事件 公司发布公告,5 月23 日上汽集团原董事长胡茂元先生由于到龄退休,提交辞职申请;同日公司董事会选举公司原副董事长陈虹先生为公司第五届董事会董事长,聘任公司执行副总裁陈志鑫先生担任公司总裁。 5 月24 日,媒体报道,习近平来到上海汽车集团技术中心,试坐荣威950,并指出中央已经做出决定,公务车都要用国产车,这对自主品牌汽车是个机会。 评论 新一届管理层年富力强,将带领上汽大力开拓:陈虹和陈志鑫接任董事长和总裁之后,标志着公司管理层换届的主要工作已经顺利结束。管理层的换届为公司后续理顺了管理机制,而年富力强的新一届管理层(陈虹和陈志鑫分别为53 和55 岁)更是有望带领公司未来在国企改革方面取得新的突破,并将在新能源汽车、车联网和电商平台加大投入。胡茂元先生成功带领上汽从一个地方国企成长为中国最大的汽车企业,而新一届的管理层有望带领上汽走出国门,成为一个世界级的汽车强企。 上汽新能源汽车受肯定,利好公司自主品牌建设:习近平在上汽考察时强调发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。目前上汽集团已经量产荣威750 混合动力、荣威550 插电强混和荣威E50 纯电动三款轿车,技术覆盖混合动力、插电以及纯电动三个技术方向,未来有望在新能源汽车的浪潮中获得先机。我们认为中央领导对上汽发展新能源汽车的肯定与褒奖将利好公司的自主品牌的建设,有助于未来产品推广。 荣威有望受益公务车采购,带动公司自主车型销量:习近平在视察上汽时试坐荣威950,并询问该车型的排量和价格,并对陈虹说,“中央已经做出决定,公务车都要用国产车,这对自主品牌汽车是个机会。”上汽拥有荣威和MG 两大自主品牌,分别定位中高端和经济型。我们认为,来自国家最高领导对公务车国产化的定调将进一步利好自主品牌。未来荣威将受益于公务车的国产化,对公司品牌提升和产品推广带来实质性利好。 上汽的国企改革有望加速,助力公司成长为世界车企巨擘:习近平在视察时强调,“汽车行业是市场很大、技术含量和管理精细化程度很高的行业。”在上汽集团刚刚完成换届之际就迎来中央领导的视察,我们认为这是对新一届上汽集团领导班子的肯定和期冀,而中央领导对于汽车行业的定位,在政治层面上有利于汽车行业国企改革的定调。作为上海地方国企,我们认为未来上汽在国企改革的方面将会迈出更大的步伐,形成稳定激励机制,助推公司从本土龙头逐步走向世界、成长为全球车企巨擘。 新一届管理层年富力强,将带领上汽大力开拓:陈虹和陈志鑫接任董事长和总裁之后,标志着公司管理层换届的主要工作已经顺利结束。管理层的换届为公司后续理顺了管理机制,而年富力强的新一届管理层(陈虹和陈志鑫分别为53 和55 岁)更是有望带领公司未来在国企改革方面取得新的突破,并在新能源汽车、车联网和电商平台也将加大投入。胡茂元先生成功带领上汽从一个地方国企成长为中国最大的汽车企业,而新一届的管理层有望带领上汽走出国门,成为一个世界级的汽车强企。 上汽新能源汽车受肯定,利好公司自主品牌建设:习近平在上汽考察时强调发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。目前上汽集团已经量产荣威750 混合动力、荣威550 插电强混和荣威E50 纯电动三款轿车,技术覆盖混合动力、插电以及纯电动三个技术方向,未来有望在新能源汽车的浪潮中获得先机。我们认为中央领导和相关部委对上汽在发展新能源汽车的肯定与褒奖将利好公司的自主品牌的建设,有助于未来产品推广。 荣威有望受益公务车采购,带动公司自主车型销量:习近平在视察上汽时试坐荣威950,并询问该车型的排量、价格,并对陈虹说,“中央已经做出决定,公务车都要用国产车,这对自主品牌汽车是个机会。”上汽拥有荣威和MG 两大自主品牌,分别定位中高端和经济型。我们认为,来自国家最高领导对公务车国产化的推动将进一步利好自主品牌。 未来荣威将受益于公务车的国产化,对公司品牌提升和产品推广带来实质性利好。 上汽的国企改革有望加速,助力公司成长为世界车企巨擘:习近平在视察时强调,“汽车行业是市场很大、技术含量和管理精细化程度很高的行业。”在上汽集团刚刚完成换届之际就迎来中央领导的视察,我们认为这是对新一届上汽集团领导班子的肯定和期冀,而中央领导对于汽车行业的定位,在政治层面上有利于汽车行业的国企改革定调。作为上海地方国企,我们认为未来上汽在国企改革的方面将会迈出更大的步伐,形成稳定激励机制,助推公司从本土龙头逐步走向世界、成长为全球车企巨擘。 