事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入16.99亿元,同比增长12.56%,营业利润5.16亿元,同比增长22.93%,归属于母公司所有者净利润4.33亿元,同比增长23.37%,基本每股收益0.67元。 观点: 收入增速继续提升。前三季度,公司实现营收增长12.6%,增速较上半年提升5.1个百分点,其中Q1-Q3单季增速分别是4.8%、11.0%和26.8%,增速逐季扩大,显示公司订单增长势头强劲,在行业整体产品结构调整、控烟以及抑制高端公务消费大背景下公司的市场开拓和拿单能力可见一斑,同时,镭射包装材料产品收入大幅增长也提升了公司收入增速,股权激励实施进一步加速公司攻城拔寨。 综合毛利率同比、环比有所下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.1%,同比下滑0.3个百分点,Q3单季综合毛利率同比下滑4.7个百分点至38.1%,环比也呈现下滑态势(Q1:44.9%,Q2:39.0%),毛利率相对较低的镭射包材收入占比提升一定程度上拉低了综合毛利率表现。 治理改善,期间费用率维持同比下降。本年,公司进一步加大治理,提升管理效率,从费用控制情况看,效果明显。前三季度公司期间费用率同比下降1.5个百分点至15.3%,其中销售费用率下降0.3个百分点,管理费用率下降0.6个百分点,财务费用率下降0.6个百分点。治理改善对于费用的合理控制使得利润增长维持在较好水平。 投资收益维持高增速,联营企业经营良好。前三季度公司投资收益同比增速达到47%,保持了上半年的增长势头,由于公司投资收益几乎全部来自联营企业净利润,反映出年内重庆宏声等公司联营企业的经营及业绩情况持续向好,近年来加速跑马圈地已进入收获阶段。 维持14年股权激励目标大概率实现的判断,新市场及新业务布局进展仍可密切关注。公司8月完成限制性股票首次授予,对应2014年的解锁条件为净利润较2013年增长不低于20%,且净资产收益率不低于11%。从前三季度业绩情况看,公司净利润增长率为24%,净资产收益率已接近14%,维持14年股权激励目标大概率实现的判断。从中长期看,管理层及核心员工已经充分调动,治理改善效应有望持续发酵,对于利润增长的实现途径,我们认为由于上游延伸(收购中丰田)、内部治理优化等陆续到位,新业务和新市场的布局应是接下来的重点,新市场一方面着眼于烟标的继续跑马圈地,另一方面着眼于社会化包装;新业务方面,电子烟现阶段主要加快适应性产品研发,借助与当地中烟的固有业务关系以合作研发为基础抢占市场先机,唯一的扰动因素是政策明确的快慢。 结论: 公司前三季度业绩增速保持稳定,短期来看股权激励效果开始逐步显现,而现有主营格局受制于下游烟草行业整体增长放缓中长期难以实现内生性快速成长,预计新市场和新业务布局会成为下阶段重点,烟标并购、社会化包装以及电子烟都有推进动力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元、1.08元、1.29元,对应动态PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入5.17亿元,同比增长30.63%,营业利润1.41亿元,同比增长55.02%,归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长35.35%,基本每股收益0.32元。 观点: 收入连续7个季度同比正增长,增速重心有所下移。公司前三季度营收同比增长30.6%,增速较上半年下滑4.9个百分点,其中Q1-Q3单季收入增速分别是47.1%、29.9%和23.2%,增速较上年同期也分别下滑1个百分点、5.1个百分点和0.3个百分点。公司自13年起加大产品调整,拓展销售网络,强化市场推广,使得收入实现连续7个季度同比增长,且增速均维持在20%以上,但本年增速呈现环比和同比双双下降的特征,我们认为短期收入增速重心存在下移压力,但仍有改善预期,原因是三季度末地产调控放松对公司未来订单形成新的刺激动力。 综合毛利率同比上升,环比下降。公司前三季度综合毛利率为35.2%,同比提升2.5个百分点,原因是新品定位环保高端,盈利能力提升明显。而环比来看,年内毛利率逐季走低(Q1:37.4%;Q2:35.9%;Q3:33.0%),原因是各季度工程订单结算比例有异。 定存利息减少,期间费用率上升。前三季度,公司整体期间费用率为11.3%,同比上升3.1个百分点,究其原因主要是本年定期存款利息减少导致报告期财务费用率同比上升4个百分点,而销售费用率实际下降2个百分点,管理费用率略升1个百分点。对于期间费用的解读,我们认为收入增速明显高于销售费用增速,营销推广收获了良好效益,管理费用增量也主要是股权激励费用带来,而定存转理财获得了更高的投资收益,由此可见,公司目前费用开支合理。 募投项目即将陆续投产、地产政策有所放松,2015年产销有望维持高增长。公司首发募投项目中的辽宁600万平米强化地板项目和辽宁12万立方米中高密度纤维板项目有望于今年底投产,届时公司整体生产能力将进一步提升,满足销售渠道扩张和工程客户开拓所带来的供应需要。而9月底政府房产调控新政无疑成为2015年楼市和家装需求刺激的最大看点。 结论: 公司前三季度业绩维持30%以上增长,人员激励、产品创新、渠道扩张、客户拓展,全方位协同效应带动业绩释放,年内房产新政再添家居产业链看点。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.42元、0.55元和0.69元,对应动态PE分别为29倍、23倍和18倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%,营业利润2.70亿元,同比减少19.44%,归属于母公司所有者净利润1.88亿元,同比减少25.33%,基本每股收益0.13元。 