巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业,自2010年以来已连续实现收入的正增长,而利润率有所波动。本篇报告我们聚焦探讨公司与代表性客户、广义同行企业的营收增长驱动因素、利润率驱动因素。 营业收入增长驱动因素探讨。LOWES和HOMEDEPOT在2011-2017年收入年均复合增速分别为5.3%、6.2%,核心客户的收入稳步小幅增长,为巨星科技提供了良好的需求环境。参照国际巨头创科实业、史丹利百得的发展经验,前期通过并购、在较短时间内积累优质品牌、丰富产品组合,然后进行多品牌销售,并且持续研发创新推动内生增长,是行业国际巨头得以形成领先地位并实现持续增长的发展路径。巨星科技2015年以来相继收购华达科捷、欧达、Arrow、Lista,不断丰富其在泛工具领域产品组合。 经营利润率驱动因素探讨。创科实业过去10年毛利率持续提升,由2008年的30.8%提升至2017年的36.7%,核心在于持续的产品创新,其研发费用占收入比重由2010年的1.9%提升至2017年的2.9%。手工具制造企业采取品牌化战略、研发驱动,从中期来看,是具备提升利润率、人均产出的空间。而巨星科技过去毛利率存在一定波动主要是受汇率波动影响,此外汇兑损益、营业外收入等因素进一步影响净利率。从近期的人民币汇率变动情况看,18年4月到11月期间人民币兑美元持续贬值,预期将对巨星科技的毛利率(18Q3-19Q1)产生正面影响。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为14/12/11倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年15倍PE的合理估值,对应合理价值12.22元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。

需求更稳健:挖掘机需求总体保持平稳,非挖掘机业务提供增量 根据CCMA数据显示,2018年1-11月国内挖掘机总销量达到18.74万台,已经创下了国内挖掘机销量需求历史新高,挖掘机需求在10-11月份2017年同期基础较高的情况下,依然保持了10%以上的增速水平,表明终端实际需求仍然非常健康。展望2019年,需求端更加稳健的要素表征主要包括:(1)挖掘机销量持续保持在高位,核心原因来自于农村小挖、环保核查排放升级和基建项目边际改善;(2)除了挖掘机之外,混凝土机械、起重机等增速2019年继续有望保持较高增速,虽然基建投资增速有所放缓,但环保趋势更加严格,催化更新需求的释放。对于三一重工而言,除了享受行业的贝塔红利之外,市场份额集中和海外出口扩张仍然是两条重要的路径。 经营更稳健:资本开支少、现金流充裕、负债率低,利润率回升 2017-2018年公司历史经营问题基本出清,从毛利率、净利率水平风险敞口水平、经营性现金流各项指标综合来看,目前公司逐步步入了一个财务上的新阶段,呈现的基本特征是:资本开支少、现金流充裕、净利润率稳定、有息负债率低等。在需求稳健的背景下,公司的利润波动率会显著降低,同时良好的现金流基础和较低的资本开支也为公司未来的分红提供了潜在基础。对比历史2010-2011年,公司ROE水平可以达到40%以上,而当前公司ROE水平仅修复到20%左右水平,未来仍有修复空间。 投资建议:我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入535/632/650亿元,EPS分别是0.79/1.09/1.18元/股,对应当前股价的PE为10x/7.4x/6.8x。参考国内同行平均估值水平在10x左右,海外可比公司平均PE达到15x,公司正在从国内向全球市场渗透,市场份额持续突破,我们给予2019年10x的PE,合理价值约为10.90元/股,我们继续维持公司“买入”的评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

