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姜明

国信证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0980521010004 ,曾就职于海通证券、安信证券和天风证券。...>>

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深高速 公路港口航运行业 2016-11-28 8.58 7.80 6.49% 8.89 3.61%
9.13 6.41%
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事件:公司11月23日公告其之前提交的高管限制性股票激励方案未被股东大会批准,港股投资机构投反对票。 被否原因或为港股投资人认为激励条款还不够令其动心 综合来看,本次方案的限制性条款对港股投资人而言或不能够反应出管理层的经营压力,同时会摊薄股本。而对比历史经营数据,公司承诺的收入增速和ROE回报或不足以使其动心,且公司2013-2015年的股息分配率为48.5%、44.9%、47.8%,43%的分红率下限或不足以满足其对股息率的要求,这些都可能是反对的理由。 虽然激励计划被否,但该做的还要做 深高速主营业务具备优秀的现金流能力,结合近几年上市公司的公路资产被政府回购后带来的大量现金,我们认为公司未来的转型预期本身就来自国资委对其定位,也就是说,无论本次股权激励实施与否,该做的还是要做!无论是时间还是进程都很难改变,预计公司未来大概率还将披露其在环保方面的布局。 不排除后续进一步推出新的股权激励方案的可能 如公司力图通过股权激励计划来建立、健全公司长效激励机制,调动管理人员的积极性,推动战略实施,那么不排除在2017年进一步提出更具吸引力的股权激励计划的可能,行权条件或者是提高股息率和收入利润要求。 地产项目推进或超预期 11月21日,深圳市规划和国土资源委员会发布《深圳市城市更新"十三五”规划》,明确了对老旧城区的改造目标,深圳旧城改造进程很可能会提速。梅林关地产相关权益的释放有望进一步提升公司的未来的EPS。 投资建议 我们认为该事件短期对股价有一定冲击,但并未改变公司长期转型并开辟第二主业的大逻辑,公路资产稳定的收益和股息率将继续保障股价的安全边际,而开辟第二主业环保的大方向也不会因本次方案被否而动摇。短期市场将其解读为利空带来的股价冲击,从长期看可能会带来更好的买入时点。预计公司16-18年归属于母公司净利为13.7亿、16.1亿、18.9亿,预计股息率3.4%、4.0%、4.7%。维持买入评级,6个月目标价11.02元,相当于16-18年17.5倍、15倍、12.8倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,项目推进低于预期。
山东高速 公路港口航运行业 2016-09-27 6.37 6.07 22.07% 6.54 2.67%
7.40 16.17%
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事件:山东高速发布公告,拟以5.65元/股价格非公开发行股票7.08亿股,其中安邦资管认购6.37亿股,认购金额36亿元,华融信托认购7079.64万股,认购金额4亿元。定增完成后安邦资管将持有上市公司11.5%股权,华融信托将持有上市公司1.3%股权。本次认购的股份自发行结束日起后36月不得转让。 引入战略投资人,打开后续运作空间。本次公司定增引入安邦、华融这类具有全球投资背景、丰富资本运作经验的战略投资者,一方面为济青高速改扩建建设减轻一定资金压力,另一方面,更多的是山东省作为地方国改先驱省份在混合所有制方面的进一步探索,以及公司未来朝着“高速公路+股权投资”发展的坚实一步。 募投资金用于济南至青岛高速公路改扩建工程项目。公告显示,改建后的济青高速公路路段将由双向四车道拓宽至双向八车道,拓宽里程309.172公里,预估平均每公里造价9961.90万元,项目总投入307.99亿元,本次募集40亿资金将全部用于该改扩建工程建设。按折现率5.5%计算,本项目全部投资税后财务内部收益率为6.1%,投资回收期23.3年。项目已于2016年4月底开工建设,预计于2019年6月底建成通车,项目完成后收费时长为25年。 当前股息率3%以上。公司公告承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%,且以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年实现的年均可分配利润的90%,承诺水平与过去几年历史情况相近。