半年报业绩高速增长,受益销量增长与利润率提升 公司上半年实现营收29.21亿元,YOY+33.0%;归属净利3.64亿元,YOY+28.3%;EPS为0.44元,YOY+25.7%;经营性现金流-1.12亿元,较去年同期减少1.63亿元。公司二季度实现营收18.94亿元,YOY+37.7%;归属净利3.08亿元,YOY+28.6%;EPS为0.37元,YOY+27.6%;经营性现金流-2.92亿元,YOY-321.9%。公司业绩处于前期上半年业绩预告上限,扣非净利增速59%,大超市场预期,营业外收入同比减少5900万元拉低归属净利增速。公司业绩增长一方面由于出货量大增,销量增速近40%;另一方面原材料成本下行,零售占比上升,公司盈利能力增强。我们判断随着地产继续走强,下半年公司销售依然会保持强势。 各板块协调发展,净利率维持稳定 上半年公司综合毛利率43.0%,较15年同期上升2.2pct,处于历史最高水平;防水卷材营收同比增长42.2%,毛利率46.5%,毛利率较同期提升3.7pct;防水涂料营收同比增长8.8%,毛利率47.5%,较同期提升2.4pct;防水施工营收同比增长36.0%,毛利率34.3%,较同期提升0.9pct;其他收入同比增长86.4%,毛利率22.4%,较同期提升1.0pct。毛利率上升主要由于原材料价格下降,同期公司部分产品在部分地区价格略有下降,但整体价格保持平稳。公司三项费用率环比下降7.2pct,同比基本持平,净利率维持稳定。经营性现金流流出主要由于公司房地产开发项目支出增加。 不断投产抢占市场,股权激励叠加经销商众筹完成利益绑定 公司不断投产,收入规模不断扩大,逐渐抢占市场。公司收入规模领先于同业,但市占仅为6%,随着低质量产品退出市场,公司规模仍有较大成长空间。从下游需求来看,本轮地产复苏主要由一二线城市带动,各地产后周期消费类建材龙头受益显著,同时根据以往经验判断,地产景气周期往往在一年左右,我们判断公司全年增长可以维持。同时前期公司推出第二期股权激励计划草案修订稿,解锁条件2017-20年业绩CAGR不低于25%,叠加公司推动经销商众筹,利益捆绑已初步完成,后续增长值得期待。 股权激励落地,后续较快发展,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为1.02/1.27/1.59元,考虑到公司股权激励落地与近年高速增长预期,认可给予公司25~27倍16年PE,对应目标区间25.5~27.5元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速下滑;原材料价格波动;公司渠道拓展不达预期等。

背靠中国建筑,商品混凝土龙头。 公司是实际控制人中国建筑(控股68.73%)旗下的商品混凝土业务整合平台,在A 股上市公司中混凝土业务规模最大,在商品混凝土行业市占率居于全国第二位。在经过资产整合的过渡期后,我们判断公司将依傍中国建筑实现区域和业务种类扩张,逆势迎来增长期。 混凝土“大行业、小公司”,龙头公司市占率提升空间大。 商品混凝土行业产值规模大(6600亿元以上)、集中度低(CR10=8%)、产品差异化程度低,市场渠道十分关键。行业前十大公司分别被水泥和建工企业占据,近2年行业产量增速降低,水泥背景企业因为缺少市场渠道市占率和产能利用率快速降低,建工背景混凝土企业因为有自身工程业务保底,且更理解下游用户需求,市占率稳中有升。其中全国布局的建工企业好于区域建工企业,背靠全国布局的中国建筑,西部建设是混凝土行业前十中唯一一个市占率逆势上升的公司,目前市占率不到1.5%,随着区域和业务扩张的开始,市占率还有很大提升空间(参照其他建材可到5%以上)。 轻资产模式跟随中国建筑扩张布局,发力基建绑定其他央企。 我们估计公司供应的混凝土量至多占中国建筑需求的18%,还有较大提升空间。公司产能布局现集中在中西部地区共20个城市,华中、西南、西北收入占比列前三。而中国建筑业务贡献最多的华南和华东区域公司尚未染指。公司将采用厂房租赁、物流外包的轻资产模式,快速实现市场开拓,运营成熟后再进行资产的收购。顺势发力基建,2015年订单占比已提升到24%,并收获来自交建、中铁、铁建等基建类央企订单,这些央企旗下并无混凝土企业,未来与公司的合作会继续扩大。 产销增长提升产能利用率,利润弹性远高于收入。 混凝土行业盈利能力与收入规模正相关,公司2014年开启外部扩张,新区域收入尚小导致整体净利率由5.2%下滑到3.6%。随着战略及种子市场发育成熟,产量带动产能利用率提高,毛利率会向支柱区域靠拢,预计整体毛利率还有2-3%的提升空间。若考虑区域管理协同带来的费率下降,净利率提升空间更大。公司利用自身大平台的技术研发优势,开发出众多高科技混凝土产品,提升产品附加值,公司未来净利润弹性将大大高于收入。 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司在2016~18年净利润分别为5.10/6.63/8.97亿元,复合增速37.2%。对照可比公司(PEG=1)和公司历史估值(PE 中枢30倍),给予2016年PE 估值25~30X,对应股价12.3~14.7元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 经济持续下滑致使公司订单转化率降低;站点扩张低于预期。

