中标中环光伏8.3亿元光伏设备采购订单 公司公告中标内蒙古中环光伏材料有限公司三个采购订单,涉及晶体生长炉、单晶硅棒切磨加工一体机、单晶硅棒截断机,中标总金额8.3亿元,约占公司2015年度经审计营业收入的140.47%,将对公司2017年业绩产生积极的影响。 光伏设备合同+中标订单总金额约15-20亿元,17年业绩增长有保障 公司自2016年4季度以来接连中标光伏设备采购项目,根据公司公告的合同和中标信息,2016年4季度以来公司签订的光伏设备销售合同总额达到10.23亿元。若考虑上公司已经中标的项目,我们判断公司目前未完成订单合同和中标项目总金额约为15-20亿元,其中合同内明确在2017年内交货的订单金额超过8亿元,占公司2015年营业收入的135%以上,将保证公司2017年业绩的稳定增长。 光伏单晶产品需求提升,公司设备订单增长可以持续 光伏单晶产品价格自2016年以来大幅下调,国内市场光伏单多晶价差持续缩小,二者价格已经基本持平,而由于单晶硅产品转化效率更高,下游对光伏单晶硅产品需求大幅提高。国家“十三五”规划大幅提高分布式光伏的装机目标,进一步促进行业对单晶硅产品的需求,面对市场格局的变化光伏企业加大单晶硅产品的产能扩张。作为光伏单晶设备的龙头企业,我们认为晶盛机电的单晶设备销售订单未来仍具有持续增长的能力。 蓝宝石产能稳步扩张,半导体晶硅项目进展顺利 公司目前蓝宝石项目一期已经建成,实现产能约1000万mm/年,以生产4英寸和6英寸蓝宝石为主,二期项目预计17年底建成,届时公司将形成超过2500万mm/年的蓝宝石产能,预计18年公司蓝宝石产能将得到充分释放。半导体设备方面,公司承接的国家02专项“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”和“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”均已通过验收。公司与北京有研总院和天津中环的半导体晶硅生产合作项目正稳步推进,将加快实现国内大尺寸半导体硅片的国产化。 目标价区间13.12-14.43元,维持“增持”评级 考虑到自16年4季度以来,公司光伏设备合同和中标订单大幅增长,我们上调了公司17-18年营业收入至15.64亿元和21.16亿元,上调公司净利润至3.13亿元和4.27亿元,比之前预测分别上调13%和17%,预测公司16-18年EPS分别为0.19、0.32和0.43元,目前股价对应PE为64、38和28倍,目标价区间13.12-14.43元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏投资下滑,蓝宝石项目进度低于预期,大尺寸硅片国产化进程受阻。

高压电力设备龙头,一带一路受益显著。 公司是全球产量最大、电压等级最高的变压器生产商,在输变电海外EPC领域具备绝对的龙头地位。16年12月政治局会议重申扎实推进一带一路,17年5月一带一路国际合作高峰论坛即将举行,沿途地区的基础建设投资量速同增,国内电力设备行业的过剩产能将在海外市场加速释放。公司变压器、新能源产品在区位、技术、产能上均具备较强的竞争力,海外产能建设进入收获期,有望成为获益最丰的电力装备企业之一。 输变电海外业务多年耕耘,转型国际化能源综合供应商有望加速。 公司产品进入了包括美日印俄在内的超过60个国家,在塔吉克斯坦、菲律宾、坦桑尼亚等国开展过电网电源成套建设项目,是国内最具备海外项目经验的企业之一。2013-2015年,公司海外业务的收入占比从13.75%上升至22.16%,是国内电力设备行业中海外业务占比最高的企业之一。2015年结转海外订单33亿美元,2016年公司先后中标孟加拉达卡配电改造16.58亿美元项目,在手海外订单有望超过50亿美元。随着一带一路战略的持续推进,以及公司海外成套项目在收入中的占比逐步提升,公司海外收入占比有望扩大至30%甚至更高。 特高压变压器绝对龙头,收入稳定利润有望获得提升。 公司在特高压变压器领域具有绝对龙头地位,在国内已开工建设的特高压项目中,公司交流变压器和直流换流变的市场份额分别超过30%、25%,部分项目的份额甚至超过50%,在已开工的变电和导线项目中中标率排名第一, 电抗器市场份额达到20%。公司技术实力显著,是目前国内800kV变压器的主供应商,并首次成功研发1000kV 等级特高压变压器,在后续更高电压等级输变电项目中具备较强的竞争优势,随着高利润的特高压项目的逐步落地,公司变压器产品的利润结构有望得到进一步改善。 打造能源综合供应体系,稳定应对市场波动。 公司以变压器、线缆、开关等产品为基础,全面布局电力能源产业。新能源资产主体新特能源已于2015年底完成在香港上市,多晶硅产能排名第二,光伏EPC 市场份额排名第一,完工及在建项目全球第二。16年上半年建成项目700MW,储备项目超过3GW。同时,公司布局“煤电硅”一体化体系,在国内外探矿权达到12处,天池公司3000万吨项目第一期1000万吨已投产,有效降低了多晶硅生产成本,对坑口电站的建设也有积极影响,有效降低了上游价格波动的影响。 海外业务提供超额增量业绩,维持“增持”评级。 预测公司2016-2018年收入分别为381、430、487亿元,归属于上市公司股东的净利润为20.89、23.26、26.47亿元,EPS 分别为0.64、0.72和0.81元,对应动态PE 为15、14、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目实施进度不达预期,汇率波动风险。