以30%分红率计算,预计公司今年股息率水平约在3.1%-3.3%。(预计定增明年完成) 高速公路收费洼地,涨价已无政策障碍。山东省的收费标准长期沿用1998年出台的文件标准,其客运/货运汽车收费水平大约在全国水平的50%-80%及50%-70%之间。16年7月山东省委、省政府联合印发了《关于推进价格机制改革的实施意见》,提出山东将逐步取消省内的一级公路收费站,高速公路通行费也将由政府定价改为政府指导价,我们认为该意见可能是未来山东高速路段提价的先声。 投资建议:公司本次引入安邦与华融两家战投,打开公司未来在国企改革与业务丰富的空间。给予买入-A评级,六个月目标价8.8元。同时建议关注高速公路板块内其他估值较低、业绩与股息稳定的品种,首推低估值、高股息、存在一定转型预期的深高速,同时关注同属广东地区的东莞控股、粤高速A。 风险提示:国企改革低于预期;提价进度低于预期。
深高速 公路港口航运行业 2016-09-27 8.55 7.80 6.49% 8.92 4.33%
9.33 9.12%
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高速公路业务能够贡献稳定现金流:公司目前经营高速公路16条,综合考虑多方面因素,我们认为公司经营的高速公路整体车流量还未饱和,收入仍有增量空间,能够为公司创造稳定的现金流。 外环项目将创造增量收入:公司以PPP模式参与深圳外环高速A段建设,预计投入65亿元,我们以预计的特许经营权规模估算,外环项目将于2019年起为公司创造按当前收入规模计算超过15%的收入增量。 梅林关城市更新项目潜在超30亿收益:公司参与建设梅林关城市更新项目,考虑到拿地成本较低和深圳市房价快速上涨综合影响,结合各方面因素,我们估计如采用自行开发建设方式,预计该项目将获66亿元收益,以公司占项目公司49%股权计,上市公司未来可获得超30亿元收益。 参股贵州银行及贵龙项目或将形成互补优势:公司参与贵龙项目建设,购置大量土地。随着贵龙城市大道贯通带来的提振作用逐步显现,公司或享受土地增值带来的收益。此外公司参股贵州银行并获取一个董事席位,未来或将与公司在贵州省的建设项目实现产融结合,发挥互补优势。 公司存在大环保方向转型诉求:公司于2016年中报明确提出公司未来的发展战略,新战略产业布局为大环保方向。我们认为未来公司或在水环境治理、固废处理领域采用PPP模式与政府合作建设相关项目,通过严格的项目选择获取较高的回报率。 公司股权激励计划重提股东大会预期升温:公司前期被否议案近期或将再次提请股东大会审议,我们估计本次通过可能性大。股权激励计划将使管理层更加积极的为公司发展出力,而且公司股权激励计划的限制性股票解冻条款如果满足,将为股东带来稳定的股利回报。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.02元。我们预计公司2016-2018年的收入增速为26.3%、14.3%、20.4%,归属于母公司净利为13.7亿元、16.1亿元、18.9亿元。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.02元,相当于2016-2018年17.5倍、15倍、12.8倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,高速公路运营不及预期,后期业务推进不及预期
中远海发 公路港口航运行业 2016-09-12 4.10 4.12 152.38% 4.30 4.88%
4.92 20.00%
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事件:9月8日,中海集装箱运输股份有限公司(中海集运)举办揭牌活动,正式更名为中远海运发展股份有限公司。A股上市公司简称变更为“中远海发”。 布局金融航运,转型综合性金融服务平台:公司的资产重组工作基本宣告完成。 上市公司由集装箱班轮运营商转变为依托航运金融、综合发展非航融资租赁业务的综合性金融服务商。 依托集装箱租赁业务,致力发展非航租赁:公司旗下的佛罗伦公司及其他公司的总箱队规模350万TEU,规模雄踞世界第二位,上半年租赁收入41.5亿。如此大的箱队规模将在多角度协同发挥规模优势,稳固航运金融核心业务。非航租赁方面,公司致力于发展多个领域的融资租赁业务,当前融资租赁资产余额已经突破100亿元。 金融投资业务已试啼声,两度布局央企金融平台:5月19日,*ST金瑞公告定增预案,中海集运拟参与定增,携手五矿集团打造旗下金控平台。如项目推进顺利,中海集运将以15亿元认购1.48亿股,约占定增后总股本的3.96%。