业绩高增长,光伏和金属屋面系统齐发力 公司2016H1实现营收4.65亿元,YoY+292%;实现归属上市公司股东净利润7406万元,YoY+480%;EPS 0.10元,YoY+229%;经营性现金流-1.16亿元,比去年同期减少6349万元。其中,2016Q2实现营收3.73亿元,YOY+219%;归属净利6267万元,YoY+159%。公司一季报预告2016年上半年业绩增速在448%-495%之间,实际业绩符合预期。公司靓丽的业绩得益于光伏业务和金属屋面系统的同时发力。公司公告16年前三季度净利润预计在1.64-2.45亿元之间,YoY 0-50%。 保持较好盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化 2016H1综合毛利率29.8%,较15H1的29.2%基本保持不变。一方面毛利率相对较低(22.3%)的光伏业务占比迅速提升,另一方面单项业务毛利率都有所提高,两种因素作用相互抵消。公司在光伏领域不断拓展,承接多个分布式光伏项目,其收入2016H1达2.49亿元,占比54%。受益于高铁、机场、体育场馆等细分基建市场的高景气度,金属屋面围护2016H1新开工项目12个,待开工项目7个,收入端增速也高达93%。期间费用率为8.6%,相比较15H1的18.6%有较大幅度回落,主要由于收入端增速更快。2016H1经营性现金流为-1.16亿元,YoY-121.74%。我们判断现金流恶化的主要原因是光伏电站的安装需要部分垫资。 产业链整合,定增补流引战投 2016H1公司收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权,为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。2016H1,公司拟定增补流不超过7亿元,引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投。金属屋面维护系统和分布式光伏EPC 均需要垫资,流动资金量需求较大。同时公司还将进一步拓展海外市场,巩固在金属屋面围护系统领域的市场地位和竞争优势。受益于下游细分领域的高景气度和公司强大的拿单和执行能力,我们判断公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。 业绩持续高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS 为0.53/0.69/0.88元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。

半年报业绩高速增长,受益太阳能业务扩张、玻璃价格提升和天然气降价。 公司上半年实现营收42.28亿元,YOY+27.2%;归属净利润4.67亿元,YOY+126.9%;经营性现金流10.47亿元,YOY+196.9%;EPS为0.22,YOY+120.0%。二季度公司实现营收22.79亿元,YOY+27.7%;归属净利2.62亿元,YOY+112.1%;经营性现金流7.27亿元,YOY+130.8%;EPS为0.13元,YOY+116.7%,基本符合我们预期,公司业绩大幅增长一方面受益太阳能光伏产业持续回暖,太阳能业务盈利大幅提升;另一方面浮法玻璃产品销售价格上半年有所上升,天然气价格下降带来成本红利,浮法玻璃板块盈利能力提高。近期全国玻璃价格有所提高,传统建材旺季受下游需求拉动即将到来,我们继续看好公司成长。 太阳能与平板玻璃拉动业绩。 上半年公司平板玻璃、工程玻璃、太阳能和电子及显示器玻璃产业分别实现营收为18.78/13.06/12.45/0.85万元,YOY+22.0%/-1.6%/+102.2%/+28.4%,毛利率分别达到22.0%/26.2%/28.4%/28.4%,其中太阳能及平板玻璃毛利率分别提升16.0%和13.78%。上半年平板玻璃价格相对稳定,需求拉动营收上升,同时天然气降价带动利润率提高,按15年末原片产能220万吨、吨原片天然气消耗200立方计算,天然气价格下降0.5元/立方,全年成本降幅将达2.2亿元。公司销售费用、管理费用和财务费用率分别达到降至3.0%/8.5%/3.2%,三项费用率总计下降1.9%,主要由于公司运输费用减少所致。 上半年光伏带动,后续超薄玻璃、电子级多晶硅接力。 16年上半年光伏产业为享受较高电价补贴出现抢装潮,光伏装机超预期。公司光伏业务覆盖多晶硅-硅片-电池片-光伏压延玻璃-组件全产业链,并尝试布局分布式光伏电站,盈利能力进一步提升。