发布2016年年报,归母净利润同比增长56.84%,每10股派1.25元 公司2016年营收6.96亿元,同比增长20.15%;归母净利润8,870.73万元,同比增长56.84%;归母扣非净利润5,869.66万元,同比增长9.56%。业绩符合市场预期。公司同时宣布,以1.2亿股为基数,向全体股东每10股分红1.25元。公司同时预告,17年一季度归母净利润同比增长5-35%,区间中点20%;测算归母扣非净利润增速约4.2-34.7%,区间中点19.5%。 垃圾焚烧总包高增长,在手订单丰富,受益十三五规划与新产线投产 报告期内,公司传统主营中垃圾焚烧总包业务呈现高景气,相较而言钢铁行业业务持续萎缩。按行业划分,垃圾焚烧工程收入4.81亿元,同比增长40.07%,占传统主营营收比例大增9.45pct至81.87%。按业务划分,烟气治理业务收入4.03亿元,同比增长52.53%,占传统主营的营收比例大增12.76pct至68.60%。公司16年新签订单8.6亿元,年报发布日在手订单10.28亿元,约合16年传统主营营收的175%。十三五期间我国垃圾焚烧日处理能力的规划CAGR达20.25%,公司作为龙头有望持续受益。公司16Q4投产新产线,按当年业绩年化测算,17年业绩备考增厚23.85%。 经营现金流与回款状况退步,认为乃“黎明前的黑暗”,17年有望好转 报告期内,公司经营活动产生的净现金流-1,828.43万元,较上年下降150.47%,主要原因是货款回笼与销售确认存在时间差,应收账款上升,执行订单增加而导致采购增加所致。公司应收账款周转率下降至与14年并列历史最低的1.79,周转天数突破200天。尽管现金流状况下滑,但我们认为17年该问题有望触底反弹:首先,一年以内应收账款占比由上年的64.21%上升至70.53%,账龄结构反而优化;其次,当前在手订单丰富,垃圾焚烧业主支付能力和意愿普遍较强,待工期和账期时间差抹平,回款有望反弹;第三,危废项目的优质现金流将对工程业务起到补充作用。 布局长三角危废市场,并购促进转型,资金紧张状况有望缓解 16年公司公告拟收购上海长盈、宜兴凌霞,在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。当年危废业务仍仅有无锡项目并表,收入同比增长3.19%。在市场的高预期之下,公司危废并购进展相对谨慎,与其资金吃紧不无关系,16年财务费用同比大增150%。公司16年7月发布定增预案,拟募集4亿元偿还银行借款并补充流动资金,目前正在审核意见反馈阶段。16年11月公司剥离微利子公司康威机电,确认投资收益2,919.24万元,同月成立5亿元环保产业并购基金,资金状况有望逐步改善。 业绩高增长料在2018年,维持增持评级 暂不考虑增发摊薄,谨慎考虑项目进展,预计2017-2019年实现归母净利润1.05,1.79,2.59亿元,对应动态PE44,26,18倍,按17年47-49倍估值目标区间,调整目标价为41.10-42.85元。维持“增持”评级。 风险提示:烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑,危废项目收购不顺利。

公司进入迪拜200MW 光热塔式项目短名单。 近日,迪拜水电局(Dewa)公布了通过资格预审具备竞标迪拜太阳能主体公园200MW+15小时储热塔式光热发电项目企业短名单,目前已确定参与最终投标企业/联合体为5家,其中中国企业包括Alfanar(沙特)与首航节能联合体、Engie(法国)与山东电建三公司联合体。拟建的200MW 光热项目为该园区计划最终建设1000MW 光热项目的一期工程。此次投标是公司在国际光热市场拓展的又一次重要布局,若最终成功中标将成为国内塔式光热核心装备在国外项目的首次突破。 迪拜构建清洁能源体系,太阳能主体公园为核心项目之一。 根据迪拜能源最高委员会(DESC)规划,到2020、2030和2050年可再生能源在迪拜能源结构中占比将从现在的2%逐步提升到7%、25%和75%的水平,而太阳能主体公园的建设是实现这一目标的主体项目之一。该园区计划在2030年前建成3000MW 太阳能发电项目,总投资约为920亿元,其中光热项目装机为1000MW。迪拜水电局要求此次进入200MW 项目短名单企业在2017/5/15前完成投标工作,而发电项目最终投运时点初步设定在2021年初,项目投资规模预计在60-70亿元。 国内光热装备成本优势+海外更高DNI 数值。 