事件： 7月30日，公司发布中报，2022年上半年实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%，归母净利润9721.30万元，同比增长16.42%，扣非归母净利润9308.85万元，同比增长18.32%。 产能稼动率爬升，原材料成本压力缓解，重归成长轨道。单季度情况看，营业收入3.15亿元，同比/环比+23.76%/+22.75%，归母净利润6247.75万元，同比/环比+34.79%/+79.87%，收入及利润均创下历史最佳水准。 去年四季度以及今年一季度，由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销，以及人工费用的上涨，使得公司背负了较重的成本压力，盈利能力有所削弱，但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升，折旧摊销压力逐渐缓解，加之二季度上游主要原材料价格均开始回落，单季度整体毛利率回升至27.65%，环比提升1.84 pct.，而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程，今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认，公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关，但更应看到的是，产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化，对于公司成长的支撑是相当明确的，在上述几方面的布局和提升上，公司正按部就班向前推进，不断夯实未来成长动能。 深耕日系市场，自主开拓国内客户，下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场，与诸多日系500强企业已建立合作供应关系，随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨，本土几无新增PCB产能，整体行业出现外迁趋势，公司与日系客户的长期合作过程中，产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面，已经经受住多方检验，因此具备一定程度的先发优势，公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户，扩大日系市场影响力。 于此同时，新能源市场的快速成长，为国内整机厂创造了弯道超车的机会，对上游本土供应商而言是不能错过的机遇，因此，公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓，今年上半年新增84家国内客户，其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商，随着国内及日本汽车客户订单不断释放，公司汽车收入占比稳步上升，其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。 开发高附加值产品，优化产品结构。小批量PCB市场多品种、短交期，属于定制化产品市场，对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新，汽车PCB 板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡，往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品， 其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级， 有助于公司提升自身市场影响力，进而获得更多高附加值订单。 此外，公司正积极切入下游电子装联领域，后续与PCB 业务有效协同的情况下，有望增强客户粘性，增厚公司业绩弹性。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。从去年四季度开始，不管是面对行业层面的波动，亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬，公司都进行了积极面对，进而实现了持续的成长。长期来看，公司的整体产能将在未来2-3 年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时， 元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性，预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.64 亿、3.36 亿和4.25 亿，当前股价对应PE 分别为15.22、11.97 和9.45 倍，维持买入评级。 风险提示： （1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2） 国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件：公司7月8日发布公告，公司与兰州科文旅基于合作意愿签订了《战略合作框架协议》，双方同意将对方作为新基建战略发展合作伙伴，就兰州新区大数据产业园的项目开发、建设、运营、维护等方面展开深度合作（提出了五点细分合作内容）。 基于这些深入的合作内容，为扎实推进合作的快速落地，上市公司（乙方）将分批支付2亿元人民币作为合作意向金，对方收到合作意向金全额之日起满一年后，向公司返还该资金。为展示业务信心，避免中小股东承担损失的风险，这笔资金将由公司控股股东梁建华先生或其指定方向公司提供。 《战略合作框架协议》的签订，是公司未来数年持续快速发展的重要保障。公司与兰州科文旅所签订的这份战略合作框架协议，是继上周与上海电信工程有限公司签订《兰州新区大数据产业园(二期)项目3#数据机房设备采购合同》后又一项非常重磅的合作推进。公司近期已经通过第三方分包已经获得了兰州科文旅的两个数据机房建设项目，合同金额合计8.76亿元。 这次合作协议签订后，我们认为对公司未来的成长积极影响有以下几点：首先，公司未来将有可能以总包方身份来参与兰州大数据产业园建设，可以获取更具规模的项目和更好的盈利水平。 其次，从合作协议的内容来看，未来公司还将在新区大数据产业园的运维支撑服务等方面展开合作，在同等条件下成为兰州新区的优先合作伙伴，这意味着除了目前做的比较多的前期建设等业务之外（相对一次性），公司还将有机会介入产业园后续的持续运维与支撑、配套，这类业务持续性较长，能给予公司更长周期的稳定回报。 第三，从规模对比上来看，这次协议公告中有提及：“就大数据产业园预计的250000台机柜研发、生产、制造等方面展开合作”，从甘肃省公共资源交易中心所披露的《兰州新区大数据产业园（二期）3＃数据机房设备采购集成与安装项目》的细节来看，上期公司所中标的7.04亿合同（标段合同总标约11.06亿）大约对应7200个标准服务器机柜，因此我们粗略估计25万台机柜的未来合同总价值可能接近400亿左右。公司作为具备优先合作权的战略合作方，即使只获得其中的一部分合同，其规模对于公司目前十几亿（2021年营收）而言也具备非常积极的成长推动作用，未来数年的高速成长已指日可待。第四，从项目周期来看，兰州新区大数据产业园三期项目于2022年至2027年逐步建设完成，建成后将成为国家级重要的大数据产业基地。 这意味着，公司未来五年都有很大的可能性拿到可观的合同额，为公司的持续性增长奠定坚实基础。 合作意向金由控股股东或指定方提供彰显大股东对公司成长的充分信心。从公告中有一点值得注意：“为展示业务信心，避免中小股东承担损失的风险，公司控股股东梁建华先生或其指定方将向公司提供该笔资金”。2亿元的合作意向金虽然不是特别大的数额，而且合作的对象兰州科文旅也是兰州新区财政局100%控股的一级地方国资企业，各方面都有比较明确的保障。但对于刚历经子公司桑锐电子应收账款坏账计提进而导致亏损的上市公司而言，尤其是对于外界参差不齐的评判环境来说，这样的做法确实体现了董事长梁总的担当，以及对这次合作包括上市公司未来发展的长足信心。大股东以自主资金为上市公司背书，这样的行为在整个A 股市场也并不多见，是对先前外界一些不了解公司情况的媒体质疑以及投资者忧虑的最好回应。 甘肃兰州构筑算力底座，超讯有望乘云直上。