新免税经营主体进入，有望共同做大离岛免税蛋糕。继中免之后，中出服、海旅投、海发控、深免4家企业获得离岛免税牌照。海南5家免税经营主体将经营10家离岛免税店，其中中免经营其中的6家，占据一定规模优势。新主体加入以及免税店数量的扩容，有望做大离岛免税市场。 中免经营优势明显，维持良好上游议价能力。中免2019年跻身全球第四大免税销售企业，2020年上半年销售收入排名全球第一。海口日报报道，2020年1月1日至12月24日，海南四家离岛免税店（均属中免）总销售额已达315.8亿元，同比增长128%，其中免税收入265.9亿元，同比增长102%。中免在离岛免税销售方面的优异表现，离不开与上游品牌商的良好合作与沟通，有望保持具有优势的议价能力，控制进货成本。 中免不断完善布局，竞争倒逼提升运营和服务。中免旗下新增三亚凤凰机场店，有望扩建海口日月广场和海口机场二期免税店，2022年海口国际免税城开业，中免在重要离岛口岸和市内免税店布局不断完善。新进企业加速离岛免税竞争，同时也有望倒逼中免在顾客服务、会员管理、市场营销方面进行进一步提升。 估值 我们预计2020年至2022年EPS分别为2.98元、5.07元、6.80元，对应的PE分别为88X、52X、39X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情再次爆发；新进入者加剧竞争；项目开业进度低于预期。

公司是中国免税业龙头企业，多年深耕国内及海外免税业务，2019年已经过成为全球第四大免税企业，在中国免税行业的市占率已超过80%，积累了较强的采购议价能力。公司免税牌照齐全并持续在机场、离岛、市内免税市场发力。公司离岛免税业务在疫情中的逆势上扬，进一步证明离岛免税未来的发展潜力。在海南自贸岛建设推进，重点城市刺激消费回流政策出台，出入境旅游政策进一步便利的前提下，公司未来的发展可期。 支撑评级的要点剥离旅行社业务，摆脱盈利受限压力。2018年公司旅游服务的营收占比从2017年的43.41%下降到26.14%，且公司旅游业务毛利率常年维持在10%左右，与商品贸易业务40%-50%的毛利率具有差距。公司剥离旅游服务业务后，能够摆脱传统旅游市场竞争激烈且利润空间不断被压缩的困境，同时也解决了公司与国旅集团旗下其他旅行社间的同业竞争问题。 聚焦免税业务，牌照齐全共同发力。公司主营业务商品贸易在2019年的收入占比为97.92%，其中免税业务占商品贸易收入的比例为95.52%。2018年、2019年免税业务的毛利率达到53.09%和50%，对公司净利润的提升贡献明显。目前，公司是国内免税牌照覆盖面较广的旅游零售企业，在公司重启重点城市市内免税店后，公司“离岛+机场+市内”的免税业务布局更为完善。 相关政策支持，叠加消费回流。相关部门数次调整离岛免税购物限制政策，各地逐步完善营商和消费环境，出入境旅游政策及签证利好，不断为公司免税业务发展营造良好政策环境。同时，由于疫情等原因形成的境外消费回流趋势下，公司可能获得更多的购物流量。 估值公司龙头地位明显，免税牌照齐全，免税店布局合理，我们预计2020年至2022年EPS分别为2.98元、5.07元、6.80元，对应的PE分别为85X、50X、37X，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险疫情再次爆发风险；免税政策不及预期风险；出境游恢复，境外免税商折扣促销分流风险。

公司预计2015年归母净利润51,500.78万元至79,592.11万元,同比变化-45%至-15%。折合全面摊薄(增发8,994.69万股)每股收益为0.43~0.66元,低于我们0.76元的盈利预测。我们将目标价格下调至12.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司2015年业绩大幅下滑的主要原因是:1)受宏观经济环境的影响, 公司商铺及配套物业销售收入较上年同期减少;公司部分商铺承租权费到期,导致商铺及配套物业租赁及管理收入较上年同期减少。2)为了培育新开业市场和进一步提高公司知名度,公司本期营销费用投入较上年同期增加。3)随着市场开发建设的投入,公司融资增加,虽融资成本较低但较上年相比财务费用有所增加。 分季度分析,公司2015年4季度实现归母净利润为-14,798.33~13,293万元,同比变化-201%~-9%。 评级面临的主要风险 宏观经济不振,门店租金提价遇阻。 估值 公司围绕主业积极创新,跨境电商、互联网金融、“中国皮草在线”, 转型空间较大,可享有一定的估值溢价,假设增发于2016年完成(增发8,994.69万股),我们下调2015-17年全面摊薄每股收益预测至0.54元、0.51元和0.52元(原为0.76、0.76和0.81元),目标价由19.50元下调至12.00元,对应22倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