从全球不同地区光热行业发展情况来看,海外塔式项目实现较低发电成本主要驱动在于建设地点均处于DNI 值大于2200地区;而在国内光热发电项目选址来看,光照资源仅为1900左右,短期内国内实现度电成本的下降主要依靠制造成本优势与规模化。而迪拜地区DNI 值高达2500左右,如能借助国内的装备制造成本优势,有望实现与传统能源相比更具竞争力的发电成本。 公司具备塔式光热项目核心装备制造和系统集成能力。 目前,公司已在包括塔式项目定日镜、减速机、吸热器及镜场控制等核心领域实现技术与产品突破。同时,由公司自建的10MW+15小时储热塔式光热发电项目也已于16年底并网发电。 盈利预测,维持公司“买入”评级。 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为90倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。

公司2016年年报业绩预计同比上升60-90% 公司于2017年1月25日,对公司的2016年全年业绩进行了预告,公司预计2016年归母净利润达3.95亿元-4.69亿元,较上年同期2.47亿元,同比上升60-89.99%。该增速高于我们之前给出的2016年归母净利润达3.88亿,增速达57%的预测,主要是由于非经常损益中,少支付了并购股权转让款约4582万元所致。 主营业务持续发展和并购为业绩快速增长的主要原因 公司业绩快速增长的主要原因为:1)主营业务持续增长,业务盈利能力持续增强,并继续加强各项费用的管控;2)公司收购的安谱实验(持有55.58%股权)、三峡环保(持有60%股权,2015-2017年考核净利润总额不低于3000万元)、鑫佰利(持有70%股权,2014-2016年考核净利润总额不低于3000万元)等,对公司的盈利有一定的贡献;3)2016年的非经常损益约9277万元,除前述的少支付的并购股权转让款外,其它部分主要为政府补贴。 环境监测行业景气,市场需求存刚性 环境监测行业景气,利好因素多,需求刚性强:1)随着监测事权上收,法规不断完善,环保进入定量时代,监测成为刚需;2)提标改造、新增控制污染物(VOC、汞等)、新增监管行业、产业升级等,都将带来环境监测行业的新增市场空间;3)监测是监管的基础,故行业在产业中具有先行性;4)2016年12月,环保部表态,不对社会环境监测机构设置准入门槛,利于环境监测市场的释放。 公司布局治污,打造一站式环境综合服务商 公司传统主业为环境监测,布局了水质、尾气、空气等多行业、多类型的监测设备;并发展环境大数据分析,向监测行业的下一阶段,运营服务阶段转型;再拓展到环境治理业务,以期通过数据分析,为政府给出综合治理方案时,承接一定的治污项目,从而形成闭环,打造一站式环境综合服务商。公司的发展思路符合监测行业发展需求,具备前景。 出台项目团队出资跟投计划,充分调动员工积极性 公司出台了项目团队出资跟投计划,激励各业务单元的项目团队,以期能督促和调动各团队的积极性,后续对投资业务进行持续辅导。且要求经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投。进行利益绑定后,能更好地保证投资达到目的,实现预期回报。 看好公司向一站式综合环境服务商迈进,维持“增持”评级 公司在环境监测行业具备竞争力,立足和发展环境监测,拓展治污业务、实验室仪器业务等,并积累PPP项目经验,我们看好公司向一站式综合环境服务商迈进,预计2016-2018年的EPS分别为0.90,1.10,1.33元;在2017年的盈利预测基础上,给予30-31倍估值,对应目标价33.00-34.10元/股,维持“增持”评级。 风险提示:地方政府政策推进速度不达预期。

公司2016年归母净利润由亏损修正为盈利。 公司于2017年1月24日,对公司的预计业绩进行修正,由之前的亏损修正为盈利,符合我们业绩盈利的判断,但增幅低于此前预期。1)修正前,从公司的《2016年三季报》、《2016年度业绩预告》等显示,公司2016年归母净利润为亏损4321-3321万元;2)修正后,公司的2016年归母净利润为盈利600-1200万元,上年同期为盈利701万元。业绩低于预期是由于定增进度低于预期,之前考虑的该部分所带来的利息收入低于预期。 业务收入好于预期,故最终实现盈利。 公司业绩修正的主要原因为:1)受益于国家住建部及各地政府对海绵城市建设项目工程进度的要求,公司的迁安、遂宁海绵城市建设PPP项目进展及其它海绵城市相关的规划、咨询与技术服务收入好于预期;2)四季度水务类等环保工程业务量好于预期;3)环保工程业务多为四季度验收及结算,使得公司四季度实现的收益好于预期。 海绵城市方向证明了由规划业务切入建设业务的可行性。 公司收购并增持清控人居研究院,持股比例达70%后,在海绵城市的规划方面全国领先;并收购和增资中环世纪,强化工程建设能力;随着陆续中标迁安、遂宁、玉溪三城的海绵城市建设PPP项目,证明了公司由规划业务欺辱建设业务的发展思路的可行性,利于公司规模做大。