营收同比增长28.05%,归母净利同比减少7.59%。10月30日,公司公告三季度报,1-9月实现营收13.03亿元,同比增长28.05%;归母净利1.20亿元,同比减少7.59%;扣非后归母净利0.70亿元,同比增加1.67%,EPS为0.42元/股。分季度来看:Q1-3营收同比变化分别+20.98%、+21.59%、+40.13%;Q1-3归母净利同比变化分别为+15.96%、+6.99%、-15.03%。公司曾于9/5日通过大宗交易方式减持交大昂立1168万股,占总1.50%,减持价格为5.95元/股,本次减持前公司持有交大昂立无限售条件股15.03%,减持后持有13.53%,预计本次减持产生非经常性损益5040万元。公司曾于16年7-12月减持交大昂立2200万股,本次减持系正常市值管理计划,未来不排除进一步减持。 本期扣非后净利增长1.67%主要系1-9月公司K12板块旗下昂立教育新增20余家新校区(全年预计新增30-40家),新开网点通常有半年到一年培育期(首年通常亏损100-200万元),故造成业绩增长低于营收增长;从公司整体近30%营收增速预判昂立教育仍维持稳定健康增长,随着后续网点逐渐成熟,公司盈利能力将大幅释放。 此外,控股股东交大产业集团非公开发行可交换公债券已完成,本次可交换债简称“17交大EB”,债券代码“137046”,发行规模6亿元,期限1.5年,初始换股价格为25.18元/股(较当前溢价17.39%),票面利率0.1%,换股期限为18年4月25日至19年4月24日。本次发行可交换债系控股股东资金安排及财务方面考虑,我们预计未来公司股权结构或进一步优化,激发经营活力加快发展巩固华东一流教育服务商。 维持盈利预测,给予买入评级。公司背靠上海交通大学,定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12教育(以昂立为主,同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域)、职业教育(依托交大品牌优势,创建可复制轻资产扩张模式)、国际教育(专注提供示范园区一站式解决方案)、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张(成立资管投资平台(事业部),储备优质项目)的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益,预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.82元、1.01元,当前股价对应PE分别为33倍、26倍,21倍,维持“买入”评级 风险提示:K12教培行业竞争激烈。

1-9月营收同比增长17%,Q3单季营收同比增长19.95%。 公司披露三季报,1-9月营收433.1亿,同比+17%。分季度来看:Q1-3营收及增速分别为:152.61亿、+13.76%yoy,130.56亿、+17.6%yoy,149.9亿、+19.95%yoy。 1-9月实现归母净利13.92亿,同比增长70.74%;扣非后归母净利13.7亿,同比增长68.98%。 分季度来看,Q1-3归母净利及增速分别为:7.44亿、+57.07%yoy,3.11亿、+55.05%yoy,3.37亿、+131.25%yoy。扣非后归母净利及增速分别为:7.28亿、+50.61%yoy,3.09亿、+73.47%yoy,3.34亿、+122.75%yoy。 华东大区营收增长最高,运营创新效果显著。 分地区来看,华东大区营收96.91亿(占比12.01%),同比增长45.06%,在所有大区里增速最高,主要原因系第二集群,自组织运营效果显著带动营收较快增加。 毛利率同比增加0.27个百分点,费用率同比减少0.29个百分点,净利率同比增加0.86个百分点。 1-9月公司毛利率为20.31%,同比增加0.27个百分点。其中Q3毛利率为20.06%,同比增加0.38个百分点,公司毛利率逐季改善。 跨区域扩张的全国连锁龙头,设立投资基金助力布局零售,供应链持续优化致效率大幅提升,强核心竞争力打造新零售行业标杆。 ①拟设立投资基金推进供应链改革,积极布局新零售。②全球供应链整合提升效率,促进毛利优化。③业态升级迭代彰显强创新力和执行力,全国新零售布局稳步推进。④正式进军供应链金融,协同主业共谋发展。⑤建设中央大厨房,积极拓宽盈利渠道。10月四位高管分别辞去董事或副总裁职务,位置腾挪后或将引入更多IT 及智慧零售领域优秀人才,为顺应新零售发展趋势发展成为科技零售的重要之举。 上调盈利预测,维持买入评级。 未来供应链继续发力+业态持续创新+合伙机制释放活力,将引领永辉持续提升市场份额,预计三年内达到国内行业第一。预计2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对PE 分别为46/33/25倍,维持买入评级,继续坚定推荐!风险提示:同店增长和展店推进不达预期。