公司预计2015年归母净利润为8,000万元-9,000万元,预计同比变化-53%~-59%,折合每股收益为0.14元-0.16元。业绩低于我们0.45元的预期,主要原因是2015年公司收购茂业旗下7家门店业绩暂未合并报告。我们将目标价格上调至9.30元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 报告期内公司业绩大幅下滑的主要原因是,上年同期公司出售控股孙公司成商集团南充商业有限公司取得股权收益,增加当期净利润约8,200万元,扣除这部分影响,2015年公司归母净利润同比变化-29%~-20% 评级面临的主要风险 宏观经济持续低迷,中高端消费不振。 估值 公司2015年开始积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,上半年收购7家门店,拓展华南地区,此次交易后提升了公司在成都地区在中高端百货中的竞争力,下半年收购的是中高端百货门店仁恒春天,目前中高端百货的发展面临经济增速放缓,成都本土百货零售业竞争激烈的问题,因此经营也面临一定程度的风险,我们调整2015年每股收益预测至0.15元(全面摊薄每股收益为0.05元)(原全面摊薄为0.45元)。假设收购的茂业旗下7家门店及仁恒春天门店2016年合并报表,我们维持2016-17年全面摊薄每股收益为0.65元和0.68元,目标价由8.90元上调至9.30元,对应于62倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。

经公司财务部门初步测算,预计2015年年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润约为-14,667万元左右,期末归属于上市公司股东的净资产约为-2,702万元左右,折合全面摊薄每股收益为-0.5元,低于我们-0.4元的预期。我们将目标价格下调至19.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 由于受宏观经济持续低迷、居民消费不振、电商等新型渠道的冲击等不利影响,加之沈阳零售市场竞争激烈,公司营收增速大幅下滑,公司2015年净利润亏损14,667万元左右,公司零售业务面临较大困难,2014年公司经资产重组,向深圳茂业商厦有限公司出售其所持有的辽宁物流有限公司99.94%股权、沈阳安立置业经营有限责任公司100%股权,该事项增加公司2014年度利润30,697万元,使得公司成功摘帽。2016年1月初,公司并购宜租车联网,转型新兴商业服务行业,宜租车联网公司估计2016年净利润为1.18亿元,将有效扭转公司业绩持续亏损局面。公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。 评级面临的主要风险 新业务业绩低预期。 估值 公司并购车联网公司,没有对零售业务进行安排,不排除未来三年内置出百货零售相关资产的可能,未来公司主业将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。假设宜租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们调整2015年全面摊薄每股收益预测为-0.5元(原为-0.4元),暂时维持2016-17年全面摊薄每股收益预测为0.01和0.252元,待年报公布后予以调整,目标价由24.50元下调至19.30元/股,维持买入评级。

公司预计2015年归母净利润为110,375.49万元-121,143.83万元,同比增长105%-125%,折合每股收益为1.38元-1.51元,符合我们1.46元的盈利预测。 支撑评级的要点 2015年12月份,公司以14.5亿元向招商证券资产管理有限公司转让公司全资子公司深圳深诚物业管理有限公司100%股权。交易完成后,公司后续将向深诚公司租赁鼎城大厦物业继续经营深南天虹。公司根据转让对价、资产账面值以及支付相关的税金、费用等进行测算,预计本次交易将为公司增加税后净利润约8.5亿元,因此2015年公司归母净利润大幅增长105%-125%。若扣除这部分影响,预计2015年归母净利润为25,375.49~36,143.83万元,折合每股收益为0.317~0.452元,同比变化-52.87%~-32.87%。 分季度看,扣除出售资产的影响,2015年4季度单季度实现归母净利润为2,595.49万元~13,363.83万元,同比变化-85.88%~-27.31%。新店及关店费用侵蚀利润致净利润大幅下滑。 评级面临的主要风险 O2O战略持续侵蚀利润。 估值 公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们维持2015年每股收益为1.46元,下调2016-17年每股收益预测至0.432元和0.475元(原为0.50元和0.52元),维持目标价15.30元,对应2015年10倍市盈率,维持买入评级。