随着5G、人工智能、物联网等新技术的不断普及，我国数据量将迎来爆发式增长，对数据中心保有规模的诉求将快速提升，但当前数据量更大的东部地区，受限于能耗指标、电力成本、土地资源等情况，建设大规模数据中心的难度较大，而包括甘肃在内的西部地区，则具备丰富的土地资源，气候环境较为舒适，具备承接东部算力需求的巨大潜力。从地理位置看，甘肃地处欧亚大陆咽喉位置，历来是我国联系中亚、西亚的交通枢纽，在甘肃打造数据中心产业，有望辐射西北地区甚至“一带一路”沿线国家市场，因此，甘肃成为了我国东数西算工程的八大枢纽节点之一。 兰州是甘肃省会城市，在经济、电力资源、人才梯队建设等方面领先其他城市，并于2020年引进鲲鹏产业项目，这将为东数西算落地兰州提供有力的技术和人才支撑。 此次我国“东数西算”工程建设中，三大核心运营商将是主力之一，譬如此次中标“兰州新区大数据产业园（二期）3＃数据机房设备采购集成与安装项目”的上海电信工程，便是中国电信旗下通信施工企业，超讯深耕通信技术服务行业，过往已为中国移动、联通、电信、中国铁塔等在多省市建设通信网络并提供运维服务，具备丰富的核心通信运营商合作经历，将为公司参与东数西算建设提供有力保障。 非经负面影响逐渐消弭，传统业务重回成长轨道。2021年，由于疫情、以及全球供应链缺货、上游原材料成本上升等原因，子公司桑瑞电子 收入大幅下滑，加之对应收账款进行坏账计提，业绩大幅亏损，由此产生了商誉和无形资产的减值，因此公司计提相关减值准备金额1.13亿元,而且，由于部分2020年业绩补偿款未及时收回，产生了约1000万元的信用减值准备金。除此之外，公司去年还有多项计提金额，包括： （1）康利物联业绩下滑造成的商誉减值； （2）昊普环保股权回购款未收回导致的资产减值准备； （3）胡庆涛合同案件关联的预付款减值。上述种种非经方面的负向损益对公司2021年的整体业绩形成了拖累。目前来看，此类负面因素正逐渐消弭，尤其是拖累最重的桑锐电子，首先商誉已在去年基本计提完成，其次，公司将继续追回相关业绩补偿款，而且桑锐经营状况的持续恶化，将触发业绩承诺方回购股权的要求。整体而言，公司过往并购所形成的负面包袱将逐步卸下，公司其余传统业务本质而言仍有不错的成长空间，今年预期都有正向成长，整体业务将重回成长轨道。 投资评级与建议：首次覆盖，给予买入评级。公司传统通讯网络建设和维护业务在历经过去一两年行业疫情、缺料等影响后，在并购标的的商誉与补偿处理结束后重回增长轨道。兰州大数据产业园的合作，开启了公司在IDC 领域的独立第三方集咨询、设计、代建、运维等整体解决方案的全新业务模式，在当前我国大举投入5G、数据中心、东数西算的行业背景下，公司这种模式的业务开展有望带来可观的利润弹性，成长趋势及持续性已逐渐明朗，我们预测公司2022-2024年的净利润分别为1.76亿、4.18亿，7.32亿，当前股价对应的PE 分别为18.53、7.80和4.45倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）东数西算工程落地或公司竞标项目的确认与推进进度不及预期； （2）子公司桑锐等的商誉、业绩补偿款追回和股权回购处理不及预期； （3）疫情持续影响，导致传统业务国内的开展和推进不及预期。

事件：公司于4月29日发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入4.41亿元，同比下降6.85%；营业利润3526.1万元，同比增加26.82%，归母净利润3014.97万元，同比增长32.71%；扣非后归母净利润2544.66万元，同比增长1.35%。 一季度受封装行业和大环境影响，整体成长性受到一定程度制约。公司一季度并未延续过去四个季度的逐季递增，但是同比仍有三成以上成长，这里面有季节性周期的因素，也有行业方面的一些影响。公司营业收入略有下降，但利润成长，净利润率同比去年有明确的提升，过去多篇报告中我们多次提及公司的成长主要看点是引线框架产品结构的改变，高技术含量，利润率较高的蚀刻框架占比的迅速提升，一季度的数据也明确体现出了这一特点。 一季度有过年假期，同时也是下游封装企业订单的相对淡季，因此数据常态的基础一般都会略逊于其他几个季度。另外，由于上游IC行业历经过去两年的持续增库存，在去年下半供给趋缓，今年部分曾经坚挺的品类价格也开始下滑的背景下，整体销量下降，渠道端库存释放的冲击也有所显现，这一点在标准类产品较多的冲压框架领域表现尤甚。蚀刻类框架虽然也有影响，但显然供给格局和盈利水平仍比冲压类的要好得多，这也是公司能在如此行业背景下维持成长的重要依托。 一季度大股东的明确更替和新一届董监高落地，稳定公司管理预期。 过去康强电子被市场担忧的主要方向就是大股东ST银亿的债务、退市危机，以及由此衍生的对于第一大股东持股的稳定性问题，以及大股东为了自身债券利益，是否会对管理层以及公司正常运营的一些决策与人事任命做一些干扰等等担忧。我们在前一篇年报预告点评报告中已经指出，去年11月，梓禾瑾芯已经完成32.15亿的出资实缴，银亿的董事会和监事会已经完成了彻底的换届，康强第一大股东已经变成了梓禾瑾芯。在一季度内，公司完成了董事会换届，梓禾瑾芯的实控人叶骥成为公司董事长，老董事长郑康定退居公司终身荣誉董事长，郑芳女士成为公司副董事长兼总经理，公司顺利完成梓禾瑾芯入驻以后的董事会和核心层重组，也摆脱了旧银亿时代的一些委任约束。目前康强管理层与大股东梓禾瑾芯的关系相当融洽，公司的既定发展方向和战略会得到有力的推进和执行，成长预期逐步趋于稳定。蚀刻框架仍然是重要的成长看点，规模化铺垫之后，是品类提升的开始。过去的多篇报告我们一直强调公司在蚀刻框架领域的突破与快速成长，这里不再赘述。通过去年的景气荣景，公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升，完成了过去可能需要两三年才能完成的市场切入，产能与销售规模也比过去两年大幅提升。 纵观制作封装引线框架的海外先进厂商的发展路径，无不是在规模做大后，再逐渐向封装的不同应用领域细化，进入更高利润率的包括特规品、定制化产品、特殊异形结构类产品等等。以今年的市场表现来看，大宗类的功率器件、晶体管类产品上半年已明显面临不小的库存压力，但是像台系的富鼎、大中等主要做中高端、特规品类MOSFET产品的IDM厂商仍能保持较好的获利表现，对应的他们的上游框架供应商长华等公司也有相对稳健的成长表现。另一方面，目前市场关注度很高的MiniLed，当下国内业者普遍倾向于拥有成本竞争力、偏向传统封装制程的POB，但引线框架的供应商仍然以台系业者为主，这就是在规模效应基础上的品类提升所倚赖的积累差距。 康强电子过去两年在蚀刻框架领域成功实现了产能的快速提升，目前已经是毫无疑问的本土龙头，在新的大股东明确、管理层稳定的基础上，依托我国本土强大的封装产业需求，接下来有望走出类似于长华等行业领先竞争企业的良好成长轨迹。 投资评级与建议：维持买入评级。一季度本身是引线框架行业淡季周期，同时受到疫情、供应链渠道端去库存等大环境行业方向的影响，公司的成长高度受到一定压抑，预计这一影响会持续至整个上半年，但站在当下37亿市值左右的位置，这种预期显然已经被市场有所消化。期待在行业影响淡化、边际效应递减后，下半年能逐渐重回冲压框架和蚀刻框架共同增长的态势，另外，随着蚀刻类产品应用品类提升、高级客户占比扩大的效应逐渐显现，公司的持续高阶成长路径也相对明朗。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为2.51亿、3.13亿和4.24亿元，当前股价对应PE15.06、12.07和8.91倍，维持公司买入评级。 风险提示：1）受美国QE影响，上游金属材料涨幅超出预期；2）公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3）因封装行业出现特殊变故（如渠道大幅去库存、贸易战、技术变更等不可抗力）导致封装引线框架用量大幅波动。