事件:公司公布三季报,1-9 月实现营收207.45 亿元,同比增长26.14%,实现归母净利19.08 亿元,同比增长30.62%;其中Q3 单季实现营收81.77亿,同比增长32.26%(H1 同比增长22.46%),实现归母净利6.08 亿,同比增长71.73%(H1 同比增长17.47%),剔除日上并表影响单季业绩增长仍达50%以上,较二季度继续维持高速增长!其中三亚免税店持续良好经营,黄金周期间共接待顾客超15 万人次,同比增长15%,免税品销售额1.89亿元,同比增长38%。 规模效应提升盈利能力,毛利率显著提升。自今年4 月中免控股日上,除了业绩的直接增厚,对于整体采购能力、运营经验等方面提升也逐步凸显,随着公司规模持续扩张将进一步提升毛利率水平增厚公司利润,未来公司业务规模、议价能力、行业影响力及国际化水平有望持续提升。 中标白云机场出境免税再下一城。公司旗下中免10 月初签署二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,自2018 年2 月1 日至2026 年1 月31 日经营期限共8 年,保守估计收入规模约8 亿元。今年年初白云机场入境免税店竞标中,中免集团以投标保底销售额超过标底8.7 倍、提成比例42%位列投标零售商之首中标。T2 出境免税的成功签约,将进一步实现联动销售,提高公司免税规模。 龙头垄断利好议价能力,免税国企成长可期。自今、明两年,中标香港机场烟酒标段(收入规模约20 亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20 亿)、原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下18年上海机场招标事项(收入规模约65 亿),公司收入规模增长将于近三年逐步显现,伴随公司规模扩张提振议价能力及渠道经营等,公司未来业绩可期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。随着今年香港机场烟酒免税、首都机场、广州白云机场出入境等免税业务陆续成功中标,公司免税业务潜力进一步释放;同时入股日上51%股权,强强联手规模优势凸显,内部经营效率、毛利率提升逐步显现,未来资源整合预期强烈!我们预计公司17-18年净利润23.15/27.31 亿,eps 为1.19/1.4 元;当前股价对应PE 分别为32X/28X,维持“增持”评级。

1-9月营收同比增长26.98%,归母净利同比增长321.23%。 苏宁云商10月31日披露三季报,2017年1-9月公司实现营业收入1318.82亿元,+26.98%YoY,其中大陆地区营收同比增长30.90%。 ·GMV方面,整体GMV(含税,下同)为1655.21亿,+26.84%YoY;线上平台GMV合计807.25亿,+55.64%YoY,其中,自营GMV662.33亿,+65.54%YOY;线下GMV为847.96亿,+7.84%YoY。 ·归母净利6.72亿,同比增长321.23%。扣非后归母净利-1.85亿,同比增长80.79%,若不考虑扣除运营资金收益,则扣非净利为3.26亿,+137.37%YoY。EPS为0.07元/股。 ·相对此前指引(1-9月归母净利5.91-6.91亿元)接近上限水平,2017年全年业绩指引为8.72-9.72亿元(Q4为2-3亿元)。考虑到Q4双十一促销力度较大,且今年双十一阿里强化新零售与线上下结合概念,我们预计Q4业绩有望继续超预期增长。 毛利率同比-0.56pcts,运营费用率同比-1.54pcts,净利率同比+0.85pcts。 17年1-9月公司综合毛利率为14.10%,同比-0.56pcts,主要系报告期内线上销售占比由同期39.74%提升至48.77%,商品整体毛利率水平略有下降,预期未来第三方平台佣金广告业务、金融、物流增值服务的增加,将进一步改善综合毛利水平。费用率方面,17年1-9月运营费用率为13.53%,同比-1.54pcts。其中销售费用率为10.82%,同比-1.2pcts;管理费用率为2.72%,同比-0.32pcts。费用下降主要源于租金和人工成本的规模效应,考虑目前运营费用率水平较历史最优水平11-12%仍有较好改善空间,我们认为在线上下更好互动后将进一步改善。 上调盈利预测,维持买入评级。 作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。上调盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.86/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为139/90/45倍,维持买入评级。 风险提示:线上、线下调整升级效果或不达预期。

