连续三年的稳健成长。过去三年的公司半年报,从某种意义上来说,或许比年报更能反映公司这三年的业务成长:2015年公司上半年扣非后亏损约291万,去年的数据是5451万,今年则成长至8435万,而且这个数据还有一个前提---公司去年末花费5亿现金收购成都亚光电子14.57%的股份,这笔投资指出直接导致了今年短期借款的增加,增加了不少利息支出,上半年的扣非后利润的含金量可见一斑。 从单一支柱到多点开花,内生性成长已然全面展开。从前两年的情况来看,公司利润的主要贡献点是高端装备,蓝宝石和磁性材料或亏损或利润较少,这一现象今年已有鲜明的改善(当然,高端装备今年上半年依然保持了50%的营收增长)。上半年蓝宝石业务实现营收2.08亿元,预计贡献利润在两千万左右;磁性材料业务实现营收3.57亿元,预计利润贡献亦在三千万以上;天通精电六月份也与国防科大签订了亿元大单。天通在磁性材料领域这三年的应用结构调整逐渐收获成效,服务器、车载和无线充电等新兴领域取代了传统的电源类应用,而蓝宝石行业在历经四年的行业洗牌后供求关系已渐趋明朗,品质和产能都位居行业首位的天通将握有更多的主动权。从单晶硅以及蓝宝石所融汇衍生的LT/LN晶体下半年有望小批量供应国内声表客户,各个细分材料领域的产业化与规模化之路都已走顺,内生性成长正在全面展开。 高端装备的增量始终是天通进阶的强力驱动源。除了传统的各类晶体生长炉与粉末成型、研磨、抛光设备,装备制造领域这两年的增量也不遑多让。受益于AMOLED产业大规模投资以及和国内几家面板厂商的良好供应关系,检测与搬送设备继续保持着增长势头;给国内某大型晶圆厂专供的SMIF设备今年也已开始出量,后续配套设备亦在同步开发。公司所研发的新型3D热弯机加工效率和制程的连贯性在国内市场始终保持着领先优势;7月初增资入股的时代立夫科技有限公司就是CMP抛光垫领域的国内翘楚,相信在不远的将来会与公司形成非常好的化学反应。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解,有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础,同时还具备独立的装备设计与制造的能力,是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。我们预计公司2017-2019年将实现净利润2.35、3.51、5.24亿元,对应2017-2019年PE35、23、16倍,以公司的持续成长前景来看,当前市值显然还有较大的进阶空间,维持公司买入评级。

事件: 公司8.10晚发布半年报:2017年上半年实现销售收入40.67亿元,同比增长46.37%,实现归属于上市公司股东的净利润15.15亿元,同比增长56.76%。 投资要点: LED芯片需求旺盛,公司盈利能力大幅提升。2017年LED行业进入景气周期,受益于LED白光照明渗透率持续提升和小间距显示市场高速成长,下游应用市场LED芯片需求旺盛,LED芯片价格上涨,供需紧张格局有望持续。公司目前拥有300 台MOCVD 机台,LED 芯片产能位列全球第一,受益于LED行业高景气,公司上半年营业利润同比增长103.22%,净利润同比增长56.76%,盈利能力大幅提升。 三季度新增产能逐步释放,行业龙头地位稳固。公司积极投入LED芯片扩产,下半年将继续增加100多台MOCVD机台,新增产能将在三季度逐步释放,年底总机台数预计将达到450台左右。随着LED行业市场集中度不断提升,强者恒强的格局已经形成,无持续扩产能力的小企业将逐渐面临淘汰的风险。公司目前在国内LED芯片市场份额已达到30%左右,随着公司积极扩产的脚步,未来市占率有望进一步提升,行业龙头地位不可撼动。 布局化合物半导体,5G时代发展空间广阔。公司自2014 年设立集成电路子公司,开始投入GaAs/GaN 化合物半导体研发,目前已建成6寸化合物半导体生产线,预计2018年底产能将达到36万片/年。GaAs/GaN半导体广泛应用于无线通信、3C电子、电动汽车、通讯基站等各个领域,随着5G时代逐步来临,化合物半导体需求倍增,预计2020年GaAs器件市场将达到130亿美元,GaN射频器件市场将超过6亿美元,市场前景广阔。 盈利预测和投资评级:给予买入评级LED行业景气度提升,市场集中度进一步提升,LED芯片龙头有望强者恒强,我们看好公司未来三年在LED芯片以及化合物半导体领域的快速成长,预计公司2017-2019 年净利润30亿、38亿、50.2亿元,对应EPS 0.74、0.93、1.23元,对应PE 为26.5、21、16倍,给予买入评级。 风险提示:LED行业景气度不及预期;新增产能扩产不及预期;化合物半导体进展不及预期。

事件: 新纶科技发布半年报,公司上半年实现营业收入9.03亿元,同比增长57.39%,归母净利润0.74亿元,同比增长76.82%。 投资要点: 业绩结构改善,功能材料占比超过60%,业绩持续高增长。 公司上半年营收、归母净利润分别同比增长57.39%、76.82%,业绩高增长,符合之前公司给出的70-90% 净利润增长的业绩指引。公司是国内防静电、洁净室行业龙头,近年来布局铝塑膜、电子功能新型材料,形成了锂电包装材料、电子功能材料、洁净室与超净产品为核心的三大主营业务。公司功能材料收入占比从2015年的16.6%,上升到2016年的54.87%,目前已经超过60%。公司未来将深入优化洁净室领域布局,对盈利差资产进行关停。2015年公司归母净利润亏损1.2亿元,2016年扭亏,实现净利润0.49亿元,公司在电子行业积累大量客户资源,围绕公司下游客户集中区域,布局深圳、苏州、常州、天津、成都五大生产、储运基地,能为区域内的客户提供快捷有效服务。