峰持股比例为31.19%,2013、2014年分别减持至30.58%、25.59%。截至2014年9月底,除了上海天亿仍持有公司股权外(目前持股比例2.02%),其他机构投资者均已不在前十大股东之列。我们认为,当前大股东持股比例已经相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到未来公司进一步发展的资金需求、员工的充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持的空间已经极小。 公司所处的行业为特种纸行业,增速相对较高,行业竞争格局较好。 公司主要产品包括可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸、壁纸原纸,2014年底,公司各类各类纸总产能有27.5万吨,在行业占比34%,稳居行业第一位置。根据相关资料,行业2014年总需求规模约78万吨、2015年为88万吨、2016年为100万吨。其中,需求增速较快的主要在于装饰原纸、无纺壁纸。其中,装饰原纸新领域可使用(以前只用在刨花板和高密度板,现在实木拼接的细木工板,生态板,5层薄木片压合成的胶合板等都可以用了),以前正常行业增速10%,目前行业增速在15%以上。在无纺壁纸领域,主要是PVC壁纸替代过程(年需求有40万吨+)。对于齐峰而言,最大优势是行业竞争格局相对较好、相比较竞争对手公司优势显著(包括资金优势、品种优势等等,齐峰可实现10%的销售净利润率,估计竞争对手能做到5%-7%已经非常难得);具体内容参见后面详细纪要。目前装饰原纸行业需求增长中,50%以上都是由齐峰来提供,公司市场占有率存在逐步提升的过程(详细产能扩张参见下表)。此外,无纺壁纸市场空间非常广阔、也是公司未来重要的增长点,公司2011年开始投产,2014年估计可以达到1.2万吨、2015年可达1.8万吨。目前主要竞争对手是鲁南(3万吨)。 维持对公司推荐评级,按2015年20倍估值,合理股价接近16元、提升空间接近40%。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩弹性35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前11.46元股价基础上有近40%提升空间。
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朗姿股份
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纺织和服饰行业
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2015-01-09
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23.97
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29.86
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24.57% |
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42.00
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75.22% |
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详细
投资要点: 主业深度调整和延伸,今年基本面筑底,明年业绩弹性显现。我们认为公司最坏的阶段已经过去,近两年收入端受到需求大环境低迷和购物卡消费锐减影响,以及公司内部管理架构调整、提升和新品牌及线上营运模式培育使得费用刚性增加,我们预计2014年盈利将下滑45%左右。我们认为在2015年,朗姿品牌可以保持稳定增长(俪雅提升品质和客单价)、莱茵品牌产品带延伸和渠道下沉扩张(15年计划拓展40-50家门店)、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期进入尾声,逐步贡献收入。从费用端来看,公司组织架构调整基本到位,高端人才引进带来的人工成本增加已近尾声,以提高运营效率为核心的预算管理体系和完善绩效与薪酬直接相挂钩的利益分享机制将在企业内全面展开。员工持股计划实施将注入新活力。基本面正在筑底,基于14年的低基数,15年业绩弹性显现。 依托于中韩自贸区政策,朗姿有望转型时尚集团。11月10日国家主席习近平与韩国总统朴槿惠共同确认中韩自贸区结束实质性谈判。我们认为(1)自贸区协议达成有望降低公司通关成本和提高通关效率。 公司的大部分面料和部分成衣从韩国采购,若关税由30-35%降至5%,对朗姿是重大利好,中韩两国成衣的价差会大幅缩小至15%左右,如吉高特成衣全部进口,净利润直接增20%+。(2)有利于韩国时尚产业人才和管理模式的引进。(3)有利于公司投资和对接韩国时尚产业,如服饰、美容、整容、文化、影视传媒等方面进行深度合作。董事长申总是朝鲜族,祖籍韩国,语言文化和韩国人相通,在韩国具有丰厚的人脉关系和时尚产业的资源优势。10月份控股韩国童装阿卡邦也表明公司与韩国时尚界的紧密联系。 控股韩国国民童装阿卡邦,布局绿色婴童市场。目前我国婴童市场处于早期阶段,第一大品牌巴拉巴拉市场占有率仅为3%,未来发展空间巨大。而阿卡邦拥有的8个系列中低到中高端品牌,实现了从怀孕开始到婴儿到幼童的服装、用品的全面覆盖,公司计划在中国打造一体化的绿色婴童产业,开设体验购物为一体的集合店(300平米以上),并计划引入早教资源,实现“早教+孕妇+婴幼儿用品、服装”的一体化产业,未来在婴产业相关领域还会继续拓展,不排除与儿童游戏娱乐等产业的跨界整合。 投资建议:上调至推荐评级。朗姿股份是我们基于“求变”主线2015年推荐标的之一,主要在于:(1)由于原有主业业绩深度调整和延伸,2013、2014年连续两年公司股价基本未涨;(2)主业深度调整除行业性原因外,与公司谋求长期发展在组织架构、人员引进和新运营模式培育方面投入较大;(3)2014年8月大股东解禁、2014年11月实施董事长托底员工持股计划;(4)谋求长期发展、基于与韩国时尚产业紧密合作控股阿卡邦、布局婴童市场;与韩国时尚产业的合作我们估计仍有下文。我们估计2014年收入规模12.13亿、同比降12%,利润规模1.29亿、同比降45%;2015年收入规模13.35亿、增速10%,利润规模1.54亿、增速20%,当前股价对应15年PE为31。目前公司市值48亿,账上闲置现金约12亿,剔除现金后估值为23倍。
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劲嘉股份