事件:公司公告17年前三季度实现营收14.25亿,同比增长26.24%,实现归母净利润1966.64万,同比增长33.25%,其中17Q3实现营收6.37亿,同比增长36.23%,实现归母净利1339.02万(占前三季度业绩68%),同比增长104.57%。公司越野体育赛事收入多集中于下半年(以四季度为主),体育赛事业绩自三季度逐步体现。 公司预计全年实现归母净利1.79亿-1.99亿,同比增长350%-400%,主要系1)新增赛事子公司贡献利润;2)转让子公司河南顾地、邯郸顾地股权获得投资收益,交易总价6885.12万元;3)管道业务效益好于上年。 赛事公司业绩释放主要归功于“阿拉善英雄会”的成功举办。阿拉善英雄会作为天然的流量入口和绝佳的体验消费场景,是越野E 族17年文化内涵和社群生态的集大成者,今年阿拉善英雄会沙漠梦想公园接待游客133.33万人次,同比增长42.8%再创新高,随着英雄会规模大幅提升同时,商业化价值和盈利能力也快速释放,据实地考察来看,本次英雄会吸引众多合作伙伴如京东体育、百路驰、中国人寿等国内知名品牌,赞助收入亦水涨船高,或将有望超3亿。 体育旅游多元化发展,助公司盈利能力再上新台阶。自赛事子公司成立以来,业绩贡献已充分证明赛事公司变现能力无需担心,公司于5月成立并增资全资子公司阿拉善盟梦想汽车文化旅游开发有限公司,全力运营公司体育旅游项目阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园,并拟募投乐园核心引擎超级星光赛车场项目,该景区乐园项目的建成,将快速拓展公司体育旅游板块,与公司现有汽车越野赛事形成良好协同,实现“旅游+体育”、“线上+线下”、“景区+网络平台”产业模式转变,快速提高公司盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司相继引入国际顶级赛事IP 构建核心竞争力,投资建设体育旅游重点景区阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园加码体育旅游新业态,助公司变现能力再上新台阶,越野e 族背后生态所蕴含的商业化价值正逐步释放,在居民人均收入提高、自驾游逐年递增的宏观环境下,公司新增业态将充分享受行业红利,公司尚处停牌期,建议积极关注。我们看好公司长期发展,预计公司17-18年EPS 为0.15元、0.30元,对应PE 为141/73X,维持“买入”评级。 风险提示:赛事开展不及预期。

营收同比增加7.02%,归母净利同比增加61.66% 10月25日,公司公告三季报,1-9月份公司营收15.86亿元,同比增加7.02%;归母净利0.5亿元,同比增加61.66%;扣非后归母净利0.42亿元,同比增加80.23%;EPS为0.28元/股。分季度来看:Q1、Q2、Q3营收增速分别为20.42%/-9.42%/14.13%;归母净利增速分别为-223.47%/17.85%/106.76%。公司业绩增长主要是公司饲料产能持续释放,销售稳定增长和8月火星时代并表所致。公司预计2017年全年归母净利为1.07~1.24亿元,同比增长80%-110%。 毛利率增加3.60个百分点,费用率增加3.22个百分点,净利率增加1.05个百分点 17年1-9月公司毛利率为14.94%,比去年同比增加3.60个百分点。17年1-9月期间费用率为11.75%,比去年同期增加3.22个百分点。其中销售费用率为4.15%,比去年同期增加1.40个百分点,主要为本报告期内合并主体增加所致;管理费用率为6.05%,比去年同期增加1.2个百分点;财务费用率为1.55%,比去年同期增加0.7个百分点,主要为本报告美元贬值所带来的汇兑损失增加所致。净利率比去年同期增加1.05个百分点至3.34%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期 首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个,依靠自身品牌优势及较高市场认可度积极向二三线经济发达城市布局;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;同时开拓校园渠道,拓宽公司学员来源。③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20门直播课程,预计年底将有近30门,全渠道充分利用现有客户流量资源(依靠火星网打造专业在线教育平台,共享客户流量资源);同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.50元、0.77元、1.01元,对应PE 分别为39x、25x、19x。 风险提示:学校拓展不及预期。