公司抓住新能源汽车产业链机会,完善营销网络,预计业绩将持续维持高增长。 绑定重点客户,公司凭借性价比实现铝塑膜进口替代。 铝塑膜是锂电池材料中壁垒最高的一环,长期被日本昭和电工、DNP垄断,国产化率不足10%。2016年我国锂电池铝塑膜市场规模为29.5亿元,同比增长39.1%。铝塑膜应用于软包电池,2016年软包电池在锂电池装机渗透率达到43%,其中消费端约占60%,动力端渗透率仅为12%。软包动力电池安全性更好,更符合轻量化的要求,目前国内软包动力企业持续扩产,预计未来软包电池在动力端占比将得到提升,带动软包铝塑膜的销售。公司收购的日本三重工厂设计产能为200万平米/月,生产的锂电池铝塑膜产品良品率高,售价比进口产品低约20%,目前正极、负极、电解液等锂电池材料都已经基本实现了国产化,预计未来铝塑膜进口替代将加速进行。 2017年7月27日,公司子公司与捷威动力签订战略合作协议,未 来三年向捷威动力累计供货金额不低于5亿元。公司铝塑膜产品目前已经在捷威动力、多氟多新能源、微宏动力、孚能科技、上海卡耐等软包动力锂电池厂商及宁波维科、ATL等3C锂电池厂商中得到批量运用。目前铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上,其中50%销往动力锂电池客户,动力端铝塑膜毛利率高于消费电池端,常州月产300万平米铝塑膜工厂预计将于2018年二季度正式投产运营,届时动力端占比将会提升,公司功能材料端毛利率也会得到提升。 胶带类产品进入主流手机品牌BOM清单,公司募投项目将填补国内TAC光学膜空白。 常州一期项目主要生产高净化膜、光学胶带等产品,2015年末11条进口涂布线开始投产,项目工程在日方企业指导下胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上,良率的提升不仅有效保障了产品品质的稳定性,还将提高产品的毛利水平。常州一期2016年下半年产能逐步释放,新纶常州营收同比大幅增长,2017年上半年先后公司十几款胶带产品进入知名手机品牌新机型的BOM清单,热销机型将带动公司胶带产品的销售。 公司定增募投的TAC光学膜涂布项目已经正式启动,预计将于2018年三季度转入设备调试阶段,TAC膜是制作液晶面板的重要部件,液晶显示技术是目前的主流显示技术,国内主流液晶面板主流企业持续扩产,TAC膜严重依赖进口,公司募投的项目将填补国内TAC光学膜产能的空白。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS 分别是0.28 元,0.56元,0.97元。对应PE 分别是76倍,38倍和22 倍。我们看好公司:1) 软包动力电池占比提高,国产化的过程中绑定大客户市占率提高2) 胶膜产品涂布良品率提高,进入主流手机品牌新机型BOM清单带动胶膜产品销售。3)液晶面板持续扩产,TAC光学膜项目填补国内空白,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)锂电铝塑膜国产化不及预期;2)公司三重工厂、常州三期工厂,募投TAC膜项目产能投放不及预期4)产品降价风险。

立足激光业务,打造高端装备制造平台。华工科技以“激光技术及其应用”为立足点,在能量激光、信息激光和传感器领域纵深发展,已具备行业领先优势。未来公司将继续集中优势资源发展“智能制造”和“物联科技”两大业务方向,产品广泛应用于机械制造、航空航天、汽车工业、钢铁冶金、船舶工业、通信网络、国防军工等重要领域,高端装备制造平台雏形已现。 激光加工行业蓬勃发展,3C、面板、动力电池、汽车等下游领域需求旺盛。激光加工可用于切割、打标、雕刻和焊接等多种工业应用,替代传统加工方式优势明显。中小功率激光领域,华工激光已实现焊接、脆性材料、自动化、切割、打标等产品线全覆盖,解决方案覆盖众多行业应用领域,消费电子领域,公司大客户份额持续提升,OLED面板、动力锂电池、PCB等子领域需求迎来爆发;大功率激光领域,随着汽车轻量化发展,激光加工在汽车行业的应用不断深化,公司整身激光焊接技术国内领先,未来几年激光加工设备行业将迎来快速发展的机遇期。 家电传感器龙头,聚焦汽车电子新方向。华工高理是全球最大的敏感功能陶瓷器件产业基地,在高精度微型NTC温度传感器、PTC加热器制备方面拥有自主核心技术,家电温度传感器市占率70%以上,是传统家电传感器龙头。随着汽车行业智能化发展,新能源汽车快速崛起,公司积极布局车用传感器市场,为燃油汽车、新能源汽车提供系统解决方案,目前公司汽车传感器种类已达30多种,成功进入特斯拉、比亚迪、上汽等一线车厂,车用传感器市场空间不可限量。 布局光通信全产业链,构建高速网络世界。作为国内主流光模块供应商,华工正源依托强大的供应链管理及全球销售网络,实现了云-管-端全产业链布局。公司把握5G时代高速网络的发展契机,积极布局10GPON产品线,扩大数据中心业务,并不断完善智能终端产品线,光通信全产业链布局将提升公司竞争力再上一个平台。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司以激光智能制造为出发点和立足点,五大板块业务协同发展,是市场上少有的制造平台型公司。受益于工业自动化和物联网发展,公司已迎来快速发展的战略机遇期。暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司17-19年净利润3.70亿、5.62亿、7.70亿元,对应每股EPS0.42、0.63、0.86元,对应PE为36、24、17倍,维持买入评级。