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造纸印刷行业
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2015-01-01
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13.62
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--
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15.56
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14.24% |
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24.88
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82.67% |
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详细
核心观点: 1.事件。 公司近期连续公告与和而泰签订战略合作框架协议、收购江苏泰顺剩余51%股权、增资入股贵州瑞源等事项,我们针对公司的一系列运作进行了跟踪研究。 2.我们的分析与判断。 (一)携手和而泰将电子烟带入智能健康领域。 和而泰是国内电子智能控制器行业龙头,公司将借助与和而泰的合作增强在智能电子烟、智能健康产品领域的核心竞争力。我们估计公司电子烟产品的投产会因此加速,预期一季度能够形成终端产品并借此进入国际市场,国内市场仍需等待国家烟草局进一步政策驱动。 (二)增资入股贵州瑞源,积极参与国企混改。 公司以5,250万元增资贵州瑞源,增资后持有贵州瑞源60%股权。贵州瑞源增资前是贵州盐业旗下的国有独资企业,13年营业收入7,062万元,归属于母公司股东的净利润为695万元,14年1-8月净利润已达690万元,瑞源增资估值对应14年P/E约为8-9倍,相对于广阔的成长空间,定价合理。本次投资是劲嘉参与国企混改的积极尝试。未来,劲嘉与贵州盐业计划借贵州瑞源切入食品、药品等其他包装领域,将贵州瑞源建设成西南区域包装龙头企业。 (三)收购江苏顺泰剩余股权,夯实明年业绩增长基础。 公司与顺华控股达成意向协议,3.25亿收购江苏顺泰剩余51%股权。江苏顺泰13年实现净利润8,357万元,14年1-11月净利润6,339万元,定价在8-10倍市盈率之间。该笔股权交割将在15年初完成,预期将贡献4,000万-5,000万净利润增量,约占14年净利润的8%-10%。此次收购将进一步夯实公司明年的业绩增长基础。 3.投资建议。 携手和而泰有助于公司提升电子烟竞争力,预期一季度电子烟投产、参展、拿订单等会形成一系列催化,入股瑞源为公司进军社会化包装打开突破口,我们调高对公司15年的eps预期至1.14元,当前股价对应P/E为12倍,维持对公司“推荐”评级。 4.风险提示。 国内电子烟政策催化低于预期。
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晨鸣纸业
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造纸印刷行业
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2014-12-31
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6.68
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--
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7.14
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6.89% |
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7.79
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16.62% |
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详细
核心观点: 1、事件(1)公司发布《非公开发行优先股预案》公告:优先股总数不超过4500万股;募集资金总额不超过人民币45亿元;募投项目用途,偿还银行贷款及其他有息负债30亿,补充流动资金15亿;发行对象为不超过200名;发行时间为6个月内实施首期发行,且发行数量不少于总发行数量的50%,剩余数量在24个月内发行完毕。 (2)公司发布《对外投资》公告:为推进公司多元化发展战略,进一步拓宽公司业务范围,更好的为公司金融板块的发展创造条件,增加金融板块的经济价值,从而最大程度增强公司的市场竞争力和盈利能力。公司拟通过全资下属公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金出资人民币3600万元,认购上海利得财富资产管理有限公司新增注册资本的3%的股份,开展互联网金融业务。 2、我们的分析与判断公司本次发行优先股募集资金一部分用于偿还银行贷款及其他有息负债,将有效降低财务费用,提升盈利水平。通过补充流动资金,将促进已经投入运营和即将投入运营的投资项目效益的释放,进而带动公司经营业绩的提升。一方面,2011年末、2012年末、2013年末和2014年9月末,公司资产负债率(合并)分别为67.15%、69.94%、69.20%和72.25%,维持在较高水平;另一方面,银行借款或者债券融资具有一定的期限,无论是公司在建的固定资产投资项目,还是未来重点推进的业务板块,均需要长期稳定的资金支持。而据公司公告,以2014年9月30日合并报表主要财务数据为基准,假设公司成功发行优先股4500万股,募集资金总额45亿元(暂不考虑发行费用),30亿偿还银行借款及其他有息负债,其余补充公司营运资金,则该发行对公司贡献的静态测算为:预计公司净资产和营运资金规模同比分别提高31.70%和91.30%,同时公司资产负债率同比下降8.08%。 互联网金融方面,公开资料检索显示,利得财富成立于2008年,是国内成立最早,规模最大的私人财富管理机构之一。立足于为高净值客户提供持续稳健的财富增长,通过客户关系管理系统(CRM)和客户经营中心(CSC),深入了解客户需求,协助规划财富目标。