事件：公司于4月26日发布2021年年度报告，公司2021年实现营业总收入527.29亿元，同比增长1.98%，营业利润29.48亿元，同比增长10.08%，归属母公司股东净利润26.12亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。 公司同日还发布了2022年一季度报告，报告期内实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%；营业利润6.97亿元，同比下降9.61%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%；扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.51%。 一季报利润成长略超预期，安世成长显然强于行业。公司一季报的营业利润和扣非后归母利润虽然略有下降，但是其中包含有一季度因为投资类持股股价波动所带来的公允价值变动2.71亿元。今年一季度的市场波动过于极端，并非常态，所以如果这一部分反加回的话，公司的实际经营性利润数据其实是有7亿以上，较去年是有成长的。显然，持续增长的主要驱动源于半导体业务的持续成长，在目前公司下游产品已经在多个品类和细分领域中做到了全球领先，2021年安世团已经跻身全球第六大功率半导体公司，相比2020年上升三位，并稳居国内功率半导体公司第一名。 凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势，安世集团与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系。在当下全球功率半导体类芯片仍处于整体相对紧张、2021年的价格大幅上涨，交期严重延长的不良现象尚未完全缓解的背景下：公司通过技改、规格变化实现自有产能（德国汉堡与英国曼切斯特）的持续提升，加强并落实NEWPORT的晶圆厂转IDM进度，保障产能的增量节奏。同时，公司一直在增加中高压MOS，包括化合物半导体、碳化硅、氮化镓、IGBT及模拟类产品的布局，通过产品规格的提升与改善实现产品单位价值的继续提升。从产品结构和应用领域上来看，安世仍有很大的空间和市场可以去开拓，以目前闻泰的产业链布局与全球多维度多层次多行业的纵深合作，在未来量增价升的持续保障下，安世仍能维系较佳的成长节奏，并且持续强于行业！MODM业务一季度继续承压，公司转型拓延节奏独立：无以抛砖，何以引玉。从去年Q4至今，在疫情、缺芯缺料、智能手机需求端疲软等外部环境下，智能终端行业仍然面临比较大的压力。从这个角度来看，闻泰一季度的表现也是明显强于行业的，整体销售依然有健康的成长。 Q1公司利润的下滑，除了前面提到的公允价值变动意外，还一块就是研发公司研发费用的大幅提升，达到7.99亿元，比过去任何一年的一季度投入都要多，几近追平了去年Q4的投入。经过过去几年的调整，公司的ODM下游业务结构和客户结构已经比过去发生了很大的变化：业务端，曾经闻泰以手机ODM为主，现已快速扩展到组件、物联网、笔记本、服务器和汽车电子等业务，客户结构也不断优化，从消费领域向工业、汽车领域延伸。客户端，以手机为例，公司降低了传统安卓类品牌客户占比，尤其是一些低附加值机型，持续提升诸如三星等海外品牌、高附加值机型的占比，充分利用闻泰的供应链整合优势，实现超越行业的盈利能力。值得一提的是，公司自去年开始重点介入北美大客户产品ODM以来，已经连续拿到多个品类的合作，在这些接下来能够明确看到增量空间的方向上，当下的投入是为将来的爆发做的积淀，而这些接下来几个季度可能体现出来的ODM产品增量，也是后半年成长可能超预期的重要伏笔。 光学模组虽然短期亏损，但成长前景可期。从欧菲光接手的广州德尔塔光学模组业务于去年正式完成全部收购，并且于去年11月启动供货，从接触收编到供货的整合速度再次体现了闻泰极高的执行效率。 虽然德尔塔去年亏损，但情有可原：2月接手，5月并表，11月以后才开始有出货，今年的经营状况必然会同比环比都有所改善。另外，从行业角度而言，去年北美客户将欧菲剔除供应链后，自身也吞下了下半年模组供应不畅，因缺货致国内整机出货受阻的苦果。经此之后，今年势必会对国内的镜头模组供应商更加珍视，闻泰的供应链地位也会得到相对应的提升。 整体看来，德尔塔光学模组是闻泰发展历程上一个非常标志性的结点，既彰显了与北美关键客户的合作关系，同时也把公司的发展空间从整机延伸至部件，未来公司不会局限于这一单一客户，同时也不会局限于单一产品，借助公司本身在终端ODM的纵深布局，公司无论是自主替代，还是扩展更多的客户，都有长足的空间与可能。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。公司2021年年报和2022年一季报所交出的答卷虽然并没有特别亮眼，但数据之下体现出的细节却颇为可圈可点。安世一如既往的全面发展并且后劲可期，是闻泰科技最稳固的市值依托。ODM业务和光学业务在新赛道、新领域、新结构、新产品、新客户等多方面的改善和助益下，虽然当下依然受到疫情、供应链、行业需求的一些负面影响，但与其他企业不同之处在于，闻泰的储备和前进方向都是合理、严谨且正向的，而且有望在接下来的几个季度逐步兑现，厚积薄发。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为38.12亿和58.37亿和92.35亿元，当前股价对应PE21.34、13.93和8.81倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）国内疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致供应链阻顿、需求不济、用工不顺等问题超预期发酵；（2）关键增量大客户合作与销售情况不及预期；（3）上游原材料持续涨价，用工成本继续提升；（4）公司国内多地的不同品类产品扩产和客户开拓不及预期。

事件：公司于4月28日发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入3.35亿元，同比增长161.12%；营业利润4029.67万元，同比增长13930.75%，归母净利润2640.74万元，同比增长1035.82%；扣非净利润2472.04万元，同比增长1885.18%。 Q1利润的大幅增长，彰显公司成长拐点已经来临。公司Q1归母利润大幅增长，无论是营业利润近乎139倍的增幅，还是归母利润、和扣非利润均有10倍以上增幅，其实都已经明确彰显出公司业绩拐点的强劲动能。固然去年的基数相对较低，但是纵观公司过去三年的年报，一季度的利润数值已经比过去三年任何一年的总数还要高。显然，先前我们报告中提及的公司成长逻辑已经开始兑现，利润高速成长的主驱动力无疑是子公司圣比和的并表，以及传统LED与散热业务的回转。 废旧锂电回收与正极材料已成为公司成长主线。从公司过年前最后一天发布的50亿四年投入计划和年报、一季报等报告看，废旧锂电回收与正极材料已经成为公司未来发展的明确主线。从我们深度报告发布后与机构的交流情况看下来，市场对于超频三最大的讨论点其实也集中于此：其一，部分投资者对子公司圣比和在锂电回收这一领域的经营能力与行业竞争力不甚了解；其二，部分投资者对圣比和在今年的市场环境下是否能兑现利润的快速落地与成长也尚存疑问。 公司一季报的数据表现无疑是对于这两个问题最好的回复：报告虽然没有明确公布圣比和的销售以及利润明细，但是公司在营业收入增长的变动原因说明中明确指出“报告期较上年同期新增锂电池正极材料业务，相应收入增长”。显然，圣比和的并表已经成为公司快速成长的主要推动源，而且从订单周期来看，一季度的材料订单是去年四季度签订的，其材料价格也是按去年四季度执行，今年以来，碳酸锂、三元正极等材料的价格大幅上行50%以上，相信接下来的二季度圣比和的利润贡献会更加突出。 另外，值得注意的是，上市公司目前对圣比和的持股比例是50.14%，一季度的归母利润中，圣比和仅并表了一半，随着接下来公司逐渐提升在圣比和的持股比例，未来圣比和对上市公司的利润贡献也将更为可观。 传统业务整合初见成效，今年将持续推进。公司去年年报计提信用及资产减值准备1.17亿元，主要针对的就是传统LED工程渠道类业务的商誉，以及超期的坏账，从今年一季报的数据来看，公司毛利率提升至27.87%，净利率提升至10.70%，几近是2018年末以来的单季最好表现，我们判断这不仅仅是单一靠圣比和的拉动，传统业务的贡献应该也占有一定比重，过去两个季度公司在传统业务，尤其是LED工程渠道端的整合效果可见一斑。 一季报中：“根据公司实际经营需要，为降低管理成本，充分整合资源，公司注销了二级子公司湖北省超频三智能科技有限公司”，这显然也是整合的进一步推进。我们预计今年公司将继续收缩LED工程渠道端业务规模，剥离、关闭业绩较差、预期无法为公司创造收益的、以及那些规模较小，资源利用率不高的子公司，整合人员、业务、渠道等各方面资源，集中优势资源，降低运营成本。 简易程序定增完成，一期扩产已箭在弦上，产能增量指日可待。公司于4月下旬完成了2.2亿简易程序定增的竞价发行，并已经公告了发行询价的相关结果，这次募集的2.2亿资金将用于公司锂电池正极关键材料生产基地一期子项目扩产。如推进顺利，一期项目预计将于今年底明年初达产，达产后将形成“处理1.1万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线，年产1.5万吨前驱体、5000吨碳酸锂和1万吨正极材料”的增量产能。