清控人居研究院在海绵城市规划方面,同数个试点城市和若干非试点城市均有合作,为公司贡献了良好的潜在项目资源。随着海绵城市建设的推进,公司有望持续获得海绵城市建设项目订单,如萍乡、福州等。 第三次修订非公开发行预案,推进发行进度。 公司于近期对非公开发行预案进行第三次修订,对“智慧排水系统建设项目”募集资金金额进行调减,由10.40亿元调整为6.62亿元,故募集资金总额不超过46.88亿元调整为43.11亿元,减少业绩摊薄的影响。其中海绵城市PPP建设项目方向投入31.50亿元,推进发行后,将大大利好公司海绵城市这一核心业务的发展。本次修订也将海绵城市的投向,由迁安、萍乡、遂宁变更为迁安、遂宁、玉溪三个中标项目,发行预案的可行性得到大幅提升。 设立两湾基金,为公司未来拓展业务奠定基础。 两湾基金用于清华伯克利深圳学院相关科技成果的产业化,公司出资比例为19%,利于公司获取投资收益,并为公司未来拓展业务渠道奠定基础。 看好公司在海绵城市方向保持龙头地位,维持“买入”评级。 随着海绵城市的发展,我们看好公司持续获得项目;由于定增进度低于预期,带来的利息收入及部分项目进度低于预期,故下调了盈利预测,预计2016-2018年的EPS分别为0.01,0.12,0.26元;在2018年的盈利预测基础上,给予40-41倍估值,对应目标价10.40-10.66元/股,维持“买入”评级。

发布业绩预告,2016年同比增长45-65% 公司发布公告,宣布2016年度归属母公司股东的净利润为同比增速45%-65%,对应16年归母净利润区间为8,201.10万元-9,332.28万元。其中,报告期内非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000万元。公司业绩符合我们的预期,但非经常损益的占比略高于我们的预期。 垃圾焚烧烟气治理业务市场地位稳固、订单丰富 报告期内公司积极开拓市场、 执行订单增加、提高运营效率,营业收入较去年同期有所增加。我们研判公司2016年新签订单或已超过10亿元,当前在手订单中包含广州增城及深圳东部等国内垃圾焚烧标杆项目,公司行业龙头地位一再验证。我们认为公司传统主营的垃圾焚烧电站烟气治理工程业务仍然处在景气期,公司作为业界龙头有望持续受益。 非经常损益偏高,17年业绩同比增速承压 报告期内,公司收到的政府补助相比去年同期增加较多,且出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司 100%的股权获得了投资收益,非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000万元,略高于我们的预期。我们据此测算得出公司归母扣非后净利润同比增速在-3%到18%之间,增速区间中枢约10%。我们认为16年度非经常损益偏高,对17年的业绩同比增速带来一定压力,但非经常损益将有助于改善公司现金流状况,利好业务的继续拓展。 布局长三角危废市场,并购促进转型 2016年以来公司公告拟收购上海长盈(3,900吨,拟扩建至50,000吨)、宜兴凌霞(8,900吨,拟扩建至30,000吨),在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。目前无锡以外的数个项目并购工作尚在推进中,若未来顺利并表投运,有望为公司带来业绩增量。此外,公司16年7月发布定增预案,拟募集4亿元用于偿还银行借款并补充流动资金,目前已经进入证监会意见反馈流程。16年11月公司成立5亿元规模的环保产业并购基金,有望在项目并购上再有斩获。 业绩高增长料在2018年,维持增持评级 我们根据公司业绩增速指引和项目实际进展微调盈利预测,暂不考虑增发摊薄,考虑上海项目17年完成收购20%股权、18年完成扩建,预计2016-2018年实现归母净利润0.94,0.99,1.70亿元(前次为0.95,1.05,1.83亿元),对应动态PE46,43,25倍,按17年47-49倍估值目标区间,调整目标价为38.94-40.60元。维持“增持”评级。 风险提示: 烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑,危废项目收购不顺利。

行业投资机会驱动因素转变,期待公司订单、业绩落地 驱动光热发电行业投资机会的核心因素,已经从等政策扶持转变为期待项目落地和业绩兑现。而示范项目的批复+标杆电价的制定只是为新的驱动因素提供了绝佳的前提基础。公司作为第一批示范名单中参与筹划项目最多的系统集成商,有望成为2017上半年业主方招标阶段新签订单金额最大,且开工后光热相关业绩确认最多的企业,促使公司17年收入与利润的快速增长。 技术、装备和经验,成就公司光热龙头地位 首先,公司布局光热业务以来,通过吸收国内外光热人才在光热电站相关技术研发领域已经形成了成熟的团队。其次,在光热发电用减速机、吸热器及材料等领域形成了核心装备制造能力以降低公司系统集成成本并提升电站效率。最后,公司已并网的10MW熔盐塔式项目是国内第一座具备24小时发电能力的光热项目,通过对该项目的建设和运维也为公司承建、运维更大规模的项目提供宝贵经验。