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王凌涛

太平洋证

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工作经历: SAC证书编号:S1190519110001,曾就职于财通证券、国海证券...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2022-05-13 69.49 96.30 31.32% 74.85 7.71% -- 74.85 7.71% -- 详细
事件:公司于4月26日发布2021年年度报告,公司2021年实现营业总收入527.29亿元,同比增长1.98%,营业利润29.48亿元,同比增长10.08%,归属母公司股东净利润26.12亿元,同比增长8.12%,扣非后归母净利润22.01亿元,同比增长4.17%。 公司同日还发布了2022年一季度报告,报告期内实现营业收入148.03亿元,同比增长23.44%;营业利润6.97亿元,同比下降9.61%,归母净利润5.03亿元,同比下降22.87%;扣非后归母净利润6.33亿元,同比下降5.51%。 一季报利润成长略超预期,安世成长显然强于行业。公司一季报的营业利润和扣非后归母利润虽然略有下降,但是其中包含有一季度因为投资类持股股价波动所带来的公允价值变动2.71亿元。今年一季度的市场波动过于极端,并非常态,所以如果这一部分反加回的话,公司的实际经营性利润数据其实是有7亿以上,较去年是有成长的。显然,持续增长的主要驱动源于半导体业务的持续成长,在目前公司下游产品已经在多个品类和细分领域中做到了全球领先,2021年安世团已经跻身全球第六大功率半导体公司,相比2020年上升三位,并稳居国内功率半导体公司第一名。 凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势,安世集团与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系。在当下全球功率半导体类芯片仍处于整体相对紧张、2021年的价格大幅上涨,交期严重延长的不良现象尚未完全缓解的背景下:公司通过技改、规格变化实现自有产能(德国汉堡与英国曼切斯特)的持续提升,加强并落实NEWPORT的晶圆厂转IDM进度,保障产能的增量节奏。同时,公司一直在增加中高压MOS,包括化合物半导体、碳化硅、氮化镓、IGBT及模拟类产品的布局,通过产品规格的提升与改善实现产品单位价值的继续提升。从产品结构和应用领域上来看,安世仍有很大的空间和市场可以去开拓,以目前闻泰的产业链布局与全球多维度多层次多行业的纵深合作,在未来量增价升的持续保障下,安世仍能维系较佳的成长节奏,并且持续强于行业!MODM业务一季度继续承压,公司转型拓延节奏独立:无以抛砖,何以引玉。从去年Q4至今,在疫情、缺芯缺料、智能手机需求端疲软等外部环境下,智能终端行业仍然面临比较大的压力。从这个角度来看,闻泰一季度的表现也是明显强于行业的,整体销售依然有健康的成长。 Q1公司利润的下滑,除了前面提到的公允价值变动意外,还一块就是研发公司研发费用的大幅提升,达到7.99亿元,比过去任何一年的一季度投入都要多,几近追平了去年Q4的投入。经过过去几年的调整,公司的ODM下游业务结构和客户结构已经比过去发生了很大的变化:业务端,曾经闻泰以手机ODM为主,现已快速扩展到组件、物联网、笔记本、服务器和汽车电子等业务,客户结构也不断优化,从消费领域向工业、汽车领域延伸。客户端,以手机为例,公司降低了传统安卓类品牌客户占比,尤其是一些低附加值机型,持续提升诸如三星等海外品牌、高附加值机型的占比,充分利用闻泰的供应链整合优势,实现超越行业的盈利能力。值得一提的是,公司自去年开始重点介入北美大客户产品ODM以来,已经连续拿到多个品类的合作,在这些接下来能够明确看到增量空间的方向上,当下的投入是为将来的爆发做的积淀,而这些接下来几个季度可能体现出来的ODM产品增量,也是后半年成长可能超预期的重要伏笔。 光学模组虽然短期亏损,但成长前景可期。从欧菲光接手的广州德尔塔光学模组业务于去年正式完成全部收购,并且于去年11月启动供货,从接触收编到供货的整合速度再次体现了闻泰极高的执行效率。 虽然德尔塔去年亏损,但情有可原:2月接手,5月并表,11月以后才开始有出货,今年的经营状况必然会同比环比都有所改善。另外,从行业角度而言,去年北美客户将欧菲剔除供应链后,自身也吞下了下半年模组供应不畅,因缺货致国内整机出货受阻的苦果。经此之后,今年势必会对国内的镜头模组供应商更加珍视,闻泰的供应链地位也会得到相对应的提升。 整体看来,德尔塔光学模组是闻泰发展历程上一个非常标志性的结点,既彰显了与北美关键客户的合作关系,同时也把公司的发展空间从整机延伸至部件,未来公司不会局限于这一单一客户,同时也不会局限于单一产品,借助公司本身在终端ODM的纵深布局,公司无论是自主替代,还是扩展更多的客户,都有长足的空间与可能。 盈利预测和评级:维持公司买入评级。公司2021年年报和2022年一季报所交出的答卷虽然并没有特别亮眼,但数据之下体现出的细节却颇为可圈可点。安世一如既往的全面发展并且后劲可期,是闻泰科技最稳固的市值依托。ODM业务和光学业务在新赛道、新领域、新结构、新产品、新客户等多方面的改善和助益下,虽然当下依然受到疫情、供应链、行业需求的一些负面影响,但与其他企业不同之处在于,闻泰的储备和前进方向都是合理、严谨且正向的,而且有望在接下来的几个季度逐步兑现,厚积薄发。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为38.12亿和58.37亿和92.35亿元,当前股价对应PE21.34、13.93和8.81倍,维持公司买入评级。 风险提示:(1)国内疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致供应链阻顿、需求不济、用工不顺等问题超预期发酵;(2)关键增量大客户合作与销售情况不及预期;(3)上游原材料持续涨价,用工成本继续提升;(4)公司国内多地的不同品类产品扩产和客户开拓不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2022-04-29 8.51 -- -- 9.67 13.63% -- 9.67 13.63% -- 详细
事件: 2022年第一季度,公司实现营业收入6.61亿元,同比下滑5.55%,归母净利润0.41亿元,同比下滑12.84%,扣非归母净利润0.32亿元,同比下滑26.06%。 2021年,公司实现营业收入35.21亿元,同比增长26.39%,归母净利润2.42亿元,同比下滑1.96%,扣非归母净利润2.11亿元,同比下滑2.79%。 国内疫情拖累需求及物流,着眼布局夯实成长基础。今年一季度,尤其是三月份,我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情,一方面拖累了相关下游的需求,另一方面,造成了大部分企业的停工停产,以及阻断物流导致产品交付延期,在此大环境下,公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素,公司仍沿着既定的目标及方向,按部就班推进各项布局,如新增PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言,公司成长的基因得到了进一步强化,静待疫情缓解后的表现。 内生+外延并举优化解决方案配置,强化产业链上下游一体化解决能力。公司是国内为数不多的从单纯的PCB 供应,进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业,尤其是近两年,公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部,外延参、控股君天恒讯、艺感等,不断优化解决方案事业群配置,并与PCB 事业群实现有效的协同,进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强,解决方案营收占比正不断提升,规模效应逐步显现。微芯事业部的设立,使公司具备了国内领先的AMB/DBC/DPC 生产工艺,进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务,解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源(汽车、电单车、储能)和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商,是公司一站式服务业务模式的成功案例,后续有望实现更多客户的突破,不断培育新的业绩增长点。 新能源车布局不断夯实,获核心客户认可凸显竞争优势。