公司公告:Q1-Q3实现营收9.37亿,同比增3.04%,归母净利润2.12亿同比增0.85%。其中,Q3单季营收3.56亿,同比增9.88%(H1增速-0.76%),归母净利润0.99亿,同比增4.21%(H1增速-1.88%)。与去年同期相比,整体变化不是很大,但仅看7-9月,公司营收和净利润都有不错的增长。 此外,公司整体预售款约4.23亿,同比增长2.17%,招生人数在好转。其他非流动资产Q3季末余额约2.9亿,与年初1.54亿相比增长88%,与H1季末2.58亿相比增长12.4%,主要是预付土地款增加,公司异地扩张持续推进中。 分区域看: (1)北京东方时尚Q1-Q3营收7.51亿(占比80%),同比减少4.57%;Q3单季营收2.9亿(占比81.46%),同比增长4%。Q1-Q3净利润2.64亿,同比增3.94%;Q3单季净利润1.16亿,同比增6.42%。预收款3.54亿(占比83.45%),同比减少3.28%。北京地区从去年4季度开始的短期政策影响在今年1-2季度开始对营收造成影响,但我们判断3季度或成为招生拐点考虑去年4季度的低基数,17年Q4单季营收和利润大概率有较大提升。 (2)外阜地区(主要是昆明和石家庄分校)Q1-Q3营收1.86亿(占比20%),同比增52.46%,Q3单季营收0.66亿(占比18.54%),同比增46.67%。Q1-Q3贡献母公司净利润-5200万,Q3单季贡献母公司净利润-1700万。昆明驾校市场的价格战依旧持续,对昆明东方时尚业务造成不小冲击,公司在调整营销策略的同时并没有参与价格战,坚持保证培训质量第一,目前市占率变动不大。从长远看,价格战终究只是一时之策,昆明东方时尚的业绩早晚随着招生人数增长实现盈利。 维持“买入”评级。公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,凭借自身独有的竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩的爆发性增长。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS 分别为0.93/1.38/1.77,PE 为34/23/18倍,当前市值136亿,维持“买入”评级。

营收同比增长4.71%,归母净利同比增长35.4%。公司披露三季报,1-9月实现营收129.39亿,同比增长4.71%;归母净利4.92亿,同比增长35.4%;扣非后归母净利4.36亿,同比增长43.18%。EPS为0.61元/股。净利润增长主要系加强门店升级,增加体验式业态提升服务能力所致。公司持续优化供应链,不断增加体验式业态,致使可比店利润同比增长12.98%。公司持续强化实体店体验,推进数字化运营,深化供应链变革带动商品升级。预计2017年全年实现归母净利5.24亿-7.86亿,同比实现0-50%增长。随着公司综合经营实力的进一步提升,未来发展前景广阔! 整体来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,可比店利润总额同比增长12.98%。从可比店收入变动来看,1-9月可比店收入同比下降1.8%,主要受到门店业态调整,增加体验业态面积的影响。分地区来看,华中区收入增长最好,为3.43%。分业态来看,购物中心和君尚收入分别同比增长3.58%和1.05%。从可比店利润变动来看,所有区域和业态均实现正增长。分地区来看,北京利润同比增长51.38%,盈利能力较为突出。此外,东南区上半年可比店利润同比减少0.12%,得益于三季度经营改善,1-9月实现可比店利润同比13.55%的增长。分业态来看,君尚和购物中心利润分别同比增长77.27%和49.84%。综合来看,购物中心可比店收入和利润同比增速均表现亮眼,主要系持续提高商品丰富性和性价比,商品升级和优质服务提升盈利能力所致。 毛利率增加0.94个百分点,费用率减少0.11个百分点,净利率增加0.87个百分点。1-9月公司毛利率为25.94%,同比增加0.94个百分点,主要系优化升级业态,加强商品运营提高盈利能力所致,如百货业态持续提高商品丰富性、减少同质化产品,超市业态自有品牌大力拓展新品类等。1H17期间费用率同比减少0.11个百分点至20.81%,其中销售费用率为19.02%,同比减少0.01个百分点,主要系营收基数较大所致;管理费用率为1.91%,同比增加0.02个百分点,主要系三季度展店推进致使人员和租金费用增加所致。财务费用率为-0.13%,同比减少0.12个百分点,主要系定期存款利息增加所致。报告期内净利率同比增加0.87个百分点至3.8%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司主打“百货+超市+X”组合业态,顺应消费升级,不断推出创新业态推陈出新。通过加强生活方式主题编辑增强购物体验,通过与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链,推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。线上线下融合发展前景广阔,借力混改东风有望加速升级。我们预计17-19年EPS分别为0.81/0.95/1.1元,当前股价对应PE分别为20x/17x/15x,维持买入评级。 风险提示:门店转型效果不及预期。