在这个增量达产假设下，公司销售额将比当下实现翻番以上大幅增长，将成为公司明年非常重要的成长支撑点。 盈利预测与评级：维持买入评级。一季报数据的高增，进一步验证了我们先前的深度报告对公司提出的阶跃式成长假设，公司是国内A股市场中较为稀缺且纯粹的，模式为“废旧锂电池材料综合回收利用→前驱体/碳酸锂→正极材料”的全产业链覆盖公司。全产业链覆盖模式的关键优势在于无论上游矿材价格涨跌，公司都能够实现强于产业链其他企业，尤其是单一加工制造类企业的盈利能力。废旧电池的处理以及关键正极材料的供给这两大方向毫无疑问在未来数年都会具备较佳成长潜力；而传统业务领域，公司在逐渐把LED工程渠道类业务收缩的基础上，消费电子散热配件等业务将走向多维度多领域的扩增式发展路径，公司接下来已经明确进入快速增长的景气年景，调高公司2022-2024年利润预测至0.85、2.96、6.32亿元（假设2023年底前公司完成圣比和100%并表），公司当下市值对应估值分别为37.72、10.82、5.08倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期；（2）上下游材料价格大幅波动，导致公司成长假设出现变化；（3）传统LED照明领域业务拖累超预期，导致局部业务亏损持续；（4）散热行业下游客户开拓不顺，行业竞争加剧。

事件： 2022年第一季度，公司实现营业收入6.61亿元，同比下滑5.55%，归母净利润0.41亿元，同比下滑12.84%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下滑26.06%。 2021年，公司实现营业收入35.21亿元，同比增长26.39%，归母净利润2.42亿元，同比下滑1.96%，扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑2.79%。 国内疫情拖累需求及物流，着眼布局夯实成长基础。今年一季度，尤其是三月份，我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情，一方面拖累了相关下游的需求，另一方面，造成了大部分企业的停工停产，以及阻断物流导致产品交付延期，在此大环境下，公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素，公司仍沿着既定的目标及方向，按部就班推进各项布局，如新增PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言，公司成长的基因得到了进一步强化，静待疫情缓解后的表现。 内生+外延并举优化解决方案配置，强化产业链上下游一体化解决能力。公司是国内为数不多的从单纯的PCB 供应，进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业，尤其是近两年，公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部，外延参、控股君天恒讯、艺感等，不断优化解决方案事业群配置，并与PCB 事业群实现有效的协同，进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强，解决方案营收占比正不断提升，规模效应逐步显现。微芯事业部的设立，使公司具备了国内领先的AMB/DBC/DPC 生产工艺，进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务，解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源（汽车、电单车、储能）和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商，是公司一站式服务业务模式的成功案例，后续有望实现更多客户的突破，不断培育新的业绩增长点。 新能源车布局不断夯实，获核心客户认可凸显竞争优势。近年来，公司依托PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”，积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务，寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA 解决方案供应商的角色转型，新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联，陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT 的承载，未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间，新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言，公司在新能源车领域的布局正不断完善，当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目，车企对上游零部件，尤其是三电系统等设计安全性的部件，认证及导入过程相当谨慎，高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒，在新能源车行业行将爆发之际，公司过往布局的价值正逐渐得以体现，未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。 聚焦HDI、特种板等高附加值板，稳步扩增PCB 产能。当前，我国PCB产值虽已居于市场主导位置，但多层板占比仍处于领先位置，随着消费电子升级、汽车电子兴起，PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展，HDI、刚挠结合板、IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在PCB领域的布局始终以技术为导向，定位HDI 和IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产，定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中，PCB 产能的稳步扩增，将是公司未来成长的基础所在。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在HDI 主业和车载、特种、军工PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB 行业和终端行业还是有一定影响的，我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.89亿、4.11亿和5.23亿，当前股价对应PE 15.29、10.73和8.45倍，维持买入评级。 风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期； （2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期； （3）新客户拓展不及预期。

事件：大华股份2021年公司实现营业收入 328.35亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比下滑13.44%；扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。 公司2022第一季度实现营业收入58.48亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.00%。 创新业务高速增长，中移动入股助力业务扩张。报告期内，公司核心业务智慧物联产品及方案实现营收280.41亿元，同比增长21.72%；其中软件业务收入约为16.01亿元，同比增长16.29%。软件业务作为公司级战略重点，目前已开放数千个软件业务接口，与200多合作家伙伴搭建平台。创新业务目前体量尚小，报告期内实现营业收入28.48亿元，同比增长61.70%。创新板块包含了机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、无人机及智慧存储等细分行业，创新业务未来还将持续延伸，成为公司未来业绩高速增长的强劲推力。 