观点: 暑期平均气温偏低,收入增长放缓。公司前三季度营收同比增长1.3%,增速较上半年下滑3.2个百分点,其中Q1-Q3单季收入增速分别是5.16%、3.84%和-4.76%,三季度收入负增长为历年来罕见,一方面碳酸饮料等整体需求增速趋缓,另一方面本年暑期平均气温偏低,高温天数减少影响了饮料及瓶装水消费,上游包装配套订单相应下滑。 前三季度综合毛利率同比略有下滑。公司前三季度综合毛利率为17.4%,同比下滑0.4个百分点,由于上半年是同比提升0.2个百分点,因此Q3单季毛利率下滑拖累了毛利率表现(Q3:17.2%,同比下滑1.5个百分点)。原因主要是本年三季度饮料配套订单的下滑使得相对高毛利率的PET瓶及瓶坯、防盗盖和饮料OEM业务占比下降,拉低了综合产品盈利能力。 融资规模增加,期间费用率上升。前三季度,公司整体期间费用率为13.4%,同比上升0.7个百分点,主要是7亿元短融及新增短期借贷拉升了财务费用,前三季度财务费用同比增加29%,财务费用率上升0.6个百分点。由于综合毛利率和期间费用率差值缩小,前三季度公司营业利润率和净利率分别同比下滑1个百分点和1.2个百分点。 中长期看好包装盘出低谷,铝塑膜和智能膜成为新成长亮点。中长期看,公司作为国内PET瓶供应龙头,有四大积极因素将助力公司瓶包装业务走出低谷:1)康师傅收购百事可乐后调整供应策略的边际影响已经较小;2)公司在饮用水包装瓶市场已经成功突破,相继斩获恒大、昆仑山和达能等知名客户,产品品质、供应效率及能力受重量级客户认可,单一依赖碳酸饮料客户的局面逐步打破,饮用水尤其是中高端饮用水市场增速明显高于碳酸饮料,包装成本占比更低,定价及盈利空间更大;3)两年多的行业低谷令市场主体竞争格局有所变化,公司龙头地位进一步巩固,议价能力有所提升。4)公司瓶坯、瓶、盖、标签、OEM一体化产业链优势突出,能适应客户全方位、多层次采购需求,便于客户开拓,提升客户粘性和价值创造能力。新业务方面,公司铝塑膜经过多年技术积累,产品已进入认证到量产的关键阶段,6月公司斩获来自ATL的锂电池厂商认证首单,逐步开始供货,其他厂商的认证仍在进行中。从下游应用来看,新能源汽车推广、消费电子轻薄化、可穿戴设备柔性设计均对锂电池轻便、安全以及多样化外观提出了强烈需求,而采用铝塑膜外包正是重要的实现手段,市场空间广阔,2013年国内铝塑膜市场已超15亿元,目前高度依赖进口,超9成由日本企业垄断。获得ATL认证标志着公司铝塑膜产品已在技术品质、工艺稳定、供应效率等多个方面获得了下游权威厂商的充分肯定,激发了国产化替代的市场预期,同时公司在这一进程中已经具备了先发优势。预计公司会继续斩获更多厂商的最终认证,并陆续实现量产。智能膜是公司薄膜业务向工业化高端应用转型的又一重要方向,目前公司的智能膜产品主打温控节能,但核心技术有别于市场上现存的其他产品,一是纳米分子材料的使用,二是纳米材料的使用工艺并非传统的涂布或者溅射,而是在基材的生产中作为原料加入进去,对于这一工艺的研发公司目前正与中科院开展全方位合作。从目前掌握的行业内技术情况看,这一工艺有望实现全球领先。 结论: 公司前三季度业绩下滑并结束上半年降幅收敛趋势,Q3气候反常成为超预期因素。趋势研判上,我们认为公司传统饮料包装业务以产业链一体化程度、产能规模、区域布局、技术研发等全方位优势依旧确保其行业龙头地位,饮用水客户开拓的成功突破有望逐步摆脱单一依赖碳酸饮料客户的经营困局,实现增长切换,饮料包装业务将大概率迎来盈利回升期。公司以稳定的投资回报为前提来实现与包装行业客户合作共赢的模式取向将进一步夯实现金流和盈利基础,构筑安全边际。而审慎稳健的创新转型已经曙光初现,契合锂电池轻薄柔性化变革的公司铝塑膜产品有望逐步认证量产,在国产化替代浪潮中发挥先发优势;以纳米分子材料及其创新性使用工艺为核心的全球领先智能膜产品也已渐行渐近。新产品兑现预期使得公司估值提升预期较为强烈。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.14元、0.22元和0.29元,对应动态PE分别为34倍、22倍和16倍,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入140.40亿元,同比减少6.73%,营业利润0.63亿元,同比减少75.17%,归属于母公司所有者净利润3.41亿元,同比减少35.62%,基本每股收益0.18元。 公司前三季度业绩同比下滑,宏观经济整体降速进一步压制造纸行业回暖,公司在行业内领先的产能规模和产品结构已形成强大业绩弹性,依旧是未来行业量价改善的首选投资标的,而加码增资融资租赁公司,全力打造纸业金融版图有望加速公司业绩修复并提升公司新业务成长预期。预计公司2014-2016年EPS分别为0.23元、0.23元、0.32元,对应动态PE分别为20倍、20倍和14倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入4.65亿元,同比减少4.03%,营业利润0.75亿元,同比减少8.51%,归属于母公司所有者净利润0.50亿元,同比减少14.57%,基本每股收益0.10元。 观点: 前三季度收入同比下滑,Q3单季同比增长7%。1-9月,公司营业收入同比下滑4%,主要是Q2收入下滑明显,同比下滑23%,本年烟标印刷和香烟配套材料受到下游产品结构调整和行业控烟、限制公务消费的影响较为明显,而Q3公司营业收入实现同比增长7%,暂时遏制下滑势头,预计烟草配套订单将逐步趋于稳定。 前三季度综合毛利率同比上升,Q3单季毛利率同比、环比均有所下滑。1-9月,公司产品综合毛利率为34.5%,同比上升0.5个百分点,单季来看,Q1同比上升2.9个百分点,Q2同比上升0.1个百分点、Q3同比下滑2.1个百分点,且Q2、Q3已连续两个季度环比下滑。