需求不振拖累15年业绩,一季度营收持平净利减亏。 2015年公司实现营收19.74亿元,YOY-22.7%;归属于上市公司股东净利-1.06亿元,由盈转亏;经营性现金流净额3.12亿元,YOY-56.7%;EPS为-0.16元,转为负值。今年一季度受地产销售转暖和区域供需转好影响,公司营收结束连续四个季度下滑,YOY+0.9%,净利同比/环比减亏11.0%/30.0%。公司同时公告董事会审议通过对子公司遵义三岔现金增资1亿元,对双马宜宾债转股增资1.5亿元。 15年量价齐跌,原料价格保持低位。 2015年公司水泥销量964万吨,YOY-4.4%,水泥均价下降18.9%至204.79元/吨,得益于原材料和能源价格保持低位,吨成本降至183.24元/吨,其中原材料和能源成本分别为49.20/82.63元/吨,吨毛利和吨净利降至21.60/-11.79元/吨。15年公司三项费用率增至15.2%,一方面营收下降费用相对上升,另一方面公司支付主品牌和知识产权使用费提高了管理费用,今年一季度公司三项费用维持在14.0%。目前公司收现比维持在73.3%,资产负债率略升至41.1%,收益质量和资产状况保持稳定。 一季度区域供需平稳,期待年内需求提升。 15年西南地区水泥价格较年初下降20%,三季度水泥价格普遍见底,四季度成都、重庆等地水泥上调15~30元不等,今年一季度区域水泥未见回升,但区域库存下降近10%。2015年西南地区固定资产投资增速放缓,今年基建项目落地速度有望回升。去年四川推出756个PPP项目,其中部分重大项目有望在今年下半年加速落地,行业需求得到释放,公司作为西南地区水泥龙头,随着江油工厂七号线技改完成和200万吨都江堰骨料项目投产公司生产能力有望提高,若供需转好业绩弹性可以实现。 经营稳健,维持“增持”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.02/0.03/0.04元,基于公司一季度业绩转好和下半年需求提振预期,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;原材料价格波动;区域水泥供给侧恶化等。

一季度业绩维持较快增长,基本符合我们预期。 公司一季度实现营收4.87亿元,YOY+29.3%;归上市公司股东净利5,455万元,YOY+31.0%;EPS为0.10元,YOY+25.0%;一季度业绩增速超过15年四个季度,符合我们预期。一季度公司项目进展顺利,存货、预收款项和预付款项分别增长50.1%/40.0%/150.8%,后续增长能够保证。去年四季度厦门市政院和淮交院并表效应已经消除,母公司营收2.40亿元,YOY+13.3%,目前营收规模与子公司相近,我们判断公司增速主要是子公司实现平稳过渡,扛过增长大旗。 毛利水平保持稳定,三项费用下降明显。 一季度公司经营性现金流净额流出24.1亿元,YOY+69.9%,总承包业务垫付资金大幅增加,预示年内较高增速。毛利率维持在30.2%;财务费用率大幅降低2.4%,主要因为燕宁建设BT业务及部分合同利息结算。销售费用率和管理费用率分别降低0.9%/1.7%。第一季度资产减值损失占营收比达3.0%。公司成本控制使得净利率上升至11.2%。母公司净利率高于公司均值,达15.1%,但净利润增速低于子公司,YOY+11.3%,随着子公司规模继续增长,公司利润水平仍有提高空间。 PPP项目陆续落地,年内业绩有望爆发。 公司不断扩展PPP业务,布局明确,对大型项目以联合体成员身份参与,以较小投资撬动大额设计咨询订单,获得投资收益,参与了中国电建牵头的中山至开平高速公路项目和杭州大江东产业聚集区PPP项目;对中小型PPP项目着力发挥上市平台融资能力,落地项目九龙山停车场项目等。公司同时参与贵州PPP产业投资基金,参与分享贵州1,600亿元PPP蛋糕。我们认为公司现有业务较为灵活,积累了不同模式项目经验,是PPP模式受益弹性最大标的之一。 基建投资回暖,新业务协同效应明显。 基建方面公司不断实现突破,近期中标盐城至南通铁路勘察设计项目,承接南京地铁等项目,在轨交市场获得铁路系统部门认可;同时旗下厦门市政院参与地下空间工程开发,从事综合管廊、海绵城市、地下快速路等多方面研究和开发。今年基建预期增速较快,公司作为龙头必有较大斩获。15年公司收购和参股多家公司,在电力、检测、环保等产业实现多方布局,提升公司PPP项目获取能力。我们判断公司年内基建PPP板块内生增长速度稳定,同时参考15年并购情况,外延增长同样值得期待。 静待区域供需转好与公司转型升级,维持“买入”评级。 预计公司2016-18年EPS为0.67/0.84/1.04元,基于公司PPP布局和预期增长速度,给予公司16年35~37倍PE,对应目标价23.50~24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP项目推进放缓;应收账款回款速度放慢等。