分区域来看，境内业务实现营收193.47亿元，同比增长21.07%；其中To G、To B 业务和其他业务（智能家居和渠道业务）的营收分别为58.51亿元、86.22亿元和48.72亿元，同比增长3.17%、27.61%和37.22%。公司坚持聚焦企业及城市两大业务领域，To B 方面，全面覆盖各个行业，并深挖企业数字化、智能化需求，洞察业务细分场景已超3000个，开发业务组件1000多个，累计形成行业解决方案300多个。To G 方面，公司积累了超过1000个业务模型、200个场景方案，全面赋能城市“观、管、防、处”的有效落地。 另外，2022年4月，中国移动通过战略入股的方式与大华进行合作，未来定增完成后中移动将成为公司第二大股东。中移动的参与，不仅与公司的业务及渠道起到了良好的互补作用，强强联合更有助于促进双方的业务扩张。 海外业务持续恢复，2022Q1增长稳健。随着境外疫情的管控逐步放开，海外的业务也开始恢复，2021年公司境外营收约134.89亿元，同比增长28.63%。截至2021年底，公司在海外全年新增2600余家大华元素/形象店，门店总数达5000家，同比2020年增长112%。 2022年开年以来，尽管受疫情及俄罗斯事件影响大环境形势严峻，公司整体经营稳健，营收为58.47亿元，同比增长14.34%。在全球化业务战略下，公司将在国内政府业务、企业业务的应用模式复制到海外，以进一步增强国际市场的竞争力。 行业供应链紧张状况逐渐缓解，盈利能力有望回升。2021年公司综合毛利率38.91%，同比下降3.79pct。毛利的下滑与原材料涨价、开拓新产品等因素紧密相关，但同时会计处理中对运费的调整也对去年毛利率造成了一定的影响。因此，同口径下公司的毛利率仍维持稳定。 2021年为了满足正常供货，公司加大了原材料的储备，进而导致现金流短期承压较大，存货增长38.19%，经营性现金流下滑60.75%。目前来看，公司上游重要的芯片供应呈现维稳的趋势，预计对毛利及现金流起到改善的正面作用。 报告期内，公司净利率为10.39%，同比下降4.48pct。净利率下滑的主要因素包括： （1）零跑投资损失3.23亿元，信用减值损失7.45亿元，汇兑损失3.06亿元； （2）由于2020年第三季度产生了芯片处置收益9.62亿元，导致2020年的基数相对较高。 费用端整体控制较好，期间费用率约28.39%，同比下降3.3pct；其中管理费用和研发费用增幅较大，分别同比上涨21.64%和15.16%。为持续提升行业竞争力，公司始终保持大规模的研发投入，2021年公司研发费用为34.52亿元，研发费用率10.51%；研发人员11388人，比2020年增加2390人。同时，为打造可持续发展的实力雄厚的人才队伍，公司于报告期内公布了上市以来激励股数最多、覆盖最广的股权激励方案。整体而言，随着未来供应链压力逐步减小，公司盈利能力将有所回升。 投资评级与建议：首次覆盖，给予买入评级。作为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，大华股份通过构建AIoT 和物联数智平台两大核心技术体系，不断夯实自身硬件、软件、云和大数据等方面的综合实力，持续延展应用场景以拓宽的成长边界同时丰富客户资源。在人工智能、大数据、物联网等数字技术的蓬勃发展的大时代背景下，公司将持续引领智慧物联行业，提升在国际市场的行业地位。我们预估公司2022-2024年净利润分别为40.51亿元、49.20亿元和58.01亿元，当前市值对应估值分别为12.56倍、10.34倍和8.77倍，给予公司买入评级。 风险提示： （1）全球疫情持续，下游需求不及预期； （2）行业供应链持续紧张； （3）创新业务、新市场拓展不及预期。

业绩情况：2021年，公司实现营业收入 317.93亿元，同比增长13.17%，归母净利润18.62亿元，同比增长21.72%，扣非归母净利润15.77亿元，同比增长21.17%。 主营业务多点开花，优化财务策略+管理提效助推高质量成长。2021年，在疫情导致全球电子供应链运行受阻的不利背景下，公司凭借“对标管理、提质增效”的策略，有效实现了内部挖潜，尤其是电子电路业务，Mflex 在核心大客户中的料号数量及份额同步提升，Multek 产能及客户结构得以完善，整体实现了稳健成长，其余各项细分业务均实现了不同程度的成长，报告期内，公司电子电路、触控显示、LED 器件、精密组件四大业务板块收入分别同比增长9.78%、26.07%、20.40%、14.47%。与此同时，公司2021年不断提升管理效率，严控资本性支出，优化资本结构和债务结构，降低企业财务压力，报告期末公司资产负债率同比降低3.53pct.至61.34%，运营管理数字化转型、以及“降杠杆、调结构”的财务策略将有效助推公司未来几年的高质量成长。 FPC：消费电子、汽车电子增量市场明确，公司成长空间有望进一步拓宽。公司当前已成长为全球前三PCB 供应商，其中Mlfex 在消费电子和新能源汽车领域，均已切入至全球核心终端客户供应链体系中，且扮演者较为重要的角色，消费电子端，虽然智能手机过去几年处于存量博弈阶段，公司仍实现了核心客户料号及份额的不断提升，与此同时，核心客户有望于今年下半年推出首款VR/AR 产品，届时软板将是不可或缺的产品，进而为公司产品带来可观的增量市场空间；新能源汽车领域，公司在深化与北美大客户合作的同时，将积极开拓内资造车新势力，实现全方位卡位，整车智能化程度不断提升、功能模块不断增加，汽车内的芯片和电子元器件亦不断增加，车内不同功能模块之间的连接变得越来越复杂，在此情况下，过多使用线束进行连接会较难避免不同线束之间相互缠绕等问题出现，带来不必要的不安全性，因此，布局规整、结构紧凑的车用FPC 的需求大量浮现，公司作为全球前二的FPC 供应商，有望率先受益。 发挥产业链优势，各业务有效协同，全面拥抱新能源蓝海市场。 2021年公司新能源汽车相关收入同比增长120%，基于对各个细分市场的理解及自身定位，公司将新的三年发展规划聚焦于新能源汽车领域，当下，FPC 业务在新能源车领域已有所建树，光电显示和精密组 件产品亦具备应用前景，过往积累的技术储备，将助力公司精准把握产业发展机遇，如精密组件方面，汽车轻量化推动的铝合金产品的应用趋势中，公司实现了为行业知名汽车客户轻量化铝合金功能性结构件的供给。未来，公司将继续寻求主营产品在新能源汽车电动化、智能化等方面应用，不断培育新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于上述分析，我们预计公司2022-2024年的净利润分别为xx 亿、xx 亿和xx 亿元，当前股价对应PE 分别为xx、xx 和xx 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）大客户VR/AR 产品推出延后或出货情况不及预期； （2）新能源车渗透增速放缓； （3）各产品线在新能源车领域的拓展不及预期。

事件：海康威视 2021 年实现营业收入收 814.20 亿元，同比增长28.21%；归母净利润168.00 亿元，同比增长25.51%；扣非后归母净利润16.44 亿元，同比增长28.42%。 公司2022 年第一季度实现营业收入165.22 亿元，同比增长18.11%；归母净利润22.84 亿元，同比增长5.29%；扣非后归母净利润22.10亿元，同比增长9.30%。 国内市场稳健增长，国际业务逐渐恢复。海康威视国内业务以不同行业需求为依托分层开拓疆土，包含公共服务事业群（PBG）和企事业事业群（EBG）以及中小企业事业群（SMBG）。（1）PBG：实现营业收入191.61 亿元，同比增长19.85%。截至2021 年底，公司已累计为政府客用户提供多达346 类不同业务场景的系统解决方案；2021 年为十四五开局之年，政府数字化改革将带来更多增量需求。（2）EBG：实现营业收入166.29 亿元，同比增长12.94%。报告期内，已与超1000 家生态伙伴深入合作，共同开发13000 余个智能应用。海康威视为更好地响应用户需求，构建了面向智慧园区的慧拼应用赋能平台和面向连锁型用户的云眸企业级SaaS 平台。其中，云眸用户和接入设备数量均大幅增长，云眸累计应用于超4 万办公场所、28 万零售门店、60 万物流节点，服务于416 万社区业主和350 万学生家长，累计接入250 万台设备终端。（3）SMBG：实现营收134.90 亿元，同比增长46.49%。 中小企业是国民经济重要组成部分，据艾瑞咨询数据，2022 年中小企业数字化升级服务市场规模约3300 亿，市场空间广阔。公司通过建立三大事业群同步发展，全面覆盖国内数字化转型市场，深化品牌影响力，为未来开拓更广阔市场奠定了坚实的基础。 