从毛利率走势分析,公司下游产品结构调整和行业性需求放缓对毛利率的影响值得关注,而教学业务毛利率相对较高,若收入增速保持稳定,可适当抵补烟草配套业务的盈利能力下滑。 金叶西工大软件重组完成,参股陕西神舟航天软件。公司已于9月底公告完成对原控股子公司西工大软件的资产重组,重组后的公司更名为陕西神舟航天软件股份有限公司,公司直接及间接合计参股14.93%,无控股权,也不参与日常经营管理,但控股股东变身为北京神舟航天软件仍值得关注,北京神舟航天软件由中国航天科技集团公司、航天投资控股有限公司、中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院、上海航天技术研究院、长征火箭技术股份有限公司、中国航天工程咨询中心、浪潮集团共同投资组建,为国家重点高新技术软件企业,主要为客户提供高安全等级的信息化整体解决方案及服务,涵盖基础软件、工业软件与信息服务、电子政务与公共服务等方面,产品与服务遍及航天、国防军工、政府、机械制造、医疗卫生、教育等多个领域。 民营教育仍具看点。公司拥有西北工业大学明德学院57%股权,开展高等学历教育,上半年公司教学业务收入占比已接近1/4,毛利占比已超过30%。本年该学院所有专业在陕西省招生批次由三本调整为二本,办学层次的进一步提升有望扩大学院影响力并带来教学规模和收入的明显增长,而互联网时代在线教育和培训的重大发展机遇也令相关上市公司备受关注。 参与设立产业投资基金,资本运作预期加强。公司同时公告董事会决议,同意参与投资设立“西安高新-赛领产业投资基金”,公司所属行业现金流充裕且公司市值较小,存在资本运作动力,此次参与产业基金投资设立无疑将进一步增强公司资本运作预期。 结论: 公司前三季度业绩符合预期,烟草产业链产品结构调整和行业消费政策抑制对公司烟标及配套烟辅材料的生产经营产生影响,教育概念和参股航天军工软件成为市场关注焦点,公司宣布参与投资设立产业基金令资本运作预期大大增强。预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.15元、0.17元,对应动态PE分别为47倍、44倍和40倍。维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入15.72亿元,同比增长6.06%,营业利润1.24亿元,同比减少7.81%,归属于母公司所有者净利润0.93亿元,同比减少5.17%,基本每股收益0.22元。 观点: 单季收入同比增速扩大。公司Q2结束连续四个季度的单季营收负增长态势,Q3收入继续同比增长12.2%,增速较Q2提升4.4个百分点,三大业务分项分析,烟标用纸制品包装材料受控烟及限制公务高消费因素影响,收入应无明显增长,而大宗铝价走高和订单趋稳使得铝箔业务报告期内收入同比略有提升,导电膜业务在新上产能和客户开拓逐步向好的背景下是本期收入增长的主要来源,预计全年导电膜收入同比增速有望达到150%。 铝箔盈利改善、导电膜业务占比上升,综合毛利率同比略升。1-9月,公司产品综合毛利率为18.9%,同比上升0.1个百分点,主要是国外大宗商品铝价自年初以来大幅上涨带动铝箔产品售价回升,而去年三季度国内铝锭价格逐步走低,购入的跌价原料逐步计入成本,两大因素对铝箔的盈利能力形成了一定改善。除此之外,由于导电膜产品毛利率较铝箔和转移纸等包装材料要高,导电膜业务发展相对较快导致业务占比提升,同步拉高了公司产品综合毛利率。值得注意的是,由于导电膜陆续新上产能带来折旧费用上升,预计导电膜毛利率短期承压,对综合毛利率的拉高效应将会减弱,公司Q1-Q3单季综合毛利率分别为20.2%、19.3%和17.5%,同比增幅分别是1.2个百分点、0.3个百分点和-0.9个百分点,已经较好的说明了这一点。而导电膜产能利用率能否提升是中长期毛利率能否走高的关键。 期间费用压力较大,影响利润表现。由于本年导电膜新产能投产和市场开拓,加之涉足新领域的研发投入增加,公司前三季度三大期间费用增速均高于收入增速,整体期间费用率同比提升1.2个百分点至10.6%,使得净利率同比下降0.7个百分点至6.9%,导致业绩同比小幅下滑。 依旧看好导电膜和节能膜双成长空间。公司前三季度在收入、毛利率和期间费用上的表现并无太多意外,导电膜初步放量对收入和利润的拉动作用已经显现,而产量规模和产能利用率仍有较大的提升空间,是未来业绩释放的关键。我们依旧看好公司导电膜产品,主要逻辑是下游触控终端尤其是国产终端的相对快速增长,而高性价比原材料也同步开启国产化替代之旅,公司技术品质和生产能力储备居国内领先,并持续推动产品在下游终端品牌厂商的使用验证,存在进入国内主流终端厂商供应体系的预期。而公司定增方案中涉及的节能膜产品由于对接汽车与建筑节能两大市场,有望成为继导电膜之后公司中长期成长的又一看点。 结论: 公司前三季度业绩同比小幅下滑,导电膜新产能如期开始放量,但幅度略低于预期,使得折旧和借款费用压力略显突出,基于公司技术和产能储备以及下游国产智能手机的相对快速发展和供应体系国产化替代趋势,我们仍看好公司导电膜新产品的成长性,而定增预案所涉的节能膜产品的市场空间也同样巨大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元,对应动态PE分别为29倍、22倍和17倍。维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入20.45亿元,同比增长12.28%,营业利润1.15亿元,同比增长31.97%,归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比增长36.18%,基本每股收益0.26元。 观点: Q3收入增速略有下滑,前三季度营收仍保持两位数增长。公司前三季度实现营收20.45亿元,同比增长12.3%,增速较上半年下滑2.1个百分点,主要是Q3单季收入增速小幅下滑至8.3%(Q1:10.6%,Q2:17.6%),三季度公司主要下游家电及饮料的消费增速回落估计对公司部分订单有所影响。