公司10月13日公告与黄山机场签署《黄山中远程旅游市场合作开发协议》,公司与安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司约定加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,提升黄山旅游中远程游客比例。 依托航空渠道,增开热点城市航班,加大旅游产品宣传。具体来看,黄山机场将根据拟开拓目标客源市场的计划和通航情况,增加通往黄山航班班次。其中,加密深圳、武汉、北京、昆明和青岛等热点城市航班共1731班次,预计新开辟桂林、天津、沈阳、珠海、海口、香港、曼谷、新加坡、吉隆坡等航线共1377班次。同时,公司将根据黄山机场实际实现航班架次、客座率支付黄山机场最多不超过4100万元鼓励金,以及协议广告费合计900万元(包括黄山机场、机身、机场内黄山旅游产品广告发布),协议有效期一年。具体来看: (1)黄山旅游根据航班客座率,预付黄山机场50%奖励款,同时,黄山机场按月做客座率统计,双方以月度为周期,按当月实际飞行架次结算剩余奖励款。 (2)本协议签订后十个工作日内,黄山旅游按协议广告费预付黄山机场80%,协议签订后三个月内完成支付95%,协议履行完毕后支付5%余款。 根据《2016年黄山市旅游大数据报告》显示,国内游客中,黄山最大客源地为安徽本省,达到1317.92万人次。省外最大客源地为江浙沪长三角地区,其中,江苏游客达622.5万人次,浙江游客达516.6万人次,上海游客达273.3万人次,其次以来自北京、河南、山东、江西、福建、湖北等地的游客为主。入境游客中,韩国为最大客源地,达67.4万人次,占入境游客总数约1/3;其次为台湾和香港游客,2016年分别接待61.1251万人次和18.3294万人次,分别占入境游客总数的28%和8.5%。其他客源地分别为美国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、法国、日本、德国。 拉动远途客流市场,实现短途+长途客源市场全方位开拓。由于黄山景区游客比例中日游比例上升,通过本次合作协议主要目的在于,第一,开拓和培育中远程客源市场,将长途游客引流,有利于公司在中、远程客源市场的全方位开拓及覆盖,同时延长游客游玩时间和客单价。第二,协议加密及新增航班的所在客源地大部分不为公司景区主要客源地,有利于实现公司短途+长途市场的有效联动、扩大景区辐射半径,有利于提升远程客源地市场份额,从而达到拉动远途客流市场的目的,显著提升景区客流量,增加新盈利点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲。我们预计,17-19年EPS为0.54/0.66/0.74元,对应PE为30/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响,项目进展不及预期

事件:公司公告限制性股票激励计划草案,激励对象包括副总经理王锋、财务总监贺武、中层管理人员、核心业务人员等在内393人,所涉及标的股票1600万股(占股本总额1.91%)。 具体来看:此次所设股票1600万股中,首次授予1300万股(占1.55%),预留授予300万股(占0.36%),授予价格6.5元/股;锁定期及解锁程序方面:首次授予限制性股票锁定期自股份授予日起分别为12个月、24个月、36个月,各期结束后解锁比例为40%、40%、20%;预留部分锁定期分别为12个月、24个月,锁定比例为50%、50%。业绩考核要求方面:以2016年为基准年,2017、2018、2019年公司净利润增长率不低于7%、17%、28%,且年度现金分红总额均不低于上一年度。 此次股权激励作为上年计划终止的有效延续,利益绑定激发活力。公司曾于16年发布限制性股票激励计划,因期间股票价格在二级市场发生较大变动,难以达到激励效果,公司于三季度终止计划并以11.63元/股回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票587.33万股;此次公司再度快速发布股权激励计划,彰显公司发展信心,安抚员工思想,加强与公司利益绑定,从而激发员工积极性,提高运营效率。 高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心。今年公司高管(副董事长郭洪斌、副总经理林岩、财务总监贺武、董秘王锋)、董秘王锋先生先后增持311.51万股、34.9万股,后者增持均价11.46元/股;同时员工持股计划顺利完成,累计买入公司股票649.92万股(占比0.77%),成交均价14.31元/股。高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心,目前公司股价较高管先后增持、员工持股均价基本持平,公司各项业务稳步发展,具有较高安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力,彰显未来发展信心。我们预计公司17-18年EPS分别为0.35/0.45元,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑风险;地缘政治变化