公司依托“四维服务平台”,在业内首创O2O 互联网金融模式,通过多平台线上产品查询、自助理财服务,到线下专业顾问、投资购买、存续服务等,实现O2O 的无缝结合,为客户创造定制化C2B 服务价值。目前利得财富拥有高净值会员客户10万名,基础会员客户约100万名,为客户配置资产近500亿元。我们认为公司开展互联网金融业务,能更好的推进公司多元化发展战略,进一步拓宽公司业务范围,更好的为公司金融板块的发展创造条件,增加金融板块的经济价值,从而最大程度的增强公司的市场竞争力和盈利能力。 3、投资建议 公司作为国家纸业的重要领军企业,2014年虽然仍是业绩低点,但未来,随着行业逐步走出低谷,集中度不断提升,公司新建产能将得到有效消化,话语权进一步提升;同时公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂等有力降低成本。通过发行优先股,将明显有利于降低资产负债率,提升盈利空间。而公司多元化项目(尤其租赁公司,且目前亦通过参股利得财富涉足互联网金融)亦成为公司业绩重要驱动,公司未来业绩弹性较大。我们预计2014-2015年,公司收净利润分别约5.9、9.1亿元,同比分别增-16.6%、54.1%,对应EPS 分别为0.31、0.47元,PE 分别为20.1、13.0倍。推荐公司理由除以上要点外,还在于公司当前6.15元股价较每股净资产7.33元折价16%,我们认为公司还是国资改革潜在受益标的(2014年7月,山东省亦发布了《山东出台深化国企改革完善国资管理体制意见》,涉及混合所有制、建立长效激励约束机制等多个领域),除此之外,公司亦受益于天然林资源工程保护、林业改革等政策。 股价催化剂:国企改革、林业改革政策更进一步的实质推进。
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探路者
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纺织和服饰行业
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2014-12-30
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17.70
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--
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--
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23.81
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34.52% |
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32.60
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84.18% |
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详细
核心观点: 公司今日发布公告,探路者与图途原有股东协议约定对通过增资扩股的方式分两次对图途增资1.5亿元(第一次增资5,000万,第二次增资1亿),取得增资后图途的20%股权。暂定图途估值为6亿元(不含本次投资金额),以图途及其股东承诺的2015年--2017年经营业绩目标能够完成为基础,三年营业收入分别为6亿、9.6亿、14.4亿(同比增114%、60%、50%),毛利分别为2.1亿、3.36亿、5.04亿,净利润为2015、2016年>0,2017年达到1.4亿元。 图途“线下大店+旅行服务”模式驱动盈利增长。成立于2007年的图途,总部设在福建厦门。2013年收入1.54亿,净利润91万元,净资产1503万元。2014年预计实现销售收入2.8亿元左右(同比增82%),净利润54万元左右(同比降41%)。图途目前代理200多个知名户外品牌,已在全国三十多个省市开设了700多家门店,包括十几家1000平米以上的大型体验店。同时在2013年初设立了全资子公司图途(厦门)旅行社有限公司,依托于线下门店会员的资源开展旅行服务,构建“线下大店+旅行服务”的盈利模式。我们认为图途未来的收入驱动主要在于线下1000平以上大型体验店的大规模扩张(2015年北上广大店相继开业)和线上旅行平台的快速发展。 探路者本次增资图途旨在推进“户外旅行综合服务平台”的布局。 1、深化双方线上线下的资源共享。依托于图途线下大型体验店、探路者品牌门店的会员资源为绿野网、图途旅行引导流量,图途旅行目前已开设云南大理和内蒙古两条户外旅行线路,2014年图途户外旅行业务收入已达1,000万元左右,出行人次约2,000人/次,其中70%的出行人群来源于图途线下店铺会员(通过举办门店会员推介会、分享会等方式将门店会员有效转化为旅行客户)。2、有利于探路者垂直电商平台和线下体验店的建设。图途在多品牌、多品类户外品牌经营和大型体验店的管理运营方面有很强的资源优势,可以为探路者建设垂直电商平台的战略的推进提供专业化的服务支持。3、有利于双方线下店铺资源的互补。 图途以户外多品店模式见长,而探路者渠道以单一品牌专卖店为主,双方的线下资源有一定的差异性,本次投资有利于弥补探路者现有渠道模式的短板。 投资建议:维持推荐评级。我们预计2014年、2015年收入规模17.34亿、19.94亿、同比增20%、15%,净利润分别为3.04亿、3.49亿、同比增22%、15%,当前股价对应PE为30倍、26倍;考虑到公司在户外细分行业中龙头地位、向“户外旅行综合服务平台”转型的坚定推进,以及借2015年7月北京确定为2022年冬奥会东道主之机,以冰雪为突破口,在冰雪赛事运营、装备等领域谋求发展等,维持对公司推荐评级。
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罗莱家纺
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纺织和服饰行业
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2014-12-15
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26.68
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--
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28.33