内部管理加强,实现利润逆势增长。 报告期内公司实现营收132.76亿元,YOY-2.40%;归属于上市公司股东净利1.91亿元,YOY+26.6%;经营性现金流净额扭转去年为负的局面,实现1.58亿元;EPS为0.39元,YOY+2.63%。加权平均净资产收益率下降0.27%至8.41%。Q1-Q4营收同比增速分别为18.41%/-18.44%/-8.03%/-3.60%;净利润同比增速分别为-1.28%/-5.61%/11.30%/-2.25%。报告期内,公司受房地产下行和投资增速放缓影响,营业收入小幅下降;同时,公司加强内部管理,使归母净利润在逆势中实现增长。 房建工程业务引导收入下滑,毛利率提升带动净利增长。 15年国内宏观经济疲软,房地产行业下行,投资增速放缓,报告期内,新承接项目达107.80亿元,较14年下降29.80%。公司大部分业务受到影响,除了占比8.9%的建筑安装工程收入增加19%以外,其他业务收入均出现下滑,其中占比60.7%的房建收入下滑5.3%是公司总体收入下滑的主因。全年综合毛利率达到9.48%为上市以来最高,但财务费用大幅增长,带动期间费用率也创了新高达到3.48%。净利率1.49%,同比增长5bp,使得净利润实现同比增长。 借助“一带一路”、长江经济带建设和PPP项目模式,主营业务稳定增长可期。 国家重点实施“一带一路”、长江经济带建设两大战略,大力发展PPP项目模式。中央和地方推介的PPP项目投资总额超过20万亿,极大利好建筑行业,公司有望借力实现主营业务稳步增长。2015年,公司已中标宁波市轨道交通3号线陈黄区间工程和金华经济技术开发区330国道改建工程PC+融资Ⅱ标等项目,实现了公司在轨道交通主体施工、政府和社会资本合作(PPP)领域零的突破。根据我们的行业研究结论,今年全行业PPP订单会迎来爆发,并且会向业内优质的上市公司集中。公司今年的新签订单预计会有大幅增长,会日后稳定增长打下基础。 公司切入IDC运营建设,获取IDC建设订单并分享大额运营利润。 报告期内,公司出资8800万元间接获得中经云12%股权,切入IDC建设运营领域,获取IDC建设订单同时还能分享运营收益。公司已中标中经云IDC建设6.18亿元订单,预计IDC建设净利率10%,后续中经云新建机柜,公司还将获得IDC建设订单。IDC市场前景广阔,我们预测中经云IDC运营净利率可达20%,2017年净利润可到2亿元,公司将获得大量的投资回报。 维持“买入”评级。 预计公司2016~2018年EPS为0.50/0.58/0.7元,重新分部估值后目标市值55~60亿元,对应目标价11.5~12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;地产行业景气度下降。

业绩淡季,增速放缓属于正常现象 公司2016年一季度实现营收2.41亿元,YoY+25.07%;实现归母净利润918万元,YoY+21.31%。一季度作为公司传统业务淡季,业绩的参考意义有限。我们判断公司全年业绩将持续高增长,新签合同订单和应收账款的大幅增加是有力证据。一季度新签合同金额4.46亿元,YoY+103.95%。应收账款增至2.87亿元,YoY+126.94%。公司预测2016H1归属上市股东净利润3459~5188万元,YoY+0.00%~50.00%。 盈利能力保持稳定,费用率有所提升 公司2016年一季度毛利率19.76%,同比下降0.28pct,净利率3.49%,同比下降0.12pct。期间费用率17.04%,同比上升0.94pct。财务费用率上升0.62pct,主要原因是公司加大了各地智慧城市项目建设及“智城模式”开拓的资金投入力度。销售费用率和管理费用率也分别上升0.05pct和0.27pct。经营性现金流净额为-1.71亿元,YoY-98.54%,主要原因是公司加快工程进度,支付相应的采购款项。这从购买商品、接受劳务支付的现金项中有所体现,从2015Q1的1.97亿元增至当期3.29亿元。 非公发行静待批文,新兴业务加速落地 公司在2016年3月2日晚公告,非公开发行申请已通过审核委员会审核通过,正在等待证监会核准的正式文件。重要募投项目包括:长春市养老综合云信息平台(投资1.08亿元),崇州市智慧医疗项目投资(8400万元),用户侧能源互联网建设和运营项目投资(4.47亿元)。