电子级超薄玻璃方面,公司已有成熟的商业化运营经验,河北视窗线盈利水平高,宜昌线已于15年量产,清远线于今年6月投入商业化运营,目前成品率50%左右。前期前海人寿及其一致行动人通过二级市场增持,现为公司第一大股东,我们判断公司发展将达到新高度,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提高公司盈利能力,看好后续增速。 后续增长空间巨大,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.40/0.55/0.69元,YOY+31%/40%/25%,鉴于公司在玻璃行业处于龙头地位,产业链完整,各子产业空间较大,参考可比公司估值情况,认可给予35~38倍16年PE,目标价14.0~15.2元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格波动、超薄玻璃销量不达预期、光伏产业景气度下滑等。

国内最大的建筑+地产龙头,历史业绩持续增长且未来增长确定 公司是国内最大的建筑房地产综合企业集团、最大的房屋建筑承包商,中国唯一一家拥有房建、市政、公路三个特级资质的建筑企业。2011-2015年归母净利CAGR达18%,2015年建筑业务收入占全国建筑业总产值4.87%,完成房建施工面积占全国8%,处于国内建设龙头地位,《财富》世界500强2015年榜单中排名37位,居全球投资建设集团之首。公司2015年新签订单1.67万亿,今年上半年新签订单8,943亿,年末在手订单约2.3万亿,是去年同期收入的2.7倍,合同保障倍数充足。 建筑业务:PPP/一带一路助力业务向高利润板块迁移,盈利能力/现金流将持续改善 受益于PPP和一带一路,公司的基建业务和海外业务迅速增长。2016年上半年公司基建业务公司新签订单2,229亿,同比增长143%;海外业务新签订单619亿,同比增长55%,未来预计仍将保持较强增长态势。公司的建筑全产业链综合管理能力、较低的融资成本和较强的供应商议价能力将助力公司在PPP领域取得竞争优势,目前公司已与多地政府签订了千亿级合作协议,内容涵盖片区开发和基础市政等多个领域。公司基建业务和海外业务营业利润率为传统房建业务的2倍以上,考虑到未来基建和海外业务占总业务量比重将会逐年提升,公司毛利率和现金流将显著改善。 地产业务:重点布局一二线城市,收购中信地产增势强劲 内部整合方面,中建地产的直营业务被注入中海地产,中海成为公司物业开发的骨干上市平台。外延并购方面,今年上半年中海地产310亿收购中信股份部分地产业务,直接增加土地储备2,352万平方米,其中北上广深等一二线城市土地占比高达89.2%,在建项目占比62.5%。集团地产业务盈利水平良好,中海地产的年营业利润率一直维持在20%以上。截止2016年6月,集团土地储备6,390万平方米,京津冀、长三角、珠三角三个经济发达区域占比近60%,一二线城市占比90%,公司的地产业务布局清晰,盈利能力强,抗风险能力高。截止2016年一季度,公司地产业务已售未结算金额高达1,400亿,基本和15年地产业务收入1,424亿持平。 确定性高增长+显著低估值,央企改革标杆,首次覆盖给予“买入”评级 公司目前在手订单饱满,未来业绩增长高度锁定,且是第一个推出限制性股票激励的央企,预计将继续受益央企改革试点。基于公司业务结构将更加优化和盈利能力继续提升的大逻辑,我们预测公司2016-18年归母净利304.19/344.00/389.55亿元,对应EPS为1.01/1.15/1.30元,YoY+16%/14%/13%,未来三年CAGR14.5%。目前公司相对港股估值折价18.0%,近三年分红均高于20%且连年上升,随着沪港通和深港通开通,港股估值或进一步抬升,公司A股折价将更为显著。合理价格区间为8.05-11.50(对应17年7-10倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。

上半年业绩增长30%,全年料将维持较快成长 公司16H1实现营收13.23亿元,YOY+18.5%;归母净利2.47亿元,YOY+29.5%;EPS为0.31,YOY-6.1%;经营性现金流3.35亿元,YOY+193%。公司Q2实现营收8.76亿元,YOY+20.3%;归属净利1.76亿元,YOY+33.0%;EPS为0.19,YOY-5.0%;经营性现金流2.12亿元,YOY+111%。公司上半年业绩表现良好,一方面由于上半年全国地产销售情况转好,同时消费升级,带动塑管行业需求增加;另一方面公司PPR管材服务模式带动了公司营收增速超过行业;同时原材料价格下行,公司在价格低点有一定备库。公司全年营收目标31.8亿元,由于下半年塑管销售一般好于上半年,我们判断全年成长值得期待。 零售为先工程并举,毛利达到高位 上半年公司综合毛利率45.7%,同比增加3.0%。