9月5日,*ST济柴公告定增预案,中海集运拟参与定增,携手中石油打造旗下金融平台。如项目推进顺利,中海集运将以9.5亿元认购8788万股,约占定增后总股本的0.97%。 未来拟打造供应链综合金融服务平台:公司通过参与定增间接控股央企旗下金融平台,触及银行、证券、保险、信托等广角度的业务。根据公司战略规划,未来将打造金融核心产业集群,建立多业务协同发展的金融服务集团。 韩进事件或对公司存在短期驱动:世界排名第八的韩进海运公司在8月31日向首尔中央地方法院申请法定管理(类似破产保护),我们认为在集运TOP20公司基本联盟化、中远中海完成整合、NOL被CMA收购、行业集中度提升的当下,韩进事件会导致其运力短期缺席传统旺季(圣诞节前出货期,通常为8-11月)市场,班轮公司很有可能会利用这个机会大幅提升原本极为低迷的运价,带来涨价预期。不论集装箱运输自身还是集装箱租赁都可获得潜在的刺激,或对公司的业绩产生一定的提振。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS为0.01元、0.12元、0.15元,考虑到韩进事件短期或将利于集运旺季涨价和市场小幅复苏,给予增持-A评级,6个月目标价4.82元,对应17-18年PE分别为40倍、32倍。 风险提示:经济下滑超预期,集装箱租赁市场不景气,金融业务拓展弱于预期
览海投资 公路港口航运行业 2016-09-07 11.59 16.00 253.20% 13.20 13.89%
14.28 23.21%
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剥离散运资产,换取大额现金:中海海盛9月5日公告,公司拟将海南海盛100%股权及上市公司子公司广州振华所持有的深圳三鼎43%股权转让给中远海运集团全资子公司中远海运散运,两项资产转让合计作价14.79亿元现金,考虑公司计划通过大宗交易系统坚持的3456万股招商证券股份(按照9月5日收盘价折6.15亿元),公司未来将手握21亿左右现金。我们曾经在多篇深度报告中提示公司可能存在“剥离干散货船、换取现金迎来转型”的预期,本次交易完成后公司将完全剥离上市公司体系内的航运资产,换取大额在手现金以为将来大健康业务的发展做出充足准备。 历经数次股权变更,览海系入主存在成本边际:公司过去为航运类型央企,股东为重组前的中海集团。公司现有的实际控制集团览海系通过股份转让、定向增发以及二级市场增持的方式逐渐获得上市公司控制权,除定向增发价格较低为6.85元/股以外,股份转让与二级市场增持成本均在12元上下,而公司本次停牌前价格为10.54元/股。 大健康产业推进有条不紊,定位览海系医疗资产上市平台:根据公告内容,公司未来计划在前期已初步发展的医疗健康服务业务基础上继续探索大健康产业,目前公司涉及的业务包括在建的康复医院、已经投入运转的线上医院与医疗设备融资租赁业务,其中康复医院坐落于上海新虹桥国际医学中心,毗邻在建的华山西院,未来有望获得一流名院的溢出效应。 医疗+保险联动模式引人注目:公司第四大股东、同为览海系一致行动人的上海人寿众股东实力雄厚,16年4月增资后注册资本达60亿元,且股东间合作空间较大,注册上海自贸区,未来有望享有政策红利。 投资建议:公司本次出售船舶资产,转型加速变轨,未来将手握充沛现金、管理层经验、股东自贸区政策红利等,看好公司未来保险+医疗+养老的大健康产业链布局。预计公司2016-2018年的收入分别为9.6亿元、13.1亿元与15.1亿元,EPS分别为-0.94元、0.59元、0.65元。维持买入-A投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:转型效果低于预期
天海投资 公路港口航运行业 2016-09-06 8.92 12.80 321.05% 9.48 6.28%
11.25 26.12%
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航运主营难言复苏,外延收购改善业务结构:航运业表现持续低迷,公司传统主业难言复苏。更名为“天海投资”后彻底开启外延并购大周期,先后向深圳前海航空航运交易中心有限公司增资成为其控股股东、收购海航供应链管理(深圳)有限公司全部股权、收购中合担保部分股权,包括16年拟收购的英迈国际100%股权。 关注存量业务三亮点:公司前期通过收购产生的业务存在亮点,如收购前海航交所探索互联网+资产交易模式,当前日交易流量在超亿元水平,预计全年将贡献千万级利润;收购中合担保打造金融担保体系,未来至少贡献千万级利润;收购的天海金服创造了半年超10亿元的收入,未来拟打造商贸领域供应链金融服务平台,贡献利润应近亿元级别。 