公司在完成定增以后将获得更多产业资本和金融资本支持,一方面为募投项目实施奠定坚实基础,另一方面助力公司在新兴业务领域积累更多城市及平台项目建设经验。 智城模式日趋成熟,与PPP模式相结合,深度参与地方城市建设 目前拥有八个智城公司,未来将继续开拓合肥、南昌、青岛、廊坊等地市场。随着PPP模式的兴起,公司也将充分利用,从过去获取单个项目转变为城市整体业务的获取和参与。为智能建筑业务创造更大的市场,同时为智慧医疗创造良好的市场环境。 智慧医疗预计高成长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.22/0.30/0.40元,YoY+58%/34%/35%,CAGR42%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,特别是软件和服务类业务利润占比的提高,可给予公司16年50~55倍PE,合理估值区间11-12.1元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期。

营收净利大幅增长,家电玻璃景气度高,全人教育增厚利润 公司一季度实现营收3.12亿元,YOY+50.6%;归属于上市公司股东净利3,632万元,YOY+67.5%;经营性现金流净额6,257万元,YOY+269.2%;EPS为0.19元,YOY+67.4%。公司营收、利润均有较大增长,一方面公司主业家电玻璃产品营收迅速增长,YOY+47.9%,另一方面15年底收购的全人教育本期并表增厚利润,营收净利分别达到493/310万元。 毛利率连续提升,增加短期借款补充流动资金 公司毛利率连续三个季度上升,目前保持在28.0%,一方面因为公司继续为高质量客户供货,另一方面公司积极调整产品销售结构,提高附加值。公司营业利润率为13.7%,达近4年高点。营收增速较快使得销售和管理费用率较去年同期下降1.1%/0.9%;对外投资增加提高了流动资金需求,公司短期借款较年初增加72.8%,财务费用相应上升1.0%;期间费用率降低至13.7%。报告期内公司实施大宗材料集中采购的降本策略,预付大宗材料款较年初增加52.6%。 地产带动家电回暖,家电玻璃行业集中度提升 一季度房地产销售大涨,家电需求提升,家电玻璃整体向好。公司作为家电玻璃龙头,积极拓展和维系优质客户,与夏普、东芝等国际新客户合作顺利,供货量提升。去年家电玻璃客户压价,部分小型企业退出市场,行业集中度提升。面对压价公司提高研发力度,增加高端、高附加值产品和新产品销售比重,保证了板块整体毛利率的平稳提升。公司光伏板块进展顺利,出货量继续增长,报告期内AR镀膜玻璃生产线已开始小批量供货,我们认为16年板块增速能够维持。 教育转型加快,产业基金项目落地 公司延续“二次创业”,形成了“国际化幼教+教育互联网+在线教育+教育信息化”产业集群。全人教育作为公司实施幼儿园一体化方案的第一站,15年净利1,147万元,净利贡献19.0%,今年一季度业绩较好,体现了公司转型较强的执行力。近日公司持股的修齐平产业基金投资北京领信教育36%股权,切入K12教育信息化,预计年内业绩增厚不大,但项目存在重要战略意义。幼教产业空间巨大,公司第二主业开拓坚决,参考公司项目落地情况,外延并购机会仍可期待。 双轮驱动构架形成,维持“增持”评级 预计公司2016-18年EPS为0.48/0.65/0.87元。公司家电玻璃和光伏玻璃增长迅速,教育行业拓展符合预期,形成双轮驱动格局,预期增速较快,维持“增持”评级。 风险提示:转型落地不达预期;家电行业景气度下滑;光伏需求减弱等。

地产回暖后端装饰材料受益,净利恢复较快增长 一季度公司实现营收14.36亿元,YOY+1.8%;归属于上市公司股东净利1.01亿元,YOY+25.1%;EPS为0.07元,YOY+24.6%。报告期内公司营业外支出较去年同期增加1,304万元,系美国石膏板事项律师费等费用增加所致,公司扣非后净利YOY+38.1%。受益一季度地产销售回暖和成本下降,公司业绩获得较快增长,符合我们之前预期,同时地产结构性回暖,存量施工加速有望令后端装饰材料受益,年内销量有望继续恢复性增长。 成本保持低位,毛利同比提升,降本减费管理持续优化 公司一季度毛利率较去年同期提升2.7%,主要得益于石膏板价格稳定和能源价格保持低位。三项费用率控制得当,较去年同期降低0.5%。应收账款较年初增加122.2%,主要由于公司实施额度加账期的年度授信销售政策,叠加公司业绩转好。营业外收入较去年同期增长192.7%,主要是公司去年末政府补助确认延迟至一季度。