公司控股子公司东百睿信公司(公司持股90%)于2016年1月25日与红信资管公司签署了《收购意向书》,拟以现金方式收购佛山睿优公司100%股权。我们将目标价格上调至22.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 东百睿信公司是东百集团与平潭睿信投资管理合伙企业共同出资成立的,东百睿信注册资本为10,000万元,其中公司出资9,000万元,占注册资本的90%。东百睿信公司拟以现金方式收购红信资管公司直接或间接持有的佛山睿优公司100%股权,佛山睿优公司是为筹建红信佛山物流中心项目于2015年10月13日设立的。 佛山睿优公司于2015年11月23日取得位于广东佛山三水工业园区南边E区3号地块的国有建设用地使用权,土地使用证书编号为“佛三国用(2015)第0301602号”。该项目规划建设用地面积为199,777.30平方米,总建筑面积为119,683.21平方米,用于建设仓库、综合楼等。建设内容为出租。本次收购完成后,将有助于公司快速进入发展前景较好的物流仓储行业,符合公司多元化发展战略,有利于优化公司业务结构,将对公司未来的发展产生积极的影响。 评级面临的主要风险 仓储物流项目发展低于预期。 估值 物流项目建设尚未启动,因此短期对公司业绩不产生影响。此前公告的募集资金项目福安市东百项目将于2018年中旬开业,短期对公司业绩不产生影响,我们维持2015-17年每股收益预测0.11、0.09和0.09元(股本增发后全面摊薄为0.08、0.07和0.07元)(由于房地产结算的不确定性,因此我们暂不对房地产业务进行盈利预测),维持买入评级,目标价由14.70元上调至22.00元/股,对应200倍2015年市盈率。

公司二股东琪创能鉴于目前二级市场状态,为维护市场稳定,决定撤回于2016年1月12日发出并于2016年1月13日公告的《减持计划书》。我们将目标价格上调至24.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 琪创能原拟自2016年2月3日至2016年3月10日,计划减持不超过1,670,000股股份的事项,现予以取消实施。此次二股东撤销减持计划,提现了公司维护期股价的决心和信心,此前公司收购宜租车联网100%的股权,主营业务由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行终端消费者服务的新兴商业服务业务,未来三年内不排除置出百货零售业务相关资产的可能。未来看点较多。 评级面临的主要风险 转型业务经营低于预期。 估值 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,假设易租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们维持2015-17年全面摊薄每股收益预测为-0.405、0.012和0.252元,将目标价由20.50元上调至24.50元/股,维持买入评级。

支撑评级的要点 福安市东百广场建设项目:总用地面积52,841 平方米,总建筑面积137,682 平方米,项目预计投入总金额为111,195.21 万元,其中使用募集资金77,560.00 万元,预计开工时间为2016 年8 月,预计完工时间为2018 年7 月。福安市目前尚无大型城市商业广场,“福安东百广场”项目将是福安市区首家在建的大型城市商业广场,地处繁华地段,四条高速直通项目地,交通宽敞便利,且离市中心的行政服务中心、广电大厦、市民广场、浅水湾公园只有1 公里左右路程,未来更是服务于全市经济、辐射周边县市乡镇,是福安市乃至宁德地区的主要消费、购物、娱乐、住宿场所。 偿还借款项目:公司计划将募集资金中的50,000.00 万元用于偿还借款,将有助于公司:1)优化资本结构,增强抗风险能力,截至2015 年9 月末, 公司合并报表负债总额为332,775.37 万元,其中有息负债为148,380.00 万元,合并报表资产负债率为63.96%,流动比率为1.45、速动比率为0.52。公司的资产负债率较高,速动比率偏低。本次非公开发行完成后,公司合并报表资产负债率将降至47.30%,流动比率将上升至2.04,速动比率将上升至0.93。公司的资本结构将得到有效改善,抗风险能力将得到提升,有利于公司长期稳健的发展。2)降低财务费用,提升盈利能力,2012-2014 年和2015 年3 季度,公司有息负债金额分别为119,309.02 万元、127,609.02 万元、115,899.02 万元和148,380.00 万元,利息支出随负债金额增长较快。本次非公开发行完成后,公司财务费用将有效降低,盈利能力将得到提升。 评级面临的主要风险 宏观经济持续低迷,居民消费不振。 估值 由于福安市东百项目将于2018 年中旬开业,短期对公司业绩不产生影响, 由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们暂且维持2015-17 年每股收益为0.11、0.09 和0.09 元(股本增发后全面摊薄为0.08、0.07 和0.07 元),考虑到大股东丰琪投资以现金66,969 万元认购6,300 万股,占此次发行股份的52.5%,彰显公司对未来股价的信心,维持买入评级,目标价由11.00 元上调至14.70 元,对应134 倍2015 年市盈率。