展望四季度,考虑到公司与电商、快递物流等客户的合作深入,国庆、双十一的消费刺激因素有望带来公司收入增速恢复,全年两位数增长仍是大概率。 综合毛利率稳定高位。公司Q3综合毛利率为20.8%,同比13Q3提升0.2个百分点,前三季度综合毛利率达到20.5%,同比提升0.9个百分点,产销规模扩大带来成本摊薄效应以及深度识别客户需求,以包装整体设计解决方案提升附加值是公司产品综合盈利能力持续得以提高的根本原因。目前,华中、西南和华北区域产品综合毛利率上半年已经突破20%,之前我们预计华南也将向20%逐渐靠拢,结合三季度综合毛利率态势,我们判断全年综合毛利率将高于20%。 费用控制合理,利润增速保持良好。前三季度,公司整体期间费用率为14.2%(1-3月:15.2%;1-6月:13.6%),自13年年初以来三大费用均保持在合理水平,显示公司外延扩张后的标准化工厂管理能力较强,确保了规模效应的释放和利润的稳健增长,前三季度公司累计净利润增速分别为38.2%、34.7%和31.7%,同时公司预计全年业绩增速维持在30%-50%。 扩张项目储备、电商客户开拓、并购基金助力,新一轮成长路径逐渐清晰。公司自13年开始已经逐步收获第一轮成长战果,面对包装物流业加快发展以及下游客户规模化、个性化、快速响应服务需求的上升,公司已在武汉、重庆、郑州、天津、佛山、滁州、营口、卫辉、青岛布局新一轮项目储备,旨在进一步提升生产供应能力和服务范围。以此为前提,在“集团化、大客户”战略中公司不仅瞄准家电、消费电子、食品饮料等行业内知名客户,同时紧盯电商大客户,契合其全国性物流包装服务需求,考虑到大客户通常的规模、效率、品质、服务半径等供应商资质要求,依旧看好公司接下来的大客户开拓进展。此外,公司与广发信德、瑞元资本投资设立专项资产管理计划,以并购重组等方式收购或参股符合公司战略发展的相关项目,为公司提供优质项目资源的选择和储备。此举无疑将充分利用合作方的相关投资资源和经验,使公司在包装产业链拓展和整合并购中的运作能力大大增强。 结论: 公司前三季度业绩持续稳健增长,继续印证第一轮产能布局后的业绩释放逻辑。中长期看,外延式扩张仍是纸制品包装类公司巩固行业龙头地位的战略首选,公司项目储备丰富,继续践行“集团化、大客户”战略,设立并购基金助力成长路径。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元,对应动态PE分别为28倍、22倍和17倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入17.69亿元,同比减少2.38%,营业利润0.66亿元,同比减少48.52%,归属于母公司所有者净利润0.51亿元,同比减少52.58%,基本每股收益0.13元。 观点: Q3收入继续同比下滑。公司Q2首现营收负增长,同比下滑4.7%,Q3营收未见改观,同比继续下滑4.8%,降幅较Q2扩大0.1个百分点,公司单季营收状况反映出当前生活用纸行业供大于求的格局依旧存在,需求增速有所放缓,行业内各企业包括龙头企业的销售端压力依然较大。 浆价疲软,非卷纸占比提升,单季综合毛利率同比走高。由于二季度以来国际浆价再度走低,纯木浆原料占比较高的生活用纸产品获得成本改善,公司Q2、Q3的综合毛利率维持同比提升,Q3升幅达1.4个百分点至30.5%,而前三季度累计综合毛利率同比下滑1.5个百分点主要是受Q1同比下滑6.8个百分点的拖累。除去浆价因素,公司目前毛利率较高的非卷纸类产品销售占比逐渐上升也对综合毛利率形成正面支撑。展望四季度,全球纸浆供求格局短期难以改观,而公司非卷纸类产品销售形势较好,预计单季综合毛利率仍将维持同比上升趋势。 财务费用压力相对较大。前三季度,公司销售费用率为16.1%,同比上升0.4个百分点,考虑到公司自13Q3以来为应对行业销售压力主动加大了渠道建设和营销推广,尚属合理。相对而言,前三季度财务费用压力实际并未减轻,Q1-Q3单季财务费用分别是1342万元、1643万元和1587万元,同比增幅分别达到49%、39%和54%,前三季度累计财务费用率同比提升了0.9个百分点至2.6%。公司财务费用压力始于13年初,主要原因是行业销售压力增大叠加新建产能项目资金需求。 营业利润环比趋稳,大股东定增彰显发展信心。前三季度公司营业利润分别是2124万元、2105万元和2392万元,已趋于稳定,公司年内在产能投放、渠道拓展、费用控制、销售团队建设、新品推广等多个方面抵御行业影响、促成业绩改善的努力已取得初步成效,10月份披露的定增预案显示出大股东对当前公司价值底线的认可,相信随着主业经营的启稳,公司对中长期发展的谋划会再次引起关注。 结论: 公司前三季度业绩维持同比下滑,但环比维度已开始走稳,行业竞争关系的持续紧张迫使公司多方面积极寻变,利润探底的市场预期已较为充分,而公司对中长期发展的谋划仍是关注焦点。预计公司2014-2016年EPS分别为0.18元、0.21元、0.23元,对应动态PE分别为55倍、47倍和43倍。基于公司业绩底部判断,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入8.27亿元,同比增长13.79%,营业利润1.53亿元,同比增长14.06%,归属于母公司所有者净利润1.20亿元,同比增长22.01%,基本每股收益0.33元 观点: 收入增速有所下滑、Q3单季增长1.3%。公司前三季度实现营收8.27亿元,同比增长13.8%,增速较上半年下滑5.9个百分点,主要是Q3单季收入增速仅为1.3%(Q1-19.9%,Q2-19.5%),由于公司智能IC卡集中于信用卡类,客户推广进程较慢加之公司作为新进供应商的前期磨合使得订单增速尚未完全显现,拖累了收入增速。 综合毛利率维持回升趋势。