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6.18% |
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31.21
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16.98% |
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详细
在当前时点我们提醒投资者对罗莱家纺推荐评级。收加盟商股权+参股大朴网,15年加大对外投资步伐、打造线上线下资源联动的家纺立体生态圈。 收部分加盟商股权有助于公司整理管理水平提升。收购部分加盟商股权我们估计基本有了结果,根据其承诺的业绩增速、按照不同的PE,部分加盟商51%的股权转为罗莱家纺的股权。此事的意义主要在于几方面:(1)对于被收购加盟商而言会竭力实现其业绩承诺、对未来3-5年业绩增长提供一定支撑;(2)股价上涨才会有助于对其他加盟商形成示范效应;(3)收购加盟商后,会把直营区域、空白区域交给这些加盟商管理;此外,收购后有助于将这些优秀的加盟商的管理经验快速复制、学习。 入股大朴增加电商基因。12月10日证券时报报道12月8日罗莱与大朴网签署战略合作协议,罗莱入股大朴网(成立于2012年、知名家纺电商品牌及平台、强调优质平价的产品定位),成为继大朴团队、鼎晖投资后的第三大股东。罗莱家纺主要看中大朴网的互联网基因和差异化的产品定位,与此同时,公司董事长表明从2015年开始,罗莱要开始加大对外投资的步伐,以资本为纽带,打造线上线下资源联动的家纺立体生态圈。 2014年股价涨幅有限,当前估值水平在服装整体板块中中等偏下。公司当前总市值75亿(较年初增10%、较今年最低点涨约30%,帐上富裕现金及理财13亿),我们估计2014年净利润接近4亿、2015年约4.5亿-4.8亿,对应14/15PE约为19/16倍。如果当前市场情绪延续至2015年中下半年,如果2015年加大对外投资步伐可以落地,按公司2015年20-25倍估值,合理价值95-120亿,股价上涨空间30%-50%;维持对公司推荐评级。
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晨鸣纸业
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造纸印刷行业
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2014-12-02
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5.25
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--
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6.79
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29.33% |
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7.14
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36.00% |
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详细
1、在建项目进展顺利,产能继续释放。目前公司产能:铜版纸约130万吨(寿光本埠);白卡纸约50万吨(寿光本埠);新闻纸约40万吨(寿光本埠);白牛卡约60万吨(寿光本埠);生活纸约17万吨(寿光本埠和武汉);文化纸约180万吨(湛江、寿光本埠、武汉、江西和吉林)。目前在建项目:江西晨鸣35万吨高档包装纸项目,湛江晨鸣19万吨文化纸(目前世界最先进的磨浆工艺)、19万吨纸杯原纸,寿光本埠40万吨化学木浆项目。 2、造纸行业仍处于调整阶段。(1)公司淘汰情况:公司已对赤壁晨鸣、海拉尔晨鸣、鄄城板材和延边晨鸣等产能相对落后的公司予以出售或关停。(2)行业淘汰情况:2014年工信部淘汰落后和过剩产能企业名单(第一批)中,2014年造纸行业落后产能计划淘汰397万吨。随着环保政策的趋严,落后产能加速淘汰,利于产能的集中,对公司形成利好。当前:公司铜版市占率17%,白卡、新闻12%,文化纸20%。但是从行业层面来看,两年内造纸行业仍在调整之中。此外,公司毛利率上升的主要原因在于,虽然终端售价低迷,但是成本下降,成本降幅相对更大。 3、稳步推进林浆纸一体化,目前拥有林权证的林地200多万亩。纸浆方面,公司积极发展上游产业,纸浆的自给能力不断增强。2013年,公司拥有307万吨木浆生产能力,纸浆自给率高达82.08%,进口主要采购于美国、加拿大、印尼等地。公司稳步推进林浆纸一体化建设,以建设湛江木浆项目及配套原料林为发展重点,同时加快湖北林业项目基地建设,逐步摆脱上游资源的约束。湛江晨鸣林纸一体化项目包括年可生产漂白硫酸盐阔叶木浆70万吨,高档文化纸45万吨;配套建设项目包括速生丰产林基地300万吨。2013年底,湛江项目已完成第一期75万亩以桉树为主的原料林基地建设。黄冈晨鸣林纸一体化项目包括建设年产30万吨漂白硫酸盐针叶木浆,配套建设为324.75万亩原料林基地,其中公司自营林地163.35万亩,联营林地161.40万亩。截至2013年末,公司已累计完成近100万亩以马松尾和湿地松为主的原料林基地收购和建设。目前,公司拥有林权证的林地200多万亩。 4、为增强抗风险能力,同时为增加新的利润增长点,公司积极开展项目多元化。 (1)海城海鸣菱镁矿开采,我们预计2015年即有望贡献业绩。辽宁海城菱镁矿资源丰富,公司持股比例60%,价格方面,因公开数据有限,从辽宁金宏矿业菱镁矿采矿权评估报告中检索的数据显示,2010-2012年7月三个年度的当地平均含税销售价为菱镁矿石精矿295元/吨、中矿85元/吨、尾矿30元/吨)。 (2)广东慧锐海岸线综合治理(公司持股比例51%,整治岸线全长约20公里)。 (3)武汉万兴房地产等在建项目按计划推进。 (4)成立财务公司、融资租赁公司和投资公司,跨界金融领域,从而有利于强化企业集团资金集中管理,提高资金使用效率,降低企业财务成本及融资成本。其中:租赁公司2014年1月成立,现已开展业务,并实现了一定盈利,同时,为扩大规模,10月公司进一步对全资孙公司山东晨鸣融资租赁公司增资30.72亿元,使其注册资本累计增至40.72亿元,已位居全国前列。财务公司7月份成立,和租赁公司均为国内同行业首家。 5、投资建议 公司作为国家纸业的重要领军企业,其纸被选为国家领导人著作的指定用纸,充分彰显了企业的实力。