近年来,公司依托PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”,积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务,寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA 解决方案供应商的角色转型,新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联,陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT 的承载,未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间,新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言,公司在新能源车领域的布局正不断完善,当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目,车企对上游零部件,尤其是三电系统等设计安全性的部件,认证及导入过程相当谨慎,高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒,在新能源车行业行将爆发之际,公司过往布局的价值正逐渐得以体现,未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。 聚焦HDI、特种板等高附加值板,稳步扩增PCB 产能。当前,我国PCB产值虽已居于市场主导位置,但多层板占比仍处于领先位置,随着消费电子升级、汽车电子兴起,PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展,HDI、刚挠结合板、IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在PCB领域的布局始终以技术为导向,定位HDI 和IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产,定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中,PCB 产能的稳步扩增,将是公司未来成长的基础所在。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在HDI 主业和车载、特种、军工PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB 行业和终端行业还是有一定影响的,我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.89亿、4.11亿和5.23亿,当前股价对应PE 15.29、10.73和8.45倍,维持买入评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2022-04-28 15.30 26.80 73.01% 16.89 10.39% -- 16.89 10.39% -- 详细
事件:大华股份2021年公司实现营业收入 328.35亿元,同比增长24.07%;实现归母净利润33.78亿元,同比下滑13.44%;扣非归母净利润31.03亿元,同比增长13.47%。 公司2022第一季度实现营业收入58.48亿元,同比增长14.34%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长2.30%,扣非归母净利润3.46亿元,同比增长11.00%。 创新业务高速增长,中移动入股助力业务扩张。报告期内,公司核心业务智慧物联产品及方案实现营收280.41亿元,同比增长21.72%;其中软件业务收入约为16.01亿元,同比增长16.29%。软件业务作为公司级战略重点,目前已开放数千个软件业务接口,与200多合作家伙伴搭建平台。创新业务目前体量尚小,报告期内实现营业收入28.48亿元,同比增长61.70%。创新板块包含了机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、无人机及智慧存储等细分行业,创新业务未来还将持续延伸,成为公司未来业绩高速增长的强劲推力。 分区域来看,境内业务实现营收193.47亿元,同比增长21.07%;其中To G、To B 业务和其他业务(智能家居和渠道业务)的营收分别为58.51亿元、86.22亿元和48.72亿元,同比增长3.17%、27.61%和37.22%。公司坚持聚焦企业及城市两大业务领域,To B 方面,全面覆盖各个行业,并深挖企业数字化、智能化需求,洞察业务细分场景已超3000个,开发业务组件1000多个,累计形成行业解决方案300多个。To G 方面,公司积累了超过1000个业务模型、200个场景方案,全面赋能城市“观、管、防、处”的有效落地。 另外,2022年4月,中国移动通过战略入股的方式与大华进行合作,未来定增完成后中移动将成为公司第二大股东。中移动的参与,不仅与公司的业务及渠道起到了良好的互补作用,强强联合更有助于促进双方的业务扩张。 海外业务持续恢复,2022Q1增长稳健。随着境外疫情的管控逐步放开,海外的业务也开始恢复,2021年公司境外营收约134.89亿元,同比增长28.63%。截至2021年底,公司在海外全年新增2600余家大华元素/形象店,门店总数达5000家,同比2020年增长112%。 2022年开年以来,尽管受疫情及俄罗斯事件影响大环境形势严峻,公司整体经营稳健,营收为58.47亿元,同比增长14.34%。在全球化业务战略下,公司将在国内政府业务、企业业务的应用模式复制到海外,以进一步增强国际市场的竞争力。 行业供应链紧张状况逐渐缓解,盈利能力有望回升。2021年公司综合毛利率38.91%,同比下降3.79pct。毛利的下滑与原材料涨价、开拓新产品等因素紧密相关,但同时会计处理中对运费的调整也对去年毛利率造成了一定的影响。因此,同口径下公司的毛利率仍维持稳定。 2021年为了满足正常供货,公司加大了原材料的储备,进而导致现金流短期承压较大,存货增长38.19%,经营性现金流下滑60.75%。目前来看,公司上游重要的芯片供应呈现维稳的趋势,预计对毛利及现金流起到改善的正面作用。 报告期内,公司净利率为10.39%,同比下降4.48pct。净利率下滑的主要因素包括: (1)零跑投资损失3.23亿元,信用减值损失7.45亿元,汇兑损失3.06亿元; (2)由于2020年第三季度产生了芯片处置收益9.62亿元,导致2020年的基数相对较高。 费用端整体控制较好,期间费用率约28.39%,同比下降3.3pct;其中管理费用和研发费用增幅较大,分别同比上涨21.64%和15.16%。为持续提升行业竞争力,公司始终保持大规模的研发投入,2021年公司研发费用为34.52亿元,研发费用率10.51%;研发人员11388人,比2020年增加2390人。同时,为打造可持续发展的实力雄厚的人才队伍,公司于报告期内公布了上市以来激励股数最多、覆盖最广的股权激励方案。整体而言,随着未来供应链压力逐步减小,公司盈利能力将有所回升。 投资评级与建议:首次覆盖,给予买入评级。作为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,大华股份通过构建AIoT 和物联数智平台两大核心技术体系,不断夯实自身硬件、软件、云和大数据等方面的综合实力,持续延展应用场景以拓宽的成长边界同时丰富客户资源。在人工智能、大数据、物联网等数字技术的蓬勃发展的大时代背景下,公司将持续引领智慧物联行业,提升在国际市场的行业地位。我们预估公司2022-2024年净利润分别为40.51亿元、49.20亿元和58.01亿元,当前市值对应估值分别为12.56倍、10.34倍和8.77倍,给予公司买入评级。 风险提示: (1)全球疫情持续,下游需求不及预期; (2)行业供应链持续紧张; (3)创新业务、新市场拓展不及预期。
东山精密 计算机行业 2022-04-22 17.23 34.00 101.66% 17.97 4.29% -- 17.97 4.29% -- 详细