国内激光行业龙头,聚焦智能制造和物联科技业务方向。华工科技是国内激光设备行业龙头,公司以激光技术及应用为发展基点,凭借自身优秀的技术研发实力,不断延拓新业务领域,目前已形成覆盖激光先进装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、现代服务业五大业务板块的产业链布局,未来将进一步聚焦智能制造和物联科技业务方向,打造高端装备制造集团。 技术驱动公司成长,大功率激光设备持续开拓新客户。公司在激光装备制造领域技术优势突出,去年牵头组织的多个项目获批国家科技部“2016年重点研发计划专项”。大功率激光装备领域,公司联合华工科技大学、神龙、通用等多家下游车企共同研发的“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖,填补了该项领域的国内空白,公司汽车白车身焊接产线凭借更高的焊接速度和更低的工艺成本获得客户认可,成功切入一汽、广汽等一线车厂,今年一季度实现业绩翻番,未来有望持续开拓新客户。 中小功率激光设备在国际大客户供货份额快速提升。公司中小激光设备显著受益于下游3C行业需求大幅增长,持续推进国际一线大客户,设备订单占大客户比重由去年的10%迅速提升至30%左右,一季度订单同比增长一倍,实现焊接、脆性材料、自动化、切割、打标等产品线全覆盖。二三季度将迎来3C电子订单集中交货期,公司业绩增速预计超越一季度,奠定全年高成长趋势。同时,公司已在海外多地设立研发中心,贴近国际大客户需求,有望在新产品上获取更大市场份额。 传感器业务受益于下游白电市场需求爆发,汽车电子具备广阔成长空间。子公司华工高理是国内最大的NTC、PTC传感器生产商,在家电温度传感器行业市占率超过70%,今年美的、格力、海尔、海信科龙等大客户订单均大幅增长,公司NTC产品供不应求,预计全年家电传感器增速将保持在50%以上。汽车电子领域,公司一季度国际客户销售大幅增长,公司与韩国佑理成立合资公司,是特斯拉PTC加热器的独家供应商。同时,公司汽车传感器种类已多达30余种,并拥有多项专利技术,未来持续开拓新能源汽车产品,产品也将从单功能产品向系统解决方案转型,目前已成功突破了包括上汽等一线大厂以及法雷奥等国际一线T1供应商,为公司传感器业务打开广阔成长空间。定增项目加码主业,股价具备安全边际。公司去年3月发布定增预案,拟以不低于15.8元/股非公开发行不超过1.2亿股,募集资金总额不超过18.07亿元,用于激光精密微纳加工智能装备产业化项目、基于激光机器人系统的智能工厂建设项目、物联网用新型传感器产业化项目和智能终端产业基地项目。此次定增全力加码主业,四个项目均为扩产项目,订单明确,预计投产后公司产能和技术实力将获大幅提升。去年12月公司定增方案已获证监会审核通过,预计正式批文也已不远,公司目前股价14.06元,相比定增价仍倒挂1.8元,股价具备安全边际。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司以智能制造和物联科技为发展方向,建立了从感知层、传输层到应用层的全产业链布局,受益于工业自动化和物联网发展,打造高端装备制造集团,公司已迎来快速发展的战略机遇期。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年净利润3.40亿、4.45亿、5.74亿元,对应|每股EPS0.38、0.50、0.64元,对应PE为37、28、22倍,公司激光设备与传感器业务具备明确的业绩弹性,目前股价具备安全边际,给予买入评级。

投资要点: 稳定的销售格局,行之有效的公司管理。从财报数据可以非常明确地看出,2014年以来,公司的营业收入并没有出现明显的变化,但营业利润先扭亏后翻番,同时值得注意的是公司的三费开支也逐年有明显的降低。我们认为这说明了两个问题:一,线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态;二,对比过去四年的一季报,公司的三费规模,尤其是销售和财务费用呈现出明确的逐年下降的趋势,而且如果与过去十年按费用营收比放大来看,近两年的三费在营收中的占比已是十年最低。 奠定成长稳定格局的几大要素仍能持续:我们在过去的深度报告中曾经分析过,运营商网络制式的稳定(非更替期)、手机类型的稳定(诸如功能机向智能机的切换)、核心品牌的更迭、线上对线下销售模式的冲击等等都是影响渠道分销商利润成长的重要因素。而目前的市场状况与2004-2010年的2G功能机时代较为类似,换机周期较长,是渠道优势得以体现的相对景气时期。目前来看4/5G手机换代时点尚有距离,全网通成为市场主流为厂商和分销商家大大降低了供应链库存风险,这种业态下,公司业务的持续成长或将成为自然。 精简化管理与渠道瘦身卓有成效。报表所传达的营业成本与三费的降低,切实地反映了公司近几年线上线下分销的有效结合以及团队整体运营效率的大幅提升。爱施德作为一家有着二十年沉淀与积累的传统分销商龙头,与国内外优质手机厂商以及三大运营商都建立了长期稳定的战略合作关系。此外,管理层主动自我迭代的速度与成效令人印象深刻,面向B端客户的1号机、和面向C端用户的YNG等平台的开发与推广过程中,所针对的并非仅仅只是线下线上的差异性补完,同时还连带为客户提供产品展示、销售、物流、金融等一整套服务,深入拓展了覆盖深度并有效降低了T1-T6级渠道的运营费用。 逐步打造“产+融”结合的产业金融生态平台:除了主营终端销售与零售业务外,公司最近两年在通信和金融服务的开拓亦做到了循序渐进,目前这些板块的布局已经做到了全部盈利。虽然利润产出或贡献与主营业务尚远远不能相比,但基本做到了在建立培养团队成型并逐渐开展业务的前提下,对公司利润成长并没有造成太大影响,以轻资产、低成本、高协同、高效率为基本原则,创新驱动,不仅形成了对现有业务的有效补充,同时也完成了公司业务从销售向服务的充分拓延,实现以智能终端销售为基础,+金融+互联网的优秀供应链服务商的突破。