拟收购英迈将为公司带来增量利润:英迈是IT产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头,也是集IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链服务和云服务为一体的供应链综合服务提供商。收购完成后,基于英迈庞大的收入体量上,我们预计2017年将为公司带来约7.64亿元的利润增量。 未来看点在于引领IT产业走出国门及英迈业务与供应链金融的整合:未来公司的看点是海航集团或将英迈的业务作为整个集团战略布局的一部分协同发展。一方面,公司或发挥英迈国际的渠道优势引领中国IT行业整体走出国门,另一方面,公司或将供应链金融业务与海航自身的业务以及英迈的IT供应链综合管理业务整合发挥更大优势。此整合在英迈国际超2650亿元的业务收入的基础上有较大的发展空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.80元。我们预计收购英迈后收入水平会有很大提升,公司2016年-2018年的净利润增速分别为-67%、1011%、8%,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:IT行业整体不景气,国际政策风险,与英迈国际的整合风险。
中储股份 公路港口航运行业 2016-09-05 8.14 8.90 112.58% 8.37 2.83%
9.49 16.58%
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中储股份公布1H2016业绩:上半年实现营业收入64.12亿元,同比减少24.16%,实现归属上市公司股东净利润4.10亿元,同比增加6.4%,实现扣非后归属上市公司净利润5154.42万元,同比增加153.37%。 贸易缩减导致收入下降,业务调整促使毛利上升。受大宗商品市场持续低迷影响,公司上半年贸易业务收入49.7亿下降28.8%;物流业务收入13.2亿元,同降2.2%,但其中仓储业务同比大增68.2%、配送业务同比47.0%,显示出良好势头。得益于公司业务结构调整,公司上半年实现毛利3.82亿元,毛利率5.96%较去年同期高出2个百分点。 土地拆迁及交储补偿成利润来源:公司上半年收到天津北辰区5宗土地拆迁及河东区土地交储转让补偿4.7亿元,占净利润的114.35%。考虑公司原持有工业用地随城市扩张已位于城市中心,具备向商业用地转型的潜能,未来有望继续通过政府收储、商业开发等方式变现。 联手普洛斯,向高端仓储、物流及供应链业务迈进:在传统大宗物流需求向下、现代高附加值产业物流需求增长的背景之下,物流发展也逐步由传统物流向一体化、供应链物流阶段转变。公司顺应行业大势,15年引入国际物流地产开发巨头普洛斯成为第二大股东,以助推中储传统仓储向现代物流仓储方向转型,半年报显示二者正就合资公司事宜进行磋商,拟投资全新的物流基地项目。 背靠中国诚通,国企改革打开想象空间:公司实控人中国诚通控股集团作为本次国有资本投资运营公司试点企业,由“管经营”变为“管资本”,有望进一步推进公司市场化经营;同时诚通旗下拥有非常丰富的仓储土地资源和完善的物流网络,我们看好中储股份作为集团物流板块内唯一的A股平台,在未来的资本运作中进一步获益。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为-22.5%、6.9%、10.0%,净利润增速分别为7.6%、-13.1%、10.0%,考虑到公司引入普洛斯战略合作,实际控人诚通集团作为国改试点企业,具备转型和国改双重预期,维持买入-A投资评级,6个月目标价为9.6元,相当于16年29倍市盈率。 风险提示:产业升级低于预期;国改资产注入低于预期。
东方航空 航空运输行业 2016-09-01 6.56 7.34 72.96% 6.63 1.07%
7.06 7.62%
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东方航空发布16年中报。上半年营业收入同比增加4.56%至463.32亿元,毛利率同比增加1.92个百分点至18.56%,归属母公司净利润同比减少9.29%至32.33亿元,基本每股收益0.2460元。同时公司2016年中期拟向全体股东每10股派发现金红利0.51元(含税)。 航线网络不断优化。东航围绕上海核心枢纽新增上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡和芝加哥五条国际远程航线,立足航班衔接优化,拓展联程航线结构,中转联程旅客数量及收入同比分别增长27.5%和24.1%。