公司Q3综合毛利率升至40.6%,前三季度延续环比回升态势(Q1-37.9%,Q2-38.2%),由于智能卡产品产能利用初期毛利率相对较低,Q3智能卡增速的放缓反而使单季毛利率得以提升,但前三季度38.7%的综合毛利率仍低于去年同期0.7个百分点,而对于毛利率的中长期走势我们的判断是随着卡类业务在未来的产能利用率提升以及票据、数据、标签等综合金融服务对公司整体定价能力的保障,公司综合毛利率将维持稳中有升趋势。 费用控制合理,投资收益确保利润增速。公司Q3整体期间费用率为22%(Q1-17%,Q2-20.4%),其中销售费用率6.7%,管理费用率15.8%,管理费用呈现环比和同比双增长态势,主要原因是部分事业部独立为分公司带来了开支增加。前三季度公司期间费用率为19.7%,高出去年同期0.5个百分点。由于Q3继续确认778万元的投资收益(13Q3为11万元),占单季营业利润贡献达到15.1%,Q2和Q3合计确认投资收益923万元(去年同期11万元),占前三季度营业利润贡献达到6%,进一步确保了报告期内的利润增速(提升约7个百分点)。 电子发票、电子彩票仍具看点。电子发票和电子彩票是公司继智能卡之后的两大新业务。电子发票方面,公司除与国家工程实验室共同推动标准规范制定以外,在北京地区着力扩大试点服务范围,目前京东、小米,国美等多家名企已与公司实现合作,而服务更多的电商是公司未来积极考虑的方向,与人保的电子发票及电子会计档案试点成果也已上报发改委,方案成熟后有望与更多企业的电子会计档案进行对接,抢占电子发票业务发展先机;电子彩票方面,公司正在山东省内与福彩进行试点,所开发的山东熊猫彩票资讯网目前可提供资讯服务,以服务和宣传为目的,带动线下的彩票销售,等待政策合规明确后可以实现真正的网站销售,同时手机端也是公司渴望突破的方向。 结论: 公司前三季度业绩增长稳健,传统金融综合服务能力仍构筑强大的安全边际,新业务方面,智能IC卡中贷记卡和社保卡业务进展受下游整体推广速度和监管流程的影响较大,而借记卡年底前有望进行第二轮招标,公司客户基础和品质供应能力是强大竞争力;电子发票和电子彩票的业务进展稳步推进,尤其看好电子发票在国家标准层面以及电商客户层面所打造的核心优势。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.42元、0.50元和0.61元,对应动态PE分别为47倍、39倍和33倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入11.95亿元,同比增长7.49%,营业利润3.87亿元,同比增长24.14%,归属于母公司所有者净利润3.22亿元,同比增长24.09%,基本每股收益0.50元。 观点: 二季度收入提速,费用控制依旧较好。公司二季度实现营收5.33亿元,同比13Q2增长11.03%,增速较一季度提升了6.2个百分点,同时自13Q4以来已连续保持三个季度正增长。由于近年来下游烟草行业整体增速趋缓,公司二季度营收重回两位数增长的事实显示出公司重点区域及客户的订单态势好于行业平均水平。期间费用方面,公司二季度整体期间费用率为14.36%,同比13Q2下降了3个百分点,其中管理费用同比减少13%,财务费用同比减少22%,费用控制保持了良好态势,确保二季度营业利润同比增长24%。 西南地区业务增长较快。公司三大业务区域按收入占比排序依次为华东、西南和华南,上半年西南地区营收同比增长28%,毛利率提升1.7个百分点,是公司整体业绩平稳增长的重要基础。其中,贵州、昆明两大子公司以及重庆宏声(参股公司)营收同比增速分别达到36%、63%和23%,贵州、重庆净利润增速分别为67%和95%,昆明子公司实现扭亏。 14年股权激励目标具备实现基础。公司已于8月完成了限制性股票的首次授予,对应2014年的解锁条件为净利润增长率较2013年不低于20%,且净资产收益率不低于11%。从上半年业绩情况看,公司净利润增长率为24%,半年净资产收益率已超过10%,股权激励对管理层及核心员工的调动已经初见成效,治理改善效应有望在下半年持续发酵,我们看好全年激励目标的实现。 规模优势叠加产业链延伸,产品盈利能力向上空间已打开。公司目前生产服务区域已覆盖华东的安徽、江苏、山东,华南的广东、江西,西南的贵州、云南和重庆,上述区域基本涵盖国内烟草行业规模品牌,公司生产服务规模保持行业领先。此外,公司于2013年完成了对中丰田全部股权的收购,对上游镭射材料的内部采购将进一步加强,为公司的成本控制提供了更大的操作便利。结合公司现有规模优势以及产业链延伸步骤,我们认为公司烟标主打产品的盈利能力向上空间已经打开,上半年华南地区的毛利率已升至49%,华东以及西南地区的毛利率重心也已上移至41%-43%区间,有望彻底摆脱40%这一制约公司多年的产品毛利率天花板。 电子烟蓄势待发。公司报告期内已完成电子烟合资公司合元劲嘉的工商注册登记,后续相关工作正顺利推进中。我们认为国内电子烟的政策推进进度是公司相关业务的风向标,公司在传统烟标上与中烟的多年合作基础是未来电子烟业务拓展的主要竞争力。 结论: 公司二季度收入提速并延续了良好的费用控制,确保中报业绩实现两位数增长,同时,凭借规模优势和向产业链上游延伸,烟标盈利能力向上空间已经打开。展望下半年,初见成效的股权激励效应有望继续发酵,14年激励目标具备坚实的实现基础,而中长期以电子烟为代表的公司产品产业转型正蓄势待发。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.00元、1.18元和1.41元,对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍,维持“推荐”的投资评级。