国际市场方面，海外市场从疫情中逐步恢复，公司境外主业增速回升，2021 实现营收189.26 亿元，同比增长15.09%。报告期内，公司已在国际及港澳台地区设立66 个分支机构，为150 多个国家和地区提供本地化服务。 创新业务发展迅速，是公司未来增长的强劲动能。报告期内公司的创新业务实现122.71 亿元营业收入，同比增长98.93%，2019~2022 年CAGR 高达66.30%。创新业务中智能家居、机器人、热成像、汽车电子和存储业务营收均超10 亿且实现正向收益。尤其是热成像、汽车电子业务和机器人业务同比去年营收增速分别为高达6189.6%、118.9%和103.3%。公司的多元业务布局不仅广泛覆盖多个细分领域，未来具有较大的成长空间；同时还有助于各业务之间形成良好的协同互动，推动公司长期稳健发展。 2022 Q1 业绩符合预期，创新业务持续扩张。2021 年一季度即使在疫情静态管理、上游原材料短缺涨价的持续影响下，公司仍旧实现了正向增长，营收同比增长18.11%；归母净利润同比增长5.29%。另，2022年1 月，公司分别以自筹资金投资11.66 亿元、12.80 亿元、15.34 亿元和12.86 亿元建设海康机器人产品产业化基地、红外热成像整机产品产业化基地、海康机器人（桐庐）基地和全球仓储物流中心项目。 随着创新业务进入高速增长期，将强有力助推公司整体业绩提升。 投资评级与建议：首次覆盖，给予买入评级。海康威视面对全球疫情对经济带来的巨大影响，仍旧保持了稳健的增长态势，这与其坚持以科技创新为驱动力，不断优化服务体系，积极布局多元产业息息相关。 随着智能物联、人工智能以及大数据趋势深化，国内企业以及政府对数字化转型需求愈发强烈，公司有望充分享受行业增长红利。另外，创新业务方面，公司积极扩张生产规模，开拓新业务，有望为公司注入源源不断的新动能，未来成长可期。我们预估公司2022-2024 年净利润分别为187.59 亿元、221.09 亿元和266.75 亿元，当前市值对应估值分别为20.88 倍、17.72 倍和14.68 倍，给予公司买入评级。 风险提示：（1）全球疫情持续，宏观经济剧烈波动风险；（2）上游原料持续短缺，价格大幅波动；（3）创新业务拓展不及预期。

业绩情况： 2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长45.11%，归母净利润1.61亿元，同比增长83.21%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长89.23%。 其中第四季度，实现营业收入2.41亿元，同比增长21.57%，归母净利润0.50亿元，同比增长46.07%。 PCB专用设备需求旺盛，新能源动力电池负极材料专用设备逐渐发力。 2021年，在国内PCB行业景气度回升的带动下，行业新建及扩建投资规模得到了相应增长，受益于此，公司高端印制电路电镀专用设备（包括垂直连续电镀设备及水平式表面处理设备）的销售收入同比增长36.19%至6.62亿元，毛利率提升4.72pct.至45.27%。 此外，PET复合铜箔与传统电解铜箔相比所具备的优势，使得锂电池企业、铜箔供应商以及PET膜材供应商相继加码，推动公司新能源电池负极材料专用设备需求逐渐提升，该设备为公司贡献营业收入965.66万元。 合同负债增长+新产能释放奠定2022年成长基础。年报中，公司前瞻指标预示2022年需求继续向好：本报告期末合同负债2.15亿元，同比2020年期末增长34.54%，表明2021年整体新签订单量进一步增长，为2022年的成长奠定良好的基础，另一方面，用于新能源动力电池负极材料的卷式水平膜材电镀设备产量及效率分别为5台和1台，产销量之间的区别主要与公司产品交付及收入确认节奏相关，剩余四台有望于2022年确认。供给方面，2021年，公司共生产各类设备201台，并实施PCB 垂直连续电镀设备扩产（一期）、水平设备产业化建设项目等建设，其中水平设备产业化建设项目已完成厂房建设，2022年将逐渐步入投产阶段，根据招股说明书规划，该项目达产后将新增年产 40台水平化铜设备和 30台卷式水平镀膜设备。整体而言，2022年公司产品需求和供给两端均有望继续增长，为营收及业绩的成长奠定良好的基础。 新能源电池负极材料电镀和光伏镀铜等蓄势待发。新能源电池方面，与电解铜箔相比，PET电镀铜箔具备高安全、高比容、长寿命、高兼容的优势，可有效提升动力电池及储能电池集流材料的性能，提升电池的安全性及续航能力，目前已处于可量产的阶段，具备较佳的渗透空间，有望成为主流负极集流体材料之一；光伏镀铜设备则用于光伏电池片电极的制备，以铜替代现有的银电极，可有效降低电池片（尤其是HJT 电池）的制造成本，当前该工艺是正成为主流HJT 电池厂商的探讨及推进的方向。未来，在新能源电池和光伏镀铜设备需求起量时，公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 PCB 设备景气度仍具备提升空间。当下，由于一季度PCB 需求整体较为疲软，投资者担心扩产景气度或将步入下滑阶段，但正如我们在前序报告中所强调，当前国内仍有相当多落后的PCB 产能将被置换或出清，对此轮PCB 投资周期的判断不应过于狭隘，此外，虽然当下全球PCB 产能已集中在国内，但诸如HDI、IC 载板、FPC 等较为高端的板块产能仍是欠缺，当下国内主流PCB 厂商正相继切入至高端板块领域， 后续有望接棒高多层PCB 板，撑起行业扩产投资节奏。而东威的垂直连续电镀设备与海外设备相比，在电镀均匀性、贯孔率（TP）等关键指标方面已然领先，且已经应用于刚挠结合板、高频板、HDI 和IC 载板等高端板卡。技术层面的领先，助益公司率先受益下游的投资景气周期。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。基于上述分析，我们预计公司2022-2024年的净利润分别为2.30亿、3.22亿和4.34亿元，当前股价对应PE分别为43.50、31.16和23.07倍，维持买入评级。 风险提示： （1）PCB 扩产周期受阻或延后； （2）锂电池复合铜箔导入情况不及预期； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件：公司2021年实现营业收入125.74亿元，同比增长34.45%；归母净利润为9.82亿元，同比增长14.70%；扣非归母净利润为7.08亿元，同比减少2.69%。另，公司第四季度实现营业收入41.49亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长4.03%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下滑15.09%。 公司各品类产品营收增长符合预期，毛利率有所下滑。充电类、智能创新类及无线音频类产品分别实现营收55.52亿元、41.04亿元和28.52亿元，增速均在34%上下。公司的充电类产品保持领先优势，坚持通过微创新对产品进行更新迭代，报告期内推出了搭载第二代氮化镓(GaNII)技术的AnkerNanoII充电器、AnkerNanoPro充电器，以及利用磁吸充电技术的AnkerMagGo等产品，广受市场欢迎。智能创新类产品不断多元化，包括家庭智能清洁、家庭安防系统、激光智能投影产品，未来将继续加码智慧办公的音视频协作硬件等符合市场需求的产品。公司的无线音频类产品在国内销售连获好评，品牌影响力持续扩大。 但，报告期内各产品的毛利率同比2020年的毛利水平均有所下滑，充电类、智能创新类及无线音频类产品的毛利率分别为37.71%、33.90%和34.75%。主要是由上游原材料价格上涨及海外运力紧张问题所导致成本上涨。公司坚持以研发创新为驱动力，2021年研发费用约7.8亿元，同比增长37.2%。未来将持续贯彻浅海战略，不断升级产品功能，同时多品类延伸，解决客户痛点提升用户体验，进而增加产品的附加值。 新兴市场收入增速领先，未来增长空间广阔。2021年公司50.43%的营收来源于北美地区，其次是欧洲、日本、中东和中国大陆，占总营收的比例分别为20.22%、13.77%、4.46%和3.34%。其中，中国大陆的销售额表现优异，同比2020年的销售额增长了194.47%；欧洲、澳大利亚等国家和地区的收入增速也实现了超30%的高速增速。公司来源于新兴市场的营收基数较小，具有较大的增量空间。 线上渠道高基数高增长，线下渠道拓展成效显著。面对疫情带来的行业负面波动，公司的线上销售仍旧保持了较高的增长。2021年线上营收约80亿元营收，占比63.62%，同比增长25.60%。