PPR管材管件实现营收7.30亿元,YOY+19.5%,毛利率58.9%,较同期增加5.1%;PE管材管件实现营收3.73亿元,YOY+12.0%,毛利率32.3%,较同期下降0.13%。公司毛利提升一方面由于成本红利,原材料价格去年四季度末开始变动,公司在成本较低时有一定备库,因而全年成本同比料将下降;其次产品结构变化,PPR增速好于公司整体;同时固定成本摊薄,人力成本未见增加,因而毛利水平提高。工程产品PE管材管件也有一定增长,未来或受益城市地下管网投资迎来突破。上半年销售、管理、财务费用率分别达到15.0%/8.1%/-0.2%,其中财务费用YOY-64.8%,主要由于利息收入增加。 新产品有序推广,投资基金瞄准外延机会 公司3月开始推广的安内特前置过滤器,在20多个试点城市推广情况良好,与PPR管共享同一渠道,推广边际成本小,公司尝试渠道价值变现,未来料将上线更多相关新品。年初公司公告第二期股权激励方案,16-18年净利润较15年增速目标16.3%、27.6%和40.5%,发展动力强。7月公司公告拟出资5亿与东鹏创动、TCL创投共同设立11亿元规模投资基金,投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业,积极实现外延扩张,我们判断公司将重点考虑上下游协同方向、新产业延续增长方向和具有较好财务状况标的,提升公司价值。 零售工程并举,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.79/0.93/1.09元。基于地产基建景气度回升、水利和地下管廊布局加快,以及公司在PPR管材领域优势和工程板块战略调整,综合考虑可比公司估值情况、公司历史估值水平和当前增速,认可给予公司23~25倍16年PE,估值区间18.2~19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不达预期,公司市场拓展不达预期等。

半年业绩保持平稳增长,二季度现金流大增 2016年上半年公司实现营业收入9.24亿元,YOY+10.66%;实现归属母公司股东净利润7881万元,YOY+4.59%;经营活动产生的现金净流量-1.37亿元,YOY-8.31%;EPS为0.05元,与去年同期一致。第二季度公司实现营业收入4.94亿元,YOY+4.03%;实现归属母公司股东净利润4388万元,YOY+0.15%;经营活动产生的现金净流量2127万元,YOY+120%;EPS为0.03元,YOY-25%。公司保持营收与净利平稳较快增长,符合我们之前预期。随着公司在手重点项目继续推进,预计下半年公司业绩将继续向好。 传媒板块贡献业绩,各主业毛利率均有提升 2016年上半年公司各项业务强夯、地下连续墙、桩基、深基坑支护及其他业务的营收分别为1.61/2.29/2.02/1.77/1.55亿元,YOY-42%/-17%/+171%/-9%/+1296%,公司投资九州梦工厂制作的电视剧《海上牧云记》5月27日杀青带来亿元营收。公司各板块毛利率分别为34.40%、25.20%、14.02%、28.29%及14.89%,各项业务的毛利率均有所提升,其中强夯业务毛利率提升幅度最大为5.79%。销售费用、管理费用和财务费用分别为798万、9061、和2338万元,YOY-1.40%/21.48%/40.09%,财务费用大幅增加系两家子公司强劲、远方借款利息支出增加。 工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点 2011-2015年,公司营业收入从 2.64亿元上升到 19.31亿元,CAGR 64%;归母净 利从 0.50亿元上升到 2.27亿元,CAGR 46%。2014年并购标的强劲、远方去年分 别贡献净利 6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市 占率尚不足 1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益 186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映,后续IP运营与投资带来收入仍值得期待。 盈利预测与投资建议 公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,IP 传媒业务利润预计为2,500万, 两者合计总市值为 165-184亿元,合理二级市场价格区间为 9.46-10.52元(对应 17年 33-38倍 PE),第一目标价 10元,维持“买入”评级。 风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