废酸业务再签重大订单,有望增厚公司业绩 公司近日发布公告,控股子公司博奥环境及其全资子公司P&P分别与山东京博签订《3万吨废酸再生装置合同》,关境内货款1727万元,关境外货款415万欧元,共计约4989万元,包含专用设备和工艺包设计。 近年来,公司将环保领域作为重要战略方向。公司持股51%的子公司博奥环境,通过中外合资,获得以硫化物氧化工艺为主的环保技术,并与传统主业形成较强的协同效应。根据公告的披露,截止当前,公司废酸处理业务累计签订合同金额超过6.5亿元。由于该业务交付和确认时点需要根据客户的现场条件确定,因此同类合同尚未确认收入。从当前情况来看,预计大部分废酸处理订单在2019-2020年实现收入,有望显著增厚公司业绩。 签订战略协议,传统业务景气上行 公司近日与万华化学签订《战略合作协议》,有效期2年。该协议主要合作标的是粉粒料包装码垛设备,公司在该领域占据高端市场,具有较大的优势。根据公告的披露,18年10月公司已与万华物资签署8259万元包装码垛设备合同,本协议的签署有利于稳固并提升公司的竞争优势,促进双方发展共赢。根据公告披露,截止18Q3,公司预收账款9.78亿元,相比年初增长143%。公司当前在手订单充足,传统业务与新兴业务有望形成共振,带动业绩上行。 投资建议:公司是国内粉粒料包装码垛设备龙头,随着传统业务的逐步复苏以及新兴业务的快速放量,业绩有望快速增长。我们预测18-20年公司收入分别为9.72/15.50/19.89亿元,EPS分别为0.27/0.42/0.54元/股,对应PE分别为35x/24x/18x,对应的PEG小于1,我们认为公司价值被低估。公司当前订单充裕,预收账款持续增长,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。

公司发布公告,拟向宋飞先生、温雷先生、君平投资和甲申投资发行总额不超过7亿元的股权募集资金计划。 实际控制人参与定增,彰显对未来发展的信心 本次非公开发行,实际控制人宋飞先生拟认购1亿元,温雷先生认购4亿元,非公开发行后,预计温雷及其一致行动人将持有公司股份比例超过5%。实际控制人参与定增,表达了对公司未来稳健增长的信心,本次募集资金用途皆为液压件(液压马达和主泵)、液压破碎锤的扩产,对公司持续经营并且长期聚焦于主业给予更多的信心。 增资加大液压件和液压破碎锤投入,为持续增长提供产能基础 本次公司增资扩产的项目为液压件和破碎锤项目,产品皆为工程机械下游的配套零部件和属具,2016年以来,国内工程机械行业复苏,根据CCMA数据显示,2018年1-11月国内挖掘机总销量达到18.74万台,同比增长48.4%,下游挖机销量持续回暖,带动了液压破碎锤持续增长,同时环保升级也加速了配锤率提升,根据公司非公开发行预案,发达国家挖掘机配锤率在35%以上,日韩等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。液压件方面,国内是市场容量达到500-600亿元,主要需求客户包括工程机械、汽车、重型机械、农业机械、机床等行业。此次产能扩张,有助于公司加快液压件新产品的产品放量,巩固行业地位。 投资建议:不考虑本次定增影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.90/1.23/1.68元/股,对应当前股价PE分别为30x/22x/16x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。19、20年公司业绩将维持30%以上增速,对比过去6个月同行动态PE估值,我们给予19年30x目标PE倍数,合理价值为36.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