2014年虽然仍是业绩低点,但未来,随着行业逐步走出低谷,集中度不断提升,公司新建产能将得到有效消化,话语权进一步提升;同时公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂,等有力降低成本;而公司多元化项目(尤其租赁公司等)亦成为公司业绩重要驱动,公司未来业绩弹性较大。我们预计2014-2015年,公司收入额分别为192.7、204.2亿元,同比分别增-5.5%、6.0%,净利润分别为4.7、5.7亿元,同比分别增-33.6%、20.6%,对应EPS分别为0.24、0.29元,PE分别为21.9、18.2倍。推荐公司理由除以上要点外,还在于公司当前5.34元股价较每股净资产7.33元折价27%,我们认为公司还是国资改革潜在受益标的(2014年7月,山东省亦发布了《山东出台深化国企改革完善国资管理体制意见》,涉及混合所有制、建立长效激励约束机制等多个领域),除此之外,公司亦受益于天然林资源工程保护、林业改革等政策。 股价催化剂:国企改革、林业改革政策更进一步的实质推进。
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嘉欣丝绸
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纺织和服饰行业
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2014-11-27
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12.68
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14.98
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18.14% |
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16.50
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30.13% |
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1.事件 公司投资3,000万通过硅谷天堂PE基金产品入股财通证券。 2.我们的分析与判断 (一)公司主业稳健、管理先进、激励到位 公司的工业供应体系已完全实现市场化、平台化运作,内部十几个生产型子公司除了少部分订单需支持自有品牌发展外,其余订单完全实现市场化竞争;公司激励机制到位,工业及外贸部门均以利润为考核核心,制定了一系列考核指标,对于完成激励指标的团队、员工给予较好的综合薪酬。 (二)公司物业、土地资产丰富,安全边际充足 从变现预期角度看,老厂区位于市中心,占地90余亩,土地改性收储预估值差不多为4亿,市中心老办公楼1万平方米待售,估值约5000-7000万,另有新办公楼5万平方米,约1/3自用,其余部分对外租售;其他经营性资产包括500亩新厂区、茧丝绸交易市场3万平方米、二十余个茧站、苗木城所占土地房产等。以上资产为公司目前股价提供了可观的安全边际。 (三)公司积极布局业务多元化 公司未来资金较宽裕,丝绸主业没有大的资本支出,无论是大股东或是上市公司层面都有寻找好的投资项目的需求。公司近年来在业务多元化方面表现积极,包括苗木城、小贷公司、茧丝绸市场、宁波世捷以及财通证券,但目前还没有能称得上是第二主业的业务领域出现。 3.投资建议 我们预计2014年,公司净利增10%至0.88亿,对应EPS0.34元,当前股价(12.39)对应市盈率36倍。总市值32.25亿,我们估算土地、房产市场价值总计在18亿以上。公司主业资质优良,增长稳定;股份公司拥有大量土地、房产,安全边际扎实;集团层面各项业务发展态势良好,有能力给上市公司提供资源支持;公司基于未来有大量优质资产将变现的预期,近年来也越发重视业务的多元化发展。基于以上原因,我们维持对公司的推荐评级。 4.风险提示 投资项目盈利不及预期。
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东港股份
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造纸印刷行业
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2014-11-21
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19.80
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27.20
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37.37% |
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27.20
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37.37% |
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1、事件 近日国务院办公厅印发《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》,提出加快推进电子发票应用,完善电子会计凭证报销、登记入账及归档保管等配套措施,负责部门为财政部、发改委、税务总局等。 2、我们的分析与判断 此为国务院层面第一次正式公开发文,我们预计电子发票推进进程将会加快。电子发票作为采用税务机关确定的标准开票软件开具、按照主管部门要求格式和方式存储和使用的电子收付款凭证,与传统纸质发票相比,电子发票具有“无纸化、网络化、自动化”的特点。电子发票的优势在于:(1)可大大降低发票成本,提升节能减排效益;(2)不需经过传统纸质发票的印制环节,其申请、领用、开具、流转、查验等都可通过税务机关统一的电子发票管理系统在网上进行,降低纳税成本;(3)纳税人开票数据通过网络实时自动上传税务机关,税务机关可及时掌握纳税人开票情况,对开票数据进行查询、统计、分析,自动预警,及时发现纳税人涉税违法违规问题,加强税收征管和发票管理;(4)受票方可在交易完成的同时收取到发票,并可在税务机关网站查询验证发票信息,减少接受到假发票的损失。而欧洲电子发票市场报告称,与纸张的发票处理流程相比,电子发票处理流程能帮助企业节约50%-80%的成本。网络公开资料显示,唯品会在纸质发票上花费2000多万/年,京东商城花费则高达2亿元/年。 