营收同比增长3.49%,归母净利同比增长25.94%。公司披露三季报,1-9月实现营收83.86亿,同比增长3.49%;归母净利2.25亿,同比增长25.94%;扣非后归母净利2.23亿,同比增长29.74%;EPS为0.48元/股。业绩增长系①Q3新开门店14家,继续推进对原有门店卖场环境改善+商品结构升级的战略,同店改善效果初显;②继续加强费用管控,费用率同比减少0.85%。其中财务费用为-4329万,同比减少55.3%,主要系利息增加所致。③CPI上行预期利好以食品为核心的超市业态,助力公司业绩提升。此外,公司实现投资收益280万,同比增长485%。公司于8月设立沃德家扩大进口采销渠道,成立山东悦厨打造社会化餐饮供应平台,为消费者带来更好的生鲜食材供应服务。三季度公司关店9家,新开店14家。1-9月公司合计新开门店44家,目前门店总数654家。伴随传统门店改善及展店持续推进,公司加速变革创新,区域龙头地位进一步稳固。 毛利率减少0.53个百分点,费用率减少0.85个百分点,净利率增加0.48个百分点。1-9月公司毛利率为20.92%,同比减少0.53个百分点(三季度毛利率为20.96%,同比增加0.24个百分点)。其中,百货毛利率为10.38%,同比减少1.25个百分点,主要系门店网络布局和业态组合调整所致。 Q3新开门店14家,展店持续推进加速渠道下沉。三季度新开门店14家,其中大卖场1家,综合超市10家,宝宝悦2家,便利店1家,总面积约15202平米。三季度公司新签约门店13家,总面积为26746平。另外,公司继续调整优化区域内门店的网络布局、业态组合,三季度关闭门店9家,关闭面积9201平米,其中因经营未达预期而关闭1家,因门店搬迁而关闭4家。截至2017年9月,公司各业态连锁门店数量共654家,总经营面积约133万平。 维持盈利预测,维持“买入”评级。伴随传统门店改善升级及展店速度提升,规模提升,效益优化,未来公司将在巩固生鲜经营优势的基础上,适度发展自有品牌商品,区域龙头地位将进一步巩固。此外投资新零售创新基金孵化新物种,有利于推动战略升级。综合来看,预计17-19年EPS分别为0.62/0.70/0.81元,当前股价对应PE分别为28/24/21倍,维持“买入”评级。

收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育 公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。 优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力 ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。 粤民投首次举牌,引战投加速产融结合 股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈

客流增长+投资收益共同驱动业绩上升40%。 公司公告,17Q3归母净利约6900万元,同比增长40%,EPS0.19元;其中第三单季实现归母净利约4000万元,同比下滑10%。公司1-9月业绩上升主要系:(1)公司游客接待量同比增约12%,致营业收入同比增约17%。(2)公司投资收益同比增加约469万元,其中,来自参股子公司井冈山投资收益同比增月233万元,来自七星、象山景区门票分成收益增月273万元。三单季度归母净利下滑主要系:7-9月,运营成本同比上升,投资收益减少所致。 景区客流维持两位数增长,漓江千古情项目不断推进。 由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量,景区客流持续增长,叠加新管理层上台以后严控成本,主营业务持续改善:1-8月银子岩景区累计接待客流量同比增26%、两江四湖景区同比增25%、漓江大饭店增长4%。公司于2016年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权,截止2016年底,其净资产已为负数,公司预计其未来将继续亏损。公司积极推进不良资产剥离,由于流程较为繁琐进度略微低于预期。我们认为,第一,处置不良资产将利好公司未来业绩增长,下半年度有望加快;第二,与宋城投资5亿打造漓江千古情,目前项目土地已成功摘牌,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 2016年客流低基数致2017年业绩反弹空间较大;不良资产剥离获实质进展,未来有望加快实现公司减负前行;海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司,为后续资本运作打开空间。预计公司17-18年EPS为0.16/0.24/0.32元,对应PE为60/40/30倍,维持“增持”评级。 风险提示:极端天气影响,项目进展不及预期