事件:公司公布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入13.61亿元,同比增长14.38%,营业利润0.81亿元,同比增长31.67%,归属于母公司所有者净利润0.65亿元,同比增长38.07%,基本每股收益0.19元。 观点: 二季度收入、利润全面创历史新高。公司二季度实现营收7.56亿元,同比13Q2增长17.57%,增速较一季度提升近7个百分点;营业利润0.59亿元,同比增长30.07%,本年前两个季度连续增幅超过30%;净利润0.50亿元,同比增长33.27%;归属母公司所有者净利润0.46亿元,同比增长34.67%。公司二季度收入及各项利润指标均创下上市以来的单季历史新高,继续印证着公司第一轮产能布局后的业绩释放逻辑,公司13Q2收入首次突破6亿元,14Q2首次突破7亿元,呈现以年为周期的阶梯式增长,预计下半年收入规模仍将大概率维持在单季7亿元以上。 华南、华中、西南稳健增长,华东、华北加快跟进。公司完成第一阶段全国生产基地布局后,目前服务区域已涵盖华南、华中、华北、华东和西南,包括武汉、合肥、重庆、成都四大工厂在内,已拥有23家生产基地。从上半年各区域业绩情况看,公司依然呈现健康的全面增长格局,收入规模前三的华中、华南和西南其收入增幅分别达到6.74%、11.57%和7.85%,是整体收入增长的重要基础,而规模较小的华东和华北实现了较快增长,收入增幅分别达到45.71%和57.51%,是公司后续增长发力的强大动力。从当前增长格局看,公司集团化、大客户战略使得对下游优势市场的逐步巩固和空白市场的加速填补得以实现。而盈利能力方面,随着产销规模扩大带来成本摊薄效应以及深度识别客户需求,以包装整体设计解决方案提升产品附加值,华中、西南和华北区域产品综合毛利率已经突破20%,华南逐步提升至18.4%,较13H1和13年全年分别上升1.6和0.9个百分点,预计未来大概率向20%靠近。 扩张项目储备、电商客户开拓、并购基金助力,成长仍具看点。以“集团化、大客户”战略为本,凭借不断扩大的生产布局和标准化高质量产品服务模式,公司已经逐步收获第一轮成长战果,而面对包装物流业加快发展以及下游客户规模化、个性化、快速响应服务需求的上升,外延式扩张仍是公司巩固行业龙头地位的战略首选。目前公司在武汉、重庆、郑州、天津、佛山、滁州、营口、卫辉、青岛均有项目储备,旨在进一步提升生产供应能力和服务范围。以此为前提,在“集团化、大客户”战略中公司不仅瞄准家电、消费电子、食品饮料等行业内知名客户,同时紧盯电商大客户,契合其全国性物流包装服务需求,考虑到大客户通常的规模、效率、品质、服务半径等供应商资质要求,看好公司接下来的大客户开拓进展。此外,公司于中报披露日同日公告将与广发信德、瑞元资本投资设立专项资产管理计划,以并购重组等方式收购或参股符合公司战略发展的相关项目,为公司提供优质项目资源的选择和储备。此举无疑将充分利用合作方的相关投资资源和经验,使公司在包装产业链拓展和整合并购中的运作能力大大增强。 结论:公司二季度收入及利润再创历史新高,各大区域依然呈现健康的全面增长格局,公司第一轮产能布局后的业绩释放逻辑继续得以印证,预计下半年收入规模继续维持高位,产品盈利能力仍有提升空间。中长期看,外延式扩张仍是纸制品包装类公司巩固行业龙头地位的战略首选,公司项目储备丰富,继续践行“集团化、大客户”战略,设立并购基金助力成长路径。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元,对应动态PE分别为26倍、21倍和16倍,维持“推荐”的投资评级。

二季度业绩明显改善,净利润同比增长31%。公司上半年整体业绩增速并不突出,但是主要源于一季度业绩的拖累,从二季度来看,公司Q2单季营收为5.21亿元,同比增长7.75%(14Q1为4.86亿元,同比减少1.87%),实现了自13Q2以来的首次正增长,二季度下游烟标印刷材料订单的恢复以及导电膜订单放量对收入改善的贡献较为明显;综合毛利率为19.3%,环比Q1(20.2%)有所下滑,但同比仍高出13Q2近0.3个百分点;费用方面,Q2销售费用同比下降8%,管理费用同比增长35%(Q1为42%),财务费用同比下降33%(Q1为增长25%),虽然新产能折旧以及研发和保险投入增加导致上半年管理费用上升较为明显,但均属于业务扩张和核心技术竞争力提升的必要开支,而Q2财务费用的缩减主要得益于利息收入和汇兑收益的上升,是公司铝箔出口业务订单稳步增长以及美元等结算货币汇率走强的必然反映,若下半年公司定增计划得以落实,则将进一步扩大财务费用的改善空间。Q2整体期间费用率为9.6%,同比13Q2下降0.5个百分点,加之前述综合毛利率同比提升,使得Q2营业利润、利润总额和净利润分别同比增长15.13%、16.23%和31.57%(Q1分别为-25.47%、-24.09%和-18.01%)。 下半年铝箔、导电膜业务仍有上升空间。由于控烟政策逐步落实加之公款消费受限,公司烟用包装材料面临销量增速下滑的压力,但中烟推动卷烟结构升级又使得中高端烟标印刷产品及相关上游材料的需求呈现结构性增长,从本年态势看,预计公司纸制品包装材料整体利润将维持低速波动,而下半年业绩增长动力仍然在铝箔和导电膜两大业务上。看好铝箔业务的逻辑主要在于:1)公司铝箔上半年销量2.69万吨,若实现全年6万吨的目标(同比增长16%),则下半年销量仍将进一步走高;2)上半年随着LME铝价大幅走高,公司产品定价提升空间已经打开,产品毛利率仍将进一步走高。看好导电膜业务的逻辑主要在于:1)智能窗膜5月开始供货,上半年仅完成不到1100平米,14年供货协议计划是10万平米,下半年销量想象空间较大;2)基于膜结构的中低端手机触控主流技术在成本、良率、成熟度等综合考虑下中短期难以替代,而公司产能规模和产品性价比有一定优势,具有进口替代和市占率提升的想象空间。上半年导电膜收入同比增长139%,已超13年全年收入近20%,毛利已与13年全年持平,预计全年收入增幅可达150%-200%。 定增方案核准中,节能膜蓄势待发。