业绩情况:2021年,公司实现营业收入 317.93亿元,同比增长13.17%,归母净利润18.62亿元,同比增长21.72%,扣非归母净利润15.77亿元,同比增长21.17%。 主营业务多点开花,优化财务策略+管理提效助推高质量成长。2021年,在疫情导致全球电子供应链运行受阻的不利背景下,公司凭借“对标管理、提质增效”的策略,有效实现了内部挖潜,尤其是电子电路业务,Mflex 在核心大客户中的料号数量及份额同步提升,Multek 产能及客户结构得以完善,整体实现了稳健成长,其余各项细分业务均实现了不同程度的成长,报告期内,公司电子电路、触控显示、LED 器件、精密组件四大业务板块收入分别同比增长9.78%、26.07%、20.40%、14.47%。与此同时,公司2021年不断提升管理效率,严控资本性支出,优化资本结构和债务结构,降低企业财务压力,报告期末公司资产负债率同比降低3.53pct.至61.34%,运营管理数字化转型、以及“降杠杆、调结构”的财务策略将有效助推公司未来几年的高质量成长。 FPC:消费电子、汽车电子增量市场明确,公司成长空间有望进一步拓宽。公司当前已成长为全球前三PCB 供应商,其中Mlfex 在消费电子和新能源汽车领域,均已切入至全球核心终端客户供应链体系中,且扮演者较为重要的角色,消费电子端,虽然智能手机过去几年处于存量博弈阶段,公司仍实现了核心客户料号及份额的不断提升,与此同时,核心客户有望于今年下半年推出首款VR/AR 产品,届时软板将是不可或缺的产品,进而为公司产品带来可观的增量市场空间;新能源汽车领域,公司在深化与北美大客户合作的同时,将积极开拓内资造车新势力,实现全方位卡位,整车智能化程度不断提升、功能模块不断增加,汽车内的芯片和电子元器件亦不断增加,车内不同功能模块之间的连接变得越来越复杂,在此情况下,过多使用线束进行连接会较难避免不同线束之间相互缠绕等问题出现,带来不必要的不安全性,因此,布局规整、结构紧凑的车用FPC 的需求大量浮现,公司作为全球前二的FPC 供应商,有望率先受益。 发挥产业链优势,各业务有效协同,全面拥抱新能源蓝海市场。 2021年公司新能源汽车相关收入同比增长120%,基于对各个细分市场的理解及自身定位,公司将新的三年发展规划聚焦于新能源汽车领域,当下,FPC 业务在新能源车领域已有所建树,光电显示和精密组 件产品亦具备应用前景,过往积累的技术储备,将助力公司精准把握产业发展机遇,如精密组件方面,汽车轻量化推动的铝合金产品的应用趋势中,公司实现了为行业知名汽车客户轻量化铝合金功能性结构件的供给。未来,公司将继续寻求主营产品在新能源汽车电动化、智能化等方面应用,不断培育新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予买入评级。基于上述分析,我们预计公司2022-2024年的净利润分别为xx 亿、xx 亿和xx 亿元,当前股价对应PE 分别为xx、xx 和xx 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1)大客户VR/AR 产品推出延后或出货情况不及预期; (2)新能源车渗透增速放缓; (3)各产品线在新能源车领域的拓展不及预期。
安克创新 计算机行业 2022-04-15 60.98 85.00 39.09% 65.08 6.72%
65.08 6.72% -- 详细
事件:公司2021年实现营业收入125.74亿元,同比增长34.45%;归母净利润为9.82亿元,同比增长14.70%;扣非归母净利润为7.08亿元,同比减少2.69%。另,公司第四季度实现营业收入41.49亿元,同比增长24.44%;实现归母净利润3.36亿元,同比增长4.03%;扣非归母净利润2.10亿元,同比下滑15.09%。 公司各品类产品营收增长符合预期,毛利率有所下滑。充电类、智能创新类及无线音频类产品分别实现营收55.52亿元、41.04亿元和28.52亿元,增速均在34%上下。公司的充电类产品保持领先优势,坚持通过微创新对产品进行更新迭代,报告期内推出了搭载第二代氮化镓(GaNII)技术的AnkerNanoII充电器、AnkerNanoPro充电器,以及利用磁吸充电技术的AnkerMagGo等产品,广受市场欢迎。智能创新类产品不断多元化,包括家庭智能清洁、家庭安防系统、激光智能投影产品,未来将继续加码智慧办公的音视频协作硬件等符合市场需求的产品。公司的无线音频类产品在国内销售连获好评,品牌影响力持续扩大。 但,报告期内各产品的毛利率同比2020年的毛利水平均有所下滑,充电类、智能创新类及无线音频类产品的毛利率分别为37.71%、33.90%和34.75%。主要是由上游原材料价格上涨及海外运力紧张问题所导致成本上涨。公司坚持以研发创新为驱动力,2021年研发费用约7.8亿元,同比增长37.2%。未来将持续贯彻浅海战略,不断升级产品功能,同时多品类延伸,解决客户痛点提升用户体验,进而增加产品的附加值。 新兴市场收入增速领先,未来增长空间广阔。2021年公司50.43%的营收来源于北美地区,其次是欧洲、日本、中东和中国大陆,占总营收的比例分别为20.22%、13.77%、4.46%和3.34%。其中,中国大陆的销售额表现优异,同比2020年的销售额增长了194.47%;欧洲、澳大利亚等国家和地区的收入增速也实现了超30%的高速增速。公司来源于新兴市场的营收基数较小,具有较大的增量空间。 线上渠道高基数高增长,线下渠道拓展成效显著。面对疫情带来的行业负面波动,公司的线上销售仍旧保持了较高的增长。2021年线上营收约80亿元营收,占比63.62%,同比增长25.60%。其中,亚马逊为公司核心销售平台,实现营收68.73亿元,同比增长19.04%。值得一提的是,公司的其他线上平台及自有平台的销售额增长迅猛,分别为7.33亿元和3.94亿元,同比上涨92.47%和83.57%。报告期内,公司积极与零售卖场、独立3C商店及专业渠道卖家合作,线下销售额增速显著高于线上销售额增速,营收为45.74亿元,同比增长53.33%。公司未来将持续推进“线上+线下”全渠道的拓展计划,充分发挥协同作用。 盈利预测与评级:给予增持评级。在全球疫情反复,外部环境复杂的背景下,安克创新的“多品类+全渠道”的战略布局为公司长期稳步增长奠定了坚实的基础。作为跨境电商龙头及消费电子知名品牌,公司充分利用过去丰富的产品及品牌塑造的成功经验,不断创新打造新品,不仅提升产品附加值,也进一步增强了品牌竞争力。同时,公司重点开拓新兴市场及线下渠道,未来增量空间十分广阔。即使短期内受塞港及原材料供应的影响,安克创新坚持研发驱动业绩增长,长期发展动能充足,我们预测公司2022-2024年有望实现净利润11.17亿、12.70亿、14.56亿元,当前市值对应估值22.94、20.17、17.60倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)全球疫情进一步恶化,持续影响原材料供应及运力等;2)公司新品类研发不及预期;3)市场拓展效果不及预期;4)行业竞争加剧。
民德电子 通信及通信设备 2022-04-08 42.00 69.60 98.80% 41.95 -0.12%
41.95 -0.12% -- 详细
构建smart IDM 生态圈,功率半导体打开成长天花板。公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销,考虑到条码识读行业成长空间有限,公司上市后积极寻求新的成长方向,公司过去几年聚焦于功率半导体产业,经过多轮精准的收购及参股,当下已完成“硅片-晶圆制造-设计-分销”的功率半导体”smart IDM"生态圈布局,是国内少有的在设计、晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业,各个环节的子公司既各自保持独立运营,接受市场竞争,更有望形成较佳的战略协同,互为犄角,守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段,广芯微电子在加紧建设阶段,泰博迅睿亦处在稳健运营状态,功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。 受益新能源需求拉动,功率半导体国产替代空间巨大。在新能源车、光伏、风电和储能等的带动下,全球功率半导体市场规模有望加速成长,据Omdia 预测,2019年全球功率半导体市场规模为455亿美元,2024年有望增长至553亿美元,年复合增长3.98%,其中,功率器件市场亦有望实现同步高质量增长,据Yole 预测,2020年-2026年,全球功率器件市场有望以6.9%的年复合增速,从175亿美元增长至262亿美元。 中国是全球最大的功率半导体需求国之一,占全球市场比重超过40%,但由于我国功率半导体产业起步较晚,当前的整体自给率仍非常低,而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况,正加速国产替代的进程,内资功率半导体企业正迎来快速成长的产业东风,民德电子“smart IDM”生态圈布局顺应未来功率半导体商业模式发展方向,未来发展潜力相当可观。 条码识读迎物联网东风,依托核心技术成为本土龙头。条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一,物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展,正不断拓宽条码识读技术的应用场景,这一轮新冠疫情,为内资企业提供了难得的导入海外市场、品持续验证的时间窗口。 公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业,所有核心技术均系通过自主研发所取得,而且公司还具备行业内稀缺的半导体化研发能力,便于充分利用半导体国产化的红利大幅降低产品成本,大幅提升产品性价比和市场竞争力,在条码识别设备行业的国产替代中扮演重要角色。条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性,为公司的扩产、投资及收购提供了源源不断、稳定的资金。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献,是公司过去几年健康发展的根基,通过最近几年的收购与布局,公司成功开辟了功率半导体第二赛道,并已逐渐完成功率半导体领域“smart IDM”生态圈布局,当前,设计环节的广微集成已经步入成长快车道,硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性,晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进,有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应,预计2022-2024年实现净利润1.14、2.62和4.18亿元,当前市值对应PE 47.87、20.83和13.06倍,考虑到公司未来利润构成中,半导体业务占比有望持续提升,高科技属性不断增强,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示: (1)条码识读设备海外客户订单放量不及预期; (2)广芯微电子项目建设进度不及预期,协同效应展现滞后。