公司已与部分地方政府、业主企业形成长期合作关系,并完成产业链布局,示范项目潜在订单规模达300MW(约90亿元)。同时,公司也在积极拓展海外市场光热项目。 电站空冷约20亿元在手订单,支撑公司传统业务稳定 公司是国内唯一一家已同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业,也是唯一具备为核电项目提供空冷系统资质和能力的公司,行业市占率45%左右。16年公司新接10亿元空冷系统订单,累计在手项目规模约20亿元,为公司15年收入的196%,可确保未来2-3年该业务的稳定。 低温多效结晶技术进入推广期,获工业废水“零排放”订单 基于公司低温多效海水淡化技术衍生的低温多效结晶技术,在缺水地区工业废水治理领域应用前景广阔。与传统方式相比可减少前期投资和后期运维费用。公司已与新疆国信煤电合作共同推进这一技术的应用试点,或将成为公司下一阶段新的利润增长点。 维持公司“买入”评级 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,较前期小幅下调主要考虑到公司电站空冷业务增速放缓。按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为91倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元-12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。

2016年归母净利润预增45-65%,符合预期。 公司发布2016年业绩预告,预计归母净利润增速45-65%,按照2015年1.06亿元的基数测算,对应2016年业绩在1.54-1.75亿元。符合我们的预期。业绩高增的原因是:2016年度一方面由于实施历史订单的项目较多,另一方面,公司全年新签订单数量同比增加,部分项目进入开工阶段,因此本期收入同比有较大幅度增长;同时,本期期间费用增速低于收入增速。此外,公司来自投资并购企业实现的投资收益同比有较大增长。 土壤修复龙头,政策利好叠加收入确认周期,业绩有望持续增长。 公司作为土壤修复行业龙头,受益于政策利好,订单质量和总量持续位居市场前列。在“土十条”和17年初发布的《污染地块土壤环境管理办法》陆续颁布的情况下,我们认为经济发达地区的场地修复项目将持续放量。2016年以来公司新签环境修复类订单总额超过10亿元,已经超出15年全年总额60%,其中不乏长春热电厂、西宁中星化工厂、苏州溶剂厂和上海桃浦等大单,且苏化等标杆项目验证公司在原位热脱附领域的全国领先技术地位,订单特点与我们的判断吻合。进入2016年底后,随着相关项目陆续进入收入确认期,公司土壤修复业绩有望陆续释放。 发力垃圾焚烧、危废处置,投资环卫、环保装备,构建大固废闭环。 公司2016年9月以来正式落地和田、濮阳、岳阳三个生活垃圾处置项目,我们判断各自垃圾焚烧能力均超过1000吨/日。公司还投资多个工业固废、危废项目,寻求资源化和无害化协同布局。公司同时在环卫领域持有新三板挂牌公司玉禾田20%股权,在环境信息化领域持有伏泰科技13.8%股权,我们判断上述投资收益约占公司16年业绩的二成。此外,公司16年9月与华夏幸福签订框架协议,拟与其合作投建环保装备产业园。我们认为公司立足生活垃圾和危废处置,构建大固废闭环,产业格局值得期待。 业绩有支撑,产业布局思路清晰,维持“增持”评级。 我们维持预测公司2016-18年归母净利润为1.77,2.65,3.59亿元,对应EPS0.55,0.82,1.11元,对应动态PE50,33,25倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目收入确认延迟,地方政府持续支付能力风险。

2016年业绩预增110-141%。 公司发布2016年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润2.35-2.70亿元,同比增长109.63%-140.85%,略低于我们此前预期,但依然符合业绩大幅增长的判断。业绩增长的主要原因是宇星科技全年并表,电磁线业务盈利改善,以及处置可供出售金融资产带来的收益增加。 宇星科技贡献主要业绩增量,看好监测业务市场空间。 宇星科技2016年起正式并表,2016-2017年业绩承诺分别为1.56,2.10亿元。随着十三五进入到第二年,环保领域的相关政策规划陆续落地,环保管制力度不断加强,环保税、碳排放交易、排污权等依赖精确量化计量的政策工具重要性不断上升,以上因素对监测行业市场空间的打开都将起到重要的促进作用。我们认为宇星科技具备环境监测行业稀缺的全国业务布局,资质产品齐全、项目业绩丰富,有望以龙头身份受益于市场放量。公司16年7月拟定增募集2.9亿元用于运营中心升级新建以及综合信息监控系统研发,也将有望持续提升宇星科技的市场竞争力。 补全水务行业PPP类综合项目执行能力,踏上成为龙头之路。 