公司的金控平台目前仍在布局的初期,在扩展的同时还需要不断地加强IT方面的协同建设,并不断补充新的团队力量,我们预测目前已能实现千万级的盈利,未来发展值得期待。 线上通路红利渐失,“新零售”的时代逐渐来临:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。今年下半年iphone8的发行很有可能会促生近两年最大的一波换机潮,我们判断下半年至明年初公司的业绩表现极有可能超越上半年,预计公司2017-2019年将分别实现净利润3.24、4.17、5.25亿元,EPS分别为0.31、0.40、0.51元。现价对应2017-2019年PE分别为33、25、20倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)我国利率政策变化对公司业务所带来的影响;2)公司稳定成长格局(手机类型与通信制式)出现变化;3)运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4)公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险;5)公司精细化管理的落实情况不及预期。

安防视频监控芯片龙头,技术壁垒坚实富瀚微是国内最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一,产品主要应用于视频监控模拟摄像机、视频监控网络摄像机、数字硬盘录像机(DVR)等安防视频监控设备。公司自2004成立之初便专注于视频监控芯片设计领域技术研发和生产,目前公司高清ISP芯片技术国际领先,与第一大客户海康威视展开长期深度合作;IPCSoC系列芯片产品也已进入市场推广、量产销售阶段。公司技术壁垒坚实,掌握下游核心客户资源,国内安防视频监控芯片龙头地位稳固。 营收规模快速扩张,高清Isp芯片市场份额提升前几年下游安防行业的快速发展带动了公司视频监控芯片业务高速增长,公司2015~2016年分别实现营收1.82亿和3.22亿元,同比增长3.79%和77.14%。随着视频监控模拟标清摄像机逐步向模拟高清摄像机平滑升级,公司高清ISP芯片持续导入大客户,市场份额不断提升。2014~2016年公司综合毛利率51.57%、55.96%和56.96%,核心技术的掌握保障公司在芯片产品上具有较强的议价能力。未来三年国内安防市场复合增速将保持在15%以上,公司将持续受益于安防行业稳健成长和市场份额提升带来的双重红利。 视频监控智能化趋势明显,IPCSoC芯片成长空间广阔随着视频监控逐渐向网络化、高清化、智能化方向发展,网络摄像机和模拟高清摄像机对传统模拟标清摄像机的替代趋势明显。2013-2018年应用于网络摄像机的IPCSoC芯片出货数量复合增长率为55.9%,预计将是未来五年复合增速最快的领域,海思、TI、安霸等几家大厂占据国内90%以上的市场份额。公司2014年实现IPCSoC芯片的量产,并持续大力投入研发,目前已处于安防行业客户验证阶段,未来有望成为业绩弹性最大的领域,为公司打开新一轮成长空间。 募投项目提升公司产能,行业优势进一步巩固。公司上市募集资金将用于新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目、面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目等,均用于对现有产品进行的技术升级和产能扩张。上市前公司发展受资金不足掣肘,技术研发和产能扩张受限,此次募投项目建成后,公司行业优势有望进一步得到巩固。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级公司作为安防视频监控芯片龙头,以技术驱动自身发展,成长方向清晰。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润1.56亿、2.20亿、3.04亿元,EPS分别为3.50元、4.94元、6.83元,对应PE分别为47、32、23倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:1)安防视频监控行业增速不及预期;2)公司产品毛利率下滑的风险;3)IPCSoC芯片产品市场开拓不及预期;4)募投项目进展不达预期。

新增产能释出适逢被动元器件缺货涨价周期,核心主业进入盈利强周期:智能终端无线端射频覆盖频域的扩大、产品设计的集成化与非规则化、各种物联网新兴应用产品与技术的落地,使被动元器件应用需求量快速增长。而日韩企业近年来开始收缩中低端产线聚焦高毛利产品,导致需求端出现一定程度紧张。在需求侧的持续增长与供给侧的前端布局调整共同作用下,缺货与涨价成为今年被动元器件市场的主旋律。对于风华而言,前期募投项目逐步达产带来的产能提升、去年要约收购光颉带来的产品线加乘效应,在这一行业供需背景下,有望展现出较为明确的弹性,我们判断公司核心主业今年将进入盈利强周期。 外延成长奠定新领域成长:近年来公司积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略,2015-2016年间完成了对奈电科技100%股权和台湾光颉科技40%股权的要约收购,有助于公司打开消费电子与汽车电子领域的客户通路,进一步巩固在片阻领域的竞争优势,下游市场也从中国国内跨足至欧美。另一方面,公司对Maxford的收购案目前仍未有明确结论,如能切实落地,未来的备考利润还有相当的提升空间。 