上汽集团新管理层年富力强,有望带领公司在新能源汽车、车联网和电商平台等新经济领域取得更大的突破。习主席等国家领导对上汽考察和肯定更是给予公司强有力的支持,荣威未来有望受益公务车采购,利好公司品牌建设,公司新能源汽车的推广也有强大的政治优势。预计未来公司在国企改革也将取得更大的突破,从上市公司和下属企业的公司治理、员工激励和所有制方面进行全面改革,助力公司成长为全球车企巨头。 我们维持公司2014/15 净利润为270.4/296.3 亿元的预测,同比增长9.0%/9.6%,EPS2.45/2.69 元。公司质地优良,财务稳健,分红丰厚,估值便宜,是典型价值蓝筹股。维持公司“推荐”评级和20 元目标价,相当于8 x 2014e P/E。

事件 公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式向宇通集团和猛狮客车收购精益达100%股权。我们也非常有幸在第一时间邀请公司管理层与投资者进行电话会议沟通。 评论 支付方式:15%现金+85%股票。按照公司公告,精益达100%股权预估值42.60 亿元,上市公司计划以6.39 亿元现金+22518.66 万股(每股发行价格16.08 元,折合36.21 亿元)的方式向宇通集团和猛狮客车支付。 注入资产估值:8.7 倍静态PE,7.9 倍动态PE,低于宇通客车二级市场估值。精益达2011~2013 年的净利润分别为3.41 亿元、4.57亿元和4.91 亿元,交易价格对应8.7 倍静态PE,按照2014 年净利润增长10%计算,则此次交易的动态PE 仅为7.9 倍,远低于宇通客车目前在二级市场11.8 倍静态PE 和10.5 倍动态PE 的估值。 注入资产带来每股盈利增厚约6%。由于注入资产的PE 估值低于上市公司在二级市场的估值水平,此次资产注入将增厚宇通客车的每股盈利,我们测算由于此次资产注入将增厚宇通客车2014 年EPS 约6%。 精益达资产质量优良,净利率在14%~15.5%之间,高于宇通客车。精益达2011~2013 年的净利率分别为14.2%、15.3%和15.2%,2012~2013 年的营业收入增速分别为23.9%和8.5%,基本与宇通客车同期16.7%和11.8%的收入同步。 减少关联交易,优化公司治理结构。过去十年,资本市场成就了宇通客车的做大做强,而宇通客车也以优异的业绩回报了资本市场的厚爱。我们认为完成这一循环的核心要素则是宇通客车优秀的公司治理。宇通集团零部件资产注入上市公司,减少了关联交易,从公司治理的角度看,无疑优化了公司治理结构。 新能源客车需求强劲,预计5~6 月开始逐步上量。宇通客车前4个月交付了1300 多台新能源客车,预计5-6 月份的总销量在900台左右,到8 月底公司今年新能源客车的累积销量将达到4500 台,全年有可能实现9700 台的销量。 投资建议 我们上调公司今明两年的EPS 预测6.3%/7%至1.66 元、1.87 元,看好新能源客车推广给公司带来的市场空间以及规范的公司治理带来的竞争力和盈利能力的持续提升。重申“推荐”评级。 风险:客车销量增速低于预期,新能源客车推广低于预期。

公司近况 近期我们参加了公司股东大会并调研了中国重汽集团,与公司董事长、财务总监和董秘等公司高管进行了交流:中国重汽T 系列高端产品推入市场以后需求良好,全年销量有望达到1 万辆,且全部是用作物流的车型,符合未来重卡行业的趋势;产品结构升级和销量上升将带来公司业绩弹性。 评论 销售情况良好,T 系列重卡市场导入顺利:公司4 月份重卡销售9282 辆,同比增长22.6%;环比3 月增长18.3%,4 月销量超过了3 月份的传统旺季,显示公司目前产品需求良好。基于曼技术的高端T 系列物流重卡上市以来需求旺盛,一季度销量接近3000 台,我们预计全年有望达到1 万辆的销量水平。新产品的顺利推向市场,将有助于重汽未来2-3 年保持快于行业的增速。 国Ⅳ产品占比持续提升,预计4 季度后会快速上升:公司目前销售的重卡中国Ⅳ产品的比例在40%-50%,相比两个月前的30%进一步提升,未来将延续这一趋势。预计明年年初在全国推行的国Ⅳ排放执行情况将会较严格,行业从今年4 季度起国Ⅳ产品的比例将会快速提升。这对公司T 系列高端产品的推广相对有利。 重卡行业整体平稳,国Ⅳ对重卡的提前购买影响不大:目前重卡行业整体需求平稳,主要是受到更新需求和物流需求的利好支撑,全年来看,重卡行业的销量有望超过80 万辆。