公司16年9月收购3家污水运营企业,并于近日成立盈峰环境水处理公司,从而具备了水务运营业绩。2016年12月以来,公司又在流域修复领域陆续落地多个项目,其中包括与北控等业界龙头合作的十亿元级别大单。我们认为公司通过一系列有针对性的资本运作和项目拓展,已经逐步形成了在水务行业承接PPP或类似综合型项目的能力,后续有望自水务行业打开渠道资源突破口,带动其他各项环保业务全面发展,踏上成为龙头之路。 资本运作实力与技巧并重,打造转型环保核心竞争力。 我们认为,公司强势而有针对性的资本运作实力是其转型环保的核心竞争力。环保产业呈现重资产、资金密集的趋势,对业内公司的资本实力和拿单资源渠道提出较高要求。公司控股股东与实际控制人凭借美的集团的背景,资本运作与资源渠道实力强劲。公司近年来通过产业并购、非公开发行、设立产业基金等方式全面切入环境监测、环境治理、垃圾焚烧、污水处理、生态修复等环保领域。此外,公司通过核心高管认购股份、增持、推进期权激励等方式,绑定核心团队利益,同样有利于公司的加速成长。 看好强势而有针对性的资本运作实现宏大环保布局,维持“增持”评级。 我们根据公司业绩预告,小幅下调公司2016年盈利预测,同时基于上周落地的流域修复订单,调升2017-2018年盈利预测,更新16-18年归母净利润预测值为2.67,4.30,5.64亿元(前次为2.89,4.18,5.43亿元),对应动态PE为38x,24x,18x。基于2017年27-30倍PE目标区间,调整目标价为15.97-17.75元。看好公司通过强势的资本能力以及具有高度针对性的并购运作逐步实现环保综合平台的构建,维持“增持”评级。 风险提示:水务、固废拿单情况不及预期,宇星科技业绩不及预期,应收账款回收不及预期。

南昌市唯一公用事业平台,攻守俱佳,存在国企改革预期 公司是南昌市唯一的公用事业平台,控股股东为南昌市国资委的全资孙公司,主营供水、污水、水务工程、燃气等业务。我们认为公司是攻守俱佳的标的,运营类业务具备防御性,工程类业务具备充足增量空间。公司同时具备国企改革预期:公司新管理层上任后力推完成定增注入优质资产,表现亮眼;控股股东曾承诺于2017年底前推行股权激励,若落地亦有望提升管理层动力。 燃气业绩承诺无虞,重点发展居民天然气及天然气汽车 公司2016年定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;同时注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务。我们认为,受益于南昌市天然气规划,南昌燃气居民用户数量较当前仍有50%的提升空间,安装和销售业务均将维持景气;公用新能源车船用天然气业务也处在站点布局、用气量快速增长的阶段。2016年上半年业绩南昌燃气业绩同比增长99%,提前完成全年业绩承诺,后续有望持续兑现业绩承诺。 水务类工程提供业绩弹性,核心市场空间147-192亿元 公司水务工程类业务主要以管网工程、供水厂和污水厂建设为主,近年来业绩占比逐年提升。公司尤其在管网、污水厂提标改造等领域具备完整资质和项目业绩,在江西省内具备较强竞争力。我们认为,尽管工程毛利率相对低于运营业务,但其业绩弹性更大。根据十三五污水治理规划和江西省PPP推介项目包测算,公司水务工程业务的核心市场空间介于147-192亿元,相比公司十二五期间约13亿元的工程总收入,空间广阔。 供水、污水提价预期持续积累,或将大幅提升业绩增速 公司供水和污水处理业务未来的看点包括在建项目的投运,以及水价和污水处理(服务)费的提升。其中,南昌水价和污水处理费均位列全国省会城市的后三分之一,且水价三年未提价,污水处理费六年未提价,在78号文导致污水处理业务收入下滑的情况下,提价预期不断积累。我们在盈利预测中做出情景分析,若18年起公司水价和污水处理服务费同时提升20%,则预计公司18年业绩增速额外提升30个百分点。 17年动态PE18倍,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2016-2018年实现归母净利润3.06,3.36,3.75亿元,对应动态PE20x,18x,16x。根据可比公司估值水平及公司本身潜在业绩弹性,给予公司2017年23-26倍估值。目标价9.78-11.06元,首次覆盖给予“买入”评级。