公司将以现金 购买的方式,拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业合计五家全资子公司100%股权,标的资产合计评估值约7.03亿元;同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务,该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工、商社进出口、商社投资、商社物流、商社传媒、中天大酒店、万盛五交化合计七家全资子公司100%股权和重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市。 支撑评级的要点 公司拟收购的大股东旗下的5家全资子公司,其中商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务;商社电商主要通过自建平台“世纪购”从事电商平台服务;商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务;仕益质检为一家综合性的独立第三方检测机构;中天物业则主要从事房地产开发、建筑装修装饰工程、商铺租赁等业务。2014年5家公司合计营业收入为71.46亿元,合计净利润为7,236万元,评估值为7.03亿元,对应2014年市盈率为9.7倍,估值较为合理。由于公司是以现金购买5家公司,因此若交易成功,将有效增厚公司业绩。 若公司收购成功,将有利于公司实现百货、超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心等业态的相互结合,并将实现商社集团的整体上市,进而增强核心竞争力、激活企业内生动力,以提高国有资本流动性,实现国有资产保值增值,同时能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。同时,通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面,带动线下业务发展,有效消化线下库存;利用大数据采集和分析, 进行产品精准营销和品牌宣传;上市公司线下门店将进行升级,承载更多的实物展示、互动消费体验以及品牌宣传等核心功能,利用线下资源,为消费者提供更佳的消费体验。 评级面临的主要风险 公司收购标的涉及汽车经销、空调安装及售后服务、质量检测、房地产开发等不同行业,与公司主营的商贸零售行业差异较大,整合效果存在不确定性。 估值 若收购承购,且被收购公司2016年合并报表,我们预计将增厚2016年业绩4,600万元,我们维持2015年每股收益为1.12元(备考后为1.20元),上调2016-17年每股收益至1.29和1.36元(原为1.18和1.24元),本次交易后, 将有利于公司实现百货、超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心等业态的相互结合,同时有效解决了上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争,有利于提高公司业主业绩,维持目标价39.00元/股,对应35倍2015年市盈率(备考后为33倍2015年市盈率),维持买入评级。

公司控股股东长春市汽车城商业总公司于2015年12月17-22日(交易日) 通过上海证券交易所交易系统增持公司股份合计1,350,000股,占公司已发行总股份的0.85%。本次增持最低价36.50元,最高价44.98元。本次增持前,商业总公司持有公司股份36,313,891股,占公司已发行总股份的22.83%;本次增持后,商业总公司持有公司股份37,663,891股,占公司已发行总股份的23.68%。在未来12个月内,控股股东将根据证券市场等综合因素,决定是否进一步增持公司股份。我们将目标价格上调至55.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 昨日公司公告安邦人寿截至2015年12月18日,安邦人寿、和谐保险、安邦养老合计持有本公司普通股股票15,908,855股,占公司总股本的10%,此次大股东增持之举,显示大股东对欧亚集团的绝对控制权的意图,因此我们认为短期或存在保险系与商业总公司的股权之争,短期交易性机会显著。 评级面临的主要风险 外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放。 估值 我们维持公司2015-2017年盈利预测分别为2.07、2.27和2.53元。以2014年为基期三年复合增长率10%,公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年10%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,目标价由32.50元上调至55.00元,对应27倍2015年市盈率,维持买入评级。