工信部4 月就明确了明年全国推广国Ⅳ,重卡行业有充分时间准备,同时目前全国已有一半以上的地级市实施了国Ⅳ,预计今年重卡行业提前购买的情形不会太多,对行业整体销量扰动的因素不大。 估值建议 受益于物流和更新需求,重卡行业仍将保持平稳增长;而钢铁、橡胶等原材料价格的低位徘徊也将利好公司产品毛利率,引入曼技术后历经4 年推出的新产品T 系列重卡正逐步上量,未来1-2年均有望保持100%的增长,对公司销量和毛利率形成利好。我们预计公司2014/15 年EPS 1.08/1.37 元,同比增长19.5%/26.3%。 维持“推荐”评级和16 元目标价,对应15x2014e P/E。 风险 宏观经济下滑,新产品导入不达预期。

公司近况 潍柴发动机4 月销量4.6 万台,同比增长约15%,依然好于行业的增速。公司目前发力的液压业务进展顺利,未来有望获得三分之一的市场份额。 评论 目前经营依然良好,发动机业务依然强劲:潍柴发动机4 月销量4.6 万台,同比增长约15%,依然好于行业的增速。潍柴重卡发动机1 季度的销量达到9 万辆以上,市占率达到45%以上,较去年同期提升约3 个百分点,符合我们年初关于潍柴发动机在2014 年市占率继续提升的预判。 林德液压产品试配良好,力争获得三分之一的高端市场:林德液压正积极在中国市场推进国产化。产品研发方面,林德液压已与山推、中联重科等客户进行产品匹配,反馈良好;在生产方面,林德液压的国内工厂已开始建设,预计2015 年投产。目前中国的高压液压产品全部依赖进口,市场空间约150 亿元。按照20%净利率,有望每年为潍柴贡献10~15 亿的净利润。此外,林德液压还将与潍柴的发动机实现整体供货,进一步打开公司发动机在挖掘机等工程机械领域的市场。 凯傲业务逐渐恢复,未来将独立运营:凯傲业绩有所恢复,今年一季度订单同比增长4.4%。未来凯傲会进一步与潍柴的合作,将通过国产化进军中端叉车业务(由潍柴旗下的扬柴提供发动机),扩大市场份额并提升盈利水平。未来潍柴将实现对凯傲的并表,但会让凯傲独立运营。 福田康明斯事情对公司最大的冲击已经过去:近年来重卡车企的垂直一体化一直是潍柴的估值阴影。我们认为,除了背靠集团的三大重卡企业外,以目前重卡整车企业的盈利能力,很难支撑起在发动机上持续的研发投入。市场此前对福康投产大排量发动机的解读过于悲观,正如福田与潍柴续签战略合作协议即是两家企业对于这一事件影响的回应,未来资本市场的认识将逐步矫正。 我们认为福康事件对公司估值冲击的最坏时刻已过去,中长期最悲观的情形也只是福田重卡业务在发动机的采购上由潍柴和福康平分秋色,潍柴在主流中端重卡发动机业务的龙头地位难以撼动;而公司在工程机械市场的开拓完全可以弥补这一不利因素。 估值建议 维持盈利预测,预计2014/15 两年净利润同比增长15.6%/18.2%,维持“推荐”评级和21 元目标价,相当于2014 年10 倍P/E。 风险 重卡销量恢复低于预期;新的整车业务形成拖累。

业绩符合预期 潍柴动力一季度营业收入166.4亿元,同比增长26.5%;归属于上市公司股东的净利润10.5亿元,同比增长29.7%;扣非之后净利润10.4亿元,同比增长29%。略超市场预期。 发展趋势 公司毛利率回升,管理费用率略微上扬:一季度重卡销量同比增长20.3%,延续去年二季度以来的复苏态势,行业的复苏带来公司收入大幅增长,同比增长26.5%至166.4亿元;一季度公司毛利率21.4%,同比提升0.3个百分点;管理费用率略微上行,同比增长0.2个百分点至6.7%。 凯傲业绩有所恢复,发动机业务依然强劲:一季度公司投资收益1.3亿元,同比增长4.8倍,增长的主要原因是凯傲业绩的恢复,带来公司投资收益的大幅增长。受中国业务的快速增长和西欧业务的恢复,凯傲去年连续4个季度调整后的EBIT出现回升。此外,一季度预计公司发动机业务增速依然快于行业增长,预计净利润增长在30%左右,扣除发动机和海外投资收益后,公司的其它业务表现平稳。 海外业务将成为公司新一轮业绩增长的动力:海外业务是公司中期业绩的增长点,凯傲和林德业务未来都将受益于与潍柴的协同效应,成本降低,盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成,未来将实现整体供货,在液压领域复制重卡的黄金产业链。