事件:公司公告拟通过发行股份方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份,交易对价为4.9亿元。长新投资主要经营性资产STI 为从事研发、生产和销售芯片以及为wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。 STI 主营高精度AOI 检测设备,具备领先的客户优势:STI 为新加坡集成电路封装检测设备商,主营高精度AOI 检测设备,其iSORT 系列产品是面向晶圆级的AOI 测试设备,是未来封装技术的革新趋势,具备良好的发展前景。AOI 光学自动检测设备现是半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI 客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商,其曾被德州仪器评为其全球50家优秀设备供应商之一。 2018年前3季度STI 营业收入2.69亿元,归母净利润3,190万元。 公司有望与STI 形成产品、市场的有效互补:长川科技主营测试机与分选机,主要为电学参数测试,目前主要面向后道测试,核心客户覆盖长电科技、华天科技等国内一流封测厂,公司正积极进行晶圆级测试产品和海外市场的开拓。STI 主营AOI 检测设备,可进行晶圆级测试,核心客户包括德州仪器、美光等国际半导体商,并且在马拉西亚、韩国、菲律宾及中国台湾拥有4家子公司,具备完善的销售网络。此次并购,长川科技与STI有望形成产品、市场的良好互补,进一步丰富公司的半导体测试产品业务长川科技2018年前3季度营业收入17,166万元,同比增长73.9%。 投资建议:未考虑此次收购,预计2018-2020年EPS 分别为0.48/0.83/1.12元/股,对应当前股价的PE 分别为72/42/31倍,公司2019年PEG 小于1,我们认为公司目前价值被低估。公司是国内半导体测试设备领先企业,具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持 “增持”评级。 风险提示:行业投资不及预期;公司新品开发不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司公告2018年三季报。2018年1~9月,公司实现营业收入2,907百万元,同比增长41.90%;实现归属上市公司股东净利润363百万元,同比增长643.6%,接近半年报中业绩预计上限。公司同时预计2018年全年归属上市公司股东净利润同比增长680%~730%,达到529百万元~563百万元。 业绩呈逐渐上升趋势:公司前三季度单季实现营业收入分别为776/946、1,177百万元,同比增速分别为24.17%/40.19%/57.23%,收入逐季加速的同时,业绩持续释放,前三季度实现归母净利润分别为34/152/177百万元。销售毛利率费逐季分别为27.0%/27.2%/29.9%。前三季度综合毛利率同比提高4个百分点,净利润率同比提高10个百分点(至12.99%)。根据公司披露的对全年净利润的预计,第四季度归母净利润可达166~200百万元。收入提升,盈利能力修复,公司业绩呈逐渐向上的趋势。 三费控制良好,会计变更有一定正贡献:在业务明显复苏的同时,公司三项费用表现稳定:销售费用同比增长27.22%,低于收入增速;管理费用(加研发费用)与2017年同期持平;财务费用在利息收入和汇兑收益的带动下为-24百万元,同比提升88百万元。此外,由于变更应收款项计提坏账准备的会计估计,公司资产减值损失为-32百万元,对整体业绩有正面贡献。 行业景气度持续提升:2017下半年以来,供需形势的变化刺激国际油价不断回升,石油公司的资本开支也出现拐点,跟据IHSMarkit公司预测,2018年全球油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下,表现更为积极。行业景气度持续提升,以杰瑞股份为代表优质企业将从中受益。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年分别实现营业收入4,345、5,849和7,245百万元,EPS分别为0.568、0863和1.226元。国际油价进入回升周期,国内资本开支有望进一步提升行业景气度,公司订单和毛利率提升持续改善,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

核心观点: 8月27日晚,伊之密公告2018年半年报:2018年1~6月公司实现营业收入1,114百万元,同比增长19.88%;实现归属上市公司股东净利润122百万元,同比下滑8.89%。 上半年营收增长良好:18H1收入同比增长19.88%,其中18Q2实现收入642百万元,同比增长24.11%,收入增速较18Q1有所加快。分业务来看,占公司收入68%的注塑机业务上半年收入增长51.85%,达到756百万元。 而占公司收入20%的压铸机业务实现收入225百万元,同比下滑31.08%。 注塑机需求依然旺盛,压铸机业务承压:分业务来看,注塑机产品在新产品(A5中大型机、全电动注塑机、二板注塑机等)推广和海外市场拓展的带动下依然实现了较好的业务发展,规模效益和产品结构变化下,注塑机毛利率也同比提升1.26个百分点。而压铸机业务由于行业需求回落和去年高基数的原因,营收出现下降,毛利率也较17年同期回落6.4个百分点。 毛利率略有下滑,期间费用有所增加:18H1公司综合毛利率为35.33%,同比下滑1.7个百分点,主要因为压铸机产品的毛利率下降。18H1公司三项费用同比增长28.72%,费用率为22.01%,同比提升1.5个百分点。受此影响,公司18H1净利润率下滑3个百分点至11.58%;但环比来看18Q2的净利润率已较18Q1改善了0.9个百分点。 投资建议:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为2488/2976/3537百万元,实现归属上市公司股东净利润分别为290/348/412百万元,EPS分别为0.67/0.81/0.96元,对应当前估值水平为11x/9x/7x。注塑机需求依然良好,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 下游需求具有不确定性,汽车、家电等领域需求可能放缓;海外出口业务不及预期风险;原材料成本上升和行业内竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