公司以14.5亿 元向招商证券资产管理有限公司转让公司全资子公司深圳深 诚物业管理有限公司100%股权。交易完成后,公司后续将向深诚公司租赁鼎城大厦物业继续经营深南天虹。我们将目标价格上调至18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 本次交易完成后,将对公司2015年业绩产生积极影响,公司预计转让深诚公司后,将增加税后净利润约8亿元,折合每股收益约为1元。 未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局:公司全资控股万店通,全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店,此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力,加速公司在便利店市场的拓展步伐。传统零售近几年正逐步分化向购物中心及便利店延伸发展,便利店是解决社区居民消费最后一公里,是实现020(线上线下一体化)闭环的重要一环,也是对抗电商冲击的有力手段,便利店业态发展前景较好。全渠道方面:初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式, 积极开展O2O 业务,公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区。10月底,天虹移动端本地生活服务平台“红领巾” APP 成功上线,红领巾是天虹全渠道的统领,打通线上线下重要环节。 评级面临的主要风险 O2O 战略侵蚀利润。 估值 公司未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们上调2015年每股收益预测至1.46元(原为0.46元),维持2016-17年每股收益预测为0.50和0.52元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由16.00元上调至18.00元, 对应2015年12倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点。 商业模式由传统的商业服务转型为新型商业服务模式:由于近几年公司受到宏观经济低迷、电商冲击等影响,收入增长乏力,且缺乏持续盈利能力,收购宜租车联网后,公司的主营业务将变更为盈利能力较强的围绕汽车租赁业务为基础,覆盖从车辆采购到处置全生命周期闭环式服务的车联网业。宜车租赁的租赁业务已覆盖至全国的27个重点城市,拥有专业的司机行为分析和先进车队实时定位、监控调度管理等技术系统,并依托车联网来为客户提供出行综合解决方案的服务。新业务的注入,将有效帮助公司完成从传统零售业务的转型。 宜租车联网致力于成为一个依托来为客户提供管理出行综合解决方案的O2O服务平台。公司现有自营车辆2192台,拥有专业的司机行为分析和先进车队实时定位、监控调度管理等技术系统,业务范围覆盖全国27个城市。公司主要为企事业单位,包括互联网专车平台,提供车联网管理及技术研发、车辆租赁加盟商服务司机招聘、管理、培训和二手车评估鉴定等服务。 值得注意的是,以2015年9月30日为评估基准日,宜租车联网未经审计的归属于母公司所有者权益为34,217.71万元,宜租车联网100%股权预估值约为15亿元,增值约115,782.29万元,增值率约338.37%,增值率较高。这是公司公司溢价发行的主要原因。易租车联网公司估计公司2016-18年净利润为1.18亿元、1.71亿元和2.27亿元。将有效增厚公司业绩。 评级面临的主要风险。 零售业务持续侵蚀利润。 估值。 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,假设易租车联网于2016年合并报表,股本增发也于2016年完成,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益为-0.4、0.01和0.252元(原为-0.9、-0.7和-0.4元)维持目标价20.50元/股,维持买入评级。