合同金额及数量增加致业绩稳定增速6.16%-23.85%。 公司公布2017Q3业绩预告,Q1-Q3实现归母净利3000-3500万元,同比增长6.16%-23.85%;Q3单季度实现归母净利1855.76至2355.76万元,同比增长-2.87%至23.31%。三季报业绩稳步增长主要系:报告期内公司开工项目合同金额和数量较上年同期有所增加;订单方面,截至目前公司订单总量约9亿元(含已开工项目),2017年新增订单约6.7亿元,约为2016全年订单总额112%,其中5000万以上级大型订单约5亿(博物馆占比约40%,城市馆约60%),2017Q3新增订单约1.2亿元。我们预计,城市文化馆仍为公司利润贡献主要业务板块,公司未来有望重点发力旅游主题馆,未来有望成为新利润增长点。 布展领域龙头服务商,“技术+创意”构筑核心竞争壁垒。 ①多元总包模式助项目拿单能力攀升。“多元总包”采用从设计到施工一体化实施,解决施工环节中由于工序复杂、供应商较多所导致实施效果与设计差异大的痛点,有利保障项目从效果图到最终呈现完美契合。②领先数字技术优势,引领展馆数字化发展趋势。公司拥有多年数字化展馆服务经验,具有人脸识别、人机语音交互等23项专利技术和36项计算机软件著作权,以及美术及图形著作权395项,同时公司创意人员原创能力较强,为布展设计提供较强竞争优势。③旅游主题馆地位快速提升提供新利润增长点。新增旅游主题馆订单且体量快速提升,毛利率约30%-40%,此类主题馆项目市场空间很大,未来公司有望加大旅游馆布局,业务占比将快速扩大有望带动整体盈利能力提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司多元总包运营模式有效使品牌及拿单能力实现较大提升;作为布展领域龙头企业,随着行业规模快速扩大,在行业集中度提升过程中将直接受益。预计17-19年公司EPS0.41/0.50/0.59元,当前股价对应17-19年PE58/48/40倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,项目进展不及预期

公司发布三季度业绩预增公告,预计17年1-3Q 实现归母净利同比增长80%-120%。去年同期归母净利为7.83亿元,预计今年前三季度可达到14.1-17.24亿元。业绩预增原因系①报告期内公司供应链管理业务营收和利润大幅增长;②房地产业务中已销售项目陆续确认收入,使得报告期归母净利同比大幅增长。2017年系公司新一轮五年战略规划开局之年,公司夯实战略基础,延伸产业链布局,主业间协同效应持续提升,规模和效益均创历史同期新高。 供应链管理、房地产、金融三大板块齐头并进,协同效应突出。①供应链管理:经营模式持续优化,效益大幅增长。大宗贸易方面,公司在提升核心品种市场份额的同时拓展创新业务,提供全方位供应链服务,以投资为抓手向产业链上下游延伸,钢铁业务已过百亿,PTA、橡胶、煤炭等品种均实现1倍以上大幅增长,预计三季度或将继续保持较快增速;物流方面,坚持轻重资产相结合,在手物流仓储项目稳步推进。汽车业务方面,致力于培育新增长点,打造汽车全生命周期服务体系;商贸零售方面,坚持优化门店业态,加快品牌升级,有序推进在手商业地产项目和异地轻资产业务的筹备开业工作,报告期内国贸商城的美岁天地项目已对外试营业。②房地产:2016年在建总建筑面积238.2万平,未售及储备项目总建筑面积达165.12万平,在建项目达15个;9月公司新竞得三幅地块,总建筑面积约19万平米,均处于厦门核心区域,周边配套及交通规划良好,强大的项目及储备资源为业务开展提供强有力支撑。③金融:充分发挥产融结合特色,发展势头良好,三季度增速可期。上半年累计实现营业收入 68.95亿元,同比增长 382.05%。国贸期货积极布局开拓海外市场,寻求新的利润增长点,风险管理业务经过前期磨合进入快速发展轨道,实现营收66.01亿,大幅增长425.17%。上半年获原油期货交易会员资格,新增商业保理业态,融资租赁业务取得较快发展。各项业务稳步推进,同时深挖各类优质投资机会,如入股成都银行、参与神州优车定增和泰地石化增资扩股等,丰富的储备项目有利于未来发展。 上调盈利预测,维持买入评级。公司未来将会在现有业务上继续开展业务延伸,拓展盈利渠道;供应链业务前期战略布局充分,规模增长迅猛;房地产业务背靠强大的项目资源,业绩进入快速释放期;金融业务充分发挥产融结合特色,区域业务布局逐步完善,公司核心竞争力保持强势。我们预计17-19年EPS 分别为1.04/1.31/1.64元,当前股价对应PE 分别为10x/8x/6x,维持“买入”评级。 风险提示:供应链管理和房地产业务拓展不达预期