通过与天合联盟伙伴航线网络对接,东航的航线网络通达179个国家的1057个目的地。 定增提升资本实力。报告期内,东航完成了向携程、中航油等四家投资者非公开发行A 股股票项目,募集资金共计85.48亿元;与波音公司和空客公司达成了引进15架B787-9和20架A350-900飞机协议,新一代远程宽体客机预计将于2018-2022年交付公司。 人民币贬值拖累业绩。本期财务费用27.95亿元, 同比增加138.28%,主要是由于美元升值,汇兑净损失增加所致。尽管东航通过发行超短期融资券、人民币贷款等方式开展人民币融资,积极优化公司债务币种结构,但较大金额的汇兑损失仍不可避免,本期产生汇兑损失13.55亿元,而上年同期汇兑损失为0.56亿元。 投资建议:预计2016年下半年汇兑损失同比影响小于上半年,二季度为全年业绩低点,料下半年企稳环比回升。预计2016-2017年EPS 分别0.50元、0.68元,当前股价对应16年业绩估值13倍。给予6个月7.6元目标价,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,航空需求低于预期,航空事故等
南方航空 航空运输行业 2016-09-01 7.38 9.00 71.43% 7.38 0.00%
7.91 7.18%
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南方航空发布16年中报。上半年营业收入同比增加1.36%至540.54亿元,毛利率同比下降0.21个百分点至18.10%,归属母公司净利润同比减少10.65%至31.11亿元,基本每股收益0.32元。 国际化发展持续推进。截至报告期末,南航国际航线运力投入已超过30%。上半年新开通深圳-悉尼、深圳-武汉-迪拜、上海-福冈、上海-大阪、长沙-清迈、贵阳-首尔等6条国际航线,加密了广州-洛杉矶及广州-纽约航线。截至报告期末,南航集团保持了中国大陆在澳洲市场最大承运人地位,北美航线的市场份额也持续增长。 枢纽建设渐入佳境。以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点,着力打造广州、乌鲁木齐、北京三大国际航线枢纽。 报告期内,南航广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量同比增长10.5%,其中国内转国际、国际转国内同比分别增长17.3%和18.4%,广州枢纽国际中转旅客同比增长18.1%。 人民币贬值拖累业绩。2016年上半年人民币兑美元共计贬值2.4%,其中二季度单季贬值2.9%。尽管南航通过提前归还美元负债和置换融资租赁美元负债,缩减了美元负债比例,人民币融资比例由年初31.7%提高至50.8%,但较大金额的汇兑损失仍不可避免,1H2016产生汇兑损失15.07亿元,而上年同期汇兑损失为1.6亿元。 投资建议:预计2016年下半年汇兑损失同比影响小于上半年,二季度为全年业绩低点,料下半年企稳环比回升。预计2016-2017年EPS分别0.62元、0.85元,当前股价对应16年业绩估值12倍。 给予6个月9.3元目标价,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,航空需求低于预期,航空事故等
吉祥航空 航空运输行业 2016-08-31 27.45 24.11 158.80% 27.88 0.58%
27.61 0.58%
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事件: 吉祥航空发布2016年中报,上半年营业收入同比上升23.66%至47.51亿元,毛利率同比下降2.47个百分点至25.16%,归属母公司净利润同比上升37.18%至7.1亿元,对应EPS 为0.61元,前值为0.51元。公司拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。 点评: 运力投放合理,全线快速增长。1H2016公司实现RPK105.8亿客公里(+26.82%),其中国内航线RPK85.2亿客公里(+27.24%),国际航线RPK18.7亿客公里(+28.68%)。1H2016共投放ASK122.9亿座公里(+26.77%),其中国际运力投放占比约20%,运力和需求匹配度高。总体客座率86.1%(+0.04%),维持高位。 南京辅助基地投入运营。在上海浦东、虹桥两大机场时刻紧张、资源有限的大背景下,为更好的匹配飞机引进与时刻和航线排布,公司将南京设立为辅助基地。3月27日,南京辅助基地顺利投入运营,先后开通16条国内、国际航线,航线辐射范围较广,形成具有一定规模的网络布局。