公司6月发布定增预案,拟非公开发行股票不超过5000 万股(含)募资不超过4.69亿元,用于年产240万平方米节能膜生产线建设项目同时补充流动资金。目前,该方案已获股东大会审议通过,尚需证监会核准。节能膜产品将对接汽车与建筑节能两大市场,兑现了我们此前推荐逻辑中关于公司开拓玻璃窗膜产品的预期,是对公司多年来技术沉淀与人才积累的秉承,成为继导电膜之后公司中长期成长的又一看点。 结论:公司二季度的业绩改善已经开始印证我们自5月以来的推荐逻辑,我们依旧坚持由年内“铝箔+导电膜”和中长期“导电膜+智能窗膜+节能膜”所构成的公司价值成长判断,同时公司兼具包装升级、智能家居、建筑节能、新能源汽车以及汽车后市场等概念题材。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.53元、0.72元和0.95元,对应动态PE分别为20倍、15倍和11倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

关注1:行业大环境仍未改观,龙头地位稳固 公司反映,上半年宏观经济整体复苏偏弱,行业中铜版纸和白卡纸产能释放后的消化情况依旧不理想,经销商谨慎,产品提价落实和补库存情况寥寥,造纸行业大环境没有明显改观。公司作为行业龙头之一,伴随行政化和市场化双重驱动的优胜劣汰,未来其行业地位将得以巩固。目前产能情况看,公司铜版纸130万吨,白卡纸50万吨,新闻纸40万吨,白牛卡60万吨,生活纸17万吨,文化纸180万吨。市占率方面,铜版纸市占率约17%左右,文化纸(含轻涂、双胶、轻型)市占率约20%,白卡纸和新闻纸约12%。公司主要销售区域是华南、华中和华北。在建项目方面,主要有江西晨鸣35万吨高档包装纸项目、湛江晨鸣18万吨文化纸和19万吨纸杯原纸,以及寿光本埠40万吨化学木浆项目。 关注2:成本控制,等待行业复苏 面对宏观经济复苏乏力和行业供求失衡,公司仍将主动实施成本控制,力图平稳度过经营低谷。实现路径主要包括:1)利用集团采购的规模优势,降低采购成本;2)激励员工创新,在生产经营的各个环节征集改善建议;3)研发和工艺改进;4)林纸一体化,湛江、黄冈原料林基地建设继续稳步推进,目前公司拥有林权证的林地共200多万亩,树种主要为桉树和马尾松,湛江项目目前可砍伐面积近20万亩,黄冈项目目前整地已经结束,接下来是设备采购。未来林纸一体化的格局是山东本地建设浆厂,原料木片来自湛江和黄冈基地。5)热电自给,公司拥有自备电厂,电和汽完全自给,电力、热力富余部分还可对外出售。 关注3:公司看好生活纸和包装纸未来前景。 根据目前市场情况来看,包装纸和生活纸前景相对较好,文化纸和铜版纸稳定,白卡纸竞争仍可能加剧。公司也针对性地适当加大了景气纸种的投入,同时继续加强自制浆的生产能力和自给能力。目前生活纸产能近17万吨,其中寿光9.8万吨,武汉6.8万吨,品牌有星之恋和森爱之心,市场开拓初期盈利情况基本覆盖成本,销售策略上,公司暂时没有通过经销商,而是在超市等渠道上自主铺货,一线城市主要定位沃尔玛等大型超市。包装纸方面,公司60万吨白牛卡项目已经投产,江西晨鸣35万吨高档包装纸项目正在建设当中。针对60万吨白牛卡项目的产能消化,公司已积极接触下游食品饮料等大客户。 关注4:涉足金融领域,开造纸行业先河。 公司紧锣密鼓积极筹备财务公司、融资租赁公司和投资公司,月初财务公司已获山东银监局开业批复。公司对于未来金融版图的构想是打造内部金融机构,主要针对造纸产业链上下游提供金融服务,通过租赁等多种渠道筹措海内外资金,为公司主业发展提供专业金融服务的同时,形成公司新的利润增长点。 结论: 上半年宏观经济和行业景气未现明显改善,公司产能规模和纸种结构继续保持行业前列,行业优胜劣汰的深入推进有望进一步提升龙头公司市场地位,公司短期内将继续通过成本控制来平稳度过艰难期,静待整体经济和行业回暖。对于中长期布局,公司相对看好生活纸和包装纸前景,产能建设、市场拓展稳步推进,同时公司开造纸行业先河,积极涉猎金融领域,计划通过财务公司、融资租赁公司和投资公司打造内部金融体系,针对造纸产业链上下游提供金融服务,支撑主业发展的同时开拓公司新的利润增长点。预计公司2014-2015年EPS分别为0.43元、0.50元,对应动态PE分别为10倍和9倍。首次给予“推荐”的投资评级。

事件: 公司公告2014 年非公开发行股票预案,拟向不超过5 名特定对象发行不超过5000 万股,募资不超过4.69 亿元用于建设年产240 万平方米节能膜生产线项目。 观点: 1、新产品对接汽车与建筑节能两大市场,未来空间巨大 节能膜主要贴覆在玻璃表面,以其特性来赋予玻璃保温、隔热、防爆、防紫外线、美观等功能,所有对玻璃附加功能有诉求的场合均可以成为节能膜的应用领域。目前,汽车和建筑玻璃已经成为两大应用方向。13 年我国汽车销售量已接近1800 万辆,保有量已增长至1.37 亿辆,以整车平均5-6 平方米的车窗玻璃节能膜用量测算, 每年的增量市场需求大约1 亿平方米,其中中高档节能膜需求占比超过3 成;同样,建筑行业中全球约1/3 的玻璃在中国生产和消耗, 13 年我国平板玻璃产能约为7.8 亿重量箱,折合节能膜市场需求超过2000 万平方米,加之我国既有建筑95%以上为高耗能建筑, 单位面积能耗为发达国家的2-3 倍,建筑节能对玻璃改造提出强烈诉求,建筑节能膜市场空间同样广阔。公司向节能膜领域扩展,有望分享以汽车和建筑应用为代表的巨大行业市场空间。 2、无畏强势竞争,秉承技术优势与人才积累,雄心与务实俱显 目前,国内节能膜尤其是车用节能膜市场仍然处于分散竞争状态, 高端市场主要由外资品牌主导,品质、品牌以及渠道具有相对优势, 但高昂的价格成为市场进一步渗透的症结,而低端市场乱象丛生, 生产及服务能力突出的国内企业甚少。公司选择这一时点介入,一方面看重国内企业相对外资企业的成本优势,同时又正视国内企业在规模和品牌上的短板,强势进军意在对市场份额有所作为的雄心可见一斑。