经营活动现金流净额从去年同期-1,442万元降至-2,814万元,主要由于公司销售商品和提供劳务获得现金增速小于支付采购款增速。 收购泰山石膏龙头地位稳固,激励机制到位长期发展有保障 公司已公告拟以11.37元/股发行3.69亿股收购泰山石膏35%少数股东权益,事项完成有关部门审批程序,收购完成后公司实现对泰山石膏100%控股,泰山石膏现管理层共对上市公司持股9.7%。往年公司约70%业绩来自于泰山石膏,据测算收购剩余股权可增厚业绩3亿元以上。公司与泰山石膏是石膏板行业巨头,产能规划布局总计25亿平方米,收购完成后市场龙头地位稳固,价格控制力进一步增强,管理层激励到位,长期业绩有保障。 预计年内恢复性增长,维持“买入”评级 考虑到收购泰山石膏对公司业绩增厚和股本摊薄影响,预计公司2016-18年摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.03。公司是行业龙头,受地产回暖影响预计销量增长较好,石膏板今年价格较去年稳定,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资增速放缓;石膏板原材料价格提升;国企改革不达预期等。

项目质量控制提升回款速度,营收净利保持强劲增长 一季度公司实现营收7.71亿元,YOY+25.3%;归属于上市公司股东净利7.00亿元,YOY+60.3%;EPS为0.17元,YOY+54.6%;经营活动现金流净额从15年同期的-8,615万元升至2.05亿元,一季度回款较好,得益于公司前期加强收款和项目质量控制。公司本季度营收净利增速强劲,去年四季度订单转化得以体现,符合我们之前预期。根据公司在手订单和新签订单情况,业绩后续增长有望继续加快。 一季度订单快速增长,降本减费管理持续优化 公司15年新签订单近50亿元,年末项目转化情况较好;我们预计公司一季度订单大幅增加,公司在领域内深厚积累得以体现。一季度公司毛利率达19.1%,较去年同期提升2.1%,一方面由于公司加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,毛利率提高。三项费用环比降低0.5%,集约化管理使销售费用降低了0.6%。公司通过商业保理收回现金,降低了其他应收款坏账准备,资产减值损失因此较去年同期减少61.9%。我们认为公司管理体系持续优化,能够支撑后续增长。 布局VBD综合模式,全面开启设计行业整合 公司布局VBD模式,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,DESIGN提升行业品质,从而解决客户资金、资金、渠道、协同和风险控制四大痛点,剑指大建设行业解决方案供应商。由于地产建筑业对设计要求提高,行业业绩开始分化。公司前期拟收购东方辉煌60%股权,整合国内室内设计师资源,开启行业生态圈建设,也保障了公司在行业分化期的整合能力。15年员工持股顺利实施和大股东定增补流为公司后续发展奠定坚实基础,我们认为公司年内内生外延机会并存,值得期待。 订单充足项目质量良好,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看预计16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VBD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期等。

营收净利稳定增长,费用控制净利提升 一季度公司实现营收50.32亿元,YOY+5.0%;归属于上市公司股东净利3.20亿元,YOY+8.5%;经营活动现金流净额从去年同期-9.03亿元收窄至-7.58亿元,收现比升至182.9%;投资活动现金流出从去年同期4,398万元增至13.62亿元,投资活动旺盛;EPS为0.10元,YOY+11.1%。公司毛利率环比略降维持在12.7%,三项费用由于利率调整和管理费用有效控制降至9.0%,净利率略升至6.4%。公司在手项目充沛,费用控制得当,业绩符合我们预期,后续营收净利有望加快增长。 PPP项目继续推进,订单充沛增长无忧 公司15年新签订单总额约344亿元,年末在建项目1,252亿元;一季度PPP项目继续推进,中标株洲轨道科技城路网工程、杭绍台高速公路台州段、浙江铁路杭州南站综合交通枢纽综合广场三个标志性项目,金额总计132亿元。公司轨交建设深耕多年,技术实力雄厚,运营经验丰富,在建设热潮背景下公司获取项目能力在后续季度将继续得以体现。 