Q2业绩重回增长,下半年有望稳步趋好。 公司16H1实现营收15.29亿元,YOY-17.0%;归属净利1.10亿元,YOY-40.7%;EPS为0.12元,YOY-40.7%;经营性现金流1.30亿元,YOY-67.4%。公司Q2实现营收9.10亿元,YOY-6.0%;归属净利8416万元,YOY+2.8%;EPS为0.09元,YOY+2.8%;经营性现金流2.60亿元,YOY-17.6%。上半年业绩同比下滑,因为广东雨水明显增多,延缓项目开工进度,减少当期水泥需求量,致使水泥产销量和平均价格同比下降2.6%和18.1%。二季度水泥销量上升、证券投资浮亏减少,公司业绩较一季度有明显好转。 混凝土、管桩营收毛利提高,借款上升致财务费用增加。 上半年公司综合毛利率21.0%,同比下降2.3%。水泥实现营收13.73亿元,YOY-20.2%,毛利率21.0%,较同期下降2.6%;混凝土销售28.48万方,YOY+6.8%,实现营收8647万元,YOY+2.0%,毛利率35.6%,较同期上升9.6%;管桩销售37.94万米,YOY+30.11%,实现营收3098万元,YOY+18.0%,毛利率1.0%,较同期增加11.6%;熟料销售实现营收2816万元,毛利率-11.5%。混凝土、管桩营业收入同比增加,主要得益于下游需求转好带动销量增加。上半年销售、管理、财务费用率分别达到2.8%/6.9%/0.9%,其中财务费用YOY+77.5%,主要是报告期借款增加,利息支出相应增加所致。 行业需求回暖,公司转型升级。 上半年全国水泥产量由于基建投资力度的加强及房地产投资的回升而同比增长3.2%。预计下半年水泥市场需求将持续温和上升,水泥价格震荡上行,同时公司将采取有效措施加强成本管控,业绩有望稳步好转。同时公司力图转型升级,利润增长点众多:15年对海南波莲水稻基因科技有限公司投资4亿元持有波莲基因35.2%股权,神农基因启动收购波莲基因全部股权但尚未获批;作为主发起人参与客商银行发起工作;公司成立广东塔牌创投,充分利用深圳前海信息、资源、人才优势,看好公司转型发展。 静待区域供需转好与公司转型升级,维持“增持”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.50/0.62/0.85元/股,认可给予20~22倍16年PE,价格区间10~11元/股,对应PB为2.0倍。 风险提示:募投项目未达预期;转型升级进度放缓;水泥需求继续萎靡等。

二季度业绩扭亏,业绩趋势向好。 公司上半年实现营收19.93亿元,YOY-5.5%;归属净利-1.04亿元,同比减亏59.0%;经营性现金流2.99亿元,YOY+123%;EPS为-0.12元,较同期的-0.29大幅转好。二季度公司实现营收15.95亿元,YOY-1.9%;归属净利8,707万元,结束连续六个季度亏损;经营活动现金流3.58亿元,YOY+134%;EPS为0.10元,结束六个月负值。公司同时预计三季度时累计业绩将实现扭亏,预计今年前三季度累计净利达到500万元,EPS达到0.006元,隐含三季度净利1.09亿元,EPS为0.13元。公司上半年业绩逐渐改善,略超市场预期,主要因为上半年固定资产投资向好,新疆水泥价格走出年初低点。 区域水泥均价上涨,降本控费初见成效。 公司上半年综合毛利率19.7%,较同期提升5.7%。水泥板块实现营收17.47亿元,YOY-2.23%,毛利率22.4%,较同期提升7.1%;混凝土实现营收2.32亿元,YOY-26.1%,毛利率-0.7%,较同期下降7.2%。公司水泥产能约85%位于新疆地区,地区营收14.75亿元,YOY-2.6%;江苏地区营收5.04亿元,YOY-14.1%。上半年新疆地区水泥价格从年初低谷走出,3、4月间高标水泥提价40元,目前价格较同期低20元。苏锡常地区水泥价格二季度有所下滑,目前已回归年初水平。上半年销售、管理、财务费用率分别降至5.6%/8.5%/12.0%,公司积极进行降本控费,一方面优化物流和提高管理精细化,另一方面归还短融和应付债券降低利息支出。 两材整合供给侧改革向好,一带一路产能输出改善需求。 公司实际控制人中材集团承诺9月7日前解决旗下水泥资产同业竞争问题,7月国资委宣布在中材、中建材开展重组试点。中材旗下有天山股份、祁连山、宁夏建材和中材水泥,中建材旗下有北方水泥、中联水泥、南方水泥、西南水泥,8家公司合计熟料与水泥产能4亿吨,占全国22%,两材整合将推动行业进一步去去产能。新疆地区产能约4000万吨,15年产能利用率约在50%左右,产能过剩严重;7月起新疆率先取消32.5等级水泥,对供给端有一定改善。区域当前产能建设趋缓,如果能对丝绸之路经济带进行产能有效输出,则水泥供需将有望改善。 业绩拐点初现,维持“增持”评级。 预计公司2016~18年EPS为0.02/0.03/0.09元,公司上半年业绩有了一定改善,同时两材重组带动旗下水泥资产整合,一带一路带动产能输出,公司未来发展有一定潜力。公司当前PB处于历史均值和行业平均之下,认可给予1.0~1.1倍PB估值,对应价格区间7.1~7.8元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不达预期;区域供给侧改革不达预期;一带一路推进放缓等.