南京禄口机场位列2015年国内机场旅客吞吐量排行12位,旅客吞吐量增速排名全国第2。 财务费用显著改善,汇兑风险应对得当。报告期内,公司财务费用同比下降17.46%至7661万元,主要是由于5月份增发成功存款33.35亿元的利息收入增加,以及6月空客退回飞机美元预付款所致。截至2016年6月30日,公司美元长期借款折合人民币为32.30亿元,美元短期借款折合人民币24.355亿元。经测算,人民币兑美元汇率变动使人民币贬值1%将导致公司净利润减少831万元。公司密切关注汇率波动风险,适时采取措施降低外汇风险。 投资建议:预计公司16-17年EPS 分别为1.19元、1.59元(全面摊薄),成长性突出;维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为35.55元,相当于2016年30x 动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等
强生控股 公路港口航运行业 2016-08-31 12.77 13.20 73.45% 13.04 2.11%
13.04 2.11%
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强生控股披露16年半年报。1H2016实现收入22.89亿元,同比增12.11%,归属上市公司净利润9371.4万元,同比增加4.25%,扣非后净利润8247.2万元,同比增加15.63%。 地产项目结算贡献收入增量,运输滑坡旅游向好:公司上半年由于旗下君悦湾项目销售原因,房地产板块收入实现4.3亿元,较去年同期多贡献3.1亿收入,同比254.4%,毛利率42.9%,成为上半年公司收入与毛利的主要来源。与此同时公司运输板块业绩有所下滑,其中出租车板块实现收入5.6亿,同减2.7%,毛利率1.82%,较去年同期大减10个百分点;汽车租赁收入4.7亿,同比减少3.9%,毛利率21%较上年增加2个百分点;汽车服务板块收入大减18.0%降至3.7亿元,毛利率则增至19.0%。公司旅游板块上半年实现水陆齐发展,营收增长9.8%至4.3亿元,毛利率4.0%维持稳定。 网络约车冲击不减,出资车公司由盈转亏:上半年公司出租车子公司由去年的净利2000万转为亏损147万,主因在于公司车辆空置率的上升、社保基数上调与旧车处置收入的减少。日前交通部对网络约车平台开启的绿灯意味着约车平台上的类出租车供给对传统出租车行业的冲击将会延续,公司的出租车板块业务挑战依旧,但考虑今年基数及公司在互联网+出租车领域的积极尝试,预计明年公司出租板块业绩将能企稳。 久事公司唯一直接控股平台,有望受益上海国改:公司控股股东久事集团定位上海市属的公共服务类国有企业,核心产业集中于城市交通、体育产业、地产置业和资本经营,其中城市交通领域资产包含公交支付、铁路投资、公交基础设施建设等,体育赛事方面经营F1上海站、ATP网球大师赛、环球马术冠军赛等多项高规格赛事,其赛二级别、盈利能力、资产质量在国内体育产业内均名列前茅。考虑久事公司资产证券化程度较低,强生控股作为久事集团唯一直接控股的上市平台,在上海本地国企改革进一步推进的过程中存在想象空间。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为6.9%、7.8%、10.1%,净利润增速分别为14.7%、12.0%、18.5%。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:网络约车负面冲击加大;上海国企改革低于预期
东莞控股 公路港口航运行业 2016-08-31 10.32 9.47 47.76% 10.57 2.42%
13.27 28.59%
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东莞控股披露16年半年报。实现收入5.81亿元,同比增16.45%,归属上市公司净利润4.04亿元,同比减2.42%,扣非后净利润3.7亿元,同比减4.58%。 “产融”双主业稳健发展:高速公路运营方面,上半年实现收费车流量3632万辆,同比增长17.55%;营业收入4.78亿元,同比增长8.48%,毛利率69.84%,较去年同期提升11.43个百分点。莞深高速作为连接东莞和深圳两市的主要交通干道,与周边道路直接竞争关系较弱,且广东省汽车保有量近5年CAGR为14.2%预计未来增速能够保持。融资租赁方面,公司加强精细化管理,拓宽营销渠道,实现营业收入0.91亿元,同比增长101.34%,毛利率71.35%,较去年同期下降6.3个百分点,净利润0.43亿元,同比增加73.5%。 