其中，亚马逊为公司核心销售平台，实现营收68.73亿元，同比增长19.04%。值得一提的是，公司的其他线上平台及自有平台的销售额增长迅猛，分别为7.33亿元和3.94亿元，同比上涨92.47%和83.57%。报告期内，公司积极与零售卖场、独立3C商店及专业渠道卖家合作，线下销售额增速显著高于线上销售额增速，营收为45.74亿元，同比增长53.33%。公司未来将持续推进“线上+线下”全渠道的拓展计划，充分发挥协同作用。 盈利预测与评级：给予增持评级。在全球疫情反复，外部环境复杂的背景下，安克创新的“多品类+全渠道”的战略布局为公司长期稳步增长奠定了坚实的基础。作为跨境电商龙头及消费电子知名品牌，公司充分利用过去丰富的产品及品牌塑造的成功经验，不断创新打造新品，不仅提升产品附加值，也进一步增强了品牌竞争力。同时，公司重点开拓新兴市场及线下渠道，未来增量空间十分广阔。即使短期内受塞港及原材料供应的影响，安克创新坚持研发驱动业绩增长，长期发展动能充足，我们预测公司2022-2024年有望实现净利润11.17亿、12.70亿、14.56亿元，当前市值对应估值22.94、20.17、17.60倍，给予公司增持评级。 风险提示：1）全球疫情进一步恶化，持续影响原材料供应及运力等；2）公司新品类研发不及预期；3）市场拓展效果不及预期；4）行业竞争加剧。

事件：公司于3月31日发布2021年年报，实现营业收入9.84亿元，同比增长65.46%；归母净利润1.36亿元，同比增长56.55%；扣非净利润7042万元，同比增长3225.7%。 此外，公司同日还发布了一季度业绩预告，预计归母净利润7000-8300万元，同比增长64.33-94.85%，扣非后归母净利润5400-6700万元，同比增长67.57-107.92%。 立足晶圆制程关键材料，持续高增是行业领军龙头的最佳佐证。自我们2018年底首篇报告实现对南大光电覆盖以来，公司已经连续四年实现了营收与利润的持续高增长，在数据增长的背后，体现的是南大光电产品体系的多元化发展，产品由低阶向高阶、更高科技含量的不断跃升。在公司的本业，MO源市场，公司是毫无疑问的全球NO.1，不断巩固传统LED行业市场占有率的同时，继续积极拓展第三代半导体及光伏市场应用，同时也持续扩大半导体前驱体在国内先进制程自主可控中的应用占比。氢类与氟类特气是公司近年来成长的主要助力源，这几年都在紧跟市场和客户需求，不断扩大产能，快速完成产品升级与迭代。最受市场关注的ArF光刻胶则不断稳扎稳打，实现国内关键客户的逐步认证并实现小批量导入，为未来规模化量产奠定坚实基础。 易见，公司立足半导体晶圆制程关键材料，在先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键领域不断扩张产品边界，依托下游集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏等领域的产业应用国内市场与厂商的快速发展，在成熟的领域不断扩大份额，力争全球领先；其他领域则努力打破海外厂商的技术垄断，成为国产化替代的领军力量。这样的发展思路是南大光电得以在海外材料豪强厂商林立的封闭格局中开辟出自己的一片天地的重要保障，也是我们持续看好公司的重要前提。 ArF光刻胶已经进入关键攻坚导入期。光刻胶工艺是晶圆制程中最关键的工序保障,而ArF光刻胶更是仅次于EUV类的高阶材料，由于和后续图形工艺与制程结点直接相关，其精细度对晶圆制造的整体良率和器件性能有直观影响，因此无论是晶圆代工厂还是终端客户对于光刻胶的供应商与材料替换都非常谨慎。公司于2017-2018年取得国家光刻胶02专项已先后于2020-2021年通过国家02专项组验收。宁波南大光电的几款重点研发产品也已经通过了关键客户的技术验证，另外还有几款产品在配合客户走验证和调整流程。理论而言，如推进顺利，在目前国内晶圆厂的自主化需求带动下，公司当下年产25 吨的产线的产能消化是水到渠成的，期待公司在光刻胶以及配套材料领域的持续进阶。 特气已然是公司收入的核心支撑，飞源气体仍将保持稳健成长。纵观公司几大产品线，特气近五年一直维持着近乎翻倍的收入成长，从2017 年的3571 万成长至2021 年的7.31 亿，目前总收入的占比已达到74.27%。这其中固然有飞源气体并表的正向影响，但公司自身的氢类特气的成长亦非常可观，2021 年公司磷烷和砷烷产品总体销售成长达到64.09%，在与国际老牌竞争对手的对比中品质、产能、销量丝毫不弱下风，整体实力已经跻身全球前列。公司2019 年收购的飞源气体同样在氟类特气领域不遑多让，尤其是三氟化氮产能已由1000 吨扩大到4000 吨，位居国内第二、全球第三。在当下面板行业对NF3 供需旺盛的背景下，考虑到公司后期在乌兰察布等地的继续扩产，公司的氟类特气的景气荣景有望延续。 盈利预测与评级：维持买入评级。南大光电在国内半导体关键材料的制备领域，是一家非常有特点的公司：首先，根基牢固：有多条不同产品体系且具备国际竞争力的业务线，扎根于对应细分领域的国产化替代，能够很好地为上市公司提供利润和成长保障。第二，厚积薄发： 在不同产品的细分领域，如光刻胶、特种气体、前驱体等，又都有阶梯递进的良好技术储备与客户推进，能够为我国半导体行业解决关键的卡脖子问题，同时也能成为公司新的放量成长驱动源；第三，领军效应，在MO 源、氢类、氟类特气等部分产品上，已经成为全球第一或者前列，这为公司奠定了良好的行业地位与社会认同，也为后续其他产品的成长起到了良好铺垫。纵观A 股的半导体材料公司，能够做到以上几点的寥寥可数，这也是公司的市场认同度以及估值一直较高的主要原因，我们预测公司2022-2024 年有望实现净利润2.74 亿、3.61 亿、4.55 亿元，当前市值对应估值60.88、46.18、36.60 倍，维持公司买入评级。 风险提示：1）MO 源下游LED 行业需求恢复不及预期；2）特种气体下游客户推广不及预期；3）半导体前驱体材料以及光刻胶的下游重要客户认证进度推进不及预期；4）飞源气体扩产进度受疫情或其他意外因素影响导致产能释放不及预期；5）公司产品因客户或者其他操作不当因素产生危险事故带来赔偿等负面拖累。

事件：2021年，公司预计实现营业收入50.40亿元，同比增长24.92%，归母净利润6.21亿元，同比增长19.16%，扣非归母净利润5.91亿元，同比增长102.46%2022年第一季度，公司预计实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长77.49%-107.07%，扣非归母净利润1.15-1.25亿元，同比增长5%-14.13%核心观点：产能稳步扩增奠定成长基础，经营效率稳步提升抵御上游原材料涨价影响。2021年，PCB以及IC载板的需求均较为旺盛，公司新增样板、小批量板以及IC载板的产能得以顺利爬坡达产，为公司的全年高质量成长奠定基础；盈利能力方面，在上游铜箔、树脂和覆铜板等原材料价格不断推高的情况下，公司样板、小批量板展现出了较强的成本传导属性，毛利率相对稳定，与此同时，公司精益生产的成效开始显现，经营效率持续提升，期间费用率得以不断改善。整体而言，公司正处于正确的成长轨道上迈步向前。 今年一季度，推动公司成长的正向因子继续发挥效益，产能稳定增长，效益不断提升，助力公司在行业淡季中仍交出同比正增长的答卷。当然，参股公司锐骏半导体增资扩股及公司转让部分股权导致公司持股比例下降而调整股权核算方式，产生的6100万元投资收益是归母利润大幅增长的主要原因，但是应该看到，在员工持股费用的摊销、兴科半导体暂未投产形成的人力开支费用、以及FCBGA封装基板业务、珠海工厂等前期筹建费用拖累下，尤其是一季度珠三角疫情的客观背景下，公司扣非净利润依然能实现正向成长，这体现了公司传统业务的强劲韧性，未来随着上述布局在今年内逐渐落地，来年公司的成长弹性值得期待。 IC载板攻坚高端工艺，科技属性不断强化。公司二月份对外公告计划投资FlipChipBallGridArray(FCBGA，倒装芯片球栅阵列)类载板，我们在前序点评中已指出，FCBGA类产品的投入，将与公司现有产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应，属于技术工艺能力的再进阶，如能顺利实现工艺突破及量产，将填补国内空白，解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。此次一季度业绩预告中公司明确指出筹建FCBGA封装基板业务已产生相应员工成本支出，可以看出公司正稳步推进投资计划，后续的进度及项目投产后的成效值得期待。 