收入与现金流同向好,工程施工成本导致净利减少 公司上半年实现营收7.89亿元,YOY+21.6%;归属净利8,890万元,YOY-50.4%;经营性现金流1.16亿元,YOY+36.0%;EPS为0.02元,YOY-50.0%。公司二季度实现营收3.83亿元,YOY+30.2%;归属净利-84万元,由盈转亏;经营性现金流6,421万元,YOY+156%;EPS为0元。报告期内公司孙公司天津海航设计工程施工收入和成本增加较快,导致公司营收和现金流大幅增加和利润减少。 工程业务大幅提升,三费支出降低 上半年公司商业、工程、酒店餐饮和咨询设计板块分别实现营收5.25/1.63/0.41/0.32亿元,YOY-5.4%/442%/-13.9%/201%,毛利率分别为19.5%/20.1%/65.7%/12.4%。公司综合毛利率23.6%,较同期下降8.6%,主要因为商业板块毛利率下降5.0%和工程板块开始计算成本。公司三项费用率总计20.9%,较同期降低4.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为6.4%/7.0%/7.5%,报告期内公司营收增速较快,使得销售费用和管理费用相对减少,同时贷款存量减少导致财务费用降低4.3%。 注入大股东地产机场资产,配套融资符合证监会规定 证监会近期表示,公司重大资产重组及配套募资方案于2016年2月22日业经股东大会审议通过,符合以股东大会为时点新老划断的政策规定。公司拟向大股东控制下的基础控股发行股份购买基础产业集团100%股权,对价260亿元;同时增发募集配套资金160亿元,其中20亿元用于支付收购对价,剩余资金用于投资建设大英山CBD(70亿元)、南海明珠生态岛二期(45亿元)、武汉蓝海临空产业园一期(25亿元)。重组后海航基础将转型为海航集团基础产业投资开发与运营的唯一上市平台,充分利用海南建设海上丝绸之路桥头堡契机,大力开拓基础设施业务。 看好PPP成长空间及增发,维持“增持”评级 标的公司未来三年承诺扣非净利润合计为52.39亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别承诺贡献37.74/16.60亿元。未考虑PPP/EPC进一步增大公司基础设施业务规模和加快业绩释放的前提下,我们保守测算公司2016-2018年主营业务收入分别为131/199/298亿元,CAGR为60%;归母净利润分别为9/16/29亿元,CAGR为84%,未来三年EPS 为0.22/0.41/0.75元,公司合理二级市场价格区间为15.29-16.25元(对应17年完全摊薄后37-40倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:房地产价格波动风险;机场业务增长未能持续;业绩承诺兑现风险。

签订重大海外合同,彰显强大总包能力。 公司2日晚公告,与PT.WANXIANGNICKELINDONESIA签署印度尼西亚苏拉威西岛莫罗瓦里县镍铁厂RKEF生产线工程PC总承包项目,合同金额暂定15.015亿元。项目采用采购和施工的承包方式,合同执行周期为20个月,需完成全部设备的性能验收试验,达到考核标准,考核标准为达到热试条件的阶段,但PC承包方需在18个月内交付两台RKEF生产线。结算方式为PC总承包方按每月度申报合格工程量,按完成合格工程量,报表审核后支付总金额的90%。业主在工程整体竣工验收合格后支付PC承包方已完合格工程量的5%,剩余5%作为工程质保金。 海外项目不断落地,且回款更有保障。 公司在海外业务自2013年获得突破以后一直呈现高速增长态势。公司借助一带一路契机,从与央企合作“借船出海”转变成自主EPC总承包商,接单能力迅速提高。今年以来,公司陆续签订了科伦坡、柬埔寨、缅甸、印尼、阿尔及利亚、刚果(布)和印度尼西亚等总计接近90亿元项目,已超2015年新签订单金额。当前海外已签约或待签约的项目合同金额达149亿元,是15年总营收的3.7倍,业绩保障确定性极高。此外,我们注意到海外项目的回款情况好于国内项目,出现同时执行多个海外项目而导致现金紧张的概率不大。 医疗健康产业布局获重要进展,彰显公司超强执行力。 公司积极布局医疗产业,通过引进医疗技术权威,组建医疗团队,先后与四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,共同开展医疗投资业务,在医疗工程承包、医疗投资业务等方面取得快速发展。今年以来公司陆续成立医疗投资公司和产业基金,3月签订河南三门峡市中心医院框架合作协议,开工后预计将有可观施工收入;5月收购武汉商职医院,妇产科较强,利润提升空间较大;与中交建签订埃塞俄比亚医疗产业园合作备忘录;中标凉都红桥医院PPP项目。公司一系列布局彰显公司决心和信心,我们判断年内公司在医疗板块不排除仍有落地动作,随着公司PPP项目进展和后续医院的持续运营,医疗板块将为公司贡献丰厚利润。 一带一路和医疗健康双轮驱动,维持“买入”评级。 公司同时在海外总包业务和国内医疗健康产业呈现快速发展的态势。预计公司-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,认为可给予年40~45倍PE,对应估值区间13.9~15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。