轨交建设、综合管廊与海外业务多轮驱动,国企改革预期强烈 中长期看,公司轨交工程技术经验丰富,在上海轨交千亿市场中必有斩获;同时技术移植综合管廊、海绵城市等领域,国家后续建设天然适合PPP运营,结合公司多年BT/BOT经验,PPP项目获取有望加速;海外业务稳步推进,多轮驱动公司长期增长无忧。同时公司二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,资本运作经验丰富,战投引入和管理层持股皆可作为突破口,近期同属上海国资委的上海建工公布了员工持股计划,公司改革预期十分强烈。 订单充足PPP市场竞争力强,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.54/0.62/0.72元,公司在手订单充沛,PPP项目获取能力强,未来业绩增速有保障,叠加公司国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;施工订单转化率降低;国企改革进展慢于预期等。

玻纤价格维持稳定,净利延续超高增长 报告期内公司实现营收17.62亿元,同比增长6.42%;归属母公司净利润3.6亿元,同比增长93.7%;扣非归母净利润同比增长97.3%;经营活动现金流净额6.42亿元,同比增长113%。收入增长开始放缓,但净利润延续了去年的超高速增长状态,超出市场预期。收入增长超预期,一是玻纤价格稳定无下跌,二是公司冷修产能的复产,我们测算产能同比约提升4-5%。净利润增长主要来自毛利率的提升和费用率的降低。 盈利能力创历史新高,资产负债表继续改善 受益于天然气价格下调和旧产线技术改造,毛利率继续提升到41.7%,同比增长320bp。管理和销售费用率同比略有降低,由于增发资金到位,财务费用同比减少47.2%,导致期间费用率骤降到6.2%,同比降低640bp。毛利率的提升和费用率的下降使得净利率同比大升930bp到20.5%,创历史新高。经营现金的持续流入使公司资产负债表继续改善,有息负债率和资产负债率环比分别下降300bp和240bp。 建筑类需求有望随经济反弹,成本还有下行空间 今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。 调高盈利预测,维持“增持”评级 二季度之后毛利率增幅效应降低,费用率降低效应仍在,仍维持玻纤全年均价下降4%的谨慎假设。我们调高公司业绩预测,预计2016~2018年EPS为1.16/1.43/1.65元。维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度不达预期;原材料价格波动;海外市场开拓不达预期等。

业绩取得开门红,母公司收入重回快速增长。 报告期内公司实现营收3.89亿元,同比增长58.7%;归属母公司净利润0.48亿元,同比增长28.2%;扣非归母净利润同比增长34.7%;经营活动现金流净额0.64亿元,同比增长64.1%。收入增长除了天马集团并表的因素外,母公司层面的收入增长恢复明显,增速达到21.8%(去年全年8.2%)。 盈利能力基本保持,收入端受益经济回暖。 受益于原材料成本下降和天然气价格下调,毛利率继续提升到32.9%,历史新高。销售费用率增加到10.6%,导致期间费用率达到16.6%,环比增加89bp。费用率的降低和营业外收入的减少导致净利率同比下降224bp,为13.3%。总体来说,天马集团的并表并没有显著拉低公司的盈利能力。我们认为收入增速的复苏主要来自两部分,一是短切毡方面,30%来自汽车轻量化,70%需求来源于工业玻璃钢制品,一季度经济复苏带动了传统工业玻璃钢制品的需求。二是薄毡产品加强了在美国、日本、欧洲等海外的销售力度。 新产品放量在即,并表天马打通产业链。 2015年公司电子毡实现规模投产,销量约800万平,今年目标1500万平。售价4元/平,约为国外的一半,进口替代作用明显;PE连续片材生产线几近完成,等待增发资金到位后即可实现量产。年内公司并表天马集团60%,天马集团资产优质,可长期增厚公司业绩,16年全年并表后,公司将实现产业链一体化,从上游原纱、中游制品、下游复合材料一应俱全。对原材料的集体采购将带来折扣,整合后成本端收益明显。定增项目针对玻纤产线冷修和技改扩产,总产能有望增加4万吨至17万吨,其中3万吨冷修扩产前期设计全部完成,停产时间预计小于6个月。 看好公司后续增长,维持“买入”评级。 考虑到由于客观原因,增发进度的延缓耽误产能的释放,我们调整公司业绩预测,预计2016~2018年EPS为1.39/1.66/1.94元。公司细分领域竞争优势明显,并表天马后原纱+制品+复合材料一应俱全。维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不达预期;原材料价格波动;新产品推广不达预期等。