公司中标绍兴地表水自动监测站点建设及运维项目 公司于2017年1月11日,中标绍兴市环境保护局地表水自动监测站点建设及运维项目(2016-12-N002214)。该项目的采购人为绍兴市环保局,公司为绍兴环保局提供全市96个点位氨氮、总磷、高锰酸盐指数、常规五参数(水温、pH、电导率、溶解氧、浊度)7年的有效数据。合同期满后,站房及仪器设备等固定资产免费赠予业主。 该项目增厚公司业绩 该项目总金额为1.05亿元,其中第1年合同金额1920万元,相当于一个点20万元;第2年到第7年年均合同金额1437.12万元,相当于一个点14.97万元,合计金额占公司最近一期经审计的营业总收入的23.49%。我们预计该项目今后每年能为公司带来550-600万元净利润。 成功推广“台州模式”,利于进一步拓展水环境监测市场 公司以前在环境监测方向,主要是卖设备实现收益,而从台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目开始,实现了提供数据运维服务的模式,该模式提高了公司收益的稳定性,提高了业务的毛利率,并提高了项目的总体收益总量。本次中标绍兴项目,同样为“台州模式”,公司实现“台州模式”的推广,也说明该模式正受到地方环保部门的认可;地方环保部门采购环节监测数据的意愿,有实质性地转化为市场。公司的再次中标,持续巩固了公司在该领域的领先地位,先发优势得到巩固,利于公司在浙江后续的项目中竞标。 增资碧蓝环科,加强土壤修复业务 公司使用现金3.61亿元收购碧蓝环科,碧蓝环科专业从事土壤修复和重金属治理。碧蓝环科原股东获得现金后,从二级市场购买理工环科股票进行锁定;业绩承诺为2016-2019年净利润分别不低于3280万元,4198万元,5374万元,6879万元,即复合增长率不低于28%。公司于2016年12月24日,以自有资金9000万元向碧蓝环科增资,增强碧蓝环科的综合实力。 博微新技术享受国家规划布局重点软件企业所得税优惠 国家规划布局内的重点软件企业当年(2016年)未享受低于10%的税率优惠的,减按10%的税率征收企业所得税。博微新技术2016年一季度受益。 看好公司业务布局和发展,维持“增持”评级 公司成功切入环保领域,当前维持环保和电力监测双主业,各项业务之间存在协同作用;在水环境治理方向取得拓展。我们看好公司后续的发展,鉴于收购碧蓝环科、新项目中标等原因,上调了公司的业绩,预计2016-2018年的EPS分别为0.54,0.65,0.78元;在2017年的盈利预测基础上,给予37-39倍估值,对应目标价24.05~25.35元/股,维持“增持”评级。 风险提示:土壤修复市场释放速度不达预期。

中标深圳东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目 公司发布公告,宣布公司成为深圳东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目的中标人。中标价格2.2亿元,占公司2015年度营业收入的37.96%。 落地国内最大垃圾焚烧电厂烟气治理项目,再度验证细分领域统治地位 深圳东部环保电厂处理规模5000吨/日,业主为上市公司深圳能源,是当前国内日处理能力并列第一的垃圾焚烧项目。根据本次中标金额以及业主此前同类项目信息,我们判断此次项目采用要求最高的湿法技术路线。公司继16年广州增城后再度落地湿法大单,再度验证垃圾焚烧烟气治理细分领域的竞争优势,尤其是在湿法领域的龙头地位。 垃圾焚烧行业空间充足,公司订单有望持续增长 根据能源局相关规划,“十三五”期间我国垃圾焚烧装机容量将由2015年底的480万千瓦新增至750万千瓦;焚烧能力由23.52万吨/日增长至52.04万吨/日。我们研判公司16年新签订单或已超过10亿元,根据垃圾焚烧市场增量空间判断,公司传统烟气业务在至少两年内仍有充足空间。 布局长三角危废市场,并购促进转型 2016年以来公司公告拟收购上海长盈(3,900吨,拟扩建至50,000吨)、宜兴凌霞(8,900吨,拟扩建至30,000吨),在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。目前无锡以外的数个项目并购工作尚在推进中,若未来顺利并表投运,有望为公司带来业绩增量。此外,公司11月成立5亿元规模的环保产业并购基金,有望在项目并购上再有斩获。 定增募集资金,剥离微利资产,利好降低财务费用 公司7月发布定增预案,拟募集4亿元用于偿还银行借款并补充流动资金,目前已经进入证监会意见反馈流程。公司11月剥离15年净利润100万元的全资子公司康威机电,有望确认2250万元投资收益。我们认为公司有望籍此系列措施补充流动资金,降低财务费用和后续融资成本,并利好业务拓展。 业绩高增长料在2018年,维持增持评级 我们根据公司最新动态调整盈利预测,暂不考虑增发摊薄,考虑上海项目17年完成收购20%股权、18年完成扩建,预计2016-2018年实现归母净利润0.95,1.05,1.83亿元(前次为0.76,1.04,1.82亿元),对应动态PE49,44,25倍,维持“增持”评级。