路桥土建再下一城,养护订单正式签订 公司近日公告,预中标国道234焦作至荥阳黄河大桥土建工程,报价9.86亿元;同时公司正式签订20.52亿元济青北线第二标段改扩建主体工程,以及4.24亿元2016年山东高速养护维修工程项目,项目业主包括高速集团、山东高速、湖南衡邵、湖北武荆等9家。公司年内重大订单接连落地,符合我们之前预期。同时公司养护订单的正式签订,有助于公司养护维修业务从山东省内扩展至省外,继近期六盘水建养一体化项目后,再次验证了公司路桥施工养护优势。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司15年路桥养护施工业务营收贡献17%,毛利率21.6%,在公司所有业务中利润水平最高,技术优势明显。公司前期公布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。山东省高速公路总里程5348公里,其中约35%由高速集团运管,约65%由齐鲁交通发展运管。引入齐鲁交通战投,借其丰富的资源优势,公司将大力拓展公路养护业务。 二季度业绩预计将大幅提升,在手订单充沛,业绩确定性高 公司上半年预计实现营收19.84亿元,YoY-16%;归母净利1.31亿元,YoY+10%。二季度业绩明显提升,预计实现营收13.59亿元,YoY-15%;归母净利1.34亿元,YoY+55%。二季度实现高盈利,预计与养护业务放量有关。当前公司在手订单245亿元,其中新签订单180亿元,15年结转订单65亿元,合同保障倍数3.3倍,业绩确定性高。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元,投资收益6.83亿元,后续2-3年将有效释放。公司养护业务优势明显,且市场巨大,预计将持续放量.我们认为公司业绩可实现稳定高增长。 潜在同业竞争解决,国改与资本运作值得期待 公司近期与外经公司共同设立路桥国际,公司控股66.7%。外经公司2015年实现收入13.56亿元,净利润1.09亿元。存量项目上,路桥国际先行托管外经公司原东帝汶LOT1项目,收取托管费。增量项目上路桥国际将成为山东高速集团直接经营海外市政和公路类承包业务的唯一平台,解决境外公路、桥梁工程方面集团内潜在同业竞争问题。山东高速集团旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 重大合同频频落地,养护业务爆发在即,维持买入评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

拟现金收购上海创域,外延并购加速 公司公告拟以现金11,220万元收购上海创域实业51%股权,并约定3年业绩承诺期满达到约定条件的,公司将继续收购剩余29%股权。创域实业整合的关联方上海关镇铨建筑装潢设计有限公司,主要专注于为上海及周边地区城市白领客户提供定制化精装套餐服务,拥有4家门店及一家家装体验馆,主打产品“999智能精装”年均客单量逾1000单。创域实业2015年收入322.32万元,净利润73.36万元,净利率22.76%,高于公司去年盈利水平。未来3年承诺净利2000/2600/3380万元,收购对价对应平均业绩承诺仅8.27倍PE,远低于同行业上市公司40倍估值。 公司现金流充沛,省外市场拓展可期 家装行业现金流普遍较好,截至2016年一季度末,公司账面现金余额2.28亿元,7月购买保本型理财产品5,300万元,并拟定增募资不超过7亿元,充足的在手现金为公司外延并购提供了保障。公司此次收购是继收购申远设计后在上海地区的又一布局,通过这两次收购将极大地增强公司在上海、长三角地区的市场影响力及市场占有率。我们预计公司未来将继续坚持集团管控战略,通过资本手段与家装行业区域龙头建立长久合作,深化在全国各个主要市场的战略布局,提升公司盈利能力。 万亿家装市场待瓜分,家装O2O解决痛点 我们测算2016-2020年,新房销售和存量房翻修带来的家装市场将从19946亿元增长到26273亿元。家装市场目前市场格局是大行业、小公司、市场集中度低,主要是由于:1)家装是个性化要求较高的低频次消费,大规模标准化扩张相对较难;2)由于单批次采购量有限,家装公司在建材方面的议价能力较弱;3)由于缺乏明确的标准规范,施工标准化很难在异地进行复制。我们认为家装O2O商业模式将改变目前的现状:1)采用模块化经营理念,兼顾个性化和标准化;2)批量采购和高效物流,降低成本;3)产业化工人和施工规范,质量标准化有保障。 A6业务稳健发展,速美业务期待快速放量 公司主要业绩来源为A6业务,其发展较为稳定。A6扩张模式向直营化转变,有利于施工质量的保证和利益的捆绑。2015年A6直营分公司已达96家,2016年预计新增15-20家,并对加盟店择优收购。速美是公司重点打造的O2O家装业务,凭借DIM+系统,实现所见即所得。“平台+众包”模式打破线下扩张速度限制,具有极强的可复制性。通过整装产品和人员培训实现家装产品和服务的标准化,实现规模效应的同时避免快速扩张模式下公司品牌受损。公司目标全年实现加盟150家以上。 看好公司内生外延发展,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.87/1.1元,CAGR达41%。速美业务估值7.8亿元,参考家装行业代表,认为可以给予A6业务45-50倍PE,对应市值76.5-85亿元。对应合理估值区间33.7-37.1元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;A6业务业绩不达预期风险。