公司当前在广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能，与大基金合作的载板项目（广州兴科）第一期项目投产在即，规划产能达4.5万平米/月，FCBGA载板项目规划产能2000万颗/月，规划满产产值约为56亿元，分两期建设，分别将于2025年和2027年达产，这意味着，至2025年，公司IC载板业务的年产值有望接近50亿元，未来几年，公司半导体业务（IC载板+半导体测试板）的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上，公司的半导体前端材料属性将进一步强化。 PPBCB产能稳步提升，规模效应不断增强。2021年及2022年一季度期间，兴森快捷刚性电路板项目（2020年可转债募投项目）产能不断爬升，宜兴硅谷小批量板产能不断释放，公司PCB整体产能稳步提升，公司是国内样板、小批量板龙头，相对批量板而言，样板对单一下游的依赖较弱，与科技创新相关性则更强，当前，全球消费电子、新能源车、通信服务器等正处于技术不断创新迭代的新周期内，有望为公司今明两年新增PCB产能的消化奠定基础。 盈利预测和评级：维持买入评级。2020--2021对于PCB行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为6.22亿、7.35亿和8.84亿，当前股价对应PE22.48、19.01和15.80倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

构建smart IDM 生态圈，功率半导体打开成长天花板。公司原有主营业务为条码识读设备的研发与产销，考虑到条码识读行业成长空间有限，公司上市后积极寻求新的成长方向，公司过去几年聚焦于功率半导体产业，经过多轮精准的收购及参股，当下已完成“硅片-晶圆制造-设计-分销”的功率半导体”smart IDM"生态圈布局，是国内少有的在设计、晶圆制造和硅片制备等环节均有一体化全面布局的功率半导体企业，各个环节的子公司既各自保持独立运营，接受市场竞争，更有望形成较佳的战略协同，互为犄角，守望相助。广微集成和晶睿电子正步入高速成长的阶段，广芯微电子在加紧建设阶段，泰博迅睿亦处在稳健运营状态，功率半导体相关业务已经明确成为公司的营收主体及业绩成长的核心推动力。 受益新能源需求拉动，功率半导体国产替代空间巨大。在新能源车、光伏、风电和储能等的带动下，全球功率半导体市场规模有望加速成长，据Omdia 预测，2019年全球功率半导体市场规模为455亿美元，2024年有望增长至553亿美元，年复合增长3.98%，其中，功率器件市场亦有望实现同步高质量增长，据Yole 预测，2020年-2026年，全球功率器件市场有望以6.9%的年复合增速，从175亿美元增长至262亿美元。 中国是全球最大的功率半导体需求国之一，占全球市场比重超过40%，但由于我国功率半导体产业起步较晚，当前的整体自给率仍非常低，而近两年的中美贸易摩擦、以及缺芯等状况，正加速国产替代的进程，内资功率半导体企业正迎来快速成长的产业东风，民德电子“smart IDM”生态圈布局顺应未来功率半导体商业模式发展方向，未来发展潜力相当可观。 条码识读迎物联网东风，依托核心技术成为本土龙头。条码扫描技术已成为现代社会最常见、性价比最优的信息管理手段之一，物联网、工业互联网等概念及相关产业的不断发展，正不断拓宽条码识读技术的应用场景，这一轮新冠疫情，为内资企业提供了难得的导入海外市场、品持续验证的时间窗口。 公司是国内首家具备独立自主条码识读技术研发的企业，所有核心技术均系通过自主研发所取得，而且公司还具备行业内稀缺的半导体化研发能力，便于充分利用半导体国产化的红利大幅降低产品成本，大幅提升产品性价比和市场竞争力，在条码识别设备行业的国产替代中扮演重要角色。条码识读业务稳定的盈利能力、及时的回款特性，为公司的扩产、投资及收购提供了源源不断、稳定的资金。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。传统条码识读终端业务的稳定成长与现金流贡献，是公司过去几年健康发展的根基，通过最近几年的收购与布局，公司成功开辟了功率半导体第二赛道，并已逐渐完成功率半导体领域“smart IDM”生态圈布局，当前，设计环节的广微集成已经步入成长快车道，硅片环节的晶睿电子亦具备极强的业绩成长性，晶圆环节的广芯微电子项目正紧张有序建设推进，有望于2023年与广微集成、晶睿电子形成较佳的协同效应，预计2022-2024年实现净利润1.14、2.62和4.18亿元，当前市值对应PE 47.87、20.83和13.06倍，考虑到公司未来利润构成中，半导体业务占比有望持续提升，高科技属性不断增强，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示： （1）条码识读设备海外客户订单放量不及预期； （2）广芯微电子项目建设进度不及预期，协同效应展现滞后。

事件：兴瑞科技于2022年3月30日发布2021年年度报告，公司2021年实现营业收入12.52亿，同比增长20.32%；实现营业利润1.23亿元，同比下降14.86%，实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿，同比下降10.87%。 外部环境的负面拖累是公司利润下滑的主要原因。受全球贸易战、疫情、供应链缺料、原材料价格上行、汇率波动等经济环境的负面因素持续影响，2021年兴瑞所面对的行业形势依然严峻。营收占比最大的智能终端与汽车电子虽然都实现了营收的正向增长（尤其是汽车电子实现了近60%的营收成长），但毛利率分别有8.22个和3.79个百分点的下滑，成本端和运营端的压力非常明显。考虑到这些行业侧的负面影响因素，尤其是疫情、缺料、原材料这些，都并非行业市场的常态，随着时间的推移，这些负面影响的边际效应将会逐渐递减，公司在今年后半有望回到营收与盈利水平双重提升的正常轨道。届时，公司在东南亚制造基地的新增产能、国内新能源汽车相关领域的新品突破、包括下游客户覆盖面的逐渐拓宽，这些最近两年的正面积累所带来的弹性将能得到充分体现。 新能源汽车领域的连接与构件成长增速可观，兴瑞的竞争优势正逐渐显现。2021年，公司整体汽车电子收入达到3.95亿元，以59.95%的高速成长创下细分领域历年销售额新高。这一数据中，更多的成长显然来自于新能源汽车相关的贡献，因为在全球缺芯缺料的背景下，传统汽车厂商2021年的出货量仍在下滑，公司能在此背景下实现逆流成长，新能源汽车相关产品功不可没。 首先，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，公司获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破，换言之，公司2021年实现了客户迭代与增长落地，取得了更多的行业客户资源，使公司的渠道端出口迅速打开。 其二，公司在三电领域已经实现了从单一零组件到模组类产品的研发突破，鱼眼端子发明专利也已经公示，样件得到了下游大客户的认可与应用，这意味着公司产品端已并非过去仅仅依赖连接器或少数BDU类产品，开始向PDU、OBC、DC-DC，还有鱼眼端子相关的所有连接器模块组件产品方向拓延。公司可交付组件的单车平均价值量显然在逐渐叠加与抬升，这是非常好的成长构架。 显然，公司未来的产品交付模式，会从过去的单一部件走向与客户前期开发紧密嵌合的定制化解决方案，覆盖会延伸至新能源汽车上所有的模块化单元，兴瑞科技在高压强电传输/隔绝与模组设计、包括精密镶嵌注塑等复合领域的深厚积累优势正在逐渐显现，成长可期。 投资评级与建议：我们在过去关于兴瑞的多篇报告中一直在说明和传递兴瑞科技在新能源汽车连接与构件领域的底蕴与渠道优势，从2021年下半至今公司的关注度来看，目前兴瑞科技已经成功走出了过去不被市场了解的“认知与学习期”，很多投资者开始逐渐认可并接受兴瑞在行业内的细分龙头地位。虽然当下受制于外围环境和行业的一些负面因素，公司利润成长未及先前预期，但这只是瑕不掩瑜的短期抑制，近期公司股价的调整也已经充分反映了市场对这些因素的关注。 我们预估公司2022-2024年净利润分别为1.49、2.61、3.84亿元，当前市值对应估值分别为31.34、17.89、12.17倍，看好公司未来的持续成长空间，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情持续影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）东南亚新设工厂达产进度不及预期。（4）公司新能源汽车客户拓展与品类迭代升级不及预期。