未来潍柴将成为凯傲的第一大股东,并实现对凯傲的并表,凯傲也将通过国产化进军中端叉车业务,进而扩大市场份额和提升盈利水平。 盈利预测调整 我们暂时维持公司2014/15年净利润为41.3/48.8亿元的预测,同比增长15.6%/18.2%。 估值与建议 预计全年重卡行业依然有望保持平稳增速,销量和毛利率有望继续保持上升趋势。短期来看,福田康明斯对公司估值冲击的最坏时候已经过去,在主流的中端市场,潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势,龙头地位难以撼动。中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的开拓。维持公司“推荐”评级和21元目标价,相当于2014年10倍P/E。

业绩小幅高于预期 上汽集团一季度营业总收入1684.1亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东的净利润69.8亿元,同比增长12.61%,扣非之后净利润69.0亿元,同比增长15.0%,略超预期。 发展趋势 公司整体销量稳健,上海大众表现不凡:一季度上汽集团销量152.3万辆,同比增长14.5%,增长稳健;其中上海大众销售51.2万辆,同比增长25.3%,表现出色。今年上汽旗下三大乘用车企业将陆续推出20款左右的新车型,包括上海大众A+级轿车,上海通用两款SUV等重量型车型,我们预计上汽集团今年整体销量将继续保持稳健增长的势头。 毛利率同比略有上升,投资收益平稳:在销量带动下,公司一季度营业收入增长近16%,毛利率11.9%,同比增长0.6个百分点,销售费用率略有上升。受一季度上海通用销售增长乏力的影响,一季度公司投资收益70.5亿元,同比增长0.6%。 管理层换届在即,有望为公司注入新的活力:备受市场瞩目的上汽集团管理层的换届也有新的进展:上海市委组织部已提名现任上汽执行副总裁陈志鑫为公司总裁,我们预计董事会的换届最近也将完成。新一届的管理层年富力强,将为上汽注入新的活力,有望带来新的经营思路,带领上汽寻求新的突破。长期来看,管理层换届完成之后,上汽集团的国企改革也将逐渐进入实质性实施阶段。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润为270/296亿元的预测,同比增长9%/9.6%, 估值与建议 预计公司2014/15的EPS为2.45/2.69元,目前P/E不到6倍,公司业绩增长稳健,分红丰厚,目前股价低估明显;公司锐意进取,布局电商销售平台,进军新能源汽车,为长期增长做好战略布局;公司管理层也将换届,国企改革未来进入实质性阶段,经营机制有望取得实质性进展。我们预计未来汽车板块在新能源与低估值蓝筹之间拉锯一段时间后,二季度市场会选择低估值乘用车蓝筹作为突破方向。重申公司“推荐”评级和20元目标价,相当于8x2014eP/E。

业绩高于预期 威孚高科发布2014一季报:实现营业收入16.84亿元,同比增长26.2%;归属母公司所有者净利润4.28亿元,同比增长65.4%,超出之前公司预告的50%-60%的业绩增长。扣非之后净利润4.24亿元,同比增长77.4% 发展趋势 重卡复苏带来公司收入和毛利率双升:一季度重卡销量同比增长20.3%,延续去年二季度以来的复苏态势,行业的复苏带来公司收入大幅增长,同比增长26.2%至16.84亿元;一季度公司毛利率24.6%,同比提升0.4个百分点。 国Ⅳ产品需求旺盛带动公司投资收益翻倍:公司一季度的投资收益高达2.76亿元,同比增长123.0%,预计主要是公司参股的博世汽柴高压共轨产品需求旺盛。自年初以来,博世汽柴的产品一直供不应求,我们预计未来需求仍会旺盛,博世汽柴和为其提供高压共轨泵的威孚汽柴将成为威孚今年业绩增长的最主要的动力。 全国国Ⅳ排放升级日期确定,博世汽柴业绩爆发即将兑现:工信部日前下文明确柴油机国Ⅳ排放标准将在2015年年初正式执行,政策的明确带来产业预期的明晰,我们预计目前重卡行业国Ⅳ机型的占比在30%-40%左右,未来公司国Ⅳ产品的需求还将进一步增长。同时原则上轻型柴油车也将在明年初升级至国Ⅳ,超出市场预期,未来博世汽柴还将受益轻型柴油车排放升级。 公司产品线还在延伸,SCR未来有望接力:未来随着排放监管的日益加严,公司的SCR系统也将取得市场突破,成为公司未来业绩的支撑;除此之外公司产品线还在进一步延伸,汽油机尾气处理产品已开始进入跨国车企的采购体系,汽油机涡轮增压器也将进入市场导入期。