东港股份作为电子发票领域的先行者,且影响力不断提升,将成为主要受益标的:(1)公司已经与电子商务交易技术国家工程实验室,签订了《电子发票战略合作协议》,共同推动电子发票业务标准规范的制定;(2)公司在北京地区扩大了试点服务范围,为京东、国美、小米等多家知名企业提供电子发票业务服务;(3)公司参与的中国人民财产保险股份有限公司电子会计档案试点工作进展顺利,并获得了主管单位的认可;(4)截至2014年9月底数据,瑞宏网通过电子发票系统开具的发票数量已经突破了3000万份,并且在持续高速增长。目前在盈利模式方面,尚在摸索阶段;而公司目前战略是现阶段进一步扩大电子发票的使用范围,为客户提供更加完善服务体验是现阶段工作重点,待今后相关服务成熟后,再考虑盈利问题。 彩票方面,此外,公司所开发的山东熊猫彩票资讯网站已获山东省福利彩票发行中心正式授权运营,目前进展顺利。2014年1-9月,中国福利彩票销售额1504亿元,累计同比增17.47%,其中,山东累计销售106.70亿元,累计同比增10.37%,在中国福彩销售额中占比7.09%。 公司智能卡订单将逐步释放,成为公司业绩新驱动。目前公司的已经中标银行客户包括建行、交行、工行、招商银行、中信银行、浦发银行、平安银行、民生银行等多家。2014年上半年,公司智能卡收入额4087万元,毛利率15.62%,2014全年,我们预计公司智能卡收入在1亿元左右,而毛利率从未来长期来看,在成熟之后,可以达到30%左右。 仅从信用卡数据来看,中国人民银行数据显示,截至2013年末,全国信用卡累计发卡已达3.91 亿张,较上年末增18.03%,全国人均拥有信用卡仅0.29张;再考虑到借记卡、医保卡、一卡通等其他卡种,以及卡的固定更新(信用卡更新期一般为3年或5年),智能卡行业市场空间广阔。 传统票据业务呈稳定增长的态势。虽然由于受到互联网发展和无纸化办公等趋势的影响,近年来传统票据业务增速放缓,但由于城镇化建设的推进和市场竞争的规范化,公司市占率逐步提升。 我们预计2014-15年公司净利润分别为1.64亿、2.05亿,同比增26%、25%,EPS分别为0.45、0.56元,当前股价对应PE分别为44.13、35.45倍。上调评级至推荐。 股价催化剂:电子发票、互联网彩票在政府法律法规层面获得进一步的推进。 风险因素:大客户的订单委托进程低于预期。
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朗姿股份
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纺织和服饰行业
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2014-11-05
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23.62
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24.90
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5.42% |
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28.58
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21.00% |
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核心观点: 朗姿股份旗下全资子公司朗姿韩国收购阿卡邦股份的议案已通过董事会决议,公司于今日复牌。朗姿韩国拟出资320.4亿韩元(约合人民币1.8亿)现金,受让阿卡邦第一大流通股东金煜持有的427.2万股(占阿卡邦总股本15.26%)。并计划参与定增认购420万股,预计需214.2亿韩元(约合人民币1.2亿),增发完成后朗姿韩国共持有阿卡邦公司的847.2万股股份(约占阿卡邦增发后总股本的25.86%),成为第一大流通股东。 参股阿卡邦、布局婴童市场,向多品牌时尚集团转型。韩国阿卡邦成立于1979年,是韩国第一家专业经营婴幼儿服装和用品公司。公司主营0-4岁孩子服装、婴儿用品、护肤品、玩具等孩童成长用品,共拥有5个系列品牌,实现高、中、低端的全面覆盖,目前在韩国拥有750个店铺。2013年在韩国市场综合占有率为16%,排名第二。根据我国会计准则调整后数据,2013年阿卡邦收入和净利分别为11.23亿和342万元,14年H1收入和净利分别为4.2亿和-4386万元。我们认为公司参股阿卡邦布局婴童市场,是符合我国童装行业发展趋势的,目前我国婴童市场处于早期阶段,第一大品牌巴拉巴拉市场占有率仅为3%,未来发展空间较大。另外阿卡邦覆盖的高端童装和公司现有的高端女装业务具有协同效应。 公司拟推员工持股计划,员工、高管利益与股东趋于一致。公司于2014年9月披露成立员工持股计划,计划参与持股计划的员工总数不超过130人(董事、监事、高管7人,持89万股),共持有不超过933万股(占公司现有股份4.67%),自筹资金不超过2799万元,剩余所需资金由公司控股股东以自有资金的方式提供无息借款支持。草案中规定员工持股计划在股东大会通过决议后的6个月内完成股票的购买。持股计划的标的股票在期限(自股东大会通过之日起)满18个月、30个月、42个月后分别按照30%、30%、40%的比例解锁,持股计划的存续期不超过48个月。 背靠韩国时尚产业,把握女性消费趋势具一定优势。公司原有品牌的朗姿、莱茵、卓可都与韩国时装产业有着千丝万缕的关系,本次收购阿肯邦也表明公司和韩国时尚界的紧密联系,我国女性消费追随韩国的现象较为明显。我们认为基于朗姿股份具有紧随韩国时尚产业的基因,对整个消费趋势的把握更具敏感性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。员工持股计划、收购阿卡邦均表明董事长做大公司的想法和规划,兑现到业绩尚需等待对阿
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百隆东方
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纺织和服饰行业
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2014-11-03
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9.46
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11.10
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17.34% |