事件:2018年8月20日晚,公司公告2018年1~6月业绩:实现营业收入3,576百万元,同比下滑14.42%;实现归属上市股东的净利润-182百万元,同比下滑-191.27%。 业绩下滑和Yamal项目导致的基数较高有关:公司上半年收入下滑14.42%,一方面因为油价逐步回升,但海洋油气工程服务价格仍然处于底部位置,未现明显回升;而另一方面,2017年上半年的Yamal项目尾款实现营收22.33亿元,并且该项目因为工作量变更及成本节约增加毛利10.53亿元显著提升了当期盈利水平。实际剔除Yamal项目的影响,公司18H1收入同比增长16.30亿元,增幅84%。 业务持续推进,新签订单大幅增长。从实际工作量上看,上半年公司业务依然在持续发展和推进,根据半年报披露,18H1公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目,还有12个项目等待开工。随着下半年更加饱满的业务工作量预计公司收入和利润水平将较上半年有所提升。根据半年报披露,18H1公司实现市场承揽额99.64亿元,同比增长87.58%,接近2017年全年的承揽额(103.66亿元);截止报告期末,公司在手未完成订单额约176亿元,较年初在手订单增长46.67%。 中海油资本开支计划展望乐观,行业有望在2018年进一步回暖。市场情报公司IHSMarkit预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。根据中海油公司公告披露的2018年经营策略,中海油2018计划勘探开发资本开支的幅度较2017年增长36%~38.8%。行业有望在2018年进一步回暖。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年收入分别为10,015百万元,11,353百万元和13,446百万元。EPS分别为0.09、0.14和0.20元。行业在逐渐复苏周期,公司订单改善明显,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平。

事件:公司公告2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营业收入1738百万元,同比减少6.66%;实现归属上市公司股东净利润494百万元,同比增长1501.07%。2018年一季度,公司实现营业收入205百万元,同比减少41.67%;实现归属上市公司股东净利润21百万元,同比增长25.05%,基本每股收益为0.01元/股。 业绩补偿和资产剥离对2017年业绩有积极影响:2017年,化纤资产剥离给公司带来了6266万元的资产处置受益;同时,2015~2017年的香港通达未实现的业绩承诺在2017年计入公司营业外收入,共1.33亿元。两项事项对公司2017年产生了共计1.95亿元的营业外收入。对当期业绩产生积极影响。 聚焦轨交业务,2018年预计轨交设备行业需求回暖:2017年公司高铁配件产品共计收入1628百万元,同比增长16.09%;毛利率为36.33%,较2016年提高1个百分点。虽然2017年公司业务发展受到动车组行业需求波动的影响,但公司通过产品线的不断丰富和应用领域的持续拓展依然取得了较快的业绩增长;展望2018年,铁路投资在总体投资保持平稳的基础上,新线投产明显增加,预计将带动动车组和相关零配件需求回暖 盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入1,994、2,362和2,760百万元,EPS分别为0.312、0.369和0.434元,按对应PE分别为28倍、24倍和20倍。轨交车辆需求有望回升,公司立足轨交领域,产品线不断延伸,闸片等新业务将形成公司未来新的增长点。维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:轨交设备需求不及预期风险;下游客户集中风险;成本增加带来毛利率下行风险;技术许可/援助到期无法续约的风险。

事件:2018年3月28日晚,公司公告2017年年报,全年实现营业收入211,013百万元同比下滑8.14%;归属上市股东净利润10,798百万元,同比下滑4.35%;2017年EPS为0.376元/股。 全年业绩整体稳中略降,业绩逐季改善:2017年,公司收入和净利润均有小幅下降,主要是因为公司优化调整产品结构、缩减物流业务,以及新产业交付量下降所致。公司2017Q4实现归母净利润3,989百万元,环比增长27.18%,同比增长5.66%。总体上2017年,公司业绩呈逐步走强趋势。 毛利率持续改善,盈利能力有望进一步提升:公司毛利率由2010年的15.5%持续提升至2017年的22.68%,毛利率持续改善。从供应链角度上,中车产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势。 动车组连续2年下滑,城轨业务快速发展:根据年报披露,公司机车业务收入同比增长了88.9%,而动车组则因为需求连续2年下滑收入同比减少23.4%。货车业务在高景气下实现收入同比翻倍增长。国内城轨建设依然高景气,城轨地铁实现收入增速23.7%。2017年,公司机车、客车、动车组、货车和城轨地铁分别实现销量1,531台(含轨道工程机械产品)、103辆、2,752辆、51,473辆和6,298辆。 总体订单快速增长:2017年,公司新签订单约3,141亿元(其中国际业务签约额约57亿美元),同比增长19.61%;期末在手订单约2,434亿元,同比增长29.40%,为2018年的业绩增长打下基础。 投资建议:预测公司2018-2020年实现营业收入2,364、2,677 和3,026亿元,EPS分别为0.45、0.52 和0.59元,按最新收盘价计算对应PE分别为22倍、19倍和16倍。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,我们继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

