关注1:终端培育意识加强,销量提升空间打开 目前公司渠道大致分为五类,(一)经销商,销售占比约20%;(二) KA(大型连锁超市等);(三)礼品渠道,主要是捆绑奶粉,目前已包括贝因美、惠氏等知名大品牌,销售占比约30%;(四)电商, 从2013年下半年开始;(五)专卖店,如玩具反斗城等。公司2013年国内销售的增长超过70%,与公司外销环境变化从而主动注重国内终端培养有较大关系,重点在礼品渠道和KA,目的是可以更为直接及时地了解市场情况,同时带来销售增量。预计公司将继续加大对终端渠道的维系和培育,专卖店方面,公司最大客户玩具反斗城目前在国内门店数为40-50家,未来规划在100家左右。 关注2:关注研发设计,提升产品附加值 公司看好益智教育类玩具未来的市场空间,认为国内玩具消费的趋势将从“玩具可有可无”逐步转变为“玩具有功能,玩具可益智”,因此,具有良好内容和外观设计的玩具产品将是公司产品的未来方向。外观形象方面,公司已有加菲猫的授权,去年新添蓝精灵形象, 今年动漫形象授权仍有望继续斩获,公司目前暂没有与动漫公司合作开发动漫形象,认为内容剧本是动漫成功的关键。公司会找一些成熟的形象来获取形象运作经验,未来不排除合作开发的可能性。除动漫形象之外,公司在设计研发上会考虑在传统产品基础上不断注入高科技和时尚潮流因素。 关注3:手游产品即将面世,衍生产品的销售是重点 公司手游产品的研发进度正常,产品将带来玩家更贴近真实的游戏体验,未来公司的构想是以游戏带动外设等相关衍生产品的销售。与手游公司合作方面,公司重点考虑手游产品和相关衍生品的产品生命周期匹配问题,由于衍生品研发及成长周期较长,与生命周期较短的手游产品的合作可能性较小。除生命周期以外,部分衍生品如游戏外设产品因主要用途在于提升玩家体验感和真实感,一些体验提升空间较小的游戏产品预计合作的可能性也较小。 关注4:以融合度考虑,公司有望涉足文化及幼教产业 公司对涉足新行业和领域的前提是项目本身与公司的融合度,从公司玩具产品主业发展以及对益智教育功能的关注来看,文化以及幼教产业与公司业务的融合度较高,而且未来行业空间得到公司认可,公司已提出将结合自身优势,寻求合适的核心资源,实施并购,强强联合,发挥协同效应,为公司带来新的利润增长点, 并购预期一定程度上将提升公司的业绩和估值预期。 结论: 公司传统玩具主营业务随着公司对终端渠道的策略转变,预计销售规模的提升空间将逐步打开,新产品手游项目是公司将玩具与相关产业融合的首次尝试,2014年上半年新产品面世将成为资本市场对公司业务进行重新审视的契机,而对于融合度较高且行业潜力巨大的文化创意以及幼教等新领域公司同样存在涉足的动力, 我们认为2014年是公司新业务布局及接受市场检验的关键之年,传统业务有望在渠道发力的前提下保持稳健增长。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.15元、0.18元、0.23元,对应动态PE 分别为46倍、39倍和30倍。首次给予“推荐”的投资评级。

关注1:生活纸供求失衡,公司积极应对 生活用纸行业需求量按年均10%增速计算,每年新增需求大约50-60万吨,而2013年投产的新增产能约为135万吨,继续呈现阶段性的产能过剩,前些年生活用纸行业经济效益持续提升以及文化纸行业相对低迷是市场参与者不断进入生活用纸行业的主因,公司预计行业阶段性的供过于求将持续到2016年左右,价格战短期内仍不可避免。但公司将多个方面积极应对:首先,继续加强销售渠道的培育,尤其是之前的空白区域,借助渠道的扩张实现销量的稳步增长同时消化新增产能,13年底公司经销商大约在1000家, 公司计划增加到1300家左右;其次,公司会参与降价促销,但仅限于中低端产品。在高端产品上,继续推出一些新品,平抑价格波动。再次,公司认为,2013年收入端的不理想已经反映出销售团队的狼性不足问题,未来公司对销售团队将实施更有效的考核和激励。 