部分订单收入未确认,Q1业绩同比下滑 公司2016Q1实现营收8,884万元,YOY-24.4%;归上市公司股东净利1,077万元,YOY-58.0%;EPS为0.04元,YOY-60.0%。Q1业绩符合预期。公司业绩下降一方面由于公司原来主打产品空预器订单有所萎缩,对应收入下滑,另一方面公司新产品低温省煤器、新建空预器项目和自清洁珐琅板的订单尚未进入收入确认期。 天润并表推高费用,经营现金流大幅改善 公司毛利率降至35.0%,销售/管理费用率提升至7.7%/13.7%。一方面天润新能源并表使得销售、管理费用提升,另一方面16年推出自清洁珐琅板推高了幕墙事业部销售费用。报告期内非经常性损益较多,营业外收入因罚没非公开发行合同违约金增加506万元,坏账准备增加119万元。经营现金流净额从去年同期-1,785万元增至1,104万元,我们判断某些项目的收入确认和现金回流存在一定的时滞。 低温省煤器订单饱满,珐琅幕墙将快速放量 公司自收购天润新能源后低温省煤器和MGGH拿单能力不断增强,陆续中标中能浙江和浙能绍兴项目,已公告低温省煤器在手订单超过5000万元。我们认为一些体量小的未公告订单总额也不容小视。随着超低排放改造截止时间临近,订单增速和营收确认值得期待。新旧厂区拥有总计5-6万吨搪瓷波纹板生产能力,产能无忧。公司新开发的烟囱内壁珐琅板耐磨耐腐蚀性能好,价格优势显著,是业绩增长重要来源;公司自清洁珐琅幕墙维护费用低,生产线投产和营销团队建立有望推动订单落地。 立面装饰搪瓷材料稳步增长,搪瓷材料应用领域不断拓宽 16年轨交建设投资明显加速,公司在轨交领域优势明显,立面装饰材料市占率超60%,定增扩产同样保障了立面搪瓷板供应,未来立面搪瓷板有望稳定贡献业绩。近日香港项目成功签约,金额达1亿港元,彰显公司产品竞争力。公司同时公告与浙大中控签订污水处理系统设备供货采购合同,金额4,111万元,是公司在污水处理业务首个大合同,标志着公司在新型功能性搪瓷材料领域进一步获得市场认可;通过核心技术的创新突破,公司搪瓷材料应用面仍将继续拓宽。 业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,同时公司外延增长同样值得期待。综合考虑行业估值和公司业绩增速,维持“买入”评级 风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。

水泥供需转好,业绩降幅缩窄。 一季度公司实现营收106.07亿元,YOY-5.5%;归属于上市公司股东净利11.55亿元,YOY-32.6%;EPS为0.22元,YOY-32.6%;经营活动现金流净额173.29亿元,YOY+103.5%。房地产销售回暖和基建市场乐观预期带动行业需求端转好,全国水泥产、销量一季度同增近4%/10%,其中3月水泥产量大涨25%;当前全品种水泥均价为247元,与去年年底持平。公司业绩降幅为过去六个季度最小,符合我们预期。 量增价减毛利降低,资产质量维持稳定。 公司一季度水泥及熟料销量增长约10%达5,500万吨,水泥售价平均下降约14%,毛利率降至24.9%,吨毛利/吨净利降至46/17元,煤电成本仍处于低位,且成本节约预计年内仍将持续。公司营收下降导致销售/管理费用率略升,公司利息收入和境外汇兑收益增加使得财务费用率下降1.4%。截至一季度末公司银行贷款增加,目前公司短期/长期借款余额较年初分别上升56.6%/80.6%,现金和有息负债占比分别上升至15.7%/19.8%,资产负债率维持在30.4%。 华东地区价格领涨,二季度业绩有望突破。 华东地区水泥需求启动,均价上升20~60元不等,目前上海和南京等地水泥均价已达去年年初高位,到目前为之环比上涨近25%,预计华东地区二季度销量可实现同比增长10%,公司二季度业绩有望突破。华南地区由于气候反常降雨增多,一季度水泥需求未见回升,二季度广东地区价格提升在15~25元之间。公司15年中部、西部新增产能较多,预计市占率继续增加。根据我们调研了解,华东大企业主动停窑去库存效应良好,若淡季华东、中南和其他地区继续限产,则行业吨毛利有望提升。 下半年预计基建接力,全年业绩乐观。 上半年地产销售较好,下半年预计基建项目加速落地,水泥需求可平稳增长。同时我们认为供给侧改革在能源提价、环保要求等方面仍在继续,对小产能挤出效应明显,公司获得电价补贴,同时一季度产销均好于同业,市占率上升,如果下半年供需状况良好,后半年公司有可能实现量价齐升。 业绩有望前低后高,估值有提升空间,维持“增持”评级。 预计公司2016-18年EPS为1.42/1.51/1.63元。预计年内公司业绩前低后高,下半年需求端有望继续改善,同时供给侧改革带来市场集中度提升,公司作为行业龙头,可凭借规模优势成为市场整合者。公司当前PB为1.18倍,A/H股股价倒挂6.4%,有提升空间,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;原材料价格波动;供给侧改革不达预期等。