成交量下行冲击东莞证券业务,公司投资收益大幅缩减:受上半年证券行业负面影响,公司参股的东莞证券所贡献投资收益为0.65亿元,同比减少62.6%。 15年公司投资收益4.25亿元,占公司营业利润的43.8%,上半年东莞证券业绩的下滑导致公司投资收益相对营业利润占比下降至28.7%,同比减少15.1个百分点。 定增助推“产融双驱”战略布局,国改概念可期:上半年公司融资租赁业务实现营业利润0.65亿元,占公司总营业利润的13.2%,同比增加6个百分点,公司深化“产融双驱”的战略已初见成效。公司拟通过定增方式募集资金14亿元,将全部用于公司全资子公司融通租赁增资。目前公司持有融通租赁100%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权、东莞长安村镇银行5%股权、松山湖小额贷款公司20%股权,金融产业布局已经初具规模。作为东莞市唯一的国有控股上市公司,其集团母公司东莞市交通投资集团有限公司旗下拥有交通领域及相关产业的投资、经营和管理分支公司11家,2015年底总资产为345.31亿元,资产证券化率为24.1%。在国企改革将集团资产注入上市平台,打造出大平台、大产业链的模式背景下,存在集团母公司优质资产注入的想象空间。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为18.9%、15.3%、17.7%,净利润增速分别为2.8%、14.1%、18.4%,维持增持-A投资评级,6个月目标价为11.6元,相当于16年14.4倍市盈率。 风险提示:广东省国企改革低于预期。
渤海轮渡 公路港口航运行业 2016-08-31 10.66 9.84 39.64% 10.69 0.28%
11.86 11.26%
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渤海轮渡公布1H2016业绩:公司上半年实现营业收入5.32亿元,同比减少6.69%,实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加71.45%,实现扣非后净利润8614.6万元,同比增加27.68%。 收入下滑毛利走高,邮轮业务毛利转正:上半年公司主业客滚运输延续15年下跌势头,收入下降4.76%至4.68亿元;邮轮业务受航次减少影响,收入亦滑坡15.35%,实现收入5274.5万元;占比最小的旅行社业务仅实现134.7万元收入,录得73.07%的大幅下降。但报告期内得益于燃油价格下行,公司总体营业成本下降,毛利额1.63亿元实现同比16.02%增长,整体毛利率提升6个百分点至30.58%,且各版块业务毛利率均有一定提升,最值得一提的是毛利率连续2年为负的邮轮版块终于实现正数毛利率(4.55%),但邮轮子公司净利润仍旧为负。 补贴到位贡献利润增量:上半年公司收到成品油补助1.18亿元,较使得营业外收入较去年同期增加近8000万,成为公司上半年净利润大幅增长主因。 卡位邮轮先发优势,手握珍贵运营资源。中国邮轮行业仍处于爬坡期,国内市场仍有极大开拓空间,根据携程预测,2016年国内母港运力将实现80%以上扩张,邮轮总出游人次将达到200万以上,而公司作为最早迈入邮轮行业的企业之一,手握第一艘全内资运营的邮轮“中华泰山号”,并规划未来继续扩大邮轮运力,打造中国邮轮领航企业,考虑公司过去在作为滚装船领域的龙头企业,拥有丰富的客船建造和运营经验,看好其在邮轮领域的发展。未来公司可通过与旅行社或平台进行合作,进一步吸引客源,扩大影响。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.9%、3.8%、6.1%,净利润增速分别为46.3%、-13.2%、13.1%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为12.3元,相当于2016年24倍的市盈率。 风险提示:邮轮业务开展低于预期;中韩自贸区建设低于预期;渤海跨海隧道项目建设加快
新海股份 电子元器件行业 2016-08-31 46.27 20.93 -- 59.00 27.51%
63.10 36.37%