未来业绩增长有进一步保障。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15净利润15.0/19.0亿元的业绩预测,同比增长35.2%/26.6%。 估值与建议 预计公司2014/15EPS分别为1.47/1.86元。受益于国Ⅳ排放法规的升级,公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右。尽管公司股价目前受大盘拖累处在低位徘徊,基于公司良好的基本面和未来确定的业绩增长,我们仍然维持公司“推荐”评级和35元目标价,对应2014年23倍P/E。

业绩符合预期 公司发布一季报,实现营业收入53.7亿元,同比增值34.2%,净利润9263万元,同比增长393.3%,扣非后净利润9063万元,同比增长616.6%。业绩符合我们此前预期。 发展趋势 公司产品均价提高和毛利率提升带来公司业绩弹性:今年更新需求带来的销量增长、公司自身产品升级带来均价的提升和原材料价格持续处于低位,将有望为公司的业绩带来较大弹性。 公司产品售价继续提高,曼系产品即将上量:公司单季度均价达到26.8万元,同比提高5.9%,环比提高3.5%。公司产品均价连续两个季度趋势性提升的原因除了行业整体排放升级外,公司产品升级,特别是T7H销量增长,是另一个重要原因。2014年将是MAN产品技术国产化后上量的一年,基于MAN技术的新品T7H一旦保有量达到1万辆以上,后续销量有望实现加速上扬。 毛利率回升至历史最高区间:公司一季度毛利率继续回升至10.4%,同比提高0.8个百分点,环比提高0.6个百分点,回到2010年上半年公司毛利率最高的区间。 存货仍处在低位,预计公司对二季度销量有较强信心:公司一季度末应收票据减少6.6亿元至46.2亿元,此外一季度产量(25,577辆)远高于销量(20,052辆),导致存货从38.7亿元上升至50.4亿元,尽管存货大幅上升,但相对历史水平仍处于低位。一季度存货的增加表明公司对二季度和全年销量增长有较强的信心。 长期借款继续减少,财务状况不断改善:公司经营活动的现金流净额为1.6亿元,构建固定资产支付的现金仅为440万元,与此同时公司的长期借款在本季度减少2亿元,货币现金环比提高1.8亿元,短期借款环比减少0.7亿元,公司的财务状况在不断改善。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的盈利预测,同比增长19.5%/26.3%。 估值与建议 预计今年重卡销量受益于排放升级和更新需求将保持10%的增长;钢铁、橡胶等原材料价格下滑和公司产品升级将带来毛利率向上弹性。维持“推荐”评级和16元目标价,对应15x2014eP/E。

业绩符合预期. 威孚高科发布2013 年业绩:实现营业收入55.9 亿元,同比增长11.5%;归属母公司所有者净利润11.08 亿元,同比增长24.5%;EPS 1.09 元,符合我们的预测。公司拟每10 股派发现金3.0 元(含税),股息率1.2%。 发展趋势. 重卡复苏推动四季度毛利率和投资收益双升:受重卡行业复苏利好,公司4 季度单季度毛利率高达32.8%,同比和环比分别跳升9.5 和9.4 个百分点;由于行业销量的波动性,我们预计全年来看,今年公司的毛利率水平依然将保持平稳。4 季度公司投资收益达到1.79 亿元,同比增长38.5%,主要是博世汽柴的收益大幅增长。 全年公司毛利率回升,管理费率小幅上行:2013 年重卡行业销量复苏,公司毛利率也随之回升至25.4%,同比回升0.6 个百分点。 由于4 季度公司管理费用的大幅增长,全年管理费率同比增长了1.1 个百分点至10%。 博世汽柴净利润大幅增长,威孚金宁业绩有所下滑:受重卡复苏和国Ⅳ升级推动,2013 年博世汽柴净利润9.4 亿元,同比增长104%,预计威孚汽柴净利润也大幅增长,成为公司业绩增长的主要动力。我们认为2014 年博世汽柴和威孚汽柴仍将是公司业绩增长的主要动力。受博世汽柴轻型高压共轨系统推广的影响,威孚金宁业绩下滑28.1%至1.34 亿元。 国Ⅳ推进利好促使公司一季度利润同比大幅增长:重卡一季度销量增长20%,同时国Ⅳ产品特别是高压共轨产品需求大幅增长,公司预计1 季度净利润为3.9-4.1 亿元,同比增长在50-60%,未来国Ⅳ排放标准推行城市范围的扩大将有助于公司业绩的增长。 