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11.97
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26.53% |
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核心观点: 、我们的分析与判断 公司发布2014三季报。Q3当季收入符合预期,但净利超预期。 (1)2014年1-9月收入35.33亿,同比增加7.57%;营业利润4.83亿,同比下降2.06%;净利润3.99亿,同比下降10.11%。 (2)当季拆分来看,Q3当季收入12.15亿,同比增10.93%;营业利润1.82亿,同比增18.60%;净利润1.58亿,同比增21.45%。 公司Q3当季收入增速和Q2当季(11.51%)相近,原因主要仍在于色纺纱销量的持稳增加驱动,考虑色纺纱单价同比有所降低,再结合前期中报,我们预计1-9月色纺纱销量同比增速接近20%。在材料销售方面,我们预计三季度材料销售依然是下滑。 毛利方面,1-9月公司毛利绝对额同比增17.67%,毛利率同比提高1.82PCT至21.24%,且主要是Q3当季的贡献,其中,Q3当季毛利额同比增39.67%,毛利率明显提高4.59PCT至22.29%,我们认为主要还是公司越南一期10万锭、淮安保税区16万锭的投产贡献,因两个产区均可使用海外低价棉花,且无配额限制,从而拉低了总体的用棉成本。此外,公司管理层面,亦加强成本控制,对毛利率亦有贡献。 1-9月,公司销售费用1.03亿,同比增30.23%,主要是销售量增加相应运费增加所致;管理费用2.01亿元,同比下降5.01%;财务费用0.41亿元,同比增519.07%,主要是本期借款金额增加相应的利息支出增加、及汇兑损益减少所致;公允价值变动收益-1232万元,下降159.02%,主要是期末远期外汇合约变动所致;投资净收益1.09亿,同比下降23.64%,主要系上年同期有棉花加工厂的股权转让贡献;其他综合收益-488万,同比减少2335.08%,主要系人民币汇率变动所产生的外币报表折算差额影响。除了管理费用略有降低之外,其他均科目均下滑,从而拖累净利增长。 2014年9月底,公司应收账款4.16亿元,较年初增加23.38%(同比则是减少3.51%),主要是销售量增加相应增加应收账款所致;公司存货24.80亿,较年初增加23.00%(同比则是增加45.37%),主要系新产能逐渐投放,原料需求增大。1-9月,经营活动产生的现金流量净额为-2.40亿元,同比减少-209.22%,主要是收到政府补助、银行活期利息收入、保证金收回等同比减少,本期棉花采购增加及新工厂投产后机物料等采购增加所致。 2、投资建议 目前看,公司越南除了一期(10万锭)已顺利投产之外,二期(约18万锭)2014年底也将正逐步投产;淮安保税区16万锭在2014年初已陆续投产。目前,我们估计公司自有总计约100万纱锭(外协的比例在降低,且公司自己也在进行技改,前期淘汰部分纱锭),则公司约有44%的比例可使用海外低价棉(因内外价差已经收窄至1000元以内,收益相对减少,但考虑2015年进口配额大幅缩减,未来公司海外产区在使用海外高等级棉方面,则不受限制),从而在用棉结构上继续贡献。 毛利率能否持续提升,除了公司产能的区域结构优化之外,还取决于国内外棉价走势,2014年中国政府启动新疆棉花目标价格补贴试点(并取消收储),且2015年滑准税配额发放取消,导致内外棉花价格下跌明显。我们初步判断2014年底2015年初,新棉价格有望触底,但后期反弹空间有限,一是中国储备库里1000万吨的棉花需要消化,中国棉花仍是一个去库存的过程,二是下游需求尚未见明显恢复。然而,在棉价底部向上趋势通道中,棉纺织行业至少是好于今年。 我们预计公司2014-15收入额分别为47.33、53.02亿元,同比增加10.77%、12.00%,净利额分别为5.10、5.91亿,增速分别为0.4%、16.0%,EPS分别为0.68、0.79元;当前股价对应PE分别为13.3、11.5倍,目前PB1.05倍。维持“谨慎推荐”评级。
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华斯股份
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纺织和服饰行业
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2014-11-03
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16.18
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16.47
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1.79% |
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16.50
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1.98% |
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1、我们的分析与判断 公司发布三季报,Q3当季收入超预期,但净利低于预期。 (1)2014年1-9月收入6.06亿,同比增加32.97%;营业利润0.74亿,同比增4.82%;净利润0.68亿,同比增10.96%,归属于上市公司股东净利润0.68亿,同比增5.84%。 (2)2014Q3当季收入2.29亿,同比增39.78%;营业利润0.26亿,同比下降4.15%;净利润0.21亿,同比下降11.19%;归属于上市公司股东净利润0.23亿,同比下降3.53%。 (3)公司对2014年1-12月的净利增速区间预计为(0,50%)。 公司收入额增长主要还是在于,公司毛皮产业园一期、京南裘皮城部分商铺转让带来的收入贡献。其中,京南裘皮城2014年6月26日投入使用,该中心建筑面积13.06万平方米,总计拥有商铺752户,露天摊位约844个。在裘皮服饰出口方面,1-6月是出口收入下滑10%,我们预计三季度当季延续下滑。 综合毛利方面,2014年1-9月毛利绝对额是同比增加63.36%,毛利率为30.26%,同比提高了5.63PCT,仍主要系毛皮产业园一期、京南裘皮城经营权转让带来的贡献(公司地价成本较低),Q3当季毛利率29.83%,同比亦提高了3.71PCT。 