行业总体判断:度过低谷,迎来回暖:2016~2017年轨交行业投资趋于平稳,新线投产减少,形成行业需求上的回调,而在2017年末,随着“复兴号”的密集采购,铁路投资的回调期宣告结束。展望2018年,铁总年初工作会议时提出2018年铁路投资计划为7320亿元,目标新投新线4000公里,其中高铁计划新投产3500公里,较2017年增长了40%。同时,动车组客流增长持续强劲,将成为车辆保有量增长的基石。行业拐点清晰,需求回暖。剥离化纤业务,业绩显著改善:公司于2016年2月收购香港通达100%股权后全面进军轨道交通业务,并于2017年8月完成了化纤资产剥离。香港通达承诺2015~2017年扣非后净利润不低于3.12、3.9和4.5亿元,2015~2016年香港通达实现业绩2.97和3.23亿元。但亏损的化纤业务拖累了2016年上市公司净利润。在剥离原化纤业务后,2017年公司预告实现归属上市公司股东净利润4亿~5亿元,业绩显著改善。 聚焦轨交核心零部件,产品线横向拓展:公司立足轨道交通领域,从最初的给水卫生系统开始,不断延伸扩展轨交核心零部件的产品线,目前已可以为客户提供给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、烟雾报警系统(代理贸易)、地板布(代理贸易)等多种产品。其中给水卫生系统和备用电源系统在国内动车组应用的市占率均超过50%;制动闸片已通过CRCC认证,有望成为未来新的业绩增长点。从公司未来发展策略来看,公司将继续深耕轨交行业,横向拓宽产品线,向综合轨交核心零配件制造商不断迈进。 盈利预测和投资建议:预测公司2017-2019年分别实现营业收入1,728、1,989和2,351百万元,EPS分别为0.265、0.313和0.355元,按最新收盘件计算对应PE分别为32倍、27倍和24倍。轨交车辆需求有望回升,公司立足轨交领域,产品线不断延伸,闸片等新业务将形成公司未来新的增长点。首次覆盖给予公司“谨慎增持”的投资评级。风险提示:行业波动风险;下游客户集中风险;商誉减值风险;技术许可/援助到期无法续约的风险;香港通达业绩不达预期风险。

行业总体判断:明年预期改善,重新恢复较高景气度:我国铁路投资在过去10年有较大幅度的提高,但其投资规模波动较大,对于动车组购置形成周期影响;2016~2017年行业投资趋于平稳,新线投产减少,形成行业需求上的回调,而在2017年末,随着“复兴号”的密集采购,铁路投资的回调期宣告结束,有望再次重回行业高景气。 中车各项业务有望实现良性共振:随着2018年新通车增加带来需求恢复,客流持续增长促使动车组从350列的交付量低谷回升。与此同时,铁路机车和货车作为顺周期的产品,在2014-2016年也经历了需求下行过程。从总量上来看,铁路车辆购置经历前期下滑后,在2017年形成降幅逐季收窄的过程,未来在客货流较快增长的背景下,有望回归常态化的需求情况。此外,城轨地铁依然处在建设密集期,需求保持增长。 产业链优势地位凸显:公司以主机企业为核心、配套企业为骨干,辐射全国的完整产业链,建成了一批国际先进水平轨道交通装备制造基地。从供应链角度上,中车的产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力,保证了毛利率稳定,并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势。 海外市场空间打开成长天花板:中车已是全球最大的轨交装备制造企业,在造价、工期、质量、性价比等方面优势十分明显。海外市场有望为公司发展提供更多机遇。 盈利预测和投资建议:预测公司2017-2019年分别实现营业收入232,050、266,237和301,135百万元,EPS分别为0.41、0.47和0.54元,按最新收盘件计算对应PE分别为26倍、22倍和20倍。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