Q2业绩续降,经营现金流提升,订单确认期即将到来 公司16H1实现营收1.48亿元,YOY-37.6%;归母净利1,531万元,YOY-72.2%;EPS为0.06,YOY-71.4%;经营性现金流从同期-825万元升至3,776万元。公司Q2实现营收5,945万元,YOY-50.5%;归属净利454万元,YOY-84.6%;经营性现金流2,672万元,YOY+178.6%。公司业绩下降一方面由于承接的部分金额较大、结算周期较长项目收入尚未体现,另一方面新产品低温省煤器、新建空预器项目以及自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模。受益于燃煤电厂超低排放政策额落实,公司低温省煤器业务预计将于下半年逐渐释放业绩。 三大业务营收毛利有所下滑,收入缩减导致费用相对增加 上半年公司工业保护搪瓷材料实现营收8,436万元,YOY-46.9%,毛利率17.2%,较同期下降24.3%,其子版块低温省煤器首次贡献收入6,818万元,毛利率11.2%,仍处于推广期,盈利水平有较大提升空间;内立面装饰搪瓷材料实现营收6,287万元,YOY-10.5%,毛利率50.1%,较同期上升9.5%;珐琅板绿色幕墙材料受订单影响营收大幅下降96.3%,毛利率降至39.1%。公司综合毛利率31.3%,较同期下滑10.6%。收入下滑导致三项费用率相对上升,上半年销售、管理、财务费用率分别达到7.6%/16.4%/0.1%,其中销售费用YoY+30.4%,远超收入增速,主要由于公司新设子公司和事业部,推广新产品;管理费用同比持平;财务费用由于偿还贷款有所减少。 环保政策提供新机遇,新业务多点突破,成长前景光明 近年国家环保力度加大,提出“近零排放”政策,推动了公司搪瓷材料延展到环保领域。旧有不达标燃煤电厂设备需更换,公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破,公司MGGH、空气预热器和搪瓷波纹板产品有望放量。上半年公司承接了首个新建机组低温省煤器项目宁夏枣泉电厂;取得了首个污水处理涉笔供货及安装调试项目;同时15年全资收购的天润新能源获得浙能滨海电厂MGGH项目,协同效应初步体现。公司上半年新业务多点突破,未来成长前景光明。 业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,市场对公司外延扩张亦有预期。公司后续业绩有望大幅增长,综合考虑行业49倍16年PE和17年37倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。

与外经公司共同设立路桥国际,解决潜在同业竞争 公司近日公告,为解决潜在同业竞争,将外经公司的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与公司的境外路桥工程施工板块共同组建路桥国际,并由公司认缴3300万元持有66.67%股权。外经公司2015年实现收入13.56亿元,净利润1.09亿元。在存量项目方面,路桥国际先行托管外经公司原东帝汶LOT1项目,收取托管费。海外项目增量方面,将由路桥国际为平台运作。路桥国际将成为山东高速集团直接经营海外市政和公路类工程承包业务的唯一平台。路桥国际将借助外经公司境外公路、桥梁工程项目信息和强大的投标和谈判能力,加速海外施工业务发展。 外经公司不适合整体注入上市公司,国改和资本运作值得期待 公司重组时高速集团承诺将外经公司注入。如果整体注入,上市公司经营范围将延伸至对外经济援助类业务、油田服务、电厂运营,不利于聚焦主业。另外,外经公司承包项目带有一定公益性,盈利能力不强,所在地位于政治和安全风险较高的战争区域。山东高速集团旗下优质资产众多,但仅有山东高速和公司两个上市平台,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 二季度业绩预计将大幅提升,在手订单充沛,业绩确定性高 公司上半年预计实现营收19.84亿元,YoY-16%;归母净利1.31亿元,YoY+10%。二季度业绩明显提升,预计实现营收13.59亿元,YoY-15%;归母净利1.34亿元,YoY+55%。二季度实现高盈利,预计与养护业务放量有关。公司当前在手订单超235亿元,其中15年结转重大订单超65亿元,预计结转订单年内基本完工,16年收入增速有保障。今年已签订单170亿元,创历史新高。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元,投资收益6.83亿元,后续2-3年将有效释放。公司养护业务优势明显,且市场巨大,预计将持续放量。我们认为公司业绩高增长的确定性较高。 定增引入战投齐鲁交通,养护业务有望大幅提高 公司前期发布定增预案修订稿,拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流,并引入齐鲁交通作为战投,有利于公司扩大养护市场。公司15年养护收入13亿元,毛利21.6%,是盈利能力最强的业务。山东省高速公路总里程5348公里,其中约35%由高速集团运管,约65%由齐鲁交通发展运管。引入齐鲁交通战投,借其丰富的资源优势,公司将大力拓展公路养护业务。 国际业务潜在同业竞争获解决,维持买入评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期,考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予19~21倍16年PE估值,对应价格区间7.6~8.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。