关注2:纸尿裤经销兼具摊薄费用和探寻新市场的双重意义 公司已公告成为中山瑞德中国地区独家总经销商,经销其纸尿裤产品,瑞德的品牌较好,但在大陆地区的渠道和销售情况一直不佳, 选择中顺洁柔主要看重后者的渠道优势,瑞德的目标是通过中顺洁柔来占领市场,扩大影响,短期内不以利润为目标,进场费、条码费、品牌推广费等将由瑞德来承担,中顺洁柔经销的利润来源主要是价差和返利两部分。对于公司而言,此次进入纸尿裤市场兼具双重意义,第一,利用原有渠道销售多品类产品可以体现规模优势, 合理摊薄费用,在公司当前产能消化和渠道扩张压力较大的阶段, 其意义不可小视;第二,公司以此次纸尿裤经销为切入点,旨在对母婴用品这一新市场进行试探,反映公司在生活用纸之外已有意对其他快消品进行关注。 关注3:公司2014年改善经营的决心较大 公司已对2013年的业绩低迷进行深刻反思,2014年将在渠道拓展、费用控制、销售团队建设、新品推广等多个方面抵御行业影响,促成业绩改善。上半年公司的云浮项目一期以及四川项目将会陆续投产,产能将辐射广西、云南等先前的市场空白区域,相应的渠道拓展也正在进行中;5月19日,公司新品发布会将在广州举行,届时将发布多款纸尿裤以及生活用纸新产品;随着职级调整、人员分流等陆续结束,2014年管理费用也将会得到一定控制。 结论: 行业供求关系的持续紧张以及公司内部经营的一些调整共同造成了2013年业绩的不达预期,但同样逼迫公司管理层和经营层积极寻变,谋划长远发展,2014年公司在渠道拓展、费用控制、新品研发推广、尝试进入快消品领域等方面的进展和效果值得关注。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.44元、0.51元、0.58元, 对应动态PE 分别为24倍、21倍和19倍。首次给予“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2013年年报,2013年全年公司实现营业收入18.02亿元,同比增长2.06%,营业利润8.45亿元,同比增长16.69%,归属于母公司所有者净利润7.03亿元,同比增长17.64%,基本每股收益1.26元,利润分配预案为每10股转增10股。 观点: 烟标产品结构优化,收入下滑。2013年,公司第一大主业烟标实现收入15.76亿元,同比下滑1.8%,考虑到控烟政策的深入推行以及烟辅材料招投标的持续实施,公司所面对的市场需求和竞争环境日益趋紧,烟标收入增速的放缓基本符合我们预期。尽管如此,面对不利形势,公司产品结构得以优化,契合了目前烟草制品上水平的品牌发展趋势,本年公司烟标单套销售价格比2012年上涨了3.68%,中高档烟标销量占比提升1.38个百分点至82.73%,烟标整体的毛利率因此提升1.57个百分点至44.01%。 社会化包装、纸品、膜品增长较快。为平抑传统烟草行业增速放缓对公司业绩的影响,公司目前已逐步切入酒类、药品以及食品等社会化包装印刷领域。2013年,公司社会化包装产品合计实现收入2790万元,同比增速达到31%。同时,公司在纸品、膜品以及电化铝等产品上也有不俗的销售业绩,三类产品第三方收入分别同比增长22%、234%和197%。非烟标产品的快速增长也使得烟标产品的比重从上年的91%下降为本年的88%。 投资收益进一步提升业绩。本年,公司联营企业广西真龙效益明显提升,带动相应投资收益同比增加5230万元,此外,公司委托贷款投资收益同比增加4132万元,两项合计增厚营业利润9362万元,进一步提升了全年业绩增速,公司扣非的归属母公司所有者净利润增速约为12%。 未来三大业务协同发展,功能膜、电子烟具备看点。公司最新提出的发展战略是从过往专注于烟标高端印刷领域,逐步迈向“烟标、酒标印刷”,“PET基膜与功能膜”、“电子烟”三大产业集群共同发展的架构平台。