盈利预测调整. 考虑到目前公司高压共轨系统等国Ⅳ产品需求旺盛,未来后处理市场规范之后公司SCR 等产品竞争优势明显,同时管理费用和资产减值损失的计提力度有所加大,我们小幅上调公司2014/15 净利润至15.0/19.0 亿元(上调幅度分别为7%/4%),增长率分别为35.2%/26.6%。 估值与建议. 预计公司2014/15 EPS 分别为1.47/1.86 元。受益于国Ⅳ排放法规的升级,公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右,维持公司“推荐”评级和35 元目标价,对应2014 年23 倍P/E。

业绩符合预期 银轮股份公布年报,2013 年收入19.1 亿元,较2012 年增长13.7%,实现净利润9645 万元,同比增长133.0%,符合我们之前9674 万元净利润的预期,EPS 0.30 元。拟每10 股送0.35 元(含税)。 发展趋势 主要产品毛利率均大幅提升:公司各主要产品的毛利率在2013 年均呈现大幅增长,其中管翅式机油冷却器、铝油冷器和不锈钢冷却器的毛利率分别提高8.4 个、6.5 个和5.5 个百分点。我们认为,公司毛利率大幅回升的主要原因有:1)2013 年铝的价格处于单边下跌通道之中,而铜的价格也位于低位徘徊;2)公司积极调整产品结构,减少低毛利率产品的占比,提高高毛利率产品的占比;3)管理改善,随着公司股权激励计划的实施,公司各级管理人员的个人收入与公司净利润的相关性显著提高。 从主要分/子公司看:主要生产轿车前端冷却模块在2013 年实现扭亏为盈,实现净利润389 万元;公司募投项目的山东银轮仍处于建设阶段,尚未产生收入,亏损676 万元;开山银轮已实现营业收入5507 万元,并实现净利润810 万元。 从现金流量表看:公司2013 年单季度的投资活动现金净流量稳定在600~1000 万元之间,显著高于2012 年的水平,表明公司正在进入新一轮的产品和产能扩张周期。 盈利预测调整我们维持公司2014 年全年1.6 亿元的盈利预测,并预计随着公司开拓海外市场和受益于国内柴油机排放升级,2015 年公司净利润增速仍将维持在40%左右。 估值与建议 2014 年以来铝和铜的价格继续保持低位,而我们预计受益于更新需求,2014 年重卡销量仍将保持10%的增长,因此我们预计2014年公司的现有主要热交换器产品仍将维持收入增长20%、毛利率维持小幅增长的趋势,而从2015 年开始,公司的EGR、SCR 等国4 产品将开始进入放量阶段。我们维持“推荐”评级,上调目标价至15 元,对应2014 年31 倍PE。 风险 重卡销量大幅下滑;铜、铝价格大幅上涨。

投资建议 我们上调公司目标价至20元(上调幅度25%),维持“推荐”评级。上汽集团是中国汽车行业的龙头,从估值看,多项估值指标均显示处于买点区域;从发展方向看,公司目前在智能汽车、新能源汽车和汽车电商平台等方面锐意开拓;从公司治理看,公司受益于上海国企改革。上调公司目标价至20元,相当于8 x 2014eP/E。 理由 现金充沛,大比例分红引领蓝筹股价值投资回归:公司近期推出的股息率9.4%的分红方案点亮了价值投资的希望。公司账上现金和未分配利润均超过600亿元,ROE 在17%以上。我们预计未来上汽集团还将维持高分红比例,将引领蓝筹股价值投资回归。 估值处于底部+事件驱动成为上汽的投资机会:分析上汽过去4年的投资机会,我们认为估值处于底部构成上汽股价反弹的必要条件,若有事件(特别是上汽自身的动态变化)打破短线投资者的预期,则有大的机会;而高分红方案已是第一个催化剂。 多种估值指标表明公司处在明显的股价买点区域:纵览国际汽车企业,上汽估值明显低估。从P/E 估值看,公司当前股价对应6倍静态P/E,构成估值底部区域;从P/B 估值看,1倍静态P/B 构成估值底部,在年报大比例分红前股价对应1.0倍静态P/B。 公司积极转型新经济,技术和销售网络全面革新:上汽目前已有59款新能源汽车进入推广目录;3.28推出中国汽车市场首个O2O电商平台——车享平台。公司积极转型,拥抱新经济,进军新能源和电商平台上将为公司未来业绩增长布下战略基础。 受益国企改革,经营机制完善后打开长期增长空间:公司的国企改革方案近期已经上报;预计将从上市公司和下属企业的公司治理、员工激励和所有制方面进行全面改革,公司将受益此次国企改革,为公司未来成长为全球车企巨头打下经营机制基础。 盈利预测与估值 我们维持公司2014/15的EPS 2.45/2.69元的预测,同比增长9.0%/9.6%。公司质地优良,财务稳健,分红丰厚,维持推荐评级,但上调公司目标价至20元,相当于8 x 2014e P/E。 风险 各地大规模限购;宏观经济下滑导致乘用车销量下降。