受行业景气度下滑影响,2015年业绩有所下滑 公司2015年实现营收186.54亿元,YoY-9.83%;实现归母净利润16.02亿元,YoY-14.21%;实现每股收益0.91元,YoY-14.95%。拟向全体股东每10股派现金红利2元(含税),送红股5股。受宏观经济增速下滑影响,房地产2015年投资增速一路下滑,2015年12月累计投资增速已下滑至1%。龙头企业在行业整体景气度下滑的环境下很难独善其身,这是业绩有所下滑的主要原因。 盈利能力有所下滑,经营性现金流改善明显 公司2015年毛利率17.81%,同比下降0.62pct,净利率8.61%,同比下滑0.59pct。毛利率和净利率略有下滑,主要和行业景气度下滑相关。我们判断中标项目价格有所下滑。期间费用率3.96%,同比上升0.74pct,依然处于较低水平。销售和管理费用率的上升和营收规模的下滑有关。财务费用增长76.23%,主要因为利息支出有所增加,短期借款从2014年末的0.2亿元增至2015年末10.77亿元。公司2015年经营性现金净额为8191万元,YoY+123.67%。在收入下滑9.83%的情况下,销售商品、提供劳务收到的现金增加2.6%。收现比从2014年的0.77增至2015年的0.88。 降本增效2016年持续推行,成为主业健康成长坚强基石 公司在2015年行业遭受寒冬的情况下积极应对,相对稳定的业绩已经初露成效。我们认为其业绩在2016年将重回稳健增长。首先,公司建立了“金螳螂网络采购平台”,不断挖掘新材料、新班组,利用规模效应降低采购成本。其次,优化业务流程,提升效率,建立了E化运营部,搭建、优化内部共享服务平台,提升管理效率。最后,积极推动产融结合落地,提升附加竞争力。通过客户金融和供应链金融,为供应商解决了融资困难,还为公司贡献金融业利润,实现客户和公司的双赢。 家装业务重新启航,海外业务将成为2016年新看点 公司将家装业务分为电商、定制精装和豪装三类。从2015年下半年重新开始布局家装业务,将公装积累的管理模式和理念移植到家装行业,以互联网思维打造家装电商行业的独有的施工班组系统、管理系统和客户满意度调查系统,夯实家装电商的基础。2016年,公司将推出升级的“全包套餐”,最大程度满足客户个性化需求。同时,公司的定制精装业务将和家装电商业务将放入统一平台,建立能互相支撑的营销、采供、施工、项目信息共享体系。公司积极开拓海外市场,在澳门、俄罗斯、中东(迪拜)、塞班、柬埔寨设立了子公司,我们认为其海外业务2016年将有所突破。 估值横向比较依然具备优势,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS1.09/1.37/1.60元,YoY+19%/26%/17%,CAGR21%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年15-20倍PE,合理估值区间16-22元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务进展低于预期,房地产持续低景气度。

全年业绩V形反转,四季度净利增速超过预期 报告期内公司实现营收53.04亿元,YOY+6.0%;归属于上市公司股东净利7.30亿元,YOY+26.6%;经营性现金流净额4.21亿元,YOY+20.0%;EPS为0.89元,YOY+18.7%。加权平均净资产收益率下降6.0%至19.6%。公司年内业绩呈V形反转,Q1-Q4营收YOY分别为-0.9%/-10.2%/13.5%/21.1%,净利YOY分别为-21.3%/42.7%/-12.0%/79.9%;四季度业绩超过预期,主要因为公司下半年调整销售结构和定价策略,从而实现工程渠道复苏和零售渠道回暖。 工程零售板块同向好,油价下跌成本端改善 15年国内地产投资增速下滑,防水行业下游需求疲软;公司工程渠道业务原本主要布局在三四线城市,借行业调整之机适时改变策略,加大对二三线城市布局,工程营收从上半年同比下降近30%提振至全年增长10.7%,毛利维持稳定;公司防水材料销售YOY+1.0%,受益油价下跌成本端改善,毛利率提升7.8%。