销售费用额同比增105.80%,主要系广告及业务宣传费及店面费用人工成本、折旧增加所致;管理费用额同比增72.34%,主要系研发费用、折旧及人工成本增加所致;财务费用额同比增483.94%,利息支出增加及利息收入减少所致;资产减值损失同比大幅增加了276.24%,受期末应收账款、长期应收款余额及账龄的影响,计提的坏账准备相应增加。此外,少数股东损益部分亦大幅增加,2014年1-9月是23万元,上年同期是-275万元)。费用率提升、坏账准备增加等,综合导致1-9月归属于上市公司股东净利润的增速明显低于收入增幅。 9月底,公司应收账款1.72亿元,同比增187.38%,主要系毛皮产业园一期和子公司京南裘皮城部分商铺转让产生的应收款项及销售裘皮服饰应收账款增加所致;存货额4.04亿,同比增21.35%。现金流方面,1-9月经营活动产生的现金流量净额-2.62亿,同比下降379.66%,主要系应收账款增加较大预付原材料款和存货增加较多所致;投资活动产生的现金流量净额-1.91亿,同比增43.96%,主要系公司投资活动现金流出减少所致;筹资活动产生的现金流量净额6.59亿,同比大增1511.18%,主要系本公司增发及取得银行借款所致。 2、投资建议 目前公司正筹建毛皮产业园二期及其配套设施的项目,建设面积约为10万平方米,主要通过租赁经营或自用模式进行裘皮制品的集散交易。据公司公告,假设全部用于租赁经营,预计每年新增收入1.10亿元,新增净利润3600万元。我们预计该二期项目将于2015年四季度开业。此外,2015年毛皮产业园一期、京南裘皮城也将开始贡献商铺租金。公司的产业链上下延伸已经显示效果,从而有效规避裘皮服饰出口下滑带来的拖累,虽然租售收入计入报表的进度存在不确定性,但不影响整体的业绩保障。 定增项目进展方面,公司12家店铺数量计划未变,但是部分开店地点出现变更,以更好地适应市场环境变化,使营销网络建设得到顺利实施。 貂皮价格方面,继2014上半年明显下滑之后,9月价格已经触底回升;而在上半年低价位时,我们估计公司已择机储备一定低价原料,从而利于保障后期毛利率。 我们预计公司2014-2015年;归属于上市公司股东净利润额为1.05、1.21亿元,同比增25%、15%;每股摊薄EPS为0.60、0.69元,当前股价对应PE分别为25.8、22.4倍。公司目前总股本1.74亿股,总市值27.16亿元。维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素:毛皮产业园二期项目进展低于预期。
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奥瑞金
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食品饮料行业
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2014-11-03
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22.98
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23.49
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2.22% |
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25.19
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9.62% |
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核心观点: 1.事件:公司发布2014年三季报、全资子公司收购控股灌装业务、与红牛签订二维码项目赋码服务协议三份公告。 2、我们的分析与判断: 公司三季报业绩符合预期。 (1)2014年1-9月收入额42.00亿元,同比增19.07%;营业利润8.37亿,同比增33.85%;净利润6.68亿元,同比增加33.73%。 (2)当季拆分看,2014Q3当季收入额15.05亿,同比增17.15%;营业利润3.13亿,同比增31.82%;净利润2.45亿,同比增27.24%。 (3)公司对全年净利增速预计为30%-50%。 公司收入增速稳健,主要系传统核心客户红牛销售稳定增长,且增速也是高于公司其他中小客户的增速;二片罐业务则进展顺利。 1-9月,公司综合毛利率31.23%,同比增2.07PCT;Q3当季毛利率31.50%,同比增1.52PCT;毛利率的提升,一方面,原材料价格(马口铁,0.25mm)2014年9月25日价格为6910元/吨,低位维稳,且公司与红牛合作价格稳定;另一方面,公司的规模不断增大、生产工艺不断改良、配套能力不断提升。 费用方面,2014年1-9月销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加4.64%、28.78%、20.99%,其中,管理费用增长主要系业务规模扩大,薪酬、咨询及研发支出增加所致。 9月底,公司应收账款14.53亿元,较年初增34.92%(同比则是增34.23%),主要系产销规模扩大,收入增长所致;存货6.04亿,较年初增16.20%(同比则增20.88%)。1-9月经营活动现金流6.59亿元,同比增276.29%,主要系报告期内产销规模扩大,经营活动回款增加及期末未结算应收票据减少所致;筹资活动产生的现金流量净额为5.26亿元,较上年同期增加7.55亿元,主要系公司发行中期票据及银行借款增加所致。 公司还公告称:全资子公司北京奥瑞金包装容器有限公司拟以自有资金收购控股股东上海原龙投资有限公司持有海南元阳食品有限公司67.5%股权、湖北元阳食品有限公司75%股权、昆明景润食品有限公司100%股权、辽宁元阳食品有限公司75%股权,收购香港奥瑞金投资实业有限公司持有海南元阳25%股权和收购香港元阳实业有限公司持有辽宁元阳25%股权。上述股权收购完成后,北京奥瑞金将持有海南元阳92.5%股权、湖北元阳75%股权、辽宁元阳100%股权、昆明景润100%股权。对公司而言,公司介入饮料灌装业务,助力公司客户品牌和渠道建设,扩大公司与灌装业务的客户在金属包装领域的合作规模和空间,增加公司与客户的粘性,使得灌装业务与包装业务形成协同效应。 此外,奥瑞金及其全资子公司北京香芮包装技术服务有限公司与 红牛签订了《红牛二维码项目赋码服务协议》,就运用二维码实现产品防伪追溯、营销管理、促销优化及针对消费者的创新应用等需求进行合作。对公司而言,将有效推进奥瑞金与红牛深度战略合作关系,持续稳定提升公司经营业绩。
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