业绩符合预期. 潍柴动力发布年报,2013年实现营业收入583亿元,同比增长21%,净利润35.7 亿元,同比增长19%, EPS 1.79 元,基本符合预期。 公司拟每10 股派发现金股利1.5 元,股息率0.9%。 发展趋势四季度毛利率大幅回升,预计公司2014 年收入增长约10%:受重卡销量大增的影响,去年四季度单季度公司毛利率环比3 季度上升了2 个百分点至21.9%。基于城镇化进程加速、黄标车治理力度加大和重卡进入新一轮的报废更新期等因素,公司预计重卡行业在2014 年将保持平稳。公司收入增速历来与重卡行业增速高度相关,预计重卡行业在2014 年也将保持10%左右的增长,符合我们在年度策略中的预测。 重卡发动机销量回升,预计国4 阶段优势有望维持:公司2013 年销售重卡发动机28 万台,同比增长34.9%,市占率达到36.2%,提高3.6 个百分点,我们认为公司在重卡市场市占率的提升主要受益于其主要客户福田戴姆勒市占率的提升。在2014 年随着柴油机国4 排放标准的广泛实施,预计高压共轨发动机的比例将由2013年的30%大幅提高至60%~70%。在这一切换过程中,由于潍柴动力的高压共轨发动机相较国内其他竞争对手具有一定优势,其市占率有望进一步提升。 受重卡复苏利好,法士特盈利大幅增长:受到2013 年重卡复苏的利好影响,公司主要子公司法士特和陕西重汽盈利有所恢复,陕西法士特的经营情况远好于陕重汽。2013 年法士特净利润5.0 亿元,同比大幅增长63.2%;而陕重汽净利润2.6 亿元,同比仅增长9.4%。 盈利预测调整:基于公司今年较为保守的经营目标,我们我们下调公司2014 盈利10%,预计公司2014/15 年净利润分别为41.3/48.8 亿元,EPS2.07/2.44 元,同比增长15.6%/18.2%。 估值与建议:2014 年前2 个月中国重卡销量为10.6 万辆,同比增长28.2%,预计全年重卡行业依然有望维持复苏态势,销量和毛利率有望继续保持上升趋势;中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的布局。维持公司“推荐”评级,但下调A 股目标价至21 元,相当于2014 年10 倍P/E。 风险:重卡复苏不达预期。

业绩符合预期 中国重汽发布年报:2013年实现销售收入214.5亿元,同比增长10.8%;实现归属于母公司净利润3.8亿元,同比增长719.0%。基本符合我们之前预期。公司拟每10股分配现金红利2.7元(含税),股息率2.3%。 发展趋势 销量恢复增长,曼系列产品开始发力:2013年公司销售重卡8.4万辆,同比增长12.54%;4季度销售2.15万台,同比增长22%,公司销量已经连续三个季度维持在20%以上的增速。公司采用曼技术的高端产品T系列和C系列重卡在2013年已经上市,我们预计2014年T系列重卡销量在6000~10000辆之间,旗舰产品C系列重卡销量达到1000辆。新产品的投放一方面可以显著提高重汽产品的竞争力,另一方面排放升级后重卡市场将出现市场结构上移,T系列和C系列重卡销量存在超预期的可能性。 4季度盈利能力持续好转,今年一季度有望维持:4季度公司营业收入55.7亿元,同比增长26%;单季度公司净利润1.16亿元,同比增长383%。2013年下半年净利润1.98亿元,相比去年同期的0.07亿元,利润情况有大幅好转。公司2014年1季度订单量情况乐观,实现开门红,预计2014年1季度利润情况持续好转。 毛利率连续回升,费用率持续降低:受销量回升和原材料价格下降影响,公司2013年毛利率9.88%,相比2012年7.48%的毛利率上升了2.4个百分点。4季度管理费用0.56亿元,同比下降40%,环比下降70%,费用控制出色。2013年财务费用率0.61%,2012/11年财务费用率分别为1.29%/1%,呈逐年降低趋势。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的预测,同比增长19.5%/26.3%,EPS1.08/1.37元。考虑到公司的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间。 估值与建议 历经4年消化吸收,中国重汽引入MAN技术的新产品已推向市场并逐步得到市场认可,相关投入开始贡献业绩,我们认为公司盈利能力向上弹性远高于向下风险。维持公司“推荐”评级,目标价16元,相当于15x2014eP/E。