敦煌10MW 熔盐塔式项目顺利并网,验证公司技术领先优势。 公司发布公告,由公司自己出资承建的国内首座具备24小时发电能力的10MW 熔盐塔式太阳能光热电站于12月26日顺利并网发电。如能实现满发上网,预计全年该项目理论发电量最高可达8500万kWh 左右,按照国内已公布的1.15元/kWh 标杆电价计算,全年可实现电费收入约1亿元。 作为国内现阶段单体装机规模最大的光热电站,该项目的顺利并网再次印证了公司在光热电站设计、装备和总包方面的竞争优势,为公司后续顺利承接第一批光热示范项目提供坚实基础。 市场开启培育国内光热产业,系统集成商为培育重点。 国家发改委、能源局已经先后发文就国内光热发电项目在“十三五”期间各阶段装机目标给予指引,计划分别在2018和2020年底实现累计装机1.35GW 和5GW,对应市场空间分别为367亿元和1362亿元;并核准光热标杆电价为1.15元/kWh。目前,第一批1.35GW 光热示范项目名单已经发布,示范项目+标杆电价的落地预示着我国太阳能光热发电行业即将进入实质性的建设阶段,并形成了可持续的盈利模式。同时,培育具备实力的光热电站系统集成商也成为第一批示范项目的重点工作方向。 公司为国内光热电站主要系统集成商,装备自给率高。 公司是即将开工建设的第一批示范项目中,作为业主方技术和系统集成支持项目数量最多、规模最大的企业,涉及熔盐塔式项目3个,总规模达300MW。除此之外,公司已与中广核签订德令哈50MW 槽式项目太阳岛系统集成订单,进一步确立了公司在国内光热发电系统集成领域的龙头地位。同时,为保证公司在电站建设中所用主要设备性能的稳定和兼容性,公司在光热发电装备方面的研发和产能建设也在同步进行。目前,已经实现光热发电项目装备自给率接近70%,可在更好控制系统集成成本的同时,确保建成后电站的高品质。 业主方招标或已临近,期待光热订单陆续落地。 考虑到目前国内大部分已立项光热电站集中在西北地区,由于气候问题每年施工周期存在局限性,整个项目建设期预计需要1.5-2年时间。为实现国家能源局在2018年底前建成第一批示范项目的要求,预计2017年一季度将为此批示范项目业主方集中招标阶段,并在二季度陆续开工建设,而公司也有望在接下来的半年内,陆续锁定总包项目订单。 光热系统集成龙头企业,维持“买入”评级。 由于光热示范项目并未在2016年内开工,小幅下调公司16年净利润预测12%至2.03亿元。预计公司2016-2018年每股盈利分别为0.10元、0.32元和0.59元,对应PE 分别为85倍、27倍和15倍,考虑到国内政策对于光热发电行业的扶持,以及公司在光热电站装备及总包领域的竞争优势,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:空冷业务订单确认延后;光热项目建设期延长。

水务领域陆续中标、并购,验证打造环保综合平台的全局视野 公司近期陆续中标两个流域治理工程,总额约2.50 亿元;以自有资金2,000万元参股天健创新20%股权,补强水系统检测领域。我们认为公司通过持续并购布局,已经具备水务类PPP 执行能力,未来有望以此为突破口,实现打造环保综合平台这一长期战略目标。 中标流域治理项目,拓展水务业绩领域 近期,公司作为牵头方与爱土环境组成联合体,中标宁夏吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善工程一标段,金额1.638 亿元,工期2 年。其中,公司负责设计工程,以及建设工程期间的全面协调工作;爱土环境负责施工工程。此外,公司中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,金额8650.12 万元,其中建设期12 个月,运维期3 年。我们认为公司水务业务链由原有的污水处理全面拓展至流域修复领域,在PPP 助力流域修复项目全面释放的背景下,显著增强了业绩的弹性。 参股天健创新20%股权,补齐水系统监测技术 公司拟以自有资金 2,000 万元人民币认购天健创新在全国中小企业股份转让系统发行的20%股权。天健创新2002 年成立以来,坚持“聚焦水系统监测专业细分市场”的发展战略,已经形成水处理过程监测、供水管网水质监测、江河湖库水质监测等多个系列的产品线,成为国内在线水质分析与监测仪表的知名品牌。天健创新15 年净利润395.02 万元,16 年上半年净利润21.92 万元。我们认为公司在收购宇星科技之后,通过中小规模并购持续补齐细分领域监测技术,资本运作具备较强针对性。 水务PPP 执行能力万事俱备,为后续固废、监测市场打开空间水务类PPP 通常以供水、污水类运营资产作为基础,打包流域治理等政府付费类非运营模块。公司今年收购3 家污水运营企业取得基础项目包业绩,此次又在非运营类领域落地项目业绩,并补全技术能力。(此次参股天健创新获取的水系统监测技术,恰恰可以用于流域治理项目的运维环节。)综合而言,公司除了土建施工仍需依赖爱土环境等类似联合体之外,已经具备独立承接水务类PPP 项目的业绩和能力。长远而言,我们认为公司有望借助水务类订单拓展地方政府渠道,从而进一步落地其他环保项目,实现水、固废、监测等多领域业务的综合发展,最终兑现综合环保平台的战略构想。 看好强势而有针对性的资本运作实现宏大环保布局,维持“增持”评级 我们根据公司最新业务情况,小幅上调公司2016-2018 年净利润至2.89,4.18,5.43 亿元(前次为2.89,4.04,5.18 亿元),对应动态PE 为35x,24x,19x。看好公司通过强势的资本能力以及具有高度针对性的并购运作逐步实现环保综合平台的构建,维持“增持”评级。