业务调整与制度革新带来全新表现,员工持股价格区间奠定安全边际:公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替,2015年末通过股份收购珠海奈电后引入民营资本,2016年初迅速完成一期员工持股计划,并开始裁整亏损部门,同时加强优势部门的盈利考核。制度调整与管理优化为企业带来的增益是具备持续性的,我们看好公司对阻容感等各项业务的调整与精进,今年公司的业绩表现将非常值得期待。我们推测公司2016年初的员工持股计划回购平均价格约在8.4元左右,若5月31日后公司股价仍在8-9元这一区间,员工持股计划账户直接售出的可能性较低,这一价格区间的安全边际非常明确。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。在前述市场背景与发展假设预期下,基于审慎性原则,暂不考虑Maxford收购,我们预测公司2017-2019年有望实现营收约34.5、42.2、51.1亿营收,对应2017-2019年净利润约2.88、4.05、4.93亿,公司当前市值对应2017-2019年市盈率估值分别为27、19、16倍,在当下的极佳市场环境下这一市值显然有一定程度的被低估。若下半年台湾国巨、日本罗姆等市场龙头继续施行激进的提价策略,村田、TDK等企业在MLCC等中低端品种的停产或减产依然延续,伴随苹果新机发行前后所带来的智能终端拉货效应,公司所经营的被动元器件等相关产品有取得更超预期成长的可能,我们看好公司未来两年的持续性成长能力,维持公司买入评级。 风险提示:1)公司阻容感以外领域的亏损不能在上半年得到有效改善;2)2017年市场被动元器件缺货程度不及预期;3)公司在消费电子与汽车电子等领域的市场开拓进度与力度不及预期;4)Maxford收购的不确定性;5)未来原材料价格波动对业绩的不确定性影响。

深化云计算与教育信息化领域布局,智慧城市版图不断完善。本次对信诺时代和仪电鑫森的收购,上市公司云计算大数据板块与解决方案板块的布局将进一步深化。信诺时代将借助上市公司的资源、渠道、管理经验优势,实现与上市公司的技术与研发共享,与南洋万邦共同发挥协同作用,推动上市公司“云”产业的整体进步。而仪电鑫森的整体注入将推动上市公司在教育信息化领域的进一步发展,巩固上市公司在智慧校园、智慧教育方面的市场地位,公司智慧城市版图不断完善。 智慧城市综合解决方案提供商再进阶,渠道优势明显:云赛作为智慧城市综合解决方案提供商,其模式有独特之处,涵盖八大行业应用领域:智慧建筑、智慧交通、平安城市、智慧政务、智慧溯源、智慧水务、智慧教育与智慧医疗,是目前国内唯一一家在智慧城市领域展开全产业链布局的上市公司,业务布局脉络清晰,覆盖全面,真正意义上实现了一站式全套解决方案提供,我们判断这种模式有可能会是未来行业发展的大势所趋。另外,公司背靠上海国资委,渠道优势得天独厚,ppp模式促进智慧城市优质项目不断落地,未来公司的大数据平台价值将进一步得到体现。 混合所有制激发公司经营活力:近几年,公司在吸收并整合各细分子行业的优秀公司的同时,切实推行股份混合所有制,原股东持股方式灵活,同时与上市公司利益绑定,在拥有国资渠道优势的同时,实现公司与员工共同发展,真正激发公司的创新与经营活力。 打造城市级物联网检测溯源平台:公司以仪电溯源、科学仪器为主的智慧检测板块业务,已形成一体化的检测溯源产业链,打造基于物联网技术的“食品安全溯源体系”。发展智慧溯源产业是公司战略转型智慧城市整体解决方案提供商和运营商的重要一步,也是以物联网、云计算为特征的新一代信息服务业中的关键落地应用之一。公司的检测溯源平台目前尚在培育期,随着海量数据的沉淀和应用场景不断增加,平台价值将逐渐体现。上海市作为城市级物联网检测平台建设的先行者,对中小城市未来的发展也具有重要的借鉴意义。 军工实力雄厚,民用化潜力无限:公司的军工业务主要是为部队研发与制造行驶监控雷达、数据存储与通讯系统设备,技术实力雄厚。未来的发展将确定以军品需求为主线,在原有产品技术不断深化的同时,抓住民用市场发展机遇,适时拓展民品产业。在近年我国大力发展海军舰船,并且信息化要求逐步提升的时代背景下,公司军工产品发展空间非常可观,军用技术民用化将成为公司未来军工业务新的增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级.公司自2016年重组完成后业务发展加速,智慧城市全产业链布局的拼图也已形成,平台价值开始凸显,优质项目不断落地,且背靠国资委,具有无以伦比的渠道优势。我们看好公司未来几年在智慧城市综合解决方案、云计算、大数据领域的协同发展效应,以及未来集团内外优质资产的进一步注入预期。本次现金及发行股份收购完成后,预计公司2017-2019年将实现净利润3.71、4.93、6.12亿元,对应EPS分别为0.27、0.36、0.45元,当前价格对应2017-2019年PE分别为31、23、19倍,(若不考虑本次收购,预计2017-2019年将实现净利润3.35、4.51、5.63亿元,对应2017-2019年PE37、28、22倍),维持公司买入评级。