中国中车(601766.SH)2017年1~9月实现营业收入140,666百万元,同比减少4.35%;归属于母公司股东的净利润为6,809百万元,同比减少9.4%,EPS为0.24元。 受交付影响,需求有波折,但降幅逐季缩窄:受2011-2013年新开工偏少影响2016-2017年新增通车里程偏低,车辆交付也受一定影响,但整体呈现低谷回升态势。2017年前3个季度公司收入增速分别为-16.17%/2.32%/-1.71%;净利润增速分别为-41.05%/-10.20%/和15.21%,全年前低后高的节奏也符合我们年初判断。 铁路设备回暖,城轨景气度较高:2017年前三季度,公司的四大业务板块中,铁路设备完成收入72,535百万元,同比减少2.38%,降幅较上半年11.05%进一步收窄;城轨与城市基础设施完成收入21,256百万元,同比增长37.63%,交付量进一步抬升;而新产业和现代服务业则因为风电设备和物流业务交付量减少和分别下降7.51%和36.63%。 行业边际改善,明年预期回暖:标准动车组大批量招标临近,客流促使动车组从350列的交付量低谷回升;城轨地铁依然处在建设密集期,需求保持增长;同时,顺经济周期的铁路机车、货车的发货,将显著改善公司明年效益。此外,动车组高级修列数增加和初期小批量低速标准动车组也将为公司带来增量。 盈利预测和投资建议:预测公司2017-2019年分别实现营业收入232,050、266,237和301,135百万元,EPS分别为0.41、0.48和0.54元,对应PE分别为28倍、24倍和21倍。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

公司公告2017年半年报:实现营业收入463百万元,同比增长0.58%;归属上市公司股东净利润62百万元,同比增长4.4%;归属上市公司股东扣非后净利润52百万元,同比增长20.23%。 加气站设备景气度下行:受油价周期影响,公司传统加气站业务受到行业需求下降影响,液化天然气加气站设备业务共实现收入117百万元,同比下滑61.35%。应对行业低谷,公司一方面积极寻求业务多元化发展,寻找新的业绩增长点,另一方面主业上坚持降本增效,2017年上半年,公司加气站业务毛利率较2016年同期提高0.77个百分点至37.88%。 构建天然气全产业链布局:公司通过业务并购和产业链拓展,已具备了覆盖清洁能源上中下游全产业链的设计、工程、设备集成、装备应用等综合能力,初步构建了天然气全产业链的布局,成长为天然气行业领先的设备供应商和整体解决方案的服务商。此外,公司坚定清洁能源全产业链发展战略,积极拓展天然气管道、天然气分布式发电、光伏分布式发电等新业务。 业务转型卓见成效:公司上半年收入增长贡献主要来自子公司宏达工程设计业务的持续高速增长,公司2017年上半年工程设计业务实现收入185百万元(该业务2016年全年收入为159百万元),毛利率达20.52%。自2016年下半年以来,宏达公司已公告签订天然气管道合同共计5.71亿,光伏发电合同6000万元,业务发展势头良好。 盈利预测和投资评级:预计公司2017~2019年将分别实现营业收入1322/1647/2057百万元,实现归属上市公司股东净利润167/215/269百万元,EPS分别为0.45/0.58/0.73元,对应PE分别为33倍/25倍/20倍。 考虑公司新业务快速发展和原有业务有望走出低谷,维持公司“买入”评级。 风险提示:车用设备在手订单下滑,导致业绩低于预期;宏观经济波动风险和油价波动风险;船用装备业务扩展低于预期风险;业务布局整合低于预期风险。

注塑机维持行业高景气度:受益于制造业的投资回暖,塑料机械行业维持了2016 年下半年以来的高景气度,根据中国塑协数据,2017 上半年我国399 家塑料机械制造企业收入同比增长26%。公司是国内排名四的注塑机制造企业,上半年注塑机业务实现营业收入498 百万元,同比增长22.63%。 公司国内市场优势稳固,未来将加大海外市场开拓力度。压铸机业务快速增长:2017 年上半年公司压铸机业务实现收入326 百万元同比增长77.21%;同时毛利率较2016 年同期提高3.87 个百分点,达到42.4%。压铸机的快速增长一方面是收益下游需求旺盛,另一方面公司中小吨位H 系列冷室压铸机产品产品由于高效节能,在2017 公司向客户大力推广中取得了良好的市场反应。 技术为先,后续新产品推广值得期待:公司专注模压成型装备制造,以不断的技术突破为产品核心竞争力,奠定了公司在行业中的领先地位。A5 系列注塑机,H 系列压铸机等投入市场后均取得良好反应,未来镁合金半固态注射成型机、大型二板机、全电动注塑机等新产品的市场表现也值得期待。 投资建议:预计公司2017~2019 年营业收入分别为2067/2457/2918 百万元实现归属上市公司股东净利润分别为262/327/396 百万元,EPS 分别为0.61/0.76/0.92 元,对应当前估值水平为25x/20x/16x。行业需求复苏,今年业绩有望保持快速增长,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 下游需求持续具有一定不确定性,汽车、家电等领域需求可能放缓;海外出口业务不及预期风险。