云赛智联 计算机行业 2022-03-31 8.20 10.45 50.58% 8.58 4.63%
8.58 4.63% -- 详细
事件:公司于2021年3月28日晚发布2021年年度报告,报告期内公司实现营业收入49.93亿元,同比增长8.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长3.00%,其中扣除非经常性损益后的净利润为1.54亿元,同比变动-23.63%。 紧抓城市数字化转型发展机遇,坚持高质量发展。新型智慧城市建设是我国城镇现代化建设进程的重要一环,数字经济则是当前最为有效的社会经济发展模式,上海市已规划在“十四五”期间全面推进城市数字化转型,在转型过程中,将充分发挥数字化对城市发展的先导、支撑和驱动作用,最大程度释放数字红利。公司作为上海数字化城市建设的主力军,近两年相关业务领域的核心技术和产品能力得到不断夯实,当下正迎来推动三大业务齐头并进的行业机遇,公司业绩在“十四五”期间有望迎来高质量的成长。 云服务和大数据:IDC、云服务、大数据稳步推进,打造城市数字化转型业务坚实的数字底座。 (1)在IDC 业务方面,松江大数据计算中心一期工程已投入运营,公司机柜保有量提升约4000个,当然由于放开租赁时间较晚,且当前租赁比例仍然较低,新增机柜对科技网络收入及业绩的推动效应尚未得到体现,但从东数西算的趋势看,凭借区域优势、人才优势和产业优势,东部地区的算力和存储能力的单位价值量有望得到进一步凸显,当前,松江大数据计算中心已启动建设园区配套110KV 电力用户站工程,为后续扩容进行了提前的准备,届时,三大数据中心利用互联互通的资源优势,有望全面提升服务能级。公司合资成立上海云赛数海数据服务有限公司,专业从事全国IDC 运营服务,可为客户提供个性化私有云、国企监管云、媒体云、国企专有云、交通委专有云等。 (2)云服务管理业务通过南洋万邦和信诺时代实现沿海地区全面覆盖,以政务云为突破口,持续强化云MSP 管理服务能力,当期已可提供公有云、私有云、混合云服务管理平台,公司与微软Azure、华为云、阿里云等强强联手,两家子公司通过微软 AEMSP 认证,公司在云服务管理技术、资质等层面的优先布局,将充分受益未来商用云服务市场的不断成长。 (3)大数据领域,公司再度中标市大数据中心数据资源平台建设(二期)、自贸区大数据服务平台等项目,成为“一网统管”轻应用开发及赋能中心首批合作伙伴。尤其值得关注的是,公司是负责“随申码”和上海市“健康云”等平台的大数据支撑和维护处理的主体单位,当前上海市防疫管控正处于关键节点,公司在华东板块,尤其是上海市政核心大数据领域计算、处理、抗压、维护、输送等细分领域的能力将得到充分检验,公司的行业领军地位也会进一步得到展现。 行业解决方案:调整策略,构建特色竞争优势。面对日趋激烈的竞争,公司对行业解决方案业务板块进行了战略调整,转型至 “顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的项目解决方案供应商,报告期内,公司为机场集团、上港集团、临港集团、申通地铁、蔬菜集团、上海青年干部学院等大型国资国企完成数字化转型方案 20余份,此外,子公司科学仪器的检测仪器,是智慧城市数据采集层的核心硬件基础,公司不断升级相关产品,有望进一步加强行业解决方案的竞争优势。随着我国智慧城市、数字城市建设的不断推进,涉及顶层规划、细化设计、标准体系、实施细则、硬件产品等的行业解决方案,有望获得客户的青睐,进而推动该业务收入及业绩的增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司在IDC、云服务、大数据和行业解决方案等业务方面的布局,契合上海市数字化城市转型的趋势,“十四五”建设期间,公司有望迎来一轮较高质量的成长,预计公司2022-2024年的净利润分别为2.69、3.16和3.74亿,当前股价对应PE 44.35、37.68和31.88倍,维持增持评级。 风险提示: (1)国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度; (2)智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动; (3)核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。
宇瞳光学 计算机行业 2022-03-29 28.69 52.05 112.45% 30.70 7.01%
30.70 7.01% -- 详细
事件:2021年,公司实现营业收入20.62亿元,同比增长40.11%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长91.44%,扣非归母净利润2.35亿元,同比增长101.30%。 下游高景气度++新增产能释放推动收入高增长,结构改善提升盈利能力。纵观2021年全年,在经历了全球新冠疫情的冲击后,安防的重要性得到了凸显,整体安防市场经历了较高质量的成长,公司前期投入项目的产能借助下游高景气度,得到了有效的释放,收入迎来了高质量成长,当然,四季度开始,安防景气度有所下滑,但随着5G和物联网时代的到来,安防市场有望往超高清升级,并从传统的公共监控往泛安防层面进阶,整体安防市场仍具备进一步增长空间。 于此同时,公司不断通过产品结构优化提升整体盈利能力,包括高端、高像素(400万以上)镜头出货占比提升,以及附加值较低及自动化程度不高的生产环节的委外代工等,且成效较为显著,2021年,公司毛利率相较2020年提升4.72pct.。 加码车载镜头,静待前装市场突破。2021年,公司将车载镜头作为重点布局方向:设立全资子公司拟宇瞳汽车视觉,股权激励汽车视觉核心技术人员及宇瞳汽车视觉任职人员,提升车载镜头研发人员招聘力度等,上述一系列举措,虽然造成了短期销售费用率、研发费用率的增加,但显著加强了公司在车载镜头领域的竞争力,当前,公司已掌握车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术,通过汽车质量管理体系认证,成功切入后装市场,正积极加强与核心客户合作,往前装市场突破,公司目标2022-2024年,车载前装镜头销售额不低于300万元、3600万元和11000万元。汽车智能化趋势下,车载视觉市场将迎来较为明确的增量弹性,公司过去一年不断加码,增强自身卡位优势,车载镜头业务有望成为公司成长的全新推动力。 家庭消费镜头业务正迎来物联网时代红利。当前,公司在家庭消费类镜头市场的拓展已取得一定成绩:在服务传统安防大客户海康萤石和大华乐橙的同时,已开发海雀、小米小蚁、360和TOLink等新客户,AIoT、智能家居时代中,镜头将作为智慧门铃、扫地机器人、智慧家电和智能家居等的不可或缺的数据采集入口,此类智能家居类的产品行业成长红利将为公司带来新的增长点盈利预测和投资评级:维持买入评级。安防市场景气度近两个季度的短期波动不改长期成长趋势,智能家居和汽车智能化趋势将为镜头行业带来新的成长推动力,未来,随着公司在家庭消费类和车载镜头布局的效益开始体现,以及定增项目产能的逐步释出,整体收入及业绩将稳步提升,预计公司2022-2024年的净利润分别为3.02、3.79和4.67亿,当前股价对应PE21.05、16.80和13.62倍,维持买入评级。 风险提示:(1)安防镜头需求成长及高清化趋势放缓;(2)竞争加剧导致公司盈利能力下滑;(3)家庭消费类及车载镜头市场开拓情况不及预期。
天通股份 电子元器件行业 2022-03-24 11.67 17.04 86.84% 11.99 2.13%
11.91 2.06% -- 详细