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新海股份披露1H2016业绩:上半年实现营业收入5.12亿元,同比增加14.53%,实现归属上市公司股东净利润3986.4万元,同比大增72.35%,实现归属上市公司股东扣非后净利润3885.6万元,同比增97.4%。 韵达快递借壳标的,方案调整后风险降低:公司8月19日公告借壳方案调整,置出资产作价6.74亿元,拟置入资产作价由180亿元降至177.6亿元,两者差额170.86亿元由公司以19.79元/股发行8.6亿股支付。交易完成后,聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有公司总股本比例由70.12%降至69.97%。本次重大资产重组方案不涉及配套融资,预案调整后聂腾云及其一致行动人持股比例降至70%以下,方案风险控制加强,叠加圆通借壳成功过会,公司过会预期进一步升温。 业务量增速行业领先,全年业绩超预期在望:根据韵达快递借壳新方案,上半年韵达货运实现业务量14亿件,同比增75.66%,增长势头强劲且远高于2015全年37%增速;同期实现营业收入29.5亿元,同比35.14%,实现扣非后净利润5.02亿元,同比66.23%。从上半年收入与净利表现来看,公司降本增效措施或较为到位。上半年公司净利润占全年预测的44.4%(去年同期为占比43.52%),考虑下半年双十一的峰值刺激,今年业绩有望略超承诺。 短期催化众多,关注快递弹性:公司短期催化包括过会预期、双十一旺季降至以及业绩超预期。韵达借壳预案中承诺2016-2018年实现归母净利润分别不低于11.3、13.6与15.6亿元,按照8月26日收盘价计算,对应定增后市值的43倍、36倍与31倍。 投资建议:公司短期存在过会预期、双十一及业绩超预期的催化,叠加公司上半年业务量的高速增长使之有望扩大市场份额并实现排名超超车,首次给予买入-A的投资评级。我们预计公司2016-2018年的净利润分别为0.82亿、14.04亿与15.89亿,6个月目标价为57.3元。 风险提示:重组方案过会风险;快递行业竞争加剧
招商轮船 公路港口航运行业 2016-08-30 5.17 4.33 -- 5.45 5.42%
6.05 17.02%
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招商轮船披露2016年中报:公司实现营业收入31.63亿元,同比增长9.8%;实现净利润15.72亿元,同比增长181.6%;扣非净利7.71亿元,较2015年同期增长38.4%。 油运价格略有下降,运力扩张及低燃油费用共同作用提升业绩:公司油轮业务收入占比接近85%。上半年VLCC油运价格相对2015年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油轮船队规模扩大,运营天同比提高10%及公司油轮运营线路中主要加油港燃料油价格上半年平均价格同比下降超40%的共同影响,上半年公司油轮板块的收入增长3.15%,毛利率提升超9%,达到49.69%。 散运板块收入增长且扭亏,下半年或进一步好转:公司散运板块在行业整体不景气,BDI均值同比下降近22%的市场背景下,实现收入增长60%和经营扭亏。截至8月26日,三季度BDI均值比上半年提升41.62%。随着散运市场的去运力过程推进,散运市场或进一步好转,但由于散运市场整体很难快速复苏及公司散运板块的整体体量占比较小,未来散运板块对业绩的贡献会比较有限。 拆解油轮为公司带来非经常性收益:公司上半年收到船舶报废更新专项补助资金人民币7.63亿元,占公司非经常性损益的95%。 抓大放小,拓展新线,油轮船队运力再度提升,未来运力增长仍有较大空间:2016年上半年VLCC油轮在2015年底的基础上增加了三艘,且公司仍有16艘船的订单,当前订单中新船的密集交付期在17年初前后和18年底-19年,届时将快速提升油轮船队运力;Aframax船队拆解了两艘油轮,且目前没有新船订单,可见公司将着力打造VLCC船队。值得一提的是未来的新船为节能型油轮,将节约单船油耗约20%,将有效的节约成本提高收益能力。当前公司VLCC船队71个订载航次中有57个航次承运中国进口原油,未来公司将在继续推进国油国运的基础上推进船队全球化经营,将着力开拓全球“大三角”组合航线。 需密切关注旺季运价回升幅度:截至目前,三季度VLCC-TD3线路运价未能重复2015年淡季不淡的走势。由于期租占比较小,当期油运价格便体现在公司的当期业绩中,因此需密切关注四季度的运价回升力度对公司全年的业绩影响。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为9.9%、10.5%、6.8%,净利润增速分别为64.6%、-12.6%、10.5%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为5.92元,相当于2016年16.52倍市盈率。 风险提示:油价暴涨;VLCC新船交付对油运价格的冲击;散运市场再度走低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名