商业城(600306.CH/人民币12.40,买入)公告:1)公司拟发行股份112,951,807股,购买资产预估值为15亿元的易乘投资持有的宜租车联网100%股权(每股价格为13.28元);2)公司拟向张振新、蔡芳刘浦嶂李建群利资慧投6名特定投资者非公开发行股份105,421,683股,每股发行价格为13.28元,募集资金14亿元,扣除发行费用后拟于拓展互联网专车平台业务的新购置、信息系统建设和补充上市公司流动资金和补充上市公司流动资金。本次交易完成后,公司股本将增加218,373,490股,占发行后公司总股本的55.07%。交易完成后公司实际控制人将由黄茂如变更为张振新,张振新及其一致行动人易乘投资、利群合计持股占完成发行后公司总股本的42.74%。本次发行股份的锁定期为36个月。 点评: 商业模式由传统的商业服务转型为新型商业服务模式:由于近几年公司受到宏观经济低迷、电商冲击等影响,收入增长乏力,且缺乏持续盈利能力,收购宜租车联网后,公司的主营业务将变更为盈利能力较强的围绕汽车租赁业务为基础,覆盖从辆采购到处置全生命周期闭环式服务的车联网业。宜车租赁的租赁业务已覆盖至全国的27个重点城市,拥有专业的司机行为分析和先进的车队实时定位、监控调度管理等技术系统,并依托车联网来为客户提供出行综合解决方案的服务。新业务的注入,将有效帮助公司完成从传统零售业务的转型。 宜租车联网致力于成为一个依托来为客户提供管理出行综合解决方案的O2O服务平台。公司现有自营车辆2,192台,拥有专业的司机行为分析和先进的车队实时定位、监控调度管理等技术系统,业务范围覆盖全国27个城市。公司主要为企事业单位,包括互联网专车平台,提供车联网管理及技术研发、车辆租赁加盟商服务、司机招聘、管理、培训和二手车评估鉴定等服务。 值得注意的是,以2015年9月30日为评估基准日,宜租车联网未经审计的归属于母公司所有者权益为34,217.71万元,宜租车联网100%股权预估值约为15亿元,增值约115,782.29万元,增值率约338.37%,增值率较高。 估值: 公司收购完成后,主营业务将由传统商业零售业务转变为依托车辆移动工具通过互联网功能进行机构客户和终端消费者服务的新兴商业服务业务。此次业务转型可使公司享有较高的估值溢价,但由于宜租车利润保证期间内可能存在的利润补偿尚未有具体安排,我们暂时不摊薄股本,维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,维持目标价20.50元/股,维持买入评级,待公司公布宜租车利润保证期间内可能存在的利补润偿具体安排后予以调整公司的盈利预测及股本。

2015年前三季度公司实现营业收入20.25亿元,同比下降17.42%;归属母公司净利润1.52 亿元,同比下降11.79%,全面摊薄每股收益为0.42 元, 公司扣非后净利润为1.4 亿元,同比下降12.56%,基本符合我们预期。假设2015 年越秀金控合并报表,按照增发后14.23 亿股计算,我们维持2015-17 年零售行业全面摊薄每股收益为0.17、0.18 和0.19 元,零售业务以15 倍2015 年市盈率,对应目标价位2.55 元,由于公司未公布越秀金控2014 年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7 倍市净率,对应目标价28 元,维持目标价30.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内收入及净利润大幅下滑:2015 年前三季度公司实现营业收入20.25 亿元,同比下降17.42%;归属母公司净利润1.52 亿元,同比下降11.79%,分季度分析,3 季度单季度公司实现营收6.23 亿元,同比下滑16.56%,实现净利润4,083 万元,同比下降5.89%。营收及经理人均大幅下滑的主要原因是:1)由于宏观经济不振,限制“三公消费”,高端消费市场需求继续承压;2)由于正佳商店迁至新址后,经营面积减半,以及佛山店14 年12 月内部调整,停止经营,导致报告期内销售和利润存在不可比因素;3)营业外支出同比增加3,500.87 万元,主要原因是佛山店未决诉讼案一审判决预计应赔偿损失。 毛利率同比增加1.27 个百分点,期间费用率同比增长0.95 个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为25.37%,同比增加1.27 个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加0.95 个百分点至14.71%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.02、0.40、0.57 个百分点至13.94%、1.75%、-0.98%,财务费用率增加的主要原因是报告期内定期存款利息收入同比减少。 公司未来看点在于全资控制越秀金控后,将全面进入金融领域,包括证券、融资租赁、私募投资基金、担保以及小额贷款等业务。未来公司将零售及金融相结合的经营,发挥零售及金融的协同效应。 评级面临的主要风险 宏观经济持续低迷,高端消费疲软。 估值 假设2015 年越秀金控合并报表,按照增发后14.23 亿股计算,我们维持2015-17 年零售行业全面摊薄每股收益为0.17、0.18 和0.19 元,零售业务以15 倍2015 年市盈率,对应目标价位2.55 元,由于公司未公布越秀金控2014 年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7 倍市净率,对应目标价28 元,维持目标价30.50 元,维持买入评级。