事件:公司于2021年3月21日晚发布2021年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.85亿元,同比增长29.44%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长8.87%,其中扣除非经常性损益后的净利润为2.92亿元,同比增长94.80%。 蓝宝石板块营收与利润维持全年双涨,Mini LED 带动行业持续成长。 在我们去年八月份对公司的半年报点评中,重点就提及了“蓝宝石板块是成长最明显的细分领域”,从全年维度来看,这一趋势仍在延续。 公司蓝宝石晶体材料2021年收入达到7.89亿,同比增长123.74%,创下公司历史营收新高,毛利率也同比增加6.07个百分点,可谓“营利双飞”。蓝宝石业务创下历史佳绩,与LED 行业市场大幅回暖有明确的相关性,下游LED 芯片厂商残酷的去库存周期暂告一段落,而MiniLED 细分领域快速的增长更是拉动了蓝宝石行业吞吐率继续提升。 截至目前为止,全球知名品牌厂商包括苹果、三星、乐金、联想、TCL、小米、华为等,纷纷发表了Mini LED 背光电视、显示器和平板电脑等应用新产品,让Mini LED 背光应用成功成为2021消费电子举步维艰的市场下鲜见的璀璨新光。很多研究机构将2021年视作Mini LED 背光技术正式步向商业化的元年,Mini LED 产品作为背光虽然在亮度、对比度、色域、外形厚度、使用寿命以及功耗等方面都有极佳优势,但成本居高不下,高分区产品良率较低都是客观存在的问题。这些问题的解决,本质的基础其实都是规模化,因此Mini LED 所带动的行业爆发增长其实还未真正到来,未来数年仍有明确的增量空间。 这几年蓝宝石行业的格局在进一步向天通这类头部企业集中,奥瑞德的ST,蓝晶的下滑,俄罗斯MONO 受俄乌战争影响,这些曾经的竞争对手与天通相比已不在同一维度,天通的持续增长,在接下来稳步扩产的推动下,将继续保持。 磁性材料和压电晶体的持续扩产与投入,将进一步夯实天通粉体、晶体材料国内NO.1的行业地位。相较于蓝宝石,磁性材料和压电晶体在2021年的表现同样可圈可点,压电晶体基数较小,但1.18亿的营业收入增速接近200%,磁性材料虽然营收增速只有33.7%,但基数较高,同样创下公司上市以来营收新高。在这个月初发布的扩产计划和非公开发行预案中,公司已经明确了要继续大投入扩产的明确意愿。 受益于动力、储能、风电等新能源应用,磁性材料的下游市场空间与过去十年已截然不同;而压电晶体作为SAW 滤波器的基板材料,过去多年一直被海外供应商垄断,天通成功打破了这一供应格局,并且已经实现向日本等海外厂商的反向销售。很显然,公司在粉体、晶体材料两大领域的三大产品均已是国内龙头,接下来的扩产计划将是牢牢维系这一领跑位置的重要支撑。 装备制备2021表现稳健,CCZ 长晶炉若能如期落地,将是2022的最核心看点。专用装备制造一直都是公司业务营收的核心支撑,今年亦不例外。除了传统晶体生长设备以及相对应的切磨抛设备外,公司这两年持续推进的CCZ 长晶设备已经取得非常明确的突破与进展,从去年下半年至今仍在不断试验与优化。光伏行业发展至今的多次降本增效,均来自于细分领域技术的变革和改进,CCZ(连续直拉单晶)在拉晶的过程中连续加料,拉晶效率更高,综合电耗也相对较低,且具有电阻率均一的优势,利于电池片达到最优转换效率。公司在这一领域与保利协鑫有非常深入的合作,如果在今年能如期实现量产,将为下游客户甚至于整个行业带来明确的效能提升与革新,同时,也将为自身带来丰厚的回报。公司在光伏行业降本增效需求下成功实现CCZ 产业化量产的成长空间是明确的,而这也将是贯穿2022年公司最核心的投资看点。 盈利预测和评级:维持买入评级。2021年公司交出了令人满意的成长答卷,蓝宝石、磁材、压电晶体,包括装备制造都有不俗成长表现,其直观结果就是94.8%的扣非利润成长。这一数据真实地反应了公司已经进入各业务领域多点开花的加速成长期,我们看好公司在粉体、晶体材料领域持续保持行业领先地位所带来的聚积式成长,同时也看好公司在CCZ 连续长晶设备等行业革命性创新领域的突破可能,预测公司2022-2024年实现归母净利润5.65、7.24、8.72亿,当前市值对应PE 20.87、16.29、13.53倍,维持买入评级。 风险提示:1)LED 行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不及预期;2)疫情持续影响全球电子产品整体销售,公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制;3)公司CCZ 等光伏设备量产节奏或导入下游重要客户进度低于预期。
春秋电子 计算机行业 2022-02-25 11.61 22.15 155.18% 11.73 1.03%
11.73 1.03% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2021年预计实现营业收入40.25亿元,同比增长12.37%,归母净利润3.05亿元,同比增长23.66%,扣非归母净利润2.43亿元,同比增长4.62%。 客户结构改善助力公司稳健成长,行业虽有诸多负面因素影响,但公司增速显然强于行业,龙头属性明确。过往一年,受全球缺芯以及供应链物料卡顿、疫情、限电造成物流通关缓滞等因素影响,笔记本电脑出货量同比增速有所放缓,但需求仍保持着旺热,不过很多供应链公司开始出现增量不增利的现象。其根因在于上游树脂、金属等原材料的涨价、供应链的长短料不齐,以及汇率的单边波动等等,这些变化均对供应链公司的管理与供应能力带来严峻考验,同为笔记本外观结构件板块的另外两家A 股上市公司的业绩预告当下也已经发布,无一不是大比例下滑。春秋依托自身优异的模具设计和制造能力、精益化的成本控制和内部管理,实现了业绩的稳健成长,这与公司过去两年客户结构改善方面所取得的成果密不可分:戴尔、惠普等传统笔记本电脑龙头品牌客户的开拓,以及与华勤等国内ODM 厂的紧密合作,助力公司不断侵蚀和抢占台系、港系供应商的份额,为公司带来了稳定的订单增量,进而实现新增产能的顺利释放,而这正是公司实现逆周期成长的关键所在。公司未来在笔记本电脑结构件领域的份额仍具备进一步提升的空间,成长动能依然充足。 新能源车轻量化趋势凸显镁合金优势,公司技术储备已获新能源车客户首肯。当前,由于动力电池能量密度的制约,尽可能减轻电池以外部分重量成为有效提升新能源车续航里程的方案之一,因此,密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显,与此同时,在智能座舱趋势推动下,大屏化、多屏化成为车载显示的主流路线,对相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求,目前,特斯拉model 3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳,未来,镁合金的应用场景更是有望延伸至转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等,这意味着,国内造车新势力的崛起以及传统车企在智能座舱领域的布局,有望助力车载镁铝合金市场的高速增长。春秋在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时,已成功突破“半固态射出成型”的技术壁垒,熟练掌握设备使用和配套技术,在技术层面已获得诸多新能源车品牌厂商的首肯,如能顺利获取 新能源车客户的相关订单,将打造成为公司业绩的第二成长极,打开成长天花板。 可转债募资扩增镁铝结构件产能,静待新能源车客户订单逐渐起量。 目前,车载镁铝结构件的供应商以台资为主,但镁在生产过程中涉及安全问题,当镁合金用量不断提升以及应用场景不断拓展时,新能源整机厂会倾向于寻求更多新增供应商,春秋在技术层面已能达到整机厂要求,后续需要配合意向客户进行产能扩增,公司于去年年底发布可转债预案,拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补流,该项目有望于2022年顺利投产,随着新产线产能利用率的爬升,公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 投资评级与建议:维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕,在别家做不出成长,甚至放弃的成熟领域,硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径,交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下,公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累,与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合,成长的天花板进一步被打开,我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.05亿、4.28亿和5.55亿元,当前股价对应PE 分别为16.83、11.98和9.24倍,维持买入评级。 风险提示: (1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 (3)美元继续单边贬值; (4)新能源车轻量化趋势推进进度放缓。