但雄心背后更有对自身能力的客观定位,节能膜新产品将很好地利用公司多年来在磁控溅射、真空镀膜、涂布复合等方面的技术积累以及拥有国外节能膜生产领域专家的人才优势,新产品战略方向的选择恰恰体现了决策层难能可贵的务实。 3、进口替代、绿色节能,政策风向助力新业务扬帆远航 中央“十二五”规划明确指出,“制造业发展重点是优化结构,改善品种质量,增强产业配套能力,淘汰落后产能。发展先进装备制造业,调整优化原材料工业,改造提升消费品工业,促进制造业由大变强。”七大战略性新兴产业属于先进制造业范畴,同时也是实现进口替代的重点领域。在政策层面,节能环保以及进口替代均被提升到了前所未有的高度,公司节能膜新业务所面临的政策环境非常有利。不仅如此,新能源汽车、绿色建筑、智能家居等政策受益点同样存在给公司节能膜新业务带来超预期发展的可能。 4、现有业务改善叠加新业务布局,2014 年构筑中长期拐点 我们早在5 月已经提示,2014 年公司基本面改善迹象非常明显,导电膜产能瓶颈相继突破,3 月开始主要客户骏达、深越放量带动整体订单明显回暖,导电膜新客户开拓依旧稳步推进,锁定下游top10 厂商为主要目标并尝试直接从手机终端企业突围,加之对窗膜大客户众智同辉供货,预计全年导电膜产销量同比实现大幅增长;铝箔方面,国内铝价持续向下松动令产品盈利状况出现前所未有的转机,市场开拓上,公司战略仍以出口为主,且专注于双零铝箔这个最赚钱的细分领域,老客户Galex 今年订单基本稳定,新客户方面,公司积极在食品包装等下游材料领域寻找与行业知名企业合作的机会,全年公司铝箔销量力争实现6 万吨目标, 铝箔业务将呈现“质”与“量”的合力增长。 公司2014 年现有业务的同比改善已经吸引了我们的注意力并建议市场积极关注,而定增预案的出台使得公司三大业务愿景中的“导电膜”扩展至“功能性薄膜”,从而与更宽泛的应用领域和更广阔的市场空间相对接, 进一步坚定了我们对公司的中长期看好。我们认为,2014 年有望成为公司中长期发展的拐点。 结论: 预计公司2014-2016 年的EPS(暂未考虑定增后摊薄)分别为0.67 元、0.88 元和1.15 元,对应动态PE 分别为14 倍、11 倍和8 倍,重申公司股价有所低估,维持“强烈推荐”评级。

近日,我们对万顺股份进行了实地调研,就公司经营情况与高管进行了交流。 关注1:行业进口替代大趋势已成,导电膜龙头产能瓶颈逐步突破 下游触控终端如手机、平板电脑等消费维持快速增长,导电膜国内产品性价比以及供货速度优势已经决定进口替代趋势,公司先发优势明显,国内并无较强竞争对手,欧菲光有相应的生产线,但仅供自给配套,供求格局可以较好地保护公司产品价格和毛利率。公司原有的1 条导电膜生产线已无法跟进下游需求快速增长,公司产能规划是到2014 年底达到6 条生产线,目前已投产3 条,其中第三条是双线设备,3 条生产线合计产能约400 万平米/年,其余3 条生产线将于下半年陆续建成投产。 关注2:3 月起行业景气度明显回升,导电膜订单增长强劲,市场开拓稳步进行 公司反映从3 月开始市场回暖明显,导电膜主要客户骏达的订单有明显放量,预计全年有望翻番,同时深越光电本年亦开始量产,也会带动销量一定程度提升。新客户开拓方面,公司依旧稳步推进, 主要目标锁定在下游前十的厂商,同时,公司试图直接从终端客户突破,由终端客户指导供应商采购,加大市场主导权。 关注3:窗膜处于快速成长期,公司占得先机,同步分享行业盛宴 公司导电膜产品已切入窗膜这一崭新应用领域,窗膜目前主要用于建筑及交运设备(如动车),由于涉及领域较触控等下游更新,国内的供给情况更为紧张,公司主要为窗膜生产厂商提供原料导电膜,现有大客户众智同辉为国内窗膜及调光玻璃龙头,为大部分建筑客户和动车厂商提供产品,强强联合反映了公司导电膜产品的品质和地位,同时在窗膜领域占得市场先机,未来可较好地分享行业快速成长盛宴。公司窗膜产品的成本和售价要低于其他导电膜,但毛利相当,同时转产无障碍。与众智同辉的2014 年协议采购量为10 万平米,预计全年全部窗膜销量在20-30 万平米。 关注4:铝箔盈利能力开始好转,收入和利润存在明显增长预期 公司铝箔出口占比高,定价机制决定国内外铝价价差很大程度上决定产品盈利,公司反映的情况是国内铝价已经打破2013 年的死扛状态,国内铝价的向下松动使得长期困扰公司铝箔产品盈利状况的内外铝价倒挂问题出现转机,按2013 年的铝箔销量计算,国内外铝价价差每缩小100 元,则公司铝箔毛利可增加500 万元。销量方面,去年产能7 万吨,销量5 万吨,2014 年公司力争实现6 万吨。产品市场开拓方面,目前公司战略还是以出口为主,且专注于双零铝箔这个最赚钱的细分领域,老客户Galex 今年订单基本稳定,新客户方面, 公司积极在食品包装等下游材料领域寻找与行业知名企业合作的机会。 关注5:纸包装材料相对稳健 一季度下游烟标改版及去库存导致收入小幅下滑,但最新的客户订单同比还是保持平稳增长,今年可关注公司在社会品包装材料方面的市场开拓情况。目前公司纸包装材料的市场占有率为6%左右,服务区域主要是西南、华南和华中,产品出口占比较小,主要是葡萄酒和礼品等高端下游。 结论: 公司已形成纸包装材料、铝箔和导电膜三大业务齐头并进的格局,导电膜由于下游消费电子、其他触控以及窗膜等成长性突出,且国内供求关系利好于具有规模、品质以及创新等先发优势的公司,公司作为龙头企业在导电膜产品上的成长性仍是主要看点,二季度行业景气回升,公司产能瓶颈的相继突破以及客户订单的跟进均是公司股价的重要催化剂,同时国内外铝价倒挂的缓解令第一大主业铝箔的2014 年收入和利润存在大幅改善的基础,是业绩的重要基石。预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.73 元、0.94 元和1.26 元,对应动态PE 分别为12 倍、10 倍和7 倍,公司股价近期随创业板整体风险释放后已处于低估状态,给予“强烈推荐”评级。