公司销售和管理费用率分别上升2.8%/1.0%,一方面公司仍在扩张,营销和研发投入增加,另一方面公司二三线城市布局要求投入较大,成果尚未完全体现。 逆势抢占市场,产能继续增加 报告期内公司防水材料销量达1.85亿平米,YOY+14.8%,均价下降12.0%。行业当前集中度较低,公司作为行业龙头,产能产品布局不断加强,杭州建德、四川泸州、青岛莱西、河南濮阳等项目有序推进,产能利用率处于较高水平,行业地位稳固;公司着力新产品研发,瓷砖胶填缝剂等新产品陆续诞生;同时虹歌汇规模不断做大,施工服务能力提升,有助于提升零售市场线下支持和培养用户粘性。参考公司扩张速度和国际防水行业情况,公司未来有望占据国内20-30%份额,中长期成长空间广阔。 16年重回增长轨道,营收净利预计双丰收 今年一季度我国基建民建均有回暖,公司作为龙头率先受益。房建方面,地产直销目前占公司65%,大客户资源不断开拓,同时二三线布局为公司板块增长保驾护航;基建方面,公司继续发力,地下管廊已开始承接订单,轨道交通配合公司工程业务扩产,提升空间较大;成本方面年内油价难有大幅上调,公司仍能享受原材料价格福利,同时随着营收回归增长轨道,前期营销和管理费用逐渐摊薄。我们认为16年是公司关键的一年,公司从材料制造商向防水系统服务商转变,前期战略布局将有所斩获。 经营稳健价值凸显,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为1.02/1.17/1.31元,基于公司行业地位和预期增长情况,认可给予23~25倍16年PE估值,目标价23.5~25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产行业景气度下降;工程渠道增长放缓等。

业绩增速符合预期,16年久信医疗全面并表 2015年公司实现营收17.11亿元,YOY+35.49%;归属上市公司股东净利润1.53亿元,YOY+36.08%;EPS为0.27元,YOY+15.87%。公司15年业绩符合我们预期,智慧交通业务贡献较大增量。2016年1季度公司业绩加速增长,营收和净利YOY+66.3%/88.0%,久信医疗的并表效应开始体现。 盈利能力有所下滑,经营性现金流有提升空间 公司2015年整体毛利率下滑2.9pct至28.73%,净利率下滑2.35pct至9.35%。毛利率的降低我们判断与低毛利率的智慧交通业务收入占比提高有关。而受坏账损失和商誉减值损失,净利率也有所降低。期间费用率下降1.12pct至13.8%。管理费用率因薪酬增加和久信医疗并表略增0.31pct至7.5%,财务费用因利息收入较多降至-1.0%。经营性现金净额为1.37亿元,YOY+20.07%,低于收入增速。收现比有所下滑,从2014年的0.9下降至2015年的0.81。由于付现比同样下滑(从2014年的0.89下降至2015年的0.79),经营性现金流变化幅度不大。 智慧医疗持续布局,落地项目践行运营业务 公司15年收购久信医疗,参股小鹿暖暖40%股权,完成了智慧医疗布局的初始阶段。原有的医院机电安装和节能业务可延伸至具备消费属性的产品及医院托管服务、节能服务,逐步将订单型业务转型为运营类业务。从订单上也能反映出此战略的落地。报告期内,成功收获仁怀市人民医院PPP项目、中煤矿建总医院机电系统与互联网医院项目,遵义医院附属医院新蒲分院BOT项目,累积合同达4.5亿元。淮南市区域医疗PPP平台项目,则是公司提出的B2C2C模式的首次尝试。我们看好公司2016年在智慧医疗业务上的持续布局和落地开花 。 智慧建筑、智慧交通业务仍将稳健发展 公司在2014和2015年新签的轨道交通订单饱满,2016和2017年依然是确认收入的高峰。业务范围已从轨道交通综合监控系统延伸至自动售检票系统(AFC)、综合安防系统、乘客资讯系统、门禁出入口管理系统的轨道交通智能化整体解决方。在智慧建筑及节能领域,公司继续坚持专业化的发展路线,在高端酒店、数据中心、工业建筑、自有高端建筑等领域保持了良好的发展趋势。 维持“买入”评级 预计公司2016~18年EPS为0.42/0.51/0.6元,YOY+75%/23%/18%,CAGR36%综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司16年45-50 PE,对应合理估值区间18.9-21元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。