超频三 电子元器件行业 2022-02-10 9.08 22.72 144.56% 10.74 18.28%
10.74 18.28%
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事件:公司于1月28日发布2021年业绩预告,预计2021年公司归属于上市公司股东净利润为亏损1.275-1.725亿,扣除非经常性损益后的净利润为1.33-1.81亿元。 公司同时公告,拟投入50亿元(其中固定资产投资35亿元),在蒙自经济技术开发区冶金材料加工区投资建设锂电池正极关键材料生产基地,项目用地约800亩,建设年处理4.5万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线,年产6万吨前驱体、年产2万吨碳酸锂、年产2万吨正极材料生产线等。项目建设周期4年,分三期建设。 其中,一期项目总投资9亿元人民币(其中固定资产投资6亿元),建设年处理1.1万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线,年产1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及1万吨正极材料。 报告核心观点计提:减轻LLDED照明低附加值渠道端历史包袱,扩产:积极打造锂电正极材料规模化战略布局易见,预告的一个多亿的亏损中,大头是对2017和2018年收购的浙江炯达和中投光电计提的商誉减值准备,一共7900万元;信用减值约3600万元;这两项就达到了1.15亿左右,其他还受到期间费用同比4000万左右的增量影响。易见,坏账亏损与商誉减值主要来源于LED照明传统渠道方向,这一方向进阶成长空间有限,在未来超频三的发展里显然不是主体,将其负面影响在这一阶段清理计提,也是为了后续主业的正常成长能够顺利在报表端体现,不再受这些历史包袱拖累。 除了业绩预告,公司在蒙自投建锂电池正极关键材料生产基地的扩产公告才是这次我们要讨论的重中之重,因为这次扩产一方面佐证了上市公司层面对锂电池正极材料这个发展方向的重视,另一方面也从成长体量上给予了可以与同行业其他优秀上市公司对比的参照。 圣比和:迈向锂电池正极关键材料的重要桥头堡圣比和是公司2018年收购,后逐渐完成控股的锂电关键材料公司,是国内最早进入锂离子电池材料领域研究、生产和销售的高新技术企业之一,主营业务包含废旧电池资源再生利用、前驱体产品、锂离子电池正极材料和核心装备设计与制造。 在当下锂电池上游原材料价格不断上涨,供不应求的行业背景下,圣比和这种具备全流程闭环能力的公司将会非常具备竞争力,因为公司的上游源于废旧电池处理,而非传统锂矿,而且从前驱体到碳酸锂、正极材料等等产品都可以自主自制,基本不受上游矿材产品供给与价格波动影响。而下游电池厂商为了在缺货环境中争抢材料资源,基本都会提前预锁定产能,并且采购的预付比例都很高,因此圣比和的成长性非常确定。公司这次公告要大举投入扩增在锂电池正极材料相关领域的产能,简单估算即使仅一期项目达产后就有望新增20亿左右的销售规模,圣比和未来的成长路径与增量迭代非常清晰。 考虑到圣比和这种回收利用模式的优越性,以及接下来在锂电材料领域的持续布局和扩产空间,包括其技术路径的可复制性,我们判断超频三哪怕仅仅只看圣比和的成长空间,以行业内格林美、中伟、容百等公司的发展轨迹为参照,上市公司当下30多亿的市值显然被低估。 传统业务进阶:散热器件拓宽新兴应用领域;传统LLDED照明逐渐收缩聚焦至大功率应用,前路仍然广阔大有可为超频三的传统产品为PC散热器、LED照明及散热器件,依托成熟的散热技术和工业设计优势,公司将继续在巩固传统业务的同时积极重点开拓手机智能终端、AR/VR的新兴散热器件(微小化、高效传导),大型服务器与算力设施、5G基站等(工业类、高功率高热量),新能源汽车、大容量电池等(动力、储能等长循环、中高功率)的新兴散热类应用领域,不断拓宽公司成长边际。 公司2021年全年业绩预告亏损,依据公司的公告,年报计提了LED相关业务领域的杭州炯达和中投光电的商誉减值,以及针对坏账损失的信用减值,显然,公司已经充分认识到传统LED照明业务的瓶颈,未来逐渐收缩低附加值的普通LED照明渠道端业务,聚焦于能够充分发挥公司散热器件优势的大功率LED产品方向,降低亏损包袱,因势利导地充分发挥公司在散热工业设计与制造方面的优势,使自身摆脱LED工程与渠道类的低附加值竞争陷阱,提升盈利能力,重回成长主赛道。 盈利预测与评级:首次覆盖,予以买入评级。通过年前的业绩预告和正极材料扩产公告,公司立足传统散热器件,逐渐收缩LED传统照明低附加值业务,深耕5G基站、智能终端、动力汽车、储能等新兴散热应用领域,并且以子公司圣比和为依托,将业务重点有节奏地切向锂电正极关键材料,逐渐实现对应领域的规模化战略布局的发展路径已经非常明晰。我们预估公司2021-2023年利润分别为-1.48、0.67、1.59亿元,当前市值对应估值分别为-24.80、54.54、23.11倍,予以公司买入评级。 风险提示:(1)公司锂电正极材料扩产进度不及预期;(2)上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化;(3)传统LED照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续;(4)行业竞争加剧。
兴森科技 电子元器件行业 2022-02-10 12.77 19.11 102.22% 12.90 1.02%
12.90 1.02%
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事件:公司拟在广州开发区建设FCBGA封装基板生产和研发基地,项目总投资金额预计约人民币60亿元,其中固定资产投资总额不低于人民币50亿元。项目分两期建设,一期预计2025年达产,产能为1,000万颗/月,满产产值为28亿元;二期预计2027年底达产,产能为1,000万颗/月,满产产值为28亿元;两期项目合计整体达产产能为2,000万颗/月,满产产值为56亿元。 核心观点:,攻坚高端工艺,AFCBGA类产品将成为公司进阶AAFBF载板的重要桥头堡。 公司此次计划投资的载板产品主要用于FlipChipBallGridArray(FCBGA,倒装芯片球栅阵列)封装方式。这种基板的优势在于大幅提升提升电、热特性,而且随着芯片电路的超高集成化,要求基板层数增加,层间细微整合,同时还要求具备能够实现系列薄型化的薄型基板生产能力,通常用于焊点超过1000以上的超大规模集成电路芯片封装。 FCBGA类产品的投入,将与公司现有的产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应:(1)公司现有的产品主要用于存储、摄像、指纹识别等芯片的封装,FCBGA的主要用途包括网络通讯、服务器(ServerMPU)、个人电脑(CPU/GPU)、超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、AI处理器、自动驾驶、游戏机、显卡、专用集成电路(ASIC)等,下游应用空间与构架等级明显提升;(2)公司现有产品主要是基于BT材质,而FCBGA载板则有不少类型应用是依托于ABF材料工艺的产品。 兴森自2014年开始便量产IC载板,而后持续进行研发投入及团队招募培养,产品层数已从最初的2层板,提升至3/4/6/7/8层,制程工艺亦从Tenting制程进阶至MSAP、ETS等,线路进度从30um/30um的线宽/线距微缩至13um/13um(量产)和8um/10um(研发),技术水平和量产能力始终处于国内领先水平,易见,公司此次投资FCBGA载板是依托现有的集成电路封装载板的研发和生产经验,跨入该领域最高端的环节,属于技术工艺能力的再进阶。而且经过多年的发展,公司已经与诸多国内、国外的整合器件供应商(IDM),芯片设计公司(Fabless),封装测试专业代工厂(OSAT)等形成战略合作关系,与设备、材料供应商建立稳定的供给关系,相信公司能顺利突破FCBGA载板工艺并实现量产。 日韩台主导端高端IICC载板市场,市场供给持续紧俏。最近几年,随着全球半导体市场的增长,IC载板市场的成长亦相当高速,2020年全球IC载板总销售额达到100亿美元,同比增长23.2%,其中,FCBGA载板是占比最高的细分产品,约占一半市场份额,而且随着5G、人工智能、数字中心、HPC和智能驾驶等新兴应用领域的崛起,叠加晶圆制程发展带来的载板高集成、大尺寸、多层数等诉求,FCBGA载板更是成为需求增速最快的产品之一,2019-2024年间预计将达到11.8%的年复合增速。 