我们认为,烟标以及酒标的下游环境在无大的政策等外力驱动下暂难改观,预计此块业务的成长性不足;而功能膜属新型节能型材料,目前海外应用较为普及,而国内使用率较低,公司已积极推进功能膜项目的建设工作;同时,2013年公司已与上海绿新、自然人龙功运共同出资设立上海绿馨电子科技有限公司,进入电子烟市场,电子烟同样是海外发展迅速而国内趋势尚未形成,未来与中烟有合作积淀的企业有望占得先机。我们认为,功能膜和电子烟是未来公司业务发展中的重要看点 结论: 公司已从传统烟标印刷企业开始迈向膜品以及电子烟等新业务领域,转型将赋予公司新的成长动力,公司估值有望进一步提升。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.45元、1.65元和1.89元,对应动态PE分别为16倍、14倍和12倍,给予“推荐”的投资评级。

公司公布2013年年报,2013年全年公司实现营业收入24.42亿元,同比增长15.47%,营业利润1.22亿元,同比增长57.37%,归属于母公司所有者净利润0.95亿元,同比增长57.30%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派现金红利0.50元(含税)。 公司第一轮的全国生产基地布局已经完成,不断获得认可的供应能力正逐渐扩大公司销售和收入规模,产能利用率的提升和服务增值使产品盈利能力同步增强,第一轮扩张的业绩释放正在显现,而第二轮扩张在“集团化、大客户”战略的指引下已悄然进行,契合下游行业的集中化趋势,公司的布局、规模以及服务能力优势有望在包装供应商市场竞争中占得先机,随之带来市场份额的快速提升和业绩成长。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.36元、0.41元和0.59元,对应动态PE分别为20倍、17倍和12倍,给予“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2013年年报,2013年全年公司实现营业收入13.06亿元,同比增长26.33%,营业利润2.07亿元,同比增长59.81%,归属于母公司所有者净利润1.74亿元,同比增长62.39%,基本每股收益0.49元,利润分配预案为每10股转增10股,派现金红利0.80元(含税)。 观点: 一体化服务带来“量”和“质”的双重改善。公司主营业务已从原有的轻型包装、重型包装、电子标签及RFID的研发、生产和销售扩展为向客户提供涵盖包装产品设计、方案优化、材料采购、包装生产、辅助作业、库存管理、物流配送等的一体化包装服务。以一体化作为产品价值提升点,公司客户粘性不断增强,客户范围逐步拓展,订单量获得较快提升,收入规模和产品盈利能力步入了快速上升期。2013年,公司东莞、苏州以及重庆三大基地同时放量,纸制品包装销量同比增长19%,收入规模首次突破13亿元大关。同时,产能利用率的提高以及一体化服务所带来的附加值使得产品盈利能力同步增强,其中,轻型包装、重型包装和第三方采购毛利率同比分别提高了5.3、2.9和10.4个百分点,带动综合产品毛利率同比上升5.9个百分点至33%。一体化理念为核心的产品模式所带来的公司“量”和“质”的改善是公司2013年业绩较快增长的主要原因。 客户是未来延续成长的重要保障。2013年,公司及子公司相继获得保乐力加、Bose、深圳三星电子、湖北恒隆汽车、艾默生网络能源、惠州三星电子、Tempe、Harman以及惠州吉瑞科技的包装供应资质,客户开拓捷报频传。越来越多的世界级知名品牌进入公司客户体系,加之客户所属的电子通讯、智能终端、化妆品、食品饮料保健品、家具、户外用品、电子烟等消费品领域的快速增长,公司未来业绩成长的想象空间已经打开,多样化的客户结构也增强了公司抵御下游行业风险的能力。