投资建议 我们上调公司至“推荐”,目标价16元,相当于6.5x2014eP/E上汽集团2013年实现净利润248.0亿元,同比增长19.5%,略超我们之前的预期,EPS2.25。扣非之后净利润227.8亿元,同比增长10.29%。公司分红丰厚,估值低估,业绩稳健增长,预计国企改革也将有所作为;上调公司至推荐。 理由 2014年销量目标560万辆(YoY9.7%),超目标概率大:公司全年销售汽车510.5万辆,同比增长13.71%。2014年公司销量目标是560万辆,同比增长9.7%,鉴于公司历来较为保守的经营策略,我们预计公司最终销量超目标概率大。 销量增长带动四季度净利润增长明显:4季度公司营业收入1441.5亿元,同比增长12.8%。4季度单季度公司净利润68.1亿元,同比增长47.3%,环比3季度的22.2%明显加快。在销量强劲增长的基本面支撑下,公司单季度增长明显。4季度公司投资收益为49.42亿元环比3季度有所下滑,预计公司一季度利润较好。 毛利率环比有所提升,销售费用大幅增长:公司全年毛利率12.8%,相比3季度末的11.2%提升了1.6个百分点,毛利率上升明显。4季度单季度销售费用高达118.6亿元,单季度销售费率创纪录的达到了8.2%。 分红丰厚,估值较低,具有较高的安全边界:公司拟每股现金分红1.2元,分红比例高达53.3%,股息率9.4%。我们预计未来上汽集团旗下合资车企还将陆续推出新车型,同时也在布局新能源汽车,业绩仍将稳定增长。预计公司2014年P/E估值不到5倍,具有极强的安全边界。 盈利预测与估值 我们预计公司2014/15年净利润270/296亿元,同比增长9%/9.6%,EPS2.45/2.69元,分红除权之后公司2014P/E不到5倍,低估明显,公司业绩增长稳健,分红丰厚;同时积极布局新能源汽车,最近也将受益国企改革,我们上调公司至“推荐”,目标价16元,相当于6.5x2014eP/E。 风险 限购城市继续增加;公司销量不达预期。

业绩大幅/小幅高于/低于/符合预期 公司发布2013年年报,2013年实现营业收入693.3亿元,同比增长19.8%,归属上市公司股东净利润34.6亿元,同比增长11.5%,扣除非经常性损益的净利润为32.6亿元,同比增长7.7%,基本符合我们之前的业绩预期。公司拟每10股派发4.7元红利,分红比例由此前的30%提高至35%。 发展趋势 部分产品毛利率回升:公司的三大主营业务中,内外饰件类和热加工类收入实现快速增长,分别增长24.4%和23.2%,而功能性总成类收入仅增长6.3%。而就毛利率看,内外饰件类毛利率下滑0.9个百分点,功能性总成类和热加工类毛利率分别提升0.6和2.0个百分点。我们认为,内外饰件类产品的毛利率下降主要与新产能释放、折旧大幅增加有关。 运营效率不断提升:公司在2013年销售商品、提供劳务收到的现金达到800.8亿元(其中328.3亿元在第4季度),同比增长25.6%。 2013年全年经营性现金流入达到67.9亿元(其中23.7亿元在第4季度),同比增长40.7%。公司在营业收入增长的同时,很好地控制了应收账款和存货,特别是存货同比仅增加0.2亿元,表明公司内部运营效率在不断提升。 研发投入使得管理费率有所上升:从费用看,公司2013年营业费用率仅为1.3%,同比下降0.1个百分点,但管理费用同比增长22.1%,管理费用率提高0.2个百分点,我们认为这主要与公司加大研发投入和2013年进行了较大规模的收购活动有关。 盈利预测调整 我们预计公司2014/15年净利润为45.96/54.34亿元,对应EPS1.78/2.15元,同比增长32.8%/18.2%。 估值与建议 我们预计由于延峰伟世通的股权转让,公司2014年净利润还将维持30%以上的增长,即公司2014年底的净资产将达到9.3元以上。公司目前股价仅对应2014年5.5倍P/E和1.04倍P/B。我们看好公司在上海国企改革的背景下成长为国际化的汽车零部件供应商,维持“推荐”评级,目标价14.24元,对应2014年8倍P/E。