FCBGA封装基板作为集成电路封装基板行业中技术含量最高,难度最大的细分领域,目前处于被海外厂商垄断的市场局面。全球主要供应商包括日本、台湾、韩国和欧洲的几家企业。包括日本的Ibiden、Shinko、Kyocera,韩国的SEMCO、Simmteck、Daeduck,以及台湾的UMTC、Nanya、Kinsus和ASEM,欧洲的AT&S等,国内本土厂商在FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入,几乎是处于“空白”的状况。 随着大数据、5G、AI、智能驾驶等领域的需求激增,从而带动大尺寸的FCBGA封装基板长期都处于产能紧缺的状态,市场需求的预测持续不断地提高。另外,随着晶圆制程的发展,高端芯片集成度更高,造成需要的FCBGA封装基板尺寸变大,层数增加,相同数量的芯片需要的封装基板产能急剧增加。在刚过去的2020~2021年“芯片荒”的产业链危机中,FCBGA的缺货也非常严重,不仅价格大幅上行,而且部分上游供应商多次出现短期的断货状况,尤其是在载板基础薄弱的我国内地,供不应求的的行业趋势倍加严峻,目前国内很多芯片厂IC载板的订单都排到2024年以上,这些窘迫的现状都大力推升了国内下游芯片与封装厂商扶持FCBGA封装基板国产化的热情。 全球芯片封装产能东移,IICC载板亟待国产替代。随着全球半导体制造商和封测代工企业近年来相继将封装产能转移至中国,与此同时本土芯片设计和制造规模不断扩大,技术能力不断提升,中国本土IC载板需求的增速更是高于全球,在此背景下,内资IC载板企业进行相关技术突破及产能扩增显得必然且正确,但由于高技术壁垒和资金壁垒,中国大部分PCB企业当前仍不具备涉足IC载板的条件和能力,发展至今,具备一定量产规模能力的仅有深南电路、兴森科技和珠海越亚三家,且整体的市场占有率不足5%,旺盛的市场需求和稀少的本土配套供给之间的巨大供需缺口将长期存在,从这一层面看,兴森此次投资项目的落地,将打破FCBGA载板外资垄断的局面,填补国内空白,解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。 产能进一步扩增,半导体业务规模效应不断显现。公司此次投资建设产能为2000万颗/月(其中一期项目1000万颗/月),规划满产产值约为56亿元,分两期建设,分别将于2025年和2027年达产。公司当前在广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能,与大基金合作的载板项目(广州兴科)第一期建设亦于2021年年底完成厂房建设,开始产线安装调试,规划产能4.5万平米/月,初步测算,即使不考虑二期产能建设,至2025年,公司IC载板业务的年产值有望接近50亿元,这意味着,未来几年,公司半导体业务(IC载板+半导体测试板)的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上,整体规模效应将不断显现,高新技术科技企业属性将进一步强化。 盈利预测和评级:维持买入评级。2020--2021对于PCB行业而言是承压的一年,上游各项原材料的价格不断上行,令多数PCB企业尤其是硬板厂压力极大,但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导,实现逆势成长。IC载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘,规模效应已经初见雏形,显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期,依据我们的研究模型,预计2021-2023年的净利润分别为6.11亿、7.35亿和8.84亿,当前股价对应PE30.70、25.51和21.20倍,维持公司买入评级。 风险提示:(1)半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。
春秋电子 计算机行业 2022-01-31 12.18 22.15 155.18% 12.97 6.49%
12.97 6.49%
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轻量化有助于推升新能源车续航里程,镁合金优势凸显。汽车电动化后,提升续航里程始终是无法绕开的难题,掣肘着新能源车的渗透速率:由于当前电池能力密度的制约,电动车提升续航里程的主要方式是增加电池数量,但这会增加整车重量,反过来对续航里程造成负面影响,这也意味着,要有效提升续航里程,需要尽可能减轻电池以外部分的重量,这使得镁铝结构件的优势得以凸显:镁合金是镁为基础,与其他技术元素组合而成的产物,具备密度小(1.8g/cm^3)、强度高、承受冲击载荷能力强、耐腐蚀等特点,目前最为常见的为镁铝合金。 新能源车轻量化趋势下,国内造车新势力的崛起以及传统车企产业转型情况中,镁合金的单车用量有望迎来高速增长阶段:据根据《中国汽车安全发展报告(2017)》的数据,北美地区每辆汽车的镁合金用量平均为3.5kg,欧洲先进水平则能达到14kg,而国产汽车每辆车的用量仅为1.5kg。 车载显示屏结构件先行,后续可开拓应用场景丰富,单车价值量提升空间可观。智能化座舱趋势推动下,大屏化、多屏化成为车载显示的主流演进路线,而且车载显示屏正从嵌入模式转变成外挂模式,在此类趋势的推动下,相关结构件被要求具备更佳的承重能力、稳定性及美观度,而上一段中提及的镁合金的优势,叠加使用半固态射出成型工艺制备的结构件的较佳的外观,使得车载显示屏结构件成为镁合金首选的应用场景,特斯拉model 3的中控屏便配备了镁铝合金后壳。 当然,镁合金的应用不会局限于此,汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等均是能充分发挥镁合金优点的场景,如上述场景均得以被开拓,未来新能源车中,单车镁合金结构件的价值量将相当可观。 镁合金结构件制备工艺积累深厚,已获新能源车整机厂客户首肯。目前,车载镁合金结构件的供应商以台资为主,但随着镁合金用量的提升以及应用场景的不断拓展,考虑到镁在生产过程中所涉及的安全性考量,新能源整机厂更倾向于寻求新增供应商,而春秋电子在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域使用时,成功突破“半固态射出成型”技术壁垒,且经过多年磨炼已熟练掌握设备使用和配套技术,况且,从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件,一定程度上而言属于技术“降维竞争”,因此得到了很多新能源汽车品牌厂商的首肯,而且半固态射出成型工艺涉及的核心设备当前以日企供应为主,设备的供需情况较为紧张,春秋是当前内资结构件厂商中设备获取、产能扩增最为顺利的企业之一,这意味着公司几乎已成为国内新能源整车厂不二的选择,相信在新增产能释放后,春秋有望顺利获取新能源车客户的相关订单,进而打造公司业绩成长的第二推动力。 笔电行业基数虽成长有限,客户结构改善侵蚀台系供应商份额。疫情后全球笔记本电脑出货量的回荡,使得很多投资者盲目认为春秋电子的成长受阻,但细究之下便会发现,依靠优异的模具设计与制造能力、精益化的成本控制和内部管理,公司过去两年在客户结构改善方面已获得了较好的成果,当然,不管是戴尔、惠普等新客户的开拓,亦或是与华勤等国内ODM 厂的紧密合作,归根结底其实都是对台系港系供应商份额的不断侵蚀和替代,这一点其实相当难能可贵,当然客户结构的改善为公司带来了持续稳定的订单增量,从而为新增产能的顺利释放、以及公司逆周期的成长奠定基础。 投资评级与建议:维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕,在别家做不出成长,甚至放弃的成熟领域,硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径,交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下,公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累,与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合,成长的天花板进一步被打开,我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.24亿、4.28亿和5.55亿元,当前股价对应PE 分别为17.31、13.13和10.11倍,维持买入评级。 风险提示: (1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 (3)美元继续单边贬值; (4)新能源车轻量化趋势推进进度放缓。
康强电子 电子元器件行业 2022-01-28 13.00 26.48 169.65% 14.23 9.46%
14.29 9.92%