蓝宝石行业汇聚效应开始出现:经历了五年的充分竞争,天通已成为国内蓝宝石行业的核心龙头,业内很多非上市小厂已无力继续投入相继减产或倒闭,蓝宝石行业开始逐步呈现出汇聚效应;而下游最大应用LED芯片的提价亦令供需和报价都呈现出稳定和转强的态势。我们预判公司蓝宝石将首次实现全年十二个月的持续单月盈利,而且未来这一优势还将进一步得到巩固。 磁性材料产品的结构优化开始收获果实:过去两年由于传统照明和电源市场需求下滑,而公司磁材领域开始向无线充电及电动汽车、NFC等尚处于市场启动期的高端应用转型。从一季报的表现来看,这一转型已开始初见成效,公司2017年以来磁材领域的增长非常迅速,订单量与产品结构都有显著增长,我们预判软磁有望成为公司今年成长最超预期的细分领域。 压电晶体材料有望成长为公司的新增长极:我们在上一篇深度报告中,曾详细阐述蓝宝石、单晶硅与压电晶体在长晶工艺方面存在相当多的融会贯通之处。公司准确把握市场脉络,凭借在蓝宝石与单晶硅领域深厚的技术积累向压电晶体领域延伸,有助于充分发挥其业务协同性,成为公司新的业务增长极。天通在LT/LN领域的布局是产业链的自然延伸,在物联网与无线终端的蓬勃发展的时代背景下,射频器件市场供不应求已是常态,而目前实现稳定高品质量产的国内公司少之又少,天通在该领域的拓延如能成功突破,必将能够成为射频器件国产化的重要支撑。而近期发布的募投项目变更更是直接为该项目提供了充分的资金支持,从目前的布局进度来看,我们预计公司在年底就有希望逐渐实现该项目的一期达产,这一项目完成之后,在目前国内供应格局下,年新增6000万以上利润有较大把握。 单晶多晶市场的格局变化为天通吉成进阶发展打下良好基础:随着组件价格的逐渐下降,以及转换效率的平衡对比,市场上越来越多的多晶企业开始逐渐进入单晶领域双向布局以降低发展风险。在此格局下,天通吉成的单晶生长炉的市场环境其实是在积极向好,而且该领域单品价值大,数量规模亦很可观,一旦中标为公司所带来的营收贡献都是数以亿计。我们看好公司在2017 年的单晶生长装备订单增量。此外,三月份的半导体装备展会上,公司所参展的应用于半导体晶元加工的传输专用SMIF 设备已经开始小批量供应国内部分核心厂商,兑现了去年在该领域的成长预期。我们判断2017 年天通吉成的高端装备相关领域依然是公司利润的核心依托,它的茁壮成长将是公司最稳定的动力发动机。 维持公司买入评级:我们预计2017-2019 年公司将分别实现27.4、40.3、49.7 亿元营收,对应2.7、3.9、4.8 亿元净利润,当前价格对应2017-2019 年PE 分别为33.9、23.5、19.1 倍,公司2 月份完成的员工持股计划从执行购买的时间区间上来判断,成本约在11 元出头,为目前的市场价格提供了充分的安全边际。公司是国内新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司,我们看好公司的中长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:1)压电晶体下游销售与扩产进度不及预期;2)公司其他业务成长不及预期。

事件: 公司发布2017 年一季度报告,实现营业收入6.53亿元,同比增长42.16%,实现归属于上市公司股东的净利润5176万元,同比增长38.29%。同时公司发布2017年上半年业绩指引,预计归属于上市公司股东的净利润增长30%~70%。 投资要点: 封装产能持续增长,小间距照亮未来2016年小间距市场迎来爆发元年,公司抓住市场机会,利用自有资金共计10.5亿元三次对封装产线进行扩产,SMD封装产能增长40%,快速扩张至6000KK/月,其中小间距封装1200KK/月。2017年初公司再次投入2亿元人民币增加小间距封装产能,预计7月将达产,达产后公司小间距封装总产能将达到1700KK/月,超越亿光跻身全球小间距封装龙头。预计未来三年小间距市场复合增速保持在50%以上,公司有望乘行业东风,发挥自身规模优势,继续扩产封装产能,引领公司业绩持续向上。 技术实力雄厚,行业龙头地位稳固封装显示行业点间距缩小趋势明显,对封装企业技术实力要求也进一步提升。公司目前已成功开发小尺寸户内小间距高密0808/0606、户外高防高密1921器件,实现了户内P2/户外P4以下小间距高密显示屏,在全球中高端市场具备先发优势和品质优势。同时公司积极布局前瞻性半导体技术,倒装芯片CSP先进封装技术在国内率先量产,2016年投资美国RaySent公司,布局基于硅衬底的第三代半导体相关技术。公司技术研发实力行业领先,龙头地位不可撼动。 芯片业务有望扭亏,产业链整合优势逐步体现2016年公司完成国星半导体与亚威朗科技管理整合,通过智能化改造,在设备数量不变的情况下实现产能增长40%,随着LED芯片市场逐步回暖,芯片业务毛利率企稳回升,公司今年芯片业务有望实现扭亏为盈。公司立足封装,推进产业链上下游垂直一体化发展战略,同时借助大股东广晟的平台,与下游佛山照明优势互补,形成合力。未来几年公司产业链整合优势将逐步体现,有望进一步降低成本,提升市场份额及公司综合竞争力。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司小间距业务持续发力,将是未来几年最为确定性的成长方向。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润3.01亿、4.29亿、5.70亿元,EPS 分别为0.63元、0.90元、1.20元,对应PE分别为22.4、15.7、11.8倍,兼具高成长与低估值属性,给予公司买入评级。 风险提示:1)小间距行业景气度不及预期;2)公司产品毛利率下滑的风险。