同时,与知名客户的合作积累将进一步提升公司的品牌影响,有望增强公司市场竞争力并实现高效率低成本的客户开拓。2014年我们仍看好公司新客户的开拓以及与已有客户的合作加深两个方面。 关注区域经济政策红利对公司的影响。目前,公司的主要生产基地中,苏州地处长三角经济圈,重庆地处渝新欧新丝绸之路的起点,随着上海自贸区的正式设立以及中欧新贸易格局的积极促成,未来上述两个区块的生产和贸易活动将焕发出新的生机和活力,更多的国内外知名企业将积极进驻,作为上游的包装供应商,公司在该区域的客户开拓进展以及产品服务需求的增长存在超预期的可能 结论: 公司以包装一体化服务理念为核心,坚持“高端客户、高端产品”的市场策略,伴随着进入各类知名企业供应商体系的进程加快、产品订单的放量增长和附加值提升,公司业绩进入重要成长期,自贸区以及新丝绸之路等区域政策的红利释放有望进一步助力公司业务扩张和盈利增长。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.73元、0.97元和1.26元,对应动态PE分别为29倍、22倍和17倍,给予“推荐”的投资评级。

品牌及渠道发力,销售业绩再上台阶。公司主营强化复合地板与实木复合地板的研发、生产和销售,其主打品牌“DER”属国内地板行业一线阵营。随着2011年底公司成功登陆国内A股市场,公司品牌营销以及销售渠道网络建设逐渐加码。经过两年的精耕细作,2013年公司强化复合以及实木复合地板产品的销售状况明显改观,整体销量同比增长23%至769万平方米,营业收入同比增长30%,其中,强化复合地板收入增长23%,实木复合地板收入增长58%,主要销售区域华东、华中增速均超过40%,规模较小的华南市场增速甚至达到142%。公司销售业绩呈现出“总体规模创出新高、细分格局百花齐放”的良好势头。 盈利能力仍有提升空间。2013年,公司强化复合地板和实木复合地板产品毛利率分别达到36.5%和23.0%,同比分别提高0.9和2.4个百分点,合理的销售定价有效地克服了人工以及原材料成本上涨的不利影响,更为重要的是定价的落实是公司品牌以及产品品质为市场接受的客观反映。从成本端来看,工资水平的上升以及环保约束的加强使得地板产品本身的成本改善空间有限,加之地板具有消费属性,终端消费的选择和接受成为盈利能力改善的关键。目前,公司主要处于品牌影响力的培育和销售规模的提升阶段,大量的宣传推广和稳健定价是终端消费尝试选择和接受的前提,未来更多的消费认可将使得公司产品的销售策略更为主动和灵活,随之而来的将是盈利能力的逐步提升。 城镇化推进,零售和工程业务有望维持增长。公司销售途径主要分为经销商和直接的工程客户,经销商主要面向零售客户,工程客户主要是开展精装修的房地产开发商。目前,房地产调控主要抑制投机投资性购房需求,而这部分需求所对应的地板装修需求实质上并不大,“刚需”以及改善性购房才能真正派生出装修装饰需求,因此调控对于地板需求的影响相对有限。而当前城镇化进程的推进以及原有生活品质的提升,将大概率地激发家居装饰类消费需求,公司凭借100家左右的一级经销商所构成的覆盖全国的销售网络、日渐提升的品牌形象以及与万科、保利、恒大、万达等全国大型房地产开发商建立的工程合作积累,有望抓住由此所带来的重要成长机遇。 结论:在国内地板行业“企业主体良莠不齐”、“市场竞争杂乱无序”的发展阶段,公司2013年的业绩增长有望成为一个崭新起点,公司的品牌打造、市场扩张已经初现成效,借助零售与工程业务奠定的市场基础,契合环保宜居、品质提升的消费趋势以及股权激励对经营团队的潜能激发,公司业绩成长有所保障。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.72元、0.84元和1.02元,对应动态市盈率分别是24倍、21倍和17倍,首次给予“推荐”的投资评级。