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事件:公司于1月25日晚间发布业绩预告,预计2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1.75~2亿元,同比增长99.02%-127.45%,2021年全年扣非后的净利润为1.6~1.85亿元,同比增长111.50%-144.54%。 归母利润成长超市场预期,公司的高质量持续成长仍将延续。如以业绩预告中枢1.88亿左右来看,公司Q4实现了6400万利润,这个数据无论是同比还是环比均有成长,如果把2021年公司1季度到4季度的数据摊开来对比,分别是:2270万、4830万、5330万、6400万。 这个数据是合乎我们之前多个报告的预测的,实现了同比持续高增,环比逐季加强!先前有一些对公司与产业并不了解的投资者对康强有一些狭隘且错误的判断,他们认为康强的成长只是简单的封装引线框架供不应求的涨价逻辑,随着芯片缺货的缓解,芯片封测材料不再紧张,康强的业绩增长只是Q2~Q3的周期性昙花一现。但是我们一直强调:在涨价影响最大的上半年公司扣非后净利润84%的增长中,扣除原材料价格上行,真正因为涨价所带来的增益不到15%,公司真正的成长驱动力是在如此背景下,优质IDM类客户占比的提升、高利润产品与结构的顺利调整,以及高阶的蚀刻框架产品的快速放量。 Q4封装框架行业的超级紧缺现象已经过去,渠道不再像上半年那样一货难求,标准件产品通路价格也有所回落,但是康强在这个背景下依然实现了环比继续成长,这意味着公司确确实实在先前的旺季中很好地调整了下游客户与产品供给结构,同时高阶的蚀刻框架产品在持续增加产能与销售贡献,这是非常健康的运营与成长模式,相信在2022年这样稳健的增长还将延续。 第一大股东银亿重整问题终告落地。依据。 ST银亿在2021年11-12月的多个公告,首先,截至11月11日,梓禾瑾芯已经完成32.15亿的出资实缴,重整投资款全部到位。其次,11月25日,银亿的董事会和监事会已经完成了彻底的换届,6名非独立董事候选人全部来自于重整投资人。在12月14日的第八届董事会后,全体董事一致选举叶骥先生担任公司第八届董事会董事长。根据《重整投资协议》约定,银亿已及时启动《重整计划》中资本公积金转增股票事项,并且对大部分债权人都已经完成现金清偿。以上行为意味着过去与康强管理层不睦的第一大股东银亿的实际控制人已经从熊氏家族变为梓禾瑾芯,而从梓禾瑾芯的股权结构来看,其与康强管理层的关系显然会比熊氏家族要融洽得多。过去不少投资者比较介怀康强无实控人,也比较在意第一大股东与管理层之间的纠葛,银亿重整落地后,康强的股东关系会有明确的改善,未来管理层一些关键事宜的推进与展开也不再会有包袱。 蚀刻框架的份额提升依然是公司成长的重要依托。过去的多篇报告我们一直强调公司在蚀刻框架领域的突破与快速成长,而且通过去年的景气荣景,公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升,完成了过去可能需要两三年才能完成的市场切入。而贸易战与2021年上半年供货紧张时台系和日系厂商的突然断供可能,则使国内的下游品牌与芯片、封装厂商都开始重视国产化替代的培养重要性。 蚀刻框架全球需求量很大,但供给只有全球前六的少数企业掌握,康强是这一领域国内本土化替代的重要突破口,因此未来蚀刻框架也是公司最为重要的扩张方向。我们看好康强电子未来在蚀刻框架方向上的扩产进度,以及在国内封装供应链里的份额成长。蚀刻框架由于技术门槛壁垒较高,利润率大幅高于传统的冲压类框架,其所带来的利润增量也会倍数于传统产品,蚀刻框架的持续成长,将是康强电子未来数年最重要的看点与依托。 盈利预测和评级:维持公司买入评级。康强电子是国内封装引线框架行业龙头,行事风格踏实稳健,在2020年前后完成蚀刻框架的突破后,最近两三年都将进入非常明确的快速成长期。 公司Q4的逆预期成长已经明确佐证了公司的成长源并非行业周期性的涨价,看好公司在国内头部芯片与封装类企业中的国产化替代空间,而且在当下新能源汽车、光伏、储能等应用快速增长的背景下,由于功率器件类芯片产品主要的物理封装依托都是使用引线封装框架,因此引线框架的下游应用量的成长基数与过往单一依赖家电等产品的时代已经完全不同,这一点的理解其实非常重要,但很多投资者并没有认知到这一点,这也为公司带来非常明确的预期差。 我们预估公司2021-2023年利润分别为1.91亿、2.78亿、3.84亿,近期因为市场的不理性调整,公司估值已经调整至对应2022年不足20倍,安全边际明显,维持公司买入评级。 风险提示:1)受美国QE影响,上游金属材料涨幅超出预期;2)公司蚀刻引线框架达产进度低于预期;3)因封装行业出现特殊变故(如贸易战、技术变更等不可抗力)导致封装引线框架用量大幅波动
珠海冠宇 2021-12-31 46.78 71.20 168.78% 53.37 14.09%
53.37 14.09%
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深耕锂电二十余年,全球消费锂电龙头。公司成立于 2007年,凭借其 25年的锂离子电池技术沉淀、产业经验和客户基础,已处于全球消费锂电池行业的领先地位。珠海冠宇的主营产品为消费类锂离子电池产品,其中包括电芯及 PACK,下游应用涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。根据 2020年全球软包消费锂离子电池出货量排名,公司排名全球第四,是唯一挤入前五的中国厂商。从下游应用领域的出货量份额来看,公司的笔记本电脑、平板电脑锂离子电池出货量排名第二,智能手机锂离子电池出货量排名第五。随着国产替代加速以及智能设备应用场景不断拓宽,将驱动公司消费锂离子电池板块业绩快速增长。 电芯+电池 PACK 全产业链覆盖,市场份额持续提升。电芯作为锂离子电池最关键、价值含量最高的零部件,其制造工艺复杂,进入门槛颇高;而电池 PACK 相对来说工艺简单,附加值较低。但是珠海冠宇由电芯向下游电池 PACK 延伸,难度显然低于 PACK 厂向上游电芯延升。通过全产业链整合,公司既可以保障产品品质、提升良率、降本增效,又能为终端客户提供一体化完善的服务,增强客户粘性。未来公司将持续完善电芯+PACK 的全产业链布局,同时加强自动化生产水平,进一步提升公司的市场份额。 巩固传统消费电子市场份额,新兴市场遍地开花。锂离子电池市场按下游应用可划分为消费电子、动力领域和储能领域,目前消费类电池和动力电池占主要份额,分别为 31%和 48%。即使传统消费电子产品如手机、笔电出货趋缓,但 5G 普及、智能设备的技术更新迭代,相关的应用场景逐渐打开,为消费锂电产业带来了诸多机会。据 GGII 预测,全球消费锂离子电池的出货量到 2023年约为 95GWh,2018-23年复合增速约为 7%。珠海冠宇作为消费锂电池龙头企业,无疑是新兴终端设备厂商的供应商首选之一。公司目前已与大疆、BOSE、Facebook 等品牌建立了长期稳定合作关系,未来将重点布局智能穿戴、无人机等高速成长领域。 切入动力电池供应链,开启下一个增量空间。全球低碳节能的大背景下,受新能源汽车行业高景气度的驱动,动力锂离子电池进入快速增长通道。 特别是我国加大力度推进新能源汽车全产业链的发展,国产锂电品牌已在国际市场上抢占先机。据 GGII 统计,2020年我国动力锂离子电池出货量约 84.5GWh,占全球动力锂离子电池出货量的 53%,同比 2019年增长 19%, 2015-2020的年复合增速为 38%。公司积极研发动力锂离子电池,目前产品主要应用于电动摩托车、汽车启停系统,已与豪爵、康明斯、中华汽车达成合作关系,动力类锂离子电池为公司未来发展的重要战略,预计将在五年以内迈上一个新的台阶,为公司带来业绩增量。 盈利预测与评级:首次覆盖,予以买入评级。珠海冠宇是我们非常看好的锂电池企业,在电芯能力上,它在国内仅次于 ATL,比起国内其他做 pack封装起家的电池厂商,其技术积淀与竞争力更有保障。在横向渠道领域,它在大尺寸的笔记本与 pad 类产品领域取得了相当不错的份额和市场认可,并且已经快速地在向手机、可穿戴、动力、储能等方向展开切入与布局,应用领域的可复制性与扩展赋于公司充足的成长空间。而在纵向领域,公司上市前后已经在 pack 封装等领域展开布局,未来既会继续维持与后端重要 pack 厂的合作,也会在部分领域实现自身 cell + pack 的一体化切入。结合当下市场对于充电性能(快速充电)、新能源所带动的动力与储能等全新需求增量,公司未来的成长是多维度、多方向、复合体量的,再叠加以电池行业本身的安规护城河,接下来几年都将是持续成长的良好年景,我们预估公司 2021-2023年利润将有望达到 10.72、14.92、19.46亿元,当前市值对应估值分别为 48.35、34.74、26.64倍,予以公司买入评级。 风险提示: (1)全球经济下滑,进而导致下游消费电子出货量不及预期; (2)新建产线投产不及预期,新产品开发不及预期; (3)原材料价格剧烈波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名