投资要点: 元器件分销巨头,帕太加盟补全消费电子短板力源信息是国内最早上市的电子元器件代理及分销商,近几年公司通过并购整合不断做大做强,先后完成对鼎芯无限、飞腾电子和帕太电子的收购工作,产品线与客户资源不断完善丰富。与深圳鼎芯和南京飞腾这两家偏工业类应用的芯片分销商相比,帕太所代理的品类更集中于消费电子,考虑到力源信息、鼎芯、飞腾的代理产品工业应用类居多,帕太的加入为上市公司补强了消费电子方面的短板。 受需求端和供给端双重推动,核心元器件进入缺货周期随着智能手机渗透率逐步见顶,微创新和技术升级成为元器件行业发展的持续推动力。从需求端看,我们认为:1.消费者对手机拍摄功能的升级需求和AR/VR对手机定位功能的需求共同推动双摄的普及;2.无线通信以及物联网的快速发展推动被动元件用量快速增长。这两个方向是未来几年智能手机应用端最为确定仍有持续高成长的领域。另外,由于上游原材料价格不断上涨,以及日企产能收缩,这两个方向的核心品种(国内尚不能替代)由于涨价所带来的供应链库存调整以及供不应求的局面短期内将难以有效缓解。在此背景下,相关品种的主要分销企业有望充分享受库存调整、价格上升传导所带来的第一波红利。 帕太产品线契合智能手机发展趋势,有望长期深度受益帕太是全球最大的CIS器件供应商SONY的核心代理商,同时也是村田、罗姆等射频、被动元件的核心分销商,其代理的核心产品将充分享受今年供应紧缺所带来的市场红利。公司在供应链中具备较强的话语权和议价能力,拿货周期以及规模效应带来的价差效应在上涨周期里会被持续放大,公司不仅将在此轮元器件缺货行情中率先受益,还将伴随元器件整体用量的成长分享市场蛋糕做大的整体红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级力源信息目前已经形成了武汉力源+深圳鼎芯+南京飞腾+帕太的互补型产业链结构,帕太完成收购后将成为公司主要利润来源。根据公司2017年一季报业绩预告,帕太3月6日并表,当月即为公司增加净利润约为1800万元,优异的业绩表现已初步验证我们的逻辑。帕太、力源所代理的多款半导体元器件今年的供给紧张趋势已经比较确定,我们认为电子核心物料缺货涨价最大的受益方一定是这些大型一级代理商。从行业纬度来看近期市场已经开始出现局部供应紧张的信号,我们认为公司今年业绩极有可能超预期,预测力源信息整体2017-2019年的净利润3.60亿、4.45亿、5.37亿元,对应EPS0.55、0.68、0.82元,2017-2019年对应PE25.4、20.5、17.0倍,而且公司后续还将继续贯彻执行一如既往的收购策略,当下的估值有明确的上行空间,给予公司买入评级。 风险提示:1)行业竞争加剧导致毛利率下滑;2)元器件销售不及预期;3)公司外延收购的不确定性。

一季度盈利符合预期,静待业绩进一步释放公司一季度业绩增长主要来自于控股子公司远洋翔瑞并表,盈利情况基本符合我们的预期。公司原有数控绕线业务经过两年多的业务结构调整,成功由标准机向非标机和特殊机转型,由于特殊机研发周期较长,前期研发投入较大,业绩释放仍需一定时间。公司目前在手订单饱满,毛利率逐渐企稳后,传统绕线业务将重回成长。 新客户加速开拓,远洋翔瑞业绩有望大幅超预期作为智能手机行业的风向标,iphone 8的改版带动智能手机曲面玻璃渗透加速,未来各大厂商在中高端机型配备2.5D/3D曲面玻璃已是确定性趋势,自动化精雕设备需求快速增长。2017年远洋翔瑞原有核心客户持续扩产,公司产品在业界获得广泛认可,新客户加速开拓,公司目前在手订单充沛,全年业绩有望大幅超越承诺。 无线充电开启绕线业务新成长苹果推动无线充电技术在智能手机领域快速发展,未来几年空心电子线圈需求量将高速增长,我们预测,2017年无线充电绕线设备的市场规模将在2亿以上。田中精机作为国内数控绕线领域龙头,技术优势十分明显,我们预计公司将显著受益于智能手机无线充电的发展趋势,为公司数控绕线业务打开全新成长空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司去年收购远洋翔瑞后,在3C设备制造领域延拓发展的战略已逐渐清晰,精雕机与绕线机双主业实现协同发展,今年公司将正式步入业绩收获期。我们预计,公司2016-2018 年将实现净利润1490万、1.04亿、1.42亿元,EPS 分别为0.22元、1.56元、2.13元,对应PE分别为305、44、32倍,看好公司后续的进阶发展,维持公司买入评级。 风险提示:1)绕线机行业景气度不及预期;2)公司产品毛利率下滑的风险。

投资要点: 双剑合璧,进阶可期。如果把2013年深天马对上海天马、成都天马、武汉天马、上海中航光电子、深圳中航光电子的一揽子收购认为是天马的第一次进阶与补全,那么2016年的这次对厦门天马和天马有机发光的收购,则是逐渐成熟的天马再次飞跃与升华:前一次收购的业务已开枝散叶:a-si相关面板业务已经实现稳健运营并且消费与专显产品线划分有序,上海天马的AMOLED中试线成功完成了公司AMOLED相关技术开发与经验积累,以及天马有机发光5.5代量产线的前端导入工作,公司TFT+AMOLED的双向立体布局轮廓逐渐清晰。天马微电子真正意义上实现了一体化布局,公司于五地展开的产能利用、成本控制、产品研发等方面将形成错位协同,和聚加成。 LTPS与AMOLED是公司核心竞争优势的重点体现。2014年前后投入建设LTPS的厂家很多,但是目前国内只有天马的6代线LTPS率先于2016年三季度量产,今年有望快速完成产能爬坡实现满产,与国内竞争对手在布局和进度维度横向相比较,深天马的技术领先与量产先发优势非常明显。从2014年同时期投入的同业对手的LTPS产线达产进度普遍低于预期的现状易见,LTPS并不是一项易于掌握的技术。LTPS基板不仅仅应用于高清晰度的LCD,同时也是制造AMOLED的必要基材。可以预见的是,未来几年内LTPSLCD将与AMOLED并存,并且可应用于高端旗舰机型的高PPI品种的供应仍难以满足市场需求。天马在a-si领域的专显产能转化已经非常游刃有余,在LTPSLCD与AMOLED领域的布局亦在业内领先,2017年一季度所展现的盈利翻番只是一个开始,天马将以全盛的构架布局迎来公司建立以来最好的黄金发展期。 受益于“消费+专显”的平衡型布局以及a-si产线折旧接近尾声,面板降价的影响对公司影响有限。公司耕耘专业显示领域较早,最近几年以来也一直在持续布局改进,在这一领域的覆盖广度与出货比重国内面板厂家鲜有能与天马相比的。经过数年的转型与调整,目前“消费+专显”的平衡型布局结构已经基本完成。此外,自2015年后,公司的a-si产线折旧已逐渐接近尾声,a-si侧的产品成本近几年一直在下降。去年消费电子a-si领域价格上涨较多,而公司的表现则相对平滑,我们相信,在今年面板市场逐渐从热情中冷却的背景环境下,部分去年超涨的品种价格出现回调对公司所带来的影响也相对有限。用市场缺货的高端品(LTPS)进攻提供业绩弹性,中低端a-si则通过品类与结构合理布局保障稳健收益成长,是公司有别于其他面板 企业所走出的独特发展道路。 进阶的新起点:部分投资者可能认为,过去市场给予深天马30倍以上估值的主要原因是厦门天马的注入预期,这次注入完成后,支撑这个估值的主要因素就不存在了。注入预期固然是支撑公司过去估值的重要因素,但未来的估值的多少还取决于公司未来的成长是否有持续超预期的可能。 我们认为完成厦门资产注入的天马并不能简单地认为未来成长就此噶然而止,相反,完成注入之后的公司产业链布局全面,准备充分,进阶盈利成长性与抗风险性都大大加强。公司的成长预期将由这种短期的注入加成变为内生性的不断进阶(公司2017年一季报的数据也充分诠释了这一点)。过去10年天马在体外孕育资产、实现盈利并注入上市公司,从最早只有几条TN-LCD产线,到现在完成高中低各产品线全面布局、实现自我造血并不断扩张,成为全球第二的小尺寸面板模组出货企业(仅次于三星),能力已经得到充分的验证。注入完成,并不是天马成长的终点,而是一段更值得期待的进阶新起点:擎天大树,开枝散叶,硕果可期! 盈利预测和投资评级:给予买入评级。目前市场对于面板价格下调、AMOLED对LTPSLCD市场的冲击等方向的担忧与解读有一些过度,加上近期市场的调整双重影响造成了公司复牌后股价的大幅下挫,这并不是公司价值的正常反应。我们预测公司+本次收购标的2017-2019年将合计实现营业收入238亿、322亿、398亿,对应净利润约17.57亿、21.95亿、24.69亿元。按照公司目前市值240亿,本次交易标的资产依据评估值作价106.8亿加募集资金19亿合计约125.8亿,总计365.8亿,对应2017-2019年PE分别为20.81、16.66、14.82倍,给予公司买入评级。 风险提示:全球a-si面板2017年下跌幅度超市场预期;全球消费电子因经济危机等不可抗因素出现需求大幅下滑;公司本次资产注入出现意外变故,不能顺利完成。

3月14日,天通股份于上海新国际博览中心成功举行了压电新产品发布会,首次对外展示了公司自主研发的3英寸、4英寸和6英寸的声表级晶体和声表级钽酸锂、铌酸锂、掺杂钽酸锂晶片和黑化抛光晶片,昭示了公司在国内压电产业领域的技术领先地位。 公司在晶体制造领域有着深厚的技术积累。我们在去年的深度报告中,曾详细阐述天通在蓝宝石和单晶硅领域优秀的制程能力。蓝宝石、单晶硅与压电晶体在长晶工艺方面存在相当多的融会贯通之处。公司准确把握市场脉络,凭借在蓝宝石与单晶硅领域深厚的技术积累向压电晶体领域延伸,有助于充分发挥其业务协同性,成为公司新的业务增长极。天通在LT/LN领域的布局是产业链的自然延伸,在物联网与无线终端的蓬勃发展的时代背景下,射频器件市场供不应求已是常态,而目前实现稳定高品质量产的国内公司少之又少,天通在该领域的拓延如能成功突破,必将能够成为射频器件国产化的重要支撑。 顺利量产意义重大:压电材料是射频器件国产化的重要支撑。当下国内声表器件厂商的压电基板材料主要依赖国外进口,国内的本土化供应虽有少量销售但难以实现稳定且持续的供应。近年来下游智能终端无线射频应用的不断增长令声表滤波器的需求保持着较高的增速,而在上游大宗商品原材料价格不断上涨的背景下,国内外声表器件厂商都面临原材料价格高企和LT/LN基板供应不足的困境。这种行业内外整体缺货的供需背景为新增有效产能的推广营造了较好的环境,我们判断天通压电晶体在继近期实现小批量供应后,年内将顺利打通几家下游客户并逐步稳健推升产能。借助声表面波器件国产化的契机,秉承技术和规模优势,依托上市公司平台,通过三至五年的发展,逐步成长为国际主流压电晶圆供应商。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。LT/LN晶体的顺利达产为公司开拓了新的利润输出点,同时年增速也相当可观,如后续新品开发和降本增效推进顺利,极有可能成为公司除装备制造之外另一大重要利润来源。公司传统磁材、蓝宝石、装备制造等领域今年仍将维持稳健的利润成长,预计公司2016-2018年净利润分别为1.1亿元、2.9亿元、4.4亿元,对应EPS0.13、0.35、0.53元,当前股价对应PE83.4、31.6、20.8倍。公司目前在手可供出售金融资产较多,去年收购亚光电子最后转为股权投资,公司持有的17.06%的股份若成功换为太阳鸟股份的话,约可折合价值8-9亿左右的上市公司股份;公司持有的博创科技13.31%股权按目前市值约值8.25亿元,因此公司90亿的总市值中,现金加可供出售金融资产已达到近20亿,若扣除这一块的比重,公司对应的2017年实际估值其实并不到30倍。公司自2015年上半年进入明确拐点后,两年来逐步兑现着市场预期,公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解,有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础,同时还具备独立的装备设计与制造的能力,是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。本次压电晶体材料的顺利达产与小批量供应再次佐证了我们之前报告中的判断与观点,看好公司未来的进阶成长,坚定维持公司“买入”评级。